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Ministrio do Planejamento, Oramento e Gesto

Secretaria de Planejamento e Investimentos Estratgicos

AJUSTE COMPLEMENTAR
ENTRE O BRASIL E CEPAL/ILPES

POLTICAS PARA GESTO DE INVESTIMENTOS PBLICOS

CURSO DE AVALIAO SOCIOECONMICA DE PROJETOS

APOSTILA

INDICADORES DE RENTABILIDADE

Claudia Botteon

BRASLIA, MAIO DE 2009

INDICADORES DE RENTABILIDADE

A. Valor presente lquido (VPL)

B. Valor anual equivalente (VAE)

C. Valor presente dos custos (VPC) e custo anual equivalente (CAE)

D. Taxa interna de retorno (TIR)

E. Perodo de recuperao do investimento (PRI)

13

B. Bibliografia

14

INDICADORES DE RENTABILIDADE1

Para avaliar um projeto fundamental armar corretamente o seu fluxo de benefcios e


custos. Depois, a informao do projeto deve ser processada, com o objetivo de determinar
se sua execuo ou no conveniente.
Este processamento de informao nada mais do que o clculo dos indicadores de
rentabilidade ou viabilidade. importante considerar que o fluxo relevante para calcular os
indicadores o dos benefcios e dos custos do projeto, ou seja, o fluxo derivado das
diferenas positivas e negativas entre a situao otimizada com o projeto e sem ele.
Apesar de teis, estes indicadores, por melhores que sejam nunca substituem a qualidade
do fluxo. Se os custos e benefcios estiverem mal estimados, os indicadores no tero
nenhuma utilidade.
A seguir, so analisados os seguintes indicadores de rentabilidade2:

A.

Valor presente lquido.


Valor anual equivalente.
Valor atual dos custos e custo anual equivalente.
Taxa interna de retorno.
Perodo de recuperao do investimento.

Valor presente lquido (VPL)

O VPL a soma algbrica dos benefcios lquidos do projeto devidamente atualizados


(utilizando a taxa de desconto relevante).
Caso a taxa de custo de oportunidade dos fundos ou de desconto seja constante ao longo
do tempo, a frmula geral para clculo VPL :

VPL =

BN t

(1 + r )
t =0

(1)

onde BNt o benefcio lquido correspondente ao momento t da vida do projeto; r a taxa


de desconto por perodo; e n o momento final do projeto.
Se a taxa de desconto for varivel ao longo do tempo, o VPL do projeto o seguinte:
VPL = BN 0 +

BN1
BN 2
BNn
+
+ +
,
(1 + r1 ) (1 + r1 ) (1 + r2 )
(1 + r1 ) (1 + r2 ) (1 + rn )

(2)

onde rj a taxa de desconto correspondente ao perodo j.


1

Tambm pode ser denominado indicador de viabilidade.


No livro de Coloma Ferr e Claudia Botteon, Evaluacin de Proyectos Privados (2007), outros
indicadores podem ser estudados.

Exemplo 1

Suponha que est sendo feita a anlise de um projeto de 3 anos de durao. O fluxo anual
de benefcios e custos o seguinte:
Conceito

Investimento
Matrias primas
Tempo prprio
Receitas de vendas

-10.000
-900

Benefcios lquidos

-10.900

-900
-7.000
18.000

-900
-7.000
18.000

-7.000
18.000

10.100

10.100

19.000

8.000

Se a taxa de desconto for de 10% por ano, o valor presente lquido durante os 3 anos :
VPL = 10.900 +

10.100 10.100 19.000


+
+
= R$ 20.903,91 .
1,1
(1,1) 2
(1,1) 3

Conceitualmente, VPL o valor presente da alterao na riqueza ou patrimnio do


investidor, devido execuo do projeto, ou seja, a diferena entre a riqueza com o projeto
e sem o projeto. Neste caso, o investidor ser R$ 20.903,91 mais rico se execute o projeto
do que se no o fizer. Se o VPL for positivo aconselhvel executar o projeto. Se negativo,
o projeto no deve ser executado.
Semelhana com o valor futuro lquido (VFL)

A diferena entre o VPL e o VFL que o primeiro calculado no momento inicial do projeto
(momento 0); e o VFL, normalmente, calculado ao final do projeto.
Conceitualmente, o VFL a mudana na riqueza que do investidor, devido execuo do
projeto, representada quando do seu clculo. O VPL tem maior utilidade porque permite
uma escolha entre diferentes alternativas do projeto ou diferentes projetos, uma vez que em
todos os casos os valores so atualizados no mesmo momento. Obviamente, se todos os
VFL fossem calculados no mesmo momento futuro, tambm seriam comparveis.
Relaes entre VPL e taxa de desconto

Para analisar esta relao conveniente fazer a distino entre os projetos tipo
convencionais (ou bem comportados) e os no-convencionais:

Projetos convencionais: so aqueles que, em uma primeira fase, tm benefcios lquidos


negativos e, nas demais etapas, so positivos, implicando que o fluxo tem uma s
mudana de sinal, sendo negativa ou positiva. O seguinte grfico mostra a funo que
relaciona o VPL e a taxa de desconto (r) para projetos convencionais:

VPL

Como se pode observar, o VPL diminui na medida em que a taxa de desconto aumenta,
pelo menos na seo pertinente da relao (VPL > 0). Isto implica que o eixo-x ser
cortado uma s vez, fato importante para explicar a taxa interna de retorno. Embora no
trecho onde o VPL negativo a funo comece a crescer e se torne assinttica ao eixo-x
(no atravessa novamente).

Projetos no-convencionais: so todos os outros. Por exemplo, os projetos com


reinvestimentos de tal magnitude que, durante alguns perodos da fase de operao, tm
benefcios lquidos negativos. Por exemplo, projetos mineiros onde, durante a cessao
da explorao h que incorrer em custos para deixar o meio ambiente em condies
iguais s anteriores explorao da mina. Outro caso o de um projeto de contratao
de emprstimo porque, quando do recebimento da verba, h uma entrada de recursos,
sendo que os pagamentos de juros e amortizao do capital do emprstimo resultaro
em sadas no futuro.
Se um projeto no convencional, a relao entre VPL e taxa de desconto pode ter
qualquer forma. Alguns casos so mostrados abaixo:

VPL

VPL

Uso de VPL em projetos de propsitos mltiplos

Nos projetos que podem ser divididos em subprojetos, deve ser avaliado todo o conjunto e
cada subprojeto em separado, a fim de assegurar que subprojetos mais adequados no
ocultem aqueles piores.

Exemplo 2:

Suponha a anlise de um projeto de construo de uma represa com duas finalidades:


produo de eletricidade e melhora na eficincia de irrigao. Sua vida til de 50 anos e a
taxa de desconto de 10% ao ano.
Fluxo de benefcios e custos associados ao projeto (em milhes de reais)
Conceito

1 a 50

Investimentos comuns
Investimentos associados
irrigao
BN associados irrigao
Investimentos associados
eletricidade
BN associados eletricidade
VPL do projeto conjunto

-100

-100,00

-20

-20,00
1

-35

VPL do projeto sem irrigao

VPL(10%)

9,91
-35,00

16

158,64
13,55
23,64

Os investimentos comuns referem-se aos relacionados com a construo e alagamento da


barragem e queles custos com a construo de estradas, desapropriao de terras
produtivas etc. Cada um dos subprojetos tem seus prprios custos e benefcios. Por
exemplo, o propsito de energia requer a construo de uma usina.
O VPL do projeto conjunto positivo. No entanto, eliminado o propsito de irrigao, ele
aumenta. Isto acontece porque, ao avaliar o projeto conjunto, os conceitos prprios do
propsito de irrigao foram escondidos no benefcio do propsito de energia.
Vantagens do VPL

O VPL um critrio correto tanto para avaliar os projetos individuais como para escolha
entre projetos, tornando-se o indicador mais amplamente utilizado nas avaliaes de
projetos. Suas principais vantagens so:

Permite a incorporao da taxa de desconto adequada.

Apresenta um nico resultado, que o transforma em uma medida no ambgua,


caracterstica inexistente na maioria dos outros indicadores de rentabilidade.

Caso seja necessrio escolher entre dois ou mais projetos mutuamente excludentes, em
princpio deve ser executado o de maior VPL, pois este o que maximiza o aumento da
riqueza em relao situao sem projeto otimizado.

Limitaes do VPL

A nica desvantagem o VPL aparece quando se comparam projetos repetitivos com


diferente durao ou vida til.
Mais importante ainda que projetos podem ser classificados como "repetitivos" e "norepetitivos".

Os projetos repetitivos podem ser executados novamente quando terminar sua vida til.
Por exemplo, uma mquina que se tornou obsoleta pode ser substituda por outra. Ou os
tomates plantados num ano podem ser plantados novamente, aps colheita e tosa.
A comparao deste tipo de projeto no apresenta problemas em termos do VPL no
caso de uma mesma durao. Caso esteja havendo comparao sobre o uso da
mquina A ou B, e ambas duram 10 anos, pode ser escolhida considerando uma
maximizao do VPL da empresa. Portanto, neste caso, o projeto mais conveniente o
de maior VPL.
No entanto, se os projetos tm diferentes duraes, o VPL deve ser corrigido, a fim de
equiparar os horizontes temporais. Neste caso, a recomendao escolher o projeto de
maior VPL conjunto ou repetido (VPL que inclui as repeties, at que se igualem os
horizontes de avaliao).

Os no repetitivos, por natureza ou por deciso do empresrio, so impossveis de


reproduo. No apresentam problemas quanto ao VPL e resulta mais conveniente
aquele com maior valor.

O exemplo que se segue mostra a limitao do VPL e a forma de solucionar isto:


Exemplo 3:

Suponha que um empresrio tenha que decidir entre executar o projeto A ou B, ambos
repetitivos, cujos fluxos anuais de benefcios e custos sejam os seguintes:
Alternativa
A
B

VPL (10%)

-10.000
-10.000

8.000
6.000

8.000
6.000

6.000

3.884,30
4.921,11

Se o empresrio tivesse que decidir entre eles3, uma vez que o VPL da alternativa B maior
do que o da A, poderia pensar que esta seria a melhor soluo. Todavia, h que considerar
que so projetos repetitivos, com diferente durao.
A comparao correta entre este tipo de projeto equiparar seus horizontes temporais. Isto
se consegue considerando um perodo de tempo de 6 anos: A se repete 2 vezes e B, uma
neste espao de tempo.

Supe-se que os projetos sejam excludentes. Se no, seria recomendvel executar ambos (VPL
so positivos).

Alternativa

A
-10.000 8.000
8.000
Primeira repetio de A
-10.000
Segunda repetio de A
Projeto A repetido
-10.000 8.000 -2.000
B
Repetio de B
Projeto B repetido

-10.000

6.000

-10.000

6.000

8.000
-10.000
8.000 -2.000

VPL(10%)

8.000

6.000
-10.000
6.000 -4.000

8.000
8.000

8.000
8.000 9.747,49

6.000
6.000

6.000
6.000 8.618,42

6.000

6.000
6.000

Caso todos os valores se mantenham constantes ao longo do tempo, o VPL do projeto A


repetido maior do que o do projeto B repetido. Na verdade, ao longo de um perodo de 6
anos prefervel executar A 3 vezes e B 2 vezes.
Como visto, importante que o horizonte de avaliao seja mltiplo do tempo de durao de
cada projeto. possvel, inclusive, igualar os horizontes em infinito o que, em algumas
ocasies, resulta mais prtico. No caso deste exemplo, os resultados so:
Alternativa

VPL (10%)

A
A repetido
B
B repetido

22.380,95
22.380,95
19.788,52
19.788,52

Por exemplo, para calcular o VPL de A com um horizonte infinito utilizada a frmula de
valor atual com uma perpetuidade adiantada:
VPL =

3.884,30
1,21 = R$ 22.380,95 .
0,21

onde o valor da prestao igual ao VPL de A sem repetio (R$ 3.884,30), a frequncia da
prestao a durao de A sem repetio (dois anos), e a taxa a equivalente anual
correspondente a 2 anos (21%).
Quando se considera o horizonte infinito para todas as alternativas, o VPL de A
exatamente igual ao VPL de A repetido, o que implica que, no caso de trabalhar com um
espao de tempo infinitos no necessrio armar o fluxo repetido apresentado previamente.
O mesmo ocorre com B. Esta uma forma prtica de tomar a deciso.

B.

Valor anual equivalente (VAE)

O Valor Anual Equivalente o resultado da transformao do VPL de um projeto num valor


anual uniforme vencido ao longo de toda a sua vida4:
VAE = VPL

(1 + r )n r
.
(1 + r )n 1

onde n a quantidade de anos de durao do projeto e r a taxa de desconto anual.


O VAE pode ser interpretado como o aumento da riqueza que o investidor ter se executar o
projeto, expressado em uma prestao anual uniforme durante sua vida.
Para decidir se um projeto vivel ou no, o critrio o mesmo que para o VPL, j
ambos tm o mesmo sinal. Sendo o VAE positivo, melhor executar o projeto do que
faz-lo. Se for zero, indiferente execut-lo ou no. Se o VAE negativo, o melhor
executar o projeto. Isto mostra que a existncia do VPL torna desnecessrio calcular
VAE para decidir.

que
no
no
seu

Vantagens

Anteriormente foi demonstrado que o VPL apresenta inconvenientes na seleo de projetos


repetitivos, indicando que a forma de solucionar o problema era igualar horizontes dos
projetos a serem comparados e maximizar o VPL repetido. Veja como escolher entre
projetos repetitivos de uma maneira mais simples, usando o VAE.
Apresentamos abaixo os valores anuais equivalentes para os projetos do Exemplo 3:
Alternativa

VAE (10%)

A
A repetido
B
B repetido

2.238,10
2.238,10
1.978,85
1.978,85

Por exemplo, o VAE do projeto B calculado da seguinte forma:


VAE = 4.921,11

(1,1) 3 0,1
(1,1) 3 1

= R$ 1.978,85

onde foi considerado o VPL de B sem repetio (R$ 4.921,11), a taxa de 10% ao ano e o
nmero de prestaes igual a 3 (tempo de durao de B sem repetio: trs anos).
Observa-se que o VAE da alternativa A com repetio exatamente igual ao VAE sem
repetio. O mesmo acontece para a B. Assim, pode-se determinar que a alternativa A
mais conveniente do que a B, simplesmente com a comparao dos VAEs de ambas as
opes sem repetio: a opo de maior VAE tambm a de maior VPL com repetio at
que sejam igualados os horizontes de avaliao.

Veja a frmula de anuidade na apostila de matemtica financeira.

Limitaes

Se os projetos que esto sendo comparados no so repetitivos, no se pode utilizar o VAE


para a seleo. Neste caso, deve ser usado o VPL de cada alternativa.

C.

Valor presente dos custos (VPC) e custo anual equivalente (CAE)

Estes indicadores so utilizados quando se comparam projetos com benefcios e de difcil


valorizao. Eles permitem identificar a alternativa de menor custo para obter determinados
resultados.
Por exemplo, esses indicadores podem ser utilizados para escolha do projeto que permitir
alcanar o objetivo de garantir o ensino geral bsico numa zona de fronteira. Como no h
dvidas quanto ao benefcio dessa educao, todos os habitantes do pas devem ter
acesso. exatamente por isto que se busca a alternativa de menor custo para alcance
deste objetivo.
o valor atual que atualiza todos os custos do projeto, includos aqui os custos de
oportunidade dos fatores produtivos prprios. O custo anual equivalente resulta da
transformao do fluxo de todos os custos do projeto num fluxo anual uniforme.
A frmula seguinte relaciona estes dois indicadores:
CAE = VPC

(1 + r )n r
(1 + r )n 1

onde n o tempo de durao do projeto e r a taxa de desconto anual.


Ao utilizar estes dois indicadores deve ser levado em conta o que foi apresentado para o
VPL e o VAE com relao aos projetos repetitivos e no repetitivos:

Se o que se pretende analisar a alternativa de menor custo de projetos no repetitivos,


o correto selecion-los pelo menor VPC.

Se a idia encontrar a opo de menor custo de projetos repetitivos, a seleo por


VPC requer que os horizontes temporais dos projetos sejam igualados. O CAE simplifica
a deciso: recomendvel o projeto com menor CAE.

D.

Taxa interna de retorno (TIR)

A TIR a taxa de desconto com a qual o VPL igual a zero:


VPL =

BN t

(1 + )
t =0

= 0.

onde a TIR.
Sempre que houver referncia TIR necessrio prestar ateno ao perodo da mesma
(TIR anual, TIR mensal etc).

A regra para determinar a convenincia de um projeto que sua TIR seja maior do que a
taxa de desconto, fato este que determina a convenincia da sua execuo. Caso essas
taxas sejam iguais, indiferente execut-lo ou no. Sendo a TIR menor do que a taxa de
desconto, melhor no executar o projeto.
Significado econmico da TIR

Pretende ser uma medida da rentabilidade do investimento realizado no projeto. A TIR


geralmente definida como a taxa de rentabilidade mdia, por perodo e por capital
investido. Abaixo se mostra quando justifica e ou no esta definio.
Clculo da TIR

Em alguns casos o clculo da TIR simples. Em outros, requer uma planilha de clculo
(arquivo de Microsoft Excel).
Exemplo 4: Projetos que duram um perodo

Em projetos que duram um perodo, o clculo muito simples:

VPL = 100 +

Projeto

TIR

-100

180

80%

180
180
1.
= 0 , da surge =
100
(1 + )

Neste caso, a TIR significa que o investidor recupera seu investimento em 80% sobre o
capital inicial, demonstrando a viabilidade do projeto. Alm disso, a TIR coincide com a taxa
de crescimento dos fundos investidos no projeto e, portanto, constitui a verdadeira taxa de
rentabilidade desses fundos.
Exemplo 5: Projetos que duram mais de um perodo, mas sem fluxos intermedirios

Apresenta-se, a seguir, o fluxo de benefcios e custos de um projeto com 4 anos de


durabilidade:

VPL = 100 +

Projeto

1a3

TIR anual

-100

400

41,42%

400
(1 + )

= 0 , da surge = 4

400
1.
100

Essa frmula permite obter uma TIR anual. A correspondente ao perodo de 4 anos de
400% (que uma taxa equivalente TIR anual de 41,42%).
Neste caso, a TIR tambm a verdadeira taxa de rentabilidade dos fundos no projeto.

10

Exemplo 6: Projetos que duram mais de um perodo, com fluxos intermedirios


diferentes de zero

Fluxo de benefcios e custos de um projeto com 3 anos de durao:


Projeto

1a2

TIR anual

-20.000

7.000

12.000

12,98%

O clculo da TIR parece evidente a partir da seguinte equao:


VPL = 20.000 +

7.000 7.000 12.000


+
+
=0.
(1 + ) (1 + ) 2 (1 + ) 3

Pode-se usar uma planilha de clculo (arquivo de Microsoft Excel) para obter o resultado.
Neste caso, a TIR geralmente no a verdadeira taxa de rentabilidade dos fundos no
projeto. A tabela seguinte apresenta as possveis taxas de reinvestimento (por exemplo, os
encargos bancrios passivos) que o investidor pode enfrentar, e a taxa de rentabilidade
efetivamente alcanada.
Taxa de
reinvestimento

Montante
acumulado ao
momento 3

Taxa de
rentabilidade

28.620,8
28.394,7
28.170,0
27.946,7

12,7%
12,4%
12,1%
11,8%

12%
11%
10%
9%

Foi estimado o montante acumulado no momento 3 dos fluxos observados a partir dos
momentos 1 a 3. Por exemplo, para a taxa de reinvestimento de 12% ao ano:
Mon tan te acumulado = 7.000 (1,12) 2 + 7000 (1,12) + 12.000 = R$ 28.620,8
Este montante o dinheiro que o empresrio tem no momento 3, exatamente quando pode
depositar os excedentes do projeto, a uma taxa de 12% ao ano.
A verdadeira taxa de retorno (taxa de rentabilidade) calculada a partir destes montantes.
No caso da taxa de reinvestimento de 12%:
taxa de rentabilidade = 3

28.620,8
1
20.000

Como pode ser visto, nenhuma das taxas de rentabilidade da tabela coincide com a TIR.
Isto ocorre porque o investidor pode colocar seus fundos a uma taxa diferente da TIR. Se
eles pudessem ser colocados a uma taxa igual TIR, o valor constituiria na verdadeira taxa
de rentabilidade.
Vantagens

Os avaliadores que advogam o uso da TIR indicam que sua vantagem seu clculo no
requerer o conhecimento da taxa de desconto relevante (sua estimativa no tarefa fcil).

11

No entanto, essa vantagem se dilui quando considerado que a tomada de deciso requer a
comparao da TIR com a taxa de desconto.
Limitaes

Aqui esto algumas das desvantagens deste indicador:

Multiplicidade da TIR

Os projetos convencionais mostram que a relao entre o VPL e taxa de desconto de tal
ordem que s existe uma TIR (abscissa na origem da funo).
VPL

TIR

O fluxo do Exemplo 6 convencional e a TIR nica e igual a 12,98% ao ano.


Em projetos no convencionais podem existir mltiplas TIRs.
Exemplo 7

Exemplo no qual existem duas TIRs:


Conceito
Benefcios lquidos

-1.600

7.500

-8.000

As TIRs anuais deste projeto so 64,15% e 204,60%5. Neste caso, a TIR no tem relevncia
como indicador de rentabilidade.
VPL

TIR

interessante notar que algumas planilhas no indicam sobre a existncia de mltiplas TIRs.

12

Note-se que este fluxo tem duas mudanas de sinal (de negativo a positivo e de positivo a
negativo). Pode-se dizer que um fluxo com duas mudanas de sinal pode ter at duas TIRs6.
Isto implica que existem fluxos com duas mudanas de sinal com uma s TIR.
Exemplo 8

O seguinte fluxo tem uma nica TIR de 94,9% anual.


Conceito
Benefcios lquidos

-1.000

2.000

-100

De uma forma geral, se um fluxo apresenta k mudanas de sinal, pode ter at k TIRs.
Por exemplo, um projeto com 3 mudanas pode ter 0, 1, 2 ou 3 taxas internas de retorno.

Problemas na seleo de projetos excludentes

Mesmo que os projetos tenham uma s TIR, a escolha entre dois ou mais projetos
excludentes, caso definida s pela TIR, pode conduzir a um erro. Abaixo so apresentados
dois casos com este problema.
Exemplo 9

Suponha que a escolha tenha que ser feita entre dois projetos com os seguintes fluxos
anuais (a taxa de desconto de 10% ao ano).
Projeto
A
B

0
-800
-600

VPL (10%)

TIR

1.050
800

154,55
127,27

31,25%
33,33%

Embora a TIR de B seja maior do que a de A, prefervel executar o projeto A, uma vez que
o VPL de A maior do que o VPL de B. Note-se que o VPL uma medida adequada para
escolha, j que os projetos tm a mesma durao.
Em caso de execuo do projeto B, o investidor usa R$ 600 e deposita o restante do
dinheiro (R$ 200) a 10% anual. Portanto, a rentabilidade do total desses fundos dada
pelos R$ 600 investidos a 33,33%, e R$ 200 depositados a 10%, dando uma mdia anual de
27,5%. Este desempenho menor do que o que seria obtido caso o investidor tivesse
investido todo o dinheiro no projeto A.
Exemplo 10

Suponha a necessidade de escolha entre os projetos com os seguintes fluxos anuais. A taxa
de desconto de 10% ao ano.

O fundamento matemtico desta descrio reside na regra de Descartes em relao s razes de


um polinmio.

13

Projeto
A
B

0
-100
-100

VPL (10%)

TIR

0
100

300
150

147,93
114,88

73,21%
82,29%

Novamente, a TIR de B maior do que a de A, mas, como o VPL de A maior do que o


VPL de B prefervel a executar o projeto A.
No projeto A, a TIR constitui a verdadeira taxa de rentabilidade dos fundos (os fluxos
intermedirios so zero); no B, isto no ocorre. Se o investidor executa B, no momento 1
pode depositar os R$ 100 gerados pelo projeto a 10%, o que implica que, em um ano ter
R$ 110. Se a este montante se somam os R$ 150 gerados pelo projeto no momento 2, e se
calcula a verdadeira taxa de rentabilidade, esta ascende a 61,25% anual.
A comparao das verdadeiras taxas de retorno indica que melhor executar A.

E.

Perodo de recuperao do investimento (PRI)

O perodo de reembolso ou PRI se refere ao nmero de perodos necessrios para


recuperar o investimento do projeto. importante esclarecer que ele s considera o
investimento para a fase de investimento do projeto e no os reinvestimentos.
No foi possvel estabelecer a priori uma regra de deciso com relao a este indicador.
Cada investidor pode determinar alguma condio a respeito. Por exemplo, aceitar os
projetos com um PRI igual ou menor a um mximo predeterminado. Se existem vrios
projetos alternativos a serem escolhidos, o de menor PRI no , necessariamente, a melhor.
Veja como calcul-lo.
Exemplo 11

Fluxo anual de um projeto, considerada uma taxa de desconto de 10% ao ano:


Conceito
Projeto A
Valor presente de cada benefcio
Investimento pendente de recuperao

VPL(10%)

-1.000
-1.000
1.000

600,00
545,54
454,54

600,00
495,87
-

600,00
450,79
-

492,11

Note-se que conveniente calcular o VPL j que, se o projeto no conveniente, no faz


sentido falar de PRI.
Na segunda linha da tabela foi calculado o valor atual dos elementos que figuram na linha
anterior. Para calcular o investimento a recuperar, vo sendo subtrados do capital inicial
estes valores atuais. Por exemplo, no momento 1 ficam R$ 454,54 a recuperar, j que o
projeto gera R$ 545,54.
Neste caso, ao finalizar o primeiro ano s se recupera parte do investimento, sendo a
totalidade recuperada apenas no final do segundo ano. Desta forma, o PRI de dois anos.

14

Vantagens

Este indicador pode ser utilizado em combinao com a VPL. Por exemplo, no caso de
escolha entre duas alternativas com o mesmo VPL, prefervel que o projeto que tenha um
PRI menor.
Limitaes

O clculo do PRI no considera os benefcios lquidos que podem ocorrer aps a


recuperao do capital investido na fase de investimento. Isto implica que sua utilizao
deve ser sempre acompanhada por outro indicador.
Exemplo 12

Fluxo anual de um projeto com taxa de desconto de 10% ao ano:

Conceito

Projeto A

-100

55

70

-90

O leitor pode verificar que o PRI deste projeto de 2 anos. No entanto, aps este perodo, o
fluxo tem um benefcio lquido negativo que o PRI no captura. Se o VPL calculado a uma
taxa de 10%, o resultado igual a - R$ 5,93, comprovando que o projeto no adequado.

F.

Bibliografia

BOTTEON, Claudia y FERR, Coloma, Elementos de matemtica financiera para la


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