Académique Documents
Professionnel Documents
Culture Documents
INTRODUCCION
1.
2.
Principales usos.............................................................................................
CONTRATOS FORWARD........................................................................................
2.1
2.1.1
2.1.2
2.1.3
2.2
2.2.1
2.2.2
2.2.3
2.2.4
RIESGOS................................................................................................
CONTRATOS SWAP..............................................................................................
3.1
Qu es el SWAP?........................................................................................
3.2
Tipos de SWAPS..........................................................................................
3.3
3.4
3.4.1
3.4.3
Swaptons..............................................................................................
3.5
3.6
Cancelacion de un swap..............................................................................
CONCLUSIONES
BIBLIOGRAFA
ANEXOS
INTRODUCCIN
Los mercados financieros estn compuestos por tres mercados fundamentales: a) Los
mercados de deuda donde se negocian bonos, pagars, etc. b) los mercados de accione|s, en
los cuales se negocian acciones comunes y acciones preferenciales y c) los mercados de
derivados. La rentabilidad de los ttulos negociados en estos ltimos se "deriva" de otros
activos como son materias primas (commodities), valores de renta fija o de renta variable, o
de ndices compuestos por algunos de estos valores o productos.
Los productos derivados se pueden agrupar en cuatro grandes rubros: Forward, Contratos a
Futuro (Futures), Opciones (Option) y Permutas Financieras (Swap).
En nuestra realidad econmica financiera se piensa que los derivados son herramientas
financieras altamente sofisticadas, utilizadas solamente por las grandes corporaciones; sin
embargo en otros pases estn disponibles para empresas pequeas y medianas e incluso para
personas naturales.
La finalidad del presente trabajo es mostrar cmo funcionan estos instrumentos financieros y
cmo en nuestro pas estn siendo utilizados por empresas tanto nacionales como
internacionales.
1.
Los derivados financieros son contratos que basan sus precios en los de otros activos que les
sirven de referencia a los que se denomina activos subyacentes. Los derivados pueden ser
utilizados como instrumentos de cobertura de riesgo o de negociacin, lo que facilita la
transferencia de riesgo entre los agentes econmicos: mientras algunos buscan protegerse de
los movimientos adversos en los precios de un activo, otros asumen riesgos con el fin de
obtener una ganancia.
Los activos subyacentes sobre los cuales se realizan derivados pueden ser muy diversos,
variando desde productos como: el trigo, el petrleo, etc., a activos financieros como:
acciones, instrumentos de deuda, tasas de inters y monedas.
Los derivados se negocian en mercados organizados y en mercados no organizados:
Los mercados organizados, llamados bolsas de derivados, son aquellos en los que los
trminos de los contratos estn estandarizados por la bolsa en cuanto a montos, plazos y
garantas. En las bolsas de derivados financieros se puede negociar contratos de futuros u
opciones de activos financieros.
En los mercados no organizados, llamados over the counter (OTC), los contratos se
realizan a medida de las necesidades de las partes en trminos de plazo y monto. En estos
mercados se negocian los forwards de activos financieros.
Los principales tipos de instrumentos financieros derivados son: Swaps, Futuros y Forwards,
y Opciones.
1.1
2.
CONTRATOS FORWARD
Un Forward es un contrato entre dos partes que obliga al titular a la compra de un activo por
un precio determinado en una fecha preestablecida. Estos contratos son operaciones
extraburstiles porque son transadas fuera de bolsa, en mercados conocidos como OTC (Over
the Counter) y generalmente son operaciones interbancarias o entre un banco y su cliente.
En nuestro pas no tenemos un gran mercado de derivados financieros, por lo tanto no existe
una Bolsa de Derivados en donde se pueda negociar en forma libre y transparente, sin
embargo la Ley General del Sistema Financiero establece que las empresas del Sistema
Financiero se encuentran permitidas de realizar operaciones en instrumentos derivados previa
autorizacin por parte de la Superintendencia de Banca y Seguro e incluso sta ha elaborado
el respectivo Manual de Contabilidad con la metodologa a emplear en el registro contable y
reconocimiento de ganancias y/o prdidas en posiciones en instrumentos financieros
derivados.
Las principales caractersticas de los contratos forward se muestran en la la siguiente tabla.
Son contratos privados pactados directamente por las partes, donde se establece la obligacin
de comprar/vender un bien o activo en una fecha futura, fijando hoy el precio y otras
condiciones. En este sentido, las partes estn expuestas a un riesgo de contraparte respecto a
la ejecucin del contrato.3
Una operacin forward de moneda extranjera es un acuerdo entre dos partes, por el cual dos
agentes econmicos se obligan a intercambiar, en una fecha futura establecida, un monto
determinado de una moneda a cambio de otra, a un tipo de cambio futuro acordado y que
refleja el diferencial de tasas. Esta operacin no implica ningn desembolso hasta el
vencimiento del contrato, momento en el cual se exigir el intercambio de las monedas al tipo
de cambio pactado.
El propsito del forward de divisas es administrar el riesgo en el que se incurre por los
posibles efectos negativos de la volatilidad del tipo de cambio en el flujo esperado de
ingresos de una empresa (por ejemplo, en el comercio exterior) o en el valor del portafolio de
un inversionista (una administradora de fondos de pensiones que posee activos denominados
en moneda extranjera). En tal sentido, el mercado de forwards de monedas permite que los
agentes econmicos se cubran del riesgo cambiario, dando mayor certeza a sus flujos.
Las transacciones se realizan normalmente bajo un contrato marco (master agreement),
elaborado por asociaciones profesionales de los agentes que operan en el mercado financiero
internacional, los mismos que son ajustados a las normas de derecho del pas que le resulten
aplicables. Cada operacin genera un contrato adicional en donde se establecen, de comn
acuerdo, las condiciones especiales para dicha operacin.
2.1.1
Para la determinacin de los tipos de cambio forward se toma en cuenta el tipo de cambio
spot (por ejemplo, soles por dlar); el diferencial de tasas de inters (por ejemplo, el
diferencial de tasas de inters entre soles y dlares) y el plazo de vigencia del contrato:
2.1.2
a. Generalmente, las empresas bancarias son las que estructuran los contratos forward de
compra o de venta debido a su capacidad de asumir los riesgos de estas operaciones,
asociados a la posibilidad de incumplimiento de la obligacin pactada.
En este sentido, la banca tiene una posicin privilegiada con respecto al cliente dado que
puede administrar riesgos de una manera ms adecuada y realizar un adecuado calce de
flujos para disminuir los riesgos, tomando la contraparte de las operaciones forward
pactadas ya sea en el mercado spot o en el mercado forward.
b. Agentes oferentes
Los agentes econmicos que tienen flujos proyectados de ingresos en moneda extranjera
y tienen obligaciones en moneda nacional constituyen los potenciales oferentes de
moneda extranjera (dlares) a futuro. Estos agentes pueden reducir el riesgo cambiario
2.2
Los FRA (Forward Rate Agreement) son contratos entre dos partes intervinientes que
acuerdan fijar un tipo de inters (tomador o prestador), para un perodo de tiempo
determinado en el futuro, sobre una cantidad (importe y moneda) de referencia y liquidar la
operacin por diferencia entre los intereses resultantes entre el tipo pactado y el tipo de
referencia en la fecha de inicio del perodo futuro.
En este tipo de contratos los datos bsicos son:
Una de las caractersticas fundamentales de este producto es que no implica intercambio del
importe (nocional) de la operacin y que se liquida por diferencia de tipos de inters entre el
tipo contratado y el tipo de liquidacin, en la fecha de inicio del perodo futuro.4
2.2.1
2.2.2
Si bien las operaciones de FRA fueron de las primeras operaciones en derivados de tipos de
inters, gracias a su simplicidad tcnica, actualmente su volumen de contratacin es reducido
debido a la utilizacin de los contratos de futuros en los mercados organizados.
2.2.3
El tipo de inters de un FRA guarda consistencia con el tipo de inters cotizado en la divisa a
un plazo comprendido desde la fecha de contrato hasta la fecha de valor y el tipo de inters
4 Francisco Negrete de la Morena, Madrid, Espaa. 2009-2014, Forward Rate
Agreement (FRA), derivafin. Obtenido de:
http://www.derivafin.com/resources/FRA.pdf
9
cotizado en la misma divisa al plazo comprendido desde la fecha de contrato hasta la fecha de
vencimiento.
Para calcular el tipo de inters del FRA a contratar en una operacin se puede utilizar la
siguiente frmula:5
2.2.4
RIESGOS
La contratacin de este tipo de producto derivado implica los siguientes riesgos para las
partes intervinientes:
2.2.4.1 Riesgos de mercado
Al contratar este tipo de producto se asumen los siguientes riesgos de mercado:
Sensibilidad (prdidas o ganancias) ante una subida paralela en los tipos de inters.
Valor en riesgo: medida de prdida mxima posible en el valor de mercado que puede
generar una determinada posicin o cartera para un determinado grado de confianza
(normalmente 99%) y un horizonte temporal predefinido.
3.
3.1
CONTRATOS SWAP
Qu es el SWAP?
Los swaps u operaciones de permuta financiera son acuerdos entre dos partes para el
intercambio de flujos de caja futuros (pagos o ingresos) en la misma o diferente moneda,
correspondientes a operaciones de endeudamiento o inversin sobre el mismo nominal y
vencimiento, siendo el tipo ms corriente el que intercambia el pago de intereses relativos a
pasivos (operaciones de endeudamiento que buscan el aseguramiento del tipo de inters ante
posibles variaciones al alza), pero existiendo, de la misma manera, swaps que implican el
intercambio de flujos de intereses de activos (operaciones de inversin que buscan asegurarse
un nivel mnimo de rentabilidad).
En estas operaciones aparece un banco, entidad financiera en general, que hace el papel de
intermediario para garantizar el buen fin de la operacin, y por cuya actuacin es muy posible
que las partes contratantes no lleguen a conocerse, conformndose, de este modo, una
relacin annima entre el comprador y el vendedor de un contrato swap, cuando no es
precisamente la contrapartida la propia entidad financiera con la que contratamos esta
operacin.
Los contratos swap posibilitan la gestin y cobertura de los riesgos de tipos de inters y tipos
de cambio, pero no slo eso, tambin son susceptibles de transformar las caractersticas
intrnsecas de ciertos activos y pasivos, esto es, permiten intercambiar intereses fijos por
variables y al contrario, reemplazar una divisa por otra, etc. Las operaciones de swaps se han
diversificado enormemente y en la actualidad existe una gran variedad.8
Los swaps se originaron en la dcada de 1970 y se desarrollaron con mucha fuerza en la
dcada de 1980. Hoy en da el mercado de swaps en el mundo es superior a los 3 trillones de
dlares. Para estandarizar los contratos de swaps se cre la Asociacin internacional de
Swaps y Derivados (ISDA), que en 1986 homogeneiz las caractersticas de los swaps en el
mbito internacional. Sin embargo, en la actualidad hay un nmero importante de
caractersticas particulares que se deben negociar con la contraparte.
Las ms importantes son la tasa de inters fija que regir durante la vigencia del contrato, la
frecuencia de los pagos (mensual, trimestral, semestral o anual), la tasa flotante de referencia
y la convencin de los das por aplicar (360 o 365 das al ao).9
8 Lopez Dominguez, I. (2006). Instrumentos de Cobertura de Riesgos (VII) Los
SWAPS de tipos de inters - IRS (Interest Rate Swaps). Manager Business
Magazine, 4
9 Hull, J. (2009). Introduccin a los Mercados Futuros y Opciones, 4ta edicin.
Mxico: Pearson.p132
13
3.2
Tipos de SWAPS
Existen muchos tipos de swaps, pero los cinco ms importantes son swaps de tasas de inters,
swaps de monedas, swaps de crditos, swaps de productos bsicos y swaps de acciones.
a) Swaps de tasas de inters: conocido en ingls como "plain vanilla interest rate swap",
intercambia los intereses de un prstamo o depsito hipottico a tasa variable contra
intereses a tasa fija.
b) Swaps de monedas: "Cross currency swap", con el que se intercambian tasas de
inters a mediano o largo plazo denominadas en dos monedas diferentes.
c) Swaps de crditos: intercambia una proteccin sobre el riesgo de crdito de un emisor
de obligaciones contra pagos peridicos y regulares a lo largo de la duracin del swap.
d) Swap de productos bsicos o materias primas: intercambia un precio fijo,
determinado al momento de la conclusin del contrato contra un precio variable, en
general calculado como el promedio de un ndice sobre un periodo futuro.10
3.3
Con los datos fijados anteriormente, A tendr que pagar cada tres meses 750 euros a B y B
liquidar el tipo de inters correspondiente al euribor el da que comience el periodo de pago.
Supongamos que al principio del periodo, ese tipo de inters se encontraba al 3,5%, con lo
cual B tiene que pagar 875 euros. Con este escenario, la operacin es ventajosa para A, dado
que recibe 125 euros ms de los que paga.
Dado que una de las variables va cambiando en el tiempo, en este caso los intereses
referenciados al euribor, cuando transcurran los siguientes tres meses, se tomar como
referencia el tipo vigente en ese momento de euribor a 3 meses se encuentra al 2%.
Bajo estas condiciones, A tendr que pagar 750 euros, pero B pagar 500 euros. En este caso,
la posicin ventajosa es para B que recibe 250 euros adicionales a lo que l paga. No hace
falta ser un lince para darse cuenta que este tipo de productos tienen una componente de
variabilidad y riesgo importante si las referencias tomadas no son fijas en el tiempo.
Este tipo de contratos, que tienen la consideracin de productos derivados y complejos tienen
dos usos fundamentalmente;
En el segundo caso, si nos decantamos por una operacin especulativa, se puede disear un
contrato SWAP de cobertura de tipos de inters, como producto estrella en las contrataciones
que se han llevado a cabo en nuestro sistema financiero.
Supongamos que tenemos una hipoteca firmada a tipo variable con referencia al Euribor 6
meses por ejemplo. Si yo contrato un SWAP en donde el flujo de permuta anteriormente
descrito me sea favorable en casos de subida del tipo de inters, conseguir amortiguar las
subidas de tipos en mi hipoteca con los flujos del SWAP que recibo.
Por contra, si los tipos cambian de tendencia a la baja, disminuir sustancialmente los pagos
de mi hipoteca, pero por contra tendr flujos desfavorables en el SWAP que he contratado
anteriormente.
Este mecanismo se ha utilizado para fijar en un intervalo ms o menos estable la evolucin de
tipos de inters de crditos referenciados a variable, con lo cual, muchos contratantes de este
tipo de productos estn afectados por el propio bloqueo en los tipos que llevaron a cabo
cuando los ndices del Euribor estaban altos.14
En respuesta a diversas necesidades de las empresas, se han creado diferentes swaps de tasas
de inters. Los siguientes son los de uso ms comn. Swap simple o Plain Vani Ua: implica el
intercambio peridico de pagos de tasa fija por flotante
Swap forward: implica el intercambio de pago de intereses que no inicia sino hasta
una fecha especfica en el futuro. Por ejemplo, se puede pactar un swap forward que
inicie dentro de dos aos. La ventaja de este tipo de swap es que una empresa puede
negociar una tasa fija actual que es menor a la tasa fija esperada dentro de dos aos.
Swap redimible por tasa fija o por tasa flotante: este swap proporciona a la parte
que hace los pagos de tasa fija o de tasa flotante, el derecho de concluir el swap antes
de su vencimiento. Permite que el pagador de tasa fija o de tasa flotante evite
intercambiar flujos futuros si as lo desea.
Swap prorrogable: contiene una clusula de extensin que permite que el
participante en un swap ample el periodo de validez del contrato.
Swap amortizable: el clculo de los pagos de tasa fija y flotante se realizan con
referencia al monto nocional que es decreciente durante la vida del swap.
Swap de cupn cero por flotante: el pagador de tasa fija realiza un solo pago en la
fecha de vencimiento del swap, mientras que el pagador de tasa flotante realiza los
pagos peridicamente durante todo el periodo del swap.
Swap con techo de tasas: se refiere al intercambio de pagos de tasa fija por pagos de
tasa flotante que tienen un lmite superior. El pagador de tasa flotante paga un monto
inicial al de tasa fija por tener este beneficio.15
Otra modalidad muy extendida de swap es el conocido como swap sobre divisas. En su forma
ms sencilla implica intercambios de liquidaciones de principal e intereses de tipo fijo en una
divisa, por principal e intereses de tipo fijo, en otra divisa.
Un acuerdo swap sobre divisas requiere especificar el principal en ambas divisas. Los
principales se suelen intercambiar al principio y al fin del swap. Normalmente, los principales
se eligen para que sean aproximadamente equivalentes utilizando el tipo de cambio al inicio
Un swap de divisas es similar a un swap de tasas de inters, excepto que:
Swaptons
Las opciones sobre un swap o lo que se denomina swaption, son opciones que tienen como
valor subyacente un swap de tasas de inters (IRS) .
Un swaption da al tenedor de la opcin el derecho pero no la obligacin de entrar en un swap
de tasas de inters en una fecha futura previamente acordada. Si una empresa o institucin
sabe de antemano que en un periodo (por ejemplo seis meses) contratar un crdito" a largo
plazo (por ejemplo cinco aos) cuya tasa ser flotante y desea convertir ese crdito a tasa fija,
la empresa podra pactar un swaption a cinco aos empezando dentro de seis meses, que le
dar el derecho pero no la obligacin de pagar a la contraparte montos en tasa fija (por
ejemplo 8% anual) y recibir pagos de tasa flotante (por ejemplo referenciados a la tasa
libor).18
3.5
Una gran cantidad de empresas contemplan los contratos swap como la cumbre de su riesgo
financiero, puesto que a menudo son las transacciones cuyo riesgo financiero se extiende en
un plazo mayor. Dicho riesgo vendr determinado por la prdida que podra sufrir una parte
por impago de su contraparte o por defecto del acuerdo de permuta, Con arreglo a esto
existen tres categoras de riesgo:
a) Riesgo de crdito: probabilidad de incumplimiento por la contraparte de los trminos
del acuerdo swap
b) Riesgo de mercado o sistemtico: se debe a la incertidumbre que acompaa a los
movimientos de los tipos de inters. A mayor plazo de vencimiento de los swap,
mayor riesgo.
c) Riesgo de descuento: se refiere a las dificultades asociadas a que ciertos trminos de
planteamiento del contrato swap este equivocados
Es necesario comprender que las perdidas (o ganancias) en el caso del incumplimiento de un
contrato swap depender de la direccin seguida por los tipos de inters. Un incremento de
estos impulsara al alza el valor del swap para su comprador, es decir, para el pagador fijo. El
mismo tiempo que reduce su valor para el vendedor (el receptor fijo). As que un
incumplimiento de pago redundara en una perdida para el primero, puesto que al entrar en un
nuevo acuerdo swap sustitutorio, el nuevo tipo fijo seria mayor que el que hasta ahora estaba
pagando.19
3.6
Cancelacion de un swap
En todo caso, a la hora de cancelar una cuerdo de swap es necesario valorarlo a travs de la
comparacin con otro swap de caractersticas semejantes pero se sign contrario, es decir se
trata de comparar al tipo de fijo del swap que se refiere a abandonar con el tipo fijo corriente
de mercado que se podra conseguir de realizar ahora mismo un swap de signo contrario, a
este mtodo se le denomina ajuste del mercado.20
CONCLUSIONES
La finalidad de los forward y contratos de futuros es cubrir los riesgos que se presentan
debido a movimientos inesperados en el precio del producto o en las principales variables
econmicas como son el tipo de cambio y la tasa de inters activa y su uso es cada vez ms
creciente en nuestro medio.
Un contrato a plazo o forward es un acuerdo entre dos partes para comprar o vender un activo
en cierto momento en el futuro, a un precio determinado hoy. Se trata de un acuerdo en firme.
Es lo contrario a un contrato spot, donde las partes acuerdan comprar y vender
inmediatamente.
Este tipo de contratos se negocian en los llamados mercado OTC (Over the Counter) o no
organizados, con las caractersticas ms importantes de ser contratos a medida de las partes y
en los que se asume riesgo de contrapartida.
Los swaps son herramientas que se utilizan para cubrir el riesgo de crdito, este tipo de
contrato es ms utilizado por instituciones financieras de todos los tamaos. El swap es un
instrumento que puede ser de gran ayuda dentro de planes contingentes en la empresa, para
proteger de sucesos inesperados.
Un contrato de swap obliga a las dos partes a intercambiar flujos de efectivo especificados a
intervalos especificados. En un swap de tasas de inters, los flujos de efectivo se determinan
por medio de dos tasas de inters diferentes: una tasa fija por una tasa flotante de Libor. En
un swap de divisas, los flujos de efectivo se determinan por medio de dos tasas de cambio.
La eficiencia de la utilizacin de un swap cualquiera que sea su uso, depender
de conocimiento del mercado global de capitales y la eficiencia del mercado en la que
estamos participando. Ya que a diferencia de los forwards, que son contratos que terminan en
una fecha en particular, los swaps podrn emplearse para coberturas calendarizadas.
21
BIBILIOGRAFA
Banco Central de Reserva del Per. La cobertura cambiaria: Los forwards de divisas.
Hull, J. (2009). Introduccin a los Mercados Futuros y Opciones, 4ta edicin. Mxico:
Pearson.
22