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Finanzas

ndice
1. EMPRESA Y ESTADOS FINANCIEROS ......................................................... 3
1.1. INTRODUCCIN ................................................................................. 4
1.2. ESTADOS FINANCIEROS ....................................................................... 4
1.3. ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO ....................................................... 17
1.4. FUNCIONAMIENTO DE LAS CUENTAS ................................................... 20
2. CONTABILIDAD ANALTICA Y LA TOMA DE DECISIONES......................... 26
2.1. INTRODUCCIN ................................................................................. 27
2.2. CONTABILIDAD ANALITICA VS CONTABILIDAD FINANCIERA ................. 28
2.3. LA CUENTA DE PRDIDAS Y GANANCIAS ANALTICA ............................. 31
2.4. PUNTO DE EQUILIBRIO, MARGEN DE CONTRIBUCIN Y APALANCAMIENTO
OPERATIVO .............................................................................................. 43
3. ANLISIS DE UNA EMPRESA .................................................................... 48
3.1. INTRODUCCIN ................................................................................. 49
3.2. ANLISIS ESTRATEGICO ..................................................................... 49
3.3. ANLISIS POR RATIOS ........................................................................ 51
4. CMO ANALIZAR UN PROYECTO DE INVERSIN ..................................... 73
4.1. INTRODUCCIN ................................................................................. 74
4.2. INVERSIONES Y CONCEPTOS CLAVE .................................................... 74
4.3. MTODOS DE ANLISIS DE INVERSIONES ............................................ 82
5. GLOSARIO DE TRMINOS......................................................................... 93
6. BIBLIOGRAFA ......................................................................................... 98

EMPRESA Y ESTADOS
FINANCIEROS

1.1. INTRODUCCIN

Los estados financieros son una herramienta fundamental para la gestin de una
empresa. Adems, las empresas estn obligadas a llevar una contabilidad y presentar
unos estados financieros a final del ejercicio de cara a mltiples usuarios (accionistas,
bancos, gestores, hacienda).

En este captulo se revisan los principales estados financieros de una empresa


(balance, cuenta de resultados y estado de flujos de efectivo) y se comenta como estn
compuestos y su significado.

1.2. ESTADOS FINANCIEROS

Las empresas estn obligadas a llevar una contabilidad (ms compleja cuanto
ms grande sea la empresa). La contabilidad es un sistema de informacin cuyo
objeto es la ordenacin, representacin y medida de lo que sucede en una empresa.
Son muchos los colectivos que pueden tener inters en ver lo que ocurre en la
empresa. Por ejemplo:
a) Los socios y accionistas: son los propietarios de la empresa por lo que querrn
la informacin para ver si mantienen su participacin en la empresa, la
incrementan, o bien se deshacen de la misma.
b) Los directivos: gestionan la empresa, por lo que necesitarn ver la marcha de
los negocios. Hay ms cosas que mirar a la hora de gestionar una empresa pero
la informacin que suministran los estados financieros bien realizados es
importante.
c) Proveedores: proporciona bienes o servicios a la empresa, por lo que les
interesa saber si la empresa es capaz de pagarles o no.

d) Clientes: los que adquieren los bienes o servicios a la empresa, tendrn inters
en analizar la continuidad de la empresa, ya que, caso de desaparecer, su
negocio puede verse muy afectado. Imaginemos que compramos un programa
informtico hecho a medida y que, de repente, desaparece la empresa que lo ha
elaborado.
e) Empleados: tambin tienen inters en ver la continuidad de la empresa, la
posibilidad de obtener una mayor remuneracin o las perspectivas de promocin
interna.
f) Bancos: analizarn la capacidad de pago de la empresa para decidir si le
conceden un prstamo o no, o si lo renuevan.
g) Hacienda: su inters puede ser en principio recaudatorio, por lo que analizar,
entre otras cosas, el beneficio que haya podido obtener la empresa (impuesto de
beneficios) o ventas del ejercicio (IVA).
h) Competidores: compararn la informacin contable de la empresa con la suya
propia para detectar aquellas cosas que estn haciendo bien o mal.
i)

Los documentos que integran las Cuentas Anuales son:


El Balance.
La Cuenta de Resultados (o Prdidas y Ganancias).
La Memoria
El Estado de Cambios en el Patrimonio Neto (novedad con el Nuevo Plan
General Contable).
El Estado de Flujos de Efectivo (novedad con el Nuevo Plan General
Contable).

Los ms importantes son:


El Balance
La Cuenta de Resultados
El Estado de Flujos de Efectivo

1.2.1.

EL BALANCE

El Balance de Situacin es un estado financiero que presenta la


situacin econmica (Activo) y la situacin financiera (Pasivo y Patrimonio)
en una fecha determinada (normalmente es el 31 de diciembre, pero no es
necesario).

El ACTIVO es lo que tiene la empresa, y el PASIVO y PATRIMONIO NETO de


dnde lo ha obtenido.

El Balance es esttico al dar la informacin a una fecha determinada, por lo


general, la fecha de cierre del ejercicio. Aunque a nivel particular, la empresa podr
emitir estos estados financieros cuando quiera a efectos de gestin interna.

Las masas patrimoniales ms importantes son:


El ACTIVO: es la masa patrimonial que agrupa el conjunto de bienes y derechos de
cobro, es decir, la estructura econmica.
Algunos ejemplos son:

propiedad industrial

crditos a largo plazo al personal

aplicaciones informticas

fianzas constituidas

terrenos y bienes naturales

mercaderas

construcciones

materias primas

maquinaria

productos terminados

equipos

para

procesos

de

clientes

informacin

elementos de transporte

efectos comerciales a cobrar

deudores

caja

bancos e instituciones de crdito

El ACTIVO se divide en dos masas:


Activo no Corriente.
Activo Corriente.

Se incluirn dentro del Activo Corriente aquellos elementos que forman parte
del ciclo de explotacin, es decir, el ciclo dinero-mercancas-dinero. El Activo
Corriente est relacionado con el corto plazo (en teora, por corto plazo se entiende un
ao o menos).
Son inversiones cclicas. Donde el ciclo normalmente es:
1) La empresa tiene dinero
2) Compra o Fabricas sus existencias
3) Vende sus Existencias
4) Cobra sus Existencias

CLIENTES

DINERO

PRODUCTOS
TERMINADOS

MATERIAS
PRIMAS

A ttulo de ejemplo, podemos citar dentro del Activo Corriente:

Caja

Clientes

Bancos

Hacienda Pblica deudora

Inversiones Financieras Temporales

Otros deudores

Clientes

Se incluyen en el Activo no Corriente aquellos elementos que forman parte de


la infraestructura empresarial necesaria para que tenga lugar el ciclo de explotacin.
No forman parte del ciclo pero son necesarios para que el ciclo tenga lugar.
Algunos ejemplos son:

Edificios

Patentes

Terrenos

Inversiones

Financieras

largo plazo
Maquinaria

Inversiones Inmobiliarias

El PASIVO: es la masa patrimonial que agrupa el conjunto de obligaciones de


pago frente a terceros, es decir, las fuentes de financiacin ajenas.
Estn dentro del Pasivo:

Deudas

largo

plazo

con

Efectos comerciales a pagar

entidades de crdito

Proveedores

Remuneraciones pendientes de pago

Acreedores con prestaciones de

Hacienda Pblica acreedora por

servicios

conceptos fiscales

Acreedores

..

El PATRIMONIO NETO: es la masa patrimonial que agrupa el conjunto de


fuentes de financiacin propias. Recoge lo que han aportado los socios y los
beneficios que se han quedado en la empresa (reservas).

Como principales ejemplos de cuentas de patrimonio neto tenemos:

Capital

Reservas

prdidas y ganancias

El Pasivo son las obligaciones de pago con terceros. Se clasifica en:


a) Pasivo Corriente. Son obligaciones de pago con vencimiento en general

no

superior a un ao. Deudas a corto plazo suelen ser:

las existentes con entidades de crdito

proveedores

otros acreedores comerciales

remuneraciones pendientes de pago

hacienda pblica

seguridad social

b) Pasivo no Corriente: en general, recoge las obligaciones de pago con


vencimiento superior a un ao. Ejemplos de deudas a largo plazo son:

los emprstitos de obligaciones

prstamos de entidades de crdito

deudas con empresas del grupo y asociadas

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El Patrimonio Neto es la masa patrimonial formada por la agrupacin de


elementos representativos del valor de las aportaciones de los propietarios a la
unidad econmica as como el beneficio retenido (reservas).

La ecuacin contable se define como:


ACTIVO (A) = PASIVO (P) + PATRIMONIO NETO (PN)

El estado de situacin financiera se estructura a travs de tres conceptos


patrimoniales,
Patrimonio neto = Activo - Pasivo
Lo que se posee = Lo que se tiene - Lo que se debe

La ecuacin fundamental contable se cumplir siempre.

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Veamos distintos casos:


1) A = PN.

PN

Es poco frecuente y slo se produce en el momento de constitucin de la


empresa. Lo normas es que la empresa utilice pasivo (deuda financiera y comercial).

2) A = P + PN
Lo normal es que una empresa se financie con los socios (Patrimonio Neto) y con Pasivo
(deuda financiera y comercial).

12

3) A = P (predomina)+ PN

Este caso parece complicado ya que el exceso de deuda puede producir elevados
gastos financieros que la empresa no pueda hacer frente con sus beneficios.

4) A = P

No hay patrimonio Neto. Todo lo que tengo, lo debo

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5) A + PN = P

Aunque en el grfico pueda parecer que no se cumple la ecuacin, lo que ocurre es


que esta empresa estara en quiebra, con patrimonio neto negativo.

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1.2.2.

LA CUENTA DE RESULTADOS ( Prdidas y Ganancias)


En la cuenta de Prdidas y Ganancias se enfrentan los gastos e ingresos del

ejercicio y se obtiene el resultado (beneficio o prdida).

Ingresos de Explotacin

Consumo de Mercaderas

Sueldos y Salarios
Amortizaciones
Otros Gastos Explotacin
R EXPLOTACIN

+/- R Financiero
+/- R Operaciones Interrumpidas
=

R. ANTES DE IMP.

Impuesto de Sociedades
R DESPUS IMPUESTOS

Un gasto es una disminucin del patrimonio neto de una empresa debido

DIVIDENDOS / RESERVAS

fundamentalmente al consumo de un Activo sin que exista contrapartida alguna. No es


que sea perjudicial para la empresa sino necesario
Son distintos tipos de gastos:

Gastos de personal.

Seguros

Consumo de materias primas.

Reparaciones

Suministro elctrico.

Comisiones bancarias

Honorarios de profesionales.

Telfono

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Arrendamientos.

Tributos

Publicidad.

Intereses de un prstamos

Prdida por la venta de acciones

Hay que distinguir entre los conceptos de inversin y de gasto, pues no son lo
mismo:
Una INVERSIN es la adquisicin de un Activo del cual la empresa se
beneficia en el largo plazo.
Un GASTO es el consumo de lo comprado.

Un ingreso es un aumento del patrimonio neto de una empresa debido


fundamentalmente a un aumento de Activo sin que exista contrapartida alguna. Todo
ingreso supone, en ltima instancia, un aumento de Activo.
Son ingresos:

La venta de mercaderas.

Ingresos por arrendamientos

La venta de productos terminados.

Intereses de prstamos concedidos

Suministro elctrico.

Beneficios por la venta de acciones

. Comisiones recibidas

Indemnizaciones de un seguro

. Subvenciones

..

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1.3. ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO


Complementa a los anteriores estados financieros (balance y cuenta de
resultados) al proporcionar informacin acerca de los flujos de efectivo (tesorera) y es
til porque genera informacin sobre capacidad que tiene la empresa para generar
efectivo y equivalentes al efectivo.
El Estado de Flujo de Efectivo nos muestra las variaciones en la tesorera
desde principio del ao hasta la tesorera a final del ao.

Podemos distinguir tres tipos de flujos de tesorera:


a) Explotacin
b) Inversin
c) Financiacin
Dentro de cada uno de estos tres grupos habra que distinguir cobros y pagos.

Es muy importante sealar que los cobros y pagos, son conceptos


diferentes a ingresos y gastos.

Por ejemplo, si vendo mis productos a 90 das, el ingreso tiene lugar hoy, pero el cobro
no se produce hasta que entre el dinero.
Igualmente si yo compro mercadera a crdito (a pagar a 120 das), el gasto tiene lugar
en el momento de la compra pero el pago se producir ms tarde.
Incluso habr algunos gastos como la amortizacin que no se pagan nunca.

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Algunos ejemplos de cada una de las partidas son:


a) Explotacin
a. Cobros: Venta de mercaderas cobradas al contado
b. Pagos: Pago de los sueldos
b) Inversin
a. Cobros: venta de un terreno al contado
b. Pagos: compra de una maquinaria la contado
c) Financiacin
a. Cobros: una ampliacin de capital realizada en dinero
b. Pagos: una devolucin de un prstamo

Veamos a continuacin un ejemplo de balance y de una cuenta de resultados

BALANCE DE
SITUACION

2.010

2.009

2.008

ACTIVO
Activo Corriente

132,1

175,5

215,5

Activo No Corriente

102,2

117,6

152,5

TOTAL

234,3

293,1

368,0

Pasivo Corriente

102,2

132,4

179,7

Pasivo no Corriente

41,1

50,6

62,9

Patrimonio Neto

91,0

110,1

125,4

TOTAL

234,3

293,1

368,0

PASIVO

18

CTA. DE RESULTADOS

2.010

Ventas

2.009

2.008

395,5

468,6

491,5

- Consumo mat.primas

154,2 -

201,6 -

201,9

- Gastos Explotacin

147,0 -

169,5 -

180,6

- Amortizaciones

10,0

14,0 -

15,0

- Gastos Publicidad

37,0

40,0 -

45,0

43,5

49,0

18,6 -

18,0

24,9

31,0

B EXPLOTACION
- Gastos Financieros

47,3
-

B ORDINARIO

1,0

B.A.I.

B.D.I.

30,3

- Rtdos. Extraordinarios

- Impuestos

17,0

31,3
-

11,0
20,3

2,0

22,9
-

8,0
14,9

1,0
30,0

12,0
18,0

19

1.4. FUNCIONAMIENTO DE LAS CUENTAS

La cuenta es un instrumento de representacin y medida de un elemento


patrimonial que recoge la situacin inicial y las variaciones posteriores.
Se representa en forma de T simbolizando un libro abierto con una pgina a la
izquierda y otra a la derecha.
A la parte izquierda de la T se le llama Debe.
A la parte derecha se le llama Haber.

Debe

Haber

A las distintas anotaciones en el Debe o en el Haber se las puede llamar de diversas


formas:
A efectuar una anotacin en el Debe se le llama: cargar, adeudar,
debitar, hacer un cargo, etc.

H
15.000

A efectuar una anotacin en el Haber se le llama: abonar, acreditar,


descargar, hacer un abono, etc.

20

H
2.000

El SALDO de una cuenta es la diferencia existente entre las sumas del Debe y del
Haber.
Si la suma del Debe es mayor que la suma del Haber se dice que el saldo es
deudor.
Si la suma del Debe es menor que la suma del Haber se dice que el saldo es
acreedor.
Si la suma del Debe es igual que la suma del Haber se dice que el saldo es
cero o nulo.

Ejemplos de cuentas con saldos deudor, acreedor y cero,


respectivamente:

H
15.000

15.000

7.000
2.100

700
100

9.100

600
1.400

5.900 S.d.

S.a.

1.100

2.000

H
7.000

500
2.500

7.000

3.000
4.000
7.000

Saldo cero

21

Saldar una cuenta es colocar el saldo de una cuenta en el lado que sume
menos. El saldo pasar a ser nulo.
Con los ejemplos anteriores:
D

H
15.000

7.000
2.100
5.900

15.000 15.000

H
700
100
600
1.100
2.500

2.000

H
7.000

500
2.500

7.000

3.000
4.000

7.000

Abrir una cuenta es crear una cuenta cuando aparece un elemento patrimonial
nuevo.
Cerrar una cuenta consiste en sumar, para aquellas cuentas que estn
saldadas y que no se van a volver a utilizar, todas las anotaciones del Debe y todas las
anotaciones del Haber.

Hemos visto que una parte de la cuenta recoge los aumentos de valor
del elemento patrimonial mientras que la otra recoge las disminuciones de valor, pero
qu parte de la cuenta recoger los aumentos de valor y qu parte recoger las
disminuciones de valor? Depende del tipo de cuenta de que se trate.

22

Las cuentas pueden ser:


a) De Activo: representan elementos patrimoniales que signifiquen bienes y
derechos propiedad de la empresa.
Se establece que los aumentos de valor de los elementos de Activo se
anoten en el Debe y las disminuciones de valor en el Haber. Nacen por el
Debe.

b) De Pasivo: representan elementos patrimoniales que signifiquen deudas u


obligaciones de pago.
Se establece que los aumentos de valor de los elementos de Pasivo se
anoten en el Haber y las disminuciones de valor en el Debe. Nacen por
el Haber.

c) De Patrimonio Neto: representan elementos patrimoniales que signifiquen


fuentes de financiacin propias.

Se establece que los aumentos de valor de los elementos de Neto se anoten


en el Haber y las disminuciones de valor en el Debe.

d) De Gasto: representan disminuciones de beneficio.


Se establece que los gastos aparecen y se incrementan por el Debe.

23

e) De Ingreso: representan aumentos de beneficio.


Se establece que los ingresos aparecen y se incrementan por el Haber.

Para registrar los hechos contables se utilizan simultneamente dos libros


distintos:
Libro Diario.
Libro Mayor.

Ambos

libros

recogen

la

misma

informacin,

la

totalidad

de

hechos

contabilizados, pero la ordenan con distinto criterio:


El Diario ordena las operaciones cronolgicamente.
El Mayor las ordena por elemento patrimonial.

Ejemplo de libro Diario:

Fecha

Debe

Cuenta Descripcin cuenta Asiento Cuenta Descripcion cuenta

Haber

-105/01/2004

50.000

(572) Bancos C/C

a
(100) Capital social
Constitucin de la sociedad

50.000

-206/01/2004

500

(570) Caja, euros

a
(572) Bancos C/C
Disposicin en efectivo

500

24

Ejemplos de libro mayor:

Elemento transporte
21.000

Banco C/C
100.000

21.000

La contabilidad financiera elabora estados financieros a final del ejercicio que nos
sirven para ver la situacin de la empresa. Se ha comentado el balance y la cuenta de
prdidas y ganancias pero tambin existen el Estado de Flujos de Efectivo que nos
muestra la caja que genera el negocio en sus tres facetas: explotacin, financiacin e
inversin, el Estado de Cambios en el Patrimonio Neto, nos muestra los cambios
habidos en el patrimonio neto) y la Memoria, muestra adems de informacin
cuantitativa, informacin cualitativa).

25

CONTABILIDAD ANALTICA
Y LA

TOMA DE DECISIONES

26

2.1. INTRODUCCIN
La contabilidad analtica se conoce tambin como contabilidad interna, de costes,
de gestin, gerencial, directiva, etc. Y es principalmente un conjunto de tcnicas que
permite a la empresa controlar lo que hace y tener mejor informacin para la toma de
decisiones
Est hecha para y por la empresa. Los fines que persigue son muy diferentes a
los de la contabilidad financiera.
La importancia de la contabilidad analtica est ligada a la evolucin del entorno
empresarial tan competitivo en el que vivimos, que hace que las empresas para
sobrevivir y ser rentables, necesiten un sistema de informacin que facilite:
Ayudar a tomar decisiones correctas que faciliten la adaptacin permanente de la
empresa
Conocer al detalle el resultado obtenido para poder evaluar los resultados de la
empresa o de una parte de ella.
LA CONTABILIDAD ANALTICA AYUDA A
Conocer en que costes incurre la empresa en cada fase de elaboracin de sus
productos.
Valorar las existencias tanto de productos terminados como en proceso

(en

funcin de los costes en los que hasta ese momento hayan generado).
Analizar detalladamente las rentabilidades o prdidas por producto, clientes, zona
geogrfica.
Fijar los precios de venta conociendo que margen obtiene en cada producto.

27

Tomar decisiones sobre Incorporar o no nuevos productos, abandonar o no una


lnea de productos existentes, comprar o no nueva maquinaria, comprar o
fabricar

2.2. CONTABILIDAD ANALITICA VS CONTABILIDAD FINANCIERA

La contabilidad analtica nos ayuda a contestar preguntas que no entran en el


campo de la contabilidad financiera.
De manera esquemtica, las principales diferencias con la contabilidad financiera
son las siguientes:

CONTABILIDAD FINANCIERA
CARCTER

CONTABILIDAD DE COSTES

Externo: registra hechos que Interno: registra hechos que


afectan a la empresa con el afectan

exterior: proveedores, bancos, internamente:


hacienda, clientes...

la

consumo

materiales,
producidas,

empresa
de

unidades
gastos

por

departamentos...
REGULACIN

Sujeta

la

regulacin No sujeta

mercantil (PGC, Nics)

INFORMES

Resumidos

Detallados

En general, anuales

Peridicos

segn

sus

necesidades

28

TIEMPO

Pasado

Principalmente

para

decisiones futuras

OBJETIVOS

Elaboracin

de

estados Profundiza en la cuenta de

financieros (balance, cuenta de prdidas y ganancias para


prdidas y ganancias...)

tomar decisiones adecuadas y


poder evaluar los resultados
obtenidos

A menudo, en el organigrama de una empresa, la contabilidad analtica esta


ligada al departamento Financiero. En empresas de pequeo y mediano tamao, la
contabilidad analtica suele estar ligada al Departamento de Administracin y
Contabilidad.

Director General

D. Ventas

D. Produccin

D. Personal

D. Financiero

Tesorero

Controller

En empresas grandes, es frecuente que se encuentre ligada al departamento de


Control de Gestin, normalmente dentro del Departamento

Financiero. El enfoque

ms moderno de la contabilidad analtica sita al control de gestin ligado a


la direccin general (y no dentro de un departamento).

29

30

El Controller es el eje central de transmisin de la mayor parte de informacin


que por la organizacin se difunde. Es responsable de su recopilacin, distribucin y
comunicacin. Aunque variarn en funcin de cada empresa, sus principales funciones
deben ser: coordinar y controlar

la informacin,

valorar

costes, asistir en la

elaboracin de los planes de accin, difundir confianza en la plantilla, conocer las


interrelaciones entre departamentos y reas de la empresa, controlar los indicadores
esenciales de la marcha del negocio, facilitando la toma de decisiones de la Direccin
(Cuadro de Mando Integral), planificacin, control

El tesorero tiene otras funciones (relaciones con inversores, financiacin a corto


plazo, relaciones con bancos, riesgos) que no estn directamente relacionadas con la
contabilidad analtica.

2.3. LA CUENTA DE PRDIDAS Y GANANCIAS ANALTICA


La cuenta de Resultados o cuenta de prdidas y ganancias analtica muestra
informacin de las causas que generaron el resultado:
+ Ingreso por Ventas
-

Coste de las mercaderas vendidas o de los servicios prestados


Materias Primas
Mano de Obra Directa
Costes Indirectos de Fabricacin

= Margen Bruto
- Gastos de venta
- Gastos de administracin
= Resultado de Explotacin
- Gastos financieros
+ Ingresos financieros
= Resultado antes de impuestos
- Impuesto sobre Beneficios

31

= Resultado del ejercicio

La Cuenta de Resultados Analtica presenta varios formatos y presenta distintos


formatos con el objeto de obtener informacin detallada: segmentada, por funciones,
por productos, por zonas geogrficas
Hay que diferenciar los costes de una empresa comercial de una industrial. La
actividad puede ser muy parecida en ambas empresas, a excepcin del proceso de
fabricacin que establece una diferencia fundamental.

En la empresa industrial se complica la identificacin del coste del producto. Al


coste de la materia prima hay que aadir los costes de transformacin de la materia
prima en producto terminado, que suelen ser:
Costes de Mano de Obra Directa (MOD): es el coste del personal que
transforma directamente el producto.
Costes Indirectos de Fabricacin (CIF): llamados tambin Gastos
Generales de Fabricacin (GGF); Son los costes que no pueden atribuirse
directamente al producto porque son comunes y la asignacin es muy difcil
por producto. Pertenecen no obstante, a la produccin y surgen en su
entorno mano de obra indirecta (control de la produccin,
encargados,

jefes

de

produccin),

material

de

calidad,

no-produccin

(herramientas, energa, mantenimiento, desperdicios, amortizaciones del


equipo productivo

32

2.3.1. COSTES Y TIPOS DE COSTE


Probablemente, el trmino coste es uno de los ms utilizados en el lenguaje
empresarial.

Con frecuencia se habla del coste de un proyecto, del coste de una

decisin o, en trminos ms precisos, del coste de un producto, del coste de personal,


del coste de los materiales, etc.

Se define coste como la medida en unidades monetarias de los


recursos sacrificados para obtener, de manera racional y en un contexto
dado, un objetivo determinado.

El coste es el sacrificio monetario para la obtencin de bienes y productos. El


coste surge cuando el gasto es aplicado como recurso productivo. Por ejemplo, cuando
la materia prima es incorporada al proceso productivo.
Tambin se define como el consumo valorado en dinero de los bienes y servicios
necesarios para la produccin que constituye el objetivo de la empresa.
Hay costes que se ven muy claramente, otros no tanto, y no por eso dejan de ser
costes. Todos tenemos claro que el consumo de materia prima es un coste. Al igual que
ste el departamento contable tambin es un coste para la empresa.
Pero no es tan simple como parece: Cul es el coste de producir una silla?: el
dinero que se gast para producirla?, o el que costara realizar una igual?
La verdad es que no existe un coste real de un producto entendido como valor
absoluto y general. Los costes de una empresa se pueden clasificar en funcin de
diversos criterios.

33

A continuacin, analicemos diferentes maneras de clasificar costes


A) EN FUNCIN DE LA ACTIVIDAD (tambin llamada clasificacin funcional):
Se refiere a la asignacin del coste a una de las distintas actividades (funciones)
que se desarrollan en la empresa. Si la contabilidad analtica tiene que interpretar y
analizar el movimiento interno con fines de anlisis y control, una fase importante ser
el delimitar las funciones a travs de las cuales dicha gestin se lleva a cabo.
As la gestin de la empresa se descompondr en cinco funciones:
1. APROVISIONAMIENTO
2. FABRICACIN
3. DISTRIBUCIN
4. ADMINISTRACIN
5. FINANCIERA
Por tanto, en atencin a que los consumos se apliquen a cualquiera de estas
cuatro grandes reas de actividad empresarial, se podr hablar de costes de adquisicin
y/o produccin, comercializacin, administracin y financiacin.
De estas funciones bsicas, solamente la primera (adquisicin y/o produccin
sustancialmente diferente segn el tipo de empresa a que nos refiramos (comercial o
industrial). Las otras tres categoras muestran elementos comunes sea cual sea el tipo
de empresa que se considere.
As, la clasificacin de costes por funciones consiste en identificar cada uno de los
consumos de los factores que han sido necesarios para el desarrollo de cada funcin y
obtendremos:

34

COSTES DE COMPRA O APROVISIONAMIENTO


COSTES DE FABRICACIN
COSTES DE DISTRIBUCIN
COSTES DE ADMINISTRACIN
COSTES FINANCIEROS.

B. EN FUNCIN DEL TIEMPO: COSTE HISTRICO VS COSTE FUTURO


COSTE HISTRICO: aquel coste en que se incurri.
COSTE FUTURO: aquel en que se va a incurrir (tambin llamado coste de
reposicin)
Puede parecer que el coste histrico es un "coste real" y el coste futuro es slo
"hipottico". Pero no es as. El Coste Histrico es til para evaluar acciones pasadas. El
Coste Futuro es til para la toma de decisiones. C. En funcin de la unidad de
referencia: coste directo vs coste indirecto
Esta diferenciacin slo tiene sentido si se establece la unidad de referencia a la
cual el coste se vincula. Por tanto, un coste no es en s mismo ni directo ni indirecto;
pasa a serlo cuando se relaciona con la empresa, con un departamento o seccin, con el
producto o con cualquier otra referencia que se estime conveniente.
La unidad de referencia ms frecuente es el producto, pero no la nica.

35

Distinguiremos entre:
Coste directo: es el que puede imputarse de manera fcil a la unidad de
referencia elegida (hay que insistir en que esta atribucin est en relacin
con su unidad de referencia).
Costes indirectos: son aquellos comunes a varias unidades de referencia,
y que no son fcilmente identificables a la unidad de referencia. Por tanto, si
se quiere atribuirlos a cada una de estas unidades de referencia es
necesario imputarlos, o repartirlos, de acuerdo con algn criterio.

Por ejemplo, el sueldo del director de produccin de una fbrica que cuenta con
varias secciones y productos, es directo cuando se utiliza la fbrica como unidad de
referencia, pero deja de serlo cuando se desciende al nivel de las secciones o de los
productos.
Si una empresa fabrica cervezas y patatas fritas, el coste de las botellas es un
coste directo de la cerveza. Si esta empresa tiene una mquina dedicada exclusivamente
a empaquetar patatas fritas, el coste de esta mquina (su amortizacin) es un coste
directo imputable a las patatas fritas.
Existen ciertos costes que no se relacionan con el producto. Por ejemplo, el coste
de vigilancia y seguridad en una planta industrial no tiene ninguna relacin con los
productos que se fabriquen en dicha planta y es prcticamente imposible repartirlo con
rigor entre los productos o las unidades productivas.
La base de reparto debera basarse en una estricta relacin de causa-efecto, de
forma que se atribuya a cada unidad la parte del coste compartido que la empresa se
poda evitar si sta no existiera.
Un coste indirecto es aquel coste que no puede ser identificado con una unidad
de referencia. Tambin se llaman Costes Comunes. No se podra repartir objetivamente
entre los diversos productos, ya que no se conoce en que medida cada uno de ellos es

36

responsable del mismo. Para poder distribuirlo habr que establecer previamente algn
criterio de reparto, ms o menos lgico.
En el ejemplo anterior la electricidad se imputar tanto a la fabricacin de
cerveza como a patatas fritas. Para poder distribuir este coste entre dichos productos
habr que establecer algn criterio de reparto (por ejemplo, horas de funcionamiento de
cada lnea de produccin).
El alquiler de la nave en la que se elaboran ambos productos tambin es un
coste indirecto. Tambin habr que establecer algn criterio de reparto (por ejemplo,
porcentaje de la superficie de la nave dedicada a cada actividad).
La empresa es libre de establecer los criterios de distribucin que considere
oportuno, con el nico requisito de que sean criterios lgicos.

D. EN FUNCIN DEL NIVEL DE ACTIVIDAD: COSTE FIJO Y COSTE VARIABLE


Coste Fijo: es aquel coste que no vara con el nivel de actividad; es decir,
su importe total no cambia por fabricar y vender ms o menos unidades de
cualquiera de los productos.
Ejemplos de Costes Fijos pueden ser el sueldo fijo del gerente, alquiler
edificio, amortizacin lineal...

37

COSTE FIJO

CF

Nivel de
Actividad

A veces, los costes fijos son denominados tambin costes de capacidad,


aludiendo a que se incurre en ellos no por producir, sino por mantener una determinada
capacidad en la empresa.
No obstante, esto slo es cierto dentro de ciertos lmites, que estarn
determinados tanto por el volumen, cuanto por el plazo que se considere. Por ejemplo,
el coste de alquiler del edificio destinado a la planta industrial ser fijo mientras la
produccin oscile entre unas determinadas magnitudes. Para importes diferentes se
modificarn las necesidades de planta y, por tanto, los costes.
En consecuencia, el que un coste sea fijo o no, depende en gran medida del
plazo que se considere para el anlisis. Por tanto, se considera que, en el largo plazo,
todos los costes son variables.
COSTE VARIABLE es aquel cuyo importe vara de forma ms o menos
proporcional con el nivel de actividad. Un buen ejemplo de coste variable es
el coste de los materiales, pues, como es obvio, cuantas ms unidades se
produzcan, mayor ser el importe de materia prima que se utilice.

38

COSTE
VARIABLE
CV

Nivel de
Actividad

Por ejemplo, si para hacer una ventana necesitamos un metro cuadrado de cristal,
cuando se monten 20 ventanas, sern necesarios 20 metros cuadrados. 0 si el operario
hace 10 ventanas por hora, para hacer 100 ventanas emplear ms o menos 10 horas.

Vemos pues que, por definicin, los costes variables totales de una empresa
crecen necesariamente al hacerlo la actividad de dicha empresa por ello se les suele
denominar tambin costes proporcionales.
Ahora bien, aunque esto es as, en trminos absolutos, tambin es cierto que, en
trminos unitarios (coste por unidad), los costes variables suelen permanecer
constantes. Los costes variables unitarios se mantienen constantes aunque aumente la
actividad. La ventana que necesita 1 metro cuadrado lo seguir necesitando tanto si en
la fbrica se producen 10 como si se hacen 1.000.
Pero ni los costes fijos son fijos plenamente ni los costes variables tampoco.

39

COSTE TOTAL

CT

CV

CF

Nivel de
Actividad

Un coste fijo, por ejemplo el alquiler, dejar de serlo cuando est al 100% y haya
que pasar a alquilar otro edificio. Por eso se dice que suben a escalones

STEP COSTS
ESCALONADOS

Nivel de
Actividad

Al igual que los costes variables tampoco son una lnea recta. Si compramos
mucha materia prima llegar un momento en que nos haga alguna rebaja el proveedor,

40

por lo que la grfica de costes variables no ser una lnea recta sino que tendr una
pequea disminucin.

COSTE
VARIABLE
CV

Nivel de
Actividad

E. EN FUNCIN DE LA UNIDAD DE PRODUCTO: COSTES TOTALES Y UNITARIO:


Coste unitario: se obtiene al dividir el coste total por cada unidad de
producto fabricado.
Coste total: es la suma de todos los costes unitarios.

Coste Unitario = Coste Total / n unidades


Coste Fijo Unitario = Costes Fijos Totales / n unidades.
Coste Variable Unitario = Costes Variables Totales / n unidades.

Los costes fijos unitarios disminuyen con el nivel de actividad. Cuando ms


unidades producimos, el coste fijo unitario se hace cada vez ms pequeo al tener que
repartir el coste fijo total entre un mayor nmero de unidades.

41

Los costes variables unitarios no varan (o apenas varan) con el nivel de


actividad.

42

2.4.

PUNTO

DE

EQUILIBRIO,

MARGEN

DE

CONTRIBUCIN

APALANCAMIENTO OPERATIVO

Concepto clave en la contabilidad analtica. Tambin se le conoce por otros


nombres: punto muerto, umbral de rentabilidad, break-even...

PM = Nos indica aquel volumen de actividad donde la empresa obtiene


un beneficio igual a cero, es decir aquel nivel de ventas donde se cubren todos los
costes.
Llamaremos punto muerto al volumen de actividad en el que el beneficio es cero, es
decir, los ingresos igualan a los costes.

En el punto muerto:

Beneficio = 0 = Ingresos Costes = 0


Ingresos Costes Variables Costes Fijos = 0
Precio Venta Unitario x Unidades Vendidas
- Coste Variable Unitario x Unidades Vendidas
- Costes Fijos
=0
(PVU CVU) x Unidades Vendidas = Costes Fijos

PM Unidades Vendidas = Costes Fijos / (PVU CVU)

43

A la diferencia entre PVU y CVU se le llama Margen de Contribucin


Unitario (MCU)

Luego la frmula para calcular el punto muerto en unidades fsicas ser:


PM Unidades Vendidas = Costes Fijos / MCU

Podremos definir el punto muerto como aquel volumen de actividad en el


que el margen de contribucin total cubre exactamente los costes fijos y los variables
generando un resultado de 0.

La representacin grfica del PM es la siguiente:

INGRESOS

PUNTO MUERTO

CT

CV

CF

Nivel de
Actividad

44

Con el punto muerto nos daremos cuenta de cmo varan los beneficios con el nivel de
actividad. Para calcular el punto muerto en unidades monetarias usaremos las siguientes
frmulas:

PM (EN UNIDADES MONETARIAS) =


COSTES FIJOS / MARGEN DE CONTRIBUCIN EN TANTO POR UNO

o lo que es lo mismo,
= Costes Fijos / (1 CVU / PVU)
o,
= Costes Fijos / (1 Costes Variables Totales/ Ingresos Totales)
La mayora de las empresas tienen varios productos lo cual complica bastante el
anlisis del punto muerto. Lo ms normal es tomar como punto de partida una cierta
composicin de ventas, lo que nos permitir definir un producto imaginario que
tomaremos como medida del volumen de actividad.
El punto muerto tiene algunas limitaciones: o bien hacer un reparto de los costes
fijos y obtener un punto muerto para cada departamento.
Supone que los costes fijos no varan
Supone que los costes variables son proporcionales
Supone que los precios de venta se mantienen constantes
A pesar de todas estas limitaciones, el punto muerto sigue siendo una
herramienta muy importante en la contabilidad analtica. Lo que haremos ser calcular el
punto muerto dentro del campo de validez. Si modificramos la estructura de costes o
su composicin, tendramos que recalcular el punto muerto. Pensemos tambin que el
punto muerto no es una cifra que permanezca constante en la empresa durante largos
perodos.

45

Al introducir el concepto de punto muerto hemos indicado que el Margen de


Contribucin (Unitario) se defina como la diferencia entre el Precio de Venta Unitario y
el Coste Variable Unitario.
MARGEN CONTRIBUCIN UNITARIO = PVU - CVU

El Margen de Contribucin Total ser:


Margen de Contribucin Total = MCU x n de unidades vendidas

El concepto de margen de contribucin es muy importante en contabilidad


analtica. Estamos hablando de lo que queda del precio de venta una vez descontado
el coste variable unitario.

Y ese margen de contribucin unitario es lo que nos queda para cubrir costes
fijos y beneficios (si hubiramos cubierto los costes fijos).
Es frecuente utilizar los mrgenes de contribucin unitarios como ndice de
rentabilidad relativa de cada uno de los productos. Ser muy importante saber el nivel
de capacidad en el que se encuentra la empresa: baja capacidad, plena capacidad...
Otro concepto relevante, y relacionado con el de Punto Muerto, es el de
Apalancamiento Operativo.

El apalancamiento operativo nos indica la incidencia que tienen los costes


fijos con relacin a los resultados. Una empresa estar ms apalancada operativamente
cuanto mayor sea su estructura de costes fijos respecto a los variables.

46

Existen varias formas de medir el apalancamiento operativo, una de ellas es:

Costes Fijos / Costes Variables

Cuanto ms alto sea este cociente, se dir que la empresa est ms


apalancada, y esto quiere decir que una vez sobrepasado el punto muerto,

las

empresas con altos costes fijos (respecto a los variables), ante incrementos de ventas
tendrn aumentos mayores en los beneficios que las empresas menos apalancadas.
Ocurrir tambin el mismo efecto con respecto a las prdidas. Las empresas con altos
costes fijos que no alcancen el punto muerto tendrn mayores prdidas que las
empresas con una estructura de costes ms variables.
Elegir una estructura determinada de Costes Fijos / Costes Variables es una tarea
complicada para la que puede haber ms de una solucin. Depender del sector en el
que nos encontremos, de las perspectivas futuras, de las preferencias de los gestores
El que una empresa est apalancada no es ni bueno ni malo en si mismo.
Depender de las perspectivas de negocio que tenga. Lo que s es cierto, es que
empresas con mayor estructura de costes variables, son ms flexibles ante posibles
disminuciones de ventas, adaptndose mucho mejor que las empresas con grandes
costes fijos. Por otro lado, una estructura de altos costes fijos, en casos de fuerte
actividad y siempre que estemos por encima del punto muerto, implicar ganancias
superiores.

47

ANLISIS DE UNA EMPRESA

48

3.1. INTRODUCCIN
El conocer la salud econmico-financiera de una empresa es muy importante
para los propios gestores, accionistas, entidades financieras

Son muy variados los

diferentes usuarios del anlisis (bancos, proveedores).


Para saber lo que ocurre en una empresa y poder evaluarla hay que conocer sus
estados financieros, as como su estrategia, modelo de negocio, producto
El anlisis por ratios ayuda a conocer mejor lo que ocurre en la empresa.

3.2. ANLISIS ESTRATEGICO


Hay muchas maneras de analizar una empresa y su entorno, y una de ellas
consiste en hacerlo a travs del anlisis top-down (arriba-abajo), analizando en este
orden:
economa mundial
economa espaola
sector
empresa

Una vez analizado el entorno econmico se analiza el sector en el que opera la


empresa. Hay que analizar la relacin entre las variables econmicas y el sector en el
que opera.

En 1980, el profesor Porter (Harvard Business School) public en su libro


Competitive Strategy lo que era la estrategia competitiva, es decir, la forma de
competir de una empresa en su sector.

49

Puede que algunas empresas compitan sin estrategia alguna, haciendo cada da
lo ms urgente. Este tipo de empresas tiene sus das contados. Si la empresa sabe lo
que quiere, y va a por ello, tiene muchas ms posibilidades de xito.
Porter identific cinco fuerzas competitivas como determinantes de la naturaleza
y el grado de competencia que rodeaba a una empresa y su sector:

Estas cinco fuerzas competitivas marcarn las consecuencias de rentabilidad a


largo plazo de un mercado.
Porter identific en general tres estrategias que podan usarse para crear una
ventaja competitiva que te permita tener mayores beneficios que la media del sector.
Las tres estrategias genricas son:

1. El liderazgo en costes (produzco ms barato).


2. La diferenciacin (tengo algo distinto)
3. La concentracin (cubro una zona especfica)

50

3.3. ANLISIS POR RATIOS


Una de las formas de analizar empresas es a travs de ratios. Antes de
empezar a hablar de ratios, debemos decir que hay tantas ratios como queramos
calcular y que, adems, si consultamos diferentes manuales de ratios veremos que no
tienen porqu coincidir las definiciones que nos dan en los mismos.
En definitiva, lo que importa de un ratio (o mejor dicho de una ratio, ya que la
palabra es femenina aunque usualmente se utiliza en masculino) es su interpretacin,
y no volverse loco con la elaboracin de los mismos sino acostumbrarse a utilizar unas
cuantas y ver su significado.

Las ratios son relaciones relevantes entre dos magnitudes, simples o


agregadas, cuyo cociente resulta ms significativo que cualquiera de ellas por separado.

Ratio

X
X

Por ejemplo, el saber que una empresa tiene un activo corriente de 200 y un
pasivo de 100, no nos aporta apenas informacin.
En cambio, si calculamos el cociente activo corriente / pasivo corriente,
comprobamos que dicha empresa tiene activos a corto plazo mayores que sus deudas a
corto plazo, al ser mayor que 1.
Constituyen, as, una forma til de recopilar grandes cantidades de datos
financieros y de comparar la evolucin de las empresas.

51

Para que las ratios sean explicativas se requiere, al menos, uno de los dos tipos
de comparaciones siguientes:
Intraempresa (Anlisis dinmico):
Compara la ratio actual con las pasadas (para conocer la evolucin) y/o
con las previstas (para conocer las causas de posibles desviaciones).

Interempresas (anlisis esttico):


Compara las ratios de la empresa con los de otras similares o con la
media del sector.

intraempresa
Ratios pasadas

Ratios previstas

interempresas

El anlisis con ratios tiene como punto de partida los documentos contables.
Ahora bien, a menudo dicha documentacin ha de ser depurada convenientemente para
que refleje el autntico estado real de la empresa. Incluso algunas ratios no tienen
porqu ser 100% contables.

52

Por ejemplo, a menudo no se deberan considerar aquellos resultados consecuencia de


actividades extraordinarias de la empresa, porque de cara a tomar decisiones no
podemos basarnos en resultados que no sean habituales.
A la hora de interpretar los resultados obtenidos es necesario tener siempre muy
presentes las advertencias:
Las ratios ayudan a plantearse la pregunta adecuada, raramente la
responden.
Necesitan siempre un punto de referencia.
Existe un gran nmero de ratios, por ello es importante ser selectivo. Se
trata de calcular aqullas que son importantes para la empresa. Un buen
analista no debera manejar ms de 15 ratios.
Adems hay que considerar la magnitud de las cifras
Se tiende a considerarlas representaciones exactas. No debemos olvidar que
se basan en informacin contable como fallidos o amortizaciones que varan
enormemente dependiendo de los criterios adoptados.

Las ratios parten de cifras obtenidas de los estados financieros de la sociedad


analizada, tanto histricos como estimados. Las posibles combinaciones de partidas de
balance y cuenta de resultados entre s son muy elevadas.
La nica dificultad de este proceso consiste en que las utilizadas tengan sentido
para los fines deseados.
Se comentan slo las ms importantes y significativas, y las que, tras un breve
anlisis, ms pueden aportar en la interpretacin de la situacin actual y futura de la
empresa.
Las ratios debern facilitar el anlisis. No servirn casi de nada las ratios
calculadas sobre informes financieros no auditados.

53

Se establecen varias clasificaciones de ratios.


Una de ellas puede ser:
ratios de balance
ratios de cuenta de prdidas y ganancias
ratios de flujos de caja
ratios mixtas
Otra clasificacin, y es la que se va a utilizar en este manual, las divide en:
ratios de rentabilidad
ratios de liquidez
ratios de solvencia
ratios de eficiencia
ratios de bolsa (No se incluyen en este tipo de anlisis ya que su objetivo
es muy diferente al de saber si una empresa est bien o mal. Buscan un
anlisis para recomendar comprar o no una accin)

a) Ratios de rentabilidad Las ratios de rentabilidad nos miden los


beneficios con respecto a varias variables.
b) Ratios de liquidez Las ratios de liquidez nos miden la capacidad de la
empresa para afrontar sus deudas a corto plazo.
c) Ratios de solvencia Las ratios de solvencia nos miden la capacidad de
la empresa para afrontar sus deudas totales.
d) Ratios de eficiencia Las ratios de eficiencia nos miden cmo estn
realizando determinadas actividades.
e) Ratios de bolsa Las ratios de bolsa nos ayudan a tomar decisiones de
inversin en un valor.

54

3.3.1.

ANALISIS VERTICAL Y HORIZONTAL

Anlisis vertical
Se emplea para analizar estados financieros como el Balance y la Cuenta de
Prdidas y Ganancias, comparando las cifras de forma vertical.
En el Balance, consiste en determinar la composicin porcentual de cada
cuenta del Activo o Pasivo tomando como base el valor del Activo total.
En la cuenta de Prdidas y Ganancias (resultados) consiste en determinar la
composicin porcentual de cada cuenta de Prdidas y Ganancias teniendo como
base el valor de las Ventas

Ejemplo:
Activos:

10.000.000

Mercancas:

1.000.000

Porcentaje = 1.000.000 / 10.000.000 = 0,10 = 10%

El anlisis vertical aplicado a una cuenta de Prdidas y Ganancias (resultados),


nos permite ver la evolucin de cada porcentaje. Las partidas de cada ao se dividen
siempre entre las ventas de ese mismo ao.

55

PyG (miles de )

2.009

2.008

2.007

8.014

100,0%

6.211

100,0%

4.977

100,0%

Obra Civil

4.794

59,8%

3.654

58,8%

2.765

55,6%

Vivienda

3.021

37,7%

2.434

39,2%

2.111

42,4%

199

2,5%

123

2,0%

101

2,0%

4.405

-55,0%

3.510

-56,5%

2.924

-58,8%

Ventas Totales

Particulares
- Coste Mercaderas
Vendidas

Materiales

2.211

-27,6%

1.788

-28,8%

1.524

-30,6%

Mano de Obra Directa

1.728

-21,6%

1.355

-21,8%

1.100

-22,1%

466

-5,8%

367

-5,9%

300

-6,0%

3.609

45,0%

2.701

43,5%

2.053

41,2%

624

-7,8%

510

-8,2%

432

-8,7%

- Amortizaciones

279

-3,5%

231

-3,7%

201

-4,0%

- Deterioros Crdito

114

-1,4%

44

-0,7%

23

-0,5%

- Alquileres

231

-2,9%

178

-2,9%

144

-2,9%

- Otros

1.768

-22,1%

1.266

-20,4%

832

-16,7%

593

7,4%

472

7,6%

421

8,5%

144

-1,8%

98

-1,6%

89

-1,8%

449

5,6%

374

6,0%

332

6,7%

171

-2,1%

82

-1,3%

78

-1,6%

278

3,5%

292

4,7%

254

5,1%

Costes Indirectos de
Fabricacin
MARGEN BRUTO
- Sueldos y Salarios Admon y
Ventas

B EXPLOTACIN
+/- R Financiero

BAI
- Impuesto de Sociedades
BDI

56

En el balance, en el anlisis vertical se divide cada partida entre el total de


activos de ese ao.

BALANCE (miles de )

2.009

2.008

2.007

3.223

64,9%

2.003

55,1%

1.570

53,2%

554

11,2%

398

10,9%

388

13,1%

2.304

46,4%

1.339

36,8%

1.001

33,9%

321

6,5%

233

6,4%

162

5,5%

44

0,9%

33

0,9%

19

0,6%

1.740

35,1%

1.635

44,9%

1.382

46,8%

1.710

34,5%

1.613

44,3%

1.366

46,3%

Inmaterial

12

0,2%

10

0,3%

0,2%

Financiero

15

0,3%

11

0,3%

0,3%

0,1%

0,0%

0,1%

4.963

100,0%

3.638

100,0%

2.952

100,0%

Activo Corriente
Existencias
Clientes
Otros
Tesorera

Activo No Corriente
Material

Otros

TOTAL

57

BALANCE (miles de )

2.009

2.008

2.007

Pasivo Corriente

2.322

46,8%

1.128

31,0%

604

20,5%

Acreedores Comerciales

711

14,3%

275

7,6%

144

4,9%

Otros

211

4,3%

101

2,8%

33

1,1%

1.400

28,2%

752

20,7%

427

14,5%

280

5,6%

291

8,0%

301

10,2%

0,0%

0,0%

0,0%

Deudas Financieras

280

5,6%

290

8,0%

300

10,2%

Patrimonio Neto

2.361

47,6%

2.219

61,0%

2.047

69,3%

500

10,1%

500

13,7%

500

16,9%

1.583

31,9%

1.427

39,2%

1.293

43,8%

278

5,6%

292

8,0%

254

8,6%

4.963

100,0%

3.638

100,0%

2.952

100,0%

Deuda Financiera

Pasivo No Corriente
Otros

Capital
Reservas
Resultado del Ejercicio

TOTAL

58

Anlisis horizontal
Es un procedimiento que consiste en comparar estados financieros homogneos
en dos o ms perodos consecutivos, para determinar los aumentos y disminuciones, o
variaciones, de las cuentas, de un perodo a otro.
Por ejemplo, las ventas en el 2009 aumentaron un 29% con respecto a 2008
((8.014-6.211)/6.211).

PyG (miles de )
Ventas Totales

2.009

% 2.008

% 2.007

8.014

29,0%

6.211

24,8%

4.977

Obra Civil

4.794

31,2%

3.654

32,2%

2.765

Vivienda

3.021

24,1%

2.434

15,3%

2.111

199

61,8%

123

21,8%

101

-4.405

25,5%

-3.510

20,0%

-2.924

Materiales

-2.211

23,7%

-1.788

17,3%

-1.524

Mano de Obra Directa

-1.728

27,5%

-1.355

23,2%

-1.100

-466

27,0%

-367

22,3%

-300

3.609

33,6%

2.701

31,6%

2.053

-624

22,4%

-510

18,1%

-432

- Amortizaciones

-279

20,8%

-231

14,9%

-201

- Deterioros Crdito

-114

159,1%

-44

91,3%

-23

- Alquileres

-231

29,8%

-178

23,6%

-144

-1.768

39,7%

-1.266

52,2%

-832

593

25,6%

472

12,1%

421

-144

46,9%

-98

10,1%

-89

449

20,1%

374

12,7%

332

-171

108,5%

-82

5,1%

-78

Particulares

- Coste Mercaderas
Vendidas

Costes Indirectos de
Fabricacin

MARGEN BRUTO
- Sueldos y Salarios Admon y
Ventas

- Otros

B EXPLOTACIN
+/- R Financiero

BAI
- Impuesto de Sociedades

59

BDI

3.3.2.

278

-4,8%

292

15,0%

254

RENTABILIDAD, LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y EFICIENCIA

A) RATIOS DE RENTABILIDAD

Rentabilidad Financiera
Tambin llamada ROE, del ingls Return on Equity o rentabilidad sobre Fondos Propios.

ROE = Beneficio Neto / Patrimonio Neto

La rentabilidad financiera es una ratio muy importante ya que mide el beneficio neto
generado con relacin a la inversin de los propietarios de la empresa.
A medida que el valor de la ratio de rentabilidad financiera sea mayor, mejor ser sta.
En cualquier caso, como mnimo, ha de ser positiva y superior a las expectativas de los
accionistas.
Se puede descomponer la rentabilidad financiera en 3 ratios si la multiplicamos por
Ventas/Ventas y por Activo/Activo.

60

Rentabilidad econmica

ROA = Beneficio Explotacin / Activos Totales

Nos indica la rentabilidad del negocio principal sin tener en cuenta la estructura
financiera ni los impuestos ni los extraordinarios.
Se toma el Beneficio de Explotacin para evaluar el beneficio generado por el activo
independientemente de cmo se financia el mismo, y por tanto, sin tener en cuenta los
gastos financieros.
La ratio de rentabilidad econmica tambin es denominada: ROI (Return on
Investments, rentabilidad de las inversiones), ROA (del ingls, Return on Assets,
rentabilidad de los activos) y ROCE (del ingls Return on Capital Employed, rentabilidad
de los activos empleados). Aunque a menudo cuando se habla de ROI o ROCE slo se
consideran los activos fijos.
Cuanto ms elevado sea el rendimiento mejor, porque indica que se obtiene ms
rentabilidad del activo.
El rendimiento puede compararse con el coste medio del pasivo de la empresa, o coste
medio de la financiacin, y se trata de conseguir que el rendimiento del activo supere el
coste medio de la financiacin.

61

Margen operativo

B Explotacin / Ventas.

Calcula la rentabilidad de la actividad operativa de la empresa, sin considerar aspectos


financieros, sobre las ventas.
Cuanto ms alto mejor, pero depende mucho del sector. En empresas como los
hipermercados la ratio ser reducida, mientras que en sectores de consultora
probablemente sea mucho ms alta.

Margen sobre ventas


Tambin llamado ROS del ingls Return on Sales o Rentabilidad sobre Ventas.

Beneficio neto / Ventas.

Mide la rentabilidad total de la empresa sobre las ventas.


Cuanto ms alto mejor. Aunque depende del sector.

62

B) RATIOS DE LIQUIDEZ

Ratio de circulante

Activo Corriente / Pasivo Corriente

Indica cuntos euros hay realizables a corto por cada euro exigible en el mismo perodo.
Se supone que en teora debe ser mayor que 1, es decir, que el fondo de maniobra
(activo circulante pasivo circulante) sea positivo. Aunque sta es la teora, la prctica
nos indica que no se puede examinar una ratio aisladamente, ya que empresas como
Carrefour operan con fondo de maniobra negativo sin problema alguno de liquidez.

Prueba cida (Acid Test)

(Activo Corriente Existencias) / Pasivo Corriente

Proporciona una idea ms aproximada de la liquidez de la empresa, ya que sigue


midiendo la capacidad para hacer frente a sus deudas a corto pero sin tener en cuenta
los stocks.

63

Los stocks (inventarios) son presumiblemente la parte menos lquida, ms difcilmente


realizable, en la que es ms fcil que se produzcan prdidas en caso de querer
transformarlos rpidamente en dinero.

C) RATIOS DE SOLVENCIA

Ratio de endeudamiento

Activo Total / Exigible Total

Indica hasta qu grado la empresa cubre la totalidad de sus deudas con terceros con
sus activos o la proporcin de exigible garantizada con sus bienes.

Apalancamiento financiero

Exigible Total / Recursos Propios

El apalancamiento financiero estudia la relacin entre la deuda y los capitales propios


por un lado, y el efecto de los gastos financieros en los resultados.
En principio, el apalancamiento financiero es positivo cuando el uso de deuda permite
aumentar la rentabilidad financiera de la empresa.

64

Cobertura de cargas financieras

Beneficio de Explotacin / Gastos Financieros

Nos indica las veces que una empresa puede cubrir sus gastos financieros con sus
beneficios.
Cuantas ms veces, ms solvente.

D) RATIOS DE EFICIENCIA

Perodo medio de cobro

Clientes / Ventas Diarias = Clientes / (Ventas / 365).

Indica el nmero de das que transcurren desde que se efecta una venta a crdito
hasta que se cobra, es decir, el tiempo que se necesita para convertir los clientes en
efectivo.

65

Perodo medio de pago

Proveedores / Compras Diarias = Proveedores (Compras / 365).

Indica el nmero de das que tardamos en pagar a nuestros proveedores.

Rotacin de activos

Ventas / Activos.

Nos indica las veces que cubrimos los activos con las ventas.
Cuanto ms alto, ms eficiente aunque el valor estar muy condicionado por el sector en
el que opere.

66

Rotacin de inventarios

Compras / Inventario

Nos indica las veces que cubrimos los inventarios con las compras.
Cuanto ms alto ms eficiente, aunque el valor estar muy condicionado por el sector en
el que opere.

Dentro de la liquidez, y aunque no es una ratio, cabe destacar el Fondo de


Maniobra tambin se conoce como Fondo de Rotacin, Capital de Trabajo o Capital
Circulante.

ESTRUCTURA DEL BALANCE

Activo
Activo no corriente

Pasivo
Patrimonio neto

Pasivo no corriente
Activo Corriente

FONDO DE MANIOBRA
Pasivo corriente

67

Es como se conoce a la diferencia entre Activo Corriente y el Pasivo Corriente.


Deber ser positivo lo cual significa que la empresa tiene ms activos a corto
plazo que sus obligaciones a corto plazo.

FONDO DE MANIOBRA =
Activo Corriente Pasivo Corriente
Activo Corriente
Clientes
Existencias
Otros
Tesorera
Pasivo Corriente
Deuda Financiera
Proveedores
Otros Acreedores

En la gestin de una empresa hay que diferenciar la gestin del corto plazo y la
del largo, aunque ambas tienen relaciones. Cuando tomamos decisiones relativas al
activo corriente y su financiacin a corto plazo hablamos de la gestin del circulante, del
fondo de maniobra o el cash management.

Aparece un concepto muy importante, aunque a veces malentendido, el del


fondo de maniobra que se define como:
FM = Activo Corriente Pasivo Corriente

68

El fondo de maniobra se define como el exceso de activos corrientes (activos que


se van a convertir rpidamente en dinero) sobre el pasivo corriente (obligaciones de
pago en el corto plazo).
Otra forma de ver el fondo de maniobra es la parte del activo corriente
financiada con pasivo no corriente o patrimonio neto.
El objetivo de la gestin del circulante es asegurar que la empresa est en
condiciones de operar, y que mantiene flujos de caja suficientes para atender la deuda
con vencimiento a corto plazo.
Dentro de la gestin del circulante se incluye:
a) Gestin de Tesorera e inversiones financieras a corto plazo: Consiste
en tener en tesorera (caja y bancos) la cantidad suficiente para satisfacer los
gastos cotidianos, y a la vez gestionar de manera eficiente y sin correr riesgos
innecesarios los sobrantes de Tesorera.

b) Gestin de Inventario. Controlar un nivel de inventario que permite producir


ininterrumpidamente, y mantener inversin en existencias que permita atender
futuros pedidos sin incurrir en costes excesivos de almacenaje o inversiones
excesivas en productos.

c) La gestin de clientes y proveedores. Tener una poltica crediticia adecuada


con clientes (control de cobros, gestin de impagados, perodos medio de cobro
razonables) y proveedores (pagar en tiempo, utilizar descuentos por pronto
pago si es apropiado, financiarnos con proveedores de manera razonable sin que
ello perjudique en exceso a nuestros proveedores)

69

d) Financiacin a corto plazo. Saber como nos vamos a financiar algunas de


nuestras necesidades de corto plazo: crdito, prstamos, descuento comercial,
factoring

Otro concepto muy importante es el de Necesidades Operativas de Fondos.


Cuando hablamos de corto plazo, hay partidas del activo corriente que son necesarias
para el desarrollo de la empresa y que hay que invertir en ellas:
Existencias
Clientes
Otros deudores
Tesorera
Lo que ocurre es que parte de estas inversiones a corto plazo son financiadas por
partidas sin coste y que se generan por el propio negocio:
Proveedores
Otros acreedores
Es lo que se llama Financiacin Espontnea.
A la diferencia entre las inversiones necesarias en activo corriente menos la
financiacin espontnea se le llama Necesidades Operativas de Fondos. Es lo que hay
que invertir realmente en un negocio porque no se financia espontneamente. Se podr
financiar con:
deuda financiera a corto plazo
y/o deuda financiera a largo plazo
y/o patrimonio neto

70

Destacar que las Necesidades Operativas de Fondos son diferentes al Fondo de


Maniobra.
Por ejemplo, una empresa que necesitara inversin en existencias, tuviera el
mismo plazo de cobro con clientes que de pago con proveedores, tendra unas
necesidades operativas de fondos (activo corriente pasivo espontneo). Grficamente
sera:

AC

PE

Si por el contrario la empresa cobrara muy tarde de sus clientes y pagara muy
pronto a sus proveedores, tendr unas necesidades operativas de fondos

(activo

corriente pasivo espontneo) muy elevadas. Grficamente sera:

71

AC

PE

El caso contrario sera una empresa que cobrara muy pronto de sus clientes y
pagara muy tarde a sus proveedores (por ejemplo un hipermercado), tendr unas
necesidades operativas de fondos (activo corriente pasivo espontneo) negativas, es
decir, obtendra financiacin gratuita de sus proveedores y acreedores. Grficamente
sera:

AC

PE

72

CMO ANALIZAR UN
PROYECTO DE INVERSIN

73

4.1. INTRODUCCIN

Una de las claves para que una empresa vaya bien es que haga buenas
inversiones. Por supuesto que no existe una receta mgica que te permita saber donde
tienes que invertir y donde no.
Pensemos que cuando hablamos de inversiones, existen muchos tipos y todas
relacionadas con la vida de la empresa.

4.2. INVERSIONES Y CONCEPTOS CLAVE


Existen muchos tipos de inversiones. Podemos distinguir principalmente:
a) Inversiones financieras:
a. Corto Plazo: La empresa tiene un dinero sobrante o necesario para su
actividad y para sacarle alguna rentabilidad (atencin al riesgo ya que
este dinero si va a hacer falta en breve no debera invertirse en activos
financieros de alto riesgo). Se pueden citar como ejemplos:
i. Letras del Tesoro
ii. Obligaciones del Tesoro (aunque es de largo plazo, la liquidez es
muy alta)
iii. Obligaciones de una empresa
iv. Acciones
v.

74

b) Inversiones en la actividad empresarial:


a. Inversiones propias del negocio:
i. Mquina
ii. Terreno
iii. Inmueble
iv. Patente
v. Incrementos de Necesidades Operativas de Fondos
vi. .

b. Inversiones Estratgicas:
i. Lanzar un nuevo producto
ii. Comprar un competidor
iii.

Algunas son muy sencillas de analizar (letras del Tesoro espaol) y otras muy
complejas (invertir para ampliar capacidad en una planta industrial).
Para analizar una inversin a realizar hay que analizar detalladamente la viabilidad
de la misma. A menudo, una mala inversin en una empresa puede hacer peligrar la
supervivencia de la misma.
En general, al analizar una inversin hay que procurar analizar con detalle tres
aspectos:
la liquidez
la rentabilidad

75

y el riesgo.

Para valorar un proyecto hay que considerar siempre los flujos de caja que
va a generar (cash flow) en lugar de beneficios, entendiendo por tal la suma de las
entradas y salidas de caja que genera el proyecto en un determinado periodo (no tiene
por qu coincidir con el beneficio).

Una manera sencilla de entender el cash flow es la siguiente:

Cash flow = beneficios netos + amortizaciones + provisiones

De esta manera evitamos incluir partidas fcilmente manipulables contablemente


como las amortizaciones y las provisiones, aunque estaramos suponiendo que el resto
de ingresos y gastos se realizan al contado lo cual no es del todo cierto.
En general, los flujos de caja de una inversin se calculan anualmente (aunque
puede hacerse tambin en periodos ms cortos), y se calculan para todo el perodo durante el
cual el proyecto va a generar flujos de caja.
En inversiones financieras sencillas, por ejemplo, un bono que compramos por un
nominal de 100 y que paga unos intereses del 5% anual durante los 3 aos de vida,
tendr los siguientes cash flows:

Ao 0

Ao 1

Ao 2

Ao 3

-100

105

76

Para inversiones ms complejas, existen diversas formas de clculo.


Una muy utilizada es partir del beneficio contable y mediante la suma y resta de
partidas llegar al flujo de caja operativo libre (independiente de la financiacin utilizada):
Resultado contable (eliminados los gastos financieros derivados del proyecto).
+ Amortizaciones y provisiones.
- Inversiones en Activo fijo.
- Necesidades operativas de fondos (NOF).
= Cash flow Operativo Libre.

Es importante pensar siempre en trminos de caja (cobros y pagos) y no de


beneficios (ingresos y gastos).

Veamos una inversin:

Qu te parece esta inversin?


40

30

35

25

40
20

10

15

0
-20
-40
-60
-80
-100

-100
0

77

No es fcil juzgarla si no se tienen ms datos. Y de los que se tienen hay que


cuestionar algunos:

Se puede estimar con precisin el desembolso inicial?


Cmo se calculan los desembolsos de los aos que dura la inversin?
Qu valor tiene la inversin al final de la vida de la misma (valor residual)?
Cmo se mide el riesgo de la inversin?
Qu certeza hay que se produzcan esos flujos de caja?

VARIABLES CLAVE

Valor
Residual?

Estimacin de CF?
40
25

20

10

35

40

30

15

Riesgo?

-20
-40
-60

Inversin inicial?

-80
-100

-100
0

stas y otras preguntas tratan de contestarse a travs de la metodologa que


estudia el anlisis de inversiones.

78

Aunque existen muchos mtodos para analizar inversiones los ms destacados son:
Plazo de Recuperacin.
Valor Actual Neto.
Tasa Interna de Retorno.

Por simplicidad, suponemos una escala temporal anual, y que tanto los pagos
como los cobros se realizan al final de cada periodo.

ESTIMACIN DE LA INVERSIN INICIAL


0
-10
-20
-30
-40
-50
-60
-70
-80
-90
-100
- CF0

Estimacin de la inversin inicial

Estimar la inversin inicial no parece complejo en la mayora de los casos:


a) Si por ejemplo, vamos a comprar una mquina, inicialmente se conoce el precio,
los gastos de instalacin, transporte, etc. Luego el desembolso por la compra de
la mquina no debera alejarse mucho de lo pronosticado.
b) Si vamos a invertir en acciones de Telefnica, el precio a pagar por una accin es
fcilmente previsible al tener un valor claro de cotizacin. Si la accin no cotizara
en bolsa, el desembolso a realizar no sera tan fcil de calcular.

79

c) Si vamos a invertir en una autopista, los desembolsos de la obra inicial pueden


estimarse con un grado mnimo de error, claro que si la autopista pasa por debajo

de una montaa se pueden encontrar desembolsos inesperados no previstos como


una mayor dureza de la roca.
d) Si vamos a realizar un tnel para el paso de un AVE los costes pueden desviarse
bastante de lo inicialmente previsto, como ocurri en el tnel del Canal de la Mancha
que une Francia e Inglaterra que se desvi hasta casi tres veces sobre lo
presupuestado, o sin ir tan lejos, lo mismo ocurri en el AVE Madrid-Valladolid.
e)

Se podran poner muchos ejemplos, y se podra concluir que:


En la mayora de los casos no debe haber problemas en calcular las
estimaciones de las inversiones (salvo excepciones que las hay)
La incertidumbre en el clculo de los desembolsos iniciales suele ser menor que
la incertidumbre en los clculos de los flujos de caja que se producirn en
aos posteriores.

En la estimacin de los flujos de caja que va a producir la inversin en el futuro


quizs encontremos las mayores dificultades. Si recordamos los ejemplos anteriores:
a) Si vamos a comprar una mquina, los flujos de caja futuros (o ahorros) sern los
ahorros que se produzcan por utilizar menos personal, mayor productividad
b) Si invertimos en acciones de Telefnica, los incrementos o decrementos de valor
de la accin, dividendos no sern fciles de estimar al entrar en juego muchas
variables (ventas futuras, resultados por pases y reas de negocio)

80

c) Si vamos a invertir en una autopista, los flujos de caja esperados tendrn que
ver con el trfico de vehculos que se produzca
d) Si hacemos el tnel para el paso de un AVE, los flujos de caja dependern de los
pasajeros, demanda, precios
e)

Cada proyecto es un mundo y hay muchas variables que se pueden ver


afectadas. Ms adelante diremos una serie de normas generales para calcular los flujos
de caja.

ESTIMACIN DE LOS CF QUE VA A


PRODUCIR LA INVERSIN

40

30

30

30

20

20

10

0
-20
-40
-60
-80
-100

-100
0

Estimacin de los CF que va a producir la inversin.

81

4.3. MTODOS DE ANLISIS DE INVERSIONES


4.3.1. El Plazo de Recuperacin

El perodo de recuperacin (tambin llamado pay-back) es el tiempo


que necesita el proyecto para recuperar la inversin inicial, tiempo necesario para
que las entradas de caja hagan frente a todas las salidas que sta ha originado.

Sern preferibles los proyectos en los que se recuperen antes los


desembolsos iniciales (menor pay-back).

La ventaja es que se trata de un mtodo muy sencillo de calcular pero el inconveniente


es que no considera los flujos netos de caja que se producen despus del plazo de
recuperacin, y adems tampoco tiene en cuenta el tiempo en que se producen.

82

En el ejemplo siguiente se preferira el proyecto A al B si slo considerramos este


criterio.

Proyecto A
40
20

25

25

25

25

25

0
-20
-40
-60
-80
-100

-100
0

Proyecto B
200

200
150
100
50
0

10

10

10

10

-50

-100

-100
0

4.3.2. El Valor Actual Neto o VAN

El valor actual neto (VAN) de una inversin es igual al valor actualizado


de todos los flujos de caja (CF) esperados a una tasa que refleje el riesgo de
la inversin.

83

Por tanto, el VAN se calcular de la siguiente forma:

FRMULA V.A.N.
CFo

CF1

CF2

CF3

CF4 ...

CFn

CF1
CF2
CF3
CF4
CFn
VAN = - CF0 + ----------- + ----------- + ----------- + ----------- + ... + ----------1
2
3
4
n
(1+i)
(1+i)
(1+i)
(1+i)
(1+i)

ACTUALIZACIN DE CF
40

30

30

30

20

20

10

0
-20
-40
-60
-80
-100

-100
0

Cuantos ms aos transcurran el factor de descuento ser mayor, ya que


elevamos a una potencia cada vez ms alta.
Cuanto ms alejados en el tiempo los flujos menos valdrn, porque el dinero
generado vale menos cuanto ms tarde se obtiene.
Si VAN > 0 ACEPTAR

84

Si VAN < 0 RECHAZAR

En efecto, si un proyecto de inversin tiene un VAN positivo significa que est


proporcionando una ganancia total neta actualizada, es decir, que genera unos flujos netos de
caja ms que suficientes para amortizar y retribuir al capital invertido.
Puede ocurrir que un proyecto A sea preferible al B en funcin de la tasa de
descuento, como ocurre en el grfico.
80
70

VAN A

60
50
40
30

VAN B

20
10
0
-10

0%

5%

10% 15% 20% 25%

-20

El VAN se utiliza muchsimo en el anlisis de inversiones de las empresas


multinacionales y cada vez se extiende ms su uso para analizar inversiones entre
pymes.
El VAN considera la depreciacin del valor del dinero con el paso del tiempo,
homogeneizando los flujos de dinero que se producen en distintos perodos.
Matemticamente es sencillo y siempre es posible calcularlo.
Lo difcil es especificar un tipo de actualizacin en la prctica. Generalmente este
tipo se define como el coste de oportunidad del capital.

85

Vemoslo con un ejemplo:

Ao 0
A

Flujos de Caja

-150

Tasa de
Descuento

15%

Factor de
Descuento

Ao 1
50

A/C

70

Ao 4
70

1,15

1,32

1,52

1,75

43,48

45,37

46,03

40,02

174,90

VAN

60

Ao 3

(1+0,15)^ (1+0,15)^ (1+0,15)^ (1+0,15)^


1
2
3
4

O lo que es lo
mismo

VALOR
ACTUALIZADO

Ao 2

150,00

24,90

Para obtener el VAN se puede hacer utilizando el Excel:


Insertar, Funcin, Financiera, VNA, escoger tasa de descuento, valores a
descontar y restar Flujo de Caja Inicial
En el ejemplo escogido el VAN sera positivo luego la inversin sera aceptable
siempre que no encontrramos algo mejor.
Imaginemos que los Flujos de Caja son inferiores a lo presupuestado y los
revisamos a la baja:

86

Ao 0
A

Flujos de Caja

-150

Tasa de
Descuento

15%

Factor de
Descuento

40

Ao 2

Ao 3

50

60

Ao 4
60

(1+0,15)^ (1+0,15)^ (1+0,15)^ (1+0,15)^


1
2
3
4

O lo que es lo
mismo
A/C

VALOR
ACTUALIZADO

Ao 1

1,15

1,32

1,52

1,75

34,78

37,81

39,45

34,31

146,35
150,00

VAN

-3,65

El VAN sera negativo, luego la inversin sera no aceptable.

87

O imaginemos que nos hemos equivocado en la tasa de descuento y es superior.

Ao 0
A

Flujos de Caja

-150

Tasa de
Descuento

24%

Factor de
Descuento

50

Ao 2
60

Ao 3

Ao 4

70

70

(1+0,15)^ (1+0,15)^ (1+0,15)^ (1+0,15)^


1
2
3
4

O lo que es lo
mismo
A/C

VALOR
ACTUALIZADO

Ao 1

1,24

1,54

1,91

2,36

40,32

39,02

36,71

29,61

145,67
150,00

VAN

-4,33

El VAN sera otra vez negativo, luego la inversin sera no aceptable.


Vemos que la matemtica del mtodo es fcil. Lo que no es tan fcil es la
estimacin de los flujos de caja, la tasa de descuento, el desembolso inicial, el nmero
de aos por lo que tendremos que ser muy analticos con todos estos factores.

88

A qu tasa descontamos?
Es razonable tener en cuenta que los inversores solicitarn de la inversin al
menos el equivalente a lo que podran obtener en otra inversin de similar riesgo.
No hay un camino nico para hallar la tasa de descuento. Lo ms utilizado es:
a) La tasa libre de riesgo (Letras del Tesoro Espaa) + prima de riesgo. La
pregunta obligada es y cmo calculamos la prima de riesgo?
b) El coste medio ponderado de capital. La media ponderada de las fuentes de
financiacin.
Lo que s est claro es que la tasa de descuento variar en funcin del riesgo de
cada inversin.
Por ejemplo, y a ttulo orientativo:
Inversin

Tasa de
Descuento

Letras del Tesoro Espaa

2%

Obligaciones del Tesoro Espaa

4%

Obligaciones de Telefnica

5%

Inversiones productivas en una empresa de bajo riesgo

9%

Inversiones productivas en una empresa de medio riesgo

12%

Inversiones productivas en una empresa de alto riesgo

17%

Inversiones productivas novedosas en una empresa de alto riesgo

25%

Inversiones productivas en un pas de alto riesgo

89

4.3.3. La Tasa Interna de Retorno o TIR


La TIR es otro de los mtodos ms utilizados en el anlisis de inversiones.

La TIR es la tasa que iguala el VAN a 0, es decir aquella tasa que hace
indiferente el proyecto.

Si lo comparamos con la tasa de descuento del proyecto, si la TIR es mayor el


proyecto ser viable. Si es inferior, no ser aceptable.
Propone aceptar aquellos proyectos de inversin que tengan un TIR superior al
coste de capital de la empresa (tasa de descuento) y rechazar aquellos que rindan por
debajo de ese coste.

TASA INTERNA DE RETORNO


T.I.R.
CF1
CF2
CF3
CF4
CFn
VAN = - CF0 + ----------- + ----------- + ----------- + ----------- + ... + ----------- = 0
1
2
3
4
n
(1+TIR) (1+TIR)
(1+TIR) (1+TIR)
(1+TIR)

Si TIR > i ... ACEPTAR


Si TIR < i ... RECHAZAR
Tambin existe en Excel una funcin que permite calcular fcilmente la TIR. Para
obtener el VAN se puede hacer utilizando el Excel:
Insertar, Funcin, Financiera, TIR, marcar rango de valores

90

Para el clculo a nivel matemtico del TIR es preciso resolver una ecuacin
compleja. Existe la posibilidad de que determinados proyectos de inversin tengan
varios TIR positivos o negativos, o que no tengan un TIR real.

Normas bsicas al analizar inversiones

Reflexione sobre las siguientes cuestiones:

a) Flujos de Caja (Cash Flow) o beneficios?


En anlisis de inversiones, considere siempre cash flow (flujos de caja). El beneficio es
relativo y manipulable. La Tesorera no, aunque no por eso deja de ser fcil de
estimarse.
b) Considere slo Flujos de Caja (Cash Flow) incrementales.
Si el proyecto perjudica a otros proyectos habr que tenerlo en cuenta.

c) Ojo con los costes hundidos.


No se deben incluir los costes hundidos, es decir, aquellos en que ya se ha incurrido y
no afectan a la toma de la decisin porque invirtamos o no en el proyecto, no son
costes diferenciales puesto que ya se ha incurrido en ellos.
d) Ojo con cambios en otros proyectos.
Si afecta a otros proyectos hay que considerar todos los efectos positiva o
negativamente.

91

e) Considere las inversiones adicionales en Fondo de Maniobra.


No slo hay que considerar las inversiones en Activo fijo, si el circulante aumenta
como consecuencia de la inversin hay que considerarlo tambin.
f) No considere gastos financieros... (no mezcle decisiones de inversin con
financiacin).
Los gastos financieros no se consideran aisladamente, ya estn recogidos en la tasa
de descuento y si los considerramos lo haramos dos veces. Por eso, en general, no
debemos tener en cuenta el que una inversin se financie de una manera u otra.
g) Piense en trminos despus de impuestos.
Todos los flujos de caja deben considerarse despus de impuestos. Ojo con la
amortizacin, no afecta a la caja directamente (es un gasto sin salida de caja) pero s
afecta a los impuestos porque la amortizacin disminuye el beneficio y por lo tanto
afecta a los impuestos.
Para analizar bien el riesgo de una inversin siempre debe realizar simulaciones
fuera del escenario previsto: Suponga una tasa de descuento ms alta, considere un
escenario menos optimista (por ejemplo, entradas de flujos de caja, materias primas ms
altas, tipos al alza...).

92

GLOSARIO DE TRMINOS

93

ABONO: apunte en el Haber de una cuenta contable.


ACREEDOR/A: persona a quien se le debe algo o que tiene la facultad de exigir a
otra el cumplimiento de una obligacin.
ACTIVO: conjunto de bienes y derechos de cobro
ACTIVO CORRIENTE: formado por aquellos bienes y derechos que pueden
transformarse en dinero en un corto perodo de tiempo, generalmente antes de un
ao.
ACTIVO NO CORRIENTE: denominado tambin activo inmovilizado, est formado
por aquellos bienes y derechos que estn destinados a permanecer en la empresa
durante varios perodos (ms de un ao), siendo bajo su grado de liquidez.
AMORTIZACIN

ECONMICA:

expresin

contable

de

la

depreciacin

experimentada por algunos bienes del Activo No Corriente Fijo o Inmovilizado por su
utilizacin, el paso del tiempo o de su envejecimiento tecnolgico.
AMORTIZACIN FINANCIERA: pago total o parcial de la parte principal de una
deuda.
AUDITORA: anlisis de los libros de contabilidad de una empresa para comprobar
si los estados financieros representan o no la realidad de la empresa
AUTOFINANCIACIN: son los medios de financiacin generados dentro de la
propia empresa.
BALANCE: estado contable que refleja la situacin patrimonial de la empresa en un
momento dado, es decir, bienes, derechos y obligaciones de la empresa.
CAPITAL SOCIAL: valor nominal total de las acciones emitidas por una sociedad
en cada momento, que queda recogido en los estatutos.
CARGO: apunte en el Debe de una cuenta contable.
CASH FLOW ECONMICO: expresin inglesa sin traduccin exacta en castellano,
que se utiliza para designar los recursos generados por la propia actividad de la
empresa. Beneficio + dotaciones a deterioros y provisiones + amortizaciones
CONTABILIDAD: tcnica que se encarga de representar, medir y evaluar el
patrimonio de una empresa, tanto cualitativa como cuantitativamente y su evolucin

94

en el tiempo; as como el clculo de los resultados obtenidos en cada ejercicio


econmico.
CORTO PLAZO: plazo no superior a un ao.
COSTE: gasto originado por la utilizacin o consumo de un factor productivo.
COSTE FIJO: coste que no vara (a corto plazo) con el nivel de actividad de la
empresa.
COSTE VARIABLE: aqul que es proporcional al nivel de actividad de la empresa.
COTIZACIN: precio de compraventa de un valor mobiliario en una Bolsa de
Valores.
CRDITO: cesin temporal de una cantidad de dinero a cambio de su devolucin
con un inters fijado en un determinado plazo.
CUENTA A COBRAR (DEUDORES): parte del activo que recoge los saldos a
deudores/as o clientes/as a corto plazo.
CUENTA A PAGAR (ACREEDORES): parte del pasivo que recoge lo debido a
terceros.
CUENTA DE EXPLOTACIN: tradicionalmente, concepto utilizado para recoger los
beneficios o prdidas originados exclusivamente por la actividad principal
CUENTA DE PRDIDAS Y GANANCIAS O CUENTA DE RESULTADOS: aqulla
que recoge los resultados globales de la empresa
DESCUENTO COMERCIAL: adelanto de la cantidad de dinero que efecta un
banco a al empresa con el soporte de facturas, pagars, letra de cambio antes de
su vencimiento.
DIVIDENDO: dinero que las sociedades reparten peridicamente a sus accionistas,
en concepto de participacin en el beneficio obtenido
EFECTOS A COBRAR: pagars o letras pendientes de cobro.
EFECTOS A PAGAR: pagars o letras pendientes de pago.
EJERCICIO ECONMICO: perodo de doce meses en el que se realizan las
actividades de la empresa
EMPRSTITO: emisin pblica o privada de obligaciones de pago.
ENDEUDAMIENTO: pasivo total formado por crditos, prstamos u otros.
FACTORING: servicio financiero especial, mediante el cual una empresa vende a
una sociedad de factoring sus facturas o crditos comerciales
FACTURA: documento justificativo del valor de un producto o servicio, que es
extendido por una empresa cuando ha realizado la venta correspondiente.

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GESTIN DE TESORERA: actividad que pretende el equilibrio de liquidez


necesaria para la empresa y aseguramiento de su disponibilidad, por parte del
departamento financiero.
GESTIN FINANCIERA: gestin global de los recursos financieros en una
empresa.
HABER: parte

derecha de las cuentas contables que recoge los abonos en

contabilidad.
IMPUESTO DE SOCIEDADES: grava los beneficios obtenidos por las sociedades.
IMPUESTO SOBRE EL VALOR AADIDO (IVA): aqul que grava el valor
aadido generado en cada fase del proceso productivo. No es un ingreso ni un
gasto para la empresa (en general).
INMOVILIZADO: activo no corriente incluye el inmovilizado material, inmaterial, y
financiero.
INTERS: cantidad que se paga o recibe por el uso de un dinero cedido
temporalmente, con futura devolucin de ste.
LEASING: arrendamiento con opcin a compra. Importantes ventajas fiscales
LIBRO DIARIO: libro de contabilidad en el que se reflejan las actividades
econmicas y financieras de la empresa diariamente, mediante apuntes contables.
LIBRO MAYOR: libro de contabilidad en el que se reflejan las cuentas del balance
(Activo y Pasivo) y las de gestin (Gastos e Ingresos) de una empresa, en hojas
separadas y sus movimientos.
MARGEN BRUTO: diferencia entre ingresos y coste de las ventas
NETO PATRIMONIAL: patrimonio Neto (Activo Pasivo)
OBLIGACIN: forma de financiacin a largo plazo de empresas y entes pblicos y
que genera un inters normalmente semestral y una devolucin al final del perodo
PAGAR: documento por el que una persona se compromete a pagar a otra una
determinada cantidad de dinero en una fecha concreta.
PASIVO: conjunto de deudas y obligaciones que tiene una empresa.
PRESUPUESTO: documento que refleja la planificacin econmica y financiera de
la empresa.
PRESUPUESTO DE TESORERA: recoge la previsin de cobros y pagos en un
perodo determinado

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PUNTO MUERTO: tambin llamado umbral de rentabilidad, punto de equilibrio o


break-even. Equivale al volumen de ventas que proporciona un beneficio cero.
RAPPEL: descuento por volumen.
RATIO: cociente entre dos magnitudes y permite establecer comparaciones.
REESTRUCTURACIN DE LA DEUDA: cambio en las condiciones acordadas para
un crdito o prstamo (plazo, importe, condiciones).
RENTING: alquiler completo.
RESERVAS: beneficios no distribuidos.
RESERVA ESTATUTARIA: la establecida por los estatutos de la sociedad.
RESERVA LEGAL: la establecida por la Ley de Sociedades Annimas (10% de los
beneficios despus de impuestos hasta llegar al 20% del capital social).
RESERVA VOLUNTARIA: la establecida por la propia voluntad de la Junta
General.
RESULTADOS: ingresos menos gastos.
ROTACIN DE STOCKS: ritmo con el que las existencias de un determinado
producto se renuevan en un perodo de tiempo determinado.
SALDO: diferencia entre el Debe y el Haber de una cuenta, puede ser deudor
(Debe) y acreedor (Haber).

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BIBLIOGRAFA

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BREALEY, R. Y MYERS, S. Principio de Finanzas Corporativas. 7a ed. Mxico:


McGraw-Gill, 2005.
COPELAND, T.; KOLLER, T. y MURRIN, J. Valoracin Medicin y gestin del valor.
Ediciones Deusto, 2004.
DAMODARAN, A. Damodaran on Valuation, Security Analysis for Investment and
Corporate Finance. 1a ed. John Wiley & Sons, Inc., 1994.
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1999.
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ROSS Stephen; WESTERFIELD Randolph; JORDAN Bradford: Fundamentos de
Finanzas Corporativas. Irwin, Nueva York, 1996.

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