Gestion - Financiera 2da Parte

UNIVERSIDAD SAN MARTN DE PORRES
FACULTAD DE INGENIERA DE COMPUTACIN Y SISTEMAS
GESTION
FINANCIERA
Notas de Clase - Sesin 7
Gestin Financiera - Sesin 7
FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO

PARTE I
Aspectos a considerar:
1.
2.
3.
Capital neto de trabajo. Definicin

Rentabilidad y riesgo. Definicin
Efectos sobre la rentabilidad y riesgo de
cambios en activos circulantes, y pasivos
circulantes.

1.
El capital neto de trabajo es la diferencia entre los

activos circulantes y los pasivos a corto plazo.
Cuando los activos circulantes son mayores / menores
que los pasivos a corto plazo, la empresa tiene una
capital neto de trabajo positivo / negativo.
Los activos circulantes, comnmente llamados capital de
trabajo, representan la partida de inversin que permite
mantener el ciclo de operacin de la empresa.
Los pasivos a corto plazo representan todas las deudas
que vencen (debern ser pagadas) en un ao o menos.
Los desembolsos para pago de pasivos son predecibles.
Las entradas de efectivo no son predecibles.

1.
Alternativamente, capital neto de trabajo puede definirse

como la proporcin de los activos circulantes de la
empresa financiados mediante fondos a largo plazo.
A C T IV O
P A S IV O Y C A P IT A L
A c tiv o s
C irc u la n te s
2 ,7 0 0
A c tiv o s
F ijo s
P a s iv o s a
c o rto p la z o
1 ,6 0 0
C a p ita l n e to d e
T ra b a jo
1 ,1 0 0
P a s iv o s a
la rg o p la z o
2 ,4 0 0
F o n d o s a L a rg o P la z o
5 ,4 0 0
C a p ita l S o c ia l
3 ,0 0 0
4 ,3 0 0
A c ti v o s to ta le s
7 ,0 0 0
T o ta l p a s iv o y c a p ita l

2.
Rentabilidad y Riesgo. Definicin
La rentabilidad es la relacin entre los ingresos y los

costos. Se incrementa aumentando ingresos o
reduciendo costos.
El riesgo es la probabilidad de tener insolvencia tcnica
(incapacidad de cumplir con pagos cuando se vencen).
La cantidad de capital de trabajo neto es una medida del
riesgo de tener insolvencia tcnica. Cuanto mayor /
menor sea el capital de trabajo menor / mayor ser el
nivel de riesgo.

3.
Efectos sobre la rentabilidad y riesgo de cambios en

activos circulantes, y pasivos a corto plazo
Cambios en los activos circulantes.

El ndice de activos circulantes a activos totales
(indica el porcentaje de activos totales en
circulacin), sirve para mostrar los efectos de
cambios en los activos circulantes sobre la
rentabilidad y el riesgo.
Indice
Activos circulantes
-------------------------Activos totales
Cambio en el
ndice
Efecto sobre
las utilidades
Efecto sobre
el riesgo
Incremento
Decremento
Decremento
Decremento
Incremento
Incremento

3.


La rentabilidad decrece porque los activos
circulantes son menos rentables que los activos
fijos, que agregan mayor valor al producto.
El riesgo decrece porque un mayor capital neto
de trabajo reduce el el riesgo de insolvencia
tcnica.
Conforme se desciende en la columna de los
activos el riesgo asociado con stos se eleva.
BALANCE GENERAL
ACTIVO
Inicial
Activos circulantes
Activos fijos
2,700
4,300
=====
7,000
Total
EVALUACION
Despus
del cambio
2,400
4,600
=====
7,000
PASIVO Y CAPITAL
Pasivos a CP
Fondos a LP
Total
1,600
5,400
=====
7,000
Activos iniciales
Indice de activos circulantes a totales: (2,7/7,0)=
Rentabilidad total de activos(2%x2,7 + 15%x4,3)=
Capital neto de trabajo ($ 2,700 - $ 1,600) =
0.386
$699
$1,100
Despus del cambio de los activos

Indice de activos circulantes a totales: (2,4/7,0)=
Rentabilidad total de activos(2%x2,4 + 15%x4,6)=
0.343
$738
$800
Efecto del cambio sobre la utilidad ($738-$699)=

Cambio en capital neto de trabajo ($800-$1,100)=
$39
-$300

3.

Cambios en los pasivos a corto plazo.

El ndice de pasivos a corto plazo a activos
totales (indica el porcentaje de activos totales
financiados con pasivos a corto plazo), sirve para
mostrar los efectos de cambios en los pasivos a
corto plazo sobre la rentabilidad y el riesgo.
Indice
Pasivos a corto plazo
-------------------------Activos totales
Cambio en el
ndice
Efecto sobre
las utilidades
Efecto sobre
el riesgo
Incremento
Incremento
Incremento
Decremento
Decremento
Decremento

3.


La rentabilidad aumenta porque los pasivos a
corto plazo son menos costosos ( slo los
documentos por pagar tienen un costo)
El riesgo se incrementa porque un aumento en los
pasivos a corto plazo origina un menor capital
neto de trabajo incrementando el riesgo de
insolvencia tcnica.
En el anlisis del efecto de cambios en AC y PC
se supone que los activos totales no cambian.
BALANCE GENERAL
ACTIVO
Inicial
PASIVO Y CAPITAL
Activos circulantes
Activos fijos
2,700
4,300
=====
7,000
Pasivos a CP
Fondos a LP
Total
EVALUACION
Inicial
Despus
del cambio
1,600
1,900
5,400
5,100
=====
=====
7,000
7,000
Total
Financiamiento inicial
Indice de pasivos a CP a activos totales: (1,6/7,0)=
Costo financiamiento total (3%x1,6 + 11%x5,4)=
0.229
$642
$1,100
Despus del cambio en financiamiento

Indice de pasivos a CP a activos totales: (1,9/7,0)=
Costo financiamiento total (3%x1,9 + 11%x5,1)=
0.271
$618
$800
Efecto del cambio sobre la rentabilidad (-$618-(-$642))= $24

Cambio en capital neto de trabajo ($800-$1,100)=
-$300
CAMBIO
Efectos combinados de cambios en los activos

circulantes y en los pasivos a corto plazo.
Cambio en las Cambio en el
utilidades
capital neto de
trabajo
1.- Decremento en ndice de Activos Circul

2.- Incremento en el ndice de pasivos a CP
a activos totales
Total
+ $ 39
- $ 300
+ $ 24
=====
+ $ 63
=====
- $ 300
=====
- $ 600
=====
EJERCICIOS
Ejercicio No.1
BBP ha tenido los niveles de activos, pasivos y capital social,
mostrados en la Tabla No.1. La compaa percibe ganancias
anuales de 4% sobre sus AC y 14% sobre sus AF. Calcule (1) el
ndice de AC a AT,(2) las utilidades anuales sobre AT y (3) el
capital neto de trabajo, para las siguientes situaciones:
a.Los valores iniciales de la empresa.
b.La empresa transfiere $ 2,000 de sus activos circulantes a
activos fijos.
c.La empresa transfiere $ 2,000 de sus activos fijos a activos
circulantes.
d.Resuma los clculos en (a), (b) y ( c ) de forma tabular y
determine el efecto de los cambios en la combinacin de
los activos sobre las utilidades y el riesgo.
EJERCICIOS
Ejercicio No.2
MS ha tenido los niveles de activos, pasivos y capital social,
mostrados en la Tabla No.2. El costo anual de mantener los
pasivos a CP es aproximadamente 5% , y el costo promedio anual
de la deuda a LP es 16%. Calcule (1) el ndice de PC a AT,(2) el
costo anual de financiamiento y (3) el capital neto de trabajo, para:
a.Los valores iniciales de la empresa.
b.La empresa transfiere $ 5,000 de sus pasivos a corto plazo
a fondos a largo plazo.
c.La empresa transfiere $ 5,000 de fondos a largo plazo a
pasivos a corto plazo.
d.Resuma los clculos en (a), (b) y ( c ) de forma tabular y
determine el efecto de estas transferencias sobre las
utilidades y el riesgo.
TABLAS
TABLA No. 1
Activo
A.Circulante
A.Fijos
5,000
12,000
Total
-------17,000
Pasivo y Capital social

Pasivo a CP
3,000
Pasivo a LP
6,000
Capital social
8,000
-------Total
17,000
TABLA No. 2
Activo
A.Circulante
A.Fijos
18,000
32,000
Total
-------50,000
Pasivo y Capital social

Pasivo a CP
9,000
Pasivo a LP
22,000
Capital social
19,000
-------Total
50,000

GESTION
FINANCIERA

PARTE II
1.
2.
Requerimientos de financiamiento de la
empresa
Estrategias para determinar la combinacin
apropiada de financiamiento a CP y LP
2.1 Estrategia dinmica
2.2 Estrategia conservadora
2.3 Estrategia ptima

1.
Requerimiento de financiamiento de la empresa
Los requerimientos financieros de la empresa pueden ser

permanentes y estacionales.
Las necesidades permanentes constan de activos fijos
ms la proporcin permanente de los activos circulantes.
Permanece sin cambio durante el ao.
Las necesidades estacionales pueden atribuirse a ciertos
activos circulantes temporales, vara a medida que el
ao transcurre.
El nivel estable de activos totales durante el ao refleja
una ausencia de crecimiento de la empresa. Cambios
inesperados en cuentas por cobrar o inventarios afectan
las necesidades estacionales de efectivo.

2.

2.1.
Estrategia dinmica.
Con esta estrategia de financiamiento, la empresa

financia por lo menos sus necesidades estacionales y,
posiblemente, algunas necesidades permanentes con
fondos a CP. El resto se financia con fondos a LP.
Aunque el costo es relativamente bajo, por el uso de
grandes cantidades de crdito comercial gratuito, el
riesgo de esta estrategia es que el limitado crdito de la
empresa puede hacer difcil satisfacer necesidades
inesperadas y aumentar el costo de refinanciar la deuda
a CP.

2.

2.2.
Estrategia conservadora.
Con esta estrategia de financiamiento, la empresa

financia todas sus necesidades de fondos con fondos a
LP, usando el financiamiento a CP para alguna
emergencia o un desembolso inesperado.
El costo es mayor que en la estrategia dinmica, por el
uso de grandes cantidades de crdito a LP, pero el riesgo
es bajo para la empresa pues siempre tiene la posibilidad
de solicitar un prstamo para cubrir necesidades
imprevistas y evitar la insolvencia tcnica.

2.

2.3.
Estrategia optima.
Es la estrategia usada por las empresas normalmente, y

se halla en un punto intermedio entre las altas utilidades
-alto riesgo de la estrategia dinmica y las bajas
utilidades - bajo riesgo de la estrategia conservadora.
Una alternativa para aplicar esta estrategia es financiar
con fondos a largo plazo el promedio entre el punto ms
alto y mas bajo de requerimientos totales de fondos.
Cualquier requerimiento adicional de fondos se financia
con recursos de corto plazo.
Ejercicio No.1
Con la informacin del siguiente balance general, determine:
a.El capital de trabajo neto.
b.Qu poltica de financiacin de capital de trabajo usa la
empresa (dinmica/conservadora/ptima o moderada)?
c.Explique las acciones que deben emprenderse para mejorar
la liquidez de la empresa.
Activos
Efectivo
Cuentas por cobrar
Inventarios
Activos fijos netos
Total
Mill. US$
50
40
70
530
====
690
Pasivos y capital
Cuentas por pagar
Deuda a CP
Deuda a LP
Capital
Total
Mill. US$
80
90
210
310
====
690
EJERCICIOS
Ejercicio No.2
WEC, fabricante de equipo elctrico, tiene $20 millones en activos
fijos y $18 millones en pasivos circulantes. La compaa evala las
siguientes tres polticas de inversin en capital de trabajo para el
prximo ao (datos en millones de dlares)
Agresiva
Moderada
Conservadora
A.Circulantes
28
30
32
Ventas
59
60
61
UAII
5.9
6.0
6.1
Calcular:;
a.-La tasa de rendimiento sobre los activos totales (UAII/AT)
b.-El capital de trabajo neto y el ndice de liquidez general
c.-Comente sobre las interrelaciones de rentabilidad y riesgo de
estas tres polticas.
Ejercicio No.3
La compaa HEC tiene el siguiente balance general, la mitad de
los activos circulantes son permanentes y la mitad temporales.
a.Determine el monto de los activos circulantes, pasivos
circulantes y capital de trabajo neto.
b.Qu porcentaje de los activos circulantes se financia con
los pasivos circulantes?Es un enfoque agresivo o conservador?.
Activos
Efectivo
Cuentas por cobrar
Inventarios
Activos fijos netos
Total
Mill. US$
30
15
130
500
====
675
Pasivos y capital
Cuentas por pagar
Deuda a CP
Deuda a LP
Capital
Total
Mill. US$
100
60
90
425
====
675
Ejercicio No.4
REC evala el uso de diversas combinaciones de deuda a CP y LP.
En sus operaciones del prximo ao ha decidido utilizar $30
millones de activos circulantes, $35 millones de activos fijos, y
espera ventas y UAII de $60 y $6 millones respectivamente. La
tasa de impuesto a la renta para REC es 30% y se espera financiar
$40 millones con acciones y el resto con deuda a CP y LP. REC
piensa aplicar una de las siguientes polticas de financiamiento:
Deuda CP(mill $)
Agresiva
Moderada
Conservadora
24
18
12
Tasas de inters (%)

Deuda CP
Deuda LP
6.5
6.0
5.5
9.5
9.0
8.5
Calcular:
a.-La tasa de rendimiento sobre el capital
b.-El capital de trabajo neto y el ndice de liquidez general
c.-Evale las interrelaciones de rentabilidad y riesgo de estas tres
polticas.
Ejercicio No.5
CMC estudia las siguientes polticas de inversin y financiamiento
del capital de trabajo:
A
B
AC/Ventas
60%
40%
PCP/Deuda Total
30%
60%
Las ventas pronosticadas para el prximo ao ascienden a 150MM
de dlares, las UAII se proyectan a 20% de las ventas, el IR es
40%, y el valor de los activos fijo es 100MM de dlares. CMC
desea mantener la estructura actual de capital (deuda 60%, capital
40%). Las tasas de inters son 10% a CP y 14% a LP.
a.Determine la tasa de rendimiento esperada sobre el capital
para cada una de las polticas de capital de trabajo..
b.Cul poltica de capital de trabajo es ms riesgosa?
Explique su respuesta.

GESTION
FINANCIERA
CONCEPTOS FINANCIEROS A LARGO PLAZO
1.
2.
3.
4.
Conceptos bsicos.
Inters y periodo de capitalizacin.
Inters simple inters compuesto
3.1 Inters simple
3.2 Inters compuesto.
Inters nominal inters efectivo

1.
Conceptos bsicos
En cualquier tipo de entidad, natural o jurdica, siempre

se presenta el movimiento de dinero.
Si la entidad es una empresa, se dice que tiene un flujo
de caja positivo cuando recibe dinero por la venta de sus
productos, y un flujo de caja negativo cuando el dinero
sale de la empresa por el pago de obligaciones.
Se representa grficamente por flechas con punta hacia
arriba / abajo los flujos de efectivo positivo / negativo, y
al tiempo como una lnea horizontal.
Ejemplo:
Un ahorrista deposita US$ 1,000 en el banco el 01 de
Enero y retira US$ 1,100 el 31 de Diciembre.

1.
Conceptos bsicos
Representacin desde el punto de vista del ahorrista.

US$ 1,100
AO
US$ 1,000
Representacin desde el punto de vista del banco.
US$ 1,000
AO
US$ 1,100

1.
Conceptos bsicos
Los administradores financieros se valen de los

conceptos de valor temporal para evaluar decisiones a
largo plazo, ya que los costos y beneficios se conocern
al cabo de un perodo de aos.
Los conceptos clave de valor temporal son el valor
futuro y el valor presente.
2.
Inters y perodo de capitalizacin
Inters es el pago que se hace al propietario del capital

por el uso del dinero.

2.
Al inters se le designa con la letra i, y siempre esta

asociada a un perodo de tiempo.
Al perodo mnimo necesario para que se pueda cobrar
un inters se llama perodo de capitalizacin. Se
denomina perodo de capitalizacin porque a su trmino
ya se tiene o ya se form ms capital.
Ejemplo:
Una persona presta US$ 3,500 con la condicin de que
le paguen US$ 4,200 al cabo de un ao. Cul es la tasa
de inters que cobra el prestamista ?.
Inters = F - P = 4,200 - 3,500 = US$ 700

2.
Ejemplo:
Perodo de capitalizacin = un ao
F-P
Tasa de inters ( % ) i = ------ x 100 = 20 %
P
3.
3.1
Inters simple
Se llama inters simple al que, por el uso del dinero a

travs de varios perodos de capitalizacin, no se cobra
inters sobre el inters que se debe.

3.

3.1
Inters simple
Ejemplo:
Se presta US$ 4,000 durante cuatro aos al 15% de
inters anual y se acuerda que tanto el capital como los
intereses se paguen en una sola suma al final de 3 aos.
A cunto asciende el nico pago ?
Inters anual = I = P x i = 4,000 x 15% = US$ 600
F = P + I x 3 = 4,000 + 600 x 3 = US$ 5,800
El inters simple ha perdido vigencia desde hace mucho
tiempo., su utilizacin es muy limitada en la actualidad.

3.

3.1
Inters compuesto
Inters compuesto significa que a partir de un inters

ganado se produce o se gana ms capital.
La frmula que refleja el manejo de la cantidad inicial
depositada en el perodo cero se desarrolla como sigue:
Fn = cantidad acumulada al final del perodo n
i = tasa de inters
n = perodo de capitalizacin
P = cantidad inicial depositada en el perodo cero.
Si se deposita una cantidad P, a una tasa de inters i,
durante un perodo de capitalizacin n=1, F1 ser:

3.

3.1
Inters compuesto
F1 = P + Pi = P ( 1+ i ) 1
Para calcular Fn al final del perodo n= 2, F2 ser:
F2 = P + P( 1+ i ) 1 x i = P ( 1+ i ) 2
Para calcular Fn al final del perodo n= 3, F3 ser:
F3 = P + P( 1+ i ) 2 x i = P ( 1+ i ) 3
Lo anterior se puede generalizar, al final del perodo de
capitalizacin n, Fn ser:
Fn = P ( 1+ i ) n

3.

3.1
Inters compuesto
Si en lugar de transferir el valor del dinero del presente

al futuro se desea hacerlo del futuro al presente, basta
con despejar P:
Fn
P = ---------( 1+ i ) n
Para simplificar los clculos, se han diseado tablas de
inters de valor futuro y valor presente, que muestran los
valores para ( 1+ i ) n que se conoce como factor de
inters de valor futuro y 1/ ( 1+ i ) n que se conoce como
factor de inters de valor presente.

4.
En la vida cotidiana es posible ganar intereses en

perodos menores a un ao. Estos perodos pueden ser
semestrales, trimestrales, mensuales, y, en el lmite,
perodos tan cortos como una hora o un minuto.
Si slo es posible cobrar intereses despus de
transcurrido un ao, al inters cobrado se le llama
indistintamente inters nominal o inters efectivo.
Si es posible capitalizar en perodos menores a un ao,
la tasa nominal anual se mantiene pero existe una tasa
efectiva por perodo y una tasa efectiva anual. La tasa
efectiva anual en este caso es ligeramente mayor que la
tasa nominal anual.

4.
Ejemplo: Para una tasa del 12% de inters anual se

tienen dos alternativas:
a.Se paga 12% de inters anual capitalizado c/ao
12% es la tasa nominal y/o tasa efectiva anual.
b.
Se paga 12% anual capitalizado trimestralmente
12% es la tasa nominal anual. La tasa efectiva por
perodo i efectiva periodo se obtiene dividiendo la tasa
nominal anual entre el nmero de perodos que
tenga el ao, en este caso 3% trimestral.
i nominal anual
i efectiva periodo = ------------ ---------No. periodos por ao

4.
Ejemplo:
b.
Se paga 12% anual capitalizado trimestralmente
La tasa efectiva anual se obtiene mediante la
capitalizacin del nmero de periodos por ao, en
este caso es 12.55%, ligeramente mayor a 12%,
que se explican por los intereses ganados sobre
intereses acumulados trimestralmente.
La frmula general es:
i efectiva anual=[(1+ i efectiva periodo)No. per. x ao-1] x100
Cuanto ms corto es el periodo de capitalizacin,
el inters efectivo anual crece
EJERCICIOS
Ejercicio No.1
Una persona presta $ 3,500 con la condicin de que le paguen $
4,025 al cabo de un ao. Cul es la tasa de inters anual que cobra
el prestamista?
Ejercicio No.2
Un prestamista presta $ 5,000 durante cuatro aos al 15% de
inters anual. Acuerda que el capital y los intereses se pagarn en
una sola suma al final de los cuatro aos.:
a.-. Si cobra inters simple en sus operaciones. A cunto
asciende este nico pago?
b.- Si cobra inters compuesto en sus operaciones. A cunto
asciende este nico pago?
EJERCICIOS
Ejercicio No.3
Una persona espera recibir una herencia dentro de cinco aos por
un total de $ 50,000. Si la tasa de inters es de 12% anual
capitalizado cada ao. A cunto equivalen los $ 50,000 al da de
hoy?
Ejercicio No.4
Un granjero compra un tractor. El agente sugiere tres alternativas
de pago.
a.-. $ 16,500 en efectivo
b.- $ 5,000 en efectivo + $ 12,500 al final del ao 1
c.- $ 6,000 efectivo * $ 6,000 al final del ao 1 + $ 6,000 al final
del ao 2.
Cul es la mejor alternativa si la tasa de inters es 15%?

GESTION
FINANCIERA
ANUALIDADES ( VALOR FUTURO Y PRESENTE )

1.
2.
3.
4.
Anualidad. Definicin.
Valor futuro de una anualidad.
Valor presente de flujos de efectivo
3.1 Valor presente de un flujo mixto
3.2 Valor presente de una anualidad.
Empleo de tablas para calcular valor futuro y valor
presente de un flujo de efectivo

1.
Anualidad. Definicin
Una anualidad es una disposicin de flujos de efectivo

anuales idnticos.
Los flujos de efectivo pueden ser de entradas , es decir,
rendimientos percibidos, o salidas que se invierten con
el fin de obtener rendimientos en el futuro.
2.
Valor futuro de una anualidad
El calculo para determinar el valor futuro de una

anualidad se basa en el supuesto de que los depsitos se
hacen al final de cada perodo.

2.
Valor futuro de una anualidad
La frmula del valor futuro, Fn de una anualidad A

durante n aos, cuando el inters se compone
anualmente al i % se representa como sigue:
(1+i)n-1
Fn = A x (F/A, i %, n); (F/A, i %, n) = -----------i
Ejemplo:
Determinar el valor futuro (Fn) al cabo de 5 aos (n) de
un depsito anual de fin de ao de US$ 1,000 (A) en una
cuenta que paga intereses anuales de 7% (i %) durante
los prximos cinco aos.
Fn = 1,000 x 5.751 = US$ 5,751; (F/A, i %, n)=5.751
Ejemplo.
US$ 1,000
US$ 1,311
US$ 1,000
US$ 1,225
US$ 1,000
US$ 1,145
US$ 1,000
US$ 1,070
US$ 1,000
US$ 1,000
US$ 5,751
VALOR FUTURO

3.
El valor presente es el valor actual, en trminos

monetarios, de una suma futura. Es la cantidad que
tendra que invertirse hoy a una tasa de inters
determinada a fin de igualar una suma futura.
Son dos los tipos bsicos de flujos de fondos:
El flujo mixto de efectivo, que no refleja ningn
patrn en particular.
La anualidad, que representa una secuencia de
flujos de efectivo iguales. En general se designa
con la letra A a los pagos uniformes sin importar
la frecuencia con que se efecten.

3.
3.1.
Valor presente de un flujo mixto
El valor presente de un flujo mixto de efectivo se calcula

determinando el valor presente de cada una de las
cantidades futuras. Se suman luego los valores presentes
individuales para hallar el valor presente total del flujo.
Ejemplo:
Cul es el mximo valor que debe pagar PPI por una
oportunidad de inversin, si la empresa desea percibir
9% anual sobre su inversin, y se le ofrecen los
siguientes flujos de efectivo para los prximos 5 aos

3.
3.1.
Valor presente de un flujo mixto

A o 1
400
A o (n )
1
2
3
4
5
A o 2
800
F lu jo (1 )
400
800
500
400
300
A o 3
500
F a c t (2 )
0 .9 1 7
0 .8 4 2
0 .7 7 2
0 .7 0 8
0 .6 5 0
A o 4
400
A o 5
300
V .P .(1 x 2 )
3 6 6 .8 0
6 7 3 .6 0
3 8 6 .0 0
2 8 3 .2 0
1 9 5 .0 0
---------1 ,9 0 4 .6 0
P P I n o d e b e p a g a r m s d e $ 1 ,9 0 4 .6 0 , p u e s e s te
im p o rte le p ro p o rc io n a ra u n re n d im ie n to d e 9 % .
Ejemplo.
0
FINAL DE AO
US$ 400 US$ 800 US$ 500 US$ 400
5
US$300
US$ 366.80
US$ 673.60
US$ 386.00
US$ 283.20
US$ 195.00
US$ 1,904.60
VALOR PRESENTE

3.
3.2.
Valor presente de una anualidad
En la vida cotidiana, con frecuencia la forma de pago

para compras a crdito es la aportacin de una serie de
cantidades iguales durante ciertos perodos.
Para simplificar la solucin de este tipo de problemas se
ha desarrollado una frmula utilizando los siguientes
supuestos:
El valor presente es conocido
Se desconoce el valor de n pagos iguales llamado
A.

3.
3.2.
Valor presente de una anualidad
El primer pago se efecta en el perodo 1 y el

ltimo pago en el perodo n
Los pagos no se suspenden en el transcurso de los
n perodos.
La frmula es:
i (1+i)n
A =P x (A/P, i %, n); (A/P, i %, n)= [ ------------]
(1+i)n - 1

GESTION
FINANCIERA
APLICACIONES ESPECIALES DEL VALOR TEMPORAL
1.
2.
3.
4.
Clculo de depsitos requeridos para acumular una

suma futura.
Clculo de la amortizacin de prstamos.
Las series de gradientes.
Clculo del valor presente de las perpetuidades.

1.
Clculo de los depsitos requeridos para acumular

una suma futura
Con frecuencia se desea determinar los depsitos

anuales necesarios para acumular una determinada
cantidad de dinero en cierto nmero de aos.
El valor futuro, Fn , de una anualidad de n aos, a una
tasa de inters i , se calcula multiplicando la anualidad A
por el factor de inters correspondiente (F/A, i %, n):
Fn = A x (F/A, i %, n)
Al colocar A a la izquierda de la ecuacin, se obtiene:
Fn
A = -----------(F/A, i %, n)

1.
Clculo de los depsitos requeridos para acumular

una suma futura
Ejemplo:
Una persona se propone adquirir una casa dentro de 5
aos. Si la cuota inicial es US$ 20,000. Calcular la
anualidad a depositar cada fin de ao en una cuenta que
paga 6% de inters anual para que al final del quinto ao
se acumule US$ 20,000.
(F/A, i %, n) = (F/A, 6 %, 5) = 5.637
A = 20,000 / 5.637 = US$ 3,547.99
Si se deposita US$ 3,547.99 al final de cada uno de los
siguientes 5 aos, se obtendr al final de dicho perodo
US$ 20,000.

2.
Clculo de la amortizacin de prstamos
Amortizacin de prstamos se refiere a la determinacin

en un perodo determinado de los pagos necesarios para
proporcionar al prestamista el rendimiento de inters
especificado y pagar el principal prestado.
Deben calcularse los pagos futuros, A, cuyo valor
presente, Pn , a una tasa de inters i , sea igual al monto
inicial otorgado en prstamo.
El valor presente de la anualidad, Pn , se calcula
multiplicando la anualidad A por el factor de inters
correspondiente (P/A, i %, n):
Pn = A x (P/A, i %, n)

2.
Al colocar A a la izquierda de la ecuacin, se obtiene:

Pn
A = -----------(P/A, i %, n)
Ejemplo:
Una persona pide prestado US$ 6,000 a 10% de inters
anual y se compromete a realizar pagos iguales cada fin
de ao durante cuatro aos. Debe determinarse el monto
anual de los pagos.
(P/A, i %, n) = (P/A, 10 %, 4) = 3.16987
P4 = US$ 6,000
A = 6,000 / 3.16987 = US$ 1,892.82

2.

TABLA DE AMORTIZACION
Ao
1
2
3
4
Cuota
1,892.82
1,892.82
1,892.82
1,892.82
---------7,571.28
Sdo Inic
6,000.00
4,707.18
3,285.07
1,720.75
PAGOS
---------------------Inters Principal Sdo.Fin
600.00 1,292.82 4,707.18
470.71 1,422.11 3,285.07
328.50 1,564.32 1,720.75
172.07 1,720.75
0.00
---------- ---------1,571.28 6,000.00

3.
Las series de gradiente
Las series de gradiente se basan en la suposicin terica

de que una cifra, como el costo de mantenimiento de un
activo fijo, aumentar cada ao en una cantidad
exactamente igual al perodo anterior y que esto se
mantendr durante un cierto nmero de perodos.
Para resolver este tipo de problemas se ha desarrollado
una frmula utilizando los siguientes supuestos:
Un nmero n de pagos iguales, A.
Un nmero n-1 de G (notacin del incremento
constante). En el perodo 1 no existe el
incremento constante debido a G.

3.
:
-
Se pueden obtener dos valores presentes, Py P,

cuya suma es el valor presente de la serie, P.
A
A A
0
1
P
n -1 n
G
0
A+2G
A A+G
(n-1)G
0
1
2G
A+(n-1)G
0
1
(1+i)n - 1
G (1+i) n - 1
1
A[ ------------] + --- [-------------- - n] [--------]= P
i
i
(1+i) n
i (1+i)n

3.
Ejemplo:
Una persona adquiri un auto. Espera que el costo de
mantenimiento sea de US$ 150 al finalizar el primer ao
y que en los subsecuentes aumente a razn de US$ 50
anuales. Si la tasa de inters es de 8% de inters anual
determinar el valor presente de la serie de pagos durante
6 aos.
n = 6 aos; i = 8 %; G = US$ 50; A = 150
1
(1.08)6 - 1 50 (1.08) 6 - 1
P = 150[ ------------] + ---[-------------- - 6][--------]
0.08
(1.08) 6
0.08 (1.08)6 0.08
P = US$ 1,219.60

4.
Clculo del valor presente de perpetuidades
La perpetuidad es una anualidad de vida ilimitada; es

decir, es una anualidad que proporciona siempre a su
poseedor A dlares al final de cada ao.
El valor presente de una perpetuidad de A dlares,
descontada a una tasa i%, se define como:
V alor presente de una

perpetuidad de A dlares,
descontada a i % =
A x (P/A , i % , oo) =
A x (1/i)

4.
Clculo del valor presente de perpetuidades
Ejemplo:
Una persona desea determinar el valor presente de una
perpetuidad de US$ 1,000 descontada a la tasa de inters
de 10% anual.
VP = 1,000 x (1/0.10) = US$ 10,000
Es decir, recibir US$ 1,000 cada ao durante un perodo
indefinido vale hoy US$ 10,000 cuando se recibe 10%
sobre la inversin.
Si la persona tuviera US$ 10,000 hoy, y se le paga 10%
anual sobre estos fondos, podra recibir US$ 1,000 al
ao por un perodo indefinido.

GESTION
FINANCIERA
EJERCICIOS VALOR TEMPORAL DEL DINERO

1.
2.
3.
4.
Valor presente.
Valor futuro.
Anualidades.
Uso de tablas.
Problema No. 1
Encuntrese P en la grfica si i = 10%
40
30
0
1
Problema No. 2
Encuntrese P en la grfica si i = 7%
20
20
20
0
1
P
Problema No. 3
Encuntrese A en la grfica si i = 8%
A
0
1
60
Problema No. 4
Encuntrese A en la grfica si i = 9%
A
0
1
50
Problema No. 5
Encuntrese F en la grfica si i = 5%
20
20
20
30
30
30
30
0
3
F
Problema No. 6
Se pide prestado US$ 3,000 y se acuerda hacer 4 pagos. El 2o mayor
que el 1o en US$ 200, el 3o mayor que el 2o en US$ 200, y el 4o
mayor que el 3o en US$ 200.Si i=10%Cul es el valor del 1er pago?
0
1
3,000
A+200
A+400
A+600
Problema No. 7
Un banco otorg un prstamo por US$ 11,000 a una tasa
de inters anual de 8% y acord que se le pagara en 10
cantidades iguales al final de cada ao. Despus que se
le pag la quinta anualidad el banco ofrece, como
alternativa, hacer un solo pago de US$ 7,000 al finalizar
el siguiente ao; es decir, ya no se haran los 5 pagos
restantes sino uno solo al final del sexto ao.Qu
opcin le conviene aceptar al deudor?
Problema No. 8
Durante 11 aos, excepto el ao 5, se hacen depsitos de
fin de ao de US$ 750 (se hacen 10 depsitos efectivos).
Cul es el valor presente de esta serie de pagos?
Problema No. 9
Se compr un TV en US$ 1,200 a un plazo de 24
mensualidades iguales. El primer pago se hara un mes
despus de haberlo adquirido.
El comprador cree que es posible que a los 12 meses
pueda pagar, adems de la mensualidad, una cantidad de
US$ 312, y que, para saldar su deuda, le gustara seguir
pagando la misma mensualidad hasta el final. Este pago
adicional har que el nmero de mensualidades
disminuya.
Calcule en qu fecha se termina de pagar el televisor si
se adquiri el 1 de enero y la tasa de inters que se cobra
es del 2 % mensual.
Problema No. 10
Una persona compr un TV en US$ 750 y acord pagarlo en 24
mensualidades iguales, comenzando un mes despus de la compra.
El contrato tambin estipula que el comprador deber pagar en el
mes de diciembre de ambos aos anualidades equivalentes a 3
pagos mensuales. Si el TV se adquiri el 01.01.2001, tendr que
pagar en diciembre 2001 y diciembre 2002, 4 mensualidades en
cada perodo. Si el inters que se cobra es 1% mensual, a cunto
ascienden los pagos mensuales?
Problema No. 11
La persona del problema anterior decide que en vez de pagar dos
anualidades equivalentes a 3 mensualidades cada una, pagar una
sola en diciembre 2001 por US$ 200. A cunto ascienden ahora
los 24 pagos mensuales, si el inters se mantiene igual ?

GESTION
FINANCIERA
RIESGO Y RENDIMIENTO
1.
2.
3.
Importancia.
Riesgo y rendimiento
2.1 Riesgo de un activo individual
2.2 Riesgo de cartera
Modelo de asignacin de precio del activo de
capital ( MAPAC ).
1.
Importancia
Toda decisin financiera presenta ciertas caractersticas

de riesgo y rendimiento.
Por ello, los conceptos de riesgo esperado y rendimiento
requerido, y su efecto sobre el precio de un activo
individual, o de una cartera de activos, resultan de gran
importancia para el proceso de toma de decisiones.
2.
El riesgo se define como la posibilidad de experimentar

prdidas financieras. Se expresa como la variabilidad de
los rendimientos de una activo.
2.
El rendimiento se define como el cambio en el valor de

un activo ms la distribucin en efectivo a lo largo de un
perodo determinado. Se expresa como un porcentaje del
valor inicial.
El rendimiento de una accin cuyo valor se increment
de US$ 20 a US$ 22 en un ao y, en el mismo perodo,
pag US$ 1 como dividendos, es 15% ( (2+1)/20).
Se supone que el administrador financiero tiene aversin
al riesgo; es decir, exige rendimientos ms altos a
cambio de riesgos mayores.
2.
2.1
Riesgo de un activo individual
La medida estadstica del riesgo de un activo ms comn

es la desviacin estndar, la cual indica la dispersin en
torno al valor esperado.
El valor esperado de un rendimiento, ke, representa el
rendimiento ms probable de un activo, y su clculo es:
n
ke = > ki x Pri
i=1
n = No. de resultados considerado

ki = rendimiento para el i-simo resultado
Pri = probabilidad de ocurrencia del i-simo resultado
2.
2.1
E j e m p lo : V a lo r e s e s p e r a d o s / r e n d im ie n to s a c t iv o s A y B
R e s u lt a d o s
p o s ib le s
A c t iv o A
P e s im is ta
+ P r o b a b le
O p tim is ta
P r o b a b ilid a d
P ri
R e n d im ( % )
ki
V a lo r e s t( % )
P ri x k i
0 .2 5
0 .5 0
0 .2 5
1 .0 0
13
15
17
R en d esper.
3 .2 5
7 .5 0
4 .2 5
1 5 .0 0
0 .2 5
0 .5 0
0 .2 5
1 .0 0
7
15
23
R en d esper.
1 .7 5
7 .5 0
5 .7 5
1 5 .0 0
A c t iv o B
P e s im is ta
+ P r o b a b le
O p tim is ta
2.
2.1
La desviacin estndar y se expresa como:

n
Desviacin estndar = V > ( ki - ke)2 x Pri

i=1
El coeficiente de variacin, CV, es una medida de

dispersin relativa cuya verdadera utilidad se revela en
la comparacin de activos con rendimientos esperados
diferentes. Se expresa como:
Desviacin estndar
CV = -----------------------ke
2.
2.1
E j e m p lo : D e s v e s t n d a r / r e n d im ie n t o s a c t iv o s A y B
i
ki
( k i- k e ) 2
P r i x ( k i- k e ) 2
P ri
A c tiv o A , k e= 1 5 %
4%
0 .2 5
0%
0 .5 0
4%
0 .2 5
V a r ia n c ia
D e s v ia c i n e s t n d a r
A c tiv o B , k e= 1 5 %
1
7
64%
0 .2 5
2
15
0%
0 .5 0
3
23
64%
0 .2 5
V a r ia n c ia
D e s v ia c i n e s t n d a r
E l a c tiv o B e s m s rie s g o s o q u e A
1
2
3
13
15
17
1%
0%
1%
2%
1 .4 1 %
16%
0%
16%
32%
5 .6 6 %
2.
2.1

Ejemplo: coeficiente de variacin
Con la informacin que se adjunta, elija el menos
riesgoso de dos activos alternativos, X e Y
M ed ida s estad stica s
A ctiv o X
A ctiv o Y
1 2%
9%
0 .7 5
20 %
10 %
0.5 0
(1 )
(2 )
(3 )
R en dim ien to esperado

D esviaci n estnd ar (a )
C o eficiente de variaci n
(a )
E l activo p referido co n esta m edida estadstica es

X , diferente a la d ecisi n u tilizan d o el C V .
2.
2.2
Riesgo de cartera
Con el fin de cumplir con su objetivo de maximizar la

riqueza de los accionistas, el administrador financiero
debe constituir una cartera de activos eficiente, para
maximizar el rendimiento a un nivel de riesgo
determinado, o bien, reducir el riesgo al mnimo para un
nivel determinado de rendimiento
El concepto estadstico de correlacin se utiliza para
constituir una cartera de activos eficiente.
2.
2.2
Riesgo de cartera
Dos series de nmeros (flujos de rendimiento) que se

mueven en el mismo sentido estn correlacionados
positivamente. Si se mueven en direcciones opuestas
estn correlacionados negativamente.
El grado de correlacin se mide por el coeficiente de
correlacin. El coeficiente de correlacin tiene un
intervalo de +1 ( correlacin positiva perfecta ) hasta -1
( correlacin negativa perfecta ).
2.
2.2
Riesgo de cartera
N
M
Tiempo
Correlacin negativa perfecta
Rendimiento
Rendimiento
Correlacin positiva perfecta
N
M
Tiempo
2.
2.2
Riesgo de cartera
La creacin de una cartera que combina dos activos que

tienen rendimientos correlacionados de forma positiva
no pueden reducir el riesgo total de cartera a un nivel
inferior al riesgo del activo menos riesgoso.
La creacin de una cartera que combina dos activos que
tienen rendimientos correlacionados negativamente
pueden reducir el riesgo total de cartera a un nivel
inferior al riesgo de cualquiera de los componentes.
Ejemplo:
2.
2.2
Riesgo de cartera
Ejemplo: Rendimientos anticipados para activos X, Y, y

Z, y carteras seleccionadas
Ao
A C T IV O S
Y
1
8%
16%
2
10%
14%
3
12%
12%
4
14%
10%
5
16%
8%
M e d id a s e s t a d s t ic a s
V .e s p e r
12%
12%
D .E s t.
3 .1 6 %
3 .1 6 %
CARTERAS
XY
XZ
(5 0 % /5 0 % )
(5 0 % /5 0 % )
8%
10%
12%
14%
16%
12%
12%
12%
12%
12%
8%
10%
12%
14%
16%
12%
3 .1 6 %
12%
0 .0 0 %
12%
3 .1 6 %
3.
Modelo de asignacin de precio del activo de capital

(MAPAC)
El riesgo total de un activo consta de dos partes:

Riesgo diversificable: representa la parte del
riesgo de un valor que puede eliminarse mediante
la diversificacin.Se atribuyen a eventos de orden
empresarial (huelgas/estacionalidad/legislacin)
Riesgo no diversificable: se debe a factores que
afectan a todos los negocios como guerras,
inflacin, acontecimientos polticos.
Una combinacin adecuada de cartera puede reducir, o
eliminar, el riesgo diversificable. Para el inversionista, el
nico riesgo relevante es el no diversificable.
3.

(MAPAC)
El modelo MAPAC vincula el rendimiento y el riesgo

no diversificable de todos los activos. Este modelo se
expresa mediante la siguiente ecuacin:
kj = RF + [ bj x (km- RF) ]
donde:
kj
= rendimiento requerido sobre el activo j.
RF
= tasa de rendimiento libre de riesgo (bonos del
tesoro).
= coeficiente beta o ndice del riesgo no
bj
diversificable (publicaciones especializadas).
km
= rendimiento de la cartera de mercado (todos
los valores negociables).
3.

(MAPAC)
En el modelo MAPAC, el rendimiento requerido sobre

un activo, kj , es funcin creciente de beta, bj . Cuanto
ms alto el riesgo, mayor ser el rendimiento requerido.
El coeficiente beta es un ndice del grado de respuesta
de un activo ante un cambio en el rendimiento del
mercado. Se calcula mediante el anlisis de los
rendimientos histricos del activo respecto de los
rendimientos para el mercado.
El coeficiente beta que caracteriza al mercado es 1. Los
dems coeficientes (mayormente entre 0.5 y 2.0) se
juzgan con relacin a este valor.
3.

(MAPAC)
B e ta
O b s e r v a c i n
I n te r p r e ta c i n
2 .0
1 .0
0 .5
M o v im ie n to
e n e l m is m o
s e n tid o q u e e l
m e rc a d o
2 v e c e s + se n sib le q u e m e rc a d o
M ism o rie sg o q u e e l m e rc a d o
M ita d d e se n sib le q u e m e rc a d o
N o a fe c ta d o p o r m o v im ie n to d e l
m e rc a d o
0 .0
-0 .5
-1 .0
-2 .0
M o v im ie n to
e n s e n tid o
c o n tra rio a l
m e rc a d o
M ita d d e se n sib le q u e m e rc a d o
M ism o rie sg o q u e e l m e rc a d o
2 v e c e s + se n sib le q u e m e rc a d o
3.

(MAPAC)
Ejemplo: Una empresa desea determinar el rendimiento

requerido para un activo X (kx), con bx de 1.5, RF de
7%, y km de 11%.
kx =7% + [ 1.5x(11-7) ] = 7 + 6 = 13%
Rx=13%
<-- prima de riesgo
del activo X (6%)
<-- prima de riesgo
de mercado (4%)
Rm=11%
RF=7%
bRF
0.5
1.0
1.5
2.0
b: riesgo no diversificable
EJERCICIOS
Ejercicio No.1
Jos del Valle, gerente financiero de Industrias El Gallito, desea
evaluar tres posibles inversiones:X,Y, y Z, cuyos rendimientos y
riesgos esperados se muestran en la tabla. Si, normalmente, la
compaa percibe 12% sobre sus inversiones, con un ndice de
riesgo de 6%, cul de las tres inversiones seleccionara l, de
haber alguna que pudiera escoger? . Explique su respuesta.
I n v e r s i n
X
Y
Z
R e n d im ie n t o
esp erad o (% )
14
12
10
I .R ie s g o
esp erad o (% )
7
8
9
EJERCICIOS
Ejercicio No.2
AFSA se encuentra considerando la adquisicin de una de dos
cmaras de microfilmes, que deben proporcionar beneficios a lo
largo de un perodo de 10 aos, con una inversin inicial de
$4,000. Con base en resultados optimistas, ms probables y
pesimistas se ha construido la siguiente tabla.cul es el
rendimiento esperado de cada cmara?cul adquisicin es ms
riesgosa?porqu?
C m ara 1
Inversin
R endim iento
- O ptim ista
- M s probable
- P esim ista
C m ara 2
C antidad
Probabilidad
C antidad
Probabilidad
$ 4,000
1.00
$ 4,000
1.00
20%
25%
30%
0.25
0.50
0.25
15%
25%
35%
0.20
0.55
0.25
EJERCICIOS
Ejercicio No.3
Para cada uno de los casos siguientes emplee el MAPAC para
calcular el rendimiento requerido:
Caso
A
B
C
D
E
Tasa libre
Rendimiento
Beta
de riesgo
de mercado
Rf %)
Km(%)
5
8
9
10
6
8
13
12
15
10
1.30
0.90
-0.20
1.00
0.60
EJERCICIOS
Ejercicio No.4
Emplee la ecuacin bsica del modelo de asignacin de precio del
activo de capital (MAPAC) para responder a cada una de las
preguntas siguientes:
a.Calcule el rendimiento requerido de un activo cuyo
coeficiente beta es de 0.90 cuando la tasa libre de riesgo y
el rendimiento de mercado son de 8% y 12%.
b.Calcule la tasa libre de riesgo de una empresa con un
rendimiento requerido de 15% y un coeficiente beta de
1.25 cuando el rendimiento de mercado es de 14%.
c.Calcule el rendimiento de mercado de un activo cuyo
rendimiento requerido y coeficiente beta es de 16% y 1.10
respectivamente, cuando la tasa libre de riesgo es de 9%.
d.Calcule el b de un activo, si Ki / Rf / Km son 15%, 10% y
12.5%, respectivamente.

Gestion - Financiera 2da Parte

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UNIVERSIDAD SAN MARTN DE PORRES

FACULTAD DE INGENIERA DE COMPUTACIN Y SISTEMAS

Gestin Financiera - Sesin 7

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO

Capital neto de trabajo. Definicin

Gestin Financiera - Sesin 7

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO

Capital neto de trabajo. Definicin

El capital neto de trabajo es la diferencia entre los

Gestin Financiera - Sesin 7

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO

Capital neto de trabajo. Definicin

Alternativamente, capital neto de trabajo puede definirse

Gestin Financiera - Sesin 7

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO

Rentabilidad y Riesgo. Definicin

La rentabilidad es la relacin entre los ingresos y los

Gestin Financiera - Sesin 7

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO

Efectos sobre la rentabilidad y riesgo de cambios en

Cambios en los activos circulantes.

Gestin Financiera - Sesin 7

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO

Efectos sobre la rentabilidad y riesgo de cambios en

Cambios en los activos circulantes.

Gestin Financiera - Sesin 7

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO

Cambios en los activos circulantes.

Despus del cambio de los activos

Efecto del cambio sobre la utilidad ($738-$699)=

Gestin Financiera - Sesin 7

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO

Efectos sobre la rentabilidad y riesgo de cambios en

Cambios en los pasivos a corto plazo.

Gestin Financiera - Sesin 7

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO

Efectos sobre la rentabilidad y riesgo de cambios en

Cambios en los pasivos a corto plazo.

Gestin Financiera - Sesin 7

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO

Cambios en los pasivos a corto plazo.

Despus del cambio en financiamiento

Efecto del cambio sobre la rentabilidad (-$618-(-$642))= $24

Gestin Financiera - Sesin 7

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO

Efectos combinados de cambios en los activos

1.- Decremento en ndice de Activos Circul

Gestin Financiera - Sesin 7

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO

Gestin Financiera - Sesin 7

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO

Gestin Financiera - Sesin 7

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO

Pasivo y Capital social

Pasivo y Capital social

UNIVERSIDAD SAN MARTN DE PORRES

Gestin Financiera - Sesin 8

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO

Gestin Financiera - Sesin 8

FUNDAMENTOS DEL CAPITAL DE TRABAJO

Requerimiento de financiamiento de la empresa

Los requerimientos financieros de la empresa pueden ser

Gestin Financiera - Sesin 8