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Universidade Estadual de Campinas UNICAMP

Instituto de Economia
Alexandre Xavier da Silva
Maurcio Dias Leister
Rodrigo Luiz Medeiros da Silva

Desenvolvimento Econmico e Financeiro do Brasil (1952 68).


Sochaczewski, A. C.

Professor: Plnio de Arruda Sampaio Jnior


Campinas, 2004.

I.

Introduo ao tema abordado na tese de Sochaczewski:


Para toda e qualquer nao que almeje alcanar um estgio de elevado desenvolvimento

humano e produtivo se faz necessria, evidentemente, a constituio de mecanismos institucionais


adequados para a sustentao de uma trajetria persistente de crescimento econmico. De forma
concreta, ser necessria a constituio de instituies tais como, por exemplo, um sistema bancrio
que possa angariar fundos emprestveis e transferi-los, temporariamente, sob a forma de
emprstimos para os agentes deficitrios. Ou ainda, ser preciso constituir formas de canalizao de
recursos para o financiamento do setor pblico. Enfim, qualquer trajetria estvel de
desenvolvimento pressupe a construo de uma srie de mecanismos que garantam a adequao
entre as necessidades reais e o suporte material para a consecuo das metas estabelecidas pela
sociedade.
Em uma economia perifrica adote uma poltica de industrializao na etapa do capitalismo
monopolista, o problema da formao de meios institucionais que permitam provir financiamento 1
se apresenta basicamente sob trs aspectos:
(i)

Como provir o financiamento externo para esta economia? Ou seja, como obter
divisas estrangeiras para que esta economia possa importar insumos que sejam
fundamentais industrializao, porm em uma quantidade ainda superior sua
capacidade de gerao de supervit comercial?

(ii)

Como obter os recursos para o financiamento dos imensos gastos pblicos


decorrentes do processo de industrializao? Tm-se como premissa aqui a idia de
que o ritmo acelerado crescimento desta economia exigir fortes investimentos por
parte do Estado nacional, pois s ele ser capaz de mobilizar e concentrar os
fundos necessrios para os investimentos em infra-estrutura que sero
fundamentais para xito do processo de crescimento econmico;

(iii)

E, por fim, como se dar o financiamento para o sistema privado, nacional e


estrangeiro? Isto , como sero mobilizados e canalizados os fundos emprestveis
acumulados pelos agentes superavitrios em direo dos agentes deficitrios? Ou
ainda: como desenvolver mecanismos que permitam arrecadar, canalizar e
distribuir adequadamente os emprstimos to fundamentais para que as
expectativas de investimentos se concretizem?

Este era um importante dilema enfrentado pela economia brasileira nos anos 1950 e 1960.

Cada uma destas questes exigir uma forma de equacionamento (ou contorno2) especfico
para que ao longo do processo de crescimento nenhuma das trs restries externa, das contas
pblicas e a dificuldade de financiamento dos investimentos privados atue. Caso contrrio, os
gargalos detero o processo de crescimento econmico.
II.

Resenha da tese de doutoramento de Sochaczewski.


Partindo da discusso acima esboada, podemos afirmar que, para Sochaczewski o processo

de industrializao assistido durante a vigncia do Plano de Metas (PM) esteve assentado em uma
forma muito particular de contorno - e no equacionamento - das restries supracitadas. Segundo
ele, o recurso da emisso monetria, como forma de financiamento dos dficits pblicos, foi o vetor
que permitiu contornar, temporariamente, as restries que se impunham ao crescimento econmico
do pas. Ao fixar como meta prioritria o crescimento econmico, em detrimento de qualquer outra
varivel, o Estado nacional implementou uma poltica de gastos que fomentou uma srie de
repercusses virtuosas na economia.
Em teoria, as opes disponveis para o financiamento do setor pblico eram trs:
1) caso o Estado tivesse recorrido constituio de uma base arrecadadora condizente com o
volume dos gastos para efetiv-los teria que ampliar a carga tributria, o que quela altura seria
politicamente invivel;
2) se tivesse optado pela captao dos recursos no mercado de crdito nacional, teria
extenuado muito rapidamente as fontes emprestadoras internas;
3) se optasse pelo financiamento inflacionrio, no encontraria maiores problemas no curto
prazo. Da a opo lgica pelo financiamento dos dficits por meio de emisso monetria.3
Cabe analisar mais detidamente, ento, esta ltima afirmao. Como era quase consenso entre
os economistas da poca, um dos maiores, seno o maior, problema para o desenvolvimento da
economia brasileira era a estreiteza da poupana interna, ou dos fundos emprestveis internos. Uma
2

O que no supe a soluo dos problemas. Ou seja, a economia pode encontrar formas (geralmente, insustentveis no
longo prazo) de burlar estas restries evitando os custos econmicos, polticos, etc. que o enfrentamento agudo
destes problemas exigiria.
3
Na ausncia de um sistema financeiro com dimenses, maturidade e flexibilidade suficientes para captar as
poupanas requeridas pelos investimentos propostos, a nica soluo teria sido a elevao da carga fiscal. Tal soluo,
supondo-se possvel sua aprovao no Congresso, encontraria fortes resistncias por parte dos empresrios, que no
estavam dispostos a ver seus programas de investimento comprimido por impostos mais elevados. O esquema
financeiro encontrado para a realizao do Plano de Metas o financiamento inflacionrio gerava atravs do aumento
dos lucros (de empresas privadas e pblicas), do aumento da tributao nominal e diferencial e, claro, da emisso de
moeda, os recursos necessrios sua consecuo (Sochawzeski, 1980: p. 105).

poltica de investimentos que estivesse comprometida com equilbrio monetrio (isto , que exigisse
que todo investimento estivesse lastreado em crdito e, por extenso, em poupana interna, definida
como resduo macroeconmico: S = Y C) pressionaria fortemente a pequena base emprestadora.
Ou seja, se o setor pblico recorresse ao mercado de crdito para a consecuo de seus
investimentos drenaria muito rapidamente todos os recursos disponveis no sistema. Como
resultado a iniciativa privada ficaria desabastecida de crdito, limitando os horizontes do processo
de crescimento que poca se buscava. Desta forma, ao recorrer aos expedientes inflacionrios, o
setor pblico reservou todos recursos disponveis no sistema financeiro nacional iniciativa privada
nacional (e, em tese, tambm ao capital internacional 4). O dbil Sistema Financeiro Nacional (SFN)
ficou a cargo de fornecer crditos para somente uma parcela dos agentes comprometido com os
imensos investimentos que seriam feitos; o setor pblico, o mais importante investidor, produziria
seus prprios recursos (via emisso); e o capital estrangeiro traria seus prprios recursos, sobretudo
na forma de Investimento Direto Estrangeiro (IDE). Ou seja, com este expediente o setor pblico
potencializou de forma fantstica os investimentos que se faziam possveis, mesmo contando
somente com a estreita base de fundos emprestveis disponveis internamente.
Alm disso, o recurso inflao adicionou outra forma de financiamento ao capital privado
nacional e estrangeiro. Como, em princpio, a redefinio dos contratos era feita em intervalos
relativamente longos, os preos e os custos dos empresrios podiam apresentar trajetrias
divergentes. Ou seja, ao elevarem seus preos sem que estivessem pressionados por custos mais
altos, os produtores ampliavam sua margem de lucro potencializando o ritmo da auto-acumulao.
Por este mecanismo, os investimentos eram novamente potencializados a despeito da estreita base
de fundos emprestveis disponveis. Porm, na medida em que o processo inflacionrio recrudescia
e os intervalos entre as datas de redefinio dos contratos se aproximavam, as margens dos lucros
inflacionrios eram estreitadas. Em outras palavras, na medida em que a inflao avanava e os
agentes econmicos se defendiam dela, menor era seu efeito positivo (e direto 5) no setor privado
nacional.
At aqui vimos como os gastos inflacionrios contornavam os problemas (ii) e (iii),
financiamentos pblico e privado, respectivamente. Porm, vale levantar tambm os efeitos
deletrios que esta forma de financiamento dos gastos pblicos engendrava sobre o SFN. Com a
ampliao a espiral inflacionria, os agentes depositantes do sistema as verdadeiras fontes dos
4

S em tese, pois os investidores estrangeiros trouxeram consigo os fundos necessrios aos seus investimentos.
Diretos, por que indiretamente as emisses que sancionavam a inflao sustentavam a demanda agregada e
mantinham, em conseqncia, o nvel de demanda para estas empresas.
5

fundos emprestveis acabavam optando por formas mais imediatistas de aplicao. Pois, como a
inflao futura era incerta, os agentes optavam pelas aplicaes de prazos cada vez mais curtos.
Diante de passivos de prazos cada vez menores, os bancos viam-se tambm forados a encurtar os
prazos de seus emprstimos. Assim, ao longo do processo inflacionrio, os emprstimos bancrios
foram se encurtando cada vez mais de modo que os bancos comerciais 6 foram deixando de fornecer
os recursos para os investimentos e, gradativamente, passando a suprir o sistema privado to
somente com novas linhas de financiamento para formao de capital de giro.
Da observam-se dois efeitos. De um lado, o recurso inflacionrio potencializava a
acumulao privada num primeiro momento. Mas na medida em que a inflao se tornava mais
persistente e duradoura, os lucros inflacionrios eram diminudos, contraindo as bases de autoacumulao. Por outro lado, a inflao acabava debilitando ainda mais o j dbil SFN 7. Se antes,
eram os limites da poupana que no lhe permitiam financiar todos os investimentos necessrios
(pelo menos teoricamente), o recrudescimento inflacionrio tornava o SFN cada vez mais
ineficiente nesta funo. Ao ampliar os horizontes da acumulao e do crescimento econmico no
curto prazo, o expediente inflacionrio condicionava o SFN a uma forma de atuao totalmente
contraproducente, se temos em conta o papel que este sistema deveria desempenhar na definio da
trajetria de crescimento de longo prazo da economia brasileira. Nasceu da a primeira crtica do
autor: o financiamento inflacionrio possibilitou ao SFN uma forma de atuao parasitria 8 que
comprometia a trajetria futura da economia, tudo em nome do crescimento a qualquer preo
(mesmo que s pudesse s-lo to robusto a curto prazo, o que j era sabido quela altura).
Marquemos tambm nossa ressalva: na medida em que os agentes ampliavam seus mecanismos de
defesa contra a inflao, esta se tornaria cada vez menos eficiente na prorrogao do crescimento.
Os limites seriam recolocados novamente por aqueles mesmos problemas que o expediente
inflacionrio permitira controlar no curto prazo.
6

A exceo do Banco do Brasil (BB) que operava dentro de outros marcos. O BB era ao mesmo tempo o Banco
Central, o banco do Tesouro Nacional, o banco rural (regido por diretrizes definidas pelo poder executivo nacional),
alm de ser tambm banco comercial. Desta forma, trat-lo como mais um dentre os demais seria um grande erro.
7
No que diz respeito debilidade do SFN, o autor nota que a despeito da imensa transformao processada na
economia brasileira nestes anos (1952 68) a relao crdito/PIB permaneceu inalterada. Com a ampliao da
importncia das atividades industriais e urbanas (geralmente transacionadas na rbita bancria) seria de se esperar que
esta relao se ampliasse. Contudo, o autor assinala que a economia brasileira assistiu, na verdade, a intensificao da
circulao dos depsitos bancrios, ou seja, como os prazos dos depsitos e dos crditos diminuam o estoque de ativos
monetrios circulava mais rapidamente dentro do sistema financeiro. Ainda que estranha, esta acelerao da velocidade
de circulao dos ativos monetrios nos bancos permitiu a conciliao entre a intensificao das atividades urbanas e
industriais e o equilbrio na relao crdito/PIB.
8
O termo meu e busca evidenciar que o SFN no assumiria os riscos do processo de investimentos e, em
conseqncia, dos riscos subjacentes ao crescimento. Ao se especializar no fornecimento de capital de curto prazo,
deixou os custos e riscos do financiamento dos investimentos para serem assumidos por um outro agente qualquer.

Analisando a questo do financiamento externo, fica claro que desde incio os formuladores
da poltica econmica sabiam que as exportaes no poderiam financiar os gastos que o PM
exigia9. Desse modo, para a autoridade monetria existiriam trs formas possveis de captao de
divisas:
1) Via mercado, pela atrao de linhas de emprstimos externas, pela atrao de IDE, pela
obteno de crdito dos fornecedores e, porque no, atravs de atrasos no pagamento das despesas
(o que diminuiria a crena nos pagamentos futuros, mas que no curto prazo permitiria a
continuidade do esforo industrializante);
2) Via organismos multilaterais, o que operacionalmente seria impossvel principalmente
porque todos eles eram refratrios forma de financiamento inflacionrio pela qual a AM optara10;
3) Via fundos prprios, ditado e limitado pelo volume das reservas internacionais disponveis.
As duas ltimas formas eram puramente tericas, j que as reservas internacionais eram mnimas
em face da magnitude das importaes que seriam exigidas para a efetivao do PM e porque
ningum recorreria a tais organismos multilaterais se as condies impostas para os emprstimos
eram to adversas (tanto foi assim, que em 1958 o Brasil rompeu com o FMI, s reatando em 1961
quando as contas externas estavam em situao delicadssima).
Enfim, o financiamento externo se deu, sobretudo, pelos mecanismos de mercado. Os
emprstimos foram obtidos tanto diretamente pelas empresas nacionais, como pelo intermdio do
BNDE que avalizava os emprestadores nacionais, o que facilitava a obteno de emprstimos
externos. Os IDE foram feitos pelas principais empresas estrangeiras internacionais que vinham ao
pas explorar os mercados de bens de consumo durveis, principalmente. O atraso no pagamento
das compras, ainda que estranho, foi uma forma bastante utilizada j nos fins de 50 e incio dos
anos 60, quando a situao nas contas externas esteve dificlima. Mas cabe-nos perguntar: como o
financiamento inflacionrio promovido pelo setor pblico nacional ampliou as fronteiras para o
endividamento externo?
Em linhas gerais, quando o setor publicou optou pela emisso como forma de ampliar o nvel
de seus gastos, o Estado passou a dispor das condies materiais necessrias para efetivar os gastos
de infra-estrutura essenciais para que atividade industrial moderna (principalmente bens de
9

No podia porque a pauta exportadora era formada de commodities agrcolas (por caf, quase que exclusivamente) que
tinham pouca elasticidade renda. Mesmo que a renda externa crescesse absurdamente, as exportaes no poderiam
responder na velocidade e na magnitude da elevao das importaes (com elasticidade renda elevadssima).
10
Basicamente, porque estes organismos creditavam os problemas no Balano de Pagamentos a excessos de demanda,
originados no desequilbrio nas contas pblicas. E, como contrapartida da ajuda, exigiriam a contrao do dficit
pblico o que, por sua vez, comprometeria todo o PM. Ou seja, esta forma de ingresso de divisas estava vedada
enquanto uma outra mais condizente com os mtodos de conduo do plano estivesse disponvel.

consumo durveis) pudesse ser instalada no pas. Quando o capital estrangeiro, especialmente o
IDE, percebeu esta situao, imediatamente resolveu investir no pas.
Do ponto de vista interno, os aportes estrangeiros expandiam os horizontes de crescimento
porque ampliavam os investimentos sem pressionar a estreita base dos fundos emprestveis
internos, como tambm ofereciam demanda para toda uma srie de insumos vinculados produo
dos bens de consumo durveis. Assim: enquanto o Estado garantia os insumos bsicos (energia,
transporte, etc.), o IDE garantia a demanda pelos bens finais da cadeia produtiva (pneus, rodas, ao,
material eltrico, etc.). Entre estas duas pontas da cadeia produtiva, surgiam inmeras
oportunidades de investimento para serem exploradas pelo capital privado nacional. Supridos pelo
crdito interno e pelo financiamento inflacionrio, estes capitais podiam levar a cabo seus planos de
investimento sem maiores constrangimentos.
Do ponto de vista macroeconmico, os investimentos estrangeiros geravam o aporte de
divisas que eram fundamentais para que o pas pudesse ampliar suas importaes. Mas os limites a
este virtuoso processo estariam dados pelos impactos que estes recursos tinham sobre as contas
externas. Enquanto o aporte de recursos fosse suficientemente robusto, o prprio processo de
crescimento engendraria as condies de financiamento das suas importaes. Porm, na medida
em que o processo evolua, as coisas se complicavam. Primeiro, porque os IDE eram
dimensionados para o mercado estrangeiro. Assim, uma vez instalados no nosso mercado nacional,
muito estreito para suas escalas, no vislumbravam novos investimentos to cedo. Por esta via,
secava uma das fontes de financiamento externo. Em segundo lugar, na medida em que o
investimento se desenrolava, as oportunidades de investimento se escasseavam, assim como os
meios de financiamento (crdito e autofinanciamento inflacionrio) diminuam, o que acabava
diminuindo tambm o ritmo da contratao de emprstimos externos. Desta forma, na medida em
que o recurso inflao perdia capacidade de criar novas oportunidades de investimentos, e de que
estas oportunidades se traduzissem em ingresso de capitais estrangeiros ao pas, a restrio externa
comeava a operar. Quanto menores fossem as entradas, menores seriam tambm as possibilidades
de continuar com o processo de vigorosos investimentos.
Do ponto de vista das contas pblicas, o recurso inflao no encontrava limites. O mesmo
poderia se aplicar ao sistema econmico privado nacional, pois o Estado controlava os dois
principais bancos do pas (BNDE e BB) que poderiam financi-lo indefinidamente. Porm, o
mesmo no valia para as contas externas. A partir do momento em que a inflao deixou de gerar
divisas via mercado, a AM viu-se obrigada a recorrer s outras fontes. Como as reservas j tinham

sido consumidas, sobravam somente os organismos multilaterais. Isto explica porque Furtado (um
estruturalista convicto) adotaria uma srie de propostas de cunho ortodoxo (bem ao gosto destas
agncias!) no seu Plano Trienal, por exemplo. Recorrer a elas era renunciar inflao como forma
de financiar o crescimento do pas.
Ao abandonar o financiamento inflacionrio, a economia brasileira se via a confrontada pelos
seus trs velhos problemas:
1) Como financiar os gastos pblicos, fundamentais para o acelerado ritmo de crescimento do
pas que se desejava?
2) Como prover o sistema privado nacional de fundos necessrios para a consecuo dos seus
investimentos, a partir de um sistema financeiro especializado na concesso de emprstimos de
curto prazo e a taxas exorbitantes?
3) Como obter as divisas to essenciais para uma economia que deseja crescer em ritmo
acelerado e no pode contar com suas prprias exportaes para faz-lo? E, por fim, a novidade:
4) Como equacionar o processo inflacionrio?
Em suma, o financiamento do PM no resolveu os problemas que se apresentavam em 1955.
Em verdade, os adiou por cinco anos com a agravante de colocar mais um problema na agenda
reformista: a inflao (que, para o autor, estava em 1961 em vias de se tornar hiperinflao).
Abandonado suas outras dimenses, o PM foi uma nulidade na misso de equacionar o problema do
financiamento isto , como forma de criar e incentivar a formao de meios institucionais para
que pudssemos manter, sustentar e garantir uma trajetria equilibrada de desenvolvimento
econmico. Permitiu o crescimento, mas o fez empurrando o problema para mais adiante.
A partir do captulo 3, Sochaczewski comea a buscar elementos de cunho emprico para
fundamentar a sua anlise acerca da natureza dos movimentos da economia brasileira no perodo
em questo. Ao longo de todo o terceiro captulo, feita uma anlise geral do momento vivido pela
economia brasileira entre 1952 e 1961. Durante os anos 1950, fica claro que a economia brasileira
teria passado por grandes transformaes de cunho estrutural. Aprofunda-se a inteno, por parte do
governo, de planejar consistentemente o desenvolvimento econmico. Neste sentido, este perodo
acaba sendo emblematicamente marcado pelo Plano de Metas. Em apenas alguns anos, o pas
assistiu a instalao de um diversificado setor industrial, alm de grandes investimentos pblicos de
toda ordem entre os quais se destaca a construo de Braslia, meta-sntese da poltica
desenvolvimentista do perodo.

Em todos os anos de vigncia do plano de metas, o Estado brasileiro esteve umbilicalmente


ligado elaborao e execuo dos planos econmicos. No obstante, o acelerado crescimento e
os gigantescos investimentos do perodo teriam gerado, argumenta o autor, uma srie de
desequilbrios setoriais, regionais e, acima de tudo, enormes desequilbrios financeiros. Pois, sob o
aspecto financeiro, a economia brasileira estaria substancialmente despreparada para empreender
tamanho esforo de desenvolvimento industrial sem que se criasse um srio desequilbrio relativo s
fontes de fundos. Sochaczewski sustenta, ento, ter sido o processo inflacionrio dos anos 1960
principalmente um reflexo das dificuldades de financiamento do setor privado, decorrente, em
ltima anlise, dos anos de robusto crescimento econmico do Plano de Metas.
J ao longo do captulo 4 de sua tese de doutoramento, Sochaczewski procura descrever como
se organizava o sistema financeiro nacional entre 1952 e 1961 e esboa um quadro das reformas
ocorridas no perodo. Durante os anos 1950, as seguintes instituies constituam formalmente o
sistema bancrio brasileiro:
i)

As autoridades monetrias: tesouro, carteiras de redesconto e cmbio do Banco do


Brasil;

ii)

Bancos comerciais (em destaque o Banco do Brasil);

iii)

Caixa Econmica Federal;

iv)

Companhias de seguro;

v)

Companhias de capitalizao;

vi)

Institutos de previdncia social;

vii)

Bancos de fomento federais e estaduais;

viii)

Bolsas de valores;

ix)

Sociedades de crdito, financiamento e investimento.


Na prtica, porm, as duas primeiras instituies (i e ii) controlavam entre 70 a 80% do total

de ativos e sobre elas que deve recair nossa ateno. Durante o perodo inflacionrio, as
instituies cujos passivos financeiros acompanhavam de maneira mais ou menos eficaz o ritmo
inflacionrio puderam, em decorrncia dessa posio mais vantajosa, aumentar sua participao no
total de ativos do sistema.
Durante este perodo, a relao entre o PIB e o volume total de ativos financeiros se mantm
bastante constante. Este seria, porm, um comportamento bastante inesperado em face das grandes
transformaes vivenciadas pelo pas em decorrncia do processo de substituio de importaes.

Seria de se esperar que o processo de industrializao levasse a um crescimento da demanda por


instrumentos financeiros mais que proporcional ao crescimento do PIB. Sugere-se, ento, duas
possibilidades. A primeira hiptese seria que o sistema financeiro teria sido um obstculo ao
crescimento da economia. J a segunda seria que a economia teria constitudo mecanismos
alternativos de financiamento para contornar este desenvolvimento financeiro aqum de suas
crescentes necessidades. Na tentativa de tornar mais clara esta questo, Sochaczewski ir mais
fundo na descrio de como se organizava o sistema financeiro no Brasil e como teria se
desenrolado sua progressiva transformao.
Durante a Segunda Guerra Mundial, a conjuntura inflacionria teria estimulado, argumenta
Sochaczewski, o surgimento de diversos bancos de carter especulativo, de tamanho diminuto.
Aps a guerra, o incio de um processo deflacionrio teria afetado duramente o funcionamento
destas instituies. Observa-se, ento, uma forte onda de fuses e aquisies no setor bancrio.
Cresce enormemente o nmero de agncias em funcionamento no pas, o que teria sido reflexo,
para o autor, de um processo de aumento na concentrao bancria.
Alm deste crescimento no nmero de agncias mantidas por cada banco, Sochaczewski
destaca tambm o forte aumento da concentrao regional destas agncias. Pois na regio em
processo de forte industrializao o centro-sul o nmero de agncias por cada grupo de 100.000
crescia muito mais rapidamente do que no resto do pas.
O autor argumenta ser preciso analisar como se dava o controle das instituies financeiras
pelas autoridades monetrias. Verifica ento que havia uma significativa falta de coordenao entre
os vrios aspectos da poltica monetria, o que se traduzia em polticas bastante incoerentes. O
principal instrumento disponvel para que a SUMOC exercesse um controle sobre a poltica de
crdito eram os requerimentos mnimos de reservas. Porm, este canal de poltica monetria foi
raramente utilizado e, quando o foi, a atitude parece ter sido motivada pelo intuito de transferir
fundos dos bancos para o setor pblico por razes de ordem meramente fiscal.
O Banco do Brasil, nos lembra Sochaczewski, atuava simultaneamente como banco
comercial e Banco Central, no havendo fronteira claramente delimitada entre estas duas funes,
potencialmente to contraditrias. Neste sentido, os recursos adicionais depositados pelos bancos
comerciais como requerimentos de reservas eram utilizados na expanso das operaes comerciais
do banco.
Sochaczewski alerta tambm para o fato de que, ao passo que crescia o volume de reservas
compulsrias depositadas no Banco do Brasil pelos outros bancos comerciais, estes ltimos

freqentemente reduziam suas reservas voluntrias a um nvel muitssimo baixo, o que enfraquecia
muitssimo o impacto do aumento do compulsrio. O autor analisa as possveis causas deste fato.
Havia no Brasil duas agncias nas quais os bancos podiam sacar emprstimos: a carteira de
redesconto e a caixa de mobilizao bancria do Banco do Brasil. Os bancos podiam apresentar
quase todos os ttulos comerciais, em geral de curto prazo, carteira de redesconto. O limite fixado
para cada banco era estabelecido em valor igual soma de seu capital mais reservas de capital
Porm, mesmo acima deste teto, os bancos podiam descontar ttulos oriundos de operaes
comerciais especficas. A autoridade monetria podia, no obstante, recusar determinados ttulos, o
que acabava sendo um importante instrumento de controle do crdito, servindo tambm para
reprimir atividades especulativas. A caixa de mobilizao, por sua vez, servia como um emprestador
de ltima estncia, provendo assistncia aos bancos em casos de perdas repentinas de depsitos ou
atuando em refinanciamento de emprstimos
O passivo dos bancos dividido em itens que representam diferentes direitos sobre os ativos
do banco, independentemente de risco, retorno ou origem:
i) capital (patrimnio lquido);
ii) depsitos ( vista e prazo);
iii) emprstimos das autoridades monetrias.
No perodo considerado, eleva-se muitssimo o patrimnio nominal lquido do sistema
bancrio, refletindo o forte crescimento e a forte concentrao do sistema. Como a lei pr-1964
considerava aumento do valor nominal do patrimnio em decorrncia da inflao como ganho de
capital, a inflao no parece a priori explicar, argumenta Sochaczewski, o grande aumento da
rubrica patrimnio lquido neste perodo - pois os reajustes eram fortemente desestimulados.
Quando se desconta a inflao, no entanto, se verifica que o patrimnio lquido dos bancos pouco
cresceu.
O autor afirma, ento,que o complexo industrial e comercial parece ter vivenciado uma
grande dificuldade de obteno de suporte financeiro em um ambiente de rpida expanso das
necessidades financeiras (especialmente as necessidades de financiamento ao capital fixo da
indstria). Toda a expanso dos anos 1950 se processa com um sistema bancrio tradicional e pouco
flexvel.
Neste contexto, Banco do Brasil sempre ocupou, desde o momento de sua fundao, um
papel de destaque entre os bancos comerciais brasileiros. Ao longo da segunda metade do sculo

XX este banco assumiu, gradativamente, o papel de autoridade monetria, acumulando tambm as


outras funes de um banco comercial tpico. Alm disto, ele era a nica instituio de crdito rural
existente no pas. Ao longo do perodo, respondeu pela metade do crdito concedido ao setor
privado.
Em 1952, apenas 20% dos emprstimos do banco eram feitos ao setor pblico (incluindo a
o Tesouro). Esta taxa aumenta para 48% em 1962. O crdito concedido pelo Banco do Brasil era
basicamente subsidiado, o que demonstrava que o Banco do Brasil incorria em gastos que teriam
que ser absorvidos pelo governo. Este subsdio implicava, argumenta Sochaczewski, uma expanso
monetria simplesmente para cobri-lo. Durante os anos 1950, o triplo papel do Banco do Brasil
(autoridade monetria / banco comercial / banco do governo) forma exercidos de modo
desequilibrado, predominando as atividades de banco do governo e autoridade monetria.
O BNDE foi, neste perodo, o principal executor das polticas planejadas para o Plano de
Metas. O BNDE foi criado em 1952 como agncia gestora do Fundo de Re-aparelhamento. Em
1958, o volume de crdito concedido pelo BNDE alcanou quase 7% do total de emprstimos
concedidos pelo sistema bancrio comercial privado, sendo tambm importante atentar para o fato
que o BNDE segui estritamente os limites determinados pela Lei da Usura
Feita esta breve anlise sobre as caractersticas objetivas do sistema bancrio brasileiro entre
1952 e 1961, Sochaczewski parte para uma anlise dos rumos trilhados pela economia brasileira
durante perodo subseqente: 1961 a 1968.
Na dcada de 1950, o ritmo de crescimento do pas se acelerou. Foi um perodo de relativa
estabilidade econmica e institucional, sendo o modelo de crescimento econmico do processo de
substituio de importaes levado ao seu limite. J na dcada de 1960, apareceram os primeiros
sinais de esgotamento desta estratgia de desenvolvimento. Aps o golpe de 1964, o sistema
poltico foi rompido, abrindo espao, segundo Sochaczewski, para a realizao de diversas reformas
institucionais. Aps 1961, no entanto, a taxa de crescimento do PIB se desacelerou bruscamente. No
entanto o pas tinha agora um slido parque industrial, o que representava um gigantesco avano em
relao estrutura econmica pr-existente. Em 1968 inicia-se, ento, um novo ciclo expansivo da
economia brasileira.
Voltando ao incio dos anos 1960, convm lembrar que no incio desta dcada verifica-se
uma crescente preocupao com a explosiva inflao e com o dficit crescente no balano de
pagamentos. O ano de 1960 marcado pela reduo no influxo de divisas, aumento nas despesas
com servios no balano de pagamentos, rompimento com o FMI e grande elevao nas despesas

do governo com subsdios. Ansioso por reativar as linhas de crdito interrompidas aps o
rompimento com o FMI, o governo Jnio Quadros procurou simplificar o sistema de taxas cambiais
mltiplas, que eram vistas pelo fundo com pssimos olhos. A extino desde sistema eliminou,
argumenta Sochaczewski, um poderoso instrumento de poltica industrial. Porm, tendo sido
mantido o cmbio preferencial para algumas importaes estratgicas, a indstria brasileira acabou
sendo muito menos afetada do que poderia se imaginar na poca. J em maro de 1961, o governo
logra obter emprstimos junto aos EUA, as importaes se estancam as exportaes aumentam. O
desequilbrio conjuntural tinha sido atacado.
A partir de 1961 a inflao passou a constituir-se como uma sria preocupao. Todos os
governos do perodo elegeram o dficit pblico como a causa primordial da inflao. Os dficits
foram quase totalmente cobertos por emprstimos do Banco do Brasil ao tesouro, significando uma
expanso primria nos meios de pagamento. A possibilidade de eliminar o dficit e, com ele,
eliminar o aumento indiscriminado dos meios de pagamento suscitava a realizao de uma reforma
tributria. Enquanto as reformas adequadas no fossem empreendidas, o governo recorreria a
paliativos como os impostos nicos sobre produtos especficos e o adiamento de despesas com
investimentos.
Em 1961, o pas terminava o ano com um grande dficit de caixa, coberto quase que
integralmente pelo Banco do Brasil. Ou seja, coberto pela emisso de moeda. A mesma situao
persiste entre os anos de 1961 e 1963. Paralelamente a isto, o pas vive uma grave crise poltica e a
recesso, iniciada em 1962, se aprofunda bastante. Temia-se o incio de um quadro hiperinflacionrio. Alm disto, eram escassos os instrumentos de poltica monetria disponveis para o
governo
No entanto, havia dois instrumentos heterodoxos de poltica monetria: o primeiro era
manipular as carteiras do Banco do Brasil e com elas regular o tamanho da base monetria e o
segundo era manipular o mercado de cmbio atravs das Promessas de Venda de Cmbio.
O ano de 1962 foi, afirma Sochaczewski, profundamente marcado pelos debates acerca da
lei de remessas de lucros para o exterior, que acabou sendo aprovada aps muita polmica. Desde a
lei que criava o monoplio estatal no setor de petrleo, nenhuma outra lei havia gerado tanta
polmica como esta, entre as correntes poca chamadas nacionalista e entreguista.
Os principais objetivos da lei foram:
i)

Instituir o registro de entradas e as sadas de capital, seja sob a forma de


investimentos, seja sob a forma de emprstimos;

ii)

Estabelecer as condies de retorno do capital investido no pas;

iii)

Obrigar os residentes no pas a declarar, sob a pena de processo de


enriquecimento ilcito, todos os bens possudos no exterior;

Porm, os pontos cruciais do debate eram:


1)

Limitar as remessas anuais de lucro a 10% de capital investido, sendo qualquer


quantia acima disto considerada como retorno do principal;

2)

Seria considerado re-investimento aquela parcela do lucro no remetida quando


pudesse s-lo.

A tenso se agravou quando, em fevereiro de 1962 o governador do Rio Grande do Sul,


Leonel Brizzolla, expropriou a CTN, uma subsidiria da ITT americana, pagando para tal uma
indenizao considerada inferior ao valor de mercado da companhia.
As abordagens que tentam explicar a crise vivenciada pelo pas em 1962/63 se dividem em
dois grupos, como nos explica Sochaczewski.
i)

Aqueles que vem a crise como decorrncia lgica do modelo de desenvolvimento


adotado aps 1955 e;

ii)

Aqueles que encaram a crise como um resultado de fatores meramente conjunturais;

Mais adiante, o autor explora com mais vagar algumas abordagens clssicas acerca do
problema, como a de Celso Furtado, a de Serra e Tavares, entre outras.
O fraco desempenho econmico do perodo compreendido entre os anos de 1963 e 1966 foi,
para Sochaczewski, fruto do enorme aumento nos investimentos do Plano de Metas, aumento este
que, fatalmente, teria que ser freado. Alm disto, a inflao desestruturou, afirma o autor, os
mecanismos implcitos de financiamento da economia brasileira. No obstante, as polticas
recessivas do perodo no podem ser esquecidas. O fato, porm, que o ano de 1960 representa o
trmino de um ciclo de investimentos. J a partir de 1959 o dficit em conta capital compromete
parcelas crescentes da receita, chegando a mais de 70% em 1962. Da o violento corte de
investimentos por parte da Unio. Para agravar mais ainda a situao, as estatais efetuaram um
brutal corte de investimentos e o aumento da inflao aniquilou os mecanismos existentes de
financiamento
Elaborado no final de 1962, o plano trienal teria sido a ltima tentativa, efetuada por um
governo liberal, de conciliar a manuteno do crescimento com um programa de crescimento
econmico. Os objetivos do plano eram:
i)

Garantir um crescimento do PIB de 7% ao ano;

ii)

Reduzir a inflao para 25% em 1963;

iii)

Garantir um aumento nos salrio no superior ao aumento na elevao da


produtividade;

iv)

Realizar a reforma agrria;

v)

Renegociar a dvida externa.

A garantia de crescimento do PIB deveria ser assegurada por um adequado volume de


investimentos pblicos, o que de certa forma era contraditrio com o diagnstico de que o dficit
pblico estava na origem dos problemas inflacionrios. O plano objetivava financiar o dficit
pblico mediante o aumento nos impostos incidindo sobre as classes mais elevadas, sem atentar,
porm, para o fato que a indstria criada nos anos 1950 era destinada, exatamente, ao consumo
destas classes. Neste caso, uma poltica re-distributiva prejudicaria frontalmente estas indstrias.
Apesar da boa recepo inicial, o plano teve vida curta. Para o insucesso do plano, pesou bastante a
dificuldade do governo de disciplinar a enorme mquina do Banco do Brasil, que contribua
decisivamente, mediante o aumento da base monetria, para o processo inflacionrio.
Uma vez tomado o poder pelos militares, estes se apressaram em apresentar seu plano
econmico para contornar as dificuldades vivenciadas pela economia do pas. A nfase do novo
plano estaria em recuperar o crescimento para o nvel de 6% ao ano, diminuir a inflao para 25%
em 1965 e 10% em 1966, uma vez que a inflao j estava alcanando quase 100%. O programa
objetivava ampliar a taxa de investimentos e para tal, pretendia contar com uma grande entrada de
capital estrangeiro. Eliminava-se, para estimular a vinda de investidores, alguns artigos da Lei de
Remessa de Lucros considerados hostis.
O PAEG diagnosticava que a origem da inflao seria a incongruncia entre o dispndio do
governo e o poder de gasto do setor privado, alm de uma outra incongruncia entre a propenso a
consumir e a propenso a investir. importante notar que os salrios so tidos como componentes
de custos e no de demanda, no podendo por isto subir em demasia.
No h, porm, assunto mais controvertido em economia brasileira que a inflao. Pode-se
agrupar as abordagens tericas quanto a origem da inflao em alguns grupos:
i)

inflao de demanda;

ii)

inflao de custos;

Para que este ltimo seja constatado, necessrio que haja os seguintes fatores:
1)

a existncia de um sistema de preos baseado na margem bruta sobre os custos


diretos;

2)

setores oligopolizados;

3)

uma autoridade monetria que sancione as presses inflacionistas;

Sochaczewski menciona tambm a teoria estruturalista cepalina, para a qual a inflao


Aps o golpe de 1964, diversas modificaes institucionais criaram as condies polticas
para o combate inflao. Apesar da enorme semelhana com os diagnsticos anteriores, o PAEG
continha uma substancial novidade: as polticas salariais, procurando evitar a elevao do salrio
real acima da elevao da produtividade. Apesar do confuso diagnstico misto do plano, unindo
elementos de demanda e de oferta para explicar a inflao, Sochaczewski argumenta que, com
o pas beirando um aumento descontrolado que levasse hiperinflao, de algum modo a espiral
preos salrios precisava ser rompida. Mesmo assim, o autor faz uma ressalva: o plano se
equivocava ao colocar os salrios excessivamente altos como origem do complexo processo
inflacionrio dos anos 1960.
Paralelamente ao combate inflao, o plano deu incio a inmeras reformas de base.
Segundo Sochaczewski, o principal xito do plano teria sido o controle do dficit pblico, mediante
uma forte contrao nas despesas e expressiva elevao nas receitas. Foi realizada uma expressiva
reforma tributria criando o arcabouo tributrio presente ainda hoje. Outra medida do plano foi o
estmulo entrada de capital estrangeiro. Para tal, os artigos considerados hostis ao capital
estrangeiro foram suprimidos da Lei de Remessas.
No binio 1967/68, porm, a atividade econmica recupera-se depois de quatro anos de
recesso. O desenvolvimento passa a ser colocado entre as prioridades do novo governo e, apesar
do abrandamento da poltica monetria, a inflao declinou, o que no se explica pelo modelo do
PAEG. Entre as causas da reduo da inflao destaca-se a criao das ORTNs, que tornaram
possvel um financiamento no inflacionrio do dficit pblico, que voltava a ser crescente.
Ao longo do captulo 6, Sochaczewski faz um apanhado de novas modificaes ocorridas nos
mercados financeiros do pas. O foco agora , porm, o perodo compreendido entre 1961 e 1968,
cujas caractersticas econmicas detiveram sua ateno ao longo do captulo 5. Neste perodo,
argumenta o autor, financiamento atravs da inflao ficou comprometido com a ocorrncia de
desacelerao do crescimento no incio da dcada de 60 e a concomitante acelerao da inflao. O
setor pblico passava a efetuar gastos para cobrir o custeio corrente (alimentando e sancionando a
inflao) e no mais primordialmente com o objetivo de dinamizar a economia - com investimentos
em infra-estrutura, como ocorreu no Plano de Metas. O problema que se colocava no era mais de
expanso da capacidade produtiva, mas sim o financiamento corrente da atividade em face de um

sistema bancrio crescentemente limitado, bem como a ampliao do mercado dos bens produzidos
pelos setores recm-instalados uma vez encerrado o dinamismo dos mercados atendidos
anteriormente por importaes.
Nesse contexto, o setor produtivo privado buscou alternativas para o seu financiamento fora
dos canais institucionais que no entanto eram de flego curto dado o seu carter semi-legal. Tais
alternativas consistiam em: maior endividamento direto entre empresas, mercado paralelo, maior
entrada de capitais externos (beneficiavam praticamente apenas empresas estrangeiras) e prticas
ilegais como adiar o pagamento de tributos e contribuies sociais, face ao baixo juro cobrado
sobre estes dbitos. A conseqncia foi um quase colapso na atividade produtiva uma vez esgotadas
estas fontes de recurso.
A ausncia de um sistema financeiro organizado penalizou o sistema produtivo pelas
dificuldades impostas a ele para financiar sua atividade corrente. Ainda mais, a ao de polticas de
estabilizao acabava por comprimir o capital de giro do complexo comercial-industrial, como
agravante tinha-se ainda a perda de dinamismo da demanda, o que exigia uma canalizao de
poupana para ampliar o mercado e equilibrar a relao consumo / investimento compatvel com a
nova capacidade instalada alcanada com o Plano de Metas.
Portanto, o sistema de financiamento da economia no incio da dcada de 60 devia:
i.

redefinir os esquemas de financiamento do setor privado com vistas a torn-los


independentes (relativamente) da inflao, a montar mecanismos de suprimento de
capital de giro de longo prazo, e a montar mecanismos que permitissem ampliar a base
do consumo dos bens produzidos pelo novos setores;

ii.

redefinir o esquema de financiamento do setor pblico com vistas a torn-lo menos


dependente da expanso primria dos meios de pagamento.

As solues a todos esses pontos foram propostas teoricamente com as reformas do sistema
financeiro em 1964/65. Nesse perodo ocorreu um acelerado processo de desenvolvimento
financeiro, com inquestionvel xito em absorver no sistema fundos que giravam fora de rbita
institucionalizada. At as reformas do perodo, os bancos comerciais eram a nica alternativa legal
para o suprimento de crdito a curto prazo, sofrendo intensa presso dos setores comercial e
industrial.
A rede bancria durante os primeiros anos da dcada se expande rapidamente na tentativa de
captar o mximo de recursos possvel perodo em anlise. No entanto, o nmero de matrizes decai
em conseqncia de fuses, absores ou simples liquidaes. A tendncia diminuio do nmero

de bancos extremamente acentuada a partir de 1965 devido lei de reforma bancria que
disciplinou as operaes bancrias em relao ao capital mnimo, composio de carteira, etc.
Com isto um grande nmero de pequenos estabelecimentos praticamente deixou de existir por no
poderem atender a estas diretrizes, e, portanto, induziu-se a uma srie de fuses e absores de
pequenos estabelecimentos, tambm com o objetivo de capturar as economias de escala e reduzir os
custos.
A organizao de um mercado financeiro em 1964/65, e o concomitante aparecimento de
ativos financeiros com certa margem de liquidez, garantia e rentabilidade, permitiu s empresas
comerciais e industriais aplicar seus saldos ociosos em caixa nestes papis e diminuir a demanda
por ativos lquidos. Isto permitiu uma rpida expanso dos meios de pagamento a partir de 1967
sem criar tenses inflacionrias pelo lado da demanda.
A partir de 1960 verificou-se que a expanso monetria acompanhou o crescimento dos preos
e do produto, ou seja, os bancos comerciais no puderam acompanhar a expanso dos meios de
pagamento atravs de uma oferta real de crdito crescente, logo o beneficirio do crescimento na
margem da oferta de moeda certamente ter sido o setor pblico. O setor pblico expandiu a sua
participao no total da moeda em detrimento da participao do setor privado, pode-se concluir
que os dficits pblicos representavam crescentemente desequilbrios nos gastos e receitas
correntes, ou seja, a expanso do dficit pblico se fazia para financiar os gastos correntes. Ao
mesmo tempo em que as autoridades expandiam os meios de pagamento, freavam os bancos
comerciais atravs de crescentes requerimentos de reserva compulsria. Na verdade, at 1964, todos
os planos de estabilizao se valiam de dois instrumentos: o corte no dficit e a restrio aos
bancos. Como o primeiro, por razes polticas, nunca era alcanado, o efeito final era sempre um
maior aperto sobre os bancos comerciais.
O setor pblico, responsvel pelo investimento em infra-estrutura, via-se crescentemente em
dificuldades de cobrir seus gastos de custeio, sacrificando assim gastos importantes sob o ponto de
vista dos efeitos sobre o setor comercial-industrial. A dvida pblica era inexistente, o sistema
tributrio ineficiente, e a nica alternativa de financiamento era a expanso primria dos meios de
pagamento com reflexos tanto sobre a inflao como sobre a disponibilidade de crdito dos bancos
comerciais.
Os emprstimos ao comrcio apresentam uma participao decrescente no volume total de
emprstimos e uma queda significativa no valor real do crdito. Isso porque o peso das polticas de
estabilizao tendo recado sobre os bancos comerciais obrigaram estes ltimos a comprimir o

crdito aos setores mais frgeis e mais volteis, no caso, o comrcio. Ainda mais, o aparecimento
de instituies no-bancrias especializadas no crdito ao consumo (as financeiras) aliviou
grandemente a presso do comrcio sobre o sistema bancrio.

J os emprstimos ao setor

agropecurio perdem relativamente pouco nas polticas de estabilizao da dcada, pois em todos os
programas de combate inflao, o setor agrcola era alvo de ateno especial no sentido de
amortecer o impacto das medidas sobre sua disponibilidade de crdito, dado o seu baixo coeficiente
de interligao com os demais setores.
Tratando-se efetivamente das reformas do sistema financeiro ocorridas entre 1964 e 1966,
pode-se afirmar que estas foram em grande parte responsveis por viabilizar o milagre brasileiro
iniciado em 1968. Antes de 1964 imperava o caos financeiro, e as reformas criaram um comando
monetrio e creditcio nico, atravs da constituio de novas instituies, de maior fiscalizao das
existentes etc. Os objetivos dessas reformas eram criar uma autoridade monetria nica,
efetivamente responsvel pelo poltica monetria e creditcia, regulando as relaes entre o Tesouro,
o Banco do Brasil (BB) e a SUMOC, alm de traar as diretrizes para as instrues financeiras
privadas; criar novas linhas de recursos financeiros no sentido de tornar o financiamento da
atividade econmica privada e pblica independente da inflao; e criar novos instrumentos de
poupana, de rentabilidade real positiva.
At ento, o Conselho da SUMOC era o rgo normativo, a SUMOC o rgo de controle e
fiscalizao e o BB o rgo executor. O Tesouro era o rgo autorizado a emitir papel-moeda, mas
no tinha poder de coloc-lo em circulao. Esta atribuio era exclusiva da Carteira de
Redescontos (CARED) que estava em poder do BB. Desse modo, muitas eram as crticas pelo fato
de o BB deter trs atribuies incompatveis com a poltica monetria: ser agente financeiro do
Tesouro, autorizado a realizar operaes de crdito, ser o depositrio das reservas voluntrias dos
bancos comerciais, e ser o maior banco comercial do pas e o nico banco rural. Todas essas
atribuies do BB permitiam que este agente no encontrasse obstculos expanso de operaes
de crdito e ,indiretamente, emisso de papel moeda.
Dado essas questes, a reforma bancria introduziu importantes mudanas. Foi criado o
Conselho Monetrio Nacional e re-introduziu-se o papel da dvida pblica como contrapartida dos
dficits fiscais. Alm disso constituiu-se o Banco Central (BC) em substituio SUMOC, com
algumas atribuies adicionais (como a emisso do papel-moeda, o controle e execuo das
operaes de cmbio, etc). Assim como as reservas compulsrias e voluntrias dos bancos
comerciais deveriam ser depositadas no BC, muitas outras atividades foram retiradas do BB e

repassadas ao BC; no entanto, a legislao permitia ao BC delegar a arrecadao dos depsitos


voluntrios dos bancos comerciais e a execuo dos servios de compensao de cheques a um
determinado banco, obviamente esse banco foi continuadamente o BB.
Havia, ainda, uma conta denominada conta de movimento no passivo do BB e no ativo do
BC, essa era uma rubrica que receberia o float das operaes entre as duas instituies,
liquidveis semanalmente, pagando a instituio devedora (no caso sempre foi o BB) um juro de
1% ao ano pelo saldo instituio credora. Desde a criao dessa conta (1965) o BB incorreu em
crescente saldo de dbito nessa rubrica. Isso ocorreu, porque a reforma criou um BC misto, onde ele
o emissor e no o detentor das reservas voluntrias dos bancos comerciais. Desse ponto de vista,
as reformas pouco mudaram a participao do BB nas autoridades monetrias ou em relao ao
mecanismo de emisses.
Outro ponto da reforma foi a introduo do sistema de correo monetria. Isso porque a
inflao distorce a eficincia dos preos como mecanismo de alocao de recursos e afasta do
mercado financeiro um volume substancial de poupanas financeiras. Assim, com a correo
monetria, contornava-se o problema de incorrer-se em juros negativos dada o teto permitido de
12% a.a. aos juros. Portanto, a introduo da correo monetria foi uma liberao da taxa de juro,
atraindo e internalizando poupana no circuito financeiro.
Ainda com vistas a aumentar a poupana interna, sem alcanar sucesso, ativou-se as bolsas de
valores e recuperou-se o mercado de debntures para captao de crdito de longo prazo. Mas o que
acabou por se desenvolver foram os bancos de investimento, as financeiras e o subsistema
financeiro de habitao. O setor produtivo no conseguiu se desvencilhar da inflao como
mecanismo oculto de capitalizao e expanso.
As Financeiras constituram-se numa tentativa de organizao de um intermedirio nobancrio que oferecesse crdito a prazo mais longo que os descontos comerciais e pagasse uma taxa
de juros mais elevada que os depsitos bancrios. Foram atores importantes, principalmente a partir
de 1966, concedendo crdito s famlias e possibilitando, assim, a expanso do mercado / demanda
e a re-dinamizao da economia brasileira a partir de 1967.
Finalmente o governo ainda procurou recuperar o crdito hipotecrio erodido pela inflao,
dado que havia um crtico dficit habitacional no Brasil, os investimentos no setor se afastaram em
busca de melhor rentabilidade, pois no conseguiam praticar taxas de financiamento de longo prazo
compatveis com a inflao, e o recorrente congelamento de aluguis desestimulou a construo
para fins de renda.

Desse modo, um conjunto de estmulos construo civil ajudaria a alcanar uma das metas
do PAEG, a de criao de empregos e eventual absoro do desemprego de outros setores. Assim,
criou-se o BNH (Banco Nacional de Habitao) e as Sociedades de Crdito Imobilirio (SCI);
instituiu-se as Cadernetas de Poupana e o FGTS. O problema que estas poupanas pblicas e
privadas passaram crescentemente a financiar habitaes de alto luxo, permanecendo o dficit
habitacional.
Vale lembrar que os objetivos dos bancos de investimentos puderam ser alcanados somente
(e parcialmente) com a ajuda decisiva do setor pblico, atravs do suprimento de recursos de longo
prazo e atravs de impostos no recolhidos, e com recursos externos. O objetivo fundamental, que
era o de captar e oferecer crdito de longo prazo, no foi alcanado, e o setor industrial, de novo,
enfrentou um hiato de recursos.

Bibliografia
SOCHAZEWSKI, A. C. (1980) Desenvolvimento Econmico e Financeiro do Brasil (1952 68).
So Paulo: Trajetria Cultural (feito a partir da tese de doutoramento apresentada originalmente na
London School of Economics)

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