VI.

Introduccin a los
mercados de derivados
Sesiones 11 y 12

PERIODO : 1990-2000 (PRINCIPALES PRODUCTOS, EN MILES DE TONELADAS MTRICAS

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997 1/

239

176.4

108

97.8

167.7

216.9

268.6

145.8

AGRICOLA
Algodn
Arroz

966.1

814.2

829.4

967.6

1,401.4

1,141.6

1,203.2

1,459.8

5,946.8

5,792.2

4,740.8

4,342.7

5,429.5

6,325.4

6,119

6,930.3

Caf

81.1

82.6

86.5

85.6

91.3

96.7

106.5

112.9

Frijol

46.1

47

41.5

49

56.6

55.5

69

61.2

Caa de azcar

Maz amilceo

151

225.9

127.9

186.3

188.4

227

250.8

221.6

Maz amarillo duro

480.8

433.9

392

586.1

536.6

488.2

559.7

605.8

Papa

1.154

1,453.6

1,003.1

1,492.7

1,767.2

2,368.4

2,308.9

2,398.1

Trigo

99.6

127

73.1

108.1

127

125

146.2

123.7

 Qu problemas enfrentan los

agricultores?
Cmo pueden resolver sus
problemas?

Esquema de Presentacin
1

Introduccin

Futuros y Forwards

Opciones

Swaps

INTRODUCCIN
Algo de Historia

El Cambio: lo nico constante

Lecciones de Prdidas:
Caso Barings
Caso Metallegesellschaft

Algo de Historia
La necesidad de cubrirse
del riesgo del futuro de las
transacciones comerciales
es tan antiguo como la
historia
del
propio
comercio.
La cobertura frente a lo
desconocido se remonta a
miles de aos antes de
Cristo.

Algo de Historia
Tales de Mileto: pionero en la
contratacin
de
opciones.
Adquiri el derecho sobre todos
los molinos de su ciudad.
1877: aparece el mercado a
plazo sobre materias primas.
Mediados siglo XIX: origen del
mercado de futuros en EEUU
sobre precios de productos
agrcolas.

El Cambio: lo nico constante

Sistema de tipo de cambios fijo se
derrumb en 1971.
1973: crisis de los precios de
petrleo
acompaados
de
inflacin y volatilidad de tasas.
Lunes negro, 19 de Octubre de
1987 (acciones de EEUU 23%).
1994: la FED inci una serie de 6
alzas consecutivas de las tasas.
Prdidas por US$1.5 billones.

Lecciones de Prdidas
As como los derivados pueden cubrir
el riesgo de grandes prdidas, un mal
uso de los mismos puede llevar a
prdidas cuantiosas.

Derivados: el caso Barings

Un banco con 233 aos de antigedad cay en

bancarrota.
Un solo operador de 28 aos fue el causante
de US$1,300 millones en prdidas: Nicholas
Leeson
Tom posiciones en opciones sobre el ndice
Nikkei 225.
Mientras el ndice caa, Leeson segua
apostando a una subida del mismo.
El 23 de febrero de 1995 huy por no poder
asumir los pagos requeridos por las bolsas.

Derivados: Caso Barings

Los accionistas de Barings
asumieron todo el costo de las
prdidas y sus acciones pasaron a
un valor cero.
Los
tenedores
de
bonos
recibieron 5 centavos por dlar.
El Barings fue adquirido por el
International
Nederlanden
Group (ING) por 1 libra esterlina
(1.5 dlares).
Leeson fue sentenciado en
Singapur a 6.5 aos de prisin.

Caso Baring: causas

Leeson haba generado en 1994 el 25% de
las utilidades del Barings. No se cuestionaba
su buen trabajo.
Mecanismos de control deficientes. Leeson
controlaba el front y el back office. El back
office controla el cumplimiento de lmites.
Las bolsas no advirtieron la toma de
posiciones tan grandes. Leeson tom una
posicin abierta de 20,000 contratos con
valor nominal de US$200,000 cada uno.

Caso Metallgesellschaft:
Casi entr en bancarrota por la prdidas de
su subsidiaria americana MG Refining &
Marketing por US$1,300 millones.
Vendi futuros de largo plazo sobre el
petrleo y los cubra con futuros de compra
de corto plazo (rolling hedge).
Para 1993 haba firmado contratos para
proveer 180 millones de productos
petrolferos, equivalente a 85 das de
produccin de Kuwait.

Otros casos
Showa Shell Sekiyu, Japn: prdida por
US$1,580 millones con forwards sobre
divisas.
Kashima Oil, Japn: prdida por US$1,450
millones con forwards sobre divisas.
Codelco, Chile: prdidas por US$200
millones con futuros sobre el cobre.
Procter & Gamble: prdidas por US$157
millones sobre swaps.

FUTUROS Y FORWARDS
Tipos
Funciones
Participantes
Operativa
Mercado de futuros vs Forwards
Diagrama Operativo
Casos
Clculo del forward de tipo de cambio

Tipos de Mercados de Futuros

Mercado de Productos
o Commodities

Mercado de
Monedas

Mercado de Instrumentos Financieros

Mercados Exticos

Funciones

Contribuye
con
una
asignacin ms eficiente de
recursos en la economa.
Permite la transferencia de
riesgos.
Contribuye
con
la
estabilidad de los precios de
los productos transados en
estos mercados.

Participantes
Hedgers
Especuladores
Corredores
Bolsa de Valores

Operativa en los Mercados de

Futuros
Comprar (Largo Long)
Venta (Corto Short)

Mercado de Futuros vs. Mercado de

Forwards
Forwards

Futuros

Tamao del Contrato

De acuerdo a las necesidades individuales

Estandarizado

Fecha de Maduracin

De acuerdo a las necesidades individuales

Estandarizado

Mtodo de Transaccin

Establecido por el banco o agente va telfono Determinado por subasta abierta entre
con nmero limitado de vendedores y agentes vendedores y compradores en la
compradores
rueda.

Participantes

Bancos, agentes y empresas

Comisiones

Determinada por la diferencia entre el precio

Predeterminada para cada tipo de contrato
de compra y venta del banco o agente. No es
y debidamente informada al pblico.
conocida pblicamente.

Depsitos de Seguridad

No como tal, sino en la forma de saldo Porcentaje del valor

bancario compensatorio.
Informado pblicamente.

Ubicacin Fsica

Por telfono a travs de todo el mundo.

Bancos,
agentes,
empresas
inversionistas en general.

del

contrato.

Centros de Intercambio como Bolsa de

Valores.

10

Mercado de Futuros vs. Mercado de

Forwards
Forwards
Accesibilidad

Limitada a grandes clientes.

Futuros
Abierta a todo aquel que necesite cubrir
riesgos o desee invertir.

Tericamente 0%, sin embargo, cerca de

Frecuencia de Finalizacin Cerca del 90% de los contratos finalizan en el
un 1% de los contratos finaliza con el
intercambio fsico.
por Intercambio Fsico
intercambio fsico.
Liquidez de Mercado

Tomando posicin contraria en el

Tomando posicin contraria con otros bancos.
mercado. Mayor liquidez por ser
Menor liquidez.
estandarizado.

Funcin de Compensacin

No existe separadamente.

Se efecta diariamente.

Fluctuaciones de Precio

Sin lmite diario.

Con lmite diario preestablecido.

* Extrado de: Contratos a Futuro de Dlar. Bolsa de Comecio de Santiago de Chile.

Diagrama de Funcionamiento
del Mercado de Futuros
Cliente

Agente

Comprador

Intermediario

Bolsa de
Productos

Cmara de Compensacin

Bolsa de
Productos

Agente

Agente

Intermediario

Vendedor

11

Mercado de Futuros
Caso 1: Precio al Vcmto mayor al pactado
Precio

Variacin del
Precio Futuro

Precio al
Vcmto.

PFv

PFo

Ganancia Compra
Perdida Vendedor
Precio Futuro Pactado

Variacin del
precio Spot

Precio
Spot

Vcto

Tiempo

Mercado de Futuros
Caso 2: Precio al Vcmto menor al pactado
Precio
PFo

Precio Futuro Pactado

Variacin del
Precio Futuro

Ganancia Vendedor
Perdida Comprador

Precio al
Vcmto.

PFv

Precio
Spot

Variacin del
precio Spot

Tiempo

12

Cmo determinar el precio

forward de tipo de cambio?
Adivinar? Expectativas?

Calcular conociendo el
plazo, tipo de cambio
actual y las tasas de
inters en cada moneda

Frmula para calcular

forward sober Tipo de Cambio
TC forward TC Spot

dias

(1 Tasa divisa1) 360

dias

(1 Tasa divisa2) 360

TC Spot: tipo de cambio hoy

Tasa divisa1: tasa de inters anual de la divisa 1 (soles)
Tasa divisa 2: tasa de inters anual de la divisa 2 (dlares)
Das: hasta el vencimiento de la operacin forward.

13

OPCIONES
Definicin
Tipos
Aspectos Bsicos
Estrategias Bsicas
Ejemplo de Cobertura con Opciones

Opciones: definicin
Contrato por el cual una parte
(lanzador) concede a otra
(titular) el derecho, no la
obligacin, de comprar o
vender un determinado activo
a un precio de ejercicio en
algn momento futuro.
El lanzador cobra una prima
por dar dicha opcin al titular,
la cual es cobrada al inicio de
la operacin.

14

Tipos de Opcin
Opciones Europeas
Opciones Americanas
Opciones Asiticas
Otras (p.e., Bermuda)

Opciones: Aspectos Bsicos

Titular de una opcin
Lanzador de una opcin.
Precio de ejercicio.
Prima de Opcin
Valor Intrnseco
Valor Temporal (extrnseco).
Fecha de Expiracin

15

VALOR DE UNA OPCION:

Beneficio seguro en
cada
momento
generado sin vender la
opcin.
Es
decir,
ejercerla o cerrarla
contra
el
activo
subyacente.

Valor asociado a la
probabilidad de que el
valor intrnseco de la
opcin aumente de
forma
ilimitada,
sabiendo que nunca
ser negativo

Estrategias Bsicas
Comprar una opcin de
compra (long call)
Vender una opcin de
compra (short call)
Comprar una opcin de
venta (long put).
Vender una opcin de venta
(short put).

16

Prdida o Ganancia

Long Call
20
Ganancia

10
0
100

110

-10
-20

Prdida del Activo

Prdida o Ganancia

Long Put
20
Ganancia
10
0
90

100

-10
Prdida del Activo
-20

17

COMPRA DE OPCIONES BSICAS

(plain vanilla)
CALL

PUT

Limitado

Limitado

Potencial ilimitado

Potencial ilimitado

Alcistas

Bajistas

E+C

E-P

RIESGO

BENEFICIO

EXPECTATIVAS

BREAK-EVEN

Prdida o Ganancia

Short Call
20
10

Ganancia

0
100
-10

110
Prdida del
Activo

-20

18

Prdida o Ganancia

Short Put
20
Ganancia

10
0
90

100

-10
-20

Prdida
del Activo

VENTA DE OPCIONES BSICAS

(plain vanilla)
CALL

PUT

Ilimitado

Ilimitado

Limitado = prima

Limitado = prima

Bajistas

Alcistas

RIESGO

BENEFICIO

EXPECTATIVAS

E+C

E-P

BREAK-EVEN

19

EJEMPLO:
COBERTURA CON OPCIONES
Objetivo: cubrir una posicin larga por US$1MM
en forward sol/$ a 3.52 a un mes (se han
comprado dlares a futuro).
Condiciones de mercado:
Soles/$ a un mes= 3.52 soles/$
Volatilidad= 10%
Ti soles- Ti $= 10%-5%= 5%
Precio opciones:
CALL 3.52= 0.05 soles/$
PUT 3.52= 0.05 soles/$
QUE ALTERNATIVAS DE COBERTURA
CON OPCIONES HAY?

Alternativas de Cobertura
Respuestas del Ejemplo:
Venta de CALL
Compra de PUT
Se debe evaluar la diferencia entre
ambas estrategias de cobertura

20

Anlisis de Alternativas de Cobertura

del Ejemplo
VENTA CALL

COSTE
BENEFICIO
A VCTO.
PERDIDAS
A VCTO.
POSICION
VOLATILIDAD

COMPRA PUT

Prima recibida

Prima pagada

Limitado= prima

Potencial Ilimitado

Ilimitadas

Limitadas= prima

Bajista

Alcista

Prdida o Ganancia (S/.M)

COBERTURA: Venta de CALL.

Posicin
Original
100
50
Pos. Final
0

3.52

3.57

-50
-100
Estrategia de Cobertura
(venta call)

21

Prdida o Ganancia (S/.M)

COBERTURA: compra de PUT

Posicin
Original
100
Pos. Final

50
0

3.52

3.57

-50
-100

Estrategia de Cobertura
(compra PUT)

Diferencia entre ambas estrategias:

El resultado de cubrir una posicin larga
con short calls (venta de opciones de
compra) es : SHORT PUT
El resultado de cubrir una posicin larga
con long puts (compra de opciones de venta)
es: LONG CALL

PARIDAD PUT CALL

22

SWAPS
Definicin
Funcin y Utilidad
Antecedentes
Tipologa
Ventajas
Ejemplo de Swap de Tasas (IRS)
Etapas del Swap de Divisas
Figuras afines al swap

SWAPS
Definicin

Acuerdo por el cual dos partes pactan

intercambiar dos corrientes de pagos en la
misma moneda (SWAP de tipos de inters) o
en diferentes monedas (SWAP de divisas).

Dichas corrientes pueden ser ciertas o no en

el momento del acuerdo, pero en todo caso
en dicho acuerdo quedan establecidas las
bases sobre las que sern calculadas.

23

SWAPS
Funcin y Utilidad Genricas

Disminuye los costos de financiacin.

Reduccin del riesgo de tasa de inters y

tipo de cambio.

Provisin de nuevas fuentes de obtencin de

recursos.

SWAPS
Antecedentes

Las restricciones cambiarias de principios de los 70 en

el Reino Unido impedan a los no residentes proveerse
de medios de financiacin en libras esterlinas.
Surgen los prstamos paralelos. La popularidad y el
despegue del mercado de SWAP se vincula a la
operacin realizada en 1981 entre:
BANCO MUNDIAL: prestatario con elevada calidad
crediticia busca financiacin en divisas europeas.
IBM: empresa con fuerte implante en financiacin
en divisas europeas. (marcos y francos).

24

SWAPS
Antecedentes

BANCO MUNDIAL

IBM

DM

Habitual tomador en $
Desea financiarse en DM

Emita DM
Necesitaba $

SWAPS
Tipologa

DIVISA A
TIPO DE INTERES
FIJO

3
1

TIPO DE INTERES
VARIABLE

DIVISA B

2
4

25

SWAPS
Tipologa

(1) COUPON SWAP: Intercambio de flujos de inters a tipo fijo

por una corriente de tipos de inters a tipo variable de la misma
moneda.

(2) BASIS SWAP: Intercambio de flujos de inters a tipo

variable por otra corriente de tipos de inters a tipo variable de
la misma moneda, aunque con bases distintas.

(3) SWAP DE DIVISAS: Intercambio de un prstamo (principal

e intereses) a inters fijo expresado en una divisa por las
corrientes de otro prstamo tambin a inters fijo en una divisa.

SWAPS
Tipologa

(4) FLOATING RATE CURRENCY SWAP: Intercambio de

corrientes de un prstamo (principal e intereses) a inters
variable expresado en una divisa, por las corrientes de otro
tambin a inters variable en otra divisa.

(5) CROSS CURRENCY SWAP: Intercambio de corrientes de

un prstamo a inters fijo en una divisa, por las corrientes de
otro a inters variable en otra divisa.

26

SWAPS
Otros Tipos de Swaps

(6) SWAPS DE ACTIVOS: No para empresa tomadora de

fondos sino para inversores.

(7) SWAPS DE COMMODITIES: precio unitario fijo por precio

flotante promedio de precios contado.

(8)

(9) SWAPS CANCELABLES: se puede resolver el contrato

sin penalidad.

SWAPS OPTION (SWAPTION): opcin de swap.

SWAPS
Funciones Econmicas y Financieras

Empresa: el swap es utilizado para reducir

costos o riesgos de la financiacin, o superar
barreras de los mercados financieros.

Ambas partes del swaps acuden a los

mercados donde obtienen una ventaja y
estn de acuerdo en cambiar los pagos y
cobros entre ellas.

El resultado es mejor que acudir

individualmente al mercado deseado.

27

SWAPS
Ventajas de los Swaps de Tasas de Inters (IRS)

Posibilidad de reversin: puede

ser desmontado tomando otro en
sentido contrario.

Proporciona excelente cobertura

ante variaciones en tipos de inters
y sta puede resultar ms barata
tomando contratos de futuros y se
extiende por un plazo mayor.

SWAPS
Ventajas de los Swaps de Tasas de Inters (IRS)

Flexibilidad: la duracin del swap

es fijada por el tomador de fondos
y no por el Banco de Inversin.

Libertad de eleccin: el tomador

de fondos no necesita realizar la
operacin con el proveedor o
colocador debido a que el Swap y
el prstamo son independientes.

28

Swaps: ejemplo prctico

Tipo de Tasa

Empresa A

Empresa B

Diferencia

Tipo Fijo

10%

11.5%

1.5%

Tipo Flotante

Libor + 0.25%

Libor + 0.75%

0.5%

Calificacin

AAA

BBB

Deseo

Tasa Flotante

Tasa Fija

Operacin: US$100 millones

Swaps (IRS): ejemplo prctico

Empresa
A

Fijo: 10.3%
Libor

Fijo: 10%
US$100 Millones
Eurobonos

Banco de
Inversin

Fijo: 10.4%
Libor

Empresa
B

Libor + 0.75%
US$100 millones
Eurocrdito

La empresa A emite bonos a 10% fijo.

La empresa B adquiere un eurocrdito a Libor + 0.75%
SWAP: A paga Libor al Banco de Inversin (BI) y
recibe a cambio 10.3%
SWAP: B paga 10.4% fijo al BI y recibe intereses
Libor.

29

Swap de Tasas de Inters:

Resultados ejemplo
Concepto
Deuda
Swap (rama cobradora)
Swap (rama pagadora)
Posicin Final
Alternativa en Mcdo
Ahorro por Swap

Empresa A

Empresa B

Paga fijo 10%

Paga Libor + 0.75%

Recibe Fijo 10.3%

Recibe Libor

Paga Libor

Paga Fijo: 10.4%

Endeudado a tasa Libor - 0.3%

Endeudado a Fijo: 11.15%

Endeudarse a Libor + 0.25%

Endeudarse a Fijo: 11.5%

0.55%

0.35%

Ahorro Conjunto: 0.9% = US$900

mil anuales
Banco de Inversin: 0.1% = US$100
mil anuales

Etapas de un Swap de Divisas

1. El cambio inicial del principal o capital.
2. Los cambios de los pagos de intereses.
3. El reintercambio del capital o principal al
vencimiento de la operacin.

30

Figuras Afines al Swap

CAP: establece un techo a la tasa de inters.
Se compra para cubrir riesgo de inters para
endeudamiento.
FLOOR: establece un suelo a la tasa de
inters. Se compra para cubrir el riesgo de
inters de inversiones.
COLLAR: combinacin de cap y floor.
Limita pagos de deuda a tasa flotante.

31