INDICE

Introduccin
UNIDAD 1 CONTEXTOS BSICOS DE LA FORMULACIN
Y EVALUACIN DE PROYECTOS
1.1
El Estudio de Proyectos
1.2
Preparacin y Evaluacin de Proyectos
1.3
La Toma de Decisiones asociadas a un Proyecto
1.4
La Evaluacin de Proyecto
1.5
Evaluacin Social de Proyectos
1.6
Los Proyectos en la Planificacin del Desarrollo

UNIDAD 2 ETAPAS EN LA FORMULACIN DE UN PROYECTO

2.El proceso de Preparacin y Evaluacin de Proyectos
2.1
Alcances del estudio de proyecto
2.2
El estudio del proyecto como proceso
2.3
El estudio tcnico del proyecto
2.4
El estudio del mercado
2.5
El estudio Organizacional y Legal
2.6
El Estudio Financiero
2.7
Estudio del Impacto Ambiental

10
11
11
13
16
17
18
19
20

UNIDAD 3
ESTUDIO DE MERCADO
3.1
El Estudio de Mercado
3.2
El Mercado del Proyecto
3.3
Objetivos Del Estudio De Mercado
3.4
Etapas Del Estudio De Mercado
3.5
El Consumidor
3.6
Estrategia Comercial
3.6.1 Producto
3.6.2 Canales de Distribucin:
3.6.3 Precio
3.6.4 Promocin
3.6.5 Estrategias de Crecimiento y Diversificacin
3.7
Tcnicas de Proyeccin del Mercado
3.7.1 El mbito de la proyeccin
3.7.2 Mtodos de Proyeccin
3.7.2.1 Los modelos de series de tiempo
3.7.2.2 Los Mtodos Subjetivos
3.7.2.3 El mtodo Delphi
3.7.2.4 El Consenso de Panel
3.7.2.5 Modelos Causales
3.7.2.6 Modelos de series de tiempo

23
24
24
26
26
27
27
27
28
29
29
30
31
32
32
33
33
33
34
34
37

6
7
7
8
8
9
9

UNIDAD 4

ESTUDIO TCNICO, LEGAL Y

ORGANIZACIONAL
4.1.Antecedentes Econmicos del Estudio Tcnico
4.1.1
Alcances del Estudio de Ingeniera
4.1.2 Proceso Productivo
4.1.3 Efectos Econmicos de la Ingeniera
4.1.4 Economas de Escala
4.1.5 Inversiones en Equipamiento
4.1.6 Valorizacin de las Inversiones en Obras Fsicas
4.1.7 Balance de Personal
4.1.8 Eleccin entre Alternativas Tecnolgicas
4.2.
La Determinacin del Tamao
4.2.1 Factores que Determinan el Tamao de un Proyecto
4.2.2 Economa del tamao
4.2.3 La optimizacin del tamao
4.2.4 El tamao de un proyecto con mercado creciente
4.3.- Decisiones de Localizacin
4.3.1 El estudio de la localizacin
4.3.2 Factores de localizacin
4.3.3 Mtodos de evaluacin por factores no cuantificables
4.3.4 Mtodo cualitativo por puntos
4.3.5 Maximizacin del valor actual neto
4.4.- Efectos Econmicos de los Aspectos Organizacionales
4.4.1 El estudio de la organizacin de proyecto
4.4.2 Efectos econmicos de las variables organizacionales
4.4.3 Factores organizacionales
4.4.4 Inversiones en organizacin
4.4.5 Costos de operacin administrativa
4.4.6 Importancia de los sistemas y procedimientos administrativos en la
preparacin y evaluacin de proyectos
4.4.7 Impacto de un proyecto sobre la estructura administrativa existente
4.5
Estudio Legal
4.5.1- Antecedentes Econmicos del Estudio Legal
4.5.2 La importancia del marco legal
4.5.3 Principales consideraciones econmicas del estudio legal
4.5.4 El ordenamiento jurdico de la organizacin social
UNIDAD 5
ESTUDIO ECONMICO
5.
Estimacin De Costos
5.1
Informacin de costos para la toma de decisiones
5.2
Costos Diferenciales
5.3
Costos Futuros
5.4
Costos Pertinentes de Sustitucin de Instalaciones
5.5
Sustitucin con aumento de capacidad
5.6
Elementos Relevantes de Costos
5.7
Costos Sepultados

39
40
40
40
41
41
41
42
42
43
44
44
45
45
46
46
46
47
47
49
49
50
50
51
52
53
54
55
56
56
56
56
57
58
59
60
60
60
62
64
65
66
66

5.8
5.9
5.10
5.11
5.12
5.12.1
5.12.2
5.12.3

Costos Pertinentes de Produccin

Funciones de Costos de Corto Plazo
Anlisis costo- volumen- utilidad
Costos contables
Costos de Financiamiento de un Proyecto
El Prstamo
Calculo de la cuota
Tabla de Amortizacin

67
68
68
71
73
73
73
74

UNIDAD 6
EVALUACIN ECONMICA
6.1
Las Inversiones Del Proyecto
6.1.1
Inversiones previas a la puesta en marcha
6.1.1.1.- Activos fijos
6.1.1.2 Activos intangibles o Gastos de puesta en marcha
6.1.1.3 Inversiones en capital de trabajo
6.1.1.3.1
Mtodos para determinar el Capital de Trabajo
6.2
Inversiones durante la operacin
6.3.- Beneficios De Un Proyecto
6.3.1 Tipos de Beneficios
6.3.1.1 Valor de desecho
6.4 Flujo de Caja
6.4.1 Tipos de Flujos de Caja
6.4.2 Flujo de Caja segn tipo de Proyecto
6.5
Tcnicas de Evaluacin de Inversiones
6.5.1.- Fundamentos de Matemticas Financieras
6.5.2
El criterio del valor actual neto VAN
6.5.3
El criterio de la Tasa Interna de Retorno TIR
6.5.4
Tasa Interna de Retorno versus Valor Actual Neto
6.5.5
Otros criterios de decisin
6.5.6
Efectos de la inflacin en la evaluacin del proyecto
6.6.- Anlisis de Riesgo
6.6.1 El riesgo en los proyectos
6.6.2 La medicin del riesgo
6.6.3 Mtodos para trabajar el riesgo
6.6.4 Consideraciones preliminares
6.6.5 El Modelo unidimensional de la sensibilizacin del VAN
6.6.6 El modelo multidimensional de la sensibilizacin del VAN
6.6.7 El modelo de sensibilidad de la TIR
6.6.8 Usos y abusos de la sensibilidad

77
78
78
78
78
79
79
81
82
82
83
84
84
85
88
88
89
89
90
91
91
92
93
93
93
98
99
99
100
100

ANEXOS
Anexo 1
Anexo 2
Anexo 3
Anexo 4
Anexo 5

102
103
104
107
110
114

Tipologa De Estructuras Organizadas

La Depreciacin Y Su Efecto En El Flujo De Caja
Capital De Trabajo
Valor De Desecho
Tcnicas De Evaluacin De Inversiones

Anexo 6
Anexo 7
Anexo 8
Anexo 9

Tasa De Costo De Capital Segn Forma De Financiamiento

128
Vida til Normal A Los Bienes Fsicos Del Activo Inmovilizado Para
Los Efectos De Su Depreciacin
130
Casos Resueltos
139
Casos Propuestos
148

INTRODUCCIN
Las empresas tienen como caracterstica principal perdurar en el tiempo. Para ello la
administracin debe procurar maximizar rentabilidad y minimizar los riesgos de las decisiones,
tanto de corto como de largo plazo.
Un requisito para perdurar en el tiempo es la adaptacin, es decir, estar atento a las
condiciones del mercado, la competencia como las exigencias de los consumidores, creando
nuevos productos, llegando a nuevos mercados, como modificando equipos o procesos
productivos, etc.
Lo anterior involucra tomar decisiones, que en la mayora de los casos no existe certeza
respecto de los efectos o resultados. Cuando la decisin involucra grandes cantidades de
dinero, una mala decisin puede significar serios daos a la viabilidad de la empresa, o a la
estabilidad laboral de quien toma las decisiones o de la fuerza laboral que se encuentra
relacionada.
En el presente manual se pretende entregar las herramientas que ayuden al tomador de
decisiones a disminuir el riesgo de stas.
Para la formulacin de proyectos se desarrolla en forma muy resumida algunos elementos que
el evaluador debe tener presente como por ejemplo, de administracin, estadstica, costos,
finanzas, entre otros.
En general este manual no pretende entregar conocimientos nuevos, sino ms bien integrar o
relacionar contenidos de las distintas asignaturas de los semestres anteriores, que en forma
sistmica facilitan la toma de decisiones.

UNIDAD 1

CONTEXTOS BSICOS DE LA FORMULACIN Y EVALUACIN DE

PROYECTOS

1.3

El Estudio de Proyectos

La preparacin y evaluacin de proyectos, es un instrumento de uso prioritario, para

implementar iniciativas de inversin.
El objetivo de este captulo es crear, recopilar y analizar en forma sistemtica un conjunto de
antecedentes econmicos que permiten juzgar cualitativamente y cuantitativamente las
ventajas y desventajas de asignar recursos a una determinada iniciativa.
La tcnica no debe ser tomada como decisional, as ser posible rechazar un proyecto rentable
y aceptar uno no rentable.

1.4

Preparacin y Evaluacin de Proyectos

Un proyecto no es ni ms menos que la bsqueda de una solucin inteligente al planteamiento de

un problema que tiende a resolver, entre tantas, una necesidad humana. Este surge como
respuesta a una idea que busca ya sea la solucin de un problema o la forma para aprovechar
una oportunidad de negocio, que por lo general corresponde a la solucin de un problema de
terceros.
Si se desea evaluar un proyecto de creacin de un nuevo negocio, tal proyecto debe evaluarse
en trminos de conveniencia, de tal forma que se asegure que habr de resolver una necesidad
humana en forma eficiente, segura y rentable, en otras palabras, dar la mejor solucin al
problema econmico
La optimizacin de la solucin, se inicia incluso antes de preparar y evaluar un proyecto, la cual
se va a desarrollar en dos etapas:
1.-

Se preparar el proyecto, es decir, se determinara la magnitud de sus inversiones,

costos y beneficios.

2.-

Se evaluar el proyecto, o sea, se medir la rentabilidad de la inversin.

Ambas etapas constituyen la preinversin.

Las causas del fracaso o del xito de un proyecto pueden ser mltiples y de diversas
naturalezas:
a-) Cambio tecnolgico
b-) Cambio en el contexto poltico
c-) Cambio en las relaciones comerciales internacionales
d-) Inestabilidad de la naturaleza.
e-) El entorno institucional.
f-) Las normativas legales y otros factores hacen que la prediccin perfecta sea imposible.

Lo anterior no debe servir de excusa para evaluar proyecto. Por el contrario, con la
preparacin y evaluacin ser posible la reduccin de la incertidumbre inicial respecto de la
conveniencia de llevar a cabo una inversin.
No es posible calificar de malo un proyecto por el solo hecho de no haber tenido xito
prctico, tampoco puede ser calificado de bueno un proyecto que, teniendo xito, ha estado
sostenido mediante expedientes casusticos. Los subsidios, pueden hacer viables proyectos que
no deberan serlo al eliminarse los factores de subsidiariedad que los apoyaban.

1.3

La Toma de Decisiones asociadas a un Proyecto

La toma de decisin implica un riesgo. Al preparar y evaluar un proyecto se esta disminuyendo

la incertidumbre de las distintas variables que pueden influir en su viabilidad.
Es aqu donde se determinan las ventajas y desventajas que significa la asignacin de recursos
a una determinada idea o a un objetivo determinado se le denomina evaluacin de proyectos.

1.4

La Evaluacin de Proyecto

Si se encarga la evaluacin de un mismo proyecto a dos especialistas diferentes, seguramente

el resultados de ambos ser diverso, por el hecho de que se basa en estimaciones de lo que se
esperan sean en el futuro los beneficios y costo, ms aun, el que evala el proyecto toma un
horizonte de tiempo, normalmente diez aos, sin conocer la fecha en que el inversionista pueda
desear y estar en condiciones de llevarlo a cabo y adivina que puede pasar en ese periodo,
difcilmente dos especialistas coincidirn en esta apreciacin del futuro.

Por ejemplo:
Si se les pregunta a dos personas cual ser el resultado del prximo partido de la Seleccin
chilena de Ftbol, lo ms probable que las respuestas sean distintas.
Generalmente se hacen encuestas a expertos respecto a cual ser el crecimiento del pas
para el ao siguiente. Estos a pesar de tener acceso a la misma informacin NO coinciden
en la respuesta.

La evaluacin de proyectos pretende medir objetivamente ciertas magnitudes cuantitativas

que resultan del estudio de proyecto y dan origen a operaciones matemticas que permiten
obtener diferentes coeficientes de evaluacin. Lo realmente decisivo es poder plantear las
premisas y supuestos que hayan sido sometidos y que deben nacer de la realidad misma en que
el proyecto estar inserto y en el que deber rendir sus beneficios, lo que permitir definir en
forma satisfactoria el criterio de evaluacin que sea ms adecuado.

1.5

Evaluacin Social de Proyectos

La evaluacin social de proyectos compara los costos y beneficios que una determina inversin
puede tener para la comunidad de un pas en su conjunto. No siempre un proyecto que es
rentable para un particular es tambin rentable para comunidad y viceversa.
Tanto la evaluacin social como la privada usan criterios similares, aunque difieren en la
valorizacin de las variables determinantes de los costos y beneficios. La evaluacin privada
trabaja con el criterio de precio de mercado, mientras que la evaluacin social lo hace con el
precio sombra o sociales, igualmente la evaluacin privada considera los efectos directos de los
impuestos, subsidios u otros, lo que pueden ser descartadas por la evaluacin social.
Ejemplos de proyectos privados pueden ser:
Instalar un Pub
Crear un Complejo Turstico
Implementar un Restorn de comida tpica chilena
Comprar una Micro
Ejemplos de proyectos sociales pueden ser:
Crear un Centro de Atencin Diurna para nios de escasos recursos
Instalar un albergue para personas que viven en las calles
Crear un Jardn Infantil para madres jefas de hogar.
Ampliar la cobertura de un comedor abierto

1.6

Los Proyectos en la Planificacin del Desarrollo

La planificacin constituye un proceso mediador entre el futuro y el presente. Se ha sealado

que el futuro es incierto, fundamentalmente depender de la actitud que adopten los hombres
en el presente.
Explorar e indagar sobre el futuro ayuda a decidir anticipadamente en forma ms eficaz. Si no
se efecta esa indagacin y no se prevn las posibilidades del maana, se corre el riesgo
evidente de actuar en forma tarda ante problemas ya creados. El proyecto debe decidirse
cuanto antes ser el monto de la inversin que debe hacerse para su puesta en marcha, adems
hay que prever cuantitativamente los resultados posibles del desarrollo global o sectorial, sino,
adems, el comportamiento de los distintos componentes de la sociedad.
Planificar el desarrollo significa determinar los objetivos y las metas dentro de un sistema
econmico.

UNIDAD 2
Etapas en la formulacin de un proyecto

2.-

El proceso de Preparacin y Evaluacin de Proyectos

El objetivo de este captulo es presentar, como un proceso, el esquema global de la preparacin

y evaluacin de un proyecto individual.
El estudio del proyecto pretende contestar el interrogante de s es o no conveniente realizar
una determinada inversin. Esta recomendacin slo ser posible si se dispone de todos los
elementos de juicio necesarios para tomar la decisin.
Con este objetivo, el estudio de viabilidad debe intentar simular con el mximo de precisin lo
que suceder con el proyecto si fuese implementado, aunque difcilmente pueda determinarse
con exactitud el resultado que se lograr. De esta forma, se estimar los beneficios y costos
que probablemente ocasionara y, por lo tanto, que pueden evaluarse.

2.1

Alcances del estudio de proyecto

Si bien toda decisin de inversin debe responder a un estudio previo de las ventajas y
desventajas asociadas a su implementacin, la profundidad con que se realice depender de lo
que aconseje cada proyecto en particular.
En trminos generales, seis son los estudios particulares que deben realizarse para evaluar un
proyecto: Los de la viabilidad comercial, tcnica, legal, de gestin, de impacto ambiental y
financiera, si se trata de un inversionista privado, o econmica, si se trata de evaluar el
impacto en la estructura econmica del pas. Cualquiera de ellos que llegue a una conclusin
negativa determinar que el proyecto no se lleve a cabo, aunque razones estratgicas,
humanitarias u otras de ndole subjetivas podran hacer recomendable una opcin que no sea
viable financiera o econmicamente.
Por lo regular, el estudio de una inversin se centra en la viabilidad econmica o financiera, y
toma al resto de las variables nicamente como referencia.
Sin embargo, cada uno de los seis elementos sealado puede, de una u otra forma, determinar
que un proyecto no se concrete en la realidad.

El estudio de viabilidad comercial indicar si el mercado es o no sensible al bien o servicio

producido por el proyecto y la aceptabilidad que tendra en su consumo o uso,
permitiendo, de esta forma, determinar la postergacin o rechazo de un
proyecto, sin tener que asumir los costos que implica un estudio econmico
completo. En muchos casos, la viabilidad comercial se incorpora como parte del
estudio de mercado en la viabilidad financiera.

El estudio de viabilidad tcnica estudia las posibilidades materiales, fsicas o qumicas de

producir el bien o servicio que desea generarse con el proyecto. Muchos
proyectos nuevos requieren ser probados tcnicamente para garantizar la

capacidad de su produccin, incluso antes de determinar si son o no

convenientes desde el punto de vista de su rentabilidad econmica.
Un proyecto puede ser viable tanto por tener un mercado asegurado como por
ser tcnicamente factible.

El estudio de viabilidad legal, seala si es posible en base a las leyes y normas llevar a cabo el
proyecto. Existen algunas disposiciones legales que impiden, limitan o inclusive
favorecen la implementacin de cierta idea.

El estudio de la viabilidad de gestin es el que normalmente recibe menos atencin, a pesar

de que muchos proyectos fracasan por falta de capacidad administrativa para
emprenderlo. El objeto de este estudio es, principalmente, definir si existen
las condiciones mnimas necesarias para garantizar la viabilidad de la
implementacin, tanto en lo estructural como en lo funcional. La importancia
de este aspecto hace que se revise la presentacin de un estudio de viabilidad
financiera con un doble objetivo: estimar la rentabilidad de la inversin y
verificar si existen incongruencias que permitan apreciar la falta de capacidad
de gestin.

El estudio de Impacto Ambiental, es hoy en da uno de los aspectos que tambin deben ser
considerados en muchos proyectos de inversin, por su efecto que puede
tener su implementacin en el medio ambiente o en la poblacin.

El estudio de viabilidad financiera de un proyecto determina, en ltimo trmino, su

aprobacin o rechazo. Este mide la rentabilidad que retorna la inversin, todo
medido en bases monetarias.

La profundidad con que se analice cada uno de estos seis elementos depender, como se seal,
de las caractersticas de cada proyecto. Obviamente, la mayor parte requerir ms estudios
econmicos o tcnicos. Sin embargo, ninguno de los restantes debe obviarse en el estudio de
factibilidad de un proyecto
Este manual se preocupa fundamentalmente del estudio de factibilidad financiera, es decir
ms que con el objetivo de verificar su viabilidad respectiva, se efectuar estudios de
mercado, tcnicos, legales, de impacto ambiental y organizacional para extraer los elementos
monetarios que permitir evaluar financieramente el proyecto.

2.2

El estudio del proyecto como proceso

El proceso de un proyecto reconoce, cuatro grandes etapas:

Idea

Pre-inversin

Inversin

Operacin.

La etapa de idea puede enfrentarse sistemticamente bajo una modalidad de gerencia de

beneficios; es decir, donde la organizacin est estructurada

operacionalmente bajo un esquema de bsqueda permanente de nuevas ideas
de proyecto. Para ello, intenta en forma ordenada identificar problemas que
puedan resolverse y oportunidades de negocio que puedan aprovecharse. Las
diferentes formas de solucionar un problema o aprovechar una oportunidad
constituirn las ideas de proyecto.
Se puede afirmar que la idea de un proyecto, ms que una ocurrencia
afortunada de un inversionista, generalmente representa la realizacin de un
diagnstico que identifica distintas vas de solucin.

En la etapa de preinversin se realiza los distintos estudios de viabilidad: perfil,

prefactibilidad y factibilidad.

El nivel de estudio inicial es denominado perfil, el cual se elabora a partir de la

informacin existente, del juicio comn y de la opinin que da la experiencia.
En trminos monetarios, slo presenta estimaciones muy globales de las
inversiones, costos o ingresos, sin entrar en investigaciones de terreno.
En este anlisis es fundamental efectuar algunas consideraciones previas acerca de la
situacin sin proyecto; es decir, intentar proyectar qu pasar en el futuro si no se
pone en marcha el proyecto antes de decidir si conviene o no su implementacin
En el estudio de perfil, ms que calcular la rentabilidad del proyecto, se busca
determinar si existe alguna razn que justifique el abandono de una idea antes de que

se destinen recursos, a veces de magnitudes importantes, para calcular la rentabilidad

en niveles ms acabados de estudio, como la prefactibilidad.

Otro nivel de estudio es el llamado de prefactibilidad, este estudio profundiza la

investigacin, y se basa principalmente en informacin de fuentes
secundarias para definir, con cierta aproximacin, las variables principales
referidas al mercado, a las alternativas tcnicas de produccin y a la
capacidad financiera de los inversionistas, entre otras. En trminos
generales, se estiman las inversiones probables, los costos de operacin y los
ingresos que demandar y generar el proyecto.
Fundamentalmente, esta etapa se caracteriza por descartar soluciones con mayores
elementos de juicio. Para ello se profundizan los aspectos sealados preliminarmente
como crticos por el estudio de perfil, aunque sigue siendo una investigacin basada en
informacin secundaria, no demostrativa.
Para la aproximacin de las cifras hace recomendable la sensibilizacin de los
resultados obtenidos, o sea, medir cmo cambia la rentabilidad ante modificaciones en
el comportamiento de las variables.
Como resultado de este estudio, surge la recomendacin de su aprobacin, su
continuacin a niveles ms profundos de estudios, su abandono o su postergacin hasta
que se cumplan determinadas condiciones mnimas que debern explicarse.

El estudio ms acabado, denominado de factibilidad, se elabora sobre la base de

antecedentes precisos obtenidos mayoritariamente a travs de fuentes
primarias de informacin. Las variables cualitativas son mnimas comparadas con
los estudios anteriores. El clculo de las variables financieras y econmicas
debe ser lo suficientemente demostrativo para justificar la valoracin de los
distintos temes.
Esta etapa constituye el paso final del estudio preinversional. Por tal motivo, entre las
responsabilidades del evaluador, ms all del simple estudio de viabilidad, est la de
velar por la optimizacin de todos aquellos aspectos que dependen de una decisin de
tipo econmico.

El estudio de proyectos, cualquiera sea la profundidad con que se realice, distingue dos
grandes etapas: la formulacin y preparacin y la evaluacin.
La primera tiene como objeto definir todas las caractersticas que tengan un grado de efecto
en el flujo de ingresos y egresos monetarios del proyecto y calcular su magnitud. La segunda
etapa, con metodologas muy definidas, busca determinar la rentabilidad de la inversin en el
proyecto

En muchos casos ser necesario efectuar evaluaciones durante la etapa de formulacin del
proyecto.
En la etapa de formulacin y preparacin se reconoce, a su vez, dos sub-etapas: una que se
caracteriza por recopilar informacin, y otra que se encarga de sistematizar, en trminos
monetarios, la informacin disponible, esta sistematizacin se traduce en la construccin de un
flujo de caja proyectado, que servir de base para la evaluacin del proyecto.
Si bien comnmente se hable de flujo de caja, es posible distinguir tres tipos distintos en
funcin del objeto de la evaluacin. De esta manera, habr un flujo de caja para:
Medir la rentabilidad de toda la inversin, independientemente de sus fuentes de
financiamiento,
Medir la rentabilidad slo de los recursos aportados por el inversionista
Medir la capacidad de pago.
Por otra parte, en la etapa de evaluacin es posible distinguir tres sub-etapas:
La medicin de la rentabilidad del proyecto
El anlisis de las variables cualitativas
La sensibilizacin del proyecto.
El anlisis completo de un proyecto requiere, por lo menos, de la realizacin de cuatro estudios
complementarios: de mercado, tcnico, organizacional- administrativo y financiero. Mientras
los tres primeros fundamentalmente proporcionan informacin econmica de costos y
beneficios, el ltimo, adems de generar informacin, construye los flujos de caja y evala el
proyecto.

2.3 El estudio tcnico del proyecto

En el anlisis de la viabilidad financiera de un proyecto, el estudio tcnico tiene por objeto
proveer informacin para cuantificar el monto de las inversiones y de los costos de operacin
pertinentes a esta rea.
Tcnicamente existiran diversos procesos productivos opcionales, cuya jerarquizacin puede
diferir de la que pudiera realizarse en funcin de su grado de perfeccin financiera.
Por lo general, se estima que deben aplicarse los procedimientos y tecnologa ms modernos,
solucin que puede ser optima tcnicamente, pero no serlo financieramente.
Una de las conclusiones de este estudio es que se deber definir la funcin de produccin que
optimice el empleo de los recursos disponibles en la produccin del bien o servicio del proyecto.
De aqu podr obtenerse la informacin de las necesidades de capital, mano de obra y recursos
materiales, tanto para la puesta en marcha como para la posterior operacin del proyecto.
En particular, con el estudio tcnico se determinar los requerimientos de equipos de fbrica
para la operacin y el monto de la inversin correspondiente. Del anlisis de las caractersticas
y especificaciones tcnicas de las mquinas se precisar su disposicin en planta, la que a su
vez permitir dimensionar las necesidades de espacio fsico para su normal operacin, en
consideracin a las normas y principios de la administracin de la produccin.,
El anlisis de estos mismos antecedentes har posible cuantificar las necesidades de mano de
obra por especializacin y asignarle un nivel de remuneracin para el clculo de los costos de
operacin.
La descripcin del proceso productivo posibilitar, adems, conocer las materias primas y los
restantes insumos que demandar el proceso.
Las interrelaciones entre decisiones de carcter tcnico se complican al tener que combinarse
con decisiones derivadas de los restantes estudios particulares del proyecto.

2.4

El estudio del mercado

Uno de los factores ms crticos en el estudio de proyectos es la determinacin de su mercado,

tanto por el hecho de que aqu se define la cuanta de su demanda e ingresos de operacin,
como por los costos e inversiones implcitos.
El estudio de mercado es ms que el anlisis y determinacin de la oferta y de la demanda o de
los precios del proyecto. Muchos costos de operacin pueden preverse simulando la situacin
futura y especificando las polticas y procedimientos que se utilizarn como estrategia
comercial.
El mismo anlisis puede realizarse para explicar la poltica de distribucin del producto final.
La cantidad y calidad de los canales de distribucin que se selecciona afectar el calendario
de desembolsos del proyecto. La importancia de este factor se manifiesta al considerar su
efecto sobre la relacin oferta-demanda. Basta agregar un canal adicional a la distribucin del
producto para que el precio final se incremente en el margen que recibe este canal. Con ello, la
demanda puede verse disminuida con respecto a los estudios previos.
Ninguno de estos elementos, que a veces pueden ser considerados secundarios, puede dejar de
ser estudiado. Decisiones como el precio de introduccin, inversiones para fortalecer una
imagen, acondicionamiento de los locales de venta en funcin de los requerimientos observados
en el estudio de los clientes potenciales, polticas de crdito recomendadas por el mismo
estudio, entre otros, pueden constituirse en variables pertinentes para el resultado de la
evaluacin.

Metodolgicamente cuatro son los aspectos que tienen que evaluarse:

a) El consumidor y las demandas del mercado y del proyecto, actuales proyectadas.
b) La competencia y las ofertas del mercado y del proyecto, actuales y proyectadas.
c) Comercializacin del producto o servicio generado por el proyecto.
d) Los proveedores y la disponibilidad y precio de los insumos, actuales y proyectados.
El anlisis del consumidor tiene por objeto caracterizar a los consumidores actuales y
potenciales, identificando sus preferencias, hbitos de consumo, motivaciones, etc., para
obtener un perfil sobre el cual pueda basarse la estrategia comercial. El anlisis de la demanda
pretende cuantificar el volumen de bienes o servicios que el consumidor podra adquirir de la
produccin del proyecto. La demanda se asocia a distintos niveles de precio y condiciones de
ventas, entre otros factores, y se proyecta en el tiempo, diferenciando claramente la demanda
deseada de la esperada.
Es preciso conocer las estrategias que sigue la competencia para aprovechar sus ventajas y
evitar sus desventajas, al mismo tiempo, se constituye en una buena fuente de informacin
para calcular las posibilidades de captarle mercado y tambin para el clculo de los costos
probables involucrados.

La determinacin de la oferta suela ser compleja, por cuanto no siempre es posible visualizar
todas las alternativas de sustitucin del producto del proyecto o la potencialidad real de la
ampliacin de la oferta, al desconocer la capacidad instalada ociosa de la competencia o sus
planes de expansin o los nuevos proyectos en curso.
El anlisis de la comercializacin del proyecto es quizs uno de los factores ms difciles de
precisar, por cuanto la simulacin de sus estrategias se enfrenta al problema de estimar
reacciones y variaciones del medio durante la operacin del proyecto.
Son muchas las decisiones que se adoptarn respecto de la estrategia comercial del proyecto,
una de estas decisiones es la poltica de venta, que no slo implica la generacin de ingresos al
contado o a plazo, sino que tambin determina la capacitacin de un mayor o menor volumen de
ventas.
Las combinaciones posibles son mltiples y cada una determinar una composicin diferente de
los flujos de caja de proyecto. Tan importantes como est son las decisiones sobre precio,
canales de distribucin, marca, estrategia publicitaria, inversiones en creacin de imagen,
calidad del producto, servicios complementarios, estilos de venta, caractersticas exigidas y
capacitacin de la fuerza de venta.
Cada una de estas decisiones originar una inversin, un costo o un ingreso de operacin que es
un necesario estudiar para alcanzar las aproximaciones ms cercanas a lo que suceder cuando
el proyecto sea implementado.

2.5 El estudio Organizacional y Legal

Uno de los aspectos que menos se tienen en cuenta en el estudio de proyectos es aquel que se
refiere a los factores propios de la actividad ejecutiva de su administracin; organizacin,
procedimientos administrativos y aspectos legales.
Para cada proyecto es posible definir la estructura organizativa, conocer esta estructura es
fundamental para definir las necesidades de personal calificado para la gestin y, por lo tanto,
y as estimar con mayor precisin los costos indirectos de la mano ejecutiva.
Bastara un anlisis muy simple para dejar de manifiesto la influencia de los procedimientos
administrativos sobre la cuanta de las inversiones y costos del proyecto.
Los sistemas y procedimientos contable-financieros, de informacin, de planificacin y
presupuesto, de personal, adquisiciones, crditos, cobranzas y muchos ms van asociados a
costos especficos de operacin.
Los sistemas y procedimientos que definen a cada proyecto en particular determinan tambin
la inversin en estructura fsica. La simulacin de su funcionamiento permitir definir las

necesidades de espacio fsico para oficinas, pasillos, estacionamientos, jardines, vas de

acceso, etc.
Ninguna de estas consideraciones puede dejarse al azar. De su propio anlisis se derivarn
otros elementos de costos que, en suma, podran hacer no rentable un proyecto que, segn
estimaciones preliminares, haya parecido conveniente implementar.
Tan importante como los aspectos anteriores es el estudio legal. Aunque no responde a
decisiones internas del proyecto, como la organizacin y procedimientos administrativos,
influye en forma indirecta en ellos y, en consecuencia, sobre la cuantificacin de sus
desembolsos.
Los aspectos legales pueden restringir la localizacin y obligar a mayores costos de transporte,
o bien pueden otorgar franquicias para incentivar el desarrollo de determinar zonas
geogrficas donde el beneficio que obtendra el proyecto superara los mayores costos de
transporte.
Unos de los efectos ms directos de los factores legales y reglamentarios se refieren a los
aspectos tributarios. Normalmente existen disposiciones que afectan en forma diferente a los
proyectos, dependiendo del bien o servicio que produzcan.
Otro de los afectos lo constituye la determinacin de los desembolsos que representa la
concrecin de las opciones seleccionadas como las ms convenientes para el proyecto.

2.6 El Estudio Financiero

La ltima etapa del anlisis de viabilidad financiera de un proyecto es el estudio financiero.
Los objetivos de est etapa son ordenar y sistematizar la informacin de carcter monetario
que proporcionaron las etapas anteriores, elaborar los cuadros analticos para determinar su
rentabilidad.
La sistematizacin de la informacin financiera consiste en identificar y ordenar todos los
temas de inversiones, costos e ingresos que puedan deducirse de los estudios previos, en esta
etapa deben definirse todos aquellos elementos que deben suministrar el propio estudio
financiero. El caso clsico es el clculo del monto que debe invertirse en capital de trabajo o el
valor de desecho del proyecto.
Las inversiones del proyecto pueden clasificarse, segn corresponda, en terrenos, obras
fsicas, equipamiento de fbricas y oficinas, capital de trabajo, puesta en marcha y otros.
Los ingresos de operacin se deducen de la informacin de precios y demanda proyectada,
calculados en el estudio de mercado, de las condiciones de venta, de las estimaciones de venta
de residuos o del clculo de ingresos por venta de equipos cuyo reemplazo est previsto

durante el periodo de evaluacin del proyecto, segn de los antecedentes que pudieran
derivarse de los estudios tcnicos, organizacional y de mercado.
Los costos de operacin se calculan con la informacin de prcticamente todos los estudios
anteriores, sin embargo existe un tem de costo que debe calcularse en esta etapa.
La evaluacin de proyecto se realiza sobre la estimacin del flujo de caja de los costos y
beneficios.
El resultado de la evaluacin se mide a travs de distintos criterios que, ms que optativos, son
complementarios entre s. La improbabilidad de tener certeza de la ocurrencia de los
acontecimientos considerados en la preparacin del proyecto hace necesario considerar el
riesgo de invertir en l. Se han desarrollado muchos mtodos para incluir el riesgo e
incertidumbre de la ocurrencia de los beneficios que se esperan del proyecto. Algunos
incorporan directamente el efecto del riesgo, en los datos del proyecto, mientras que otros
determinan la viabilidad mxima que podra experimentar alguna de las variables para que el
proyecto siga siendo rentable. Este ltimo criterio corresponde al anlisis de sensibilidad.
Evaluar un proyecto a un plazo fijo puede llevar a conclusiones erradas respecto del mismo.
Muchas veces se adopta como norma que un proyecto debe evaluarse a diez aos. Sin embargo,
es posible que la rentabilidad de un proyecto sea mayor si su puesta en marcha se posterga
algunos periodos, un proyecto es ms rentable si se abandona antes de la fecha prevista en la
evaluacin. Es decir, al igual que debe analizarse la postergacin de la puesta en marcha, as
tambin debe considerarse el abandono antes de la finalizacin prevista. Incluso, aun cuando el
proyecto haya sido avaluado, aprobado e implementado, es posible que surja alguna alternativa
de inversin que haga recomendable el abandono de la inversin en marcha.

2.7 Estudio del Impacto Ambiental

Un enfoque moderno de la gestin ambiental sugiere introducir en la evaluacin de proyecto las
normas ISO 14.000, las cuales consisten en una serie de procedimientos asociados a dar a los
consumidores una mejora ambiental continua de los productos y servicios que proporcionar la
inversin, asociadas a los menores costos futuros de una eventual reparacin de los daos
causados sobre el medio ambiente, a diferencias de las normas ISO 9.000, que slo consideran
las normas y procedimientos que garanticen a los consumidores que los productos y servicios
que provee el proyecto cumplen y seguirn cumpliendo con determinados requisitos de calidad.
Al igual como en la gestin de calidad se exige a los proveedores un insumo de calidad para
poder a su vez elaborar un producto final que cumpla con los propios estndares de calidad
definidos por la empresa, en la gestin del impacto ambiental se entiende a la bsqueda de un
proceso continuo de mejoramiento ambiental de toda la cadena de produccin, desde el
proveedor hasta el distribuidor final o al cliente.
Si bien es posible afirmar que desarrollo y efectos ambientales negativos coexisten
simultneamente, tambin es posible reconocer que su prevencin y control oportuno permitir

un crecimiento econmico sostenible, lo que no debe interpretarse como la conversacin

absoluta del medio ambiente que impida la identificacin de proyecto de inversin que pudiera
generar beneficios superiores al costo que se asume respecto del ambiente, ante la necesidad
de avanzar y mejorar, en definitiva, la calidad de vida de la poblacin.
El estudio del impacto ambiental como parte de la evaluacin econmica de un proyecto no ha
sido lo suficientemente tratado, aunque se observan avances sustanciales en el ltimo tiempo.
Los mtodos cualitativos identifican, analizan y explican los impactos positivos y negativos que
podran ocasionarse en el ambiente con la implementacin del proyecto. Tanto la jerarquizacin
como la valorizacin de estos efectos se basan comnmente en criterios subjetivos, por lo que
su uso est asociado con estudios de viabilidad que se realiza a nivel de perfil.
Como se menciono en l capitulo anterior, cuando se evacua socialmente un proyecto, lo que se
busca es medir los costos que ocasiona y los beneficios que recibe la sociedad como un todo
por la realizacin de un proyecto. Unas de las principales diferencias que tiene respecto de la
evaluacin privada es que considera las externalidades positivas como negativas, que la
inversin genera, mientras las externalidades positivas corresponden a los beneficios
generados por un proyecto y percibido por agentes econmicos distintos a los que pagan por los
bienes y servicios que el proyecto ofrece, las externalidades negativas son los costos que
asumen miembros de la sociedad distintos a los que se benefician de dichos bienes y servicios.
Si bien muchas externalidades no vienen de carcter econmico, pueden afectar la calidad de
vida de la comunidad.
Desde la perspectiva de la medicin de la rentabilidad social de un proyecto, el evaluador debe
intentar cuantificar los beneficios y costos ambientales que la inversin ocasionara. Para ello
puede recurrir a distintos mtodos que permiten incorporar el factor monetario al efecto
ambiental como los mtodos de valoracin contingente, de costos evitados o de precios
hednico.

El mtodo de valoracin contingente busca determinar la disposicin a pagar de las personas

por los beneficios que se espera produzca el proyecto.
El mtodo de costo evitado considera que el costo asociado a una externalidad debe ser
asumido por el proyecto que la ocasiona, por lo cual incorpora dentro de los
costos el gasto de subsanar el dao causado o, dentro de los beneficios, el
costo que la inversin evitara al resto de la comunidad.
El mtodo de los precios hednicos busca determinar todos los atributos de un bien que podra
explicarse al precio que las personas estn dispuestas a pagar por l, Es decir,
considera que el precio refleja, entre otras cosas, la calidad del ambiente que
se ver afectado por el proyecto.

Desde la perspectiva de la evaluacin privada de proyecto lo que interesa es medir los costos y
beneficios que con mayor probabilidad enfrentar el inversionista. Si el proyecto puede
afrontar la posibilidad de un desembolso futuro para compensar el dao causado, ste valor
deber incorporarse en el proyecto.
Entre otros efectos ambientales directos, la evaluacin privada deber incluir costos para
cumplir con las normas de control de las emanaciones de gases o contaminacin de aguas; para
eliminar, reciclar o biodegradar residuos slido que no pueden ser depositados en lugares bajo
control y autorizados para tales fines, para acceder a materias primas que cumplan con las
normas ambientales en cuanto a los residuos de embalaje o transporte; para cumplir con las
normas ambientales vinculadas a la comercializacin del producto elaborado por el proyecto,
como las restricciones no reciclables, reutizables o no biodegradable etc.

UNIDAD 3

Estudio de Mercado

3.1

El Estudio de Mercado

En este captulo se investiga el mercadeo desde la perspectiva del preparador de proyectos, es

decir los aspectos econmicos que repercuten de una u otra forma en la composicin del flujo
de caja de un proyecto.
Por lo general el concepto de estudio de mercado se identifica con la definicin del precio a
que los consumidores estn dispuestos a comprar y la demanda.

Los objetivos particulares del estudio de mercado son:

Ratificar la real posibilidad de colocar el producto o servicio que elaborara el proyecto en
el mercado
Conocer los canales de comercializacin
que se usan o podran usarse en una
comercializacin de ellos
Determinar la magnitud de la demanda que podra esperarse
Conocer la composicin, caractersticas y ubicacin de los potenciales consumidores.

3.2

El Mercado del Proyecto

Existen 5 sub-mercados que se deben reconocer al realizar un estudio de factibilidad:

Proveedor, competidor, distribuidor, consumidor y externo.

Proyecto
Proveedor

distribuidor

consumidor.

Competidor

Mercado Proveedor: El estudio del mercado proveedor es ms complejo de lo que puede

parecer, ya que debern estudiarse todas las alternativas de obtencin de materias
primas, sus costos, condiciones de compra, sustitutos, perecibilidad, necesidad de
infraestructura especial para su bodegaje, oportunidad y demoras en la recepcin
disponibilidad seguridad en la recepcin, etc.
Para definir lo anterior, es necesario ms que un estudio vigente o histrico del
mercado proveedor conocer sus proyecciones a futuro.

La disponibilidad de insumos ser fundamental para la determinacin del procedimiento

de clculo del costo de abastecerse, si hay de recursos se podr trabajar con el costo
medio, pero si no la hay se deber considerar el costo marginal.
El precio tambin ser importante en la definicin tanto para los costos como de
inversin en capital de trabajo, por lo que se deber incluir su concepto amplio, es
decir, agregar las condiciones de pago que establece el proveedor, su poltica de
crdito y las de descuento.
Mercado Competidor: Por competidor directo entendemos a las empresas que elaboran y
venden productos similares a los del proyecto y estn dirigidos a mismo mercado
objetivo. Ser imprescindible conocer la estrategia comercial que desarrolle para
enfrentar en mejor forma su competencia frente al mercado consumidor. Cada
antecedente que se conozca de ella se utilizar en la definicin de la propia estrategia
comercial del proyecto.

En esta parte se deber estudiar:

El mercado objetivo al cual dirige su producto la competencia
La estrategia comercial que utiliza la competencia, tomando en cuenta la variables tales
como;
Estrategia de Producto
Estrategia de Precio
Estrategia Comunicacional
Estrategia de Distribucin
Estrategia de Proceso
Estrategia de Personal
Estrategia de Evidencia Fsica
Otros

Mercado Distribuidor: La disponibilidad de un sistema que garantice la entrega oportuna de

los productos al consumidor toma, en muchos proyectos un papel definitivo. Los costos
de distribucin son en todos los casos factores importantes de considerar, ya que son
determinantes en el precio del producto que se entregar al consumidor y por lo tanto
a la demanda que enfrentar el proyecto.

Mercado Consumidor: Probablemente es el que requiere mayor tiempo para su estudio. La

complejidad del consumidor hace que se tornen imprescindibles varios estudios
especficos sobre l, ya que as podrn definirse diversos efectos sobre la composicin
del flujo de caja del proyecto. Los hbitos y motivaciones de compra sern
determinantes al definir al consumidor real.

Mercado Externo: Recurre a fuentes externas de abastecimiento de materias primas obliga a

consideraciones y estudios especiales que se diferencian del abastecimiento en el

mercado local. Por ejemplo la demora en la recepcin de la materia prima puede no

compensar algunos ahorros de costos que se obtienen importndola; la calidad puede
compensar menores precios internos; se puede esperar que el tipo de cambio suba y la
poltica arancelaria suba y dejen de hacer conveniente la importacin.

3.3

Objetivos Del Estudio De Mercado

El estudio de cada variable va dirigido principalmente a la recopilacin de la informacin de

carcter econmico que repercuta en la composicin del flujo de caja del proyecto, cada
actividad del mismo deber justificarse por proveer informacin para calcular algn tem de
inversin, de costo de operacin o de ingreso.

3.4

Etapas Del Estudio De Mercado

Cronolgicamente se pueden identificar 3 etapas:

a) Un anlisis histrico del mercado.
b) Un anlisis de la situacin vigente.
c) Un anlisis de la situacin proyectada.

El anlisis histrico pretende lograr dos objetivos:

1) Reunir informacin de carcter estadstico que pueda servir, mediante de
algunas tcnicas para proyectar esa situacin a futuro, ya se trate de
crecimiento de la demanda, oferta o precio de algn factor o cualquier otra
variable que se considere importante conocer a futuro.
2) Evaluar el resultado de algunas decisiones tomadas por otros agentes del
mercado, para identificar los efectos positivos o negativos que se lograron.

El anlisis de la situacin vigente:

Es importante ya que es la base de cualquier prediccin. Sin embargo su
importancia es relativamente baja, ya que difcilmente permitir usar la
informacin para algo ms que eso. Esto se debe que al ser permanente la evolucin
del mercado, cualquier estudio de la situacin actual puede tener cambios
sustanciales cuando el proyecto se est implementando.
El anlisis de la situacin futura o proyectada.
La situacin histrica y vigente analizada permite proyectar una situacin
suponiendo el mantenimiento de un orden de cosas que con la sola implementacin
del proyecto se debera modificar. Eso obliga entonces, a que en la situacin

proyectada se diferencie la situacin futura sin el proyecto y luego con la

participacin de l, para concluir con la nueva definicin del mercado.

3.5

El Consumidor

Dada la variedad de gustos, deseos y necesidades de cada individuo que potencialmente

puede transformarse en un demandante para el proyecto podemos agruparlo:
a) Consumidor institucional: que se caracteriza por decisiones generalmente muy
racionales basadas en las variables tcnicas del producto, en su calidad, precio,
oportunidad en la entrega y disponibilidad de repuestos, entre otros factores.
b) Consumidor individual: toma decisiones de compra basado en consideraciones de
carcter ms bien emocionales, como la moda, la exclusividad del producto, el prestigio
de la marca, etc.

La agrupacin de consumidores, de acuerdo con algn comportamiento similar en el acto de

compra, se denomina segmentacin.

3.6

Estrategia Comercial

Debern estudiarse las variables principales de mercadotecnia, tales como: producto,

precio, distribucin y promocin, entre otras.

3.6.1 Producto

Concepto:

Conjunto de elementos y atributos que lo componen, su forma, su tamao, color,

aroma, diseo, envase, marca, calidad, servicio post-venta.

La estrategia de producto debe tener presente:

1. El mercado-meta
2. La competencia
3. Dems herramientas de la mezcla comercial
Envase:

Marca:

Su fin es proteger la mercadera, es un elemento clave de diferenciacin,

permite ser un elemento publicitario, sirve como factor diferenciador con la
competencia.
Es un atributo del producto, cumple un rol vital en la decisin de compra, puede
da prestigio o desprestigio

Ciclo de vida de un producto

Esta con relacin al nivel de ventas del producto en el mercado

El tiempo de duracin de cada etapa es muy variable, depende de:
1. - Desarrollo tecnolgico
2. - La moda
3. - La obsolescencia espontnea o planificada
4. - Comportamiento de los mercados internos y externos, etc.

La estrategia que utilice la empresa depender de la etapa en que se ubique el producto

Introduccin

Aceptacin

Etapa
Introduccin
Aceptacin

Maduracin
Saturacin
Obsolescencia

Maduracin
Obsolescencia

Saturacin

Caractersticas
Las ventas se incrementan lentamente, el precio es alto, duracin breve,
hay prdidas
Fuerte aumento en las ventas, aparece la competencia, aumenta la oferta,
se logra economas a escala, el precio tiende a bajar, las utilidades
aumentan
Las ventas crecen a tasa decreciente, fuerte competencia
El producto llega a todos los mercados posibles, las ventas no crecen y
comienzan a disminuir, surgen productos sustitutos
El sistema se hace inviable, deja paso a los sustitutos

Estrategia de diferenciacin: Consiste en alejarse de la competencia y la guerra de precios,

mediante alteraciones del producto, que lo hagan percibir por el consumidor como otro
producto.

3.6.2 Canales de Distribucin

Concepto:

Herramienta por medio del cual el productor hace llegar el producto al

mercado, est compuesta por mayorista y minoristas.

Los distribuidores forman una cadena o red de comunicacin entre productor y consumidor
y su largo depende de:
1. Magnitud del mercado
2. La estrategia de diversificacin de productos por parte del productor
3. La dispersin de los consumidores

La distribucin es un pacto entre productor e intermediarios

La problemtica de la distribucin no consiste en elegir un canal, sino en disear una

combinatoria de canales segn:
El tipo de producto
Caractersticas del mercado-meta
La relacin de costo-beneficio

3.6.3 Precio

Concepto:

Es lo que debe pagar el consumidor por adquirir el producto

En sistemas econmicos libres, es la interaccin entre la oferta y la demanda que

determina el precio del producto,
El acto de fijar precios corresponde al productor, pero ste no puede ignorar las
condiciones del mercado

Factores que determinan el precio del producto:

1. El costo del producto
2. La demanda
3. Elasticidad precio de la demanda
4. El costo del producto
5. Ciclo de vida del producto
6. La competencia
7. La rotacin de venta del producto

3.6.4 Promocin
Concepto:

Es una comunicacin social, busca afectar la conducta de los individuos, grupos

o comunidades a favor de la empresa.

Su objetivo es integrar el medio al sistema empresa.

La promocin:

Busca modificar el medio e influir en l por una va persuasiva, motivadora e inductiva.

Procura alterar la jerarquizacin de necesidades del consumidor, enfatiza el carcter
satisfactor del producto e induce nuevas necesidades
La Publicidad no es sinnimo de Promocin, sta es ms amplia
La promocin involucra:
1. Publicidad
2. Venta personal
3. Promocin de ventas
4. Relaciones Pblicas
5. Propaganda
6. Merchandancing
7. Eventos

Factores que determinan la estrategia promocional

1. 2. 3. -

Ciclo de vida del producto

Otras herramientas de comercializacin
Recursos financieros

Publicidad
Es una comunicacin o mensaje que pretende persuadir a travs de diversos medios y
contradictorios mtodos. Busca captar la Atencin del consumidor, conseguir su
Inters, provocarle el Deseo y motivar su Accin (AIDA).

En general es masiva, pero tambin puede ser selectiva

Cumple una funcin informativa, educativa, inductiva y propiamente comercial
Su objetivo no es elevar las ventas, sino la utilidad
Su efecto suele ser derramado en la competencia (cuando el producto no esta bien
diferenciado)
Para lograr su objetivo debe entregar o dirigir mensaje al mercado
El mensaje:
Debe ser claro, directo y de preferencia contener una sola idea central
Debe decirle a cada cual, lo que desea escuchar
Para entregarlos se utilizan diversos medios:
a.Masivos:
TV, radio, revistas, prensa, cine (elevada cobertura)
b.Selectivos:
Cartas, folletos, catlogos, etc.
La publicidad es ms efectiva cuando la demanda esta en auge

Venta personal
Los factores que determinan la efectividad de la venta personal son:
1. Habilidades del vendedor, sus caracterstica personales y tcnicas, la educacin cortesa
y tica son factores importantes en un vendedor
2. El producto
3. Caractersticas del mercado meta

3.6.5 Estrategias de Crecimiento y Diversificacin

Estrategia de Crecimiento:
Se distinguen 4 etapas
Productos
Mercados

Actuales
Nuevos

Actuales
Penetracin en el mercado
Desarrollo de mercados

Nuevos
Desarrollo de productos
Diversificacin

La diversificacin apunta a la coexistencia de 2 o ms productos, probablemente

orientados a segmentos de mercado diferentes, estos pueden ser complementarios,
sustitutos o neutros
Dentro de la estrategia de productos suele existir de todo, dependiendo de sus ventas y la
rentabilidad que le genera a la empresa se pueden clasificar en:
Rentabilidad

Nio mimado

Estrella

Perros

Vaca lechera

Ventas
Las empresas buscan siempre tener productos estrellas (gallinas de los huevos de oro),
cuidan sus vacas lecheras (poca rentabilidad pero gran demanda), en cambio los nios
mimados y los perros requieren expandir mercados

El preparador de proyectos podr obviar algunas decisiones sobre estas variables recurriendo
a cotizaciones. Sin embargo, la participacin de este estudio en la determinacin del precio es
preponderante, ya que al ser el mercado el que determine en ltimo trmino la validez del
proyecto, deber analizarse el precio al cual estar dispuesto a comprar el consumidor, los
precios que ofrece la competencia por productos similares o sustitutos y los mrgenes que
exigen los distintos agentes del mercado distribuidor.

3.7

Tcnicas de Proyeccin del Mercado

La estimacin del comportamiento futuro de algunas variables pueden realizarse

utilizando diversas tcnicas de pronstico, cuyo estudio constituye el objetivo de este captulo.
Cada una de estas tcnicas de proyeccin tiene una aplicacin de carcter especial que
hace de su seleccin un problema decisional influido por diversos factores.
Como por ejemplo; la validez y disponibilidad de los datos histricos, la precisin
deseada del pronstico, el costo del procedimiento, los beneficios del resultado, los periodos
futuros que se desee pronosticar y el tiempo del resultado, el tiempo disponible para hacer el
estudio, entre otros. Tan importante como stos es la etapa del ciclo de vida en que se
encuentre el producto cuyo comportamiento se desea pronosticar.

Existe una dificultad mayor para poder pronosticar comportamientos que antes no
existan, como las nuevas tecnologas, nuevas competencias comerciales, variables en las
polticas gubernamentales, etc. Para ello son fundamentales los antecedentes histricos, que
sern variables de referencia para el analista del proyecto, donde deber aplicar mtodos de
proyeccin.
3.7.1 El mbito de la proyeccin
Para que el producto resultante de la proyeccin permita su uso ptimo, la informacin deber
entregarse en forma precisa para la base del pronstico. Las fuentes de uso de informacin
ms frecuentes son: historias oficiales de organismos pblicos y privados, las opiniones de los
expertos y el resultado de encuestas, etc.
La eleccin del mtodo correcto depender de la cantidad y calidad de los antecedentes
disponibles, as como de los resultados. La efectividad del mtodo elegido se evaluar en
funcin de su precisin, sensibilidad y objetividad.
Precisin:
En relacin con el costo;
Sensibilidad:
Se sita en un medio cambiante
Objetividad:
La base de la proyeccin debe garantizar su validez y oportunidad en
una situacin histrica.

3.7.2 Mtodos de Proyeccin

El preparador y evaluador de proyectos dispone de diversas metodologas para proyectar el
mercado. La seleccin y uso de una o ms de estas metodologas depende de una serie de
variables.
Se pueden aplicar mtodos de carcter subjetivo, modelos causales y modelos series de
tiempo.
-

Los mtodos de carcter subjetivo:

Se basan principalmente en la opinin de los expertos. Se utiliza cuando el
tiempo es escaso, no se dispone de los antecedentes necesarios o cuando los
datos disponibles son confiables para predecir el comportamiento futuro.
Por ejemplo, para la creacin de un restaurante se puede consultar, respecto a
la cantidad de personas que pueden acudir a ste, a actuales dueos de
restaurante, personas pertenecientes al mbito gastronmico, etc.

Los modelos de pronstico causales:

Parten del supuesto de que el grado de influencia de las variables que
afectan al comportamiento del mercado permanece estable, para luego
construir un modelo que relacione ese comportamiento de las variables que
se estima son las causales de los cambios que se observan en el mercado.

Las tres etapas del diseo de un modelo causal son:

a) La identificacin de una o ms variables respecto a las que se pueda presumir que
influye sobre la demanda. Ejemplo: la tasa de natalidad.
b) La seleccin de la forma de la relacin que se vincule a las variables causales con el
comportamiento del mercado, forma ecuacin de matemtica de primer grado. Por
ejemplo, a mayor natalidad mayor ser la cantidad de leche demandada.
c) La validacin del modelo de pronsticos, de manera que satisfaga tanto el sentido
comn como las pruebas estadsticas.

3.7.2.1

Los modelos de series de tiempo

Se utilizan cuando el comportamiento que asuma el mercado a futuro puede determinarse en

gran medida por lo sucedido en el pasado, para ello debe contar con informacin completa y
confiable. Es posible ajustar en forma subjetiva una serie cronolgica para incluir aquellos
hechos no reflejados en los datos histricos.

3.7.2.2

Los Mtodos Subjetivos

La importancia se manifiesta cuando los mtodos cuantitativos basados en informacin

histrica no pueden explicar por s solos el comportamiento futuro esperado de alguna de sus
variables.

3.7.2.3 El mtodo Delphi

Consiste por reunir a un grupo de expertos, a quienes se les somete a una serie
de cuestionarios, con un proceso de retroalimentacin controlada despus de
cada serie de respuestas, de aqu se obtiene la informacin, que tratada
estadsticamente, entregar una convergencia del grupo de la cual se realiza la
prediccin. Este mtodo se fundamenta en que el grupo razona mejor que una
persona.
El Cuestionario: Es annimo, la retroalimentacin controlada sobre el panel se
hace efectiva cada vez que se completa una ronda de cuestionario. Esto evita
las distensiones que producen la presencia de individuos dominantes,
comunicadores, irrelevantes y un consenso forzado, entre otros factores.
Aunque se produce fugas inevitables entre los expertos, es importante intentar
minimizarlos para evitar la discontinuidad en el proceso, as como intentar un
intercambio de opiniones.

La Investigacin de Mercado: Ms sistmico y objetivo. Se utiliza

principalmente para ayudar a la toma de decisiones o para probar o refutar
hiptesis sobre un mercado especifico a travs de encuestas, experimentos,
prueba u otra forma.
La principal caracterstica de este mtodo es su flexibilidad para seleccionar e
incluso disear la metodologa que ms se adecue al problema en estudio,
requiriendo una investigacin ya sea exploratoria, descriptiva o explicativa.

3.7.2.4

El Consenso de Panel
Aqu no existen secretos sobre la identidad del emisor de las opiniones y no
hay retroalimentacin dirigida desde el exterior. Se basa en la suposicin de
que varios expertos fueren capaces de producir un pronstico mejor que una
persona.
El peligro del mtodo es que emerja un grupo dominante que anule la interaccin
adecuada y se logre un consenso por la capacidad de la argumentacin y no por
la validez de la misma.

Pronsticos Visionarios: Cuando se dispone personal interno de la empresa a la

que se le evala el proyecto y dicho personal tiene una experiencia y
conocimiento de sus clientes adquirido por aos de experiencia, pueden emitir
opiniones respecto a reacciones y comportamientos posibles de esperar en el
futuro. La proyeccin del mercado se har tomando el resultado de la
estimacin directa del personal y corrindola por antecedentes recopilados de
una variable de fuentes atinentes al comportamiento de la economa, la
competencia, etc.
Este modelo representa algunas insuficiencias derivadas de la influencia
dominante de las experiencias ms recientes y de la falta de unidades de
medida que den exactitud a la estimacin.

3.7.2.5

Modelos Causales
Intenta proyectar el mercado sobre la base de datos cuantitativos histricos.
Los modelos causales de uso ms frecuentes son el modelo de regresin, el
modelo economtrico, el mtodo de encuestas de intenciones de compra y el
modelo de insumo-producto, llamado tambin mtodo de los coeficientes
tcnicos. A continuacin se analiza cada uno de ellos por separado.

Los modelos causales explicativos se definen como variables independientes y la

cantidad demandada, u otro elemento del mercado que se desea proyectar, se
define como variable dependiente. El anlisis de regresin permite elaborar un
modelo de pronstico basado en estas variables, el cual puede tener desde una
hasta n variables independientes.
Existen dos modelos bsicos de regresin: el modelo de regresin simple o de
dos variables, y el modelo de regresin mltiple. El primero indica que la
variable dependiente se predice sobre la base de una variable independiente,
mientras que el segundo indica que la medicin se basa en dos o ms variables
independientes. En ambos casos, aunque los valores de la independiente pueden
ser asignados, los de la variable dependiente deben obtenerse por medio del
proceso de muestreo.
De la observacin de las variables se deriva un diagrama de dispersin que
indica la relacin entre ambas. Grficamente, se representa la variable
independiente (x), con relacin al eje horizontal y el valor de la variable
dependiente (y), con relacin al eje vertical. Cuando las relaciones entre ambas
no son lineales, es usual determinar un mtodo de transformacin de valores
para lograr una relacin lineal.
El paso siguiente es determinar la ecuacin lineal que mejor se ajuste a la
relacin entre las variables observadas. Para ello se utiliza el mtodo mnimos
cuadrados.

*
*

*
*

* *
*
*

*
x

Matemticamente, la forma de la ecuacin de regresin lineal es: y* = a + bx

Donde y es el valor estimado de la variable para un valor especifico de la variable
independiente x, aes el punto de interseccin de la lnea de regresin con el eje y, b es la
pendiente de la lnea de regresin, y, x es el valor especifico de la variable independiente.
Por ejemplo, supngase que los antecedentes histricos de produccin y ventas de un
determinado producto son los siguientes:

Ao

Cantidad Demandada

1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000

350
380
390
377
392
401
413
409
415
426
433

Variable Dependiente:
Variable Independiente:

Cantidad Demandada
Ao

Ecuacin de la Recta
a =
b =

Y
X

y* = a + bx
-13367
6,9

Estimacin de la cantidad demandada para los aos 2001 2010

2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010

440
447
454
461
468
475
482
488
495
502

Para determinar los valores a y b de la ecuacin de la recta puede usar tres

procedimientos:
1. Frmulas de a y b (puedes obtenerla en cualquier libro de estadsticas)
2. Uso de calculadoras cientficas. (consulta el respectivo manual)
3. Uso de software computacional, tal como Excel o algn software estadstico. Para
el caso de usar Excel disponible cualquier computador, se debe ir a Funcin,

Estadstica tanto para determinar la pendiente (b), como el intercepto (a). Luego
aplicar la ecuacin considerando como valores x los que se crea convenientes.

Al ser el modelo de regresin un mtodo estadstico, es posible determinar la precisin y

confiabilidad de los resultados de la regresin.
El coeficiente de correlacin r mide el grado de correlacin que existe que existe entre x e
y. Sin embargo, es ms utilizado el coeficiente de determinacin, r, ms confianza podr
tenerse en el estimado de la lnea de regresin.
Con los antecedentes disponibles es posible calcular el error estndar de una estimacin, para
determinar la desviacin estndar de la variable independiente y para un valor especifico de la
variable independiente x. El error estndar del estimado, designado S, se define como la
desviacin estndar de la regresin.
El modelo de regresin mltiple se aplica cuando hay dos o ms variables independientes que
deben usarse para calcular el valor de la variable dependiente.
Otro de los mtodos causales es el economtrico, es un sistema de ecuaciones estadsticas que
interaccionan las actividades de diferentes sectores de la economa y ayudan a evaluar la
repercusin sobre la demanda de un producto o servicio. En este respecto, es una prolongacin
del anlisis de la regresin. Este es un modelo de corto plazo debido a que no permite las
externalidades. Su aplicacin comienza con la seleccin de la unidad de anlisis adecuada para
cuantificar la intencin de compra, sigue con la toma de la encuesta por muestreo y finaliza
con el anlisis de los antecedentes recopilados.
Otro modelo causal es el denominado insumo-producto o mtodo de coeficiente tcnicos, que
permite identificar las relaciones Inter.-industriales que se producen entre sectores de la
economa.
Para estimar este modelo descompone la demanda entre bienes finales e intermedios y
establece sus relaciones a travs de los denominados coeficientes tcnicos Lo que busca este
modelo es determinar el grado de repercusin que la actividad de un sector tiene sobre los
restantes: la metodologa usada es la del anlisis de regresin.

3.7.2.6

Modelos de series de tiempo

Se refieren a la medicin de valores de una variable en el tiempo a intervalos espaciados

uniformemente. El objetivo es determinar un patrn bsico de comportamiento, que posibilite
la proyeccin futura de la variable deseada.
Pueden distinguirse cuatro componentes bsicos que se refieren a una tendencia, a un factor
cclico, a fluctuaciones estacinales y a variaciones no sistematizadas.

Puede definirse una tendencia de largo plazo para la variable, pueden darse divergencias
significativas entre la lnea de tendencia proyectada y el valor real que exhiba la variable. Esta
divergencia se conoce como el componente cclico y se admite entre sus causas el
comportamiento del efecto combinado de fuerzas econmicas, sociales, polticas, tecnolgicas,
culturales y otras existentes en el mercado
Existen diversos mtodos que permiten estimar el comportamiento de una variable y que aslan,
el efecto tendencia. Estos son: el mtodo de los promedios mviles, el de afinamiento
exponencial y el de ajuste lineal por el criterio de los mnimos cuadrados.
La serie cronolgica con fuerte efecto estacional hace recomendable el uso de un promedio
mvil simple de un nmero determinado de periodos, que normalmente es de los cuatros ltimos
trimestres.
El efecto estacional y algunas influencias no sistematizadas se determinan mediante el ndice
estacional especifico, ejemplo; invierno, primavera,
verano y otoo.

UNIDAD 4

Estudio Tcnico, Legal y Organizacional

4.1.-

Antecedentes Econmicos del Estudio Tcnico

Este capitulo expone las bases principales del origen tcnico que provee la informacin al
preparador del proyecto, as como una propuesta de formas de recoleccin y sistematizacin
de la informacin relevante de inversiones y costos que puedan extraerse del estudio tcnico.

4.1.1 Alcances del Estudio de Ingeniera

Este estudio debe llegar a determinar la funcin de produccin ptima para la utilizacin
eficiente y eficaz de los recursos disponibles para la produccin del bien o servicio deseado.
Tambin deber analizarse las alternativas y condiciones en que se pueden combinar los
factores productivos, a travs de la cuantificacin y proyeccin en el tiempo de los montos de
inversiones de capital, los costos y los ingresos de operacin asociados a cada una de las
alternativas de produccin.
El estudio tcnico no se realiza en forma aislada del resto. El estudio de mercado definir
ciertas variables relativas a caractersticas del producto, demanda proyectada a travs del
tiempo, estacionalidad en las ventas, etc. El estudio legal seala ciertas restricciones a la
localizacin del proyecto que podran de alguna manera condicionar el tipo de proceso
productivo. El estudio financiero es determinante en la seleccin del proceso si en l se
definir la imposibilidad de obtener los recursos econmicos suficientes para la adquisicin de
la tecnologa mas adecuada. De la misma forma en que el estudio tcnico es condicionado por
otros estudios este condiciona a su vez al estudio financiero y organizacional.

4.1.2 Proceso Productivo

Este se refiere a la forma en que una serie de insumos se transforman en productos mediante
la participacin de una determinada tecnologa. Existen distintos tipos de modelos productivos,
estos son:
Segn su flujo, el proceso puede ser en serie, por pedido o por proyecto. El proceso de
produccin es en serie es cuando ciertos productos, cuyo diseo bsico es relativamente
estable en el tiempo y que estn destinados a un gran mercado, permiten su produccin para
existencias. El proceso por pedido, la produccin sigue secuencias diferentes, que hacen
necesaria su flexibilizacin, a travs de mano de obra y equipos suficientes para adaptarse a
las caractersticas del pedido.
Segn tipo de producto, el proceso se clasificara en funcin de los bienes o servicios que se
van a producir. En muchas ocasiones un mismo producto puede obtenerse ms de un proceso
productivo.

Un ejemplo de descripcin de un proceso productivo consiste en mostrar cmo una empresa de

gaseosas transforma los distintos insumos, tales como agua, gas, azcar, colorantes, etc. en
una bebida para ser consumida por la gente.
Otro ejemplo podra ser cmo lo hace un hotel para lograr que sus pasajeros lo prefieran, y
salgan de ste con una gran sonrisa. Haba que preguntarle a un representante del hotel o a
algunos pasajeros.

4.1.3 Efectos Econmicos de la Ingeniera

El proceso productivo y la tecnologa influirn directamente sobre el valor de las inversiones,
costos e ingresos del proyecto. Las necesidades de inversin en la obra fsica se determinan
principalmente en funcin de la distribucin de los equipos productivos en el espacio fsico.
Esto recibe el nombre de LAY - OUT
El proceso productivo, a travs de la tecnologa usada, tiene incidencia directa sobre los costos
de operacin.
El estudio tcnico debe proporcionar informacin financiera relativa a ingresos de operacin;
el caso de los equipos y maquinarias que se deben reemplazar y que al ser dados de baja
permiten tu venta.

4.1.4 Economas de Escala

Para medir la capacidad de competir debe estimarse el costo fabril en los distintos niveles de
capacidad de produccin. Para ello se debe definir los componentes ms relevantes del costo:
consumo de materias primas y materiales, utilizacin de manos de obra, mantenimiento, gastos
fabriles en general. El costo fabril debe compararse con la capacidad de produccin y el monto
de la inversin.

4.1.5 Inversiones en Equipamiento

Se entender por todas las inversiones que permitan la operacin normal de la planta de la
empresa creada por el proyecto. Por ejemplo: maquinaria, herramienta, vehculos mobiliarios y
equipos en genera.
Es importante la sistematizacin de la informacin mediante balance de los equipos
particulares. Esta importancia se manifiesta en que cada uno extraer la informacin
pertinente para la elaboracin del flujo efectivo del proyecto sobre inversiones, reinversiones
durante la operacin, inclusive, ingreso por venta de equipos de reemplazo.

Normalmente este balance va acompaado de las cotizaciones de respaldo de la informacin, de

las especificaciones tcnica y otros antecedentes que no hacen necesaria una caracterizacin
de cada maquinaria en el balance.
Si el proyecto se evala a un nmero de aos cuyo trmino coincide con el momento de
reemplazo de la maquinaria, puede optarse ya sea por incluir en ese periodo de reinversin u
omitirla. Sin embargo, cualquiera sea la opcin elegida, esta deber ser consecuente con el
valor que se le asignara al proyecto.
El balance de maquinaria, equipos y tecnologa permiten tambin elaborar un cuadro de
ingresos por venta de equipos de reemplazo. Al final de la vida til de cada equipo, lo ms
probable que se destinen a la venta. Siguiendo el mismo raciocinio en el caso de las
reinversiones, se supone que la venta de los equipos se har ms cercana al posible momento
del reemplazo.

4.1.6 Valorizacin de las Inversiones en Obras Fsicas

Este clculo trata principalmente de las variables econmicas de los aspectos tcnicos, las
inversiones son comunes a las variables de produccin, administracin y ventas. En relacin con
las obras fsicas, las inversiones incluyen desde la construccin o remodelacin de edificios,
oficinas o salas de venta, hasta la confeccin de caminos, cercos o estacionamientos.
Para cuantificar estas inversiones es posible utilizar estimaciones aproximadas de costo, si el
estudio se hace en nivel de prefactibilidad. Sin embargo, el nivel de factibilidad la informacin
debe perfeccionarse mediante estudios complementarios de ingeniera que permitan una
apreciacin exacta de las necesidades de recursos financieros en las inversiones del proyecto.
Normalmente, al estudiar las inversiones en obras fsicas pueden determinarse las necesidades
de mantenimiento de las mismas en el tiempo. El programa de mantenimiento puede implicar en
muchos casos un tem de costos importante, lo cual hace necesario su inclusin como flujo
respecto a los costos de operacin en el proyecto.

4.1.7 Balance de Personal

La mano de obra constituye unos de los principales puntos de los costos de operacin del
proyecto. La importancia relativa que tenga dentro de estos depender del grado de
automatizacin del proceso productivo, la especializacin del personal requerido, la situacin
de mercado laboral, las leyes laborales, l nmero de turnos requeridos, etc.
El estudio del proyecto requiere de la identificacin y cuantificacin del personal que se
necesitara en la operacin que se determinar el costo de remuneraciones por pedido. Estas
remuneraciones debern basarse en el precio del mercado laboral vigente y en consideraciones
en variaciones futuras del costo de la mano de obra.

4.1.8 Eleccin entre Alternativas Tecnolgicas

Elegir la alternativa que tenga menor valor actualizado de sus costos. Segn Guadagni, una
alternativa altos costos de capital reducidos al costo operativo, en circunstancias de que otra
tecnologa tiene menores inversiones pero mayores costos de operacin.
Lo que ocurrir en el anlisis de diferentes tecnologas es que los balances de cada una de ellas
van ha ser distintos. De esta forma, una alternativa podr disponer de un determinado balance
de maquinarias, equipos y tecnologas para una opcin que privilegie un uso intensivo de ellas en
desmedro de la utilizacin de mano de obra, mientras que otra puede funcionar exactamente a
la inversa.
La determinacin de cual ser la alternativa tecnolgica que reporte mayor beneficio al
proyecto, deber construirse los flujos alternativos correspondientes, tomando como base de
informacin los distintos balances que le pertenezcan a cada una de ellas, eligiendo la que
tenga mayor costo actualizado de costo o el mayor beneficio neto si las opciones tecnolgicas
estn asociadas con cambios en las caractersticas del productos que pudieran vincularse con
precios diferentes.

4.2.

Determinacin del Tamao

La importancia de definir el tamao que tendr el proyecto se manifiesta

principalmente en su incidencia sobre el nivel de las inversiones y costos que se calculen y, por
tanto, sobre la estimacin de la rentabilidad que podra generar su implementacin.

4.2.1 Factores que Determinan el Tamao de un Proyecto

1.

La cantidad demandada proyectada a futuro es quizs el factor condicionante ms

importante del tamao, aunque ste no necesariamente deber definirse en funcin de un
crecimiento esperado del mercado.

Hay tres situaciones bsicas del tamao que pueden identificarse respecto del
mercado:
aqulla en que la cantidad demandada total sea claramente menor que la menor de las
unidades productoras posibles de instalar
aqulla en que la cantidad demandada sea igual a la capacidad mnima que se puede instalar
y
aqulla en que la cantidad demandada sea superior a la mayor de las unidades productoras
posibles de instalar.
2.

Distribucin geogrfica del mercado, esta variable conducir a seleccionar distintos

tamaos, dependiendo de la decisin respecto a definir una o varias fbricas, de tamao
igual o diferente, en distintos lugares y con nmeros de turnos que pudieran variar entre
ellos.

3. Insumos humanos, materiales y financieros, los insumos podran no estar disponibles en la

cantidad y calidad deseada, limitando la capacidad de uso del proyecto o aumentando los
costos de abastecimiento, pudiendo incluso hacer recomendable el abandono de la idea que
lo origin.
4. Localizacin del proyecto, mientras ms lejos est de las fuentes de insumos, ms alto ser
el costo de su abastecimiento, es decir, ms aumente el nivel de operacin, mayor ser el
costo unitario de los insumos.
El tamao muchas veces deber supeditarse a la estrategia comercial que se defina
como la ms rentable o segura para el proyecto.
De acuerdo con las caractersticas especficas de cada proyecto, podran presentarse
situaciones en las que la capacidad quede copada en parte del proceso productivo. En otros
casos, cuando el proceso es de carcter continuo, podra ser la planta entera. Al coparse la
capacidad en parte o en el total del proceso productivo, podrn existir opciones de solucin
para adecuar la capacidad a los requerimientos del mercado De esta forma se podra estudiar

la posibilidad de ampliar la planta adicionando las inversiones, establecer nuevos turnos de

trabajo o el pago de horas extraordinarias, incluso, aumentar el precio a fin de lograr una
menor cantidad demandada si el coeficiente de elasticidad lo permitiese.
Esta metodologa de anlisis es tambin vlida para utilizar en proyectos en marcha
cuando ocurra la situacin de que la capacidad instalada no es capaz de satisfacer los
requerimientos de la demanda

4.2.2 Economa del tamao

Casi la totalidad de los proyectos presentan una caracterstica de desproporcionalidad
entre tamao, costo e inversin, lo que hace, que al duplicarse el tamao, los costos e
inversiones no se dupliquen. Esto ocurre por las economas o deseconomas de escala que
presentan los proyectos.
La decisin de hasta qu tamao crecer deber considerar esas economas de escala
slo como una variable ms del problema, ya que tan importante como stas es la capacidad de
vender los productos en el mercado.
Cubrir una mayor cantidad demandada de un producto que tiene un margen de
contribucin positivo no siempre hace que la rentabilidad se incremente. Sobre cierto nivel de
produccin es posible que algunos costos bajen por las economas de escala, mientras que otros
suban. Tambin es posible que para poder vender ms de un cierto volumen los precios deben
reducirse.
En muchos casos se mide la rentabilidad de un proyecto para un tamao que satisfaga la
cantidad demandada estimada y, si es positiva, se aprueba o recomienda su inversin. Sin
embargo, a veces es posible encontrar tamaos inferiores que satisfagan menores cantidades
demandadas pero que maximicen el retorno para el inversionista.

4.2.3 La optimizacin del tamao

La determinacin del tamao debe basarse en dos consideraciones que confieren un
carcter cambiante a la optimizacin del proyecto: la relacin precio-volumen, por el efecto de
la elasticidad de la demanda, y la relacin costo-volumen, por las economas y deseconomas de
escala que pueden lograrse en el proceso productivo.
El estudio de mercado, por ejemplo, podra haber entregado resultados cuantitativos
en relacin con la elasticidad precio-demanda, de tal forma que una vez conocida la mejor
alternativa tecnolgica, se podr comparar la capacidad de produccin de ella respecto de la
demanda estimada del mercado.
La decisin que se adoptar ser aquella en que el ingreso volumen comparado con el costo
volumen maximice en trminos actuales el beneficio neto del proyecto, tomando en cuenta que

un proyecto con demanda creciente podra requerir ocupar a futuro la capacidad ociosa,
hacindola disminuir con el tiempo, razn por lo cual la baja de precio estimada para el primer
ao podra ser mayor que la del segundo y siguiente.
No menos importante ser considerar lo que ocurre cuando en parte o en la totalidad el
proceso productivo se cope la capacidad de produccin. Ello obliga a desarrollar los estudios
comparativos correspondientes, incluyendo costos fijos, variables e inversiones que permitan
seleccionar aquella opcin que maximice el beneficio.

4.2.4 El tamao de un proyecto con mercado creciente

El tamao ptimo depende, entre otras cosas, de las economas de escala que estn
presentes en un proyecto. Al estar en presencia de un mercado creciente, esta variable toma
ms importancia, ya que deber optarse por definir un tamao inicial lo suficientemente grande
como para que pueda responder a futuro a ese crecimiento del mercado, u otro ms pequeo
pero que vaya amplindose de acuerdo con las posibilidades de las escalas de produccin.
En general, la demanda crece a tasas diferentes a las del aumento en las capacidades
de planta, lo que obliga a elegir entre dos estrategias alternativas: satisfacer excedentaria o
deficitariamente la demanda. En el primer caso se estar optando por mantener capacidad
ociosa de produccin, mientras que, en el segundo, por dejar de percibir beneficios que
ocasionara la opcin de satisfacer a toda la demanda.

4.2.5 El tamao de un proyecto con demanda constante

Cuando la demanda es constante, la opcin que exhiba el costo medio mnimo es la que
maximiza el valor actual neto, ya que se asume que los beneficios son constantes, cualquiera
sea la configuracin tecnolgica que logre satisfacer el nivel de demanda que se supone dado.

4.3

Decisiones de Localizacin

La localizacin adecuada de la empresa que se creara con la aprobacin del proyecto puede
determinar el xito o fracaso de un negocio. La decisin de localizacin es una decisin a largo
plazo con repercusiones econmicas importantes que deben considerarse con la mayor
exactitud posible.
El anlisis de la localizacin adecuada de la empresa involucra no slo estudio de la planta
productiva sino tambin de las oficinas productivas.

4.3.1 El estudio de la localizacin

La localizacin puede tener un efecto condicionador sobre la tecnologa utilizada en el
proyecto, tanto por las restricciones fsicas que importa como la variabilidad de los costos de
operacin y capital de las distintas alternativas tecnolgicas asociadas a cada ubicacin
posible.
El estudio de la localizacin no ser entonces una evaluacin de factores tecnolgicos. Su
objetivo es ms general que la ubicacin por s misma; es elegir aquella que permita las mayores
ganancias entre las alternativas que se consideran factibles.
La teora econmica de la localizacin reduce el problema a un aspecto de ganancias mximas.
Esto es, considerar el objetivo ms general del proyecto aquella localizacin que le otorgue la
mayor rentabilidad.
El anlisis de la ubicacin del proyecto puede realizarse con distintos grados de profundidad,
que dependen del carcter de factibilidad, prefactibilidad o perfil del estudio. Independiente
de ello, hay dos etapas para realizar: la seleccin de una macro-localizacin y, dentro de sta,
la de la micro-localizacin definitiva.
La seleccin de la macro y micro-localizacin est condicionada al resultado del anlisis de lo
que se denomina factor de localizacin. Igualmente, la seleccin de la macro-zona tendr que
considerar, para un mismo proyecto, muchos factores de localizacin diferentes de los que se
utilizarn en la eleccin de la micro-ubicacin.
En teora, las alternativas de ubicacin de un proyecto son infinitas. En trminos prcticos, al
mbito de eleccin no es tan amplio, pues las restricciones propias del proyecto descartan
muchas de ellas. La seleccin previa de una macro-localizacin permitir, mediante un anlisis
preliminar, reducir el nmero de soluciones posibles al descartar los sectores geogrficos que
no respondan a las condiciones requeridas por el proyecto.

4.3.2 Factores de localizacin

Las alternativas de instalacin de la planta deben compararse en funcin de las fuerzas
locacionales tpicas de los proyectos.
Una clasificacin ms concentrada debera incluir por lo menos los siguientes factores
globales:

Medios y costos de transporte

Disponibilidad y costo de mano de obra
Cercana de las fuentes de abastecimiento
Factores ambientales
Cercana del mercado

Costo y disponibilidad de los terrenos

Topografa de suelos
Estructura impositiva y legal
Disponibilidad de agua, energa y otros suministros
Comunicaciones
Posibilidad de desprenderse de desechos.

Respecto a la mano de obra, la cercana del mercado laboral adecuado se convierte

generalmente en un factor predominante en la eleccin de la ubicacin, an ms cuando la
tecnologa que se emplee sea intensiva en mano de obra.
La tecnologa del proceso puede tambin en algunos casos convertirse en un factor prioritario
de anlisis.
Otro factor importante en la decisin es el costo del transporte. La distancia entre las
alternativas de localizacin con las fuentes de abastecimiento y el mercado consumidor debe
considerarse, principalmente, en funcin de los costos que implica el transporte.
Al estudiar la localizacin, muchas veces ser el factor transporte el nico determinante de la
decisin.
La naturaleza, disponibilidad y ubicacin de las fuentes de materia prima, las propiedades del
producto terminado y la ubicacin del mercado son factores generalmente relevantes en la
decisin de la localizacin del proyecto.
La disponibilidad y costo de los terrenos en las dimensiones requeridas para servir las
necesidades actuales y las expectativas de crecimiento futuro de la empresa creada por el
proyecto, es otro factor relevante que hay que considerar.

4.3.3 Mtodos de evaluacin por factores no cuantificables

Las principales tcnicas subjetivas utilizadas para emplazar la planta slo tienen en cuenta
factores cualitativos no cuantificados. Los tres mtodos que se destacan son los denominados
como antecedentes industriales, factor preferencial y factor dominante.
El mtodo de los antecedentes industriales supone que si en una zona se instala una planta de
una industria similar, sta ser adecuada para el proyecto.
No ms objetivo es el criterio del factor preferencial, que basa la seleccin en la preferencia
personal de quien debe decidir.
El criterio del factor dominante, ms que una tcnica, es un concepto, puesto que no otorga
alternativas a la localizacin. La alternativa de instalarse en la fuente es no instalarse.

4.3.4 Mtodo cualitativo por puntos

Este mtodo consiste en definir los principales factores determinantes de una localizacin,
para asignarles valores ponderados de peso relativo, de acuerdo con la importancia que se le
atribuye.
La suma de las calificaciones ponderadas permitir seleccionar la localizacin que acumule el
mayor puntaje. Si se busca elegir entre las siguientes tres zonas, el modelo se aplica como
muestra el cuadro.
FACTOR

MP disponible
Cercana
Mercado
Costo insumos
Clima
MO disponible
TOTALES

PESO

0.35
0.10
0.25
0.10
0.20
1.00

ZONA A
calificac pondera
in
cin
5
1.75
8
0.80
7
2
5

1.75
0.20
1.00
5.50

ZONA B
calificac pondera
in
cin
5
1.75
3
0.30
8
4
6

2.00
0.40
1.60
6.05

ZONA C
calificac ponderaci
in
n
4
1.40
3
0.30
7
7
6

1.75
0.70
1.20
5.35

De acuerdo con ste mtodo, se escogera la localizacin B por tener la mayor calificacin total
ponderada.

4.3.5 Maximizacin del valor actual neto

Al igual que para la seleccin de la mejor alternativa tecnolgica o del tamao ptimo, la
decisin acerca de la mejor localizacin, sobre la base de un criterio econmico, corresponde a
la maximizacin del valor actual neto de los flujos de caja asociados a cada opcin de ubicacin
del negocio.
La evaluacin por ste mtodo puede ser ms compleja si las posibles localizaciones involucran
modificaciones entre sus variables significativas.
Es posible tambin que se utilice una combinacin de mtodos en el evento que existiendo
variables subjetivas que se identifican y valoran de acuerdo con los procedimientos ya
sealados, se integra dicha valoracin al resultado econmico que cada una de las alternativas
entrega al utilizar el crdito del valor de los flujos de caja.
De esta forma, se obtendr un resultado que reconoce tanto los aspectos cuantitativos como
tambin subjetivos, basndose el anlisis en el criterio del valor actual de costos, cuando las
opciones no hacen variar los beneficios esperados.

4.4.- Efectos Econmicos de los Aspectos Organizacionales

El objetivo de este capitulo es presentar los criterios analticos que permitan enfrentar de
mejor forma el anlisis de los aspectos organizacionales de un proyecto los procesos
administrativos y sus consecuencias econmicas en los resultados de la evaluacin.

4.4.1 El estudio de la organizacin de proyecto:

En cada proyecto de inversin se presentan caractersticas especificas y normalmente nicas,
que obligan a definir una estructura organizativa acorde con los requerimientos que exiga su
ejecucin.
Diversas teoras se han desarrollado para definir el diseo organizacional del proyecto.

La teora clsica de la organizacin se basa en los principios de administracin propuestos por

Henri Fayol:

a) El principio de la divisin del trabajo para lograr la especializacin.

b) El principio de la unidad de direccin, que es la agrupacin de actividades que tienen un
objetivo comn.
c) El principio de la centralizacin, que establece le equilibrio entre centralizacin y
descentralizacin.
a)
El principio de autoridad y responsabilidad.

La teora de la organizacin burocrtica, de Max Weber, dice que la organizacin debe adoptar
ciertas estrategias de diseo para realizar las actividades colectivas.

Aqu se destacan la divisin del trabajo, la coordinacin de las tareas y delegacin de autoridad
y el manejo impersonal y formalista del funcionario.
La tendencia actual, sin embargo, es que el diseo organizacional se haga de acuerdo con la
situacin particular de cada proyecto.
Todas las actividades que se requieran para la implementacin y operacin del proyecto
debern programarse, coordinarse y controlarse. La estructura organizativa que se disee para
asumir estas tareas tendr no solo relevancia en trminos de su adecuacin para lograr los
objetivos, sino tambin por sus repercusiones econmicas en las inversiones iniciales y en los
costos de operacin del proyecto.
Las estructuras se refieren a la relacin relativamente fijas que existen entre los puestos de
una organizacin, y son el resultado de los procesos de divisin del trabajo,
departamentalizacin, esferas de control y delegacin. La departamentalizacin es un factor
determinante de la estructura organizativa de la empresa que creara el proyecto y, por tanto,
de la cuanta de las inversiones y costos asociados a el.

Los tipos ms comunes de departamentalizacin son por funciones, territorios, productos,

clientes o mixtos.
A continuacin se presenta un ejemplo de estructura organizacional de una empresa
constructora, representada a travs de un organigrama.

La esfera de control determina el tamao adecuado de unidades subordinadas a cargo de un

supervisor en cada uno de los niveles de esa organizacin.
Respecto de la delegacin, se han propuesto algunas formulas para calcular la forma mas
adecuada de distribuir la autoridad y descentralizar la toma de decisiones.

La teora administrativa ha desarrollado mtodos para definir la estructura de una

organizacin. No obstante la apreciacin personal del responsable final de la ejecucin del
proyecto, configura la estructura definitiva.

Algo ms sobre las estructuras organizativas. Ver anexo 1

4.4.2 Efectos econmicos de las variables organizacionales

El estudio de las variables organizacionales durante la preparacin del proyecto manifiesta su
importancia en el hecho de que la estructura que se adopte para su implementacin y operacin
esta asociada a egresos de inversin y costos de operacin tales, que pueden determinar la
rentabilidad o no rentabilidad de la inversin.

El diseo de la estructura organizativa requiere fundamentalmente la definicin de naturaleza

y contenido de cada puesto de la organizacin. Al caracterizar de esta forma cada cargo, podr
estimarse el costo en remuneraciones administrativas del proyecto.
La organizacin que asuma el proyecto tiene una doble influencia econmica en su evaluacin: un
efecto directo en las inversiones y un efecto indirecto en los costos de operacin.
El efecto sobre las inversiones se manifiesta por la necesidad de disponer tanto de una
infraestructura fsica adecuada, como del equipamiento para su operacin. La operatividad de
la estructura, a su vez, implica la utilizacin de una serie de recursos como mano de obra,
materiales y otros.
El efecto indirecto se deber de los costos de funcionamiento.
En cuanto al estudio de mercado, las conclusiones respecto de canales de distribucin, fuerza
de ventas o sucursales, entre otras darn base a definiciones de carcter administrativo. Lo
mismo sucede con las decisiones tomadas respecto de la localizacin, tamao e incluso del
costo de los procedimientos administrativos.
Aparentemente mientras mayor sea la envergadura del proyecto, mayor ser el tamao de la
estructura organizativa.
El anlisis organizacional deber considerar la posibilidad de una estructura diferente a la
operacin definitiva para la implementacin del proyecto.

4.4.3 Factores organizacionales

Lo ms importante para un proyecto se agrupa en 4 reas especficas:
1.
2.
3.
4.

Participacin de unidades externas al proyecto

Tamao de la estructura organizativa
Tecnologa administrativa y
Complejidad de las tareas administrativas.

El anlisis de los factores har posible destacar con mayor precisin el efecto sobre las
inversiones, especialmente en las obras fsicas, como tambin en equipamiento requerido para
su operacin. En efecto, la definicin de la participacin de unidades externas, permite definir
los espacios fsicos requeridos una vez adoptada la decisin ms conveniente para el proyecto.
Puede apreciarse que estos factores organizacionales se encuentran absolutamente
relacionados entre s, de manera tal que la decisin econmica y estratgica que resulta del
estudio pertinente podr tener repercusiones directas e inmediatas en el tamao de la
estructura organizativa, en la tecnologa y tambin en las caractersticas de las tareas
administrativas que debern llevarse acabo. Todo lo anterior tiene su expresin en los costos

operacionales de administracin los que debern ser incluidos en el flujo de fondos del
proyecto.
As como el estudio tcnico se planteaba el mecanismo de ordenacin de la informacin
requerida a travs de cuadros que se denominaban balances, se puede utilizar el mismo
procedimiento para definir la alternativa de administracin ms conveniente.
En la mayora de los casos los proyectos no consideran la posibilidad de vender servicios de
administracin a terceros. En el caso que ello fuera posible se podran estudiar los ingresos que
tal venta generara.
Casi todos los proyectos de inversin presentan dos tipos de participaciones posibles de
entidades externas. La primera que se presenta en la totalidad de proyectos, se refiere a las
relaciones con los proveedores y clientes en general y corresponden a las denominadas
relaciones operativas. La segunda relacin se refiere a decisiones internas que determinan la
participacin de entidades externas y, por lo tanto la incorporacin de unidades coordinadoras
y fiscalizadoras en la estructura organizativa del proyecto por ejemplo: auditorias externas,
contratistas de obras, servicios contables, etc.
El tamao del proyecto es el factor que aparentemente tiene mas influencia en el diseo y
tamao de la estructura organizacional. Aunque resulta obvio que los proyectos grandes sern
ms complejos estructuralmente que los pequeos
Por otra parte el tamao de la estructura puede asociarse a la tecnologa administrativa de los
procedimientos incorporados al proyecto.
La complejidad de los procedimientos y de la organizacin en si pueden, en ciertos proyectos,
convertirse en factores determinantes para el diseo de la estructura organizativa.
Aunque la estructura organizativa no puede disearse para que tenga permanencia en el
tiempo, probablemente al preparar un proyecto el evaluador supondr que se mantiene por la
imposibilidad de proyectar sus cambios a futuro. Sin embargo la estructura deber tener un
grado de flexibilidad que permita su adecuacin a las variaciones del medio.

4.4.4 Inversiones en organizacin

El clculo de las inversiones derivadas de la organizacin se basa directamente de los
resultados de la estructura organizativa diseada.
No ser responsabilidad del estudio organizacional la cuantificacin de estas inversiones. No es
lgico que especialistas en administracin tomen decisiones sobre las caractersticas fsicas de
las edificaciones para la operacin administrativa. Para ello, solo debern proporcionar la
informacin para que los encargados del estudio tcnico puedan efectuar los clculos
necesarios.

El anlisis de los requerimientos de espacio fsico para las unidades de carcter administrativo
del proyecto es ms complejo de lo que parece. Antecedentes como el flujo de movimiento de
personal, atencin a clientes y proveedores, numero de funcionarios por oficina, etc. Permitirn
disponer de antecedentes sobre el tipo de solucin esttica que se necesita, tanto en el diseo
exterior de los edificios como del equipamiento interior.
Al igual que el estudio tcnico, el estudio organizacional debe proveer informacin respecto de
inversiones que habr que realizar durante la ejecucin del proyecto o con fines ya sea de
mantenimiento o ampliacin de la estructura inicial.
El acondicionamiento de las oficinas tampoco puede improvisarse, ya que las condiciones
ambientales no son las mismas para todas las unidades de la organizacin.
Todo esto, que puede preverse con aproximada certeza, debe necesariamente incorporarse en
el estudio organizacional para dar mayor exactitud a la cuantificacin de las inversiones del
proyecto.
El equipamiento de las oficinas se basa tambin en los criterios sealados. El clculo de la
inversin en equipos es relativamente simple, aunque amplio por la cantidad de temes que lo
componen. Es importante aqu tambin poder determinar las reinversiones en equipos de
oficinas que se prevean.
Otras inversiones, como vehculos para personal ejecutivo, gastos de organizacin y puesta en
marcha, sistema de comunicacin y de procedimiento de datos, tambin deben ser
considerados en el estudio organizacional.

4.4.5 Costos de operacin administrativa

La mayor parte de los costos de operacin que se deducen del anlisis organizacional provienen
del estudio de los procedimientos administrativos definidos para el proyecto.
Existen diversos costos involucrados por la estructura organizativa en s en la operacin del
proyecto; estos son los relacionados con remuneraciones de personal ejecutivo, administrativo
y de servicios, y con la depreciacin de la obra fsica, muebles y equipos.
Como se ha mencionado algunos muebles y equipos pueden remplazarse ante su obsolescencia
tcnica, ser necesario considerar la prdida o ganancia que se obtendr mediante la venta de
estos bienes.
El costo de operacin relacionado ms directamente con la estructura organizativa es
obviamente, la remuneracin de su personal. El diseo de la estructura es el resultado de un
proceso analtico que divide el rea de actividades de acuerdo con diferentes criterios
establecidos.

Esta misma informacin sirve para identificar las principales funciones que correspondern a
cada unidad de la organizacin y, por tanto, permitir caracterizar al profesional a cargo de
cada tarea especfica. Deber adems estimarse la remuneracin que ser necesario ofrecer
para incentivar a los profesionales.
La localizacin geogrfica del proyecto influye en forma directa sobre el costo de las
remuneraciones.
El anlisis de la remuneracin obliga a considerar como costos separados aquel que recibe
finalmente el profesional y aquel que debe pagar el proyecto. De igual manera no deben
obviarse aquellos costos indirectos derivados de beneficios sociales, servicios de bienestar,
etc.
Otros lmites de costos que podran tener una influencia sobre los resultados del proyecto y
que se derivan del estudio organizacional son aquellos organizados por servicios prestados por
terceros, por ejemplo: pago de arriendos, seguros, telfonos, etc.

4.4.6 Importancia de los sistemas y procedimientos administrativos en la preparacin y

evaluacin de proyectos:
Al efectuar el estudio tcnico del proyecto se determin no solo la inversin que la tecnologa
incorpora al proyecto requera para su implementacin. Con la seleccin de la maquinaria y el
equipo se estableci la cantidad de insumos que ellos determinaban, su almacenamiento y
existencias ptimas, incluidos los espacios que son necesarios para ello. De esta forma el
estudio tcnico proporciona un sinnmero de informaciones importantes que deben procesarse
e incorporarse en el estudio evaluativo y que condicionan el tamao, la localizacin, el
financiamiento, la organizacin y otros.
Del mismo modo se ha sealado que los procedimientos administrativos pueden condicionar en
forma importante al proyecto. Un ejemplo sobre la materia puede estar dado por un proyecto
de construccin de un edificio, en donde el preparador y evaluador del proyecto establece
procedimientos administrativos que pueden significar que la construccin del inmueble se
entregue a un contratista por medio de una propuesta pblica de construccin. Esto tambin
podra ser diferente, ya que podra haberse optado por un procedimiento administrativo que
hubiera significado que la organizacin empresarial encargada de la ejecucin del proyecto
asumiera directamente parte o la totalidad de las funciones que podran haberse entregado a
terceros.
Todos los procedimientos indicados obligan a establecer una estructura administrativa que sea
capaz de resolver en forma eficiente la multitud de problemas que esa organizacin lleva
incorporados. Del mismo modo deber estudiarse el espacio fsico que se requiere, el personal
administrativo, el personal de apoyo, las oficinas, las instalaciones, el mobiliario, los vehculos,
el sistema de control, la impresin de formularios, el despacho de correspondencia, el material
de oficina, etc.

4.4.7 Impacto de un proyecto sobre la estructura administrativa existente

En muchos proyectos que se evalan en empresas en funcionamiento se genera un problema
respecto de los costos directos versus los costos asignados en la estructura administrativa,
pudindose identificar en la mayora de los casos una distorsin de los costos reales de
emprender un proyecto.
Cuando se evala, por ejemplo, un problema de ampliacin, debern considerarse los cambios en
la estructura de costos asociados a la administracin central de la empresa. Ser fundamental,
en estos casos, hacer el mximo de claridad sobre los costos, inversiones y beneficios del
resto de la empresa que son modificados por el proyecto para evaluar su conveniencia sobre
bases incremntales atribuibles a la inversin, independientemente de que una asignacin
contable pudiera atribuirle.

4.5

Estudio Legal

4.5.1- Antecedentes Econmicos del Estudio Legal

El ordenamiento jurdico de cada pas, fijado por su constitucin poltica, leyes,
reglamentos, decretos y costumbres, entre otros, determina diversas condiciones que se
traducen en normas permisivas o prohibitivas que pueden afectar directa o indirectamente el
flujo de caja que se elabora para el proyecto que se evala.
El anlisis de los aspectos legales en la etapa de estudio de su viabilidad econmica no
debe confundirse con la viabilidad legal. Mientras la viabilidad legal busca principalmente
determinar la existencia de alguna restriccin legal a la realizacin de una inversin en un
proyecto como el que se evala, el estudio de los aspectos legales en la viabilidad econmica
pretende determinar cmo la normativa vigente afecta a la cuanta de los beneficios y costos
de un proyecto que ya demostr su viabilidad legal.
En este captulo se presentan distintos criterios y variables que debern tenerse en
cuenta al formular un proyecto para enfrentar de una manera adecuada los aspectos legales y
sus implicancias sobre el resultado de la rentabilidad de un proyecto.

4.5.2 La importancia del marco legal

Ningn proyecto, por muy rentable que sea, podr llevarse a cabo si no se encuadra en
el marco legal de referencia en el que se encuentran incorporadas las disposiciones
particulares que establecen lo que legalmente est aceptado por la sociedad; es decir:
Lo que se manda

 Prohibe
Permite a su paso.
Solo un anlisis acabado del marco legal, permitir la optimizacin de los resultados a
nivel de una inversin.
Al implementarse el proyecto, se constituye en un ente jurdico en el que se
entrelazan contratos laborales, comerciales y otros que generan relaciones econmicas que
producen prdidas y utilidades de negocio.
El conocimiento de la legislacin aplicable a la actividad econmica y comercial resulta
fundamental para la preparacin eficaz de los proyectos debido a la necesidad de conocer
adecuadamente las disposiciones legales:
Para incorporar elementos administrativos, con sus correspondientes costos.
Y para que posibiliten el desarrollo del proyecto y se desenvuelva en forma fluida y
oportuna.
Este requerimiento es ms importante an, cuando se quiere exportar o importar
insumos, ya que cada legislacin de cada pas es diferente, y en proyectos multinacionales,
puede tener otros costos.

4.5.3 Principales consideraciones econmicas del estudio legal

La preparacin del proyecto, se ha optado por una determinada alternativa
tecnolgica que requiere de un contrato a pedido para su confeccin. Este contrato conlleva
un estudio legal y desembolsos monetarios que sern necesarios cuantificar.
Por ejemplo: Una empresa productora de gas natural que debe trasladar por ms de
400 kilmetros, los contratos con seguridad representarn un costo necesario de incluir para
asegurar una correcta coordinacin entre la empresa que vende el gas con la que traslada y
con la generadora.
En resumen se debe considerar los traslados, la armnica coordinacin entre la
empresa que vende con la que lo traslada, las multas por atraso, los daos econmicos que
genera tal situacin en los flujos.
De esta forma, deber analizarse los diversos aspectos que puedan significar
desembolsos como consecuencia de la necesaria participacin de expertos legales en la
confeccin de contratos, escrituras, gastos notariales y otros costos vinculados a lo legal
El proyecto y su marco legal estn ntimamente ligados a la actividad que desarrolla la
empresa; que influir de forma neta en sus costos y beneficios

 El estudio de mercado, identifica costos asociados a permisos de viabilidad y sanitarios

para el trasporte del producto.
Estudios de localizacin, estos asociados a aspectos legales, como la contratacin de
anlisis de posesin y vigencia.
Quizs los efectos econmicos de los aspectos legales mas frecuentes en la viabilidad
de un proyecto, son los relacionados con:
1.
2.
3.
4.
5.
6.

El tema tributario
Impuestos a la renta
Patrimonio
Gastos provisionales
Impuestos al valor agregado
I. V. A

4.5.4 El ordenamiento jurdico de la organizacin social

El ordenamiento jurdico de la organizacin social, esta expresada mayoritariamente
en la constitucin poltica de cada pas, precepta normas que condicionan la estructura
operacional de los proyectos, y que obligan al evaluador a buscar la optimacin de la inversin
dentro de restricciones legales que a veces atentan contra la sola maximizacin de la
rentabilidad.
La normativa legal de comercio se regula por cdigos de comercio que incorporan toda
la experiencia legal mercantil y la costumbre comercial.
El ordenamiento jurdico va muy ligado a la organizacin social.

UNIDAD 5

ESTUDIO ECONMICO

5.

Estimacin De Costos

La estimacin de los costos futuros constituye uno de los aspectos centrales del trabajo del
Evaluador, tanto por la importancia de ellos en la determinacin de la rentabilidad del proyecto
como por la variedad de elementos sujetos a valorizacin como desembolsos del proyecto.
El objetivo de este capitulo es exponer los elementos fundamentales de la teora de costos y
sus aplicaciones al campo del estudio de proyectos de inversin, as como algunos conceptos que
facilitarn el anlisis de otros aspectos.

5.1

Informacin de costos para la toma de decisiones

Diversos conceptos y trminos se han incorporado a la contabilizacin de costos tradicionales

para que proporcionen informacin vlida y oportuna para la toma de decisiones.
Son los costos No Contables los ms utilizados cuando deben optarse por uno de varios cursos
alternativos de accin, buscan medir el efecto neto de cada decisin en el resultado.
Los Costos Contables: Son tiles en ciertos campos de la administracin financiera de una
empresa o para satisfacer los requerimientos legales y tributarios.

Costos de obvio significado: Para el anlisis de que no se obtienen de los estados contables,
como por ejemplo los costos fijos a largo plazo y los costos de oportunidad no slo deben
considerarse en la decisin, sino que probablemente tendrn una influencia marcada en los
resultados.
Sin embargo no se excluye el uso de un sistema contable ya que ste se requerir para la toma
de decisiones para determinar los efectos reales de los costos en una situacin determinada.

5.2

Costos Diferenciales

Expresan el incremento o disminucin de los costos totales que implicara la implementacin de

cada uno de las alternativas, en trminos comparativos respecto a una situacin tomada como
base y que usualmente es la vigente.

Los Costos Diferenciales. se utilizan para tomar una decisin que involucre algn incremento o
decrecimiento en los resultados Econmicos esperados de cada curso de accin que se estudie.

Ejemplo: Considerando una produccin especial extraordinaria para servir un pedido adicional
al programa de produccin normal de una empresa. El costo relevante de la decisin de
aceptacin debera aceptarse si el ingreso que reporta la operacin cubre los costos variables,
que son los nicos costos en que se incurrir en exceso de los actuales si se acepta el pedido.
Si los costos fijos se vieran incrementados el aumento ocasionado por este pedido sera parte
del costo diferencial y relevante para considerar en la decisin.

Para aclarar el concepto supngase la siguiente situacin:

Una empresa que recibe un pedido especial de 7.000 unidades de un producto cualquiera: Si se
hace abstraccin, por el momento, del factor impuestos, cul ser el precio mnimo que
debera cobrar la empresa por producir y vender el pedido especial?
Capacidad Mxima De Produccin
Capacidad De Uso Actual
Costo De Materias Primas
Costo De Mano De Obra Directa
Costos Indirectos De Fabricacin De Variables
Costos Indirectos De Fabricacin Fijos
Gastos De Ventas Variables
Gastos De Ventas Fijos
Gastos Administrativos

96.000 unidades/ Mes

82.000 Unidades /Mes
$ 3,50
Por Unidad
$4,00
Por Unidad
6,10
Por Unidad
$ 472.500
Mensuales
$ 1,30
Por Unidad
$ 122.000
Mensuales
$ 108.000
Mensuales

En primer lugar deben indicarse:

1.

Identificacin de Costos Relevantes: Costos materias primas, Costo de mano de obra

directa (puesto que producir una unidad adicional obliga a incurrir en esos costos
respectivos)
2. Los Costos de Fabricacin Fijos: No son un costo diferencial por que se acepte o no el
pedido adicional, es un tipo de costo en el que se deber incurrir.
3. Los Gastos de Ventas Variables: No se incurrir adicionalmente en ellos, puesto que la
empresa recibi un pedido especial por lo que no corresponde un gasto especial en
comisiones de venta.
En este caso se ha querido demostrar que no todos los costos variables que entrega la
contabilidad son Relevantes o Diferenciales.
4. Los Gastos de Venta y los Administrativos son Fijos e Independiente del nivel de
produccin dentro de los lmites de capacidad mxima instalada, por lo tanto ambos son
irrelevantes para la decisin.
De lo anterior puede extraerse los siguientes Costos Diferenciales.
Materias Primas
Mano De Obra Directa
Costo Indirecto De Fabricacin Variable
Total Costos Diferenciales Unitarios

$ 3,50
$ 4,00
$ 6,10
$ 13,60

Por lo tanto el costo adicional de producir 7.000 Unidades extras es de $ 95.200 (7.000 Unid. *
13,60 Total Costos Diferenciales Unit.).

* Cualquier precio superior a $ 13,60 por unidad ser beneficioso para la empresa.
No se ha considerado ningn costo de oportunidad como relevante puesto que se supuso que
exista cierta capacidad ociosa que no hacia necesario sacrificar producciones de alternativas
para cumplir con el pedido extraordinario, ni desviar la asignacin de otros recursos
actualmente en uso.
Respecto al impuesto hay normalmente un tributo adicional por toda venta con ganancias. La
forma de incluir este factor en el anlisis es calculando el monto de impuesto pagadero en la
situacin actual y lo que significara en incremento si se aceptase el pedido. En ambos casos
para determinar el incremento, se efecta un clculo netamente contable ya que es sobre esta
base como se pagarn esos impuestos.
Slo son relevantes aquellas partidas de costos que son diferentes entre cada alternativa
estudiada y una situacin base de comparacin. En la regla de decisin se deber tomar en
consideracin solo el efecto Neto, es decir, la variacin neta de costos resultantes de la
comparacin.
En el ejemplo anterior se aprovech de mostrar que los Costos Diferenciales no son
necesariamente lo mismo que los costos variables, aunque puedan coincidir:
1. Costos Variables: Son aquellos que varan directamente con el volumen de produccin.
2. Costos Diferenciales: Se refieren a las alternativas especficas en anlisis, pudiendo o
no coincidir con las variables.
En muchos casos puede esperarse tambin que los costos fijos cambien.
Ejemplo: Si el cambio en el nivel de actividad implica variar el nmero de
supervisores, equipos, seguros u otros, la variacin de estos costos fijos ser
relevante, tanto si redundan en aumentos como en ahorros de costos.

5.3

Costos Futuros

Cualquier Decisin que se tome en el presente afectar a los resultados futuros.

Los costos histricos, por el hecho de haberse incurrido en ellos en el pasado, son inevitables,
por lo tanto cualquier decisin que se tome no har variar su efecto como factor del costo
total (ej: la compra de un activo fijo). Los costos histricos en s mismo son irrelevantes en las
decisiones, puesto que por haber ocurrido no pueden recuperarse. No hay que confundir el
costo histrico con el activo o el bien producto de ese costo, que s puede ser relevante.
Ejemplo: Activo comprado en el pasado sobre el cual pueda tomarse una decisin a futuro que
genere ingresos (venta, arriendo u operacin). Es decir el factor relevante siempre ser que
hacer en el futuro.

* En ninguna evaluacin se incorpora como patrn o elemento de medida la inversin ya

realizada.
* Aunque en palabras resulte claro y lgico el planteamiento, en la prctica no es siempre as:
1. Muchos inversionistas no se deciden abandonar un proyecto en consideracin del alto
volumen de inversin realizada que no se resignan a perder. Desgraciadamente no
visualizan que abandonar oportunamente significa, en la gran mayora de los casos, no
aumentar la prdida.
2. En otros casos se da la situacin inversa, es decir, optan por abandonar en
circunstancias que de continuar, si bien no reporta utilidad, permite minimizar la
prdida.
Un ejemplo aclarar este concepto:
Una compaa fabrica 2 artculos diferentes en procesos productivos aislados, pero con
actividades administrativas y de venta centralizadas. Las proyecciones financieras para el
prximo ao entregan los estados del siguiente cuadro, que debern analizarse para
determinar la conveniencia de cerrar una de las plantas.

Ventas
Mano De Obra Directa
Materias Primas
Suministros
Mano De Obra Indirecta
Energa
Depreciacin
Utilidad Bruta
Gastos de Venta
Gastos Generales Administrac
Utilidad Neta

Planta A
$2.000.000
- 450.000
- 760.000
- 90.000
-70.000
- 20.000
- 100.000
510.000
- 230.000
- 100.000
180.000

Planta B
$ 3.000.000
- 930.000
- 1.020.000
- 140.000
- 160.000
- 130.000
- 200.000
420.000
- 310.000
- 150.000
- 40.000

Supngase, adems que los $250.000 de gastos generales de administracin se asignan a las
plantas sobre la base de las ventas. Si se cierra la planta B, se estima que se podr reducir
estos gastos a $180.000. El espacio ocupado por la planta B podra alquilarse en $200.000
anuales. No hay otra alternativa de uso ms rentable.
Los gastos de venta fijos de la compaa ascienden a $250.000, que se asignan a las plantas
tambin sobre la base de las ventas. La diferencia en cada planta corresponde a comisiones
sobre ventas. Frente a estos antecedentes, el anlisis deber considerar los siguientes costos
y beneficios diferenciales relevantes par la decisin del cierre:

Planta A
Disminucin De ingresos por venta
Ahorro en costos de venta
Ahorro en gastos de venta
Ahorro en gastos generales de administracin
Ingresos adicionales por alquiler
Totales
Prdidas por cierre

2.380.000
160.000
70.000
200.000
2.810.000

Planta B
-3.000.000

-3.000.000
-190.000

Se excluye la depreciacin como costo relevante por ser inevitable en la alternativa de alquiler.
El ahorro en los gastos de venta se determina por diferencia entre los $310.000 y $ 150.000
correspondientes a los costos fijos asignados, irrelevantes par la decisin
El resultado del anlisis podra interpretarse indicando que el cierre de la planta agrega una
prdida de $190.000 a la utilidad de la compaa, lo cual, si se calcula para ambas plantas,
resulta en una prdida acumulada de $150.000, frente a los $140.000 de utilidad actual. Esto
se obtiene de:
Utilidad planta A
Prdidas planta B
Utilidad conjunta
Prdida por cierre
Prdidas al operar slo planta A

5.4

180.000
-40.000
140.000
-190.000
-50.000

Costos Pertinentes de Sustitucin de Instalaciones

El anlisis de sustitucin de instalaciones puede tener en cuenta tanto los aumentos como el
mantenimiento de la capacidad productiva. Los casos de reemplazo que no incrementan la
capacidad pueden deberse a que las instalaciones para sustituir han llegado a su punto de
agotamiento, o a que, an cuando pueden seguir funcionando. Aparece una alternativa con
probabilidades de mayor conveniencia. En esta segunda hiptesis se presentan 2 posibilidades
que alteran el procedimiento de clculo:
a) Que las instalaciones nuevas tengan una vida til igual a la vida residual de las instalaciones
por reemplazar.
b) Que las instalaciones nuevas tengan una duracin mayor que la vida til restante de las que
estn en uso.
Ejemplo: Explicacin del caso de reemplazo de un equipo en uso por otro con vida til.
Determinando las ventajas econmicas diferenciales nuevo frente al antiguo, o sea determinar

si el ahorro en los gastos fijos y variables de operacin originados por el reemplazo es

suficiente para cubrir la inversin adicional y para remunerar el capital invertido a una tasa de
inters razonable para cubrir el costo de oportunidad, en funcin del riesgo implcito en la
decisin.
Suponiendo que los costos fijos y los ingresos de operacin permanecern constantes, ellos se
excluyen del clculo de la rentabilidad de la inversin. Para determinar el ahorro generado por
la nueva inversin se trabaja con costos constantes de los factores de produccin, puesto que
los cambios en el precio de la materia prima o en la remuneracin a la mano de obra directa
afectaran por igual a ambas alternativas, a menos que por efectos de la nueva inversin se
pudiera recurrir a materia prima ms barata o a trabajadores de diferente calificacin.
Cualquiera sea el caso, debern determinarse estrictamente los costos diferenciales.
Si el equipo viejo tuviera un valor residual al trmino del perodo de evaluacin ste deber
descontarse, a su valor actual, del ingreso estimado de su venta en el momento de reemplazo.
Del equipo nuevo, deber estimarse el valor residual al trmino del perodo de evaluacin.
Con estos antecedentes y otros valores diferenciales que pudieran determinarse como
impuestos (por ejemplo, a raz del reemplazo de las instalaciones), se procede a calcular el
VAN y la TIR del flujo de caja relevante proyectados, en relacin con la inversin de
sustitucin.

5.5

Sustitucin con aumento de capacidad

Se aumenta la capacidad productiva de una empresa para hacer frente a una expansin del
mercado o a una decisin de introduccin a nuevos mercados.
El anlisis debe plantearse en funcin de una estimacin del mercado `potencial, con
referencia especfica a las variables precio y volumen de ventas, en una proyeccin de los
ingresos esperados de la operacin.
El aumento de la capacidad puede o no influir sobre la cuanta de los gastos variables unitarios,
lo que depender del efecto del aumento de la operacin en el rendimiento tcnico y del costo
de los factores de produccin.
Si la sustitucin mejora el rendimiento, los costos directos sern menores.
La sustitucin aumenta proporcionalmente la produccin sin incrementar el
rendimiento, en este caso los costos variables unitarios permanecern
constantes
Si el aumento de la capacidad es significativo, posiblemente la infraestructura
fsica y administrativa crecer, incrementando los costos fijos. En esta
situacin s son relevantes para tomar la decisin
Por lo tanto al determinar el ingreso diferencial y las variaciones en los costos fijos y variables
de operacin asignables a la sustitucin, podr elaborarse el flujo de caja relevante que

corresponde al reemplazo, el cual deber ser comparado, una vez actualizado, con el monto de
la inversin adicional corregido segn el valor residual de liquidacin del equipo antiguo.

5.6

Elementos Relevantes de Costos

Para clasificar ciertos temes de costos como relevantes, slo el examen exhaustivo de
aquellos que influyen en el proyecto posibilitar catalogarlos correctamente. Para identificar
las diferencias inherentes a las alternativas, es recomendable que previamente se establezcan
las funciones de costos de cada una de ellas.
Si hubiera que dirigir el estudio de las diferencias de costos, los siguientes deberan ser
considerados como prioritarios:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.

Variaciones en los estndares de materia prima.

Tasa de salario y requerimiento de personal para la operacin directa.
Necesidades de supervisin e inspeccin.
Combustible y energa.
Volumen de produccin y precio de venta.
Desperdicios o mermas.
Valor de adquisicin.
Valor residual del equipo en cada ao de su vida til restante.
Impuestos y seguros.
Mantenimiento y reparaciones.

La lista es fcil de complementar. Sin embargo, es necesario insistir sobre el costo de

oportunidad externo a las alternativas que pudiera repercutir en forma diferente en cada una
de ellas. Si bien puede ser el costo ms complejo de cuantificar, es imprescindible para tomar
la decisin adecuada.
Deben considerarse en trminos reales y para ello ha de incorporarse el factor tiempo en el
anlisis.
Todo clculo de la rentabilidad comparada de las alternativas obliga a la consideracin de los
costos en funcin de un flujo proyectado.

5.7

Costos Sepultados

Un costo se denomina sepultado si corresponde a una obligacin de pago que contrajo en el

pasado, an cuando parte de ella est pendiente de pago futuro, tiene un carcter inevitable
que lo hace irrelevante. La parte de la deuda contrada y no pagada es un compromiso por el
cual debe responder la empresa independientemente de las alternativas que enfrente en un
momento dado.

Excepcin:
1. Posibilidad de alterar la modalidad de pago, siempre que ella no est asociada con todas
las alternativas a que se enfrenta la decisin. En este caso la relevancia se produce por
la variabilidad que ocasionara el valor del dinero en el tiempo.
Un costo sepultado puede consistir tanto en un costo fijo como en uno variable.

5.8

Costos Pertinentes de Produccin

El uso ms frecuente de anlisis de costos pertinentes se desarrolla en lo relacionado con las

decisiones de fabricacin, dentro de estas estn:
1.

Decisin de fabricar o comprar: Si se opta por fabricar, este requiere inversiones en

capital (se adoptara cuando el ahorro de los costos esperados tiene un rendimiento
sobre la inversin mayor que el que podra esperarse de una inversin alternativa).
Si se considera la alternativa de fabricar ser necesario proyectar costos de
adquisicin, remuneraciones, costos indirectos de fabricacin y otro que le otorguen un
carcter de proyecto.

2. Seleccionar la mezcla ptima de produccin: se centra prcticamente en el margen de

contribucin. Ello se debe a que frente a costos fijos inevitables para cualquier mezcla
de produccin, los factores pertinentes seran el precio y los costos variables. Sin
embargo no deben descuidarse los costos fijos que pudieran cambiar con distintas
alternativas de mezcla, la cantidad de productos vendidos de cada componente de cada
mezcla que condicionar el beneficio neto de la decisin, ni los otros factores
sealados en este captulo.
3. Minimizar la inversin en inventarios: Debe dirigirse a estudiar los costos que varan en
funcin del lote de compra y los costos de mantenimiento de inventarios. Muchos
costos relativos son variables.
Se desprende de los costos relativos el hecho de que los inventarios constituyen una
inversin. Debido a esto, ha de considerarse un inters sobre los costos de incremento
evitables, para asignar su parte correspondiente al costo de oportunidad de los fondos
invertidos.
Los costos pertinentes pueden calcularse respecto a los artculos de mayor valor.
Normalmente, no ms del 20% de los artculos representan sobre el 80% de la
inversin en inventarios.

5.9

Funciones de Costos de Corto Plazo

En el corto plazo, la empresa que se crear con el proyecto presentar costos fijos y costos
variables.
1.

Costos fijos totales: Son costos que deber pagar en un perodo determinado,
independiente de su nivel de produccin (arriendo de bodegas, algunas remuneraciones,
seguros de mquinas, etc).
2. Costos variables totales: Son los pagos que dependen del nivel de produccin (costos de
envases, mano de obra a trato, materias primas, etc).
Dentro de los lmites de una capacidad dada de planta, la empresa podr variar sus niveles de
produccin haciendo cambiar la cantidad de insumos ocupados y por tanto, sus costos variables
totales. Dentro de ciertos rangos de variacin, los costos fijos se mantendrn constantes.

5.10

Anlisis costo- volumen- utilidad

Conocido tambin como anlisis del punto de equilibrio, muestra las relaciones bsicas entre
costos e ingresos para diferentes niveles de produccin y ventas, asumiendo valores
constantes de ingresos y costos dentro del rango razonable de operacin. El resultado de la
combinacin de estas variables se expresa por:
U = p * q cv * q - F
Donde:
U:
P:
q:
cv:
F:

Es la utilidad
El precio
La cantidad producida y vendida
Costo variable unitario o CVMe
Costos fijos totales.

Para determinar la cantidad de equilibrio, es decir el nivel de produccin donde la utilidad o

resultado igual es igual a cero, se puede aplicar la siguiente expresin algebraica derivada de la
anterior.
q =

F
p - cv

Ejercicio 1
Un fabricante de lavaplatos marca "Guevarn", los vende a un precio de $800; el Costo Fijo
mensual del fabricante es de $4000 y el Costo Unitario variable es el 50% del precio de venta.
a) Indicar cual es la ecuacin de Ingreso, Costo Fijo y Costo Total.
b) Graficar en un mismo sistema de coordenadas cartesianas las funciones halladas en el punto
a.
c) Si el fabricante vende 5 lavaplatos, Cubre los Costos Fijos?, y los totales?
d) Hallar las coordenadas del punto de equilibrio entre el Costo Total y el Ingreso
e) Cuntos lavaplatos debe vender para comenzar a percibir utilidades?
a) I (x) = 800 x

b)
c) *Si, cubre los CF, *No cubre los CT
d) Pe = (10, 8000)
e) x = 11

Ejercicio 2
El fabricante de cocinas "Celia, desea determinar sus ingresos mensuales considerados
lineales.
Si el Precio de Ventas es $300, el Costo Fijo es de $1200 y el Costo Variable unitario de $180.
a) Cul es la funcin Ingreso?
b) Determinar la funcin Costo Total.
c) Graficar en un mismo sistema de coordenadas cartesianas las funciones Ingreso; Costo Fijo;
Costo Variable y Costo Total.
d) Cul es la cantidad que debe fabricar y vender para cubrir el Costo Fijo?
e) Y para alcanzar el Punto de Equilibrio entre Costo Total e Ingreso?
a)

I(x) = 300 x

b)
c)

d) Para cubrir el Costo Fijo: 300 x = 1200

e) Punto de Equilibrio:

x=4

5.11 Costos contables

Ejemplo:
+ Ingresos
- Costos desembolsables
- Depreciacin
UAI
= Impuestos (15%)
= Utilidad neta

1000
-500
-100
400
-60
340

Si se analiza el efecto neto sobre el flujo de caja se tendra que los ingresos ($ 1.000) menos
los costos desembolsables ($ 500) y menos el impuesto, tambin desembolsable ($60), dara un
flujo neto de $ 440. Este anlisis puede obviarse si se suma a la utilidad neta ($ 340) la
depreciacin que haba sido restada ($ 100).
Llegndose directamente a calcular un flujo de caja para ese perodo de $440.
* Los plazos de depreciacin as como la forma de hacerlo difiere entre pases. Por ello, el
preparador del proyecto deber velar por recoger en detalle la normativa legal que
condicionar la estimacin de los tributos.
El trmino depreciacin se usa para referirse a la prdida contable de valor de activos fijos,
en cambio la amortizacin se refiere a la prdida contable de valor de un activo intangible o
nominal.
Durante el perodo de evaluacin del proyecto es posible que se reemplace un activo y estos
sean vendidos, la utilidad que genere dicha operacin deber considerarse el pago de impuesto
a la renta por ella.
Para determinar la utilidad contable en la venta de un activo, deber restarse del precio de
venta un costo que sea aceptado por el Fisco. Al igual que con la depreciacin, el Fisco
determina una convencin para el clculo de este costo, sealando que debe ser igual al valor no
depreciado de los activos. En trminos contables, esto se denomina valor libro de activos.
Por ejemplo, si un activo que cost $ 1200 y que al momento de venderse en $600 tiene una
depreciacin acumulada (suma de las depreciaciones anuales hasta el momento de la venta) de
$800, puede mostrar un valor libro de $400 (1200- $800). La utilidad contable en la venta del
activo ser:
+ Venta de activos
Valor libro
=Utilidad antes de impuesto
-Impuesto (15%)
= Utilidad neta

600
-400
200
-30
170

Para efectos de determinar el impacto sobre el flujo de caja podra decirse que de la venta de
$600 debi destinarse $30 a impuestos, con lo que qued un flujo neto de $570. Al igual que
con la depreciacin, existe una forma directa de calcular el flujo efectivo sumando a la utilidad
neta el valor libro que se rest para fines tributarios sin ser salida de caja. De esta forma, se
llega tambin a $570 sumando los $ 170 con los $ 400. (ver ms adelante)
El efecto tributario tambin se observa en la variacin de los costos, tanto en aquellos
proyectos que los incrementan (ej: una ampliacin) como en los que los reducen (reemplazo de
tecnologa ineficiente por otra ms eficiente).
Para analizar slo el efecto tributario, se asumir, en el siguiente ejemplo: Que los costos
varan sin que haya cambios en los niveles de beneficios, aunque al evaluar un proyecto donde
hay aumentos de costos, es indudable que se hace porque se esperan cambios en los beneficios.

Ingresos
Costos
Depreciacin
Utilidad
Impuesto
Utilidad neta
Depreciacin
Flujo neto

Situacin base
30.000
- 12.000
- 4.000
14.000
- 2.100
11.900
4.000
15.900

Con proyecto
30.000
- 16.000
- .4000
10.000
- 1.500
8.500
4.000
12.500

Incremental
- 4.000
- 4.000
600
- 3.400
-3.400

Como se explic antes, cualquier baja en la utilidad hace que las empresas dejen de pagar 17%
de impuestos a la renta sobre esa reduccin. La utilidad negativa, en el anlisis incremental, no
significa necesariamente prdida, sino reduccin de la utilidad. Por eso, en el anlisis
incremental, en vez de asociar cero impuesto a una utilidad negativa, se considerar un ahorro
de costo equivalente a ese porcentaje. De la misma forma, un proyecto de mejora que reduzca
los costos de la empresa deber considerar que el aumento en las utilidades est asociado a un
aumento en el impuesto que se debe pagar.
El costo de una deuda tambin es deducible de impuestos y, en consecuencia, tiene un impacto
tributario positivo que debe incluirse en el flujo de caja cuando se busca medir la rentabilidad
de los recursos propios invertidos en un proyecto.
Para calcular el impacto tributario de una deuda, se debe descomponer el monto total del
servicio de la deuda en 2 partes: La amortizacin y los intereses. Mientras la primera
corresponde a una devolucin del prstamo, y por lo tanto no constituye un costo ni est afecta
a impuesto, la segunda es un gasto financiero de similar comportamiento al arrendamiento de
cualquier activo y, por lo tanto, est afecta a impuestos.

Complementemos el tema de depreciacin y su efecto en el flujo de caja. Ver anexo 2

5.11

Costos de Financiamiento de un Proyecto

Para financiar las inversiones necesarias para llevar a cabo un proyecto se puede hacer a
travs de distintas alternativas, las ms comunes son aportes de los inversionistas (ya sea
dinero en efectivo o diferentes activos), como financiamiento va terceros, por ejemplo,
crdito bancario.
5.11.2 El Prstamo se utilizar para costear la inversin inicial y el capital de trabajo en el
caso de que no exista aporte de socios, si existe aporte de socios, el prstamo que se
deber pedir a la institucin bancaria ser por la diferencia que falta para costear la
inversin inicial y la inversin en capital de trabajo.
Se deber recopilar toda la informacin financiera obtenida en los estudios
(comercial, tcnico, organizacional y legal), as
con estos datos, se podr concluir la cantidad
de dinero que se debe invertir.

Ejemplo: Supongamos que en la evaluacin de un proyecto de instalacin de una

agencia de viajes, se obtuvo a travs de los
estudios la siguiente informacin;

Inversin en Activo Fijo

Inversin en Capital de Trabajo

$ 9.500.000.$15.000.000.-

Por lo tanto, si el proyecto es financiado completamente a travs del prstamo, este

corresponder a la suma de $ 24.500.000.
Para este caso considerremos que el prstamo se cancelar en 48 meses y que el banco cobra
una tasa de inters mensual del 1,29%. Es importante destacar que los bancos cobran
impuestos aproximadamente de 1,21%, correspondientes a seguros y gastos notariales, por lo
tanto, el dinero prestado por el banco ser el solicitado, ms el correspondiente a los
impuestos($24.500.000.* 1,21% =$296.450), por lo que el valor prestado por el banco ser de
$ 24.796.450.

5.12.2.2

Calculo de la cuota:
Prstamo
Cuotas
Tasa de inters

r* 1
VAAV =

=
=
=

$ 24.796.450.48 meses
1,29% mensual

1 i
i

R* 1
24.796.450

1 0,0129

48

0,0129

R = $ 696.152 (Valor Cuota Mensual)

Si quieres obtener el valor de la cuota usando Excel, debes utilizar la funcin financiera Pago.
El valor del prstamo se debe registrar como va con signo negativo
La cuota esta compuesta por dos partes;
1.Amortizacin de capital
2.Intereses (Segn el caso tambin puede incluir seguros, comisiones, etc)
Respecto al flujo de caja, las dos partes de las cuotas tienen tratamientos distintos, por
ejemplo, la amortizacin de capital no esta afecto a impuesto a la renta, por lo tanto, se debe
registrar despus de calcular el impuesto a la renta, con signo negativo (corresponde a un
egreso de dinero), en el ao en que se llevar a efecto.
En el caso de los intereses (y dems gastos que componen la cuota si corresponde),
corresponde a un egreso tributable, dado que disminuye las utilidades del proyecto, por lo
tanto, se debe registrar antes de calcular el impuesto a la renta, y registrar en el ao en que
se producir con signo negativo.
Para poder desglosar las dos partes de la cuota es necesario confeccionar una tabla de
amortizacin.

5.12.2.3

Tabla de Amortizacin

Una estructura de tabla de amortizacin puede ser la siguiente:

Periodo

Capital

Inters

Cuota

Amortizacin
de capital

Saldo
Insoluto

Periodo:

Corresponde a la cantidad de cuotas que se acuerda pagar para cancelar

totalmente la deuda y los intereses respectivos.

Capital:

Es el dinero que se adeuda al inicio del periodo de pago respectivo. Incluye el

dinero que se recibe en prstamo ms los costos del crdito (24.796.450). Va
disminuyendo en la medida que la cancelacin de cuotas implica amortizacin o
devolucin del prstamo. El capital para el periodo n corresponde al saldo
insoluto del periodo (n 1)

Inters:

Se refiere al inters que genera el capital durante todo el periodo de pago,

generalmente es por un solo periodo, ya sea mensual, trimestral, anual etc. Si es
un solo periodo el inters se obtiene multiplicando el capital correspondiente al
periodo por la tasa de inters del periodo.
Por ejemplo:
Capital:
Tasa de inters mensual:
Periodo mensual:

Cuota:

$100.000
1,5%
1

Inters

Capital * Tasa de Inters

Inters

100.000 * 0,015

$1.500

Corresponde al valor de la cuota determinado segn procedimiento visto

anteriormente. En el ejemplo: $ 696.152

Amortizacin de capital:
Se determina restando al valor de la cuota el inters que se
cancela en ella.
Por ejemplo:
Valor cuota:
$45.000
Inters cuota: $ 6.000
Amortizacin de capital

$39.000

Saldo Insoluto:
Se calcula restando al capital inicial del respectivo periodo la
amortizacin de capital que corresponda a dicho periodo.
Por ejemplo:
Capital inicial:
Amortizacin de Capital:
Saldo Insoluto

88.000
39.000
$49.000

Ejemplo: Si tomamos el siguiente ejemplo:

Prstamo
Cuotas trimestrales
Tasa de inters
Valor Cuota:

=
=
=
=

$3.000.000
6
2% trimestral
$ $535,577

Periodo
1
2
3
4
5
6

Capital
3000000
$2,524,423
$2,039,334
$1,544,543
$1,039,856
$525,076

Tabla de Amortizacin
Inters
cuota
60000
50488.4513
40786.6715
30890.8562
20797.1246
10501.5184

$535,577
$535,577
$535,577
$535,577
$535,577
$535,577

amortizacin
de capital
$475,577
$485,089
$494,791
$504,687
$514,780
$525,076

Saldo
Insoluto
$2,524,423
$2,039,334
$1,544,543
$1,039,856
$525,076
$0

Otro costo importante, el Impuesto al Valor Agregado (IVA), es frecuentemente omitido en la

construccin de los flujos de caja por considerarse que la empresa acta slo como una
intermediaria en su recaudacin. Esto es cierto, pero reconociendo las siguientes excepciones:
b) Cuando se calcula la inversin en capital de trabajo, por cuanto el IVA de las compras
debe ser financiado independientemente de que despus se recupere en las ventas.
c) Cuando la empresa efecta sus ventas sin IVA y sus compras s estn afectas como,
por ejemplo, el caso de las sociedades de profesionales o las mismas universidades.
d) Cuando el desfase de tiempo y la cuanta del IVA pagado en las inversiones es alto, ya
que afecta al costo del capital inmovilizado hasta que ese impuesto es recuperado.

UNIDAD 6

Evaluacin econmica

6.1

Las Inversiones Del Proyecto

El objetivo de este capitulo es analizar como la informacin que proveen los estudios de
mercado, tcnico y organizacional para definir la cuanta de las inversiones de un proyecto
debe sistematizarse, a fin de ser incorporada como un antecedente mas en la proyeccin de un
flujo de caja que posibilite la mejor inversin.
Si bien la mayor parte de las inversiones debe realizarse antes de la puesta en marcha del
proyecto, pueden existir inversiones que sea necesario realizar durante la operacin.

6.1.1 Inversiones previas a la puesta en marcha

Las inversiones efectuadas antes de la puesta en marcha del proyecto se pueden agrupar en
tres tipos: Activos fijos, Activos intangibles y Capital de trabajo.

6.1.1.1

Activos fijos
Son todas aquellas que se realizan en los bienes tangibles que se utilizaran en el
proceso de transformacin de los insumos o que sirvan de apoyo a la operacin normal
del proyecto. Constituyen Activos fijos: Los terrenos, las obras fsicas, vas de
acceso, estacionamientos, bodegas, etctera.
Para efectos contables, los activos fijos estn sujetos a depreciacin, la cual
afectara al resultado de la evaluacin por su efecto en el clculo de impuestos.
Los terrenos no se deprecian, muchas veces tienden aumentar su valor o plusvala,
generado tanto por el desarrollo urbano en su alrededor como en si mimos.

6.1.1.2

Activos intangibles o Gastos de puesta en marcha

Son todas aquellas que se realizan sobre activos constituidos por los servicios o
derechos adquiridos necesarios para en la puesta en marcha del proyecto.
Constituyen inversiones intangibles susceptibles de amortizar y, al igual que la
depreciacin, afectara al flujo de caja indirectamente por la va de una disminucin en
la renta imponible y, por tanto, de los impuestos pagaderos. Los principales temes que
configuran esta inversin son los gastos de la organizacin, las patentes y las
licencias, los gastos de puesta en marcha, la capacitacin, las bases de datos y los
sistemas de informacin pre-operativos.

Al igual que los activos fijos, los activos intangibles, pierden su valor con el tiempo.
Mientras la prdida del valor contable de los activos fijos, se denominaba
depreciacin, la perdida del valor contable de los activos intangibles se denomina
amortizacin.
Como se vera en el capitulo siguiente, todas las inversiones previas a la puesta en
marcha deben expresarse en el momento cero del proyecto

6.1.1.3

Inversiones en capital de trabajo:

La inversin en capital de trabajo constituye el conjunto de recursos necesarios, en la
forma de activos corrientes, para la operacin normal del proyecto durante un ciclo
productivo, para una capacidad y tamaos determinados.
Por ejemplo, en estudio de factibilidad de una inversin en un proyecto de creacin de
un hotel, adems de la inversin en edificios, equipos, y mobiliario, ser necesario
invertir en capital de trabajo un monto tal que asegure el financiamiento de todos los
recursos de operacin que se consumen en un ciclo productivo. En este caso, ser
posible determinar como ciclo productivo el tiempo promedio de permanencia en el
hotel, como capacidad la ocupacin promedio de la capacidad instalada y como capital
de trabajo los recursos necesarios para financiar la operacin durante los das de
permanencia y hasta la recepcin del pago del alojamiento y consumos.
En consecuencia, para los efectos de la evaluacin de proyectos, el capital de trabajo
inicial constituir una parte de las inversiones de largo plazo, ya que forma parte del
monto permanente de los activos corrientes necesarios para asegurar la operacin del
proyecto.

6.1.1.3.1

Mtodos para determinar el Capital de Trabajo

Existen tres mtodos para determinar el capital de trabajo de un proyecto:

a. Mtodo contable
b. Mtodo del periodo de desfase
c. Mtodo del dficit acumulado mximo

a.-

Mtodo contable
Una forma comnmente usada para proyectar los requerimientos de capital de trabajo
es la cuantificacin de la inversin requerida en cada uno de los rubros del activo
corriente. Se considera que parte de estos activos pueden financiarse por pasivos de
corto plazo, como los crditos de los proveedores o los prestamos bancarios.

Los rubros del activo corriente que se cuantifican en el clculo de esta inversin son:

el saldo ptimo para mantener en efectivo

el nivel de cuentas por cobrar apropiado
el volumen de existencias que se debe mantener
los niveles esperados de deudas promedio de corto plazo.

La inversin en efectivo depender de tres factores:

El costo de los saldos excesivos: Equivale a la perdida de utilidad por mantener

recursos ociosos por sobre las necesidades de caja.

El costo de administracin del efectivo : Se compone de los gastos de gestin de

los recursos lquidos y de los gastos generales de oficinas.

El costo total se obtiene sumando los costos de administracin con los de saldos,
tanto excesivos como insuficientes.

b.-

Mtodo del periodo de desfase

Este mtodo consiste en determinar la cuanta de los costos de operacin que debe
financiarse desde el momento en que se efecta el primer pago de la adquisicin de
la materia prima hasta el momento en que se recauda el ingreso por la venta de los
productos, que se destinara a financiar el periodo de desfase.
El clculo de la inversin de capital de trabajo ser de la siguiente forma:
IKT = Costo Anual / 365*Nd.
Donde:
IKT:
Nd:

Inversin en Capital de Trabajo

Periodo de Desfase

Por lo anterior el mtodo se aplica generalmente en nivel de prefactibilidad, por

cuanto no logra superar la deficiencia de que al trabajar con promedios no incorpora
el efecto de posibles estacionalidades. Cuando el proyecto se hace en nivel de
prefactibilidad y no presenta estacionalidades, el mtodo puede ser aplicado.

Por ejemplo:
Se estima que anualmente se tendr un egreso de $360.000.000. Aproximadamente el
periodo promedio de desfase es de 42 das. Por lo tanto el capital de trabajo es de:

IKT:
IKT:

c.-

36.000.000 / (365 * 42)

4.142.466

Mtodo del dficit acumulado mximo

El clculo de la inversin en capital de trabajo por este mtodo supone calcular para cada mes
los flujos de ingresos y egresos proyectados y determinar su cuanta como el equivalente al
dficit acumulado mximo.
La recaudacin en el dficit acumulado solo muestra la posibilidad de que con recursos propios,
generados por el propio proyecto, se podr financiar el capital de trabajo. Pero este siempre
estar disponible, ya que siempre existir un desfase entre ingresos de operacin.
Aunque, como s vera ms adelante, no siempre ser necesario trabajar los flujos de caja con
IVA, cuando se calcula el monto a invertir en capital de trabajo si deber considerarse IVA,
puesto que al efectuar una compra afecta a este impuesto que deber pagarse aunque se
recupere posteriormente con la venta del producto que elabore el proyecto.
Por ejemplo
Se ha podido estimar el siguiente flujo de ingresos y egresos semanalmente.
Semana
Ingresos
Egresos
Ingreso Neto
D A M

0
200
-200
-200

50
250
-200
-400

Dficit Acumulado
Mximo

3
200
400
-200
-600

400
550
-150
-750

700
800
-100
-850

6
1000
850
150
-700

7
1000
850
150
-550

8
1000
850
150
-400

850

Complementacin de Capital de Trabajo:

6.2

Ver anexo 3

Inversiones durante la operacin

Adems de las inversiones en capital de trabajo y previas a la puesta en marcha, es importante

proyectar las inversiones de reemplazo y las nuevas inversiones por la aplicacin que se tengan
en cuenta.
El calendario de inversiones de reemplazo estar definido en funcin de la estimacin de la
vida til de cada activo, lo que puede determinarse en funcin a 4 criterios bsicos.
1.

La vida til contable

2. La tcnica
3. La comercial
4. La econmica.
Como se analiz en los captulos relacionados con la ingeniera y la organizacin, lo que puede
extenderse tambin al mercado, es preciso elaborar calendarios de reinversiones de equipos
durante la operacin para maquinarias, herramientas, vehculos, mobiliario, etctera.
Como estudios ya fueron realizados, en este punto corresponder al responsable del estudio
financiero del proyecto sistematizar la informacin que proveen estos cuadros.

6.3.- Beneficios De Un Proyecto

En este captulo se analizarn tanto los ingresos como los beneficios que, sin constituir flujos
de caja para el proyecto, son necesarios de considerar para la correcta medicin de su
rentabilidad.

6.3.1 Tipos de Beneficios

Adems de los ingresos directos ocasionados por la venta del producto o servicio que generara
el proyecto, existe una serie de otros beneficios que debern incluirse en un flujo de caja para
determinar su rentabilidad de la forma ms precisa posible, deber considerarse como un tipo
adicional de ingreso la posibilidad de la venta de los activos que se reemplazarn.
Otro ingreso que podra identificarse en muchos proyectos es el ocasionado por la venta de
subproductos o desechos. Si bien su cuanta generalmente no ser significativa, su inclinacin
posibilita considerar una situacin ms cercana a la que podra enfrentar el proyecto.
En muchos proyectos no hay ingresos directos asociados a la inversin; por ejemplo, cuando se
evala el reemplazo de un procedimiento administrativo manual por uno computacional o de un
vehculo viejo por uno nuevo para el transporte de personal en la empresa. En ambos casos, el
beneficio est dado por el ahorro de costos que pueda observarse entre la situacin base y la
situacin con proyecto.
El ingreso por la venta del producto o servicio, por la venta de activos o por la venta de
residuos y la mayor disponibilidad de recursos que podra generar un ahorro en los costos
constituyen todos los recursos disponibles para enfrentar compromisos financieros del
proyecto. Sin embargo, existen otros dos beneficios que deben ser considerados para medir la
rentabilidad de la inversin, pero que no constituyen recursos disponibles: la recuperacin del
capital de trabajo y el valor de desecho del proyecto.
El capital de trabajo est constituido por un conjunto de recursos que, siendo absolutamente
imprescindibles para el funcionamiento del apoyo (y por tanto no estar disponibles para otros
fines), son parte del patrimonio del inversionista y por ello tienen el carcter de recuperables.

El valor de desecho del proyecto : al evaluar la inversin, normalmente la proyeccin se hace

para un espacio de tiempo inferior a la vida til real del proyecto. Por ello, al trmino del
perodo de evaluacin deber estimarse el valor que podra tener el activo en ese momento, ya
sea suponiendo su venta, considerando su valor contable o estimando la cuanta de los
beneficios futuros que podra generar desde el trmino del perodo de evaluacin hacia
delante. La inversin que se evala no slo entrega beneficios durante el perodo de evaluacin,
sino que durante toda su vida til, tenemos entonces que al igual que para el capital de trabajo,
el valor de desecho no est disponible para enfrentar compromisos financieros.

6.3.1.1

Valor de desecho

Muchas veces, el factor decisivo entre varias opciones de inversin lo constituye el valor de
desecho. A este respecto existen tres mtodos posibles de usar para calcular el valor remanente
que tendr la inversin en el horizonte de su evaluacin, y aunque cada uno conduce a un
resultado diferente, su inclusin aporta, en todos los casos, informacin valiosa para tomar la
decisin de la aceptacin rechazo del proyecto. Dos de ellos valoran activos y el tercero la
capacidad futura de generacin de recursos.
El primer modelo es el contable, que calcula el valor de desecho como la suma de los valores
contables (o valores libro)de los activos. El valor contable corresponde al valor que
a esa fecha no se ha depreciado de un activo y se calcula, en nivel de perfil y
prefactibilidad.
En aquellos activos donde no hay prdida de valor por su uso, como los terrenos, no
corresponde depreciarlos. Por ello se asignar, al trmino del perodo de
evaluacin, un valor igual al de su adquisicin.
En activos intangibles se aplicar el mismo procedimiento, auque es frecuente que
al trmino de su perodo de evaluacin se encuentren totalmente amortizados, con
excepcin de aquellos en que se considera que se mantendr su valor. Por lo
aproximado y conservador del mtodo, su uso se recomienda en el nivel de perfil y
ocasionalmente, en el de prefactibilidad. El mtodo contable compensa, con su
criterio conservador, la falta de precisin en algunas estimaciones de costos y
beneficios.
El segundo mtodo parte de la base de que los valores contables no reflejan el verdadero
valor que podrn tener los activos al trmino de su vida til. Por tal motivo, plantea
que el valor de desecho de la empresa corresponder a la suma de los valores
comerciales que seran posibles de esperar, corrigindolos por su efecto
tributario. Si bien no parece conveniente recomendar este mtodo en la
formulacin de un proyecto nuevo, s podra tener un valor en aquellos que se
evalan en una empresa en funcionamiento, donde son pocos los activos en que se
invertir. Es el caso de los proyectos de reemplazo, donde frecuentemente el
activo que se evala es uno solo; de los proyectos de ampliacin, donde

generalmente no son muchos los activos que se agregaran a los existentes, o de

los proyectos de abandono, total o parcial, como por ejemplo de una lnea de
productos, donde el valor comercial que se requiere calcular de los activos es el
precio vigente en el mercado.
Cualquiera sea el caso en que se aplique, se presenta, sin embargo, una complejidad
adicional; a saber: la necesidad de incorporar el efecto tributario que generara la
posibilidad de hacer efectiva su venta.
El clculo del valor de desecho mediante la correccin de los valores comerciales
despus de impuestos puede efectuarse por dos procedimientos que conducen a
igual resultado. En ambos casos requerir determinar primero la utilidad contable
sobre la cual se aplicar la tasa de impuesto vigente. Para ello se restar al precio
de mercado estimado de venta, que corresponde al valor contable del activo.
Cuando al activo se le asigna un valor comercial inferior al valor contable, se
producen prdidas contables. En este caso, no podra afirmarse, como, muchos lo
hacen, que no hay efectos tributarios, puesto que, si la empresa que evala el
proyecto tiene utilidades contables, la prdida que la eventual venta ocasionara
colaborara con el resto de la empresa reduciendo sus utilidades globales, y en
consecuencia, la ayudara a reducir los impuestos a pagar.
El ahorro de este impuesto es un beneficio que se debe reconocer y asociar al
proyecto, ya que sin su venta la empresa deber pagar un impuesto mayor que si
hiciera la venta.
Ms sobre Valor de Desecho: VER anexo 4

6.4 Flujo de Caja

Corresponde a la estimacin de ingresos y egresos de dinero que se produciran
anualmente si se llegase a implementar un proyecto o idea, durante toda la vida til de ste.

6.4.1 Tipos de Flujos de Caja

Existen varios tipos de flujos de caja, dependiendo del objeto del estudio.
Si se quiere determinar si el proyecto por si solo es viable recibe el nombre de Flujo
de Caja de Proyecto PURO
Si se quiere determinar la viabilidad financiera desde el punto de vista de la persona
que financia el proyecto, recibe el nombre de Flujo de Caja para el Inversionista

 Segn sea el flujo de caja ser la tasa de costo de capital que se utilice. En el flujo de
Proyecto PURO, deber considerarse la rentabilidad de un negocio, o empresa de
similar riesgo, o en su defecto el costo de oportunidad para una prima por riesgo. Para
el flujo de caja para el inversionista se deber considerar la tasa de costo de capital
ponderado. (Tema ser desarrollado ms adelante).
El flujo de caja del inversionista es igual al del proyecto puro, salvo en los siguientes
aspectos:
o Diferente tasa de costo de capital
o En tiempo cero se debe incluir como ingreso el dinero que ser recibido en
prstamo, despus de impuesto con signo positivo
o Los intereses que se cancelen en cada ao se debern registrar en el momento
en que se vayan a realizar, antes de impuesto, con signo negativo por ser una
salida de dinero.
o Las amortizaciones de capital que se cancelen en las distintas cuotas se deben
registrar despus de impuesto con signo negativo, en el ao que se supone se
llevaran a cabo.

6.4.2

Flujo de Caja segn tipo de Proyecto

Existen tres tipos de proyectos:
a.- Proyecto de Creacin de Empresas
b.- Proyecto de Expansin
c.- Proyecto de Reemplazo

a.- Proyecto de Creacin de Empresas

Si un proyecto consiste en la creacin de una empresa o negocio, se deber registrar en el
flujo de caja los ingresos y egresos que se
estiman se producirn durante toda vida til
del proyecto.
b.- Proyecto de Expansin
Consiste en aquel proyecto que involucra el estudio de aumentar la capacidad productiva de
una empresa o negocio.

Para confeccionar el flujo de caja existen dos alternativas

1.-

Confeccionar dos flujos de caja. Uno considerando que no se lleva a cabo el proyecto. Por
lo tanto se registra las entradas y salidas de dinero mantenindose la situacin actual.
Y el segundo registrando en l los ingresos y egresos que se estima se producirn si se

implementa el proyecto. Se aplica las tcnicas de evaluacin de inversiones para ambos

flujos. Si el flujo con proyecto resulta ms atractivo sin proyecto es recomendable
implementarlo.
2.- Confeccionar flujo de caja incremental. Es decir, registrar los ingresos e incrementales
costos incrementales que se estima se producirn durante toda la vida til del
proyecto.

c.- Proyecto de Reemplazo

Este consiste en la evaluacin de reemplazar alguna mquina o equipo, con el objeto de
aumentar la capacidad productiva, mejorar el producto, etc.

En tiempo cero (0) del flujo de caja;

Con signo positivo, se debe registrar la estimacin del valor de
mercado del activo antiguo que ser reemplazado
Se ha de registrar su valor libro con signo negativa antes de impuesto, y
posteriormente consignar despus de impuesto con signo positivo. Su objetivo es
determinar el efecto tributario de la ganancia o prdida de capital.
Despus de impuesto de deber registrar la inversin necesaria para llevar a cabo el
reemplazo.

Ejemplo de Flujo de Caja

0

Ingresos Tributables
Ventas

70.000.000

77.000.000

84.700.000

Venta Vehculo antiguo

93.170.000

102.487.000

5.000.000

Egresos Tributables
Egresos

50.000.000

54.000.000

58.320.000

- 62.985.600

Depreciacin Construcciones

- 1.950.000

- 1.950.000

- 1.950.000

-1.950.000

-1.950.000

Depreciacin Implementos

- 2.400.000

- 2.400.000

- 2.400.000

-2.400.000

-2.400.000

-700.000

Depreciacin Vehculo
Intereses

- 700.000

- 700.000

- 700.000

- 3.050.448

- 2.415.546

-1.702.170

Valor Libro Automvil

-68.024.448

-900.621
- 4.200.000

Utilidad Antes de Impuesto

Impuesto
Utilidad Despus de Impuesto

11.899.552
- 2.022.924

15.534.454
- 2.640.857

$19.627.830
- 3.336.731

25.033.779
- 4.255.742

30.112.552
- 5.119.134

9.876.628

$12.893.597

16.291.099

20.778.037

24.993.418

Ingresos No Tributables
Depreciacin Construcciones

1.950.000

1.950.000

1.950.000

1.950.000

1.950.000

Depreciacin Implementos

2.400.000

2.400.000

2.400.000

2.400.000

2.400.000

700.000

700.000

700.000

Depreciacin Vehculo
Valor vehculo nuevo

700.000
-$ 12.000.000

Valor Libro

4.200.000

Egresos No Tributables
Prstamo

24.680.000

Cabaas

30.000.000

Oficinas

4.000.000

eventos
Implementos

5.000.000
12.000.000

Capital de Trabajo

3.700.000

Vehculo

7.000.000

Amortizacin de capital
Flujo de caja neto

37.020.000

-5.136.748

-5.771.650

-6.485.026

-7.286.575

9.789.880

12.171.947

14.856.073

10.741.461

29.343.418

6.6

Tcnicas de Evaluacin de Inversiones

6.5.1.-

Fundamentos de Matemticas Financieras

Las matemticas financieras manifiestan su utilidad en el estudio de las inversiones, puesto que
su anlisis se basa en la consideracin de que el dinero, slo porque transcurre el tiempo, debe
ser remunerado con una rentabilidad que el inversionista le exigir por no hacer un uso de l hoy
y aplazar su consumo a un futuro conocido. Este es lo que se conoce como valor del dinero en el
tiempo.
En la evaluacin de un proyecto, las matemticas financieras consideran la inversin como el
menor consumo presente y la cuanta de los flujos de caja en el tiempo como la recuperacin
que debe incluir esa recompensa.
La consideracin de los flujos en el tiempo requiere de la determinacin de una tasa de inters
adecuada que represente la equivalencia de dos sumas de dinero en dos perodos diferentes, su
nombre es tasa de costo de capital (se ver ms adelante).
Bierman y Smidt explican el significado del valor actual sealando que un dlar recibido ahora
es ms valioso que un dlar recibido dentro de cinco aos en virtud de las posibilidades de
inversin disponibles para el dlar de hoy. Al invertir o prestar el dlar recibido hoy, puedo
tener ms de mi dlar dentro de cinco aos. Si el dlar recibido se emplea ahora para el
consumo, estar dando ms que el valor de un dlar de consumo en el ao cinco. Por esto, los
ingresos futuros deben descontarse siempre.
El objetivo de descontar los flujos de caja futuros proyectados es determinar si la inversin
en estudio rinde mayores beneficios que los usos de alternativa de la misma suma de dinero
requerida pro el proyecto.
Los principales mtodo que utilizan el concepto de flujo de caja descontando son el valor actual
neto VAN y la tasa interna de retorno TIR.
Las de flujo de caja descontado, requiere de la utilizacin de las matemticas financieras para
su aplicacin. Si bien la operativa mecnica es altamente sencilla, por los avances y calculadoras
que poseen programas es absolutamente necesario conocer sus fundamentos conceptuales para
su correcta aplicacin.
Ej: Supngase que se invierten $1.000 a una tasa pactada del 10% anual compuesto. Al
trmino de un ao se tendrn los $1.000 invertidos ms $100 de inters sobre la inversin. Es
decir, se tendrn $1.100 que se obtuvieron de:

1.000+10% (1.000)=1.100

Si cada depsito se realiza al trmino de cada ao, la inversin del primer ao ganara
intereses por dos perodos, la del segundo por uno y la del tercero no habra ganado an sus
intereses.

Calculo del Valor futuro

Perodo
2
1
0

Inversin
1.000
1.000
1.000

Factor de Capitalizacin

Valor presente

(1+i)2
(1+i)1
(1+i)0

Total

6.5.2

1.210
1.100
1.000
3.310

El criterio del valor actual neto VAN

Este criterio plantea que el proyecto debe aceptarse si su valor actual neto VAN es superior a
cero, donde el VAN es la diferencia entre todos sus ingresos y egresos expresados en moneda
actual.
Al aplicar este criterio, el VAN puede tener un resultado igual a cero, indicando que el
proyecto renta justo lo que el inversionista exige como rentabilidad mnima a la inversin. Si el
resultado fuese, por ejemplo, 100 positivos, indicara que el proyecto proporciona esa cantidad
de remanente por sobre lo exigido. Si el resultado fuese 100 negativos, debe interpretarse
como la cantidad que falta para que el proyecto rente lo exigido por el inversionista, por lo
tanto el proyecto, segn este criterio debera rechazarse.

6.5.3

El criterio de la Tasa Interna de Retorno TIR

El criterio de la tasa interna de retorno TIR, evala el proyecto en funcin de una nica tasa
de rendimiento por perodo con la cual la totalidad de los beneficios actualizados son
exactamente iguales a los desembolsos expresados en moneda actual.
Como seala Bierman y Smidt, la TIR representa la tasa de inters ms alta que un
inversionista podra pagar sin perder dinero, si todos los fondos para el financiamiento de la
inversin se tomaran prestados y el prstamo se pagar con las entradas en efectivo de la
inversin a medida que se fuesen produciendo.

Si la TIR es mayor que la rentabilidad exigida al proyecto, el proyecto debe aceptarse y si

menor, debe rechazarse.
La consideracin de aceptacin de un proyecto cuyo TIR es igual a la tasa de descuento se basa
en los mismos aspectos que la tasa de aceptacin de un proyecto cuyo VAN es cero.
James Lorie y Leonard Savage, fueron los primeros en reconocer la existencia de tasas
internas de retorno mltiple. Un flujo de caja de tres perodos que presente dos cambios de
signos puede tener slo una tasa interna de retorno si el ltimo flujo es muy pequeo.
Al presentarse el problema de las tasas internas de retorno mltiples, la solucin se debe
proporcionar por la aplicacin del valor actual neto como criterio de evaluacin, que pasa as a
constituirse en la medida ms adecuada del valor de la inversin en el proyecto.

6.5.4

Tasa Interna de Retorno versus Valor Actual Neto

Las dos tcnicas de evaluacin de proyectos analizados, la TIR y el VAN, pueden en ciertas
circunstancias conducir a resultados contradictorios. Ello puede ocurrir cuando se evala ms
de un proyecto con la finalidad de jerarquizarlos, tanto por tener un carcter de alternativas
mutuamente excluyentes como por existir restricciones de capital para implementar todos los
proyectos aprobados.
Cuando la decisin es slo de aceptacin o rechazo y no hay necesidad de consideraciones
comparativas entre proyectos, las dos tcnicas proporcionan igual resultado.
Al cruzar el origen VAN es igual a cero, la tasa de descuento se iguala a la tasa interna de
retorno. Recurdese que la TIR es aquella tasa que hace al VAN del proyecto igual a cero.
Luego si el criterio del VAN indica la aceptacin de un proyecto cuando este es positivo y si el
criterio de la TIR indica su aceptacin cuando la tasa interna de retorno r es mayor a la tasa
utilizada como tasa de descuento, ambas conducirn necesariamente al mismo resultado.
La diferencia de los resultados que proporcionan ambas tcnicas se debe a los supuestos en
que cada una est basada. Mientras que el criterio de la tasa interna de retorno supone que
los fondos generados por el proyecto seran reinvertidos a la tasa TIR, el mtodo deL VAN
supone que se reinvierten a la tasa de descuento de la empresa.
Por otra parte, si el VAN proporciona una unidad de medida concreta de la contribucin de un
proyecto para incrementar el valor de la empresa, debe ser ste el criterio que tendr que
primar en la evaluacin.

6.5.5

Otros criterios de decisin

Muchos otros mtodos se han desarrollado para evaluar proyectos, aunque todos son
comparativamente inferiores al del valor actual neto. Algunos, por no considerar el valor
tiempo del dinero y otros porque, aunque lo consideran, no entregan una informacin tan
concreta como aqul.
Uno de los criterios tradicionales de evaluacin bastante difundido es el del periodo de
recuperacin de la inversin, mediante el cual se determina el nmero de periodos necesarios
para recuperar la inversin inicial, resultada que se compara con el nmero de periodos
aceptable por la empresa.

Otro criterio tradicionalmente utilizado en la evaluacin de proyectos es la razn beneficiocosto. Cuando se aplica teniendo en cuenta los flujos no descontados de caja, conlleva a los
mismos problemas ya indicados respecto del valor tiempo del dinero. Estas mismas limitaciones
han inducido a utilizar factores descontados.

El VAN no puede usarse para comparar opciones con distinta vida til ya que no considera el
incremento en la riqueza anual del inversionista. Una forma de corregir el efecto de vidas
tiles diferentes ser incorporando un mayor valor de desecho al equipo de mayor vida til al
momento de la vida til del de menor duracin.

Complementacin sobre tcnicas de Evaluacin de Inversiones: Ver anexo 5

6.5.6

Efectos de la inflacin en la evaluacin del proyecto

La inversin es el sacrificio de un consumo actual por otro mayor que se espera en el futuro. Al
ser esto as, lo que debe ser relevante en la evaluacin de un proyecto son los flujos reales, en
lugar de sus valores nominales. En economas con inflacin, en consecuencia, los flujos
nominales debern convertirse a moneda constante, de manera tal que toda la informacin se
exprese en trminos de poder adquisitivo del perodo cero del proyecto, suponiendo que ste
representa el perodo en que se evaluar econmicamente.
La incorporacin de la inflacin como factor adicional a la evaluacin de proyectos supone
procedimientos similares, cualquiera sea el criterio utilizado.
Dicho procedimiento implica que tanto la inversin inicial como el flujo de caja y la tasa de
descuento deben ser homogneos entre s, es decir, deben estar expresados en moneda
constante de igual poder adquisitivo.

Es decir:

Si los flujos de caja estn expresados en pesos, la tasa de descuento o tasa de

costo de capital debe ser nominal.
Si los flujos de caja estn expresados en UF, la tasa de descuento o tasa de
costo de capital debe ser real

Cuando la inversin inicial est compuesta, parcial o totalmente, por elementos monetarios, en
cada perodo posterior a la evaluacin habr una prdida de valor por inflacin, que deber
descontarse de los flujos de efectivo en los perodos correspondientes.
Por otra parte, la posibilidad de endeudamiento para financiar la inversin inicial, parcial o
totalmente, surgen dos efectos complementarios similares.
Primero, teniendo el
endeudamiento una tasa de inters fija por perodo, el monto real que hay que pagar por este
concepto se abarata en presencia de inflacin. Segundo, al amortizarse el prstamo en un
perodo futuro, tambin se genera una ganancia por inflacin derivada del pago diferido de una
cantidad fija.
Por otra parte, si se evala en funcin de la tasa interna de retorno, surgen consideraciones
que llevan a tratar los conceptos de tasas nominal y real de inters, esto porque con inflacin
la TIR no se constituye en una medida real de la rentabilidad de un proyecto.
Puesto que el objeto de la TIR es ser comparada con una tasa de corte, se presenta como
alternativa la de calcular la tasa nominal y compararla con una tasa de corte incrementada por
el factor inflacin. De igual forma como se trato el financiamiento, pueden y deben incluirse en
el modelo todas aquellas variables que impliquen prdidas o ganancias por inflacin.

6.6

Anlisis de Riesgo

El comportamiento nico de los flujos de caja supuesto en el capitulo anterior es incierto,

puesto que no es posible conocer con anticipacin cual de los hechos pueden ocurrir y que
efectos pueden tener el flujo de caja.
Al no tener certeza sobre los flujos futuros de caja que ocasionar cada inversin, se estar
en una situacin de riesgo o incertidumbre.
Existen riesgos cuando hay una situacin en la cual una decisin tiene mas de un posible
resultado y la probabilidad de cada resultado especifico se conoce o se puede estimar. Existe
incertidumbre cuando esas probabilidades no se conocen o no se pueden estimar.
El objetivo de este capitulo es analizar el problema de mediacin de riesgos en los proyectos.
No incluye en este estudio el riesgo de la cartera (tema de finanzas superiores).

6.6.1 El riesgo en los proyectos

El riesgo de un proyecto se define como variabilidad de los flujos de caja reales respectos de
los estimados. Mientras ms grande la variabilidad es mayor el riesgo del proyecto.
Por ejemplo un proyecto de creacin de un Kiosco es de bajo riesgo, porque los ingresos,
gastos, y variables que puedan afectar los flujos de fondos es relativamente fcil de estimar.
En cambio, un proyecto que se refiera a temas que entes fuera de la ley, como el trafico de
cocana, es de alto riesgo, porque existe una elevada probabilidad de que no se concrete lo
estimado (al menos las fuerzas policiales trataran de evitar que no prospere el negocio).
El riesgo se asocia a una estrategia de un conjunto de resultados posibles, cada uno de los
cuales tiene asignada una probabilidad. Tambin existe una incertidumbre, por lo tanto puede
ser una caracterstica de informacin incompleta, inexacta, sesgada o falsa.
Una diferencia del riesgo e incertidumbre identifica al riesgo como la dispersin de la
distribucin de probabilidades del elemento en estudio o los resultados calculados, mientras
que la incertidumbre es el grado de falta de confianza respecto a la distribucin de
probabilidades estimadas sea correcta.

6.6.2 La medicin del riesgo

La falta de certeza de las estimaciones del comportamiento futuro se puede asociar a una
distribucin de probabilidades de los flujos de caja. Existen formas precisas de medicin que
manifiestan su importancia principalmente en la comparacin de proyectos o entre alternativas
del mismo. La ms comn es la desviacin estndar.

6.6.3 Mtodos para trabajar el riesgo

Para incluir el efecto del factor riesgo se han desarrollado diversos mtodos que no siempre
conducen a un mismo resultado.
Algunos de los mtodos mas utilizados se basan en consideraciones de carcter informal de
quien toma la decisin no incorporando especficamente el riesgo del proyecto salvo en
apreciacin personal. Se debe tomar en cuenta la expectativa media y la desviacin estndar
de VAN.
Los mtodos basados en mediaciones estadsticas son quizs los que logran superar en mejor
forma, aunque no definitivamente, el riesgo es asociado a cada proyecto.
1.-

Distribucin de Probabilidades

Por cada uno de los periodos de la vida til de un proyecto se debe determinar los FCE.

Tambin es posible calcular:

Vidas tiles esperadas (VUE)
Inversin inicial esperada ( IIE)
Tasa de costo de capital esperada (KE)
Ejemplo:FCE
ESTADO
Recesin
Normal
Prosperidad

FCi
6.000
8.000
10.000

Pi
0,2
0,5
0,3

FCi x Pi
1.200
4.000
3.000
FCE
8.200

Ejemplo: VUE
ESTADO
Recesin
Normal
Prosperidad

Pi
FCi x Pi
0,2
0,8
0,6
3,0
0,2
1,2
VUE
5,0 AOS
Una vez determinado los valores esperados se procede a efectuar las evaluaciones respectivas
( VAN, TIR).

2.-

FCi
4
5
6

Tasa de Descuento Ajustada por Riesgo.

Este mtodo consiste en ajustar la tasa de costo de capital hacia arriba en la medida
que los proyectos se vuelven ms riesgosos. Se supone que los inversionistas exigen mayores
retornos para proyectos ms riesgosos. Ese incremento en la tasa dado el mayor riesgo se
conoce como PRIMA POR RIESGO.
Es un mtodo diferente de inclusin de riesgo en la evaluacin es el del ajuste a la tasa de
descuento. Con este mtodo el anlisis se efecta solo sobre la tasa pertinente de descuento,
sin entrar a ajustar o evaluar los flujos de caja del proyecto. Anteriormente en el presente
manual recibi el nombre de PRIMA POR RIESGO.
El ltimo mtodo que se estudia en el texto es el anlisis de sensibilidad, que si bien es una
forma especial de considerar el riesgo, se analiza como caso particular por la importancia
prctica que ha adquirido. La aplicacin de este criterio permite definir el efecto que tendran
sobre el resultado de la evaluacin cambios en uno o ms de los valores estimados en sus
parmetros.

Dependencia e independencia de los flujos de caja en el tiempo

El anlisis de riesgo en los proyectos de inversin se realiza de forma distinta segn los
flujos de caja en el tiempo, sean o no dependientes entre s. Es decir, si el resultado de
un periodo depende o no de lo que haya pasado en otro periodo anterior.

3.-

Mtodo de la equivalencia a certidumbre

La equivalencia a certidumbre es un procedimiento alternativo al mtodo de la tasa de

descuento ajustada por riesgo. Segn este mtodo, el flujo de caja del proyecto debe
ajustarse por un factor que represente un punto de indiferencia entre un flujo del que tenga
certeza y el valor esperado de un flujo sujeto a riesgo.
Este enfoque se basa en el concepto de la TEORIA DE LA UTILIDAD. Este mtodo obliga al
tomador de decisiones a especificar en que punto la empresa es INDIFERENTE a elegir entre
una cierta cantidad de dinero y el valor esperado de una cierta suma arriesgada.
Una vez que se obtienen los coeficientes de equivalencia de certeza, se multiplican por
el FC original ( riesgoso) para obtener el FC equivalente de certeza. Recin entonces se calcula
el VAN Y TIR. La tasa de descuento que se utiliza es la tasa libre de riesgo.
Ejemplo: Un proyecto con una expectativa libre de riesgo de 4 aos . Inversin Inicial 50.000,
los FCE y los coeficientes de equivalencia de certeza son:
AO
1
2
3
4

FCE
10.000
15.000
20.000
25.000

Coef de Cert.
0,95
0,80
0,70
0,60

Fceq.
9.500
12.000
14.000
15.000

Tasa libre de riesgo 10% anual

4.-

Uso del rbol de decisin

El rbol de decisin es una tcnica grfica que permite representar y analizar una serie de
decisiones futuras de carcter secuencial a travs del tiempo.
Cada decisin se representa grficamente por un cuadrado con un nmero dispuesto en
bifurcacin del rbol de decisin. Cada rama que se origina en este punto representa una
alternativa de accin. Adems de los puntos de decisin, en este rbol se expresan, mediante
crculos, los sucesos aleatorios que influyen en los resultados. A cada rama que parte de estos
sucesos se le asigna una probabilidad de ocurrencia. De esta forma, el rbol representa todas
las combinaciones posibles de decisin y sucesos, permitiendo estimar un valor esperado del
resultado final, como un valor actual neto, utilidad u otro.

Tambin recibe el nombre de arboles de probabilidad.

Constituye un mtodo para valorar el riesgo de un proyecto.
Es un mtodo grfico en el cual se muestra la secuencia de los posibles resultados.
Un rbol de decisiones muestra los FC y VAN del proyecto bajo diversas circunstancias.

Ventajas:
Traza visualmente todos los resultados posibles del proyecto propuesto.
Permite a la administracin darse cuenta de las posibilidades adversas
Se puede dibujar expresamente la naturaleza condicional de los FC de los aos sucesivos.
Desventajas:
Dificultad para representar largas vidas tiles con varios resultados posibles.
Ejemplo:

Una empresa tiene la posibilidad de llevar a cabo un proyecto de inversin , cuya

inversin inicial es de $ 125.000, vida til 2 aos y K = 12% anual.

El patrn de FC es el siguiente:
Estado
Naturaleza
Rec
Nor
Pros

AO
1
45.000
65.000
90.000

Prob.
0,4
0,25
0,35

FCao1: 45.000
FC2
Prob.
30.000 0,30
60.000 0,40
90.000 0,30

FCao2: 65.000
FC2
Prob.
80.000
0,20
90.000
0,60
100.000
0,20

FCao3: 90.000
FC2
Prob.
90.000
0,10
100.000
0,80
110.000
0,10

Arbol de Decisin
Inversin

AO 1

45.000

-125.000

65.000

90.000

AO2

VAN( 12%)

P. C.

VANE

30.000

-60.906

0,12

-7.309

60.000

-36.990

0,16

-5.918

90.000

-13.074

0,12

-1.569

80.000

-3.189

0,05

-159

90.000

4.783

0,15

717

100.000

12.755

0,05

638

90.000

27.105

0,005

136

100.000

35.077

0,28

9.821

110.000

43.048

0,035

1.507

VANE

-2.136

Tambin se debe determinar la TIRE del proyecto. Para ello se debe determinar la TIR para
cada rama y multiplicar cada TIR por su probabilidad conjunta, para luego sumar los productos
obtenidos anteriormente.

5.-

Mtodo de simulacin de Montecarlo

El modelo de Monte Carlo, llamado tambin mtodo de ensayos estadsticos, es una tcnica de
simulacin de situaciones inciertas que permite definir valores esperados para variables no
controlables, mediante la seleccin aleatoria de valores, donde la probabilidad de elegir entre
todos los resultados posibles esta en estricta relacin con sus respectivas distribuciones de
probabilidades.

6.-

Anlisis de Sensibilidad

La medicin de la rentabilidad analizada anteriormente slo evala el resultado de uno

de los escenarios proyectados, el cual es elegido por el analista con un criterio distinto

(muchas veces) al que tendra el inversionista, por la aversin al riesgo de ambos y la

perspectiva desde donde se analizan los problemas es diferente.
Es necesario, que al formular un proyecto se entregue los mximos antecedentes para
que quien deba tomar la decisin de emprenderlo disponga de los elementos de juicio
suficientes para ello.
Con este objetivo, y como una forma de agregar informacin a los resultados
pronosticados del proyecto, se puede desarrollar un anlisis de sensibilidad que permita medir
cun sensible es la evaluacin realizada a variaciones en uno o ms parmetros decisorios.
En este captulo se presentan distintos modelos de sensibilizacin que se pueden
aplicar directamente a las mediciones del valor actual neto, tasa interna de retorno y utilidad.
Los modelos aqu presentados son de carcter econmico, la sensibilizacin es aplicable al
anlisis de cualquier variable del proyecto, como la localizacin, el tamao o la demanda.

6.6.4 Consideraciones preliminares

La importancia del anlisis de sensibilidad se manifiesta en el hecho de que los valores
de las variable que se han utilizado para llevar a cabo la evaluacin del proyecto pueden tener
desviaciones con efectos de consideracin den la medicin de resultados.
El anlisis de sensibilidad, a travs de los diferentes modelos que se definirn
posteriormente, revela el efecto que tienen las variaciones sobre la rentabilidad en los
pronsticos de las variables relevantes.
Visualizar qu variables tienen mayor efecto en el resultado frente a distintos grados
de error en su estimacin permite decidir acerca de la necesidad de realizar estudios ms
profundos de esas variables, para mejorar las estimaciones y reducir el grado de riesgo por
error.
La repercusin que un error en una variable tiene sobre el resultado de la evaluacin
vara segn el momento de la econmica del proyecto en que ese error se cometa.
Dependiendo del nmero de variable que se sensibilicen en forma simultnea, el anlisis
puede clasificarse como unidimensional o multidimensional. En el anlisis unidimensional, la
sensibilizacin se aplica en una sola variable, mientras que en multidimensional se examinan los
efectos sobre los resultados que se producen por la incorporacin de variable simultnea en
dos o ms variables relevantes.
An cuando la sensibilizacin se aplica sobre las variables econmicas financieras
contenidas en el flujo de caja del proyecto, su mbito de accin puede comprender cualquiera
de las variables tcnicas o mercado, que son en definitiva, las que configuran la proyeccin de
los estados financieros.

6.6.5 El Modelo unidimensional de la sensibilizacin del VAN

El anlisis unidimensional de la sensibilizacin del VAN determina hasta dnde puede
modificarse el valor de una variable para que el proyecto siga siendo rentable.
Se define el VAN de equilibrio como cero por cuanto es el nivel mnimo de aprobacin
de un proyecto. De aqu que al hacer el VAN igual a cero se busca determinar el punto de
quiebre o variabilidad mxima de una variable que resistira el proyecto.
Como su nombre lo indica, y aqu radica la principal limitacin del modelo, slo se puede
sensibilizar una variable por vez.
El principio fundamental define a cada elemento del flujo de cajo como el de ms
probable concurrencia.
Como se plante en el capitulo 15, el VAN es la diferencia entre los flujos de ingresos y
egresos actualizados del proyecto.
Para calcular la cantidad producida y vendida que hace al VAN igual a cero, deber
procederse de igual manera, observndose que la variable se encuentra tanta en la cuenta de
ingresos como en la de costos variables. El mismo procedimiento se sigue para sensibilizar
cualquier otra variable.

6.6.6 El modelo multidimensional de la sensibilizacin del VAN

El anlisis multidimensional, a diferencia del unidimensional, adems de incorporar el

efecto combinado de dos o ms variables, busca determinar de qu manera vara el VAN frente
a cambios en los valores de esas variables como una forma de definir el efecto en los
resultados de la evaluacin de errores en la estimaciones.
El error la estimacin se puede medir por la diferencia entre el valor estimado en la
evaluacin y otros que pudiera adoptar la variable eventualmente.
El modelo que se presenta a continuacin considera flujos de caja constantes para
simplificar la exposicin, se trabajar con valores actuales y no con valores actuales netos,
vales decir, excluyendo la inversin inicial, porque sta para a ser irrelevante en la comparacin
al ser similar para ambas estimaciones, salvo que sea la variable por sensibilizar.
Para determinar el efecto potencial de los errores en los datos de entrada del modero
del valor actual, se supondr que la tasa de descuento permanecer constante, slo se
trabajar con errores en la estimacin de la vida til, del flujo de caja o de ambos.

El anlisis multidimensional adapta el unidimensional haciendo cero todas las

variaciones, con excepcin de las correspondientes a las variables por sensibilizar.
El proyecto ser rentable si la diferencia entre el valor actual de las estimaciones es
mayor o igual a la inversin inicial.
6.6.7

El modelo de sensibilidad de la TIR

Se defini la TIR como aquella tasa de descuento que hace igual a cero el VAN del flujo
de caja del proyecto.
Para medir los efectos de los errores en las estimaciones se recurre al mismo
procedimiento indicado para el anlisis multidimensional del VAN.
La sensibilizacin de la TIR se efecta calculando los errores EF (error porcentual) y
ER (error porcentual en la duracin del proyecto). los distintos valores de las variables,
procediendo a determinar el valor de ER que haga la ecuacin igual a cero.
Se analiza el efecto de una sola variable dejando las dems constantes, se puede
apreciar que los errores en la estimacin del flujo de caja se encuentran linealmente
relacionados con errores en las tasas de rendimiento. No sucede as entre los errores en la
vida til y las tasas de rentabilidad.
El modelo aqu propuesto tambin pude aplicarse para investigar el efecto de errores
combinados, es decir, cuando se producen cambios en ms de una variable simultneamente.
Aunque los flujos de caja positivos y negativos de igual valor absoluto inducen a errores
positivos y negativos proporcionales en la tasa de rendimiento, no sucede lo mismo con errores
en la duracin, pues la tasa de rendimiento es ms sensible a los errores negativos de duracin
que a los positivos.
Al mantener constante la magnitud de los errores de entrada al modelo, a medida que
aumenta la tasa esperada de rendimiento, decrece la magnitud de los errores porcentuales
inducidos en la tasa de rendimiento.
Esto supone que incertidumbre que rodea a los parmetros de presupuesto de capital
en el caso de proyectos marginales puede ser mayor que en el caso de los proyectos que posean
tasas de rentabilidad esperada mayor.

6.6.8 Usos y abusos de la sensibilidad

Bsicamente, la sensibilizacin se realiza para evidenciar la marginalidad de un
proyecto, para indicar su grado de riesgo o para incorporar valores no cuantificados.

Determinar la marginalidad de un proyecto es relevante, puesto que el monto del VAN

calculado no representa una medida suficiente para calcular la proporcionalidad de los
beneficios y costos del proyecto. El anlisis de sensibilidad muestra cun cerca de margen se
encuentra en resultado del proyecto al permitir conocer si un cambio porcentual muy pequeo
en la cantidad o precio de un insumo o del producto hace negativo el VAN calculado.
Al ser el flujo de caja, sobre el que se basa la evaluacin, el resultado de innumerables
estimaciones acerca del futuro, siempre ser necesaria su sensibilizacin.
De aqu de desprende cmo se puede emplear este anlisis para ilustrar lo riesgoso que
puede ser un proyecto. Si se determina que el valor asignado a una variable es muy incierto, se
precisa la sensibilizacin del proyecto a los valores probables de esa variable. Es muy sensible
a esos cambios, el proyecto es riesgoso. El anlisis de sensibilidad, en estos trminos, es til
para decidirse a profundizar el estudio de una variable en particular o, a la inversa, para no
profundizar ms su estudio.
An incorporando variables cualitativas en la evaluacin, preciso que stas sean de
alguna forma expresadas cuantitativamente. Esto mismo hace que el valor asignado tenga un
carcter incierto, por lo que se requiere su sensibilizacin.

ANEXOS

ANEXO 1
TIPOLOGA DE ESTRUCTURAS ORGANIZADAS
ORGANIZACIN FUNCIONAL:
Es la clsica, se caracteriza porque en ella cada mando se especializa en una actividad en
particular.
Ventajas: especializacin, estn claras las tareas y responsabilidades de cada uno.
Desventajas:
Peligro de los compartimentos-estanco, es decir que cada departamento tenga objetivos
parciales que puedan no concluir hacia el objeto comn.
- Rigidez e inflexibilidad ya que la comunicacin sigue siempre el mismo camino en uno u
otro sentido. Esto origina falta de protagonismo, y desmotivacin en el trabajador. Se
relaciona exclusivamente con su jefe inmediato.
ORGANIZACIN MATRICIAL:
tpica de las ingeniera y en general de las empresas de servicios que trabajan en proyecto,
por ejemplo las constructoras.
Tienen una estructura permanente de tipo funcional, y otra transitoria, es decir para cada
proyecto se tomaran personas de diferentes departamentos desligndose temporalmente
de la organizacin funcional.
Desventaja principal: cada trabajador puede tener en un momento dado varios jefes, lo
cual suele dar lugar a conflictos, por esta razn resulta poco operativa y es difcil
encontrarla en estado puro.
ORGANIZACIN POR PROCESOS:
Se emplea en empresas en las que los procesos o actividades de valor estn claramente
definidas.
Se basa en la necesidad de que haya una relacin estrecha entre los procesos para evitar
que se pierda informacin por el camino y la empresa funcione como un todo integrado. Un
ejemplo son las del sector elctrico.

cin Lineal =

ANEXO 2
LA DEPRECIACIN Y SU EFECTO EN EL FLUJO DE CAJA

Depreciacin
Corresponde a la prdida de valor del activo fijo por el tiempo de uso o desgaste de ste.
Existen dos tipos de depreciacin: La lineal y la acelerada. La primera consiste en disminuir el
valor del activo ao a ao en la misma proporcin durante
toda la vida til del bien. La depreciacin acelerada
consiste en asignar como prdida el valor total del activo
fijo durante un tercio de la vida til del activo. El
mtodo ms utilizado es la depreciacin lineal.
Depreciacin Lineal =

ValordeAdquisicin Valor Re sidual

VidatildelBien

* Los aos de Vida til de los activos fijos los determina el Servicio de Impuestos
Internos SII (ver anexo), los activos intangibles como los tramites legales ( escritura
pblica, publicacin de extracto de escritura, inscripcin en el registro de comercio, etc.)
se amortizan por 5 aos, el procedimiento es igual que el de la depreciacin ( valor del
bien/5 aos).
Valor Residual corresponde a la cantidad de dinero que debera recuperarse al vender
el bien cuando se termina su vida til.
Ejemplo: Calcular la depreciacin anual lineal de un computador cuyo valor es de $680.000,
vida til segn SII, de 8 aos. Sin valor de desecho.

$680.000 0
8
Depreciacin Lineal del computador = $85.000
Depreciacin acumulada: Se obtiene de la multiplicacin de la depreciacin anual del
bien por los aos uso del bien.

Ejemplo : Continuando con el caso anterior, se decide a finales del cuarto ao del proyecto,
vender el computador con el fin de renovar la empresa. Por tal motivo se necesita determinar
el valor libro del activo a esa fecha. Para obtener dicho valor se requiere calcular la
depreciacin acumulada hasta el ao 4.
Depreciacin Acumulada = $85 .000

$340 .000

Depreciacin Acumulada del computador = $340.000

Valor Libro : es el valor contable de los activos fijos despus de cierto tiempo y de
haber descontado la depreciacin acumulada.
Valor Libro = Valor de adquisicin del bien - depreciacin acumulada

En algn momento la empresa decidir vender sus bienes para renovarlos, en ese momento
el activo contablemente tiene cierto valor (valor libro) el cual puede ser distinto a la que
realmente se estima obtendra al vender el bien en el mercado (valor de mercado). Por lo
tanto es necesario calcular el valor libro de los bienes para as determinar en el momento
de la venta si se genera una perdida o una ganancia al termino de esta operacin. Es
importante destacar que en ambos casos existe un beneficio para la empresa, en el caso de
perdida, se produce un beneficio ya que disminuyen las utilidades y por lo tanto se pagan
menos impuestos; en el caso de ganancia, el beneficio se produce ya que aumentan las
utilidades.

Ejemplo : Siguiendo el caso, haremos la suposicin, que en el cuarto ao se decide vender el

computador para renovarlo, se obtiene a travs de las respectiva
averiguaciones, que el valor de mercado del computador usado ser de
$250.000. Por lo tanto con este dato podremos analizar si se genera una
perdida o ganancia por concepto de esta operacin.
Valor Libro = ($680.000 - $340.000) = $340.000
Valor Libro del computador = $ 340.000
Prdida de Capital:

$250.000 - $340.000

Prdida de Capital:

- $90.000

Si analizamos este caso, nos podemos percatar que el valor libro del computador es mayor
que el valor de mercado, por lo tanto se producir una perdida que se reflejar en el flujo
de caja.
En el flujo de caja la ganancia (ganancia de capital) se registra con signo positivo, en el
ao en que se producira, antes de calcular el impuesto a la renta (si corresponde). En el caso
de producirse una estimacin de prdida (prdida de capital) se debe registrar con signo
negativo, en el ao en que se producira, antes de calcular el impuesto a la renta.

Veamos cmo queda en el flujo de caja lo indicado anteriormente:

0

Item3

Prdida por venta de A.F.

-90.000

UAI
Impuesto a la Renta
UDI

-90.000

Existe una segunda alternativa de registrar en el flujo de caja la ganancia o prdida de

capital de la venta de un activo fijo. (Recuerda que este tema es solo aplicable a los activos
fijos y que el proyecto involucre pago de impuesto a la renta).
La segunda forma consiste en registrar en al ao en que se producira la venta del
activo fijo, antes de determinar la base para el calculo del impuesto a la renta, con signo
positivo el valor comercial que tendra el activo en el ao de liquidacin, y con signo negativo el
valor libro del activo. Como el valor libro del activo fijo no es salida efectiva de dinero
(Recuerda, en el flujo de caja se debe registrar todas las entradas y salidas de dinero que se
estima producir un determinado proyecto en el momento que corresponda), despus de
calcular el impuesto a la renta se descontar el efecto que producir en el flujo de caja el valor
libro del activo, por lo tanto se debe volver a registrar, pero ahora con signo positivo. Igual
procedimiento debe hacerse con las depreciaciones y las amortizaciones de inversiones en
activos intangibles o gastos de puesta en marcha.
Veamos cmo queda en el flujo de caja lo indicado anteriormente:
0

Valor de Mercado A.F

Valor libro del A.F

250.000
- 340.000

UAI
Impuesto a la Renta
UDI

-90.000

Valor libro del A.F

340.000

ANEXO 3
CAPITAL DE TRABAJO

Concepto
Son los recursos de los cuales dispone una empresa para hacer frente a las necesidades a
corto plazo.
Es el dinero que se requiere para mantener en marcha la empresa mientras se espera que
sta genere recursos.
Mtodos de clculo de la Inversin en Capital de Trabajo
Mtodo contable
Mtodo desfase
Mtodo de dficit acumulado
1.- Mtodo Contable (Nivel de Perfil Y Prefactibilidad)
IKT = AC PC
IKT = Inversin en Capital de Trabajo
AC = Activos Circulantes
PC = Pasivos Circulantes
Para empresas nuevas se debe determinar los niveles de Capital de Trabajo de otras empresas
similares. Para empresas en funcionamiento se considera
que la IKT (Inversin en capital de trabajo) se
incrementar en la misma proporcin al crecimiento de la
empresa.

Ejemplo: Si una empresa tiene en activos circulante $20.000.000 (Fondos en caja o

bancos, bonos, documentos por cobrar, existencias, etc.) y pasivos circulantes
$8.000.000 (Dividendos por pagar, impuesto a la renta, obligaciones a corto
plazo, etc), por lo tanto, tendramos que la Inversin en capital de trabajo es
de $12.000.000.
En la prctica, empresas que no son sociedades annimas
difcilmente proporcionaran informacin financiera respecto
a su capital de trabajo, por tal motivo,
es un mtodo de muy difcil aplicacin en un estudio de proyecto.

Mtodo de Desfase (nivel de Perfil y Prefactibilidad)

IKT = costo promedio diario (costo anual / 365) * tiempo de desfase

El costo promedio diario se calcula sumando los costos variables, costos fijos, gastos de
administracin y los gastos indirectos anuales del ao 1 y
dividindolo por los 365 das del ao.
El Tiempo de desfase es aquel periodo en que el proyecto no es capaz de generar los recursos
necesarios para cubrir las necesidades de efectivo.
El tiempo de desfase depende de una serie de factores, tales como:
La poltica de compras y/o pagos del proyecto
Las facilidades para acceder a crditos externos
El nivel de gasto diario
De las ventas diarias
De las polticas de crdito y cobranzas, etc.

Ejemplo: Una empresa presenta costos anuales de $100.000.000 y a travs de un arduo

anlisis se ha concluido que por las polticas de
cobranza, atrasos eventuales y contingencias entre
otros, el periodo de desfase que existe entre que se
comienza a recibir ingresos y el inicio de la produccin
de la empresa sera de 60 das.

IKT

$100 .000 .000

365

60

$16 .438 .356

Es decir, para este proyecto como inversin en capital de trabajo se requerir de

$16.438.358. Dinero que ser destinado a cubrir las
necesidades de fondos durante aquel tiempo en que el
proyecto en funcionamiento no sea capaz de obtener
los recursos que se necesiten diariamente.

* Mtodo Dficit Acumulado (nivel de Factibilidad)

Se trabaja con flujos de caja proyectados mensualmente, tratando de determinar por
diferencia entre ingresos y egresos las necesidades
mensuales de financiamiento de la operacin.

Ejemplo: La empresa Gillmar, lder en la regin, fabrica detergentes, durante los 12 meses
del ao sus ingresos y egresos han sido los siguientes;

MESES

2
6.000

10

11

12

INGRESOS

5.500

5.000 10.500 15.600 20.800 22.600 22.000 26.800 35.000 45.000 46.000

EGRESOS

10.200 11.500 10.600 5.600

9.500 11.000 15.300 14.200 21.400 26.400 25.500 29.600

FCN

-4.700 -5.500 -5.600 4.900

6.100

9.800

7.300

7.800 5.400

8.600

19.500 16.400

Por lo tanto, podemos apreciar que los tres primeros meses del ao los flujos de caja han sido
negativos, lo que implica que a partir del cuarto mes la empresa recin comienza a recibir
mayores ingresos que egresos. Por lo cual, la IKT en este caso corresponder a la suma de los
tres primeros FCN del ao, ya que en estos meses faltaran recursos para solventar los costos
de la empresa, la cantidad asciende a $15.800.

ANEXO 4
VALOR DE DESECHO
Para determinar el valor de desecho, el mtodo que se utilice depender del horizonte de
evaluacin como de la vida til del proyecto que se estime.
Horizonte de Evaluacin

Corresponde a los aos en que es posible estimar con cierto grado de

exactitud los ingresos y egresos de un proyecto. Depender del proyecto, de
la economa, de la situacin poltica, del evaluador, entre otros.
Vida til del Proyecto
Se refiere a la cantidad de aos en que se espera este en funcionamiento el
proyecto. Generalmente en el caso de creacin de empresa, la vida til del proyecto
es indefinida.
a.-

Si la vida til del proyecto es mayor al horizonte de evaluacin se debe determinar

el valor de desecho, con el objeto de considerar en la evaluacin la corriente de
ingresos y egresos que tendern a producirse despus del horizonte de evaluacin.
Para determinar el valor de desecho;

Se supone que despus del horizonte de evaluacin los flujos de caja netos
sern iguales al que se experimente en el ltimo ao considerado en la evaluacin.

Se considera que el dinero tiene distinto valor en el tiempo. Por lo tanto para
poder comparar dichos flujos de caja se debe calcular sus valores equivalentes en una
misma fecha focal. Para ello se utiliza la tasa de costo de capital del proyecto.

Se supone que el proyecto tiene una vida til indefinida.

El valor de desecho de debe registrar en el ltimo ao del horizonte de

evaluacin, despus de impuesto, con signo positivo.
Formula:
Valor de desecho =

FCN
K

Se debe calcular el Valor de Desecho del proyecto para el flujo de

caja puro y para el flujo de caja del inversionista.

Ejemplo: Nos basaremos en el supuesto que el FCN del ltimo ao del Flujo de caja es
de $15.000.000 y K es de 15%.

Calculo valor de desecho:

Valor de desecho =

Valor de desecho =

$15.000.000
15%
$ 100.000.000

Por ejemplo: Supongamos que un que del estudio de un proyecto de carcter indefinido, se ha
podido estimar flujos de caja neta anual de $12.000.000, exigindole una
rentabilidad mnima de un 10% anual. El valor de desecho sera:
Valor de Desecho: 12.000.000 / 0,10
Valor de Desecho: $120.000.000

Este valor debe registrarse en

el ltimo ao de vida til
considerado en la evaluacin,
con signo positivo y despus de
impuesto.

Lo anterior no es otra cosa que la utilidad neta de impuestos actualizada como

una perpetuidad.
La simplicidad del modelo hace pensar en la conveniencia de aplicarlo en
cualquiera de los tres niveles de estudio de viabilidad. Quizs la nica
limitacin para su uso sea que, en general, tiende a mostrar un resultado ms
optimista, aunque probablemente ms real que el que se obtendra con
cualquiera de los otros mtodos y por lo tanto, no podra aparecer como
atractivo para aquellos evaluadores que tienden a incorporar criterios
conservadores en la confeccin del flujo de caja.

Si la vida til del proyecto es igual al horizonte de evaluacin: No

corresponde determinar el valor de desecho, pero si es necesario registrar los
ingresos que se produciran al liquidar los activos del proyecto en su totalidad.

Los activos que se pueden liquidar son:

a.b.-

Activos Fijos
Activos Circulantes

a.La liquidacin de Activos Fijos se debe considerar en el ltimo ao de vida til

del proyecto:

Item

El valor comercial que tendra el activo a esa fecha con el uso respectivo.
Corresponde a un ingreso tributable (se debe registrar con signo positivo).

El valor libro del activo en el ltimo ao de la vida til de proyecto. Recuerda

que el valor libro es la diferencia que se produce entre el valor estimado de
adquisicin del activo fijo y la depreciacin acumulada de ste. Se registra con
signo negativo antes de impuesto a la renta.

Como el valor libro del activo no corresponde a un egreso efectivo de dinero, no

debera aparecer en el flujo de caja, pero como es una perdida en que
disminuye el impuesto a la renta a pagar, se debe registrar antes de impuesto
con signo negativa y despus de impuesto a la renta con signo positivo, tal como
se explico anteriormente.

Valor de Mercado A.F

Valor libro del A.F

250.000
- 340.000

UAI
Impuesto a la Renta
UDI

-90.000

Valor libro del A.F

340.000

b.- Liquidacin de los Activos Circulantes o Recuperacin del Capital de Trabajo

Cuando se lleva a la prctica un proyecto, adems de disponer de activos
fijos, existen activos circulantes, los cuales se deben liquidar cuando se
pone trmino a un proyecto o empresa.
En la confeccin del flujo de caja se debe estimar la cantidad de dinero
que se obtendra al liquidar los activos circulantes al final de la vida til del
proyecto. Por ejemplo se deber estimar la cantidad de dinero que se
mantendr constantemente en efectivo, en la cuenta corriente, en
depsitos a plazo, en inversiones de corto plazo (acciones, cuotas de
fondos mutuos, etc.), cuentas por cobrar como mercaderas en bodega.

Adems de estimar la liquidacin de los activos circulantes, tambin se

debe considerar las deudas que existirn al final de la vida til del
proyecto.
La estimacin de la diferencia entre la liquidacin de los activos circulantes
y las deudas que se mantendran al final de la vida til del proyecto recibe
el nombre de RECUPERACIN DE INVERSIN EN CAPITAL DE
TRABAJO. Esto generalmente se estima como un porcentaje de la
Inversin en Capital de Trabajo o de la Inversin o del nivel de actividad
(ventas). Se registra con signo positivo despus de impuesto en el ltimo
ao de vida til del proyecto.

ANEXO 5
TCNICAS DE EVALUACIN DE INVERSIONES
5.1

Informacin requerida para la Evaluacin de Inversiones

1.2.-

La inversin necesaria para iniciar el proyecto.

Los flujos de fondos (ff) peridicos que genera el proyecto, tales como, ingresos y
egresos (la diferencia entre ingresos y egresos recibe el nombre de Ingresos Netos
(YN).
El tiempo de vigencia del proyecto, conocido como vida til.
El valor residual del proyecto, tambin llamado Valor de Desecho o Valor de
Salvamento, es decir, el valor de mercado que se estima tendrn las maquinarias,
equipos e instalaciones, una vez terminada la vida til.
La tasa de descuento, para evaluar dineros que se encontrarn en distinta fecha. Esta
tasa de descuento recibe el nombre de tasa de costo de capital (K).

3.4.-

5.-

Cabe sealar que esta etapa es la ms complicada, y en la que se debe destinar

mayor cantidad de tiempo y recursos.
Ejemplo de Flujo de caja
II = 1.000.000
___________ ___________ ___________ __________ __________
0
1
2
3
4
5 aos
Y =
500.000
500.000
500.000
500.000
500.000
E =
200.000
200.000
200.000
200.000
200.000
FCN o YN
300.000
300.000
300.000
300.000
300.000
V.D.
200.000
Donde:
Y
E

:
:

Ingresos que se estima se percibirn en cada ao o periodo

Egresos que se estima se percibirn en cada ao o periodo

Presentado de otra manera sera:

0
1000000

FCN
K =

1
300000

2
300000

3
300000

4
300000

10 % anual
De la recta de tiempo, podemos observar la siguiente informacin:

I.I.

Inversin Inicial

$1.000.000

5
500000

Y.N.
V.D.
V. til
K

=
=
=
=

Ingreso Neto
Valor de Desecho
Vida til
Tasa costo de capital

=
=
=
=

$300.000 anual
$200.000
5aos
10% anual

De las 5 variables que se necesitan para efectuar una evaluacin de inversiones, creo
que requiere mayores comentarios lo que se refiere a la tasa de costo de capital (K).
Al observar la recta de tiempo de nuestro proyecto de inversin, nos enfrentamos a
dineros que se pagarn y/o recibirn peridicamente, durante toda la vida til del proyecto, es
decir, dineros que estn en distinto tiempo. Es por eso, que si deseamos utilizar tcnicas de
evaluacin de inversiones que consideren que el dinero tiene distinto valor en el tiempo,
debemos emplear una tasa de descuento, que permita evaluar cada uno de los flujos de fondos
en una misma fecha focal. Por convencin, y debido a que es el da de hoy donde se debe tomar
la decisin, se ha optado como fecha focal el tiempo cero ( 0 ), o la fecha en que se realiza la
inversin.
Para decidir si conviene o no llevar a cabo el proyecto, es necesario determinar los
beneficios que genera el proyecto o la rentabilidad de ste. Y luego comparar stos con los
beneficios o rentabilidad de otras alternativas de inversin.
Por norma general, si el proyecto permite generar mayores beneficios o rentabilidad
que cualquier otra alternativa de inversin, es recomendable llevar a cabo el proyecto. En caso
contrario, el dinero se deber invertir en la mejor de las otras alternativas de inversin. Por
ejemplo, si mi proyecto me permite una rentabilidad del 15 % anual, y existe otra alternativa
viable de inversin que solo genera un 12 % anual (ambas con igual riesgo), conviene hacer el
proyecto.
En caso que existan varias alternativas de inversin, debers ordenar stas, y la mejor
de todas se deber utilizar para comparar con el proyecto. Es decir, el proyecto se compara
con la mejor alternativa de inversin. Los beneficios de esta alternativa que se dejaran de
percibir que recibe el nombre de costo de oportunidad, dado que esta se desechara al
realizarse el proyecto.
Existen varios criterios de decisin para comparar entre proyectos, los principales
desde el punto de vista econmico son:
1.-

2.-

Rentabilidad
Esta consiste en los retornos que genera la inversin, durante la vida til del proyecto.
Riesgo
Corresponde a la probabilidad de no obtener los retornos estimados del proyecto.

Cuando dos o ms alternativas de inversin tienen igual riesgo, se debe optar por la de
mayor rentabilidad.

Cuando dos o ms alternativas de inversin tienen igual rentabilidad, debe optar por la
de menor riesgo, y
Cuando una alternativa de inversin tiene mayor riesgo y mayor rentabilidad que otra,
el criterio de decisin va a depender de quien deba tomar la decisin. Si le interesa slo ganar
dinero, preferir aquella inversin de mayor rentabilidad, pero deber asumir mayor riesgo. Si
la persona es adversa al riesgo elegir la alternativa de menor riesgo y que tiene a la vez menor
rentabilidad.
Un inversionista decidir hacer un proyecto, toda vez que ste le genere por lo menos
una cierta rentabilidad. Esta rentabilidad mnima exigida al proyecto por l o los inversionistas
recibe el nombre de Costo de Capital. (Existen cursos de finanzas que gran parte de su
programa de estudio considera la tasa de costo de capital. Si quieres profundizar en el tema,
consltalos).

5.2

Tasa de Costo de Capital.

La tasa de costo capital (K) es la rentabilidad mnima exigida por el inversionista al proyecto.
-

En el caso que el proyecto sea financiado totalmente a travs del prstamo, la

rentabilidad mnima exigida por el inversionista (K) ser igual a la tasa del
prstamo, que en este caso corresponde a un 1,29% mensual, descontado el
efecto tributario, el cual corresponde al impuesto a la renta que implica los
intereses del crdito. Si la tasa de impuesto a la renta es de un 17%, la tasa de
costo de capital sera Ki *(1 0,17)

Como generalmente los periodos en el flujo de caja son anuales, se deber

utilizar una tasa de costo de capital anual, por lo tanto se deber transformar
la tasa mensual a una equivalente anual.

Calculo de tasa equivalente

( 1 + 0,0129 )12 = ( 1 + iA )
1,166269326 - 1 = iA
0,166269326
= iA
16,62% = iA

Por lo tanto, la tasa de costo de capital en este caso sera 16,62%

anual.
Si incluimos el efecto tributario en el costo de la deuda, la tasa de
costo de capital quedara as:
Ki = 16,62% (1 0,17)
Ki = 13,79%

En el caso que el proyecto sea financiado totalmente va aporte de los socios o

inversionistas, la tasa de costo de capital debe corresponder a la rentabilidad
que estos le exijan al aporte realizado. Esta rentabilidad depende de una serie
de factores, tales como costo de oportunidad (rentabilidad de otra alternativa
de inversin), prima por riesgo (si el proyecto es ms riesgoso que la otra
alternativa de inversin, por el mayor riesgo generalmente se exige una mayor
rentabilidad). Para determinar la prima por riesgo existe una serie de mtodos,
que no sern tratados en este documento. Pero si se quiere o requiere
considerar en la evaluacin de inversiones se recomienda que consulte alguna
literatura financiera.
(ver ms adelante en Tcnicas de Evaluacin de
Inversiones)

En el caso que el proyecto sea financiado con aporte de los dueos y prstamo,
se debe determinar un promedio ponderado del costo de cada alternativa de
financiamiento.

Por ejemplo:
Se considerar el supuesto de que el 60% de la inversin ser financiada con
prstamo, el cual tiene una tasa de inters mensual de 1,29% (16,62% anual). Se
supone que el impuesto esta incluido. El 40% restante es financiado con aporte de
socios, que exigen una rentabilidad de 20% anual.
Con estos datos procederemos a calcular la tasa de costo de capital (K)
Financiamiento
Prstamo
Aporte Socios

Costo
60%
40%

K
16,62%
20,00%

9.972%
8,00%

17,972% (Tasa de Costo de Capital)

La tasa de costo de capital se utilizar en el flujo de caja del inversionista.
En caso que el proyecto sea financiado ntegramente con aporte de los dueos, se deber
considerar la tasa de costo de capital de la siguiente manera:
Como lo hemos sealado, la tasa de costo de capital, consiste en la rentabilidad

mnima exigida al proyecto por el inversionista. Representa el costo del financiamiento.

Esta rentabilidad mnima debe incluir:

1.- Rentabilidad de la mejor alternativa de inversin que se desechara al
hacerse el proyecto.

2.- Si el proyecto tiene un mayor riesgo que la inversin considerada como

alternativa, el inversionista para hacer el proyecto exigir una
rentabilidad mayor que la rentabilidad de la alternativa que se
desechara. La diferencia entre estas rentabilidad recibe el nombre de
prima por riesgo. La magnitud de esta prima, depender del
inversionista.
3.- Si los valores del o los flujos de fondos del proyecto, estn expresados
en trminos nominales ($), se deber incluir la inflacin peridica
estimada por toda la vida til del proyecto. En cambio, si los flujos de
fondos estn expresados en trminos reales
(UF), no se requiere el
ajuste inflacionario (esta considerado en la UF).

Rentabilidad alternativa de inversin

K

Prima por riesgo

Inflacin
Por ejemplo, supn que una persona desea invertir su dinero en la compra de un
colectivo. Ella tambin podra depositar su dinero en un banco al 12 % anual. Pero como el
operar con el colectivo implica un riesgo mayor que el depsito bancario slo comprar el
colectivo, si ste le reporta anualmente un 25 %. La inflacin anual se estima en un 6 %.
Rentabilidad alternativa de inversin
Prima por Riesgo
Inflacin
Costo de capital

=
=
=
=

12 %
13% (25 - 12)
6%
31 %

Insisto, el costo de capital, incluye una serie de conceptos no tratados en este mdulo,
pero desde el punto de vista de las Matemticas Financieras, es suficiente con lo visto hasta el
momento.
Cuando los inversionistas de un proyecto tienen varias
alternativas de inversin, se debe elegir aquella que genere
mayor rentabilidad anual (si los flujos son anuales), para ser
considerada como tasa de costo de capital

5.3

Tipos de Tcnicas de Evaluacin de Inversiones

Para evaluar un proyecto, existen varias tcnicas, las ms utilizadas, y que consideran
que el dinero tiene distinto valor en el tiempo son:
1.2.3.-

1.-

Periodo de Recuperacin de la Inversin (PRI)

Valor Actual Neto
(V.A.N.)
Tasa Interna de Retorno (T.I.R.)

Periodo de Recuperacin de la Inversin

Indica el tiempo que se necesita para recuperar la inversin
Regla de decisin:
Se acepta el proyecto si el periodo de recuperacin del capital es inferior al exigido
Entre varios proyectos mutuamente excluyentes se elige el que cuyo tiempo de
recuperacin sea menor
En economas muy inestables, se prefiere recuperar la inversin lo antes posible
Ventajas:
Es muy fcil y rpido de aplicar
La interpretacin del resultado es muy sencilla
Slo es recomendable como sistema de evaluacin rpida
Desventajas
No considera los flujos obtenidos despus del periodo de recuperacin
No considera que el dinero tiene distinto valor en el tiempo
No es recomendable usarlo slo

Ejemplo 1:
Proyecto
A
B
C
D

Inv. INI.
100
100
100
100

Flujo ao 1
100
100
20
80

Flujo ao 2
-10
80
20

PRI
1
1
2
2

Ranking
1
1
3
3

Ejemplo 2

FCN
PRI:

0
1000000
4 aos

1
300000

2
300000

3
300000

4
300000

5
500000

Si se quiere presentar un dato ms exacto, en meses, se debe calcular el tiempo necesario en

que se recupera la inversin, considerando tanto aos como meses. En el caso del ejemplo 2, en
tres aos se recupera $900.000, y en 4 aos $1.200.000. En el cuarto ao se necesita solo
$100.000 para recuperar totalmente la inversin. En dicho ao se el ingreso neto estimado es
de $300.000. Es decir, solo requiere 1/3 de ao ($100.000/$300.000) para obtener el
$100.000. Un tercio de ao corresponde a 4 meses (1/3 * 12). Por lo tanto el PRI es de 3 aos
y 4 meses.

VALOR ACTUAL NETO

(V.A.N.)

Si un proyecto de inversin tiene n perodos de vida til, el cual genera ingresos netos
esperados de YN1, YN2, YN3.........YNn (incluida la I I). Y si K es la tasa mnima de rentabilidad
exigida por periodo, se tiene:
n
V.A.N.

- II +
i= 1

FCNi
(1 + K) i

donde:
YN
K
n
II

:
:
:
:

Ingreso neto del periodo

Tasa de costo de capital
Vida til del proyecto
Inversin Inicial (va con signo negativo por ser un egreso)

Este mtodo supone que los flujos de fondos intermedios se reinvierten a la tasa de
costo de capital.
La frmula del VAN, consiste en descontar a los ingresos netos futuros estimados, los
intereses que el inversionista podra obtener si destina su dinero a la otra alternativa de
inversin. Por lo tanto, mientras mayores sean los beneficios que genere la otra alternativa de
inversin, menor ser al VAN, es decir, el resultado del VAN va a depender de la rentabilidad
exigida al proyecto, y por ende, de las variables que influyen en ste.
El VAN puede tener tres resultados:
1.2.3.-

1.-

VAN

VAN
VAN
VAN

0:

0
0
0

Si el VAN de un proyecto resulta ser positivo, es decir, mayor que cero,

significa que los retornos o beneficios que generar el proyecto permitir
cubrir la inversin inicial y los beneficios que se dejaran de percibir por no
hacer la otra alternativa de inversin, o bien, el proyecto generara beneficios
superiores a la rentabilidad mnima exigida considerada como tasa de costo de
capital. La diferencia, dada por el resultado del VAN, nos indica cuanto ms rico
hace a los inversionistas el proyecto de inversin, respecto a la otra alternativa
o respecto a lo que exigen stos.
Por ejemplo, si el VAN de un proyecto es de $ 1.200.000 El proyecto se debe
realizar.

porqu?

Respuesta:
Porque al hacer el proyecto se gana durante la vida til de ste, valorizado a tiempo
cero, $ 1.200.000, ms de lo que se habra obtenido con la otra alternativa de inversin.

! Ahora t puedes responder qu significa las alternativas 2 y 3!

Respuesta
1.-

VAN

0:

El proyecto se debe rechazar, se debe destinar el dinero a la otra alternativa de

inversin. El hacer el proyecto implica obtener retornos o beneficios menores que la mejor
alternativa de inversin. Esto no implica que el proyecto genere prdidas, sino, que si se hace,
se estara dejando de ganar dinero respecto a la otra alternativa de inversin.

2.-

VAN

Implica indiferencia entre hacer el proyecto o destinar el dinero a la otra

alternativa. En este caso no significa que el proyecto no genere rentabilidad, sino que sta es
igual a la que se obtiene con la alternativa de inversin (con igual riesgo).

Ventajas:
Es ms exacto para decidir entre distintas alternativas.
Considera que el dinero tiene distinto valor en el tiempo.

 Supone que los flujos de fondos intermedios se reinvierten a tasa de costo de capital.
Desventajas:
No puede compararse proyectos con distinta vida til.
Dificultad para determinar la tasa de costo de capital.

Para comparar dos proyectos mutuamente excluyente con igual vida til, se elige aquel que
tenga mayor VAN.

Qu te parece si ahora evaluamos el proyecto del ejemplo, segn el VAN?

VAN

-1.000.000 + 300.000 + 300.000 + 300.000 + 300.000 + 500.000

1,1
1,1 2
1,1 3
1,1 4
1,1 5

Como los ingresos netos son iguales (sin considerar el valor de desecho), y los periodos
tambin, podemos usar la frmula de anualidad vencida.
VAN

-1.000.000 + 300.000 ( 1 - 1,1 - 5 ) + 200.000

0,1
1,1 5
VAN

$261.420

Segn el resultado del VAN, se debe hacer el proyecto, dado que ste permite
generar mayores retornos ( $ 261.420 ) que la mejor alternativa de inversin.

Ejemplo:
Proy
A
B
C
D

I.I.
100
100
100
100

F1
100
100
20
80

F2
--10
80
20

F3
20
10
30
20

VP8%
108,5
109,1
110,9
107,1

VAN8%
8,5
9,1
10,9
7,1

Ranking
3
2
1
4

Hasta el momento no hemos determinado la rentabilidad que genera el proyecto. Para

ello, debemos calcular la Tasa Interna de Retorno ( TIR ).

3.

TASA INTERNA DE RETORNO ( TIR )

La TIR implica determinar la rentabilidad que genera el proyecto, en forma peridica.

Se supone que los flujos de fondos intermedios se reinvierten a las tasa TIR.
Para determinar la TIR de un proyecto, se debe buscar una tasa de descuento que
permita que el VAN sea igual a cero.
VAN

n
-II +

F C Ni
i = 1 (1 + j )

donde
J

Tasa de descuento, llamada TIR

Una vez determinada la TIR, es necesario comparar esta tasa, con la tasa de costo de
capital, pudiendo producirse 3 situaciones:

1.2.3.-

TIR
TIR
TIR

K
K
K

1.-

TIR
K
Si la TIR del proyecto es mayor a rendimiento mnimo exigido por los
inversionistas. El proyecto se debe realizar.

2.-

TIR
K
Si el rendimiento del proyecto es menor a la rentabilidad exigida por los
inversionistas, el proyecto no se debe realizar.

3.-

TIR
=
K
Se habla de indiferencia debido a que la rentabilidad del proyecto coincide con
K.

Ventajas:
Da un resultado que es intuitivo
Permite sacar conclusiones rpidas

Desventajas
Como el resultado es un porcentaje, es independiente del tamao de la inversin. NO se
puede comparar inversiones de distinto tamao.
Supone que los flujos de caja se invierten a la tasa TIR, la cual no necesariamente se puede
dar en el tiempo.
Si los flujos de caja cambian de signo ms de una vez, hay ms de un resultado. Las
soluciones dependen de los cambios de signos.
!Ahora evaluemos el proyecto, segn mtodo TIR!
-1.000.000 + 300.000 ( 1 + ( 1 + J ) - 5 ) + 200.000
J
(1+J)5

Para obtener la TIR de un proyecto se puede:

Calcular manualmente: Al flujo de caja que se estime generar el proyecto se debe
determinar el valor actual, utilizando una tasa de descuento. La tasa de descuento que
logre igualar el flujo de caja con la inversin inicial, se le llama TIR. Lamentablemente
debes hacer varios clculos antes de encontrar la TIR. Este mtodo es engorroso y solo se
usar si no dispone de calculadora financiera o Excel.
Usar Calculadora Financiera. El uso de la calculadora financiera para calcular el VAN y el
TIR es muy fcil. Como cada calculadora tiene sus propios procedimientos, debes consultar
su respectivo manual.
Usar Excel. Debes utilizar la funciones financieras VNA (corresponde al valor actual de un
anualidad vencida, es decir, el valor actual de los flujos de caja desde los aos 1 hasta el
ltimo ao de vida til del proyecto considera en la evaluacin. La inversin inicial, o flujo
del ao cero se debe agregar despus de calculado el VNA, con signo negativo (en el flujo
ya aparece con signo negativo, por lo tanto, al final se estara sumando un valor positivo)
En el primer caso debes descubrir que tasa de descuento hace que el VAN = 0
En el ejemplo, tanteando e interpolando la TIR del proyecto = 19,05 %
La TIR del 19,05 % es mayor a la K del 10 %, por lo tanto, el proyecto debe ser
realizado, segn este mtodo.
Ejemplo:
Proy
A
B
C
D

I.I.
100
100
100
100

F1
100
100
20
80

F2
--10
80
20

F3
20
10
30
20

VP8%
108,5
109,1
110,9
107,1

VAN8%
8,5
9,1
10,9
7,1

Rank
3
2
1
4

TIR%
15,1
16,0
13,6
13,3

Rank
2
1
3
4

Ejercicio
Una persona desea evaluar un proyecto de inversin, para lo cual se dispone de la
siguiente informacin:
Inversin Inicial
Flujos netos de fondos mensuales
Vida til
Tasa costo de capital
Valor residual

: $5.000.000
: $300.000
: 2 aos
: 1% mensual
:0

Pauta de Correccin:
Segn criterio del VAN:

VAN

-5.000.000 + 300.000 ( 1 - ( 1 + 0,01 ) -24 )

0,01

VAN

$1.373.016

Como el VAN es positivo, el proyecto se debe realizar, dado que su

realizacin generar mayores beneficios que los exigidos al proyecto.
Segn criterio TIR:
Segn criterio PRI:

Ejercicios
1 Ud. dispone de la siguiente informacin, respecto a la realizacin de un proyecto:
Inversin inicial
10.000 U.F.
Ingresos mensuales 1.000 U.F.
Egresos mensuales
300 U.F.
Valor de desecho
1.200 U.F.
Vida til
2 aos
Otras alternativas de inversin:
a) 2% mensual
b) 6% semestral
c) 14% anual
Evale el proyecto segn mtodo de VAN y del TIR. Justifique su respuesta.
2.- Explique los conceptos e ideas de la tcnica de evaluacin de proyectos, Tasa Interna de
Retorno. D un ejemplo cuantitativo en que segn este mtodo se deba hacer el proyecto.
3.- Explique los conceptos e ideas de la tcnica de evaluacin de proyectos; Valor Actual
Neto. D un ejemplo cuantitativo en que segn este mtodo se deba hacer el proyecto.
4. Si un amigo le propone el siguiente negocio: invertir $5.000.000, que generar ingresos
netos de $150.000 mensuales durante 4 aos. Ud. tiene otras alternativas de inversin,
cuyas rentabilidades son 4% mensual y 12%.anual Determine la conveniencia de realizar o
no el proyecto, segn tcnicas VAN y TIR.
5

En la evaluacin de un proyecto se dispone de la siguiente informacin:

VAN = 12.500 UF
TIR = 18%
Inv. Inicial: 13.000 UF
5.1Comente respecto a la conveniencia de realizar o no el proyecto
5.2 Qu significa VAN = 12.500 UF?

Un proyecto presenta una Inv. Inicial de $1.600.000. e ingresos netos de:

Perodo
Ingresos netos

1
$10.000.000

Tasas de descuento de otras alternativas son:

a)
b)

2
-$10.000.000

12% semestral
2% mensual

c)
18% anual
6.1 Se pide calcular l VAN y comente respecto al resultado
Si el valor de desecho es $1.200.000, calcule l VAN
7

Suponga que don Carlos le solicita a Ud. que le evale un proyecto de inversin de carcter
clandestino, por tal motivo slo le entrega la siguiente informacin:
a)

Inv. Inicial de $20.000.000 de sa la

mitad se deber efectuar el 01-01-97 y el resto el 01-07-97.
b)
Los ingresos semestrales comienzan a
recibirse una vez realizaba la inversin en su totalidad, por un valor de $4.000.000
durante una vida til de 5 aos.
c)
Los
egresos
semestrales
corresponderan al 45% de los ingresos
d)
Valor residual igual a cero
7.1 Evale el proyecto segn mtodo del VAN y TIR.
7.2 Cunto debera ser el valor residual para que el proyecto sea indiferente para don
Carlos.

ANEXO 6
TASA DE COSTO DE CAPITAL SEGN FORMA DE FINANCIAMIENTO

Vida til (aos)

Ingresos anuales (UF)
Egresos anuales (UF)

DATOS GENERALES DE PROYECTO RESTAURANTE

5
7000
3000

Situacin 1
La casa propia se puede arrendar en 15 UF mensual, sino se hace restaurante
Rentabilidad anual que se obtendra con arrendamiento de casa sera 6% (15*
12/3000)
Si la casa no es arrendada se puede considerar que se vende. El costo de oportunidad sera
la rentabilidad que se obtendra si se invierte el dinero obtenido por la venta de la casa.
Rentabilidad anual del 15%
Situacin 2
Se arrienda local para instalar restaurante
Situacin 3
Se financia el proyecto 100% con financiamiento va prstamo
Situacin 4
Se financia el proyecto 50% con aporte personal y 50% va prstamo bancario

SITUACION 1

SITUACION 2

Aporte con casa

propia
3000
250
150

Arriendo

250

SITUACION 3
SITUACIN 3 C/aporte de dueos
S/aporte dueos
Compra y construccin
Compra y construccin
3500
200
150

3500
200
150

2250

2250

15
750

Datos
Valor casa
Gasto de puesta en marcha
Depreciacin (20 aos)
arriendo mensual
Valor libro (5aos)

50
2500
250

50
30
280

40
3000

40
3000

3700

3700

Amortizacin intangibles (5 aos)

Valor comercial A.F.
Arriendo previo (2 meses)
base para prstamo
Prstamo
1 cuota anual
tasa 10% anual

Tasa de Costo de Capital para las distintas situaciones

6% si se arrienda
casa,
15% si se vende y
compra acciones

10% anual

Costo finan
15%,
prima por riesgo 0% Costo finan
(se considera que riesgo de prima riesgo
acciones es similar el riesgo
tasa
del proyecto)

10% anual

10%
5% Idem situacin 2
15%

12,5% anual
(0,5*10% + 0,5*15%)

Costo de financiamiento
prima por riesgo
tasa de costo de capital

Tasa de costo de capital sin

riesgo

12,5%
5%
17,5%

15%
Si es posible conocer la rentabilidad que se genera una empresa o negocio de similares caractersticas y
riesgo del
proyecto, debe considerarse ste como la tasa de costo de capital, si el flujo de caja corresponde a un
proyecto puro.

Tasa de costo de capital con

riesgo

ANEXO 7

MATERIA: FIJA VIDA UTIL NORMAL A LOS BIENES FISICOS DEL ACTIVO
INMOVILIZADO PARA LOS EFECTOS DE SU DEPRECIACION,
Resolucin exenta n43 del 26 de diciembre del 2002

El porcentaje o cuota correspondiente al perodo de depreciacin dir relacin con los aos de
vida til que mediante normas generales fije la Direccin Nacional del Servicio de Impuestos
Internos y operar sobre el valor neto total del bien. No obstante, el contribuyente podr
aplicar una depreciacin acelerada, entendindose por tal aqulla que resulte de fijar a los
bienes fsicos del activo inmovilizado adquiridos nuevos o internados, una vida til equivalente a
un tercio de la fijada por la Direccin o Direccin Regional, segn corresponda. No podrn
acogerse al rgimen de depreciacin acelerada los bienes nuevos o internados cuyo plazo de
vida til total fijado por la Direccin o Direccin Regional sea inferior a tres aos. Los
contribuyentes podrn en cualquier oportunidad abandonar el rgimen de depreciacin
acelerada, volviendo as definitivamente al rgimen normal de depreciacin. Al trmino del
plazo de depreciacin del bien, ste deber registrarse en la contabilidad por un valor
equivalente a un peso, y que deber permanecer en los registros contables hasta la
eliminacin total del bien motivada por la venta, castigo, retiro u otra causa.
Tratndose de bienes que se han hecho inservibles para la empresa antes del trmino del plazo
de depreciacin que se les haya designado, podr aumentarse al doble la depreciacin
correspondiente.

NOMINA DE BIENES SEGN ACTIVIDADES

VIDA TIL NORMAL

DEP ACEL

A.- ACTIVOS GENRICOS

1) Construcciones con estructuras de acero, cubierta y entrepisos de perfiles acero o losas
hormign armado.
80
26
2) Edificios, casas y otras construcciones, con muros de ladrillos o de hormign, con
cadenas, pilares y vigas hormign armado, con o sin losas.
50
16
3) Edificios fbricas de material slido albailera de ladrillo, de concreto armado y
estructura metlica.
40
13
4) Construcciones de adobe o madera en general.
30
10
5) Galpones de madera o estructura metlica.
20
6
6) Otras construcciones definitivas (caminos, puentes, etc.).
20
6
7) Construcciones provisorias.
10
3
8) Instalaciones en general (ejemplos: elctricas, de oficina, etc.).10
3
9) Camiones de uso general.
7
2
10) Camionetas y jeeps.
7
2

11)
12)
13)
14)
15)
16)
17)
18)
19)
20)
21)
22)
23)
24)
25)
26)
27)
28)
29)
B.-

Automviles
7
Microbuses, taxi buses, furgones y similares.
7
Motos en general.
7
Remolques, semirremolques y carros de arrastre.
7
Maquinarias y equipos en general.
15
Balanzas, hornos microondas, refrigeradores, conservadoras,
vitrinas refrigeradas y cocinas
9
Equipos de aire y cmaras de refrigeracin.
10
Herramientas pesadas.
8
Herramientas livianas.
3
Letreros camineros y luminosos.
10
tiles de oficina (: mquina de escribir, fotocopiadora, etc.). 3
Muebles y enseres.
7
Sistemas computacionales, computadores, (cajeros automticos
cajas registradoras, etc.).
6
Estanques
10
Equipos mdicos en general.
8
Equipos de vigilancia y deteccin, alarmas.
7
Envases en general.
6
Equipo de audio y vdeo.
6
Material de audio y vdeo.
5

2
2
2
2
5
3
3
2
1
3
1
2
2
3
2
2
2
2
1

INDUSTRIA DE LA CONSTRUCCION

1) Maquinaria destinada a la construccin pesada (Ejemplos: moto niveladoras, traxcavators,

bulldozers, tractores, caterpillars, dragas, excavadoras, pavimentadores, chancadoras,
betoneras, vibradoras, tecles, torres elevadoras, tolvas, mecanismo de volteo, motores
elctricos, estanques, rodillos, moldes pavimento, etc.).
8
2
2)
Bombas, perforadoras, carros remolques,
motores a gasolina, grupos electrgenos, soldadoras.
6
2

C.-

INDUSTRIA EXTRACTIVA (MINERIA)

1) Maquinarias y equipos en general destinados a trabajos pesados

beneficiadoras de minerales.
2) Instalaciones en minas y plantas beneficiadoras de minerales.
3) Tranques de relaves.
4) Tnel mina.

D. -

EMPRESAS DE TRANSPORTE

TRANSPORTE MARTIMO
1)

Naves y barcos de carga en general, frigorficos o

en minas y plantas
9
5
10
20

3
1
3
6

graneleros con casco de acero.

Naves con casco de acero.
Naves con casco de madera.
Remolcadores y barcazas con casco de acero.
Remolcadores y barcazas con casco de madera.
Embarcaciones menores en general con casco de acero
o madera.
7) Porta contenedores, incluidos los buques Roll-On Roll.
8) Boyas, anclas, cadenas, etc.
9) Muelles de estructura metlica.
10) Terminales e instalaciones martimas.
2)
3)
4)
5)
6)

18
36
23
20
15

6
12
7
6
5

10
16
10
20
10

3
5
3
6
3

TRANSPORTE TERRESTRE
1)
2)

Tolvas, mecanismo de volteo.

Carros porta contenedores en general.
2

E.-

SECTOR ENERGTICO

3
7

E.1) EMPRESAS ELECTRICAS

1)
2)
3)
4)
-

Equipos de generacin y elctricos utilizados en la generacin. 10

Obras civiles hidrulicas y otros relacionados con la generacin.
Bocatomas, muros de presa.
50
Descargas
30
Tneles, piques, pretiles, evacuaciones, cmaras de carga,
tuberas de presin.
20
Canales
18
Sifones, captaciones, estanques y chimeneas de equilibrio.
10
Desarenador
8
Lneas de distribucin de alta tensin y baja tensin,
lneas de transmisin, cables de transmisin, cables de poder. 20
Lneas de alta tensin Transporte.
Obras civiles.
20
Conductores
20
Apoyos de suspensin y apoyos de amarres.
10

5) Cables de alta tensin Transporte.

- Obras civiles.
- Conductores

3
16
10
6
6
3
2
6
6
6
3

20
20

6
6

6) Subestaciones Transporte.
- Obras civiles.
25
- Construcciones y casetas de entronque (estaciones de bombeo). 20
- Transformadores, celdas de transformadores, celdas de lneas, 10

8
6
3

7)
-

Lneas de alta tensin Distribucin.

Obras civiles.
Conductores
Apoyos de suspensin, y remodelacin de lneas.

20
20
10

6
6
3

Obras civiles.
Conductores

20
20

6
6

9) Lneas de media tensin Areas.

- Redes desnudas, redes aisladas, postes y otros.
- Equipos

20
12

6
4

10) Lneas de media tensin Subterrneas.

- Redes, cmaras, canalizaciones y otros.
- Equipos

20
12

6
4

11) Lneas de baja tensin Areas.

- Redes desnudas, redes aisladas, postes y otros.
- Equipos

20
12

6
4

12) Lneas de baja tensin Subterrneas.

- Redes, cmaras, canalizaciones y otros.
- Equipos.

20
12

6
4

8) Cables de alta tensin Distribucin.

13) Subestaciones de distribucin.

- Obras civiles y construcciones.
20
- Transformadores, celdas de transformadores, celdas de lneas, equipos auxiliares y
equipos de telecomandos.
10

6
3

14) Subestaciones MT/MT.

- Obras civiles y construcciones.
- Transformadores, y equipos de telecomandos.

20
10

6
3

15) Subestaciones anexas MT/MT.

- Obras civiles y construcciones
- Transformadores, y equipos de telecomandos.

20
10

6
3

16)
-

20
10
12

6
3
4

10

Centros de transformacin MT/BT.

Obras civiles.
Transformadores areos, subterrneos y de superficie.
Otros equipos elctricos areos, subterrneos y comunes.

17) Contadores Central de operaciones y servicio de clientes.

18) Otras instalaciones tcnicas para energa elctrica

- Obras civiles.
- Equipos

20
10

6
3

19) Alumbrado pblico.

10

E.2) EMPRESAS SECTOR PETRLEO Y GAS NATURAL

1) Buques tanques (petroleros, gaseros), naves y barcos cisternas para transporte de
combustible lquido.
15
5
2) Oleoductos y gasoductos terrestres, caeras y lneas troncales.18
6
3) Planta de tratamiento de hidrocarburos.
10
3
4) Oleoductos y gaseoductos marinos.
10
3
5) Equipos e instrumental de explotacin.
10
3
6) Plataforma de produccin en el mar fija.
10
3
7) Equipos de perforacin marinos.
10
3
8) Bateras de recepcin en tierra (estanques, bombas, sistema de caeras con sus vlvulas,
calentadores, instrumentos de control, elementos de seguridad contra incendio y prevencin de
riesgos, etc.).
10
3
9) Instalaciones de almacenamiento tales como "tank farms".
15
5
10) Plataformas de perforacin y de produccin de costa afuera. 22
7

F.-

EMPRESAS DE TELECOMUNICACIONES

1)
-

Equipos conmutacin local en oficinas centrales.

Equipos O.C. automticos.
Equipos O.C. auto (combinados).
Equipos O.C. batera central.
Equipos O.C. magneto.
Equipos de fuerza.
Equipos de tasacin.
Equipos de radio.
Equipos canalizadores y repetidores en O.C.

2) Equipos conmutacin L.D. en oficinas centrales.

Posiciones de larga distancia.
Equipos de radio.
Equipos canalizadores y repetidores en O.C.
3)
Otros equipos de O.C.
- Telfonos, calculgrafos y sillas de operadoras.

4) Equipos seguridad industrial en oficinas centrales.

10
10
10
10
10
10
12
10

3
3
3
3
3
3
4
3

10
12
10

3
4
3

10

5)
6)

Equipos industriales de climatizacin.

Equipos para suscriptores.

Telfonos automticos.
Telfonos batera central.
Telfonos magneto.
Equipos especiales.
Alambre bajantes.
Alambre interior.
PABX automticos.
PBX automticos.
PBX batera central.
PBX magneto.
Locutorios.
Equipos fax.

10

10
10
10
10
10
10
10
10
10
10
10
10

3
3
3
3
3
3
3
3
3
3
3
3

20
20
20
12
20
20
20
20
12
20
20
20
20
20

6
6
6
4
6
6
6
6
4
6
6
6
6
6

Equipos planta externa local.

- Postes y crucetas de madera.
- Postes y crucetas de fierro.
- Postes de concreto.
- Antenas y lneas de transmisin.
- Cables areos y bobinas de carga.
- Cables subterrneos y bobinas de carga.
- Cables interiores.
- Cables areos desnudos.
- Equipos canalizadores y repetidores en postes.
- Conductos y cmaras.
- Cables enlaces.
- Sala de cables y MDF.
- Armarios de distribucin.
- Cajas terminales, doble conexin.

Empalmes de cables areos y subterrneo.

Sistema grfico de manejo de redes.
Cables de fibra ptica.
Cmaras y ductos.

20
20
20
20

6
6
6
6

7)
-

Equipos planta externa L.D.

Postes y crucetas de madera.
Postes y crucetas de fierro.
Postes de concreto.
Antenas y lneas de transmisin.
Cables areos y bobinas de carga.
Cables subterrneos y bobinas de carga.

20
20
20
12
20
20

6
6
6
4
6
6

G.1)
2)
3)
4)

Alambres areos desnudos.

Equipos canalizadores y repetidores en postes.
Conductos y cmaras.
Equipos de control automtico.
Estaciones satelitales terrenas.
Cables de fibra ptica.
Equipos de fibra ptica.
Segmento espacial.

20
12
20
10
12
20
12
10

6
4
6
3
4
6
4
3

ACTIVIDAD DE LA AGRICULTURA

Tractores, segadoras, fumigadoras, motos bombas.

8
Cosechadoras, arados, y de cal, mquinas de ordear.
11
Esquiladoras mecnicas.
11
Vehculos de carga, motorizados, como ser: camiones trailer,
camiones fudres y acoplados, colosos de tiro animal.
10
5) Carretas, carretones, carretelas, etc.
15
6) Camiones de carga y camionetas de uso intensivo
en la actividad agrcola.
6
7) Tuberas para agua potable instaladas en predios agrcolas.
18
8) Construcciones de material slido, como ser: silos,
casas patronales y de inquilinos, lagares, etc.
50
9) Construcciones de adobe y madera, estructuras metlicas.
20
10) Animales de trabajo.
8
11) Toros, carneros, cabros, verracos, potros y otros reproductores. 5
12) Gallos y pavos reproductores.
3
13) Nogales, paltos, ciruelos, manzanos, almendros.
18
14) Viedos segn variedad.
11 a 23 3 a 7
15) Limoneros
12
16) Duraznos
10
17) Otras plantaciones frutales.
13
18) Olivos
40
19) Naranjos
30
20) Perales
25
21) Organo
9
22) Alfalfa
4
23) Animales de lechera (vacas).
7
24) Gallinas
3
25) Ovejas
5
26) Yeguas
12
27)
Porcinos de reproduccin (hembras).
6
28)
Conejos machos y hembras.
3
29)
Caprinos
5
30)
Asnales
5
31)
Postes y alambradas para vias.
10
32)
Tranques y obras de captacin de aguas:

2
3
3
3
5
2
6
16
6
2
1
1
6
4
3
4
13
10
8
3
1
2
1
1
4
2
1
1
1
3

a) Tranque propiamente tal. Por ser de duracin indefinida no es depreciable.

b) Instalaciones anexas al tranque. Bombas extractoras de agua, estanques e instalaciones
similares en general.
10
3
33)
Canales de riego:
a) Sin aplicacin de concreto o de otro material de construccin, su duracin es indefinida,
por lo tanto no es depreciable.
b) Con aplicacin de concreto o de otro material de construccin, se trata de obras
generalmente anexas, o simplemente tramos del canal mismo y su duracin segn el caso ser:

De concreto.
70
23

De fierro pesado.
45
15

De madera.
25
8
34)
Pozos de riego y de bebida. Se aplica la depreciacin nicamente sobre los refuerzos,
instalaciones y maquinarias destinadas al mayor aprovechamiento del pozo en la siguiente
forma:
a) Cemento u hormign armado.
b) Ladrillo
c) Bomba elevadora de agua.

20
15
20

6
5
6

35)
a)
b)
c)

75
45
30

25
15
10

H.-

Puentes. Segn el material empleado en la construccin:

De cemento.
Metlico
Madera

OTRAS

1)

Enseres, artculos de porcelana, loza, vidrio, cuchillera,

mantelera, ropa de cama y similares, utilizados en hoteles,
moteles y restaurantes.
3
2)
Redes utilizadas en la pesca.
3
3)
Sistemas o estructuras fsicas para criaderos de
especies hidrobiolgicas.
3
4)
Pupitres, sillas, bancos, escritorios, pizarrones, laboratorios de qumica,
gabinetes de fsica, equipos de gimnasia y atletismo, utilizados en establecimientos
educacionales.
5
5)
Aviones monomotores con cabida hasta seis personas.
10

1
1
1

1
3

La vida til establecida en el resolutivo anterior corresponde a bienes adquiridos nuevos,

construidos o internados al pas (nuevos o usados), a contar de la fecha que se indica en el
dispositivo N 4 siguiente;

 Respecto de aquellos bienes fsicos del activo inmovilizado que no se comprendan en forma
genrica o expresamente en la tabla establecida en el resolutivo N 1 precedente, el propio
contribuyente, en principio, deber fijarle la vida til a dichos bienes, asimilndolos a
aquellos que tengan las mismas caractersticas o sean similares a los contenidos en la
mencionada tabla. En el caso que los citados bienes por sus caractersticas especiales no
se puedan asimilar a algunos de los detallados en la referida tabla por tratarse de bienes
totalmente distintos o diferentes, el contribuyente deber solicitar a la Direccin Nacional
del Servicio de Impuestos Internos, que se le fije la vida til o duracin probable a los
citados bienes, proporcionando los antecedentes que sta le solicite, como ser, entre
otros, catlogos del fabricante original del bien, debidamente traducido al idioma espaol,
cuando proceda, en donde se indiquen las especificaciones tcnicas del bien, informes
tcnicos emitidos por terceras personas o instituciones especializadas sobre la materia o
cualquier otro antecedente que se estime necesario; documentos en los cuales, adems, de
sealar las caractersticas de los mencionados bienes, se indique una propuesta de su
probable duracin, conforme a sus especificaciones tcnicas y funciones en las que se van a
utilizar.
La presente Resolucin, conforme a lo dispuesto por el artculo 1 transitorio de la Ley N
19.840, publicada en el Diario Oficial de 23 de noviembre del ao 2002, que vincula la
vigencia de la nueva tabla de vida til de los bienes con el rgimen modificado de la
depreciacin acelerada, regir a contar del 1 de enero del ao 2003, slo respecto de los
bienes fsicos del activo inmovilizado que se adquieran nuevos, se construyan o se internen
al pas (nuevos o usados), desde la fecha sealada en primer trmino, esto es, la
correspondiente a la data de publicacin de la mencionada ley, como tambin respecto de
estos mismos bienes cuando se adquieran usados posteriormente.
Los bienes fsicos del activo inmovilizado adquiridos o construidos con anterioridad a la
fecha de publicacin de la Ley N 19.840, esto es, antes del 23.11.2002 o que se adquieran
usados despus de la citada fecha, para los efectos de su depreciacin seguirn rigindose
por las tablas de aos de vida til fijadas por este Servicio con antelacin a la referida
fecha, hasta su total depreciacin, y contenidas principalmente en las Circulares Ns. 132,
de 1975, 63, de 1990, 21 y 22 de 1991, salvo respecto de los bienes adquiridos nuevos o
construidos o internados al pas (nuevos o usados) desde la fecha de publicacin de la
referida ley (23.11.2002) y el 31 de diciembre de 2002, caso en el cual los citados bienes
podrn depreciarse por el perodo antes indicado mediante la aplicacin de las tablas de
vida til sealadas anteriormente, depreciacin que deber determinarse en forma
proporcional al nmero de meses en que los mencionados bienes fueron utilizados
efectivamente en la empresa, considerndose para estos efectos como mes completo toda
fraccin de da inferior a dicho perodo.

ANEXO 8
CASOS RESUELTOS

CASO 1

COLECTIVO

DATOS
Automvil
tramites
vida til vehculo (aos)
ingresos mensuales
egresos mensuales
Precio de venta vehculo nuevo (5 aos)
Capital de trabajo
Tasa impuesto a la renta
Amortizacin de intangibles (aos)
Rentabilidad mnima exigida

4500000
800000
10
400000
150000
2000000
300000
15%
5
15%

depreciacin anual
deposito
Tasa
Nmero de cuota

FLUJO DE CAJA PROYECTO PURO

0
1
2
3
4.800.000 $

Ingresos anuales
Venta de vehculo
Valor libro de
vehculo
Egresos anuales

450000
1200000
1,90%
24

4.800.000 $ 4.800.000 $ 4.800.000 $ 4.800.000 $

2.000.000 $
-2.250.000 $

-1.800.000 $

Depreciacin
amort intangibles
Ut antes de imp
Impuesto a la renta
Ut.despus de imp
Depreciacin
amort intangibles
Valor libro de
vehculo
-300.000 $
Capital de trabajo
-4.500.000 $
automvil
-800.000 $
Tramites
Flujo de Caja Neto -5.600.000 $
VAN

-450.000 $

-450.000 $

-1.800.000 -1.800.000 $
$
-450.000 $ -450.000 $ -450.000 $

-160.000 $

-160.000 $

-160.000 $

2.390.000 $

-1.800.000 $ -1.800.000 $

-160.000 $

-160.000 $

2.390.000 $ 2.390.000 $ 2.390.000 $

2.140.000 $

-358.500 $

-358.500 $

-358.500 $ -358.500 $

-321.000 $

2.031.500 $

2.031.500 $ 2.031.500 $ 2.031.500 $

1.819.000 $

450.000 $

450.000 $

450.000 $

450.000 $

160.000 $

160.000 $

160.000 $

160.000 $

450.000 $
160.000 $
2.250.000 $

2.641.500 $

2.641.500 $ 2.641.500 $ 2.641.500 $ 4.679.000 $

4.267.715,29 $

TIR

Datos del prstamo

Inversin
Depsito
Prstamo
Valor cuota

Periodo
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24

capital
4.400.000 $
4.253.594 $
4.104.407 $
3.952.384 $
3.797.474 $
3.639.620 $
3.478.767 $
3.314.857 $
3.147.834 $
2.977.637 $
2.804.206 $
2.627.480 $
2.447.396 $
2.263.891 $
2.076.899 $
1.886.354 $
1.692.189 $
1.494.335 $
1.292.721 $
1.087.277 $
877.929 $
664.604 $
447.226 $
225.717 $

41,5%

5.600.000 $
1200000
4.400.000 $
230.006 $

TABLA DE AMORTIZACIN
inters
cuota
amortizacin
83.600,00 $
230.006 $
146.406 $
80.818,29 $
230.006 $
149.188 $
77.983,72 $
230.006 $
152.022 $
75.095,30 $
230.006 $
154.911 $
72.152,00 $
230.006 $
157.854 $
69.152,78 $
230.006 $
160.853 $
66.096,57 $
230.006 $
163.909 $
62.982,29 $
230.006 $
167.024 $
59.808,84 $
230.006 $
170.197 $
56.575,10 $
230.006 $
173.431 $
53.279,92 $
230.006 $
176.726 $
49.922,12 $
230.006 $
180.084 $
46.500,53 $
230.006 $
183.505 $
43.013,93 $
230.006 $
186.992 $
39.461,08 $
230.006 $
190.545 $
35.840,73 $
230.006 $
194.165 $
32.151,59 $
230.006 $
197.854 $
28.392,36 $
230.006 $
201.614 $
24.561,70 $
230.006 $
205.444 $
20.658,26 $
230.006 $
209.348 $
16.680,66 $
230.006 $
213.325 $
12.627,48 $
230.006 $
217.378 $
8.497,29 $
230.006 $
221.509 $
4.288,63 $
230.006 $
225.717 $

saldo
4.253.594 $
4.104.407 $
3.952.384 $
3.797.474 $
3.639.620 $
3.478.767 $
3.314.857 $
3.147.834 $
2.977.637 $
2.804.206 $
2.627.480 $
2.447.396 $
2.263.891 $
2.076.899 $
1.886.354 $
1.692.189 $
1.494.335 $
1.292.721 $
1.087.277 $
877.929 $
664.604 $
447.226 $
225.717 $
0$

FLUJO DE CAJA PARA EL INVERSIONISTA

0
1
2
3
Ingresos anuales
Venta de vehculo
Valor libro de vehculo

4.800.000 $

4.800.000 $ 4.800.000 $

Egresos anuales

-1.800.000 $

-1.800.000 $

-807.467 $
-450.000 $
-160.000 $
1.582.533 $
-237.380 $
1.345.153 $
450.000 $
160.000 $

-312.674 $
-450.000 $
-160.000 $
2.077.326 $
-311.599 $
1.765.727 $
450.000 $
160.000 $

intereses
Depreciacin
amortizacin intangibles
Utilidad antes de impuesto
Impuesto a la renta
Utilidad despus de imput
Depreciacin
amortizacin intangibles
Valor libro de vehculo
prstamo
amortizacin capital
Capital de trabajo
automvil
Tramites
Flujo de Caja Neto

-1.800.000
$
-450.000 $
-160.000 $
2.390.000 $
-358.500 $
2.031.500 $
450.000 $
160.000 $

4.800.000 $ 4.800.000 $
2.000.000 $
-2.250.000
$
-1.800.000 $ -1.800.000
$
-450.000 $
-160.000 $
2.390.000 $
-358.500 $
2.031.500 $
450.000 $
160.000 $

-450.000 $
-160.000 $
2.140.000 $
-321.000 $
1.819.000 $
450.000 $
160.000 $
2.250.000 $

4.400.000 $
-1.952.604 $ -2.447.396 $
-300.000 $
-4.500.000 $
-800.000 $
-1.200.000 $

VAN
TIR

2.549 $

-71.669 $ 2.641.500 $

3.950.144,90 $
68,5%

2.641.500 $ 4.679.000 $

CASO 2

GRANJA AGRICOLA

DATOS
Valor de terreno (10000 metros cuadrados)
Construccin de oficinas y dependencias
muebles y equipos
gastos varios para la puesta en marcha
publicidad previa a inauguracin
publicidad mensual
Necesidad promedio diaria de fondos
tiempo estimado para obtener fondos suficientes para cubrir las necesidades
diarias de fondos
La granja funcionaria todos los das de la semana
Entrada general
Estimacin de demanda anual (personas)
Remuneraciones mensual
Costo de operacionales ( excluyendo remuneraciones)
Vida til de los activos de construcciones (aos)
Vida til de muebles y equipos (aos)
Valor residual de activos fijos
Los activos se deprecian linealmente
Tiempo de amortizacin de gastos de puesta en marcha (aos)
Vida til del proyecto
Horizonte de evaluacin
Financiamiento va prstamo (% de inversin total)
Tasa de inters del prstamo (anual)
Nmero de cuotas semestrales
Para financiar el proyecto los dueos vendern acciones

$25.000.000
$12.000.000
$4.000.000
$5.000.000
$2.000.000
$300.000
$30.000

$2.000
24000
$2.000.000
$600.000
20
7
0
4
Indefinido
5 aos
30%
12%
3

Las acciones histricamente han rendido (anual)

Se considera que el riesgo del proyecto es similar al riesgo de la inversin en acciones

10%

Tasa de impuesto a la renta

17%

tem

FLUJODE CAJA
1
2

Ingresos

$ 48.000.000

$ 48.000.000

$ 48.000.000

$ 48.000.000

$ 48.000.000

Egresos

-$ 34.800.000

-$ 34.800.000

-$ 34.800.000

-$ 34.800.000

-$ 34.800.000

-$ 1.407.541

-$ 294.235

Depreciacin Construcciones

-$ 600.000

-$ 600.000

-$ 600.000

-$ 600.000

-$ 600.000

Depreciacin muebles y equipos

Amortizacin gastos puesta en
marcha

-$ 571.429

-$ 571.429

-$ 571.429

-$ 571.429

-$ 571.429

-$ 1.250.000

-$ 1.250.000

-$ 1.250.000

-$ 1.250.000

Intereses Prstamo

Utilidades ante impuesto

$ 9.371.030 $ 10.484.336 $ 10.778.571 $ 10.778.571 $ 12.028.571

Impuesto (17%)

-$ 1.593.075

-$ 1.782.337

-$ 1.832.357

-$ 1.832.357

-$ 2.044.857

Utilidades Neta

$ 7.777.955

$ 8.701.999

$ 8.946.214

$ 8.946.214

$ 9.983.714

Depreciacin Construcciones

$ 600.000

$ 600.000

$ 600.000

$ 600.000

$ 600.000

Depreciacin muebles y equipos

Amortizacin gastos puesta en
marcha

$ 571.429

$ 571.429

$ 571.429

$ 571.429

$ 571.429

$ 1.250.000

$ 1.250.000

$ 1.250.000

$ 1.250.000

-$ 9.326.977

-$ 5.073.024

Inversin Inicial

-$ 48.000.000

Prstamo

$ 14.400.000

Amortizacin Deuda
Valor de desecho

$ 105.237.198

FLUJO DE CAJA NETO

valor desecho
valor desecho
K
VAN

10,60%
52.862.488

TIR

39%

-$ 33.600.000

$ 872.407

$ 6.050.404 $ 11.367.643 $ 11.367.643 $ 116.392.341

FCN ao 5 / K
$ 105.237.198

El proyecto es factible ya que se esta recibiendo una ganancia positiva.

La tasa interna de retorno es de 39 % lo que significa que se esta recibiendo
una tasa mayor a la tasa de costo de capital, por ende, es positivo.

CASO 3

PRODUCTO ALIMENTICIO
DATOS
Periodo de Evaluacin (aos)
Duracin del Proyecto
Precio de Venta
Ventas anuales (unidades)
Costo Variable (por unidad)
Costo Fijo
Inversin Inicial
Capital de Trabajo
Depreciacin (aos)
Valor de Desecho
Costo de Capital
Financiamiento prstamo
Tasa de Inters (anual)
Nmero de Cuotas Trimestrales
Tasa de impuesto a la renta

10
Indefinida
$100
1000
$20
$30,000.00
$250,000.00
$40,000.00
10
$150,000.00
10%
55%
12%
8
17%

FLUJO DE CAJA PROYECTO PURO

Item

Ventas

$ 100,000

$ 100,000

$ 100,000 $ 100,000 $ 100,000

$ 100,000 $ 100,000 $ 100,000

$ 100,000 $ 100,000

10

Costo Fijo

-$ 30,000

-$ 30,000

-$ 30,000 -$ 30,000 -$ 30,000

-$ 30,000 -$ 30,000 -$ 30,000

-$ 30,000 -$ 30,000

Costo Variable

-$ 20,000

-$ 20,000

-$ 20,000 -$ 20,000 -$ 20,000

-$ 20,000 -$ 20,000 -$ 20,000

-$ 20,000 -$ 20,000

Depreciacin

-$ 25,000

-$ 25,000

-$ 25,000 -$ 25,000 -$ 25,000

-$ 25,000 -$ 25,000 -$ 25,000

-$ 25,000 -$ 25,000

Utilidad antes de Impuesto

$ 25,000

$ 25,000

$ 25,000 $ 25,000 $ 25,000

$ 25,000

-$ 4,250

-$ 4,250

-$ 4,250

-$ 4,250

-$ 4,250

-$ 4,250

-$ 4,250

$ 20,750

$ 20,750

$ 20,750 $ 20,750 $ 20,750

$ 20,750 $ 20,750

$ 20,750

$ 20,750

$ 20,750

$ 25,000

$ 25,000

$ 25,000 $ 25,000 $ 25,000

$ 25,000 $ 25,000

$ 25,000

$ 25,000

$ 25,000

$ 45,750

$ 45,750

$ 45,750 $ 45,750 $ 45,750

$ 45,750 $ 45,750 $ 45,750

Inversin Inicial

-$ 4,250

$ 25,000

Impuesto a la renta
Depreciacin

-$ 4,250

$ 25,000

Utilidad despus de Impuesto

Capital de Trabajo

-$ 4,250

$ 25,000 $ 25,000

-$ 40,000
-$ 250,000

Valor de Desecho
FCN

VAN
TIR

$ 150,000
-$ 290,000

$48,945.44
13.2%
Comentario:
El proyecto estara incrementando la riqueza del inversionista sobre lo que l exigi (10%) en $48945,
por otro lado la rentabilidad anual que dara el proyecto sera de un 13,2%, superior al 10% exigido

$ 45,750 $ 195,750

Prstamo
Tasa trimestral
Nmero de Cuotas trimestrales
Valor cuota trimestral

Periodo
1
2
3
4
5
6
7
8

Capital
$159,500
$141,563
$123,088
$104,059
$84,459
$64,271
$43,477
$22,060

$159,500.00
0.03
8
$22,722

TABLA DE AMORTIZACIN
Inters
cuota
Amortizacin
$4,785
$22,722
$17,937
$4,247
$22,722
$18,475
$3,693
$22,722
$19,029
$3,122
$22,722
$19,600
$2,534
$22,722
$20,188
$1,928
$22,722
$20,794
$1,304
$22,722
$21,417
$662
$22,722
$22,060

Saldo
$141,563
$123,088
$104,059
$84,459
$64,271
$43,477
$22,060
-$0

Evaluacin de Proyectos

Item
0
Ventas
Costo Fijo
Costo
Variable
Intereses
Depreciacin
Utilidad antes de
Impuesto
Impuesto a
la renta
Utilidad despus de
Impuesto
Depreciacin
$ 159,500
Prstamo
Amort Cap
-$ 40,000
Capital de
Trabajo
-$ 250,000
Inv. Inicial
Valor de Des
-$ 130,500
FCN
VAN
TIR

147

FLUJO DE CAJA PARA EL INVERSIONISTA

2
3
4
5
6
7

10

$ 100,000

$ 100,000

$ 100,000

$ 100,000

$ 100,000 $ 100,000

$ 100,000

$ 100,000

$ 100,000

$ 100,000

-$ 30,000

-$ 30,000

-$ 30,000

-$ 30,000

-$ 30,000

-$ 30,000

-$ 30,000

-$ 30,000

-$ 30,000

-$ 30,000

-$ 20,000

-$ 20,000

-$ 20,000

-$ 20,000

-$ 20,000

-$ 20,000

-$ 20,000

-$ 20,000

-$ 20,000

-$ 20,000

-$ 15,846

-$ 6,428

-$ 25,000

-$ 25,000

-$ 25,000

-$ 25,000

-$ 25,000

-$ 25,000

-$ 25,000

-$ 25,000

-$ 25,000

-$ 25,000

$ 9,154

$ 18,572

$ 25,000

$ 25,000

$ 25,000

$ 25,000

$ 25,000

$ 25,000

$ 25,000

$ 25,000

-$ 1,556

-$ 3,157

-$ 4,250

-$ 4,250

-$ 4,250

-$ 4,250

-$ 4,250

-$ 4,250

-$ 4,250

-$ 4,250

$ 7,598

$ 15,415

$ 20,750

$ 20,750

$ 20,750

$ 20,750

$ 20,750

$ 20,750

$ 20,750

$ 20,750

$ 25,000

$ 25,000

$ 25,000

$ 25,000

$ 25,000

$ 25,000

$ 25,000

$ 25,000

$ 25,000

$ 25,000

-$ 75,041

-$ 84,459

-$ 42,443

-$ 44,044

$ 45,750

$ 45,750

$ 45,750

$ 45,750

$ 45,750

$ 45,750

$ 45,750

$ 150,000
$ 195,750

$54,059
14.2%
Comentario:
El proyecto estara incrementando la riqueza del inversionista sobre lo que l exigi (10%) en $54.059
por otro lado la rentabilidad anual que dara el proyecto sera de un 14,2%, superior al 10% exigido

Evaluacin de Proyectos

148
ANEXO 9
CASOS PROPUESTOS

CASO 1
DATOS
Inversin en activos fijos
Vida til contable de Activos Fijos (aos)
Ingresos Anuales
Egresos Anuales
Desde ao 5 incremento de los ingresos
Desde ao 5 incremento de los egresos
Al inicio del ao 7 se renueva la mquina
Valor de adquisicin mquina antigua
Valor de adquisicin mquina nueva
Valor de venta mquina antigua
Vida til del proyecto (aos)
Valor comercial al final de vida til del proyecto
Rentabilidad mnima exigida al proyecto (anual)
En caso de crdito bancario
Tasa de inters mensual
Cuotas trimestrales
Nmero de cuotas
Plazo de gracia (aos)

NEGOCIO NUEVO

18000000
15
3000000
2300000
10%
8%

Se pide
Evaluar el proyecto segn tcnicas de evaluacin VAN y TIR
Hacer los comentarios respectivos
Seale datos que no han sido considera en el estudio, supngalos y haga
la evaluacin respectiva

4500000
8000000
3000000
10
0
12%
2.30%
10
2

Evaluacin de Proyectos

CASO 2

RESTORAN

DATOS
Arriendo mensual
220000
meses de garanta (2 meses)
440000
Habilitar local
3000000
Compra cocina industrial
4200000
vida til contable cocina industrial (aos)
10
Valor residual cocina industrial
1000000
Inversin en capital de trabajo
2500000
Vida til del proyecto
10 aos
Publicidad mensual radio
100000
Remuneraciones mensuales brutas
950000
consumos bsicos mensuales
60000
Costo de Verduras y Abarrotes (mensual)
300000
Ingreso ventas (mensual)
2000000
Impuesto a la renta
17%
Horizonte de evaluacin (aos)
10
Los meses de garanta se deben cancelar antes de Hacer las remodelaciones
Los gastos de puesta en marcha, pueden ser prorrateados como gastos por un
periodo de 5 aos, segn establece el Servicio de Impuestos Internos
Estudio realizado por el formulador y evaluador de proyecto ha podido
determinar que establecimiento de similares caractersticas, en promedio, han
tenido una rentabilidad anual del 15%.
Se estima que al cabo de 10 aos es posible vender el restaurante por un valor
de $5.000.000
El posible inversionista para financiar el proyecto solo dispone de $4.400.000
invertido en acciones. Las cuales les ha dado un rendimiento de un 18% anual
Para completar el financiamiento se puede disponer de un crdito de consumo,
con una tasa de inters del 0,70% mensual, cancelable en 36 cuotas iguales
mensuales y vencidas, con un plazo de gracia de 6 meses. El banco para
otorgar el crdito debe incurrir en costos notariales, de impuesto de timbre y
estampillas y seguro de desgravamen correspondiente a un 1,6% del monto
solicitado (estos costos se recargan al crdito)
Se pide:
1.- Confeccionar flujo de caja del proyecto, utilizando la estructura adjunta
2.- Evaluar el proyecto aplicando las tcnicas de evaluacin de inversiones
vistas en clases ( PRI, VAN y TIR).
3.- Haga las sugerencias respecto a la viabilidad financiera del proyecto. Utilice
el lenguaje tcnico de matemticas financieras.
4.- Evalu las distintas situaciones que se pueden producir y que afecte la
rentabilidad del proyecto. Haga los comentarios respectivos.

149

Evaluacin de Proyectos
CASO 3

150
PROYECTO DE INVERSIN

Datos:
Periodo de evaluacin:
Duracin del Proyecto:
Precio de venta:
Cantidad que vender
Costo variable
Costo fijo
Inversin inicial
Capital de trabajo
Depreciacin
Valor de desecho
Costo de capital
Tasa de impuesto a la renta
Financiamiento
Tasa de inters
Nmero de cuotas
trimestrales

10 aos
Indefinida
$ 100
1.000 unidades anuales
$20 por unidad
$30.000
$250.000
$40.000
10 aos
$150.000
10%
15%
55% de la inversin
12% anual
8

Se pide:
Confeccionar flujo de caja y evaluar el proyecto con las tcnicas de evaluacin de inversiones
vistas en clases.

2.- Suponga que el proyecto anterior tendr una duracin efectiva de 10 aos. Seale y
suponga los datos que se deben considerar, no tome en
cuenta la informacin que en estas condiciones seran
irrelevantes.
Se pide:
Confeccionar flujo de caja y evaluar el proyecto con las tcnicas de evaluacin de inversiones
vistas en clases.

Evaluacin de Proyectos
CASO 4:

151
PROYECTO QUINTAY

Dos alumnos de cursos superiores de esta institucin estn evaluando la factibilidad de

crear un complejo turstico en Quintay, en terrenos de la misma universidad. Se supone
que la administracin ser autnoma de la casa de estudio.
Se dispone de los siguientes datos:
Construccin de 10 cabaas (cada una)
$3.000.000
Construccin de Oficinas
$4.000.000
Construccin de Salas de Evento
$5.000.000
Implementos
$12.000.000
Adquisicin de un Vehculo
$7.000.000
Vida til contable de construcciones
20 aos
Vida til contable de implementos
5 aos
Vida til del Proyecto
Infinito
Vida til contable del vehculo
10 aos
Horizonte de evaluacin del proyecto
5 aos
Depreciacin lineal
Al final del cuarto ao de funcionamiento se cambia el vehculo por uno
nuevo.
Precio de venta de vehculo antiguo
$5.000.000
Precio de Compra de vehculo nuevo
$12.000.000
Ingreso primer ao
70.000.000
Egreso primer ao
50.000.000
Tasa de crecimiento anual de ingresos
10%
Tasa de crecimiento anual de egresos
8%
Para financiar el proyecto se ha decidido obtener un 40% de la inversin va prstamo
bancario, y el saldo con aportes de los socios.
El prstamo bancario se estableci pagadero en cuatro cuotas iguales anuales, con una tasa de
inters del 6% semestral.
Tasa de costo de capital
17% anual

Estimacin de ingresos y egresos durante un periodo de 8 semanas (en miles)

Semana
Ingresos
Egresos

1.000

200
1.100

500
1.200

500
1.200

5
1.000
1.400

6
1.500
1.500

7
1.700
1.600

Se pide:
Con los datos disponibles, evale el proyecto usando las tcnicas VAN, TIR y PRI

8
2.000
1.650