PUC-Rio - Certificao Digital N 0115508/CA

Nilto Calixto Silva

Avaliao de bem-estar de poltica

monetria sob restrio fiscal

DISSERTAO DE MESTRADO

DEPARTAMENTO DE ECONOMIA
Programa de Ps-Graduao em Economia

Rio de Janeiro, 29 de abril de 2003

Nilto Calixto Silva

Avaliao de bem-estar de poltica monetria sob restrio

PUC-Rio - Certificao Digital N 0115508/CA

fiscal

Dissertao de Mestrado
Dissertao apresentada como requisito parcial para
obteno do ttulo de Mestre pelo Programa de PsGraduao em Economia da PUC-Rio.
Orientador: Eduardo Loyo

Rio de Janeiro, abril de 2003

Nilto Calixto Silva

Avaliao de bem-estar de poltica monetria sob restrio

PUC-Rio - Certificao Digital N 0115508/CA

fiscal

Dissertao apresentada como requisito parcial para

obteno do ttulo de Mestre pelo Programa de PsGraduao em Economia da PUC-Rio. Aprovada pela
Comisso Examinadora abaixo assinada.

Prof. Eduardo Loyo

Orientador - PUC-Rio

Prof. Dionsio Dias Carneiro

PUC-Rio

Prof. Fbio Kanczuk

USP

Prof. Zlia Milanez Delossio Seiblitz

Coordenadora Setorial do Centro de Cincias Sociais - PUC-Rio
Rio de Janeiro, 29 de abril de 2003

Todos os direitos reservados. proibida a reproduo total

ou parcial do trabalho sem autorizao da universidade, do
autor e do orientador.

Nilto Calixto Silva

PUC-Rio - Certificao Digital N 0115508/CA

Graduou-se em Engenharia Civil na Unicamp (Universidade

Estadual de Campinas) em 2001.

Ficha Catalogrfica
Silva, Nilto Calixto
Avaliao de bem-estar de poltica monetria sob
restrio fiscal / Nilto Calixto Silva; orientador: Eduardo
Loyo. Rio de Janeiro : PUC, Departamento de Economia,
2003.
98 f. ; 30 cm
Dissertao (mestrado) Pontifcia Universidade
Catlica do Rio de Janeiro, Departamento de Economia.
Inclui referncias bibliogrficas.
1. Economia Teses. 2. Poltica monetria. 3. Regras
de poltica monetria. 4. Bem-estar econmico.
4.
Restrio de financiamento. I. Loyo, Eduardo. II. Pontifcia
Universidade Catlica do Rio de Janeiro. Departamento de
Economia. III. Ttulo.

CDD: 330

Agradecimentos

Este trabalho foi elaborado durante os ltimos dois semestres do segundo

e ltimo ano do curso de Mestrado em Teoria Econmica na PUC-Rio. Escrevlo foi, para mim, um grande prazer, alm de uma boa oportunidade para
transformar em algo palpvel tudo aquilo que foi ministrado durante o programa
de mestrado.
Meu primeiro agradecimento , na verdade, um reconhecimento ao
excelente ambiente de amizade e companheirismo do Departamento de Economia.
Quero deixar registrado meu sincero reconhecimento presteza e eficincia das
PUC-Rio - Certificao Digital N 0115508/CA

secretrias Bianca e Graa e tambm meu agradecimento pela simpatia com que
sempre fui tratado por ambas, mesmo quando no tinham razo para tal. Aos
professores, meus agradecimentos no poderiam ser de forma alguma
parcimoniosos. Meu reconhecimento no apenas queles que efetivamente foram
meus professores, mas sim a todos do Departamento, pela seriedade e
competncia demonstrada durante o decorrer do curso. Agradeo a todos os
colegas do curso pelas novas grandes amizades estabelecidas (e pelas grandes
discusses travadas), em especial ao grupo de paulistas (ou uspianos) asilados
na PUC-Rio: Caio Megale, Cassiana Fernandez, Klnio Barbosa, Marcelo Toledo,
Renata Narita e Roberto Pinheiro.
Certamente preciso dedicar mais de um pargrafo em agradecimento ao
Prof. Eduardo Loyo pela orientao na tese, mas tentarei ser sucinto. Alm de
desempenhar com sua usual competncia o papel de orientador, tenho de
agradec-lo pelas vrias outras funes que assumiu, de conselheiro pessoal a
revisor de texto, propondo mudanas no estilo e correo dos infindveis vcios de
linguagem que encontrava. Obviamente, todos os problemas que ainda
permaneceram no trabalho no apenas de redao, claro so de minha total
responsabilidade e oriundos de pura teimosia.

Um agradecimento especial aos meus pais, aos meus dois irmos e

minha irm pelo apoio que sempre recebi, muitas vezes desmerecido. a eles que
dedico este trabalho em reconhecimento a todo incentivo que me deram, no
apenas durante os ltimos dois anos, mas sim durante toda minha vida. Fico muito
contente ao constatar que a distncia fsica durante tantos anos serviu,
paradoxalmente, para um estreitamento dos laos afetivos familiares.
Ao longo dos dois anos do mestrado recebi suporte financeiro da CAPES.
Ciente de todas as prioridades que tem o pas, no poderia deixar de expressar
minha condio de privilegiado por receber tal ajuda. No qualquer exagero
dizer que sem esse incentivo o trabalho, com todas as suas imperfeies, no teria
a menor possibilidade de existir. Espero, com toda a sinceridade, que eu consiga

PUC-Rio - Certificao Digital N 0115508/CA

retribuir altura esse privilgio.

Por fim, deixo registrado meu agradecimento aos professores Dionsio
Dias Carneiro e Fbio Kanczuk por aceitarem o convite para participar da banca
de avaliao.

Resumo

Silva, Nilto C.. Avaliao de bem-estar de poltica monetria sob

restrio fiscal. Rio de Janeiro, 2003. 98p. Dissertao de Mestrado Departamento de Economia, Pontifcia Universidade Catlica do Rio de
Janeiro.
O trabalho consiste no desenvolvimento de um modelo para avaliao de
PUC-Rio - Certificao Digital N 0115508/CA

bem-estar de poltica monetria numa economia onde o governo enfrenta alguma

restrio liberdade de financiamento da dvida pblica. O governo, no modelo,
capaz de se financiar atravs da emisso de ttulos da dvida e de duas formas de
taxao: lump sum e distorciva. A hiptese adotada no trabalho que o governo
no poder estabelecer um nvel constante de taxao distorciva ao longo do
tempo, e deixar que o estoque da dvida ou da taxao no distorciva se ajustem
em resposta aos choques. Ao contrrio, o governo ser forado a alterar a taxao
distociva corrente em resposta s variaes do servio da dvida. A partir do
modelo, so feitas as consideraes sobre o comportamento timo da autoridade
monetria, no sentido do estabelecimento de uma regra tima de poltica
monetria.

Palavras-chave
Poltica monetria; regras de poltica monetria; bem-estar econmico;
restrio de financiamento.

Abstract

Silva, Nilto C.. Welfere Analysis of Monetary Policy under Fiscal

Restriction. Rio de Janeiro, 2003. 98p. MSc. Dissertation Department of
Economics, Pontifical Catholic University of Rio de Janeiro.
The dissertation consists in the development of a model to evaluate the
welfare effects of monetary policy in an economy where the government faces
PUC-Rio - Certificao Digital N 0115508/CA

some restriction to debt financing. The government, in the model, is able to

finance its expenditures by issuing public debt or levying two kinds of taxation:
'lump sum' and distortionary taxes. The hypothesis adopted here is that the
government cannot set a constant rate of distortionary taxation over time, and let
either the debt stock or the 'lump sum' taxation to adjust in response to shocks.
Instead, the government will be forced to adjust the current distortionary taxation
in response to variations of the debt service. The conclusion is that the optimal
monetary policy rule that results from this model is quite different from the
optimal rule in the absence of restrictions to debt financing.

Keywords
Monetary policy; monetary policy rules; economic welfare; fiscal
restriction.

ndice

1. Introduo

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

1.1.

Motivao

1.2.

Formato da restrio fiscal

1.3.

Metodologia adotada

PUC-Rio - Certificao Digital N 0115508/CA

2. Modelo simplificado

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

2.1.

Derivao do modelo

2.2.

Avaliao de bem-estar

2.3.

Resultados

2.4.

Extenso do modelo

3. Modelo completo

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

3.1.

Derivao do modelo

3.2.

Avaliao de bem-estar

3.3.

Restrio fiscal

4. Trajetrias timas

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

4.1.

Soluo do problema

4.2.

Resultados

4.3.

Separao dos efeitos

5. Regras de poltica monetria

17

41

56

. . . . . . . . . . . . . . . . .

68

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

84

5.1.

Regras utilizadas

5.2.

Resultados

6. Concluso

10

7. Referncias bibliogrficas

. . . . . . . . . . . . . . . . . . .

87

Apndice 1

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

89

Apndice 2

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

96

PUC-Rio - Certificao Digital N 0115508/CA

Lista de figuras e tabelas

Figura 1.01 Relao dvida-PIB e carga tributria

12

Tabela 1.01 Regresso para conjunto de pases da OCDE

14

Tabela 2.01 Parmetros estruturais

31

Figura 2.01 Perda de bem-estar

33

Figura 2.02 Perda de bem-estar

33

Figura 2.03 Perda de bem-estar

40

Figura 4.01 Funes impulso-resposta

61

Figura 4.02 Funes impulso-resposta

61

Figura 4.03 Desvio da taxa de juros nominal

63

Figura 4.04 Varincias

63

Figura 4.05 Funes impulso-resposta

66

Figura 4.06 Varincias

67

Figura 5.01 Regio paramtrica de determinao do sistema

73

Figura 5.02 Regra da poltica tima

76

Figura 5.03 Coeficientes da regra de poltica

77

Figura 5.04 Regio paramtrica de determinao do sistema

78

Figura 5.05 Regra da poltica tima

79

Figura 5.06 Varincias

81

Figura 5.07 Varincias

82