El Riesgo Cambiario y su Gestin

El riesgo cambiario es una de las modalidades del llamado riesgo de mercado, que se refiere a
variaciones de precios, e incluye tambin al de tasas de inters, al de valor de activos financieros y al de
precios de commodities (materias primas, granos, etc.). Se le llama as porque es el riesgo que se corre
en razn de las fluctuaciones del tipo de cambio.
Es particularmente relevante para el Per.
Las fuentes de riesgo cambiario
Una organizacin, empresarial u otra, o una persona, est expuesta al riesgo cambiario esencialmente de
las maneras siguientes:
. por el slo hecho de recibir ingresos en moneda extranjera o de tener egresos en sta cuando uno
funciona esencialmente en moneda local; siempre corre el riesgo de que estos ingresos o egresos sean
menores o mayores, segn el caso, al momento de efectuarlos; el factor tiempo se agrava cuando el plazo
de recepcin o de pago es ms largo, pues ello aumenta la probabilidad de una variacin desfavorable en
el tipo de cambio. Los exportadores e importadores conocen muy bien este riesgo, que en casos
extremos puede llegar a destruir sus mrgenes, mediante lo que se llama prdidas cambiarias, y hacerlos
trabajar a prdida. Pero tambin le puede suceder a cualquiera de nosotros: imagnese a la familia que
recibe remesas en dlares y que ha visto bajar su equivalente en soles respecto de los tiempos en que el
dlar estaba a ms de 3 soles. O a la que se comprometi a comprar una casa en dlares y poco antes de
pagar ve subir bruscamente el valor del dlar.
. por el tener depsitos y otros activos financieros en moneda extranjera; estos pueden ganar o perder
valor en equivalente de moneda local con las variaciones del tipo de cambio. Claro, muchos pensarn en
sus depsitos en dlares que han perdido valor respecto de hace unos 3-4 aos, por ejemplo, pero las
prdidas slo se materializan cuando uno tiene que venderlos, y entretanto son slo potenciales. Lo
mismo les pasa a las empresas, que pueden as perder una parte de sus reservas de efectivo, y tambin a
los bancos, que pueden haber tenido gran parte de su liquidez en dlares y perder dinero por ello.
Tambin les puede suceder a las AFPs, a las empresas de seguros, a los fondos mutuos, al Estado, a las
ONGs, etc. No olvidemos que en el Per, ms del 40 % de los depsitos estn en dlares, como ya
sabemos, por ese temor siempre latente de que la moneda nacional pierda valor.
. por el hecho de tener deudas en moneda extranjera. Deudas que pueden ser comerciales y sobretodo
financieras; el riesgo es an mayor si se tiene ingresos en moneda local, pues con stos se puede tener
que pagar ms de lo que se haba previsto. Muchos pensarn en ese momento en sus deudas hipotecarias
o vehiculares, que en el Per estn fuertemente dolarizados estando dolarizados el 45% de los crditos
en general. Este tipo de riesgo es el que ha hecho quebrar en momentos de crisis a numerosas empresas
en los ms variados pases. Durante la crisis asitica, las deudas en dlares se multiplicaron por efecto de
las devaluaciones por 1.5 o ms del doble en pases como Malasia, Corea del Sur, Filipinas y Tailandia,
siendo Indonesia un caso extremo (hasta 6 veces en un momento dado, para terminar en ms de 3 veces).
Igual pas en Mjico con la crisis de 1994-1995.
Cuando uno tiene este tipo de riesgo por la diferencia entre la moneda de sus ingresos y la de sus egresos
y/o ahorros y deudas, se dice que est descalzado. Por supuesto, uno puede estar expuesto al riesgo
cambiario simultneamente por ingresos y gastos, por ahorros y por deudas.
Gestionar el riesgo cambiario
Uno siempre escuchar que lo ms simple es evitarlo: si se tiene ingresos en moneda local, tratar de
evitar tener gastos en moneda extranjera y o de tener sus ahorros en moneda extranjera, y sobre todo de
endeudarse en moneda extranjera; esto ltimo es lo ms se suele or, tanto para personas para sus deudas
de crditos de consumo, vehiculares o hipotecarias, como para las empresas, que suelen endeudarse a
menudo en dlares aunque no tengan ingresos en esa moneda.
Pero, la realidad no es tan simple:
. muchas empresas tienen que importar para operar, o tienen como parte de su negocio o negocio
principal y hasta exclusivo exportar
. la historia y realidad de muchos pases, como el Per, hace que los agentes econmicos prefieran tener
una parte de sus reservas en moneda extranjera, por miedo a una potencial inflacin y/o devaluacin
significativa

. muchas empresas prefieren endeudarse en moneda extranjera si las tasas de inters son ms bajas, o
para conseguir un tipo de prstamos o de bonos que no pueden tener en el mercado local, o incluso para
volverse ms visibles a los inversionistas internacionales (luego de los productos de deuda, puede venir
la emisin de acciones y cotizacin en alguna bolsa extranjera).
Por ello es que las empresas han desarrollado tcnicas de gestin del riesgo cambiario, manejadas por los
gerentes financieros, una funcin que puede cobrar an ms importancia. De manera general, de lo que
se trata, es de cuidar bien el equilibrio entre ingresos y egresos en moneda extranjera, entre activos y
deudas en moneda extranjera, para estar lo menos descalzados posible, tratando de tener lo que se
llama coberturas naturales: por ejemplo, un exportador en dlares puede ms fcilmente endeudarse en
dlares, por el calce con sus ingresos. El asunto se vuelve ms complejo si uno exporta a, o importa de
varios pases y tiene que manejarse con ingresos y gastos en varias monedas (a menudo, dlares, euros y
yenes).
Y entre esas tcnicas, estn los derivados cambiarios, que permiten protegerse contras fluctuaciones
futuras del tipo de cambio, que se pactan a tipos de cambio diferentes del tipo de cambio actual, llamado
spot, que toman en cuenta la variable de tiempo, y entonces de volatilidad, y los diferenciales en las
tasas de inters entre las monedas. Recuerdo aqu en parte lo que expliqu en un post anterior sobre el
uso cuidadoso que debe hacerse de esos productos, que son normalmente una herramienta esencial de
una buena gestin del riesgo cambiario, pero que son an relativamente poco usados por nuestras
empresas.
Un importador puede comprar dlares por un valor prefijado para la fecha prevista de pago (mediante
un forward, que es una obligacin futura en firme de pagar a ese valor, o una opcin, que, como su
nombre lo indica, da la opcin de comprar a ese valor si a uno le conviene, contra el pago de un pequea
prima), para evitar que el precio del insumo comprado aumente inesperadamente el da del pago si sube
el dlar. Lo mismo puede hacer un exportador pero vendiendo dlares para no correr el riesgo de que su
venta pierda valor si el dlar baja y se reduzca as su margen. Se habla de ventas forward o compras
forward, y para las opciones, de compras de opciones de compra (calls) o de opciones de venta
(puts).
Asimismo, una empresa o un banco que contrae un prstamo en dlares u otra divisa podr firmar un
swap (que es un intercambio de divisas) para pagarlo como si fuera en Soles; por ejemplo Mibanco
tom hace un tiempo un prstamo del BID que pagar en Soles gracias a un swap. Esto es algo muy
habitual en muchos mercados: se toma deuda en una moneda cuya tasa de inters es ms baja, pero uno
se cubre con el swap para protegerse de la variacin del tipo de cambio.
Existen productos algo ms complejos, con tcnicas donde se fijan topes hacia arriba o hacia abajo, o
bandas de variacin mxima, y combinaciones an ms complejas; este es un terreno en el que no falta
creatividad.
Conclusiones: cmo NO gestionar el riesgo cambiario
Gestionar este riesgo no es fcil, incluso en perodos de crisis, puede volverse casi imposible encontrar a
alguien que le venda a uno coberturas que no sean muy cortas o muy caras, y ms vale no caer en la
tentacin de empeorar la propia exposicin al riesgo cambiario, lo que desgraciadamente muchos hacen
apostando a los tipos de cambio con la esperanza de tener ganancias, es decir especulando. Ejemplos:
. tomar ms deuda de la necesaria en moneda extranjera, para colocar los excedentes en depsitos en
moneda local, esperando beneficiarse con la mayor tasa de inters
. sobre-exponerse a una moneda de manera innecesaria (lo que se llama posiciones abiertas); es lo que
les pas a algunos bancos europeos cuando naci el Euro, pues muchos creyeron que iba a subir por
encima del tipo de cambio de creacin respecto del dlar (cerca de 1.16); como eso pareci cierto al
comienzo, varios incrementaron su apuesta, y les dejo imaginar lo que pas cuando el Euro baj a
valores de tipo 0.85-0.90 frente al dlar por un tiempo prolongado.
. especular con los derivados, haciendo lo contrario de lo que se debera hacer por la naturaleza de su
negocio (vender en vez de comprar, o viceversa), lo que se llama tomar un wrong-way risk, es decir un
riesgo en el sentido equivocado. Se ha visto a muchos vender opciones para ganarse las primas.
Esas apuestas pueden terminar muy mal, y ah los remito al post del 20 de febrero derivados
cambiarios: sese con cuidado, que podrn releer quizs con una mirada renovada.

Riesgo cambiario en las empresas

La volatilidad del tipo de cambio hace necesario monitorear el impacto de los descalces
cambiarios en los resultados de las empresas.
*Por:
Giancarlo
Chang
Supervisor de Lnea de Anlisis del Mercado de Capitales y Regulacin Financiera del BCRP*
El grado de dolarizacin financiera de la economa peruana es elevado, el ms alto de los pases de la
regin; por ello, la actual volatilidad cambiaria genera incertidumbre en las operaciones que realizan las
empresas y las familias. El riesgo cambiario de la empresa se produce por el descalce entre sus activos y
pasivos en dlares. Por ejemplo, cuando una empresa posee menos activos que pasivos en dlares
(posicin corta en dlares), una subida del tipo de cambio (depreciacin del Nuevo Sol) afecta a la
empresa, al generarse una prdida en trminos de Nuevos Soles. Ocurre lo inverso ante una disminucin
del tipo de cambio (apreciacin del Nuevo Sol), situacin que prevaleci en nuestra economa hasta
fines de 2012.
En Per, poco se suele comentar sobre el riesgo cambiario de las empresas, particularmente si stas son
grandes o corporativas, debido al elevado nivel de experiencia y sofisticacin de sus gerencias
financieras (que se encargan de administrar este tipo de riesgo); y que, inclusive, podran generar
ingresos adicionales ante fluctuaciones del tipo de cambio.
Sin embargo, esto ltimo podra incentivar a que las empresas, ante escenarios de expectativas de tipo de
cambio a la baja, apuesten por dicha tendencia, pudiendo menguar los resultados generados por las
operaciones propias de cada empresa ante reversiones o movimientos adversos del tipo de cambio.
Siguiendo a Papaioannou (2006, en general, existen tres fuentes de riesgos causados por el descalce
cambiario de las empresas:
Riesgo transaccional (de corto plazo), ocurre por las operaciones en dlares que las empresas realizan
usualmente al exportar, importar o al repatriar dividendos de subsidiarias que operan en otros pases,
donde el riesgo cambiario se presentan al momento de la transaccin. Por ejemplo, una empresa
agroexportadora cuyos costos son en nuevos soles y cuyas ventas al exterior cuentan con un plazo de
cancelacin de una semana posterior a la entrega del producto, estar expuesta a este tipo de riesgo: el
valor de su facturacin al cambiarlo a moneda local puede fluctuar significativamente en dicho plazo. Lo
mismo ocurre cuando una empresa debe pagar una cuota inicial al banco al tomar un crdito (por
ejemplo, para la compra de un inmueble).
Riesgo econmico (de largo plazo), se refiere a las variaciones del tipo de cambio que afectan los
ingresos y costos de las empresas en el largo plazo. Por ejemplo, si una empresa importa insumos para
producir un producto y el dlar se aprecia 4% y luego se mantiene estable, los costos de los insumos se
incrementarn tambin en similar porcentaje, afectando los flujos de la empresa a largo plazo.
Asimismo, manteniendo el supuesto de que el dlar se apreci, las cuotas que debe pagar la empresa por
el servicio de la deuda de un crdito que financi la adquisicin de un activo fijo la afectarn por varios
aos.
Riesgo de traslacin, ocurre al consolidar las operaciones de las subsidiarias en los estados financieros
de la matriz. Por ejemplo, si una empresa cuenta con subsidiarias en Chile y Brasil, debe transformar a
Nuevos Soles los balances registrados en pesos y reales, respectivamente. Las perspectivas que tengan
las empresas sobre el tipo de cambio son cruciales para manejar estos riesgos. As, de acuerdo al Grfico
1, en el ltimo periodo post-electoral (segundo trimestre de 2011), las empresas esperaban un incremento
en el tipo de cambio, situacin que ocurri al siguiente trimestre. Por su parte, ya desde finales de 2011,
las empresas interiorizaron en mayor medida una tendencia a la baja del tipo de cambio, especialmente a
fines de 2012, cuando se observ una mayor aceleracin en la cada del tipo de cambio.
Ante ello, algunas empresas empezaron a reestructurar deudas y obtener financiamiento en dlares de
ms largo plazo en los mercados internacionales, aprovechando, adems, el contexto de niveles mnimos
histricos de las tasas de inters. As, en 2012, las empresas emitieron bonos internacionales en dlares
por US$ 1 810 millones, y en el primer semestre de 2013, lo hicieron por US$ 3 555 millones. Sin
embargo, desde inicios de 2013, se observa un incremento en el tipo de cambio, situacin contraria a las
perspectivas cambiarias de las empresas, las que incluso esperaban que alguna subida en el tipo de
cambio fuera eventual.

Para analizar el impacto que han tenido los movimientos del tipo de cambio sobre los Estados de
Resultados de las empresas supervisadas por la Superintendencia de Mercados de Valores (SMV), se ha
revisado ms de 90 empresas de diferentes sectores, entre marzo de 2011 y junio de 2013.
Para poder analizar el impacto de las diferencias por tipo de cambio, observamos el indicador diferencia
de cambio (DC) como porcentaje del valor absoluto de los resultados operativos (|EBIT6|), y as evaluar
cmo las variaciones del tipo de cambio afectan los resultados que generan las empresas.
En resumen, las prdidas registradas en el primer semestre de 2013 fueron significativas para ciertos
sectores. Lo mismo puede apreciarse a nivel de empresas, especialmente en el segundo trimestre.
Si bien la volatilidad cambiaria se ha reducido desde finales de junio, se ha seguido observando un
mayor nivel de tipo de cambio; por lo que, de permanecer dicha tendencia, se prev resultados tambin
desfavorables en los prximos trimestres.
En ese sentido, es necesario seguir monitoreando el riesgo cambiario en las empresas ante el importante
impacto del tipo de cambio en los resultados a nivel de empresas individuales y por sector,
especialmente ante un posible panorama de mayor volatilidad de tipo de cambio y una percepcin de que
los estados financieros de las empresas pueden registrar utilidades menores que las esperadas en los
prximos trimestres, ante la desaceleracin de la actividad econmica.
Por su parte, las empresas deben evaluar la conveniencia de cubrir su exposicin cambiaria,
considerando el impacto persistente que tienen los movimientos cambiarios sobre sus resultados
operativos y evitando apostar sobre estos movimientos.
*Texto resumido extrado de la Revista Moneda 156: Tipo de cambio y obligaciones en moneda
extranjera. Las opiniones vertidas son de exclusiva responsabilidad de los autores
RIESGO CAMBIARIO
Pal Gutirrez, Jess
I. CONCEPTO
El riesgo cambiario o riesgo de tipo de cambio es el fenmeno que se produce cuando un agente
econmico realiza una transaccin econmica o financiera con el exterior en una moneda distinta a la
nacional, de tal forma que dispone de un volumen de activos en moneda extranjera distinto al volumen
de pasivos en moneda extranjera, en cuyo caso las variaciones que registre el tipo de cambio a lo largo
del tiempo afectarn a la rentabilidad de la transaccin realizada.
El riesgo cambiario surge, por tanto, del hecho de que los tipos de cambio pueden variar a lo largo del
tiempo y, en consecuencia, siempre que se realice una transaccin en moneda extranjera y exista un
perodo de espera en el cobro o en el pago y, dado que el tipo de cambio que exista en el futuro puede ser
distinto al actual, puede ocurrir que surjan prdidas (o ganancias) que no estn relacionadas con el
negocio normal. Es precisamente esta posibilidad de que se produzcan prdidas, como consecuencia de
la variacin del tipo de cambio, lo que habitualmente se conoce como riesgo cambiario.
El riesgo cambiario va a surgir en toda transaccin econmica y financiera, siempre que activos y
pasivos en moneda extranjera no coincidan. Por tanto, existir riesgo cambiario en cualquier operacin
de comercio exterior de bienes o servicios, en cualquier operacin financiera de crdito en moneda
extranjera, as como en transacciones de inversin extranjera directa.
El papel que juega el riesgo cambiario en las transacciones con el exterior es dual, en el sentido de que,
por un lado, la existencia de riesgo cambiario supone un obstculo a las transacciones econmicas con el
exterior (en especial, al intercambio de bienes y servicios y a la inversin extranjera directa) pero, por
otro lado, es el origen de una parte sustancial de los flujos internacionales de capital en la medida que
posibilita la obtencin de beneficios a travs de la especulacin cambiaria y es precisamente sta la que
da origen a importantes movimientos de capital a corto plazo.

El riesgo cambiario es posible evitarlo utilizando el mercado de divisas a plazo, pero esto adems de
tener un coste slo podr ser utilizado para perodos cortos de tiempo. Por ejemplo, en una inversin
directa a largo plazo siempre existir un riesgo cambiario.
II. UN EJEMPLO DE RIESGO CAMBIARIO
Supongamos que un agricultor valenciano exporta naranjas al Reino Unido por importe de un milln de
libras, pero el pago por parte del importador britnico no se realiza en la fecha de entrega de la
mercanca, sino tres meses ms tarde. En consecuencia, el exportador de naranjas espaol tiene un activo
en moneda extranjera, en concreto, en libras esterlinas y la variacin que registre el tipo de cambio
libra/euro desde la fecha en que se realiza la transaccin econmica y la fecha en que el exportador
recibe el milln de libras va a alterar la rentabilidad de la transaccin comercial realizada.
Por ejemplo, supongamos que en la fecha en que se realiza la operacin el tipo de cambio libra/euro es
de 1 euro = 0,9 libras, siendo precisamente este tipo de cambio el utilizado por el exportador espaol a la
hora de acordar el precio del producto exportado. En consecuencia, su exportacin por importe de un
milln de libras supondra para l un ingreso de 1.111.111 euros.
Sin embargo, el tipo de cambio que va a existir en el mercado de divisas al contado tres meses ms tarde,
momento en el que reciba las libras esterlinas y las cambie por euros, para l es desconocido. Pudiendo
ocurrir tres escenarios:
a) Que la cotizacin del euro no haya variado, en cuyo caso la rentabilidad de la transaccin comercial
no se ver afectada como consecuencia del riesgo cambiario.
b) Que el euro se deprecie frente a la libra (o lo que es lo mismo que la libra se aprecie frente al euro) y,
por ejemplo, el tipo de cambio libra/euro pase a ser de 1 euro = 1 libra, en cuyo caso el exportador de
naranjas tan slo percibir 1.000.000 euros y, por tanto, el riesgo cambiario le habra originado una
reduccin en la rentabilidad de la transaccin comercial.
c) Que el euro se aprecie frente a la libra (o lo que es lo mismo que la libra se deprecie frente al euro) y,
por ejemplo, el tipo de cambio libra/euro pase a ser de 1 euro = 0,8 libra, en cuyo caso el exportador de
naranjas percibir 1.250.000 euros y, por tanto, el riesgo cambiario le habra originado un aumento en la
rentabilidad de la transaccin comercial.
III. POSTURAS ANTE EL RIESGO CAMBIARIO
Ante la existencia de riesgo de cambio los agentes econmicos pueden adoptar dos posturas distintas:
a) Asumir el riesgo cambiario porque se piensa que se conoce cul ser la evolucin que el tipo de
cambio seguir en el futuro y, por tanto, se est dispuesto a aceptar el riesgo derivado de la posible
variacin en el tipo de cambio. En cuyo caso el agente econmico mantendr un volumen de activos en
moneda extranjera distinto al de pasivos en moneda extranjera, en otras palabras, el agente econmico
actuar como un especulador.
b) Evitar o cubrirse del riesgo, para lo cual el agente econmico tratar de mantener un equilibrio exacto
entre su volumen de activos y pasivos en moneda extranjera. En cuyo caso se dir que el agente
econmico acta como previsor o averso al riesgo cambiario
IV. ESPECULACIN, ARBITRAJE Y RIESGO CAMBIARIO
La especulacin en el mercado de divisas consiste en asumir de forma deliberada el riesgo cambiario con
la expectativa de obtener un beneficio. El especulador tiene expectativas definidas acerca de la evolucin
del tipo de cambio y est interesado en obtener un beneficio derivado de la variacin que experimente el
tipo de cambio. Por tanto, la asuncin del riesgo cambiario es la base de la especulacin.
Por el contrario, en las operaciones de arbitraje en moneda extranjera, aunque se obtiene un beneficio
comprando y vendiendo moneda extranjera, el arbitrajista no est asumiendo ningn riesgo cambiario. El
arbitrajista compra y vende moneda extranjera en el mismo momento del tiempo y conoce todos los
precios y, en consecuencia, no asume ningn riesgo cambiario.

El especulador tiene expectativas acerca de la evolucin futura de los tipos de cambio y est interesado
en lograr una ganancia de capital comprando (vendiendo) cuando considera que el precio va a subir
(bajar) en el futuro. Si el especulador acierta en sus expectativas, lograr un beneficio, si se equivoca
sufrir una prdida.
La especulacin se basa, por tanto, en la previsin y en la anticipacin, de forma que, como hemos
sealado anteriormente, el especulador tambin puede equivocarse si no prev correctamente la
evolucin de los tipos de cambio futuros.
V. COBERTURA DEL RIESGO DE CAMBIO
Los agentes econmicos no siempre estn dispuestos a correr el riesgo de cambio, sino que en ocasiones
utilizan mecanismos de cobertura del riesgo de cambio.
Por ejemplo, supngase que un exportador espaol recibir un milln de libras dentro de tres meses,
pero no desea correr el riesgo cambiario. Para cubrirse de ste, el exportador puede generar una
obligacin en libras exactamente de la misma cuanta que los ingresos esperados por sus ventas. Para
lograr esto bastar con que el exportador pida un crdito en libras esterlinas de la misma cuanta y a un
plazo de tres meses, luego vendera las libras en el mercado de cambios al contado al tipo de cambio
actual, obteniendo sus fondos en moneda nacional. De esta forma dispondra de un activo y un pasivo en
libras esterlinas a un plazo de tres meses, habiendo eliminado el riesgo de cambio. Evidentemente esta
cobertura del riesgo de cambio tendra un coste, el derivado del tipo de inters que tendra que abonar.
Con independencia del anterior mecanismo para cubrir el riesgo cambiario, habitualmente denominado
cobertura a la vista, existe otro mecanismo que constituye el medio natural de cobertura del riesgo
cambiario, que es acudir al mercado de divisas a plazo.
RIESGO DE TIPO DE CAMBIO
Lpez Domnguez, Ignacio
Es la prdida potencial como consecuencia de las variaciones del tipo de cambio, es decir, segn su
volatilidad y la posicin que tenga el agente en cada divisa:
- Posicin larga: los activos en la divisa son mayores que los pasivos, luego el riesgo de cambio se
presentar cuando el tipo de cambio directo baje, esto es, se aprecie la moneda local frente a la divisa.
- Posicin corta: los activos en la divisa son menores que los pasivos, luego el riesgo de cambio tendr
lugar si el tipo de cambio sube.
- Posicin neutra: los activos en divisas son iguales a los pasivos.
- Sin riesgo, debido a que activos y pasivos vencen en los mismos perodos.
- Con riesgo, si los perodos de vencimiento de activos y pasivos no coinciden, de forma que si los
activos vencen despus que los pasivos, existir una posicin larga con el correspondiente riesgo si baja
el tipo de cambio en ese perodo de tiempo de desfase. En cambio si los pasivos vencen despus que los
activos, existir una posicin corta, existiendo, en el perodo de desfase de vencimientos, un riesgo de
subida de los tipos de cambio.
Por tanto, segn cul sea la posicin de la empresa, sus cash-flows futuros y la volatilidad de las divisas,
el riesgo de cambio de cada divisa es diferente. Respecto a la posicin debe considerarse que si una
entidad vende una divisa A contra otra B, estar larga de B y corta de A por dicha operacin.
Este riesgo no slo afecta a aquellos agentes que operan con monedas extranjeras. En toda empresa
puede diferenciarse los siguientes tipos de riesgo de cambio:
- Riesgo contable (exposicin contable o de conversin): surge cuando se opera con monedas distintas a
la empleada para formular la informacin contable. Tambin puede venir provocado por la elaboracin
de estados financieros consolidados, como consecuencia de que las empresas operan en diferentes pases
y monedas, y por tanto sus estados financieros individuales estn confeccionados en distintas monedas
(riesgo de consolidacin). Dependiendo del mtodo de conversin empleado los resultados diferirn en

uno u otro sentido, pues sern diferentes las partidas de activo y pasivo que se tendrn en cuenta como
expuestas al riesgo de conversin.
- Riesgo econmico (exposicin econmica): provocado por las posiciones en monedas distintas a la
moneda funcional o bsica elegida por la entidad como caracterstica de su actividad, que puede ser igual
o diferente de la empleada para presentar las cuentas anuales. Adems este riesgo puede ponerse de
manifiesto, aunque la entidad no opere en divisas, por otras razones como que la competencia s lo haga,
las materias primas tengan su precio referenciado a otras divisas, o su precio se fije en plazas
internacionales, etc.
- Riesgo transaccional (exposicin transaccional): hace referencia a las operaciones realizadas en
moneda extranjera que an no estn vencidas. Por ello, la cuanta de los flujos monetarios de las citadas
operaciones depender del tipo de cambio vigente en el momento de valorarse las mismas.
Las divisas incluyen los ttulos de crdito de las autoridades monetarias frente a los no residentes en
forma de depsitos bancarios, letras de tesorera, valores pblicos a corto y largo plazo, unidades
monetarias europeas y otros ttulos de crdito utilizables en caso de dficit de balanza de pagos,
incluidos los ttulos de crdito no negociables provenientes de acuerdos entre bancos centrales o entre
gobiernos, con independencia de que estn denominados en la moneda del pas deudor o acreedor. En la
prctica, dentro de divisas se incluyen depsitos bancarios a la vista en una entidad financiera de un pas
extranjero.

Lecciones de riesgo cambiario: cmo impact el alza del dlar en las empresas peruanas?
08 MARZO 2015

0 COMENTARIOS

El manejo del riesgo cambiario en el 2014 dividi a las empresas

peruanas en tres grupos: las precavidas, las que aprendieron del golpe
cambiario, y las riesgosas, que continan sumando prdidas.

Alicorp reperfila su deuda: Est ms apalancada que lo

recomendable?
Imprimir

Las empresas peruanas aprenden a golpes (cambiarios). Por segundo ao

consecutivo, un buen nmero de resultados corporativos registr
prdidas por tipo de cambio, principalmente a causa de una mayor
cotizacin del dlar. La tendencia alcista del dlar estaba cantada dado que
responde a fundamentos econmicos: poltica monetaria menos expansiva
desde mayo del 2013 en EEUU, la recuperacin del crecimiento en la economa
norteamericana en el 2014 y la poltica monetaria ms expansiva en Europa,
acompaada de la expectativa del incremento de la tasa de la Fed en este ao.

En el Per como todas las monedas de la regin, la moneda continu

deprecindose (7% en trminos nominales en el 2014) debido a los
fundamentos
menores

anteriormente

trminos

de

mencionados,

intercambio

las

adicionalmente
menores

por

los

intervenciones

cambiarias directas del BCR.

En el 2014, la entidad monetaria advirti que se avecinaba una
mayor apreciacin del dlar y daba seales al sector privado
para

que

reduzca

el

nivel

de

dolarizacin

de

sus

apalancamientos. Pero incluso con el panorama as de claro, las

empresas

demoraron

en

utilizar

sus

estrategias

de

cobertura. Varias ms arriesgadas optaron por no reducir su exposicin

cambiaria. Quines fueron los ms afectados? Quines aprendieron la
leccin pasada? Qu se espera en el 2015?

CARA Y SELLO

En el Per, las empresas ms expuestas a una depreciacin de la

moneda son las industriales y de consumo masivo, a causa de su
dependencia de insumos importados y a que sus ventas estn en soles.
Sin embargo, en los ltimos siete aos se han sumado nuevos
actores: las

empresas

que

adquirieron

deuda

sin

cobertura

cambiaria.
Por otro lado, las empresas menos vulnerables han sido las que tienen
un calce natural de moneda tanto en ingresos como egresos venden y
compran en la misma moneda. En el caso especial de las que venden
y compran en dlares como las mineras, agroexportadoras o
pesqueras stas se han visto beneficiadas por la devaluacin.
En los ltimos aos, las grandes y medianas empresas peruanas
mostraron preferencia por el endeudamiento en dlares debido a la
apreciacin del sol, una baja volatilidad cambiaria y bajos costos de
financiamiento externo. Sin embargo, el escenario cambi a partir
del

2T13,

pues

el

incremento

del

tipo

de

cambio

tom

descalzadas a las grandes compaas peruanas endeudadas en

dlares. Al cierre del 2014, algunas haban aprendido la leccin,
mientras que otras asumieron el riesgo.
Las estrategias para mitigar el riesgo de cambio fueron diversas. Por un
lado, para cubrir su exposicin cambiaria por importaciones de insumos
optaron por contratos forward. Por otro lado, para reducir la deuda en
dlares se han usado dos mecanismos. El primero, los instrumentos
derivados para cubrir los riesgos de una emisin o un prstamo en
dlares, en el caso que las empresas que generan sus ingresos en soles.
El segundo fue

recomprar parte de su propia deuda en dlares

mediante la emisin de deuda nueva en soles.

Sin embargo, el aprendizaje no fue completo, y la lentitud de la

implementacin fue, en muchos casos, un factor que rest efectividad a
estas medidas.
Las empresas ms conservadoras y que se cubrieron con antelacin
como Graa y Montero y las elctricas, tienen baja exposicin al dlar o
si poseen algn tipo de descalce cambiario cuentan con cobertura.
Las que aprendieron total o parcialmente a cubrirse con la
experiencia del 2013, especialmente en consumo masivo, cementos y
retail. Alicorp, con doble exposicin por importaciones y por deuda
redujo su prdida cambiaria de S/.117 millones en el 2013 a S/.57
millones en el 2014, fundamentalmente por contratos forwardpara sus
importaciones y una reconversin de sus deudas en dlares.Lindley,
cuyas prdidas por ese concepto ascendieron a S/.103 millones,
slo protegi una parte de sus pagos futuros y del capital de su
deuda en dlares.
Entre

las

cementeras, Cementos

Pacasmayo redujo

su

prdida

cambiaria, de S/.48 millones en el 2013 en un contexto sin cobertura

a S/14.8 millones en el 2014 cuando decidi adquirir uncross currency
swap a finales del ao pasado. En el caso de Unacem, aunque cuenta
con dos cross currency swap, tuvo S/.122 millones de prdidas cambiarias
en el 2014, lo que da a entender que no toda su deuda est cubierta.
En retail Falabella ha mantenido polticas muy estrictas respecto al dlar.
La empresa ha tenido una de las menores prdidas dentro de su sector
S/.58.9 millones en el 2014.
Las empresas ms arriesgadas se mantienen expuestas y no tienen
cobertura. ste es el caso de Inversiones Centenario, que controla la
exposicin cambiaria analizando las variables macroeconmicas del
pas, segn las notas de sus estados financieros. Otras declaran asumir
el riesgo de tipo de cambio que le genera su posicin, comoLos

Portales e InRetail, empresa que registr prdidas cambiarias por

S/.125.2

S/.114.5

millones

en

el

2013

el

2014,

respectivamente.
Y EL MAANA?

El dlar tiene espacio y las condiciones para seguir fortalecindose en

el 2015, concluy a inicios de ao un informe de HSBC Global. Las
expectativas sobre la cotizacin del dlar en el Per son de S/.3.13 para
el cierre del ao, segn el ltimo consenso de FocusEconomics. Sin
embargo, esas proyecciones se mantienen al alza. En ese contexto, los
golpes de la apreciacin del dlar dejaron como leccin un alto
costo para las empresas, en especial para aquellas que no
tomaron en cuenta las seales del mercado. A futuro stas
tendern

emitir

deuda

en

moneda

local,

aunque

ello

depender del tamao de sus requerimientos. Si sus montos son

elevados, siempre podrn emitir en moneda extranjera, pero debern
incorporar el costo de adquirir una cobertura que hace dos aos tena
una tasa anual de 1% a 1.5%, y hoy cuesta entre 3% y 4%.El
financiamiento internacional barato es ahora s una historia
del pasado.
Para un anlisis ms detallado de estas estrategias en el mercado
cambiario lea el artculo de portada de esta semana en la edicin
impresa de Semana Econmica
*Una versin anterior de este artculo se afirm equivocadamente que
Aceros Arequipa no realiza coberturas para protegerse del tipo de
cambio. Lo correcto es que la empresa tiene ingresos, costos y deudas
calzados en dlares, pero mantiene la contabilidad en nuevos soles. As,
la prdida por diferencia cambiaria es slo contable y no impacta en el
flujo de caja de la empresa.