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Formulaire

FR-FOR-PF-07 ME

Version : A

SMQ

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Fiche dintervention

Mastre Spcialis
Management Financier International

Matire :

valuation des entreprises


Intervenant :
Omar LAHLOU

Anne Universitaire 2009-2010

05/03/2010

Mastre Spcialis en Management Financier

valuation des Entreprises


MFI 15
Animateur : M. Omar LAHLOU

Jeudi 21 & Vendredi 29 octobre 2010

Plan du sminaire
PRESENTATION GENERALE
1)
2)
3)

Contenu, enjeux et dmarche de lvaluation


Environnement comptable et financier (audit financier, normes IAS/IFRS)
valuation de performances et valuation de march

METHODES DEVALUATION
1)

Approches patrimoniales

a. Actif net comptable (ANC)


b. Actif net comptable corrig (ANCC)
c. Goodwill (direct, indirect et abrg)
d. Valeurs fonctionnelles et valeurs conomiques: CNPE, VSB, VRd, VRt
2) Approches dynamiques de march
a. valuation par les dividendes: Gordon-Shapiro
b. valuation par la rentabilit future: Mthode du DCF (discounted cash-flow)
3) Analyse de synthse du processus dvaluation dentreprise
SYNTHESE
ETUDE DE CAS
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Prsentation

Prsentation gnrale

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Prsentation

Dfinition

Lvaluation dune entreprise est la dmarche par laquelle est


dtermine la Valeur financire et conomique de cette
entreprise sur le march.

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Prsentation
Lentreprise a de la valeur parce quelle possde des lments qui ont eux mme une valeur :
les terrains, les immeubles, les machines, la trsorerie, etc.
Mais ces lments nont une valeur que sils permettent dengendrer des revenus.
Linstrument qui permet dapprhender la valeur patrimoniale de lentreprise, reste encore le
bilan.

ACTIF
Immobilisations :
- Incorporelles
- Corporelles
- Financires
- Autres

PASSIF
Capitaux Propres :
- Capital
- Rserves
- Rsultat

Actif Circulant :
- Stocks
- Crances
- Disponibilits

Dettes :
- Dettes Financires
- Dettes dExploitation
- Dettes Diverses

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Prsentation

Dfinition conomique:
valuer tout ou partie d'une entreprise consiste dterminer le prix le plus probable auquel
une transaction pourrait se conclure dans des conditions normales de march .
(L'valuation des entreprises, Philippe de La CHAPELLE, Economica 2002).

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Prsentation

Dfinition juridique:
L'valuation est une opration consistant calculer et noncer une valeur d'aprs des
donnes et des critres dtermins :

chercher et chiffrer ce que vaut votre argent, un bien ou un avantage (valuation d'un
patrimoine, valuation d'un profit)

ou la somme d'argent que reprsente une perte (valuation d'un dommage) une
date donne.

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Prsentation

Contenu
 LEntreprise a une valeur parce qu'elle possde des lments qui ont eux mme
une valeur : la valeur de lentreprise est alors une collection dlments de
patrimoine (thorie 1).
 Toutefois, une collection dlments ou de biens na de valeur que sils permettent
dengendrer des flux de revenus: la valeur de lentreprise rside alors dans la
capitalisation de ces flux sur le march (thorie 2).

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Prsentation

v a lu a tio n d 'e n tre p ris e


L ' v a lu a tio n d 'e n tre p ris e e s t ic i l'e s tim a tio n , p a rtir d e c rit re s q u i s e v e u le n t
o b je c tifs , d e s a v a le u r d e m a rc h p o te n tie lle .

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Prsentation

Pourquoi valuer ?
 Lopration dvaluation dentreprise nest pas une opration simple, car
de nombreux ACTEURS de la vie conomique sy intressent: pargnants,
banquiers, dirigeants, actionnaires, autorits de march, experts, fonds
dinvestissement
 Les ACTEURS sont diffrents suivant lOBJET de lopration.

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Prsentation

Enjeux
 Les besoins dINFORMATION sur la valeur de la firme sont de plus en
plus varis: stratgies de croissance, oprations boursires,
redploiement industriel, fusions-absorptions, dissolution, liquidation
judiciaire, rachat
 La VALEUR de la firme peut fondamentalement varier suivant le SENS de
lopration: une valuation dans le cas dune liquidation ou cessation
dactivit, nest pas la mme que dans le cas dune stratgie de
croissance.

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Prsentation
Dmarche de lvaluation
 Une bonne dmarche d'valuation d'entreprise repose sur une mthode de
travail rigoureuse. La dmarche est aussi importante que le rsultat, dans la
mesure o elle oblige l'valuateur et le chef d'entreprise rechercher avec
srieux et lucidit les forces et faiblesses de l'entreprise.
 Les diffrentes tapes du processus d'valuation d'entreprise:


Le diagnostic pralable l'approche chiffre : la prise de connaissance


gnrale de l'entreprise, tant au niveau interne et externe pour comprendre
et avoir une vue d'ensemble de l'entreprise tudie et les diffrents
diagnostics oprer.

Mieux apprhender l'entreprise et son environnement


conomique, comptable, financier, industriel et social.

Le rle du dirigeants et des ressources humaines dans le cadre de la


dmarche d'valuation, deux facteurs principaux qui peuvent influencer de
manire significative les mthodes d'valuation.

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juridique,

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Prsentation
Apprhender lenvironnement financier et comptable
 L'accroissement du nombre de transactions relatives aux entreprises et par
consquent des oprations d'valuation, se fait dornavant dans un contexte de
plus en plus international. Il en rsulte donc des pratiques d'valuation qui
tendent se normaliser et se standardiser travers le monde.
 L'audit financier et comptable dans le cadre d'une valuation: l'analyse des
comptes sociaux est influence par les normes conomiques, fiscales,
comptables et financires internationales : les socits cotes de l'Union
Europenne devront adopter ds le 1er janvier 2005, dans leurs comptes
consolids les nouvelles normes comptables internationales dites IAS-IFRS
(International Accounting Standards and International Financial Reporting
Standards).
Au Maroc, ces normes sont entres en vigueur en juin 2007.
 La notion de JUSTE VALEUR: l'valuation de certains actifs et passifs en cot
historique est remplace depuis 2005 par le concept de "juste valeur" (fair value).

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Prsentation

La dmarche est reprsente par le graphique ci-dessous ; les flches signalent les
relations entre critres successifs.

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Prsentation
PHASES

Dfinition de la mission

Connaissance de lentreprise

Travaux prliminaires

Premiers contacts

Diagnostic gnral

Economique et commercial

Technique et de gestion

Social

Juridique et patrimonial

Dmarche de lvaluation
PREOCCUPATIONS
Objectif de lvaluation

Identification des forces et faiblesses de lentreprise

Achvement de lvaluation

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Prparation de la documentation
Collecte interne et externe
Classement des informations

Programme de diagnostic

Cadre de lvaluation
Planification des travaux

Comprhension et
documentation

Diagnostic Comptable et Financier


Programme de rvision et

Ajustement patrimoniaux et dexploitation


danalyse financire

Analyse financire

Rsultats de rfrence
Prvisions et Business plan
Mthodes de projection

Perspectives de lentreprise

Prvisions dactivit, dexploitation et rsultats


financiers
Choix de la mthode dvaluation
Programme dvaluation

Mthodes carter

Facteurs dinfluence: actionnaires, personnel


Evaluation globale: intervalle de valeurs
Valeur Matrielle

Calcul de lactif net

Evaluation des actifs incorporels

Adoptions de plusieurs mthodes


Arbitrage
Tests de cohrence

TRAVAUX

Rapports et dossiers:
audit et valuation

Forces

Faiblesse

Confirmation des valeurs ou


apprciation des plus values

Evaluation des risques et des


lments minorants

Traduction comptable et financire


Contrle de vraisemblance et traduction comptable et Financire
Justification mthodologique
Synthse des variables et paramtres de lvaluation
Mise en uvre des formules et modles, analyse des carts
et cohrence
Opinion de lvaluateur et rserves

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Prsentation
Prcision : Analyse des performances et Dmarche dvaluation
 Analyse des performances : approches internes de pilotage des activits et
mtiers objectif : lefficience outils : Contrle de Gestion

 valuation dentreprise: approches externes dvaluation de la valeur intrinsque


de lentreprise sur le march outils : Ingnierie Financire

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Prsentation
Prcision : notion de Valeur dentreprise et notion de Prix
 La valeur dune entreprise peut exister sans change, elle repose sur une
apprciation THEORIQUE fonde sur les concepts dutilit et darbitrage (ou
classement) effectu par linvestisseur ou lvaluateur par rapport aux autres
biens disponibles.
 Le prix dune entreprise est un FAIT. Il rsulte dune transaction effectue lors de
la confrontation dune offre et dune demande; il intgre lensemble des
considrations objectives et subjectives avances par lacheteur et le vendeur au
cours de la ngociation.
 La transformation de la valeur en prix requiert lexistence dune confrontation
entre une offre et une demande relle.
 Lvaluateur intervient avant la ngociation finale, il ne sera donc concern que
par la valeur.

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Prsentation

Entreprise

Diagnostic
Pratique

INFORMATION

Diagnostic

Nature de
lopration

valuation:
VALEUR

March
Ngociation

PRIX de
transaction

Opinion

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Faits

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METHODES DEVALUATION

Chapitre 1:
valuation de lentreprise par les
Approches Patrimoniales

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METHODES DEVALUATION

Mthode de lActif Net Comptable


A.N.C

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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales

1) Mthode de lActif Net Comptable: ANC (notion de valeur mathmatique)


Si l'on soustrait du montant total de l'actif du bilan d'une entreprise, la partie qui sert
couvrir les dettes figurant au passif, le solde est le patrimoine qui reste
l'actionnaire.
On l'appelle l' actif net comptable ou situation nette.

=capitaux propres - dividendes

A.N.C
Valeur mathmatique comptable

ou

=total actif (passif exigible + dividendes)

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Haut du
bilan

Bas du
bilan

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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales

La valeur mathmatique comptable est exclusivement fonde sur les donnes tires de la comptabilit

Exemple:

Considrons le bilan de fin dexercice une S.A M, affichant un capital social de 2.500 mDH
entirement libr divis en 12.500 actions de valeur unitaire de 200 DH. Les autres composantes
de fonds propres sont constitues de rserves pour 375 mDH, dun report nouveau positif de
113,5 mDH et dun rsultat net bnficiaire de 338 mDH.
Les autres composantes du passifs sont: les provisions pour risques pour 165 mDH et les dettes
court terme pour 2.567,9 mDH. Le total net de lactif est de 6.059,4 mDH
En outre, la direction de la socit propose de distribuer un dividende par action de 20 DH.

Calculer la valeur mathmatique comptable par le haut et le bas du bilan.

mDH : Milliers Dirhams

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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
1) Mthode de lActif Net Comptable
Par le haut du bilan (en mDH)
Capital social
Rserves
Report nouveau
Rsultat
Dividendes (20x12.500)

:
:
:
:
:

2.500
375
113,5
338
-250

ANC ou situation nette

3.076,5

Par le bas du bilan (en mDH)


Total net de lactif de la socit M
Provisions pour risques
Dettes
Dividendes

: 6.059,4
:
-165,0
: -2.567,9
:
-250,0

ANC ou situation nette

3.076,5

Soit, une valeur comptable de laction de : 3.076,5 mDH/12.500= 246,12 DH

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METHODES DEVALUATION

Mthode de lActif Net Comptable Corrig


A.N.C.C

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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
2) Mthode de lActif Net Comptable Corrig : ANCC
(notion de valeur mathmatique intrinsque)

 Elle reprsente la valeur relle, mais partielle, de lentreprise en tat de


fonctionnement.

Elles est calcule partir de la valeur mathmatique comptable et constitue lun des
trois lments de la valeur totale de lentreprise que lon obtient en ajoutant
lactif net comptable corrig, les lments incorporels et les lments hors
exploitation.

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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
2) Mthode de lActif Net Comptable Corrig : ANCC
(notion de valeur mathmatique intrinsque)

REEVALUATIONS

CORRECTIONS

VALEUR DE LENTREPRISE

ACTIF NET
COMPTABLE
(ANC)

Corrections

Elments
Incorporels
+
Elments hors
exploitation

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Redressements et/ou
neutralisation des lments
dactif et passif
Plus ou Moins values

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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
2) Mthode de lA.N.C.C : Exemple
Supposons que pour la socit M :

Le fonds commercial inscrit au bilan pour 450 mDH, a une valeur vnale de 580 mDH (net dimpt).

les immobilisations (corporelles et incorporelles) sont enregistres au bilan pour une valeur nette
comptable de 2.339,2 mDH;
Les immobilisations corporelles ont une valeur vnale de 2.750 mDH;

10% des matires premires soient des stocks invendables et 20% soient des stocks de spculation avec
valeur comptable des stocks de matires 1res 2.243,8 mDH;
La provision sur stock de matires 1re est de 82,5 mDH;

La provision pour risques est injustifie concurrence de 85 mDH;


Les frais dtablissements sont inscrits au bilan la valeur nette de 100 mDH;

La valeur bilancielle du fonds commercial est de 450 mDH;


Les lments hors exploitation sont valus 594,6 mDH.

Compte tenu dun IS de 30%, quelle est la valeur intrinsque (ANCC) de la socit M?

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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
2) Mthode de lA.N.C.C : Exemple
1re tape: Rvaluation des immobilisations corporelles

Valeur nette comptable des Immobilisations:


-Fonds commercial inscrit au bilan:
-Frais dtablissement:

2.339,2
-450,0
-100,0

=Valeur nette comptable des immob.corp :


-Valeur de cession des immob.corp:

1.789,2
-2.750,0

=Plus value sur immobilisations corporelles :

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960,8

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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
2) Mthode de lA.N.C.C: Exemple
2me tape: calcul de lANCC

Actif Net Comptable:


+ Plus value sur immobilisations:
- IS sur plus values s/immobilisations:
-Neutralisation du Fonds commercial ( sa valeur comptable):
-Correction stocks 10% (*):
-Neutralisation du stock de spculation 20%:
+Rintgration de la provision pour risques non justifie:
- IS sur la provision pour risques non justifie:
= Actif Net Comptable Corrig (avant lments incorp et H.E):

3.076,5
960,8
-288,2
-450,0
-141,9
-448,8
85,0
-25,5
2.767,9

(*): calcul de la moins value sur stock: (2243,8 x 10% - 82,5 = 141,9) ou (2161,3 - 2243,8 x 90% = 141,9)

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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
2) Mthode de lAN.C.C : Exemple
3me tape: calcul de la VALEUR DE LENTREPRISE M

Actif Net comptable corrig (avant lments Incorp.& H.E):


+ Fonds commercial rvalu:
+ lments hors exploitation:
= A.N.C.C ou VALEUR TOTALE DE LA SOCIETE:

2.767,9
580,0
594,6
3.942,5

Soit, une valeur intrinsque de laction de : 3.942,5 mDH/12.500= 315,4 DH

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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
Principes de la mthode de lA.N.C.C
 Lactif net est dfini comme tant lexcdent du total des biens et droits de lentreprise
(actif) sur le total de ses dettes envers les tiers (passif exigible).
Par suite:
Actif net rvalu = Actifs rvalu Passif exigible

 La ncessit de la rvaluation rsulte de ce que la dprciation montaire, les modalits


damortissement, lvolution de certains prix de march (terrains notamment), les modalits
de comptabilisation peuvent entraner de trs fortes distorsions entre le bilan conomique et
le bilan comptable.

Avant de procder la rvaluation proprement dite, il convient tout dabord doprer un tri
lintrieur des lments qui composent le patrimoine afin de distinguer entre:

Les lments ncessaires lexploitation;

Les lments non ncessaires lexploitation (hors exploitation) et qui peuvent donc
tre raliss sans nuire lefficacit de lentreprise et constituent pour un ventuel
acqureur lquivalent dune trsorerie disponible.

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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
Mthode de lA.N.C.C : Les retraitements

Les capitaux propres et/ou actif net doivent tre rvalus afin de retenir lensemble
des actifs dtenus par lentreprise pour leur valeur relle savoir le plus souvent :





le fonds de commerce,
les terrains et constructions,
les titres de participation,
le matriel et outillage,
les stocks, les crances,
la trsorerie et notamment les valeurs mobilires de placement (VMP).

A retrancher les dettes dues pour leur valeur effective

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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
Mthode de lA.N.C.C : Les retraitements
Mode opratoire :
1. Partir des capitaux propres comptables (au passif du bilan),
2. Effectuer les corrections suivantes pour obtenir le bilan corrig.
Trois types de corrections :
a)

Neutralisation :

Diminution du fonds de commerce inscrit lactif pour sa valeur comptable dite historique
et/ou sa valeur dapport ou de fusion,

Diminution des immobilisations telles que terrains, constructions (valeur nette comptable)
pour leur valeur comptable dite historique dtectes loccasion,

Diminution des titres de participation inscrits lactif pour leur valeur nette comptable (aprs
provision).

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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
Mthode de lA.N.C.C : Les retraitements
b) Retraitements des plus ou moins values latentes
Les plus ou moins values latentes rsultant dun audit comptable et financier (obligatoire faire).
Exemples courants : au niveau de lactif circulant, apprcier au travers de laudit :

stocks obsoltes : moins values latentes,

clients douteux : insuffisamment provisionns, moins values latentes.

Non-valeurs telles que : les frais dtablissement et charges rpartir.

c) Dettes insuffisamment comptabilises :


Pour exemple :

Des provisions pour risque suite des contrles fiscaux ou sociaux,

Des litiges salaris (prudhommes ...),

Passif social li des engagements sans obligation actuelle de comptabilisation tels que
les engagements de retraite...

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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
Mthode de lA.N.C.C : Les retraitements
Quelles sont les corrections apporter l'Actif du Bilan ?
Les frais d'tablissement et les immobilisations incorporelles sont souvent dfalquer de
l'Actif net, s'ils sont sans consistance relle. La valeur du Goodwill ou la capacit bnficiaire
de l'entreprise sera calcule.
Les immobilisations corporelles doivent tre rvalues leur valeur de march et non
comptable.
La valorisation des stocks dpend, entre autres, des rgles d'valuation, des mthodes de
gestion interne, de la situation technologique et conomique des produits. Dans bien des cas,
les stocks peuvent tre soit sous-valus soit sur-valus.
Les crances commerciales feront l'objet d'un examen attentif. Elles seront nettoyes ou
diminues par les impays, compte tenu des dlais de paiement accords, des retards de
paiement, des crances douteuses et des crances dfinitivement perdues.
Les avoirs hors bilan. Exceptionnellement, certains points forts d'une entreprise pourraient
tre valoriss, comme la disposition d'un rseau propre de distribution, l'acquisition d'un
vritable know-how interne, etc...

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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
Mthode de lA.N.C.C: Les retraitements
Quelles sont les corrections apporter au Passif du Bilan ?
Les rsultats de l'entreprise seront revisits en fonction des avantages "cachs" retirs et des cots
estims non en relation avec l'activit, mais de la hauteur des rmunrations retires par le chef
d'entreprise et des associs.
L'analyse des provisions pour risques et charge doit tre faite mticuleusement. Les montants
seront objectivs et, si ncessaire, rajusts la baisse ou la hausse.
Certains engagements de l'entreprise peuvent n'avoir pas t repris, alors qu'ils constituent des
dettes certaines dans le temps.
Les dettes hors bilan (Dettes futures prvisibles de l'entreprise dues par exemple un changement
de lgislation).

Chaque poste de l'Actif et du Passif du Bilan (hors capitaux propres) sera corrig par les plus-values et les
moins-values estimes. La diffrence entre l'Actif corrig et le Passif corrig correspondra l'Actif Net
Corrig.

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37

METHODES DEVALUATION

Mthode du Goodwill ou Survaleur

valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU

38

METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
3) Mthode du Goodwill ou Survaleur
Le Goodwill ?

Le "Goodwill" est dfini comme tant un produit immatriel provenant de


la comptence, de la culture propre, de la rputation, du fond de
clientle d'une entreprise.

Cest lexcdent de la valeur globale dune entreprise une date donne, sur
la juste valeur attribue aux lments identifiables de son actif cette date.

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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
3) Mthode du Goodwill ou Survaleur
Le Goodwill ?

Il s'ajoute l'actif net corrig pour dterminer la valeur de l'entreprise et se


calcule sur base du rsultat obtenu de la diffrence entre les bnfices futurs
attendus de l'entreprise et les bnfices qui devraient normalement tre
raliss (soit calcul sur base du taux normal d'intrt du march, soit calcul
par rapport la rentabilit d'une entreprise de mme type).

Le montant obtenu est capitalis sur base d'un taux d'valuation se composant
du taux d'intrt du march, d'une prime de risque de l'investisseur et d'une
prime de non-liquidit. Le "Goodwill" se calcule sur plusieurs annes
(maximum 5 ans) en chiffres actualiss.

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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
3) Calcul du Goodwill par la Mthode Indirecte (mthode des praticiens)

Le goodwill est la diffrence entre la valeur globale (Vg) dune entreprise et son
actif net comptable corrig:

Vg = ANCC + GW

GW = Vg - ANCC

Dans labsolu, on ne connat pas la Vg et lestime par la moyenne arithmtique de la


valeur de rendement, quon obtient en capitalisant le rsultat dexploitation hors
charges financires et la valeur de lANCC:

Vg = (Vr+ANCC)/ 2
Avec
Do:

valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU

Vr= RE x 1/t

o t est le taux de capitalisation

Vg= (REx1/t+ANCC)/2

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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
3) Calcul du Goodwill par la Mthode Indirecte (mthode des praticiens)
Exemple:

Si nous utilisons un taux de capitalisation de 12% et si nous reprenons les donnes


de la socit M :
ANCC: 3.942,5 mDH
Rsultat dexploitation : 1.583,2 mDH
Vr= 1583,2x1/12% = 13.193,3 mDH
Vg= (3.942,5+13.193,3)/2 = 8.567,9 mDH
Comme GW= Vg ANCCC valeur du GW= 8.567,9- 3.942,5 soit 4.625,4 mDH

Valeur de laction = 8.567,9 mDH/12.500= 685,4 DH

valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU

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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
4) Calcul du Goodwill par la Mthode Directe (mthode Anglo-Saxonne)

Le goodwill est lexcdent actualis, entre le rsultat dexploitation de lentreprise


et la rmunration de lactif net comptable corrig au taux du march:

GW = (RE ANCC x i)/t


O i est le taux de rmunration moyen des actifs sur le march
Et t est le taux actuariel ou taux de rendement exig

Ainsi:

Vg = ANCC+ (RE ANCC x i)/t

valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU

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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
4) Calcul du Goodwill par la Mthode Directe (mthode Anglo-Saxonne)
Exemple:
Si, le taux de rmunration du march est de 9% , le calcul du GW de la socit
M selon la mthode directe serait ainsi:
ANCC: 3.942,5 mDH
Rsultat dexploitation : 1.583,2 mDH
Taux actuariel : 12%
GW = (1.583,2 3.942,5x9%)/12% = 10.236,5 mDH
Vg = 3.942,5 + 10.236,5 = 14.179 mDH

Valeur de laction = 14.179 mDH/12.500= 1.134,3 DH

Remarque: La valeur trouve dans la mthode directe est largement suprieure celle de la
mthode indirecte, car la rente du GW est capitalise sur une priode infinie
valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU

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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
5) Calcul du Goodwill par la Mthode Abrge
Cette mthode diffre lgrement de la prcdente: la rente est calcule horizon
limit (5 ans) et la rmunration des actifs porte sur la Valeur Substantielle (Vs). On
obtient le Goodwill actualis GWa de la forme:

GWa = (RE Vs x i) x (1-(1+t)-n)/t


O i est le taux de rmunration moyen des actifs sur le march
Et t est le taux actuariel ou taux de rendement exig

Valeur Substantielle: cest la valeur des actifs de lentreprise y compris ceux


utiliss dans lexploitation et dont elle nest pas propritaire (ex: les actifs en
contrat de bail, les lments lous..) dduction faite des frais dentretien de ces
actifs.
Vs = ANCC+ passif exigible + lments exploits sans en tre
propritaire cots de rparation et de remise en tat

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45

METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
5) Calcul du Goodwill par la Mthode Abrge
Exemple: calcul de la Vs dans le cas de la socit M:

Contrat de crdit-bail immobilier de 80 mDH pour un entrept estim 250 mDH;


Un contrat de location de 130 mDH par an pour un local de valeur dusage de 520
mDH;
Un contrat de crdit bail mobilier de 24,5 mDH pour du matriel reprsentant un
cot dacquisition de 73,5 mDH;
Cot des rparations : 18 mDH;
Bnficie dun crdit fournisseur de 22j au lieu de 10j consentis ses concurrents.
Dettes fournisseurs : 814,5 mDH.

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46

METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
5) Calcul du Goodwill par la Mthode Abrge
1re tape: Calcul de la valeur substantielle (VS)

Actif net comptable corrig de la socit M:


+ Passif exigible (y compris prov. pour risques ):
+Immeuble en crdit-bail:
+Immeubles en location :
+ Mobilier en crdit-bail :
- Cot des rparations :
VALEUR SUBSTENTIELLE BRUTE:
-

Crdit Fournisseur gratuit (814,5 x (22-10)/22):

VALEUR SUBSTENTIELLE REDUITE:

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3.942,5
2.647,9
250,0
520,0
73,5
-18,0
7.415,9
-444,3
6.971,6

47

METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
5) Calcul du Goodwill par la Mthode Abrge
2me tape: Calcul de la valeur du GWa

Rente du Goodwill stable:


GWs = (1.583,2-6971,2*9%) x (1-(1,12)-5)/12% = (955,8 x 3,60) = 3.440,9 mDH

Rente du Goodwill croissant de C= 5% par an:


GWc = ( 955,8/1,125 ) x (1,055 - 1,125)/(1,05 - 1,12) = 542,3 x 6,86 = 3.720,2 mDH

Rente du Goodwill croissant linairement de 50 mDH par an :


GWl = ((955,8 + 50/12% + 5x50) x 3,60)- ((5x50)/12%) = (5.840,9 -2.083,3) = 3.757,8 mDH

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48

METHODES DEVALUATION

Mthode des valeurs fonctionnelles

valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU

49

METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
6) Valeurs fonctionnelles de lentreprise

Valeur Substantielle Brute (VSb)


VSb = ANCC + passif exigible + lments exploits sans en tre propritaire cot de
rparation et de remise en tat.

Valeur Substantielle Rduite (VSr)


VSr = VSb les comptes courants associs crditeurs crdits inter-entreprises.

Valeur de Liquidation ou valeur Liquidative (VL) : cette valeur donne surtout une indication
sur le prix plancher de lentreprise. Elle donne aussi une ide du cot de sortie dun march
pour une entreprise qui choisit de se retirer. Il nest pas rare que cette valeur soit ngative.
Les actifs sont valus leur valeur physique lmentaire et les passifs augments des frais de
liquidation:
VL= Actifs la valeur de liquidation- Dettes rembourser Frais de liquidation
(honoraires)

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50

METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
6) Valeurs fonctionnelles de lentreprise

Capitaux Permanents Ncessaires lExploitation (CPNE): correspondent aux valeurs


immobilises ncessaires lexploitation, augments du besoin en fonds de roulement (BFR)
normatif ncessaire la mise en uvre de ces immobilisations.
La mthode repose sur un raisonnement financier qui substitue la notion de rmunration des
actifs engags celle des capitaux consacrs leur financement, pour une structure
dendettement considre normale par linvestisseur.

CPNE = Immobilisations dexploitation (y compris le crdit bail) + BFR

Vcpne = ANCC + (RE i*CPNE)/(1+t)n

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51

METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
6) Valeurs fonctionnelles de lentreprise

Application :
Valeurs immobilises dexploitation = ANCC+ fonds commercial rvalu + biens en crdit bail
= 2 792,5 + 580 + (250 +73) = 3 696
BFR = Actif circulant Passif circulant = (Stocks provisions) dettes court terme
= (2 243,8 82,5) 2 567,9 = -406,6

CPNE = Valeurs immobilises dexploitation + BFR = 3 696 406,6 = 3 289,4 mDH

Vcpne = 3.942,5 + (1.583,2- 9%*3 289,4)/(1+12%) = 3.942,5 + 1.287,1 = 5.229,6 mDH

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52

METHODES DEVALUATION

Mthode des valeurs conomiques

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53

METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
7)

Valeurs conomiques de lentreprise

Valeur de Rendement (Vrd) :


Vrd = RNC/t ou de prfrence Vrd= RE/t
RNC (rsultat net comptable) est le rsultat net de lexercice (ou le RE rsultat
dexploitation) ou bien la moyenne de ce rsultat sur les trois ou cinq dernires annes.
La Vrd reflte le principe fondamental de la capitalisation dune rente.

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54

METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
7) Valeurs conomiques de lentreprise

Valeur de Rentabilit (Vrt) :


cest lactualisation du dividende effectivement peru par lactionnaire.

Vrt = dpa/t Valeur de lEse= Vrt * nbre dactions (o dpa est le dividende par action)

Vrt = 20 / 12% = 166,66 DH par action, soit une valeur dentreprise de :


Ve = 166,66 * 12.500 actions/1000 = 2.083,3 mDH

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55

METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
7) Valeurs conomiques de lentreprise

Valeur du potentiel de croissance (Vpc) :

Vpc thorique = CAF/t et Vpc nette = Autofin/t

Avec une CAF de 484,7 mDH Vpc = CAF/12% = 4.039,2 mDH


Avec un AUTOFIN de 234,7 (484,7- 250) Vpc = AUTOFIN/12% = 1.955,8 mDH

Rappel : Autofinancement = CAF - dividendes

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56

METHODES DEVALUATION

Synthse des mthodes dvaluation


Par lapproche patrimoniale

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57

METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
8)

Synthse des approches patrimoniales


Les diffrentes valeurs de la socit M selon les approches patrimoniales se prsentent
ainsi (en millier DH) :
1. VANC

3.076,5

2. VANCC =

3.967,1

Va = 317,4

3. VGWind =

8.479,3

Va = 678,3 (3)

soit une valeur de laction

Va = 246,1

4. VGWd

= 14.185,1

Va = 1.134,8 (2)

5. VSB

7.238,7

Va = 579,1 (4)

6. VSR

6.794,4

Va = 543,5

7. VCPNE

5.229,6

Va = 418,4

8. VRD

= 13.193,3

Va = 1.055,5 (1)

9. VRT

2.083,3

Va = 166,7

10. VPC

4.039,3

Va = 323,1
Primtre de ngociation

V.N (valeur nominale)

166,7

200

246,1

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317,4

323,1

383,6

543,5

579,1

678,3

1.055,5

1.134,8

58

METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
Principales limites aux approches patrimoniales
Mthodes statiques, dconnectes du march et absence de vision sur la
rentabilit future de lentreprise.
Hypothse de liquidit immdiate des actifs et des plus values latentes.
Cots cachs (fiscal, juridique, poids des dirigeants, poids des actifs hors
exploitation)
Mthodes non applicables et/ou non significatives dans certains cas
dvaluation spcifique (banques, assurances, socits financires)
Ainsi, les mthodes patrimoniales sont ncessaires mais insuffisantes, elles
constituent une base comparative et un premier niveau de connaissance de la
valeur de lentreprise.
Do, la ncessit de les conjuguer dautres approches plus adaptes au
march: dites approches conomiques ou approches dynamiques par les flux.

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59

METHODES DEVALUATION

Chapitre 2:
valuation de lentreprise par les
Approches conomiques
(ou Approches Dynamiques du March)

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60

METHODES DEVALUATION
B. Approches dynamiques du March ou Approches conomiques
Principes


Les mthodes patrimoniales se basent sur une connaissance prcise et interne


de lentreprise: valeur du patrimoine, niveau des risques, performances
passes, fonds propres cumuls.

Les modles dynamiques reposent sur une connaissance externe de


lentreprise vis--vis du march: capacit de lentreprise gnrer de la
croissance et des cash-flows futurs.

Deux grands types de modles dynamiques :


Les modles dvaluation par les Dividendes (Gordon & Shapiro)
Les modles dvaluation par la rentabilit future (DCF)

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61

METHODES DEVALUATION
1) Les modles dvaluation par les dividendes


Dans loptique boursire, le revenu attendu par linvestisseur de son placement (action)
est le dividende qui lui sera vers.

La valeur de laction est donc gale la somme actualise des dividendes futurs anticips :
n

Cours =
t=1

Dt
(1+k)t

O k est le taux dactualisation c--d le taux de rentabilit exig par lactionnaire

et Dt le dividende anticip
de lanne t.

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62

METHODES DEVALUATION
1) Les modles dvaluation par les dividendes


Cependant, cette prsentation savre peu oprationnelle, il est en effet difficile en


pratique dvaluer lvolution future des dividendes anticips.

Il est dusage dadmettre que les dividendes croissent un taux g, constant et infrieur
k. On a donc :
t=1

Dt(1+g)t
(1+k)t

Cours =

g : Taux de croissance anticipe des dividendes


K : Taux de rentabilit future des fonds propres
Lorsque t

Cours = Dt
k-g

Cest la formule de Gordon & Shapiro


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63

METHODES DEVALUATION
1) Les modles dvaluation par les dividendes

Mthode de Gordon et Shapiro


La mthode de Gordon et Shapiro est un modle d'actualisation des actions particulirement
connu. Il porte le nom de ses auteurs et a t mis au point en 1956.
Ce modle, dit aussi de "croissance perptuelle", ne tient pas compte des plus values. En effet,
il considre que lorsque le flux de dividendes est perptuel (c'est dire qu'il tend vers l'infini),
la plus value n'a pas d'incidence sur l'valuation de l'action.

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64

METHODES DEVALUATION
1) Les modles dvaluation par les dividendes

Le taux de croissance anticipe des dividendes g dpend la fois du taux de


rentabilit future des fonds propres k et du taux de distribution d.

En faisant lhypothse de la croissance des deux taux (g et k) sur une longue


priode, on en dduit :

g = (1-d)*k

Il rsulte de lgalit prcdente que le problme de lvaluation du taux de


croissance anticip des dividendes se ramne donc celui de lestimation de la
rentabilit financire future de lentreprise c--d du taux k.

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65

METHODES DEVALUATION
1) Les modles dvaluation par les dividendes : Exemple
Soit une socit Alpha, dont les investisseurs estiment que ses rsultats ainsi que
son dividende devrait doubler en lespace de 5 ans.
La rentabilit exige par les actionnaires (k) est de 20% et le dernier dividende
vers est de 5 Dhs par action.
g, le taux de croissance du dividende est alors calcul de la manire suivante :

Soit D0, el dividende actuel et D1, le dividende dans 5 ans. Le dividende devant
5
doubler en 5 ans, on a : D1 = 2D0, cest--dire (1+g) x D0 = 2D0 et par consquent ,
g = 0,1487 (environ)
Le taux de croissance des dividendes est donc gal 14,87% pour les 5 prochaines
annes. Lhypothse que ce taux est perptuel permet dappliquer la formule de
Gordon et Shapiro
La valorisation thorique de laction suivant la formule de Gordon & Shapiro sera
donc de:
Cours = Dt / (k g) = 5 / (20% - 14,87%) = 97,46 Dhs

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66

METHODES DEVALUATION
1) Les modles dvaluation par les dividendes
Limites du modle Gordon & Shapiro
Dans les faits, si cette formule est trs connue, elle est peu utilise par les
professionnels en raison des hypothses trop simplificatrice introduites :
1. Dabord, pour tre applicable, elle suppose que le taux de rentabilit exige par
les actionnaires soit suprieur au taux de croissance des dividendes (k > g), ce qui
nest pas forcment le cas dans la ralit.
2. Par ailleurs, dans un environnement conomique en perptuel volution, le
dividende par action varie rgulirement (effet dilutif dune augmentation de
capital par exemple)
Ces hypothses font que le modle de Gordon-Shapiro est en ralit peu utilis,
ou il est tout au moins complt par dautres modles dvaluation.

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METHODES DEVALUATION
2) Mthode D.C.F (Discounted Cash Flow): contenu et principes
La mthode des Cash-flows actualiss

Contrairement aux mthodes patrimoniales, on pose l'hypothse que la valeur de


l'entreprise n'est fonction essentiellement que des bnfices rapports par
l'investissement consenti, autrement dit sur une esprance d'un retour sur les
capitaux engags.

Cette mthode consiste valuer une entreprise sur base des cash-flows futurs
gnrs par l'investissement.
La capacit pour une entreprise de produire des bnfices et des flux de trsorerie
est une connaissance essentielle pour tout investisseur. Mais malheureusement, ceuxci ne sont pas connus a priori. Il s'agira de les apprcier au mieux, notamment avec
l'aide du plan d'affaires (Business plan).

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68

METHODES DEVALUATION
2) Mthode D.C.F (Discounted Cash Flow): contenu et principes
La mthode des Cash-flows actualiss

Les cash-flows reprsentent les rsultats d'exploitation aprs impt (hors rsultats
exceptionnels), augments des charges non dcaisses (amortissements et
provisions), diminus de l'augmentation des besoins en fonds de roulement (ou
inversement).

Cash Flow = Rsultat dexploitation net + charges non dcaisses - Variation BFR

Les cash-flows seront corrigs et actualiss. On calculera quelle valeur capitalise


ils correspondent thoriquement, le taux d'valuation se composant du taux d'intrt
du march, de la prime de risque de l'investissement et de la prime de non-liquidit.

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69

METHODES DEVALUATION
2) Mthode D.C.F (Discounted Cash Flow): Contenu et principes

La mthode des flux futurs de trsorerie, galement dsigne sous le terme de


Discounted Cash Flow (DCF), est trs largement admise en matire dvaluation
dactif et traduit financirement quun actif vaut ce quil rapporte.

Cette mthode consiste calculer, par actualisation, la valeur actuelle nette des
flux de trsorerie futurs attendus dune activit. Dans le cadre dune transaction,
le montant ainsi dtermin correspond au prix quun acqureur devrait accepter de
payer pour un investissement donn, puisque cet investissement lui permettra de
couvrir le cot des capitaux (dette et fonds propres) quil engage.

Un des principaux attraits de cette mthode est de mettre en lumire lensemble des
hypothses sous-jacentes une valorisation (croissance, rentabilit, investissements)
et ce, sur une longue priode : les flux de trsorerie sont en effet modliss, puis
projets sur le long terme.

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70

METHODES DEVALUATION
2) Mthode D.C.F (Discounted Cash Flow): principes
Dans cette approche, la valeur dentreprise (VE) correspond la somme de ses
cash flows disponibles prvisionnels actualiss au cot moyen pondr du capital
engag (CMPC) :

VE =

i=1

CFi

+
(1 + CMPC)i

VT
(1 + CMPC)n

et
n
VFP =
i=1

CFi
(1 + CMPC)

VT
n

(1 + CMPC)

VD

avec :
VE :
la valeur dentreprise
VFP :
la valeur des fonds propres
CF :
le flux de trsorerie (free cash flow) gnr par lexploitation
CMPC : le cot moyen pondr du capital
VT :
la valeur terminale
VD :
la valeur de lendettement financier net.

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71

METHODES DEVALUATION
2) Mthode D.C.F (Discounted Cash Flow): principes
Lvaluation par les flux de trsorerie
Flux de trsorerie avant intrts et
remboursement de dette

Flux de trsorerie aprs


intrts et remboursement de
dette

Actionnaires et cranciers

Actionnaires

Taux

Cot moyen pondr du capital (CMPC)

Cot des fonds propres (Kcp)

Valorisation

Valeur dentreprise (VE)


= Valeur des fonds propres (VFP)
+ Valeur de lendettement financier (VD)

Valeur des fonds propres (VFP)

Cash flows
Rmunration

Calcul du CMPC. Le CMPC correspond la moyenne pondre des


ressources utilises par la socit:
VFP
VD
CMPC = KCP
+ KD x (1 IS) x
VFP + VD
VFP + VD
Avec :
VFP:

la valeur des fonds propres

VD:

la valeur de la dette

KCP:

le cot des fonds propres

KD:

le cot de la dette financire. Le facteur (1 IS) reflte lconomie


dimpt lie la charge dintrts, les flux de trsorerie tenant
compte dun impt taux plein.

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72

METHODES DEVALUATION
2) Mthode D.C.F (Discounted Cash Flow): principes

Dans le modle du DCF, la valeur dentreprise est gale la somme


de tous les flux de trsorerie dexploitation, cest--dire la fois ceux
de lhorizon explicite et ceux attendus au-del (le flux normatif).
Il faudrait donc prolonger long terme le plan daffaires en rptant
chaque anne le flux normatif augment du taux de croissance
attendu long terme.
En pratique, une solution plus courante consiste calculer la valeur
de ce flux normatif (CFN), en utilisant une simplification
arithmtique: en effet, on peut facilement dmontrer que la somme
dun flux de trsorerie croissante un taux et actualis :
un taux de

(1 + g)
est gale
CFN .
(1 + CMPC)
(CMPC g)

Le taux de croissance anticipe des dividendes g


Ds lors, la valeur terminale (VT) est gale

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CFN
(CMPC g)

73

METHODES DEVALUATION

Chapitre 3:
Analyse de synthse du processus
dvaluation dentreprise

valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU

74

METHODES DEVALUATION
Analyse de synthse du processus dvaluation
Cinq points fondamentaux retenir
1. La dmarche dvaluation


Une bonne valuation dentreprise repose sur une vritable dmarche de travail
dont les principales tapes ont t exposes.

La dmarche est aussi importante que le rsultat dans la mesure o cest elle qui
oblige lvaluateur et le chef dentreprise rechercher avec srieux et lucidit les
forces et les faiblesses de son affaire. Rgulirement effectu, cet exercice vite
en particulier les dsillusions parfois cruelles du vendeur une fois mis en face du
march, cest--dire dun acheteur sans complaisance.

La qualit de lexpertise doit apporter une scurit apprciable lors des


transmissions dentreprises venir. Il sagit donc dune prvention-anticipation
qui doit limiter le nombre de dfaillances dentreprises lies une transmission
non opportunment mene.

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75

METHODES DEVALUATION
Analyse de synthse du processus dvaluation
Cinq points fondamentaux retenir
2. La matrise des mthodes retenues par ladministration fiscale


Si la jurisprudence a fix de longue date la ncessit dune approche multicritre


pour lvaluation des titres de socits, force est de reconnatre que
ladministration fiscale fait de ce principe une lecture rduite, se refusant en
particulier admettre, au nom du principe de non-immixtion dans la gestion, les
valuations fondes sur des prvisions de cash flows.
Il faudra sans doute encore du temps et des efforts pour faire voluer cette
situation. En attendant, la bonne matrise des mthodes retenues par
ladministration fiscale est indispensable pour se prmunir contre une contestation
ventuelle ou pour prparer des lments de rponse crdibles et ce, afin de
limiter les contentieux qui sont sinon souvent lourds.

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76

METHODES DEVALUATION
Analyse de synthse du processus dvaluation
Cinq points fondamentaux retenir
3. Limportance du cadre juridique


La rdaction du cadre juridique qui accompagnera la transaction lors dune


cession revt une grande importance, tant en ce qui concerne les promesses que
les actes mais aussi les clauses de garantie dactif et de passif lors de cessions de
titres, aujourdhui pratique trs courante, et les clauses de diffrend (arbitrage
ou recours aux tribunaux) pour rgler les ventuels litiges futurs dans les
meilleures conditions.

Aussi, il est important de signaler que lors de lvaluation dentreprise en vue


dune cession, gnralement, le vendeur exige la mention dune clause de
garantie du passif, en vue de se prmunir des risques cachs et potentiels
(contrle fiscal, CNSS, office des changes, fournisseurs, litiges)

valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU

77

METHODES DEVALUATION
Analyse de synthse du processus dvaluation
Cinq points fondamentaux retenir
4. Lapproche de lenveloppe financire dans une acquisition


Lenveloppe financire du projet dacquisition dpasse souvent largement le seul prix


dacquisition des titres. Or, cette dmarche nest malheureusement pas utilise dans les
petites entreprises, alors que ce type dapproche pourrait viter de nombreux dpts de bilan
post-acquisition.
Valeur de lentreprise dtermine par lvaluateur suivant les mthodes retenues
+
Fonds injecter pour :
amliorer la structure financire,
financer le plan de dveloppement,
financer les pertes ventuelles jusqu lquilibre retrouv,
rembourser les comptes courants des dirigeants cdants,
rembourser par anticipation les prts intuitu personae trs souvent avec les
cautions des dirigeants


Cette approche devrait tre intgre au rapport de lvaluateur, dabord parce quelle
fournit une bonne information de lengagement financier de lacqureur, ensuite car elle
mesure lincidence ventuelle de cet apport sur la valeur mme de lentreprise.
En effet, les besoins dinjection de fonds supplmentaire dans lentreprise peuvent
affecter la baisse son valuation finale.

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78

METHODES DEVALUATION
Analyse de synthse du processus dvaluation
Cinq points fondamentaux retenir
5. Lvaluation au service de la prvention permanente


Il faut aussi accepter lide que, sans pour autant se soumettre la volatilit
des marchs boursiers, la valeur de lentreprise fluctue avec
lenvironnement conomique et financier et en fonction de ses
performances passes et surtout futures.
Quand les taux dintrt baissent de prs de deux points ou quand la
croissance du march sur lequel volue lentreprise se rduit dautant,
comment ne pas en tenir compte dans la valeur ? Do la ncessit de points
rguliers pour dtecter les variations de valeur et en profiter au bon moment.
La prvention permanente dans les entreprises pourrait aussi tre
apprhende de faon plus dynamique avec une valuation annuelle de
lentreprise afin de :
 rpondre linquitude lgitime du chef dentreprise sil constate une
rosion de la valeur.
 permettre au chef dentreprise de prendre la dcision de vendre son
entreprise au plus haut.

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79

DEROULEMENT EVALUATION

Conclusion valuation

valuation

Fourchette de valeurs

Ne pas utiliser une valeur moyenne


Une fourchette de valeurs permet plus de souplesse pour ngocier et
apporter des arguments pour passer de la valeur au prix

valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU

80

DEROULEMENT EVALUATION

tapes :
1) Prise de connaissance prliminaire
2) Prparation mission
3) Diagnostic interne et externe
4) Diagnostic comptable et financier
5) Examen / laboration prvisions
6) Choix mthodes dvaluation
7) Mise en uvre (retraitements, calculs,)
8) Apprciation valeur entreprise (fourchette)
9) Dtermination enveloppe financire globale pour lacheteur
10) Dtermination du net aprs impt pour le vendeur
11) mission rapport

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81

DEROULEMENT EVALUATION

Le rapport dvaluation
1)
2)
3)
4)
5)
6)

Droulement mission et limites


Conclusion diagnostic
Justification mthodes dvaluation (retenues et rejetes)
Justification hypothses retenues
Prsentation synthse argumente des valeurs
Opinion valuateur

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82

SYNTHESE

Synthse

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83

SYNTHESE
Quelle volution pour le march de lvaluation ?
Le domaine des valuations, de plus en plus tendu, va continuer se dvelopper et crotre du
fait :
1. De lentre en vigueur des normes IAS/IFRS:
 Approche de la juste valeur qui privilgie les mthodes DCF;
 Cotation des entreprises sur plusieurs marchs (exemple IAM)
 Rglementation internationale.
2. De lvolution du phnomne des transmissions titre gracieux, dans le cadre des
procdures de entre hritiers par exemple
3. Des transmissions titre onreux: changement des gnrations dinvestisseurs et des
stratgies associes.
4. De luniformisation des rgles juridiques et normes internationales: exemple des normes
europennes en matire de fusions-absorptions, rgles US anti-trust (obligation dclatement
de Microsoft), position des administrations fiscales
5. Du phnomne de mondialisation et douverture des conomies nationales au march
international :
 investissements trangers;
 Capital risk;
 Dlocalisations;
 Stratgies de croissance externe des grands groupes

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84

SYNTHESE

En dfinitive, la valorisation dune socit est une dlicate alchimie dans laquelle
intervient des ingrdients fixes, mais aussi des critres variables et donc de la
crativit. On ne peut dfinir quune ligne directrice des mthodes de valorisation mais
en aucun cas tre exhaustif. Les professionnels procdent au cas par cas, en
personnalisant les critres et les hypothses retenues partir des spcificits de la
socit valuer.

La difficult de ces oprations rside donc moins dans lapplication dune mthode que
dans le choix des hypothses et dans le choix de la mthode elle mme.
Cest pourquoi, la valorisation finale reflte systmatiquement la ralit conomique et
non la valeur conomique de lentreprise. La valorisation dune socit prend en
compte une pluralit de critres qui vont influencer plus ou moins sensiblement la
valorisation finale, mais qui ne reflteront jamais la valeur comptable de la socit.

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SYNTHESE

 Valoriser une entreprise, cest avant tout valuer ses forces, ses faiblesses, ses
spcificits et ses potentialits par rapport ses concurrents.

 Connatre la valeur de son entreprise est essentiel plus dun titre. Mais ce qui importe
surtout, cest de savoir quelles activits et quels processus crent de la valeur dans
votre organisation. Une fois que vous aurez repr et compris ces lments crateurs
de valeur, vous serez sur la bonne voie vers une plus grande russite, quelle quen soit
votre dfinition. Vous pourrez ainsi prendre des mesures concrtes afin de protger ou
damliorer la valeur de votre entreprise.

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ETUDE DE CAS

Socit POLITEX

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MOT DE LA FIN

Lvaluation de lentreprise, cest comme lodeur du gaz,


cest rarement agrable, mais cela peut parfois viter
lexplosion !

MERCI POUR VOTRE ATTENTION

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