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Cours Systmes montaires et financiers , chap II, Le march de la monnaie, Arnaud Diemer, MCF Universit

dAuvergne, Facult de Sciences conomiques et de Gestion, 2me anne DEUG

b ) La Banque Centrale
Notre systme bancaire se complexifie puisquil se trouve maintenant composer
dune multitude de banques commerciales et dune Banque Centrale. La Banque
Centrale est au cur de lenchevtrement du systme bancaire. On peut apprcier
la place et le rle de la Banque Centrale dans la cration montaire en faisant
rfrence son bilan. Ce dernier se prsente gnralement de la manire suivante :
Bilan de BC
ACTIF

PASSIF

Or et devises
Concours au Trsor
Effets et titres
(refinancement des
banques commerciales)

Fonds propres
Billets et pices
Compte courant du Trsor
Compte courant des banques
(rserves obligatoires)

Les stocks dor sont gnralement grs par lInstitut dmission. Les
devises trangres (dollar, yen, franc suisse) sont utilises lors des
interventions sur le march des changes pour assurer la stabilit de lEuro.
Les concours au Trsor reprsentent les bons du Trsor que la Banque
Centrale a achet aux intermdiaires financiers. Il sagit donc dune crance
de la Banque Centrale sur le Trsor.
Les effets et titres regroupe lensemble des prts que la Banque Centrale a
consenti aux banques commerciales par ses interventions sur le march
montaire. La Banque Centrale refinance les banques commerciales lorsque
ces dernires sont incapables de faire face aux oprations de financement
des agents non financiers (compensation interbancaire).
Les billets et pices constituent la monnaie Banque Centrale (prcisons que
les pices sont en fait produites par le Trsor Public). Il sagit dune crance
quont les banques commerciales et les agents non financiers sur la Banque
Centrale.
Le compte courant du Trsor rappelle quen consentant ce dernier des
concours, la Banque Centrale se voit dans lobligation de lui crer un
compte.
Les comptes courants des banques commerciales sont galement appels
rserves obligatoires. Ils rpondent des dispositions lgales et facilitent le
mcanisme de compensation interbancaire.

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La Banque Centrale et la cration montaire


Agents
conomiques
non
financiers

Financement

Banques
commerciales

Monnaie banque

Refinancement

Banque
Centrale

Monnaie centrale

La Banque Centrale peut crer deux sortes de monnaie :


- Il sagit dabord de la monnaie fiduciaire (monopole dmission des billets).
La Banque Centrale cre de la monnaie fiduciaire lorsque les agents conomiques
non financiers souhaitent dtenir une partie de leurs avoirs sous formes de billets :
on parle de prfrence pour la liquidit. Comme la cration de monnaie scripturale
par les banques commerciales saccompagne toujours dune demande de billets
(fuite bancaire), elles sont obliges de sen procurer auprs de la Banque Centrale.
Exemple : Lorsquun tudiant retire au distributeur de sa banque 40 , il oblige
cette dernire se procurer de la monnaie Banque Centrale (une monnaie que les
banques commerciales ne peuvent pas mettre).
- Il sagit ensuite de la monnaie scripturale quelle peut crer selon les mmes
mcanismes que la cration montaire des banques, cest dire lorsquelle
transforme une crance (sur les particuliers, sur lextrieur ou sur le trsor public)
en moyens de paiement. Il convient cependant de discerner deux formes de
monnaie.
* Lorsque la Banque Centrale consent acheter des actifs rels, financiers, des
devises (ou encore accorder des crdits lEtat), elle cre ce que lon appelle de
la monnaie externe ou libre (la cration de la monnaie est dfinitive). Cette
monnaie a pour principale caractristique de ne pas augmenter lactif global du
systme non bancaire. En effet, ces oprations ne concernent que la banque
centrale, les banques commerciales et le Trsor Public.
Si une banque commerciale cde des devises la Banque Centrale pour un montant
de 1 000$ (nous considrerons une parit 1 $ = 1 ), la Banque Centrale va crer de
la Monnaie Banque Centrale en crditant le compte courant de la banque
commerciale de 1000. Le stock de devises de la Banque Centrale va saccrotre de
1000 $. On saperoit ici que la monnaie cre est de type scripturale (elle nest
pas convertie en billets). En outre , cette monnaie est dite externe ou libre dans la
mesure o elle est cre dfinitivement par la Banque Centrale. La base montaire
(Monnaie Banque Centrale) se sera accrue de 1000.
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BILAN BANQUE COMMERCIALE A

BILAN BANQUE CENTRALE

Devises : - 1000$
CC la BC : + 1000

Devises : + 1000$

CC de A :+1000

Cession des devises


Le compte courant de A est crdit

* Lorsque la Banque Centrale cre de la monnaie scripturale au titre du


refinancement des banques commerciales (octroi de crdit , oprations de
rescompte dun effet de commerce), la monnaie cre est dite interne dans la
mesure o sa cration nest pas dfinitive.
Si la Banque Centrale refinance les banques commerciales et le Trsor Public,
elle cre de la monnaie scripturale qui circule entre les diffrents comptes. Cette
monnaie est appele Monnaie Banque Centrale (MBC) ou galement base
montaire. Elle apparat au passif du bilan et ses contreparties lactif. La
Monnaie Banque Centrale assure ainsi une forme de communication entre les
diverses banques (et le Trsor). Nous avons vu prcdemment quune
compensation interbancaire quotidienne tait ralise sur le march montaire entre
les crances et les dettes de chaque banque. De cette compensation, se dgage pour
chaque banque un solde excdentaire ou dficitaire, inscrit au crdit ou au dbit de
son compte dans les livres de la Banque Centrale. Ceci se traduit par une hausse ou
une baisse de ses avoirs en monnaie Banque Centrale.
Dans le cas o le montant de Monnaie Banque Centrale dtenu par une banque
commerciale devient insuffisant, cette banque doit immdiatement acheter de la
monnaie Banque Centrale en cdant par exemple des effets reprsentatifs de
crdits, soit dautres banques commerciales, soit la Banque Centrale (opration
de refinancement).
BILAN Banque commerciale A
CC la BC
+ 1000

BILAN BANQUE CENTRALE

Refinancement
auprs de BC +1000

Refinancement de A CC de A
+ 1000
+ 1000

Financement de A auprs de BC
Le compte de A est crdit

Par contre, si le montant de monnaie Banque centrale dtenu par une banque
commerciale est suprieur ce qui lui est ncessaire pour satisfaire la demande de
ses clients et pour constituer dventuelles rserves obligatoires, elle a la possibilit
daccrotre le volume de crdits quelle accorde.
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Lopration de rescompte dun effet de commerce peut tre introduite de la


manire suivante : la socit X doit une somme dargent une socit Y, X signe
donc une reconnaissance de dettes, si Y a besoin de cette somme avant lchance,
elle peut porter ce papier (traite, effet de commerce) sa banque qui lui changera
contre des moyens de paiement disponibles immdiatement, moyennant un cot
qui est le taux descompte. La banque peut son tours escompter ce papier auprs
de la Banque de France; par le rescompte, la Banque de France cre de la
monnaie au profit de la banque. La dette de la socit X est ainsi transfre lactif
de la Banque de France.
Nous voyons ici que la cration montaire de la Banque Centrale nest que
transitoire dans la mesure o le remboursement du refinancement (effet de
commerce) donne lieu une destruction de monnaie identique.
La question est maintenant de savoir qui, des banques commerciales ou de
la Banque Centrale dtient le pouvoir de cration montaire ? et quels sont les
dterminants majeurs de loffre de monnaie ?.
Le rle de la Banque Centrale : le mcanisme du multiplicateur
Une premire rponse dite du multiplicateur, insiste sur le rle moteur de la
Banque Centrale, qui en alimentant le systme bancaire en liquidits, permet ce
dernier de dvelopper sa propre activit de cration montaire.
La relation entre la monnaie Banque Centrale (somme des billets, B ; et des
rserves, R) et la monnaie en circulation (somme des billets, B ; et des dpts, D)
sappuie sur les comportements des agents non financiers en matire de dtention
de billets et de pices (b) et ceux des banques commerciales en matire de rserves
obligatoires (r) .
- Les agents non financiers contraignent les banques commerciales
changer une partie de leurs avoirs montaires en comptes courants auprs de la
Banque Centrale (plus prcisment elles doivent change leur monnaie banque
commerciale contre de la monnaie Banque Centrale) lorsquils souhaitent dtenir
une partie de leurs encaisses en billets (B = b M),
- Les banques commerciales sont contraintes de mettre en rserves (de
dposer dans leur compte courant la Banque Centrale) une partie de leurs dpts :
R=rD
La monnaie Banque Centrale (MBC) peut scrire de la manire suivante :
MBC = B + R = bM + rD = bM + r (1-b) M
MBC = M [b + r (1-b)]
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La relation entre la monnaie Banque Centrale (MBC) et la monnaie en


circulation (M) introduit le Multiplicateur de Crdit. Ce dernier souligne la
limite thorique de la cration montaire des banques commerciales, compte tenu
dun excdent de monnaie Banque Centrale. Le volume de monnaie cre M +
sera alors dfini par la formule suivante :

M =
+

MB C
b + r rb

M BC : Excdent en monnaie Banque Centrale


b : taux de prfrence des agents pour les billets
r : taux de rserves obligatoires

Ainsi avec un taux de prfrence des agents conomiques pour la dtention


de billets de 17% et un taux de rserves obligatoires de 10%, un excdent de
monnaie Banque Centrale de 200 permet la banque commerciale daccorder pour
790 de crdits supplmentaires.
Loptique du multiplicateur insiste sur le rle de la Banque Centrale, qui en
alimentant le systme bancaire en liquidit, permet ce dernier de dvelopper sa
propre cration montaire. La masse montaire (M) est un multiple de la monnaie
Banque Centrale. On dira galement que la Banque Centrale est capable de
contrler la masse montaire en circulation et que loffre de monnaie est exogne
(La Banque centrale peut imposer la masse montaire de son choix).
Le multiplicateur de crdit repose cependant sur plusieurs conditions :
- lexistence dun besoin de financement de la part du secteur non bancaire (rien
ne permet daffirmer que les banques commerciales trouveront prter lintgralit
de leur Monnaie Banque Centrale).
- lutilisation de la Monnaie Banque Centrale excdentaire se traduit par un
accroissement du stock de monnaie en circulation. Si cette monnaie excdentaire
sert acqurir des bons du trsor, la cration montaire peut ne pas tre totale.
- la stabilit des coefficients b et r. Si le coefficient des rserves obligatoires est
contrle par la Banque Centrale (et donc stable), il nen va pas de mme pour le
taux de prfrence pour les billets (trs variable). En modifiant leur prfrence
pour les billets, les agents non financiers peuvent entraner une variabilit du
multiplicateur.
- le sens de causalit. Le multiplicateur considre que la dtention de rserves
obligatoires et la prfrence pour les billets, sont des pralables la distribution de
crdit. En dautres termes, on va de la Banque Centrale vers les banques
commerciales (on explique la cration de monnaie par la dtention de Monnaie
Banque Centrale)
M+ =

MB C

b + r rb

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Or on peut inverser la causalit en considrant que la cration de monnaie entrane


une cration de Monnaie Banque Centrale. Sous cette hypothse cest la banque
commerciale qui a linitiative de la cration montaire. Elle octroie dabord des
crdits et recherche ensuite la Monnaie Banque Centrale dont elle a besoin. La
Banque Centrale devient suiveuse et la cration montaire simpose elle-mme.
Cette situation correspond une pratique gnralise et quasi-automatique du
refinancement des banques commerciales par la Banque Centrale. La relation
devient :
MBC = M . (r + b rb)
On parle non plus dun multiplicateur de crdit mais bien dun diviseur de crdit.
Le rle des banques commerciales : le principe du diviseur
Le principe du diviseur repose sur lhypothse que cest la monnaie cre par les
banques commerciales qui dclenche le recours la Monnaie Banque Centrale, et
pas linverse.
MBC = M . (r + b rb)
Le crdit accord par les banques commerciales aux agents non financiers se
traduit par une cration de monnaie banque commerciale qui figure au crdit des
agents non financiers. Ces derniers chercheront convertir une partie de cette
monnaie en billets (B = b M) et conserveront lautre partie sous forme de dpts
[D = (1 b)M] sur lesquels les banques constitueront des rserves (R = r D). Les
banques devront assurer un volume de refinancement gal RF [bM + r(1-b)M].
A la suite de la cration montaire des banques, M, les besoins de refinancement
conduisent une cration de monnaie Banque Centrale gale :
MBC = b M + r(1-b) M = (r + b rb) M
La Banque Centrale entrinerait par un refinancement quasi-automatique loffre de
crdit des banques leur clientle. Le principe du diviseur met en vidence trois
rsultats :
- Il souligne que la quantit de Monnaie Banque Centrale que pourrait
obtenir les banques commerciales, serait une fraction du crdit quelles ont pris
linitiative doffrir leurs clients. Cette hypothse conduit ainsi une conception
de la monnaie endogne. La Banque Centrale aurait juste la qualit de prteur en
dernier ressort (elle assure la cohrence du systme bancaire et reste la banque des
banques).

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- La prise en compte du comportement des banques en matire de crdits et


la distinction entre le refinancement leur initiative et celui impuls par la Banque
Centrale permettent la rintroduction des taux dintrt dans la fonction doffre de
monnaie. Les agents conomiques sont en effet rarement altruistes, et en matire
montaire encore moins quailleurs. Crer de largent immdiatement disponible
est une production de services qui a un prix, le taux dintrt, pay par celui qui en
bnficie. A loppos, si les banques ne souhaitent pas offrir davantages de
crdits, il leur suffit daugmenter les taux dintrt. Il est important de comprendre
ici que ce mcanisme ne sapplique pas seulement entre agents non financiers et
agents financiers, mais galement entre les agents financiers eux-mmes. La
Banque Centrale peut choisir de faire payer plus ou moins cher le
refinancement fourni aux banques (ces dernires seront alors dans lobligation de
rpercuter cette hausse des cots sur leur clientle par la hausse de leur taux
dintrt).
- Le principe du diviseur rompt enfin avec laspect mcanique et
macroconomique du multiplicateur, il renvoie en effet au rapport de force entre
les diffrentes banques (approche microconomique). Les ides de concurrence et
de comportement de la firme bancaire (maximisateur de profit, minimisateur de
cots) sont alors introduites. La concurrence entre banques rappelle que chaque
firme bancaire recherche le maximum de profit ou tout du moins le rsultat qui lui
permet de maintenir ou de dvelopper ses parts de march (en matire de crdits
mais galement de dpts 1).
Pour cela, elle dveloppera plusieurs activits : une activit de crdit (la demande
de crdit de la clientle sera une fonction dcroissante des taux dintrt appliqus
sur les crdits accords), une activit de collecte des dpts (en dveloppant le
nombre des guichets et en offrant des services diversifis), une activit de
trsorerie (garantir un quilibre entre les rentres et les sorties de fonds en matire
de dpts et de liquidit bancaire), une activit de gestion portefeuille (acqurir et
mettre des titres). Par ses activits, la banque obtiendra des recettes (intrts
perus sur les crdits accords et les titres dtenus) et supportera des charges
(intrts verss sur les dpts, les titres mis). La notion de charges renvoie plus
prcisment lide de cots fixes (la banque doit engager des dpenses
indpendantes du volume dactivit), de cots variables dexploitation (frais de
personnels, frais de tenue de compte, frais de traitement des moyens de paiement,
cots fixes ) et de cots variables financiers (elle verse des intrts aux titulaires
de comptes rmunrs, elle doit par ailleurs se refinancer et payer un intrt sur le
volume de refinancement la Banque Centrale). La stratgie de maximisation du
profit impliquera que le profit sera maximal au point o la recette marginale est
gale au cot marginal.

Le multiplicateur prenait en compte loffre de monnaie sous laspect des crdits.


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c ) Le Trsor Public
Le Trsor Public est la dernire institution qui cre de la monnaie. Le Trsor
est lagent financier de lEtat puisquil peroit les recettes publiques (sous forme
dimpts) et excute les dpenses. Cest aussi le banquier de lEtat. Le Trsor cre
de la monnaie divisionnaire2 (il a le monopole de fabrication des pices) et peut
crer aussi de la monnaie scripturale.
Exemple : lorsque le Compte Chque Postal (CCP) dun fournisseur de lEtat ou
dun fonctionnaire qui lEtat doit verser un salaire est crdit, le Trsor cre sa
propre monnaie scripturale.
Lorsque lEtat souhaite financer la croissance conomique par un dficit
budgtaire, le Trsor public fait appel au concours de la Banque Centrale en
sendettant auprs de celle-ci (1000)
BILAN Trsor public
CC la BC
+ 1000

BILAN BANQUE CENTRALE

Endettement
auprs de BC +1000

Concours du trsor CC du Trsor


+ 1000
+ 1000

Financement du Trsor auprs de BC


Le compte courant du Trsor est

2 ) Les contreparties de la masse montaire : les crances transformables


Nous avons soulign prcdemment que la cration montaire revenait
transformer des crances en moyens de paiements. Il nest donc pas indiffrent
pour une conomie de savoir si laccroissement de la masse montaire est d un
afflux de devises trangres, un endettement de lEtat court terme ou une
vigoureuse demande de crdits de la part des entreprises et des mnages (cest
ltude de la contrepartie de la monnaie). On distingue gnralement trois
sources potentielles de cration montaire ou de destruction montaire : les
crances sur lconomie, les crances sur lextrieur et les crances sur le Trsor.

Le montant de cette monnaie divisionnaire en circulation a pour contrepartie une dette de


lEtat.
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a ) Les crances sur lconomie


Les Crances sur lEconomie constituent lessentiel des contreparties de la masse
montaire. Elles reprsentent en gnral lensemble des crdits accords aux
entreprises, que ce soit pour leur besoin de trsorerie ou pour financer des
investissements, et lensemble des prts accords aux mnages pour le logement, la
consommation...Comme prcdemment, on les classe sous deux rubriques, crdits
et titres, selon lorigine du financement. Les entreprises sont lorigine de plus de
la moiti des crances sur lconomie, et environ un tiers rsulte de prts
immobiliers accords aux mnages.
Dans le cas dune crance commerciale, un industriel reoit une lettre de change
dun client avec promesse de lui payer une certaine somme dans trois mois. Sil a
besoin immdiatement dargent, il porte cette lettre son banquier qui crdite le
compte de lindustriel moyennant un taux descompte, et qui percevra sa place la
lettre de change lchance convenue. Il y a bien cration montaire : les moyens
de paiement disponibles dans trois mois sont utilisables immdiatement grce
lintermdiaire du banquier.
Notons ici quil y a un processus continu de cration et de destruction montaire. En
effet, lchance, le client qui avait sign la lettre de change auprs de lindustriel,
rembourse le banquier. Des moyens de paiements sont ainsi rendus lagent financier et
donc retirs de la masse montaire utilise par les agents non financiers.

Le crdit bancaire fonctionne selon le mme mcanisme, la tierce personne en


moins. Il sagit toujours de disposer immdiatement de moyens de paiement contre
une promesse de remboursement, mais laccord qui fixe les chances est conclu
bilatralement entre le banquier et son client. Les oprations de crdit prennent la
forme dune mission de billets de banque ou de cration de monnaie scripturale
(par une inscription au crdit dun compte vue).
Exemple : une banque accorde un particulier un crdit de 200 000 directement
vers sur son compte.
Bilan de la Banque
Actif
Crances sur lconomie 200 000

Passif
Compte vue 200 000

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b ) Les crances sur lextrieur


Lorsquun industriel franais vend des marchandises ltranger et reoit en
rglement de la monnaie trangre (cest dire des devises), il peut lchanger
auprs de sa banque contre de la monnaie nationale. Cette opration souligne le fait
que la banque achte les devises trangres en crant de la monnaie nationale.
En termes de comptabilit, cette opration se traduit, au passif du bilan de la
banque, par une mission de billets et lactif par un accroissement des devises
dtenues. Cette dernire rubrique est gnralement prsente sous lappellation
Crances sur lExtrieur .
Exemple : Un touriste franais, revenant de voyage, revend sa banque des devises
amricaines (des dollars) pour une valeur de 500 . La cration montaire qui sen
suivra, dans le cas dune mission de billets, prendra la forme suivante :
Bilan de la banque

Actif

Passif

Extrieur 500

Emission de Billets 500

Les crances sur lextrieur mesure lincidence du solde des transactions courantes
(importations et exportations de biens et services) de la balance des paiements et
du solde des mouvements de capitaux court et long terme des agents non
financiers sur les avoirs montaires des rsidents. On lit dabord sur cette ligne les
rpercussions de la balance des paiements : un dficit des transactions courantes
(Importations > Exportations) entrane une demande accrue de devises contre des
euros sur le march des changes afin de payer les importations.
En systme de change fixe, il y a une diminution des rserves de change et
contraction de la masse montaire (la Banque Centrale reoit en effet des euros, ce
qui correspond une destruction de monnaie). Inversement, un pays en excdent
commercial connat une expansion commerciale.
c ) Les crances sur lEtat
LEtat peut tre considr comme un agent non financier qui a des besoins
de financement. Sil les satisfait par une mission dobligations long terme, il ny
a pas cration montaire, des particuliers placent simplement leur pargne en
emprunts dEtat comme ils auraient pu la placer en emprunts de grandes
entreprises. Par contre sil fait appel au systme bancaire, il bnficiera dune
cration montaire son profit.
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La Banque Centrale va ainsi crer de la monnaie (une forme davances) par


une inscription au crdit dun compte quelle ouvre dans ses livres au nom du
Trsor Public. Cette monnaie cre aura bien entendu une contrepartie intitule
Crances sur lEtat porte au bilan de la banque.
Les crances sur lEtat sont prsentes depuis 1987 sous deux grandes rubriques :
- La ligne Crdits, qui regroupe les liquidits, principalement celles recueillies par
le circuit du Trsor, et les avances de la Banque de France (en deux tranches
plafonnes 10 milliards de francs chacune, la premire gratuite, la seconde avec
un taux dintrt gal celui du march montaire).
- La ligne Titres, qui correspond lacquisition de titres publics par les
tablissements de crdit. Lvolution de la contrepartie Crances sur lEtat
dpend non seulement du montant du dficit budgtaire mais aussi de la rpartition
des titres publics entre tablissement de crdit et agents non financiers, et en
dfinitive des choix de portefeuille de ces derniers. Si des titres publics souscrits
par des banques sont achets sur le march par des agents non financiers, la
cration montaire initiale est annule. Inversement, lachat par les banques des
titres dEtat des agents non financiers correspond de la cration montaire (les
banques crent en effet de la monnaie quelles offrent aux agents non financiers en
change des titres publics).
Cette prsentation des contreparties de la masse montaire montre que lexpansion
montaire dpend principalement des financements accords par le systme
bancaire aux agents privs.

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