1 Qu son las finanzas?

Los trminos de Finanzas, Administracin Financiera, Financiacin

Empresarial, Economa Financiera de la Empresa, etc., suelen utilizarse
indistintamente. Las finanzas se encuentran firmemente relacionadas con otras
disciplinas, como son la Economa y la Contabilidad.
La Economa Financiera de la Empresa incluye el Anlisis Financiero, la
Planificacin Financiera y la Direccin Financiera, centrada tanto en el largo
como en el corto.
La Economa Financiera se centra en el estudio del subsistema de inversinfinanciacin.
Las Finanzas abarcan varias reas que estn interrelacionadas entre s, como
son la valoracin de activos, la toma de decisiones de financiacin y de
inversin y la valoracin y gestin del riesgo.
En este sentido, las Finanzas Corporativas (Corporate Finance) se centran en
la forma en el que las empresas pueden crear valor y mantener ese valor a
travs de la utilizacin de los recursos financieros a los que tiene alcance. El
propsito de las finanzas es maximizar el valor para los accionistas y
propietarios. Para ello, se centrar en cuatro aspectos claves en una empresa:

Decisiones de inversin: Analizar y valorar aquellos activos en los que la

empresa invierte o debera invertir. Estas inversiones sern tanto en
activos
tangibles
como
intangibles.

Decisiones de financiacin: Anlisis de las fuentes de financiacin

disponibles para poder adquirir los activos en los que la empresa ha
decidido
invertir.

Decisiones sobre dividendos: Supone decidir cunto remunerar el capital

accionarial, privando a la empresa de ciertos recursos financieros.

Decisiones directivas: Son las decisiones necesarias para que la

empresa pueda funcionar normalmente. Incluye decisiones operativas y
financieras, como pueden ser el tamao de la empresa, la poltica de
crdito de la empresa, remuneracin del personal, etc.

De una forma bsica, las finanzas corporativas son la respuesta a las

preguntas que todo emprendedor que va a iniciar una empresa se hace.

Qu activos (inversiones) necesitar para que mi empresa funcione?

Maquinaria,
oficinas,
equipos
informticos,
etc.

Tengo el dinero para comprar todo eso? De dnde puedo sacar

financiacin para su adquisicin? Recursos propios, socios, accionistas,
entidades
de
crdito,
etc.

Qu tengo que hacer para tener liquidez para hacer frente a los pagos?
Analizar los flujos de entrada y salida de dinero para poder pagar a
nuestros
proveedores,
impuestos,
etc.

En resumen, la direccin financiera se constituye como la actividad empresarial

que se ocupa de la planificacin y el control de los recursos financieros de la
empresa.

2 La direccin financiera en la empresa

La Direccin Financiera se considera una parte integrante de la Economa
Financiera. La direccin financiera en una empresa tradicionalmente pasaba
por ser considerada un mero departamento administrativo al cual se le peda
ser un buen administrador y controlador de los recursos de la empresa. En
definitiva, su funcin se centraba en la elaboracin de datos contables y
presupuestos, el control interno y la obtencin de los fondos necesarios para la
operatividad de la empresa. Tradicionalmente, el objetivo de la direccin
financiera en la empresa era la maximizacin del beneficio.
Hoy en da, el departamento financiero de la empresa debe ir ms all de esta
visin administrativa y debe centrar sus esfuerzos en tomar decisiones
acertadas que lleven a la creacin de valor para la empresa como objetivo
prioritario. Y esta visin debe repercutir en el resto de departamentos de la
empresa y dems organismos relacionados, como pueden ser los clientes,
proveedores, mercados financieros, etc. El departamento financiero, por tanto,
debe actuar como catalizador de todas las dems reas empresariales para
cohesionar todas las polticas de la empresa con el objetivo nico de crear
valor.
La creacin o maximizacin del valor de mercado para la empresa es, por
tanto, un objetivo generalizado en todas las empresas. Sin embargo, se trata
de un objetivo idneo para empresas grandes y que, sin embargo, presenta
dificultades de aplicacin en las PYMEs.

Este objetivo es compatible con el objetivo tradicional de maximizar beneficios.

Es operativo, sencillo y cuantificable, por lo que se puede incorporar a modelos
matemticos.
La toma de las decisiones para alcanzar este objetivo la realizan los directivos
de la empresa, si bien dichas decisiones debern satisfacer los intereses de los
accionistas, es decir, maximizar el valor de las acciones.
Este objetivo presenta una triple vertiente interrelacionada:

la

la

la decisin de dividendos.

decisin

de

inversin

decisin

presupuesto

de

de

capital.

financiacin.

La Direccin Financiera se ocupa de evaluar el efecto combinado de dichas

decisiones sobre el objetivo financiero.
Este tipo de decisiones responden a los tres interrogantes planteados en el
apartado 1, que estn interrelacionados y, en la prctica, deben abordarse de
forma
simultnea:

Cul debe ser la dimensin de la empresa y su ritmo de crecimiento?

Qu clases de activos debe poseer la empresa? (El volumen de activos

depender de las posibilidades especficas de inversin y de las
posibilidades
de
financiacin.)

Cul debe ser la composicin de su pasivo? (La facilidad para obtener

recursos financieros depender de la cantidad y calidad de los proyectos
de
inversin
en
los
que
van
a
ser
utilizados.)

De una forma sencilla, el departamento financiero de una empresa examina el

pasado, hace una foto de la situacin actual y se proyecta en el futuro. Es decir,
no es un departamento esttico y debe estar integrado con el resto de

departamentos de la empresa, preferiblemente a travs de un plan estratgico

bien construido.
La direccin financiera debe centrarse en dos aspectos importantes, la
rentabilidad y la liquidez, tratando de lograr que los recursos sean lucrativos
para la empresa y al mismo tiempo sean lquidos.

2.1 La decisin de inversin

La decisin de inversin consiste en la colocacin de capital en proyectos de
inversin de los que se esperan beneficios futuros.

La Direccin Financiera se encuentra con tres responsabilidades que afectan a

la
inversin:

Localizar

Estimar

Establecer una regla o tcnica de toma de decisiones consistente que permita

nuevas

los

flujos

oportunidades

de

tesorera

de

de

inversin.

los

proyectos.

elegir entre diversos proyectos de inversin. Esta regla debe maximizar la

riqueza

de

los

accionistas.

Dado que los flujos de tesorera de los proyectos son previsiones, los proyectos
de inversin deben evaluarse en funcin de su rentabilidad esperada y del
riesgo econmico que conllevan.

2.2 La decisin de financiacin

Las decisiones de financiacin determinan los medios que la empresa tiene
que utilizar para financiar sus inversiones.

La primera decisin a tomar a la hora de financiar las inversiones es elegir

entre financiacin con fondos propios o financiacin con fondos ajenos, es
decir, fondos provenientes del endeudamiento.

Cada uno de los medios que utiliza la empresa para financiarse supone un

coste, que en su conjunto, da lugar a lo que se conoce como coste de capital

de la empresa.

El coste de capital, por consiguiente, relaciona, a travs de la tasa de

rendimiento requerida de los proyectos de inversin, las decisiones de
inversin con las de financiacin. La empresa, al conocer el coste de capital, va
a seleccionar las inversiones que incrementen el valor de la empresa, es decir,
aquellas cuya tasa de rendimiento interna sea mayor que el coste de capital de
los recursos financieros utilizados.

2.3 La decisin de dividendos

La decisin de dividendos consiste en determinar el volumen ptimo de
distribucin de beneficios que permita mantener una poltica adecuada de
autofinanciacin y una retribucin suficiente a las acciones de la empresa. Por
tanto, la poltica de dividendos supone la decisin de distribuir beneficios contra
la retencin de los mismos para reinvertirlos en la empresa.

3 El Director Financiero
El Director (o Directora) Financiero es el mximo responsable de la poltica
econmica, financiera y administrativa de la empresa. Sus funciones
principales son el diseo de estrategias, la puesta en marcha, la direccin y el
control de todos los aspectos financieros de la empresa.
Existen distintas denominaciones alternativas para Director Financiero, como
Director Econmico o Director Administrativo. Es frecuente encontrar tambin
las siglas en ingls, CFO, Chief Financial Officer.
El Director Financiero, como cabeza del departamento financiero de la
empresa, tendr como misin decidir el origen y el destino de los recursos
financiero que precisa la empresa. Pero no slo debe procurar los recursos
financieros y decidir dnde o cmo invertirlos, sino que adems debe hacerlo
de la manera ms eficiente posible, es decir, debe minimizar el coste financiero
de los recursos y, al mismo tiempo, maximizar la rentabilidad que se obtenga
por la utilizacin de dichos recursos.
Y para ello, el director financiero debe poder (y saber) adaptarse al cambio y a
las necesidades que en cada momento tenga la empresa para conseguir sus
objetivos. El director financiero no solo ha de estar al tanto de lo que su
empresa necesita o de su situacin en cada momento. El director financiero
debe, adems, tener un conocimiento preciso de la situacin de la economa en
general y el sector en el que se encuentre su empresa, en particular. Por este
motivo, es esencial que el director financiero est en permanente contacto con
la realidad que le rodea y tenga una formacin continua para poder aprovechar
todas las nuevas oportunidades que vayan surgiendo.

Las empresas no estn solas, no son un ente independiente, y forman parte de

un entramado o tejido empresarial, por lo que sus decisiones no slo afectan a
su empresa, sino que afectan a la economa en general.
Aunque vara atendiendo al tamao de las empresas, del Director Financiero
suelen
depender
los
siguientes
cargos:

Controller.

Responsable

Responsable

Responsable

Responsable de auditora interna.

de

anlisis

de

de

financiero.

contabilidad.

tesorera.

En las empresas pequeas, el Director Financiero desempea las funciones de

todos estos puestos. En las medianas empresas pueden existir uno o varios de
estos puestos.
El Director Financiero est en dependencia directa del Director General de la
empresa.
Bsicamente, el organigrama de una `empresa tipo ser parecido a este:
El Director (o Directora) Financiero es el mximo responsable de la
poltica econmica, financiera y administrativa de la empresa. Sus
funciones principales son el diseo de estrategias, la puesta en
marcha, la direccin y el control de todos los aspectos financieros de
la empresa.
Existen distintas denominaciones alternativas para Director Financiero, como
Director Econmico o Director Administrativo. Es frecuente encontrar tambin
las siglas en ingls, CFO, Chief Financial Officer.
El Director Financiero, como cabeza del departamento financiero de la
empresa, tendr como misin decidir el origen y el destino de los recursos
financiero que precisa la empresa. Pero no slo debe procurar los recursos
financieros y decidir dnde o cmo invertirlos, sino que adems debe hacerlo
de la manera ms eficiente posible, es decir, debe minimizar el coste financiero

de los recursos y, al mismo tiempo, maximizar la rentabilidad que se obtenga

por la utilizacin de dichos recursos.
Y para ello, el director financiero debe poder (y saber) adaptarse al cambio y a
las necesidades que en cada momento tenga la empresa para conseguir sus
objetivos. El director financiero no solo ha de estar al tanto de lo que su
empresa necesita o de su situacin en cada momento. El director financiero
debe, adems, tener un conocimiento preciso de la situacin de la economa en
general y el sector en el que se encuentre su empresa, en particular. Por este
motivo, es esencial que el director financiero est en permanente contacto con
la realidad que le rodea y tenga una formacin continua para poder aprovechar
todas las nuevas oportunidades que vayan surgiendo.
Las empresas no estn solas, no son un ente independiente, y forman parte de
un entramado o tejido empresarial, por lo que sus decisiones no slo afectan a
su empresa, sino que afectan a la economa en general.
Aunque vara atendiendo al tamao de las empresas, del Director Financiero
suelen
depender
los
siguientes
cargos:

Controller.

Responsable de anlisis financiero.

Responsable de contabilidad.

Responsable de tesorera.

Responsable de auditora interna.

En las empresas pequeas, el Director Financiero desempea las funciones de

todos estos puestos. En las medianas empresas pueden existir uno o varios de
estos puestos.
El Director Financiero est en dependencia directa del Director General de la
empresa.
Bsicamente, el organigrama de una `empresa tipo ser parecido a este:

4 Las responsabilidades de la direccin financiera

El departamento financiero de una empresa, en general, y su director, como
mximo responsable del departamento, tienen como misin principal conseguir
y utilizar recursos financieros para maximizar el valor de la empresa.

Las

principales

Planificacin

Tomar

Funciones

La

actividades

que

debern

realizar

decisiones

sobre

de

relacin

con

previsin.

financiacin

control

los

son:

mercados

inversin.

coordinacin.

financieros.

Por tanto, las principales responsabilidades del departamento financiero sern

la toma de decisiones sobre qu activos comprar, cmo financiar esas compras
y cmo la empresa debe gestionar sus recursos existentes. Si el departamento
financiero toma las decisiones acertadas y realiza su trabajo de forma eficiente,
no slo implicar la maximizacin del valor de la empresa, sino que a medio y
largo plazo potenciar el bienestar de todos aquellos relacionados directamente
con la empresa, es decir, los empleados, los clientes, los proveedores y la
sociedad en general.

4.1 Planificacin y previsin

La direccin financiera debe interactuar con los dems departamentos de la
empresa, ya que debe mirar ms all del da a da y preparar los planes y
presupuestos que conformarn la posicin y las actuaciones futuras de la
empresa.

Para llevar a cabo esta labor, el departamento financiero deber elaborar los
presupuestos sobre los cuales trabajar. El plazo de tiempo que abarquen estos
presupuestos depender del tipo de empresa, si bien, lo habitual es realizar
presupuestos al menos anuales.

Principalmente, el departamento financiero elaborar los siguientes estados

presupuestarios:

Presupuesto de Capital e Inversiones: en l se reflejarn las inversiones (o

desinversiones) que se van a realizar en el plazo de tiempo estimado, as como
las fuentes de financiacin que se van a utilizar para llevar a cabo dichas
inversiones. Este presupuesto normalmente entra en la categora del largo
plazo.

Presupuesto de Tesorera: recoge las entradas y salidas de efectivo previstas,

de tal forma que se detecten las diferencias positivas o negativas de disponible.
Su principal objetivo es asegurarse que la empresa dispondr de suficiente
dinero

para

hacer

frente

los

pagos

presupuestados.

Cuenta de Resultados previsional: mostrar el resultado de la gestin de la

empresa y para ello comparar los ingresos y gastos en los que incurrir la
empresa por su actividad. Para la obtencin de esta cuenta se partir de los
presupuestos que elaboren los dems departamentos de la empresa: previsin
de

ventas,

de

compras

de

materias

primas,

de

personal,

etc.

Balance previsional: a partir de los presupuestos anteriores, se elabora el

Balance previsional, que nos mostrar una foto de la situacin de la empresa al
final del perodo que abarquen los presupuestos.

4.2 Tomar decisiones sobre financiacin e inversin

Una empresa es exitosa, normalmente, porque sus ventas crecen
rpidamente. Y para que esto suceda, son necesarias inversiones en bienes
de equipo (maquinaria, fbricas, materiales, suministros, etc.). El departamento
financiero debe estar involucrado activamente en la determinacin de ese
crecimiento en ventas y para ello debe ayudar a establecer qu activos es
necesario adquirir y cmo conseguir los fondos para acometer dichas
inversiones, es decir, debe establecer la mejor forma de obtener los recursos
financieros necesarios para realizar los proyectos de inversin necesarios para
hacer que la empresa crezca.

Por supuesto, tambin debe seleccionar qu proyectos son los adecuados, los
ms rentables o, al menos, aquellos que son financieramente viables. Y para
tomar estas decisiones, el departamento financiero deber decidir cmo
financiar los proyectos, financiacin que podr venir de recursos internos
(beneficios retenidos por la empresa) o recursos externos (financiacin
bancaria, emisin de bonos o de acciones). Cada una de estas opciones tiene
sus caractersticas propias, aunque todas tienen en comn ciertos aspectos
como el coste, vencimiento, disponibilidad o gravmenes, cuestiones que
debern tenerse en cuenta para que el director financiero establezca qu
combinacin de fuentes de financiacin es la ms adecuada para la empresa.
Es decir, deber establecer la estructura de capital de la empresa.

El departamento financiero, por tanto, deber analizar las inversiones

necesarias para establecer si acometerlas es apropiado o no para la empresa,
es decir, si aportan valor a la empresa. Este aspecto es esencial, ya que la
efectividad del departamento financiero depender de la efectividad de las
decisiones de inversin que haga. Para realizar el anlisis de las inversiones
utilizar diversos criterios analticos, como son, por ejemplo, el Valor Actual
Neto (VAN) o la Tasa Interna de Retorno (TIR).

4.3 Funciones de control y coordinacin

El departamento financiero debe trabajar conjuntamente con el resto de
departamentos no financieros de la empresa para asegurarse que la empresa
est operando de la forma ms eficiente posible.

Todas las decisiones empresariales (tanto tomadas por el propio departamento

financiero, como por cualquier otro departamento) tienen una implicacin
financiera que todos deben tener en cuenta, y ms el departamento financiero,
que es quien debe controlar esas implicaciones. Por ejemplo, si el

departamento de marketing cree que para crecer en ventas hay que hacer una
campaa online de sus nuevos servicios, ser necesario utilizar recursos
financieros para sufragar las campaas online y, por tanto, para tomar esa
decisin el departamento de marketing debe contar con el departamento
financiero.

4.4 La relacin con los mercados financieros

El principal activo que gestiona el departamento financiero es el dinero y ste
se encuentra en los mercados financieros. Y la evolucin de los mercados
financieros afecta directamente a las empresas, tanto si estamos en ellos como
prestamistas o prestatarios.

5 La direccin financiera y la tica empresarial

Las funciones del director financiero tienen numerosos condicionantes, que le
limitarn a la hora de tomar decisiones, como por ejemplo, el riesgo, el coste
financiero, las restricciones legales o el volumen de los flujos de caja. Sin
embargo, en los ltimos aos est tomando de nuevo fuerza un nuevo
condicionante que deber tenerse en cuenta a la hora de tomar decisiones: la
tica.

El comportamiento tico, que ha sido ignorado durante dcadas, vuelve ahora

a ser un valor esencial que debe regir en las empresas. En los ltimos aos
hemos visto cmo un comportamiento deshonesto prcticamente generalizado
e instaurado en las grandes corporaciones nos ha llevado a una crisis
financiera mundial sin precedentes. Todo vala con tal de tener ms y ms
beneficios y con tal de maximizar el valor para nuestros accionistas. Por aquel

entonces la frase de maximizar el valor de la empresa y los accionistas vena

acompaada de sea como sea.

Hemos descubierto que este tipo de comportamiento es errneo y ha llevado a

la desaparicin de multitud de empresas, entre ellas gigantes que ocuparon
titulares durante meses, como Lehman Brothers 0 Enron.

Las decisiones financieras, as como cualquier otra a nivel empresarial, se

fundamentan en la contratacin entre dos partes: empresa-cliente, empresaproveedor, empresa-bancos, empresa-mercados, etc. Y esta conexin se basa
fundamentalmente en la confianza. Si nuestro comportamiento no es tico, esta
confianza desaparecer, siendo muy difcil restituirla.

Para la direccin financiera, la tica debe posicionarse como un principio

fundamental. Todo el mundo puede equivocarse a la hora de tomar una
decisin, pero un comportamiento no tico puede llegar a suponer la
desaparicin de una empresa.

Ya en 2002, Fuller y Jensen establecieron lo que en su experta opinin debera

ser la relacin de los directivos con el mercado, que debe adaptarse a una
serie de pautas:

Los directivos deben enfrentarse a los mercados de capitales con coraje y

determinacin. No deben hacer coincidir sus expectativas con las de los
analistas,

si

no

hay

base

para

ello.

Los directivos deben ser honestos y prometer slo aquellos resultados que
consideran realmente posible alcanzar, sealando, adems, los riesgos y las
incertidumbres existentes. Es preferible sufrir una cada inicial de las
cotizaciones por decir la verdad que un derrumbamiento al ser cazado en una
mentira.

un

acto

de

auto

preservacin.

Los directivos deben reconocer que, a largo plazo, un activo sobrevalorado

resulta

Es

tan

daino

como

uno

infravalorado.

Los directivos deben trabajar para hacer sus empresas mucho ms

transparentes para los inversores y para los mercados. Esto puede implicar el
revelar sus estrategias, identificar las variables generadoras de valor y mostrar

unas medidas auditables sobre ambos. Adems, explicar con honradez el valor
actual de las oportunidades de crecimiento y si consideran que dicho
crecimiento es creble o no, es decir, debern opinar sobre si piensan que la
accin

est

sobrevalorada

no.

Con objeto de limitar sus ilusiones, los directivos deben reconciliar sus propias
proyecciones con las del sector y las de sus competidores. Si sus proyecciones
son ms optimistas que las de aqullos o las de los analistas, debern explicar
en qu se basan.

Nuestras

decisiones

financieras

deben

basarse

en

principios

como:

Equidad: nuestras decisiones deben ser imparciales, no pueden ser fruto de la

arbitrariedad o implicar el beneficio de unos a costa del perjuicio a otros.

Eficiencia: las decisiones deben ser correctas, es decir, debemos tomar las
decisiones que mejor encajen en los objetivos y permitan la mxima creacin de
valor

la

empresa.

Transparencia: el objetivo de nuestra inversin, la obtencin de financiacin, el

porqu de una inversin y no otra, etc. todos estos aspectos deben estar claros
y nuestras decisiones deben ser transparentes para asegurar que nuestras
prcticas

son

correctas

honestas.

Honestidad: no slo con nosotros mismos, sino tambin con la empresa, con
los clientes, los proveedores, la comunidad donde nuestra empresa tiene
influencia y la sociedad en general.

As, y en lnea con lo visto en el mdulo introductorio al Mster, podemos decir

que el comportamiento tico es una herramienta de creacin de valor para la
empresa, puesto que un mal comportamiento tico siempre ir en detrimento
de la empresa y puede provocar la desconfianza de los mercados, de los
clientes, de los proveedores, de los empleados, de los socios y de los
accionistas, lo que a la larga siempre incidir negativamente en la empresa.

6 Material de ampliacin y consulta

Financial Management and Policy. James C. Van Horne (Prentice/Hall).

Gestin Financiera de la Empresa. A y J. Prez-Carballo y E.Vela Sastre

(Alianza

El

Investopedia

Expansin

Wikipedia

Editorial).

economista