COSTE DE CAPITAL

Iturrioz del Campo, Javier

I. CONCEPTO
De una forma general se denomina Coste del Capital al coste de los recursos financieros
utilizados. Habitualmente, suelen utilizarse recursos financieros de procedencias diferentes,
por lo que, para medirlo se emplea una media del coste de las distintas fuentes financieras
utilizadas, ponderadas en funcin del peso que tiene cada una de ellas en el valor financiado
total. A esta media se la conoce como coste de capital medio ponderado.
El coste de capital tiene una gran importancia en la toma de decisiones financieras ya que:

- Sirve como referencia de la rentabilidad mnima que debe obtener la empresa con
sus inversiones, ya que la citada rentabilidad debe superar el coste de los recursos
empleados para financiar la misma. Por este motivo, es una de las tasas utilizada como tipo
de descuento en los mtodos de valoracin de inversiones.

- Es un elemento clave para determinar la estructura financiera de la empresa, o

combinacin entre las diferentes fuentes financieras.

- Permite relacionar las decisiones de inversin y financiacin.

En el anlisis del coste de capital se parte de los factores que lo determinan y, posteriormente,
se estudia el coste de cada una de fuentes financieras que lo forman. Para ello, se agrupan en
dos grandes bloques; el coste de los recursos propios y el de los recursos ajenos. Para
finalizar, se calcula el coste de capital medio ponderado que sirve como medida del coste de
capital.
II. FACTORES DETERMINANTES DEL COSTE DE CAPITAL
Siguiendo a Juan Mascareas y Gustavo Lejarriaga, los principales factores que determinan el
coste de capital de una empresa son:

- Las condiciones econmicas. Este factor determina la oferta y la demanda de capital,

de forma que, cuanto menor sea la oferta de capital mayor ser el coste de la financiacin
ajena.

- El riesgo del mercado. Cuando ste aumenta los inversores exigirn mayores
rendimientos, por lo que la emisin de ttulos supondr un mayor coste para la empresa.

- La situacin de la empresa afecta a la rentabilidad que exigen los socios de las

acciones de la empresa y por tanto a su coste del capital.
III. EL COSTE DE LOS RECURSOS PROPIOS
Los recursos propios son aquellos a los que la empresa no tiene que hacer frente en forma de
devolucin. Por este motivo no tienen un coste explcito, pero si tienen un coste implcito o de
oportunidad, que puede calcularse de diversas formas. Seguidamente se analiza el coste del
capital social y el de la autofinanciacin.
1. Coste del capital social
Cuando una empresa emite acciones, u otros ttulos representativos de su capital social, no
est obligada a retribuir a sus propietarios con un tipo de inters determinado (como ocurre en
los emprstitos). El compromiso se limita a repartir dividendos, slo en el caso de que la
empresa obtenga beneficios y siempre que no se decida mantenerlos en la misma como

reservas. Por tanto, estas aportaciones al capital social no tienen un coste explcito para la
empresa. Sin embargo, s tienen un coste implcito o coste de oportunidad, que viene dado por
la rentabilidad requerida por los socios de la empresa como compensacin por haber aportado
fondos. Esta rentabilidad se basa en las cantidades que los socios reciben de la empresa, por
lo que si sta no cumple sus expectativas, el accionista vender las acciones, produciendo
una reduccin en el precio de las mismas. Por tanto, el coste de las aportaciones al capital
social se puede definir como la rentabilidad que deben obtener los accionistas, a travs de los
dividendos, para que se mantenga inalterada la cotizacin de las acciones. A la hora de
cuantificar este coste existen varios mtodos, entre los que destacan el de actualizacin de
dividendos y el basado en la teora de carteras.
a) Mtodo de actualizacin de dividendos
En este caso, el coste se calcula como la tasa de actualizacin que iguala el valor de mercado
de los ttulos con el valor actualizado de los dividendos futuros de la empresa. Dado que las
acciones no tienen una fecha de vencimiento y que es difcil hacer una previsin futura de la
evolucin de los dividendos, el clculo suele basarse en supuestos de constancia y de
crecimiento a una tasa fija.
As, siendo:

- ke: El coste del capital ordinario o capital-acciones.

- Di: Dividendos que la accin genera al final del perodo i.
- Po: valor actual de la accin o valor de mercado.
En caso de que se considere duracin ilimitada y dividendos constantes ke se calcula:

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En caso de que se considere duracin ilimitada y dividendos crecientes a una tasa anual
acumulativa f, el coste del capital acciones se calcula:
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Ejemplo:
Las acciones de una empresa tienen un valor nominal de 10 , un valor de cotizacin de 18
y se espera que repartan un dividendo constante del 8% sobre el valor nominal. Determinar el
coste que tienen para la empresa sus acciones
Al tratarse de dividendos constantes, el valor de Ke se despeja de la siguiente expresin:

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Qu coste tendran las acciones, en el caso de que la empresa opte por incrementar el
dividendo a una tasa constante anual del 2% desde el prximo reparto?
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b) Mtodo basado en la teora de carteras

En este caso el clculo de ke se basa en la teora del equilibrio en el mercado de capitales.
Segn la misma, un inversor que no asume ningn riego obtendra una rentabilidad (R f) a la
que se denomina rentabilidad libre de riesgo. Slo estar dispuesto a asumir una unidad de
riesgo si por ella recibe una rentabilidad adicional que se mide mediante la denominada prima
de riesgo (diferencia entre la rentabilidad del mercado (Rm) y la propia rentabilidad libre de
riesgo (Rf)). La cantidad de riesgo que se asume con las acciones de una empresa viene
determinada por su coeficiente de volatilidad, que mide la relacin entre la rentabilidad de los
ttulos de la empresa y la del mercado. De esta forma, el coste de las aportaciones al capital
social se identifica con el rendimiento del ttulo de forma que:
Ke = Rf + (Rm - Rf) i
Siendo:

- Rf: Rentabilidad de un activo libre de riesgo en el mercado.

- Rm: Rentabilidad del mercado (puede medirse mediante un ndice de referencia).
- i: Coeficiente de volatilidad del ttulo analizado.
:Ejemplo:

Se desea conocer el coste de capital de una empresa cuyo coeficiente de volatilidad es de

1,3. La rentabilidad de los activos libres de riesgo es del 3% y la del mercado del 7%.
En este caso el coste se calcula de la siguiente forma:
Ke = Rf + (Rm - Rf) i = 0,03 + (0,07 0,03) 1,3 = 0,082 =8,2%
Como puede observarse, los inversores exigen la rentabilidad libre de riesgo (3%) y, de forma
adicional, una prima por el riesgo derivado de la inversin. La citada prima (4%) se obtiene de
la diferencia entre la rentabilidad que ofrece el mercado (7%) y la rentabilidad de los activos
sin riesgo (3%). Por su parte, el riego de la empresa se mide mediante su coeficiente de
volatilidad, obteniendo un coste del capital social del 8,2%.
2. Coste de la autofinanciacin
En la autofinanciacin la empresa utiliza recursos generados por ella misma como una fuente
financiera, por lo que puede parecer que no tienen coste para la empresa. Sin embargo, al
igual que ocurre con el capital social, la autofinanciacin no tiene un coste explcito, aunque si
un coste de oportunidad. Este coste se encuentra determinado por la rentabilidad que
obtendran los accionistas si la empresa, en lugar de retener el beneficio en forma de
autofinanciacin, repartiese estos recursos como dividendos. Por tanto, los socios requerirn
que la empresa logre, con estos recursos, una rentabilidad al menos similar a la que
obtendran ellos en caso de que se produzca el mencionado reparto. Dado que este reparto se
realiza a travs de las rentas futuras generadas por las acciones a sus propietarios
(dividendos y beneficio por venta), se suele aplicar como coste de la autofinanciacin (K a) el
mismo coste determinado para el capital social (Ke).
De esta forma: Ka = Ke.
IV. EL COSTE DE LOS RECURSOS AJENOS
Los recursos ajenos son aquellos derivados de fuentes financieras en las que la empresa se
compromete a devolver la cantidad recibida y una serie de cantidades adicionales en concepto
de intereses o cupones. Dentro de estos recursos se analiza el coste de los prstamos
bancarios y de las emisiones de emprstitos.
1. El coste del prstamo bancario
Los prstamos bancarios tienen un coste explcito que viene determinado, fundamentalmente,
por el inters que la empresa se compromete a pagar. En caso de que no existan comisiones
ni pagos adicionales el coste de este tipo de recursos coincide con el inters fijado en el
mismo. Sin embargo, en el momento en el que se aadan este tipo de elementos es necesario
calcular el coste como la tasa de actualizacin o descuento que iguala el valor actual de los
fondos recibidos (descontando comisiones) con el valor actual de las salidas de fondos para
atender el pago de los intereses y la devolucin del principal.
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Siendo:

- P: Principal.

- C: Comisiones.
- n: Duracin.
- P1: Principal devuelto en el perodo i.
- I1: Intereses devueltos en el perodo i.
- Kp: Coste del prstamo o crdito.
En caso de incluir el efecto de los impuestos, hay que tener en cuenta que los intereses de los
prstamos son fiscalmente deducibles, por lo que el coste del prstamo debe reducirse
aplicando el tipo al que est sujeta la empresa en el impuesto de sociedades (ts). De esta
forma, el coste despus de impuestos (K) queda de la siguiente forma:
K = ke (ke x ts) = ke (1-ts)
Por otra parte, el clculo de Kp ofrece problemas cuando el prstamo tiene una vida superior
a dos aos. En estos casos, puede utilizarse una calculadora financiera o las funciones
recogidas en las diferentes hojas de clculo. Si no se dispone de estos medios puede
calcularse un valor aproximado (Kp*) mediante la frmula:
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El valor exacto de Kp se encuentra por encima del aproximado (Kp > Kp*).
Ejemplo:
Una empresa solicita un prstamo a una entidad financiera por importe de 30.000 . El plazo
de amortizacin es de 3 aos, el inters del 10% y el sistema de amortizacin lineal.
Determinar el coste del prstamo para la empresa teniendo en cuenta que implica unos gastos
de formalizacin de 300 a pagar en el momento de la concesin del prstamo.
Los pagos derivados del prstamo son:

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2. El coste de los emprstitos empresariales

La emisin de emprstitos es otra de las frmulas que tiene la empresa para financiarse. En
este caso la empresa recibe del obligacionista una cantidad, comprometindose a la
devolucin de la misma y a compensar a ste con unos cupones. Estos cupones pueden
expresarse como un tipo de inters sobre el valor nominal, que es lo que suele considerarse
como de los emprstitos. Sin embargo, en caso de que existan primas de emisin o de
reembolso, as como otras comisiones el coste sufre variaciones. El citado coste se calcula, al
igual que en el caso anterior, como la tasa de actualizacin o descuento que iguala el valor
actual de los fondos recibidos con el valor actual de las salidas de fondos, para atender el
pago de los cupones y la devolucin del principal.
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Siendo:

- P-PE: Cantidad recibida por la empresa al emitir las obligaciones (una vez
descontadas reducciones en el valor de emisin PE).
- C: Comisiones.
- n: Duracin.

- (P1 + PR1): Importe de la obligacin devuelto en el perodo i. (incluyendo primas de

reembolso PRi).

- I1: Cupones pagados en el perodo i.

- Ki: Coste de la emisin de obligaciones.

En este caso, se repiten el ajuste de carcter fiscal y los problemas de clculo mencionados
para los prstamos bancarios.
Ejemplo:
Una empresa emite un emprstito formado por 2.000 obligaciones, con un valor nominal de 20
, un cupn anual de 2 , y una prima de reembolso del 10%. La vida de las obligaciones es
de 3 aos, amortizndose todas ellas en el ltimo perodo. Determinar el coste de est
emisin para la empresa.
Los pagos derivados de las obligaciones son:
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V. EL COSTE DE CAPITAL MEDIO PONDERADO

El denominado coste del capital o coste del capital medio ponderado, es la media ponderada
del coste de las diferentes fuentes financieras que utiliza la empresa. Las ponderaciones se
fijan mediante la proporcin que cada fuente representa en el total de la financiacin. Se utiliza
como referencia del coste de capital de la empresa, por lo que en ocasiones tambin recibe
esta denominacin. Su formulacin es la siguiente:
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Siendo:

- K0 = coste del capital medio ponderado.

- K1 = coste de la fuente financiera i para i=1,2,...,n.
- F1 = recursos de la fuente financiera i (en el caso del capital social debe recogerse
el precio de mercado, mientras que en las deudas hay que incluir las cantidades recibidas
por la empresa libres de gastos).

- T = suma de todos los recursos de la empresa T=R1+R2+...+Rn.

Ejemplo:
Determinar el coste de capital medio ponderado de una empresa cuyo capital social est
formado por 2.000 acciones con un valor de mercado unitario de 30 y un coste del 12%.
Tambin dispone de un prstamo por importe de 10.000 (coste del 10%) y reservas por un
importe de 12.000 .
Para determinar el coste de capital medio ponderado es necesario calcular el total de los
recursos de la empresa: T = (2.000 x 30) + 10.000 + 12.000 = 82.000
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Javier Iturrioz del Campo

LO ESENCIAL SOBRE COSTE DE CAPITAL
Libros

Brealey, R.A y Myers, S.C., Fundamentos de financiacin empresarial (5

edicin) , McGraw-Hill, 1998.
Brealey, R.A y Myers, S.C., Marcusa., Fundamentos de finanzas corporativas ,
McGraw-Hill, 2007.
Fernndez, A.I y Garca. M. Las decisiones financieras de la empresa , Ariel, 1992.
Jimnez Caballero, J.L., Gestin Financiera de la Empresa , Pirmide, 2003.
Mascareas, Juan y Lejarriaga, Gustavo, Anlisis de la estructura de capital de la
empresa , EUDEMA Universidad, 1993.

Ross, S.; Westerfield, R.W. y Jaffe, F.J., Finanzas corporativas (7 edicin), Irwin
McGraw-Hill, 2005.
Suarez Suarez, Andrs, Decisiones ptimas de inversin y financiacin
empresarial , (21 edicin), Pirmide, 2005.
Termes R., Inversin y coste de Capital , McGraw-Hill, 1997.