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FR-FOR-PF-07 ME
Version : A
SMQ
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Fiche dintervention
Mastre Spcialis
Management Financier International
Matire :
05/03/2010
Plan du sminaire
PRESENTATION GENERALE
1)
2)
3)
METHODES DEVALUATION
1)
Approches patrimoniales
Prsentation
Prsentation gnrale
Prsentation
Dfinition
Prsentation
Lentreprise a de la valeur parce quelle possde des lments qui ont eux mme une valeur :
les terrains, les immeubles, les machines, la trsorerie, etc.
Mais ces lments nont une valeur que sils permettent dengendrer des revenus.
Linstrument qui permet dapprhender la valeur patrimoniale de lentreprise, reste encore le
bilan.
ACTIF
Immobilisations :
- Incorporelles
- Corporelles
- Financires
- Autres
PASSIF
Capitaux Propres :
- Capital
- Rserves
- Rsultat
Actif Circulant :
- Stocks
- Crances
- Disponibilits
Dettes :
- Dettes Financires
- Dettes dExploitation
- Dettes Diverses
Prsentation
Dfinition conomique:
valuer tout ou partie d'une entreprise consiste dterminer le prix le plus probable auquel
une transaction pourrait se conclure dans des conditions normales de march .
(L'valuation des entreprises, Philippe de La CHAPELLE, Economica 2002).
Prsentation
Dfinition juridique:
L'valuation est une opration consistant calculer et noncer une valeur d'aprs des
donnes et des critres dtermins :
chercher et chiffrer ce que vaut votre argent, un bien ou un avantage (valuation d'un
patrimoine, valuation d'un profit)
ou la somme d'argent que reprsente une perte (valuation d'un dommage) une
date donne.
Prsentation
Contenu
LEntreprise a une valeur parce qu'elle possde des lments qui ont eux mme
une valeur : la valeur de lentreprise est alors une collection dlments de
patrimoine (thorie 1).
Toutefois, une collection dlments ou de biens na de valeur que sils permettent
dengendrer des flux de revenus: la valeur de lentreprise rside alors dans la
capitalisation de ces flux sur le march (thorie 2).
Prsentation
10
Prsentation
Pourquoi valuer ?
Lopration dvaluation dentreprise nest pas une opration simple, car
de nombreux ACTEURS de la vie conomique sy intressent: pargnants,
banquiers, dirigeants, actionnaires, autorits de march, experts, fonds
dinvestissement
Les ACTEURS sont diffrents suivant lOBJET de lopration.
11
Prsentation
Enjeux
Les besoins dINFORMATION sur la valeur de la firme sont de plus en
plus varis: stratgies de croissance, oprations boursires,
redploiement industriel, fusions-absorptions, dissolution, liquidation
judiciaire, rachat
La VALEUR de la firme peut fondamentalement varier suivant le SENS de
lopration: une valuation dans le cas dune liquidation ou cessation
dactivit, nest pas la mme que dans le cas dune stratgie de
croissance.
12
Prsentation
Dmarche de lvaluation
Une bonne dmarche d'valuation d'entreprise repose sur une mthode de
travail rigoureuse. La dmarche est aussi importante que le rsultat, dans la
mesure o elle oblige l'valuateur et le chef d'entreprise rechercher avec
srieux et lucidit les forces et faiblesses de l'entreprise.
Les diffrentes tapes du processus d'valuation d'entreprise:
juridique,
13
Prsentation
Apprhender lenvironnement financier et comptable
L'accroissement du nombre de transactions relatives aux entreprises et par
consquent des oprations d'valuation, se fait dornavant dans un contexte de
plus en plus international. Il en rsulte donc des pratiques d'valuation qui
tendent se normaliser et se standardiser travers le monde.
L'audit financier et comptable dans le cadre d'une valuation: l'analyse des
comptes sociaux est influence par les normes conomiques, fiscales,
comptables et financires internationales : les socits cotes de l'Union
Europenne devront adopter ds le 1er janvier 2005, dans leurs comptes
consolids les nouvelles normes comptables internationales dites IAS-IFRS
(International Accounting Standards and International Financial Reporting
Standards).
Au Maroc, ces normes sont entres en vigueur en juin 2007.
La notion de JUSTE VALEUR: l'valuation de certains actifs et passifs en cot
historique est remplace depuis 2005 par le concept de "juste valeur" (fair value).
14
Prsentation
La dmarche est reprsente par le graphique ci-dessous ; les flches signalent les
relations entre critres successifs.
15
Prsentation
PHASES
Dfinition de la mission
Connaissance de lentreprise
Travaux prliminaires
Premiers contacts
Diagnostic gnral
Economique et commercial
Technique et de gestion
Social
Juridique et patrimonial
Dmarche de lvaluation
PREOCCUPATIONS
Objectif de lvaluation
Achvement de lvaluation
Prparation de la documentation
Collecte interne et externe
Classement des informations
Programme de diagnostic
Cadre de lvaluation
Planification des travaux
Comprhension et
documentation
Analyse financire
Rsultats de rfrence
Prvisions et Business plan
Mthodes de projection
Perspectives de lentreprise
Mthodes carter
TRAVAUX
Rapports et dossiers:
audit et valuation
Forces
Faiblesse
16
Prsentation
Prcision : Analyse des performances et Dmarche dvaluation
Analyse des performances : approches internes de pilotage des activits et
mtiers objectif : lefficience outils : Contrle de Gestion
17
Prsentation
Prcision : notion de Valeur dentreprise et notion de Prix
La valeur dune entreprise peut exister sans change, elle repose sur une
apprciation THEORIQUE fonde sur les concepts dutilit et darbitrage (ou
classement) effectu par linvestisseur ou lvaluateur par rapport aux autres
biens disponibles.
Le prix dune entreprise est un FAIT. Il rsulte dune transaction effectue lors de
la confrontation dune offre et dune demande; il intgre lensemble des
considrations objectives et subjectives avances par lacheteur et le vendeur au
cours de la ngociation.
La transformation de la valeur en prix requiert lexistence dune confrontation
entre une offre et une demande relle.
Lvaluateur intervient avant la ngociation finale, il ne sera donc concern que
par la valeur.
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Prsentation
Entreprise
Diagnostic
Pratique
INFORMATION
Diagnostic
Nature de
lopration
valuation:
VALEUR
March
Ngociation
PRIX de
transaction
Opinion
Faits
19
METHODES DEVALUATION
Chapitre 1:
valuation de lentreprise par les
Approches Patrimoniales
20
METHODES DEVALUATION
21
METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
A.N.C
Valeur mathmatique comptable
ou
Haut du
bilan
Bas du
bilan
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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
La valeur mathmatique comptable est exclusivement fonde sur les donnes tires de la comptabilit
Exemple:
Considrons le bilan de fin dexercice une S.A M, affichant un capital social de 2.500 mDH
entirement libr divis en 12.500 actions de valeur unitaire de 200 DH. Les autres composantes
de fonds propres sont constitues de rserves pour 375 mDH, dun report nouveau positif de
113,5 mDH et dun rsultat net bnficiaire de 338 mDH.
Les autres composantes du passifs sont: les provisions pour risques pour 165 mDH et les dettes
court terme pour 2.567,9 mDH. Le total net de lactif est de 6.059,4 mDH
En outre, la direction de la socit propose de distribuer un dividende par action de 20 DH.
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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
1) Mthode de lActif Net Comptable
Par le haut du bilan (en mDH)
Capital social
Rserves
Report nouveau
Rsultat
Dividendes (20x12.500)
:
:
:
:
:
2.500
375
113,5
338
-250
3.076,5
: 6.059,4
:
-165,0
: -2.567,9
:
-250,0
3.076,5
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METHODES DEVALUATION
25
METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
2) Mthode de lActif Net Comptable Corrig : ANCC
(notion de valeur mathmatique intrinsque)
Elles est calcule partir de la valeur mathmatique comptable et constitue lun des
trois lments de la valeur totale de lentreprise que lon obtient en ajoutant
lactif net comptable corrig, les lments incorporels et les lments hors
exploitation.
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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
2) Mthode de lActif Net Comptable Corrig : ANCC
(notion de valeur mathmatique intrinsque)
REEVALUATIONS
CORRECTIONS
VALEUR DE LENTREPRISE
ACTIF NET
COMPTABLE
(ANC)
Corrections
Elments
Incorporels
+
Elments hors
exploitation
Redressements et/ou
neutralisation des lments
dactif et passif
Plus ou Moins values
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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
2) Mthode de lA.N.C.C : Exemple
Supposons que pour la socit M :
Le fonds commercial inscrit au bilan pour 450 mDH, a une valeur vnale de 580 mDH (net dimpt).
les immobilisations (corporelles et incorporelles) sont enregistres au bilan pour une valeur nette
comptable de 2.339,2 mDH;
Les immobilisations corporelles ont une valeur vnale de 2.750 mDH;
10% des matires premires soient des stocks invendables et 20% soient des stocks de spculation avec
valeur comptable des stocks de matires 1res 2.243,8 mDH;
La provision sur stock de matires 1re est de 82,5 mDH;
Compte tenu dun IS de 30%, quelle est la valeur intrinsque (ANCC) de la socit M?
28
METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
2) Mthode de lA.N.C.C : Exemple
1re tape: Rvaluation des immobilisations corporelles
2.339,2
-450,0
-100,0
1.789,2
-2.750,0
960,8
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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
2) Mthode de lA.N.C.C: Exemple
2me tape: calcul de lANCC
3.076,5
960,8
-288,2
-450,0
-141,9
-448,8
85,0
-25,5
2.767,9
(*): calcul de la moins value sur stock: (2243,8 x 10% - 82,5 = 141,9) ou (2161,3 - 2243,8 x 90% = 141,9)
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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
2) Mthode de lAN.C.C : Exemple
3me tape: calcul de la VALEUR DE LENTREPRISE M
2.767,9
580,0
594,6
3.942,5
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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
Principes de la mthode de lA.N.C.C
Lactif net est dfini comme tant lexcdent du total des biens et droits de lentreprise
(actif) sur le total de ses dettes envers les tiers (passif exigible).
Par suite:
Actif net rvalu = Actifs rvalu Passif exigible
Avant de procder la rvaluation proprement dite, il convient tout dabord doprer un tri
lintrieur des lments qui composent le patrimoine afin de distinguer entre:
Les lments non ncessaires lexploitation (hors exploitation) et qui peuvent donc
tre raliss sans nuire lefficacit de lentreprise et constituent pour un ventuel
acqureur lquivalent dune trsorerie disponible.
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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
Mthode de lA.N.C.C : Les retraitements
Les capitaux propres et/ou actif net doivent tre rvalus afin de retenir lensemble
des actifs dtenus par lentreprise pour leur valeur relle savoir le plus souvent :
le fonds de commerce,
les terrains et constructions,
les titres de participation,
le matriel et outillage,
les stocks, les crances,
la trsorerie et notamment les valeurs mobilires de placement (VMP).
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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
Mthode de lA.N.C.C : Les retraitements
Mode opratoire :
1. Partir des capitaux propres comptables (au passif du bilan),
2. Effectuer les corrections suivantes pour obtenir le bilan corrig.
Trois types de corrections :
a)
Neutralisation :
Diminution du fonds de commerce inscrit lactif pour sa valeur comptable dite historique
et/ou sa valeur dapport ou de fusion,
Diminution des immobilisations telles que terrains, constructions (valeur nette comptable)
pour leur valeur comptable dite historique dtectes loccasion,
Diminution des titres de participation inscrits lactif pour leur valeur nette comptable (aprs
provision).
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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
Mthode de lA.N.C.C : Les retraitements
b) Retraitements des plus ou moins values latentes
Les plus ou moins values latentes rsultant dun audit comptable et financier (obligatoire faire).
Exemples courants : au niveau de lactif circulant, apprcier au travers de laudit :
Passif social li des engagements sans obligation actuelle de comptabilisation tels que
les engagements de retraite...
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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
Mthode de lA.N.C.C : Les retraitements
Quelles sont les corrections apporter l'Actif du Bilan ?
Les frais d'tablissement et les immobilisations incorporelles sont souvent dfalquer de
l'Actif net, s'ils sont sans consistance relle. La valeur du Goodwill ou la capacit bnficiaire
de l'entreprise sera calcule.
Les immobilisations corporelles doivent tre rvalues leur valeur de march et non
comptable.
La valorisation des stocks dpend, entre autres, des rgles d'valuation, des mthodes de
gestion interne, de la situation technologique et conomique des produits. Dans bien des cas,
les stocks peuvent tre soit sous-valus soit sur-valus.
Les crances commerciales feront l'objet d'un examen attentif. Elles seront nettoyes ou
diminues par les impays, compte tenu des dlais de paiement accords, des retards de
paiement, des crances douteuses et des crances dfinitivement perdues.
Les avoirs hors bilan. Exceptionnellement, certains points forts d'une entreprise pourraient
tre valoriss, comme la disposition d'un rseau propre de distribution, l'acquisition d'un
vritable know-how interne, etc...
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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
Mthode de lA.N.C.C: Les retraitements
Quelles sont les corrections apporter au Passif du Bilan ?
Les rsultats de l'entreprise seront revisits en fonction des avantages "cachs" retirs et des cots
estims non en relation avec l'activit, mais de la hauteur des rmunrations retires par le chef
d'entreprise et des associs.
L'analyse des provisions pour risques et charge doit tre faite mticuleusement. Les montants
seront objectivs et, si ncessaire, rajusts la baisse ou la hausse.
Certains engagements de l'entreprise peuvent n'avoir pas t repris, alors qu'ils constituent des
dettes certaines dans le temps.
Les dettes hors bilan (Dettes futures prvisibles de l'entreprise dues par exemple un changement
de lgislation).
Chaque poste de l'Actif et du Passif du Bilan (hors capitaux propres) sera corrig par les plus-values et les
moins-values estimes. La diffrence entre l'Actif corrig et le Passif corrig correspondra l'Actif Net
Corrig.
37
METHODES DEVALUATION
38
METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
3) Mthode du Goodwill ou Survaleur
Le Goodwill ?
Cest lexcdent de la valeur globale dune entreprise une date donne, sur
la juste valeur attribue aux lments identifiables de son actif cette date.
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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
3) Mthode du Goodwill ou Survaleur
Le Goodwill ?
Le montant obtenu est capitalis sur base d'un taux d'valuation se composant
du taux d'intrt du march, d'une prime de risque de l'investisseur et d'une
prime de non-liquidit. Le "Goodwill" se calcule sur plusieurs annes
(maximum 5 ans) en chiffres actualiss.
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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
3) Calcul du Goodwill par la Mthode Indirecte (mthode des praticiens)
Le goodwill est la diffrence entre la valeur globale (Vg) dune entreprise et son
actif net comptable corrig:
Vg = ANCC + GW
GW = Vg - ANCC
Vg = (Vr+ANCC)/ 2
Avec
Do:
Vr= RE x 1/t
Vg= (REx1/t+ANCC)/2
41
METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
3) Calcul du Goodwill par la Mthode Indirecte (mthode des praticiens)
Exemple:
42
METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
4) Calcul du Goodwill par la Mthode Directe (mthode Anglo-Saxonne)
Ainsi:
43
METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
4) Calcul du Goodwill par la Mthode Directe (mthode Anglo-Saxonne)
Exemple:
Si, le taux de rmunration du march est de 9% , le calcul du GW de la socit
M selon la mthode directe serait ainsi:
ANCC: 3.942,5 mDH
Rsultat dexploitation : 1.583,2 mDH
Taux actuariel : 12%
GW = (1.583,2 3.942,5x9%)/12% = 10.236,5 mDH
Vg = 3.942,5 + 10.236,5 = 14.179 mDH
Remarque: La valeur trouve dans la mthode directe est largement suprieure celle de la
mthode indirecte, car la rente du GW est capitalise sur une priode infinie
valuation des Entreprises MFI 15 : M. LAHLOU
44
METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
5) Calcul du Goodwill par la Mthode Abrge
Cette mthode diffre lgrement de la prcdente: la rente est calcule horizon
limit (5 ans) et la rmunration des actifs porte sur la Valeur Substantielle (Vs). On
obtient le Goodwill actualis GWa de la forme:
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METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
5) Calcul du Goodwill par la Mthode Abrge
Exemple: calcul de la Vs dans le cas de la socit M:
46
METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
5) Calcul du Goodwill par la Mthode Abrge
1re tape: Calcul de la valeur substantielle (VS)
3.942,5
2.647,9
250,0
520,0
73,5
-18,0
7.415,9
-444,3
6.971,6
47
METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
5) Calcul du Goodwill par la Mthode Abrge
2me tape: Calcul de la valeur du GWa
48
METHODES DEVALUATION
49
METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
6) Valeurs fonctionnelles de lentreprise
Valeur de Liquidation ou valeur Liquidative (VL) : cette valeur donne surtout une indication
sur le prix plancher de lentreprise. Elle donne aussi une ide du cot de sortie dun march
pour une entreprise qui choisit de se retirer. Il nest pas rare que cette valeur soit ngative.
Les actifs sont valus leur valeur physique lmentaire et les passifs augments des frais de
liquidation:
VL= Actifs la valeur de liquidation- Dettes rembourser Frais de liquidation
(honoraires)
50
METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
6) Valeurs fonctionnelles de lentreprise
51
METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
6) Valeurs fonctionnelles de lentreprise
Application :
Valeurs immobilises dexploitation = ANCC+ fonds commercial rvalu + biens en crdit bail
= 2 792,5 + 580 + (250 +73) = 3 696
BFR = Actif circulant Passif circulant = (Stocks provisions) dettes court terme
= (2 243,8 82,5) 2 567,9 = -406,6
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METHODES DEVALUATION
53
METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
7)
54
METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
7) Valeurs conomiques de lentreprise
Vrt = dpa/t Valeur de lEse= Vrt * nbre dactions (o dpa est le dividende par action)
55
METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
7) Valeurs conomiques de lentreprise
56
METHODES DEVALUATION
57
METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
8)
3.076,5
2. VANCC =
3.967,1
Va = 317,4
3. VGWind =
8.479,3
Va = 678,3 (3)
Va = 246,1
4. VGWd
= 14.185,1
Va = 1.134,8 (2)
5. VSB
7.238,7
Va = 579,1 (4)
6. VSR
6.794,4
Va = 543,5
7. VCPNE
5.229,6
Va = 418,4
8. VRD
= 13.193,3
Va = 1.055,5 (1)
9. VRT
2.083,3
Va = 166,7
10. VPC
4.039,3
Va = 323,1
Primtre de ngociation
166,7
200
246,1
317,4
323,1
383,6
543,5
579,1
678,3
1.055,5
1.134,8
58
METHODES DEVALUATION
A. Approches Patrimoniales
Principales limites aux approches patrimoniales
Mthodes statiques, dconnectes du march et absence de vision sur la
rentabilit future de lentreprise.
Hypothse de liquidit immdiate des actifs et des plus values latentes.
Cots cachs (fiscal, juridique, poids des dirigeants, poids des actifs hors
exploitation)
Mthodes non applicables et/ou non significatives dans certains cas
dvaluation spcifique (banques, assurances, socits financires)
Ainsi, les mthodes patrimoniales sont ncessaires mais insuffisantes, elles
constituent une base comparative et un premier niveau de connaissance de la
valeur de lentreprise.
Do, la ncessit de les conjuguer dautres approches plus adaptes au
march: dites approches conomiques ou approches dynamiques par les flux.
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METHODES DEVALUATION
Chapitre 2:
valuation de lentreprise par les
Approches conomiques
(ou Approches Dynamiques du March)
60
METHODES DEVALUATION
B. Approches dynamiques du March ou Approches conomiques
Principes
61
METHODES DEVALUATION
1) Les modles dvaluation par les dividendes
Dans loptique boursire, le revenu attendu par linvestisseur de son placement (action)
est le dividende qui lui sera vers.
La valeur de laction est donc gale la somme actualise des dividendes futurs anticips :
n
Cours =
t=1
Dt
(1+k)t
et Dt le dividende anticip
de lanne t.
62
METHODES DEVALUATION
1) Les modles dvaluation par les dividendes
Il est dusage dadmettre que les dividendes croissent un taux g, constant et infrieur
k. On a donc :
t=1
Dt(1+g)t
(1+k)t
Cours =
Cours = Dt
k-g
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METHODES DEVALUATION
1) Les modles dvaluation par les dividendes
64
METHODES DEVALUATION
1) Les modles dvaluation par les dividendes
g = (1-d)*k
65
METHODES DEVALUATION
1) Les modles dvaluation par les dividendes : Exemple
Soit une socit Alpha, dont les investisseurs estiment que ses rsultats ainsi que
son dividende devrait doubler en lespace de 5 ans.
La rentabilit exige par les actionnaires (k) est de 20% et le dernier dividende
vers est de 5 Dhs par action.
g, le taux de croissance du dividende est alors calcul de la manire suivante :
Soit D0, el dividende actuel et D1, le dividende dans 5 ans. Le dividende devant
5
doubler en 5 ans, on a : D1 = 2D0, cest--dire (1+g) x D0 = 2D0 et par consquent ,
g = 0,1487 (environ)
Le taux de croissance des dividendes est donc gal 14,87% pour les 5 prochaines
annes. Lhypothse que ce taux est perptuel permet dappliquer la formule de
Gordon et Shapiro
La valorisation thorique de laction suivant la formule de Gordon & Shapiro sera
donc de:
Cours = Dt / (k g) = 5 / (20% - 14,87%) = 97,46 Dhs
66
METHODES DEVALUATION
1) Les modles dvaluation par les dividendes
Limites du modle Gordon & Shapiro
Dans les faits, si cette formule est trs connue, elle est peu utilise par les
professionnels en raison des hypothses trop simplificatrice introduites :
1. Dabord, pour tre applicable, elle suppose que le taux de rentabilit exige par
les actionnaires soit suprieur au taux de croissance des dividendes (k > g), ce qui
nest pas forcment le cas dans la ralit.
2. Par ailleurs, dans un environnement conomique en perptuel volution, le
dividende par action varie rgulirement (effet dilutif dune augmentation de
capital par exemple)
Ces hypothses font que le modle de Gordon-Shapiro est en ralit peu utilis,
ou il est tout au moins complt par dautres modles dvaluation.
67
METHODES DEVALUATION
2) Mthode D.C.F (Discounted Cash Flow): contenu et principes
La mthode des Cash-flows actualiss
Cette mthode consiste valuer une entreprise sur base des cash-flows futurs
gnrs par l'investissement.
La capacit pour une entreprise de produire des bnfices et des flux de trsorerie
est une connaissance essentielle pour tout investisseur. Mais malheureusement, ceuxci ne sont pas connus a priori. Il s'agira de les apprcier au mieux, notamment avec
l'aide du plan d'affaires (Business plan).
68
METHODES DEVALUATION
2) Mthode D.C.F (Discounted Cash Flow): contenu et principes
La mthode des Cash-flows actualiss
Les cash-flows reprsentent les rsultats d'exploitation aprs impt (hors rsultats
exceptionnels), augments des charges non dcaisses (amortissements et
provisions), diminus de l'augmentation des besoins en fonds de roulement (ou
inversement).
Cash Flow = Rsultat dexploitation net + charges non dcaisses - Variation BFR
69
METHODES DEVALUATION
2) Mthode D.C.F (Discounted Cash Flow): Contenu et principes
Cette mthode consiste calculer, par actualisation, la valeur actuelle nette des
flux de trsorerie futurs attendus dune activit. Dans le cadre dune transaction,
le montant ainsi dtermin correspond au prix quun acqureur devrait accepter de
payer pour un investissement donn, puisque cet investissement lui permettra de
couvrir le cot des capitaux (dette et fonds propres) quil engage.
Un des principaux attraits de cette mthode est de mettre en lumire lensemble des
hypothses sous-jacentes une valorisation (croissance, rentabilit, investissements)
et ce, sur une longue priode : les flux de trsorerie sont en effet modliss, puis
projets sur le long terme.
70
METHODES DEVALUATION
2) Mthode D.C.F (Discounted Cash Flow): principes
Dans cette approche, la valeur dentreprise (VE) correspond la somme de ses
cash flows disponibles prvisionnels actualiss au cot moyen pondr du capital
engag (CMPC) :
VE =
i=1
CFi
+
(1 + CMPC)i
VT
(1 + CMPC)n
et
n
VFP =
i=1
CFi
(1 + CMPC)
VT
n
(1 + CMPC)
VD
avec :
VE :
la valeur dentreprise
VFP :
la valeur des fonds propres
CF :
le flux de trsorerie (free cash flow) gnr par lexploitation
CMPC : le cot moyen pondr du capital
VT :
la valeur terminale
VD :
la valeur de lendettement financier net.
71
METHODES DEVALUATION
2) Mthode D.C.F (Discounted Cash Flow): principes
Lvaluation par les flux de trsorerie
Flux de trsorerie avant intrts et
remboursement de dette
Actionnaires et cranciers
Actionnaires
Taux
Valorisation
Cash flows
Rmunration
VD:
la valeur de la dette
KCP:
KD:
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METHODES DEVALUATION
2) Mthode D.C.F (Discounted Cash Flow): principes
(1 + g)
est gale
CFN .
(1 + CMPC)
(CMPC g)
CFN
(CMPC g)
73
METHODES DEVALUATION
Chapitre 3:
Analyse de synthse du processus
dvaluation dentreprise
74
METHODES DEVALUATION
Analyse de synthse du processus dvaluation
Cinq points fondamentaux retenir
1. La dmarche dvaluation
Une bonne valuation dentreprise repose sur une vritable dmarche de travail
dont les principales tapes ont t exposes.
La dmarche est aussi importante que le rsultat dans la mesure o cest elle qui
oblige lvaluateur et le chef dentreprise rechercher avec srieux et lucidit les
forces et les faiblesses de son affaire. Rgulirement effectu, cet exercice vite
en particulier les dsillusions parfois cruelles du vendeur une fois mis en face du
march, cest--dire dun acheteur sans complaisance.
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METHODES DEVALUATION
Analyse de synthse du processus dvaluation
Cinq points fondamentaux retenir
2. La matrise des mthodes retenues par ladministration fiscale
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METHODES DEVALUATION
Analyse de synthse du processus dvaluation
Cinq points fondamentaux retenir
3. Limportance du cadre juridique
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METHODES DEVALUATION
Analyse de synthse du processus dvaluation
Cinq points fondamentaux retenir
4. Lapproche de lenveloppe financire dans une acquisition
Cette approche devrait tre intgre au rapport de lvaluateur, dabord parce quelle
fournit une bonne information de lengagement financier de lacqureur, ensuite car elle
mesure lincidence ventuelle de cet apport sur la valeur mme de lentreprise.
En effet, les besoins dinjection de fonds supplmentaire dans lentreprise peuvent
affecter la baisse son valuation finale.
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METHODES DEVALUATION
Analyse de synthse du processus dvaluation
Cinq points fondamentaux retenir
5. Lvaluation au service de la prvention permanente
Il faut aussi accepter lide que, sans pour autant se soumettre la volatilit
des marchs boursiers, la valeur de lentreprise fluctue avec
lenvironnement conomique et financier et en fonction de ses
performances passes et surtout futures.
Quand les taux dintrt baissent de prs de deux points ou quand la
croissance du march sur lequel volue lentreprise se rduit dautant,
comment ne pas en tenir compte dans la valeur ? Do la ncessit de points
rguliers pour dtecter les variations de valeur et en profiter au bon moment.
La prvention permanente dans les entreprises pourrait aussi tre
apprhende de faon plus dynamique avec une valuation annuelle de
lentreprise afin de :
rpondre linquitude lgitime du chef dentreprise sil constate une
rosion de la valeur.
permettre au chef dentreprise de prendre la dcision de vendre son
entreprise au plus haut.
79
DEROULEMENT EVALUATION
Conclusion valuation
valuation
Fourchette de valeurs
80
DEROULEMENT EVALUATION
tapes :
1) Prise de connaissance prliminaire
2) Prparation mission
3) Diagnostic interne et externe
4) Diagnostic comptable et financier
5) Examen / laboration prvisions
6) Choix mthodes dvaluation
7) Mise en uvre (retraitements, calculs,)
8) Apprciation valeur entreprise (fourchette)
9) Dtermination enveloppe financire globale pour lacheteur
10) Dtermination du net aprs impt pour le vendeur
11) mission rapport
81
DEROULEMENT EVALUATION
Le rapport dvaluation
1)
2)
3)
4)
5)
6)
82
SYNTHESE
Synthse
83
SYNTHESE
Quelle volution pour le march de lvaluation ?
Le domaine des valuations, de plus en plus tendu, va continuer se dvelopper et crotre du
fait :
1. De lentre en vigueur des normes IAS/IFRS:
Approche de la juste valeur qui privilgie les mthodes DCF;
Cotation des entreprises sur plusieurs marchs (exemple IAM)
Rglementation internationale.
2. De lvolution du phnomne des transmissions titre gracieux, dans le cadre des
procdures de entre hritiers par exemple
3. Des transmissions titre onreux: changement des gnrations dinvestisseurs et des
stratgies associes.
4. De luniformisation des rgles juridiques et normes internationales: exemple des normes
europennes en matire de fusions-absorptions, rgles US anti-trust (obligation dclatement
de Microsoft), position des administrations fiscales
5. Du phnomne de mondialisation et douverture des conomies nationales au march
international :
investissements trangers;
Capital risk;
Dlocalisations;
Stratgies de croissance externe des grands groupes
84
SYNTHESE
En dfinitive, la valorisation dune socit est une dlicate alchimie dans laquelle
intervient des ingrdients fixes, mais aussi des critres variables et donc de la
crativit. On ne peut dfinir quune ligne directrice des mthodes de valorisation mais
en aucun cas tre exhaustif. Les professionnels procdent au cas par cas, en
personnalisant les critres et les hypothses retenues partir des spcificits de la
socit valuer.
La difficult de ces oprations rside donc moins dans lapplication dune mthode que
dans le choix des hypothses et dans le choix de la mthode elle mme.
Cest pourquoi, la valorisation finale reflte systmatiquement la ralit conomique et
non la valeur conomique de lentreprise. La valorisation dune socit prend en
compte une pluralit de critres qui vont influencer plus ou moins sensiblement la
valorisation finale, mais qui ne reflteront jamais la valeur comptable de la socit.
85
SYNTHESE
Valoriser une entreprise, cest avant tout valuer ses forces, ses faiblesses, ses
spcificits et ses potentialits par rapport ses concurrents.
Connatre la valeur de son entreprise est essentiel plus dun titre. Mais ce qui importe
surtout, cest de savoir quelles activits et quels processus crent de la valeur dans
votre organisation. Une fois que vous aurez repr et compris ces lments crateurs
de valeur, vous serez sur la bonne voie vers une plus grande russite, quelle quen soit
votre dfinition. Vous pourrez ainsi prendre des mesures concrtes afin de protger ou
damliorer la valeur de votre entreprise.
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ETUDE DE CAS
Socit POLITEX
87
MOT DE LA FIN