23/05/2016

Mtodos e critrios de avaliao de investimentos

de capital
Matemtica Financeira
Anlise de Investimentos

Oramentao de capital nome dado ao processo de

decises de procura e aquisio de ativos de longo prazo.
Existem vrias tcnicas, mtodos, convenes e critrios
comumente utilizados na anlise e no processo decisrio.
O valor de um projeto baseado em sua capacidade de gerar
fluxos de caixa futuros ou seja, de gerar renda econmica.

Alternativas de investimento

10.1 Mtodo do valor presente lquido (VPL)

Podem ser comparadas somente se as consequncias
monetrias forem medidas em um ponto comum no tempo; e
Como as operaes de investimento ou financiamento tm por
caracterstica um espaamento dos fluxos de caixa ao longo do
tempo, os critrios de avaliao econmica devem considerar
sua atualizao.
Os critrios de seleo que no atualizam fluxos de caixa, por
exemplo, o mtodo do retorno sobre o investimento (ROI),
aplicam conceitos contbeis que, mesmo considerando a
vantagem da simplicidade de seu uso, no so apropriados para
medir renda econmica e criao de valor geradas por uma
alternativa de investimento.

O VPL definido pela seguinte expresso:

Mtodo do valor presente lquido (VPL)

Sua finalidade calcular, em termos de valor presente, o
impacto dos eventos futuros associados a uma alternativa de
investimento mede o valor presente dos fluxos de caixa
gerados pelo projeto ao longo de sua vida til.
No existindo restrio de capital, argumenta -se que esse
critrio leva escolha tima, pois maximiza o valor da empresa.

Objetivo do VPL
Encontrar alternativas de investimento que
valham mais para os patrocinadores do que custam alternativas
que tenham um VPL positivo.

critrio de deciso: se VPL > 0 1 projeto economicamente vivel

FCt representa o fluxo de caixa no t-simo perodo;

I o investimento inicial;
K o custo do capital; e
o smbolo , somatrio, indica que deve ser realizada a soma da data
1 at a data n dos fluxos de caixa descontados no perodo inicial.
Regra decisria, ao se aplicar o VPL:
Empreenda o projeto se o VPL for positivo.

Seu clculo reflete as preferncias entre consumo presente e consumo

futuro e a incerteza associa da aos fluxos de caixa futuros.
O processo por meio do qual os fluxos de caixa so ajustados a esses
fatores chama-se desconto, e a magnitude desses fatores refletida na
taxa de desconto usada (custo do capital).
Desconto converte os fluxos de caixa futuros em valores presentes,
pois fluxos de pocas diferentes no podem ser comparados nem
agregados enquanto no forem convertidos para valores de uma
mesma poca.

23/05/2016

Exemplo

Assim:

Considerando que uma alternativa de investimento requeira um

O VPL positivo, indicando a viabilidade econmica da

alternativa. O investimento inicial de $200.000 ser recuperado
em cinco anos, obtendo -se uma proteo adicional equivalente a
$51.412 em termos de valor presente.

desembolso inicial de $200.000 que propiciaria a gerao de fluxos

de caixa de $75.000 por ano durante cinco anos, o VPL calculado a
um custo do capital de 15% a.a. seria o seguinte:

Essa proteo poder ser esperada caso as estimativas do fluxo

de caixa estejam corretas e se a alternativa completar seu prazo.
Dessa forma, a proteo implcita de $51.412 realmente um
lucro de valor econmico que excede o padro de ganhos
mnimos exigidos de 15% a.a.

Matematicamente,

10.2 Mtodo da taxa interna de retorno (TIR)

Mtodo da taxa interna de retorno (TIR)

a TIR uma taxa hipottica que anula o VPL ou seja, aquele valor de
i* que satisfaz a seguinte equao:

a taxa de retorno do projeto de investimento.

No tem como finalidade a avaliao da rentabilidade absoluta a

determinado custo do capital (processo de atualizao), como o
VPL, mas, ao contrrio, seu objetivo encontrar uma taxa intrnseca

Critrio de deciso: se i* > K projeto economicamente vivel

de rendimento.

O grfico a seguir mostra o VPL em

Regra decisria, no mtodo da TIR:

funo da taxa de desconto. Nele, a TIR

dada pela interseco da curva que representa o polinmio
do VPL com o eixo das abscissas, ou seja, o ponto em que o

Empreenda o projeto de investimento se a TIR exceder o custo de

oportunidade do capital.

VPL igual a zero.

Em especial com relao s seguintes questes:

A taxa de retorno esperada sobre o projeto de investimento excede a
taxa de retorno requerida?
O projeto criar valor?

A princpio, parece dizer a mesma coisa expressa na regra do VPL, mas,

como veremos, isso nem sempre verdade.

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10.7 Alternativas mutuamente exclusivas

O apelo intuitivo provavelmente responde pelo uso generalizado do
mtodo da TIR.
As pessoas geralmente preferem tomar suas decises fazendo
comparaes em termos de porcentagens.

Alternativas
exclusivas

mutuamente

excludentes

ou

mutuamente

Tomando o mesmo exemplo anterior, a TIR da alternativa de

investimento ser:

So aquelas que competem entre si em seus propsitos especficos.

A TIR (25,42%) maior que o custo do capital (15%), indicando a

viabilidade econmica da alternativa.

Tipicamente, por exemplo, isso ocorre quando so analisadas duas

formas alternativas de resolver o mesmo problema.

E se uma for escolhida, as outras sero eliminadas por essa nica

deciso.

Vamos supor que uma empresa analise

trs alternativas de investimento: A, B e C.
O custo do capital adequado de 9%, e a vida til das alternativas de
sete anos.
E vamos admitir que a qualidade das estimativas e a incerteza dos
resultados sejam as mesmas nos trs casos.

Principais informaes das trs alternativas

As trs alternativas atendem rentabilidade mnima desejada (9%),

conforme apontam as TIRs, embora em graus diferentes. Os mtodos
da TIR e do ndice custo-benefcio favorecem a alternativa A.
Do ponto de vista do VPL, a alternativa C claramente a melhor.
Assim, no exemplo, o investimento adicional ou incremental para se
passar da alternativa A para a alternativa B de $140 (de $480 para
$620), mas ele reduz o VPL em $77 (de $170 para $93). Isso no
economicamente desejvel, portanto descartamos a alternativa B.
Por outro lado, mudando da alternativa A para a alternativa C, o
investimento incremental adicional necessrio de $270 (de $480
para $750), o que aumenta o VPL em 1$22 (de $170 para $192). O
retorno desse investimento adicional ou incremental excede a
rentabilidade desejada pela empresa, pois sua TIR de 11,16%.

Problemas da TIR na seleo de alternativas Mutuamente

exclusivas
Caso a empresa no disponha de outras
possibilidades de aplicao (em igualdade de condies) que
possam trazer um retorno maior que 11,16%, a alternativa C dever
ser a preferida.
Dessa forma, podemos ver que, caso a anlise seja realizada com
base na TIR do fluxo incremental resultante da mudana de uma
alternativa para outra, a seleo ser consistente com a escolha
determinada pelo mtodo do VPL.
Em geral, os problemas em oramentao de capital esto mais
ligados seleo de uma ou mais alternativas dentre um conjunto
de alternativas disponveis, envolvendo uma comparao que d
origem ao problema da escolha.

O mtodo da TIR possui a vantagem de expressar os resultados em

termos percentuais fceis de ser comparados.
Comparado com o VPL, que fornece um valor monetrio, o mtodo da
TIR nos brinda com uma porcentagem mais compreensvel para a
maioria dos tomadores de deciso.
A TIR, no entanto, apresenta uma srie de limitaes e contradies
que devem ser compreendidas. A seguir, analisaremos a problemtica
implcita no uso desse mtodo na anlise de alternativas de
investimento.

23/05/2016

O problema do reinvestimento
Um problema ou limitao da TIR conhecido
como problema do reinvestimento. Para explicar essa
problemtica, vamos considerar as alternativas R e S a seguir:

A prxima figura mostra a relao funcional entre o VPL das

alternativas e o custo do capital.

O ponto em que as duas curvas se entrecortam (50%) conhecido

como taxa incremental de Fisher, em homenagem ao grande
economista Irving Fisher, um dos primeiros a levantar a questo sobre
o conflito que ocorre quando se avaliam projetos mutuamente
exclusivos.
Se aplicarmos o mtodo da TIR como critrio de deciso, a alternativa
R ser selecionada, pois tem a maior TIR. Entretanto, pelo critrio do
VPL, a seleo depender do fato de o custo do capital ser maior ou
menor que a taxa incremental de Fisher.
Se o custo do capital for menor que a taxa incremental de Fisher, ento
o projeto S ser prefervel; caso contrrio, o projeto R ser prefervel.
Como o custo do capital de 10%, o projeto S ser escolhido, pois para
essa taxa temos que VPLS > VPLR.

Na ordenao de projetos mutuamente exclusivos, constata-se que a

TIR pode conduzir a uma seleo inconsistente e contraditria em
relao ao mtodo do VPL.
Essa divergncia decorre, entre outros fatores, da diferena nas
consideraes de cada mtodo em torno do reinvestimento dos fluxos
de caixa gerados pelo projeto ao longo de sua vida til.
A questo : quanto os fluxos de caixa decorrentes do projeto rendero
ao serem subsequentemente reinvestidos em outros projetos de
mesmo risco?
A TIR considera implicitamente que esses fluxos rendero a prpria
TIR. Ora, no h por que imaginar que os fluxos de caixa de um projeto
com TIR de 15% no possam ser reinvestidos seno a 15%.
Do ponto de vista da racionalidade econmica, pouco realista admitir
que os fluxos de caixa gerados pelo projeto tenham de ser reinvestidos
prpria TIR.

Exemplo

Se o custo do capital for corretamente estimado, ento poder ser

usado como taxa mnima de retorno exigida para o projeto, j que
as foras competitivas asseguraro que no longo prazo essa taxa
seja igual ao custo do capital.
No longo prazo, os fluxos de caixa gerados pelo projeto rendem o
custo de oportunidade do capital, e no a TIR.
Podemos admitir que, pelas suposies implcitas feitas sobre o
reinvestimento dos fluxos de caixa gerados pelo projeto, o VPL seja
um mtodo mais adequado que a TIR, pois supe que os fluxos
rendero o custo de oportunidade do capital.
Dessa maneira, a racionalidade econmica atrs da suposio
sobre reinvestimento mais consistente e realista no mtodo do
VPL do que no mtodo da TIR.

Podemos calcular a TIR a partir da seguinte equao:

Por ser muito controvertida a questo do reinvestimento implcita

no mtodo da TIR, que supe

implicitamente que os fluxos

sejam reinvestidos prpria TIR, considere que uma alternativa

de investimento tenha o seguinte fluxo de caixa lquido:

Caso o capital aplicado ($10.000) rendesse a TIR (10%), ao trmino do

primeiro ano resultaria em:
$10.000 x 1,10 = $11.000
Se retirarmos a renda econmica (fluxo de caixa) obtida no primeiro
ano, o capital remanescente ser:
$11.000 $5.762 = $5.238

23/05/2016

Exerccio
Caso esse capital remanescente ($5.238) continue rendendo a TIR
(10%), ao trmino do segundo ano teremos:

Consideremos duas alternativas mutuamente exclusivas, as duas

$5.238 x 1,10 = $5.762

com vida til de cinco anos, custo do capital de 10% e os seguintes

custos iniciais de aquisio, custos operacionais anuais e valores de

Se retirarmos a renda econmica (fluxo de caixa) obtida no segundo

ano, o novo capital remanescente ser:

revenda ao trmino da vida til:

$5.762 $5.762 = 0

Esse exemplo mostra que a TIR considera somente o dinheiro que fica
reaplicado no projeto, e esse dinheiro rende a prpria TIR.

Pede-se:
selecionar a melhor alternativa usando como critrio a TIR dos
fluxos incrementais. Com as informaes obtidas, podemos montar
o seguinte quadro com os fluxos de caixa:

Fluxo de caixa ($)

Fluxo B A Pode ser visto como um projeto de investimento,

uma vez que se aplica um capital no ano 0 ($24), seguido
de fluxos positivos posteriores.
Fluxo A B Pode ser visto como projeto de financiamento, pois
se levanta um emprstimo no ano 0 (+$24) seguido de fluxos
negativos posteriores.
Caso a TIRBA seja maior que o custo do capital, a alternativa que
representa o minuendo melhor:

(TIRBA = 16,62%) > 10% selecionar a alternativa B

Exerccio
Caso a TIRAB seja maior que o custo do capital, a alternativa que
representa o subtraendo melhor:

Uma empresa tem um custo do capital de 8% e

possui as seguintes alternativas de investimento candidatas a
integrar a sua carteira de projetos:

(TIRAB = 16,62%) > 10% selecionar a alternativa B

Analisando as TIRs incrementais nas duas maneiras possveis,
podemos concluir que a melhor alternativa B.
Essa mesma seleo, se usssemos o custo anual equivalente
como critrio de seleo, resultaria em:

CAEB = $8,28/ano < CAEA = $9,58/ano

a) Quais projetos sero selecionados se no h restrio de capital?

b) Quais projetos sero selecionados se o capital disponvel for de
somente $24.000?

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a) Sem restrio de capital, somente o projeto F deve ser rejeitado,

Projetos ordenados
VPL e ndice de rentabilidade

por ter um VPL < 0. Todos os outros projetos so passveis de

aceitao.
b) Existindo restrio de capital, os projetos devem ser selecionados de
acordo com o ndice de rentabilidade. Assim, todos os projetos com
ndice de rentabilidade superior ao custo do capital (8%) podem ser
aceitos. Contudo, dado que o capital est limitado a $24.000, somente
sero aceitos os projetos G, E e C. O ndice de rentabilidade foi
calculado dividindo o VPL pelo investimento inicial e multiplicando o
resultado por cem.

Exemplo 2 - O Sr. Indeciso deseja obter uma rentabilidade mnima de 10% ao ms para
aplicar os seus $ 5.000,00 pelos prximos 03 meses. Por qual dos Bancos abaixo o Sr.
Indeciso deve optar ?

2 - Banco Confiana :

Fluxo de caixa :

1 - Banco Bom de Bico :

$2850

Fluxo de caixa :

$2000
$1100

$2240
$2400
$1080
1

3 (meses)

3 (meses)

$5000
$5000

3 - Banco Caridade :

PRESSIONE
f

Fluxo de caixa :

CLX

5000

$2520
$1650
$2260
1

3 (meses)

CHS

VISOR

SIGNIFICADO

0,00

Limpa registradores

Cfo -5.000,00

Introduz o fluxo de caixa da data 0

2400 g

CFj

2.400,00

Introduz o fluxo de caixa da data 1

2240 g

CFj

2.240,00

Introduz o fluxo de caixa da data 2

1080 g

CFj

1.080,00

Introduz o fluxo de caixa da data 3

10 i

10,00

Introduz a taxa de atratividade

- 155,52

Calcula o Valor Presente Lquido

NPV

$5000

23/05/2016

PRESSIONE

VISOR

f CLX
0,00
5000 CHS g Cfo -5.000,00
2000 g CFj
2.000,00
2850 g CFj
2.850,00
1100 g CFj
1.100,00
10 i
10,00
f NPV
0,00

SIGNIFICADO

PRESSIONE

VISOR

Limpa registradores
Introduz o fluxo de caixa da data 0
Introduz o fluxo de caixa da data 1
Introduz o fluxo de caixa da data 2
Introduz o fluxo de caixa da data 3
Introduz a taxa de atratividade
Calcula o Valor Presente Lquido

f CLX
0,00
5000 CHS g Cfo -5.000,00
1650 g CFj
1.650,00
2520 g CFj
2.520,00
2260 g CFj
2.260,00
10 i
10,00
f NPV
280,61

SIGNIFICADO
Limpa registradores
Introduz o fluxo de caixa da data 0
Introduz o fluxo de caixa da data 1
Introduz o fluxo de caixa da data 2
Introduz o fluxo de caixa da data 3
Introduz a taxa de atratividade
Calcula o Valor Presente Lquido

10.2 - TAXA INTERNA DE RETORNO ( IRR) :

Em resumo :

NPV = 0 Taxa do Negcio = Taxa de Atratividade

NPV < 0 Taxa do Negcio < Taxa de Atratividade
NPV > 0 Taxa do Negcio > Taxa de Atratividade

Exemplo : Uma pessoa tomou emprestada a quantia de $ 100.000,00 para ser liquidada
atravs do pagamento de 03 ttulos , o primeiro de $ 50.000,00 , o segundo de $
40.000,00 e o terceiro de $ 30.000,00 , vencveis respectivamente em 30,60 e 90 dias da
data da contratao. De acordo com o fluxo de caixa abaixo determine a taxa mensal de
juros compostos cobrada em tal emprstimo.

Fluxo de caixa :
$50.000
$40.000
$30.000
1

meses

PV=$100.000

PRESSIONE

VISOR

f CLX
0,00
100000 CHS g Cfo -100.000,00
50000 g CFj
50.000,00
40000 g CFj
40.000,00
30000 g CFj
30.000,00
f IRR
10,65

SIGNIFICADO
Limpa registradores
Introduz o fluxo de caixa da data 0
Introduz o fluxo de caixa da data 1
Introduz o fluxo de caixa da data 2
Introduz o fluxo de caixa da data 3
Calcula a IRR mensal

PRESSIONE

VISOR

f CLX
0,00
5000 CHS g Cfo -5.000,00
2400 g CFj
2.400,00
2240 g CFj
2.240,00
1080 g CFj
1.080,00
f IRR
8,00

SIGNIFICADO
Limpa registradores
Introduz o fluxo de caixa da data 0
Introduz o fluxo de caixa da data 1
Introduz o fluxo de caixa da data 2
Introduz o fluxo de caixa da data 3
Calcula a taxa mensal de retorno

23/05/2016

PRESSIONE

VISOR

f CLX
0,00
5000 CHS g Cfo -5.000,00
2000 g CFj
2.000,00
2850 g CFj
2.850,00
1100 g CFj
1.100,00
f IRR
10,00

SIGNIFICADO

PRESSIONE

VISOR

Limpa registradores
Introduz o fluxo de caixa da data 0
Introduz o fluxo de caixa da data 1
Introduz o fluxo de caixa da data 2
Introduz o fluxo de caixa da data 3
Calcula a taxa mensal de retorno

f CLX
0,00
5000 CHS g Cfo -5.000,00
1650 g CFj
1.650,00
2520 g CFj
2.520,00
2260 g CFj
2.260,00
f IRR
13,00

SIGNIFICADO
Limpa registradores
Introduz o fluxo de caixa da data 0
Introduz o fluxo de caixa da data 1
Introduz o fluxo de caixa da data 2
Introduz o fluxo de caixa da data 3
Calcula a taxa mensal de retorno