La Crisis Financiera Subprime y

Expectativas Futuras
Presentacin Basada en la Presentacin Original
del Seminario sobre la Crisis Financiera
Diario Expreso del Ecuador
Guayaquil, 21 de Octubre, 2008

MANUEL MADRID ARIS, Ph.D.

(manuel.madrid@usm.cl)
(www.madrid-aris.com)

Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.1

Anlisis de la Crisis Actual

Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.2

Exceso de liquidez en USA: origen del mal

Exceso de Liquidez en Sistema Financiero Internacional
(1999(1999-2004) por baja de las tasas de intereses.

Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.3

Crecimiento real del dinero en econom

economas
emergentes: BRIC el origen del mal ?
Circulante - La Raz de todo Mal
Crecimiento Real del Dinero (% aumento)

Economas Emergentes

Economas
Desarrolladas

Fuente: grfica proveniente del Economist Agosto 2007.

Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.4

Bajos Intereses y Boom Inmobiliario

El exceso de liquidez mundial (generada por los BRICs) gener
una baja de la tasa de inters para crditos hipotecarios en
USA, y esto se traduce en una disminucin de los dividendos
que deben pagar los deudores hipotecarios en los Estados
Unidos.

Los deudores se dan cuenta que ahora estn en condiciones de

financiar casas ms caras con bajos dividendos, lo que genera
el boom inmobiliario en USA (UK,y Espaa) .

EN USA, los precios de las viviendas se fueron al doble y

an ms, en un plazo de 4 a 6 aos. Este fuerte efecto

riqueza en las familias, estimul el consumo y reforz an
ms el boom inmobiliario y el gasto en USA.
Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.5

Hipotecas Subprime:
Subprime: otro origen del mal
Al irse agotando los clientes de bajo riesgo que compraban casas,
las instituciones de intermediacin financiera, comenzaron a tomar
cada vez ms riesgos y a prestar los fondos a clientes que tenan
una relacin ingreso-dividendo ms baja, constituyendo la llamada
deuda subprime.
Las hipotecas subprime son cr
crditos otorgados a compradores de
viviendas,
viviendas, deudores de muy baja solvencia econ
econmica (sin trabajo fijo
o con antecedentes crediticios malos).
malos). Parte de los cr
crditos subsubprime fueron a los NINJAS: No IncomeIncome-No JobJob-No Assets

Estos deudores se endeudaban en la mayoria de los casos en un 100% del

valor de la propiedad con una tasa de inter
inters variable (ARM). Al ser
deudores de alto riesgo,
riesgo, se les cobra un inter
inters superior al que pagan los
clientes menos riesgosos.
riesgosos. Este mercado subprime se expande
considerablemente en los Estados Unidos alcanzando el 15% de los
cr
crditos hipotecarios en 2005.
Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.6

Hipotecas Subprime
Se crea el mercado para los creditos inmobiliarios tipo NINJA
a) Crditos con tasa variable con una mayor tasa de inters.
b) Crdito sin pie (100% del valor del activo)
c) Expectativas que el activo (casa) subiera su precio
Factor
Factor

Irresponsabilidad de los bancos y consumidores.

Deficiente regulacin bancaria

Se expande el mercado de prstamos a solicitantes Subprime

a) Personas con malos antecedentes crediticios
b) Sobre apalancamiento (alto % de los ingresos de las
personas se van a dividendos).
Origen

Burbuja
inmobiliaria

Los Mortgage Brokers principalmente

Sobreconsumo en vez de ahorro

a) Americanos ven en la compra de la casa como una forma de
ganar plata fcil al ver el aumento de precios de su vivienda.
b) Hacen cash-out contra el aumento de precio de la casa y
aumentan el consumo en vez de capitalizar o invertir.
Factor

Avaricia e Irresponsabilidad de los consumidores.

Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.7

Burbuja Inmobiliaria y Efectos Globales

RESULTADO: Se commoditiza el mercado
inmobiliario de USA y se crea la burbuja de precios
de las casas de USA y en otros pases.
Burbuja
inmobiliaria
EFECTO 1: Sobreconsumo americano
basada en burbuja de precios de los activos
inmobiliarios. Crecimiento excesivo de USA y del
mundo basado en una burbuja de lso precios de los
activos (asset price bubble)

EFECTO 2: Excesivo crecimiento crea presin sobre

commodities y los precios se distorcionan. Se crea un
crecimiento excesivo en pases en desarrollo, que
con sus ahorros financian el dficit de cuenta
corriente de USA o el sobreconsumo americano.
Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.8

La Nueva Magia Financiera y la Globalizaci

Globalizacin
Se requiere mayor
liquidez en USA y bancos
utilizan la globalizacin y
vacos regulatorios para
obtener mayor capital.

Casas en USA
suben y a los
bancos se les
acaba la
liquidez.

Capital de otros pases fluje

a Estados Unidos para
comprar titulos
inmobiliarios. Con esto se
infecta el mercado
financiero de Europa

Empaquetamiento de Deuda
(Deuda Prime Mezclada con Subprime).
Instrumentos se llaman
MBS (Mortgage Backed Securities).
Ahora los MBS con ayuda de Bancos
de Inversin se venden mediante sus
Trusts:

Compra

Paquetes se venden a:
a) Aseguradoras
b) Bancos Internacionales
c) Trust de Familias
e) Capital de Riesgo
f) Financieras
g) Fondos de Inversin

Venta

Los Banco americanos para aparecer con su Balance limpio se

crean los Conduits o Trust o Fondos. Estos Trusts o Conduits
venden los paquetes de MBS a nivel internacional
Conduits: no tienen obligacin de consolidar balance con su Banco
Matriz o empresa madre (Banco).
Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.9

La Globalizaci
Globalizacin, Clasificadoras de Riesgo, la Magia
Financiera y el Mercado Financiero Global
Mortage Backed Securities
con Investment Grade
(mezcla de
prime y subprime).

Creacin de los Tranches.

Tramos con probabilidades
de default para mejorar
clasificaciones de los MBS

LA NUEVA MAGIA FINANCIERA:

Los MBS ordenados en Tranches son denominados
como CDO Collateralized Debt Obligations
(Deudas con Colaterales o Garantas
Pregunta: deuda de una casa sobrevalorada es un
instrumento con colateral o con garanta? .. NO

Clasificadoras
de
Riesgo

Manuel Madrid-Aris

MAS MAGIA FINANCIERA

Creacin de Synthectic CDO
si falla, pierde el dinero. Si no falla,
cobra ms intereses. Y si no confa, se lo
aseguramos ....
Tpico: Crisis Financiera

Pg.10

Deuda Subprime y Crisis

Los compradores de Synthetic CDO podan comprarlos
mediante crditos bancarios baratos. El diferencial entre estos
intereses muy baratos y los altos rendimientos de los Synthetic
CDO haca extraordinariamente rentable esta operacin.
Gran mayora de estos instrumentos de inversin riesgosos
fueron asegurados por empresas de importante trayectoria.
Esto con el fin de proteger al inversionista ........ pero con el
colapso posterior de AIG (American International Group) ....
Es importante tener en cuenta que la complejidad de estos
instrumentos y operaciones (y seguros implcitos), estn
basados en el supuesto que los ninjas pagarn sus
hipotecas y que el mercado inmobiliario norteamericano
seguira subiendo.... Obviamente muchos ninjas gastaron los
cash-out de sus hipotecas en vacaciones y fiestas ........ y
ahora quien paga???? ..... CRISIS!!!!!!!! ...
Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.11

Collaterized Debt Obligations (CDO) y Crisis

En el 2005 la casas empiezan a bajar en USA, y muchos
ninjas y deudores se dieron cuenta de que estaban
pagando por su segunda o tercera hipoteca, y que
pagaban ms de lo que ahora vala la casa. Por ende,
decidieron no pagar o no pudieron seguir pagando sus
hipotecas.

De esta forma, nadie quiso comprar los MBS, CDO,

Synthetic CDO y los que ya los tenan en su poder
no pudieron venderlos ......
Toda la magia financiera se fue hundiendo, y viene
la CRISIS !!!!!!

Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.12

Factores Detonantes de la Crisis

Muchos inversionistas se
desprendieron de sus ttulos
financieros, provocando un exceso
de oferta. Asi se deteriora el precio,
lo que lleva a alimentar una mayor
huda de inversionistas de este
mercado.

Las personas con dificultad de pago

inicialmente no eran tantos. El hecho
que algunos dejaran de pagar y los
indicios de enfriamiento en el ritmo
de la economa americana, generan
grandes temores en el mercado de
capitales.

Crisis
Gran parte de las transacciones financieras
se paralizan,
paralizan, las bolsas caen y los
apalancamientos se reducen
significativamente.
significativamente.
Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.13

Factores Detonantes de la Crisis .... Culpa de quien?

Los Mortgage
Brokers
americanos por
su deficiente
duedue-deliguence
de los Ninjas

El Fed y a los
Bancos Centrales
de LDCs por la
excesiva liquidez

Bancos
Americanos por su
Avaricia e
Irresponsabilidad

Factor
Detonante de la
Crisis?
Crisis?

Los NINJAS que

pidieron cr
crditos
hipotecarios
indiscriminadamente

A quien culpar?
Las instituciones
financieras internacionales
(bancos, financieras, etc)
etc)
por su pobre DueDueDeligence de los
instrumentos que
compran y su mala
gobernabilidad

Manuel Madrid-Aris

La deficiente
regulaci
regulacin y
fiscalizaci
fiscalizacin
bancaria
americana

La falta de
actualizaci
actualizacin de
la regulaci
regulacin
bancaria
internacional

Tpico: Crisis Financiera

Las clasificadoras de
riesgo y bancos de
inversi
inversin por definir
investment grade
grade a
fondos que poseen
instrumentos de buena
calidad infectados con
instrumentos que no son
investment grade

El incremento
indiscriminado del
dficit de la cuenta
corriente de los
Estados Unidos

A los pa
pases que
poseen Cuenta
Corriente positivas y
financiaron la fiesta
americana por una
dcada

Pg.14

No Pago de los CDO: Teor

Teora versus realidad

Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.15

Factores Detonantes de la Crisis Actual,

Expectativas Futuras y Soluciones

Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.16

Resultado Final de la Crisis

Contraccin del
mercado del
crdito a nivel
internacional

Falta de fluidez
de prstamos
interbancarios.
Tedspread se
incrementa

Potencial
quiebra de
varias
instituciones
financieras

Paralizacin de la construccin
en USA. Sobre oferta de
viviendas sin demanda. Caen
precios, y baja en crecimento de
USA.

Pnico
generalizado
que afecta a
las bolsas

Ajuste de la burbuja
de precios de los
commodities. Efecto
real en Latino
Amrica

Lo anterior, ha contagiado a la economa real a nivel

mundial, ya que las instituciones hipotecarias han debido
elevar sus prohibiciones y los bancos a nivel mundial han
restringido el crdito.
Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.17

Algunos Resultados de la Crisis

Con la quiebra de Bear Stearns, Lehman Brothers y Merry
Lynch, de la noche a la maana, 3 de los 6 grandes nombres
de los bancos de inversin de Wall Streat han desaparecido.
Bear Stearns colapsa en Marzo, Lehman Brothers quiebra a
comienzo de septiembre, (su operacin en los Estados
Unidos reabrir como Barclays). Merrill Lynch es comprada
en USD50.000 millones por Bank of America.
El 20% de Morgan Stanley es comprado por Japan
Mitsubishi Financial Group. A Goldman Sacks, el gobierno le
injecta USD10.000 millones ($10 billones segn
nomenclatura USA). Goldman Sachs y Morgan Stanley
son los nicos gigantes que siguen en pi.
Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.18

Algunos Resultados de la Crisis

Pareciera que las fundaciones del sistema
financiero americano se han sacudido
fuertemente. Desde 1864, el sistema bancario
americano se ha formado de bancos
comerciales y bancos de inversin.
Pero la situacin para los Bancos de Inversin ha
cambiado para siempre. Ahora los sobrevivientes,
seguramente van a ser mucho ms regulados.
Qu implicancia tendr esto en el futuro?
Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.19

TED Spread y Expectativas de la Crisis

Ted Spread: Diferencia entre la Libor (tasa interbancaria de
Londres) a 3 meses y la tasa del tesoro del FED de USA

Tedspread es un indicador de c
cmo opera el mercado interbancario. Existe
mucha desconfianza, y el Tedspread se ubica muy por arriba de los valores
hist
histricos (0.5% a 1.0%). La baja de la tasa del FED no ha resuelto el
el
problema. El problema adem
adems de liquidez
liquidez es de confianza
confianza
Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.20

Monto del Rescate y Expectativas

El monto total, entre el rescate Fannie Mae, Freddie Mac,
AIG, bancos de Inversin y el plan actual del rescate
financiero de USD 700.000 millones (700 billones),
alcanzara la suma cerca de los USD850.000 millones. Esta
cifra es casi el 40% del valor de las casas subprimes. El
monto del rescate de la Unin Europea es casi 2 veces el
rescate de USA.
ES SUFICIENTE EL MONTO DEL RESCATE?
DEBERIA SER SUFICIENTE, PERO NADIE LO SABE ....
TODO DEPENDERA DEL COMPORTAMIENTO DE LOS
OTROS DEUDORES, QUE NO SON SUBPRIME .... Y DE
LA RESTITUCION DE LA CONFIANZA EN EL SISTEMA
FINANCIERO ...
Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.21

Correlaci
Correlacin entre Precios de las Casas y
Consumo en USA
CONCLUSION: Consumo o gasto es cointegrado con el precio de las
casas. En esta ocasin, el gasto o consumo an no se ha ajustado a la
baja (existe un rezago). Para esta fecha (fines del 2008), la crisis todava
debe profundizarse.

Fuente: grfica proveniente del Economist Julio 2008.

Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.22

Podr
Podra Existir otra Burbuja Inmobiliaria en Otras
Partes del Mundo? ... Por suerte NO
NO
Tasa de crecimiento de los precios de las casas v/s crecimiento del ingreso

Fuente: grfica proveniente del Economist Julio 2007.

Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.23

Varios Indicadores que Permitian Predecir

la Crisis Subprime

Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.24

Durmiendo con el Enemigo

Credit Derivative Research
(CDR) Risk Index,
Index, lleva un
registro de credit default
swaps
swaps de los bancos
prestamistas y de las
agencias de valores
(brokerage firms).
firms).
Cualquiera ciudadano
com
comn, si observaba el
aumento del nivel del
Indice de Riesgo CDR,
pod
poda darse cuenta que
algo andaba mal en el
sistema financiero
internacional.

Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.25

Jugando con Fuego

ISDA: International Swaps and

Derivatives Associattion.
monto de CDS, es
(http://www.isda.org/media/index.htm)
Credit Default Swaps: Seguro o
Swaps contra no Pago de Crditos
Si uno observa la figura, era claro que el
monto de seguros de default
aumentaban exponencialmente desde el
2004, dado que la probabilidad de no
pago aumentaba considerablemente.

Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.26

Deuda del Sistema Financiero (%/GDP)

Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.27

Medidas para Afrontar la Crisis y Posibles

Efectos en el Crecimiento Mundial

Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.28

Decisiones de USA respecto a la Crisis

El Fed y varios bancos centrales,
entre ellos el Banco Central
Europeo (BCE), acordaron
inyectar ms liquidez en
dlares para hacer frente a las
presiones en los mercados de
fondos en dlares a corto plazo

Por ahora esas adquisiciones se limitar

limitarn a
"instituciones financieras reguladas",
con lo que no habr
habr compras de
acciones de fondos de inversi
inversin de
cobertura ("hedge
("hedge funds").
funds").

El Tesoro no ha abandonado su
plan para adquirir t
ttulos
hipotecarios "t
"txicos" y que
llevar
llevar a cabo las subastas
previstas.

Estos pasos tienen como objetivo

"aumentar la confianza en los
bancos y fomentar que el sector
privado coloque dinero en los
bancos".
Manuel Madrid-Aris

El Gobierno americano invierte

US$250.000
US$250.000 millones en la compra de
acciones de los bancos, con el
objetivo de inyectar capital en el
sistema financiero.

El Gobierno usar
usar parte del fondo
de US$700.000
US$700.000 millones aprobado
por el Congreso para llevar a
cabo esas operaciones.

Tpico: Crisis Financiera

Pg.29

George Soros y la Crisis

George Soros,
Soros, el reconocido inversionista
y fil
filntropo argumenta lo siguiente:
siguiente:

Gobierno de USA debe de recapitalizar el sistema bancario

mediante la adquisici
adquisicin de participaci
participacin accionaria de los bancos.
Reactivar pr
prstamos interbancarios con garant
garanta y poner la Libor
de acuerdo con lo fondos del Fed.
Fed.
Reformular el sistema hipotecario de los Estados Unidos, de
de
modo que no hayan juicios y que las hipotecas no valgan m
ms que
las casas.
Europa debe de solucionar la debilidad del Euro mediante una
una red
de seguridad para los bancos.
FMI debe apoyar a los pa
pases en desarrollo.

La gran parte de estas medidas ya se est

estn adoptando.
Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.30

Que queda por hacer .

Son suficientes las medidas tomadas hasta ahora por
USA y la Uni
Unin Europea? .... NO ... Las medidas solo
restauran la confianza y liquidez al sistema (corto plazo).
Estas NO resuelven el problema de fondo o de largo plazo.
Algunos de los esfuerzos futuros deben concentrarse en:
1) Se requiere de mejor regulacin bancaria local en muchos pases y de

mejorar la regulacin bancaria internacional.

2) Se requiere complementar las reglas para clasificacin de instrumentos.
3) Se deber mejorar el marco regulatorio para coordinacin de polticas de
Bancos Centrales para evitar en el futuro otro exceso de liquidez, y la tener
un respuesta ms expedita en una futura crisis.
4) Las instituciones financieras debern de crear mejores reglas para su
Corporate Governance.

Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.31

Cambio Estructural en Crecimiento Mundial o

solo un Espejismo basado en una Burbuja?
Burbuja?

Sabemos que el mundo en el largo plazo puede crecer a tasas

naturales de crecimiento del orden de 3.4%
Existe un cambio estructural real del crecimiento mundial (que
cambie la tendencia de un 3.4% a un 4.7%) o es solo una
burbuja por exceso de liquidez? .....
Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.32

Crecimiento Mundial Sostenible o Burbuja?

Burbuja?
De acuerdo a la nueva teor
teora de crecimiento, habr
habra que preguntarse:
que ha cambiado en el mundo que pudiera genera un aumento de la
tasa natural de crecimiento de largo plazo del mundo, a partir del
del 2004?
El mundo ha aumenta su productividad total de los factores (PTF)
considerablemente en este per
perodo? ... NO
El mundo ha aumentado considerablemente su capacidad de ahorro
(stock de capital) en los ltimos a
aos? .... NO
Ha habido un cambio tecnol
tecnolgico importante? .... NO
El mundo ha mejorado sus instituciones de manera de reducir el costo
costo
de transacci
transaccin de la econom
economa mundial? ... NO
Existe alg
algn descubrimiento de formas de energ
energa m
ms baratas o el
costo marginal de la energ
energa ha disminuido? ... NO, al contrario.

USTED saque sus propias conclusiones sobre el

crecimiento mundial observado en los ltimos 3 a
aos.....
Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.33

Crecimiento Mundial Sostenible o Burbuja?

Burbuja?
Por exceso de liquidez forzamos al mundo a crecer a
una tasa promedio de 1.3% (4.7% - 3.4%) m
ms que su
tasa natural de crecimiento, durante 4 a
aos...
Que cree Usted que debe pasar con el crecimiento
futuro del mundo, asumiendo el concepto de Zero
Sum Game
Game?

Probablemente el mundo crecer

crecer en los
pr
prximos 3 o 4 a
aos a una tasa muy inferior a
la tasa natural de crecimiento de 3.4%. Por
ende, probablemente veremos un crecimiento
medio mundial del orden de 1.0%1.0%-2.0%.
Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.34

El Fed y su Nuevo Balance otro

problema a resolver en el futuro

Fuente: grfica proveniente del Economist Octubre 2008.

Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.35

Problemas de los Estados Unidos y de los

Pases Desarrollados

Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.36

La Gran Deuda de USA otro

problema a resolver en el futuro
Deuda total de USA como % del PIB

Fuente: grfica proveniente del Economist Octubre 2008.

Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.37

Deuda de USA: un problema global

La deuda total de USA corresponde a la suma de (i)
deuda de la familias, (ii
(ii)) la deuda de corporaciones y (iii
(iii))
la deuda de gobierno.
La deuda total de USA subi
subi de un 150% del PIB en el
ao 1980 a m
ms de un 350% del PIB a la fecha. Este valor
es a
an mayor al valor observado en la recesi
recesin de los
aos 30
30s. La deuda de las familias de USA en el a
ao
2000 era un 72% del PIB, y subi
subi a m
ms de 100% del PIB
en 2007.

La desproporcionada deuda actual de los Estados

Unidos, obviamente va a generar una importante
desaceleraci
desaceleracin del crecimiento mundial en el futuro.
Tal como sucedi
sucedi en los a
aos 30
30s, reducir la deuda de USA a
valores razonables (150%(150%- 200% del PIB), puede llevar una d
dcada o
ms. Por ende, esta recesi
recesin no ser
ser como los ciclos econ
econmicos
normalmente observados en las ltimas decadas.
decadas.
Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.38

La Gran Deuda de USA otro

problema a resolver en el futuro
Ahorro Personal como % de Ingreso Disponible

Deuda de las familias como % Ingreso

Disponible

Fuente: Economist Noviembre 2008.

Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.39

Las Predicciones de USA para salir de la

Deuda (Junio 2009)

Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.40

Las Deudas Pblicas de los Pa

Pases
Desarrollados (Junio 2009)

Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.41

Resumen Final
Finalmente es importante tener en cuenta:
1) El ciclo o desaseleraci
desaseleracin de la econom
economa mundial
probablemente de no va a ser inferior a los 24 meses.
2) Posiblemente, el crecimiento mundial para los pr
prximos
dos o tres a
aos, ser
ser bajo. Por ende, la demanda por
commodities va a ser m
ms baja para el 2009, comparada
con la observada en el per
perodo 20032003-2007.
3) Se debe ser muy cuidadoso con los presupuestos fiscales y no
asumir que la recuperaci
recuperacin va a ser r
rpida, ni tampoco asumir que los
precios de los commodities ser
sern tan altos como los precios
observados en los ltimos tres a
aos (2004(2004-2007).
4) El gran exceso de liquidez adicional inyectada en el mercado en este
instante, y la gran deuda de USA, traer
traer consecuencias en el futuro, lo
que pudiera extender el ciclo de recuperaci
recuperacin.

Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.42

Los Desafios Futuros y la Crisis .......

Los Synthetic CDO corporativos, que muchos estn en
manos de Bancos Europeos ... esto podra extender la crisis
La alta deuda de las familias y las corporaciones de los
Estados Unidos.... esto podra extender la crisis
La gran deuda en tarjetas de crditos de las familia
americanas podra crear un segunda crisis financiera
La mala situacin financiera de los Bancos Europeos y
Americanos tambin podra extender esta crisis
El posterior retiro del excedente actual de circulante del FED,
ECB, y otros Bancos Centrales podra extender la crisis.
Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.43

Crisis, Commodities y Expectativas para

Latino Amrica

Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.44

Qu
Qu nos sugiere el CRB Index (Commodity
Index) con respecto a lo ciclos de commodities?
Reuters

Reuters/Jefferies-CRB Index (1967=100)

(monthly close) September 1956 - September 2008

Index Value

500
450

Ciclo de alza
(3 a 5 aos)
os)

Ciclo de baja
(2 a 4 aos)
os)

400
350
300
250
200
150
100
50

1956

1960

1964

1968

Manuel Madrid-Aris

1972

1976

1980

1984

1988

1992

1996

2000

Tpico: Crisis Financiera

2004

2008

Pg.45

Crisis, Commodities, y Derivados

El exceso de liquidez y de crecimiento de la econom
economa
mundial, junto con la especulaci
especulacin en los mercados de
derivados crearon burbuja en los precios de los commodities.
commodities.
CON LA CRISIS UNO DEBE PREGUNTARSE:
Es razonable un precio del cobre por sobre
USD3.5 por libra, si su costo marrginal var
vara
entre USD0.70USD0.70-USD1.25, siendo el costo
medio mundial del orden de USD1.10?

Es razonable el precio medio del petr

petrleo a
USD100 por barril, si su costo marginal var
vara
entre USD5.0 (Africa
) y USD60 (Offshore
(Africa)
(Offshore US),
siendo el costo medio mundial de solo
USD17.5?
Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.46

Determinantes de la Demanda de Metales Bsicos

Factores de Demanda Real:
Mayor consumo de China
Reactivacin economia mundial (nivel de
tasas de intereses, precio petroleo)
Factores de Oferta:
Dficit estructural de la oferta
Variacin de Stocks (reservas)
Huelgas en principales minas
Demanda del Asia (China e India)
Estructura del mercado
Aspectos ambientales
Otros factores:
Cambios Tecnolgicos
Debilidad del Dlar
Especulacin de fondos de
Cobertura (Hedge Funds)
Inversiones Alternativas
Manuel Madrid-Aris

Precios de Metales
Bsicos:
Cobre-Zinc-Estao
y Plomo

FUENTE: Diagrama modificado por el autor.

Original proviene de la presentacin de
Estudios Econmicos BWS Per.

Tpico: Crisis Financiera

Pg.47

Determinantes de la Demanda de Metales Preciosos

Dficits
Gemelos
de EE.UU

Euro y Otras
Monedas

Bajas tasas
de inters

Inflacin

Valor de los
Bienes Races
de USA

Alza del
petrleo

Cobertura y
Hedge Funds
Debilidad
de la recuperacin
Econmica de EE.UU

Cotizacin de
metales Preciosos:
Oro y la Plata

Demanda
de joyera
Ventas de oro
de bancos centrales

Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.48

Latino Am
Amrica y la Crisis
1) Por suerte, en Latino Am
Amrica los bancos casi no pose
posean
ttulos hipotecarios de USA (tales como MBS, CDO).
2) Los balances de una gran cantidad de bancos se ven
saludables en Latino Am
Amrica.
3) Ahora Latino Am
Amrica esta mejor preparada que en otras
ocasiones para afrontar la crisis, debido a los superavits.
superavits.
Pero sus econom
economas son dependientes de los precios de los
commodities,
commodities, y un descenso en los precios es un hecho que
es inevitable, que afectar
afectar en forma adversa las cuencas
corrientes de todos los pa
pases de L.A.,
L.A., para
para el 20092009-2010.
2010.
4) Lamentablemente, con excepci
excepcin de Chile, el dinero que
supuestamente se debi
debi ahorrar en los ltimos a
aos (creaci
(creacin de
fondos de estabilizaci
estabilizacin), ya se ha gastado..... Posiblemente se van a
ver deficit en varios pa
pases durante los pr
prximos 2 a
aos.
Manuel Madrid-Aris

Tpico: Crisis Financiera

Pg.49