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Gesto Financeira

Nova Anlise EconmicoFinanceira

MBA em Finanas FEP 2007/08


Rui Padro

Anlise Econmico-Financeira
Introduo
An. Tradic.
- An. Econ.
- An. Financ.

Relembrando:

Actualmente convivem duas abordagens


anlise financeira:

- Du Pont
- Cash-flow

Dem Resultados: anlise econmica


Balano: anlise financeira

An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

A tradicional, que tem por base a


estrutura financeira das demonstraes
financeiras apresentadas pelas empresas:

A avanada, que tem por base:


O Balano Financeiro ou Funcional; e
A anlise da criao de valor.
Obriga a correces das contas que nem
sempre esto ao alcance dos analistas
externos.

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Anlise Econmico-Financeira
Introduo
An. Tradic.
- An. Econ.

Anlise avanada ou com base na criao de


valor:

- An. Financ.

- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor

Pretende
resolver
tradicional;
Duas abordagens:

limitaes

da

anlise

Abordagem
funcional:
anlise
do
equilbrio
financeiro;
Abordagem com base na ptica global de criao de
valor

- Eq. Financ.
- Criao Valor

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Anlise Econmico-Financeira
Introduo
An. Tradic.

Abordagem funcional:

- An. Econ.
- An. Financ.

- Du Pont
- Cash-flow

Baseia-se na autonomizao dos ciclos financeiros


da empresa: ciclo de investimento; ciclo
operacional; ciclo de tesouraria.
Nova perspectiva do Balano da empresa BALANO FUNCIONAL com evidenciao dos
ciclos:

An. Valor
- Eq. Financ.

INVESTIMENTO

APLICAES DE
INVESTIMENTO ou
ACTIVO FIXO

RECURSOS
ESTVEIS
(PRPRIOS OU
ALHEIOS)

EXPLORAO

NECESSIDADES
CCLICAS

RECURSOS
CCLICOS

EXPLORAO

TESOURARIA
ACTIVA

TESOURARIA
PASSIVA

OPER.
TESOURARIA

- Criao Valor

OPER. TESOURARIA

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OP. DE CAPITAL

Anlise Econmico-Financeira
Introduo

Uma outra perspectiva:

An. Tradic.
- An. Econ.
- An. Financ.

CAPITAL PRPRIO
ACTIVO FIXO

- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.

ACTIVO
CIRCULANTE (exc.
disp)

- Criao Valor
DISPONIB.

CAPITAL PRPRIO
ACTIVO FIXO

DVIDA MLP

DVIDA MLP

OUTROS PASSIVOS
MLP (No remun.)

OUTROS PASSIVOS
MLP (No remun.)

DVIDA CP

OUTROS PASSIVOS
CP (No remun.)

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ACTIVO
EXPLORAO (LQ)
DISPONIB.

Activo
Funcional

141

DVIDA CP

Capital
investido

Anlise Econmico-Financeira
Introduo
An. Tradic.

Do Balano Contabilstico ao Balano Funcional:

- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

Activo Fixo critrio permanncia prevista superior a


um ano e investimento (aproxima Activo Fixo do
CAPITAL efectivamente INVESTIDO):
Imobilizado:
Registado em nome da Empresa;
Registado em nome de terceiros, mas com direito de utilizao
pela empresa (leasing, renting, ALD, ...), introduzindo
correco das respectivas amortizaes;
Deduzido de Reservas de Reavaliao;

Dvidas de terceiros de mdio e longo prazo com caracter


financeiro (adiantamentos a fornecedores imobilizado,
emprstimos intra-grupo, scios ou accionistas, ...);
Acrscimos e diferimentos a mais de um ano;
Contas registadas como dvidas a curto prazo, mas com
carcter de estabilidade: dvidas de scios/accionistas,
emprstimos intra-grupo.
Ajustamentos propostos por C. Neves e C. Moreira
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Anlise Econmico-Financeira
Introduo
An. Tradic.

Do Balano Contabilstico ao Balano Funcional:

- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

Necessidades Cclicas: incluir contas resultantes de


decises de explorao, independentemente do prazo:
Existncias existentes em armazm:
Se houver stock de reserva ou estratgico, este deve ser
considerado como Activo Fixo;
Corrigir eventuais alteraes de critrio valorimtrico;
Desagrega diferentes componentes das existncias;

Adiantamentos
a
fornecedores
devero
incluir
adiantamentos por conta de compras, retirando esse valor
de Existncias;
Clientes:
no eliminar Clientes Cobrana Duvidosa;
Adicionar responsabilidades por letras descontadas e factoring
(com regresso);

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Anlise Econmico-Financeira
Introduo
An. Tradic.

Do Balano Contabilstico ao Balano Funcional:

- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont

Necessidades Cclicas: incluir contas resultantes de


decises de explorao, independentemente do prazo:
Estado: no apurar saldo entre dvidas do e dvidas ao
Estado, mantendo valores no Activo e no Passivo;
Acrscimos e diferimentos: manter rubricas relativas
actividade de explorao;

- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

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Introduo
An. Tradic.

Do Balano Contabilstico ao Balano Funcional:

- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

Tesouraria Activa activos lquidos e quase lquidos:


Caixa e DO;
Ttulos Negociveis;
Grupos de empresas:
Empresa dominante em grupos de empresas pode considerar
como Tesouraria dvidas de empresas participadas, desde que
estas detenham liquidez (exemplo tpico PMEs: Imobiliria
que detm Empresa CCOP ou vice-versa, ou em que ambas
so dominadas por scios comuns, e que mantm conta
corrente regularizada apenas pontualmente);
Empresa dominada: activo fixo.

Acrscimos e diferimentos
anteriormente):

(valores

no

considerados

Acrscimos de proveitos (operacionais): dvida a receber, mas


ainda no documentada;
Custos diferidos: tendncia para deduzir ao capital por falta de
informao evitar, se possvel.
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Anlise Econmico-Financeira
Introduo
An. Tradic.
- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

Do Balano Contabilstico ao Balano Funcional:

Capital Prprio fundos prprios:


Incluir dvidas a scios ou accionistas (suprimentos) no
remuneradas;
Incluir Ttulos de Participao;
Incluir Provises para Riscos e Encargos equiparveis a
Reservas;
Deduzir Subscritores de Capital;
Deduzir dos Res. Lquidos o montante que vai ser ou foi
distribudo e ainda no reflectido nas contas;
Adicionar Subsdios a fundo perdido contabilizados em
Proveitos Diferidos;
Se Custos Diferidos mlp foram deduzidos, dever-se-
adicionar Proveitos Diferidos mlp.

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Anlise Econmico-Financeira
Introduo
An. Tradic.
- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor

Do Balano Contabilstico ao Balano Funcional:

Capital Alheio Estvel todas as dvidas de mdio e


longo prazo e aquelas de curto prazo que tm caracter
de permanncia (roll-over), excepto se resultantes de
explorao:
Empresas de grupo:
Dominantes: dever-se-o considerar todas como
caracter estvel;
Dominadas: dever-se-o considerar todas como
Tesouraria Passiva;

- Eq. Financ.
- Criao Valor

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tendo
sendo

Anlise Econmico-Financeira
Introduo
An. Tradic.

Do Balano Contabilstico ao Balano Funcional:

- An. Econ.
- An. Financ.

Adiantamentos de clientes: por conta de vendas e de


clientes;
Dvidas em atraso Tesouraria Passiva

- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

Recursos Cclicos contas includas no ciclo de


explorao da empresa e que geram recursos
financeiros de forma recorrente:

Tesouraria Passiva Passivo de curto prazo relativo a


operaes de financiamento:
Incluir rendas de curto prazo referentes parte de capital
de contratos de leasing, ALDs e Rentings;
Deve incluir letras descontadas no vencidas e factoring;
Acrscimos de custos (no de explorao) so encargos a
pagar, pelo que devem ser includos.

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Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.
- An. Econ.

Balano Funcional permite anlise do Equilbrio


Financeiro:

- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow

An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

O conceito de equilbrio financeiro est


directamente relacionado com o da liquidez,i.e.,
com a capacidade da empresa para solver os
seus compromissos atempadamente;
No entanto, permite uma abordagem mais
alargada e integradora das diferentes vertentes
da gesto da empresa, sempre numa perspectiva
equilibrada
entre
a
rentabilidade
e
a
solvabilidade;
A anlise do equilbrio financeiro centra-se no
Fundo de Maneio.

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Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.
- An. Econ.
- An. Financ.

Conceito de Fundo de Maneio:

Conceito de Fundo de Maneio assenta no princpio de


que o financiamento dos activos deve ser feito em
funo do tempo que se espera que esses activos
estejam disposio da empresa. Assim:

- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor

ACTIVO FIXO

CAPITAIS
PERMANENTES

ACTIVO
CIRCULANTE

PASSIVO
CIRCULANTE

- Eq. Financ.
- Criao Valor

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Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.
- An. Econ.
- An. Financ.

Conceito de Fundo de Maneio (cont.):

Mas, como alguns activos de explorao no so


imediatamente transformveis em liquidez, h que
financiar parte desse activo tambm com capitais
permanentes, i.e.,

- Du Pont
- Cash-flow
ACTIVO FIXO

An. Valor

CAPITAIS
PERMANENTES

- Eq. Financ.

FUNDO DE MANEIO
- Criao Valor
ACTIVO
CIRCULANTE

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PASSIVO
CIRCULANTE

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Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.

Conceito de Fundo de Maneio (cont.):

Ento, o Fundo de Maneio pode ser definido como:

- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont

FM = Capitais Permanentes - Activo Fixo

- Cash-flow

ou

An. Valor
- Eq. Financ.

FM = Activo Circulante Passivo circulante

- Criao Valor

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Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.

Fundo de Maneio e equilbrio financeiro:

- An. Econ.
- An. Financ.

Equilbrio financeiro FM>0

- Du Pont
- Cash-flow

Na viso tradicional de equilbrio financeiro, parte-se


da premissa que:

No entanto, trata-se de um falsa premissa. Se:

An. Valor
- Eq. Financ.

FM=Activo circulante - Passivo circulante e FM>0

- Criao Valor

Activo Circulante
> 1 Rcio Liquidez Geral > 1
Passivo Circulante
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Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.

Fundo de Maneio e equilbrio financeiro (cont.):

- An. Econ.

FM > 0

- An. Financ.

Activo Circulante
> 1 Rcio Liquidez Geral > 1
Passivo Circulante

- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

Dizer que o equilbrio financeiro atingido pelo facto


de FM>0 o mesmo que dizer que o rcio de
liquidez geral vlido para medir o grau de liquidez
da empresa, o que, como j foi visto, no verdade.
Alis, a manter-se esta perspectiva esttica do
equilbrio financeiro, poder-se-ia prescindir a anlise
autnoma do Fundo de Maneio, porquanto a anlise
de rcios seria suficiente:

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Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo

Fundo

de Maneio e equilbrio financeiro (cont.):

An. Tradic.

Fundo de Maneio (rel.):

- An. Econ.
- An. Financ.

ACTIVO FIXO

CAPITAIS
PERMANENTES

Liquidez geral:

- Du Pont

Activo circulante / Passivo cp

- Cash-flow
An. Valor

FUNDO DE MANEIO

- Eq. Financ.
- Criao Valor

Rcios de endividamento:
Cobertura do imobilizado:

ACTIVO
CIRCULANTE

PASSIVO
CIRCULANTE

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Cap. Perm. / Imobilizado

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Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.

Fundo de Maneio e equilbrio financeiro (cont.):

Assim, a abordagem tradicional peca por:

- An. Econ.
- An. Financ.

- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

Ignorar variabilidade da estrutura do Activo que


rapidamente pode pr em causa solvabilidade/equilbrio;
Em termos conceptuais, o fundo de maneio a fraco
de capital necessria ao financiamento do ciclo de
explorao (Neves, 1996, pg 126), mas o clculo com
base na diferena entre Activo Circulante e Passivo de
curto prazo engloba rubricas relativas ao ciclo de
explorao, mas tambm ao ciclo de financiamento.

Da a necessidade de uma nova abordagem, a


ABORDAGEM FUNCIONAL, baseada nos diferentes
ciclos de actividade da empresa:

Ciclo de investimento;
Ciclo de explorao; e
Ciclo e financiamento.

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Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.

- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow

A abordagem funcional do Fundo de Maneio:

Baseia-se no Balano Funcional, com vista a apurar:


Fundo de Maneio funcional;
Necessidades em fundo de maneio: necessidades
de financiamento do ciclo de explorao;
A tesouraria lquida.

Balano Funcional:
CAPITAL PRPRIO

An. Valor
ACTIVO FIXO

- Eq. Financ.

DVIDA MLP

- Criao Valor
ACTIVO
EXPLORAO (LQ)
DISPONIB.

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OUTROS PASSIVOS
MLP (No remun.)
DVIDA CP

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Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.
- An. Econ.

Fundo de Maneio Funcional (FMF):


Apurado
pela
diferena
entre
Capitais
Permanentes e Activo Fixo (aps ajustamentos):

- An. Financ.
- Du Pont
ACTIVO FIXO

- Cash-flow

CAPITAIS
PERMANENTES

An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

FUNDO DE MANEIO

Saldo dos fluxos financeiros acumulados relativos


aos ciclos de investimento e de financiamento:
poltica geral e estratgia financeira:
C. Perm.: Recursos estveis operaes de capital
Activo Fixo: ciclo de investimento

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Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.
- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

Fundo de Maneio Funcional (FMF):


Nesta abordagem, as aplicaes de fundos em
investimento correspondem ao Activo Fixo
(ajustado), mas os Cap. Permanentes podem no
corresponder aos valores de CP+Pass. mlp do
Balano;
Isto significa que o Fundo de Maneio Funcional
diferente do Fundo de Maneio Patrimonial.

Assim, estratgia e planeamento financeiro tm


impacto sobre o fundo de maneio funcional, i.e.,
sobre a solvabilidade da empresa no mdio/longo
prazo impacto sobre risco da empresa
impacto sobre custo do capital impacto sobre
valor.

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Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.
- An. Econ.
- An. Financ.

As necessidades em fundo de maneio (NFM):

Revelam as necessidades de financiamento do ciclo de


explorao pagamentos que necessrio efectuar
(fornecedores, pessoal, Estado) antes de se receber
dos clientes;

- Du Pont
- Cash-flow

Crdito de
fornecedores

Crdito a
clientes

An. Valor
- Eq. Financ.

armazm

produo

armazm

- Criao Valor
Pagamento
fornecedor
Recebimento
Cliente
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- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor

As necessidades em fundo de maneio (NFM):


A sobreposio de diferentes ciclos de explorao
leva a que as NFM assumam um caracter
permanente;
Devido a factores conjunturais ou sazonais, por
vezes as NFM so temporariamente superiores s
que assumem caracter permanente, pelo que as
NFM devem ser subdivididas em:
NFM estruturais: actividade normal da empresa;
NFM
temporrias:
factores
conjunturais
ou
sazonais.

- Eq. Financ.
- Criao Valor

NFM>0 necessidades de financiamento;


NFM<0 excedente financeiro do ciclo de
explorao.

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Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.
- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

As necessidades em fundo de maneio (NFM):

Influenciadas por:
Especificidades dos ciclos de explorao do sector
de actividade em causa;
Polticas sectoriais de concesso de crdito;
Tecnologia (impacto sobre gesto de stocks e
cobranas);
Polticas da empresa gesto de fundo de maneio
meio privilegiado de avaliao da gesto
operacional da empresa no dever, ento, ser
um meio de anlise econmica (e no financeira)?

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Equilbrio Financeiro
Introduo
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As necessidades em fundo de maneio (NFM):


Clculo:

- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

+
+
+
+
=

Existncias
Clientes
Adiantamentos a fornecedores
Estado (a receber)
Outros devedores (Explorao)
Fornecedores
Adiantamentos de Clientes
Estado (a pagar)
Outros credores (Explorao)
NFM

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Necessidades Cclicas

Recursos Cclicos

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- An. Econ.

A Tesouraria Lquida (TL):

TL = Tesouraria Activa (TA) Tesouraria Passiva (TP)


TA:

- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor

Decises sobre rubricas do activo que no resultam do


ciclo de explorao (Nec. Cclicas) nem de decises
estratgicas (Investimento/Act. Fixo);

TP:

Decises de financiamento de curto prazo, independentes


do ciclo de explorao.

- Eq. Financ.
- Criao Valor

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Introduo
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A Tesouraria Lquida (TL):

Relao fundamental do Balano:

- An. Econ.

Capitais permanentes

Activo Fixo

- An. Financ.
- Du Pont

Necessidades Cclicas

- Cash-flow

Tesouraria Activa

Recursos Cclicos

Tesouraria Passiva

An. Valor
- Eq. Financ.

pelo que,
Capitais permanentes

- Criao Valor

Tesouraria Activa
-

Tesouraria Passiva

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Activo Fixo

Recursos Cclicos

Necessidades Cclicas
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A Tesouraria Lquida (TL):

Reformulando:

- An. Econ.

Capitais permanentes

- An. Financ.

- Du Pont

Tesouraria Lquida

- Cash-flow

Activo Fixo

An. Valor

Necessidades Cclicas

- Eq. Financ.

Recursos Cclicos

- Criao Valor

i.e.,

Tesouraria Lquida = FMF - NFM


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Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.

A Tesouraria Lquida (TL):


Tesouraria Lquida = FMF - NFM

- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow

De forma mais evidente, esta relao


define o equilbrio financeiro:

An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

O FMF corresponde parcela dos capitais permanentes que


financia as actividades cclicas (ciclo de explorao) com
caracter permanente;
As NFM so, precisamente, as necessidades permanente de
financiamento do ciclo de explorao, pelo que:
Existir equilbrio financeiro se FMF > NFM
, i.e.,
se FMF for suficiente para financiar NFM

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Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.

A Tesouraria Lquida (TL):

Tesouraria Lquida = FMF - NFM

- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont

Equilbrio financeiro:
FMF > NFM

- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.

FMF NFM 0
TL 0

- Criao Valor

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Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.

Tesouraria Lquida = FMF - NFM

- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow

A Tesouraria Lquida (TL):

Ento, a gesto de tesouraria e, consequentemente,


do cash-flow gerado pela empresa e o seu equilbrio
financeiro tem por base um conjunto de decises
que so tomadas a diferentes nveis da organizao:

An. Valor

FMF

NFM

TL

Deciso e
coordenao

Coordenao

Coordenao

Gesto Operacional

Conselho e
execuo

Deciso e
coordenao

Gesto Financeira

Conselho e
execuo

Conselho

Deciso e
execuo

- Eq. Financ.

Gesto de Topo
- Criao Valor

Adaptado de Neves (1997), pg. 132


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Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.

A Tesouraria Lquida (TL):

- An. Econ.

Gesto de Topo (estratgica):

- An. Financ.

- Du Pont
- Cash-flow

Ao nvel do FMF, os restantes nveis de gesto limitam-se a


aconselhar, a influenciar, a Gesto de Topo e a executar as
decises tomadas.
Decises de curto prazo (com impacto mlp):

- Eq. Financ.
- Criao Valor

Coordenao global dos recursos;


Deciso de investimentos.

Gesto Operacional:

An. Valor

FMF

Decises de mdio e longo prazos:

NFM

rea comercial;
rea produtiva;
Logstica;
...

Gesto de Topo: coordenao, directrizes;


Gesto Financeira: aconselhamento, monitorizao

Gesto financeira:

Deciso e controlo da

TL

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170

Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.

A Tesouraria Lquida (TL):

Assim, a anlise da TL:

- An. Econ.

- An. Financ.

- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

Quando comparada com outros indicadores de liquidez,


um indicador muito mais fivel e completo;
Demonstra que o equilbrio financeiro resulta da
qualidade e da coerncia das polticas estratgicas e
operacionais da empresa.

A anlise do equilbrio financeiro a partir da


metodologia funcional aqui apresentada permite
igualmente enquadrar cada empresa num conjunto de
situaes tipo que:

Ajudam a identificar principais problemas da empresa; e


Permitem definir aces genricas de correco
adequadas.

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Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.

A Tesouraria Lquida (TL): situaes tpicas1


Necessidades
Fundo Maneio

- An. Econ.

Tesouraria
Lquida Nula

- An. Financ.

Tipo II

- Du Pont
- Cash-flow

Tipo III
Tipo I

An. Valor

Fundo Maneio

- Eq. Financ.
- Criao Valor

Tipo IV

Tipo VI

Tipo V

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172

Neves (1997), pg 133

Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.

A Tesouraria Lquida (TL): situaes tpicas


Tipo I: FMF >0; NFM>0; FMF>NFM TL>0

- An. Econ.
NFM

TL=0

- An. Financ.
FMF

- Du Pont

ACTIVO FIXO
CAPITAIS
PERMANENTES

- Cash-flow
An. Valor
TL>0

- Eq. Financ.

FMF

NFM

- Criao Valor
ACTIVO
CIRCULANTE

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

PASSIVO
CIRCULANTE

173

Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.

A Tesouraria Lquida (TL): situaes tpicas


Tipo I: FMF >0; NFM>0; FMF>NFM TL>0

- An. Econ.
NFM

TL=0

- An. Financ.
FMF

- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

Situao
equilibrada
com
margem
de
segurana:
FMF>0: ciclo de investimento e parte do
ciclo de explorao financiados com capitais
permanentes;
NFM>0: nec. cclicas superiores a recursos
cclicos, pelo que ciclo de explorao
assume cariz permanente;
FMF>NFM

TL>0:
necessidades
permanentes de fundo de maneio so
financiadas com capitais permanentes,
havendo ainda margem de segurana.

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

174

Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.

A Tesouraria Lquida (TL): situaes tpicas


Tipo II: FMF >0; NFM>0; FMF<NFM TL<0

- An. Econ.
NFM

TL=0

- An. Financ.
FMF

- Du Pont
ACTIVO FIXO

- Cash-flow

CAPITAIS
PERMANENTES

An. Valor
- Eq. Financ.

FMF

NFM

TL<0

- Criao Valor
ACTIVO
CIRCULANTE

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

PASSIVO
CIRCULANTE

175

Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.

A Tesouraria Lquida (TL): situaes tpicas


Tipo II: FMF >0; NFM>0; FMF<NFM TL<0

- An. Econ.
NFM

TL=0

- An. Financ.
FMF

- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

Situao frequente:
FMF>0, mas FMF<NFM TL<0: empresa
financia parte das necessidades cclicas
permanentes com recurso a operaes de
tesouraria (emprstimos) de curto prazo ou
entrando em incumprimento de prazos com
credores;

Apesar de
financeiro;

FMF>0,

revela

desequilbrio

Frequente em empresas com ciclos de


explorao longos e grande volume de capital
movimentado.

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

176

Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.

A Tesouraria Lquida (TL): situaes tpicas


Tipo III: FMF <0; NFM>0; FMF<NFM TL<0

- An. Econ.
NFM

TL=0

- An. Financ.
FMF

- Du Pont
ACTIVO FIXO

- Cash-flow

CAPITAIS
PERMANENTES

An. Valor
FMF<0

- Eq. Financ.

TL<0
NFM

- Criao Valor
ACTIVO
CIRCULANTE

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

PASSIVO
CIRCULANTE

177

Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.

A Tesouraria Lquida (TL): situaes tpicas


Tipo III: FMF <0; NFM>0; FMF<NFM TL<0

- An. Econ.
NFM

TL=0

- An. Financ.
FMF

- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.

Situao financeira complicada:


O ciclo de investimento gera recursos a
mdio/longo prazos, mas est a ser financiado
com exigvel de curto prazo;

Quanto mais negativa for a TL, maior o


desequilbrio e o risco de ruptura financeira;

- Criao Valor

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

178

Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.

A Tesouraria Lquida (TL): situaes tpicas


Tipo IV: FMF <0; NFM<0; FMF<NFM TL<0

- An. Econ.
NFM

TL=0

- An. Financ.
FMF

- Du Pont
CAPITAIS
PERMANENTES

- Cash-flow

ACTIVO FIXO

An. Valor
- Eq. Financ.

TL<0
NFM<0

- Criao Valor
ACTIVO
CIRCULANTE

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

PASSIVO
CIRCULANTE

179

FMF<0

Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.

A Tesouraria Lquida (TL): situaes tpicas


Tipo IV: FMF <0; NFM<0; FMF<NFM TL<0

- An. Econ.
NFM

TL=0

- An. Financ.
FMF

- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

Situao arriscada:
NFM<0: situao caracterstica de negcios
de recebimento imediato e pagamento no
imediato;

Neste caso, o normal ser que a empresa


apresente TL>0, mas em casos de crescimento
rpido associado a inadequada poltica de
financiamento, o Activo Fixo poder ter de ser
financiado com operaes de tesouraria;

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180

Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.

A Tesouraria Lquida (TL): situaes tpicas


Tipo V: FMF <0; NFM<0; FMF>NFM TL>0

- An. Econ.
NFM

TL=0

- An. Financ.
FMF

- Du Pont
- Cash-flow
ACTIVO FIXO

CAPITAIS
PERMANENTES

An. Valor
- Eq. Financ.
NFM<0

- Criao Valor

FMF<0
TL>0

ACTIVO
CIRCULANTE

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

PASSIVO
CIRCULANTE

181

Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.

A Tesouraria Lquida (TL): situaes tpicas


Tipo V: FMF <0; NFM<0; FMF>NFM TL>0

- An. Econ.
NFM

TL=0

- An. Financ.
FMF

- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.

Situao financeira arriscada:


O ciclo de investimento gera recursos a
mdio/longo prazos, mas est a ser financiado
com exigvel de curto prazo;

Apesar da TL > 0, uma eventual reduo da


actividade pode levar incapacidade de gerar
meios para liquidar exigvel de curto prazo;

- Criao Valor

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182

Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.

A Tesouraria Lquida (TL): situaes tpicas


Tipo VI: FMF >0; NFM<0; FMF>NFM TL>0

- An. Econ.
NFM

TL=0

- An. Financ.
FMF

- Du Pont
ACTIVO FIXO

- Cash-flow

CAPITAIS
PERMANENTES

An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

FMF

TL>0

NFM<0

ACTIVO
CIRCULANTE

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

PASSIVO
CIRCULANTE

183

Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.

A Tesouraria Lquida (TL): situaes tpicas


Tipo VI: FMF >0; NFM<0; FMF>NFM TL>0

- An. Econ.
NFM

TL=0

- An. Financ.
FMF

- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor

Situao financeira segura:


Principal problema ser, eventualmente, o
custo de oportunidade devido a TL excessiva,
pelo que a gesto de aplicaes financeiras
ser importante.

- Eq. Financ.
- Criao Valor

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

184

Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.

O ciclo financeiro de explorao:

- An. Econ.

- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

Necessidades
financiamento
Necessidades
financiamento

permanentes do ciclo de explorao:


atravs do FMF;
temporrias do ciclo de explorao:
atravs da tesouraria.

Como analisar ciclo financeiro de explorao?

Decompondo a composio das NFM:


+
+
+
+
=

Existncias
Clientes
Adiantamentos a fornecedores
Estado (a receber)
Outros devedores (Explorao)
Fornecedores
Adiantamentos de Clientes
Estado (a pagar)
Outros credores (Explorao)
NFM

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

Dividir cada componente


pelas Vendas mdias
dirias

185

Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.
- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

O ciclo financeiro de explorao (cont.):


NFM EX
Clts AdF
ER ODE Forn AdC
EP OCE
=
+
+
+
+
+
+
+

VMD VMD VMD VMD VMD VMD VMD VMD VMD VMD

O ciclo agora avaliado em nmero de dias, i.e., em


termos de actividade ou eficincia, o que no mais
do que uma agregao de rcios j antes vistos. Por
exemplo:
Clts
= Tempo Mdio Re cebimento
VMD
Clts 365

Clts
Clts 365
Clts
365
TMR =

=
365 =
=
Vnds
Vnds
Vnds
VMD

365
Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

186

Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.

O ciclo financeiro de explorao (cont.):

Exemplo e desagregao sucessiva:

- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont

NFM EX
Clts AdF
ER ODE Forn AdC
EP OCE
=
+
+
+
+
+
+
+

VMD VMD VMD VMD VMD VMD VMD VMD VMD VMD

- Cash-flow
An. Valor

MP PCF
SR
PA Merc
EX
=
+
+
+
+
VMD VMD VMD VMD VMD VMD

- Eq. Financ.
- Criao Valor

Merc
Merc
CMDMV
=

VMD CMDMV
VMD

Necessidades de financiamento em dias de vendas,


considerando tempo mdio de permanncia de
existncias na empresa

Tempo mdio de permanncia das mercadorias em armazm


Peso do custo das mercadorias vendidas nas Vendas
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187

Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.

O ciclo financeiro de explorao (cont.):

Exemplo e interpretao:

- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont

Merc. = 1000
VMD = 100
CMDMV = 50

- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

Merc 1000
=
= 10
VMD 100
Merc
1000
=
= 20
CMDMV
50
CMDMV 50
=
= 50%
100
VMD
Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

So necessrios 10 dias de Vendas, em mdia,


para financiar o tempo de permanncia
das mercadorias
Mercadorias permanecem em armazm
20 dias, em mdia

Margem

188

Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.
- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.

O ciclo financeiro de explorao (cont.):

Aplicando o mesmo mecanismo aos restantes


componentes das NFM, facilmente se verifica que as
necessidades de financiamento do ciclo de explorao
diminuem com:
Diminuio do tempo de permanncia ou reteno
das necessidades cclicas;
Aumento do tempo de reteno dos recursos
cclicos;
Aumento da margem.

- Criao Valor

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

189

Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo

Anlise CIN

BALANO FUNCIONAL
2000

An. Tradic.

2001

2002

2003

2004

Capital Prprio
Capital Alheio Estvel

28.665.855 39.447.915 52.338.218 59.733.692 65.482.890


38.371.815 35.118.903 20.124.121 10.306.857 18.528.141

Capitais Permanentes

67.037.670 74.566.818 72.462.339 70.040.549 84.011.031

Activo Fixo

53.566.490 63.522.770 61.234.719 60.917.857 68.692.679

Fundo de Maneio

13.471.180 11.044.048 11.227.620

Clientes
Existncias
Adiantamentos a fornecedores
Estado e outros entes pblicos (a receber)
Outros devedores de Explorao

44.256.177 50.031.906
22.167.791 21.211.616

Necessidades Cclicas

71.300.380 81.969.155

94.828.610 92.900.212 90.967.562

15.274.029 16.377.792

16.519.164 18.118.931 20.941.238

- Eq. Financ.

Fornecedores
Adiantamentos de clientes
Estado e outros entes pblicos (a pagar)
Outros credores de explorao

3.604.458
5.706.469
2.291.563
7.947.458
3.292.205
15.234.325 14.552.236 17.108.234 19.148.567 18.344.671

- Criao Valor

Recursos Cclicos

34.112.812 36.636.497

35.918.961 45.214.956 42.578.114

Necessidades em Fundo de Maneio

37.187.568 45.332.658

58.909.649 47.685.256 48.389.448

- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor

9.122.692 15.318.352

52.975.718 56.418.385 52.896.581


22.099.882 22.960.544 24.469.870

416.476
704.800
4.748.307
918.763
1.366.171
4.459.936 10.020.833 15.004.703 12.602.520 12.234.940

Tesouraria Lquida

-23.716.388 -34.288.610 -47.682.029 -38.562.564 -33.071.096

Tesouraria Activa
Tesouraria Passiva

5.839.926
4.055.000
3.602.880
9.600.772
8.652.889
29.556.314 38.343.610 51.284.909 48.163.336 41.723.985

Tesouraria Lquida

-23.716.388 -34.288.610 -47.682.029 -38.562.564 -33.071.096

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

FMF>0
NFM>0
TL<0

190

(Tipo II)

Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.

Relembrando:

- An. Econ.
NFM

TL=0

- An. Financ.
FMF

- Du Pont
ACTIVO FIXO

- Cash-flow

CAPITAIS
PERMANENTES

An. Valor
- Eq. Financ.

FMF

NFM

TL<0

- Criao Valor
ACTIVO
CIRCULANTE

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

PASSIVO
CIRCULANTE

191

Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.

Relembrando:

- An. Econ.
NFM

TL=0

- An. Financ.
FMF

- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

Situao frequente:
FMF>0, mas FMF<NFM TL<0: empresa
financia parte das necessidades cclicas
permanentes com recurso a operaes de
tesouraria (emprstimos) de curto prazo ou
entrando em incumprimento de prazos com
credores;

Apesar de
financeiro;

FMF>0,

revela

desequilbrio

Frequente em empresas com ciclos de


explorao longos e grande volume de capital
movimentado.

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

192

Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.
- An. Econ.
- An. Financ.

Apesar da importncia do equilbrio financeiro, as


NFM so muitas vezes negligenciadas, o que origina
problemas de tesouraria ex: dores de
crescimento
n

- Du Pont
- Cash-flow

Aumento de 50%
das Vendas

An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

n+1

Vol. Negcios
10.000.000 15.000.000
40
40
Prazo mdio existncias (dias)
Stock mdio
1.095.890
1.643.836
Prazo mdio recebimentos
30
30
Saldo mdio clientes
821.918
1.232.877
Activo circulante
1.917.808
2.876.712
Variao Activo Circulante

Compras (margem 50%)


Prazo mdio pagamentos
Saldo mdio fornecedores

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

Var.
5.000.000
0
547.945
0
410.959

50%

958.904

50%

n+1
8.321.918
60
1.367.986

Var.
2.773.973
0
455.995

50%

Variao NFM

502.909

50%

n
5.547.945
60
911.991

193

Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.

E se aumento das vendas for acompanhado por


poltica comercial mais agressiva?

- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow

Aumento de 50%
das Vendas, de
10 dias no PMEx
e de 30
dias no PMR

Vol. Negcios
Prazo mdio existncias (dias)
Stock mdio
Prazo mdio recebimentos
Saldo mdio clientes
Activo circulante

An. Valor
- Eq. Financ.

Compras (margem 50%)


Prazo mdio pagamentos
Saldo mdio fornecedores

- Criao Valor
Compras (margem 50%)
Prazo mdio pagamentos
Saldo Mdio forncedores

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

n+1

10.000.000 15.000.000
40
50
1.095.890
2.054.795
30
60
821.918
2.465.753
1.917.808
4.520.548
Variao Activo Circulante

Var.
5.000.000
10
958.904
30
1.643.836

50%

2.602.740

136%

n+1
8.527.397
60
1.401.764

Var.
2.979.452
0
489.773

54%

Variao NFM

2.112.967

210%

n
5.547.945
60
911.991

n
5.547.945
60
911.991

n+1
8.527.397
150
3.514.731

Var.
2.979.452
90
2.602.740

Variao NFM

194

Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.
- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow

Mas as NFM nem sempre so as que parecem


Prazo mdio de recebimento:
Contabilidade: perodo de tempo que medeia entre
data de facturao e a data de recebimento;
Realidade: perodo que medeia entre a data de
fecho de operao com cliente e data de
recebimento. Inclui:
Perodo entre data de fecho e data de expedio da
mercadoria/produto;
Perodo que medeia entre data de expedio e data de
emisso da factura.

..
.
?
- Eq. Financ.
S
A
- Criao Valor
econmico-financeiros ignoram processos
PR Rcios
internos da empresa;
M
Ciclo de explorao geralmente mais longo do que
CO
demonstraes financeiras sugerem;
E
An. Valor

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

195

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Equilbrio Financeiro
Introduo
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- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

Ento, a funo financeira dever analisar dados


H que procurar dominar processos internos no
sentido de:
Identificar ineficincias que atrasam expedio aps
encomenda apurar e minimizar tempo mdio
de permanncia de stocks real;
Identificar ineficincias que atrasam emisso da
factura aps expedio apurar e minimizar
tempo mdio de recebimento real;
Identificar ineficincias que atrasam chegada da
factura ao cliente aps emisso e respectiva
conferncia apurar e minimizar tempo mdio
de recebimento real;
Identificar ineficincias que levam a correces,
alteraes, revises e/ou anulaes de facturas;

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196

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- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

procurando integrar polticas ...


Prazos de recebimento:
Devem resultar de polticas consensuais entre rea
comercial e financeira (e gerncia/administrao);
Prazo de crdito concedido deve ser arma
comercial, mas dentro do equilbrio financeiro da
empresa (estrutura e capacidade de financiamento);
Relao com estratgia (ciclo de produto e com
matriz BCG): crescer, manter ou sair?
Ateno: segmentao pode ser colocada em causa
por comunicao entre clientes;

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197

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- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

e actuando
Aces da funo financeira (proactivas em apoio
funo Comercial):
Quantificar gap entre poltica comercial definida e
realmente seguida;
Atribuir valor a esse gap (custo de financiamento
das necessidades acrescidas em fundo de maneio;
custo de oportunidade; custo-padro dirio);
Quantificar (via anlise financeira) as polticas dos
concorrentes e/ou do sector;
Avaliar reaco histrica (em valor de vendas por
cliente) de alteraes de prazos de crdito
concedido;
Explicar o desastre de descontos de 3% pp!

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

198

Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.
- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow

uma e outra vez at passar a mensagem!


Comunicao com funo comercial:
Com base em dados, em nmeros;
Explicando custo/dia ou custo/dias de vendas por
cada n unidades vendidas e no cobradas, incluindo
nesta anlise:
Custo financeiro;
Custo de produo das unidades produzidas e no
cobradas;
Custo do departamento de cobranas;
Honorrios de contencioso;

..
.
?
- Eq. Financ.
S
A
- Criao Valor
PR Bom senso e sensibilidade face s excepes;
M Procurar indexao da remunerao rentabilidade
das vendas recebidas e no s s vendas
CO
(recebidas).
E
An. Valor

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

199

Anlise Econmico-Financeira
Equilbrio Financeiro
Introduo
An. Tradic.
- An. Econ.
- An. Financ.

Em suma, a principal rea de interveno e de


criao de valor da gesto financeira situa-se ao nvel
do EQUILBRIO FINANCEIRO, i.e., da gesto do
fundo de maneio funcional e, sobretudo, das
necessidades em fundo de maneio, o que pressupe:

- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.

CONHECER A FUNDO A ACTIVIDADE DA EMPRESA


CONHECER A FUNDO OS PROCESSOS DA EMPRESA

- Criao Valor

COMUNICAR EFICAZMENTE COM RESTANTES FUNES

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

200

Anlise Econmico-Financeira
Introduo
An. Tradic.

- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont

Para alm da Anlise do Equilbrio


Financeiro, a anlise financeira moderna
deve abordar directamente a questo da
criao de valor. Nesse
sentido, convm

relembrar que
CF

VALOR =

- Cash-flow
An. Valor

i =1

(1+ r )

- Eq. Financ.
- Criao
Valor

e que o cash-flow em causa o FreeCash-Flow, ou seja, o cash-flow livre


para os financiadores, pelo que h que o
calcular
e,
sobretudo, 201 analisar
a
capacidade da empresa para o gerar de

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

Anlise Econmico-Financeira
Anlise CIN
BALANO FUNCIONAL

Introduo
An. Tradic.

- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont

Comece-se pela
anlise da
capacidade da
empresa para
gerar CashFlow.

- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao
Valor

Relembrando
aqui o Balano
Funcional da
CIN, temos:

2003

2004

Variao

Capital Prprio
Capital Alheio Estvel

59.796.832 65.482.890
10.306.857 18.528.141

5.686.058
8.221.284

Capitais Permanentes

70.103.689 84.011.031

13.907.342

Activo Fixo

60.917.857 68.692.679

7.774.822

9.185.832 15.318.352

6.132.520

Clientes
Existncias
Adiantamentos a fornecedores
Estado e outros entes pblicos (a receber)
Outros devedores de Explorao

56.418.385 52.896.581
22.960.544 24.469.870

-3.521.804
1.509.326

918.763
1.366.171
12.602.520 12.234.940

447.408
-367.580

Necessidades Cclicas

92.900.212 90.967.562

-1.932.650

Fornecedores
Adiantamentos de clientes
Estado e outros entes pblicos (a pagar)
Outros credores de explorao

18.118.931 20.941.238

2.822.307

7.947.458
3.292.205
19.085.427 18.344.671

-4.655.253
-740.756

Recursos Cclicos

45.151.816 42.578.114

-2.573.702

47.748.396 48.389.448
-38.562.564 -33.071.096

641.052
5.491.468

Tesouraria Activa
Tesouraria Passiva

9.600.772
8.652.889
48.163.336 41.723.985

-947.883
-6.439.351

Tesouraria Lquida

-38.562.564 -33.071.096

5.491.468

Variao do Fundo de Maneio


Variao das NFM

-2.042.143
-11.161.608

6.132.520
641.052

6.132.520
641.052

9.119.465

5.491.468

5.491.468

Fundo de Maneio

Necessidades em Fundo de Maneio


Tesouraria Lquida

Variao da Tesouraria Lquida

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

202

Anlise Econmico-Financeira
Anlise CIN

Introduo

BALANO FUNCIONAL
Variao

An. Tradic.
- An. Econ.

Capital Prprio
Capital Alheio Estvel
Capitais Permanentes

- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

5.686.058
8.221.284
13.907.342

Activo Fixo

7.774.822

Fundo de Maneio

6.132.520

Clientes
Existncias
Adiantamentos a fornecedores
Estado e outros entes pblicos (a receber)
Outros devedores de Explorao

-3.521.804
1.509.326

Necessidades Cclicas

-1.932.650

447.408
-367.580

Fornecedores
Adiantamentos de clientes
Estado e outros entes pblicos (a pagar)
Outros credores de explorao

-4.655.253
-740.756

Recursos Cclicos

-2.573.702

Necessidades em Fundo de Maneio


Tesouraria Lquida

Reajustando os valores da variao do Balano


funcional entre dois anos consecutivos, vemos
que a variao das aplicaes so (obviamente)
iguais s variaes do Capital Investido.

2.822.307

641.052
5.491.468

Tesouraria Activa
Tesouraria Passiva

-947.883
-6.439.351

Tesouraria Lquida

5.491.468

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

Rubrica
Variao Activo cp
Variao Activo mlp
Variao disp
Variao Activo
Variao CP
Variao Passivo mlp
Variao pAss Expl.
Variao pass. Cp
Variao CP + Passivo

203

2004
-1.932.650
7.774.822
-947.883
4.894.289
5.686.058
8.221.284
-2.573.702
-6.439.351
4.894.289

Anlise Econmico-Financeira
Anlise CIN

Introduo
Rubrica

An. Tradic.
- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont

Variao Activo cp
Variao Activo mlp
Variao disp
Variao Activo
Variao CP
Variao Passivo mlp
Variao pAss Expl.
Variao pass. Cp
Variao CP + Passivo

2004
-1.932.650
7.774.822
-947.883
4.894.289
5.686.058
8.221.284
-2.573.702
-6.439.351
4.894.289

Rubrica
Variao CP
RL
Int. Min. RL
Aces Prprias
Dividendos pagos
Int. Min.

Rubrica

- Cash-flow
An. Valor

Adicionalmente, possvel desdobrar a variao


dos Capitais Prprios nas suas vrias rubricas , ...

- Eq. Financ.
- Criao Valor

, o que permite reapresentar o quadro anterior.

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

Variao Activo cp
Variao Activo mlp
Variao disp
Variao Activo
Variao CP
RL
Int. Min. RL
Aces Prprias
Dividendos pagos
Int. Min.
Variao Passivo mlp
Variao pAss Expl.
Variao pass. Cp
Variao CP + Passivo

204

2004
5.686.058
10.569.753
0
91.031
-4.911.586
-63.140

2004
-1.932.650
7.774.822
-947.883
4.894.289
5.686.058
10.569.753
0
91.031
-4.911.586
-63.140
8.221.284
-2.573.702
-6.439.351
4.894.289

Anlise Econmico-Financeira
Anlise CIN

Introduo
Rubrica

An. Tradic.
- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor

Variao Activo cp
Variao Activo mlp
Variao disp
Variao Activo
Variao CP
RL
Int. Min. RL
Aces Prprias
Dividendos pagos
Int. Min.
Variao Passivo mlp
Variao pAss Expl.
Variao pass. Cp
Variao CP + Passivo

2004
-1.932.650
7.774.822
-947.883
4.894.289
5.686.058
10.569.753
0
91.031
-4.911.586
-63.140
8.221.284
-2.573.702
-6.439.351
4.894.289

Rubrica
Resultados Lquidos
(+) Var. Passivo CP
(+) Var. emprstimos MLP
(+) Aumento capital entrada num.
(-) Compra aces prprias
(-) Interesses Minoritrios
'ORIGENS TOTAIS'
Investimento
Resultados distribudos
Variao de disponibilidades
APLICAES TOTAIS (=FLT)

2004
10.569.753
-9.013.053
8.221.284
0
-91.031
-63.140
9.805.875
5.842.172
4.911.586
-947.883
9.805.875

- Eq. Financ.
- Criao Valor

Considerando as vrias rubricas e mantendo o equilbrio entre recursos e origens, de fundos,


possvel reapresentar os valores numa ptica de cash-flow gerado internamente e obtido por
financiamento, observando adicionalmente a sua aplicao.

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

205

Anlise Econmico-Financeira
Anlise CIN

Introduo
Rubrica

An. Tradic.
- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow

Resultados Lquidos
(+) Var. Passivo CP
(+) Var. emprstimos MLP
(+) Aumento capital entrada num.
(-) Compra aces prprias
(-) Interesses Minoritrios
'ORIGENS TOTAIS'
Investimento
Resultados distribudos
Variao de disponibilidades
APLICAES TOTAIS (=FLT)

2004
10.569.753
-9.013.053
8.221.284
0
-91.031
-63.140
9.805.875
5.842.172
4.911.586
-947.883
9.805.875

An. Valor
- Eq. Financ.

Rubrica
Resultados Lquidos
(-) Var. crditos CP
(-) Var. existncias
(+) Var. dbitos CP
Investimento em activo circulante
(+) Var. emprstimos CP
(+) Var. emprstimos MLP
(+) Aumento capital entrada num.
(-) Compra aces prprias
(-) Interesses Minoritrios
'ORIGENS TOTAIS'
Investimento
Resultados distribudos
Variao de disponibilidades
APLICAES TOTAIS (=FLT)

- Criao Valor
Continuando a desagregar os valores
- Passivo cp
- Activo explorao.

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

206

2004
10.569.753
-3.441.976
1.509.326
-2.573.702
-641.052
-6.439.351
8.221.284
0
-91.031
-63.140
11.738.525
7.774.822
4.911.586
-947.883
11.738.525

Anlise Econmico-Financeira
Anlise CIN

Introduo
Rubrica

An. Tradic.
- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.

Resultados Lquidos
(-) Var. crditos CP
(-) Var. existncias
(+) Var. dbitos CP
Investimento em activo circulante
(+) Var. emprstimos CP
(+) Var. emprstimos MLP
(+) Aumento capital entrada num.
(-) Compra aces prprias
(-) Interesses Minoritrios
'ORIGENS TOTAIS'
Investimento
Resultados distribudos
Variao de disponibilidades
APLICAES TOTAIS (=FLT)

Rubrica

2004
10.569.753
-3.441.976
1.509.326
-2.573.702
-641.052
-6.439.351
8.221.284
0
-91.031
-63.140
11.738.525
7.774.822
4.911.586
-947.883
11.738.525

- Criao Valor
Separando origem dos Resultados Lquidos entre
os provenientes da actividade operacional e os
outros

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

Resultados econmicos
(-) Var. crditos CP
(-) Var. existncias
(+) Var. dbitos CP
Investimento em activo circulante
(+) Encargos financeiros lquidos
(+) Prov. extraordinrios (lq)
(-) Impostos sobre lucros
(-) Int. minoritrios Dem. Res.
(+) Var. emprstimos CP
(+) Var. emprstimos MLP
(+) Aumento capital entrada num.
(-) Compra aces prprias
(-) Interesses Minoritrios
'ORIGENS TOTAIS'
Investimento
Resultados distribudos
Variao de disponibilidades
APLICAES TOTAIS (=FLT)

207

Anlise CIN

2004

19.581.023
-3.441.976
1.509.326
-2.573.702
-641.052
-2.603.281
-3.401.580
3.006.409
0
-6.439.351
8.221.284
0
-91.031
-63.140
11.738.525
7.774.822
4.911.586
-947.883
11.738.525

Anlise Econmico-Financeira
Anlise CIN

Introduo
An. Tradic.
- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

Rubrica

Rubrica
Resultados econmicos
(-) Var. crditos CP
(-) Var. existncias
(+) Var. dbitos CP
Investimento em activo circulante
(+) Encargos financeiros lquidos
(+) Prov. extraordinrios (lq)
(-) Impostos sobre lucros
(-) Int. minoritrios Dem. Res.
(+) Var. emprstimos CP
(+) Var. emprstimos MLP
(+) Aumento capital entrada num.
(-) Compra aces prprias
(-) Interesses Minoritrios
'ORIGENS TOTAIS'
Investimento
Resultados distribudos
Variao de disponibilidades
APLICAES TOTAIS (=FLT)

2004
19.581.023
-3.441.976
1.509.326
-2.573.702
-641.052
-2.603.281
-3.401.580
3.006.409
0
-6.439.351
8.221.284
0
-91.031
-63.140
11.738.525
7.774.822
4.911.586
-947.883
11.738.525

e, finalmente, ajustando as amortizaes e


agregando algumas rubricas, ficamos ento com
o Mapa de Fluxos de Tesouraria.

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

Resultados econmicos
(+) Amortizaes do exerccio
Cash-Flow Econmico
(-) Var. crditos CP
(-) Var. existncias
(+) Var. dbitos CP
Investimento em activo circulante
FOT - Fluxo operac. tesouraria
(+) Encargos financeiros lquidos
(+) Prov. extraordinrios (lq)
(-) Impostos sobre lucros
(-) Int. minoritrios Dem. Res.
FGT - Fluxo gerado tesouraria
(+) Var. emprstimos CP
(+) Var. emprstimos MLP
(+) Aumento capital entrada num.
(-) Compra aces prprias
(-) Interesses Minoritrios
FL - Financiamento lquido
FLT - Fluxo lquido de tesouraria
Investimento
Resultados distribudos
Variao de disponibilidades
APLICAES TOTAIS (=FLT)

208

2004

Anlise CIN

19.581.023
8.431.863
28.012.886
-3.441.976
1.509.326
-2.573.702
-641.052
27.371.834
-2.603.281
-3.401.580
3.006.409
0
18.360.564
-6.439.351
8.221.284
0
-91.031
-63.140
1.809.824
20.170.388
16.206.685
4.911.586
-947.883
20.170.388

Anlise Econmico-Financeira
Anlise CIN

Introduo
An. Tradic.
- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

FLUXOS DE TESOURARIA
Rubrica
Resultados econmicos
(+) Amortizaes do exerccio
Cash-Flow Econmico
(-) Var. crditos CP
(-) Var. existncias
(+) Var. dbitos CP
Investimento em activo circulante
FOT - Fluxo operac. tesouraria
(+) Encargos financeiros lquidos
(+) Prov. extraordinrios (lq)
(-) Impostos sobre lucros
(-) Int. minoritrios Dem. Res.
FGT - Fluxo gerado tesouraria
(+) Var. emprstimos CP
(+) Var. emprstimos MLP
(+) Aumento capital entrada num.
(-) Compra aces prprias
(-) Interesses Minoritrios
FL - Financiamento lquido
FLT - Fluxo lquido de tesouraria
Investimento
Resultados distribudos
Variao de disponibilidades
APLICAES TOTAIS (=FLT)

2002

2003

22.922.691 21.630.509
8.831.063
8.193.003
31.753.754 29.823.512
11.971.189 -2.789.060
888.266
860.662
-717.536
9.233.210
-13.576.991 11.161.608
18.176.763 40.985.120
-2.191.371 -3.069.969
-2.863.770
-534.755
-47.481
5.752.131
0
58.759
13.169.103 31.569.506
12.941.299 -3.121.573
-14.994.782 -9.817.264
0
0
894.096
0
0
62.785
-2.947.579 -12.876.052
10.221.524 18.693.454
6.543.012
7.876.141
4.130.632
4.819.421
-452.120
5.997.892
10.221.524 18.693.454

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

209

2004

2005

19.581.023 12.457.104
8.431.863
7.088.426
28.012.886 19.545.530
-3.441.976 -8.249.085
1.509.326
3.303.284
-2.573.702
816.074
-641.052
5.761.875
27.371.834 25.307.405
-2.603.281 -1.857.017
-3.401.580
0
3.006.409
2.390.991
0
0
18.360.564 21.059.397
-6.439.351 -7.884.765
8.221.284
6.846.518
0
0
-91.031
-563.266
-63.140
0
1.809.824
-474.981
20.170.388 20.584.416
16.206.685 10.836.976
4.911.586
1.531.558
-947.883
8.215.882
20.170.388 20.584.416

Anlise Econmico-Financeira
Anlise CIN

Introduo
An. Tradic.
- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao
Valor

Fluxos de Tesouraria
do uma ideia sobre
origem
do
cash-flow
gerado
/
consumido
pela empresa, sendo
uma das ferramentas
essenciais
para
a
anlise da criao de
valor.
Dado que a anlise se
deve
centrar
na
capacidade futura para
gerar cash-flow, assume
especial importncia a
evoluo e consistncia
do FOT.
No entanto, o cash-flow
relevante
para
a
avaliao de empresas
o free-cash-flow (cashflow
livre
para
os
financiadores), e esse
no
consegue
ser
directamente
extrado
do mapa de Fluxos de
Tesouraria.

FLUXOS DE TESOURARIA
Rubrica
Resultados econmicos
(+) Amortizaes do exerccio
Cash-Flow Econmico
(-) Var. crditos CP
(-) Var. existncias
(+) Var. dbitos CP
Investimento em activo circulante
FOT - Fluxo operac. tesouraria
(+) Encargos financeiros lquidos
(+) Prov. extraordinrios (lq)
(-) Impostos sobre lucros
(-) Int. minoritrios Dem. Res.
FGT - Fluxo gerado tesouraria
(+) Var. emprstimos CP
(+) Var. emprstimos MLP
(+) Aumento capital entrada num.
(-) Compra aces prprias
(-) Interesses Minoritrios
FL - Financiamento lquido
FLT - Fluxo lquido de tesouraria
Investimento
Resultados distribudos
Variao de disponibilidades
APLICAES TOTAIS (=FLT)

2002

22.922.691 21.630.509
8.831.063
8.193.003
31.753.754 29.823.512
11.971.189 -2.789.060
888.266
860.662
-717.536
9.233.210
-13.576.991 11.161.608
18.176.763 40.985.120
-2.191.371 -3.069.969
-2.863.770
-534.755
-47.481
5.752.131
0
58.759
13.169.103 31.569.506
12.941.299 -3.121.573
-14.994.782 -9.817.264
0
0
894.096
0
0
62.785
-2.947.579 -12.876.052
10.221.524 18.693.454
6.543.012
7.876.141
4.130.632
4.819.421
-452.120
5.997.892
10.221.524 18.693.454

Assim,
Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

2003

210

2004

2005

19.581.023 12.457.104
8.431.863
7.088.426
28.012.886 19.545.530
-3.441.976 -8.249.085
1.509.326
3.303.284
-2.573.702
816.074
-641.052
5.761.875
27.371.834 25.307.405
-2.603.281 -1.857.017
-3.401.580
0
3.006.409
2.390.991
0
0
18.360.564 21.059.397
-6.439.351 -7.884.765
8.221.284
6.846.518
0
0
-91.031
-563.266
-63.140
0
1.809.824
-474.981
20.170.388 20.584.416
16.206.685 10.836.976
4.911.586
1.531.558
-947.883
8.215.882
20.170.388 20.584.416

Anlise Econmico-Financeira
Anlise CIN

Introduo
An. Tradic.
- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor

, h que reordenar o
Mapa
de
Fluxos
de
Tesouraria.
Neste
tipo
de
apresentao j possvel
observar
qual
a
capacidade da empresa
para
gerar
cash-flow
destinado remunerao
dos financiadores, aps
(re)investimento.
A conjugao deste mapa
com o Mapa de Fluxos de
Tesouraria permite uma
anlise mais detalhada.

- Eq. Financ.
- Criao
Valor

Adicionalmente, so ainda
possveis outros mapas
auxiliares

Rubrica

2002

2003

FREE-CASH-FLOW
FGT - Fluxo gerado tesouraria
13.169.103 31.569.506
Encargos Financeiros
4.160.866
3.647.966
Ajuste fiscal
-11.057
1.164.087
FGT - Fluxo gerado tesouraria corrig.
17.341.026 34.053.385
Investimento
6.543.012
7.876.141
Interesses Minoritrios
0
62.785
Free-Cash-Flow (origens) 10.798.014 26.240.029
FLUXO DE FINANCIAMENTO
Encargos Financeiros
-4.160.866 -3.647.966
Ajuste fiscal
-11.057
1.164.087
Variao emprstimos cp
12.941.299 -3.121.573
Variao emprstimos mlp
-14.994.782 -9.817.264
Dividendos
-4.130.632 -4.819.421
Compra de Aces Prprias
-894.096
0
Variao disponibilidades
452.120 -5.997.892
Free-Cash-Flow (aplicaes) -10.798.014 -26.240.029

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

211

2004

2005

18.360.564 21.059.397
3.093.387
2.290.802
685.023
516.721
20.768.928 22.833.478
16.206.685 10.836.976
-63.140
0
4.499.103 11.996.502
-3.093.387 -2.290.802
685.023
516.721
-6.439.351 -7.884.765
8.221.284
6.846.518
-4.911.586 -1.531.558
91.031
563.266
947.883 -8.215.882
-4.499.103 -11.996.502

Anlise Econmico-Financeira
Anlise CIN

Introduo
An. Tradic.
- An. Econ.

que ajudam a perceber


melhor a capacidade da
empresa para criar valor

Rubrica

2002

2003

2004

2005

- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao
Valor

Aumento Emprstimos MLP


0
0
Diminuio de Emprstimos MLP
-14.994.782 -9.817.264
Aumento de capital por entrada de num.
0
0
Financiamento 'Estrutural' -14.994.782 -9.817.264
Investimento
6.543.012
7.876.141
Necessidades estruturais -21.537.794 -17.693.405

8.221.284
0
0
8.221.284
16.206.685
-7.985.401

FGT - Fluxo gerado tesouraria


Saldo
Aumento Emprstimos cp
Diminuio de Emprstimos cp
Cash em falta/excesso
Pagamento de dividendos
Compra de aces prprias
Interesses minoritrios

18.360.564 21.059.397
10.375.163 17.068.939
0
0
-6.439.351 -7.884.765
3.935.812
9.184.174
-4.911.586 -1.531.558
91.031
563.266
-63.140
0

13.169.103 31.569.506
-8.368.691 13.876.101
12.941.299
0
0 -3.121.573
4.572.608 10.754.528
-4.130.632 -4.819.421
-894.096
0
0
62.785

Variao de cash
Diminuio Disponibilidades
Aumento Disponibilidades

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

-452.120
-452.120
0

5.997.892
0
5.997.892

212

-947.883
-947.883
0

6.846.518
0
0
6.846.518
10.836.976
-3.990.458

8.215.882
0
8.215.882

Anlise Econmico-Financeira
Anlise CIN

Introduo
An. Tradic.

- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao
Valor

Em sntese, a moderna anlise econmicofinanceira deve partir da anlise detalhada da


capacidade da empresa para gerar cash-flow,
utilizando depois as restantes tcnicas para
complementar o trabalho;
Um exemplo de uma abordagem possvel:

A) Empresa gera Cash-Flow Operacional


1) Analisar origem:
- Rentabilidade?
- Fundo de Maneio?
2) Analisar evoluo e optimizao:
- Rentabilidade
- Actividade
- Comparao sectorial, benchmarking
3)
Empresa
tem
capacidade
para
continuar a gerar cash-flow?
- Equilbrio Financeiro e estrutura de
capitais;
- Risco Operacional;
4)

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

B) Empresa no gera Cash-Flow Operacional


1) Analisar causas:
- Rentabilidade?
- Fundo de Maneio?
2) Analisar evoluo e medidas correctivas:
- Rentabilidade
- Actividade
- Comparao sectorial, benchmarking
3) Empresa tem capacidade para vir a gerar
cash-flow?
- Equilbrio Financeiro e estrutura de
capitais;
- Risco Operacional;
4)

213

Anlise Econmico-Financeira
Introduo
An. Tradic.

Anlise (sucinta) de caso:

- An. Econ.

- An. Financ.

- Du Pont

Observar mapas financeiros anexos;


Emitir opinio;
Procurar explicaes para colapso em 2003.

Caso para discusso breve na aula.

- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

214

Anlise Econmico-Financeira
Anlise de caso
Introduo

Femplo (Case-study)
BALANOS (AJUSTADOS)
Rubrica

An. Tradic.
- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

ACTIVO
IMOBILIZADO LQUIDO
Imobilizado Incorpreo
Imobilizado Corpreo
Investimentos Financeiros
ACTIVO CIRCULANTE
Existncias
Produtos e trabalhos em curso
Dvidas de Terceiros CP
Clientes c/c
Clientes - ttulos a receber
Clientes cob. duvidosa
Estado e outros entes pblicos
Outros dvidas de cp
Provises p/Cobranas Duvidosa
Ttulos Negociveis
Depsitos bancrios e caixa
Acrscimos e Diferimentos
TOTAL DO ACTIVO
CAPITAL PRPRIO
Capital/Aces prprias
Reservas
Resultados Transitados
Subtotal
Resultado Lquido do Exerccio
TOTAL DO CAPITAL PRPRIO
Interesses minoritrios
PASSIVO
Provises para Riscos e Encargos
Dvidas a Terceiros - MLP
Outras dvidas mlp
Dvidas a Terceiros - CP
Dvidas a instituies de crdito
Fornecedores
Fornecedores - Ttulos a pagar
Estado e outros entes pblicos
Outros credores
Acrscimos e Diferimentos
TOTAL DO PASSIVO
TOTAL DO CAP PP + PASSIVO

1998

1999

Valor

Est.

Valor

Est.

2.563
2
2.561

45,5%
0,0%
45,4%

2.579
2
2.576

42,4%
0,0%
42,3%

3.074
83
84
2.757
2.096
77
402
173
10
0

54,5%
1,5%
1,5%
48,9%
37,2%
1,4%
7,1%
3,1%
0,2%
0,0%

3.508
68
68
3.325
2.811
34
402
44
34

57,6%
1,1%
1,1%
54,6%
46,2%
0,6%
6,6%
0,7%
0,6%

0,5%
26
3,7%
208
5.638 100,0%
1.995 35,4%
1,2%
65
-1.120 -19,9%
940 16,7%
-75 -1,3%
866

15,4%

9,9%
557
557
9,9%
3.917 69,5%
1.505 26,7%
1.355 24,0%
735 13,0%
102
1,8%
220
3,9%
5,3%
298
4.773 84,7%
5.638 100,0%

2000
Valor

Est.

0,6%
0,0%
0,6%

2.601
2
2.599

40,5%
0,0%
40,5%

14,1%
-18,4%
-18,3%
20,6%
34,1%
-55,4%

3.815
75
76
3.417
2.814
17
402
113
72
0

2001
Valor

Est.

0,9%
0,0%
0,9%

2.772
2
2.769

41,7%
0,0%
41,6%

59,5%
1,2%
1,2%
53,3%
43,9%
0,3%
6,3%
1,8%
1,1%
0,0%

8,7%
10,6%
10,6%
2,8%
0,1%
-50,4%
0,0%
154,1%
112,7%
#DIV/0!

3.880
87
88
3.480
2.680
30
402
321
48
0

58,3%
1,3%
1,3%
52,3%
40,3%
0,4%
6,0%
4,8%
0,7%
0,0%

-22,4%
-54,3%
8,0%

2,0%
129
3,0%
193
6.416 100,0%

531,2%
103,2%
5,4%

1.995 32,8%
1,1%
65
-1.195 -19,6%
6,7%
866 14,2%
-8,0%
4,7% -483,2%
286

2.000 31,2%
0,9%
60
-908 -14,2%
1.152 18,0%
-360 -5,6%

0,2%
-7,4%
-24,0%
33,1%
-225,7%

12,3%

-31,2%

6,4%
409
409
6,4%
4.936 76,9%
2.822 44,0%
689 10,7%
1.022 15,9%
148
2,3%
256
4,0%
4,4%
280
5.625 87,7%
6.417 100,0%

-35,1%
-35,1%
23,6%
88,3%
-56,3%
28,6%
40,2%
1251,8%
-9,8%
14,0%
5,4%

0,3%
21
1,6%
95
6.087 100,0%

Cresc.

-74,3%
240,3%
-100,0%

18,9%

33,1%

630 10,4%
630 10,4%
3.994 65,6%
1.499 24,6%
1.577 25,9%
794 13,0%
106
1,7%
19
0,3%
5,1%
311
4.935 81,1%
6.087 100,0%

13,2%
13,2%
2,0%
-0,4%
16,4%
8,0%
3,3%
-91,4%
4,1%
3,4%
8,0%

1.152

792

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

Cresc.

2002

2003

Valor

Est.

2.961
2
2.959

41,7%
0,0%
41,7%

1,7%
16,2%
16,1%
1,8%
-4,8%
74,5%
0,0%
185,0%
-33,1%

4.138
27
27
3.918
2.464
86
402
495
471
0

58,3%
0,4%
0,4%
55,2%
34,7%
1,2%
5,7%
7,0%
6,6%
0,0%

6,7%
-69,5%
-69,2%
12,6%
-8,1%
188,7%

0,3%
18
4,4%
294
6.651 100,0%

-85,9%
52,3%
3,7%

1,1%
77
1,6%
116
7.099 100,0%

2.000 30,1%
0,9%
62
-1.270 -19,1%
792 11,9%
-186 -2,8%

2,8%
39,8%
-31,3%
-48,4%

9,1%

-23,5%

4,6%
303
303
4,6%
5.507 82,8%
3.212 48,3%
1.034 15,5%
987 14,8%
172
2,6%
102
1,5%
3,5%
234
6.045 90,9%
6.651 100,0%

-25,8%
-25,8%
11,6%
13,8%
50,1%
-3,4%
15,9%
-60,2%
-16,3%
7,5%
3,6%

606

Cresc.

6,5%
6,5%

215

Valor

Est.

2.591
2
2.589

55,3%
0,0%
55,2%

2.097
9
10
1.932
1.236
6
402
12
276
0

44,7%
0,2%
0,2%
41,2%
26,4%
0,1%
8,6%
0,3%
5,9%
0,0%

-49,3%
-64,8%
-63,9%
-50,7%
-49,8%
-93,3%

324,1%
-60,4%
6,7%

13
142
4.688

0,3%
3,0%
100,0%

-83,3%
22,4%
-34,0%

2.000 28,2%
0,9%
63
-1.456 -20,5%
607
8,5%
-531 -7,5%

1,0%
14,6%
-23,4%
186,0%

2.000
63
-1.987
76
-963

42,7%
1,3%
-42,4%
1,6%
-20,5%

36,5%
-87,5%
81,5%

1,1%

-87,4%

-887

-18,9%

-1266,1%

8,7%
615
615
8,7%
5.868 82,7%
2.938 41,4%
1.240 17,5%
1.427 20,1%
245
3,4%
18
0,3%
7,6%
540
7.024 98,9%
7.100 100,0%

102,7%
102,7%
6,6%
-8,5%
20,0%
44,5%
42,5%
-82,1%
130,5%
16,2%
6,7%

10,4%
487
10,4%
487
4.857 103,6%
2.150
45,9%
1.142
24,4%
1.064
22,7%
397
8,5%
105
2,2%
4,9%
232
5.576 118,9%
4.688 100,0%

-20,9%
-20,9%
-17,2%
-26,8%
-7,9%
-25,5%
62,3%
477,9%
-57,1%
-20,6%
-34,0%

76

Cresc.

6,8%
6,8%

54,3%
880,1%

Cresc.

-12,5%
-12,5%

-97,5%
-41,3%

Anlise Econmico-Financeira
Anlise de caso
Introduo

Femplo (Case-study)

CONTA DE EXPLORAO (AJUSTADA)


Rubrica

1998

Valor

An. Tradic.
- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

Vendas
Mercadorias
Produtos
Prestao de servios
Volume de Negcios
Variao da produo
Trabalhos para a prpria empresa
Subsdios explorao
Produo
CMVMC
Mercadorias
Matrias
Subcontratos
CMVMC+Sub.
Margem Bruta
Comisses (FSE's)
Comisses (C. c/ Pessoal)
Transportes de mercadorias
Electricidade (80%)
Margem Contribuio
Proveitos suplem. e outros prov. operac.
Forn. e Servios Ext. (excep. subcontr.)
Custos c/ pessoal
Amortizaes imob. corp. e incorp.
Provises
Impostos
Outros custos e perdas operacionais

1999
Est.

10.349
707
9.642
40
10.389
-16

99,7%
6,8%
92,9%
0,4%
100,1%
-0,2%

9
10.383
5.828
652
5.175
208
6.036
4.347
59
30
171
278
3.809

0,1%
100,0%
56,1%
6,3%
49,8%
2,0%
41,9%
0,6%
0,3%
1,7%
2,7%
36,7%

Valor

Est.

10.423
722
9.701
61
10.484
-15
0

99,6%
6,9%
92,7%
0,6%
100,1%
-0,1%
0,0%

10.469
5.858
953
4.905
197
6.055
4.414
77
28
149
247
3.914

100,0%
56,0%
9,1%
46,9%
1,9%
42,2%
0,7%
0,3%
1,4%
2,4%
37,4%

2000

Cresc.
0,7%
2,2%
0,6%
50,8%
0,9%
-2,3%

Est.

10.449
937
9.513
77
10.526
7

99,2%
0,2%
8,9%
29,7%
90,3%
-1,9%
0,7%
27,7%
99,9%
0,4%
0,1% -147,3%

1,5%
30,3%
-6,6%

2,7%

10.534
6.521
1.170
5.352
345
6.866
3.668
80
34
155
264
3.135

-4,2%
-14,6%
-3,2%
40,8%
-3,9%
68,1%

9.250
595
8.654
7
9.256
-61

100,6%
-7,6%
6,5% -25,6%
94,1%
-6,0%
0,1% -93,9%
100,7%
-8,5%
-0,7% -599,4%

10.331
5.843
943
4.900
334
6.177
4.153
0
23
174
287
3.670

100,0%
56,6%
9,1%
47,4%
3,2%

-1,9%
-10,4%
-19,4%
-8,4%
-3,0%

9.196
5.187
318
4.869
101
5.288
3.908
60
2
83
136
3.627

100,0%
56,4%
3,5%
52,9%
1,1%

-11,0%
-11,2%
-66,3%
-0,6%
-69,7%

42,5%
0,6%
0,0%
0,9%
1,5%
39,4%

-5,9%

9,7%
20,0%
3,6%

1.288
1.929
395

14,0%
21,0%
4,3%

Est.

Cresc.

3.018
77
2.941
2
3.020
-17

100,5%
2,6%
97,9%
0,1%
100,6%
-0,6%

-67,4%
-87,0%
-66,0%
-73,1%
-67,4%
-71,5%

3.003
1.647
58
1.589

100,0%
54,9%
1,9%
52,9%

-67,3%
-68,2%
-81,8%
-67,4%
-100,0%

1.647
1.356
14

45,1%
0,5%

-65,3%
-76,2%

1
202
1.139

0,0%
6,7%
37,9%

-68,6%

479
913
370

16,0%
30,4%
12,3%

39,8%
4,8%
1,1%
-96,3%
-0,4% -117,4%
3,9%
-37,9%

27
3
1.792
-3
-653
-283

0,9%
0,1%
59,7%
-0,1%
-21,7%
-9,4%

-102,8%
1723,4%
-178,8%

-11,7%
19,7%

33
311

1,1%
10,3%

-35,8%
-41,8%

-100,0%

40,2%
13,2%
0,0% -100,0%
0,2% -33,0%
1,7%
2,8%
35,5%
17,1%

-91,4%

-1,2%

21,7%
613,1%
88,1%

-4,3%
-0,3%

58
446

0,6%
4,3%

-41,5%
21,8%

52
534

-266
-306

-2,5%
-1,4%
-2,9% -202,4%

-387
-181

-3,7%
-1,8%

-45,5%
40,9%

-482
-518

-5,2%
-24,5%
-5,6% -186,0%

-278
-931

-9,2%
-31,0%

42,4%
-79,7%

112,9%
247,5%
0,4%
96,8%
3,3% 1378,5%

30
40
-10
-317

-46,6%
313,2%
-0,1% -122,2%
-3,0% -191,7%

78
34
44
-137

160,7%
-16,3%
0,4% 531,9%
-1,3%
56,8%

35
47
-12
-530

-54,8%
40,2%
-0,1% -126,8%
-5,8% -287,3%

3
36
-33
-963

0,1%
1,2%
-1,1%
-32,1%

-91,4%
-24,5%
-173,6%
-81,8%

23,3%
483,2%

43
-360

-26,3%

-3,4% -225,7%

49
-186

-1,8%

12,4%
48,4%

1
-531

-5,8% -186,0%

-963

-32,1%

-100,0%
-81,5%

0,3%
4,6%

104
367

1,0%
3,5%

207,5%
-22,4%

100
366

-439
-50

-4,2%
-0,5%

-263
299

-2,5%
2,9%

40,2%
692,5%

Proveitos e ganhos extraordinrios


Custos e perdas extraordinrias
Resultados Extraordinrios
Resultados Antes de Impostos

26
3
23
-27

0,3%
0,0%

0,5%
0,1%

0,2%
-0,3%

56
10
46
345

Imposto sobre o rendimento do exerccio


Resultado Lquido do Exerccio

48
-75

59
286

0,6%

-0,7%

0,5%

96,9%
7,7%
89,2%
1,1%
98,0%
0,1%
1,9%

Valor

33,8%
26,3%
2,0%
5,6%

34
473

Resultados Financeiros
Resultados Correntes

-19,9%

Cresc.

30,1%
-5,3%
20,7%
-26,0%
-0,4% -107,2%
2,9%
-65,6%

8,0%
44,6%
19,3%

Outros juros e proveitos similares


Juros e custos similares

-16,9%
4,7%
21,7%

10.011
800
9.211
109
10.120
12
199

Est.

48
3
3.663
98
-36
359

30
9
3.175
2.184
-40
307

Custos Estrutura

34,8%
0,8%
0,3%
1,5%
2,5%
29,8%

Valor

42
16
3.496
2.657
206
578

0,1%
0,1%
32,9%
26,3%
3,7%
7,2%

VAB
Resultados Operacionais
EBITDA

0,6%
11,3%
22,7%
9,1%
75,0%

Cresc.

2003

Est.

8,8%
17,7%
3,3%

-10,8%
4,0%
-7,8%
#DIV/0!
8,8%
-46,8%

15
14
3.421
2.735
388
750

100,0%
61,9%
11,1%
50,8%
3,3%

2002

Valor

32
1.003
2.063
372

9,0%
19,6%
3,2%
0,0%
0,2%
0,1%
32,0%
28,2%
5,4%
8,5%

10,2%
19,0%
3,5%

Cresc.

-100,0%
-100,0%
0,8%
0,5%
46,1%
-5,2%
-5,3%

945
2.050
333
0
16
8
3.352
2.953
562
895

1.060
1.971
361

2001

Valor

2,7%

-2,0%

922
1.867
348

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

-2,4%
-8,9%
4,4%
-100,0%
0,3%
83,5%
0,1%
19,5%

0,9%
3,5%

0,3%
0,4%

0,4%

8,8%
10,5%
7,0%
#DIV/0!
0,4%
42,0%
0,2%
78,5%
10,1%

0,8%
0,3%

0,5%

216

28,5%
-6,5%
6,1%
#DIV/0!
0,5%
14,5%
0,0% -80,7%

0,6%
5,8%

0,4%
0,5%

0,0%

-98,0%

-62,8%
-52,7%
-6,2%
#DIV/0!
-43,1%
-11,6%
-51,1%

Anlise Econmico-Financeira
Anlise de caso
Introduo

Femplo (Case-study)

FLUXOS DE TESOURARIA

An. Tradic.
- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

Rubrica
Resultados econmicos
(+) Amortizaes do exerccio
(+) Provises do exerccio
Cash-Flow Econmico
(-) Var. crditos CP
Var. de Clientes
Var. Estado
Var. Outros Devedores
Var. Ac. e Dif.
(-) Var. existncias
(+) Var. dbitos CP
Var. de Fornecedores
Var. Estado
Var. Outros Credores
Var. Ac. e Dif.
Investimento em activo circulante
FOT - Fluxo operac. tesouraria
(-) Encargos financeiros lquidos
(+) Prov. extraordinrios (lq)
(-) Impostos sobre lucros
FGT - Fluxo gerado tesouraria
(+) Var. emprstimos CP
(+) Var. emprstimos MLP
FL - Financiamento lquido
FLT - Fluxo lquido de tesouraria
Investimento
Variao de disponibilidades
APLICAES TOTAIS (=FLT)

1999
562
333
0
895
455
672
-128
24
-113
-15
95
281
3
-201
12
344
550
263
46
59
275
-6
73
67
342
348
-6
342

2000
-8
348
0
339
191
-14
68
38
98
7
-412
-661
43
237
-31
610
-271
266
-10
75
-622
1.323
-221
1.102
479
371
109
480

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

2001
229
372
0
601
164
-121
208
-24
101
12
135
311
24
-154
-46
41
560
387
44
71
146
390
-105
285
431
542
-111
431

2002
-34
395
0
361
260
-160
174
423
-177
-61
941
646
73
-84
306
-742
1.103
482
-12
1
608
-274
312
38
646
584
62
646

217

2003
-653
370
0
-283
-1.959
-1.308
-483
-195
26
-17
-531
-462
152
87
-308
-1.446
1.163
278
-33
0
853
-789
-128
-917
-64
0
-64
-64

Anlise Econmico-Financeira
Anlise de caso
Introduo
Femplo (Case-study)

An. Tradic.

BALANO FUNCIONAL

- An. Econ.

Capital Prprio
Capital Alheio Estvel

1998

Capitais Permanentes

1999

2000

2001

2002

2003

866
557

1.152
630

792
409

606
303

76
615

-887
487

1.422

1.782

1.201

910

691

-401

2.563
-1.141

2.579
-796

2.601
-1.401

2.772
-1.862

2.961
-2.270

2.591
-2.992

- An. Financ.

Activo Fixo
Fundo de Maneio

- Du Pont

Clientes
Existncias
Adiantamentos a fornecedores
Estado e outros entes pblicos (a receber)
Outros devedores de Explorao
Necessidades Cclicas

2.575
83

3.247
68

3.233
75

3.112
87

2.952
27

1.644
9

173
218
3.048

44
129
3.488

113
265
3.685

321
342
3.861

495
587
4.061

12
419
2.084

An. Valor

Fornecedores
Estado e outros entes pblicos (a pagar)
Outros credores de explorao

2.090
102
519

2.371
106
330

1.710
148
536

2.021
172
336

2.667
245
558

2.205
397
337

- Eq. Financ.

Recursos Cclicos

2.711

2.806

2.394

2.529

3.470

2.939

337
-1.478

681
-1.478

1.291
-2.692

1.332
-3.194

590
-2.861

-855
-2.136

Tesouraria Activa
Tesouraria Passiva

26
1.505

21
1.499

129
2.822

18
3.212

77
2.938

13
2.150

Tesouraria Lquida

-1.478

-1.478

-2.692

-3.194

-2.861

-2.137

345
344

-604
610

-461
41

-408
-742

-722
-1.446

-1.214

-502

333

724

- Cash-flow

- Criao Valor

Necessidades em Fundo de Maneio


Tesouraria Lquida

Variao do Fundo de Maneio


Variao das NFM
Variao da Tesouraria Lquida

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

218

Anlise Econmico-Financeira
Anlise de caso
Introduo

Femplo (Case-study)

An. Tradic.
- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

Produo Mdia Diria (PMD)


Vendas + PS Mdias Dirias (VMD)
Vendas de mercadorias (mdia diria)
Vendas Produtos (mdia diria)
Prestao Servios (Mdia diria)
NFM/VMD
Ex/VMD
(MP+PCF+PA)/VMP
MP/VMDP
PCF/VMDP
PA/VMDP
Merc/VMDMerc
Clts/VMD
(Clts cc+tt)/VMD
Clts cc/VMD
Clts tt/VMD
Clts cduv/VMD
ER/VMD
OD/VMD
AD/VMD
Necessidades cclicas
FORN/VMD
FORN CC/VMD
FORN Tt/VMD
EP/VMD
OC/VMD
AD/VMD
Recursos Cclicos

1998

1999

2000

2001

2002

2003

28
28
2
26
0
11,8
2,9
3,2

29
29
2
27
0
23,7
2,4
2,6

29
29
3
26
0
44,8
2,6
2,9

28
28
2
25
0
48,1
3,1
3,5

25
25
2
24
0
23,3
1,1
1,1

8
8
0
8
0
-103,4
1,1
1,2

0,0
3,2
0,0

0,0
2,6
0,0

0,0
2,9
0,0

0,0
3,5
0,0

0,0
1,1

0,0
1,2

-0,2
90,5
76,3
73,6
2,7
14,1
6,1
0,3
7,3
107,1
73,4
47,6
25,8
3,6
7,7
10,5
95,2

-0,2
113,0
99,1
97,9
1,2
14,0
1,5
1,2
3,3
121,4
82,6
54,9
27,7
3,7
0,7
10,8
97,7

-0,2
112,1
98,2
97,6
0,6
13,9
3,9
2,5
6,7
127,8
59,3
23,9
35,4
5,1
8,9
9,7
83,0

-0,2
112,2
97,7
96,7
1,1
14,5
11,6
1,7
10,6
139,3
72,9
37,3
35,6
6,2
3,7
8,5
91,2

-0,3
116,4
100,6
97,2
3,4
15,8
19,5
18,6
4,6
160,1
105,2
48,9
56,3
9,7
0,7
21,3
136,8

-2,2
198,7
150,1
149,4
0,7
48,5
1,5
33,4
17,2
251,9
266,6
138,0
128,5
48,0
12,7
28,0
355,3

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

219

Anlise Econmico-Financeira
Anlise de caso
Introduo
An. Tradic.
Femplo (Case-study)

- An. Econ.
- An. Financ.
- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

Rubrica
Rentabilidade Bruta da Produo (MCont./Prod)
Efeito Custos Estrutura (RO/MCont.)
Rentabilidade Operacional da Produo
Rotao do Activo (Prod. /AL)
Rentabilidade Operacional do Activo
Efeito Custos Financiamento (Rcorr/RO)
Estrutura Financeira (A/CP)
Alavanca Financeira
Efeito Res. Extraord. (RAI/Rcorr)
Efeito Fiscal (RL/RAI)
RCP (ROE)

1998

1999

2000

2001

2002

2003

36,7%
10,2%
3,7%
184,2%
6,9%
-13,0%
651,4%
-84,6%
53,5%
276,8%
-8,6%

37,4%
14,4%
5,4%
172,0%
9,2%
53,3%
528,4%
281,4%
115,4%
83,0%
24,9%

29,8%
-1,3%
-0,4%
164,2%
-0,6%
762,2%
810,2%
6175,1%
103,3%
113,7%
-45,5%

35,5%
5,6%
2,0%
155,3%
3,1%
-87,8%
1097,1%
-963,4%
75,5%
135,6%
-30,6%

39,4%
-1,0%
-0,4%
129,5%
-0,5%
1446,2%
9330,1%
134932,8%
102,3%
100,2%
-697,6%

37,9%
-57,3%
-21,7%
64,0%
-13,9%
142,5%
-528,4%
-753,1%
103,5%
100,0%
108,6%

RL MB ROp VND RCorr ActL RAI RL


x
x
x
x
=
x
x
CP VND MB ActL RO CP RC RAI

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

220

Anlise Econmico-Financeira
Anlise de caso
Introduo
An. Tradic.
- An. Econ.
- An. Financ.

RISCO OPERACIONAL
Rubrica

1998

1999

2000

2001

2002

2003

Grau Alavancagem Operacional - GAO (MB/RO) 9,81


Ponto crtico (Csts Fixos / (MB/Prod.))
9.324
Produo / ponto crtico
1,11
Margem de segurana (1-Csts Fixos/MB)
0,10

6,97
8.966
1,17
0,14

-78,00
10.669
0,99
-0,01

17,80
9.930
1,04
0,04

-101,28
9.286
0,99
-0,01

-1,74
4.724
0,64
-0,57

- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

Rui Padro - Gesto Financeira MBA Finanas FEP 2007/08

221

Anlise Econmico-Financeira
Anlise CIN

Introduo
An. Tradic.

- An. Econ.
- An. Financ.

- Du Pont
- Cash-flow
An. Valor
- Eq. Financ.
- Criao Valor

Apesar de mais completa e substancialmente mais


integrada, a anlise econmico-financeira moderna
no responde a todas as perguntas sobre a criao
de valor para os accionistas;
Se assim fosse, pelo menos uma das muitas
variveis analisadas nesta abordagem teria uma
correlao com comportamento das aces muito
mais forte do que a documentada pela literatura;
Assim
sendo,
apesar
da
primordial
para
compreender (e antever) o potencial de criao de
valor, a anlise conomico-financeira insuficiente e
outras variveis ou ferramentas so necessrias
para complementar a anlise Performance
measurement (que inclui a anlise economicofinanceira).

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