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NDICE

INTRODUCCION
1.

LOS DERIVADOS FINANCIEROS.............................................................................


1.1

2.

Principales usos.............................................................................................

CONTRATOS FORWARD........................................................................................
2.1

LOS FORWARDS DE DIVISAS (MONEDAS).......................................................

2.1.1

Determinacin del precio del forward de divisas.....................................

2.1.2

Tipos de forwards de divisas....................................................................

2.1.3

Participantes en el mercado forward de divisas.......................................

2.2

FORWARD RATE AGREEMENT - FRA................................................................

2.2.1

Frmula de clculo de la liquidacin........................................................

2.2.2

Mercado del FRA......................................................................................

2.2.3

Clculo del tipo terico de un FRA...........................................................

2.2.4

RIESGOS................................................................................................

2.2.4.1 Riesgos de mercado...........................................................................


2.2.4.2 Riesgo de crdito................................................................................
2.2.4.3 Cobertura y mitigacin de riesgos (singulares)..................................
3.

CONTRATOS SWAP..............................................................................................
3.1

Qu es el SWAP?........................................................................................

3.2

Tipos de SWAPS..........................................................................................

3.3

Descripcin y caractersticas de los swaps..................................................

3.4

Mecnica de los SWAP.................................................................................

3.4.1

Swap de tipo de inters.........................................................................

3.4.1.1 El argumento de la ventaja comparativa............................................


3.4.2

Swaps sobre divisas...............................................................................

3.4.3

Swaptons..............................................................................................

3.5

Riesgo de las operaciones swap..................................................................

3.6

Cancelacion de un swap..............................................................................

CONCLUSIONES
BIBLIOGRAFA
ANEXOS

INTRODUCCIN

Los mercados financieros estn compuestos por tres mercados fundamentales: a) Los
mercados de deuda donde se negocian bonos, pagars, etc. b) los mercados de accione|s, en
los cuales se negocian acciones comunes y acciones preferenciales y c) los mercados de
derivados. La rentabilidad de los ttulos negociados en estos ltimos se "deriva" de otros
activos como son materias primas (commodities), valores de renta fija o de renta variable, o
de ndices compuestos por algunos de estos valores o productos.
Los productos derivados se pueden agrupar en cuatro grandes rubros: Forward, Contratos a
Futuro (Futures), Opciones (Option) y Permutas Financieras (Swap).
En nuestra realidad econmica financiera se piensa que los derivados son herramientas
financieras altamente sofisticadas, utilizadas solamente por las grandes corporaciones; sin
embargo en otros pases estn disponibles para empresas pequeas y medianas e incluso para
personas naturales.
La finalidad del presente trabajo es mostrar cmo funcionan estos instrumentos financieros y
cmo en nuestro pas estn siendo utilizados por empresas tanto nacionales como
internacionales.

1.

LOS DERIVADOS FINANCIEROS

Los derivados financieros son contratos que basan sus precios en los de otros activos que les
sirven de referencia a los que se denomina activos subyacentes. Los derivados pueden ser
utilizados como instrumentos de cobertura de riesgo o de negociacin, lo que facilita la
transferencia de riesgo entre los agentes econmicos: mientras algunos buscan protegerse de
los movimientos adversos en los precios de un activo, otros asumen riesgos con el fin de
obtener una ganancia.
Los activos subyacentes sobre los cuales se realizan derivados pueden ser muy diversos,
variando desde productos como: el trigo, el petrleo, etc., a activos financieros como:
acciones, instrumentos de deuda, tasas de inters y monedas.
Los derivados se negocian en mercados organizados y en mercados no organizados:

Los mercados organizados, llamados bolsas de derivados, son aquellos en los que los
trminos de los contratos estn estandarizados por la bolsa en cuanto a montos, plazos y
garantas. En las bolsas de derivados financieros se puede negociar contratos de futuros u
opciones de activos financieros.
En los mercados no organizados, llamados over the counter (OTC), los contratos se
realizan a medida de las necesidades de las partes en trminos de plazo y monto. En estos
mercados se negocian los forwards de activos financieros.

En los mercados financieros de la regin latinoamericana, el crecimiento que han


experimentado los derivados financieros en los ltimos aos ha sido considerable, lo que ha
permitido una mejor administracin de los riesgos. Este desarrollo se ha dado principalmente
en los mercados OTC y en menor medida en los mercados formalizados (bolsas). En el Per,
el mercado que registra mayor desarrollo es el de forwards, destacando por su liquidez y
volumen el de divisas (monedas). 1
Un derivado financiero es un activo financiero cuya valor cambia se deriva de los cambios en
otro activo, llamado activo subyacente.
Existen multitud de posibles subyacentes: Materias Primas, ndices, Valores de Renta
Fija y Renta Variable, Tipos de Inters, Tipos Interbancarios (Euribor, Libor).
Otras caractersticas de estos productos son:

1 Banco Central de Reserva del Per. La cobertura cambiaria: Los forwards de


divisas.
3

No requiere una gran inversin inicial, o sta es muy pequea en relacin a la


inversin necesaria si se quisiera negociar directamente con el activo
subyacente (Apalancamiento Financiero).
Se liquida, generalmente, en una fecha futura. (A plazo)

Los principales tipos de instrumentos financieros derivados son: Swaps, Futuros y Forwards,
y Opciones.

1.1

Forwards: Contrato de Compra/Venta de un Activo es una Fecha determinada a un


Precio definido (bonos, obligaciones, bolsa, commodities).
Futuros: Contrato estndar que se negocia en un Mercado Organizado (bolsa),
similar a un Forward pero ms restrictivo en cuanto a Fechas de Vencimiento y
Cantidades (principal o nominal del contrato).
Swaps: Contrato de Intercambio de Pagos de acuerdo a una frmula predefinida.
Tambin puede entenderse como una serie de forward empaquetados en una nica
cotizacin.
Opciones: Contrato que otorga al Comprador el derecho - ms no la obligacin a
compra o vender un activo a un Precio predeterminado.
Principales usos

Los principales usos de los instrumentos derivados son:

Cobertura: Para reducir o eliminar el riesgo que se deriva de la fluctuacin


del precio del activo subyacente (Ejemplo: un granjero y un molinero que realizan
un contrato de futuros sobre la compraventa de grano a un precio determinado, para
evitar posibles subidas/bajadas del precio del grano).

Especulacin: Se pretende obtener beneficio por las diferencias previstas en las


cotizaciones, minimizando la aportacin de fondos a la inversin. Hay que tener en
cuenta que por el alto grado de apalancamiento que suponen, el efecto multiplicativo
tanto en las posibles ganancias como prdidas es muy importante. (La participacin
ordenada de especuladores en los mercados no es necesariamente negativa, pues dota
a los mismos de liquidez, profundidad, estabilidad, ayuda a la fijacin eficiente de
precios, y en muchos casos acta como contrapartida de alguien que realiza una
operacin de cobertura).

Arbitraje: Una operacin genuina de arbitraje se basa en la ejecucin de una


estrategia cruzada de intercambios en la que se produce un beneficio neto positivo.
Suelen tener un carcter temporal corto y obedecen a in-eficiencias de mercado.2

2 Economipedia. Derivado financiero, obtenido de:


http://economipedia.com/definiciones/derivado-financiero.html
4

2.

CONTRATOS FORWARD

Un Forward es un contrato entre dos partes que obliga al titular a la compra de un activo por
un precio determinado en una fecha preestablecida. Estos contratos son operaciones
extraburstiles porque son transadas fuera de bolsa, en mercados conocidos como OTC (Over
the Counter) y generalmente son operaciones interbancarias o entre un banco y su cliente.
En nuestro pas no tenemos un gran mercado de derivados financieros, por lo tanto no existe
una Bolsa de Derivados en donde se pueda negociar en forma libre y transparente, sin
embargo la Ley General del Sistema Financiero establece que las empresas del Sistema
Financiero se encuentran permitidas de realizar operaciones en instrumentos derivados previa
autorizacin por parte de la Superintendencia de Banca y Seguro e incluso sta ha elaborado
el respectivo Manual de Contabilidad con la metodologa a emplear en el registro contable y
reconocimiento de ganancias y/o prdidas en posiciones en instrumentos financieros
derivados.
Las principales caractersticas de los contratos forward se muestran en la la siguiente tabla.

Son contratos privados pactados directamente por las partes, donde se establece la obligacin
de comprar/vender un bien o activo en una fecha futura, fijando hoy el precio y otras
condiciones. En este sentido, las partes estn expuestas a un riesgo de contraparte respecto a
la ejecucin del contrato.3

3 Superintendencia de Banca, Seguros y AFP. Tipos de instrumentos financieros:


Forwards. Obtenido de: http://www.sbs.gob.pe/principal/categoria/tipos-deinstrumentos-derivados/2380/c-2380
5

Entre los forward ms conocidos tenemos: el Forward de Divisas y el Forward Rate


Agreement (FRA) analicemos cmo operan:
2.1

LOS FORWARDS DE DIVISAS (MONEDAS)

Una operacin forward de moneda extranjera es un acuerdo entre dos partes, por el cual dos
agentes econmicos se obligan a intercambiar, en una fecha futura establecida, un monto
determinado de una moneda a cambio de otra, a un tipo de cambio futuro acordado y que
refleja el diferencial de tasas. Esta operacin no implica ningn desembolso hasta el
vencimiento del contrato, momento en el cual se exigir el intercambio de las monedas al tipo
de cambio pactado.
El propsito del forward de divisas es administrar el riesgo en el que se incurre por los
posibles efectos negativos de la volatilidad del tipo de cambio en el flujo esperado de
ingresos de una empresa (por ejemplo, en el comercio exterior) o en el valor del portafolio de
un inversionista (una administradora de fondos de pensiones que posee activos denominados
en moneda extranjera). En tal sentido, el mercado de forwards de monedas permite que los
agentes econmicos se cubran del riesgo cambiario, dando mayor certeza a sus flujos.
Las transacciones se realizan normalmente bajo un contrato marco (master agreement),
elaborado por asociaciones profesionales de los agentes que operan en el mercado financiero
internacional, los mismos que son ajustados a las normas de derecho del pas que le resulten
aplicables. Cada operacin genera un contrato adicional en donde se establecen, de comn
acuerdo, las condiciones especiales para dicha operacin.
2.1.1

Determinacin del precio del forward de divisas

Para la determinacin de los tipos de cambio forward se toma en cuenta el tipo de cambio
spot (por ejemplo, soles por dlar); el diferencial de tasas de inters (por ejemplo, el
diferencial de tasas de inters entre soles y dlares) y el plazo de vigencia del contrato:

2.1.2

Tipos de forwards de divisas

Existen dos tipos de operaciones forward de acuerdo a su modalidad de liquidacin: con


entrega o Full Delivery forward (FDF) y sin entrega o Non Delivery Forward (NDF).
Las operaciones con entrega, son aquellas en las que al vencimiento se intercambia el monto
pactado de las monedas establecidos en el contrato forward, mientras que en las operaciones
sin entrega, al trmino del contrato se compensan nicamente las ganancias o prdidas
cambiarias que resulta de aplicar la diferencia entre el tipo de cambio pactado y el tipo de
cambio spot al vencimiento sobre el monto (nocional) establecido en el contrato forward.
Para las operaciones forward sin entrega de inversionistas locales, el tipo de cambio spot que
se utiliza el da del vencimiento es el correspondiente al promedio de los tipos de cambio
interbancario de compra y de venta de las 11 a.m., publicado por la agencia Reuters. Si se
trata de inversionistas no residentes el tipo de cambio spot del da de vencimiento
corresponde al tipo de cambio promedio compra-venta publicado por la Superintendencia de
Banca y Seguros del mismo da.
2.1.3

Participantes en el mercado forward de divisas

a. Generalmente, las empresas bancarias son las que estructuran los contratos forward de
compra o de venta debido a su capacidad de asumir los riesgos de estas operaciones,
asociados a la posibilidad de incumplimiento de la obligacin pactada.
En este sentido, la banca tiene una posicin privilegiada con respecto al cliente dado que
puede administrar riesgos de una manera ms adecuada y realizar un adecuado calce de
flujos para disminuir los riesgos, tomando la contraparte de las operaciones forward
pactadas ya sea en el mercado spot o en el mercado forward.
b. Agentes oferentes
Los agentes econmicos que tienen flujos proyectados de ingresos en moneda extranjera
y tienen obligaciones en moneda nacional constituyen los potenciales oferentes de
moneda extranjera (dlares) a futuro. Estos agentes pueden reducir el riesgo cambiario

proveniente de una apreciacin con una operacin forward de venta de moneda


extranjera.
Entre los agentes econmicos que forman parte de los oferentes naturales de divisas, se
encuentran los dedicados a la exportacin de bienes y servicios que registran obligaciones
en nuevos soles (sueldos, salarios, insumos, impuestos, etc.) Asimismo, agentes
econmicos como las administradoras de fondos de pensiones que invierten en activos
financieros en moneda extranjera son potenciales oferentes de divisas. Para asegurarse un
tipo de cambio, stos agentes econmicos debern pactar un forward de venta con un
banco local, por el monto y plazo en el que planea tener el ingreso en moneda extranjera.
c. Agentes demandantes
Por otro lado, existen agentes econmicos que tienen obligaciones futuras en moneda
extranjera y que podran reducir la incertidumbre sobre la magnitud de sus flujos si toman
una cobertura pactando un contrato forward de compra. En este grupo se encuentran los
importadores de bienes y servicios que seran los agentes naturales, por el lado de la
demanda de este mercado; asimismo, si un agente tiene deudas en moneda extranjera pero
genera ingresos slo en nuevos soles tambin podra tomar una cobertura para asegurar
un tipo de cambio, pactando un forward de compra, ya sea por el monto del pago de la
importacin o de la cuota de la deuda en dlares que debe pagar.

2.2

FORWARD RATE AGREEMENT - FRA

Los FRA (Forward Rate Agreement) son contratos entre dos partes intervinientes que
acuerdan fijar un tipo de inters (tomador o prestador), para un perodo de tiempo
determinado en el futuro, sobre una cantidad (importe y moneda) de referencia y liquidar la
operacin por diferencia entre los intereses resultantes entre el tipo pactado y el tipo de
referencia en la fecha de inicio del perodo futuro.
En este tipo de contratos los datos bsicos son:

Los intervinientes o partes contratantes.


La fecha del contrato.
El importe y moneda de referencia que habitualmente se denomina nocional de la
operacin.
El tipo de inters pactado. - El signo de la operacin (tomador o prestador). Tambin
se denomina FRA comprado al que es tomador y FRA vendido al prestador.
La fecha de fijacin del tipo de inters o fecha de valor.
El tipo de inters de referencia de mercado que se utilizar para la liquidacin.
El plazo o fecha de vencimiento de la operacin.
Los datos para materializar los desembolso de la liquidacin que resulte.

Una de las caractersticas fundamentales de este producto es que no implica intercambio del
importe (nocional) de la operacin y que se liquida por diferencia de tipos de inters entre el
tipo contratado y el tipo de liquidacin, en la fecha de inicio del perodo futuro.4
2.2.1

Frmula de clculo de la liquidacin

2.2.2

Mercado del FRA

Los FRA se negocian en mercados no oficiales, normalmente entre entidades bancarias o


ests con sus clientes.
Las entidades financieras cotizan los FRA con plazos de apertura (entre la fecha de valor y de
vencimiento) comprendidos en el corto plazo (ejemplo 3 meses/6 meses):

3/6, 3/9, 3/12, 3/15


6/9, 6/12, 6/18
9/12, 9/15
12/15, 12/18, 12/24

Si bien las operaciones de FRA fueron de las primeras operaciones en derivados de tipos de
inters, gracias a su simplicidad tcnica, actualmente su volumen de contratacin es reducido
debido a la utilizacin de los contratos de futuros en los mercados organizados.
2.2.3

Clculo del tipo terico de un FRA

El tipo de inters de un FRA guarda consistencia con el tipo de inters cotizado en la divisa a
un plazo comprendido desde la fecha de contrato hasta la fecha de valor y el tipo de inters
4 Francisco Negrete de la Morena, Madrid, Espaa. 2009-2014, Forward Rate
Agreement (FRA), derivafin. Obtenido de:
http://www.derivafin.com/resources/FRA.pdf
9

cotizado en la misma divisa al plazo comprendido desde la fecha de contrato hasta la fecha de
vencimiento.
Para calcular el tipo de inters del FRA a contratar en una operacin se puede utilizar la
siguiente frmula:5

2.2.4

RIESGOS

La contratacin de este tipo de producto derivado implica los siguientes riesgos para las
partes intervinientes:
2.2.4.1 Riesgos de mercado
Al contratar este tipo de producto se asumen los siguientes riesgos de mercado:

Tipo de inters, como consecuencia de las oscilaciones en los tipos de inters de la


divisa correspondiente.
Cambio, como consecuencia de la liquidacin de intereses en la divisa
correspondiente y su conversin (compra/venta) a cambio de contado a la divisa base
o local.

En general, un comprador de FRA se beneficiar de las subidas de tipos de inters implcito,


respecto al tipo contratado en el FRA, mientras que el vendedor de FRA perder con esas
mismas subidas de tipos de inters.

5 Francisco Negrete de la Morena, Madrid, Espaa. 2009-2014, Forward Rate


Agreement (FRA), derivafin. Obtenido de:
http://www.derivafin.com/resources/FRA.pdf
10

Las medidas ms adecuadas para medir el riesgo de tipo de inters son:

Sensibilidad (prdidas o ganancias) ante una subida paralela en los tipos de inters.
Valor en riesgo: medida de prdida mxima posible en el valor de mercado que puede
generar una determinada posicin o cartera para un determinado grado de confianza
(normalmente 99%) y un horizonte temporal predefinido.

2.2.4.2 Riesgo de crdito


Al contratar este tipo de producto se pueden asumir los siguientes riesgos de crdito:

Contrapartida, ante la posibilidad de que la parte con quien se contrata la operacin no


pueda afrontar o no cumpla con sus obligaciones de pago.
Pas, ante la posibilidad de que el pas de residencia de la contrapartida no disponga (o
impida disponer) de la divisa para transferir los pagos resultantes de la liquidacin.6

2.2.4.3 Cobertura y mitigacin de riesgos (singulares)


La cobertura del riesgo de mercado se puede hacer mediante:

Una operacin FRA de signo contrario, en la divisa, importe y plazo de apertura de la


posicin.
Contratacin de futuros de tipos de inters en la divisa, importe y plazo de apertura de
la posicin.

El riesgo de crdito con una contrapartida se puede reducir o mitigar mediante:

Acuerdos que permitan la compensacin de riesgos de otras operaciones de derivados


realizadas con la misma contrapartida.

6 Francisco Negrete de la Morena, Madrid, Espaa. 2009-2014, Forward Rate


Agreement (FRA), DERIVAFIN. Obtenido de:
http://www.derivafin.com/resources/FRA.pdf
11

Toma de garantas pignoraticias (dinerarias, valores), hipotecarias u otras. En estos


casos siempre hay que tener en cuenta que al mismo tiempo se pueden asumir otros
riesgos.7

7 Francisco Negrete de la Morena, Madrid, Espaa. 2009-2014, Forward Rate


Agreement (FRA), DERIVAFIN. Obtenido de:
http://www.derivafin.com/resources/FRA.pdf
12

3.
3.1

CONTRATOS SWAP

Qu es el SWAP?

Los swaps u operaciones de permuta financiera son acuerdos entre dos partes para el
intercambio de flujos de caja futuros (pagos o ingresos) en la misma o diferente moneda,
correspondientes a operaciones de endeudamiento o inversin sobre el mismo nominal y
vencimiento, siendo el tipo ms corriente el que intercambia el pago de intereses relativos a
pasivos (operaciones de endeudamiento que buscan el aseguramiento del tipo de inters ante
posibles variaciones al alza), pero existiendo, de la misma manera, swaps que implican el
intercambio de flujos de intereses de activos (operaciones de inversin que buscan asegurarse
un nivel mnimo de rentabilidad).
En estas operaciones aparece un banco, entidad financiera en general, que hace el papel de
intermediario para garantizar el buen fin de la operacin, y por cuya actuacin es muy posible
que las partes contratantes no lleguen a conocerse, conformndose, de este modo, una
relacin annima entre el comprador y el vendedor de un contrato swap, cuando no es
precisamente la contrapartida la propia entidad financiera con la que contratamos esta
operacin.
Los contratos swap posibilitan la gestin y cobertura de los riesgos de tipos de inters y tipos
de cambio, pero no slo eso, tambin son susceptibles de transformar las caractersticas
intrnsecas de ciertos activos y pasivos, esto es, permiten intercambiar intereses fijos por
variables y al contrario, reemplazar una divisa por otra, etc. Las operaciones de swaps se han
diversificado enormemente y en la actualidad existe una gran variedad.8
Los swaps se originaron en la dcada de 1970 y se desarrollaron con mucha fuerza en la
dcada de 1980. Hoy en da el mercado de swaps en el mundo es superior a los 3 trillones de
dlares. Para estandarizar los contratos de swaps se cre la Asociacin internacional de
Swaps y Derivados (ISDA), que en 1986 homogeneiz las caractersticas de los swaps en el
mbito internacional. Sin embargo, en la actualidad hay un nmero importante de
caractersticas particulares que se deben negociar con la contraparte.
Las ms importantes son la tasa de inters fija que regir durante la vigencia del contrato, la
frecuencia de los pagos (mensual, trimestral, semestral o anual), la tasa flotante de referencia
y la convencin de los das por aplicar (360 o 365 das al ao).9
8 Lopez Dominguez, I. (2006). Instrumentos de Cobertura de Riesgos (VII) Los
SWAPS de tipos de inters - IRS (Interest Rate Swaps). Manager Business
Magazine, 4
9 Hull, J. (2009). Introduccin a los Mercados Futuros y Opciones, 4ta edicin.
Mxico: Pearson.p132
13

3.2

Tipos de SWAPS

Existen muchos tipos de swaps, pero los cinco ms importantes son swaps de tasas de inters,
swaps de monedas, swaps de crditos, swaps de productos bsicos y swaps de acciones.
a) Swaps de tasas de inters: conocido en ingls como "plain vanilla interest rate swap",
intercambia los intereses de un prstamo o depsito hipottico a tasa variable contra
intereses a tasa fija.
b) Swaps de monedas: "Cross currency swap", con el que se intercambian tasas de
inters a mediano o largo plazo denominadas en dos monedas diferentes.
c) Swaps de crditos: intercambia una proteccin sobre el riesgo de crdito de un emisor
de obligaciones contra pagos peridicos y regulares a lo largo de la duracin del swap.
d) Swap de productos bsicos o materias primas: intercambia un precio fijo,
determinado al momento de la conclusin del contrato contra un precio variable, en
general calculado como el promedio de un ndice sobre un periodo futuro.10
3.3

Descripcin y caractersticas de los swaps

Son operaciones con cumplimiento en un futuro.


a) Cubren los riesgos contra movimientos adversos de tasas y precios.
b) Los Swaps de divisas tienen la ventaja de que cada parte puede obtener los fondos
requeridos de una forma ms barata que si los hubiese conseguido directamente en el
mercado. Permite una gestin activa de las deudas de la empresa al permitir alterar el
perfil de los intereses de las mismas.
c) En el caso del impago o cumplimiento de una parte, la contraparte tendr un riesgo
crediticio hasta el punto de que la divisa que haya sido permutada se haya depreciado con
respecto a la otra.
d) Puede ser imposible o muy caro finalizar el swap si cambian las condiciones del mercado.
e) El swap evita la compra y la venta de los propios instrumentos de deuda, por lo que puede
eludir consecuencias como los costes de transaccin, los efectos fiscales y las
limitaciones legales.
f) Los pagos efectivos derivados de un swap son el resultado de la diferencia neta entre dos
cantidades. por lo que presentan unas caractersticas de riesgo de crdito superiores a las
de la compra y la venta directa de instrumentos de deuda.11
3.4
3.4.1

Mecnica de los SWAP


Swap de tipo de inters

10 De Lara, A. (2005). Productos Derivados Financieros. Mxico: Limusa.p112

11 De Lara, A. (2005). Productos Dervados Financieros. Mxico: Limusa.p132


14

La definicin bsica de swap de tasa de inters es la siguiente:


Es un acuerdo entre dos partes; para intercambiar flujos de efectivo peridicos, en fechas
previamente establecidas en el futuro y basadas en un monto denominado nocional o
principal; denominados en la misma moneda; pero calculados en diferentes bases (tasas de
referencia): una parte paga flujos de efectivo basados en una tasa fija y otra parte paga flujos
de efectivo basados en tasa flotante; no se intercambian el monto principal resultante,
solamente el flujo de intereses. El swap de tasa de inters ms comn en el mercado es el que
busca el intercambio de una tasa flotante por tasa fija en relacin con un mont o nocional
determinado.12
El tipo de swap ms comn es el swap de tipo de inters (plain vanilla). En este swap una
empresa acuerda pagar flujos de efectivo iguales a los intereses correspondientes a un tipo
fijo predeterminado y un cierto nominal durante una serie de aos. A cambio, recibe intereses
a un tipo variable en el mismo perodo de tiempo.
El tipo variable en muchos acuerdos swap de tipo de inters es el London Interbank Offer
Rate (LIBOR). El Libor es el tipo de inters ofrecido por los bancos en depsitos realizados
por otros bancos en mercados de Euromonedas. El Libor mensual es el tipo ofrecido a
depsitos mensuales, el Libor trimestral es el tipo ofrecido en depsitos trimestrales, y as
sucesivamente. Los tipos Libor se determinan mediante acuerdos entre bancos y cambian
frecuentemente, de forma que la oferta de fondos en el mercado interbancario iguale la
demanda de fondos en ese mercado. A menudo el Libor es el primer tipo de inters de
referencia para los prstamos a tipo variable en el mercado financiero domstico y es un tipo
de inters de referencia para prstamos en mercados financieros internacionales.13
Al referenciar los swaps a los tipos de inters, podemos encontrarnos con distintas variables
en la configuracin de dicho producto. Podemos hablar de una corriente fija de pagos para
una parte y una referencia de tipo fijo para la otra parte o bien podemos encontrarnos
contratos de permuta referenciados a tipo variable en ambos casos, pero con tipos de inters
distintos para cada parte, como puede ser euribor a tres meses y euribor a un ao.
Supongamos un ejemplo, para verlo ms claro con los elementos que integran el SWAP:
1.
2.
3.
4.

Base de clculo: 100.000 euros


El contratante A: paga cada tres meses el 3%
Duracin: 3 aos
El contratante B: paga cada tres meses el Euribor a 3 meses sobre la base de clculo
tomado el primer da del periodo de pago.

12 De Lara, A. (2005). Productos Derivados Financieros. Mxico: Limusa.p132


13 Hull, J. (2009). Introduccin a los Mercados Futuros y Opciones, 4ta edicin.
Mxico:Pearson.p152
15

Con los datos fijados anteriormente, A tendr que pagar cada tres meses 750 euros a B y B
liquidar el tipo de inters correspondiente al euribor el da que comience el periodo de pago.
Supongamos que al principio del periodo, ese tipo de inters se encontraba al 3,5%, con lo
cual B tiene que pagar 875 euros. Con este escenario, la operacin es ventajosa para A, dado
que recibe 125 euros ms de los que paga.
Dado que una de las variables va cambiando en el tiempo, en este caso los intereses
referenciados al euribor, cuando transcurran los siguientes tres meses, se tomar como
referencia el tipo vigente en ese momento de euribor a 3 meses se encuentra al 2%.
Bajo estas condiciones, A tendr que pagar 750 euros, pero B pagar 500 euros. En este caso,
la posicin ventajosa es para B que recibe 250 euros adicionales a lo que l paga. No hace
falta ser un lince para darse cuenta que este tipo de productos tienen una componente de
variabilidad y riesgo importante si las referencias tomadas no son fijas en el tiempo.
Este tipo de contratos, que tienen la consideracin de productos derivados y complejos tienen
dos usos fundamentalmente;

Fijar las condiciones futuras de un intercambio de bienes o servicios.


Establecer una operacin especulativa pura y dura.

En el segundo caso, si nos decantamos por una operacin especulativa, se puede disear un
contrato SWAP de cobertura de tipos de inters, como producto estrella en las contrataciones
que se han llevado a cabo en nuestro sistema financiero.
Supongamos que tenemos una hipoteca firmada a tipo variable con referencia al Euribor 6
meses por ejemplo. Si yo contrato un SWAP en donde el flujo de permuta anteriormente
descrito me sea favorable en casos de subida del tipo de inters, conseguir amortiguar las
subidas de tipos en mi hipoteca con los flujos del SWAP que recibo.
Por contra, si los tipos cambian de tendencia a la baja, disminuir sustancialmente los pagos
de mi hipoteca, pero por contra tendr flujos desfavorables en el SWAP que he contratado
anteriormente.
Este mecanismo se ha utilizado para fijar en un intervalo ms o menos estable la evolucin de
tipos de inters de crditos referenciados a variable, con lo cual, muchos contratantes de este
tipo de productos estn afectados por el propio bloqueo en los tipos que llevaron a cabo
cuando los ndices del Euribor estaban altos.14

14 BBVA. (29 de Julio de 2015). BBVA.com. Obtenido de


https://info.bbva.com/es/noticias/economia/macroeconomia/tasas-interes/swaplos-contratos-permuta-intereses/
16

En respuesta a diversas necesidades de las empresas, se han creado diferentes swaps de tasas
de inters. Los siguientes son los de uso ms comn. Swap simple o Plain Vani Ua: implica el
intercambio peridico de pagos de tasa fija por flotante

Swap forward: implica el intercambio de pago de intereses que no inicia sino hasta
una fecha especfica en el futuro. Por ejemplo, se puede pactar un swap forward que
inicie dentro de dos aos. La ventaja de este tipo de swap es que una empresa puede
negociar una tasa fija actual que es menor a la tasa fija esperada dentro de dos aos.
Swap redimible por tasa fija o por tasa flotante: este swap proporciona a la parte
que hace los pagos de tasa fija o de tasa flotante, el derecho de concluir el swap antes
de su vencimiento. Permite que el pagador de tasa fija o de tasa flotante evite
intercambiar flujos futuros si as lo desea.
Swap prorrogable: contiene una clusula de extensin que permite que el
participante en un swap ample el periodo de validez del contrato.
Swap amortizable: el clculo de los pagos de tasa fija y flotante se realizan con
referencia al monto nocional que es decreciente durante la vida del swap.
Swap de cupn cero por flotante: el pagador de tasa fija realiza un solo pago en la
fecha de vencimiento del swap, mientras que el pagador de tasa flotante realiza los
pagos peridicamente durante todo el periodo del swap.
Swap con techo de tasas: se refiere al intercambio de pagos de tasa fija por pagos de
tasa flotante que tienen un lmite superior. El pagador de tasa flotante paga un monto
inicial al de tasa fija por tener este beneficio.15

3.4.1.1 El argumento de la ventaja comparativa


Una explicacin que a menudo se da sobre la popularidad de los swaps se relaciona con las
ventajas comparativas. Considere el uso de un swap de tipo de inters para transformar un
pasivo. Algunas empresas pueden tener una ventaja comparativa cuando piden prstamos en
mercados a tipo fijo, mientras que otras empresas tienen una ventaja comparativa en
mercados de tipo variable.
Para obtener un nuevo prstamo, tiene sentido para la empresa ir a un mercado donde tenga
una ventaja comparativa. Como resultado, la empresa puede pedir prestado al tipo fijo cuando
quiere variable, o tomar variable cuando quiere fijo. El swap se usa para transformar un
prstamo a tipo fijo en otro a tipo variable, y viceversa.16
3.4.2

Swaps sobre divisas

15 De Lara, A. (2005). Productos Derivados Financieros. Mxico: Limusa. P139


16 Hull, J. (2009). Introduccin a los Mercados Futuros y Opciones, 4ta edicin.
Mxico: Pearson.p157
17

Otra modalidad muy extendida de swap es el conocido como swap sobre divisas. En su forma
ms sencilla implica intercambios de liquidaciones de principal e intereses de tipo fijo en una
divisa, por principal e intereses de tipo fijo, en otra divisa.
Un acuerdo swap sobre divisas requiere especificar el principal en ambas divisas. Los
principales se suelen intercambiar al principio y al fin del swap. Normalmente, los principales
se eligen para que sean aproximadamente equivalentes utilizando el tipo de cambio al inicio
Un swap de divisas es similar a un swap de tasas de inters, excepto que:

Las monedas de los dos flujos del swap son diferentes.


Siempre hay intercambio de principal al vencimiento.
Los flujos o pagos pueden ser:
o Ambos de tasa fija.
o Ambos de tasa flotante.

Uno de tasa fija y otro de tasa flotante.


Para obtener el valor terico de un swap de divisas, el procedimiento es semejante al de un
swap de tasas de inters, nicamente que es necesario considerar que se denomina en moneda
extranjera, por lo que debemos de tomar el tipo de cambio de las divisas incluidas en el
swap.17
3.4.3

Swaptons

Las opciones sobre un swap o lo que se denomina swaption, son opciones que tienen como
valor subyacente un swap de tasas de inters (IRS) .
Un swaption da al tenedor de la opcin el derecho pero no la obligacin de entrar en un swap
de tasas de inters en una fecha futura previamente acordada. Si una empresa o institucin
sabe de antemano que en un periodo (por ejemplo seis meses) contratar un crdito" a largo
plazo (por ejemplo cinco aos) cuya tasa ser flotante y desea convertir ese crdito a tasa fija,
la empresa podra pactar un swaption a cinco aos empezando dentro de seis meses, que le
dar el derecho pero no la obligacin de pagar a la contraparte montos en tasa fija (por
ejemplo 8% anual) y recibir pagos de tasa flotante (por ejemplo referenciados a la tasa
libor).18
3.5

Riesgo de las operaciones swap

17 De Lara, A. (2005). Productos Derivados Financieros. Mxico: Limusa. P140


18 De Lara, A. (2005). Productos Derivados Financieros. Mxico: Limusa. P140
18

Una gran cantidad de empresas contemplan los contratos swap como la cumbre de su riesgo
financiero, puesto que a menudo son las transacciones cuyo riesgo financiero se extiende en
un plazo mayor. Dicho riesgo vendr determinado por la prdida que podra sufrir una parte
por impago de su contraparte o por defecto del acuerdo de permuta, Con arreglo a esto
existen tres categoras de riesgo:
a) Riesgo de crdito: probabilidad de incumplimiento por la contraparte de los trminos
del acuerdo swap
b) Riesgo de mercado o sistemtico: se debe a la incertidumbre que acompaa a los
movimientos de los tipos de inters. A mayor plazo de vencimiento de los swap,
mayor riesgo.
c) Riesgo de descuento: se refiere a las dificultades asociadas a que ciertos trminos de
planteamiento del contrato swap este equivocados
Es necesario comprender que las perdidas (o ganancias) en el caso del incumplimiento de un
contrato swap depender de la direccin seguida por los tipos de inters. Un incremento de
estos impulsara al alza el valor del swap para su comprador, es decir, para el pagador fijo. El
mismo tiempo que reduce su valor para el vendedor (el receptor fijo). As que un
incumplimiento de pago redundara en una perdida para el primero, puesto que al entrar en un
nuevo acuerdo swap sustitutorio, el nuevo tipo fijo seria mayor que el que hasta ahora estaba
pagando.19
3.6

Cancelacion de un swap

Si anteriormente hemos visto el riesgo que corra el intermediario en el caso de


incumplimiento de una de las dos contrapartes del contrato swap y como veremos
utilizaremos el mismo mtodo de valoracin que en dicha situacin anterior. La decisin que
debe tomar un usuario de un swap a la hora de pagar, por ejemplo, en un tipo de inters fijo a
travs de una transaccin swap de cinco aos de placo, implica valorar las pros y contras de
introducirse en un nuevo swap de intereses flotante fijo (de signo contrario al anterior con
el objeto de anunciarlo) o de vender su posicin a otra institucin o incluso de cancelar
directamente su posicin actual.
La cancelacin directa del swap tiene tres ventajas:
a) Puede reducir el riesgo de crdito de las contrapartes, especialmente cuando se anula
un swap in the money (swap en el que la contraparte en cuestin recibe ms de lo que
paga).
b) Su precio puede ser ms competitivo que el entrar en un nuevo acuerdo swap de signo
opuesto al actual, debido a la reduccin del riesgo crediticio.
c) Puede recortar los costes administrativos.
19 Mascareas, J. (2013). Mercados de Derivados Financieros. Madrid:
Universidad Complutense de Madrid.p10
19

En todo caso, a la hora de cancelar una cuerdo de swap es necesario valorarlo a travs de la
comparacin con otro swap de caractersticas semejantes pero se sign contrario, es decir se
trata de comparar al tipo de fijo del swap que se refiere a abandonar con el tipo fijo corriente
de mercado que se podra conseguir de realizar ahora mismo un swap de signo contrario, a
este mtodo se le denomina ajuste del mercado.20

20Mascareas, J. (2013). Mercados de Derivados Financieros. Madrid:


Universidad Complutense de Madrid.p14
20

CONCLUSIONES
La finalidad de los forward y contratos de futuros es cubrir los riesgos que se presentan
debido a movimientos inesperados en el precio del producto o en las principales variables
econmicas como son el tipo de cambio y la tasa de inters activa y su uso es cada vez ms
creciente en nuestro medio.
Un contrato a plazo o forward es un acuerdo entre dos partes para comprar o vender un activo
en cierto momento en el futuro, a un precio determinado hoy. Se trata de un acuerdo en firme.
Es lo contrario a un contrato spot, donde las partes acuerdan comprar y vender
inmediatamente.
Este tipo de contratos se negocian en los llamados mercado OTC (Over the Counter) o no
organizados, con las caractersticas ms importantes de ser contratos a medida de las partes y
en los que se asume riesgo de contrapartida.
Los swaps son herramientas que se utilizan para cubrir el riesgo de crdito, este tipo de
contrato es ms utilizado por instituciones financieras de todos los tamaos. El swap es un
instrumento que puede ser de gran ayuda dentro de planes contingentes en la empresa, para
proteger de sucesos inesperados.
Un contrato de swap obliga a las dos partes a intercambiar flujos de efectivo especificados a
intervalos especificados. En un swap de tasas de inters, los flujos de efectivo se determinan
por medio de dos tasas de inters diferentes: una tasa fija por una tasa flotante de Libor. En
un swap de divisas, los flujos de efectivo se determinan por medio de dos tasas de cambio.
La eficiencia de la utilizacin de un swap cualquiera que sea su uso, depender
de conocimiento del mercado global de capitales y la eficiencia del mercado en la que
estamos participando. Ya que a diferencia de los forwards, que son contratos que terminan en
una fecha en particular, los swaps podrn emplearse para coberturas calendarizadas.

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BIBILIOGRAFA

Banco Central de Reserva del Per. La cobertura cambiaria: Los forwards de divisas.

Economipedia. Derivado financiero, obtenido de:


http://economipedia.com/definiciones/derivado-financiero.html

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Lopez Dominguez, I. (2006). Instrumentos de Cobertura de Riesgos (VII) Los SWAPS de


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Mascareas, J. (2013). Mercados de Derivados Financieros. Madrid: Universidad


Complutense de Madrid.

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