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Instituto de Economia
Alexandre Xavier da Silva
Maurcio Dias Leister
Rodrigo Luiz Medeiros da Silva
I.
Como provir o financiamento externo para esta economia? Ou seja, como obter
divisas estrangeiras para que esta economia possa importar insumos que sejam
fundamentais industrializao, porm em uma quantidade ainda superior sua
capacidade de gerao de supervit comercial?
(ii)
(iii)
Este era um importante dilema enfrentado pela economia brasileira nos anos 1950 e 1960.
Cada uma destas questes exigir uma forma de equacionamento (ou contorno2) especfico
para que ao longo do processo de crescimento nenhuma das trs restries externa, das contas
pblicas e a dificuldade de financiamento dos investimentos privados atue. Caso contrrio, os
gargalos detero o processo de crescimento econmico.
II.
de industrializao assistido durante a vigncia do Plano de Metas (PM) esteve assentado em uma
forma muito particular de contorno - e no equacionamento - das restries supracitadas. Segundo
ele, o recurso da emisso monetria, como forma de financiamento dos dficits pblicos, foi o vetor
que permitiu contornar, temporariamente, as restries que se impunham ao crescimento econmico
do pas. Ao fixar como meta prioritria o crescimento econmico, em detrimento de qualquer outra
varivel, o Estado nacional implementou uma poltica de gastos que fomentou uma srie de
repercusses virtuosas na economia.
Em teoria, as opes disponveis para o financiamento do setor pblico eram trs:
1) caso o Estado tivesse recorrido constituio de uma base arrecadadora condizente com o
volume dos gastos para efetiv-los teria que ampliar a carga tributria, o que quela altura seria
politicamente invivel;
2) se tivesse optado pela captao dos recursos no mercado de crdito nacional, teria
extenuado muito rapidamente as fontes emprestadoras internas;
3) se optasse pelo financiamento inflacionrio, no encontraria maiores problemas no curto
prazo. Da a opo lgica pelo financiamento dos dficits por meio de emisso monetria.3
Cabe analisar mais detidamente, ento, esta ltima afirmao. Como era quase consenso entre
os economistas da poca, um dos maiores, seno o maior, problema para o desenvolvimento da
economia brasileira era a estreiteza da poupana interna, ou dos fundos emprestveis internos. Uma
2
O que no supe a soluo dos problemas. Ou seja, a economia pode encontrar formas (geralmente, insustentveis no
longo prazo) de burlar estas restries evitando os custos econmicos, polticos, etc. que o enfrentamento agudo
destes problemas exigiria.
3
Na ausncia de um sistema financeiro com dimenses, maturidade e flexibilidade suficientes para captar as
poupanas requeridas pelos investimentos propostos, a nica soluo teria sido a elevao da carga fiscal. Tal soluo,
supondo-se possvel sua aprovao no Congresso, encontraria fortes resistncias por parte dos empresrios, que no
estavam dispostos a ver seus programas de investimento comprimido por impostos mais elevados. O esquema
financeiro encontrado para a realizao do Plano de Metas o financiamento inflacionrio gerava atravs do aumento
dos lucros (de empresas privadas e pblicas), do aumento da tributao nominal e diferencial e, claro, da emisso de
moeda, os recursos necessrios sua consecuo (Sochawzeski, 1980: p. 105).
poltica de investimentos que estivesse comprometida com equilbrio monetrio (isto , que exigisse
que todo investimento estivesse lastreado em crdito e, por extenso, em poupana interna, definida
como resduo macroeconmico: S = Y C) pressionaria fortemente a pequena base emprestadora.
Ou seja, se o setor pblico recorresse ao mercado de crdito para a consecuo de seus
investimentos drenaria muito rapidamente todos os recursos disponveis no sistema. Como
resultado a iniciativa privada ficaria desabastecida de crdito, limitando os horizontes do processo
de crescimento que poca se buscava. Desta forma, ao recorrer aos expedientes inflacionrios, o
setor pblico reservou todos recursos disponveis no sistema financeiro nacional iniciativa privada
nacional (e, em tese, tambm ao capital internacional 4). O dbil Sistema Financeiro Nacional (SFN)
ficou a cargo de fornecer crditos para somente uma parcela dos agentes comprometido com os
imensos investimentos que seriam feitos; o setor pblico, o mais importante investidor, produziria
seus prprios recursos (via emisso); e o capital estrangeiro traria seus prprios recursos, sobretudo
na forma de Investimento Direto Estrangeiro (IDE). Ou seja, com este expediente o setor pblico
potencializou de forma fantstica os investimentos que se faziam possveis, mesmo contando
somente com a estreita base de fundos emprestveis disponveis internamente.
Alm disso, o recurso inflao adicionou outra forma de financiamento ao capital privado
nacional e estrangeiro. Como, em princpio, a redefinio dos contratos era feita em intervalos
relativamente longos, os preos e os custos dos empresrios podiam apresentar trajetrias
divergentes. Ou seja, ao elevarem seus preos sem que estivessem pressionados por custos mais
altos, os produtores ampliavam sua margem de lucro potencializando o ritmo da auto-acumulao.
Por este mecanismo, os investimentos eram novamente potencializados a despeito da estreita base
de fundos emprestveis disponveis. Porm, na medida em que o processo inflacionrio recrudescia
e os intervalos entre as datas de redefinio dos contratos se aproximavam, as margens dos lucros
inflacionrios eram estreitadas. Em outras palavras, na medida em que a inflao avanava e os
agentes econmicos se defendiam dela, menor era seu efeito positivo (e direto 5) no setor privado
nacional.
At aqui vimos como os gastos inflacionrios contornavam os problemas (ii) e (iii),
financiamentos pblico e privado, respectivamente. Porm, vale levantar tambm os efeitos
deletrios que esta forma de financiamento dos gastos pblicos engendrava sobre o SFN. Com a
ampliao a espiral inflacionria, os agentes depositantes do sistema as verdadeiras fontes dos
4
S em tese, pois os investidores estrangeiros trouxeram consigo os fundos necessrios aos seus investimentos.
Diretos, por que indiretamente as emisses que sancionavam a inflao sustentavam a demanda agregada e
mantinham, em conseqncia, o nvel de demanda para estas empresas.
5
fundos emprestveis acabavam optando por formas mais imediatistas de aplicao. Pois, como a
inflao futura era incerta, os agentes optavam pelas aplicaes de prazos cada vez mais curtos.
Diante de passivos de prazos cada vez menores, os bancos viam-se tambm forados a encurtar os
prazos de seus emprstimos. Assim, ao longo do processo inflacionrio, os emprstimos bancrios
foram se encurtando cada vez mais de modo que os bancos comerciais 6 foram deixando de fornecer
os recursos para os investimentos e, gradativamente, passando a suprir o sistema privado to
somente com novas linhas de financiamento para formao de capital de giro.
Da observam-se dois efeitos. De um lado, o recurso inflacionrio potencializava a
acumulao privada num primeiro momento. Mas na medida em que a inflao se tornava mais
persistente e duradoura, os lucros inflacionrios eram diminudos, contraindo as bases de autoacumulao. Por outro lado, a inflao acabava debilitando ainda mais o j dbil SFN 7. Se antes,
eram os limites da poupana que no lhe permitiam financiar todos os investimentos necessrios
(pelo menos teoricamente), o recrudescimento inflacionrio tornava o SFN cada vez mais
ineficiente nesta funo. Ao ampliar os horizontes da acumulao e do crescimento econmico no
curto prazo, o expediente inflacionrio condicionava o SFN a uma forma de atuao totalmente
contraproducente, se temos em conta o papel que este sistema deveria desempenhar na definio da
trajetria de crescimento de longo prazo da economia brasileira. Nasceu da a primeira crtica do
autor: o financiamento inflacionrio possibilitou ao SFN uma forma de atuao parasitria 8 que
comprometia a trajetria futura da economia, tudo em nome do crescimento a qualquer preo
(mesmo que s pudesse s-lo to robusto a curto prazo, o que j era sabido quela altura).
Marquemos tambm nossa ressalva: na medida em que os agentes ampliavam seus mecanismos de
defesa contra a inflao, esta se tornaria cada vez menos eficiente na prorrogao do crescimento.
Os limites seriam recolocados novamente por aqueles mesmos problemas que o expediente
inflacionrio permitira controlar no curto prazo.
6
A exceo do Banco do Brasil (BB) que operava dentro de outros marcos. O BB era ao mesmo tempo o Banco
Central, o banco do Tesouro Nacional, o banco rural (regido por diretrizes definidas pelo poder executivo nacional),
alm de ser tambm banco comercial. Desta forma, trat-lo como mais um dentre os demais seria um grande erro.
7
No que diz respeito debilidade do SFN, o autor nota que a despeito da imensa transformao processada na
economia brasileira nestes anos (1952 68) a relao crdito/PIB permaneceu inalterada. Com a ampliao da
importncia das atividades industriais e urbanas (geralmente transacionadas na rbita bancria) seria de se esperar que
esta relao se ampliasse. Contudo, o autor assinala que a economia brasileira assistiu, na verdade, a intensificao da
circulao dos depsitos bancrios, ou seja, como os prazos dos depsitos e dos crditos diminuam o estoque de ativos
monetrios circulava mais rapidamente dentro do sistema financeiro. Ainda que estranha, esta acelerao da velocidade
de circulao dos ativos monetrios nos bancos permitiu a conciliao entre a intensificao das atividades urbanas e
industriais e o equilbrio na relao crdito/PIB.
8
O termo meu e busca evidenciar que o SFN no assumiria os riscos do processo de investimentos e, em
conseqncia, dos riscos subjacentes ao crescimento. Ao se especializar no fornecimento de capital de curto prazo,
deixou os custos e riscos do financiamento dos investimentos para serem assumidos por um outro agente qualquer.
Analisando a questo do financiamento externo, fica claro que desde incio os formuladores
da poltica econmica sabiam que as exportaes no poderiam financiar os gastos que o PM
exigia9. Desse modo, para a autoridade monetria existiriam trs formas possveis de captao de
divisas:
1) Via mercado, pela atrao de linhas de emprstimos externas, pela atrao de IDE, pela
obteno de crdito dos fornecedores e, porque no, atravs de atrasos no pagamento das despesas
(o que diminuiria a crena nos pagamentos futuros, mas que no curto prazo permitiria a
continuidade do esforo industrializante);
2) Via organismos multilaterais, o que operacionalmente seria impossvel principalmente
porque todos eles eram refratrios forma de financiamento inflacionrio pela qual a AM optara10;
3) Via fundos prprios, ditado e limitado pelo volume das reservas internacionais disponveis.
As duas ltimas formas eram puramente tericas, j que as reservas internacionais eram mnimas
em face da magnitude das importaes que seriam exigidas para a efetivao do PM e porque
ningum recorreria a tais organismos multilaterais se as condies impostas para os emprstimos
eram to adversas (tanto foi assim, que em 1958 o Brasil rompeu com o FMI, s reatando em 1961
quando as contas externas estavam em situao delicadssima).
Enfim, o financiamento externo se deu, sobretudo, pelos mecanismos de mercado. Os
emprstimos foram obtidos tanto diretamente pelas empresas nacionais, como pelo intermdio do
BNDE que avalizava os emprestadores nacionais, o que facilitava a obteno de emprstimos
externos. Os IDE foram feitos pelas principais empresas estrangeiras internacionais que vinham ao
pas explorar os mercados de bens de consumo durveis, principalmente. O atraso no pagamento
das compras, ainda que estranho, foi uma forma bastante utilizada j nos fins de 50 e incio dos
anos 60, quando a situao nas contas externas esteve dificlima. Mas cabe-nos perguntar: como o
financiamento inflacionrio promovido pelo setor pblico nacional ampliou as fronteiras para o
endividamento externo?
Em linhas gerais, quando o setor publicou optou pela emisso como forma de ampliar o nvel
de seus gastos, o Estado passou a dispor das condies materiais necessrias para efetivar os gastos
de infra-estrutura essenciais para que atividade industrial moderna (principalmente bens de
9
No podia porque a pauta exportadora era formada de commodities agrcolas (por caf, quase que exclusivamente) que
tinham pouca elasticidade renda. Mesmo que a renda externa crescesse absurdamente, as exportaes no poderiam
responder na velocidade e na magnitude da elevao das importaes (com elasticidade renda elevadssima).
10
Basicamente, porque estes organismos creditavam os problemas no Balano de Pagamentos a excessos de demanda,
originados no desequilbrio nas contas pblicas. E, como contrapartida da ajuda, exigiriam a contrao do dficit
pblico o que, por sua vez, comprometeria todo o PM. Ou seja, esta forma de ingresso de divisas estava vedada
enquanto uma outra mais condizente com os mtodos de conduo do plano estivesse disponvel.
consumo durveis) pudesse ser instalada no pas. Quando o capital estrangeiro, especialmente o
IDE, percebeu esta situao, imediatamente resolveu investir no pas.
Do ponto de vista interno, os aportes estrangeiros expandiam os horizontes de crescimento
porque ampliavam os investimentos sem pressionar a estreita base dos fundos emprestveis
internos, como tambm ofereciam demanda para toda uma srie de insumos vinculados produo
dos bens de consumo durveis. Assim: enquanto o Estado garantia os insumos bsicos (energia,
transporte, etc.), o IDE garantia a demanda pelos bens finais da cadeia produtiva (pneus, rodas, ao,
material eltrico, etc.). Entre estas duas pontas da cadeia produtiva, surgiam inmeras
oportunidades de investimento para serem exploradas pelo capital privado nacional. Supridos pelo
crdito interno e pelo financiamento inflacionrio, estes capitais podiam levar a cabo seus planos de
investimento sem maiores constrangimentos.
Do ponto de vista macroeconmico, os investimentos estrangeiros geravam o aporte de
divisas que eram fundamentais para que o pas pudesse ampliar suas importaes. Mas os limites a
este virtuoso processo estariam dados pelos impactos que estes recursos tinham sobre as contas
externas. Enquanto o aporte de recursos fosse suficientemente robusto, o prprio processo de
crescimento engendraria as condies de financiamento das suas importaes. Porm, na medida
em que o processo evolua, as coisas se complicavam. Primeiro, porque os IDE eram
dimensionados para o mercado estrangeiro. Assim, uma vez instalados no nosso mercado nacional,
muito estreito para suas escalas, no vislumbravam novos investimentos to cedo. Por esta via,
secava uma das fontes de financiamento externo. Em segundo lugar, na medida em que o
investimento se desenrolava, as oportunidades de investimento se escasseavam, assim como os
meios de financiamento (crdito e autofinanciamento inflacionrio) diminuam, o que acabava
diminuindo tambm o ritmo da contratao de emprstimos externos. Desta forma, na medida em
que o recurso inflao perdia capacidade de criar novas oportunidades de investimentos, e de que
estas oportunidades se traduzissem em ingresso de capitais estrangeiros ao pas, a restrio externa
comeava a operar. Quanto menores fossem as entradas, menores seriam tambm as possibilidades
de continuar com o processo de vigorosos investimentos.
Do ponto de vista das contas pblicas, o recurso inflao no encontrava limites. O mesmo
poderia se aplicar ao sistema econmico privado nacional, pois o Estado controlava os dois
principais bancos do pas (BNDE e BB) que poderiam financi-lo indefinidamente. Porm, o
mesmo no valia para as contas externas. A partir do momento em que a inflao deixou de gerar
divisas via mercado, a AM viu-se obrigada a recorrer s outras fontes. Como as reservas j tinham
sido consumidas, sobravam somente os organismos multilaterais. Isto explica porque Furtado (um
estruturalista convicto) adotaria uma srie de propostas de cunho ortodoxo (bem ao gosto destas
agncias!) no seu Plano Trienal, por exemplo. Recorrer a elas era renunciar inflao como forma
de financiar o crescimento do pas.
Ao abandonar o financiamento inflacionrio, a economia brasileira se via a confrontada pelos
seus trs velhos problemas:
1) Como financiar os gastos pblicos, fundamentais para o acelerado ritmo de crescimento do
pas que se desejava?
2) Como prover o sistema privado nacional de fundos necessrios para a consecuo dos seus
investimentos, a partir de um sistema financeiro especializado na concesso de emprstimos de
curto prazo e a taxas exorbitantes?
3) Como obter as divisas to essenciais para uma economia que deseja crescer em ritmo
acelerado e no pode contar com suas prprias exportaes para faz-lo? E, por fim, a novidade:
4) Como equacionar o processo inflacionrio?
Em suma, o financiamento do PM no resolveu os problemas que se apresentavam em 1955.
Em verdade, os adiou por cinco anos com a agravante de colocar mais um problema na agenda
reformista: a inflao (que, para o autor, estava em 1961 em vias de se tornar hiperinflao).
Abandonado suas outras dimenses, o PM foi uma nulidade na misso de equacionar o problema do
financiamento isto , como forma de criar e incentivar a formao de meios institucionais para
que pudssemos manter, sustentar e garantir uma trajetria equilibrada de desenvolvimento
econmico. Permitiu o crescimento, mas o fez empurrando o problema para mais adiante.
A partir do captulo 3, Sochaczewski comea a buscar elementos de cunho emprico para
fundamentar a sua anlise acerca da natureza dos movimentos da economia brasileira no perodo
em questo. Ao longo de todo o terceiro captulo, feita uma anlise geral do momento vivido pela
economia brasileira entre 1952 e 1961. Durante os anos 1950, fica claro que a economia brasileira
teria passado por grandes transformaes de cunho estrutural. Aprofunda-se a inteno, por parte do
governo, de planejar consistentemente o desenvolvimento econmico. Neste sentido, este perodo
acaba sendo emblematicamente marcado pelo Plano de Metas. Em apenas alguns anos, o pas
assistiu a instalao de um diversificado setor industrial, alm de grandes investimentos pblicos de
toda ordem entre os quais se destaca a construo de Braslia, meta-sntese da poltica
desenvolvimentista do perodo.
ii)
iii)
iv)
Companhias de seguro;
v)
Companhias de capitalizao;
vi)
vii)
viii)
Bolsas de valores;
ix)
de ativos e sobre elas que deve recair nossa ateno. Durante o perodo inflacionrio, as
instituies cujos passivos financeiros acompanhavam de maneira mais ou menos eficaz o ritmo
inflacionrio puderam, em decorrncia dessa posio mais vantajosa, aumentar sua participao no
total de ativos do sistema.
Durante este perodo, a relao entre o PIB e o volume total de ativos financeiros se mantm
bastante constante. Este seria, porm, um comportamento bastante inesperado em face das grandes
transformaes vivenciadas pelo pas em decorrncia do processo de substituio de importaes.
freqentemente reduziam suas reservas voluntrias a um nvel muitssimo baixo, o que enfraquecia
muitssimo o impacto do aumento do compulsrio. O autor analisa as possveis causas deste fato.
Havia no Brasil duas agncias nas quais os bancos podiam sacar emprstimos: a carteira de
redesconto e a caixa de mobilizao bancria do Banco do Brasil. Os bancos podiam apresentar
quase todos os ttulos comerciais, em geral de curto prazo, carteira de redesconto. O limite fixado
para cada banco era estabelecido em valor igual soma de seu capital mais reservas de capital
Porm, mesmo acima deste teto, os bancos podiam descontar ttulos oriundos de operaes
comerciais especficas. A autoridade monetria podia, no obstante, recusar determinados ttulos, o
que acabava sendo um importante instrumento de controle do crdito, servindo tambm para
reprimir atividades especulativas. A caixa de mobilizao, por sua vez, servia como um emprestador
de ltima estncia, provendo assistncia aos bancos em casos de perdas repentinas de depsitos ou
atuando em refinanciamento de emprstimos
O passivo dos bancos dividido em itens que representam diferentes direitos sobre os ativos
do banco, independentemente de risco, retorno ou origem:
i) capital (patrimnio lquido);
ii) depsitos ( vista e prazo);
iii) emprstimos das autoridades monetrias.
No perodo considerado, eleva-se muitssimo o patrimnio nominal lquido do sistema
bancrio, refletindo o forte crescimento e a forte concentrao do sistema. Como a lei pr-1964
considerava aumento do valor nominal do patrimnio em decorrncia da inflao como ganho de
capital, a inflao no parece a priori explicar, argumenta Sochaczewski, o grande aumento da
rubrica patrimnio lquido neste perodo - pois os reajustes eram fortemente desestimulados.
Quando se desconta a inflao, no entanto, se verifica que o patrimnio lquido dos bancos pouco
cresceu.
O autor afirma, ento,que o complexo industrial e comercial parece ter vivenciado uma
grande dificuldade de obteno de suporte financeiro em um ambiente de rpida expanso das
necessidades financeiras (especialmente as necessidades de financiamento ao capital fixo da
indstria). Toda a expanso dos anos 1950 se processa com um sistema bancrio tradicional e pouco
flexvel.
Neste contexto, Banco do Brasil sempre ocupou, desde o momento de sua fundao, um
papel de destaque entre os bancos comerciais brasileiros. Ao longo da segunda metade do sculo
do governo com subsdios. Ansioso por reativar as linhas de crdito interrompidas aps o
rompimento com o FMI, o governo Jnio Quadros procurou simplificar o sistema de taxas cambiais
mltiplas, que eram vistas pelo fundo com pssimos olhos. A extino desde sistema eliminou,
argumenta Sochaczewski, um poderoso instrumento de poltica industrial. Porm, tendo sido
mantido o cmbio preferencial para algumas importaes estratgicas, a indstria brasileira acabou
sendo muito menos afetada do que poderia se imaginar na poca. J em maro de 1961, o governo
logra obter emprstimos junto aos EUA, as importaes se estancam as exportaes aumentam. O
desequilbrio conjuntural tinha sido atacado.
A partir de 1961 a inflao passou a constituir-se como uma sria preocupao. Todos os
governos do perodo elegeram o dficit pblico como a causa primordial da inflao. Os dficits
foram quase totalmente cobertos por emprstimos do Banco do Brasil ao tesouro, significando uma
expanso primria nos meios de pagamento. A possibilidade de eliminar o dficit e, com ele,
eliminar o aumento indiscriminado dos meios de pagamento suscitava a realizao de uma reforma
tributria. Enquanto as reformas adequadas no fossem empreendidas, o governo recorreria a
paliativos como os impostos nicos sobre produtos especficos e o adiamento de despesas com
investimentos.
Em 1961, o pas terminava o ano com um grande dficit de caixa, coberto quase que
integralmente pelo Banco do Brasil. Ou seja, coberto pela emisso de moeda. A mesma situao
persiste entre os anos de 1961 e 1963. Paralelamente a isto, o pas vive uma grave crise poltica e a
recesso, iniciada em 1962, se aprofunda bastante. Temia-se o incio de um quadro hiperinflacionrio. Alm disto, eram escassos os instrumentos de poltica monetria disponveis para o
governo
No entanto, havia dois instrumentos heterodoxos de poltica monetria: o primeiro era
manipular as carteiras do Banco do Brasil e com elas regular o tamanho da base monetria e o
segundo era manipular o mercado de cmbio atravs das Promessas de Venda de Cmbio.
O ano de 1962 foi, afirma Sochaczewski, profundamente marcado pelos debates acerca da
lei de remessas de lucros para o exterior, que acabou sendo aprovada aps muita polmica. Desde a
lei que criava o monoplio estatal no setor de petrleo, nenhuma outra lei havia gerado tanta
polmica como esta, entre as correntes poca chamadas nacionalista e entreguista.
Os principais objetivos da lei foram:
i)
ii)
iii)
2)
ii)
Mais adiante, o autor explora com mais vagar algumas abordagens clssicas acerca do
problema, como a de Celso Furtado, a de Serra e Tavares, entre outras.
O fraco desempenho econmico do perodo compreendido entre os anos de 1963 e 1966 foi,
para Sochaczewski, fruto do enorme aumento nos investimentos do Plano de Metas, aumento este
que, fatalmente, teria que ser freado. Alm disto, a inflao desestruturou, afirma o autor, os
mecanismos implcitos de financiamento da economia brasileira. No obstante, as polticas
recessivas do perodo no podem ser esquecidas. O fato, porm, que o ano de 1960 representa o
trmino de um ciclo de investimentos. J a partir de 1959 o dficit em conta capital compromete
parcelas crescentes da receita, chegando a mais de 70% em 1962. Da o violento corte de
investimentos por parte da Unio. Para agravar mais ainda a situao, as estatais efetuaram um
brutal corte de investimentos e o aumento da inflao aniquilou os mecanismos existentes de
financiamento
Elaborado no final de 1962, o plano trienal teria sido a ltima tentativa, efetuada por um
governo liberal, de conciliar a manuteno do crescimento com um programa de crescimento
econmico. Os objetivos do plano eram:
i)
ii)
iii)
iv)
v)
inflao de demanda;
ii)
inflao de custos;
Para que este ltimo seja constatado, necessrio que haja os seguintes fatores:
1)
2)
setores oligopolizados;
3)
sistema bancrio crescentemente limitado, bem como a ampliao do mercado dos bens produzidos
pelos setores recm-instalados uma vez encerrado o dinamismo dos mercados atendidos
anteriormente por importaes.
Nesse contexto, o setor produtivo privado buscou alternativas para o seu financiamento fora
dos canais institucionais que no entanto eram de flego curto dado o seu carter semi-legal. Tais
alternativas consistiam em: maior endividamento direto entre empresas, mercado paralelo, maior
entrada de capitais externos (beneficiavam praticamente apenas empresas estrangeiras) e prticas
ilegais como adiar o pagamento de tributos e contribuies sociais, face ao baixo juro cobrado
sobre estes dbitos. A conseqncia foi um quase colapso na atividade produtiva uma vez esgotadas
estas fontes de recurso.
A ausncia de um sistema financeiro organizado penalizou o sistema produtivo pelas
dificuldades impostas a ele para financiar sua atividade corrente. Ainda mais, a ao de polticas de
estabilizao acabava por comprimir o capital de giro do complexo comercial-industrial, como
agravante tinha-se ainda a perda de dinamismo da demanda, o que exigia uma canalizao de
poupana para ampliar o mercado e equilibrar a relao consumo / investimento compatvel com a
nova capacidade instalada alcanada com o Plano de Metas.
Portanto, o sistema de financiamento da economia no incio da dcada de 60 devia:
i.
ii.
As solues a todos esses pontos foram propostas teoricamente com as reformas do sistema
financeiro em 1964/65. Nesse perodo ocorreu um acelerado processo de desenvolvimento
financeiro, com inquestionvel xito em absorver no sistema fundos que giravam fora de rbita
institucionalizada. At as reformas do perodo, os bancos comerciais eram a nica alternativa legal
para o suprimento de crdito a curto prazo, sofrendo intensa presso dos setores comercial e
industrial.
A rede bancria durante os primeiros anos da dcada se expande rapidamente na tentativa de
captar o mximo de recursos possvel perodo em anlise. No entanto, o nmero de matrizes decai
em conseqncia de fuses, absores ou simples liquidaes. A tendncia diminuio do nmero
de bancos extremamente acentuada a partir de 1965 devido lei de reforma bancria que
disciplinou as operaes bancrias em relao ao capital mnimo, composio de carteira, etc.
Com isto um grande nmero de pequenos estabelecimentos praticamente deixou de existir por no
poderem atender a estas diretrizes, e, portanto, induziu-se a uma srie de fuses e absores de
pequenos estabelecimentos, tambm com o objetivo de capturar as economias de escala e reduzir os
custos.
A organizao de um mercado financeiro em 1964/65, e o concomitante aparecimento de
ativos financeiros com certa margem de liquidez, garantia e rentabilidade, permitiu s empresas
comerciais e industriais aplicar seus saldos ociosos em caixa nestes papis e diminuir a demanda
por ativos lquidos. Isto permitiu uma rpida expanso dos meios de pagamento a partir de 1967
sem criar tenses inflacionrias pelo lado da demanda.
A partir de 1960 verificou-se que a expanso monetria acompanhou o crescimento dos preos
e do produto, ou seja, os bancos comerciais no puderam acompanhar a expanso dos meios de
pagamento atravs de uma oferta real de crdito crescente, logo o beneficirio do crescimento na
margem da oferta de moeda certamente ter sido o setor pblico. O setor pblico expandiu a sua
participao no total da moeda em detrimento da participao do setor privado, pode-se concluir
que os dficits pblicos representavam crescentemente desequilbrios nos gastos e receitas
correntes, ou seja, a expanso do dficit pblico se fazia para financiar os gastos correntes. Ao
mesmo tempo em que as autoridades expandiam os meios de pagamento, freavam os bancos
comerciais atravs de crescentes requerimentos de reserva compulsria. Na verdade, at 1964, todos
os planos de estabilizao se valiam de dois instrumentos: o corte no dficit e a restrio aos
bancos. Como o primeiro, por razes polticas, nunca era alcanado, o efeito final era sempre um
maior aperto sobre os bancos comerciais.
O setor pblico, responsvel pelo investimento em infra-estrutura, via-se crescentemente em
dificuldades de cobrir seus gastos de custeio, sacrificando assim gastos importantes sob o ponto de
vista dos efeitos sobre o setor comercial-industrial. A dvida pblica era inexistente, o sistema
tributrio ineficiente, e a nica alternativa de financiamento era a expanso primria dos meios de
pagamento com reflexos tanto sobre a inflao como sobre a disponibilidade de crdito dos bancos
comerciais.
Os emprstimos ao comrcio apresentam uma participao decrescente no volume total de
emprstimos e uma queda significativa no valor real do crdito. Isso porque o peso das polticas de
estabilizao tendo recado sobre os bancos comerciais obrigaram estes ltimos a comprimir o
crdito aos setores mais frgeis e mais volteis, no caso, o comrcio. Ainda mais, o aparecimento
de instituies no-bancrias especializadas no crdito ao consumo (as financeiras) aliviou
grandemente a presso do comrcio sobre o sistema bancrio.
J os emprstimos ao setor
agropecurio perdem relativamente pouco nas polticas de estabilizao da dcada, pois em todos os
programas de combate inflao, o setor agrcola era alvo de ateno especial no sentido de
amortecer o impacto das medidas sobre sua disponibilidade de crdito, dado o seu baixo coeficiente
de interligao com os demais setores.
Tratando-se efetivamente das reformas do sistema financeiro ocorridas entre 1964 e 1966,
pode-se afirmar que estas foram em grande parte responsveis por viabilizar o milagre brasileiro
iniciado em 1968. Antes de 1964 imperava o caos financeiro, e as reformas criaram um comando
monetrio e creditcio nico, atravs da constituio de novas instituies, de maior fiscalizao das
existentes etc. Os objetivos dessas reformas eram criar uma autoridade monetria nica,
efetivamente responsvel pelo poltica monetria e creditcia, regulando as relaes entre o Tesouro,
o Banco do Brasil (BB) e a SUMOC, alm de traar as diretrizes para as instrues financeiras
privadas; criar novas linhas de recursos financeiros no sentido de tornar o financiamento da
atividade econmica privada e pblica independente da inflao; e criar novos instrumentos de
poupana, de rentabilidade real positiva.
At ento, o Conselho da SUMOC era o rgo normativo, a SUMOC o rgo de controle e
fiscalizao e o BB o rgo executor. O Tesouro era o rgo autorizado a emitir papel-moeda, mas
no tinha poder de coloc-lo em circulao. Esta atribuio era exclusiva da Carteira de
Redescontos (CARED) que estava em poder do BB. Desse modo, muitas eram as crticas pelo fato
de o BB deter trs atribuies incompatveis com a poltica monetria: ser agente financeiro do
Tesouro, autorizado a realizar operaes de crdito, ser o depositrio das reservas voluntrias dos
bancos comerciais, e ser o maior banco comercial do pas e o nico banco rural. Todas essas
atribuies do BB permitiam que este agente no encontrasse obstculos expanso de operaes
de crdito e ,indiretamente, emisso de papel moeda.
Dado essas questes, a reforma bancria introduziu importantes mudanas. Foi criado o
Conselho Monetrio Nacional e re-introduziu-se o papel da dvida pblica como contrapartida dos
dficits fiscais. Alm disso constituiu-se o Banco Central (BC) em substituio SUMOC, com
algumas atribuies adicionais (como a emisso do papel-moeda, o controle e execuo das
operaes de cmbio, etc). Assim como as reservas compulsrias e voluntrias dos bancos
comerciais deveriam ser depositadas no BC, muitas outras atividades foram retiradas do BB e
Desse modo, um conjunto de estmulos construo civil ajudaria a alcanar uma das metas
do PAEG, a de criao de empregos e eventual absoro do desemprego de outros setores. Assim,
criou-se o BNH (Banco Nacional de Habitao) e as Sociedades de Crdito Imobilirio (SCI);
instituiu-se as Cadernetas de Poupana e o FGTS. O problema que estas poupanas pblicas e
privadas passaram crescentemente a financiar habitaes de alto luxo, permanecendo o dficit
habitacional.
Vale lembrar que os objetivos dos bancos de investimentos puderam ser alcanados somente
(e parcialmente) com a ajuda decisiva do setor pblico, atravs do suprimento de recursos de longo
prazo e atravs de impostos no recolhidos, e com recursos externos. O objetivo fundamental, que
era o de captar e oferecer crdito de longo prazo, no foi alcanado, e o setor industrial, de novo,
enfrentou um hiato de recursos.
Bibliografia
SOCHAZEWSKI, A. C. (1980) Desenvolvimento Econmico e Financeiro do Brasil (1952 68).
So Paulo: Trajetria Cultural (feito a partir da tese de doutoramento apresentada originalmente na
London School of Economics)