Estabilizacion y Crecimiento en El Peru-1

ESTABILIZACIN
Y CRECIMIENTO
EN El PER
Carlos Paredes
Jeffrey Sachs
Editores
Javier Abugatts
Luis Alberto Arias
Armando Cceres
Javier Hamann
Felipe Larran
Miguel Palomino
Renzo Rossini
I Edicin: Lima, 1 9 9 1
Impreso en el Per / Printed in Per 1 9 9 1
Grupo de Anlisis para el Desarrollo - GRADE
Av. del Ejrcito 1 8 7 0 , Lima 27
Estilo y Edicin: Jos Pclez Cceres
CENDOC-BIBLIOTECA-GRADE: Catalogacin en la fuente

Paredes, Carlos, ed.; Sachs, Jeffrey, ed.
Estabilizacin y crecimiento en el Per. Lima; GRADE, 1 9 9 1
<POLITICA ECONOMICA><ESTABILIZACION ECONOMICA>
<CRECIMIENTO E C O N O M I C O > < P E R U > < 1 9 5 0 - 1 9 9 0 >
ISBN
84-89305-28-5
Indice
PRESENTACIN
11
PROLOGO
Richard Webb
13
INTRODUCCIN Y RESUMEN
Carlos
Paredes
y
Jeffrey
Sachs
PARTE UNO: Antecedentes y Entorno Econmico
Captulo I
CARACTERSTICAS ESTRUCTURALES, ESTRATEGIAS DE
C R E C I M I E N T O Y TENDENCIAS DE LARGO PLAZO DE LA
E C O N O M A PERUANA
Javier Hamann y Carlos Paredes
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Disponibilidad de recursos
Produccin e ingreso
Intervencin estatal y los mercados
Estrategias de crecimiento
Tendencias de largo plazo
Resumen y conclusiones
27
55
55
67
73
80
95
102
Captulo II
DE LA H E T E R O D O X I A A LA CRISIS: EL MANEJO DE LA POLTICA
ECONMICA DURANTE EL PERIODO 1985-89
Armando Cceresy Carlos Paredes
108
1.
2.
3.
Evolucin macroeconmica
Los intentos frustrados de estabilizacin y reactivacin
Lecciones de poltica econmica
108
121
129
7
NDICE
Captulo III
DIAGNOSTICO DE LA SITUACIN ECONMICA A FINES DE 1989
Armando Cceresy Carlos Paredes
132
1.
2.
3.
La situacin a fines de 1989

Las causas de la crisis econmica
Consideraciones para la formulacin de un programa
de estabilizacin
133
144
153
PARTES DOS: Los Programas de Corto Plazo

Captulo IV
E L E M E N T O S PARA UN PROGRAMA DE ESTABILIZACIN
Felipe
Larran,
Carlos
Paredes
y
Jeffrey
Sachs
157
1.
2.
3.
4.
Planificacin en un entorno catico

Marco conceptual
Lineamientos del programa
Impacto probable de las medidas
157
160
173
182
Captulo V
PROGRAMA SOCIAL DE EMERGENCIA
Javier Abugatts
188
1.
2.
3.
4.
Problemas estructurales y efectos de la crisis sobre

el bienestar social
Orientaciones generales
La puesta en marcha del programa
Comentarios
finales
191
196
204
212
PARTE TRES: Hacia un Crecimiento de Largo Plazo

Captulo VI
LINEAMIENTOS M A C R O E C O N O M I C O S PARA R E S T A B L E C E R EL
CRECIMIENTO
Javier
Hamann,
Miguel
Palomin
o
y
Carlos
Paredes
217
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Metas del programa

Requerimientos macroeconmicos
Marco general de poltica econmica
Reformas de los mercados
La transicin al nuevo modelo de crecimiento
Comentarios
finales
218
226
244
248
260
268
NDICE
Captulo VII
POLTICA FISCAL
Luis Alberto Arias
270
1.
2.
3.
4.
5.
271
283
299
304
308
Lineamientos para la asignacin del gasto pblico

Reforma tributaria
Poltica de precios de empresas pblicas
Presupuesto del sector pblico: metas de ingresos y gastos
Comentarios
finales
Captulo VIII
RELACIONES FINANCIERAS INTERNACIONALES
Felipe
Larran
y
Jeffrey
1.
2.
3.
Sachs
La crisis de la deuda peruana

Como lograr el alivio de la deuda
Estrategias para el manejo de la deuda
311
311
320
325
Captulo IX
POLTICA CAMBIARA Y POLTICA MONETARIA
Felipe Larran y Jeffrey Sachs
con la colaboracin de Miguel Palomino
344
1.
2.
344
357
Poltica cambiara
Poltica monetaria, crediticia y
Captulo X
RGIMEN DE COMERCIO EXTERIOR
Carlos
Paredes
y
Renzo
1.
2.
3.
4.
Evolucin de la poltica comercial

La estructura de proteccin y sus efectos
Reforma del rgimen de comercio exterior
Impacto de la reforma comercial
financiera
Rossini
374
378
388
395
403
EPILOGO
Carlos Paredes
405
BIBLIOGRAFA
431
Presentacin
MIL NOVECIENTOS OCHENTIOCHO fue ao del desborde de la crisis econmica en el Per. El tema de la estabilizacin se convirti as en casi la nica
preocupacin de polticos y economistas, y de la opinin pblica en general. El
propio gobierno, agobiado por la magnitud del fenmeno, que haca inmanejable
la situacin, tuvo que abandonar su orientacin abiertamente populista y empez
a aplicar severas medidas de ajuste. No obstante, la crisis continu ahondndose, empujada por la poca firmeza del gobierno para resistir las presiones de
diversos grupos de poder y por la propia inconstancia (e inconsistencia) de las
herramientas de poltica econmica que se iba adoptando.
Lleg un momento en que fue evidente para todos que poco o nada iba a
hacer el gobierno de Alan Garca para superar el caos en el tiempo que an
permanecera en el poder. Se pas entonces a discutir, no siempre con la
necesaria seriedad y rigor, qu tipo de poltica deba aplicar el partido que
asumiera la conduccin del pas y su economa en julio de 1 9 9 0 . Es en este
contexto, como se seala ms adelante en la introduccin de este libro, que un
grupo de economistas independientes convocados por GRADE y por la Brookings
Institution empez a trabajar en una propuesta de un programa de estabilizacin
que estuviera engarzado en una estrategia de crecimiento a mediano plazo.
Como afirman Carlos Paredes y Jeffrey Sachs, directores del proyecto, slo tal
conexin entre el corto y el mediano plazo poda garantizar la efectividad y
sobre todo la perdurabilidad de los resultados que se pudieran conseguir mediante el esfuerzo de estabilizacin.
Este libro recoge el ntegro de la propuesta, fruto de la labor desplegada por
dicho grupo de economistas independientes entre mediados de 1989 y mediados de 1 9 9 0 . En junio de 1 9 9 0 la estrategia global fue puesta a consideracin
del gobierno entrante y de la opinin pblica (tal era su objetivo fundamental),
y por esa poca tambin se public un resumen de la propuesta; asimismo,
GRADE public diversos documentos detallando puntos neurlgicos de la
propuesta, como las propuestas en el plano fiscal, de tratamiento de la deuda,
etc. Sin embargo, hasta hoy no han sido dados a conocer en conjunto y detalle
los resultados del proyecto.
Este libro pretende llenar tal carencia. La decisin de publicarlo responde
entre otros motivos a que, transcurrido ms de un ao desde la entrada del
nuevo gobierno, el tema de la estabilizacin contina an siendo una preocupacin
11
12
PRESENTACIN
central para la administracin del presidente Fujimori; asimismo, la estrategia de

crecimiento esbozada en esta propuesta tiene plena vigencia en un contexto
donde el corto plazo sigue primando sobre la visin de mediano plazo. Un
motivo adicional es que los editores consideran de suma utilidad que la opinin
pblica disponga del ntegro de la propuesta, la cual puede servir como pauta
para evaluar la actual poltica econmica.
El grupo de economistas que desarroll la propuesta fue convocado por
GRADE y estuvo integrado por Carlos Paredes y Jeffrey Sachs, sus directores, as
como Javier Abugatts, Alberto Arias, Armando Cceres, Javier Hamann, Felipe
Larran, Miguel Palomino y Renzo Rossini. El equipo tuvo a su cargo, en
primer lugar, la elaboracin de un diagnstico de la situacin macroeconmica
peruana a principios de 1 9 9 0 . Sobre esa base construy luego la estrategia de
corto plazo (conformada por el programa de estabilizacin macroeconmica y el
programa social de emergencia) y la de crecimiento de mediano plazo. Dentro
de esta ltima se distingui el tratamiento que deba hacerse en los planos de la
poltica fiscal, de deuda externa, de poltica cambiara, monetaria y financiera, y
en el plano del comercio exterior.
GRADE desea dejar constancia que el desarrollo y la culminacin de este
proyecto ha sido posible gracias al apoyo de una serie de organizaciones como el
Banco Interamericano de Desarrollo, el Banco Mundial, la Confederacin de
Instituciones Empresariales Privadas, la Cooperacin Tcnica Suiza, la Fundacin
Friedrich Ebert y el Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo.
Asimismo, los editores agradecen a Augusto Alvarez, Patricia Arregui, Barry
Bosworth, Willem Buiter, Javier Escobal, Carol Graham, Juan Carlos Hurtado,
Ricardo Lago, Mara del Carmen Tovar y a los panelistas que participaron en la
conferencia donde se present la propuesta, por sus comentarios y sugerencias.
La contribucin de Fernando Camn, Jos Casuso, Valerie Fry, Ivn Guerra,
Hernando Hintze, Carlos Leyva, Javier Nagamine y Mximo Torero, asistentes
de investigacin del proyecto, merece ser resaltada muy especialmente. Por
ltimo, GRADE deja constancia de que las opiniones vertidas en este libro son
las de sus autores y no deben ser adscritas necesariamente a las personas arriba
mencionadas, a los patrocinadores del proyecto ni a los directivos y personal de
la institucin.
Lima, diciembre de 1 9 9 1 .
Prlogo
Richard Webb
EL
R E S U L T A D O M S saltante de la crisis de estabilizacin que ha afectado al
Per en los quince aos transcurridos desde 1975 ha sido una privatizacin de
facto. En los ltimos aos, el sector pblico se ha reducido significativamente.
El Estado est desintegrndose y, sorprendentemente, ello no est ocurriendo
merced a programa poltico alguno.
Ciertamente no se trata, a pesar de las predicciones de Marx, de la consecuencia de un triunfo inevitable del comunismo. Por el contrario, puede afirmarse
que a lo largo del ltimo decenio el electorado peruano se inclin hacia la derecha.
Sorprendentemente, sin embargo, la reduccin del tamao del sector pblico ha
precedido al conservadurismo poltico. La mayor parte de la involucin del poder
y alcance del Estado tuvo lugar, paradjicamente, bajo el gobierno de Alan Garca,
un presidente que se defini a s mismo como socialdemcrata y que pretendi
expandir el mbito gubernamental mediante una multiplicacin de controles
burocrticos, un mayor gasto estatal y nacionalizaciones selectivas. Su sucesor en el
gobierno, Alberto Fujimori, gan las elecciones tras criticar los planes privatizadores
de su opositor Mario Vargas Llosa. Para ese entonces, sin embargo, la reduccin
del Estado estaba tan avanzada, que el mayor esfuerzo del primer ao del gobierno
de Fujimori, animado por los acreedores extranjeros, se ha centrado en el intento
de salvar al Estado elevando los ingresos del gobierno.
El gobierno se est encogiendo a pesar de los polticos, de los burcratas y de
las amplias preferencias de los peruanos, como resultado de lo que podra
denominarse un cambio en el medio ambiente. Con esto quiero decir que la
base tributaria, la disponibilidad del crdito del sector pblico y el electorado
estn cambiando ms aceleradamente que el Estado mismo. La reserva
alimentaria del gobierno se est agotando y, cada vez ms, el Estado est siendo
eludido e incluso vencido por el ciudadano privado.
Pero el Estado no se retira en silencio, y aquello que en este libro se
denomina la crisis ( 1 9 7 5 - 1 9 9 0 ) , quince aos de inestabilidad monetaria, precios
distorsionados, cada de la produccin y quiebras, se entiende ms fcilmente
como los manotazos desesperados y finales de un Estado rapaz.
El Estado sobrevivir, por supuesto. A partir de la naturaleza de su nuevo
medio ambiente es posible derivar algunas predicciones sobre su futura forma y
nuevos hbitos alimentarios. Lo que es ms difcil predecir es la velocidad, la
secuencia y los dolores que causar el proceso mediante el cual se transformar el
13
14
E S T A B I L I Z A C I N Y C R E C I M I E N T O EN EL P E R
Estado. Este libro presenta un modelo para esa transformacin. Comienza por
describir la crisis (captulos 1 al 3 ) , luego sugiere un programa detallado de
ajuste, incluyendo polticas de estabilizacin y de apoyo social de corto plazo
(captulos 4 y 5) y recomendaciones para las reformas estructurales y el manejo
de poltica econmica en el mediano plazo (captulos 6 al 1 0 ) . Dada la
envergadura del poder presidencial en el Per, mucho de lo que se consiga
depender de la habilidad del presidente Fujimori y de su voluntad de liderar,
antes que resistir, el ajuste.
El grado de privatizacin
El tamao del Estado puede ser evaluado desde distintas perspectivas. Para
comenzar, el Estado participa directamente en la economa cobrando impuestos
y realizando gastos, por un lado, y produciendo bienes y servicios, por otro lado.
Una tercera dimensin es la intensidad con que un gobierno regula, controla y
dirige la economa privada. Por ltimo, el Estado tiene un tamao previo, no
econmico, que se mide por el mbito y la fuerza de su control poltico. Como
se describe en el primer captulo de este libro, cada una de estas dimensiones del
Estado peruano experiment un crecimiento acelerado durante tres dcadas
( 1 9 4 5 - 1 9 7 5 ) y cada una de ellas ha sufrido recientemente una reduccin
significativa, con una correspondiente ampliacin del mbito de las decisiones
individuales y privadas.
La dimensin ms visible y ms fcil de medir est dada por los niveles de
tributacin y gasto pblico, las finanzas pblicas en sentido estricto. Ambos
han cado dramticamente durante la crisis y especialmente desde 1 9 8 8 . Si los
niveles actuales de gasto del gobierno en trminos per cpita son comparados
con los niveles pico alcanzados en 1 9 7 5 , justo antes del comienzo de la casi
continua crisis fiscal y la alta inflacin, la cada llega a 83%, desde U S $ 1 , 0 5 9 por
persona en 1975 a U S $ 1 7 8 por persona en 1 9 9 0 (ambas cifras expresadas en
dlares de 1 9 9 0 ) . Esto incluye tanto el gasto total del gobierno central como el
gasto para cubrir el dficit de las empresas pblicas. No incluye el gasto que las
empresas estatales financiaron con ingresos propios. En ese mismo lapso, la
recaudacin tributaria cay 78%, de U S $ 7 1 0 a U S $ 1 5 9 por persona.
La crisis afect con ms fuerza la cartera pblica que la de la familia promedio.
El ingreso de las familias se redujo 24% entre 1975 y 1 9 9 0 . Al Estado le fue
peor: la participacin del gasto del sector pblico en el Producto Bruto Interno
cay de 18.9% en 1975 a 8.5% en 1 9 9 0 . La reduccin en la participacin del
gobierno hubiese sido incluso mayor de no ser por la recesin generalizada. El
crecimiento de la produccin aminor el paso durante los setenta, se hizo nulo a
lo largo de la mayor parte de los ochenta y colapso entre 1988 y 1 9 9 0 . La
poblacin, entre tanto, continu creciendo rpidamente.
PROLOGO
15
El drama del empobrecimiento oficial se magnific por su naturaleza repentina. Durante doce aos de creciente debilidad de la economa, entre 1975 y
1987, el sector pblico logr eludir el ajuste fiscal recurriendo a una serie de
fuentes de financiamiento transitorias e insostenibles. Como se analiza en el
captulo 7, aunque el gasto pblico fluctu a lo largo de esos aos, el nivel se
mantuvo alto la mayor parte del periodo, llegando en 1 9 8 7 a U S $ 8 5 8 por
persona, cifra cercana al promedio de los primeros aos de la dcada de los
setenta. Esto significa que durante doce aos el sector pblico logr aislarse de
la cada experimentada por el sector privado, manteniendo casi sin modificacin
alguna su estilo de vida.
En 1988 se acab el dinero. Desde entonces y hasta 1 9 9 0 , el gasto pblico
descendi 79%, de U S $ 8 5 8 a U S $ 1 7 8 por persona. Como se discute en los
captulos 2 y 3, la causa directa de esto fue el colapso sumultneo de las fuentes
de financiamiento normales y extraordinarias: la recaudacin tributaria disminuy
73%, el crdito interno y externo desapareci, las reservas internacionales del
Banco Central se agotaron y el impuesto inflacin se autodestruy por la
hiperinflacin. La magnitud y la rapidez de la cada son, pese a todo, sorprendentes, porque los dos componentes del gasto pblico ms fcilmente
postergables, la compra de armamento y la inversin pblica, haban ya experimentado cortes dramticos antes de 1 9 8 7 , cayendo de 11% del PBI en 1 9 8 2 (su
ao pico) a 5% en 1 9 8 7 . En su lugar, sin embargo, haban proliferado subsidios
masivos -cambiarlos, crediticios, a la mayora de los servicios pblicos y a
algunos alimentos-, los cuales representaron en 1987 alrededor de una cuarta
parte del gasto total.
Gran parte de la facilidad con que se recort el gasto gubernamental entre 1987
y 1990 se debi a estos subsidios: desaparecieron tan fcilmente como vinieron, sin
revisin ni aprobacin parlamentaria, sin ser registrados en las estadsticas oficiales y
como efecto de simples directivas administrativas sobre precios. Ms sorprendente
fue la extraordinaria flexibilidad a la baja de los salarios en el sector pblico. La
planilla de dicho sector fue amputada en 75% en tres aos, casi totalmente mediante recortes en los niveles de salarios reales en lugar de a travs de despidos, aunque
un pequeo nmero de empleados temporales no fueron recontratados. Podra
argirse que haba espacio para este descenso en las escalas de pago gubernamentales porque hasta 1 9 8 7 stas haban sido protegidas del colapso generalizado
de los ingresos. Pero una explicacin ms pertinente es que nadie tena que
ordenar los recortes -tan slo se necesitaba darle largas al asunto de los ajustes
peridicos por costo de vida, y la hiperinflacin haca el resto.
La participacin directa del gobierno en la produccin tambin se ha reducido drsticamente. El valor de las ventas de las empresas pblicas cay de 27.5%
del PBI en 1975 a 9.5% en 1 9 9 0 . Como en el caso de los impuestos, la mayor
parte de la contraccin tuvo lugar hacia fines de los ochenta; las ventas de las
empresas pblicas promediaron 25.2% del PBI entre 1 9 8 0 y 1 9 8 5 .
16
ESTABILIZACIN Y CRECIMIENTO EN EL PER
Aparentemente la actividad empresarial del Estado sigue siendo tan grande

como en el pasado: ni una sola empresa ha sido vendida o cerrada legalmente.
De hecho, sin embargo, las compaas estatales estn cerrando unidades de
produccin por la falta de fondos para reparaciones, o bien subcontratando a
firmas privadas con costos menores de produccin, o simplemente perdiendo
clientes que son captados por la competencia privada. La reduccin en dos
tercios de la participacin gubernamental en la produccin es en gran parte
efecto de precios subsidiados y, en un sentido estricto, podra afirmarse que
estos subsidios representan un gasto continuo que no est siendo registrado.
No obstante, un alto porcentaje de la cada de las ventas es tambin el efecto
acumulado de la falta de inversin y de la ineficiencia administrativa.
Los bancos estatales son un caso especialmente dramtico de privatizacin
desapercibida. En julio de 1 9 8 7 , el presidente Garca anunci la estatizacin de
varios bancos an privados. Su objetivo explcito era socializar el crdito. Sin
embargo, hacia fines de 1990 la participacin de los bancos estatales en el
crdito total haba disminuido de 68% en 1985 a 48%. Esto ocurri en parte
porque la reaccin pblica bloque la toma de los bancos privados por el
Estado. Pero, en mayor medida, esta privatizacin fue resultado de los crditos
regalados que otorgaron los bancos estatales, especialmente la banca de
fomento. Estos regalos, que incluyeron malos prstamos realizados como
favores polticos o a empresas estatales, y las tasas de inters fuertemente
subsidiadas tuvieron el efecto de contraer severamente los flujos monetarios
reales. En 1 9 9 0 , por ejemplo, el crdito proporcionado por el Banco Agrario,
de propiedad del Estado, no lleg siquiera a 9% de la suma proporcionada en
1986.
La tercera dimensin en la cual se puede evaluar el tamao del gobierno, su
capacidad reguladora y de control indirecto sobre la economa, se ha debilitado
sostenidamente a lo largo de los ltimos quince aos. Una razn es que las
actividades de pequea escala, no reguladas e informales se han expandido
vigorosamente, al igual que el contrabando, la corrupcin, el trfico de drogas y
otros negocios ilegales. Otra razn es que las instituciones y oficinas encargadas
de la supervisin, regulacin, control y recaudacin tributaria se han deteriorado
debido a nombramientos polticos, a salarios decrecientes, a regulaciones excesivas
y a la corrupcin. La inestabilidad macroeconmica ha contribuido a minar el
control: los gabinetes ministeriales han tenido corta vida y los altos funcionarios
se han preocupado ms por la sobrevivencia diaria que por la mejora del
desempeo administrativo, el Instituto Nacional de Planificacin es una reliquia
histrica, los oscilantes instrumentos de poltica han perdido su capacidad de
dirigir la economa y la inversin pblica, alguna vez herramienta poderosa para
orientar la actividad privada, se ha secado.
Como se describe en el eplogo de este libro, el gobierno de Fujimori ha
renunciado al control detallado de los mercados de crdito y de moneda
PROLOGO
17
extranjera, luego de los desastrosos esfuerzos intervencionistas de Alan Garca.

Nuevos actores del mercado, tales como las instituciones financieras no bancadas
y los vendedores ambulantes de moneda extranjera, nuevos instrumentos tales
como el leasing, la Mesa de Negociacin de la Bolsa de Valores y, sobre todo, el
dlar (hoy en da una moneda paralela), y nuevas actitudes (el alegre
desentendimiento, incluso por parte de la banca estatal, de las regulaciones
crediticias) han contribuido todos a socavar el control estatal. Viejas instituciones que jugaban un papel clave en la intervencin en el mercado crediticio, tales
como la banca de fomento, han sido reducidas a una mnima significacin.
Ahora, las tasas de inters son determinadas da a da por un mercado monetario
amplio e institucionalmente diversificado, con slo una distante influencia del
Banco Central. En el mercado de moneda extranjera el gobierno ha retrocedido
a una flotacin sucia y a controles muy reducidos de transacciones de capital y
servicios.
El debilitamiento del control sobre los mercados de crdito y de moneda
extranjera tiene una repercusin que va ms all del funcionamiento mismo de
estos mercados, pues el poder de asignar crditos y moneda extranjera se haba
convertido en un instrumento bsico de control indirecto sobre la economa en
su conjunto. De hecho, el abuso de este poder, en la medida en que el gobierno
increment los diferenciales en las tasas de inters y en los tipos de cambio y
recurri cada vez ms a restricciones cuantitativas, provoc reacciones
institucionales y de mercado que finalmente llevaron a la casi total prdida de
control sobre estos mercados.
La retirada del gobierno en el frente econmico ha ido paralela a una prdida
del control poltico -la cuarta dimensin del Estado considerada en este ensayo.
Una gran parte del territorio peruano est ahora gobernada por las autoridades
de facto de grupos terroristas, principalmente Sendero Luminoso y el MRTA, y
por los traficantes de drogas. Muchas otras zonas conservan un aparato administrativo oficial, pero la intimidacin e infiltracin de uno u otro de esos grupos
han erosionado su real capacidad de control. Incluso en lo que queda del Per
oficial se percibe un debilitamiento generalizado de la autoridad tradicional.
Cierto es que ningn gobierno desde el Imperio de los Incas ha ejercido un
comando efectivo de la sociedad peruana: la autoridad ha estado siempre diluida
por la balcanizacin social, cultural y fsica de la nacin. Sin embargo, el Poder
Ejecutivo actual est peleando batallas inditas con los recientemente creados
gobiernos regionales, con el poder judicial y con los sindicatos del sector
pblico, y perdiendo viejas batallas contra el Congreso, el contrabando, la
corrupcin oficial, una burocracia ineficaz e indiferente, y la falta de respeto
pblico.
Este debilitamiento de la autoridad tradicional est relacionado con la prdida de la capacidad adquisitiva estatal: el Estado tiene hoy en da una menor
capacidad de comprar o forzar un compromiso poltico. A lo largo de las
18
fronteras peruanas, por ejemplo, la poblacin est siendo rpidamente incorporada a la vida social, cultural y econmica de Brasil, Colombia, Ecuador y Chile.
El sistema educativo est tornndose cada vez ms privado, con la proliferacin
de escuelas y academias informales, ocupacionales y tcnicas, y el crecimiento de
la matrcula en escuelas y universidades privadas. La seguridad, tanto en el
campo y en los asentamientos urbanos de bajos ingresos como en las empresas
privadas y barrios ricos, es cada vez ms un asunto de guardaespaldas o de
pequeos ejrcitos privados autofinanciados. La distribucin privada de correspondencia compite, y quizs supera, al correo pblico. La vivienda y el
transporte pblico son asuntos casi totalmente privados. La atencin privada
a la salud -desde la medicina folklrica hasta el consejo en la farmacia y las
clnicas particulares- se ha visto forzada a cubrir parte del vaco dejado por el
colapso del sistema de salud pblica.
La privatizacin es comnmente entendida como un proceso deliberado de
retirada del Estado. Y, mayormente, el trmino se circunscribe a la venta de
empresas pblicas. En el Per, la privatizacin ha sido involuntaria, irrestricta e
impresionante en su magnitud. Al mismo tiempo, sta se ha dado casi imperceptiblemente, quizs porque no se ha vendido an una empresa pblica.
Cmo puede ser involuntario un cambio tan grande? La respuesta es una
mezcla de cambio en el entorno y de reacciones perversas a ese cambio.
El cambiante entorno del gobierno

Como cualquier otra forma social que ha sobrevivido e incluso prosperado
a lo largo de varios siglos, el Estado peruano se ha adaptado a su entorno
-una poblacin no organizada, no integrada y no educada, y una economa
concentrada en Lima y en el comercio exterior y, ms recientemente, en fbricas
modernas y un pequeo nmero de otras unidades productivas de gran escala
y alta tecnologa. Otra caracterstica tradicional de la economa fue el alto
componente de renta en el ingreso total; estas rentas se derivaban de recursos
naturales, de grandes disparidades tecnolgicas y de la proteccin y privilegios
que el mismo gobierno conceda. La debilidad poltica de la mayora de la
poblacin llev a que, como el ingreso y la riqueza, el poder estuviera tambin
altamente concentrado. El efecto de todo esto, en esencia, fue una vida fcil
para el Estado.
Era relativamente simple, poltica y administrativamente, recaudar impuestos
en la aduana o en el Banco Central, y de un pequeo nmero de grandes
contribuyentes; los efectos distorsionadores y desalentadores de este tipo de
recaudacin sobre la produccin fueron mitigados por la abundancia de rentas.
Cuando de distribuir recursos fiscales se trataba, era fcil pasar por alto a la
mayora de la poblacin; incluso los grupos organizados eran relativamente
PROLOGO
19
dbiles. En gran medida, el poder no tuvo que ser comprado otorgando

beneficios desde el gobierno: los costos de recaudar impuestos eran bajos, tanto
en trminos administrativos como polticos.
Estas condiciones econmicas y polticas prevalecieron durante mucho tiempo, dando lugar a un Estado con ingresos holgados y libertad considerable para
gastar como deseaba. Durante los dos o tres ltimos decenios, sin embargo,
tanto la economa como el electorado han estado cambiando de un modo que
est forzando ajustes mayores por parte del Estado.
Uno de esos cambios es parte de una tendencia mundial en la composicin de
la produccin: mercancas voluminosas y manufacturas estandarizadas estn
cediendo su lugar a bienes ms diversificados cuyo valor radica en mayor grado
en factores tales como calidad, tecnologa, contenido de informacin, novedad y
especialidad, y que tienden a ser ms pequeos y livianos por valor unitario. A la
vez, los servicios estn creciendo ms rpidamente que la produccin de bienes:
los servicios no gubernamentales en el Per pasaron de 25% del PBI en 1950 a
37% en 1 9 8 9 . En otras palabras, en el Per, como en otros lugares, la
produccin se est orientando hacia rubros cuyo valor es ms difcil determinar,
cuya existencia fsica es ms difcil constatar y que son ms fciles de desplazar y
ocultar.
Un cambio estrechamente vinculado es la creciente importancia de modos
de produccin a pequea escala e informales, que crecieron de 16% del PBI
en 1950 a 27% en 1 9 8 9 . En contraposicin, la contribucin al PBI de las empresas del sector moderno (que son ms fciles de sujetar a impuestos) luego
de crecer sostenidamente de 40% en 1950 a 54% en 1 9 8 1 , disminuy a 48%
durante los ochenta. Esta ltima cada resulta aun mayor si se omite las empresas pblicas, una propuesta razonable dado su historial de no pagar impuestos. La aparicin del trfico de drogas a comienzos de los setenta, hoy
en da la principal exportacin peruana, implic un estrechamiento adicional. En general, la produccin se est orientando hacia tipos de productores y de productos a los cuales resulta intrnsecamente ms difcil imponer
tributos.
Un tercer cambio que ha erosionado la base tributaria tradicional es la
disminucin del comercio exterior. Las importaciones y exportaciones de bienes
(excluyendo la cocana) cayeron de 31% del PBI durante los aos cincuenta a
13% en 1 9 9 0 . Ms aun, la creciente importancia de manufacturas y bienes
primarios de alto valor tales como pescado procesado, tintes naturales, frutas y
vegetales, ha motivado que las exportaciones de materias primas, que en 1950
representaban 16% del P B I , ahora tan slo lleguen a 4% del mismo. En vez de
buscar maneras de ampliar su base tributaria, durante los aos sesenta el gobierno
respondi a estas tendencias aumentando la presin tributaria sobre el comercio
exterior y el sector moderno. El efecto fue acelerar la reduccin de ambos
pilares tradicionales de la base tributaria. El dao permaneci parcialmente
20
oculto debido a que el gobierno introdujo en forma paralela subsidios y

exoneraciones tributarias para compensar a las empresas privadas por el costo de
los nuevos impuestos y otras cargas (v.g., incrementos salariales). As, nadie
prestaba atencin a la base tributaria neta.
La erosin se aceler durante los aos setenta debido a un cambio de
direccin poltica: el gran esfuerzo del gobierno de Velasco ( 1 9 6 8 - 1 9 7 5 ) por
expandir el Estado. Los militares se centraron en dos distintas dimensiones del
sector pblico: la intervencin burocrtica en la economa privada y la participacin directa del sector pblico en la produccin. El tamao de la actividad
empresarial del Estado se multiplic por la expropiacin extensiva de firmas de
propiedad tanto nacional como extranjera. Ms aun, todas las grandes haciendas
y algunas empresas manufactureras y de servicios se convirtieron en cooperativas,
a las que era difcil cobrar impuestos. Lo que el gobierno gan por un lado se
perdi parcialmente por otro: diariamente se aada ms y ms empresas
pblicas y cooperativas hambrientas de subsidios a la carga sostenida por las cada
vez ms escasas empresas privadas que efectivamente pagaban impuestos.
Un nuevo escenario poltico se aadi a las restricciones del gobierno: el
costo de recaudar impuestos se increment a medida que creca la voz y poder
de las mayoras poblacionales. , A lo largo de los ltimos cincuenta aos,
sucesivos regmenes civiles y militares han ido y venido cual olas, pero una
corriente subyacente de cambio social y econmico ha estado erosionando la
concentracin del poder. Esta democratizacin ha correspondido a crecientes
niveles educativos (personas con educacin secundaria o universitaria: 6% de la
poblacin adulta en 1 9 4 0 , 55% en 1 9 9 0 ) y de alfabetizacin (42% en 1 9 4 0 , 86%
en 1 9 9 0 ) , un rpido proceso de urbanizacin (de la poblacin 35% viva en
ciudades en 1 9 4 0 , 70% en 1 9 9 0 ) , comunicaciones ms baratas y veloces, nuevos
credos, incluyendo el marxismo y las sectas protestantes, el rpido crecimiento
de la pequea empresa, y proliferantes organizaciones populares y regionales.
Estos cambios han debilitado los instrumentos tradicionales de comando de la
autoridad central -la ley, la polica, el ejrcito y la Iglesia Catlica- y han
incrementado la demanda por beneficios directos de la cartera pblica. Los
gobiernos se han visto crecientemente llamados a rendir cuentas y restringidos
en sus opciones d gasto.
La diseminacin y el mayor pluralismo del poder poltico no slo han cortado
alas a la autoridad central; en los ltimos aos han tenido un efecto inesperado
sobre el curso de la poltica, actuando como una fuerza centrista sobre las
inclinaciones izquierdistas que dominaron la escena poltica durante la mayor
parte de los ltimos veinte aos. La ideologa izquierdista y redistributiva ayud
a legitimizar la enorme expansin estatal de esos aos, facilitando el camino para
las inclinaciones de polticos y burcratas.
La ideologa, sin embargo, ha
perdido espacio: las mentalidades privadas, tanto como los bolsillos, se han
cerrado ante el Estado.
PROLOGO
21
La respuesta perversa del Estado

Durante las dos ltimas dcadas el Estado ha respondido enrgica y creativamente
al desafo planteado por el cambio de su entorno social y econmico. Desafortunadamente, sin embargo, y tal como se documenta en los primeros captulos
de este libro, esa energa y creatividad se dirigieron principalmente a evadir o
postergar el ajuste necesario. La falta de visin y coraje que caracteriz a los
distintos gobiernos han incrementado el costo final del ajuste, causando un
grado de destruccin y sufrimiento antes slo experimentado durante una
guerra. Al final de cuentas, el Estado mismo fue la vctima principal, potenciando
muchas veces su propio colapso en todos los frentes.
La respuesta ms dramtica y conciente ocurri cuando el gobierno militar de
Velasco pretendi expandir el Estado mediante nacionalizaciones masivas y
regulaciones. Ambos instrumentos fueron vistos como sustitutos de la ruta
tradicional de expansin gubernamental a travs de las finanzas pblicas. La
reforma agraria y otras medidas para redistribuir la propiedad fueron tambin, a
fin de cuentas, modos de gastar o distribuir beneficios sin incrementar los
ingresos tributarios. La creciente brecha fiscal se cubri con emprstitos extranjeros. Se hizo un intento incompleto y no muy tenaz, de tinte corporativista, de
manejar el desafo poltico organizando e incorporando grupos econmicos y
locales, tales como las nuevas cooperativas y organizaciones de base, y excluyendo
a la vez a los partidos polticos y grupos de presin tradicionales. La ms
importante falla de los planificadores velasquistas fue su error de clculo en el
frente econmico: sobreestimaron la capacidad del Estado de manejar la
economa y subestimaron la fuerza de las reacciones del mercado. Las crecientes
regulaciones y las empresas pblicas se convirtieron en victorias prricas: el
Estado se estaba debilitando por la gran reduccin de su base tributaria, por una
prdida de credibilidad, particularmente con respecto a su capacidad de regulacin, y por el desperdicio de los recursos obtenidos mediante la expropiacin.
El programa de Velasco llev finalmente a una crisis fiscal y de balanza de
pagos en 1 9 7 5 , y a la transferencia del poder al general Morales Bermdez.
Durante los siguientes tres aos la respuesta del gobierno fue ms evasin que
ajuste: los gastos se mantuvieron elevados, merced al desplazamiento del sector
privado fuera del mercado de crdito domstico, a la utilizacin de las reservas
internacionales del Banco Central y a la emisin de dinero. Se impuso controles
de precios, del crdito y cambiarlos para contener el dao inmediato, pero la
inflacin explot de todas maneras, la fuga de capitales se elev vertiginosamen-te, mientras que la inversin y la produccin cayeron. En 1 9 7 8 , en lo ms
profundo de la crisis, el gobierno hizo finalmente un gran esfuerzo por ajustarse;
sin embargo, la suerte coloc una trampa insidiosa en la cual cay el gobierno.
En 1 9 7 9 y 1980 los precios de las exportaciones alcanzaron niveles inditos,
coincidiendo con la entrada en operacin de nuevos yacimientos petroleros. El
22
resultado fue una bonanza fiscal y de balanza de pagos. Para completar el clima
festivo, la dictadura militar entreg el poder en 1 9 8 0 . Las debilidades estructurales subyacentes de los sectores fiscal y productivo fueron olvidadas.
Animado por el boom exportador y por un generoso apoyo electoral, el nuevo
gobierno democrtico del presidente Belande retom viejos usos y costumbres:
los salarios reales del sector pblico se elevaron en 30% entre 1979 y 1982 y se
duplic la inversin pblica. Sin embargo, mientras se incrementaba el gasto,
caan los precios de exportacin y empezaron a hacerse visibles las costillas de
la pobreza fiscal. La solucin: ms prstamos del exterior y ms impuestos al
comercio exterior y al sector moderno.
La crisis fiscal resurgi con renovada fuerza en 1 9 8 3 , cuando el crdito
externo empez a reducirse y los ingresos tributarios reales cayeron en 30% bajo
el doble ataque del Fenmeno del Nio (un desastre climtico que se repite cada
siglo a causa de una corriente de aguas calientes que surca la costa peruana) y de
una cada del 10% del PBI. Gran parte del gasto gubernamental, empero, sigui
ejecutndose casi imperturbadamente. En ese ao se alcanz niveles sin precedentes de gastos en defensa y en obras pblicas, que venan incrementndose
desde 1 9 8 0 . Tambin para entonces la escena poltica se haba deteriorado
radicalmente, con la aparicin del terrorismo, el crecimiento del narcotrfico y
un decreciente grado de aprobacin popular al rgimen.
En 1983 y 1 9 8 4 , el gobierno de Belande respondi a la crisis inmediata con
el estilo usual -buscando nuevos prstamos del extranjero e imponiendo nuevos
tributos que cayeron especialmente sobre los sectores moderno y de comercio
exterior que ya soportaban una fuerte carga tributaria, esto es, con medidas
desesperadas que buscaban principalmente mantener el nivel de gasto pblico
(aunque ste tambin fue recortado). Esta solucin de corto plazo se logr
nuevamente a costa de una mayor erosin a largo plazo de la base tributaria y de
continuar postergando un ajuste fiscal serio por el lado del gasto.
El ltimo y ms espectacular ejercicio de evasin transcurri entre 1 9 8 6 y
1990, bajo el gobierno de Alan Garca. Garca desafi la restriccin presupuestal
elevando simultneamente el gasto del gobierno, reduciendo los impuestos y
aislndose de las fuentes externas de financiamiento. Esta hazaa fue lograda
al principio incrementando las reservas internacionales del Banco Central mediante la conversin forzada a moneda nacional de depsitos privados en dlares
y, luego, gastando esas reservas, limitando severamente el servicio de la deuda
externa y, cada vez ms, imprimiendo dinero, postergando pagos a proveedores
locales y recortando el gasto en reparacin y mantenimiento de plantas y
equipos del sector pblico. Adems, Garca impuso impuestos implcitos tanto a
exportadores como a ahorristas, al sobrevaluar la moneda y subvaluar las tasas de
inters, y al usar esos recursos para subsidiar alimentos, otras importaciones y
prstamos. Trat, pero fracas en su intento, de imponer otra medida expeditiva
-la estatizacin de la banca privada- que hubiera significado una gran fuente de
PROLOGO
23
nuevos recursos en manos del Estado. Como el equipo de Paredes y Sachs

documenta detalladamente, el efecto acumulado del programa de Garca fue
devastador: la hiperinflacin, la descapitalizacin, la profunda recesin, la fuga
de capitales, la destruccin de gran parte del sistema financiero y el deterioro
institucional han campeado en el Per desde 1 9 8 5 .
Un nuevo Estado
Cuando, en dos o veinte aos ms, haya amainado el torbellino, el Per tendr
un nuevo Estado. A menos que triunfe el maosmo o aparezca una nueva fuente
de renta muy grande (como podra ser un descubrimiento petrolero), el Estado
se habr adaptado a un entorno econmico y poltico ms difcil.
El nuevo Estado ser ms pequeo que hace diez o quince aos, aunque es
probable que sus niveles de ingresos tributarios y de gastos, as como el control
gubernamental efectivo sobre muchos aspectos de la vida econmica y social, se
recuperen parcialmente. Los ingresos del gobierno tendrn una base ms amplia
y sern menos dependientes del comercio exterior o de la gran empresa. Los
ingresos pblicos sern recabados y retenidos en mayor grado por las autoridades regionales y locales, o provendrn de los pagos que hagan los usuarios de
servicios pblicos. Una mayor proporcin del gasto gubernamental ser utilizada
para proveer beneficios sociales, infraestructura local y otros quid pro quos de las
finanzas pblicas.
Creo que stos no son slo buenos deseos.
La primera etapa de esta
adaptacin se ha logrado con la contraccin radical del Estado en todas sus
dimensiones. Subsiste un problema de concordancia: el personaje se ha
encogido ms que su ropaje. El valor de la planilla ha sido cercenado, pero el
nmero de burcratas permanece inalterado; la mayor parte de las empresas
estatales estn moribundas pero continan operando, y una selva de regulaciones
de imposible aplicacin subsiste en la normatividad legal. La adaptacin no ser
completa hasta que el ropaje sea recortado para calzar al individuo. Por un lado,
sus costos en presupuesto y molestias son ahora pequeos, pero no insignificantes.
De otro, el pblico no puede ver a travs del ropaje, y el efecto es demorar la
necesaria aceptacin de la nueva situacin. Polticos y acadmicos siguen
debatiendo la conveniencia de una privatizacin, como si el Estado de hoy fuera
el de diez aos atrs; los intervencionistas creen que el mbito gubernamental
puede volver a expandirse por decreto; los libertarios se sienten provocados,
creyendo que el ajuste no se ha dado en realidad. Entre tanto, la brecha entre el
cambio que ha ocurrido y el reconocimiento y aceptacin de ese cambio est
demorando la segunda etapa necesaria de adaptacin.
Hasta ahora, la adaptacin se ha limitado a grandes recortes que el gobierno
se ha visto totalmente forzado a aceptar. La segunda etapa requerir de un
24
ESTABILIZACIN Y C R E C I M I E N T O EN EL PER
grado de aceptacin voluntaria: el Estado tiene que desarrollar la capacidad de

ganarse el sustento y actuar en un habitat econmico y social ms difcil. Esto
significa principalmente aprender a estar ms atento a las necesidades de la
economa privada, a usar menos rdenes y ms consenso, a interferir menos, ser
ms franciscano y dar prioridad al crecimiento de largo plazo antes que a sus
requerimientos coyunturales; en resumidas cuentas, a ser un socio en vez de un
rentista.
Estos cambios no pueden ser logrados mediante leyes o decretos. Rasgos
tales como el desperdicio, la complejidad burocrtica, la variabilidad de polticas,
la falta de confianza, la inclinacin hacia la intervencin y el descuido respecto a
la continuidad y capacidad administrativa son todos hbitos enraizados. Si bien
cambiar las reglas y dar nuevas directivas puede ayudar en lo que respecta a
algunos tomadores de decisiones y funcionarios, no tendr el mismo efecto
sobre el comportamiento colectivo de cerca de un milln de empleados pblicos.
Ms aun, el Estado peruano no es una coleccin aislada de individuos que
necesitan ser ilustrados respecto a sus errores. Por arriba, el Estado est
renovndose continuamente con miembros de las lites de niveles altos y medios
y el comportamiento de los funcionarios pblicos de todo nivel est siendo
influido por las normas, inclinaciones, creencias e intereses de individuos y
grupos del sector privado. Es el pas como un todo el que necesita ser
reeducado. Lo que se requiere es un cambio en la cultura nacional, bien sea
inducido por un liderazgo adecuado o impuesto por pura necesidad.
Estos cambios,, aun aqullos impuestos por la necesidad, tomarn muchos
aos. Pero un liderazgo adecuado podra reducir el tiempo y costo del ajuste.
Hay seales positivas de que el gobierno de Fujimori apoyar estos cambios
necesarios: est resistiendo presiones para aumentar el gasto y expandir el
crdito ms all de los lmites no inflacionarios y, en menor grado, est reduciendo
el mbito de los controles regulatorios. En otros aspectos, el gobierno actual
est marchando muy lentamente. No hay seal de reforma tributaria: los
esfuerzos de recaudacin continan concentrados en un segmento estrecho y
sobregravado, compuesto principalmente por el sector moderno y el comercio
exterior. Hasta ahora las propuestas de recortar el empleo pblico y privatizar
las empresas estatales han sido ms bien simblicas. Por ltimo, no se ha hecho
esfuerzo alguno para trazar una ruta de largo plazo para el pas, y para educar al
pblico en los cambios necesarios en el papel del Estado. Por el contrario, las
actuales dificultades se conceptualizan como relativamente de corto plazo, a la
vez que se exagera las esperanzas de un rescate inminente por el capital extranjero, la reinsercin.
Tampoco se da ese liderazgo fuera del gobierno. La debacle de las finanzas
pblicas ha sido demasiado grande y demasiado repentina como para haber sido
totalmente comprendida, aunque los hechos estn haciendo que el pas se
eduque gradualmente. Gracias a los medios de comunicacin masiva, especial-
PROLOGO
25
mente la televisin, el publico transita cada da por los estantes vacos de los
almacenes hospitalarios y por los barcos y centrales energticas estatales cerradas
por falta de reparacin, viaja con los camargrafos sintiendo los crteres de las
carreteras, marcha esquivando granadas de gases lacrimgenos con los trabajadores estatales que no recibieron su cheque de pago, y atraviesa los campos sin
arar escuchando las quejas de los agricultores desprovistos de crdito.
Aun as, los polticos, los dirigentes sindicales y los portavoces de los gremios
empresariales no estn dispuestos a reconocer pblicamente la nueva pobreza.
Para los que estn en el gobierno, ese reconocimiento implicara menos promesas; para la oposicin, no poder echar la culpa al gobierno; para trabajadores y
capitalistas, recortar sus respectivas demandas. Por el contrario, los medios de
prensa y los lderes en general colaboran con el gobierno en alimentar esperanzas sobre nuevos crditos e inversiones extranjeras que proporcionarn la salida
de este atolladero.
Simultneamente, un pblico cada vez ms organizado y exigente reclama
ms salud pblica, ms infraestructura, ms transporte pblico, ms seguridad y
ms educacin. Las demandas al gobierno siguen siendo enormes, ms aun
dada la acumulacin de necesidades insatisfechas a lo largo de los ltimos cinco
aos y ms. El Estado es ahora demasiado dbil y demasiado pequeo para el
gusto de la mayora de la gente. Pero cmo se va a financiar este llamado por
ms gobierno? Como se argumenta en los ltimos captulos de este libro, los
tradicionales recursos fiscales tales como rentas fciles provenientes de recursos
naturales, los prstamos extranjeros (menos sus repagos) y la expansin monetaria
ya no son opciones viables. En trminos de flujo de recursos, el gobierno est
encajonado: su nica esperanza de recuperacin financiera yace en la ruta lenta y
laboriosa de un amplio desarrollo econmico. De otro lado, la recuperacin de
la autoridad y capacidad de gobierno pasa por aceptar y trabajar con la heterognea
multitud de grupos y organizaciones que constituyen el nuevo cuerpo poltico.
Tanto la economa como la poltica estn empujando al Estado a enfrentar el
enorme reto de una alianza nueva con el resto de la sociedad.
Este libro ayudar a abrir los ojos respecto al nuevo contexto econmico, e
indudablemente incitar respuestas constructivas. El equipo dirigido por Paredes y Sachs plantea un programa de estabilizacin que fue presentado antes del
cambio de gobierno y que contina siendo parte de la continuada discusin
pblica sobre cmo manejar la inflacin. Pero el mensaje importante del libro,
que coincide con el argumento de este prlogo, es que la propuesta
antiinflacionaria debe estar enmarcada en un programa ms amplio de reformas
de la estructura econmica y social subyacente, particularmente de los sectores
fiscal y externo y que d prioridad a las necesidades sociales de los ms pobres.
Estas propuestas de reforma estructural, que abarcan la poltica fiscal, la deuda
externa, la poltica monetaria y financiera, y la reforma comercial, conforman el
cuerpo central del libro. Se descarta la importancia de posibles nuevos prstamos
26
extranjeros, lo que significa una nota de precaucin sobre la conveniencia de

renovar el servicio de la deuda externa. El libro tambin propone un programa
social de emergencia, subrayando la necesidad de emprender la solucin de los
problemas sociales como parte integral de cualquier intento de manejar la crisis.
Una contribucin metodolgica merece mencin especial. Este libro prueba
que el trabajo de equipos internacionales de profesionales del ms alto nivel, as
como un proceso de investigacin y discusin abierto que busque fomentar un
consenso, pueden constituir una manera particularmente fructfera de abordar
los grandes problemas nacionales.
Introduccin y Resumen
Carlos Paredes y Jeffrey Sachs
A L
I N I C I O D E L L T I M O D E C E N I O del siglo XX, la economa y la sociedad

peruanas estn sumidas en el caos. Esto, sin embargo, no es un hecho reciente.
Pese a que la crisis se profundiz a fines de los aos ochenta, en trminos
per cpita la economa no ha crecido desde 1 9 7 5 . Los ltimos quince aos en
el Per se han caracterizado por una creciente inflacin, periodos de profunda recesin, crisis recurrentes en la balanza de pagos y un progresivo empobrecimiento de una gran parte de la poblacin. A medida que el bienestar
general se ha ido deteriorando, los conflictos sociales y la violencia armada se
han hecho comunes. Para muchos, el colapso de la sociedad peruana parece
inevitable.
El punto de partida de esta crisis prolongada fue el agotamiento de la
estrategia de industrializacin mediante sustitucin de importaciones, que fue
llevada a sus lmites durante el gobierno del general Juan Velasco ( 1 9 6 8 - 1 9 7 5 ) .
Las industrias sustitutoras de importaciones promovidas por este rgimen no
pudieron sostener el crecimiento global de la economa, siendo imposible que
surgieran nuevas industrias exportadoras bajo una estrategia econmica con un
fuerte sesgo antiexportador. Pese a todo ello, desde 1975 tres gobiernos han
tratado de continuar con esta estrategia fallida. Los numerosos intentos de
estabilizacin realizados desde entonces no han reducido la inflacin ni tampoco han promovido un crecimiento sostenido. En los pocos periodos de relativo
xito, el dficit de la balanza de pagos fue revertido slo temporalmente mediante el aumento de la presin inflacionaria y la continua cada de los salarios
reales. Sin un nuevo marco macroeconmico, la estabilidad y el crecimiento
econmico sostenido eran imposibles de lograr.
Es apremiante para el Per enfrentar su crisis econmica desde una nueva
ptica. A diferencia de las condiciones prevalecientes durante los anteriores
intentos de estabilizacin, la economa peruana est hoy en una profunda
recesin, los estndares de vida estn bastante deteriorados y la sociedad es
altamente inestable. Resulta impostergable tomar decisiones cruciales de poltica
econmica. La hiperinflacin y el caos que la acompaa no pueden persistir, so
pena de una explosin social de consecuencias impredecibles.
Hablar de estabilizacin en el Per engendra muchos temores, justificables si
se considera el fracaso reiterado desde 1 9 7 5 . Tal fracaso se debe a que casi todos
los programas para combatir la crisis tuvieron una perspectiva muy limitada,
27
28
fueron pobremente diseados y no atacaron las causas fundamentales de los

desequilibrios existentes. Los pocos programas bien diseados y coherentes que
se aplicaron fueron abandonados debido a las presiones de corto plazo, siendo
reemplazados por polticas populistas que desestabilizaban nuevamente la economa. En general, los programas no estaban enmarcados en una estrategia
macroeconmica de mediano plazo: lo polticamente urgente prevaleca sobre lo
verdaderamente importante.
Dos caractersticas podran aumentar sustantivamente las posibilidades de
xito del programa de estabilizacin que se debe aplicar en el Per: que est
complementado por un programa de apoyo social a los ms pobres, para hacerlo
ms equitativo y sostenible polticamente, y que sea parte de una estrategia
macroeconmica de mediano plazo. Un programa de este tipo permitira a los
peruanos lograr mejores estndares de vida en el futuro cercano, y sus costos
inmediatos no recaeran sobre los grupos sociales menos privilegiados.
Ante un debate poltico entrampado y la falta de programas que combinen
claramente la estabilizacin de corto plazo con la perspectiva de largo plazo,
un grupo de economistas independientes inici este estudio a mediados de
1989. El objetivo era elaborar un programa macroeconmico que estuviera
disponible para el gobierno que fuera elegido en los comicios de abril de
1 9 9 0 , sea cual fuere su orientacin. Las conclusiones y recomendaciones del
proyecto fueron presentadas en una conferencia internacional en la ciudad de
Lima, en junio de 1 9 9 0 , una semana despus de que Alberto Fujimori ganara
las elecciones para la presidencia . Se espera que el estudio completo que aqu se
entrega sea til para entender y evaluar las polticas aplicadas por su gobierno.
Se ha aadido un eplogo describiendo la etapa inicial del gobierno de Fujimori,
pues el anlisis realizado en el texto principal llega slo hasta comienzos de
1990.
El objetivo de esta propuesta es contribuir al diseo de la poltica econmica. Es, por una parte, resultado del anlisis de la reiterada frustracin de
la estabilizacin en el Per. Combina adems las lecciones dejadas por la experiencia de muchos pases: la necesidad de una estabilizacin rpida (Bolivia, Mxico); la necesidad de una orientacin hacia afuera, basada en un comercio ms libre (Chile, Asia del Este, Mxico y Turqua); la necesidad de una
reduccin de la deuda (nuevamente, Bolivia y Mxico); y la necesidad de un
programa de apoyo social o de un acuerdo social (Bolivia, Chile, Israel y
Mxico). Por lo tanto, aunque las recomendaciones estn orientadas al Per,
muchas -as como el anlisis subyacente- son aplicables a otros pases que sufren
crisis de estabilidad.
1
1. El resumen de la propuesta fue publicado en Lima bajo el ttulo de "Estabilizacin y

Crecimiento en el Per. Una propuesta independiente".
29
Sin embargo, debe hacerse algunas salvedades. Esta propuesta no constituye un enfoque nuevo para combatir los desequilibrios macroeconmicos y
para conducir polticas macroeconmicas saludables. En realidad, gran parte
de lo que sigue es convencional. Sin embargo, mucho de lo que es convencional en el resto del mundo definitivamente no lo es en el Per y en muchos
otros pases en desarrollo que enfrentan crisis macroeconmicas. El enfoque
tambin combina las mejores lecciones de otros pases, no las lecciones de un
solo episodio. Finalmente, provee una evaluacin cuantitativa de una crisis
econmica extrema. Por lo tanto, pese a que los lectores en el Norte pueden
no encontrar sorprendente el anlisis, se pueden beneficiar de la cuantificacin.
Los conceptos sern ms novedosos en el Per y en otros pases con problemas
similares.
Una segunda salvedad es que esta propuesta no es una prediccin sobre
cmo crecer el Per en los aos noventa. Es, en cambio, un marco de poltica macroeconmica, a partir del cual puede disearse una estrategia de
crecimiento ms detallada. El crecimiento depender del modo en que se
desarrolle los recursos humanos -especialmente mediante la educacin-, de
cmo se maneje las tendencias demogrficas, de la forma en que se canalice la
inversin pblica, etc. No se pretende dar opciones especficas para tales
decisiones, que no han sido examinadas en profundidad. Por el contrario, se
pone nfasis en el marco macroeconmico, incluyendo las polticas monetaria
y fiscal, la poltica comercial, el apoyo social de emergencia y la poltica financiera, que sern cruciales para lograr un crecimiento sostenido. Los objetivos
de la propuesta se limitan a asuntos macroeconmicos, no a todos los aspectos
del crecimiento.
La situacin macroeconmica
A principios de 1990 la economa peruana enfrentaba una inflacin alta e
inestable, graves distorsiones en la estructura de precios relativos, recesin,
desempleo y reduccin de los ingresos reales de los trabajadores, cada en los
ingresos tributarios y persistencia del desequilibrio fiscal, agravamiento del
proceso de desintermediacin financiera, y la posibilidad de un nuevo colapso
cambiarlo. Estos problemas se complicaron por el incremento de la violencia
social y el debilitamiento del aparato institucional del Estado.
El ms importante de estos problemas, tanto por su dimensin como por sus
consecuencias, era la amenaza latente de un proceso de hiperinflacin abierta,
que pudiera conducir a la paralizacin del aparato productivo y al colapso total
de las finanzas pblicas. La inflacin de 1989 (2,775%) fue la ms alta registrada
hasta entonces en la historia del Per; los precios mostraron una gran volatilidad
y las tasas mensuales de inflacin sufrieron grandes fluctuaciones. La tasa
30
anualizada de inflacin registrada entre noviembre de 1989 y febrero de 1990

fue 2,500%, ms alta que la del periodo agosto-octubre de 1989 pero todava
por debajo del nivel anualizado rcord alcanzado durante los ltimos cuatro
meses de 1988 (14,900%).
Un segundo aspecto de la crisis, vinculado al anterior, fue la grave distorsin
observada en la estructura de precios relativos. No exista en el Per ningn
esquema de indexacin generalizado que asegurara proteccin eficaz, tanto a las
empresas como a los trabajadores, frente a la inflacin. La variabilidad de los
precios relativos se vio agravada por polticas inconsistentes e inestables. En
cortos y vanos esfuerzos por frenar la inflacin, el gobierno trat muchas veces
de controlar los precios de los bienes producidos por el sector pblico, consiguiendo slo que estos precios cayeran fuertemente en trminos reales. Sus
precios relativos eran luego restaurados cada cierto tiempo mediante subidas
abruptas decretadas por el gobierno (los llamados paquetazos, paquetes de
medidas de ajuste). Las distorsiones en los precios relativos se manifestaban en
una fuerte sobrevaluacin de la moneda nacional (o, lo que es lo mismo, un
tipo de cambio muy bajo), en retrasos considerables en los precios de servicios
pblicos y en una dramtica reduccin de los salarios reales. La cada en los
salarios reales tuvo como contrapartida el aumento de los precios de servicios y
productos no transables, en particular de los bienes que antes eran importables
pero que -debido a las fuertes restricciones paraarancelarias a la importacin- ya
no lo eran.
La profunda recesin del aparato productivo y su impacto negativo sobre
los niveles de empleo e ingresos reales, fue otro de los fenmenos que result
de la crisis. La grave recesin durante el periodo 1 9 8 8 - 1 9 8 9 condujo a una
prdida acumulada de 20% del PBI. Hacia fines de 1989 el nivel de subempleo
y desempleo bordeaba el 75% de la Poblacin Econmicamente Activa (PEA),
mientras que los sueldos y salarios llegaban slo a 50% de los niveles registrados
en julio de 1 9 8 5 , mes en que se inici el gobierno de Alan Garca.
Una cuarta faceta de la crisis fue la persistencia del desequilibrio fiscal, en gran
parte debido al colapso de los ingresos gubernamentales. En 1989 la presin
tributaria represent 5% del P B I , frente al 9% observado en 1 9 8 8 , y los ingresos
fiscales representaron slo un 30% de lo recaudado en 1 9 8 5 . Los intentos de
frenar la inflacin mediante retrasos en los precios de servicios pblicos aumentaron el dficit fiscal, contribuyendo paradjicamente a exacerbar la inflacin.
Ante la cada en los ingresos fiscales, el gobierno recort drsticamente sus
gastos en educacin, salud e infraestructura productiva. Aun as, la persistencia
del dficit hizo necesario financiar el presupuesto recurriendo a fuentes internas,
especialmente al crdito del Banco Central de Reserva. En los ltimos aos, una
gran y creciente proporcin del dficit fiscal y cuasifiscal (ste ltimo incluye los
subsidios cambiario y financiero otorgados por el Banco Central) ha sido
financiado por fuentes internas. En 1989 el dficit fiscal y cuasifiscal represent
31
poco menos de 9% del P B I , correspondiendo la mitad de ello a las operaciones

cuasifiscales.
Adicionalmente, el desequilibrio econmico llev a una contraccin acelerada de la intermediacin financiera. En 1988 y 1989 el crdito al sector
privado se redujo 80% en trminos reales, y la liquidez real del sistema bancario
se contrajo 65%. Esta fuerte reduccin en la intermediacin financiera fue
resultado tanto de la abrupta cada de la demanda por dinero nacional ante la
presencia de una elevada inflacin, como de los intermitentes esfuerzos del
Banco Central de Reserva por restringir la liquidez para aminorar el ritmo de
subida del tipo de cambio del mercado paralelo. Sin embargo, la existencia de
tasas pasivas de inters negativas en trminos reales en el sistema financiero y las
crecientes expectativas de una inminente devaluacin acentuaron la dolarizacin
de los portafolios de activos financieros. Con el colapso de los prstamos
bancarios, las empresas privadas demandantes de crdito debieron recurrir a la
banca informal (llamada tambin banca paralela), donde los costos de
intermediacin -la diferencia entre la tasa pasiva y activa- eran abismalmente
mayores a los de un sistema bancario de funcionamiento normal, con el consiguiente incremento en los costos financieros de las empresas. De otro lado, la
incertidumbre sobre el rumbo futuro de la poltica econmica y las expectativas
de hiperinflacin estimularon las actividades especulativas de corto plazo.
A comienzos de 1 9 9 0 estaba tambin latente la posibilidad de enfrentar un
nuevo colapso del mercado cambiario. Luego de una fuerte recuperacin de
reservas internacionales durante 1 9 8 9 , hacia fines de febrero de 1990 las reservas
internacionales netas se encontraban por debajo de los 150 millones de dlares.
Adems, la sobrevaluacin de la moneda nacional alent la fuga de capitales y las
actividades especulativas y perjudic la recuperacin de la actividad exportadora.
El panorama externo se vio agravado por el problema de la deuda, el cual no
pudo ser resuelto por el gobierno de Garca, desprestigiado internacionalmente,
y por tanto, tendra que ocupar un lugar preferencial en la agenda del nuevo
gobierno.
El deterioro del aparato institucional del Estado, la cada de los niveles
de vida de la poblacin y el incremento de la violencia poltica fueron el
correlato social de la crisis econmica. El aparato estatal mostr una creciente
ineficiencia y el gobierno como un todo se fue debilitando en su capacidad de
responder a la crisis econmica. En muchas reas del pas, dos indicadores
sociales bsicos como son la tasa de mortalidad infantil y la relacin talla/peso se
deterioraron hasta niveles similares a los de pases africanos con un ingreso per
cpita muy inferior al peruano. Los ingresos de vastos sectores de la poblacin
no cubran los requerimientos de una canasta mnima de supervivencia, amenazando con causar daos irreversibles en la salud de millones de peruanos.
Mientras tanto, la economa subterrnea (informal) se expanda, especialmente
la produccin y el trfico de drogas.
32
Requerimientos de un programa de recuperacin

El punto de partida de cualquier propuesta macroeconmica coherente es
el establecimiento de un conjunto de objetivos concretos de mediano plazo
que sirvan tambin de gua para el manejo de la poltica econmica de corto
plazo. Los tres objetivos bsicos del programa de recuperacin que aqu se propone son:
i. lograr tasas de crecimiento altas y sostenidas de la produccin y el ingreso, del
orden de 5% anual, junto a tasas bajas de inflacin, no mayores a 20% por ao;
ii. reducir al mnimo la pobreza extrema o indigencia, es decir, asegurar niveles
de subsistencia a casi la totalidad de la poblacin, en un plazo no mayor a diez
aos; y
iii.generar puestos de trabajo de manera que en el ao 2 , 0 0 0 al menos 60% de
la poblacin econmicamente activa est adecuadamente empleada (en contraste con 25% a fines de 1 9 8 9 ) .
Existen tambin tres metas intermedias, necesarias para lograr los objetivos
finales. Estas son:
iv. incrementar significativamente la recaudacin tributaria a un nivel no menor
a 18% del PBI en un plazo de 5 aos, de manera tal de que el gobierno pueda
financiar la inversin y el gasto pblicos requeridos para el logro de los
objetivos anteriores;
v. integrar gradualmente a los sectores urbanos informales y rurales tradicionales al funcionamiento del sector moderno de la economa; y
vi. alcanzar una insercin ms eficiente en la economa mundial, particularmente
en lo referido al comercio internacional, y obtener acceso tanto a financiamiento
externo como a nuevas tecnologas.
Si estos objetivos finales e intermedios son aceptables, la siguiente etapa debe
ser evaluar si la propuesta permite alcanzarlos. Para determinarlo, el programa
debe mostrar dos niveles de coherencia. Por un lado, los requerimientos
macroeconmicos para lograr cada objetivo deben ser mutuamente compatibles, y las polticas propuestas deben asegurar su consecucin. Al mismo
tiempo, las polticas deben ser consistentes a lo largo del tiempo, es decir, las
acciones de corto plazo deben guardar correspondencia con la estrategia de
mediano plazo, requisito que ha sido usualmente olvidado por las autoridades
econmicas peruanas. Cualquier concesin en aras de un manejo ms holgado
de la situacin en el corto plazo no aportar ms que un momentneo y
engaoso alivio. Por ejemplo, los intentos de proteger la balanza de pagos
mediante cuotas o de elevar los ingresos fiscales mediante impuestos a las
exportaciones no seran consistentes con una estrategia de crecimiento de largo
plazo basada en el sector exportador.
33
No es necesario que un programa de estabilizacin tenga efectos fuertemente

recesivos. La profunda recesin de fines de los ochenta ha contrado ya
significativamente la demanda del mercado interno y reducido los salarios a
niveles compatibles con el equilibrio externo. Lo que se requiere ahora es un
reacomodo drstico e inmediato del tipo de cambio, de los precios y tarifas
pblicas y de los salarios, y la eliminacin del financiamiento inflacionario del
gasto del sector pblico. Estas decisivas medidas de estabilizacin no tienen por
qu verse reflejadas en un menor nivel de actividad econmica.
Por el contrario, el gradualismo es inevitable en la realizacin de algunas reformas asociadas al rgimen de comercio exterior, al mercado de trabajo y a otros
problemas estructurales. Aunque debe superarse rpidamente las enormes distorsiones introducidas por el intervencionismo estatal, no todas pueden eliminarse de
inmediato. Ms aun, incluso respuestas ptimas de los agentes a cambios en su
entorno no necesariamente llevarn a cambios inmediatos en la estructura de
produccin; la adaptacin y reestructuracin del aparato productivo toma tiempo.
Finalmente, el programa debe considerar la extrema pobreza en que vive uno
de cada tres peruanos. Dada la alarmante expansin de la indigencia registrada
en los ltimos aos, no intentar erradicarla sera un error serio y costoso. Sera
trgico cargar el costo de la estabilizacin sobre los hombros de los ms pobres.
Es necesario, por ello, establecer un Programa Social de Emergencia que asegure
la satisfaccin de los requerimientos bsicos de subsistencia de los estratos ms
pobres de la poblacin. Dicho programa social debera implementarse desde el
principio del proceso de ajuste: una mayor reduccin en el nivel de consumo de
los ms pobres podra conducir a graves e irreversibles deterioros fsicos, y el
descontento social concomitante haran imposible la tarea de gobernar, convirtindose todo el pas en un caldo de cultivo para la subversin y el terrorismo.
El programa de estabilizacin macroeconmica

El programa de estabilizacin de corto plazo que aqu se propone busca eliminar
las causas del caos macroeconmico de la manera ms rpida y efectiva posible.
Reducira abruptamente la inflacin, eliminara las causas de los problemas en la
balanza de pagos y reducira el grado de incertidumbre generado por polticas
oscilantes, estableciendo as las condiciones bsicas para el crecimiento econmico. Para alcanzar estas metas, el programa pone nfasis en la eliminacin del
dficit fiscal y cuasifiscal, as como en la eliminacin de las enormes distorsiones
existentes en los precios relativos, particularmente los rezagos en los precios y
tarifas del sector pblico. Tambin corregira la sobrevaluacin de la moneda
nacional y las distorsiones causadas por las excesivas restricciones a la importacin.
Pero como la estabilizacin debe adems crear condiciones adecuadas para el
crecimiento sostenido, se debe utilizar armnicamente, y en concordancia con
34
los objetivos de mediano plazo, todos los instrumentos de poltica que estn al
alcance de las autoridades en las esferas fiscal, monetaria, cambiara y comercial.
Asimismo, dado el alto grado de intervencin estatal en el proceso de formacin
de precios y salarios, el programa de estabilizacin debe incluir medidas referidas
al manejo de las polticas de precios e ingresos.
Dado que la economa peruana se ha contrado fuertemente, como lo indica
la dramtica cada del PBI y de los salarios reales y el aumento de las reservas
internacionales experimentado durante 1 9 8 9 , y dado que el programa no busca
elevar las transferencias al exterior por concepto de servicio de la deuda (al
contrario, busca alcanzar una reduccin permanente y significativa de dicha
carga), no se requiere una contraccin en el consumo domstico mayor a la
hasta hoy experimentada. El programa de estabilizacin debe llevar a una
sustitucin del impuesto inflacin por impuestos formales, y a un cambio en la
composicin (mas no en el nivel) del gasto real agregado. Ambas metas -el
cambio en el financiamiento presupuestal y el cambio en la composicin del
gasto- exigen modificaciones sustanciales en los precios relativos y en los ingresos relativos de los distintos sectores econmicos. Estos cambios afectarn sin
duda la distribucin del ingreso, pero el programa est diseado para asegurar
que tal redistribucin no sea regresiva.
Los costos del ajuste no deben ser tan altos como si se partiera de una situacin
caracterizada por exceso de gasto interno sobre el ingreso interno; ese sera el caso,
por ejemplo, si la meta del programa fuera incrementar el supervit comercial para
servir la deuda externa. La poltica de deuda externa en el futuro debe lograr una
reduccin significativa de la deuda, de manera tal que todas las transferencias
generadas por el ajuste se den al interior de la economa, y no hacia el exterior.
Poltica fiscal
Eliminar los dficit fiscal y cuasifiscal, causa ltima de la hiperinflacin, no
implica reducir el gasto pblico, que ya est en un nivel insosteniblemente bajo.
En vez de ello el programa busca incrementar los ingresos fiscales, para sustentar
un mayor nivel de gasto pblico sin generar dficit. Los ingresos del fisco
aumentarn principalmente por el incremento de los precios pblicos, los precios
de los bienes comercializados por el Estado y el tipo de cambio , por la eliminacin de exoneraciones tributarias, por la conversin de las barreras
paraarancelarias al comercio en aranceles, y por la ampliacin de la cobertura de
2
2. En este libro el tipo de cambio se define como el precio domstico de las divisas (v.g., intis
por dlar). Por tanto, una aumento en el tipo de cambio equivale a una devaluacin de la moneda
nacional.
36
describen ms adelante , que el tipo de cambio real promedio de equilibrio en

1990 era similar al nivel promedio registrado en 1 9 8 5 ; por tanto, dicho nivel
histrico debe ser el valor alrededor del cual flucte el tipo de cambio durante el
primer ao del programa .
En la primera fase de la estabilizacin, el tipo de cambio se debe utilizar para
anclar el nivel de precios. Esta poltica debe reforzarse con el congelamiento del
crdito interno nominal del Banco Central, que debera convertirse en el ancla
nominal ms importante. Tras la devaluacin inicial, el tipo de cambio debe
fijarse por un periodo corto -seis meses aproximadamente-, para reforzar el
efecto antiinflacionario de la contraccin monetaria y brindar una seal de
estabilidad a los agentes econmicos .
Para permitir que el tipo de cambio nominal est fijo durante un periodo, es
necesario que la devaluacin inicial lleve al tipo de cambio real a un nivel por
encima del de equilibrio (overshooting), de manera tal que la inevitable apreciacin real de la moneda que resulte de la fijacin del tipo de cambio nominal no
afecte la competitividad del sector transable ni el nivel de reservas internacionales. Cuando la apreciacin real llegue a un nivel prefijado -el cual depender del
grado del overshooting inicial y de la disciplina monetaria- la fijacin puede
cambiarse por un sistema de tipo de cambio reptante o algn mecanismo de
flotacin administrada.
Finalmente, para resguardar la credibilidad del programa y facilitar la
remonetizacin de la economa, es preciso eliminar todas las restricciones del
mercado cambiario. Por ende, debe establecerse la convertibilidad irrestricta
de la moneda nacional. Esto permitir ganar reservas internacionales para compensar la creciente demanda por dinero nacional, y evitar que la remonetizacin
tenga repercusiones inflacionarias.
La convertibilidad, unida a la fijacin del tipo de cambio, exige que el Banco
Central cuente con reservas suficientes para defender la moneda de un ataque
especulativo al inicio del programa. Sin embargo, si la devaluacin inicial es
suficientemente grande y la poltica monetaria permite tasas de inters suficientemente altas para depsitos en moneda nacional y restringe la expansin del
crdito, entonces las posibilidades de un ataque especulativo disminuiran .
5
4. Ver los captulos 3, 8 y el eplogo.

5. Sin embargo, se debe tener cuidado con el ndice de precios interno usado para calcular la
evolucin del tipo de cambio real (ver el captulo 3).
6. El papel de la poltica cambiara (y monetaria) no debe ser validar las presiones de costos en
el sector transable de la economa. Al contrario, el tipo de cambio debe ser estable, y en base a l
debe fijarse el resto de precios. Para ello debe ser colocado inicialmente en un nivel adecuado y
sostenible.
7. Bolivia estabiliz el tipo de cambio y derrot a la hiperinflacin con muy pocas reservas,
gracias al adecuado manejo de su poltica macroeconmica.
37
Poltica monetaria
El incremento de los precios y tarifas del sector pblico, unido a la devaluacin
de la moneda, contraer la oferta real de dinero. Si esta contraccin se acompaa de una disminucin significativa en las expectativas inflacionarias, se revertir
el desequilibrio monetario actual y se producir un exceso de demanda por
dinero nacional. Esto es necesario para estabilizar el tipo de cambio y remonetizar
la economa. El xito del esfuerzo de estabilizacin en el mediano plazo, luego
de esta correccin inicial, depender del manejo adecuado de la poltica monetaria.
Sin embargo, ciertos problemas relacionados a la deuda interna del sector
pblico deben ser corregidos para evitar obstrucciones al manejo eficiente de la
poltica monetaria. Los bonos de corto plazo del Tesoro Pblico con tasas de
inters flotantes, mantenidos por el sistema bancario, deben ser eliminados para
reducir de inmediato el peso del servicio de la deuda interna. Adicionalmente,
los actuales requerimientos de encaje (cercanos al 50%) obligan al Banco Central
a remunerar dichos depsitos y / o generan grandes diferencias entre las tasas de
inters activa y pasiva de los bancos, nada de lo cual es congruente con los
objetivos de la poltica monetaria. Por tanto, la tasa de encaje promedio debe
ser reducida al inicio del periodo de ajuste, pero tal reduccin debe ser dosificada
cuidadosamente para que sea consistente con el balance macroeconmico global.
Como la poltica monetaria debe apoyar la estabilidad del tipo de cambio y
promover la remonetizacin, el gobierno debe especificar reglas consistentes
con estas metas para la expansin de la base monetaria y la administracin de las
tasas de inters. Durante la primera fase de la estabilizacin el crecimiento de la
base monetaria debe limitarse slo a incrementos provenientes de ganancias de
reservas internacionales. El Banco Central no debe permitir incrementos en el
crdito interno neto, y se debe limitar a comprar y vender divisas al tipo de
cambio fijado.
Luego de la primera y ms difcil fase de la estabilizacin, las reglas para el
manejo monetario podrn hacerse ms flexibles, dependiendo de la confianza
del pblico, la tasa de inflacin y la cantidad de reservas internacionales. El tipo
de cambio fijado rgidamente puede hacerse ms flexible, mientras que la
expansin de la base monetaria puede resultar de cambios tanto en el crdito
interno como en la balanza de pagos. Una regla simple puede ser permitir que la
expansin del crdito interno sea una fraccin (posiblemente 20%) del incremento
de las reservas internacionales.
La poltica monetaria debe apuntar a que los depsitos en moneda nacional
tengan tasas reales de inters positivas, lo que reforzar la remonetizacin y dar
sustento al tipo de cambio fijo. Asimismo, estas tasas reales positivas contribuirn a eliminar el subsidio financiero, que es una de las fuentes del dficit
cuasifiscal. Por otro lado, reducir las tasas de encaje legal permitir acortar el
diferencial entre las tasas de inters activa y pasiva, aunque sta reduccin en los
38
requerimientos de encaje debe tener como contraparte el establecimiento de

otras restricciones monetarias y fiscales.
La reduccin inicial de la liquidez real, el congelamiento del crdito interno y
la inevitable incertidumbre del pblico sobre el xito del programa, harn que
las tasas reales de inters sean altas por algn tiempo. La persistencia de tal
fenmeno, sin embargo, puede hacer peligrar la estabilizacin, pues la carga
financiera de las empresas y del gobierno tender a crecer rpidamente y los
mercados de crdito enfrentarn severos problemas de seleccin adversa . Dichos problemas pueden generar presiones para suavizar la poltica monetaria,
buscando aliviar al sector privado y a bancos con dificultades en sus prstamos
industriales, o aminorar la carga para el fisco de la deuda interna. Estas
demandas deben ser anticipadas y resistidas, al mismo tiempo que se hace todos
los esfuerzos por reintegrar la confianza en el programa y reducir las tasas reales
de inters.
Otra respuesta pragmtica a las elevadas tasas de inters es imponer topes,
obligando a los mercados de crdito a equilibrarse a travs de racionamientos en
la cantidad y en el precio. Incluso los fervientes defensores de la liberalizacin
financiera han reconocido la utilidad de controles de la tasa de inters en el corto
plazo al inicio de un programa de estabilizacin . Se recomienda que este tope a
las tasas de inters est atado a la tasa de redescuento fijada por el Banco Central.
Se debe tambin permitir que los bancos comerciales hagan prstamos y acepten
depsitos en moneda extranjera a tasas de inters internacional . Estas tasas no
incluyen el premio correspondiente a la depreciacin esperada de la moneda, y
por tanto, deberan ser mucho menores que las tasas de inters para prstamos
en moneda nacional.
8
10
Poltica comercial
La primera fase de la reforma comercial debe reintroducir la competencia
externa en un mercado interno que se encuentra tan protegido que algunos
productos que antes eran importables se han convertido en la prctica en bienes
no transables, habiendo adems permitido que los productores nacionales eleven los precios internos muy por encima de los precios mundiales. En esta fase
8. Cuando los bancos realizan prestamos a altas tasas reales de inters y cuando el riesgo de no
pago es muy alto, estos prstamos tienden a ser contrados slo por empresarios muy necesitados o
por prestatarios poco confiables.
9. Ver McKinnon (1989).
10. Sin embargo, no se debe permitir a los bancos tomar posiciones abiertas, es decir, se debe
procurar que los bancos cubran en forma adecuada sus pasivos en moneda extranjera.
39
se debe eliminar la mayora de las restricciones paraarancelarias a la importacin,

reducir el arancel promedio y la dispersin entre aranceles, eliminar las
exoneraciones arancelarias y reducir los subsidios a la exportacin. Ms adelante, las tasas arancelarias deben reducirse aun ms, de acuerdo con un cronograma
preanunciado. Estas medidas no slo contribuirn a eliminar las distorsiones de
precios, sino que elevarn la recaudacin fiscal, sustituyendo las cuotas por
impuestos explcitos. En efecto, parte de las ganancias actuales de los sectores
protegidos desapareceran para dar paso a precios ms bajos para los consumidores, y parte se convertira en ingresos arancelarios para el Estado.
Aunque se propone un proceso de liberalizacin gradual, los aranceles a los
alimentos y las medicinas deben reducirse a un mximo de 20% al inicio mismo
del programa. Esto contribuira a contrarrestar los efectos sobre los salarios
reales de la eliminacin de los subsidios alimenticios.
Poltica de precios y remuneraciones

El Estado peruano fija o regula los precios de las empresas pblicas que no
enfrentan competencia nacional o extranjera. Dichos precios deben ser aumentados al inicio del proceso, para terminar con los constantes retrasos de los
ltimos aos. Luego debern ser congelados durante el resto de la primera fase
del proceso de estabilizacin, para que sirvan de ese modo de ancla nominal
adicional para el nivel de precios. El descongelamiento de estos precios durante
una segunda etapa deber ser gradual para evitar los efectos desestabilizadores
de un incremento simultneo de todos los precios. Los excesivos controles
sobre las empresas privadas y pblicas que compiten en los mercados de productos
normales pueden simplemente ser eliminados cuando las restricciones al comercio
exterior y a la competencia interna sean levantadas. A lo ms, los controles
deben limitarse a unos pocos productos bsicos.
Debe descartarse definitivamente cualquier retorno a los denominados
congelamientos de precios heterodoxos, que estuvieron de moda durante la
dcada de los ochenta. Estos programas pretendan reducir las expectativas
inflacionarias, pero slo consiguieron desviar la atencin de la necesidad de
austeridad presupuestal y control monetario, y generaron una interferencia
insostenible en la fijacin de precios a nivel microeconmico. Las distorsiones
econmicas fueron muy grandes. Para evitar las protestas polticas, dado que a
ojos del pblico el gobierno era el responsable de cada cambio significativo en
los precios relativos, las autoridades tendieron a demorar dichos cambios, haciendo
que la disponibilidad de esos bienes y servicios cayera a niveles crticos.
Para el manejo de las remuneraciones el gobierno debe tener una poltica
salarial para los trabajadores de la administracin pblica y de las empresas
pblicas. Los ingresos reales de estos empleados han cado abruptamente en
40
relacin a los de otros trabajadores en aos recientes, a medida que se reduca el

gasto pblico. Dado que los ingresos del Estado se deben incrementar durante
el proceso de estabilizacin, los salarios reales del sector pblico no deberan
caer ms. Ms aun, no hay razn para que el salario real promedio de la economa caiga drsticamente, aunque no puede evitarse una cada inicial durante
las primeras semanas del ajuste . Puede esperarse una cada inicial del salario
real seguida de una recuperacin, pues los salarios nominales aumentarn mientras el tipo de cambio y los precios estatales claves permanecern inalterados
durante los primeros meses del programa. Adicionalmente, cuando existe
hiperinflacin la medicin del salario real tiende a sobreestimar el poder adquisitivo de los salarios, que es erosionado por el aumento continuo de los precios
luego que es recibido el pago salarial. Por esta razn, incluso si el salario real
medido cayera como resultado de las medidas de estabilizacin iniciales, el
poder adquisitivo real no caera tanto porque el impuesto inflacin escondido
tambin sera eliminado.
El Estado debe tambin restringir su intervencin en la formacin de salarios
en el sector privado, sobre todo donde se cuente con el mecanismo de negociacin
colectiva. Sin embargo, existen condicionantes institucionales que obligan a
que el Estado siga fijando el ingreso mnimo legal. Dado que a principios de
1990 el poder adquisitivo de ste se haba reducido a la mitad del vigente en
julio de 1985 -y que la estructura de precios relativos vigente en aquel entonces
no dista mucho del equilibrio- es necesario prevenir una cada adicional. Cuando
la estabilizacin est avanzada, puede ser factible incrementar gradualmente el
salario mnimo legal hasta los niveles registrados en 1 9 8 5 .
11
El programa social de emergencia

El programa de estabilizacin probablemente afectar con ms fuerza la capacidad de consumo de los grupos de ingreso medio, cuyas demandas por compensacin sern probablemente mayores. Sin embargo, cualquier declinacin absoluta
en el poder adquisitivo de los ms pobres puede generar serios e irreversibles
deterioros fsicos. Es por lo tanto hacia estos grupos que se debe dirigir los
escasos recursos del fisco .
12
11. Los salarios reales estn significativamente por debajo del nivel registrado en julio de 1985 y,
dado que las metas establecidas para los niveles del tipo de cambio y de las tarifas del sector pblico
son similares a las existentes en esa fecha (en trminos reales), el ajuste requerido de los precios
relativos no debera demandar una mayor reduccin de los salarios reales.
12. Consideraciones polticas tambin sugieren la conveniencia de este enfoque. Grupos subversivos han echado races en reas donde la extrema pobreza est altamente concentrada. Este es
41
Pese a que no existe un sistema nacional adecuado de seguimiento o vigilancia de las condiciones de vida de la poblacin, los indicadores disponibles sobre
la relacin talla/peso y la mortalidad infantil estn en niveles trgicos. En
algunas reas del pas, la mortalidad de nios entre uno y cuatro aos se ha
triplicado. Este hecho es un claro sntoma de que la gente que vive en la
pobreza extrema no puede soportar un mayor deterioro de su ya crtica situacin.
Si no se corrige esta situacin, se darn serios e irreversibles deterioros fsicos.
Necesidades esenciales y el dficit social

Las necesidades esenciales de la poblacin son la base para el diseo del Programa Social de Emergencia (PSE). Estas necesidades incluyen alimentacin
bsica, abrigo, vivienda, transporte, educacin, salud y seguridad social. Se ha
estimado que, a comienzos de la dcada de los noventa, el valor del conjunto
esencial de bienes y servicios que requiere mensualmente una persona es de 48
dlares americanos. Sin embargo, el consumo mensual de ms de la mitad de la
poblacin del pas no llega a dicho monto (pese a que el ingreso per cpita
mensual promedio est cercano a los 75 dlares). El programa de emergencia
apunta a que la poblacin pueda cubrir el porcentaje ms alto posible de sus
necesidades esenciales inmediatas (alimentacin y un gasto mnimo para actividades vitales como transporte), equivalente a dos tercios del valor del total de
las necesidades esenciales (31 dlares mensuales por persona). A pesar de que
este monto constituye un nivel crtico por debajo del cual el ser humano se
descapitaliza fsicamente, el consumo mensual de casi 7 millones de peruanos
(un tercio de la poblacin) est en o por debajo de ese lmite. La diferencia
entre el valor de las necesidades esenciales inmediatas y la capacidad de consumo
actual del segmento ms pobre de la poblacin (incluidos salarios, subsidios y
produccin para autoconsumo) es el Dficit Social Urgente ( D S U ) . Para 1990
este dficit ha sido estimado en U S $ 1 , 4 0 7 millones, un 60% del cual se da en
zonas rurales.
El programa
Idealmente, el programa debe proveer ayuda suficiente para cubrir el dficit
social urgente. Sin embargo, como eliminar ese dficit equivale ms o menos a
indudablemente el problema social y poltico ms importante del pas, y su solucin demanda

eliminar las "condiciones objetivas" para la subversin; es decir, requiere que el asunto de la extrema
pobreza sea manejado explcita y coherentemente.
42
eliminar la pobreza extrema, que es una meta a diez aos, slo es posible
acercarse a esa meta ideal. Adicionalmente a la ayuda directa, se ha estimado que
el costo anual de llegar a la poblacin objetivo es de U S $ 1 8 0 millones, y que la
creacin de un sistema de informacin y seguimiento (necesario para mejorar la
efectividad del programa) costara tres millones adicionales. Se estima, por lo
tanto, que el tamao ideal del PSE es de U S $ 1 , 5 9 0 millones anuales.
Dadas las dificultades existentes para identificar y llegar a los grupos ms
necesitados, y mientras se pone en marcha un sistema de informacin adecuado,
los recursos del PSE deben distribuirse de acuerdo a la localizacin geogrfica de
las poblaciones y el peso relativo que se le asigne a cada componente del
programa en cada zona del pas. Especficamente, los recursos del programa
deberan asignarse a cada provincia de acuerdo con los tamaos de sus poblaciones
rural y urbana, ponderados por sus respectivas tasas de mortalidad infantil.
Los recursos del programa deben canalizarse a travs de dos subprogramas: el
subprograma de Nutricin-Salud, y el de Inversin y Apoyo Social. El monto
asignado en cada rea geogrfica al subprograma de Nutricin-Salud debe ser
equivalente a lo necesario para atender el D S U del grupo ms vulnerable: nios
menores de tres aos, madres gestantes o lactantes, y personas desvalidas.
El resto de los fondos asignados a cada unidad geogrfica deben ser canalizados
mediante el subprograma de Inversin y Apoyo Social. La mayor parte posible
de estos recursos (estimados en 80% de los recursos totales del PSE) debe ser
usada para generar empleo productivo. Este subprograma debe responder
esencialmente a las solicitudes o propuestas de las organizaciones locales, que
adems sern las encargadas de ejecutar los proyectos . Como tomar algn
tiempo generar proyectos adecuados, mientras persista la crisis podr aplicarse a
otros tipos de ayuda social parte de los fondos destinados a proyectos. El tope
fijado para este tipo de gastos es el monto que, sumado a lo destinado al
subprograma de Nutricin-Salud, cubra el dficit alimentario estimado para la
unidad geogrfica en cuestin.
Este conjunto de criterios para la distribucin de recursos (geogrfica y por
subprograma) permitir poner rpidamente en operacin el PSE, al margen del
volumen total de recursos disponibles. En el largo plazo, ambos subprogramas
debern ser absorbidos por los programas permanentes de atencin de salud y
por los programas de inversin pblica y privada.
El financiamiento del Programa Social de Emergencia requiere de recursos
tanto externos como internos. Un primer nivel de financiamiento, cercano a los
U S $ 7 0 0 millones, debe provenir de dos fuentes: el gobierno central debe
contribuir con no menos de U S $ 5 0 0 millones (si se incrementa sustancialmente
13
13. El Fondo de Emergencia Social (FES) en Bolivia oper con xito ejecutando proyectos
propuestos por las comunidades locales y por grupos no gubernamentales independientes.
43
14
la recaudacin fiscal) ; los U S $ 2 0 0 millones adicionales deben provenir y

canalizarse a travs del programa de accin social concertado en julio de 1989
entre la Iglesia Catlica, CONFIEP, la Comisin Nacional de Distribucin
Alimentaria y las ONGs. Se espera que 150 de estos U S $ 2 0 0 millones sean
provistos por gobiernos amigos en la forma de ayuda humanitaria.
Aun cuando este primer nivel de financiamiento sea asegurado, ser necesario
obtener recursos adicionales para el programa. Por tanto, se debe crear para tal
efecto un Fondo de Inversin y Apoyo Social. Por ejemplo, podran contribuir
a este fondo empresas y particulares, con montos que seran deducibles de
impuestos hasta cierto lmite. Sin embargo, el esfuerzo interno, por ms grande
que sea, ser insuficiente, lo que obligar a buscar ayuda adicional de gobiernos
y organismos internacionales.
La estrategia de crecimiento
Adicionalmente a la resolucin de los problemas econmicos y sociales de corto
plazo, el Per necesita una estrategia y reformas estructurales para alcanzar sus
objetivos macroeconmicos de mediano plazo. Para lograr estas metas de
crecimiento, empleo, y eliminacin de la pobreza extrema, es necesario que el
nivel y la calidad (eficiencia) de la inversin aumenten significativamente, de
modo que sean consistentes con tales metas. Como la inversin debe ser
financiada por el ahorro tanto interno como externo, el volumen total de ahorro
debe ser suficientemente alto para sustentar el esfuerzo, y sus componentes
deben satisfacer otras condiciones. Por ejemplo, los ingresos del sector pblico
deben ser suficientes para evitar el financiamiento inflacionario de la inversin
pblica, y el ahorro externo debe ser consistente con las proyecciones de la
balanza de pagos, que a su vez dependen de la solucin del problema de la
deuda externa.
El cumplimiento de estos requerimientos bsicos depender, entre otras
cosas, de la coherencia de las polticas econmicas propuestas. Para asegurarlo,
la estrategia ha sido evaluada utilizando un modelo simple de consistencia
macroeconmica . Los resultados indican que el nivel de ahorro e inversin
anual necesario para lograr la meta de crecimiento de 5% anual es de 22% del
P B I , asumiendo una eficiencia de la inversin (medida por la relacin incremental
15
14. Esta contribucin ha sido incluida en el presupuesto del gobierno central y es compatible
con el equilibrio presupuestal si se aplican las medidas fiscales propuestas.
15. El modelo desarrollado para este estudio es semejante al Revised Mnimum Standard Model
(RMSM) del Banco Mundial. Los supuestos del modelo han sido derivados de las polticas
econmicas propuestas y de la experiencia histrica del Per.
44
capital-producto, I C O R ) equivalente a la registrada en el periodo 1 9 5 0 - 7 5 .

Este nivel de inversin permitira alcanzar la meta de empleo del programa, a un
costo promedio de U S $ 1 4 , 3 0 0 por puesto de trabajo creado .
Del total de inversin necesaria, un equivalente a 5.5% del PBI correr a
cargo del gobierno central y de los gobiernos regionales y locales, mientras que
la inversin de la empresas pblicas representar 3% del PBI. La mayor presin
tributaria y el aumento de las tarifas pblicas permitirn mayores niveles de gasto
pblico corriente y de inversin, pudiendo lograrse incluso un supervit primario (entendido como la diferencia entre los ingresos totales y los gastos no
financieros del sector pblico).
Para lograr estas tasas de crecimiento y de ahorro, el Per debe reducir
considerablemente su deuda externa. Si no es as, el servicio de la deuda externa generar una reduccin inaceptable de la tasa de ahorro (frustrando as
las metas de crecimiento) o una reduccin en los niveles de consumo (imponiendo costos sociales y polticos insostenibles). Las metas de crecimiento
requieren de una reduccin permanente de aproximadamente 50% de la deuda.
Dado que parte de la deuda no puede ser reducida, como es el caso de la
contrada con el Fondo Monetario Internacional, las deudas con gobiernos y
bancos comerciales tendrn que reducirse en mayor proporcin a la sealada.
Con este grado de reduccin, el Per transferir al exterior un nivel neto de
recursos equivalente a 0.5% del PBI durante los primeros cinco aos del programa
econmico, y algo ms en los cinco aos posteriores. Las transferencias tendrn
como contraparte, como es obvio, un supervit en el comercio de bienes y
servicios no factoriales.
16
El mercado y el manejo de la poltica econmica

El programa econmico propuesto supone que la asignacin de recursos se
hace a travs de un sistema de mercado competitivo. La experiencia ha demostrado claramente que si el Estado trata de abarcar demasiado, se vuelve incapaz
de cumplir incluso sus funciones bsicas de velar por el orden pblico, brindar
un sistema financiero estable y apoyo social bsico a los ms pobres. Por lo
tanto, debe concentrar sus limitadas capacidades administrativas en las tareas
que no pueden ser realizadas adecuadamente por el sector privado. Esto es
especialmente cierto si se considera que se requiere un esfuerzo enorme de
reorganizacin y reasignacin para lograr que el sector pblico cumpla con sus
responsabilidades bsicas.
16. Esta cifra est basada en las estimaciones hechas en estudios microeconmicos previos (ver el
captulo 6), que resultan razonables.
45
Aunque las autoridades deben ser capaces de adaptar las polticas a una
realidad siempre cambiante, una discrecionalidad excesiva en la conduccin
econmica puede llevar a un manejo inestable, politizado y coyuntural de la
economa. Por ello las decisiones de poltica econmica deben ajustarse a reglas
preestablecidas (no por ello inflexibles), que aseguren un mnimo de claridad y
estabilidad del marco de poltica. Adoptar este estilo de toma de decisiones
exige mejorar la habilidad del gobierno para disear y evaluar la poltica econmica, lo que tambin implica contar con profesionales de primer nivel para su
implementacin. Esto a su vez obliga a elevar significativamente los salarios del
sector pblico.
Ajuste estructural y fortalecimiento de mercados

Para asignar recursos con eficiencia, la operacin del mercado no debe estar
obstaculizada por restricciones institucionales, y su adecuado funcionamiento
debe estar garantizado. En el Per, esto implica eliminar las trabas al funcionamiento competitivo de los mercados de bienes y factores. Adicionalmente a
cambios significativos en la poltica financiera domstica y a la reforma comercial
(discutidas ms adelante), es necesario realizar reformas en los mercados de
trabajo y de tierras, y limitar la actividad empresarial del Estado.
El adecuado funcionamiento del mercado de trabajo es esencial para lograr
un crecimiento eficiente. El problema de la pobreza se debe a la incapacidad de
la economa para generar suficiente empleo adecuado para una fuerza laboral
que crece rpidamente; sin embargo, la legislacin laboral en el Per ha frustrado el crecimiento econmico de largo plazo y ha estimulado el uso de tecnologas intensivas en capital, desalentando la contratacin de personal.
Se propone modificar la ley de estabilidad laboral, la cual en la prctica impide
el despido de personal luego de un periodo de prueba de tres meses. En primer
lugar, el periodo previo a la adquisicin de estabilidad plena debe extenderse a
un ao, gozando el nuevo trabajador de una estabilidad relativa luego del tercer
mes. El despido de trabajadores con estabilidad relativa requerir de tres meses
de preaviso o el equivalente de tres meses de remuneracin. Luego de este
periodo de prueba de un ao, el trabajador gozara de estabilidad total, salvo si
comete una falta grave o por razones econmicas insalvables. La tipificacin
de las faltas graves no debe cargar la prueba excesivamente sobre el empleador,
y debe aclararse para evitar interpretaciones antojadizas de la ley. Debe exceptuarse
de estas reglas a las nuevas firmas y a aquellas que amplan personal, dndoles
libertad para contratar y despedir durante dos aos.
En cuanto a la compensacin por tiempo de servicios, esta debe dejar de
constituir un pasivo de las empresas. Las pensiones, por ejemplo, pueden pasar a
engrosar fondos independientes regulados por la Superintendencia de Banca y
46
Seguros. Estos fondos estarn constituidos por cuentas individuales de los

trabajadores, a las cuales tendrn libre acceso en caso de romperse el vnculo
laboral. Las empresas depositaran los montos correspondientes directamente en
las cuentas elegidas por los trabajadores, siendo estos pagos de carcter
cancelatorio.
Para acogerse a la proteccin otorgada por la ley, la formacin de sindicatos y
federaciones y la toma de decisiones sindicales (incluyendo la realizacin de
huelgas) debern realizarse en condiciones libres y democrticas, mediante
votacin universal, directa y secreta. Se propone que los conflictos laborales
sean tratados ante arbitros calificados, cuyo laudo sea definitivo. La resolucin
de los conflictos laborales se deber centrar en la relacin laboral trabajadoresempresa y no en la relacin poltica trabajadores-Estado-empresa. Las reclamaciones no laborales, que deben ser resueltas por el gobierno y no por el
empleador, no deben ser consideradas materia de conflicto laboral, y por lo
tanto no deben ser reconocidas legalmente como tales.
La Constitucin peruana dispone que el trabajador participe en la gestin y
utilidades de las empresas. Se propone que todas las empresas que cuenten con
un rgano directivo incluyan un representante de los trabajadores, con voz pero
sin voto (elegido por votacin universal, directa y secreta). Adicionalmente, se
sugiere la realizacin de una reforma constitucional que elimine la participacin
obligatoria de los trabajadores en la propiedad de las empresas. Los trabajadores
estarn libres de participar en la propiedad mediante la adquisicin de acciones
en el mercado o mediante la suscripcin de aportes de capital, de acuerdo con
los otros accionistas de la empresa.
Los mercados de tierras tambin requieren reformas que promuevan el libre
flujo de recursos hacia y desde la agricultura, creando oportunidades de significativas ganancias en productividad y de aliviar la pobreza rural. La agricultura es
uno de los sectores que ms puede beneficiarse de una cada del tipo de cambio
real y de la liberalizacin comercial. Cambios institucionales que promovieran la
inversin agrcola, adems, incrementaran las exportaciones.
Los regmenes vigentes de tenencia de tierras y la falta de una asignacin clara
de los derechos de propiedad sobre muchos terrenos, obligan a una liberalizacin
gradual del mercado de tierras, que reconozca las condiciones especficas de
cada regin. La liberalizacin requiere adems de una reforma constitucional
que levante las restricciones a la propiedad, y permita la transferencia y la
hipoteca de las tierras agrcolas .
17
17. Actualmente, slo aqullos que trabajan directamente en firmas agrcolas pueden poseer las
tierras de la empresa. Por lo tanto, las corporaciones privadas han sido excluidas del sector agrcola
peruano y su acceso al crdito se ha visto limitado, dado que, en la prctica, no puede emplearse a las
tierras como garanta de los prstamos.
47
El proceso de liberalizacin podr ser rpido en la Costa, y ms progresivo -de

mediano plazo- en la Selva. En el caso de las tierras de la Sierra es necesario un
periodo prolongado de delimitacin de derechos de propiedad antes de poder
liberalizarse el mercado. En todos los casos, es importante asegurar el adecuado
funcionamiento del mercado de capitales, para que las oportunidades de mejoramiento sean aprovechadas por todos los integrantes del sector agropecuario.
Finalmente, la mayora de empresas estatales deberan ser privatizadas, pero,
para promover una produccin ms eficiente, la reforma debe focalizarse en un
primer momento en reorientarlas hacia el mercado, hacindolas competitivas y
permitiendo una creciente participacin del sector privado. La venta masiva de
empresas estatales puede no ser viable en el corto plazo (teniendo en cuenta que
procesos similares han tomado muchos aos en otros pases). En todo caso, la
transferencia de las empresas pblicas al sector privado debe ser un proceso
transparente.
La secuencia de polticas de mediano plazo

Si bien la imagen objetivo de poltica econmica en el mediano plazo es clara, en
la transicin hacia el nuevo modelo econmico debe considerarse cuidadosamente la secuencia y velocidad de las reformas estructurales; en particular, la
reforma del rgimen de comercio exterior y la liberalizacin del mercado financiero. Por ello se recomienda que la apertura de la cuenta de capitales de la
balanza de pagos se haga de manera inmediata y simultnea a la reforma del
sistema financiero domstico. Estas reformas deben venir acompaadas por la
primera fase de un proceso preanunciado de liberalizacin comercial (de treinta
meses de extensin). Las reformas de los mercados de trabajo y de tierras, y la
"remercadizacin" de las empresas pblicas deben hacerse en forma paralela a la
liberalizacin comercial. Es importante enfatizar que los beneficios de la liberalizacin del mercado de bienes (apertura comercial) pueden verse reducidos si
sta no viene acompaada por la liberalizacin de los mercados de factores.
La poltica fiscal
En la misma medida en que el cierre de la brecha fiscal juega un papel crucial
en el xito del programa de estabilizacin, el mantenimiento de la disciplina
fiscal en el mediano plazo es crucial para lograr el crecimiento. Sin embargo, en
un pas caracterizado por tener una de las distribuciones del ingreso ms
desiguales del mundo, la poltica fiscal debe tambin asegurar una distribucin
ms equitativa. Los dos instrumentos principales con que se cuenta para esos
fines son la poltica tributaria y la poltica de gasto pblico.
48
La disminucin de la presin tributaria de 17% a menos de 5% del PBI en el

Per durante los ochenta es consecuencia de una errada poltica, una mala
administracin tributaria y de la alta inflacin. La administracin del sistema
tributario fue descuidada completamente, y el gobierno se apoy excesivamente
en la recaudacin proveniente del impuesto a los combustibles. Concedi
adems un sinnmero de exoneraciones tributarias y regmenes especiales otorgados sin ningn tipo de prioridad, cre un nmero excesivo de impuestos con
muchas tasas que adems cambiaban permanentemente y concentr la carga
tributaria en pocos contribuyentes. Durante la segunda mitad de la dcada, a
medida que caan en trminos reales la tasa de cambio y el precio de los
combustibles, y tambin como efecto de la hiperinflacin y la recesin, los
ingresos tributarios se redujeron abruptamente. Adicionalmente, durante los
aos ochenta el gasto pblico asignado a programas sociales y a infraestructura
productiva fue drsticamente reducido, a la vez que aumentaba el monto y la
participacin del gasto administrativo y de servicio de la deuda. Sin embargo, el
nivel de gasto pblico global no es excesivo; el problema reside en su mala
distribucin.
Para resolver estos problemas, debe elevarse la recaudacin fiscal y una mayor
proporcin del gasto pblico debe destinarse a apoyar la inversin y la
redistribucin del ingreso. El desorden tributario actual debe ser reemplazado
por un sistema tributario que recaude una suma significativa de ingresos de
manera eficiente, a un bajo costo y minimizando la distorsin de precios
relativos. Es la base tributaria, no las tasas mismas, las que deben ser aumentadas;
las tasas, al contrario, deben reducirse.
Debe evitarse cualquier mecanismo complejo de redistribucin impositiva.
Considerando la ineficiencia de la administracin tributaria, el esfuerzo
redistributivo por el lado de la recaudacin debe concentrarse en los impuestos
selectivos al consumo y en impuestos patrimoniales simples y de fcil fiscalizacin.
Si el Estado desea apoyar una actividad especfica o promover el desarrollo de
determinada zona geogrfica, debe hacerlo a travs del gasto pblico: las
exoneraciones e incentivos complicaran el sistema y facilitaran la evasin. Por
otro lado, la determinacin de los precios de bienes y servicios producidos por el
sector pblico debe basarse en los costos medios de largo plazo de una produccin eficiente, evitando los subsidios indiscriminados de precios.
En el corto plazo, el gasto pblico (incluidos los gastos en seguridad social)
debe ascender a 15% del PBI, en base a recursos que provendrn principalmente
de los impuestos indirectos (gasolina e Impuesto General a las Ventas), de un
impuesto patrimonial simple, de la reforma arancelaria y de las contribuciones al
Seguro Social. Aproximadamente U S $ 4 0 0 millones de esos ingresos (2.5% del
PBI) deben dedicarse al Programa Social de Emergencia, para luego ser transferidos gradualmente hacia programas sociales permanentes. En cuatro o cinco
aos, los mayores ingresos provenientes de la reforma fiscal debern ser capaces
49
de sustentar el gasto pblico (incluyendo los gastos de seguridad social) y la

inversin de las empresas pblicas por un monto cercano a 25% del PBI.
Los objetivos del programa de reforma fiscal son los siguientes:
1. Elevar en un lapso de dos meses la presin tributaria de 5% a 12% del PBI.
Esto debe ser conseguido principalmente mediante incrementos en los precios
de bienes y servicios brindados por el sector pblico (por ejemplo, combustibles
y electricidad), una mayor tasa de cambio, y una cobertura mayor de impuestos
indirectos. Incluyendo las contribuciones al Seguro Social y otros ingresos
no tributarios, los ingresos fiscales deben llegar a 15% del PBI.
2. Alcanzar en un periodo de 4 a 5 aos una presin tributaria de 18% del PBI.
Incluyendo las contribuciones al sistema de Seguridad Social y otros ingresos
no tributarios, los ingresos del fisco debern llegar a 22.5% del PBI.
3. Incrementar el ahorro (despus de impuestos) de las empresas pblicas a por
lo menos 3% del PBI. Estos recursos, junto a otros ingresos del fisco,
permitirn llegar a un gasto pblico de 25.5% del PBI (esta figura no incluye
los gastos corrientes de las empresas pblicas).
4. Dosificar el gasto corriente del gobierno, para que no supere el 16% del PBI.
5. Llevar la inversin pblica hasta 8.5% del PBI.
6. Controlar las transferencias netas por servicio de deuda pblica, evitando que
superen el 1% del P B I .
7. Reestructurar el presupuesto pblico para elevar la participacin relativa de
los gastos en educacin, salud e infraestructura productiva.
8. Reducir el empleo en el sector pblico, y mejorar al mismo tiempo los salarios
para atraer personal calificado.
Por su parte, la reforma impositiva debe apuntar a las siguientes metas:
1. Reducir a cinco el nmero de impuestos: el impuesto a la renta personal y
empresarial, el impuesto al patrimonio, el impuesto al valor agregado, el
impuesto selectivo al consumo y los aranceles.
2. Simplificar el sistema de determinacin de la renta imponible y disear un
mtodo simple de indexacin de los balances. La tasa aplicable para las
empresas debe ser de 30% y para las personas naturales debe crearse una escala
con tres tramos (0, 15 y 30%).
3. Aplicar un impuesto al patrimonio de las personas limitado a bienes inmuebles
(casas y terrenos) y automviles. El impuesto a pagar se debe establecer de
acuerdo a una escala que considere tres criterios: ubicacin, antigedad y
signos exteriores de riqueza.
4. Gravar todas las ventas internas de bienes y servicios con un impuesto al valor
agregado, con una tasa de 15%.
5. Reducir el nmero de tasas del impuesto selectivo, de diecisiete (con un
mnimo de 1% y un mximo de 200%) a cuatro (que varen entre 20 y 80%).
50
6. Eliminar las sobretasas arancelarias, estableciendo un arancel uniforme de

20% en un periodo de dos aos y medio.
7. Reorganizar y modernizar la administracin tributaria.
Poltica de deuda externa

El nivel de la deuda externa peruana es excesivamente elevado en relacin a la
capacidad de pago del pas. Indicadores como las relaciones deuda/PBI y
deuda/exportaciones (cercanos a 100% y a 450%, respectivamente) y la relacin
servicio acumulado de la deuda/exportaciones (alrededor de 75% entre 1985 y
1988) muestran todos que la carga de la deuda debe ser drsticamente reducida.
No es suficiente que los acreedores otorguen un alivio de flujo de caja mientras
la deuda contina creciendo, pues esto desalentar la necesaria inversin y
afectar la normalizacin de las relaciones econmicas del Per con el resto del
mundo. La reduccin es urgente, pero tiene que realizarse mediante un
programa global de reestructuracin y no con medidas dispersas. Los esfuerzos
de reduccin deben tambin abandonar la actitud de confrontacin con los
acreedores que caracteriz al gobierno de Garca, que imposibilit que el Per
obtuviera una reduccin de su deuda, frustr la realizacin de nueva inversin
extranjera directa o de asistencia econmica, y perjudic al comercio exterior .
Los estimados de este estudio indican que debe eliminarse aproximadamente
un 50% de la deuda externa peruana total si se quiere que el pas vuelva por la
senda de un adecuado y renovado crecimiento econmico. Lograr esto requerir el pago total a las instituciones multilaterales y, por tanto, una tasa mucho
ms alta de reduccin de la deuda con gobiernos y bancos comerciales. Aun as,
el Per realizar transferencias netas de recursos a sus acreedores durante la
dcada de los noventa, pero a tasas mucho menores que las de las actuales
obligaciones contractuales. El alivio necesario de la deuda podra lograrse a
travs de una combinacin de condonacin de la deuda y tasas de inters
reducidas. Se requerir distintos mecanismos de alivio para los distintos tipos de
acreedores.
18
Poltica cambiara, monetaria y financiera

La poltica cambiara debe eliminar las crisis de balanza de pagos y promover el
comercio, especialmente las exportaciones. Para hacerlo, se debe establecer un
18. Los bancos peruanos, por ejemplo, se han visto obligados a presentar garantas por el 100%
para abrir cartas de crdito en aos recientes, incrementando as los costos del comercio exterior.
51
tipo de cambio unificado, estable, convertible y ms alto en trminos reales que

el registrado en promedio durante las dos ltimas dcadas. Luego de la fase
inicial del programa de estabilizacin, durante la cual el tipo de cambio ser
fijado en base al dlar, la poltica cambiara tomara la forma de un esquema
cambiario reptante {crawling peg) o de algn mecanismo de subasta guiada de
divisas, que permita evitar grandes desviaciones del tipo de cambio real de
equilibrio. El mantenimiento de un tipo de cambio real elevado y estable es
imprescindible para lograr un crecimiento econmico liderado por el sector
exportador.
El crdito interno no debe ser utilizado para financiar los gastos del gobierno,
salvo dentro de los lmites muy estrictos del programa monetario. Para ello es
crucial garantizar independencia efectiva a las autoridades del Banco Central.
Slo as podrn las autoridades monetarias denegar crdito al Tesoro en forma
creble y efectiva. El manejo responsable de la poltica monetaria -junto a la
disciplina fiscal- ser el principal sustento de la estabilidad cambiara. Los
instrumentos de control monetario son bastante restringidos hoy en da en el
Per. Dado que no existe en la prctica un mercado para bonos pblicos, no
existe la posibilidad de realizar operaciones de mercado abierto. Un objetivo a
mediano plazo es desarrollar este mercado, lo que involucrar la creacin de
nuevos instrumentos financieros. Una vez que este mercado opere el Banco
Central dispondr de mejores instrumentos para evitar fluctuaciones bruscas de
la liquidez interna (debidas, por ejemplo, a una gran ganancia o prdida de
reservas internacionales).
La poltica financiera deber apuntar a una liberalizacin de la intermediacin
financiera y del flujo internacional de capitales. El sistema financiero debe ser
regulado mediante el seguimiento de la solvencia de los intermediarios financieros
y el resguardo de los depsitos usando primas de seguro para los bancos. Una
tasa de inters positiva y estable en trminos reales ser necesaria para estimular
el ahorro y la inversin que el crecimiento requiere. Asimismo, el aumento de la
intermediacin financiera debe asegurar el eficiente uso del ahorro.
El gobierno debe fomentar el desarrollo del mercado de capitales garantizando
la transparencia de las operaciones burstiles, supervisando a los participantes y
defendiendo los derechos de los pequeos inversionistas, principalmente mediante
su libre y oportuno acceso a informacin. En el marco de una economa estable,
la liberalizacin del sistema financiero debe coadyuvar al desarrollo del mercado
burstil.
Poltica de comercio exterior

El objetivo de la poltica de comercio exterior es promover un crecimiento
eficiente y sostenido de la economa mediante una ms estrecha integracin del
52
Per a la economa mundial. Con este fin, el gobierno debe primero eliminar
todas las restricciones cuantitativas a la importacin (excepto las restricciones
necesarias para asegurar la salud de la poblacin y el fortalecimiento de la
defensa nacional), reducir el arancel mximo a 50% e incrementar el mnimo a
10%, eliminando todas las excepciones. Estas tasas deben, en un plazo de treinta
meses, converger hacia un arancel nico de 20%. Al mismo tiempo, el gobierno
debe eliminar los subsidios fiscales y financieros a las exportaciones no tradicionales. Esta poltica comercial promover la reasignacin eficiente de los recursos
de acuerdo con las ventajas comparativas del comercio mundial, y su simplicidad
eliminar las presiones de grupos de inters para lograr retornos desmesurados
como los que estimularon la construccin de la irracional estructura de proteccin vigente en los ltimos aos.
Por ltimo, cabe notar que la recaudacin de aranceles, aunque muy importante, debe estar estrictamente subordinada al propsito de proteccin uniforme
y moderada, y a la promocin del acceso al mercado internacional. Sin embargo, las leyes referidas al comercio internacional deben todava ser reforzadas.
Aunque la simplificacin de la estructura arancelaria debe facilitar este proceso,
es necesario que la capacidad de las instituciones pblicas a cargo de estas tareas
sea reforzada -sobre todo en la primera fase de la reforma- mediante el apoyo de
empresas privadas internacionales especializadas en esta materia.
Reflexiones finales
La estabilizacin macroeconmica no debe ser conceptualizada como un fin en s
mismo. El nuevo gobierno, adems de enfrentar la responsabilidad enorme de
eliminar la hiperinflacin y el caos macroeconmico que la acompaa, tiene la
oportunidad nica de plantear una nueva estrategia de crecimiento que elimine la
pobreza extrema y reduzca el desempleo y el subempleo masivo. Ese camino no
ser fcil: los patrones de gobierno y de comportamiento empresarial y social,
reforzados en los ltimos aos, tendrn que ser profundamente modificados. Sin
tales cambios, el Per no puede aspirar a ser nuevamente un pas estable y prspero.
Este programa busca hacer realidad dicha posibilidad, de la manera ms
rpida y menos dolorosa posible. Por tanto, a pesar de que se ha dicho que la
inflacin debe ser minimizada, la base tributaria ampliada, eliminados los subsidios y concesiones, y el crdito reforzado, la estabilizacin no requiere que se
reduzca el consumo de las personas o que el gobierno corte el gasto. Al
contrario, el programa busca el crecimiento, y un crecimiento con equidad.
Ambos objetivos pueden ser complementarios. La nica forma de lograrlos es
crear un entorno macroeconmico slido y estable, en el cual los recursos sean
asignados eficientemente y donde el Estado pueda conseguir recursos suficientes
para redistribuirlos en favor de los miembros ms pobres de la sociedad.
Parte Uno
Antecedentes y Entorno Econmico
Captulo I: Caractersticas estructurales,

estrategias de crecimiento y tendencias de
largo plazo de la economa peruana
Javier Hamann y Carlos Paredes
EL L PER ES UN MENDIGO sentado en un banco de oro", escribi Antonio

Raimondi en el siglo XIX. Un siglo ms tarde la conocida frase sigue siendo
vlida. A pesar de su rica dotacin de recursos naturales, el Per ingresa a la
ltima dcada del siglo veinte inmerso en una profunda y prolongada crisis
econmica. El pas no slo se encuentra sobreendeudado y aislado de la
comunidad financiera internacional, sino que el caos macroeconmico y la falta
de inversin no permiten que los peruanos se beneficien de los recursos con que
cuentan. Lo pattico es que las causas de la crisis actual son en su mayora de
origen interno, derivadas del mal manejo de la poltica macroeconmica, particularmente de la falta de una estrategia de crecimiento que permita enfrentar los
problemas econmicos de corto plazo de una manera adecuada y consistente.
La gravedad de la situacin actual hace impostergable enfrentar la crisis con
una reforma global, que incorpore un programa de estabilizacin enmarcado en
una nueva estrategia de crecimiento. Evidentemente, la comprensin de las
particularidades de la economa peruana es crucial en el diseo de esta nueva
poltica. Por lo tanto, este primer captulo presenta las principales caractersticas
estructurales de la economa peruana, junto a una revisin de las estrategias de
crecimiento seguidas en el pasado y las ms importantes tendencias de largo
plazo. El captulo est estructurado de la siguiente manera: la primera seccin
presenta algunos indicadores sobre la disponibilidad de recursos naturales,
humanos y de infraestructura. La segunda describe la estructura productiva y la
distribucin del ingreso, mientras que la intervencin del Estado en la economa
y el funcionamiento de los mercados se analizan en la tercera seccin. En las
siguientes dos secciones se revisa las estrategias de crecimiento seguidas durante
los ltimos 40 aos y las principales tendencias macroeconmicas. Finalmente,
la sexta seccin presenta un resumen y las conclusiones del captulo.
1. DISPONIBILIDAD DE RECURSOS
Recursos naturales e infraestructura
El Per siempre ha sido considerado como un pas rico en recursos naturales.
Varios captulos de la historia econmica peruana parecen corroborar esta
percepcin, pues muchas de las etapas de rpida expansin de la economa han
55
56
estado asociadas a la explotacin de los ms diversos recursos naturales: caucho,

salitre, guano, petrleo, pesca y minerales como el cobre y la plata, entre otros.
Sin embargo, para que el pas pueda explotar eficientemente esta amplia base de
recursos naturales, requiere efectuar grandes inversiones, no slo en la actividad
misma sino en el desarrollo de una infraestructura adecuada. A continuacin se
resume brevemente la disponibilidad de recursos naturales e infraestructura del
pas, evaluando la necesidad de realizar inversiones para poder explotar los
recursos no renovables y, en el caso de los recursos renovables, la necesidad de
regular y racionalizar su explotacin.
Recursos renovables
El Per se caracteriza por una alta diversidad biogentica. Sus ms importantes
recursos renovables son la pesca, las tierras cultivables y los recursos forestales.
Pesca
El Per cuenta con abundantes y variados recursos pesqueros, gracias a su
amplia faja costera y a la existencia de condiciones geogrficas y climticas
apropiadas. Sin embargo, la evolucin de la industria pesquera ha sido muy
inestable durante los ltimos 30 aos, atravesando por ciclos de auge y depresin. Estas variaciones han dependido de diversos factores, tales como la
disponibilidad de recursos pesqueros -resultado de cambios en las condiciones
climticas y ecolgicas-, las fluctuaciones del mercado internacional, y las polticas
gubernamentales y empresariales en el sector.
La industria pesquera -en particular, la industria de harina y aceite de pescado- surgi y cobr gran importancia a partir de los aos cincuenta. Hacia
mediados de la dcada siguiente el Per ya era el primer productor mundial de
harina de pescado, posicin que mantuvo hasta 1 9 7 1 . La produccin ha estado
orientada fundamentalmente hacia el sector externo. Entre 1 9 6 4 y 1 9 7 1 , poca
del mayor auge pesquero, las exportaciones pesqueras representaron alrededor
del 25% del valor total de las exportaciones.
Sin embargo, la explotacin de la riqueza ictiolgica fue indiscriminada y
carente de criterios tcnicos, provocando que, a principios de la dcada de los
setenta, la poblacin de anchoveta (la ms importante especie explotada) se
redujera al punto de casi extinguirse. Los niveles de produccin de harina y
aceite de pescado -actividad para entonces ya controlada por el Estado- cayeron
considerablemente, pasando a representar slo un 12.4% del valor total de las
exportaciones. Incluso hoy, 20 aos despus, la actividad pesquera no ha
podido recuperar los niveles alcanzados durante su periodo de mayor auge .
1
1. Mientras en 1970 el Per generaba el 56.6% de las exportaciones mundiales de harina de
CARACTERSTICAS, ESTRATEGIAS DE CRECIMIENTO Y TENDENCIAS
57
El virtual desconocimiento del ecosistema marino y la abundancia del recurso

provoc una fiebre de instalacin de plantas harineras y aceiteras, haciendo que
la capacidad productiva excediese largamente la capacidad sostenible de extraccin pesquera. Algo similar sucedi con la flota pesquera y con la infraestructura portuaria. No es sorprendente que, a mediados de los setenta, un gran nmero
de fbricas y puertos se encontraran paralizados. Esta experiencia demuestra la
necesidad de la regulacin estatal en algunos sectores, no slo a fin de frenar la
sobreexplotacin de los recursos, sino tambin para evitar el desperdicio del capital. Esto ltimo es especialmente importante en un pas con un escaso acervo de
capital y, por lo tanto, con grandes necesidades de inversin.
Desafortunadamente, la intervencin estatal en el sector -que culmin con la
nacionalizacin de la industria de harina de pescado en 1 9 7 3 - no creci motivada
por criterios de eficiencia, terminando por agravar aun ms la situacin. A pesar
de que, supuestamente, la nueva organizacin del sector se basaba en un plan de
desarrollo coherente, la actividad pesquera se desplom como consecuencia del
nombramiento de personal no capacitado en puestos claves, del manejo
demaggico de las decisiones de captura de anchoveta y de la construccin de
puertos pesqueros que sobreestimaron la capacidad de regeneracin de la biomasa
y la capacidad de pesca de la flota nacional.
Como resultado de la seria disminucin en la poblacin de anchoveta, la
pesca y la produccin de aceite y harina de pescado sufrieron una pronunciada
cada durante los aos setenta. A su vez, esto caus la reduccin del nmero
de pescadores y de trabajadores en las fbricas, con el consiguiente incremento
en el desempleo. En una perspectiva de ms largo plazo, es interesante
notar que los efectos negativos de la depredacin de la anchoveta fueron
contrarrestados por la sustitucin parcial y gradual de este recurso con otras
especies, as como por el uso de residuos de pescado provenientes de otras
industrias (en especial la conservera). As, a fines de los ochenta, la riqueza del
litoral peruano permiti que este sector experimentara nuevamente un rpido
crecimiento.
Superficie cultivable
Hace unos 500 aos, el territorio hoy ocupado por el Per estaba habitado por
una poblacin estimada entre 5.5 y 9.4 millones de personas dedicadas primordialmente a la agricultura. Esta poblacin no slo gozaba de autosuficiencia
alimentaria, sino que era capaz de generar excedentes agrcolas. Tal situacin
pescado y Chile tan slo el 3%, en 1986 el Per export el 15.5% del total comercializado en las
economas de mercado y Chile el 31.5%.
58
contrasta radicalmente con la realidad de la agricultura peruana en la ltima

dcada del siglo XX. Actualmente, el pas depende de la importacin de
alimentos (que represent el 20% del valor total de las importaciones hechas
durante los aos ochenta) y de la ayuda alimentaria de los pases desarrollados.
Una de las limitaciones ms graves para el desarrollo de la agricultura peruana y
el logro de la autosuficiencia alimentaria es la reducida disponibilidad de tierras
cultivables: slo el 5.9% de la superficie del pas es apta para actividades agrcolas.
La agreste geografa nacional hace que un territorio tan amplio como el peruano,
mayor que el de pases como Colombia y Chile, cuente con una extensin cultivable significativamente menor a la de stos. Adems, las escasas reas cultivables
ya estn siendo empleadas y las posibilidades de expandir la frontera agrcola son
relativamente limitadas. En la Costa, donde se encuentran los suelos ms productivos del pas, la expansin est condicionada a la construccin de infraestructura de irrigacin, cuyo costo es muy elevado. En la Sierra, el territorio de uso
agrcola se emplea al mximo y casi no es posible ampliar la superficie cultivada. En
la Selva, las tierras son en su mayora de baja fertilidad: slo en la Selva Alta existen
suelos aptos para la agricultura, que ya estn siendo explotados.
Al final de la dcada de los sesenta se dio inicio a una reforma agraria en el
Per. Aunque dicha reforma condujo a una dramtica reestructuracin de la
propiedad de la tierra cultivable -eliminando las grandes haciendas-, no facilit el
desarrollo del sector. El nuevo rgimen de tenencia de la tierra no promovi la
inversin ni la disponibilidad de crdito para los agricultores. Desde entonces, la
superficie cosechada por habitante disminuy y la productividad en el sector se
estanc, dando lugar a una reduccin del 15% en la produccin agrcola per
cpita entre 1970 y 1 9 8 9 .
En la actualidad, la posibilidad de crecimiento de la agricultura nacional est
ntimamente ligada al aumento en la productividad en el sector y, en menor
medida, a la expansin de la frontera agrcola. Para lo primero es necesario
invertir ms en capacitacin de la fuerza de trabajo y en la adquisicin y
diseminacin de tecnologas adecuadas. Lo segundo requiere de grandes proyectos de irrigacin, cuyo financiamiento es difcil prever en las actuales circunstancias. En cualquier caso, si se desea atraer la inversin privada a este
sector es necesario cambiar el marco legal que regula la tenencia de tierras
cultivables (ver la seccin 3 y el captulo 6 ) . Por ltimo, la necesidad de una
eficiente integracin de las zonas agrcolas con las grandes ciudades y los puertos
de embarque (para el caso de la agricultura de exportacin) tambin exige un
gran esfuerzo de inversin en infraestructura.
Recursos forestales
De los 1'285,210 km2 que constituyen la superficie del territorio peruano,
61.3% (aproximadamente 79 millones de hectreas) est cubierto por bosques
59
tropicales hmedos con gran potencial econmico. Sin embargo, estas tierras
no slo son poco aprovechadas, sino que estn sufriendo una indiscriminada
deforestacin motivada por la falta de una planificacin adecuada. En 1980 se
estim que, hasta ese momento, 5 ' 1 2 2 , 0 0 0 hectreas haban sido deforestadas.
Clculos actuales arrojan una cifra de ms de 7.5 millones de hectreas
deforestadas, habiendo pasado la tasa anual de deforestacin de 2 5 4 , 0 0 0 hectreas en -1980 a 3 1 5 , 0 0 0 hectreas en 1 9 8 8 . Lo pattico del caso es que slo la
quinta parte del terreno deforestado est siendo utilizada en actividades
agropecuarias; el resto (6 millones de hectreas) est degradado, en gran parte
irreversiblemente .
La causa directa de la deforestacin es la bsqueda de terrenos para la
agricultura y la ganadera. Contra lo que podra pensarse, y debido a su carcter
selectivo, la explotacin forestal no ha sido factor importante en el proceso de
deforestacin. Ha sido ms bien la equivocada creencia de que la Selva es una
gran despensa agropecuaria lo que la ha causado. Como la mayor parte de
nutrientes en la Cuenca Amaznica se encuentran en la vegetacin y no en los
suelos, al retirar la cobertura vegetal, quemndola para limpiar tierras de
cultivo, se corta el ciclo continuo de los nutrientes entre la vegetacin y el suelo.
Si bien las primeras cosechas pueden ser buenas debido a que todos los nutrientes
no quemados quedan disponibles en la superficie, la fertilidad se reduce paulatinamente, hasta casi desaparecer.
Es por ello indispensable desterrar la idea de que la Amazonia es una despensa
agropecuaria. Debe hacerse ver que no es en los suelos, sino en el bosque y en la
diversidad biolgico-gentica de sus recursos, donde reside la riqueza. El no
considerar el verdadero valor de esos recursos los pone en desventaja frente a las
otras alternativas de uso de los suelos, que si bien pueden tener una mayor
rentabilidad privada inmediata, son contraproducentes en el largo plazo por sus
efectos sobre el medio ambiente y por la cuasi irreversibilidad de la deforestacin.
En sntesis, el Per cuenta con una variedad de recursos renovables de un
gran potencial econmico. Sin embargo, la falta de una regulacin estatal
adecuada (o la existencia de una regulacin nociva) ha llevado a que la explotacin de estos recursos sea inadecuada y en algunos casos insostenible . Estas actividades deben desarrollarse en el marco de una estrategia de largo plazo que
racionalice el uso de los recursos, pues es muy probable que la explotacin
indiscriminada lleve a un irreversible agotamiento de gran parte de los mismos.
Por lo tanto, es indispensable que el Estado intervenga y regule estas actividades,
2
2. Ver ONERN (1982).

3. Dado que en la explotacin de estos recursos se produce una serie de externalidades (lo que
lleva a que los costos privados difieran de los costos sociales) la racionalizacin de su uso puede
justificar la intervencin y regulacin estatal.
60
en aras de obtener el mximo beneficio para el pas. Asimismo, se requiere el

apoyo del Estado en la forma de inversin en infraestructura y en la obtencin y
diseminacin de tecnologas.
Recursos no renovables
El Per cuenta tambin con un amplio acervo de recursos naturales no renovables, en especial minerales e hidrocarburos. La explotacin de stos exige
grandes inversiones, pues casi todas las actividades extractivas son intensivas en
capital. Por otro lado, la constante inversin en exploracin es crucial, pues una
vez iniciada su explotacin, estos recursos estn sujetos a la posibilidad de
agotamiento o -al hacerse menos accesibles- ver tornarse su extraccin en
actividad no rentable.
Minera
Los minerales constituyen el recurso renovable ms importante del Per. El pas
cuenta con una importante y diversificada base de minerales. Existen grandes
reservas explotables de cobre, plomo, zinc, plata y hierro (ver el cuadro 1.1),
productos que constituyen el 95% del valor de la produccin minera y generan
alrededor de la mitad de las divisas obtenidas por exportaciones. La principal
contribucin de la minera a la economa peruana reside en esta alta generacin
neta de divisas; su absorcin de mano de obra es reducida y la actividad est
poco integrada al resto de la economa.
Entre 1950 y 1 9 5 9 , la produccin minera creci a una tasa anual promedio
de 9% y, en la dcada de los sesenta, a una tasa de 4%. El acelerado crecimiento
durante la dcada de los cincuenta reflej la fuerte inversin extranjera que se
dirigi al sector, mientras que el crecimiento de los sesenta se debi bsicamente
Cuadro 1.1: Reservas Mineras del Per

(en miles de T M F )
Cobre
Plomo
Zinc
Plata
Hierro
Reservas
en 1986
(1)
Produccin anual
promedio 1980-86
(2)
Aos de
explotacin
(l)/(2)
31,187.5
5,203.0
11,955.6
34.3
811,616.2
368.2
210.1
560.4
1.6
3'442.3
85
25
21
21
236
Nota: T M F = tonelada mtrica -fina.

Fuente: Ministerio de Energa y Minas ( 1 9 8 7 ) . Cuadros 1 y 5.
61
al inicio de la explotacin cuprfera de Toquepala, yacimiento que permiti al

Per incorporarse al grupo de los principales pases exportadores de cobre.
Durante los setenta, la produccin minera alcanz un crecimiento promedio
anual de 7.4%, reflejando la entrada en operacin de los yacimientos cuprferos
de Cuajone y Cerro Verde en 1 9 7 6 . Cabe notar que estos ltimos fueron
proyectos de inversin muy grandes y de larga maduracin, desarrollados como
producto de la inversin directa extranjera o con prstamos del exterior.
En contraposicin a las tres dcadas anteriores, durante los aos ochenta el
ritmo de crecimiento de la minera decreci hasta tornarse negativo. Este
deterioro se debi a una multiplicidad de factores -en un principio, la fuerte
cada en los precios internacionales de los minerales y, luego, la aguda escasez de
divisas para la adquisicin de insumos, maquinarias y repuestos, as como las
prolongadas y recurrentes paralizaciones laborales. Sin embargo, es importante
resaltar que durante este ltimo periodo no se inici ningn gran proyecto de
inversin en este sector. La inversin directa extranjera fue casi nula desde
mediados de los setenta y la inversin privada nacional fue poco significativa. Por
otro lado, la inversin pblica tambin disminuy considerablemente durante
los ltimos aos; en 1987 represent tan slo la dcima parte del valor de 1 9 8 0 .
Evidentemente, para dinamizar la minera es indispensable atraer mayor inversin hacia el sector.
4
Hidrocarburos
Hasta hace poco el Per era un pas autosuficiente en hidrocarburos (principalmente petrleo y gas natural), incluso capaz de producir excedentes para la
exportacin. Sin embargo, la cada continua de las reservas probadas de petrleo y su menor nivel de explotacin llevaron a que el pas se convirtiera
nuevamente en un importador neto de petrleo a fines de los ochenta. La
inversin reciente en el sector ha sido extremadamente baja, lo cual compromete
aun ms el panorama. La ausencia de una poltica adecuada en cuanto a la
inversin extranjera durante los ltimos quince aos, la falta de un manejo
tcnico en el sector, y la situacin social e inestabilidad poltica que vive el pas
han frenado la inversin en exploracin y desarrollo. El monto de sta se ha
reducido significativamente desde 1 9 8 2 , con la consiguiente cada del nivel de
reservas probadas (en 1 9 9 0 stas haban descendido a menos de la mitad del
nivel registrado en 1 9 8 2 ) .
Petroper, la empresa estatal encargada de la administracin de los recursos
petroleros del pas, est prcticamente en quiebra y no cuenta con los recursos
4. En un estudio reciente Banco Mundial (1990a) se concluye que la inversin neta en el

sector minero fue negativa durante el periodo 1985-1989.
62
necesarios para emprender las urgentes tareas de exploracin. Las polticas de

impuestos a los combustibles y de precios de los mismos aplicadas por diferentes
gobiernos para aliviar el dficit fiscal y / o reprimir la inflacin han desfinanciado
a esta empresa, impidiendo que tenga la solidez y estabilidad financiera requeridas
para cumplir con sus funciones. Por ejemplo, en el periodo 1 9 8 8 - 1 9 9 0 las
prdidas acumuladas de Petroper superaron los 2,000 millones de dlares (ms
del 3% del PBI en cada uno de estos aos). Esto afect no slo a la actividad
exploratoria sino tambin a la produccin misma de combustibles, ocasionando
un recurrente desabastecimiento en el mercado interno.
Aunque en el corto plazo puede eliminarse ciertos cuellos de botella en la
produccin con inversiones relativamente pequeas, es necesario el saneamiento
previo de la empresa estatal. El problema fundamental, sin embargo, es revertir
la tendencia de los ltimos aos y emprender una agresiva poltica petrolera que
permita al pas recobrar la autosuficiencia energtica. Esto indudablemente
exige un esfuerzo significativo de inversin en actividades de exploracin y
desarrollo. Dada la precaria situacin de Petroper y los montos y el riesgo
involucrados en este tipo de inversin, muy probablemente este esfuerzo requiera
la participacin de inversionistas extranjeros.
Por otro lado, a mediados de la dcada de los ochenta se descubri grandes
reservas de gas natural y condensados lquidos de petrleo en la zona de
Camisea en el Cuzco, que se estima equivalen a ms de tres veces el nivel actual
de reservas probadas de petrleo. Sin embargo, a pesar de los crecientes
problemas con la oferta domstica de petrleo, todava no se ha dado inicio a la
inversin requerida para extraer estos recursos. La oposicin de un amplio
sector poltico a la firma de un contrato con la empresa transnacional que
descubri estos depsitos frustr el desarrollo de este proyecto.
A pesar de que en el pasado la inmensa mayora de los grandes proyectos de
inversin para explotar los recursos no renovables se desarrollaron con la participacin directa del capital extranjero, a fines de los ochenta un importante
sector poltico del pas -en nombre de supuestos intereses regionales y nacionales- se convirti en el principal obstculo para atraer la inversin extranjera. Lo
paradjico del caso es que esto se produjo cuando el pas se haba convertido en
un importador neto de petrleo, se encontraba sobreendeudado -por lo que
difcilmente podra endeudarse ms para desarrollar por cuenta propia este
proyecto- y la empresa petrolera estatal se encontraba quebrada.
Infraestructura
El crecimiento econmico requiere tambin de una adecuada infraestructura
fsica, especialmente en las reas de energa y transporte. En pl Per ambas reas
presentan serios problemas.
63
Energa elctrica
La capacidad instalada de generacin de energa elctrica en el Per asciende a
4,075 MW; el 58% corresponde a centrales hidroelctricas y el 42% restante
corresponde a centrales trmicas. El 68% de esta capacidad ( 2 , 7 8 5 MW) es para
servicio pblico y el 32% restante es generado por y para empresas mineras e
industriales. Ms del 80% del servicio pblico de energa elctrica se distribuye a
travs de tres redes: el Sistema Interconectado Centro-Norte, el Sistema SurEste y el Sistema Sur-Oeste.
De acuerdo a todos los criterios tcnicos, la capacidad de generacin y
distribucin de electricidad en el pas es insuficiente. Menos de 45% de la
poblacin del Per tiene acceso a energa elctrica (en comparacin con ms del
70% en pases como Argentina, Brasil y Colombia) y el consumo per cpita est
por debajo de la mitad del promedio sudamericano.
A fines de los ochenta, tal deficiencia se vio agravada por los efectos de las
acciones terroristas, por la falta de mantenimiento de las redes de interconexin
elctrica y por el incremento en la cantidad demandada causada por la reduccin
artificial en el precio domstico de la electricidad. En efecto, a pesar de que
grupos subversivos dinamitaron ms de un millar de torres de alta tensin
durante la dcada de los ochenta, generando frecuentes interrupciones en el
fluido elctrico, desde 1 9 8 6 los gastos en mantenimiento fueron inferiores al 1%
del valor de los activos, ocasionando un deterioro acelerado de stos. Simultnea
y paradjicamente, el precio de la electricidad fue reducindose de manera
progresiva y, a fines de 1 9 8 9 , ste equivala slo al 6% del nivel registrado en
julio de 1 9 8 5 . Este conjunto de factores condujo a un severo racionamiento de
la energa elctrica en el Per.
Aunque la descapitalizacin de las empresas generadoras de electricidad
impide que en el corto plazo se mejore sustancialmente la infraestructura
elctrica del pas, es urgente reparar la infraestructura existente. Esto exige fijar
tarifas adecuadas y recapitalizar las empresas elctricas. En el mediano plazo es
necesario disear un programa ambicioso de inversiones que solucione el dficit
energtico estructural del Per.
Infraestructura de transportes
En la actualidad, el Per tiene una red vial cuya longitud es superior a los 6 5 , 0 0 0
Km. Sin embargo, del total de carreteras existentes apenas un 10% est asfaltado; el 90% restante est tan slo afirmado o incluso sin afirmar. La densidad
vial en el Per es bastante reducida; segn cifras de la CA ( 1 9 9 0 ) , es menor a la
mitad de la de pases como Chile y Ecuador. A pesar de la escasez de carreteras,
stas no han sido ampliadas y su mantenimiento ha sido muy deficiente. De
acuerdo con cifras del Banco Central, el gasto en conservacin vial en 1 9 8 7 fue
64
similar al de 1973 y muy inferior al de todos los aos posteriores a ste; esta
tendencia continu acentundose y en 1989 este gasto slo represent 22% del
.nivel registrado en 1987. No es sorprendente entonces que a fines de los
ochenta slo 12% del sistema nacional de carreteras estuviese en buenas condiciones.
La infraestructura ferroviaria no contribuye significativamente a compensar
estas deficiencias. La longitud cubierta por los ferrocarriles en el Per es menor
a los 2,500 kilmetros (en comparacin con ms de 3 4 , 0 0 0 en Argentina y
8,600 en Chile). No slo la densidad ferroviaria del pas es reducida (sta
equivale a 5% de la norteamericana y a 45% de la de Bolivia), sino que el grado
de eficiencia en las operaciones de los ferrocarriles es muy bajo. Segn el Banco
Mundial (1990a), el mantenimiento de los trenes y de las lneas de tren ha sido
insuficiente, habindose registrado un deterioro significativo en los ltimos
aos. Segn el mismo estudio, la utilizacin del equipo existente podra
duplicarse con polticas empresariales ms adecuadas. Dada la importancia de
los ferrocarriles en el transporte de los minerales de exportacin a los puertos de
embarque, mejoras en este sector pueden contribuir a incrementar la
compettividad de las exportaciones tradicionales peruanas.
En contraposicin con los dos casos anteriores, la infraestructura portuaria
martima existente supera supera los requerimientos del comercio internacional
del pas. Las tarifas portuarias, sin embargo, exceden largamente las tarifas en
puertos de pases vecinos. En gran medida, esto es producto de las prcticas
restrictivas impuestas por el monopolio estatal en los servicios de estiba. Estas
prcticas han frenado el crecimiento del comercio en contenedores, con el
consecuente efecto negativo sobre el sector exportador no tradicional. Reformas
institucionales (v. g., abrir la actividad portuaria a la competencia del sector
privado) e inversiones relativamente modestas en equipo permitiran incrementar
la eficiencia de los puertos martimos del pas.
Existen 35 aeropuertos con pistas de aterrizaje de superficie permanente
(menos que en Chile, Colombia o Ecuador), de los cuales slo el de Lima est
capacitado para atender vuelos internacionales regulares. La falta de mantenimiento de esta infraestructura ha producido su deterioro significativo. Asimismo,
la falta de aeropuertos internacionales en el interior del pas resta competitividad
a una serie de productos perecibles de exportacin (v. g., flores y frutas tropicales), pues stos tienen que ser primero trasladados a Lima para luego ser
exportados.
Para un pas que pretende iniciar una etapa de activa insercin en la economa
mundial, una infraestructura vial y portuaria inadecuada funciona como un
impuesto que grava sobre todo a los bienes transables, impuesto que adems no
es recaudado por nadie. Como se ha visto, la infraestructura peruana se ha
deteriorado en forma significativa en los ltimos aos, constituyndose as en
una severa restriccin para retomar el crecimiento. En gran medida esto refleja
65
la cada de la inversin pblica, que se redujo de 6.2% del PBI durante la dcada
de los setenta a 3.2% en 1 9 8 9 . Ms aun, el porcentaje de la inversin pblica
total destinado al sector transportes y comunicaciones cay, entre 1970 y 1 9 8 7 ,
de 34.5% a slo 13.6%.
Recursos humanos
Aspectos demogrficos
En 1 9 8 9 se estim la poblacin peruana en 21.8 millones de habitantes y la
fuerza laboral en 7.4 millones de personas. Del total de la poblacin, el 39.4%
era menor a 15 aos, el 56.9% estaba entre 15 y 64 aos y el 3.7% era mayor a
65 aos. Esta estructura de edades es producto del acelerado crecimiento
demogrfico registrado durante las ltimas cinco dcadas; la tasa anual de
crecimiento de la poblacin se increment de 1.8% a principios de los cuarenta a
3.0% en 1 9 6 1 , disminuyendo a 2.5% a comienzos de los ochenta. Durante este
mismo periodo, el Per pas de ser un pas eminentemente rural a uno con una
alta concentracin urbana; en 1989 el 68.8% de la poblacin resida en reas
urbanas.
Aunque las tasas de natalidad y de mortalidad en el Per se redujeron a partir
de los aos cincuenta, sus niveles -as como la diferencia entre ellas- son todava
muy elevados. An es posible lograr reducciones significativas en las tasas de
natalidad y de mortalidad, para lograr un crecimiento demogrfico ms lento .
Un rpido crecimiento poblacional plantea una serie de demandas al aparato
productivo de un pas; entre ellas, incrementa la necesidad futura de generar
nuevos puestos de trabajo y presiona sobre la produccin de bienes y servicios.
El rpido crecimiento demogrfico de las dos ltimas dcadas aumentar la
fuerza laboral a un promedio de 2 5 0 , 0 0 0 personas por ao en lo que resta del
siglo. A manera de comparacin, el incremento en el empleo durante la primera
mitad de la dcada de los ochenta fue de slo 1 1 4 , 0 0 0 personas por ao, y no
todo fue empleo productivo. El empleo pblico, que se increment en 63% entre
1979 y 1987 absorbiendo a ms del 10% del fuerza laboral en este ltimo ao, y el
empleo en la agricultura, que llev a una reduccin de la superficie cultivada
por habitante y de la productividad media del trabajo en ese sector, pueden
considerarse evidencia de ello. El problema, entonces, no se limita al de absorber
la creciente fuerza laboral, sino incluye el hacerlo de manera productiva.
5
5. Mientras que, a fines de los ochenta, las tasas de natalidad y mortalidad en el Per eran de
3.5% y 0.9%, respectivamente, en Colombia stas slo llegaban a 2.9% y 0.7%, en Chile a 2.4% y
0.6%, en Europa a 1.2% y 0.7%, y en Japn a 1.2% y 1.1%.
66
Por otro lado, una tasa de crecimiento poblacional alta incrementa la demanda presente por bienes y servicios, presionando sobre el aparato productivo y la
disponibilidad de recursos. Dos indicadores cruciales como son la produccin
agrcola per cpita y la generacin de divisas por habitante cayeron 12% y 20% en
trminos reales, respectivamente, entre 1960 y 1 9 8 9 . Esto significa que tanto la
produccin interna de alimentos por habitante como la capacidad promedio de
comprarlos en el exterior se redujo en los ltimos treinta aos. Una situacin
similar ocurre en las reas de energa y de provisin de servicios pblicos especialmente en las ciudades, donde los flujos migratorios internos han
incrementado aun ms la demanda de estos servicios.
Las presiones sobre la oferta agregada y los problemas sociales generados por
un rpido crecimiento poblacional que no encontr respuesta en el aparato
productivo son patentes en el Per. Estas son algunas de las razones por las
cuales es importante adoptar prontamente una poltica poblacional adecuada a la
realidad del pas. Si se ha de reducir las tasas de mortalidad, en especial la
infantil, es imperioso disear y aplicar una poltica ms eficiente de planificacin
familiar y control de la natalidad.
Inversin en capital humano

A pesar de que el porcentaje de adultos analfabetos en el Per es elevado en
relacin al registrado por los pases del Cono Sur, es menor que el promedio
latinoamericano y registr un fuerte descenso en los ltimos treinta aos (entre
1960 y 1987 se redujo de 39% a 15%). Por otro lado, la informacin existente
sobre los niveles de educacin de la poblacin indica que la capacitacin de la
fuerza laboral peruana es comparable a la de pases con mayores niveles de
ingreso per cpita en la regin latinoamericana. Por ejemplo, en 1 9 8 7 , despus
de los pases del Cono Sur, el Per tena el ms alto ndice de matrcula en
educacin secundaria (65%), y el porcentaje de matriculados en educacin
terciaria (25%) era mayor que el de pases como Brasil (11%), Chile (18%) y
Colombia (14%) .
La cobertura de la educacin superior en el Per ha crecido aceleradamente. El nmero de estudiantes universitarios pas de 1 0 8 , 1 2 3 en 1 9 7 0 a
4 0 6 , 4 2 8 en 1987. Segn datos recopilados por GRADE ( 1 9 9 0 ) , en 1 9 8 1 el
porcentaje de la poblacin mayor a 25 aos que haba alcanzado niveles educativos post-secundarios en el Per (10.1%) era mayor que en pases como
6
6. Estos ndices expresan al nmero de matriculados en cada nivel educativo como porcentaje
de la poblacin en el grupo de edades correspondiente a ese nivel educativo (ver Banco Mundial
1990b).
67
Argentina (6.1%), Brasil (5%) y Mxico (4.9%) y comparable a la del Reino

Unido (11%). Estas cifras, sin embargo, slo presentan un aspecto del problema.
Segn el Banco Mundial ( 1 9 8 5 ) , el crecimiento de la educacin superior
peruana no estuvo acompaado de un financiamiento suficiente ni de un control
adecuado de la preparacin del personal docente, lo que llev a un deterioro de
la calidad de la educacin y a una inadecuada preparacin -para el grado que
ostentan- de los graduados. Los datos de GRADE ( 1 9 9 0 ) confirman esta
aseveracin: entre 1970 y 1 9 8 8 , el gasto real anual por alumno matriculado
en universidades nacionales se haba reducido ms de 67% -en este ltimo ao
slo represent 2 2 0 dlares por alumno- y estaba muy por debajo de los
estndares internacionales. Por lo tanto, si adems del mayor acceso se pretende
lograr niveles mnimos de calidad educativa, es necesario expandir
significativamente el gasto en este campo. Es indispensable hacer un esfuerzo
sustantivo de in-versin en capital humano que eleve el nivel de calificacin de la
fuerza laboral.
2. PRODUCCIN E INGRESO
El Per se encuentra clasificado por el Banco Mundial en la categora de pases
de ingreso medio bajo, con un PNB per cpita de 1,300 dlares en 1 9 8 8 . Esa
cifra, adems de sobreestimar el ingreso medio de los peruanos , no dice nada
sobre cmo se genera ese ingreso y, peor aun, oculta las graves deficiencias del
modo en que se distribuye.
7
Estructura productiva
En el Per, la produccin y la poblacin econmicamente activa (PEA) estn
espacialmente concentradas en Lima y Callao, zona en la que, durante el
periodo 1 9 8 0 - 8 7 , se produjo el 45% del PBI y se emple al 34% de la PEA. Los
cinco siguientes departamentos ms importantes en cuanto a su contribucin al
PBI (Loreto, Piura, Arequipa, La Libertad y Junn) contribuyeron con el 27%
del producto y absorbieron el 23% de la PEA. Es decir, en seis departamentos de
los venticuatro que tiene el pas y una provincia (el Callao) se generan casi tres
cuartas partes del PBI y se ocupa al 57% de la PEA.
7. Esto se debe al tipo de cambio utilizado. Una cifra ms apropiada para ese ao sera 1,100
dlares (estimada en base al tipo de cambio que hubiese permitido mantener la paridad cambiara de
julio de 1985). Cabe notar que en 1989 el PBI per cpita cay 15%.
68
Los cinco sectores ms importantes de la economa peruana son la agricultura, la pesca, la industria manufacturera, la minera y los servicios . El cuadro 1.2
presenta la distribucin sectorial del P B I y de la PEA en la dcada de los
ochenta.
8
Cuadro 1.2: Estructura Sectorial del PBI y la P E A

1980-1988
Sector productivo
PBI
PEA
Agricultura
Pesca
Minera
Manufactura
Construccin
Servicios/Otros
TOTAL
11.0
0.7
11.6
22.9
5.4
48.4
100.0
37.4
*
2.2
10.7
3.8
45.9
100.0
* Incluido en sector agricultura.

Fuente: I N E ( 1 9 8 8 ) .
A lo largo de esa dcada el sector agrcola gener aproximadamente el 11%

del PBI. Un reducido nmero de productos concentra la mayor parte de la
produccin: arroz cascara, papa, algodn, caf, caa de azcar y maz amarillo,
de los cuales se exportan principalmente el caf, el azcar y el algodn. Debe
notarse que la produccin agropecuaria aporta slo un 8% del total de exportaciones.
La agricultura peruana se caracteriza tambin por una baja productividad
media de su mano de obra: a pesar de su limitada contribucin al P B I , el sector
agrcola emplea una considerable porcin de la PEA (37.4%). La Sierra, donde
habita la mayora de esa PEA, muestra una reducida productividad agrcola por
la preponderancia del minifundio y la utilizacin de tecnologas subptimas.
Las diferencias en la calidad de la tierra y las condiciones ambientales, adems,
hacen que los rendimientos por hectrea sean sustancialmente diferentes de una
regin a otra.
8. La descripcin que sigue est basada en la evolucin de la economa durante el periodo 19801988. Durante las ltimas cuatro dcadas, la tendencia ms notable con respecto a la distribucin
sectorial del PBI ha sido el incremento en la participacin de la industria y la minera, en detrimento
de la participacin de la agricultura.
69
Durante el mismo periodo, la pesca contribuy con menos del 1% del P B I ,

pero constituy un importante rubro de generacin de divisas (8.7% de las
exportaciones totales) y una significativa fuente de recursos alimenticios. Del
total capturado durante el periodo 1 9 8 0 - 8 7 , alrededor de 19.4% se orient a
consumo humano y el resto se destin a la industria de harina y aceite de
pescado, actividades principalmente de exportacin en las que se emple al 0.2%
de la PEA.
La participacin del sector manufacturero en el PBI alcanz el 22.9%, empleando para ello al 10% de la PEA. La industria peruana est fundamentalmente orientada al mercado interno; segn Paredes ( 1 9 8 8 ) , en 1 9 7 0 ms del 98% de
la produccin industrial se diriga a este mercado y en 1985 las exportaciones de
manufacturas slo representaban el 10% de la produccin del sector . Dada la
pequea dimensin del mercado interno y la estrategia de sustitucin de importaciones bajo la cual surgi este sector, no es sorprendente que la mayor parte de
la produccin manufacturera est compuesta por bienes de consumo final.
Asimismo, la estrategia de industrializacin seguida gener en este sector una
alta dependencia de insumos y tecnologa importados, as como una alta relacin
capital-trabajo, inconsistente con las escaseces relativas de factores de la economa.
Por ltimo, durante los ochenta el sector minero gener el 11.6% del P B L Su
produccin comprende una amplia gama de minerales: plata, cobre, zinc, plomo
y hierro, adems de petrleo. Casi la totalidad de dicha produccin es exportada, representando el 45% de las exportaciones totales. Pese a contribuir con ms
del 10% a la produccin total del pas, la minera emplea slo al 2.2% de la PEA,
pues es una actividad altamente intensiva en capital. En contraposicin, el sector
servicios absorbi al 45.9% de la PEA y contribuy con cerca del 50% del
producto interno. Sus principales componentes son el comercio (14% del PBI y
14% de la PEA), los establecimientos financieros (8% del P B I y 2% de la PEA), y
el transporte (6% del PBI y 4.3% de la PEA).
9
Grado de apertura y vulnerabilidad externa

En trminos de sus relaciones con el resto del mundo, la economa peruana
puede ser descrita como una economa pequea y parcialmente abierta. Una
economa pequea es aquella que no puede afectar sus trminos de intercambio
con el exterior. Como se muestra en el cuadro 1.3, con la sola excepcin de la
9. El valor promedio de las exportaciones manufactureras durante el periodo 1980-1988 fue

420 millones de dlares, 16% del valor total exportado. Los principales rubros de exportacin
manufacturera son el textil, el qumico, el metal mecnico, el sideromecnico y el pesquero.
70
harina de pescado, la participacin de las exportaciones tradicionales peruanas en

los mercados internacionales es bastante pequea y, por lo tanto, la posibilidad
de que fluctuaciones en los volmenes exportados por el Per afecten los precios
mundiales es muy reducida. Esto es aun ms relevante para el caso de las
exportaciones no tradicionales, pues su participacin en los mercados internacionales es nfima (Paredes 1 9 8 9 ) .
Cuadro 1.3: Participacin de las Exportaciones Peruanas

en el Comercio Mundial
Producto\Ao
Cobre
Harina de Pescado
Plata
Zinc
Mineral de Hierro
Caf
Algodn
Azcar y Melazas
Plomo
Petrleo Crudo
Exportaciones Totales
1970
1975
1980
1985
4.00%
56.60%
4.48%
4.82%
2.77%
1.39%
2.49%
2.62%
4.69%
0.04%
0.36%
2.52%
28.00%
4.00%
3.96%
1.14%
1.10%
1.69%
2.64%
0.17%
0.01%
0.16%
4.59%
15.01%
0.71%
2.19%
1.21%
1.08%
0.91%
0.10%
3.33%
0.18%
0.21%
3.40%
10.37%
9.93%
3.99%
1.57%
1.10%
0.62%
0.46%
3.87%
0.16%
0.17%
Fuentes: F M I y United Nations Statstics Office (varios nmeros).
Un indicador usado tradicionalmente para medir el grado de apertura comercial de una economa es la relacin entre el valor total de su comercio exterior y
su PBI. Durante el periodo 1 9 8 0 - 1 9 8 6 , el valor de este coeficiente en el Per,
38%, fue mayor al de Argentina (25%), Brasil (18%), Colombia (27%) y Estados
Unidos (18%), pero sustancialmente menor que el de las economas del sudeste
asitico (en Corea y Tailandia los valores correspondientes fueron 73% y 109%,
respectivamente) e, incluso, que el de Chile (49%). Este coeficiente, si bien
indica la gran importancia del comercio exterior en la economa peruana, no
refleja la existencia de numerosas restricciones al intercambio comercial vigentes
durante las ltimas tres dcadas. Efectivamente, el alto nivel y dispersin de los
aranceles y la gran cantidad de restricciones cuantitativas que prevalecieron
durante este periodo impidieron al pas aprovechar plenamente los beneficios de
integrarse al comercio mundial (ver la seccin 3 y el captulo 1 0 ) .
La nocin de apertura puede extenderse tambin al mercado de activos
financieros, donde tradicionalmente la apertura es medida por el grado de
71
movilidad internacional de capitales. A pesar del sinnmero de restricciones

legales a la movilidad de capitales que prevaleci durante las ltimas dcadas, la
apertura defacto es muy importante en el caso peruano. Efectivamente, la escasa
informacin existente indica que los peruanos mantenan la mayor parte de sus
activos financieros en bancos en el extranjero, antes que en bancos en el pas.
Las estadsticas de la Reserva Federal estadounidense muestran que a fines de
1988 el valor de los depsitos de peruanos en la banca norteamericana superaba
los 1,600 millones de dlares, y las del FMI indican que a fines de ese mismo
ao los depsitos de agentes no bancarios peruanos en bancos extranjeros
alcanzaban los 2,350 millones de dlares. En contraposicin, en esa misma
fecha, el valor de la liquidez del sistema bancario peruano slo era de 5 6 3
millones de dlares ( 1 9 0 de los cuales eran pasivos denominados en moneda
extranjera). Si a esto se agrega el hecho que el valor de la deuda externa peruana
es casi equivalente al 100% del PBI, es posible concluir que en la prctica existe
un elevado grado de movilidad de capitales.
La interaccin con el resto del mundo, tanto a nivel de comercio de bienes y
servicios como de activos financieros, expone la economa domstica a una serie
de shocks externos como variaciones en los trminos de intercambio, fluctuaciones en la tasa de inters en mercados financieros internacionales y racionamiento
crediticio, entre otras. Sin embargo, no existe necesariamente una relacin
directa entre vulnerabilidad y grado de apertura. Economas muy abiertas,
como las de Corea del Sur y Taiwn, probaron ser poco vulnerables a shocks del
tipo de los aumentos en el precio del petrleo en la dcada de los setenta, o el
aumento en las tasas de inters internacionales y la recesin de los pases
industrializados a principios de los ochenta.
Que la economa peruana, con un grado de apertura considerablemente
inferior al de economas del sudeste asitico, muestre un alto grado de vulnerabilidad, se debe tanto a la estructura de la produccin y del comercio exterior del
pas, como al manejo inadecuado de la poltica macroeconmica que llev a un
endeudamiento externo excesivo. Por un lado, la mayor parte de las importaciones
del pas son de carcter complementario a la produccin nacional, la cual, a su
vez, est orientada fundamentalmente al mercado interno. Es por ello que
situaciones de iliquidez internacional tienen graves efectos recesivos en el pas.
Por otro lado, aunque se cuenta con una base diversificada de exportaciones, en
su mayora stas son productos primarios cuyas cotizaciones internacionales
suelen registrar fuertes fluctuaciones. Finalmente, el alto nivel de endeudamiento
externo -en particular, en relacin a las exportaciones del pas- lleva a que la
economa peruana se vea fuertemente afectada por los incrementos en las tasas
de inters internacionales. Cabe notar que las consecuencias adversas de estos
shocks seran menores si una mayor proporcin de la produccin del pas estuviera
orientada al mercado mundial y las exportaciones tuviesen un mayor grado de
elaboracin.
72
Distribucin del ingreso y nivel de vida de la poblacin

La distribucin del ingreso en el Per es extremadamente sesgada. En el
cuadro 1.4 se muestran los resultados de dos estudios realizados al respecto. El
estudio de Webb ( 1 9 7 7 ) muestra que, en 1 9 6 1 , el decil superior de la fuerza
laboral obtena 53% del ingreso nacional, mientras que el decil inferior obtena
slo 1% del mismo. En un estudio ms reciente, basado en informacin de
consumo de hogares, Glewwe ( 1 9 8 7 ) confirma esta gran desigualdad: a mediados de los ochenta, el consumo del 10% de las familias ms ricas del pas
equivala al 35.4% del total del consumo .
10
Cuadro 1.4: Distribucin del Ingreso en el Per

Decil \ Ao
1 (mas pobre)
2
3
4
5
6
7
8
9
10 (mas rico)
1961
1985-86
LO
1.4
2.0
3.0
4.1
5.5
7.0
9.2
14.0
52.8
1.8
3.1
4.1
5.1
6.1
7.5
9.2
11.7
16.0
35.4
Nota: Las cifras no son comparables de un periodo a otro.

Fuentes: Webb ( 1 9 7 7 ) y Glewwe ( 1 9 8 7 ) .
Por otro lado, Glewwe ( 1 9 8 7 ) ha verificado la persistencia de una alta

correlacin entre distribucin del ingreso y distribucin espacial de la poblacin.
En trminos relativos, la pobreza est concentrada en las zonas rurales, en
especial en la Sierra, mientras que en Lima reside slo una pequea fraccin de
los ms pobres del pas. De acuerdo a este estudio, a mediados de los ochenta,
dentro del quintil ms pobre, siete de cada diez familias vivan en zonas rurales,
y de estas siete, cinco residan en la Sierra. En cambio, slo seis de cada 100
familias dentro de este grupo vivan en Lima. En el otro extremo, el 18% de las
familias incluidas en el quintil ms rico viva en reas rurales, casi la mitad viva en
Lima y el resto en otras reas urbanas.
En el Per, las grandes desigualdades regionales no se limitan a la asimtrica
distribucin del ingreso y del consumo. Indicadores sobre el acceso a servicios
10. Debido a las diferentes metodologas de estos estudios, no se puede inferir que la distribucin
del ingreso mejor durante este periodo.
73
pblicos muestran que en Lima, y en menor medida en las dems zonas urbanas,
los niveles de bienestar son significativamente superiores a los de las zonas
rurales. Glewwe ( 1 9 8 7 ) encontr que en las zonas rurales menos de una de cada
cinco familias tena servicio de agua potable y, lo que es ms dramtico aun, que
el 88.5% de las familias no dispona de sistema de desage alguno.
En el caso de los servicios de salud, las diferencias son igualmente alarmantes.
Segn la Organizacin Mundial de la Salud, las proporciones aconsejables en
cuanto a disponibilidad de recursos humanos son de un mdico por cada 1,250
habitantes y de una enfermera por cada 2,222 habitantes. En 1986, los
promedios nacionales satisfacan ampliamente estas recomendaciones: 1,052
habitantes por mdico y 1,350 habitantes por enfermera. Sin embargo, las
disparidades regionales eran enormes, pues si bien en Lima las proporciones eran
de 4 2 0 y 763 (nivel comparable con Suecia y Noruega), en Huancavelica y
Apurmac las proporciones eran de alrededor de 2 5 , 0 0 0 habitantes por mdico y
10,000 habitantes por enfermera. En situacin similar se encuentran la infraestructura hospitalaria y otros aspectos de la provisin de servicios de salud.
Evidentemente, a pesar de que algunos pequeos sectores de la poblacin
gozan de niveles de ingresos y consumo relativamente altos, los niveles de vida
de los sectores menos favorecidos de la sociedad distan mucho del mnimo
deseable. Este hecho constituye un gran obstculo al restablecimiento de la paz
en el pas y debe ser enfrentado explcita y frontalmente si se pretende tomar una
senda de crecimiento sostenido. Como se ver en la seccin 5 del presente
captulo, el problema distributivo no puede ser atendido eficientemente a menos
que se produzca una importante reforma fiscal, en lo que respecta tanto a la
poltica tributaria como a la composicin del gasto pblico.
3. INTERVENCIN ESTATAL Y LOS MERCADOS

Durante las ltimas dcadas, el Estado peruano ha tenido una creciente y
acentuada injerencia en el quehacer econmico. La intervencin estatal se
efecta a travs de tres canales principales: la participacin de las empresas
pblicas en la actividad productiva, el manejo de la poltica macroeconmica y la
regulacin del funcionamiento de los diferentes mercados. A continuacin se
analiza las diversas formas de intervencin estatal, los efectos que sta ha tenido
sobre el funcionamiento de los mercados y el crecimiento del sector informal.
Intervencin estatal en la economa

En el Per, la participacin estatal en la actividad productiva se da fundamentalmente a travs de las denominadas Empresas Pblicas no Financieras (EPNF)
74
y, en menor medida, a travs de las instituciones financieras controladas parcial o

totalmente por el Estado. A fines de los ochenta, existan 135 EPNF que
generaban alrededor del 10% del PBI, empleaban algo ms del 2% de la PEA y
proporcionaban cerca del 30% del valor de las exportaciones . Por otro lado, el
Estado interviene directamente en el sistema financiero a travs de la Banca
Asociada (conformada por bancos comerciales en los que el Estado es socio
mayoritario) y de la Banca de Fomento (mediante la cual el gobierno canaliza
crditos hacia determinados sectores, generalmente a tasas de inters
promocionales). A principios de 1 9 8 9 , las colocaciones de la Banca Asociada y
de Fomento representaban el 32% del total de colocaciones del sistema bancario.
Aunque entre las funciones del Estado se encuentra el manejo de la poltica
macroeconmica y la dacin de normas para regular el funcionamiento de los
mercados, el modo en que esto se ha efectuado en el Per durante las ltimas
dos dcadas no ha sido consistente con los criterios que determinan y hacen
conveniente la intervencin estatal. Efectivamente, la intervencin estatal introdujo fuertes distorsiones en el funcionamiento de los mercados y llev a una
ineficiente asignacin de recursos. Ello ha sucedido tanto en el mercado de
bienes como en los de factores (trabajo, capital y tierra).
En el mercado de bienes, la estructura de precios relativos est distorsionada
por un sinnmero de controles de precios, la dispersin en la estructura arancelaria, el exceso de restricciones paraarancelarias y la existencia de una serie de
subsidios e impuestos con tasas mltiples. Los mercados de factores tambin han
sufrido un alto grado de intervencin estatal. En el mercado laboral destacan la
imposicin de la estabilidad laboral, salarios mnimos, cargas no salariales e intervencin en las negociaciones colectivas. En el mercado de capitales, la constante
manipulacin de las tasas de inters y la asignacin de cuotas sectoriales de crdito
han generado una ineficiente asignacin de los recursos financieros y un escaso
desarrollo de este mercado. Por otro lado, el mercado de tierras cultivables es casi
inexistente, debido a restricciones legales para la compra, venta y utilizacin de
tierras, restricciones que incluso estn plasmadas en la actual Constitucin Poltica
del pas. A continuacin se revisa en detalle el funcionamiento de los mercados de
bienes y de factores, y los efectos de la intervencin estatal sobre ellos.
11
El mercado de bienes
En el Per, las distorsiones ocasionadas por la intervencin estatal han disminuido la funcin de los precios como seales de escaseces relativas y han modificado
11. Asimismo, el gobierno central empleaba al 12% de la fuerza laboral y, durante los aos
ochenta, la inversin pblica represent alrededor del 30% de la inversin total (Banco Mundial
1989).
75
la estructura misma del mercado de bienes. En este sentido, la proteccin del

gobierno a la industria nacional mediante el mantenimiento de un tipo de
cambio generalmente bajo para las importaciones de insumos, de tasas de inters
bajas, y de restricciones arancelarias y paraarancelarias a la importacin de bienes
producidos internamente, ha contribuido a consolidar un aparato productivo
muchas veces ineficiente y caracterizado por una alta concentracin de la produccin en pocas empresas. En pocas palabras, se ha perdido una de las
principales caractersticas del buen funcionamiento de los mercados: un entorno
competitivo.
Los aranceles a las importaciones han fluctuado significativamente a lo largo
del tiempo, aunque con una tendencia al aumento del, arancel promedio y la
dispersin arancelaria. A fines de 1 9 8 9 , los aranceles registraron un promedio
de 45% y fluctuaron en un rango de 0 a 84%. Por otro lado, desde fines de los
sesenta, se impusieron numerosas restricciones cuantitativas a las importaciones,
con criterios arbitrarios e inestables (ver el captulo 1 0 ) .
La estructura de precios relativos tambin ha sido fuertemente afectada por la
poltica de regulacin y control de precios. Desde la dcada de los setenta, un
alto porcentaje de los precios de bienes y servicios incluidos en la canasta bsica
de consumo ha estado sujeto a diversos grados de control por parte del gobiern o . Otro mecanismo que ha producido distorsiones en la estructura de precios
relativos es la aplicacin de tasas impositivas al consumo fuertemente diferenciadas. En efecto, adems del Impuesto General sobre las Ventas, durante los
ltimos aos existi una compleja y errtica estructura de Impuestos Selectivos
sobre el Consumo, donde las tasas eran en muchos casos tan especficas que
gravaban a un solo bien. A fines de 1 9 8 9 , el rango de las tasas era tan amplio
que haban productos con tasas menores a 10% y otros cuyas tasas excedan el
300%.
En cuanto a la estructura del mercado de bienes, hay que sealar que la
industria manufacturera peruana tiene un alto grado de concentracin, el cual
no ha variado significativamente en las ltimas dos dcadas . Esta gran concentracin no constituye en s misma un problema, pues el mercado interno es
relativamente pequeo; lo grave estriba en que ella se d en un entorno de
sobreproteccin de la industria nacional. En este contexto, la alta concentracin de la industria puede ser un indicio del comportamiento oligoplico del
sector.
12
13
12. En muchos periodos, el porcentaje super el 50% de la canasta de consumo utilizada para
calcular el ndice de precios al consumidor de Lima.
13. Tello (1988) encontr que durante el periodo 1971-1985, en promedio, la mitad del valor
de la produccin de cada subsector industrial era generada por las cuatro firmas ms grandes.
76
Los mercados de factores

El mercado laboral
La intervencin del Estado en el mercado laboral peruano est vinculada a un
amplio espectro de temas: estabilidad laboral, participacin de los trabajadores
en la gestin y en las utilidades de las empresas, fijacin de salarios mnimos,
intervencin en las negociaciones colectivas, y regulacin de huelgas, entre
otros. El conjunto de la legislacin y de la jurisprudencia laboral durante las
ltimas dos dcadas ha encarecido significativamente al trabajo formal con
respecto al capital -el cual, a su vez, se vio abaratado por las polticas cambiaras,
comerciales y de tasas de inters aplicadas durante este mismo periodo. Ms
aun, este tipo de intervencin ha llevado a que el trabajo formal pierda su
naturaleza de insumo variable, convirtindolo ms bien en un insumo de carcter cuasi fijo. Efectivamente, el despido individual puede hacerse slo por
motivos disciplinarios -muy difciles de probar en la prctica-, no estando
contemplado como causal de despido la falta de idoneidad o de capacidad para
desempear un trabajo.
Debido a estos factores, la contratacin de nuevo personal se ha convertido
en una decisin riesgosa para el sector empresarial. En efecto, no es insignificante
el riesgo de que las condiciones de demanda que impulsan un aumento de
produccin y la consecuente contratacin de nuevo personal desaparezcan y que
los costos fijos medios de la empresa puedan verse aumentados permanentemente.
Esta renuencia a contratar nuevo personal ha conllevado una reduccin en la
movilidad de los trabajadores entre empleos alternativos, contribuyendo a
incrementar el grado de segmentacin del mercado formal de trabajo.
En sntesis, la regulacin estatal ha incrementado la rigidez del mercado
laboral formal y ha introducido un sesgo en favor de tecnologas intensivas
en capital, impidiendo as la creacin de un mayor nmero de puestos de
trabajo. Por otro lado, la limitada generacin de empleos del sector moderno ha
contribuido a afianzar la dualidad en la economa peruana -aumentando la
brecha entre la productividad del trabajo en el sector tradicional y la del sector
moderno- y ha estimulado el rpido crecimiento del sector informal.
El mercado de capitales
Si bien una eficaz y continua regulacin y supervisin estatal es un requisito
para el desarrollo del mercado de capitales, el tipo de intervencin del Estado
peruano en este mercado no ha coadyuvado a su expansin. Por el contrario,
ha limitado la profundizacin financiera en el pas y ha fomentado el desarrollo
de un sistema financiero informal, por definicin no regulado y, por lo tanto,
subptimo.
CARACTERSTICAS, ESTRATEGIAS DE C R E C I M I E N T O Y T E N D E N C I A S
77
Con la excusa de promover la produccin, sucesivos gobiernos han impuesto

topes a las tasas de inters, lo cual ha llevado a que stas se mantengan negativas
en trminos reales. Esta tendencia se ha acentuado en los ltimos aos,
haciendo descender notablemente los niveles de ahorro en el sistema financiero .
A su vez, la escasez de ahorros y las bajas tasas de inters llevaron a que los
crditos se racionen y se coloquen en base a criterios distintos a los de rentabilidad esperada y riesgo de los diferentes proyectos de inversin. En forma similar,
se establecieron cuotas de crdito para determinadas zonas geogrficas y sectores
productivos especficos. Estas polticas han generado una asignacin ineficiente
del capital y han impulsado un rpido crecimiento del mercado informal de
crditos.
En cuanto al mercado burstil, su escaso desarrollo se explica en parte por las
regulaciones en el sector bancario: las bajas tasas de inters hacen que sea ms
rentable financiarse mediante crdito bancario que a travs de acciones. Por
otro lado, las grandes empresas (tanto nacionales como sucursales de
transnacionales) no recurren a la bolsa por su carcter cerrado -en algunos casos,
de naturaleza familiar- y el temor de los dueos de perder el control sobre las
mismas. Adems, la falta de transparencia del mercado burstil y de una
eficiente supervisin estatal conducen a que la adquisicin de acciones sea una
alternativa muy riesgosa para los ahorristas, pues en la prctica los accionistas
minoritarios no estn protegidos. En este caso, una mayor regulacin y supervisin
no hubiera sido necesariamente contraproducente, sino que podra haber
coadyuvado al desarrollo del mercado de capitales en el Per.
Finalmente, en lo referido al acceso al mercado internacional de capitales, el
pas se encuentra sobreendeudado y aislado del sistema financiero internacional.
Dado que en los siguientes aos el financiamiento externo ser muy escaso (no
es realista esperar una positiva y significativa transferencia neta de recursos por
concepto de deuda externa; ver los captulos 6 y 8 ) , es indispensable desarrollar
el mercado de capitales en el pas, fomentando el ahorro e incrementando la
eficiencia de la inversin.
14
El mercado de tierras cultivables
15
La intervencin estatal ha sido determinante en la configuracin del mercado

de tierras cultivables en el Per, tanto en lo que respecta a la estructura de
tenencia como a las formas de organizacin de la produccin. Aunque la
Reforma Agraria iniciada en 1 9 6 9 acab con las grandes haciendas, mantuvo a la
14. En los siguientes dos captulos se presenta informacin sobre el reciente proceso de
desintermediacin financiera experimentado en el Per.
15. Esta seccin se basa en un informe preparado por Javier Escobal.
78
gran unidad productiva como el eje central del desarrollo agropecuario. As, las
Cooperativas Agrarias de Produccin (CAPs) en la Costa y las Sociedades
Agrcolas de Inters Social (SAIS) en la Sierra, reemplazaron a las grandes
haciendas como forma de organizacin. Estas organizaciones colectivas enfrentaron una serie de problemas internos (estructura organizativa, capacitacin
tcnica y manejo empresarial) y externos (acceso a crdito e insumos y precios
desfavorables) que fueron acumulndose y llevaron al estancamiento del agro.
El modelo cooperativista en la Costa result siendo una imposicin artificial e
ineficiente, que impidi que los recursos se destinen a las actividades agrcolas
ms rentables desde el punto de vista privado y social. Entre los problemas ms
serios caben destacar la falta de capacitacin tcnico-empresarial de los socios
cooperativos y la normatividad legal que rega el funcionamiento de las cooperativas .
Ante un contexto externo adverso, a fines de los setenta se inici el proceso
de parcelacin de las cooperativas. Las parcelaciones se generalizaron a partir de
1980 y, a fines de esa dcada, se estimaba que un 80% de las cooperativas se
haban parcelado o estaban en proceso de hacerlo.
Luego de un aumento inicial en la rentabilidad por hectrea, el sistema
parcelario viene mostrando una gran fragilidad como alternativa de mediano y
largo plazo para la agricultura de la Costa. Por un lado, la reduccin en el nivel
de produccin ha hecho perder economas de escala y ha reducido el poder de
negociacin de los productores en la comercializacin de sus productos. Por
otro lado, los problemas de la falta de preparacin de los trabajadores- propietarios
y del escaso acceso a crditos no han sido resueltos.
En la Sierra, las caractersticas del mercado de tierras y la evolucin de los
derechos de propiedad son marcadamente distintas a las de la Costa. A partir de
la Reforma Agraria, las SAIS aglutinaron cooperativas y comunidades en extensiones de tierras que podan superar las cien mil hectreas. Estas empresas
asociativas mantuvieron el proceso productivo de las grandes haciendas que las
precedieron . Un nmero importante de SAIS ha podido mantenerse con
relativo xito, a pesar de no haber cumplido con sus objetivos sociales iniciales.
La presencia de tcnicos en la administracin de estas empresas y el que la
16
17
16. Pese a que el socio tuvo la doble condicin de trabajador y propietario, el modelo cooperativo no fue capaz de satisfacer las necesidades de seguridad respecto a su ingreso futuro (la tierra no
era transferible ni heredable). Esto llev a un comportamiento caracterizado por la maximizacin de
los ingresos presentes por trabajador, en contraposicin a la maximizacin del valor presente de las
utilidades de la cooperativa.
17. Slo se trabaj en trminos capitalistas en aquellas zonas que ya haban operado de esa
manera, es decir en las empresas asociativas constituidas sobre la base de las ex haciendas modernas.
En aquellas en las cuales la produccin era de corte precapitalista (aparcera), dicho sistema se
mantuvo.
79
Reforma Agraria no afectara sustancialmente su estructura productiva permitieron a estas organizaciones evitar los problemas internos que aparecieron en las
formas de gestin cooperativa de la Costa.
La agricultura amaznica de la Selva, por su parte, est caracterizada por
bajos rendimientos, poco valor agregado y un manejo inadecuado de los recursos de suelos y forestales. En esta regin dominan las explotaciones pequeas,
menores a 10 15 hectreas. Dado que una parte importante de la agricultura
de la Selva es de carcter migratorio, la no asignacin de derechos de propiedad
no ha impedido su explotacin.
Aunque la Constitucin garantiza el derecho de propiedad privada sobre la
tierra, slo lo hace para las empresas directamente conducidas por sus dueos.
Asimismo, la ley seala que las tierras agrcolas no pueden ser embargadas. Los
efectos de estas normas han sido, respectivamente, eliminar la posibilidad de que
sociedades annimas sean propietarias de tierras cultivables y limitar el acceso de
los agricultores al crdito. Claramente, el crecimiento del agro exige cambios en
la normatividad legal que afecta el mercado de tierras en el Per.
El sector informal
Aun cuando la importancia del sector informal en la economa peruana es
incuestionable, todava no existe consenso sobre qu actividades estn incluidas
en este sector y, por lo tanto, no se conoce a ciencia cierta la dimensin real del
mismo. Por un lado, De Soto ( 1 9 8 6 ) define al sector informal a partir de un
anlisis de los efectos econmicos de la normatividad legal. Desde este punto de
vista, la informalidad surge por el exceso de impuestos y regulaciones, que
motiva que parte de las actividades econmicas se realicen al margen de la ley.
Los agentes econmicos optan entre el sector formal o el informal a partir de
una evaluacin de los costos de pertenecer a cada uno de ellos. La evidencia
recopilada por De Soto muestra que los costos de acceder y permanecer en la
formalidad en el Per -no slo los costos tributarios, sino tambin los largos y
engorrosos trmites- son muy altos, lo que explicara el fuerte crecimiento del
sector informal. Segn sus estimados, el 48% de la fuerza laboral y el 61.2% de
las horas-hombre son dedicadas a actividades informales, las que generan bienes
y servicios equivalentes al 38.9% del PBI registrado en las Cuentas Nacionales .
Por otro lado, Brachowicz ( 1 9 8 8 ) define al sector infomal urbano como el
conjunto de actividades llevadas a cabo por empresas organizadas de acuerdo a
18
18. De Soto estima, adems, que en el ao 2,000 el producto generado por el sector informal
ser equivalente al 61.3% del PBI registrado en las Cuentas Nacionales. Para una discusin tcnica
sobre la validez de estas cifras, referirse a Thomas y Rossini (1990) y a ILD (1990).
80
una racionalidad econmica peculiar -intermedia entre el capitalismo puro y los

sistemas econmicos tradicionales- cuyo objetivo es garantizar la subsistencia del
grupo familiar . Segn Brachowicz, existen dos factores que dan origen a la
informalidad en el Per: un excedente estructural de mano de obra, surgido por
el uso de tcnicas intensivas en capital en una economa donde ste es el recurso
escaso, y un crecimiento regional desbalanceado, causa de grandes migraciones a
las reas urbanas de mano de obra que no ha podido ser absorbida por el sector
moderno. Este sector se caracteriza por el reducido tamao de las firmas y la
propiedad familiar de stas; la mano de obra es poco calificada, siendo usual el
empleo de trabajo no remunerado del grupo familiar y amigos; el capital por
unidad de trabajo es bastante bajo y no se cuenta con acceso al mercado formal
de crditos. De acuerdo a esta caracterizacin, no es sorprendente que las
actividades informales generen niveles de ingresos muy bajos e inestables y estn
concentradas bsicamente en el sector terciario (comercio, servicios no calificados y transporte) y en las manufacturas de pequea escala (confeccin de ropa,
calzado, muebles de madera y productos alimenticios). Brachowicz recoge
estimados de Touraine ( 1 9 8 6 ) , segn los cuales el sector informal genera el
19.8% del PBI peruano. Aunque este estimado es menor al de De Soto, tambin
indica que el sector informal en el Per es bastante grande (equivalente, por lo
menos, al sector industrial formal).
19
Aunque estas dos interpretaciones de la informalidad en el Per enfocan de

modo distinto el problema, ambas coinciden en dos aspectos fundamentales. En
primer lugar, el sector informal surge como respuesta de los agentes econmicos
de menores ingresos a un sistema que no les permite operar de manera razonable o no les da cabida. En segundo lugar, aunque los estimados difieren, ambos
indican que el sector informal en el Per es bastante grande. Puede concluirse,
entonces, que las estrategias de crecimiento aplicadas durante las ltimas dcadas
y la creciente intervencin y regulacin estatal que las acompa, no condujeron
a la incorporacin de gran parte de la poblacin al sector moderno de la
economa.
4. ESTRATEGIAS DE CRECIMIENTO
Es posible identificar tres etapas en la historia econmica del Per de las
ltimas cuatro dcadas. La primera cubre el periodo 1 9 5 0 - 1 9 6 2 y estuvo
caracterizada por la aplicacin de la estrategia primario-exportadora. Durante
19. Desde esta perspectiva, las actividades no registradas de empresas y trabajadores del sector
formal (venta sin facturas, servicios profesionales no declarados, entre otros), son sencillamente
transacciones ilegales y, por lo tanto, no estn incluidas en el sector informal.
81
la segunda etapa se llev a cabo el proceso de industrializacin mediante la

sustitucin de importaciones, iniciado en 1963 durante el primer gobierno de
Belande e intensificado durante el periodo 1 9 6 9 - 1 9 7 5 . Por ltimo, se tiene la
fase caracterizada por el desorden macroeconmico y la carencia de una estrategia de desarrollo, que se extiende desde 1 9 7 6 hasta la fecha. A continuacin
se analizan cada uno de estos periodos, poniendo especial nfasis en los episodios de estabilizacin.
Liberalismo econmico y conservadurismo fiscal:

1950-1962
Este periodo comprende parte del gobierno de Odra ( 1 9 4 8 - 1 9 5 6 ) y el de
Prado ( 1 9 5 6 - 1 9 6 2 ) . Esta fase se caracteriz por el conservadurismo fiscal de los
gobiernos y por la existencia de un marco institucional en el cual los mecanismos
de mercado operaban sin mayores trabas, debido a la reducida intervencin
estatal en la economa.
Durante esos aos, las cuentas fiscales estuvieron balanceadas y los gobiernos
financiaron la inversin pblica con su ahorro en cuenta corriente, prcticamente
sin recurrir al endeudamiento externo. Debido a la disciplina fiscal, la tasa anual
promedio de inflacin en ese periodo fue de slo 7.9% (ver el cuadro 1.5). El
crecimiento econmico fue, en cambio, apreciable. El PBI creci a una tasa
anual promedio de 6.1%, que en trminos per cpita represent 3.6%.
A diferencia del resto de Amrica Latina, donde se aplicaba el modelo de
industrializacin a travs de la sustitucin de importaciones, en el Per se aplic
una estrategia de desarrollo basada en la expansin del sector primario-exportador.
La implementacin de esta estrategia estuvo caracterizada por un manejo adecuado de la poltica macroeconmica y por la existencia de incentivos para la
inversin en este sector, percibidos como estables por los inversionistas . Como
consecuencia de esto, las exportaciones crecieron a una tasa anual de 8.8% entre
1950 y 1 9 6 2 . Los sectores exportadores ms dinmicos durante esta etapa
fueron el agrcola (algodn y azcar), el minero (cobre, plata, plomo y zinc) y el
petrolero.
Resulta interesante notar que, a pesar de que la inversin pblica durante
estos aos fue relativamente baja en comparacin con los periodos subsiguientes,
la tasa de inversin total fue la ms elevada del periodo de postguerra, observndose tambin altas tasas de ahorro domstico. Esto se debi tanto a una fuerte
20
2 0 . De particular relevancia es el Cdigo de Minera de 1 9 5 0 que, adems de introducir una

serie de incentivos para la inversin en este sector, exoner a la minera de nuevos impuestos por un
lapso de 25 aos.
82
Cuadro 1.5: Indicadores Macroeconmicos: 1 9 5 0 - 1 9 8 9
1950-62
1963-68
1969-75
1976-79
1980-85
1986-89
Periodo
PBI
Ta.su de crecimiento
Export.
Dficit
Presupuestad
6.1
4.6
5.5
0.7
0.5
-1.5
8.8
3.0
0.1
10.0
-1.1
-1.7
-0.2
2.9
3.9
6.8
6.0
5.9
Inflacin
anuaW
7.9
11.6
10.6
48.6
94.2
445.8
I / E l dficit presupuestal est expresado como porcentaje del PBI. Las cifras previas a 1968
corresponden al gobierno central, las posteriores corresponden al Sector Pblico no Financiero.
Un signo negativo indica supervit.
2/ Las tasas de inflacin son medias geomtricas.
Puentes: Elaboracin propia en base a datos de Webb y Fernndez Baca (1990), y Paredes y PascFont(1987).
inversin privada nacional como a los importantes flujos de inversin directa

extranjera registrados durante este periodo, los cuales se concentraron en los
sectores primarios.
Un elemento importante en la buena marcha de la economa en materia de
crecimiento e inflacin fue el adecuado manejo de la poltica econmica ante las
adversidades en el frente externo. Durante este periodo se aplicaron dos
programas de ajuste para enfrentar shocks externos negativos y en ambos casos el
gobierno recurri a polticas ortodoxas para estabilizar la economa: una sustantiva reduccin del gasto agregado (mediante el recorte del gasto pblico y la
contraccin monetaria) y, pese a cierta reticencia inicial, una reorientacin del
mismo (a travs de la devaluacin de la moneda).
El primer episodio de ajuste econmico ocurri en 1 9 5 2 , cuando los trminos
de intercambio experimentaron un significativo deterioro como consecuencia
del fin de la guerra de Corea. La reaccin del gobierno fue reducir el gasto y la
inversin del sector pblico hasta eliminar el dficit presupuestal. A esto se
sum una reduccin en el crdito domstico y una devaluacin de la moneda de
8.9% en 1 9 5 3 . El programa de austeridad fiscal, basado en el recorte de la
inversin pblica, continu durante 1 9 5 4 , pero paralelamente se decidi fijar el
tipo de cambio para hacer frente a una crisis especulativa en el mercado
cambiario . Esta ltima medida se financi con un prstamo del Fondo Monetario Internacional.
21
21. A diferencia de la norma internacional, durante los primeros aos de la dcada de los
cincuenta el Per tuvo un tipo de cambio flotante.
83
De esta manera, los desequilibrios financieros fueron superados con un costo

relativamente pequeo. Durante los aos del ajuste ( 1 9 5 3 y 1 9 5 4 ) el PBI creci
a tasas de 5.3 y 6.5%, mientras que la inflacin domstica fue de 8.6 y 4.8%,
respectivamente. Hay que notar, sin embargo, que el xito de este programa de
estabilizacin se vio facilitado por el alza en las cotizaciones internacionales de
los minerales exportados por el pas hacia 1 9 5 4 . Indudablemente, este shock
externo favorable constituy un factor positivo e importante, pues, adems de
mejorar directamente la balanza de pagos, contribuy a aliviar la situacin
fiscal . Sin embargo, debe enfatizarse que el factor fundamental que permiti
que la economa se mantuviese en una senda de crecimiento con inflacin baja
fue contar con una respuesta de poltica rpida y consistente frente al desequilibrio
causado por el shock externo inicial.
En 1957 se produjo un nuevo deterioro en los trminos de intercambio.
Inicialmente, el gobierno de Prado reaccion aplicando medidas de austeridad
fiscal y restriccin monetaria, y trat de evitar una devaluacin de la moneda. Sin
embargo, estas medidas no fueron suficientes para cerrar la brecha externa y, en
enero de 1 9 5 8 , el Banco Central se tuvo que retirar del mercado cambiario,
registrndose una devaluacin de 20%. A pesar del recorte presupuestal, el
dficit fiscal se vio incrementado por los efectos negativos del shock externo sobre la recaudacin tributaria durante ese ao. El financiamiento del mismo con
recursos del Banco Central gener presiones inflacionarias y condujo a la
prdida de reservas internacionales.
Tras estos fracasos iniciales, en julio de 1959 se aplic un programa de
estabilizacin que elimin todos los subsidios y limit el gasto pblico, y se
dict medidas para incrementar la recaudacin tributaria -como el impuesto a
los intereses y la introduccin del pago a cuenta de los impuestos al ingreso y a
las utilidades. Este programa permiti cortar por completo el financiamiento
del Banco Central al Tesoro. Aunque la severidad del ajuste provoc violentas
reacciones en la poblacin, la situacin macroeconmica no tard en mejorar.
En esa oportunidad, la entrada en operacin de una serie de proyectos de
inversin en el sector exportador tambin contribuy al rpido xito del programa
de estabilizacin (en 1 9 6 0 , el yacimiento de cobre de Toquepala empez a
producir y el volumen exportado de harina de pescado se increment
significativamente). As, la economa peruana super rpidamente la fase recesiva
del ajuste y no tard en recuperar su ritmo de crecimiento.
Es importante resaltar que en los dos casos anteriores el gobierno aplic una
poltica de estabilizacin que inclua tanto la reduccin del gasto como la
reorientacin del mismo a travs del aumento del tipo de cambio real. La
22
22. En el Per, al igual que en la mayora de los pases en desarrollo, los impuestos al comercio
exterior constituyen una porcin importante de la recaudacin tributaria.
84
complementariedad de estas medidas increment la eficiencia de los programas,

pues no slo se enfrent la brecha externa con una reduccin del gasto, sino
tambin mediante el aliento a las exportaciones y el encarecimiento de las
importaciones causado por la elevacin real del tipo de cambio. Asimismo, en
ambas oportunidades, el xito de los programas se vio favorecido por un
entorno externo favorable. As, los costos del ajuste fueron moderados y la
economa pudo crecer con tasas de inflacin relativamente bajas, sin tener que
recurrir a un endeudamiento externo significativo.
A pesar de haber posibilitado un elevado crecimiento econmico en un
entorno de estabilidad macroeconmica, el modelo de desarrollo seguido durante
este periodo tuvo una serie de limitaciones. Las ms importantes estn referidas
a su vulnerabilidad externa y su escasa capacidad para generar una efectiva
redistribucin del ingreso. Con respecto a la primera, si bien la elevacin de los
precios de los productos de exportacin facilit los procesos de ajuste, vale la
pena recordar que stos se dieron a causa de un shock externo negativo previo.
Esto refleja que la volatilidad en los trminos de intercambio de los pases
exportadores de materias primas dificulta alcanzar tasas estables y sostenidas de
crecimiento. Con respecto a la segunda limitacin, cabe notar que a pesar del
manejo relativamente acertado de poltica econmica y del rpido crecimiento
registrado en este periodo, la estrategia de crecimiento no fue capaz de mejorar
la distribucin del ingreso en el pas. Webb ( 1 9 7 4 , 1 9 7 7 ) sugiere que durante
este periodo la distribucin del ingreso empeor, debido al rpido crecimiento
del sector moderno (empresas registradas, empleados pblicos y profesionales),
en contraste con la lenta evolucin del sector rural tradicional.
La leccin que esta experiencia deja es que las medidas de poltica econmica
dirigidas exclusivamente a promover una eficiente asignacin de recursos, pese a
permitir un rpido crecimiento, pueden no ser suficientes para mejorar la
situacin relativa de los ms pobres. Este objetivo requiere, al menos en el Per,
de polticas redistributivas explcitas.
Sustitucin de importaciones y activismo fiscal: 1963-1968

El deseo de modernizar el pas y de mejorar la distribucin del ingreso llev a
la eleccin de Fernando Belande como Presidente de la Repblica en 1 9 6 3 .
En contraposicin a la estrategia anterior, durante el primer gobierno de Belande ( 1 9 6 3 - 1 9 6 8 ) el dinamismo de la economa provendra de las actividades
orientadas al mercado interno, en particular del sector industrial. Con los
objetivos de favorecer la expansin del mercado domstico -necesaria para
aplicar una estrategia de industrializacin por sustitucin de importaciones
(ISI)- y de redistribuir el ingreso, el Estado tuvo que aumentar su injerencia en
la economa.
85
En efecto, el papel del Estado en la economa se ampli sustancialmente

durante esos aos. El gobierno aplic una poltica fiscal expansiva; los gastos
corrientes -en especial los salarios- se incrementaron significativamente y se dio
inicio a un ambicioso programa de inversin pblica que se concentr en
proyectos de educacin, vivienda e infraestructura vial. Como los aumentos en
el gasto del gobierno no fueron correspondidos por aumentos similares en los
ingresos fiscales, se perdi el equilibrio presupuestal que caracteriz al periodo
anterior. Durante el periodo 1 9 6 3 - 1 9 6 8 se registr un dficit fiscal promedio
equivalente a 2.9% del PBI. A causa de la precariedad del mercado domstico de
capitales, el financiamiento interno y extemo de este dficit se tradujo rpidamente
en aumentos en la tasa de inflacin domstica y en la deuda pblica externa (que
se increment ms de cuatro veces).
La estrategia de industrializacin mediante sustitucin de importaciones se
inici con la aplicacin de una poltica comercial proteccionista, que estableci
aranceles bajos para la importacin de bienes de capital y elevados para la de
bienes de consumo producidos en el pas. El crecimiento global, pese a ser
menor que el del periodo anterior, fue aceptable: en promedio, el PBI creci a
una tasa anual de 4.6% (1.5% en trminos per cpita). Obviamente, uno de los
sectores ms dinmicos fue el manufacturero, que creci a una tasa de 5.5%. El
crecimiento anual de las exportaciones, sin embargo, se desaceler
significativamente, de 8.8% durante 1 9 5 0 - 6 2 a 3.0% durante 1 9 6 3 - 6 8 , como
efecto del sesgo antiexportador de la poltica aplicada. Ms aun, la absorcin
interna (la suma del consumo y la inversin totales) creci ms que el PBI
durante este periodo, debido principalmente a la expansin del gasto pblico.
El rpido incremento de la absorcin interna, la desaceleracin del crecimiento
de las exportaciones y el significativo aumento en el servicio de la deuda externa
condujeron a problemas en la balanza de pagos a principios de 1 9 6 7 . En ese
ao, adems, la cosecha de algodn fue bastante pobre y el precio internacional
de la harina de pescado descendi. En tales circunstancias, el tipo de cambio
(fijo desde 1 9 6 1 ) resultaba insostenible, no tardando en producirse un ataque
especulativo contra las reservas del Banco Central. A pesar del incremento
arancelario efectuado en junio de 1 9 6 7 , la balanza comercial fue negativa en los
primeros tres trimestres de ese ao y el Banco Central perdi ms de la mitad de
sus reservas internacionales netas ( R I N ) , reducindose el saldo de stas a un
monto equivalente a poco menos de un mes de importaciones.
Ante esta situacin, el Banco Central opt por retirarse del mercado cambiario
y la moneda se devalu 44% en setiembre de ese ao. Esta devaluacin marc el
inicio de un proceso de gran inestabilidad poltica, en el que la cerrada oposicin
23
23. Como proporcin de las exportaciones, el servicio de la deuda pblica externa se duplic
entre 1962 y 1967, llegando a 12.9% en este ltimo ao.
86
del Congreso a una reforma tributaria no permiti que este incremento en el

tipo de cambio fuese complementado en forma paralela por un ajuste fiscal
significativo. La reticencia a crear nuevos impuestos o a reducir el gasto pblico
en un periodo pre electoral llev a que el dficit fiscal no se redujese en forma
significativa -en 1967 y 1968 represent 4.15% y 3.03% del PBI, respectivamente. Esto, unido a los efectos de la devaluacin, gener a una aceleracin en el
alza de los precios: la inflacin acumulada en estos dos aos super el 30%.
Fue slo en el segundo semestre de 1968 que el Ejecutivo, haciendo uso de
poderes legislativos delegados por el Congreso, aprob un paquete tributario
que permitira incrementar la recaudacin de impuestos. Los efectos de esta
reforma, sin embargo, recin podran verse en toda su magnitud en 1 9 6 9 ,
cuando el dficit fiscal se redujo a menos de 1% del PBI. Cabe notar tambin
que, al igual que en los episodios de estabilizacin de la dcada anterior, el ajuste
de fines de los sesenta se benefici de un shock externo positivo: los precios internacionales de los principales productos de exportacin se incrementaron
significativamente: 30% en 1968 y 10% en 1969.
A la crisis econmica de 1 9 6 7 - 1 9 6 8 se sum el deterioro poltico ocasionado
por la controvertida solucin del conflicto con la International Petroleum
Company. El eplogo fue el golpe militar del 3 de octubre de 1 9 6 8 , cuando un
sector progresista de las Fuerzas Armadas, haciendo suyas reivindicaciones nacionalistas, tom el control del pas.
Sustitucin de importaciones y reformas estructurales:

1969-1975
El gobierno militar presidido por el general Juan Velasco puede caracterizarse
como un intento nacionalista, pero incoherente, de enfrentar los problemas de
la asimtrica distribucin del ingreso y la dependencia externa. Buscando dar
una solucin rpida a estos problemas, el gobierno transform profundamente
la estructura de propiedad del pas, mediante la estatizacin de una amplia gama
de empresas (principalmente extranjeras), la aplicacin de la reforma agraria, y la
participacin obligatoria de los trabajadores en la propiedad y gestin de las
medianas y grandes empresas. Paradjicamente, el carcter nacionalista y progresista -o revolucionario como lo denominaban las autoridades militares- de
muchas de las reformas que se llevaron a cabo durante este periodo, no hizo sino
afianzar la estrategia de crecimiento vigente. Durante este periodo, la industrializacin mediante la sustitucin de importaciones fue llevada a sus lmites.
Thorp y Bertram ( 1 9 7 8 ) sealan que la aplicacin de las reformas se hizo con
una determinacin poco conocida en el Per hasta entonces. Efectivamente,
hacia finales del gobierno de Velasco, a mediados de los setenta, el Estado
controlaba ya la mayor parte de las refineras mineras, todas las refineras de
87
petrleo, las compaas de servicios pblicos y las industrias de harina de

pescado, cemento y acero. Asimismo, administraba una gran parte del sistema
bancario y de seguros, as como la importacin y distribucin interna del trigo y
otros alimentos, la comercializacin de un creciente segmento de la produccin
agrcola domstica, y la exportacin de harina de pescado y minerales. Por otro
lado, el gobierno tena una gran injerencia en la fijacin de los precios claves de
la economa.
Estas reformas no slo aumentaron la participacin directa del Estado en la
propiedad en una serie de sectores productivos, sino tambin trajeron consigo
un cambio radical en las relaciones de propiedad al interior del sector privado.
Efectivamente, durante estos aos se cre la comunidad laboral, las cooperativas
agrarias y las empresas de propiedad social. La comunidad laboral fue un
rgimen bajo el cual los trabajadores de empresas medianas y grandes (en los
sectores de industria, minera y pesquera) reciban parte de las utilidades en la
forma de acciones, hasta adquirir el 50% del capital social de las firmas. Por otro
lado, mediante la Reforma Agraria se expropi las grandes haciendas y se dio
origen a las cooperativas agrarias. Finalmente, el gobierno cre las empresas de
propiedad social (EPS), administradas por los trabajadores y con un rgimen de
propiedad especial . Cabe resaltar que hasta 1973 estas reformas se dieron en el
marco de un programa de relativa disciplina fiscal.
En cuanto a la estrategia de crecimiento, el gobierno militar profundiz el
modelo ISI. La promulgacin de la Ley General de Industrias de 1 9 7 0 , adems
de introducir la comunidad laboral, cre el Registro Nacional de Manufacturas,
el cual consista en una lista detallada de todos los productos manufacturados en
el pas. La ley especificaba que la importacin de productos similares a los
incluidos en el Registro quedaba prohibida. Esta barrera a la competencia
externa se vio reforzada por la entrada en vigencia en enero de 1973 del sistema
arancelario ms proteccionista de la historia reciente del pas y, en aquella poca,
de los aranceles ms elevados de Amrica Latina .
A pesar del incremento en el grado de proteccin, el crecimiento de la
produccin industrial se desaceler durante estos aos (de 5.5% durante el
periodo anterior a 5.0%) y se situ por debajo del crecimiento del P B I . Esto
puede explicarse tanto por el agotamiento de la etapa fcil de la sustitucin de
importaciones (en la que se sustituyen bienes de consumo importados), como
por la presencia de seales contradictorias en la poltica econmica global que
desalentaron la inversin privada en el sector (v.g., comunidad laboral, estabilidad laboral, adems de la retrica antiempresarial que caracteriz a muchos
24
25
24. Dicho rgimen estableca que una EPS no perteneca a sus trabajadores, sino al sector como
un todo. Por lo tanto, los trabajadores de una EPS no podan venderla o repartirse sus bienes.
25. Ver Armas y otros (1989) y el captulo 10 de este libro.
88
discursos oficiales). Estos bloqueos a la inversin se vieron reforzados por la

estructura de proteccin vigente, que no fomentaba la industrializacin basada
en la sustitucin de bienes intermedios y de capital. Por otro lado, el sesgo
antiexportador de la estrategia adoptada redujo considerablemente la generacin
de divisas y min el potencial de crecimiento de la economa (ver el cuadro 1.5).
Esto, sumado a un sector industrial sobreprotegido, poco competitivo y altamente dependiente del consumo de divisas, conduca naturalmente a problemas
de balanza de pagos. En este sentido, durante este periodo se sembr las
semillas del agotamiento de la estrategia de crecimiento basada en la sustitucin
de importaciones en el Per.
Con respecto a las finanzas pblicas, la disciplina fiscal se relaj a partir de
1973. El gasto del gobierno aument considerablemente, tanto el corriente
como el de inversin, mientras que los ingresos fiscales no lo hicieron. El
desequilibrio presupuestal se agrav con el manejo inadecuado de las polticas de
precios de las empresas pblicas. En efecto, con fines supuestamente
redistributivos y antiinflacionarios, se opt por subsidiar los precios de los bienes
y servicios producidos por el sector pblico, fomentndose as un aumento
desproporcionado de la absorcin interna .
En el frente externo, la situacin se deterior rpidamente. El desequilibrio
presupuestal, el sesgo antiexportador de la poltica econmica y el rpido crecimiento de la absorcin interna se reflejaron en crecientes dficit en la cuenta
corriente de la balanza de pagos. A estos factores se sum una cada de 20% en
los trminos de intercambio en 1975. Estos dficit fueron financiados con crditos extemos, cuyos desembolsos crecieron ms de 300% entre 1971 y 1 9 7 5 .
Hacia mediados de 1 9 7 5 , las finanzas pblicas registraban ya un grave
desequilibrio: el dficit del sector pblico no financiero se increment de 6.9%
del PBI en 1974 a 9.8% en 1 9 7 5 . A pesar de su gran magnitud, estos
desequilibrios pudieron sostenerse hasta entonces gracias al relativamente fcil
acceso a fuentes externas de financiamiento y a la utilizacin de las reservas
internacionales del Banco Central. Sin embargo, aun cuando la transferencia
neta de recursos externos alcanz su pico en 1 9 7 5 , la magnitud del dficit
presupuestal llev a que la mitad de ste tuviese que ser financiado internamente. Esto a su vez hizo que la inflacin domstica se acelere y que el Banco
Central pierda la mitad de sus reservas internacionales. Para entonces, la crisis
econmica y la insostenibilidad de las polticas se haban hecho finalmente
evidentes. En este contexto de crisis se produjo un nuevo golpe de Estado, y el
general Francisco Morales Bermdez, hasta entonces Primer Ministro, asumi la
Presidencia de la Repblica en agosto de 1 9 7 5 .
26
26. Para un anlisis ms detallado de la evolucin del sector pblico y de la poltica fiscal durante
el periodo 1970-1985, ver Paredes y Pasc-Font (1990).
89
Es importante recalcar que, a pesar del rpido crecimiento econmico alcanzado durante estos aos (el ms alto de los periodos considerados), las polticas y
reformas ejecutadas durante el gobierno de Velasco trajeron consigo una reduccin significativa en la eficiencia global de la economa y comprometieron
seriamente sus posibilidades de crecimiento futuro. Adems del sinnmero de
distorsiones introducidas en el sistema de precios, el crecimiento desmesurado
del Estado, el increment de la deuda externa -la cual se cuadruplic entre 1968
y 1 9 7 5 - , y el abandono de la disciplina fiscal y monetaria condujeron a un
entorno macroeconmico inestable, caracterizado por profundos desequilibrios.
Las consecuencias de esto se apreciaran en toda su magnitud recin a partir de la
segunda mitad de los setenta.
Por otro lado, los efectos redistributivos de las reformas realizadas durante
este periodo fueron positivos, aunque significativamente inferiores a los buscados. Figueroa ( 1 9 8 2 ) seala que aunque la reforma agraria transfiri alrededor
de 40% del total de la tierra cultivable del pas, slo benefici al 14% de las
familias campesinas. Ms aun, los ms favorecidos fueron los ex asalariados de
las grandes haciendas de la Costa, que ya pertenecan al 25% ms rico de la
poblacin. Los efectos redistributivos de la creacin de las comunidades laborales tambin fueron limitados. Dada la naturaleza de las empresas afectadas
-ubicadas en los sectores industrial, pesquero y minero-, los trabajadores beneficiados pertenecan ya al cuartil superior en la pirmide de distribucin del
ingreso. Figueroa estima que estas reformas sectoriales transfirieron alrededor
de 3% del ingreso nacional desde el 1% ms rico de la poblacin hacia el 18% de
la fuerza laboral, y que esta transferencia tuvo lugar casi ntegramente al interior
del cuartil superior.
Crisis, ajuste y un poco de buena suerte: 1976-1980

Al asumir el poder, Morales Bermdez seal que se iniciaba la segunda fase
del gobierno de las Fuerzas Armadas. En sta se tratara de racionalizar el
proceso empezado por Velasco, sin desviarse de los objetivos originales; asimismo, se pondra nfasis en el aumento de la eficiencia, la promocin de las
exportaciones y el incremento del ahorro interno. Sin embargo, presionado por
la necesidad de enfrentar los graves desequilibrios macroeconmicos existentes,
el gobierno abandon progresivamente muchos de sus objetivos iniciales. Este
periodo puede dividirse en dos partes. La primera cubre los primeros 33 meses
del gobierno de Morales Bermdez y est caracterizada por una sucesin de
intentos fallidos de estabilizacin, sin una modificacin sustantiva de poltica
econmica. La segunda etapa -la transicin hacia la democracia- se inicia en
mayo de 1 9 7 8 , con la ejecucin de un severo y coherente programa de
estabilizacin, cuyo rpido xito fue facilitado -una vez ms- por un favorable
90
contexto externo. A este programa sigui el inicio de un proceso de liberalizacin de importaciones.

La postergacin del ajuste definitivo hasta mediados de 1978 fue posible
gracias al continuo acceso a fuentes externas de financiamiento y al uso de la
reservas internacionales del Banco Central para cubrir los crecientes dficit
externos. Sorprendentemente, a pesar de los serios desequilibrios financieros
existentes y del peligro de insolvencia en un plazo relativamente corto, el
gobierno continu gozando de financiamiento externo. En 1 9 7 6 , el Per logr
un acuerdo con la banca comercial sin la intervencin del FMI. Slo en ese ao,
la deuda pblica externa a largo plazo aument 22% ( 1 , 4 0 0 millones de dlares,
de los cuales 4 0 0 vinieron de bancos comerciales). En el mismo ao, sin
embargo, las reservas internacionales netas del Banco Central se tornaron negativas.
Aunque el acceso al endeudamiento externo permiti postergar la reduccin
en el gasto agregado -en particular, el gasto pblico-, a partir de 1 9 7 6 el
gobierno intent redirigir el gasto y la produccin de la economa mediante una
devaluacin equivalente a 12% en trminos reales en ese ao- y el otorgamiento
de subsidios a la exportacin de productos considerados no tradicionales. El
efecto de una poltica cambiara que buscaba lograr una devaluacin real sin
estar acompaada por un ajuste fiscal no fue sorprendente: la inflacin acumulada
en 1976 lleg a 44.7%, la tasa ms alta del siglo hasta entonces.
Durante 1977 el desequilibrio fiscal no fue corregido, incumplindose as las
metas del programa de estabilizacin acordado con los bancos comerciales,
quienes condicionaron un nuevo desembolso a un acuerdo previo con el FMI.
Sin embargo, la falta de voluntad o capacidad del gobierno para realizar un
ajuste sustantivo en las finanzas pblicas impidi llegar a tal acuerdo y las
negociaciones con los acreedores comerciales y con el FMI fueron suspendidas.
Es interesante notar que, aunque la inversin pblica cay durante 1 9 7 6 y 1 9 7 7 ,
los gastos de defensa y los subsidios alimentarios experimentaron un incremento
sustantivo. En consecuencia, el dficit del sector pblico en 1 9 7 7 oscil
alrededor del 10% del PBI por tercer ao consecutivo.
La persistencia y la magnitud del desequilibrio fiscal en el contexto de una
fuerte reduccin en la transferencia neta de recursos externos (en 1 9 7 7 sta
represent apenas 28% del nivel registrado el ao anterior) gener fuertes
presiones en el mercado financiero domstico: entre 1975 y 1 9 7 7 , el porcentaje
de crdito domstico asignado al sector pblico aument de 31% a 48.5%.
Como consecuencia de esto, durante el mismo periodo, el crdito real al sector privado disminuy 16%, afectando a la actividad productiva. Como era de
esperarse, el crecimiento del PBI se desaceler, registrndose una contraccin
absoluta en 1977.
Durante el primer semestre de 1978 el P B I sigui decreciendo, la inflacin
acelerndose y el desequilibrio externo acentundose. La transferencia neta de
91
recursos externos se torn negativa y el nivel de reservas internacionales netas

del Banco Central a mediados de ao haba cado a -609 millones de dlares. En
estas circunstancias resultaba imposible cumplir con el servicio de la deuda
externa durante el segundo semestre. En mayo de ese ao, el gobierno nombr
Ministro de Economa a Javier Silva Ruete y Presidente del Banco Central a
Manuel Moreyra. El nuevo equipo econmico aplic un severo programa de
ajuste, que combinaba una serie de medidas destinadas tanto a reducir como a
reorientar el gasto agregado, logrando adems renegociar el servicio de la deuda
externa.
Las medidas de austeridad fiscal incluyeron una reduccin significativa de la
inversin pblica (los gastos de capital disminuyeron 10%) y de los subsidios (en
1 9 7 8 , stos se redujeron casi en 60%). Esto ltimo se vio reflejado en un
aumento en los ingresos corrientes de las empresas pblicas. Por otro lado, la
tasa de crecimiento del crdito nominal del sistema bancario disminuy. Sin
embargo, la mayor proporcin de esta reduccin recay sobre el sector privado,
pues aunque el dficit del sector pblico haba disminuido, un porcentaje mayor
de ste tuvo que ser financiado internamente. En cuanto a las medidas orientadas
a redirigir el gasto, la poltica macroeconmica condujo a una devaluacin real
de 3 4 . 2 % y se decret la extensin por diez aos de los subsidios otorgados en
1976 a la exportacin no tradicional.
Este conjunto de medidas permiti disminuir el dficit del sector pblico no
financiero de 9.7% del PBI en 1977 a 6.1% en 1978 y, por primera vez desde
1 9 7 0 , reducir el gasto agregado por debajo del nivel de la produccin domstica. En el frente inflacionario los resultados tambin fueron positivos; la tasa
anualizada de inflacin pas de 70.6% en el primer semestre de 1978 a 41.8% en
los ltimos seis meses del ao. El ajuste, sin embargo, estuvo acompaado por
una reduccin en el PBI por segundo ao consecutivo y por una cada en los
salarios reales.
El costo recesivo de este programa fue relativamente pequeo pues -al igual
que el episodio de estabilizacin de fines de los cincuenta- se vio favorecido por
un boom exportador. En efecto, en 1978 entr en operacin el oleoducto nor
peruano, permitiendo incrementar sustantivamente el volumen exportado de
petrleo (en 1979 fue casi seis veces mayor que en 1 9 7 7 ) , y en 1979 se registr
un incremento significativo en los precios internacionales de los principales
productos de exportacin. En este ltimo ao los trminos de intercambio
aumentaron 34.3%, mejorando la balanza de pagos y la situacin de las finanzas
pblicas: los ingresos corrientes de las empresas pblicas y los ingresos tributarios
se incrementaron considerablemente (26.5% y 23.4%, respectivamente). Esto
permiti que el dficit presupuestal se redujese en ms de cinco puntos del P B I ,
27
27. En el ltimo trimestre de 1978 el tipo de cambio real alcanz el mas alto nivel de esa dcada.
92
llegando a representar slo el 1.1% del PBI, a pesar de haberse registrado un

aumento de ms del 11% en el gasto pblico.
Paradjicamente, la bonanza externa de estos aos puso en peligro la consecucin de una de las metas principales del programa de estabilizacin: reducir la
inflacin. En efecto, el gran flujo de reservas internacionales ganadas por el
Banco Central increment significativamente la base monetaria. El gobierno,
ante la imposibilidad de esterilizar el flujo de divisas, inici un proceso de
liberalizacin de importaciones en mayo de 1 9 7 9 . As, en el ltimo ao del
gobierno militar se redujeron las restricciones cuantitativas y los aranceles. En
estas circunstancias, el foco de atencin de poltica econmica haba pasado del
frente externo al problema de la inflacin domstica. Sin embargo, a pesar de
que el gobierno dej que el tipo de cambio real disminuyera gradualmente, en
1979 la inflacin ascendi a 66.7%.
En trminos de crecimiento e inflacin, el periodo 1 9 7 6 - 7 9 contrasta ntidamente con los anteriores. En promedio, el PBI creci slo 0.7%, (en trminos
per cpita sto signific una cada de 1.9% por ao). La inflacin promedio del
periodo fue de 48.4%, y la deuda pblica externa en 1979 fue casi el doble que la
de 1975. Con respecto a la distribucin del ingreso, Figueroa ( 1 9 8 2 ) seala que
tanto la desigualdad como la pobreza absoluta aumentaron durante estos aos,
siendo lo ms notable la mayor participacin de las ganancias en el ingreso
nacional. Dentro de los ingresos provenientes del trabajo, sin embargo, la
desigualdad se redujo en tanto la cada en el ingreso real de las familias urbanas
pobres fue proporcionalmente menor que la sufrida por los trabajadores del
sector moderno.
Populismo, un poco de mala suerte y liberalizacin frustrada:

1980-1985
El inicio de la dcada de los ochenta marc el retorno del sistema democrtico
y con l, el regreso de Fernando Belande a la Presidencia de la Repblica. Su
segunda administracin (julio 1 9 8 0 - julio 1 9 8 5 ) hered una situacin
macroeconmica relativamente ordenada. En efecto, el programa de estabilizacin
y el boom exportador de fines de los setenta haban permitido sanear las finanzas
pblicas; los trminos de intercambio y el tipo de cambio real, aunque menores
que en 1979, se encontraban en niveles bastante elevados; en 1 9 8 0 , el valor de
las exportaciones, primarias y no tradicionales, lleg a su pico y el nivel de
reservas internacionales netas cubra ms de seis meses de importaciones. Sin
embargo, adems del problema inflacionario no resuelto, el gobierno de Belande
hered una bomba de tiempo: el servicio de la deuda externa ya representaba el
37.1% de los ingresos por exportaciones, a pesar de la coyuntura de precios
internacionales excepcionalmente favorable en 1 9 8 0 .
93
Los primeros dos aos de la segunda administracin de Belande se caracterizaron por una extraa combinacin de retrica neoliberal y aplicacin de
polticas populistas. En efecto, a la vez que en los discursos se enfatizaba la
necesidad de reducir la inflacin, liberalizar los controles de precios y profundizar el proceso de apertura de la economa, en la prctica se aplic una poltica
fiscal expansiva y una poltica monetaria pasiva. Esto, unido a la utilizacin del
tipo de cambio como un instrumento antiinflacionario, produjo una fuerte
apreciacin de la moneda. Evidentemente, esta combinacin de polticas no era
consistente con el proceso de apertura de la economa, ni con la meta de reducir
la inflacin. Ms aun, estas polticas podan sostenerse temporalmente slo si se
mantena el dinamismo del sector exportador y / o se contaba con financiamiento
externo para cubrir los dficit presupuestal y de balanza de pagos que surgiran
como efecto de su aplicacin.
Efectivamente, la aplicacin de estas medidas empez a generar nuevamente
un serio desajuste macroeconmico: el dficit presupuestal se elev a 4.7% y
8.4% del PBI en 1980 y 1 9 8 1 , respectivamente; en este ltimo ao la balanza
comercial se torn negativa y, al dejarse de reprimir la inflacin, sta se aceler.
Cabe notar que el fuerte incremento en las tasas de inters internacionales y la
cada en los precios externos de los principales productos de exportacin
registrados a partir de 1981 agravaron las cuentas externas y las finanzas pblicas.
Este periodo de desajuste pudo financiarse con el alto nivel de reservas internacionales heredado y la disponibilidad de recursos externos provenientes del
reciclaje de los recursos del segundo shock petrolero.
Pese a que el deterioro de las cuentas externas se debi al manejo inadecuado
de la poltica macroeconmica -que foment un exceso de absorcin y una
apreciacin real de la moneda- y a los shocks externos anteriormente mencionados, la respuesta de poltica econmica en enero de 1982 fue detener el proceso
de apertura de la economa . Sin embargo, la falta de disciplina fiscal y monetaria y de un ajuste cambiario (el dficit presupuestal se increment a 9.7% del
PBI y no se logr una depreciacin real de la moneda) produjeron un nuevo
dficit en la balanza comercial durante este ao. En tales circunstancias, el
Banco Central recurri al FMI para solicitar un prstamo de apoyo a la balanza
de pagos. El boom externo haba llegado a su fin.
En 1 9 8 3 , a los serios desequilibrios ya existentes se sum una serie de
desastres naturales (inundaciones en el norte del pas, sequas en el sur y
28
29
30
28. Por ejemplo, se dise un ambicioso programa de inversin pblica. El presupuesto del
mismo para el periodo 1981-85 fue de 11,000 millones de dlares, de los cuales 6,000 millones seran
financiados con recursos del exterior (monto equivalente a la deuda pblica externa del pas en 1980).
29. Esta cada continuara hasta el final del gobierno de Belande.
30. Entre agosto de 1980 y esa fecha, el arancel promedio se haba reducido de 40% a 32% y el
arancel mximo de 155% a 60% (BCR 1983).
94
variaciones en las corrientes marinas), que afectaron negativamente la produccin domstica, en particular la de bienes transables. Estos fenmenos, junto a
la reduccin en la demanda agregada que se produjo como consecuencia de la
poltica de estabilizacin, llevaron a una recesin sin precedentes -el PBI cay en
12.9% en ese ao- y a que la inflacin superase los tres dgitos por primera vez en
la historia del pas. Esto, a su vez, deterior las finanzas pblicas aun ms. En
1983, el dficit del sector pblico no financiero represent el 12.1% del PBI.
La existencia de un programa con el FMI permiti que el pas contine
teniendo acceso a recursos externos durante la primera mitad de 1 9 8 3 , financindose as los graves desequilibrios que se estaban registrando en la economa .
Sin embargo, a mediados de ese ao se incumpli las metas del programa y el
pas finalmente tuvo que confrontar la crisis de la deuda externa que afectaba a
Amrica Latina desde 1982. En abril de 1984 se firm un nuevo acuerdo con el
FMI. Aunque el sector pblico y la economa como un todo redujeron su nivel
de gasto, la magnitud del ajuste fue nuevamente insuficiente para cumplir con
las metas del programa. Como consecuencia, el financiamiento externo se
contrajo aun ms y el gobierno de Belande empez a posponer el servicio de la
deuda externa, aunque sin buscar la confrontacin y manteniendo el dilogo
con los acreedores.
A pesar de la ausencia de un acuerdo formal con el FMI y de la proximidad de
las elecciones presidenciales, el gobierno continu con su programa de ajuste,
consiguiendo reducir el dficit presupuestal a 2% del PBI en 1985 y lograr una
fuerte devaluacin real (27% entre 1 9 8 3 y 1 9 8 5 ) . Este esfuerzo permiti
revertir el desequilibrio en la cuenta corriente de la balanza de pagos y, a pesar
de la transferencia neta de recursos negativa registrada durante este periodo, no
perder las reservas internacionales netas acumuladas por el Banco Central. En
trminos de crecimiento, sin embargo, el costo del ajuste fue elevado: luego de
la fuerte cada en la produccin en 1 9 8 3 , el PBI creci slo 2.5% en 1 9 8 4 y 0.4%
durante el primer semestre de 1 9 8 5 . Durante el segundo gobierno de Belande
el PBI per cpita cay, en promedio, en 3.9% anual, trayendo como consecuencia
un aumento de la pobreza absoluta en el pas .
En este contexto, Alan Garca fue elegido Presidente de la Repblica. Como
se ver en el siguiente captulo, su gobierno, a pesar de haberse beneficiado
del programa efectuado durante 1 9 8 4 - 8 5 , aplic una serie de polticas que
31
32
31. El endeudamiento externo del gobierno creci rpidamente entre 1980 y 1983, pasando de
6,043 millones de dlares a 9,648 millones.
32. En un proyecto elaborado conjuntamente por el Instituto Nacional de Planificacin y el
Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo (Proyecto RLA-86-004, INP-PNUD), se
efectu una medicin de la pobreza para los aos 1981 y 1986. Aun cuando las metodologas
empleadas no son perfectamente comparables, se puede observar un aumento en la pobreza absoluta
(de 53.7% a 57% de la poblacin) y en la indigencia (de 27.4% a 32% de la poblacin).
95
llevaron a un nuevo desajuste de la economa. Al igual que en el caso de su

predecesor, la escasez de divisas obligara a un nuevo proceso de ajuste al final de
su gobierno.
5. TENDENCIAS DE LARGO PLAZO

El anlisis de la evolucin de la economa peruana durante los ltimos
cuarenta aos permite identificar una serie de tendencias de largo plazo altamente
preocupantes. La desaceleracin del crecimiento, el estancamiento del ahorro y
la inversin, la mayor inestabilidad de la poltica econmica, el pronunciamiento
del ciclo econmico, el deterioro en la distribucin del ingreso y el incremento
de la pobreza absoluta son todas tendencias cuya reversin debe ser objetivo
prioritario de cualquier estrategia de desarrollo sensata.
Desaceleracin del crecimiento

Luego de un crecimiento del PBI relativamente alto y sostenido entre 1950 y
1 9 7 5 , a partir de la segunda mitad de la dcada de los setenta se observ una
desaceleracin significativa del crecimiento y una evolucin errtica de la actividad econmica. En efecto, durante el periodo 1 9 5 0 - 1 9 7 5 el PBI real creci a
una tasa promedio de 5.3% y, a excepcin de dos aos, el crecimiento del P B I
estuvo siempre por encima del de la poblacin (ver el grfico 1.1). Desde
entonces, la tasa de crecimiento del PBI fluctu marcadamente, sucedindose
fases cortas de rpida expansin y de fuerte contraccin de la produccin.
Durante el periodo 1 9 7 6 - 1 9 8 9 el crecimiento anual de la economa fue de slo
1% en promedio y el PBI per cpita registr cadas en ms de la mitad de los aos
considerados .
Como resultado, el PBI per cpita a fines de los ochenta era sensiblemente
inferior al de 1975 y similar al registrado en 1 9 6 1 . Lo dramtico del problema
se evidencia al notar que para recuperar en el ao 2 0 0 0 el nivel per cpita
alcanzado en 1 9 7 5 , el PBI debera crecer a un ritmo anual de 3.1% a partir de
1 9 9 0 , lo cual implica un crecimiento anual del PBI total de 5.8% (tasa lograda
slo en los periodos ms prsperos de la segunda mitad del siglo). En otras
palabras, el Per ha perdido ya, en el mejor de los casos, un cuarto de siglo en
materia de crecimiento econmico.
33
33. Cabe recalcar que el rpido crecimiento del PBI per cpita entre 1950 y 1975 se logr a
pesar del acelerado crecimiento poblacional registrado en esos aos. Esto hace ms dramtica la
tendencia observada a partir de 1976, pues a pesar de la reduccin en el ritmo del crecimiento
poblacional, el ingreso per cpita cay abruptamente.
96
Grfico 1.1: Evolucin del P B I y del P B I Per Cpita 1 9 5 0 - 1 9 8 9
La explicacin de la desaceleracin del crecimiento del PBI se encuentra en la

cada secular de las tasas internas de inversin y ahorro, y en una reduccin de la
eficiencia global en el uso de recursos, especialmente a partir de los setenta. Las
razn principal para esto reside en el manejo inadecuado de la poltica econmica,
que no condujo a un entorno macroeconmico consistente con un mayor esfuerzo de ahorro y con una asignacin de los recursos a sus fines socialmente ms rentables. La terca persistencia en una estrategia de crecimiento (la ISI) que ya haba sido en gran medida agotada a mediados de los setenta, constituye tambin
un factor que explica el estancamiento observado en los ltimos quince aos.
En contraposicin a lo que podra pensarse, la presencia de shocks externos
adversos no ha sido un factor determinante en la tendencia del P B I . Aunque,
indudablemente, en algunos aos stos tuvieron efectos negativos sobre la
economa, es importante notar que durante el periodo 1 9 7 6 - 1 9 8 9 el nivel
promedio de los trminos de intercambio fue similar al registrado en el periodo
1 9 6 3 - 1 9 7 5 y significativamente mayor al del primer periodo analizado ( 1 9 5 0 1 9 6 2 ) . Asimismo, durante este periodo la economa registr una transferencia
neta de recursos positiva (lo cual no es sorprendente, pues el pas cuadruplic su
deuda externa a lo largo de estos aos). Difcilmente, entonces, puede sealarse
a factores de origen externo como los principales causantes del estancamiento de
la economa peruana.
97
Cada secular del ahorro y la inversin

El grfico 1.2 muestra la evolucin de la inversin bruta fija durante el
periodo 1 9 5 0 - 1 9 8 9 y de sus componentes pblico y privado a partir de 1 9 6 0 .
Como se puede apreciar, la tasa de inversin disminuy a partir de la dcada de
los sesenta (como porcentaje del P B I , disminuy de 19.9% en promedio en el
periodo 1 9 5 0 - 1 9 6 2 , a 14% durante el periodo 1 9 6 3 - 7 5 , subiendo a 14.8%
durante los aos 1 9 7 6 - 8 9 ) . Evidencia economtrica muestra que durante estos
cuarenta aos la inversin bruta fija disminuy a una tasa anual promedio de
0.2% del PBI. Por otro lado, durante el periodo 1 9 7 6 - 8 9 la eficiencia de la
inversin disminuy fuertemente. En efecto, a pesar de que la tasa de inversin
no disminuy con respecto al periodo anterior, el crecimiento del PBI se
desaceler significativamente . Esto es un indicador de la reduccin en la
eficiencia en la asignacin de los recursos a la que se hizo alusin en el punto
anterior.
34
Grfico 1 . 2 : Tasa de Inversin: Promedios Mviles a Tres Aos
34. En otras palabras, el coficiente incremental capital-producto aument significativamente

durante estos aos (ver el captulo 6).
98
Un factor importante para explicar la cada de la inversin total es la inestabilidad de la poltica econmica q u e , al aumentar la incertidumbre, desalent la
inversin privada nacional y la inversin directa extranjera ( I D E ) . En efecto, el
grfico 1.2 muestra que la inversin privada disminuy durante este periodo.
C o n respecto a la I D E , cabe notar que despus de haber constituido una fuente
importante de capital en la dcada de los cincuenta y durante el periodo 1 9 7 3 1 9 7 5 (en el cual se invirti en exploracin petrolfera), sta ha sido insignificante
durante los ltimos quince aos.
En contraposicin a la evolucin de la inversin privada, la inversin pblica
registr un incremento significativo a partir de la dcada de los setenta. Sin
embargo, el relajamiento de la disciplina fiscal llev a que el ahorro en cuenta
corriente del sector pblico disminuyese progresivamente y a que la inversin
pblica dependiese, cada vez ms, del financiamiento externo. La reduccin en
este ltimo a raz de la crisis de la deuda externa latinoamericana y del progresivo
aislamiento del pas de la comunidad financiera internacional, limit fuertemente
las posibilidades de inversin de ese sector y lo llev a su virtual colapso a fines
de los ochenta.
La reduccin en la tasa de inversin estuvo acompaada por una reduccin
aun mayor en la tasa de ahorro nacional. Segn datos de T h o r n e ( 1 9 8 7 ) , el
ahorro interno disminuy de 2 2 % del P B I a principios de la dcada de los sesenta
a slo 10% a mediados de la dcada de los ochenta. En consecuencia, a pesar
de la reduccin en el esfuerzo de inversin durante los mismos aos, el pas
tuvo que recurrir al endeudamiento externo, pues el ahorro domstico resultaba insuficiente incluso para financiar la escasa y declinante acumulacin de
capital.
Inestabilidad de polticas
U n a marcada caracterstica de los ltimos veinte aos ha sido la inestabilidad
de las reglas de j u e g o en las diferentes reas de la poltica e c o n m i c a . Las
urgencias del c o r t o plazo, la falta de claridad de objetivos de largo plazo -esto es,
la ausencia de una estrategia de crecimiento definida- y los fuertes cambios en la
conduccin poltica del pas profundizaron la inestabilidad de las normas que
han regido el quehacer e c o n m i c o durante las ltimas dos dcadas.
Durante este periodo se registr una serie de marchas y contramarchas en
materia de poltica e c o n m i c a y una alta rotacin en los responsables de su
c o n d u c c i n . En lo que respecta a la poltica fiscal, su ejecucin ha llevado a un
35
35. Basta notar que durante el periodo 1975-89 se registraron, por lo menos, 10 intentos
99
alto grado de inestabilidad tributaria. La aprobacin del Presupuesto General

de la Repblica a fines de cada ao, por ejemplo, implica en la prctica un
cambio sustancial de la estructura impositiva y las fluctuantes polticas de precios de las empresas pblicas han llevado a drsticas variaciones en el valor real de
las tarifas pblicas (lo mismo sucede con los controles de precios).
El manejo monetario ha sido tambin muy errtico. El grado de independencia del Banco Central ha fluctuado significativamente, habindose registrado
tanto periodos de total acomodacin a los requerimientos de financiamento del
sector pblico, como fases de gran independencia y descoordinacin con la
poltica fiscal. Asimismo, el manejo de los topes a las tasas de inters ha hecho
que, en trminos reales, se registre tanto tasas de inters superiores a 100% por
ao como tasas inferiores a -80% anual. Las tasas de encaje y redescuento
bancario tambin han fluctuado severamente, y los cambios en la legislacin
sobre la tenencia de moneda extranjera y la movilidad de capitales han sido
frecuentes y sustantivos.
Con respecto a la poltica cambiara, cabe notar que durante los ltimos 20
aos el pas ha experimentado con casi todos los sistemas cambiarlos imaginables.
Hubo periodos de tipo de cambio fijo, de flotacin (limpia y sucia), de tipo
de cambio reptante -crawling peg- (activo y pasivo), de tipo de cambio nico y
de sistemas cambiarlos mltiples. Finalmente, en lo que respecta a la poltica
comercial, como se vio anteriormente, durante estos aos se sucedieron periodos de cierre y apertura de la economa. En general, los aranceles, las restricciones
paraarancelarias a las importaciones y los subsidios a las exportaciones han sido
muy inestables y sus efectos muy difciles de discernir debido al sinnmero de
exoneraciones vigentes.
Este alto grado de inestabilidad en la poltica econmica, lejos de reflejar una
serie de respuestas ptimas a factores exgenos de inevitable variabilidad, fue
producto del alto grado de discrecionalidad y del reducido horizonte temporal
en la ejecucin de la poltica (en contraposicin a la existencia de reglas de
poltica prefijadas y estables). Esta inestabilidad, unida a la inconsistencia de las
polticas adoptadas, gener un entorno macroeconmico altamente desordenado e inestable, con grandes fluctuaciones en la produccin, en la tasa de
inflacin y en la estructura de precios relativos de la economa. La incertidumbre y las distorsiones as introducidas redujeron la capacidad de planificacin de
los agentes econmicos y la eficiencia global de la economa, lo cual explica en
buena medida la cada de la inversin y la desaceleracin del crecimiento.
36
diferentes de estabilizacin y se sucedieron 17 ministros de economa y 7 presidentes del Banco

Central de Reserva (sin contar dos periodos de acefala durante el gobierno de Garca).
36. Por ejemplo, en la dcada de los ochenta el impuesto general a las ventas fue cambiado al
menos seis veces y fluctu entre 6% y 18%.
100
Pronunciamiento del ciclo econmico

El grfico 1.3 muestra no slo una tendencia a la desaceleracin de la tasa de
crecimiento de la economa, sino un pronunciamiento significativo del ciclo econmico. En efecto, a partir de la dcada de los setenta, la duracin del ciclo
econmico en el Per se redujo y su amplitud se increment (es decir, la diferencia
entre las tasas correspondientes a una recesin y al sobrecalentamiento de la
economa aument). Ms aun, la naturaleza misma del ciclo ha cambiado.
Como se vio anteriormente, el ciclo econmico durante la etapa primarioexportadora estuvo directamente ligado a los movimientos de los trminos de
intercambio. Durante el periodo posterior a 1 9 6 3 , sin embargo, los ciclos
econmicos en el Per son ejemplos de lo que recientemente se ha venido a
denominar un ciclo populista . En ste, la fase de expansin se caracteriza
37
37. Ver Dornbusch y Edwards (1989), Lago (1990) y Sachs (1989).
101
por el incremento de la demanda interna y por un rpido crecimiento de la

produccin, especialmente del sector manufacturero. El papel del gobierno en
esta fase del ciclo es crucial, pues son las polticas expansivas en los campos fiscal,
monetario y salarial las que fomentan el crecimiento de la demanda agregada.
Esta fase llega a su fin cuando la expansin del sector manufacturero lleva al
agotamiento de las reservas internacionales del Banco Central, y las autoridades
se ven obligadas a contraer la demanda interna e inducir una recomposicin del
gasto y la produccin, consistente con la mejora de las cuentas externas. Durante la fase recesiva, los salarios reales caen, la absorcin interna es reducida
rpidamente y, en muchos casos, la falta de una poltica monetaria lo suficientemente contractiva impide una devaluacin real significativa, recurrindose entonces a medidas restrictivas de poltica comercial. En consecuencia, el gasto
agregado y el PBI caen a niveles sostenibles, pero sustancialmente menores a los
niveles alcanzados anteriormente. La experiencia de la segunda mitad de la
dcada de los ochenta es un ejemplo dramtico de este tipo de ciclo (ver el
captulo 2 ) .
El que estos ciclos sean en gran medida inducidos internamente no significa
que la economa se haya tornado menos vulnerable a shocks externos; por el
contrario, la estrategia de crecimiento adoptada en las ltimas dcadas condujo
a que el sector industrial se constituya en uno de los sectores ms dinmicos
de la economa, dirigido principalmente al mercado interno, pero extremadamente dependiente del uso de insumos importados. Ms aun, el sesgo antiexportador de esta estrategia y la poltica macroeconmica aplicada trajeron
como secuela una reduccin del ahorro interno y una mayor dependencia del
ahorro externo. Por lo tanto, a pesar de originarse internamente, la dinmica de
estos ciclos ha estado fuertemente condicionada por la disponibilidad de recursos externos.
Un factor adicional que ha contribuido a la profundizacin del ciclo econmico ha sido el relajamiento de la disciplina fiscal y el comportamiento
procclico del gasto pblico, en particular de la inversin pblica. En efecto, la
reduccin del ahorro pblico y la consecuente dependencia de la inversin de
este sector respecto del financiamiento externo -adems de la tradicional dependencia de los ingresos fiscales respecto del valor del comercio exteriorllevaron a que los efectos de las recurrentes crisis de balanza de pagos sobre la
evolucin del PBI se magnifiquen por su impacto sobre el comportamiento del
sector pblico.
En consecuencia, la sensibilidad de la economa domstica ante situaciones de
iliquidez internacional se ha incrementado significativamente. Esto, unido a la
puesta en marcha de polticas insostenibles, aument la variabilidad del PBI. A
su vez, el sesgo antiexportador de esta estrategia motiv el estancamiento de las
exportaciones y, por lo tanto, la reduccin de la tasa de crecimiento potencial de
la economa.
102
Deterioro de la distribucin del ingreso y

aumento de la pobreza
Pese a que mejorar la distribucin del ingreso fue un objetivo explcito de los
diferentes gobiernos, el Per no ha experimentado progresos en este campo. La
escasa evidencia existente sugiere ms bien un deterioro en la distribucin del
ingreso durante algunos de los periodos analizados. Como se ha visto, las
diferentes polticas redistributivas que se aplicaron a partir de la dcada de los
sesenta -desde las reformas en la estructura de propiedad hasta los subsidios
generalizados de precios- excluyeron, en la prctica, a los sectores ms pobres de
la poblacin. Ms aun, el diseo errado de estas polticas condujo a que stas
contribuyan al desequilibrio macroeconmico y al estancamiento de la economa.
Esto ltimo tuvo efectos perversos sobre el bienestar de los ms pobres.
Aqu es necesario sealar que aunque el ingreso relativo de los ms pobres no
mejor sustancialmente en ninguno de los periodos analizados, su nivel de
ingreso absoluto estuvo directamente ligado a la tasa de crecimiento de la
economa. Por ejemplo, durante el periodo 1 9 5 0 - 1 9 7 5 el ingreso per cpita
aument ms de 100%. No existe evidencia alguna que indique que la participacin en el ingreso de los deciles ms pobres se haya reducido en forma
importante durante estos aos, por lo que podra pensarse que el ingreso
absoluto de los ms pobres mejor durante esos aos.
En contraposicin, a partir de mediados de los setenta se registr una
desaceleracin significativa del crecimiento. Durante este periodo los ingresos
del sector moderno de la economa han experimentado una cada ms rpida
que la de los sectores tradicionales. Aunque podra argirse que una de las
consecuencias del estancamiento econmico observado a partir de entonces ha
sido la reduccin de las diferencias relativas (un mejora en la distribucin del
ingreso), cabe sealar que sta se ha dado en el contexto de un empobrecimiento generalizado de la poblacin. A fines de los ochenta, el ingreso per cpita
representaba el 72% del nivel registrado en 1 9 7 5 . Por lo tanto, a menos que la
participacin de los dciles ms pobres en la distribucin del ingreso se haya
incrementado sustancialmente durante este periodo, la pobreza en el Per ha
aumentado significativamente durante los ltimos quince aos. A fines de los
ochenta, un tercio de la poblacin del pas se encontraba en situacin de
indigencia.
6. RESUMEN Y CONCLUSIONES
En este captulo se ha analizado brevemente las principales caractersticas
estructurales de la economa peruana y la evolucin econmica del Per durante
las ltimas cuatro dcadas. Se ha puesto especial nfasis en las principales
CARACTERSTICAS, ESTRATEGIAS DE C R E C I M I E N T O Y T E N D E N C I A S
103
tendencias macroeconmicas de largo plazo que han resultado de las estrategias

de desarrollo aplicadas y de las polticas econmicas ejecutadas durante este
periodo. A continuacin se exponen las principales ideas y conclusiones extradas de ese anlisis.
El Per cuenta con abundantes recursos naturales y humanos. Sin embargo,
stos no han sido aprovechados de manera racional y eficiente; muchos han sido
depredados y sobreexplotados. Por otro lado, la infraestructura productiva del
pas es insuficiente para sustentar un proceso de crecimiento equilibrado y
satisfacer las necesidades bsicas de una poblacin que crece a ritmo acelerado.
Una primera conclusin que se puede extraer es que el aprovechamiento eficiente
de los recursos del Per exige un gran esfuerzo de inversin.
El Per es un pas de ingreso medio bajo, con una economa pequea,
dependiente de insumos y tecnologa extranjeros y vulnerable a las fluctuaciones
en los mercados internacionales de materias primas. El PBI est muy concentrado
geogrficamente: en Lima y el Callao se genera casi la mitad de la produccin
nacional. En trminos sectoriales, el sector ms significativo es el de servicios
(comercio, transporte y establecimientos financieros), que explica casi el 50% del
PBI y emplea un 46% de la PEA. Le sigue el sector manufacturero con un 23%
del PBI, el sector agrcola con 11% (empleando a 37% de la PEA), el sector
minero con 10% y el sector pesquero con un 1%. Sin embargo, estos dos ltimos
sectores generan ms del 50% del valor de las exportaciones.
Institucionalmente, la economa se caracteriza por una gran injerencia del
Estado en la produccin y en el proceso de asignacin de recursos. El Estado
peruano produce una parte importante del PBI a travs de las empresas pblicas,
regula el comercio y la distribucin de los productos agrcolas y efecta la mayor
parte de las exportaciones tradicionales. A esta participacin productiva directa
se suma una serie de controles sobre los precios claves de la economa.
Este marcado intervencionismo estatal ha hecho que los mercados formales
en el Per -tanto el de bienes como los de factores- no funcionen en condiciones
competitivas; en consecuencia, existen severas distorsiones de precios relativos
que imposibilitan la eficiente asignacin de recursos. Esto, a su vez, ha contribuido
al desarrollo de un importante sector informal, que absorbe una gran fraccin de
la fuerza laboral y explica una parte significativa de la produccin y el comercio.
Las caractersticas hasta aqu enumeradas son resultado, en gran medida, de
las estrategias de crecimiento que se han aplicado en el Per durante las ltimas
cuatro dcadas. Al respecto, en lo que va de la segunda mitad del siglo veinte,
pueden sealarse tres etapas claramente diferenciables en materia de estrategias
de crecimiento. La primera se extiende hasta 1 9 6 2 , periodo caracterizado por la
aplicacin del modelo de crecimiento primario-exportador. Durante estos aos
prim una poltica de promocin de las exportaciones tradicionales, en un
contexto de conservadurismo fiscal y reducida intervencin estatal en la economa. Los periodos de crisis resultaron de deterioros en los trminos de inter-
104
cambio, y fueron enfrentados oportunamente con reducciones del gasto y una

reorientacin proexportadora de la produccin. Durante esta etapa, el PBI y las
exportaciones crecieron a una tasa anual de 5% y 10%, respectivamente. Sin
embargo, este rpido crecimiento no estuvo acompaado por una adecuada
redistribucin del ingreso ni por una reduccin en la vulnerabilidad de la
economa frente a shocks externos.
Durante la segunda etapa se aplic la estrategia de industrializacin mediante
sustitucin de importaciones, y se busc, adems, solucionar los problemas de
vulnerabilidad e inequidad. Iniciada durante el primer gobierno de Belande
( 1 9 6 3 - 1 9 6 8 ) , esta estrategia fue llevada a su extremo durante la primera fase del
gobierno militar ( 1 9 6 8 - 7 5 ) , acentuando sustancialmente la presencia del Estado
en la economa. El crecimiento del aparato estatal estuvo acompaado por un
paulatino relajamiento de la austeridad fiscal. Durante este periodo, el gasto
pblico fue destinado en buena medida a subsidiar el consumo urbano o a
grandes inversiones de dudosa rentabilidad, y los crecientes dficit presupustales
fueron financiados mayoritariamente con recursos externos. El resultado fue la
generacin de serias distorsiones en la economa y el incremento acelerado del
endeudamiento externo del pas.
El crecimiento del PBI en este periodo, aunque alto, fue inferior al de la etapa
anterior y estuvo acompaado por una tasa de inflacin domstica similar al
promedio internacional. Sin embargo, la tasa de crecimiento de las exportaciones se contrajo severamente, socavando as la sostenibilidad de la estrategia.
Cuando el contexto externo se torn desfavorable y la necesidad de reducir el
gasto se hizo evidente, se prefiri demorar el ajuste aumentando el endeudamiento
externo. Por otro lado, pese al discurso gubernamental, la distribucin del
ingreso no mejor sustancialmente. Si bien es cierto que los estratos urbanos
medios y los del agro costeo fueron beneficiados, estos sectores ya figuraban
entre el tercio ms rico de la poblacin; el beneficio de las reformas y subsidios
del gobierno fue slo marginal para los sectores ms pobres de la sociedad.
En 1976 se inicia la tercera etapa en la historia econmica reciente del pas,
etapa que an no se cierra. Este es un periodo de extremo desorden macroeconmico, caracterizado por la carencia de una estrategia de desarrollo y por
una poltica econmica exacerbadamente voltil. Durante estos aos, se observaron fuertes fluctuaciones macroeconmicas debido sobre todo a los inconsistentes intentos de estabilizacin y reactivacin aplicados. Esta experiencia
pone en evidencia la necesidad de una estrategia de desarrollo claramente
definida que oriente la poltica econmica de corto plazo de manera tal que los
problemas econmicos ms apremiantes del pas sean enfrentados de manera
consistente a lo largo del tiempo. Por otro lado, esta experiencia tambin
muestra la importancia de que un programa de estabilizacin en el Per combine adecuadamente polticas de reduccin del gasto con las de reorientacin de
la produccin hacia el sector transable de la economa.
105
Resultado de esta inestabilidad y de la falta de un modelo de crecimiento son

las desalentadoras tendencias de largo plazo que el Per exhibe en la actualidad,
las cuales deben ser revertidas por una nueva estrategia de desarrollo. La
primera tendencia se refiere al estancamiento de la produccin. El PBI per cpita de 1 9 8 9 era similar al de 1 9 6 1 , siendo necesario alcanzar tasas de crecimiento muy elevadas para poder recuperar en el ao 2 0 0 0 el nivel de produccin
per cpita ya registrado en 1 9 7 5 . Es importante tomar conciencia de este
estancamiento y de la necesidad de crecer, aun a costa de los duros sacrificios
iniciales que esa tarea puede demandar (esto es, postergar niveles ms altos de
consumo).
El estancamiento econmico del pas es un fenmeno explicado fundamentalmente por factores de origen interno; entre ellos cabe sealar la inadecuada
poltica econmica aplicada durante los ltimos quince aos y la consecuente
disminucin en los niveles de ahorro e inversin, as como en la eficiencia de esta
ltima. A fines de los ochenta, tanto el ahorro domstico como el externo
haban disminuido significativamente, mientras que la inversin como porcentaje
del PBI equivala a la mitad del nivel alcanzado a inicios de los sesenta. El
problema de la reduccin tendencial en la inversin se ha agravado al extremo de
haber llevado a la descapitalizacin progresiva del pas, proceso que afecta
tambin al capital humano. Es imprescindible, por lo tanto, aumentar
sustancialmente el nivel y la calidad de la inversin. En el contexto actual esto
exige elevar el ahorro interno, pblico y privado. Dado que el sector pblico ha
sido el gran desahorrador durante los ltimos aos, es imperioso elevar de
manera significativa la recaudacin tributaria.
Una tercera tendencia es el incremento en la inestabilidad de la poltica
econmica. En contraposicin con la relativa estabilidad en las reglas de juego
durante la mayor parte de las dcadas de los cincuenta y sesenta, durante los
ltimos veinte aos la poltica econmica ha sido extremadamente fluctuante.
En gran medida esto refleja la inexistencia de una estrategia de desarrollo; la
falta de objetivos de mediano plazo y de reglas de poltica consistentes y estables ha hecho que prime el cortoplacismo, perjudicando a la inversin y el crecimiento.
La inestabilidad de las reglas del juego no slo refleja la falta de una estrategia
de crecimiento, sino tambin la existencia de un ciclo poltico en el diseo y la
aplicacin de la poltica macroeconmica. Los gobiernos populistas -en particular,
los de la dcada de los ochenta- empezaron con programas expansivos que
favorecan su popularidad, produciendo una rpida pero efmera mejora en los
principales indicadores macroeconmicos. Al hacerse evidente la inconsistencia
de estos programas y la necesidad de un ajuste, ste se posterg para no perder el
apoyo popular; estos gobiernos se caracterizaron por una elevada tasa de descuento
intertemporal, que los hizo sobrevalorar el bienestar de corto plazo de la
poblacin. Cuando la gravedad del desequilibrio hizo inevitable el ajuste -es
106
decir, cuando se agotaron las fuentes de financiamiento de la fase expansiva-,

ste fue ms costoso que si se hubiera aplicado a tiempo. Esto nos lleva a la
cuarta tendencia de largo plazo: el pronunciamiento del ciclo econmico.
Durante los ltimos veinte aos las fases de expansin y contraccin de la
actividad econmica han sido mucho ms cortas y pronunciadas que durante las
dcadas de los cincuenta y sesenta.
Una leccin que se puede extraer es que lo que est sujeto a opcin del
gobernante no es el ajuste sino slo el momento en que se aplica. El hecho que
diferentes gobiernos hayan inicialmente postergado el ajuste, pero que se hayan
visto forzados a estabilizar la economa al final de su gestin (los episodios de
1967-68, 1978-79, 1984-85 y 1 9 8 8 - 1 9 8 9 ) constituye clara evidencia de esto.
Sin embargo, es importante sealar que la recurrente decisin de postergar el
ajuste ha sido altamente negativa para el pas. Esto ltimo es cierto no slo
porque la postergacin implica un mayor desequilibrio -y, consecuentemente, la
necesidad de un ajuste posterior ms severo-, sino porque introduce una mayor
incertidumbre e inestabilidad, acenta el ciclo econmico y lleva a una menor
tasa acumulada de crecimiento.
Las dos ltimas tendencias mencionadas en este primer captulo estn vinculadas a la distribucin del ingreso y al bienestar de la poblacin. El anlisis de
la evolucin econmica del pas durante las ltimas dcadas evidencia que
incluso en los aos en los que el pas creci de manera sostenida, el crecimiento
no fue suficiente para atender las necesidades bsicas de un gran sector de la
poblacin. Aun cuando el objetivo redistributivo fuera explcito en los planes de
todos los gobiernos, las polticas seguidas hasta hoy no han contribuido a
resolver los graves problemas de pobreza y marginacin. En parte esto refleja
los escasos recursos que se destinaron a ser distribuidos -la recaudacin tributaria
es muy baja en el Per-, pero tambin es el resultado de la ineficiencia de las
polticas redistributivas empleadas durante estos aos, como el uso de subsidios
generalizados, controles de precios y la introduccin de rigideces en el mercado
laboral.
La tradicional incapacidad para enfrentar el problema de la pobreza en el pas,
en particular el de la pobreza extrema, junto al estancamiento econmico y el
consecuente deterioro en la mayora de los indicadores per cpita han generado
una severa reduccin en el bienestar de la poblacin. Aunque los indicadores
sociales muestran actualmente un mayor acceso de la poblacin a servicios de
salud y educacin que en 1 9 5 0 , han cado marcadamente durante los ltimos
aos. A ello hay que sumar los problemas del terrorismo y la violencia cotidiana,
que afectan negativamente la calidad de vida de la ciudadana y las posibilidades
de crecimiento y redistribucin dentro de un sistema democrtico.
Este anlisis hace evidente la necesidad de retomar una senda de crecimiento
sostenido con una poltica redistributiva eficiente. Para esto es necesario adoptar una nueva estrategia de desarrollo y establecer un marco macroeconmico
CARACTERSTICAS, ESTRATEGIAS DE C R E C I M I E N T O Y TENDENCIAS
107
ordenado y estable, que permita incrementar el nivel de ahorro y la eficiencia de

la inversin. C o m o se ha visto, el P e r es un pas rico en recursos naturales y
humanos. Es necesario un gran c a m b i o de r u m b o , que permita a los peruanos
desarrollar plenamente el potencial de su pas.
Captulo II: De la heterodoxia a la crisis:

el manejo de la poltica econmica durante el
periodo 1985-89
Armando Cceres y Carlos Paredes
L AS CARACTERSTICAS ESTRUCTURALES de la economa peruana y las tendencias de largo plazo identificadas en el captulo anterior indican que el estancamiento
y la crisis actual del Per no obedecen exclusivamente al manejo inadecuado de
poltica econmica durante el gobierno de Alan Garca (julio de 1985 a julio de
1 9 9 0 ) . Es claro que la tendencia a la reduccin del ahorro y la inversin, as
como el fuerte incremento de la deuda externa y la inflacin que se observ a
partir de mediados de los setenta, limitaron fuertemente las posibilidades de
crecimiento con baja inflacin durante la segunda mitad de los ochenta. Sin
embargo, resulta innegable que el marcado deterioro econmico observado
durante los ltimos aos se debe en gran parte a la aplicacin de una poltica
macroeconmica inapropiada e insostenible. El objetivo de este captulo es
analizar el manejo de poltica macroeconmica durante el periodo 1 9 8 5 - 8 9 ,
poniendo nfasis en el origen de la crisis, la postergacin del ajuste
macroeconmico y, sobre todo, en los fallidos intentos de estabilizar la economa
durante el periodo 1 9 8 8 - 8 9 . El captulo concluye con algunas reflexiones en
torno a las lecciones que se puede extraer de esta experiencia.
1. EVOLUCIN MACROECONMICA
Durante la segunda mitad de la dcada de los ochenta, la economa peruana
experiment fuertes oscilaciones en la produccin, en los salarios reales, en la
balanza de pagos y en la inflacin domstica. Tal como lo reflejan los indicadores
del cuadro 2 . 1 , el ao que precedi al inicio del gobierno de Alan Garca se
caracteriz por un crecimiento moderado de la economa y por la acumulacin
de reservas internacionales, pero tambin por una aceleracin de la inflacin
interna y una fuerte cada de los salarios reales. La aplicacin de un programa
econmico heterodoxo durante los primeros 18 meses del gobierno de Garca
permiti alcanzar tasas notables de crecimiento en la produccin y en los salarios
reales, junto con una desaceleracin significativa de la inflacin. No obstante, la
continuacin de estas polticas en 1987, ya en presencia de restricciones de
oferta, condujo a la aceleracin de la inflacin (con beneficios mnimos por el
lado de la produccin y el empleo), a la vez que indujo una fuerte prdida de
reservas internacionales. Para ese entonces el ajuste de la economa resultaba
108
DE LA HETERODOXIA A LA CRISIS
109
impostergable; se dio as un ajuste forzado durante 1988 y 1 9 8 9 , acompaado

de una recesin econmica sin precedentes. Si bien esto mejor las cuentas
externas, la falta de disciplina fiscal condujo a tasas hiperinflacionarias.
Las causas de la recesin y de la hiperinflacin a finales de los ochenta son las
polticas populistas seguidas a partir de agosto de 1985 y, sobre todo, la
incapacidad para enfrentar la crisis fiscal y de balanza de pagos que se produjo
como consecuencia de dichas polticas. Durante sus primeros dos aos, el
gobierno aprista aplic una combinacin de polticas que expandi la demanda
agregada y reprimi artificialmente la inflacin. La insostenibilidad de estas
polticas se puso de manifiesto en el deterioro del tipo de cambio real, el atraso
de los precios de productos controlados, el creciente dficit fiscal, la prdida de
reservas internacionales y la acumulacin de retrasos con los acreedores internacionales. Esa estrategia conduca de manera ineludible al colapso de las cuentas
externas y al rebrote de la inflacin, problemas que se hicieron ya patentes a
partir de 1987.
Lejos de reconocer sus errores en el planteamiento de la poltica econmica,
el gobierno trat en vano de postergar el ajuste del tipo de cambio a travs de
restricciones cuantitativas al comercio exterior y la implantacin de un sistema
cambiario mltiple, que aumentaron el grado de incertidumbre y crearon problemas de abastecimiento en la economa. A mediados de 1 9 8 8 , el Banco
Central inici un proceso de reordenamiento y ajuste cambiario que continu
en setiembre y noviembre. Gracias al impacto recesivo del ajuste del tipo de
cambio real y de la disminucin en el financiamiento del Banco Central al
Tesoro Pblico a fines de 1 9 8 8 , los activos internacionales del pas se recuperaron sustancialmente durante la primera mitad de 1 9 8 9 . A pesar de que el nivel
de gasto pblico se redujo en este periodo, el colapso de los ingresos corrientes
mantuvo elevado el dficit del sector pblico no financiero (SPNF). Ms aun,
como la poltica de deuda externa haba limitado las posibilidades de
financiamiento externo, el impuesto-inflacin se constituy en una de las pocas
alternativas disponibles. Sin embargo, la reduccin en la demanda por saldos
monetarios reales, causada por la creciente inflacin, redujo la base de este
impuesto, obligando a generar tasas de inflacin cada vez ms altas para financiar
un mismo nivel de dficit. Este fenmeno explica la persistencia de tasas de
inflacin mensual elevadas en 1988 y 1 9 8 9 , a pesar de haberse reducido el apoyo
del instituto emisor al Tesoro Pblico.
Durante el segundo semestre de 1989 se intent poner en marcha una nueva
fase de reactivacin, con caractersticas similares a las del ensayo heterodoxo
inicial. Sin embargo, el contexto no poda ser menos propicio para esta
aventura: las reservas internacionales eran exiguas, el desequilibrio fiscal elevado y las tasas mensuales de inflacin bastante altas, el sistema financiero formal se haba contrado y las expectativas de los agentes econmicos eran
adversas.
110
Cuadro 2 . 1 : Principales Indicadores Econmicos ( 1 9 8 4 - 8 9 )

1984
1985
(Mil)
1985
(IV)
1985
1986
1987
1988
1989
4.8
3.2
-4.6
3.2
6.2
14.7
3.2
1.4
15.6
2.3
4.2
15.0
9.2
9.6
7.9
31.4
8.5
11.1
15.6
6.2
13.3
11.3
19.9
19.4
111.5
137.5
8.8
158.3
62.9
114.5
1722.3
2775.3
221
247
28
60
97
340
125
280
1079
517
1477
785
1091
398
522
928
105.5
8.2
121.7
6.9
44.1
10.2
219.4
7.9
99.2
11.4
115.3
11.1
440.3
6.2
2400.4
4.2
Emisin Primaria
Variacin nominal
Porcentaje del PBI
92.6
3.1
287.2
3.5
63.0
8.1
531.3
5.0
68.8
8.8
111.0
7.2
438.5
4.0
1783.5
2.4
Finanzas Pblicas (% del P B I )

Dficit Sector Pblico
Presin Tributaria
6.6
12.6
n.d.
14.0
n.d.
14.9
2.7
14.3
5.2
12.0
6.6
9.1
7.5
9.2
5.6
5.9
Cuentas Nacionales
Variacin P B I
Variacin Consumo
Variacin Inversin
Inflacin Promedio
Balanza de Pagos ( U S $ mili.)
Balanza Cuenta Corriente
Variacin R I N
Liquidez Moneda Nacional
Variacin nominal
Porcentaje del PBI
Ingresos (variacin real)

Sueldos
Salarios
Remuneraciones
Gobierno Central
Ingreso Mnimo Legal
-6.7
13.9
13.1
19.4
9.0
11.0
-11.2
17.2
29.2
37.0
5.5
10.0
-21.6
23.5
-47.6
-45.0
12.2
22.6
19.1
13.5
6.6
4.4
-20.4
12.6
4.2
3.7
13.2
8.7
-2.2
-15.3
-46.2
51.7
Empleo (variacin)
10.5
1.5
-0.1
1.3
6.0
7.8
1.5
10.9
Fu-ente: Elaboracin propia en base a datos del I N E y del B C R P .
Para evaluar c m o se manej la poltica m a c r o e c o n m i c a en el Per durante

t o d o este periodo ( 1 9 8 5 - 8 9 ) es conveniente diferenciar cinco etapas: (i) el
intento de estabilizacin m a c r o e c o n m i c a al final del segundo gobierno de
Belande; (ii) el programa h e t e r o d o x o de los primeros dieciocho meses del
g o b i e r n o aprista; (iii) el a g o t a m i e n t o de la estrategia h e t e r o d o x a y la
profundizacin de los desequilibrios m a c r o e c o n m i c o s durante 1 9 8 7 ; (iv) el
ajuste forzado en 1 9 8 8 ; y (v) la recesin y la coyuntura electoral de 1 9 8 9 .
1
1. Existe una serie de trabajos que han analizado la economa peruana y la poltica
macroeconmica durante este periodo, en particular, Carbonetto y otros ( 1 9 8 7 ) , Webb ( 1 9 8 7 ) ,
111
La situacin inicial: el intento de estabilizacin

macroeconmica de 1984-85
El periodo 1984-85 se caracteriz por un esquema de estabilizacin ortodoxo,
dirigido a reducir el dficit fiscal, fortalecer la balanza de pagos y enfrentar el
problema inflacionario. De acuerdo a este esquema, la reduccin del desequilibrio
fiscal no slo permitira disminuir el apoyo del sistema bancario al sector
pblico, sino tambin canalizar un mayor flujo de recursos financieros hacia el
sector privado. Los principales componentes del programa econmico fueron
los incrementos en los precios y tarifas reales del sector pblico; la reduccin del
gasto pblico; la devaluacin activa (mediante minidevaluaciones diarias), conducente a un aumento del tipo de cambio real; y la restriccin del servicio de la
deuda externa (esto ltimo se hizo sin buscar la confrontacin con los acreedores del pas). Los resultados fueron una reduccin del dficit fiscal y un supervit
en la cuenta corriente de la balanza de pagos; sin embargo, paralelamente se
increment el ritmo inflacionario y se redujeron el empleo y los salarios reales.
En el rea fiscal aument la presin tributaria en dos puntos porcentuales del
PBI con respecto al nivel de 1 9 8 4 . Este incremento se debi a la poltica de
reajuste de precios de los combustibles (que estaban gravados con un alto
impuesto selectivo al consumo) y a la mayor recaudacin de impuestos al
comercio exterior (por el incremento en el tipo de cambio real). Por otro lado,
la reduccin en la planilla del sector pblico (debida a la cada en los salarios
reales de los empleados estatales) permiti reducir los gastos corrientes, a la vez
que el restringido acceso a recursos externos condujo a una disminucin de la
inversin publica. Tanto el incremento en los ingresos como la contraccin en
el gasto redujeron significativamente el dficit del SPNF durante el ltimo ao
del segundo gobierno de Belande.
El manejo de la poltica macroeconmica -en particular, de la poltica cambiariapermiti lograr una elevacin de 15.6% del tipo de cambio real durante el
periodo enero-julio 1 9 8 5 , y una reduccin significativa de la brecha entre el tipo
de cambio oficial y el del mercado paralelo, (la cual fue de slo 6.7% en julio de
1 9 8 5 ) . La devaluacin real y la reduccin en la absorcin domstica, logradas
por la aplicacin del programa de estabilizacin, permitieron que la cuenta
corriente de la balanza de pagos registrase un pequeo supervit (28 millones de
dlares) durante los primeros tres trimestres del ao, mientras que en 1984 se
haba registrado un saldo negativo de 2 2 1 millones de dlares. Es importante
Len y Paredes (1988), Cceres (1989), Banco Mundial (1989), Lago (1990), los informes anuales
del FMI y las Memorias del Banco Central. Esta seccin se basa en Len y Paredes (1988) y Cceres
(1989), con datos actualizados provenientes principalmente de las Memorias del BCRP y de los
Compendios Estadsticos del INE.
112
notar que esta mejora en la cuenta corriente se produjo a pesar del deterioro de
los trminos de intercambio . La recuperacin en las cuentas externas se debi a
la mejora en la balanza de servicios, a la contraccin de las importaciones
causada por el aumento del tipo de cambio, a la elevacin del arancel nominal
promedio, al incremento en el nmero de partidas de importacin restringidas y
temporalmente prohibidas, y a las crecientes dificultades de acceso a lneas de
crdito comercial.
A pesar de los resultados positivos en materia fiscal y de balanza de pagos, a
mediados de 1985 la economa peruana registraba una aceleracin en la inflacin,
un alto grado de dolarizacin del sistema financiero, una cada en las remuneraciones reales y cierto estancamiento en la actividad productiva. Adicionalmente,
y a pesar de la voluntad del gobierno de pagar la deuda externa, los atrasos en el
servicio de la deuda pblica externa aumentaron a 6 5 2 millones de dlares en
julio de 1 9 8 5 .
En sntesis, este periodo se caracteriz por la ejecucin de polticas destinadas
a redirigir el gasto -a travs de la elevacin del tipo de cambio real y la aplicacin de medidas comerciales- y a reducir el gasto agregado -mediante el incremento de las tarifas pblicas y la reduccin del gasto pblico. La complementariedad de estas polticas permiti enfrentar los problemas de balanza de
pagos, incrementar las reservas internacionales y ordenar la estructura de precios
relativos de la economa. Sin embargo, la insuficiente reduccin del dficit fiscal y el acceso a activos denominados en dlares en el sistema financiero
domstico, en presencia de una poltica monetaria no muy restrictiva, ahondaron el proceso de dolarizacin y elevaron las tasas de inflacin.
2
Los primeros 18 meses del gobierno aprista:

el programa heterodoxo
Desde su llegada al poder en julio de 1 9 8 5 , el gobierno de Alan Garca adopt
una poltica econmica que no slo buscaba reducir la inflacin y reactivar la
economa, sino tambin producir fuertes cambios en la estructura econmica del
pas. La consecucin de estos objetivos deba verse facilitada por el alivio fiscal y
externo que se supuso causara la reduccin unilateral del servicio de la deuda
externa (a un monto equivalente a 10% del valor de las exportaciones) anunciada
en el discurso inaugural del nuevo presidente.
En contraposicin al gobierno anterior, el nuevo equipo econmico abandon
el diagnstico de exceso de demanda agregada como causa principal del incre-
2. Los trminos de intercambio cayeron 9% durante 1985, generando una prdida de 360
millones de dlares en los ingresos por exportaciones.
113
ment de los precios. Por el contrario, se estim que las presiones de costos y las
expectativas eran los factores que alimentaban al proceso inflacionario. Consecuentemente, el principal instrumento utilizado para controlar la inflacin fue la
congelacin (y, en algunos casos, reduccin) de los denominados precios bsicos (tipo de cambio, tasas de inters y precios de combustibles), con el objeto de
reducir los costos de produccin. Asimismo, se trat de influir en las expectativas inflacionarias anunciando que estos precios permaneceran fijos por un
periodo relativamente largo y que la congelacin de precios se extendera rpidamente a todos los sectores de la economa.
Paralelamente, y a diferencia de los intentos de estabilizacin previos, el
programa econmico pretendi reactivar el aparato productivo mediante el
incremento de la demanda interna. Se elev el nivel de proteccin a la industria
nacional y se aument el poder adquisitivo de la poblacin mediante polticas
fiscales y salariales altamente expansivas. La reduccin del servicio de la deuda
externa (compuesta mayoritariamente por deuda pblica) fue un factor importante de la estrategia, ya que permiti reasignar el gasto pblico hacia bienes y
servicios nacionales e increment la disponibilidad de divisas.
La aplicacin de estas medidas tuvo un notable efecto durante el segundo
semestre de 1 9 8 5 : la inflacin se redujo significativamente, se revirti la
dolarizacin del sistema financiero y las remuneraciones reales aumentaron. El
xito del programa con respecto a su objetivo antiinflacionario fue rotundo: la
tasa de inflacin mensual se redujo violentamente de 11% en julio a un promedio
de 3% mensual entre setiembre y diciembre de 1 9 8 5 . Otro aspecto destacable
fue la desdolarizacin del sistema financiero. Como consecuencia de la
congelacin del tipo de cambio, el cuasidinero en moneda extranjera se redujo
en 38% entre julio y diciembre de 1 9 8 5 , y su participacin dentro de la liquidez
total disminuy en 19 puntos porcentuales.
Los efectos del programa heterodoxo sobre el crecimiento y la redistribucin del
ingreso, sin embargo, slo se notaran en el siguiente ao. En efecto, durante 1986
se pudo observar en toda su magnitud los logros de este programa, entre los cuales
destacan la reduccin drstica de la tasa de inflacin, la desdolarizacin de la
economa, el fuerte crecimiento de la produccin y del empleo, el incremento de los
salarios reales y la redistribucin progresiva del ingreso.
La reduccin drstica de la tasa de inflacin fue producto de la fijacin del
tipo de cambio, de la reduccin de las tasas de inters y de un estricto control de
precios. Si bien la inflacin promedio mensual en 1986 (4.15%) no fue ms baja
que las tasas registradas durante los ltimos meses de 1 9 8 5 , la tasa anual s fue
significativamente menor que la del ao anterior.
3
3. En principio se anunci que el tipo de cambio permanecera estable durante todo el segundo
semestre de 1985, aunque, de facto, la congelacin cambiara se extendi hasta fines de 1986.
114
El congelamiento del tipo de cambio contribuy a que el proceso de

desdolarizacin del sistema financiero continuase durante 1 9 8 6 . Efectivamente, el cuasidinero en moneda extranjera se redujo en 62% durante los
primeros dieciocho meses del gobierno. La monetizacin de los certificados
bancarios denominados en moneda extranjera constituy un impulso reactivador
al incrementar la demanda por bienes y servicios (sobre todo durante el segundo
semestre de 1 9 8 5 ) . Esta presin reactivadora, sin embargo, fue amortigundose
a partir del segundo trimestre de 1 9 8 6 , cuando la tasa de decrecimiento del
cuasidinero en moneda extranjera pas de un promedio mensual de 5% durante
el primer trimestre de 1986 a 2.7%.
El gran crecimiento del P B I durante 1 9 8 6 (9.2%), gran parte del cual se
produjo recin a partir del segundo trimestre, fue inducido por el incremento de
la demanda interna. Esta reflej el rpido crecimiento del gasto privado y, en
menor medida, el aumento del gasto pblico. En efecto, el consumo del sector
privado (que representaba 73% de la demanda interna) creci 9.9% y la inversin
47.3%, mientras que el consumo del sector pblico aument 7.8% y su inversin
permaneci estancada. Por otro lado, en el sector externo el programa ocasion
un fuerte desequilibrio; las exportaciones cayeron 13%, mientras que las importaciones (sobre todo de insumos y bienes de capital) aumentaron 23.8%. Debe
notarse adems que la reactivacin estuvo concentrada en tres sectores de bienes
y servicios no transables: manufactura, construccin, y comercio, que crecieron
17.9%, 24.1% y 11%, respectivamente.
Estas cifras muestran que el tipo de crecimiento implcito en el modelo
heterodoxo adoptado por Alan Garca no era un crecimiento hacia afuera, como
en los ltimos aos de la dcada de los setenta, ni un crecimiento generado por
un mayor gasto pblico, como en los primeros aos del gobierno de Velasco
( 1 9 6 8 - 7 5 ) . El crecimiento heterodoxo estaba claramente basado en la expansin
del consumo privado interno, para favorecer el desarrollo de los sectores destinados
al mercado nacional.
En este periodo inicial la poltica de remuneraciones fue coherente con el
desarrollo del modelo planteado. Los sueldos reales crecieron 32.3% durante los
primeros dieciocho meses, mientras que los salarios reales aumentaron 50% . De
esta manera, el aumento del poder adquisitivo de los asalariados se constituy en
la principal fuerza para promover el crecimiento de la produccin interna, pues
el impulso generado por la desdolarizacin se estaba agotando.
Muchas de las medidas iniciales tomadas por el gobierno aprista estuvieron
dirigidas a generar una rpida redistribucin del ingreso. El manejo de los
4
4. Cabe notar, sin embargo, que la tasa de crecimiento de las remuneraciones reales fue
disminuyendo a lo largo de 1986, tendencia que se acentu durante el primer trimestre de 1987.
Ver INE (1990) pp. 338, 347-348.
115
precios agropecuarios y la poltica de crdito promocional permitieron mejorar

la situacin de los pobladores rurales, mientras se orientaba programas de
empleo temporal (PAIT, P R O E M ) a los pobladores urbanos de zonas marginales. En forma paralela, el gobierno inici un programa de subsidios para
actividades consideradas prioritarias, a travs del manejo de las tasas de inters, la
poltica cambiara y los precios de las empresas pblicas.
A pesar de los impresionantes resultados de corto plazo del modelo
heterodoxo, la serie de distorsiones que se introdujo en la economa empez a
hacerse patente durante 1986. Como consecuencia de la dinmica propia de un
esquema de crecimiento acelerado basado en la expansin de la demanda
interna, surgi un sesgo antiexportador en la poltica econmica, se provoc una
sustancial cada de las reservas internacionales del pas, se deterioraron las
cuentas fiscales, la economa se sobrecalent y recrudeci el proceso
inflacionario.
El sesgo antiexportador de la poltica econmica y el significativo incremento
en la demanda por importaciones que acompa a la reactivacin econmica y a
la cada del tipo de cambio real, produjeron un abultado dficit en la cuenta
corriente de la balanza de pagos (5.1% del PBI) y una fuerte prdida de reservas
internacionales en 1 9 8 6 . Por su lado, el carcter expansivo de la poltica fiscal
(en particular, la reduccin de las tasas de impuestos indirectos) y la poltica de
precios de las empresas pblicas (que progresivamente redujo los precios y tarifas
reales cobradas por stas) condujeron a un incremento del dficit del SPNF de
2.7% del PBI en 1985 a 5.2% en 1986. En este contexto, el exceso de capacidad
instalada empez a desaparecer y la inflacin, a pesar de estar severamente
reprimida, comenz a acelerarse.
Si bien el gobierno reconoci estas seales de peligro, aparentemente no
fueron consideradas suficientemente graves como para hacer cambios drsticos
en la poltica econmica aplicada hasta ese momento. Al parecer, en aquel
entonces se pensaba que la audacia heterodoxa era capaz de solucionar
algunos, sino todos, los desequilibrios macroeconmicos existentes. As, por
ejemplo, se trat de proteger el nivel de reservas internacionales por medio de
restricciones cuantitativas a las importaciones y prohibiciones a las empresas
extranjeras para remitir sus utilidades al exterior, mientras que la lucha contra la
inflacin continu basndose en el control de precios y la regulacin de mrgenes de ganancia de las grandes empresas. La creciente deuda externa tampoco
recibi mayor atencin, pues se supuso que el problema desaparecera con slo
destinar el 10% de las exportaciones a su servicio. Ms aun, algunos importantes
defensores de la heterodoxia llegaron a sostener que, dado que los papeles de la
deuda externa peruana se negociaban con tasas de descuento muy altas en los
mercados secundarios internacionales, el aislamiento peruano de la comunidad
financiera internacional reportaba una ganancia de capital para el pas, pues el
precio de los pasivos internacionales haba disminuido.
116
En tal contexto, resultaba poco probable que el gobierno decidiese enfrentar

de manera coherente los desequilibrios que el modelo heterodoxo haba introducido en la economa. El gran crecimiento de 1 9 8 6 , el incremento significativo
en las remuneraciones reales, la reduccin en la tasa de inflacin y la restriccin
para el acceso a divisas, determinaron que las perspectivas para 1987 no lucieran
preocupantes para las autoridades.
El agotamiento de la estrategia heterodoxa

Todos los problemas latentes a fines de 1986 se hicieron efectivos durante 1987.
En estas circunstancias, la poltica econmica, que no haba sido alterada en lo
sustancial desde agosto de 1 9 8 5 , resultaba totalmente insostenible.
En contraste con los 18 meses anteriores, el crecimiento de la liquidez
durante 1987 se explic mayormente por el financiamiento monetario del
dficit del SPNF y por el subsidio cambiario que otorg el Banco Central . De
hecho, el primer factor ocasion ms del 50% del crecimiento de la base
monetaria. Claramente entonces, el dficit pblico y la poltica monetaria
acomodaticia jugaron un papel crucial en el desempeo macroeconmico del
pas durante 1 9 8 7 .
El dficit del SPNF en 1987 ascendi en 6.6% del PBI. En gran medida
esta abultada cifra puede considerarse un costo diferido del crecimiento de la
economa y de la reduccin de la inflacin logrados en 1 9 8 6 . Efectivamente,
el impacto de la reestructuracin tributaria de los 18 meses anteriores se dej
sentir en toda su magnitud durante este ao. Al no producirse la sustitucin
de impuestos indirectos por impuestos directos, los ingresos tributarios del
gobierno central se redujeron 17.4%; ms aun, la congelacin del precio de los
combustibles provoc una cada de 35.3% en la recaudacin de impuestos
sobre estos productos. Resulta claro, pues, que el desequilibrio presupuestal de
1987 no se debi a un aumento de los gastos sino a una reduccin significativa
de los ingresos.
El elevado dficit del sector pblico y sus requerimientos de financiamiento
interno se reflejaron en la evolucin de crdito real neto del sistema bancario a
ese sector. Desde enero de 1987 el crdito real al sector pblico mostr un
crecimiento sostenido, lo que hizo crecer 144% el stock de crdito neto real a
este sector durante ese ao, mientras que el crdito real al sector privado
disminuy 6.8%. Estas cifras constituyen un indicador del efecto desplazamiento
(crowding out) del dficit fiscal.
5
5. De hecho, este subsidio y su contrapartida en emisin se originaba en la prdida causada por

el diferencial entre los tipos de cambio para la exportacin y la importacin.
117
Por otro lado, la persistente cada en las tasas de inters real y el relativo
estancamiento de la produccin a partir del primer trimestre de 1 9 8 7 impidieron
un incremento en la demanda por dinero que permitiese acomodar totalmente
la creciente liquidez de la economa en la forma de mayores saldos reales. Por el
contrario, la existencia de tasas de inflacin cada vez ms altas y de tasas de
inters real cada vez ms negativas llev a que la velocidad de circulacin del
dinero se acelerara y provoc una disminucin de 19% en el ahorro financiero
real. Esta reduccin en los pasivos reales del sistema financiero se reflej a su vez
en una contraccin de sus activos, originando una disminucin en el nivel de
crdito que aceler la recesin.
La contraccin en la demanda por dinero y la desaceleracin en el crecimiento
del producto fueron profundizadas por la incertidumbre y desconcierto generados
por la propuesta presidencial al Congreso, en julio de 1 9 8 7 , de Ana ley de
estatizacin del sistema financiero. Esta mayor incertidumbre se reflej en el
mercado de valores: el ndice burstil de la Bolsa de Valores de Lima, que haba
experimentado un importante alza en la primera etapa de aplicacin del modelo,
cay 16% entre julio y diciembre de ese ao .
El desequilibrio en el mercado monetario se tradujo as rpidamente en
una mayor demanda por activos denominados en moneda extranjera y por
bienes y servicios. Dado el control de cambios existente en el mercado de
divisas, la mayor demanda por dlares repercuti en el nivel de reservas internacionales del pas y en la evolucin del tipo de cambio en el mercado paralelo. El creciente dficit fiscal y la cada del tipo de cambio real indujeron
una fuerte prdida de reservas y un deterioro de las cuentas externas. Esto fue
slo parcialmente compensado por una poltica comercial ms restrictiva (sobre
todo la paraarancelaria) y por los shocks externos favorables registrados durante
1987 (esto es, la mejora de los trminos de intercambio y la aceleracin en el
crecimiento de los pases industrializados).
A fines de 1987, la economa peruana se encontraba en un estado de
estanflacin. El PBI registrado durante el cuarto trimestre era slo 0.8% ms
alto que el nivel del mismo periodo del ao anterior y la tasa de inflacin
promedio mensual pas de 3.9% a fines de 1986 a 7.4% durante el ltimo
trimestre de 1987 (lo que equivale a pasar de una inflacin anual de 58% a una
de 136%). El nivel de reservas internacionales netas (R1N), por su parte, haba
disminuido cerca de 8 0 0 millones de dlares; en diciembre de 1987 slo
ascenda a 43 millones de dlares.
Evidentemente, en 1988 ya no se podra seguir gastando ms de lo que se
produca internamente. El esquema de crecimiento generalizado impulsado por
la expansin de la demanda interna haba llegado a su lmite. En este contexto,
6
6.
Estimado con datos extrados del Boletn Diario de la Bolsa de Valores de Lima.
118
slo haba dos opciones: aplicar una poltica de ajuste ordenado, minimizando
la cada de la produccin y del empleo, mientras se frenaba la aceleracin de la
inflacin y se reverta el dficit en la balanza de pagos, o someterse a las
consecuencias de un ajuste de carcter forzado.
El ajuste forzado: la economa peruana en 1988

Ante la severa restriccin de divisas y la imposibilidad de seguir creciendo de
manera generalizada, el gobierno opt por una estrategia de crecimiento selectivo. En efecto, el Plan Trienal para el periodo 1 9 8 8 - 9 0 tuvo como
objetivos mantener el dinamismo de la produccin y los logros de la poltica de
ingresos. Con este fin, se plante la necesidad de reforzar la produccin
social, destinada al consumo masivo o generadora de divisas. Dentro de esta
concepcin se incluy el apoyo a actividades agroalimentarias, insumos de
consumo esencial, insumos estratgicos y bienes de capital, infraestructura,
comunicaciones y turismo. El resto de actividades fue considerado no esencial.
Para 1988 este esquema plante una meta de crecimiento global de 3%, compuesto por un aumento de 5% en produccin social y de 1% en actividades no
prioritarias o suntuarias.
La estrategia descansaba en una serie de supuestos ilusorios referidos a la
composicin de la canasta bsica de consumo, la efectiva concertacin entre
sectores productivos, la administracin eficiente de la programacin productiva
y la asignacin selectiva de divisas y subsidios. Entre los instrumentos para
aplicar la estrategia de crecimiento selectivo estaban el uso de impuestos indirectos,
un sistema de tipos de cambio mltiples, la planificacin y el control de las
importaciones, y el manejo discrecional de las divisas y el crdito. En otras
palabras, la estrategia llev al extremo el concepto de la sintonizacin fina
(fine tunning) de la economa. El papel central del sistema de precios en la
asignacin de recursos fue reemplazado por el racionamiento directo por parte
del Estado, en una coyuntura de profundo desequilibrio fiscal, de fuertes
distorsiones en la estructura de precios relativos de la economa y de crisis de
confianza en el gobierno precipitada por el intento de estatizacin del sistema
financiero.
La falta de voluntad del gobierno para realizar ajustes oportunos en la
estructura de precios relativos y la acumulacin de los desequilibrios fiscales y de
balanza de pagos determinaron un estilo de poltica caracterizado por sucesivos
paquetazos que alimentaron el clima de especulacin e incertidumbre. A lo
largo de 1988 fueron decretados cuatro paquetazos en marzo, junio, setiembre y noviembre, consistentes en reajustes significativos en los precios controlados, salarios y tipos de cambio, adems de modificaciones en la estructura
tributaria y en las normas que regan el racionamiento de los diferentes recursos
119
productivos. La falta de una poltica consistente y estable fue tambin resultado

de la poca estabilidad en sus cargos de los responsables del diseo y la ejecucin
de la poltica econmica: durante ese ao se sucedieron en el cargo cuatro
diferentes ministros de economa.
Para enfrentar la brecha externa se intent modificar la composicin del
gasto entre bienes nacionales y extranjeros mediante polticas comerciales restrictivas y la generalizacin de los controles cambiarlos. Los reajustes en el tipo
de cambio jugaron un papel secundario y se realizaron principalmente por
problemas de caja del instituto emisor, lo que explica la gran volatilidad en el
tipo de cambio real que se registr durante ese ao. Por otro lado, la resistencia
a realizar un ajuste significativo en las cuentas fiscales acentu el deterioro de la
presin tributaria y oblig al Estado a incurrir en retrasos significativos en sus
obligaciones internas y a recortar los salarios reales del sector pblico en forma
dramtica.
Ante la falta de modificaciones en precios relativos que reestructuraran el
gasto en la economa y la resistencia a efectuar el ajuste de las cuentas fiscales, la
necesidad de alcanzar el equilibrio en las cuentas externas (impuesta por la falta
de reservas internacionales y de financiamiento externo) llev a una reduccin
dramtica de la actividad econmica. Esto se produjo de manera forzada, por el
estrangulamiento externo, y condujo a una fuerte reduccin en el nivel de
ingresos, particularmente de los grupos ms pobres (que no haban sido necesariamente los ms beneficiados por la poltica de subsidios fiscales).
Se puede distinguir claramente dos etapas en el proceso de ajuste de la
economa peruana durante 1 9 8 8 . La primera comprende el periodo eneroagosto, caracterizado por una tasa anualizada de inflacin de 560%, una cada
del PBI de 2% en trminos anuales y una prdida acumulada de RIN de 340
millones de dlares. En la segunda etapa, a partir de setiembre, la tasa anualizada de inflacin se elev a 14,900%, la contraccin del P B I borde el
22% en trminos anuales, al tiempo que se revirti el saldo negativo de la
balanza comercial y la prdida de RIN se redujo a 50 millones de dlares. En
otras palabras, el ajuste de la economa se produjo en el ltimo cuatrimestre
del ao. El detonante del colapso fue el paquetazo de setiembre, el cual
por primera vez estuvo acompaado por un cambio en la poltica monetaria.
Efectivamente, tras la explosin inflacionaria de ese mes (en que la inflacin
lleg al 114%), el Banco Central adopt una poltica monetaria altamente
restrictiva (que dur hasta mediados de 1 9 8 9 ) , forzando al gobierno a realizar
un ajuste fiscal mayor y generando una fuerte contraccin en la actividad
productiva .
7
7.
Ver Lago (1990).
120
Recesin y coyuntura electoral: 1989

Una de las ventajas de la recesin sin precedentes de fines de 1988 fue que
permiti controlar el dficit de la balanza de pagos. Sin embargo, la naturaleza
forzada del ajuste no slo trajo consigo un elevado costo social en trminos de
desempleo y menores salarios, sino, lo que es peor, no permiti que el ajuste se
tradujera en una estabilizacin de la economa. En efecto, en 1989 los principales
desequilibrios en el frente interno, manifiestos en una inminente hiperinflacin y
en una profunda recesin econmica, subsistan an.
A partir de enero de 1989 hubo un cambio de estrategia en la poltica
econmica: la modalidad de paquetazos trimestrales fue abandonada y se
opt por un esquema de ajustes mensuales, de menor magnitud, en el tipo de
cambio, los precios controlados y los salarios. Estos ajustes, sin embargo, no
fueron consistentes con la meta de cerrar la brecha del sector pblico. Simultneamente, durante el primer semestre del ao, el Banco Central continu con
una poltica crediticia bastante restrictiva. Esta combinacin de polticas desplaz
a la actividad privada, profundiz la recesin y permiti al Banco Central
acumular un monto elevado de reservas internacionales.
Dada la cercana de las elecciones municipales y presidenciales , en junio de
1989 se produjo un nuevo cambio de ministro de economa y el gobierno
intent iniciar una nueva fase de reactivacin de la economa, utilizando los
recursos externos acumulados durante el primer semestre del ao. Este programa de reactivacin no pudo iniciarse de manera inmediata debido a la poltica crediticia restrictiva del Banco Central. Ante las enormes presiones del
gobierno central, sin embargo, el Presidente del Directorio de esta institucin
renunci en julio . Desde entonces el Banco Central volvi a servir los requerimientos de financiamiento del sector pblico y a aplicar una poltica cambiara
consistente con el nuevo esquema de poltica econmica.
Como parte del esquema de reactivacin, se retir algunas restricciones a las
importaciones (por ejemplo, se otorg exoneraciones al requisito de licencia previa),
se transfiri un alto nmero de partidas de importacin que estaban siendo atendidas con divisas del mercado libre a la lista de partidas que tenan acceso al tipo de
cambio oficial y se aplic una poltica cambiara que redujo el tipo de cambio real.
El problema inflacionario, por otro lado, se atac simplemente reduciendo el ritmo
de los reajustes en los precios de productos controlados (es decir, se increment el
grado de represin artificial de la inflacin), rezagando as los precios relativos de los
combustibles, servicios pblicos y el tipo de cambio.
8
8. La primera de ellas se realiz en noviembre de ese ao y la segunda en abril de 1990.

9. Cabe notar que ste no fue reemplazado en lo que rest del gobierno aprista, asegurndose
as el gobierno central el apoyo del Directorio del instituto emisor.
121
La recesin, la inflacin y el retraso en los precios de bienes y servicios

pblicos continuaron erosionando los ingresos fiscales, por lo que el gobierno
tuvo que dictar medidas extraordinarias destinadas a incrementar los recursos
del fisco. Entre estas medidas estuvieron el impuesto del 1% sobre los dbitos de
las cuentas corrientes del sistema financiero y la venta forzada de bonos al
sistema financiero, para ser utilizados como reservas de encaje. A pesar de estos
esfuerzos y del nuevo apoyo crediticio del Banco Central durante el segundo
semestre del ao, el peligro de una explosin inflacionaria oblig a continuar
restringiendo el gasto pblico, disminuyendo principalmente el gasto en bienes
y servicios y en proyectos de inversin.
Hacia fines de 1989 se logr detener la cada de la produccin y de las
remuneraciones reales. El gobierno, sin embargo, presionado por la cercana de
las elecciones y considerando la abundancia de reservas, decret medidas adicionales con el objetivo de acelerar la reactivacin de la economa. En noviembre,
por ejemplo, se permiti la subasta adelantada de divisas al tipo de cambio oficial
y los desembolsos del crdito F E N T en moneda extranjera. Asimismo, se
permiti a los exportadores disponer de la moneda extranjera proveniente de sus
ventas en el exterior. Por otro lado, ante la posibilidad de que el pas fuera
expulsado del Fondo Monetario Internacional, se anunci el reinicio de conversaciones con dicha institucin. A fines de ao, y a menos de ocho meses del
cambio de gobierno, se realiz un pago de buena voluntad por 40 millones de
dlares al FMI, dando as un giro de 180 grados en una de las polticas ms
publicitadas y polmicas del presidente Garca.
La prdida de reservas internacionales que se comenz a registrar en noviembre
de 1989 y que se aceler en los siguientes cuatro meses forz a dar marcha atrs en
algunas de estas medidas. Por otro lado, como el ritmo inflacionario no se redujo a
los niveles previstos, el gobierno increment la magnitud de los reajustes en los
precios controlados. Ms aun, la atencin del Banco Central a los crecientes
requerimientos de crdito del sector pblico, increment progresivamente el diferencial entre el tipo de cambio oficial y el paralelo durante los primeros meses de
1990. As, este experimento aceler la inflacin y la prdida de reservas internacionales, sin lograr un incremento sostenible en la actividad econmica.
2. LOS INTENTOS FRUSTRADOS DE

ESTABILIZACIN Y REACTIVACIN
La discusin anterior ha mostrado que en el periodo 1 9 8 8 - 8 9 se produjo un
ajuste sin estabilizacin. A pesar de la dramtica cada en la produccin y en los
salarios que se registr durante esos aos, la economa peruana estaba todava
inmersa en un profundo desequilibrio macroeconmico a fines de los ochenta.
Por qu fracasaron los diversos intentos de estabilizacin que se sucedieron a lo
122
largo de ese periodo? Para contestar a tal interrogante, a continuacin se seala

los componentes bsicos de un programa de estabilizacin coherente y luego se
describe y analiza de manera muy resumida los diversos intentos de estabilizacin
del gobierno de Garca.
Un programa de estabilizacin para enfrentar un desequilibrio
macroeconmico caracterizado tanto por problemas de balanza de pagos como
por tasas de inflacin muy altas, normalmente est compuesto por dos tipos de
polticas: unas destinadas a reducir el gasto y otras a redirigirlo. Entre las
primeras se encuentran polticas fiscales y monetarias consistentes con la reduccin de la demanda agregada (esto es, cierre de la brecha fiscal, reduccin en la
tasa de crecimiento del crdito domstico, incremento en las tasas de inters).
El segundo tipo de polticas, por su parte, modifica la composicin del gasto (y
de la produccin), reduciendo el gasto en bienes transables y aumentando su
produccin, con el propsito de aliviar los problemas de balanza de pagos. Este
objetivo se logra normalmente mediante un manejo de la poltica cambiara que
incremente el tipo de cambio real, aunque tambin puede utilizarse instrumentos de poltica comercial (restricciones a las importaciones y subsidios a las
exportaciones) que eleven el precio interno de los bienes transables.
Estas dos polticas son de naturaleza complementaria, pues se refuerzan entre
s. Por ejemplo, la devaluacin real facilita el ajuste externo inducido por la
menor absorcin domstica, resultante de las polticas de reduccin del gasto.
Asimismo, en tanto la poltica monetaria sea consistente con una reduccin de la
inflacin domstica, una mayor proporcin de la devaluacin nominal se traducir en un incremento del tipo de cambio real. Cabe sealar que en el corto
plazo las polticas de reduccin del gasto generalmente tienen efectos recesivos,
mientras que las de reasignacin del gasto tienen efectos inflacionarios. Por lo
tanto, la combinacin ptima de stas dentro de un programa de estabilizacin
depende de la situacin inicial que se enfrente (por ejemplo, de cuan sobrevaluada
se encuentre la moneda) y de la funcin objetivo de los tomadores de decisiones
de poltica (v. g., de la valoracin del desempleo frente a la inflacin).
El anlisis de los diferentes intentos de estabilizacin realizados desde fines de
1987 que se presenta a continuacin se basa en estas consideraciones. Se pone
especial nfasis en el impacto que diferentes combinaciones de polticas de reduccin y reorientacin del gasto tuvieron sobre la economa durante este periodo.
Los paquetazos de 1987-88
10
Como se indic anteriormente, a fines de 1 9 8 7 las reservas internacionales del

Banco Central estaban casi agotadas. Esta restriccin de divisas puso en eviden10. Para una descripcin ms detallada de estos intentos de estabilizacin, ver Banco Mundial
(1989), Cceres (1989) y Lago (1990). Estas seccin se basa parcialmente en dichos trabajos.
123
cia la insostenibilidad de la poltica seguida hasta entonces. En este contexto se

dio inicio a las correciones de poltica o intentos de estabilizacin. En diciembre
de 1987 se introdujo correcciones cambiaras y durante 1988 se dispuso cuatro
paquetazos de poltica, que incluyeron ajustes en los precios controlados,
tipos de cambio y, en algunos casos, medidas en las reas fiscal, monetaria y
comercial.
Las medidas cambiaras de diciembre de 1987

Las medidas dictadas en diciembre de 1987 consistan principalmente en incrementos en los tipos de cambio y modificaciones en el sistema cambiario y
comercial. Aunque en el corto plazo estos ajustes incrementaron los tipos de
cambio real para las operaciones de comercio exterior (tanto exportaciones
como importaciones), no hicieron sino afianzar el sistema de tipos de cambio
mltiples. Efectivamente, estas modificaciones no lograron eliminar el diferencial entre el tipo de cambio promedio para las exportaciones y el aplicable a las
importaciones, el cual se fue incrementando a partir de enero y se constituy en
la principal fuente del dficit cuasifiscal.
Adems de ser insuficientes para eliminar la brecha cambiara, las devaluaciones
de diciembre se acompaaron de un incremento en las restricciones
paraarancelarias y en los controles a la compra y venta de divisas. Estos mayores
controles -aunque de alguna manera inherentes al sistema de tipos de cambio
mltiples- trataron de suplir la falta de un ajuste fiscal y, en general, de medidas
orientadas a reducir el gasto agregado . La ausencia de estas medidas fundamentales en un programa de estabilizacin disip los efectos reales de la
devaluacin en los siguientes meses e impidi que se consiguiese revertir la
prdida de reservas internacionales, que se tornaron negativas en los primeros
meses de 1 9 8 8 . Esto, unido a la aceleracin de la inflacin, determin que
apenas tres meses ms tarde se tuviese que efectuar un nuevo intento por
estabilizar la economa.
11
El paquete selectivo: marzo 1988

A diferencia del episodio anterior, que pretendi continuar con el esquema
bsico de poltica econmica de la primera mitad del gobierno de Garca, el
paquete de marzo s enfrent el problema de la brecha fiscal y dej de lado el
11. El tipo de cambio real (promedio para operaciones de comercio exterior) alcanzado en
diciembre de 1987 fue similar al de julio de 1985, el ms alto de los ltimos treinta aos. Por lo
tanto, la necesidad de introducir restricciones cuantitativas al comercio exterior dados los trminos
de intercambio y la transferencia neta de recursos de ese ao constituye un claro indicador del
exceso de gasto en la economa.
124
objetivo de crecimiento generalizado en favor de uno menos ambicioso de

crecimiento selectivo. Para enfrentar el problema fiscal se increment las
tarifas pblicas, los precios controlados de los alimentos y de los combustibles
(reduciendo as los subsidios), y se aument la tasa del impuesto general a las
ventas. En el mbito cambiario, sin embargo, no se corrigi la cada del tipo de
cambio real ni se elimin el diferencial cambiario. En cambio, se decidi que las
importaciones no prioritarias dejen de ser atendidas con recursos del Banco
Central obligndolas a usar las divisas del mercado paralelo . Los reajustes en
los precios controlados estuvieron acompaados por un incremento de similar
magnitud en los niveles nominales de salarios y por el anuncio de que los
primeros permaneceran congelados por un periodo de 120 das. Finalmente,
en el campo monetario, se elevaron los topes a las tasas de inters, aunque stas
siguieron estando bastante por debajo de la tasa de inflacin.
A pesar del fuerte ajuste nominal en algunos de los precios controlados por el
Estado, la combinacin de estas polticas no condujo a un cambio en precios
relativos consistente con el ajuste del sector pblico ni con el alivio del desequilibrio externo. Por un lado, el incremento en los precios controlados y en las
tarifas pblicas fue mermado por el aumento inicial en los salarios y la continua
expansin del crdito nominal del Banco Central (a consecuencia del creciente
diferencial cambiario). La congelacin de estos precios y tarifas por un periodo
de ms de cien das hizo que, en la prctica, el paquete de marzo deteriore las
cuentas fiscales. Por otro lado, la falta de disciplina monetaria, en el contexto de
una poltica cambiara que mantuvo fijo el tipo de cambio para importaciones
prioritarias y devalu el aplicable a las exportaciones, exacerb la cada real del
tipo de cambio importador, estimul la demanda especulativa de importaciones,
e increment la prdida cambiara del Banco Central.
La consecuente aceleracin de la inflacin en un contexto de represin
financiera estimul la desintermediacin financiera y el florecimiento del mercado de crdito informal. Esto, sumado a los shocks de oferta sectoriales causados por los diferentes esquemas de racionamiento impuestos por el gobierno,
empez a generar una leve cada de la produccin y un deterioro de los ingresos
reales.
12
El programa de 18 meses: julio de 1988

La profundizacin del desequilibrio macroeconmico durante el primer semestre de 1988 -en particular, la reduccin en los precios relativos de los productos
controlados, la cada real de los tipos de cambio, el incremento en el diferencial
cambiario y el consecuente crecimiento del dficit del sector pblico- llev a que
12. En la prctica, esto signific una maxidevaluacin para esta categora de bienes.
125
en julio se tuviera que efectuar nuevos ajustes en los precios controlados.

Paralelamente, el Banco Central inici un proceso de simplificacin del sistema
cambiario, reduciendo el nmero de tipos de cambio aplicables a las operaciones
de comercio exterior . Una vez ms, los ajustes en los precios controlados y en
las tasas de cambio estuvieron acompaados por un incremento en las tasas de
inters y en los salarios. Sin embargo, esta vez se reconoci desde un principio la
necesidad de mayores ajustes en el rea fiscal, por lo que se plante un programa
de 18 meses para la eliminacin gradual de los subsidios.
Al igual que el paquetazo de marzo, esta combinacin de polticas no
condujo a un realineamiento en los precios relativos consistente con el ajuste del
sector pblico y el balance externo. Evidentemente, el incremento paralelo de
precios controlados, tipos de cambio y salarios, aunado a la expansin acelerada
del crdito domstico del Banco Central, no era consistente con el necesario
realineamiento en la estructura de precios relativos. En otras palabras, el
incremento nominal en todas estas variables no permiti lograr el ajuste real
perseguido por algunas de ellas. As, el esquema de paquetazos slo implic la
introduccin de shocks inflacionarios no correctivos que, en un marco de represin financiera y de contraccin de la demanda por dinero, condujeron inevitablemente a la aceleracin de la inflacin.
13
Las medidas de setiembre de 1988

Ante la aceleracin de la inflacin, el continuo desequilibrio externo y la
evidente inviabilidad de una solucin gradualista al problema, a principios de
setiembre el gobierno opt por un programa de ajuste bastante ms drstico que
los anteriores . Con el objetivo de cerrar la brecha del sector pblico, se
increment sustancialmente los precios controlados (en un rango de 90% a
300%), se unific los tipos de cambio (lo que signific una devaluacin promedio de 75%) y se introdujo un impuesto temporal a las exportaciones. Por otro
lado, el Banco Central anunci el inicio de una poltica crediticia restrictiva y
aument los topes a las tasas de inters del sistema bancario.
El potencial efecto correctivo de estas medidas, sin embargo, se vio fuertemente reducido por el incremento salarial decretado por el gobierno (que
represent un aumento del salario mnimo de 150%) y por el anuncio del
congelamiento de todos los precios por un periodo de 120 das. La respuesta
del sector privado no fue sorprendente; ante el paquetazo decretado por el
14
13. Sin embargo, este proceso fue revertido en agosto, con la introduccin de tres tipos de
cambio adicionales.
14. Este programa tipo shock pretenda reducir la inflacin mensual a 2% en diciembre de
ese ao.
126
gobierno y el anuncio de la futura congelacin, los precios del sector privado se

incrementaron en forma abrupta . La inflacin en setiembre lleg a 114%,
marcando el comienzo de la hiperinflacin en el Per.
El paquetazo de setiembre no slo se diferenci de sus predecesores por la
magnitud de los ajustes de precios, sino porque ste estuvo complementado por
una poltica crediticia restrictiva por parte del Banco Central. El ajuste inicial de
precios y el cambio en la poltica monetaria condujeron a una dramtica reduccin en los saldos monetarios reales y a una contraccin drstica del crdito.
Esta fuerte contraccin monetaria, en un contexto de desalineamiento de precios
y alta incertidumbre (en gran parte generada por los constantes y contradictorios
cambios de poltica econmica), condujo a una recesin sin precedentes. El
programa, sin embargo, no cerr la brecha del sector pblico. Por un lado, el
incremento inicial en los precios controlados no fue suficientemente alto para
compensar la devaluacin que acompa a la unificacin cambiara y, por otro,
fue en gran parte mermado por la inflacin. La poltica crediticia del Banco
Central oblig al sector pblico a reducir su nivel de gasto e incurrir en
crecientes retrasos con sus proveedores.
Si bien este programa s tuvo un componente importante de reduccin del
gasto, esta contraccin tuvo su origen en la poltica monetaria. Una vez ms el
ajuste del sector pblico result insuficiente e insostenible, lo que contribuy a
desplazar a la actividad privada. Por otro lado, la unificacin cambiara y la
devaluacin nominal no se tradujeron en una reasignacin del gasto, debido a
que la devaluacin promedio result menor a la tasa de inflacin y la poltica de
precios de las empresas pblicas no permiti transferir los efectos de la devaluacin
a los precios de los bienes finales. Esta combinacin de polticas -en particular,
la forma que tom la poltica de reduccin del gasto y la falta de un realineamiento
de precios relativos consistente con la reasignacin del gasto- tuvo efectos
altamente recesivos. A pesar de este alto costo, el programa no pudo conducir a
una rpida reduccin de la inflacin. Efectivamente, la gran incertidumbre que
rode a la puesta en marcha del programa, el incremento de los topes a las tasas
de inters activas por encima del 250% anual y la evidente necesidad de volver
a incrementar los precios controlados en el corto plazo no eran consistentes con
la meta de una reduccin abrupta de la inflacin despus del shock correctivo
inicial.
15
16
15. Una semana despus el gobierno reconoci el error y, buscando que los precios del sector
privado disminuyan, seal que los nicos precios que permaneceran congelados seran los del
sector pblico. Este anuncio, sin embargo, no logr su objetivo.
16. Despus de la unificacin cambiara, el dficit cuasifiscal, causado anteriormente por
las prdidas cambiaras del Banco Central, tom la forma de un mayor dficit de las empresas
pblicas.
127
El cuarto paquetazo: noviembre de 1988

A fines de noviembre, a pesar del congelamiento de precios anunciado en
setiembre, se volvi a dictar otro paquetazo. Este incluy una fuerte devaluacin
(100%), incrementos en los precios controlados (en un rango de 100 a 140%),
un aumento sustancial en los topes a las tasas de inters (hasta 800% anual para
las tasas activas), un nuevo impuesto a las exportaciones (10%) y medidas
tributarias dirigidas a reducir la erosin de los ingresos fiscales, como la indexacin
de adeudos tributarios y el acortamiento de los plazos de transferencia de los
impuestos retenidos por concepto de ventas internas. Aunque el gobierno
volvi a anunciar un incremento salarial, esta vez ste fue inferior al incremento
en los precios controlados (60% para el salario mnimo). El Banco Central, por
su parte, persisti en la poltica crediticia restrictiva.
Estas medidas condujeron a un realineamiento de precios relativos y a un
redimensionamiento del gasto consistentes con el logro de un balance externo y
con la mejora del estado de las finanzas pblicas (aunque insuficientes para
estabilizar la economa). Sin embargo, pocos das despus de anunciado el
paquete, el Ministro de Economa renunci y el gobierno opt por un camino
que no conducira al saneamiento de las finanzas pblicas. La inconsistencia de
esta opcin con la disciplina crediticia del Banco Central afianz el proceso de
ajuste sin estabilizacin durante la primera mitad de 1989.
Ajuste sin estabilizacin e intentos de reactivacin

durante 1989
El fracaso del Pacto Econmico de Solidaridad Nacional:
enero-mayo de 1989
El programa econmico alternativo planteado a fines de 1988 busc reducir la
inflacin, mantener bajo control el dficit fiscal y enfrentar la restriccin de
divisas dentro de un enfoque gradualista. Con el objetivo de reducir las
expectativas inflacionarias, se estableci un cronograma de ajustes decrecientes
en el tipo de cambio, los precios de combustibles y servicios pblicos, y en el
ingreso mnimo legal, para el periodo febrero-mayo de 1 9 8 9 . Las nuevas autoridades esperaban que esta estrategia (de tablitas generalizadas), junto con
el inicio de un proceso de concertacin entre los principales gremios e institucio17
17. Al igual que en los primeros tres "paquetazos" de 1988, se anunci incrementos similares en
estos diferentes precios. En otras palabras, no se busc modificar la distorsionada estructura de
precios relativos.
128
nes empresariales, permitira moderar el ritmo de las expectativas inflacionarias,

en lo que se llam el Pacto Econmico de Solidaridad Nacional. A pesar de la
disciplina monetaria observada durante este periodo y de que los ajustes en los
precios controlados se cieron al cronograma anunciado, la inflacin no se
redujo en forma significativa . Esto llev a un fuerte atraso en los precios
relativos de los bienes y servicios producidos por el sector pblico y determin
que en abril el esquema de preanuncios se tuviese que abandonar.
La combinacin de la disciplina monetaria y de una poltica fiscal relativamente laxa llev a tasas de inters positivas y altas en trminos reales. Esto, unido a la
abrupta cada en los salarios reales registrada a fines de 1 9 8 8 , consolid la
recesin y condujo a que se registrase un supervit en la balanza de pagos y una
aguda cada del tipo de cambio real. En tanto la recesin sigui profundizndose
y el Banco Central sigui registrando una fuerte ganancia de reservas internacionales, se empez a discutir en las ms altas esferas del gobierno la necesidad de
un esquema de reactivacin.
18
El intento de reactivacin sin estabilizacin

A fines del primer semestre de 1989 el programa de ajuste gradual fue finalmente abandonado. En vista de la recuperacin de la posicin externa del
Banco Central, el gobierno -al que le restaba slo un ao en el poder- consider
que la estabilizacin no era polticamente deseable ni que constitua un requisito
macroeconmico para volver a crecer en forma sostenida. Efectivamente, luego
de que el Banco Central depusiese la disciplina monetaria de los ltimos 18
meses, el gobierno dio comienzo a un nuevo intento de crecimiento selectivo.
Como se seal antes, este intento de reactivacin del aparato productivo se
bas en el uso de las reservas internacionales acumuladas durante la primera
parte del ao y estuvo acompaado por un nuevo episodio de represin de la
inflacin mediante la manipulacin de los precios controlados y del tipo de
cambio.
El nuevo experimento pretenda retomar el crecimiento mediante la expansin del gasto agregado, que sera financiada con las reservas internacionales del
Banco Central. Simultneamente, con el fin de evitar una posible explosin
inflacionaria durante el periodo electoral, los ajustes en los precios controlados
fueron reprimidos, con el consiguiente empeoramiento de las finanzas pblicas.
Evidentemente, la combinacin de polticas aplicada durante este periodo fue
exactamente la opuesta a la requerida para estabilizar la economa: se expandi el
gasto a la vez que se reduca el tipo de cambio real. El objetivo de estabilizar
haba sido totalmente abandonado y, no sorprendentemente, durante este periodo
18. Esta pas de un nivel mensual promedio de 40% a principios de ao a niveles menores a 30%.
129
de desajuste se registr una rpida perdida de reservas internacionales. Esta

nueva prdida de activos internacionales, sin embargo, no fue consecuencia de
un proceso de reactivacin de la economa sino, sobre todo, de la fuga de
capitales y el incremento especulativo en los stocks de insumos importados,
fomentados por las distorsiones introducidas a lo largo del experimento.
En sntesis, todos los intentos de estabilizacin hechos durante la segunda
mitad del gobierno de Garca fracasaron por la inconsistencia interna de las
medidas, provocando que la economa experimentase ajustes sin estabilizacin.
Ninguno de los episodios analizados produjo una reduccin significativa del
dficit del sector pblico, ni tampoco se observ la presencia simultnea de
polticas de reduccin y de reasignacin del gasto. Ms aun, la alta rotacin de
los responsables de la poltica econmica y la inestabilidad e inconsistencia de las
polticas generaron una prdida significativa de credibilidad. Evidentemente, en
un contexto de distorsiones macroeconmicas, alta incertidumbre y falta de
credibilidad en la conduccin econmica, el ltimo experimento econmico del
gobierno -el intento de reactivacin en ausencia de estabilizacin- no poda ser
exitoso.
3. LECCIONES DE POLTICA ECONMICA

El anlisis de la experiencia peruana durante el periodo 1 9 8 5 - 8 9 permite extraer
algunas lecciones de poltica econmica. La primera de ellas se refiere a que el
crecimiento basado en la expansin del consumo no es sostenible en el largo
plazo. Es necesario invertir, sobre todo en el sector transable de la economa,
para que la capacidad instalada y la disponibilidad de divisas no se conviertan en
limitantes efectivas para el crecimiento.
En segundo lugar, esta experiencia tambin muestra que el ajuste econmico
no es una opcin abierta al gobernante, en el sentido de poder ste decidir si
ajustar o no. Ms bien -y slo en algunos casos-, la opcin del gobernante est
limitada a escoger el momento y la forma del ajuste. En efecto, frente a un
agudo desequilibrio macroeconmico, las autoridades tienen la alternativa de
postergar el ajuste, realizarlo de manera ordenada o dejar que ste se produzca a
la fuerza y con un alto costo social.
El problema de postergar el ajuste, sin embargo, es que la nica manera de
lograrlo es mediante el financiamiento del periodo de desajuste, ya sea con
endeudamiento externo (voluntario o forzado) o mediante la prdida de reservas
internacionales. Una vez que estas fuentes de financiamiento se agotan, el ajuste
se torna impostergable y se hace ms costoso, pues la deuda externa es mayor (y
su servicio tambin) y el margen de maniobra se reduce por la escasez de reservas
(que imposibilitan, por ejemplo, una opcin ms gradualista). La experiencia
peruana de 1987-88 demostr, una vez ms, que dilatar el proceso de toma de
130
decisiones en materia de poltica econmica puede traer mayores costos sociales

que los ocasionados por la correccin oportuna de los desequilibrios. La postergacin del ajuste increment, sin lugar a dudas, el costo social del mismo.
Una cuarta leccin que se extrae de esta experiencia se refiere a la necesidad
de eliminar las causas del desequilibrio macroeconmico antes de iniciar cualquier
intento de reactivacin y crecimiento. Este principio bsico, que fue entendido
por los conductores de los programas de estabilizacin de 1978-79 y 1 9 8 4 - 8 5 ,
fue totalmente olvidado en 1989, cuando se intent reactivar sin haber solucionado previamente las distorsiones de precios ni el dficit del sector pblico. En
este sentido, es necesario distinguir entre un ajuste forzado y un proceso de
estabilizacin: lo que se produjo en el Per en 1988 y 1989 fue un ajuste sin
estabilizacin. Se olvid por completo que la estabilizacin macroeconmica es
una condicin para retomar la senda del crecimiento sostenido.
Adems de estas lecciones de carcter general, es conveniente referirse a tres
conclusiones particulares de la experiencia peruana. La primera de ellas alude a
la naturaleza de la crisis econmica en el Per, la segunda al problema de la
deuda externa y la tercera a las razones que explican el repetido fracaso de los
intentos de estabilizacin.
El origen de la actual crisis econmica es fundamentalmente interno; se
encuentra sobre todo en los errores incurridos en el manejo de poltica
macroeconmica, y no en shocks externos desfavorables. Es importante reconocer esto: en contraposicin con la mayora de los pases de la regin
latinoamericana, durante este periodo el contexto internacional fue relativamente
favorable para la economa peruana. Efectivamente, los trminos de intercambio
mejoraron levemente desde 1985 y la transferencia neta de recursos (desembolsos
menos intereses y amortizacin) fue positiva o slo ligeramente negativa. De
esta observacin se concluye que, siendo un problema de origen interno, la
solucin del mismo exige necesariamente un cambio drstico en la poltica
econmica.
Sin lugar a dudas, el que la transferencia de recursos no haya sido tan negativa
y perniciosa como en otros pases de la regin se debi a la poltica de Garca de
limitar el servicio de la deuda y a que no se produjesen represalias importantes
por parte de la comunidad financiera internacional. Sin embargo, la poltica de
restriccin unilateral y generalizada de los pagos de deuda pblica externa no
est exenta de costos. El deterioro de las relaciones con los acreedores del pas,
en particular con los organismos multilaterales (Fondo Monetario Internacional,
Banco Mundial y Banco Interamericano de Desarrollo), ha llevado al aislamiento
del Per de la comunidad financiera internacional y ha reducido la entrada de
capitales externos. Esto ltimo compromete la capacidad de crecimiento futuro
de la economa. Lograr de manera unilateral y mediante la confrontacin una
transferencia positiva de recursos en el corto plazo no asegura un flujo sostenido
de recursos externos. Por otro lado, dado que la deuda externa es impagable en
131
las condiciones contractuales vigentes (ver los captulos 6 y 8 ) , parte del cambio
drstico que se debe dar en la poltica econmica consiste en negociar con los
acreedores externos la reinsercin sostenible del pas en la comunidad financiera
internacional, lo que necesariamente implica una condonacin significativa de la
deuda externa del Per.
Finalmente, es importante saber por qu fracasaron los intentos de
estabilizacin. La razn para estos repetidos fracasos es que en ninguno de estos
episodios se atac de manera frontal, consistente y sostenida las causas del
desequilibrio macroeconmico. En particular, existi una falta de complementariedad entre las polticas de reduccin y de reasignacin del gasto. En
efecto, la reduccin del gasto nunca se hizo de manera eficiente; en ninguno
de estos intentos se redujo sustancialmente los dficit fiscal y cuasifiscal (aunque
el peso relativo de cada uno vari en el tiempo). Esta incapacidad para reducir
el dficit del sector pblico increment el efecto inflacionario de la poltica
de reasignacin del gasto e impidi que las devaluaciones nominales y los ajustes
en los precios controlados se tradujesen en devaluaciones reales y solucionaran
el desequilibrio en los precios relativos.
En sntesis, los intentos de estabilizacin de fines de la dcada de los ochenta
tuvieron un costo inflacionario y recesivo alto e innecesario. Un ajuste duradero
y sostenible de los precios relativos con una inflacin bastante ms baja hubiera
sido posible si las correcciones nominales hubiesen estado acompaadas por
una poltica monetaria restrictiva. Ms aun, el shock inflacionario de cada
"paquetazo" hubiese sido menor si no se hubiesen incrementado todos los
precios bajo control del Estado (salarios, tipo de cambio, tarifas pblicas y precios controlados) al mismo tiempo y en proporciones similares, y se hubiese
utilizado alguno de stos como numerario y / o ancla nominal. Por otro lado, la
utilizacin de restricciones cuantitativas a las importaciones y, en general, la
pronunciada intervencin estatal en detrimento del sistema de precios tuvo
un alto costo en trminos de produccin. Si a esto se aade el desplazamiento
de la actividad privada como consecuencia de la necesidad de financiamiento
del dficit del sector pblico, y los efectos nocivos sobre la produccin de la
va-riabilidad en las reglas de poltica econmica y la incertidumbre as inducida, no es difcil entender la dramtica cada en la produccin que se registr
durante este periodo de ajuste forzado y desordenado.
Captulo III: Diagnstico de la situacin

econmica a fines de 1989
Armando Cceres y Carlos Paredes
EN EL CAPTULO ANTERIOR se hizo una revisin de los principales elementos

de la poltica econmica durante el gobierno de Alan Garca. En este captulo se
presenta un diagnstico de la situacin de la economa peruana a fines de 1 9 8 9 ,
el cual sirve de base para el diseo y la discusin del programa de estabilizacin
macroeconmica y el programa social de emergencia presentados en la segunda
parte del libro.
El anlisis del periodo 1985-89 revel la magnitud del fracaso de la poltica
populista del gobierno aprista, causado por la restriccin financiera externa y
ahondado luego por el proceso de ajuste desordenado que se produjo a partir de
1988. Como se vio, ese proceso de ajuste mejor la situacin de balanza de
pagos a costa de una cada dramtica de las remuneraciones reales y la recesin
del aparato productivo, sustentndose la recuperacin de las reservas internacionales en la contraccin de importaciones ms que en un mayor dinamismo de las
exportaciones.
La grave recesin, la coyuntura electoral de fines de 1989 y la acumulacin de
reservas durante la primera parte del ao llevaron a que el gobierno de Garca
pretendiese reactivar el aparato productivo sin antes realizar los ajustes fiscales
requeridos para frenar el proceso inflacionario. Este intento tena altas probabilidades de generar resultados desastrosos en materia de balanza de pagos e
inflacin, y de llevar al pas a una crisis ms grave que la iniciada en 1 9 8 8 , pues se
parta de niveles de ingreso fiscal mucho menores a los de 1 9 8 7 y de tasas de
inflacin bastante ms altas que las de entonces.
No sorprende que el plan de reactivacin fracasara y sus dramticas consecuencias slo ponen en evidencia la importancia y urgencia de disear un
programa coherente de estabilizacin macroeconmica. Para este fin, sin embargo, es necesario contar con un diagnstico detallado de los desequilibrios
macroeconmicos que se pretende corregir. Este captulo parte de una descripcin de los principales problemas que enfrentaba la economa peruana a fines de
1989 y del deterioro social e institucional que caracteriza a la sociedad peruana .
Se presenta luego un anlisis de las causas de la crisis econmica y de sus
1
1. En el eplogo del libro se presenta una breve descripcin de la situacin a fines de julio de
1990, caundo el ingeniero Alberto Fujimori asumi la Presidencia de la Repblica.
132
DIAGNOSTICO DE LA SITUACIN ECONMICA
133
nter-relaciones, y se concluye con algunas reflexiones en torno a los elementos

que debe incorporarse a una estrategia de estabilizacin, tema del prximo
captulo.
1. LA SITUACIN A FINES DE 1989

A fines de 1989 se registr una reduccin de la tasa de inflacin, una desaceleracin en la cada de la produccin y una estabilizacin en el nivel de salarios y
empleo (ver el cuadro 3.1). Sin embargo, esto no indicaba que la economa
hubiese tocado fondo y se encontrase rumbo a la recuperacin. De hecho, la
inestabilidad e insostenibilidad de la situacin a fines de 1989 era evidente, dada
la represin artificial de la inflacin, la imposibilidad de reducir el desequilibrio
fiscal a pesar de las fuertes reducciones en el gasto pblico, y la creciente prdida
de reservas internacionales causada por la reactivacin. Peor aun, la aparente
mejora en ciertos indicadores econmicos ocultaba la magnitud de la crisis y los
costos crecientes de posponer un programa de estabilizacin a todas luces
inevitable .
Los indicios del profundo desequilibrio macroeconmico por el cual atravesaba el pas a fines de 1989 eran mltiples y estaban estrechamente interrelacionados. Entre los ms importantes se encontraban la inflacin alta e
inestable, graves distorsiones en precios relativos, una recesin sostenida, desempleo creciente y bajos salarios reales, ingresos tributarios deprimidos y persistencia del dficit del sector pblico, desintermediacin financiera, y prdida
de reservas internacionales. Esta grave crisis econmica estuvo acompaada,
adems, por un incremento en la violencia social y por un debilitamiento del
aparato institucional del Estado.
2
Amenaza latente de hiperinflacin abierta

La tasa de inflacin anual lleg en 1989 a 2,775%, la ms alta en la historia del
Per. La inflacin, adems de alta, fue bastante inestable: la tasa mensual
fluctu entre 23% y 49%. Cabe notar, sin embargo, que a lo largo del ao se
observ un descenso paulatino en el ritmo de crecimiento de los precios.
Efectivamente, mientras que la inflacin anualizada del primer trimestre de
1989 fue de 7,800%, la cifra correspondiente al ltimo trimestre del ao se
redujo a 1,750%.
2. Para un recuento bastante descarnado de la magnitud de la crisis econmica durante esta

coyuntura y sus interrelaciones con el sistema poltico, ver Dornbusch (1989).
134
Cuadro 3 . 1 : Principales Indicadores de la Economa Peruana

1 98 9
1987
1988
1989
I
II
III
IV
1. Inflacin
114.5
1722.3
2775.3
198.1
135.2
97.8
107.5
2. PBI(1985=100)
Variacin anual
121.3
8.5
111.8
-7.9
99.2
-11.3
97.7
-23.1
96.3
-20.1
101.2
-7.1
98.6
12.5
3. Remuneraciones
(Base: julio 85=100)
Sueldos
Salarios
Mnimo Legal
Variacin anual
Gobierno
Variacin anual
164.0
183.6
134.9
8.7
125.1
13.2
128.5
140.5
114.3
-15.3
122.3
-2.2
67.4
77.2
55.2
-51.7
65.8
-46.2
78.3
96.5
61.3
-32.2
94.0
-20.7
59.8
65.6
50.9
-16.9
59.7
-36.5
63.8
72.5
55.8
9.5
54.7
-8.3
67.6
74.1
52.6
-5.6
54.7
0.0
4. Empleo
(Base: 1985=100)
Global
Manufactura
Comercio
Servicios
110.7
114.9
106.2
104.4
109.9
112.5
107.0
105.5
102.3
100.1
98.4
105.6
104.0
102.2
101.8
105.8
101.9
98.9
99.3
105.7
101.1
98.4
96.2
105.5
102.4
101.0
96.4
105.4
-6.6
-7.5
-5.6
-3.2
-3.9
-5.6
-6.2
6. Sector Externo
(en millones de dlares)
Balanza en
Cuenta Corriente
-1477
Balanza de Pagos
-785
RIN Banco Central
43
-1091
-398
-352
522
863
357
160
266
-213
170
397
176
279
303
450
-87
-103
357
7. Liquidez en moneda nacional

(%del PBI)
11.1
6.2
4.2
4.2
3.7
4.4
4.3
5. Dficit del SPNF

(%del PBI)
Fuente: Elaborado en base a datos del B C R P .
Esta reduccin en el ritmo de crecimiento de los precios, sin embargo, fue

temporal y artificial. Bsicamente fue resultado de las polticas cambiara y de
precios de las empresas pblicas, que condujeron a una reduccin del tipo de
cambio real y a mayores retrasos en los precios de los productos controlados. En
tanto no se haba atacado las principales causas del crecimiento de precios (el
financiamiento monetario de los dficit fiscal y cuasifiscal), sin embargo, esta
desaceleracin en el ritmo de reajuste de los precios controlados determin que
la posibilidad de una hiperinflacin abierta subsistiese a fines de 1989.
135
Incremento de las distorsiones en los precios relativos

Como se mencion anteriormente, una de las caractersticas del proceso inflacionario en este periodo fue la inestabilidad de la tasa de inflacin. Entre las
razones que explican este fenmeno se encuentra la inconstancia de los objetivos
que guiaban el manejo de los precios controlados por el Estado (tipos de
cambio, tasas de inters, precios y tarifas de empresas pblicas, y algunos precios
de bienes y servicios ofrecidos por el sector privado que estaban sujetos a control
estatal). Este factor, unido a la falta de un esquema de indexacin generalizado
(como podra ser la indexacin de los precios a una unidad de cuenta alternativa
como el dlar o la inflacin pasada), llev a que la estructura de precios relativos
registre fluctuaciones continuas que no reflejaban necesariamente cambios en las
escaseces relativas de los bienes en la economa (ver el cuadro 3.2).
Cuadro 3 . 2 : Inflacin Acumulada por Rubros de Consumo

19898 9
1987
ndice de Precios
al Consumidor
Promedio /
Alimentos
Vestido y Calzado
Alquiler /Vivienda
Muebles y Enseres
Salud
Transportes
Diversiones
Otros
ndice de Precios
al por Mayor
1
1988
1989
I
II
III
IV
114.5
89.9
103.8
66.6
150.2
116.4
103.5
177.9
139.6
1722.3
1468.0
2192.1
1231.3
1784.5
1707.7
2454.2
1858.3
1705.0
2775.3
2355.5
2763.1
1862.2
1894.5
2673.3
1632.6
10017.9
2358.4
198.1
177.0
110.5
172.2
124.2
255.1
129.6
676.4
127.9
135.2
81.8
148.1
131.5
91.6
92.0
83.1
350.8
103.8
97.8
112.5
110.5
79.9
112.8
82.8
78.7
80.8
100.0
107.5
125.3
145.6
84.8
120.5
125.0
98.6
63.2
151.0
72.4
1710.1
2059.3
154.8
99.1
85.6
114.4
Fuente: Elaborado en base a datos del I N E ( 1 9 9 0 )

1 / . ndices de precios del Instituto Nacional de Estadstica e Informtica.
La inestabilidad en la estructura de precios relativos slo agrav las distorsiones de algunos de los precios ms importantes de la economa, particularmente
los tipos de cambio, los precios de los bienes producidos por las empresas
pblicas y el precio del factor trabajo, es decir, el salario. En efecto, a fines de
1989 prevaleca un sistema cambiario mltiple, con ms de cinco tasas de
cambio efectivas, que cubran un rango de 5,261 a 12,940 intis por dlar. Las
136
operaciones de comercio exterior estaban regidas por diferentes tasas de cambio . Por ejemplo, a fines de ao, el 70% de las partidas de importacin tena
acceso al tipo de cambio oficial, mientras que el 30% restante se atenda en el
mercado paralelo (con un tipo de cambio mucho ms alto, casi 2.5 veces al
oficial). Si se considera que el tipo de cambio paralelo era inferior al que hubiese
permitido mantener la paridad con el nivel prevaleciente en julio de 198 5 , se
puede concluir que todo los componentes del sistema de cambio mltiple
estaban fuertemente subvaluados (ver el cuadro 3.3).
3
Cuadro 3 . 3 : Tipos de Cambio

(Intis por dlar, fin de periodo)
19 8 9
1987
MUC (Oficial)
Exportacin
Importacin
Paralelo
Paridad
1988
33.0
35.9
31.0
92.0
38.1
1989
500.0
5261.4
543.9 10239.0
701.7
7504.1
1700.0 12940.0
681.4 19208.4
II
III
IV
1200.0
1233.1
1276.1
1530.0
2058.4
2395.4
2512.5
2719.1
2965.0
4946.1
4132.2
4260.0
4402.7
5840.0
9677.9
5261.4
10239.0
7504.1
12940.0
19208.4
Fuente: Elaborado en base a datos del B C R P (Memoria 1 9 8 9 ) .
Los precios de los productos controlados, por otro lado, experimentaban

retrasos considerables con respecto a la canasta promedio.
Efectivamente,
mientras que la inflacin de 1989 fue de 2,775% y el incremento de los precios
no controlados super el 3,000%, el aumento de los precios controlados estuvo
por debajo de 1,750%. Aunque la magnitud estimada de los retrasos vara segn
la metodologa utilizada para estimar el nivel de equilibrio de estos precios,
resulta siempre muy grande . A diciembre de 1989 el precio de la gasolina, en
trminos reales, representaba el 15% del nivel alcanzado en julio de 1 9 8 5 ; en el
caso de la electricidad esta relacin era de 6% y en el del agua 25%. Al respecto,
es interesante notar que durante el periodo 1 9 8 5 - 8 9 el pas se haba convertido
5
3. Como se ver ms adelante, el sistema de tipos de cambio mltiples gener importantes

prdidas cambiaras al Banco Central, engrosando el dficit cuasifiscal.
4. Es conveniente considerar al tipo de cambio real alcanzado en dicha fecha como un punto
de referencia adecuado.
5. La magnitud de los retrasos puede estimarse en funcin a los precios de frontera (el costo
CIF de importar este bien) y el tipo de cambio de equilibrio para el caso de los bienes transables, y en
funcin a los costos (medios o marginales) de produccin para el caso de los servicios pblicos.
137
en un importador neto de petrleo, que las acciones terroristas haban daado

seriamente los sistemas de interconexin elctrica y que la escasez de agua se
haba hecho cotidiana para los habitantes de las grandes urbes. Sin embargo, a
pesar de que la oferta interna de estos productos se haba reducido en relacin a
la demanda, la poltica aplicada abarataba sus precios.
Los salarios reales tambin cayeron drsticamente durante 1 9 8 9 (ver el
cuadro 3.1). La reduccin en el poder adquisitivo del ingreso mnimo legal y en
las remuneraciones reales del sector pblico fue particularmente fuerte (estas
ltimas se redujeron 46% durante 1 9 8 8 - 1 9 8 9 ) . Esto hizo que los ingresos reales
de los asalariados se encontraran muy por debajo de los niveles registrados a
principios del gobierno aprista. Cabe notar que la cada acumulada de los
salarios reales en los ltimos dos aos de la dcada de los ochenta se aproxim a
60%.
Evidentemente, no todos los precios pueden caer en trminos reales durante
un mismo periodo. Si el tipo de cambio, los precios controlados y los salarios se
redujeron, qu precios se incrementaron? Durante este periodo se registr un
fuerte incremento en los precios relativos de los productos no transables, en
particular de los servicios y de los bienes importables cuya importacin se
encontraba sujeta a prohibicin (convirtindolos de facto en productos no
transables).
Recesin del aparato productivo

En 1989 el PBI se contrajo 11.3%, cada que se sum a la del ao anterior
(7.9%). En otras palabras, durante los dos ltimos aos de la dcada de los
ochenta el producto per cpita en el Per se redujo ms de 22%. La cada en la
produccin en el periodo 1 9 8 8 - 8 9 fue especialmente aguda en los sectores que
responden al estmulo de la demanda interna (industria, comercio y construccin).
Por otro lado, los sectores exportadores (minera, pesca y el sector exportador
no tradicional) no pudieron expandir significativamente sus actividades debido a
la fuerte subvaluacin del tipo de cambio. A fines de 1 9 8 9 , sin embargo, la cada
de la produccin ces, estabilizndose en un nivel bastante menor al potencial.
Ello revela un ajuste de las empresas hacia menores niveles de produccin, un
menor uso de la capacidad instalada y niveles de inventarios compatibles con un
menor nivel de ingresos reales (ver el cuadro 3.4).
La grave recesin por la cual atraves la economa peruana al final de los
ochenta -comparable a la Gran Depresin de los aos treinta en Estados
Unidos- condujo a una fuerte cada en el ingreso per cpita y lo llev un nivel
similar al alcanzado ya 25 aos atrs. Esta fuerte contraccin en la actividad
econmica, unida a la aceleracin de la inflacin, se reflej en una menor
recaudacin tributaria y en un empeoramiento de la situacin fiscal.
138
Cuadro 3 . 4 : Variacin del P B I Sectorial

Estructura
Porcentual
1 989
1987
1988
1989
I
PBI Total
Agropecuario
Pesca
Minera
Manufactura
Construccin
Gobierno
Otros
100.0%
13.7%
1.3%
10.2%
23.0%
5.4%
8.4%
38.0%
8.5
6.6
-11.9
-3.0
12.6
17.7
3.6
9.9
-7.9
6.9
21.6
-17.3
-9.9
-5.4
2.7
-11.2
-11.3
-3.6
5.2
1.7
-17.2
-16.0
-9.7
-12.9
-23.1
-5.0
16.6
-9.7
-34.1
-35.9
-18.7
-22.3
II
III
IV
12.5
3.0
-40.1
29.9
24.9
21.2
-17.6
6.1
-20.1
-7.1
-15.7 . 8.3
69.8
5.1
-10.6
5.1
-30.2 -15.3
-31.1
-8.9
7.0 -11.1
-18.3
-9.7
Nota: La estructura porcentual del PBI corresponde al ao 1 9 8 8 .

Fuente: Elaborado en base a datos del I N E ( 1 9 9 0 ) .
Persistente dficit del sector pblico

Durante 1989 se observ un descenso importante en la presin tributaria. En
trminos reales, los ingresos tributarios se redujeron 48% y representaron apenas
el 5.5% del P B I (en comparacin con el 13% registrado en promedio durante el
periodo 1 9 8 0 - 8 5 ) . Paralelamente, el intento del gobierno de reprimir
artificialmente la inflacin mediante el control de los precios de los bienes
producidos por las empresas pblicas condujo a una fuerte contraccin en los
ingresos corrientes de estas empresas. Ante esto, las autoridades se vieron
forzadas a continuar recortando los gastos corrientes y de capital del sector
pblico no financiero ( S P N F ) . Pese a ello, durante 1 9 8 9 el dficit del SPNF no
pudo eliminarse y lleg a 5.6% del PBI (el ao anterior el dficit haba alcanzado
el 7.5%; ver el cuadro 3 . 5 ) .
Dada la ausencia de alternativas, el dficit del SPNF tuvo que ser financiado
con recursos internos (de hecho, el 73% del dficit del cuarto trimestre fue
financiado internamente). Este endeudamiento interno tom tres formas principales: la primera y la ms importante fue la expansin del crdito neto del
Banco Central al SPNF, la segunda fue el retraso en los pagos a los proveedores
internos y la tercera fue la creacin de bonos indexados de corto plazo, que el
sistema financiero estuvo obligado a comprar y pudo utilizar como reservas de
encaje. Mientras que la utilizacin de la primera fuente expandi fuertemente la
base monetaria -exacerbando por lo tanto el problema inflacionario- , las dos
6
6. El gasto del SPNF ya se haba reducido 37% durante el periodo 1986-88.

7. Al autorizar el gobierno que los bonos adquiridos por los bancos pudiesen utilizarse como
139
Cuadro 3 . 5 : Finanzas Pblicas

(Cifras expresadas como % del P B I )
1987
Resultado Econmico
Gobierno Central
Ingresos
Gastos
Empresas Pblicas
Otras entidades
Dficit del SPNF
19 89
1989 I II
1988
III
IV
-5.7
9.0
14.7
-1.1
0.2
-6.6
-2.8
9.2
12.0
-4.2
-0.5
-7.5
-3.7
5.5
9.2
-1.6
-0.2
-5.5
-1.0
8.6
9.6
-1.7
-0.5
-3.2
-1.8
6.7
8.6
-1.9
-0.2
-3.9
-3.5
4.9
8.4
-1.4
-0.2
-5.1
-4.1
5.2
9.3
-1.7
-0.2
-5.9
Financiamiento
Externo
Interno
6.6
1.5
5.1
7.5
2.1
5.4
5.5
1.5
4.0
3.2
3.6
-0.4
3.9
1.6
2.3
5.1
1.2
3.9
5.9
1.4
4.5
Inversin Pblica
Gobierno Central
Empresas Pblicas
Otras Entidades
4.0
1.5
1.8
0.7
3.3
1.1
1.7
0.5
2.5
1.2
0.9
0.4
2.6
1.0
1.2
0.4
3.0
1.0
1.2
0.8
2.3
1.3
0.9
0.2
2.5
1.2
0.9
0.3
Presin Tributaria (GC)
9.1
9.2
5.9
8.2
6.3
4.6
5.1
Fuente: Elaborado en base a datos del B C R P ( M e m o r i a 1 9 8 9 ) y N o t a Semanal (varios nmeros).
ltimas incrementaron la deuda interna del sector pblico, trasladando el problema

al futuro .
Adems del dficit del SPNF, las prdidas operativas del Banco Central
durante este periodo fueron sustanciales. Estas perdidas, originadas en las
operaciones cambiaras y financieras de dicha institucin, se conocen con el
nombre de dficit cuasifiscal . Este dficit lleg a 3.5% y 2.5% del PBI durante
1988 y 1 9 8 9 , respectivamente. Este desequilibrio contribuy a una fuerte
expansin en la base monetaria, alimentando as la espiral inflacionaria, reflejando
la gran dimensin de las distorsiones de precios (tipos de cambio y tasas de
inters) existentes al final de los ochenta.
8
reservas de encaje, esta forma de financiamiento tambin tuvo un efecto expansivo sobre la base
monetaria.
8. Cabe sealar que a diferencia de otros pases latinoamericanos como Argentina, Brasil y
Mxico, en el Per la deuda interna del sector pblico nunca fue significativa.
9. Las primeras se deben a la existencia de un tipo de cambio promedio para importaciones
menor que el aplicable a las exportaciones. Por otro lado, las prdidas financieras corresponden al
subsidio de tasas de inters otorgado por el Banco Central (la tasa de inters promedio que cobra por
sus activos es menor que la que paga por sus pasivos).
140
Es importante notar que la reduccin del desequilibrio fiscal tampoco pareca

viable a principios de 1 9 9 0 , pues el presupuesto del gobierno central de dicho
ao tuvo un dficit de apertura considerable. En ausencia de otras alternativas,
este dficit slo poda ser financiado con recursos internos, lo cual, dada la falta
de credibilidad del gobierno, repercutira ms temprano que tarde en la tasa de
inflacin.
Desmonetizacin y desintermediacin financiera

El fuerte incremento en la tasa de inflacin durante 1 9 8 8 - 1 9 8 9 aument sustancialmente el costo de mantener riqueza en la forma de dinero y condujo a
una abrupta reduccin en los saldos monetarios reales en poder del pblico. En
trminos reales, la base monetaria (o emisin primaria) se redujo 34.5% en
1 9 8 9 (tras haber cado ms de 70% el ao anterior), y represent apenas el 2.4%
del P B I (ver el cuadro 3.6). La liquidez total y el crdito total del sistema
financiero tambin experimentaron fuertes cadas en trminos reales durante ese
ao (aunque a tasas menores que las registradas en 1 9 8 8 ) .
La importancia de este agudo proceso de desmonetizacin y desintermediacin
financiera no slo radica en que la capacidad de financiar internamente el dficit
del sector pblico se tornaba cada vez menor y su costo inflacionario cada vez
mayor, sino tambin en que el crdito real -que puede considerarse como un
factor de produccin adicional- se vea fuertemente mermado. Esto ltimo tuvo
claras consecuencias recesivas. A fines de 1989 el crdito real del sistema
financiero al sector privado representaba tan slo un quinto del nivel alcanzado
dos aos antes (ms ilustrativo aun es que el crdito del sistema bancario al
sector privado, en trminos reales, representaba slo el 47% del nivel registrado
treinta aos antes).
Posibilidad de una nueva crisis de balanza de pagos

En el captulo 2 se analiz cmo la profunda depresin econmica por la que
atraves el pas a partir de 1988 permiti superar la crisis de balanza de pagos y
acumular un monto significativo de reservas internacionales durante los primeros
nueve meses de 1989 (ver el cuadro 3 . 1 ) . Tambin se indic que el intento de
reactivar la economa mediante el abaratamiento artificial del dlar para las
importaciones a finales de 1989 condujo a una reversin del supervit en la
balanza de pagos y a la consecuente prdida de reservas internacionales.
Evidentemente, la subvaluacin del tipo de cambio a fines del gobierno de
Garca promovi la importacin especulativa y la fuga de capitales. Aunque
ambos procesos se vieron frenados por la existencia de tasas de inters real
141
Cuadro 3 . 6 : Indicadores Financieros

1987
1988
1989
1 9<89
I
II
III
IV
Variaciones nominales
Liquidez en Moneda
Nacional
Emisin Primaria
115.3%
111.0%
440.3%
438.5%
2400.4%
1783.5%
128.3%
92.9%
126.1%
126.3%
141.2%
163.1%
100.8%
64.0%
-1.2%
10.5%
-59.5%
-67.5%
-26.4%
-33.7%
-21.2%
-33.3%
-23.0%
-31.9%
36.3%
35.2%
-11.1%
7.9%
-14.8%
141.7%
6.3%
-1.6%
-75.9%
-79.8%
-67.0%
-70.4%
41.5%
-29.4%
31.8%
-34.5%
2.6%
-55.2%
-21.2%
-35.3%
-7.3%
-53.8%
-23.0%
-22.8%
73.3%
196.4%
20.9%
65.8%
-14.1%
15.1%
-7.2%
-20.9%
100.00%
52.44%
100.00%
58.62%
100.00%
47.06%
100.00%
42.40%
100.00%
39.85%
100.00%
5.22
100.00%
%34.94%
34.65%
29.87%
17.81%
34.26%
23.18%
27.90%
35.48%
12.91%
11.52%
35.13%
23.34%
36.97%
36.88%
29.58%
11.1
7.2
6.2
4.2
2.4
4.2
3.7
4.4
4.3
4.0
2.5
2.1
2.7
2.3
Variaciones reales
Liquidez total
Dinero
Cuasidinero
Moneda Nacional
Crdito Sector Pblico
Crdito Sector Privado
Emisin Primaria
Estructura porcentual
Liquidez total
Dinero
Cuasidinero
Moneda Nacional
Cuasidinero
Moneda Nacional
Porcentajes del P B I
Liquidez
Moneda Nacional
Emisin Primaria
Fuente: Elaborado en base a datos del B C R , N o t a Semanal (varios nmeros) y C o m p e n d i o de Estadsticas M o n e t a r i a s .
positivas para prstamos en moneda nacional, era previsible que, en tanto los
agentes econmicos percibiesen la inminencia de una fuerte devaluacin en un
futuro cercano , se acelerase la prdida de reservas.
Lo dramtico de esto es que los nuevos problemas de balanza de pagos se
estaban produciendo a pesar de que el pas no estaba pagando una porcin
significativa de su deuda externa, pues la reinsercin del Per en los circuitos
financieros internacionales estaba an pendiente. Cabe sealar que slo la
deuda vencida y no pagada a los organismos multilaterales (Banco Mundial,
10
10. Este cambio en expectativas podra deberse a que la prdida de reservas incapacita al Banco
Central para defender el tipo de cambio, o a la previsin de que el nuevo gobierno devaluara
significativamente la moneda.
142
B I D y F M I ) bordeaba los 1,800 millones de dlares a fines de 1 9 8 9 . Es

evidente que, en esas circunstancias, no se poda contar con el apoyo inmediato
de esos organismos para enfrentar una segunda crisis de balanza de pagos.
Deterioro de las condiciones de vida e incremento de la

violencia
En los ltimos aos se ha observado una agudizacin de la violencia social. Sin
lugar a dudas, la violencia en el Per tiene profundas raices histricas: es un
reflejo de la pobreza y de las grandes diferencias econmicas, culturales y tnicas
que caracterizan a la sociedad peruana. Sin embargo, tambin es cierto que el
caos econmico y la desesperanza causada por la recurrente frustracin de la
poblacin respecto a sus gobernantes generaron condiciones objetivas para
que la violencia se extendiera y pusiera en peligro la estabilidad del sistema
democrtico en el Per.
El dficit social, definido como la diferencia entre las necesidades bsicas y la
capacidad de consumo de los estratos ms pobres, se ha incrementado enormemente en el pasado reciente. En los ltimos aos se ha registrado un deterioro
en indicadores sociales bsicos: la mortalidad infantil ha alcanzado niveles semejantes a los de pases africanos de ingresos bajos, y el porcentaje de la canasta de
consumo esencial que puede cubrir el ingreso mnimo legal se redujo entre 1 9 8 7
y 1989 (llegando a menos de 40% en este ltimo a o ) . Es evidente que en el
Per el sistema econmico formal o legal no ha sido capaz de satisfacer las
necesidades crecientes de la poblacin. Como se vio anteriormente (captulo 1 ) ,
la informalizacin de la economa ha sido una forma de respuesta a esta crisis;
otras formas han sido el crecimiento de la delincuencia, el narcotrfico y la
expansin de la subversin.
El incremento de la actividad delictiva refleja las condiciones crecientes de
pobreza y desempleo que prevalecen en las zonas urbanas. Un indicador es el
incremento en el nmero de delitos contra el patrimonio, contra la familia y
contra la vida (entre 1970 y 1 9 8 8 , segn informacin proporcionada por la
Comisin Andina de Juristas, los delitos por habitante -denunciados a la policaaumentaron 300%). El narcotrfico, por otro lado, ha pasado a ser una de las
pocas actividades dinmicas en la economa peruana: tanto el nmero de hectreas sembradas como el nmero de agricultores dedicado al cultivo de la coca se
han incrementado en los ltimos aos. A pesar de los beneficios econmicos de
11
11. En el quinto captulo de este libro se documenta algunos de los efectos negativos tal vez
irreversibles de la crisis sobre los grupos de alto riesgo de la poblacin, como son los lactantes y
mujeres gestantes.
143
corto plazo generados por esta actividad (empleo e ingresos para los agricultores
y divisas para la economa), parece haber consenso en que los costos para el pas
resultan a la larga mayores. Efectivamente, el consumo domstico de estupefacientes se ha incrementado, la corrupcin ligada a esta actividad ha llegado a las
esferas ms altas del gobierno y el narcotrfico ha formado una alianza tctica
con la subversin, llevando incluso al Estado a perder control sobre algunas
zonas del territorio nacional.
La violencia ligada a la subversin y a la represin de sta por parte del Estado
es, sin lugar a dudas, la fuente ms importante de inseguridad e incertidumbre
en el Per de comienzos de los noventa. Desde que Sendero Luminoso inici la
lucha armada en 1 9 8 0 , segn la fuente anteriormente mencionada, ms de
16,000 peruanos han muerto a raz de la guerra interna, y en 1990 existan por
lo menos tres grupos paramilitares activos (Sendero Luminoso, el Movimiento
Revolucionario Tpac Amaru -MRTA- y el Comando Rodrigo Franco). El
costo de la guerra en trminos de infraestructura ha ido en aumento: se estima que
en el periodo 1980-88 las prdidas ocasionadas por la guerra superaron los 9,200
millones de dlares (ms de la mitad del PBI de 1989) y a fines de los aos ochenta
los cortes peridicos de fluido elctrico debidos a la destruccin parcial de los
sistemas de interconexin elctrica eran la norma ms que la excepcin.
La causalidad entre crisis econmica y violencia no es unidireccional. La
violencia y sobre todo, la incertidumbre generada por ella, han incrementado los
costos medios de produccin de las empresas; han fomentado la fuga de capitales (tanto financieros como humano) y desalentado la inversin productiva. Por
otro lado, aunque existe una serie de condiciones objetivas que favorecen la
expansin de la subversin y la violencia, una de las ms importantes es la falta de
recursos fiscales y de un aparato estatal eficiente que haga prevalecer el estado de
derecho en el pas.
Deterioro del aparato institucional del Estado

El grave deterioro de la capacidad de gestin del Estado se manifiesta de
mltiples maneras: creciente incapacidad para vigilar y supervisar el cumplimiento de las leyes, incapacidad para disear y ejecutar programas coherentes de
poltica econmica, vulnerabilidad y devaluacin de la carrera administrativa, e
incremento en la inmoralidad y corrupcin en muchas instituciones del sector
pblico. Este deterioro es consecuencia tanto de la fuerte reduccin de los
recursos fiscales para financiar las actividades inherentes al Estado como del
sobredimensionamiento de la actividad estatal, que lleva a utilizar los escasos
recursos en actividades no prioritarias. Asimismo, cabe notar que la fuerte cada
en los salarios reales del sector pblico ha ido en desmedro de la calidad de los
cuadros profesionales de la administracin pblica.
144
En vista del deterioro del aparato institucional y de los recursos humanos con
que cuenta el sector pblico se puede argir que cualquier programa econmico
que dependa excesivamente de la capacidad de gestin y supervisin del Estado
estar, muy probablemente, condenado al fracaso.
2. LAS CAUSAS DE LA CRISIS ECONMICA

Habiendo descrito las principales manifestaciones del profundo desequilibrio
macroeconmico por el cual atravesaba la economa peruana a fines de 1 9 8 9 , es
necesario ahora analizar las causas de la crisis, su relacin con las polticas
econmicas descritas en el captulo 2 y sus principales consecuencias e
interrelaciones. En principio, ante la presencia de tasas de inflacin tan altas
como las registradas entonces en el Per, resulta casi innecesario sealar la
naturaleza monetaria de este fenmeno. En tal contexto, la bsqueda de causas
estructurales de la inflacin es una tarea para los que buscan justificar lo
injustificable o encubrir la verdadera naturaleza del problema. Es claro que, en
un ao en que la inflacin super el 2,750%, el tipo de cambio real descendi, el
precio de los alimentos creci a una tasa menor que la del nivel general de
precios, los salarios reales cayeron ms de 20% y la inflacin externa fue menor a
10%, el enfoque estructuralista de la inflacin resulta poco apropiado para el
anlisis. Por otro lado, versiones simplistas del enfoque monetario de la balanza
de pagos tampoco resultan muy tiles para dilucidar lo sucedido recientemente
en el Per. Resulta en primera instancia difcil argir que en 1989 la economa
peruana se caracterizaba por un exceso de demanda generalizado pues, sin
mediar shocks externos negativos, el PBI cay ms de 11% y se registr un
supervit en la cuenta corriente de la balanza de pagos.
Sin embargo, en el caso peruano, y en contraposicin a los ejemplos tradicionales de los manuales de economa, es necesario explicar la concurrencia de
una serie de fenmenos que no suelen presentarse en forma simultnea: la
subvaluacin del tipo de cambio real junto a la disminucin del salario real y la
reversin del dficit en la balanza de pagos, y la reduccin del dficit fiscal
acompaada por la aceleracin de la inflacin, entre otros. A continuacin se
hace un anlisis del fenmeno inflacionario, de la recesin y de los problemas de
balanza de pagos. Luego se analiza los efectos de la crisis sobre el sistema
financiero y las finanzas pblicas.
Inflacin
A fines de 1 9 8 9 , a pesar de que la inflacin estaba siendo reprimida artificialmente mediante el retraso de los precios controlados y la subvaluacin del tipo
145
de cambio en trminos reales, la economa peruana registr tasas de inflacin

muy altas e inestables. Aunque la diferenciacin entre inflacin de costos e
inflacin de demanda pierde un poco de sentido cuando se alcanza un ritmo
inflacionario de esa envergadura, resulta evidente que la presin de costos no
consuma un factor muy importante en la explicacin del fenmeno, debido
precisamente a la forma en que se trat de reprimir la inflacin y a la cada de los
salarios reales. La inflacin, por lo tanto, era producto esencialmente de un
exceso de demanda en el mercado de bienes. A su vez este exceso de demanda
reflejaba dos fenmenos importantes en el mercado monetario: el exceso de
oferta de dinero y la contraccin real del crdito. Mientras que el primero
condujo a un incremento en la demanda por bienes, el segundo disminuy su
oferta.
El exceso de oferta de dinero fue producto tanto de un crecimiento acelerado
de la base monetaria como de una reduccin en la demanda por dinero. Este
ltimo fenmeno se explica por el incremento en el costo esperado de mantener
saldos monetarios reales (debido a la aceleracin de la inflacin y a las mayores
expectativas inflacionarias) y por la contraccin en el nivel de actividad econmica.
Por otro lado, durante la segunda parte del ao el incremento de la oferta
monetaria fue ocasionado principalmente por la expansin del crdito del Banco
Central al sector pblico y por el financiamiento monetario del dficit cuasifiscal
en que incurri el Banco Central.
Dado que la expansin desmesurada del crdito interno del Banco Central estaba a la base del incremento en la oferta monetaria y de las expectativas inflacionarias (con la consecuente reduccin en la demanda por saldos
monetarios reales y, por ende, del stock real de crdito), una condicin necesaria para reducir significativamente la inflacin en el Per es la eliminacin del financiamiento interno de los dficit fiscal y cuasifiscal. Considerando las nfimas posibilidades de financiar el dficit del sector pblico con
recursos externos y la indeseabilidad de hacerlo (debido al sobreendeudamiento de la economa peruana), la eliminacin del dficit fiscal y del
cuasifiscal es una condicin sine qua non para enfrentar exitosamente la inflacin .
Otros factores que tambin afectan la dinmica del proceso inflacionario
en el Per y que deben tomarse en cuenta en el diseo de cualquier programa de estabilizacin son la volatilidad de la tasa de inflacin, las distorsiones de precios relativos y la existencia de mecanismos de indexacin
imperfectos.
12
12. En general, la poltica monetaria ha tenido una naturaleza pasiva en el Per en el sentido
de satisfacer las necesidades de financiamiento del sector pblico, por lo que el desequilibrio
monetario ha sido en gran medida reflejo del desequilibrio fiscal.
146
Volatilidad de la inflacin, variabilidad y distorsiones en

precios relativos
La evidencia emprica internacional seala la existencia de una correlacin
positiva y significativa entre la tasa de inflacin, su volatilidad y la variabilidad de
precios relativos. La experiencia peruana reciente no es ajena a esta norma . Las
altas y voltiles tasas de inflacin que se registraron en el pasado reciente
condujeron a una estructura inestable de precios relativos (ver el cuadro 3 . 7 ) .
En este contexto, la variabilidad de precios relativos no refleja necesariamente
cambios en los factores fundamentales que determinan los precios (las condiciones de oferta y demanda en el mercado); por el contrario, es producto fundamentalmente de fluctuaciones en la poltica del gobierno para fijar los precios
bajo su control y de la incertidumbre sobre la evolucin futura de la inflacin,
que afecta las decisiones de precios de los agentes econmicos. Por lo tanto, se
puede afirmar que en cualquier momento del proceso inflacionario es muy
probable que la estructura de precios relativos se encuentre distorsionada.
Sin embargo, la evidencia internacional tambin muestra que a medida que el
proceso inflacionario se agrava, esta variabilidad tiende a reducirse, debido a que
la moneda nacional es reemplazada por otro instrumento que s cumple las
funciones del dinero, en especial la funcin de unidad de cuenta. En tanto los
precios de un mayor nmero de bienes se indexan a esta nueva unidad de cuenta
(el dlar, por ejemplo), la variabilidad de precios relativos disminuye. En este
sentido, la alta variabilidad de precios relativos en la economa peruana a fines de
1989 (ver el cuadro 3.7) debe ser interpretada como el reflejo de la ausencia de
una indexacin generalizada a alguna unidad de cuenta alternativa .
13
14
Indexacin incompleta
Dado que la inflacin tiende a generar importantes efectos redistributivos,
es comn observar que en periodos inflacionarios los diferentes agentes econmicos buscan evitar la cada en sus ingresos reales mediante algn mecanismo de indexacin. Muchas veces ste toma la forma de clusulas contractuales
-explcitas o implcitas- que introducen ajustes peridicos en los precios y salarios de acuerdo a la evolucin de la inflacin o de algn otro indicador (como
13. En un estudio reciente, Paredes y Polastri (1988) presentan evidencia de una relacin
significativa entre inflacin (tanto de su componente anticipado como el no anticipado) y la
variabilidad de precios relativos en el Per.
14. Esta es una diferencia importante con la experiencia hiperinflacionaria boliviana, en la que la
dolarizacin lleg a un nivel ms alto que en el caso peruano.
147
Cuadro 3.7: Inflacin y Variabilidad de Precios Relativos

Ao
1985
1986
1987
1988
1989
Inflacin mensual
promedio
Volatilidad de
la inflacin ^
Variabilidad
de precios
8.3
4.2
6.6
29.7
32.2
36
8
10
57
24
6
5
5
60
60
2/
1/ Definida c o m o el coeficiente de variabilidad (desviacin estndar entre promedio) de la inflacin mensual, multiplicado
por cien.
2/ Dada por la siguiente frmula: s u m k ^ P j ) - l n ( P ) ) ; donde Pj es el ndice de precios del rubro i y P el ndice general de
precios. La sumatoria cubre los 2 8 5 rubros de la canasta de precios al consumidor. Para fines de presentacin, el coeficiente
resultante se multiplic por mil.
Fuente: elaborado en base a datos del I N E I .
2
el tipo de cambio o algn ndice nominal oficial). La indexacin, aunque ayuda

a convivir con la inflacin, tambin hace que sea ms difcil terminar con ella,
pues tiende a introducir un alto componente de inercia inflacionaria.
A lo largo del proceso inflacionario reciente se ha utilizado diversos indicadores para guiar el reajuste de precios y contratos. Entre los principales estn
el ndice oficial de precios al consumidor (IPC) y el tipo de cambio del mercado libre o paralelo. Con respecto al primero, tanto la evidencia sobre la
fuerte variabilidad de precios relativos (ver el cuadro 3.7) como la abrupta cada
en los salarios reales que se registr durante este periodo sugieren que la
indexacin de precios y salarios al IPC fue a lo ms dbil e imperfecta. Por lo
tanto, es posible adelantar la hiptesis de que el componente iner cial del proceso inflacionario en el Per no era muy importante (lo que contrasta, por
ejemplo, con las experiencias de Argentina y Brasil en los periodos previos a sus
programas heterodoxos de estabilizacin a mediados de los aos ochenta). Ms
aun, la aceleracin de la inflacin haba reducido el horizonte temporal de los
contratos. Esto ltimo constituye una innovacin institucional que tiene el
efecto de reducir la inercia del proceso inflacionario, por lo que cual sta no
constituye un impedimento importante para el xito de un programa de
estabilizacin consistente.
Por otro lado, la indexacin generalizada con respecto al dlar del mercado
paralelo se vio frenada debido a las grandes fluctuaciones registradas en el tipo
de cambio real. En efecto, al final de la dcada de los ochenta, la evolucin del
dlar del mercado libre se vio afectada por una serie de factores que llev a que
el poder adquisitivo interno de la divisa oscile marcadamente (en el periodo
1 9 8 8 - 8 9 , el tipo de cambio real'en el mercado paralelo fluctu en trminos
mensuales dentro de una banda de 60 sesenta puntos porcentuales alrededor
148
de su mediana) . Evidentemente, la inestabilidad de esta unidad de cuenta

alternativa impidi que se produjese una indexacin generalizada al dlar.
Consecuencia de esto es que, a diferencia de la experiencia boliviana a mediados
de la dcada de los ochenta, la estabilidad del tipo de cambio paralelo como
parte de un programa de estabilizacin no asegurara de por s la estabilidad
inmediata del nivel de precios.
Recesin
Como se mostr en el primer captulo, el PBI se contrajo casi 20% durante el
periodo 1 9 8 8 - 8 9 . Esta aguda recesin con ribetes de depresin econmica, no
se debi a shocks externos -tales como una reduccin en los trminos de intercambio, un incremento en las tasas de inters internacionales o una contraccin en el crdito externo al pas- ni fue la consecuencia de una transferencia
neta significativa de recursos hacia el exterior. Por el contrario, la reciente crisis
econmica se explica fundamentalmente por factores internos. En particular,
puede sealarse al manejo inadecuado de la poltica econmica, caracterizada
por un sesgo marcadadamente intervencionista, como el principal factor explicativo de la crisis.
La reduccin inicial en el nivel de actividad econmica se debi al inevitable
ajuste impuesto por la restriccin de divisas, causada a su vez por la insostenible
poltica expansionista de los primeros aos del gobierno de Garca. La persistencia
de la recesin, sin embargo, se explica por el errtico manejo de la poltica
econmica que sigui al ajuste inicial. La incapacidad para administrar el ajuste
condujo al caos. Como se vio en el captulo anterior, durante el periodo 1 9 8 8 1989 la poltica econmica fue extremadamente inestable e inconsistente. Fue
durante estos aos cuando la heterodoxia lleg a sus extremos y las distorsiones
de precios relativos creadas por la poltica econmica se incrementaron e intensificaron significativamente. Estas distorsiones de precios condujeron a situaciones de racionamiento en diversos mercados y se reflejaron en un menor producto agregado.
Adems de los problemas causados por la poltica econmica, el incremento
de la incertidumbre y la reduccin del crdito real que acompaaron a la
15. Entre las causas ms importantes de esta oscilacin estn la intervencin inestable del Banco
Central en el mercado paralelo (que algunas veces compr divisas en ese mercado para poder atender
compromisos externos de corto plazo y en otras vendi divisas con el objetivo de contraer el tipo de
cambio), la oferta inestable de dlares del narcotrfico (sujeta a estacionalidades y a los efectos de la
lucha antidrogas), y las fluctuaciones en el nivel de actividad econmica registradas durante este
periodo.
149
aceleracin de la inflacin fueron causas adicionales de la persistencia de la

recesin. En efecto, el incremento de las tasas mensuales de inflacin y su
volatilidad, junto a la mayor variabilidad de los precios relativos (ver el cuadro
3.7), increment el grado de incertidumbre y condujo a un menor nivel de
actividad . Por otro lado, como se mencion antes, la reduccin en la demanda
por dinero que acompa al incremento de la inflacin se vio reflejada en una
contraccin del crdito real del sistema financiero. La contraccin del crdito
vino acompaada por un incremento sustancial en el costo del capital. A partir
de 1989 hubo varios meses en que las tasas activas de inters real del sistema
financiero formal superaron el 100% anual (en trminos ex post) y las tasas prevalecientes en el sistema financiero informal fueron aun ms altas. Evidentemente,
esto contribuy a la recesin del aparato productivo.
16
La balanza de pagos
Como ya se dijo, la poltica econmica de los primeros treinta meses del
gobierno de Garca llev a tasas de crecimiento altas pero insostenibles, que
agotaron las reservas internacionales del Banco Central a fines de 1987. Las
medidas paraaran cela ras con que se enfrent la crisis externa contrajeron severamente el nivel de importaciones; el valor de stas en 1989 fue slo dos terceras
partes del nivel alcanzado en 1987. Dada la naturaleza complementaria a la
produccin nacional de muchas de las importaciones, esta opcin de poltica
tuvo evidentes consecuencias recesivas.
En vez de optar por una activa poltica de promocin de exportaciones y por
un ordenamiento macroeconmico que hubiese permitido frenar el crecimiento
de las importaciones (esto es, disciplina fiscal y un tipo de cambio unificado y
alto), el gobierno prefiri asignar y racionar el uso de las escasas divisas existentes. En efecto, la poltica del crecimiento selectivo se bas en el uso de
restricciones cuantitativas al comercio y en un sistema de tipos de cambio
mltiples, que redujeron el nivel de actividad econmica e impidieron un
crecimiento sostenido de las exportaciones.
Cabe notar, sin embargo, que la fuerte subvaluacin del tipo de cambio real
registrada en las estadsticas oficiales sobreestima la prdida de competitividad del
16. Los mayores costos de operar en situaciones de incertidumbre obligan a restringir la escala
de operaciones y reducir los periodos de rotacin de inventarios. Por otro lado, un aumento de la
variabilidad de los precios relativos limita la funcin de los precios de mercado como seales para los
procesos de produccin y distribucin de recursos en la economa. En estas circunstancias, los
agentes econmicos deben dedicar mayores recursos a suplir la falta de informacin oportuna,
afectando los niveles de empleo y produccin.
150
17
sector transable de la economa durante este periodo . Esto se debe a que los
fuertes movimientos en los precios relativos durante estos aos incrementaron los
costos del sector transable -en particular, trabajo y energa- por debajo del nivel
general de precios. En este sentido, el anlisis de los posibles efectos de un
programa de estabilizacin sobre la competitividad de la economa debe tomar en
cuenta, adems de los indicadores tradicionales, los movimientos que se esperan
en los precios de los principales factores de produccin del sector transable.
Por ltimo, es necesario tener presente que tanto el narcotrfico como la
poltica de deuda externa del gobierno de Garca afectaron el tipo de cambio real
de equilibrio. En efecto, las mayores divisas provenientes de la coca y la poltica
de reducir y limitar sustantivamente el servicio de la deuda condujeron a una
subvaluacin del tipo de cambio real de equilibrio. Si bien esto evit un colapso
cambiario mayor al experimentado en 1 9 8 8 , tambin impidi que se desarrolle
un sector exportador legal ms dinmico.
Crisis econmica y sistema financiero

La alta inflacin de 1 9 8 8 - 8 9 condujo a un proceso acelerado de desintermediacin financiera. Este se manifest no slo en una abrupta reduccin de la
liquidez total del sistema bancario y de los niveles de crdito real al sector
pblico y al sector privado, sino en el surgimiento y expansin de instituciones
no bancarias que brindaban servicios financieros (el sistema financiero informal).
En efecto, los depositantes canalizaron crecientemente sus activos hacia la banca
informal, que ofreca mejores condiciones de rentabilidad, y a la inversin en
activos denominados en moneda extranjera. La resultante insuficiencia de
recursos prestables dentro del sistema bancario formal oblig a las empresas a
recurrir al mercado informal de crditos, el cual se convirti en una fuente
importante de capital de trabajo. Esta reduccin y encarecimiento del crdito
tuvo un fuerte impacto recesivo. El proceso de dolarizacin de activos financieros,
por su parte, fue hasta cierto punto limitado por las fluctuaciones en la cotizacin
del tipo de cambio paralelo. En estas circunstancias, el horizonte de planeacin
financiera de las empresas se redujo considerablemente, al igual que las alternativas de inversin y financiamiento ofrecidas por las instituciones financieras
formales e informales.
La reduccin de los activos y pasivos del sistema bancario y el auge de la
banca informal disminuyeron el grado de control del Banco Central sobre la
17. El ndice oficial del tipo de cambio real se estima deflatando el tipo de cambio nominal por el
coeficiente de precios externos a precios internos, utilizando para esto ltimo el ndice de precios al
consumidor.
151
oferta monetaria agregada. Ms aun, la remuneracin de las reservas del sistema

bancario mantenidas como encaje y la creacin de bonos indexados que podan
utilizarse para fines de encaje contribuyeron a endogenizar la oferta monetaria.
Progresivamente, el encaje se convirti en un mecanismo para mantener la
rentabilidad de las instituciones bancarias y dej de ser un instrumento de
control. La prdida de control monetario estuvo acompaada por el deterioro
de las posibilidades de supervisin de las instituciones financieras y el aumento
de su riesgo de insolvencia.
Finalmente, el proceso de desintermediacin financiera tambin afect fuertemente la capacidad del sector pblico para financiar sus desequilibrios de
manera no inflacionaria. El proceso de desmonetizacin redujo la capacidad del
gobierno para obtener recursos por concepto de seoreaje -o, dicho de otra
manera, disminuy la base del impuesto inflacin. En estas circunstancias,
conseguir un mismo nivel de recursos exiga mayores tasas de inflacin. Consecuentemente, al no cerrarse la brecha fiscal, la desintermediacin y
desmonetizacin contribuyeron a acelerar la inflacin.
Inflacin, recesin y finanzas pblicas

Un problema crucial de las finanzas pblicas en el Per es la dramtica reduc-cin observada en la presin tributaria durante los ltimos aos. El
gasto pblico se ha reducido a niveles que no permiten que el Estado cumpla a cabalidad con sus funciones bsicas (ver el captulo 7 ) . El actual problema fiscal en el Per no es el resultado de un nivel muy alto de gasto, sino
de la incapacidad de recaudar ingresos. La reciente reduccin en los ingresos corrientes del Sector Pblico no Financiero se explica tanto por la
inadecuada poltica de precios de las empresas pblicas y los efectos de las
distorsiones cambiaras y comerciales introducidas por la poltica econmica,
como por los efectos negativos de la inflacin y la recesin sobre los ingresos
tributarios.
Los retrasos en los precios y tarifas del sector pblico explican la gran
reduccin en los ingresos corrientes de las empresas pblicas y en la recaudacin de impuestos indirectos por parte del gobierno central, especialmente en
el caso del impuesto selectivo a los combustibles . Dado que las empresas
pblicas constituyen los principales entes contribuyentes, el retraso en sus
precios tambin tuvo un efecto negativo sobre la recaudacin del impuesto a
18
18. Estos retrasos no slo redujeron la base real sobre la cual se cobraba estos impuestos sino,
adems, llevaron a que el gobierno tuviese que reducir las tasas impositivas a que estaban afectos los
bienes y servicios producidos por las empresas pblicas, con el objeto de evitar su quiebra.
152
la renta. Asimismo, afect negativamente las transferencias a los gobiernos

locales e instituciones pblicas, a los que se diriga parte de la recaudacin por
impuestos cargados a estos bienes y servicios. En forma similar, la subvaluacin del tipo de cambio real y las restricciones cuantitativas a las importaciones afectaron considerablemente la recaudacin de impuestos provenientes
del comercio exterior.
Otro factor que explica la reduccin de los ingresos fiscales es la estructura
misma del sistema tributario peruano, la cual no contiene mecanismos de
indexacin de la deuda tributara . En este sentido, el efecto Olivera-Tanzi
explica parte de la dramtica cada en la recaudacin fiscal que acompa a la
aceleracin de la inflacin durante el periodo 1 9 8 8 - 8 9 . En efecto, algunos estimados (ver Paliza 1 9 8 9 ) indican que la elasticidad de los ingresos tributarios
con respecto a la inflacin es menor que la de los egresos fiscales. Esto implica
que los incrementos en la tasa de inflacin no slo han contribuido a reducir la
recaudacin tributaria sino tambin han incrementado la brecha fiscal.
El aumento de la evasin tributaria tambin explica el deterioro de los
ingresos fiscales. Al respecto, la variabilidad y el desorden de precios relativos
que acompaaron a la aceleracin de la inflacin redujeron las posibilidades
de control tributario, lo que -unido al menor presupuesto de la entidad
recaudadora de impuestos-, disminuy los costos esperados de los potenciales
evasores. Por ltimo, la fuerte recesin de los ltimos aos tambin explica parte
de la cada en la recaudacin tributaria. En particular, el que la contraccin de
la produccin fuese mayor en sectores formales de la economa como la minera
y la industria, contribuy a que la reduccin en la recaudacin tributaria fuese
mayor que la del PBI.
Como consecuencia del colapso en la recaudacin tributaria, tanto el nivel del
gasto fiscal como su racionalidad se vieron afectados. Los rubros que ms
sufrieron la reduccin forzada del gasto fueron los gastos sociales (salud y
educacin) y la inversin pblica. Aunque el reducido nivel de gasto pblico y
las distorsiones en los criterios para su asignacin no han recibido la misma
atencin que la magnitud del dficit fiscal, es importante sealar que stos no
son problemas menores. En las actuales circunstancias presupustales el Estado
no puede cumplir con sus funciones esenciales; en particular, no puede otorgar
las necesarias condiciones de seguridad interna ni cumplir con su funcin
redistributiva.
19
20
19. Por ejemplo, hasta fines de 1988 el cdigo tributario peruano no contena mecanismos de
indexacin para la deuda tributaria ni para las moras y recargos derivados del incumplimiento de la
obligacin tributaria.
20. El efecto Olivera-Tanzi consiste en la disminucin de la recaudacin real que se produce por
la existencia de inflacin y de un desfase entre el momento en que se genera la obligacin tributaria
y el momento en que se hace efectivo el pago del tributo.
153
3. CONSIDERACIONES PARA LA FORMULACIN DE

UN PROGRAMA DE ESTABILIZACIN
El anterior diagnstico revela la necesidad urgente de un programa de
estabilizacin econmica coherente, que enfrente de manera frontal y consistente el conjunto de las causas del profundo desequilibrio en que se encuentra
inmersa la economa peruana. El deteriorado nivel de bienestar social, tanto
como el grado explosivo de violencia social que afecta la vida diaria de los
peruanos, demanda que el ordenamiento macroeconmico venga acompaado
por un programa de apoyo social que garantice una distribucin lo ms equitativa posible del esfuerzo de estabilizacin. El diseo de la estrategia de estabilizacin
y del programa de apoyo social antes mencionados deben tomar en cuenta las
actuales deficiencias del aparato y de la tecnocracia estatal; sera contraproducente, por ejemplo, intentar aplicar polticas que requieran de sistemas complejos de
control y seguimiento de la coyuntura econmica y social. En otras palabras, la
conduccin de poltica econmica en el futuro cercano debe caracterizarse por
reglas preespecificadas, simples y transparentes (aunque no rgidas), que reemplacen el alto grado de discrecionalidad que han ejercido las autoridades en el
pasado reciente.
Por otro lado, es necesario que las nuevas autoridades especifiquen claramente
sus prioridades y asuman los costos (trade-offs) de alcanzar los objetivos ms
importantes del programa, lo que muy probablemente implique postergar el
logro de objetivos menos prioritarios. En este sentido, el objetivo ms importante en el corto plazo debe ser terminar con la hiperinflacin y el caos que ella
trae. Este es un requisito para alcanzar un crecimiento alto y sostenido de la
economa y para lograr avances significativos y sostenibles en materia de distribucin del ingreso. Ms aun, constituye el nico logro importante que puede
alcanzar la nueva administracin en el corto plazo, un logro que la ayudara a
legitimarse en el poder y le dara la credibilidad y el apoyo requeridos para
emprender las reformas estructurales que es necesario realizar para sacar al pas
del letargo.
Cmo terminar con la hiperinflacin? La respuesta inequvoca es enfrentando sus causas; es decir, eliminando los dficit fiscal y cuasifiscal. Esto requiere
que los ingresos corrientes del sector pblico aumenten sustancial y muy rpidamente y que el desequilibrio monetario inicial existente se solucione de
manera sostenible. Esto ltimo implica eliminar el exceso de oferta que prevalece en el mercado monetario (e, inclusive, propiciar un exceso de demanda de
dinero domstico) y que las expectativas inflacionarias se reduzcan
significativamente. El concepto de expectativas (mirar hacia el futuro) enfatiza
el que la estabilizacin no es un acto aislado de ajuste (como podra ser un
paquetazo), sino un proceso. Por lo tanto, las polticas que se apliquen como
como parte del programa de estabilizacin deben ser no slo consistentes con la
154
meta de estabilidad de precios, sino tambin sostenibles en el mediano y largo

plazos.
Por ltimo, debe enfatizarse que en las actuales circunstancias no existe
espacio para programas gradualistas. El tipo de medidas necesarias para
reducir la inflacin de un nivel cercano a 3,000% anual a una tasa menor a 20% es
similar al que se necesitara para reducir la inflacin a 100 200% por ao.
Lograr una inflacin anual de 100% o ms como resultado de un programa de
estabilizacin no puede verse como un objetivo deseable, sino como un penoso
resultado que no permitir dejar atrs el tema de la estabilizacin. La mayora de
las medidas que deben aplicarse son obvias, pues los desequilibrios son inmensos. Los elementos centrales de una estabilizacin son eliminar definitivamente
el dficit del sector pblico y las principales distorsiones en la estructura de
precios. En este contexto, hablar de la dolarizacin de la economa o de una
reforma monetaria como ejes centrales de la estabilizacin o como panaceas para
el caos actual, no hace sino desviar la atencin del problema central: la necesidad
de cerrar de manera sostenida el dficit del sector pblico. Las propuestas de
gradualismo, dolarizacin y reforma monetaria, que no enfatizan el papel
central del ajuste fiscal, son los cantos de sirena de la nueva heterodoxia:
opciones falaces antes las cuales la nueva administracin tendr que evitar
sucumbir.
Parte Dos
Los Programas de Corto Plazo
Captulo IV: Elementos para un programa de

estabilizacin
1
Felipe Larran, Carlos Paredes y Jeffrey Sachs
1. PLANIFICACIN EN UN ENTORNO CATICO

La perspectiva de las autoridades econmicas
La tarea que se presenta para las autoridades econmicas del nuevo gobierno es
realmente formidable. Como se vio en el captulo anterior, hacia fines de 1989
la economa peruana se encontraba en un caos total. El Per estaba al borde de
la hiperinflacin (la tasa de inflacin casi alcanz el 3,000% anual), experimentaba
una cada del PBI y de los salarios reales, y un creciente desempleo. Es en este
entorno que las nuevas autoridades econmicas debern aplicar un programa de
estabilizacin.
La magnitud de la tarea no debe mellar la confianza en que un programa bien
diseado y apropiadamente aplicado puede reducir la inflacin a niveles muy
bajos. El nuevo equipo econmico tiene la decisiva ventaja de ser quien haga el
primer intento de estabilizacin del nuevo gobierno. Esta situacin es muy
diferente a tener que aplicar el sexto paquetazo del gobierno de Garca .
Luego de tantos intentos fallidos por parte de un mismo gobierno, un programa
ms est condenado a contar con muy poca credibilidad, lo que aumenta sus
probabilidades de fracasar.
Dado que la credibilidad es un activo que se deprecia rpidamente, es de
suma importancia que el nuevo gobierno realice un esfuerzo coherente en la
primera oportunidad; ser mucho ms difcil alcanzar el xito en intentos
posteriores. Tomando en cuenta esta necesidad aqu se proceder a plantear los
lincamientos de un programa de estabilizacin para el Per que podra ser
aplicado por el gobierno del ingeniero Fujimori. Antes de comenzar, es
conveniente repasar los rasgos ms importantes del entorno econmico peruano
hacia fines de 1 9 8 9 .
2
1. Este captulo fue redactado en mayo y junio de 1990.

2. En el periodo 1987-88, el gobierno de Garca efectu cinco intentos de estabilizacin, sin
xito alguno. Estos episodios se conocieron con el nombre de "paquetazos". En el captulo 2 se hace
un anlisis de ellos.
157
158
La inflacin en el Per se aceler durante la segunda mitad de 1 9 8 8 , llegando

a niveles de hiperinflacin. De acuerdo con el bien conocido estudio de Phillip
Cagan ( 1 9 5 6 ) , dicho nivel es alcanzado cuando la tasa de inflacin sobrepasa el
50% mensual, nivel arbitrario pero muy empleado. En el Per, la tasa de
inflacin mensual lleg a un sorprendente 114% en setiembre de 1 9 8 8 , lo que
corresponde a una tasa anualizada de ms de 90,000%. Es verdad que setiembre
de 1988 fue un mes muy especial, pues la moneda se devalu enormemente y los
precios de muchos productos controlados se elevaron fuertemente. Desde
entonces, la tasa de inflacin mensual ha cado a niveles entre 25 y 50% . Sin
embargo, para todo fin prctico, se puede considerar que el Per est sufriendo
una hiperinflacin.
Al problema de la inflacin subyace una situacin financiera insostenible en el
sector pblico. Esta no es tanto el resultado de un crecimiento desproporcionado
del gasto de gobierno, ya que el aumento de la demanda agregada en los dos
primeros aos del gobierno de Garca provino principalmente del sector privado.
El dficit fiscal est ms estrechamente ligado a la reduccin de los ingresos
pblicos, lo cual se debe a su vez al colapso del sistema tributario y a la erosin
de los precios reales de los bienes y servicios ofrecidos por el sector pblico.
El tipo de cambio ha sido empleado, sin xito, como un instrumento
antiinflacionario, y tambin como un medio para realizar transferencias a sectores y grupos especficos. Hacia fines de 1 9 8 9 , el tipo de cambio real era
excesivamente bajo en comparacin con el nivel del tipo de cambio real promedio
de 1985 (nivel considerado normal, como se plantea ms adelante en este
captulo), inclusive si se le estima usando el tipo de cambio libre . Por lo tanto,
la competti vidad de la industria peruana estaba sustancialmente erosionada.
En cuanto a las relaciones financieras internacionales, el servicio de la deuda
externa del pas estaba sumamente atrasado. Inicialmente, esta situacin slo
afectaba a los bancos comerciales acreedores, pero luego se extendi a los
gobiernos, instituciones multilaterales y a los crditos de proveedores. Como
resultado, el Per se hallaba en un total aislamiento financiero del resto del
mundo.
Luego de dos aos de un insostenible crecimiento del P B I , estimulado por la
demanda ( 1 9 8 6 y 1 9 8 7 ) , el mal manejo de la poltica econmica interna y la
restriccin externa hicieron finalmente estallar la crisis. El PBI real cay 8% en
1988 y luego 11% ms en 1 9 8 9 . Al mismo tiempo, los salarios reales de los
trabajadores han alcanzado niveles sin precedentes, cayendo 45% en 1 9 8 9 , luego
de una baja de 24% en 1988 (INE 1 9 9 0 : p. 3 4 7 ) . Su nivel a fines de 1 9 8 9
represent menos de la mitad del valor de 1 9 8 5 , ao en que el presidente Alan
3
3. Para ser ms precisos, la tasa de inflacin mensual fluctu entre 23 y 49% durante 1989.
Todas las cifras provienen de INE (1989).
ELEMENTOS PARA UN PROGRAMA DE ESTABILIZACIN
159
Garca asumi el poder, y alrededor de un tercio de su punto ms alto, alcanzado

en 1987. Las tasas de desempleo y subempleo llegaron a niveles rcord en
1989.
Esta profunda crisis econmica ha exacerbado los conflictos sociales latentes
en la sociedad peruana. En parte como resultado de esto, la violencia ha
escalado a niveles intolerables: en estos das el Per tiene el dudoso privilegio de
ser uno de los lugares ms peligrosos del mundo para vivir.
Metas globales de un programa de estabilizacin

El objetivo bsico de un programa de estabilizacin consiste en restaurar la
estabilidad financiera, requisito para un crecimiento de largo plazo. En trminos
prcticos, esto implica estabilizar el tipo de cambio nominal y el nivel de precios
(esto es, lograr que ambas variables se incrementen a ritmo lento). Este proceso
tiene que realizarse de manera consistente con las reformas estructurales que
debe experimentar la economa peruana, las que han de sentar una base firme
para el crecimiento futuro.
Es importante, sin embargo, tener en cuenta dos elementos cruciales para la
elaboracin y aplicacin del programa. La preocupacin primordial es estabilizar
los precios y el tipo de cambio; no lo es promover inmediatamente el crecimiento.
Estos dos objetivos no son contradictorios en el mediano y largo plazos:
indudablemente, un crecimiento en el largo plazo slo puede ser alcanzado en
un entorno estable. Sin embargo, la bsqueda del crecimiento al inicio del
programa puede reducir su efectividad y, eventualmente, llevarlo al fracaso. Un
ejemplo de este efecto es el Plan Cruzado aplicado en Brasil en 1 9 8 6 , cuando se
pretendi alcanzar un crecimiento del PBI de 8% al tiempo que se intentaba
estabilizar los precios. Para muchos analistas, no result una gran sorpresa que
el plan fracasara pocos meses ms tarde, y que la tasa de inflacin terminara
siendo ms alta que al comienzo del plan. Un caso ms cercano es el de Per
durante el periodo 1 9 8 6 - 8 8 . Luego de una cada inicial de la inflacin en 1 9 8 6 ,
las presiones de demanda empezaron a acumularse en la economa; la inflacin
se duplic al ao siguiente y aument quince veces en 1 9 8 8 . Parte de la razn
del fracaso econmico del gobierno de Garca fue su empecinamiento en
mantener una modalidad de crecimiento insostenible.
Segundo, las medidas para restaurar la estabilidad no deberan estar en
conflicto con las reformas de largo plazo destinadas a generar las bases de un
crecimiento sostenido. Se trata de una cuestin de credibilidad. Polticas de
estabilizacin incoherentes con las metas de largo plazo de un programa econmico no pueden ganar la confianza de la gente. Medidas tales como los
controles de precios generalizados, que estn muy desacreditados en el Per, se
contraponen con la promocin de una economa de mercado. En el mismo
160
sentido, los controles cambiados, la tributacin ineficiente o la confiscacin

monetaria, para mencionar slo algunas polticas mal concebidas, slo lograrn
reducir la confianza de los agentes econmicos.
2. MARCO CONCEPTUAL
Como se dijo en el primer captulo de este libro, la economa peruana ha
experimentado una serie de intentos de estabilizacin durante los ltimos
quince aos. La mayora de ellos, sin embargo, estuvo condenada al fracaso, ya
sea por falta de consistencia interna o porque el esfuerzo no fue sostenido en el
tiempo. Por qu se abandon estos programas poco despus de haberlos puesto
en marcha? En gran parte, esto se debi a que no estuvieron basados en una
estrategia de crecimiento de largo plazo. Por tanto, se dej de lado las medidas
correctivas una vez que las restricciones urgentes de corto plazo dejaron de
constituir una molestia.
Para que un programa de estabilizacin pueda tener xito en el Per debe
consistir de un conjunto de polticas coherentes que elimine todas las fuentes de
la crisis, y no ser un programa parcial. No debera verse como un acto sino como
un proceso, como la primera fase de una nueva estrategia de crecimiento. Por lo
tanto, los elementos del programa de estabilizacin no deben contradecir las
metas de la estrategia de crecimiento. Por ejemplo, no debera gravarse las
exportaciones o incrementar las barreras a las importaciones si se desea promover una estrategia de desarrollo abierta al mercado mundial.
En esta seccin se analiza los diferentes elementos de un plan de estabilizacin
para el Per, y las ventajas y desventajas de las distintas opciones que enfrentan
las autoridades.
La estrategia bsica
La estrategia bsica propuesta para alcanzar la estabilizacin en el Per
consiste de dos fases claramente definidas. La primera supone un programa de
muy corto plazo, de 1 a 3 meses, destinado a detener rpidamente la hiperinflacin;
llamaremos a esta fase la estabilizacin temporal. Ms all del muy corto plazo,
ser necesario realizar una serie de reformas estructurales. Estas sern indispensables para alcanzar la estabilidad en forma permanente y as sentar las bases para
una etapa de crecimiento. Las reformas estructurales son un complemento
esencial de la estabilizacin de corto plazo, si se desea que sta tenga xito en el
largo plazo. Estas reformas abarcan una serie de sectores o actividades como el
sector pblico (incluyendo una reforma tributaria y la privatizacin de empresas
pblicas), el comercio internacional, los arreglos institucionales para el manejo
161
de la poltica monetaria y cambiara, entre otros. Estas polticas sern tratadas

con mayor detalle en la tercera parte del libro y, por lo tanto, no se plantearn
aqu.
La estabilizacin temporal consiste de una serie de medidas suficientes para
estabilizar el tipo de cambio del mercado libre en el corto plazo. Esto no
necesariamente debe -y generalmente no puede- consistir en un paquete completo
de reformas estructurales, que requieren ms tiempo para planificarse y ejecutarse.
Estas medidas incluyen:
a) Una correccin fiscal de corto plazo, basada en el control del gasto y un
incremento de los impuestos que sea factible recaudar desde el punto de vista
administrativo. El objetivo es reducir al mximo el dficit fiscal desde el
principio. Esto es algo bueno en s mismo, pues disminuye la presin causada
por la necesidad de financiar la brecha fiscal. Adems, sirve para mejorar la
imagen del programa, pues transmite desde temprano una firme resolucin de
vencer la hiperinflacin.
b) La unificacin del tipo de cambio y devaluacin hasta el nivel que las
autoridades consideren factible defender, o, lo que sera equivalente, la liberalizacin cambiara seguida de una flotacin administrada. Esto implica trasladar
al presente buena parte de la recaudacin por concepto de seoreaje, y opera
como un impuesto por una sola vez sobre los saldos reales. La cada de los
saldos reales generar una contraccin monetaria, elevando la tasa de inters real
y alentando as el ingreso temporal de capitales.
c) El xito de la estabilizacin exigir mantener los atrasos en el pago a los
acreedores externos. Cualquier intento por reanudar el servicio de una parte
significativa de la deuda externa eliminar los beneficios logrados mediante la
correccin fiscal inicial. Adems, esto consumira una buena parte de las reservas
internacionales que son necesarias para mantener el tipo de cambio en el nivel
fijado.
d) El gobierno debe obtener al comienzo del programa un prstamo de
apoyo a la balanza de pagos. Junto con las reservas internacionales disponibles
(si stas existen al iniciarse el programa de estabilizacin), este prstamo permitir al Banco Central defender el nuevo tipo de cambio. Esto, adems, contribuira
a fortalecer la credibilidad en el programa.
Las medidas de corto plazo son necesarias, pero no por eso deben sustituir a
las acciones de largo plazo, que son las que asegurarn la permanencia de la
estabilizacin. Si no se llevan a cabo las reformas estructurales, es muy probable
que vuelva a surgir la hiperinflacin. Las experiencias recientes de Argentina y
Brasil son un ejemplo doloroso de este tipo de fracaso.
El Plan Cruzado no inclua una verdadera reestructuracin de los gastos e
ingresos pblicos; ni siquiera inclua una meta para el nivel de dficit fiscal. Las
autoridades econmicas crean, equivocadamente, que el conjunto de medidas
introducidas hacia fines de 1985 haba resuelto el problema fiscal. Su diagnsti-
162
co fue que la inflacin brasilera era meramente inercial; por lo tanto, la eliminacin generalizada de la indexacin acabara con el problema. A pesar de contar
con condiciones externas extremadamente favorables, el plan no dur ni siquiera
un ao .
En Argentina, el Plan Austral fue ms cuidadoso en el aspecto fiscal. Estableci
una meta para el dficit presupuestal, y asegur que el Banco Central dejara de
imprimir billetes para financiarlo. El dficit cay al principio, pero mayormente
gracias a la reversin del efecto Olivera-Tanzi, dado que la inflacin ceda ante la
presencia de controles de precios. Pero este efecto no fue permanente: apenas
se levantaron los controles de precios, retorn la inflacin y disminuy la
recaudacin .
Finalmente, es necesario hacer referencia al tan debatido tema de la disyuntiva
entre gradualismo y tratamiento de shock en programas de estabilizacin. Si el
Per estuviera padeciendo una inflacin alta (pero no exorbitante), la eleccin
entre un programa de shock y uno gradual sera difcil, pues existiran importantes argumentos dignos de consideracin en pro y en contra de cada opcin. Sin
embargo, a fines de los ochenta, el Per estaba al borde de la hiperinflacin.
Desde el punto de vista prctico, no existe experiencia alguna en la historia
econmica en la que un programa de estabilizacin gradualista haya logrado
eliminar la hiperinflacin. Todos los programas que superaron este problema en
la dcada de los veinte, cuarenta y ochenta, se basaron en un tratamiento de
shock. Tampoco existen argumentos tericos suficientemente convincentes
como para preferir el gradualismo en la lucha contra la hiperinflacin.
4
Planificacin de corto plazo

La estabilizacin en el corto plazo se basa en un conjunto pequeo de medidas simples de decretar y factibles de administrar. Ms aun, debe ser posible aplicar estas medidas mediante decreto, dejando de lado aqullas que
deben pasar por un complicado proceso de aprobacin legislativa. Es muy
probable que esto ltimo s sea necesario para el caso de las reformas estructurales.
Las acciones de corto plazo deben tomarse en distintos frentes. Lo primero y
ms importante son las medidas orientadas a eliminar el dficit fiscal, que
4. El Plan Cruzado fue puesto en prctica en febrero de 1986 y su colapso se produjo justo
despus de las elecciones de noviembre de ese ao. Para un anlisis de este plan ver Cardoso y
Dornbusch (1987) y Simonsen (1988).
5. Dos buenas referencias sobre el Plan Austral son Heymann (1987), y Canavese y Di Telia
(1988).
163
consisten en incrementos en los precios del sector pblico, fuertes recortes tanto
de los subsidios a las exportaciones como de las exoneraciones tributarias y
crditos subsidiados, y algunas medidas fiscales especiales. En segundo lugar
est el manejo de la poltica cambiara y, en tercer lugar, las acciones referidas a la
deuda y el financiamiento externo. Por ltimo, debe disearse una poltica
monetaria que soporte la estabilizacin.
Eliminacin del dficit fiscal

a) precios del sector pblico
Es necesario hacer un reajuste significativo de los precios del sector pblico, que
contribuya a eliminar los dficit de las empresas pblicas. Esta no es slo una
medida necesaria para mejorar las finanzas pblicas; es muy probable que
tambin tenga un efecto positivo en la distribucin del ingreso, dado que la
mayora de los subsidios otorgados mediante precios (excepto, posiblemente, el
caso del arroz) son regresivos. Los incrementos de precios deben afectar
principalmente a combustibles, electricidad, llamadas telefnicas nacionales,
fertilizantes, tarifas de transporte, maz, aceite de soya y trigo. En el caso de
bienes transables internacionalmente, la regla es muy simple: los precios deben
igualarse a su costo de oportunidad en el comercio internacional. En el caso de
los bienes y servicios no transables la regla es ms complicada, pues deben
basarse en el costo marginal de produccin de largo plazo. En ausencia de
estudios detallados para cada industria, y mientras stos se realizan, la decisin
puede tomarse en base a una serie histrica de precios reales para cada bien y
servicio, intentando identificar un ao normal.
Una vez determinados los precios, persiste un problema adicional. Los
ajustes de precios, debern realizarse en un slo momento, o gradualmente?
Dado el diagnstico que sustenta esta propuesta, la recomendacin es que se
realicen instantneamente. La mayor preocupacin que suscita esta poltica es
su impacto social, pero esto debera resolverse mediante un programa cuidadosamente dirigido a los grupos de menores ingresos (ver el captulo 5 ) . El ajuste
instantneo tiene una serie de ventajas: primero, resuelve rpidamente la situacin
de las empresas pblicas; segundo, un significativo ajuste inicial de precios ser
ms til para revertir el desequilibrio monetario (dado que trae consigo una
mayor reduccin en los saldos monetarios reales y en las expectativas
inflacionarias); tercero, los costos del ajuste se presentan al principio, cuando el
nuevo gobierno cuenta con el apoyo sustancial de la poblacin, y pueden por
ende ser enfrentados con menos dificultad; finalmente, si la estabilidad se
alcanza luego de esta correccin inicial, no ser necesario elevar estos precios
nuevamente durante un periodo considerable.
164
b) subsidios a las exportaciones y exoneraciones tributarias

Los subsidios a las exportaciones constituyen una carga importante para el
presupuesto fiscal. Estos son otorgados a travs de dos canales: el C E R T E X ,
que es un certificado de reintegro tributario libremente negociable, empleado
para reducir la carga tributaria de su portador; y un crdito generoso al exportador,
el F E N T , a tasas reales de inters negativas. En realidad, todo lo que hacen estos
subsidios es contrarrestar en cierta medida el sesgo antiexportador generado por
el rezago cambiario y el proteccionismo comercial.
Es necesario eliminar estos subsidios lo ms rpidamente posible, haciendo
un esfuerzo, sin embargo, por proteger la competitividad de los exportadores
mientras se lleva a cabo una reforma comercial de mediano plazo (tal como se
plantea en el captulo 1 0 ) . Parte de esta proteccin provendr de la devaluacin
de la moneda nacional. Adicionalmente, es necesario realizar mayores esfuerzos
en el corto plazo para disminuir las trabas administrativas que enfrentan los
exportadores, adems de rebajar los aranceles de los insumos importados empleados en la produccin de bienes exportables.
Por otra parte, la existencia de numerosas, amplias y complicadas exenciones
tributarias contribuye a deteriorar el presupuesto fiscal. Actualmente, todo el
sistema de exoneraciones tributarias carece de justificacin y de objetivos claros
(ver el captulo 7 ) , por lo que debera eliminarse lo ms rpidamente posible.
c) crdito subsidiado
Los exportadores no son los nicos agentes econmicos que reciben prstamos
subsidiados del Banco Central. El gobierno y la banca de fomento son tambin
beneficiarios de este sistema. A su vez, la banca de fomento otorga prstamos a
la agricultura, a la minera y a la industria en general a tasas de inters reales
negativas. Pero eso no es todo. La autoridad monetaria tambin ha financiado
la condonacin de prstamos a ciertos grupos y las prdidas sufridas por la banca
de fomento.
Desde 1 9 8 5 , los crditos subsidiados han generado una prdida cuasifiscal de
entre 0.5 y 1.4% del PBI al ao. Es de suma importancia detener esa prdida de
recursos, aunque podra no ser posible hacerlo instantneamente. Por un lado,
las empresas privadas pueden ser demasiado dbiles para resistir una restriccin
tan grande del crdito. Si ste es un problema generalizado, los posibles costos
sociales de las quiebras pueden forzar a que la disminucin de los subsidios se
haga de manera ms gradual. Por otro lado, los prstamos subsidiados son
otorgados mayormente por la banca de fomento. Ser por tanto necesario
coordinar la eliminacin de los subsidios tanto a nivel del Banco Central como al
de la banca de fomento. De lo contrario, la autoridad monetaria tendr que
cubrir las mayores prdidas de la banca de fomento.
165
d) medidas fiscales especiales

Parte sustancial del problema financiero del sector pblico es que los agentes
econmicos o no pagan sus impuestos o los pagan tarde, en inris depreciados.
Una reforma tributaria a fondo puede resolver gran parte del problema, pero
tomar tiempo. En el corto plazo, el nuevo gobierno puede otorgar incentivos
para el prepago de impuestos, lo que es una manera de superar el efecto OliveraTanzi sobre el valor de los ingresos tributarios. Tambin debe aplicarse castigos
ms severos por el incumplimiento de pago.
Otra opcin en el corto plazo es aplicar un nmero reducido de impuestos
simples, que puedan ser recaudados mientras se prepara la reforma tributaria.
Como ejemplos se puede mencionar los impuestos a los autos y casas de lujo.
Esto busca tanto recaudar ingresos para el gobierno, como hacer ms equitativo
el programa de estabilizacin. Los autos y casas de lujo son manifestaciones de
capacidad de pago muy fciles de detectar, a diferencia del ingreso, que es fcil
de ocultar. Un precedente exitoso de la aplicacin de dichas imposiciones como
parte de un programa de estabilizacin es el caso de Bolivia en 1 9 8 6 .
El rgimen cambiario
En diciembre de 1989 exista un rgimen cambiario mltiple, con ms de
cinco tipos de cambio efectivos distintos, lo que generaba una serie de problemas en la economa (ver los captulos 2, 3, 9 y 1 0 ) . Para corregir
estos problemas ser necesario unificar el tipo de cambio y devaluar la moneda. La unificacin traer muchas ventajas, y no slo desde el punto de vista
de la eficiencia. Desde el punto de vista fiscal, ser tremendamente beneficiosa, pues eliminar una parte importante de las necesidades de financiamiento originadas por la prdida de divisas sufrida por el Banco Central, que
llegaron en 1988 a 2% del PBI. El captulo 9 contiene un anlisis detallado de
las ventajas de la unificacin, desde una perspectiva tanto de corto como de
largo plazo.
En el corto plazo, se requiere una rpida unificacin. Dentro de ese esquema, existen esencialmente dos opciones. Una es contar con un tipo de cambio
nico aplicable a todas las transacciones. La otra es tener un tipo de cambio para
todas las transacciones de cuenta corriente y para algunas -no todas- de la cuenta
de capitales. La segunda opcin se emplea a veces para proteger las reservas
oficiales de los movimientos de capitales de corto plazo. Pero aun en el caso de
existir dos tipos de cambio, es de suma importancia que el diferencial entre los
dos sea mantenido en niveles muy bajos, inferiores al 10 15%. Un diferencial
mayor probablemente provocar especulacin en contra de la moneda nacional,
lo que a fin de cuentas podra malograr todo el esfuerzo de estabilizacin.
166
Como se ver ms adelante, esta propuesta promueve la vigencia de un tipo de

cambio unificado a lo largo de todo el esfuerzo de estabilizacin.
Si se opta por un tipo de cambio fijo, la moneda debe ser devaluada hasta un
nivel que las autoridades crean poder defender. Otra posibilidad es aplicar una
flotacin sucia, en que el tipo de cambio nico aumente hasta el nivel deseado, y
que luego el Banco Central lo defienda. Si el rgimen de tipo de cambio fijo
estuviera altamente desacreditado por experiencias pasadas, el mero hecho de
que exista una flotacin sucia (incluso si es cuidadosamente administrada) puede
brindar mayor credibilidad al programa. Este esquema fue aplicado en Bolivia
con muy buenos resultados. All, las divisas eran subastadas por el Banco
Central. Las autoridades monetarias fijan un precio indicativo y determinan el
monto de divisas ofrecido en el mercado; de esta manera, se controla efectivamente
el tipo de cambio. En este sentido, un rgimen de flotacin sucia cuidadosamente
administrado se asemeja mucho a un rgimen de tipo de cambio fijo.
Atrasos en el pago de la deuda externa y la necesidad de un

prstamo de apoyo a la balanza de pagos
Debe disearse una estrategia que termine con la situacin de atrasos en el pago
a los acreedores externos. Esto, sin embargo, no puede implicar un flujo
significativo de recursos hacia el exterior, porque es imposible que el pas pague
la deuda al mismo tiempo que estabiliza su economa. Tanto la situacin fiscal
como las condiciones de la balanza de pagos hacen que eso sea impracticable.
La estrategia que el pas debe seguir en el corto plazo (que se desarrolla con
mayor detalle en el captulo 8) empieza por diferenciar entre los distintos
acreedores. En el caso de los multilaterales es necesario empezar a trabajar en un
plan para eliminar los atrasos, de manera que se pueda obtener nuevo
financiamiento de ellos. Asumiendo que la actual suspensin de pagos se
mantenga hasta el cambio de gobierno, el Per habr acumulado hasta entonces
algo ms de 1,800 millones de dlares en obligaciones vencidas con el Fondo
Monetario Internacional ( F M I ) , el Banco Mundial ( B M ) y el Banco Interamericano de Desarrollo ( B I D ) . Es recomendable que, como gesto de buena
voluntad, la nueva administracin empiece a pagar las obligaciones corrientes
con ellos (congelando as los atrasos en 1,800 millones de dlares). El flujo de
recursos necesario para estos pagos ser del orden de 2 0 0 millones de dlares
para el periodo agosto 1990-diciembre 1 9 9 0 . Mientras tanto, el pas deber
intentar reunir un grupo de apoyo que le permita resolver el problema de los
atrasos.
En cuanto a los bancos comerciales, probablemente no se puede hacer nada
en el corto plazo, y la suspensin del servicio de la deuda deber ser mantenida
hasta que se encuentre una solucin de largo plazo. Con respecto a las deudas
167
negociadas en el Club de Pars (que incluye la mayor parte de crditos de

proveedores), no hay tampoco otra opcin que la de mantener la suspensin de
los pagos hasta que se logre un acuerdo de largo plazo (estas ideas se desarrollan
con mayor detalle en el captulo 8 de este libro).
Aparte del problema de las obligaciones externas existentes, el gobierno
enfrentar el reto de obtener algn financiamiento externo adicional. Un rasgo
caracterstico de las hiperinflaciones es la necesidad de disponer de recursos
externos con los cuales proteger la moneda local y hacer que el programa de
estabilizacin tenga credibilidad. Este fue el caso en las experiencias europeas de
los aos veinte -Austria, Alemania y Hungra-, en las que el prstamo internacional
pactado con la ayuda de la Liga de las Naciones fue crucial para el xito de la
estabilizacin. El Per tambin requiere ayuda de este tipo. La magnitud exacta
de los recursos necesarios no puede adelantarse, y depender de la situacin de
las reservas internacionales al inicio del programa. Si en el punto de partida se
cuenta con un nivel muy bajo o nulo de reservas netas, una estimacin gruesa es
que se necesitar cerca de 500 millones de dlares.
No cabe duda que las severamente daadas relaciones financieras del pas con
la comunidad internacional no sern de gran ayuda para obtener el prstamo.
Sin embargo, la presencia de un nuevo gobierno que intente aplicar un programa serio de estabilizacin unido a una serie de reformas estructurales coherentes,
puede contribuir a superar los obstculos. En esta etapa, ser crucial que el pas
haga un intento serio de normalizar relaciones con las instituciones multilaterales,
de acuerdo con los lincamientos antes descritos. Si la nueva estrategia econmica
cuenta con el apoyo del F M I , el gobierno puede iniciar un programa supervisado por ste (que no proporciona recursos financieros pero que sirve para
certificar la seriedad del programa econmico). Este apoyo mejorar las oportunidades de obtener el paquete de asistencia financiera externa.
Poltica monetaria de apoyo a la estabilizacin

Inicialmente, el aumento de los precios de los bienes y servicios del sector
pblico y del tipo de cambio provocarn una contraccin monetaria que elevar
las tasas de inters. Esto generar un flujo de capitales desde el exterior, dado
que los agentes intentarn mantener el nivel real de sus tenencias de dinero.
Luego de este shock inicial, la idea bsica es mantener la estabilidad del tipo de
cambio nominal (y tambin de los precios del sector pblico), para generar un
ancla al movimiento de los precios.
Puede esperarse que las tasas de inters nominales caigan luego de la
estabilizacin inicial. Sin embargo, las tasas de inters reales permanecern
mucho ms altas que las tasas mundiales, debido al natural escepticismo inicial
respecto del programa. Conforme aumente la credibilidad, tanto las tasas de
168
inters reales como las nominales caern. Esto traer dos importantes implicancias.
Primero, cuando caigan las tasas de inters nominales, la demanda de dinero
subir. Con una poltica monetaria pasiva y un tipo de cambio estable, el pas
experimentar una afluencia de capitales en el corto plazo. Esto incrementar el
stock de dinero de la economa, a travs de operaciones en moneda extranjera.
Cabe subrayar que el stock de dinero se elevar incluso a pesar de que el tipo de
cambio y el nivel de precios permanezcan estables. Esto ser as porque durante
la hiperinflacin las tenencias de dinero real se redujeron a niveles mnimos. El
Banco Central debe permitir que suceda esta remonetizacin, dada la experiencia de todas las estabilizaciones exitosas en la historia. Las autoridades
monetarias deben tener cuidado de no fijarse como meta el stock de dinero
sino, ms bien, el nivel de crdito interno. La mayor parte de la remonetizacin
debera darse como contraparte del incremento de reservas internacionales
y slo una pequea parte a travs de la creacin de crdito interno, como se
precisar en la siguiente seccin.
La posibilidad de una rpida remonetizacin a travs de la afluencia de divisas
depende del volumen de activos financieros que los peruanos mantengan en el
exterior. Las estadsticas de FMI revelan que, hacia fines de 1 9 8 9 , los peruanos
mantenan unos 2,500 millones de dlares en bancos en el extranjero . Esta es
slo una estimacin, dado que es imposible determinar la cifra exacta de esos
fondos. Sin embargo, da una idea de la magnitud de la potencial afluencia de
divisas al Per. Si, por ejemplo, los peruanos repatrian el 30% de estos recursos,
su efecto sera bastante significativo, pues este flujo representa 120% de la base
monetaria de diciembre de 1989 (valorada al tipo de cambio paralelo).
Por otro lado, las tasas de inters reales ex post tendern a ser muy altas en el
corto plazo. Esto es motivo de preocupacin, y puede generar fuertes presiones
para una expansin del crdito interno. Sin embargo, la tentacin de reducir
estas tasas a travs de la expansin del crdito tiene que dejarse de lado. Las
elevadas tasas reales son consecuencia ineludible de un programa de estabilizacin,
al menos en el corto plazo. Cuanto mayor sea la credibilidad, ms rpidamente
se reducirn las tasas de inters reales.
Tasas de inters elevadas, sin embargo, implican una serie de costos para la
economa, los cuales sern tratados ms detalladamente en las siguientes dos
secciones. Un argumento para poner un tope a las tasas para prstamos en el
corto plazo es evitar las consecuencias de una seleccin adversa. Este ltimo
problema surge porque, si bien las empresas solventes no estaran dispuestas a
pagar tasas de inters reales muy altas, las empresas ms dbiles desde el punto
de vista financiero -que tienen poco que perder- pueden decidir tomar crditos
muy caros para poder sobrevivir. La posibilidad de mantener topes para las tasas
6
6.
Ver FMI (1989).
169
de inters sobre los prstamos por un corto periodo debera por lo tanto
considerarse.
Otra posible manera de limitar el incremento de las tasas de inters reales es
introducir instrumentos financieros que estn indexados a la inflacin. De esta
manera, el mercado determinara endgenamente la tasa de inters real ex unte.
As, un programa consistente que demore algn tiempo en convencer a la gente
no tendra que sufrir las consecuencias de tasas reales ex post extremadamente
altas.
Otras tcticas para sostener la estabilizacin en el

corto plazo
Hasta ahora, se ha planteado muchas medidas que deben tomarse. Con el
mismo nfasis, debe evitarse medidas inefectivas y / o cosmticas, tales como el
congelamiento de un tipo de cambio muy bajo, o la subvaluacin de los precios
de los bienes y servicios pblicos. Estas polticas fueron probadas en el pasado
como parte de la estrategia del gobierno de Garca para detener la inflacin, en la
creencia de que el dficit fiscal no era importante mientras que los precios y los
costos de produccin permanecieran controlados. Hoy, esas polticas estn
desacreditadas y no funcionaran ni siquiera en el corto plazo. Existen, sin
embargo, algunas tcticas adicionales que podran ser consideradas para el
programa de estabilizacin.
La experiencia reciente de Amrica Latina e Israel proporciona una serie de
ideas al respecto. La mayora de los paquetes de medidas -excepto el de Boliviahan sido heterodoxos, dado que han incluido alguna combinacin de controles
de salarios y precios. Sus resultados, sin embargo, han sido variados. Mientras
que los de Argentina y Brasil han fracasado, el de Israel y, ms recientemente, el
de Mxico han tenido buenos resultados. En lo que sigue se analiza algunos
elementos importantes de esos programas.
El shock heterodoxo
Los programas heterodoxos estn basados en la idea de que la inflacin tiene un
componente inercial muy grande y que, por tanto, tiende a perpetuarse. Esta
caracterstica se debe, entre otras razones, a la existencia de acuerdos salariales,
contratos financieros y de arrendamiento, y reglas de fijacin de precios que
introducen ajustes automticos basados en la inflacin pasada. Esta situacin
surge comnmente en economas con tasas elevadas de inflacin que no han
llegado an a niveles hiperinflacionarios. Cuando hay hiperinflacin, los contratos
en moneda nacional tienden a perder importancia, pues la economa se dolariza.
170
Para cortar la inercia inflacionaria, los defensores de la heterodoxia estn a

favor de la fijacin de topes para salarios y precios al inicio del proceso de
estabilizacin. Las ventajas de esta poltica, si resulta exitosa, son fciles de
apreciar: puede romper la inercia y las expectativas inflacionarias de la gente y
por tanto, contribuir a incrementar la confianza en el programa.
No obstante, hay problemas potenciales que deben ser considerados: i) Los
controles de precios pueden ser difciles de implementar ms all de un grupo
reducido de bienes; esta falta de factibilidad administrativa puede hacerlos
inviables. ii) Los controles estn desacreditados en el Per debido a su uso en
aos recientes, iii) Pueden debilitar la confianza en las polticas de estabilizacin,
pues actan de manera contraria al sistema de libre mercado que el programa de
ajuste estructural de largo plazo presumiblemente debera promover, iv) Los
controles pueden ser adictivos y peligrosos; las autoridades econmicas pueden
pensar que los problemas se han resuelto cuando en realidad es la existencia de
controles la que detiene el aumento de los precios y salarios, v) A menos que los
controles sean realmente inviables (en cuyo caso sera mejor no tenerlos), stos
generan una gran rigidez en la estructura de precios relativos de la economa,
vi) Finalmente, existe el problema de cmo desactivar los controles; deber
hacerse mediante un proceso gradual o de una sola vez? Si la opcin es gradual,
cul es el calendario correcto?
En el caso peruano, la primera pregunta que hay que hacer es si el control de
precios es realmente necesario. La respuesta depender del grado de inercia
inflacionaria operante en la economa. En toda experiencia hiperinflacionaria, la
inercia se reduce significativamente o incluso desaparece. En gran medida, este
parece ser el caso peruano, dado que gran parte de la economa est dolarizada.
A los niveles inflacionarios actuales, la duracin de los contratos se ha reducido
significativamente as como sus clusulas de indexacin basadas en la inflacin
pasada. Por lo tanto, no parece existir la necesidad de introducir controles de
precios.
Poltica salarial
Independientemente de si el programa de estabilizacin es ortodoxo o heterodoxo, ser necesario contar con una poltica salarial claramente establecida, que evite que los trabajadores tengan que soportar los costos de la
estabilizacin de manera desproporcionada. Es conveniente destacar que los
trabajadores han estado pagando un muy elevado impuesto inflacionario por sus
tenencias de dinero, impuesto que no es considerado en los clculos del salario
real. Uno de los beneficios ms importantes de la estabilizacin de precios es
que los trabajadores pagarn menos impuesto inflacin, mejorando en este
aspecto su ingreso disponible. Por lo tanto, aun si los salarios reales caen al
171
comienzo del programa, los niveles de vida reales de los trabajadores no necesariamente se vern reducidos en la misma proporcin, gracias a la reduccin del
impuesto inflacin.
Es interesante revisar las estrategias salariales seguidas durante algunos intentos de estabilizacin en otros pases. En Argentina, el Plan Austral de junio de
1985 fue precedido por un incremento de 22% en los salarios y por un subsecuente
congelamiento de los mismos. Dado que los precios continuaron subiendo
-aunque a un ritmo menor- el gobierno concedi un incremento salarial de 8.5%
al final del ao, tras lo cual se adopt un mecanismo de ajustes salariales
trimestrales.
El plan israel fue anunciado en julio de 1 9 8 5 , un mes despus que el
argentino. Luego de conceder una compensacin de 50% por la inflacin de ese
mes, los salarios se congelaron por tres meses mediante un acuerdo trilateral
entre el gobierno, la asociacin de empresarios y la Histradut (la federacin de
trabajadores). De all en adelante, los ajustes compensaban parcialmente la
inflacin pasada, cuando sta alcanzaba el nivel acumulado de 4%. El programa
mexicano, puesto en marcha a comienzos de 1 9 8 8 , fue similar al israel.
El plan boliviano se inici un mes despus, en agosto de 1 9 8 5 . Inicialmente
se otorg bonos a los trabajadores como proporcin del salario base, y luego los
salarios fueron congelados. Ms tarde se redujo las restricciones para despedir
trabajadores, se elimin formalmente la indexacin salarial y se estableci un
reducido sueldo mnimo legal. Al comienzo los salarios reales cayeron
sustancialmente, pero hacia los primeros meses de 1986 stos comenzaron a
recuperarse.
El Plan Cruzado de Brasil, puesto en marcha en febrero de 1 9 8 6 , estableci
un bono inicial de 8% de los salarios para todos los trabajadores. Al mismo
tiempo, el salario mnimo se increment 16%. A diferencia de los casos de
Argentina, Bolivia e Israel, no se congel los salarios nominales, y se restaur el
viejo esquema de negociaciones salariales anuales (en lugar de cada seis meses).
Una clusula estableca que los salarios se reajustaran automticamente cuando
la inflacin alcanzara el 20% acumulado. Este gatillo fue activado por primera
vez en diciembre de 1 9 8 6 , lo que coincidi con el colapso del plan.
A partir de esta breve revisin, pueden distinguirse dos estrategias salariales
bsicas. La primera es un incremento salarial inicial seguido de un congelamiento
unilateral en el sector pblico, y ajustes subsecuentes de acuerdo con la disponibilidad de recursos fiscales. Este fue el caso boliviano. La segunda es la fijacin
de salarios y ajustes basados ya sea en un contrato social entre los trabajadores y
el Estado (los casos de Argentina y Brasil), o un acuerdo trilateral entre trabajadores, empresarios y el Estado (por ejemplo, Mxico e Israel).
Cualquiera que fuere el modelo seguido, es de vital importancia lograr
establecer un balance entre dos criterios. Primero, dado que los salarios reales
del sector pblico ya han cado ms de 70% en los ltimos dos aos, es nece-
172
sano evitar mayores reducciones. Como los costos de la hiperinflacin se han

concentrado sobre los trabajadores, la posible carga de la estabilizacin no
debera hacerlo. Segundo, la poltica salarial debe ser consistente con la eliminacin del dficit fiscal. Por tanto, cualquier incremento salarial debe encajar
dentro de un presupuesto equilibrado. De otro modo, la poltica salarial podra
volver inviable el programa de estabilizacin, como lo demuestra la experiencia
brasilera.
Reforma monetaria: la introduccin de una nueva moneda

En el contexto de los programas de estabilizacin se plantea frecuentemente la
reforma monetaria. Sin embargo, es necesario indicar ms precisamente lo que
se entiende por ello. La reforma monetaria puede tomar al menos tres formas
distintas, la primera de las cuales es el intercambio de la antigua moneda por una
nueva, que implica una reduccin del nmero de ceros de todos los precios,
salarios y valores de la economa. Esto es ms bien un cambio cosmtico que no
puede causar mucho dao, y que puede reducir los costos de tipo men. Una
reforma as se llev a cabo en Argentina (de pesos a australes), en Brasil (de
cruzeiros a cruzados) y en Bolivia (de pesos a bolivianos). La diferencia ms
significativa entre estos casos es que Argentina y Brasil lo hicieron antes de
estabilizar, mientras que Bolivia lo hizo despus. Es recomendable seguir el
ejemplo de este ltimo pas, hacindolo entre seis meses y un ao despus de
que la estabilizacin se haya logrado. De otro modo, es probable que deba
hacerse nuevamente.
Una forma ms profunda de reforma monetaria es la introduccin de una
tabla de conversin (ms conocida como tablita) de las obligaciones financieras
de la antigua moneda a la nueva. En la prctica, esto implica un programa para
la devaluacin de la antigua moneda respecto de la nueva en los contratos
vigentes al momento de la reforma. Sin embargo, esto no significa que la nueva
y la antigua moneda deban circular simultneamente. Este esquema fue utilizado
tanto en Argentina (para convertir los pesos en australes) como en Brasil (para
pasar de cruzeiros a cruzados). Dicho enfoque sirve para resolver el problema de
la existencia de obligaciones a tasas de inters nominales muy altas.
Finalmente, existe la opcin de una reforma confiscatoria, que intercambie la
antigua moneda por la nueva a travs del sistema bancario, sin hacer un ajuste
equiproporcional en los precios y salarios. Esto generara una fuerte contraccin
de la actividad econmica, dada la gran reduccin de los saldos monetarios
reales. Algunos ejemplos de este esquema son el caso de Alemania en 1 9 4 4 y el
de Nicaragua en 1 9 8 8 . La ventaja de esta alternativa es que los impuestos sobre
los saldos reales mejoran la situacin presupuestal. Sin embargo, es una medida
innecesaria para lograr la estabilizacin, extremadamente costosa en trminos de
173
produccin y empleo. Ms aun, el que un nuevo gobierno empiece a confiscar

dinero de manera tan evidente afectara negativamente su reputacin.
Medidas sociales en el corto plazo

En el Per, los grupos de menores ingresos estn sufriendo fuertemente los
efectos de la drstica cada de los salarios, de la contraccin econmica y del
incremento del desempleo. La desesperada situacin en que se encuentran estos
grupos debe ser considerada en el programa de estabilizacin porque necesitan
atencin urgente, y porque no puede pedirse que sean ellos quienes soporten los
costos adicionales que pueden surgir en el corto plazo a raz del proceso de
estabilizacin. Es de vital importancia que se realice un esfuerzo de asistencia
social y de empleo de emergencia para aliviar su sufrimiento.
Existen dos cuestiones cruciales que se deben considerar en este tema.
Primero, en el corto plazo, la nica posibilidad de dar asistencia a los grupos
de menores ingresos es a travs de las redes sociales existentes, porque dichas
estructuras no pueden ser creadas de la noche a la maana. Segundo, el
programa social debe tener como objetivo cuidadosamente definido a los grupos
de menores ingresos, evitando que se desve la ayuda hacia otros grupos menos
necesitados.
Componente fundamental de la estrategia de estabilizacin presentada en
este libro es un programa social de emergencia. El captulo 5 contiene una
evaluacin detallada de las necesidades que deben satisfacerse, los grupos
objetivo, los costos del programa y su resultado esperado. Como en el caso de
los otros componentes de la estrategia, el programa social propuesto encaja
en un marco de presupuesto equilibrado, requisito para una estabilizacin
exitosa.
3. LINEAMIENTOS DEL PROGRAMA

Este programa busca eliminar las causas del caos macroeconmico en el
Per de la manera ms rpida y efectiva posible. Sus objetivos principales
son reducir la inflacin abruptamente, eliminar las fuentes de los problemas
de balanza de pagos, reducir la incertidumbre inducida por el manejo de la
poltica econmica y, por tanto, establecer las condiciones para reiniciar el
crecimiento. Para lograr esto es necesario eliminar los dficit fiscal y cuasifiscal, as como las enormes distorsiones en los precios relativos, particularmente
los rezagos en los precios y tarifas del sector pblico y el retraso cambiario.
Debe tambin reducirse significativamente las excesivas restricciones a las importaciones.
174
La estabilizacin, como se ha enfatizado en este captulo, no es un fin en s

misma. Su razn de ser es crear condiciones adecuadas y estables para un
crecimiento econmico sostenido. Por lo tanto, se requiere que todos los
instrumentos de poltica disponibles en las esferas fiscal, monetaria, cambiara y
comercial sean empleados coherentemente y de manera congruente con los
objetivos de mediano plazo. Adems, dado el alto grado de intervencin estatal
en la determinacin de precios y salarios, es necesario incluir medidas referidas a
las polticas de precios e ingresos.
La actividad econmica peruana se ha contrado significativamente durante
los dos ltimos aos, como lo indican la dramtica cada del PBI y de los salarios
reales, as como la ganancia de reservas internacionales experimentada en 1 9 8 9 .
Debe tambin quedar claro que no es ni puede ser una meta de este programa
incrementar las transferencias al exterior para pagar la deuda; por el contrario,
su meta es alcanzar una reduccin significativa de sta. Por lo tanto, se puede
afirmar que no es necesario reducir aun ms el gasto agregado, ya que el objetivo de la estabilizacin es cambiar la composicin, no el nivel, del gasto
agregado. Esta recomposicin, sin embargo, exige cambios sustanciales en los
precios relativos, e implicar por tanto transferencias intersectoriales dentro
de la economa. Estas, evidentemente, afectarn la distribucin del ingreso; el
diseo del programa debe asegurar que esta redistribucin no sea regresiva.
Los costos del ajuste no necesitan ser tan altos como los que podran resultar
si la situacin inicial se caracterizara por un exceso de gasto agregado, o si el
programa tuviera como meta incrementar el supervit comercial para pagar el
servicio de la deuda externa. En el futuro, la poltica financiera con el exterior
debe buscar una reduccin significativa de la deuda externa, para que todas las
transferencias provocadas por el proceso de ajuste puedan darse al interior de la
economa peruana.
Poltica fiscal
El objetivo principal del programa de estabilizacin es eliminar los dficit fiscal
y cuasifiscal, cuyo financiamiento monetario es la causa fundamental del
proceso inflacionario. A diferencia de muchos otros casos, en el Per esto no
implica reducir el gasto pblico, dado que ste ya se encuentra en un nivel
increblemente bajo (alrededor de 7% del P B I en 1 9 8 9 ) . Por el contrario, la
meta en el caso peruano es incrementar sustancialmente los ingresos pblicos
para poder as aumentar el gasto a un nivel que pueda ser sostenido sin generar
dficit presupuestal.
Los ingresos fiscales crecern como resultado de una serie de polticas: el
incremento de algunos precios claves (tarifas pblicas, precios de bienes comercializados por empresas estatales y el tipo de cambio); la abolicin de todos los
175
regmenes de exoneracin tributaria; la eliminacin de barreras comerciales no

arancelarias; la expansin de la aplicacin del Impuesto General a las Ventas
(IGV); el incremento del impuesto a la gasolina, el cual es fcil de recaudar y, en
el caso peruano, es claramente progresivo. Adems, la reversin del efecto
Olivera-Tanzi (el efecto perverso de una mayor inflacin sobre la recaudacin
fiscal) incrementar los ingresos fiscales conforme la tasa de inflacin se vaya
reduciendo. Del mismo modo, el dficit cuasifiscal debera ser erradicado
abruptamente, con la eliminacin de los subsidios cambiarlos y financieros
(mediante la unificacin del tipo de cambio y la eliminacin de tasas de inters
preferenciales, que muchas veces estn por debajo de la inflacin).
Un problema inicial en el rea fiscal ser el servicio de la deuda interna. A
pesar de que esta deuda es relativamente pequea -comparada con las de
Argentina, Brasil o Mxico- su servicio no debe comprometer el esfuerzo de
estabilizacin. Es recomendable que la deuda interna -con excepcin de los
bonos mantenidos como reservas de los bancos- sea reprogramada formalmente, para reducir la presin sobre el presupuesto en el corto plazo y eliminar
as esa fuente de incertidumbre. Una posibilidad a explorar es la consolidacin
de la deuda pblica interna en un nuevo instrumento financiero denominado en
moneda nacional y con una tasa de inters indexada a la inflacin interna (esto es,
un instrumento con una tasa de inters real determinada ex ante) .
La eliminacin del dficit presupuestal y de su financiamiento monetario
deben asegurarse con un manejo estricto de los gastos pblicos, de acuerdo con
el flujo de caja mensual del sector pblico, esto es, gastando slo lo recaudado.
Esta regla no debe ser quebrantada, porque ello generara seales contradictorias
y derivara en una prdida de credibilidad. Por otra parte, las modificaciones
tributarias a ser hechas durante el periodo de estabilizacin deberan constituir la
primera fase de una reforma tributaria global y no slo parte de un rgimen
excepcional o de emergencia. Por lo tanto, la reforma tributaria -que abarque tanto
la estructura tributaria como su administracin- debera ser puesta en marcha lo
ms pronto posible. Este es un elemento crucial del esfuerzo de estabilizacin (los
componentes principales de la reforma que se propone estn resumidos ms
adelante, y son descritos con mayor detalle en el captulo 7 ) .
7
Poltica cambiara
Durante el periodo de estabilizacin debe aplicarse cuatro medidas de poltica
cambiara: unificacin, devaluacin, fijacin y convertibilidad. La unificacin de
7. Este instrumento podra ser negociado libremente y tendra un periodo de maduracin de

tres aos. Por tanto, la liquidez de los acreedores internos no se vera severamente reducida.
176
los distintos tipos de cambio permitir la eliminacin inmediata de una de las

mentes del dficit cuasifiscal (los subsidios cambiados a las importaciones), a la
vez que suprimir una importante distorsin econmica. La devaluacin, por su
parte, asegurar niveles adecuados de compettividad al sector transable de la
economa y garantizar un buen nivel de reservas internacionales. Es por tanto
necesario identificar un rango de operacin para el tipo de cambio real de
equilibrio en el corto plazo, que pueda servir de base para la intervencin del
Banco Central en el mercado cambiario. Se ha estimado que el tipo de cambio
real de equilibrio para la economa peruana en 1990 es cercano al nivel promedio registrado en 1 9 8 5 , y ste debera emplearse como valor de referencia
durante el primer ao del programa .
En el muy corto plazo, durante la primera fase del programa de estabilizacin,
el tipo de cambio debe ser empleado como ancla del nivel de precios. Esta
poltica debe ser reforzada con el congelamiento del nivel nominal de crdito
interno del Banco Central, que debera convertirse en el ancla nominal ms
importante. Luego de la devaluacin inicial, el tipo de cambio puede ser fijado
por un periodo corto -no mayor a seis meses- con el objeto de reforzar el efecto
antiinflacionario de la contraccin monetaria y para dar una seal de estabilidad .
Por tanto, la devaluacin inicial debe elevar el tipo de cambio hasta un nivel
superior al de equilibrio de largo plazo (ovwshooting). De esta manera, la apreciacin real de la moneda nacional que ocurrir inevitablemente por la fijacin
del tipo de cambio no pondr en peligro la competitividad del sector transable,
ni tampoco el nivel de reservas internacionales. Cuando la apreciacin real
alcance un nivel predeterminado (el cual obviamente depender del grado inicial
de overshooting y de la disciplina monetaria), el sistema de tipo de cambio fijo
deber ser abandonado. Es mejor hacer esto de modo no abrupto, esto es,
no con una fuerte devaluacin. Una buena opcin es usar un sistema de
minidevaluaciones o algn mecanismo de flotacin administrada como el bolsn boliviano (como se plantea con mayor detalle en el captulo 9 ) .
Finalmente, para salvaguardar la credibilidad del programa y para facilitar la
remonetizacin de la economa, es necesario eliminar todas las restricciones del
mercado cambiario. En este sentido, deber establecerse la convertibilidad
8
8. Sin embargo, debe tenerse sumo cuidado con el ndice de precios internos empleado para
estimar la evolucin del tipo de cambio real. En particular, el ndice de precios al consumidor interno
puede no ser un indicador apropiado para este clculo (dadas las enormes fluctuaciones de los
precios relativos que han ocurrido durante los ltimos cinco aos). Es recomendable utilizar un
ndice compuesto de costos del sector transable.
9. La poltica cambiara (y monetaria) no debera validar las presiones de costos en el
sector transable de la economa. Por el contrario, su funcin es proporcionar un tipo de cambio
estable y por lo tanto inicialmente adecuado y sostenible en torno al cual se fijen otros
precios.
177
irrestricta de la moneda nacional. Esto permitir que las ganancias de reservas

internacionales satisfagan la mayor demanda por dinero domstico y, adems,
contribuir a reducir las posibles repercusiones inflacionarias de los efectos
monetarios causados por la acumulacin de reservas.
La convertibilidad y la fijacin del tipo de cambio requieren que el Banco
Central tenga reservas suficientes para defender la moneda de un eventual
ataque especulativo. En otras palabras, podra ser necesario establecer un fondo
para la estabilizacin del tipo de cambio. Sin embargo, si la devaluacin inicial
es suficientemente grande y si la poltica monetaria es consistente con el nuevo
tipo de cambio (mediante tasas de inters suficientemente altas para los depsitos en moneda nacional), entonces las posibilidades de un ataque especulativo
-y la necesidad de un fondo de estabilizacin- sern menores .
10
Poltica monetaria
Los incrementos en los precios y tarifas pblicas, sumados a la devaluacin de la
moneda, contraern la oferta real de dinero. Si esta reduccin en los saldos
reales est acompaada de una significativa reduccin de las expectativas
inflacionarias -esto es, si el programa de estabilizacin goza de credibilidad- el
desequilibrio monetario se revertir y surgir un exceso de demanda de moneda
nacional. Esta es una condicin inicial necesaria para la estabilizacin del tipo de
cambio y la remonetizacin de la economa. El manejo adecuado de la poltica
monetaria luego de esta correccin inicial constituye otra condicin necesaria
para que el esfuerzo de estabilizacin perdure en el mediano plazo.
Sin embargo, ciertas condiciones vigentes al inicio del programa podran
obstruir el manejo eficiente de la poltica monetaria en el corto y mediano
plazos, requiriendo por tanto de una inmediata modificacin. Estas condiciones
son, primero, la existencia de bonos del Tesoro -con tasas de inters flotanteslas cuales constituyen un componente importante de las reservas del sistema
bancario; y en segundo lugar, al elevado encaje que estn obligadas a mantener
las instituciones financieras. En cuanto a la primera, se propone que el Banco
Central otorgue un crdito al Tesoro el primer da del programa, con el cual ste
pueda recomprar todos sus bonos. En el corto plazo, esta es una operacin
meramente contable, dado que no afectar las reservas del sistema bancario y la
resultante expansin de la base monetaria llevar a un incremento de idntica
magnitud en las reservas de los bancos comerciales (algo as como sacar dinero
10. La experiencia boliviana es un buen ejemplo sobre el particular. Bolivia estabiliz su tipo de
cambio y derrot a la hiperinflacin con un monto mnimo de reservas, gracias al manejo adecuado
de la poltica macroeconmica.
178
11
de un bolsillo para ponerlo en el otro) . Su ventaja estriba en que el gobierno

no necesitar servir una deuda contrada a tasas de inters flotantes en un
entorno caracterizado por tasas de inters reales altas y positivas, introduciendo
adems un mayor grado de flexibilidad en la poltica monetaria.
En cuanto al segundo problema, la tasa de encaje promedio para depsitos en
moneda nacional (incluyendo los bonos) era cercana a 50% a comienzos de
1 9 9 0 . Esto hace necesario que el Banco Central remunere las reservas y trae
como consecuencia un gran diferencial entre las tasas para prstamos y depsitos,
lo que no es congruente con los objetivos de la poltica monetaria durante el
periodo de estabilizacin. Por lo tanto, se propone que la tasa de encaje legal
promedio se reduzca significativamente en el mismo momento en que se realice los ajustes iniciales de precios. Esto permitir un manejo eficiente de la
poltica monetaria y har posible que el incremento consiguiente en la liquidez
nominal atene la cada inicial de los saldos reales, haciendo que el ajuste inicial
sea menos contractivo. Sin embargo, hay que cuidar que la expansin resultante
de la liquidez no sea excesiva y, por lo tanto, inconsistente con el esfuerzo de
estabilizacin.
Como se mencion anteriormente, el manejo de la poltica monetaria debe
buscar sustentar la estabilidad del tipo de cambio y promover la remonetizacin
de la economa. Es lo por tanto necesario especificar las reglas para la expansin
de la base monetaria y para la administracin de las tasas de inters, de manera
que sean consistentes con el logro de esas metas. Durante la primera fase de la
estabilizacin, la expansin de la base monetaria slo deber resultar de incrementos en las reservas internacionales, dado que no habr incrementos en el
crdito interno neto del Banco Central. En otras palabras, la remonetizacin
tendr lugar slo por la ganancia de reservas, y las funciones del Banco Central
en este terreno estarn limitadas a conformar una junta monetaria.
Durante la segunda fase del programa de estabilizacin, que se iniciar con el
abandono de la fijacin inicial del tipo de cambio, la expansin de la base
monetaria debe seguir atada a la ganancia de reservas. Sin embargo, la expansin
del crdito interno ya no sera nula, sino que se incrementara hasta un mximo
de 20% de la ganancia de reservas internacionales (como se plantea en el captulo
9 ) . El objetivo es satisfacer de la manera ms rpida y menos recesiva posible la
creciente demanda de moneda nacional. La convertibilidad absoluta de la
11. Esto es vlido slo para un nivel constante de requerimientos de reservas. Hay una diferencia
importante entre esta deuda y el resto de la deuda pblica interna, la cual, si fuera a ser comprada de
vuelta mediante emisin monetaria tendra seguramente efectos inflacionarios perversos, poniendo en riesgo el logro de los objetivos del programa y la credibilidad de las nuevas autoridades.
Como se mencion anteriormente, el resto de la deuda pblica debe ser consolidada y refinanciada a
travs de la creacin de un nuevo instrumento financiero.
179
moneda nacional permitir evitar los efectos inflacionarios del mayor crdito
interno. El crdito interno se canalizar mediante una lnea de crdito de
redescuento, con lo cual el Banco Central influir sobre la evolucin de las tasas
de inters del mercado.
Deber hacerse lo posible para que las tasas de inters reales de los depsitos
en moneda nacional sean positivas. Esto reforzara los procesos de remonetizacin
y desdolarizacin, y servira para sostener la fijacin del tipo de cambio. Ms
aun, la presencia de tasas de inters reales positivas contribuira a la eliminacin
del subsidio financiero, el cual es una de las fuentes del dficit cuasifiscal. Por
otro lado, la reduccin inicial de las tasas de encaje legal permitira reducir el
diferencial entre las tasas para prstamos y depsitos.
La reduccin inicial de la liquidez real, el congelamiento del crdito interno y
la incertidumbre acerca del xito del programa hacen que la estabilizacin traiga
consigo tasas de inters reales muy elevadas, al menos en el corto plazo. Por
supuesto, no es deseable que as sea. Tasas de inters nominales muy elevadas
pueden convertirse en una seal macroeconmica muy negativa si son interpretadas como indicio de una elevada inflacin futura y / o de una fuerte devaluacin.
En otras palabras, pueden crear expectativas contraproducentes para el objetivo
de reducir sustancialmente la inflacin. Ms aun, tasas excesivamente altas
pueden generar el problema de seleccin adversa y en poco tiempo presionar al
Banco Central para rescatar a bancos con problemas (o para salvaguardar los
fondos de los depositantes), lo cual a su vez ejercera presin sobre la disciplina
monetaria.
Por lo tanto, ser necesario continuar regulando las tasas de inters, pero de
manera tal que stas sean lo suficientemente altas en trminos reales para
permitir el logro de las metas de la estabilizacin. Este tipo de regulacin
debera consistir en la fijacin de una tasa de inters tope para prstamos,
tope que debera estar atado a la tasa de redescuento controlada por el
Banco Central. Esto forzara a los bancos a racionar el crdito y minimizar
su riesgo de portafolio. La existencia de depsitos y prstamos en moneda
extranjera proporcionar un mecanismo adicional para prevenir los incrementos en las tasas de inters para prstamos en moneda nacional (a travs del
arbitraje) . En este sentido, el nuevo gobierno deber enfatizar que los
depsitos en moneda extranjera sern bienvenidos, comprometindose a no
confiscarlos, cosa que ya ha ocurrido en el Per y tambin recientemente en
pases vecinos.
12
12. Si bien los bancos podran aceptar depsitos y ofrecer prstamos en moneda extranjera, no
debera permitrseles que mantengan cuentas a la vista en moneda extranjera.
180
Poltica comercial
La primera fase de la reforma comercial es un elemento clave del programa de
estabilizacin. Su objetivo es contribuir al realineamiento de los precios relativos de la economa. Especficamente, la reforma busca reintroducir la competencia
externa en un mercado interno que ha estado excesivamente protegido. Esta
proteccin (en particular aquella resultante de las restricciones cuantitativas) ha
hecho que algunos productos originalmente importables se hayan convertido en
la prctica en bienes no transables. A raz de este hecho, un nmero significativo
de productores locales han adquirido cierto grado de poder monoplico que les
ha permitido incrementar sus precios muy por encima de los precios externos.
Esta distorsin de los precios domsticos ha afectado tanto los costos del sector
productivo como la capacidad de consumo de la poblacin.
Las principales medidas a ser tomadas durante la primera fase de la reforma
comercial son: la eliminacin de todas las restricciones cuantitativas a las importaciones (excepto aqullas que estn justificadas por razones sanitarias o por
asuntos de seguridad interior que se encuentren claramente definidos); la reduccin de aranceles a la importacin (tanto el promedio como la dispersin de los
aranceles debern ser reducidos); la eliminacin de exoneraciones arancelarias;
y la reduccin de los subsidios a la exportacin. Estas medidas contribuirn
por un lado a eliminar las distorsiones de precios existentes y por el otro a
incrementar los ingresos fiscales y, por lo tanto, a eliminar la causa principal de
la hiperinflacin: el dficit fiscal.
Lo que aqu se propone es un proceso de liberalizacin gradual que considere
la estructura de proteccin existente. Sin embargo, es necesario enfatizar que las
tarifas sobre productos bsicos (por ejemplo, alimentos y medicinas) debern
reducirse a un mximo de 20% al principio del programa. De esta manera, el
proceso de liberalizacin de importaciones reducir el costo relativo de los
bienes importables y har que incrementen su participacin en la canasta de
consumo bsica, contribuyendo as a amortiguar los efectos de la eliminacin de
los subsidios sobre los salarios reales.
Poltica de precios, salarios e ingresos

Adems de manejar los instrumentos de poltica ya mencionados, el Estado
fija o regula un conjunto relativamente grande de precios y salarios. Aqu es
necesario distinguir entre la fijacin de precios y salarios dentro del sector
pblico, y la intervencin del Estado en el proceso de determinacin de precios
y salarios en el sector privado. En el primer caso, luego del incremento inicial de
las tarifas pblicas y de los precios de los productos comercializados por las
firmas estatales, estos precios debern actuar como un ancla nominal adicional,
181
lo que significa que debern permanecer congelados durante la primera fase de

la estabilizacin. El descongelamiento de estos precios durante la segunda etapa
no debera realizarse simultneamente, dado que cada uno responde a una
estructura de costos distinta. As se evitara el anuncio de paquetazos (un
conjunto muy extenso de incrementos de precios) en el futuro, hecho que
induce la formacin de expectativas inflacionarias.
Respecto a la poltica salarial del sector pblico, debe enfatizarse que los
ingresos reales de los empleados pblicos son los que ms han cado en los
ltimos aos. Dado que el conjunto inicial de medidas del programa de
estabilizacin tiene por objeto incrementar rpida y significativamente los ingresos
del Estado puede (y debe) establecerse como meta explcita y prioritaria que los
salarios reales en el sector pblico no caigan aun ms como resultado de la
estabilizacin. Como se ha sealado anteriormente, no hay necesidad de
contraer ms el gasto agregado, por lo que no hay razn para reducir aun ms
los salarios reales . Esta poltica constituira tambin una clara seal para el
sector privado.
Por otro lado, la intervencin estatal en la determinacin de precios y salarios
en el sector privado es excesiva, y responde a un marco de poltica que debe ser
cambiado (por una parte, cre monopolios artificialmente, y adems tuvo luego
que llevar a cabo regulaciones en los precios). Por lo tanto, debe descartarse por
completo un congelamiento de precios de estilo heterodoxo. Experimentos de
ese tipo han dado resultados muy amargos para el Per.
Del mismo modo, el Estado debe restringir su intervencin en la determinacin de los salarios en el sector privado, especialmente all donde existe la
negociacin colectiva como instrumento de negociacin. Existen, sin embargo,
condiciones institucionales que demandan que el Estado contine fijando el
salario mnimo legal. Dado que hacia comienzos de 1 9 9 0 el poder adquisitivo
de ste era la mitad de lo que fue en julio de 1985 -y que, como se ha dicho, la
estructura de precios relativos existente en ese entonces se encontraba cercana al
equilibrio- no hay necesidad alguna de que el salario mnimo caiga aun ms en
trminos reales. Por tanto, se propone que los incrementos nominales del
salario mnimo legal sean decretados por el gobierno de manera que ste al
menos mantenga su poder adquisitivo en el corto plazo. Es conveniente
recordar que el poder adquisitivo de los salarios tambin aumentar por la
eliminacin del impuesto inflacin que actualmente grava a los asalariados.
13
13. Los salarios reales estn muy por debajo de los niveles registrados en julio de 1985, y dado
que las metas establecidas para el tipo de cambio y las tarifas del sector pblico son similares a las
existentes en esa fecha (en trminos reales), el ajuste de los precios relativos no requiere su reduccin
adicional. En otras palabras, los bajos salarios actuales dan espacio holgado al equilibrio externo y
fiscal.
182
La aplicacin de este conjunto de polticas generara una pronta estabilizacin

de la economa con un costo a nivel agregado nulo o relativamente pequeo,
especialmente si se le compara con el costo de no estabilizar de una vez por
todas, prolongando el caos actual.
4. IMPACTO PROBABLE DE LAS MEDIDAS

Los resultados del programa de estabilizacin se deben sentir en el muy corto
plazo. Sin duda, el xito de estabilizar los precios y el tipo de cambio nominal
inicialmente es una condicin necesaria para lograr la estabilidad en el largo
plazo. Si las medidas tienen xito en el corto plazo, se habr avanzado un trecho
significativo para obtener la confianza de la gente y su apoyo al programa, lo que
elevar significativamente las posibilidades de que el esfuerzo de estabilizacin
pueda ser mantenido.
Sin embargo, si bien se requiere resultados positivos en el corto plazo para
lograr el xito de largo plazo, ellos no son suficientes para asegurarlo. Existen
muchos casos en Amrica Latina en los que se logr detener la inflacin y
estabilizar el tipo de cambio en el corto plazo, a pesar de lo cual el programa
colapso antes de cumplir un ao: el Plan Austral en Argentina y el Plan Cruzado
en Brasil son claros ejemplos. Para que la estabilidad perdure deben llevarse a
cabo oportunamente las reformas econmicas fundamentales.
La estabilidad ser una base slida para la reanudacin del crecimiento de la
economa peruana una vez que se haya realizado las reformas estructurales. La
restauracin del crecimiento requiere, entre otras cosas, reglas de juego transparentes, una participacin reducida del Estado en la produccin y un nuevo
sistema tributario que sea fuente estable y eficiente de ingresos para el gobierno.
En este escenario, se puede esperar tasas crecientes de ahorro e inversin, un
aumento en la inversin extranjera y el desarrollo de nuevos patrones de
comercio que impliquen una diversificacin tanto de las exportaciones como de
los socios comerciales. El anlisis de estas medidas estructurales y sus posibles
resultados se hace con detalle en la tercera parte de este libro. A continuacin se
analiza el impacto esperado de estas medidas en el corto plazo y se presenta
algunas consideraciones sobre la transicin hacia el largo plazo.
Efectos de corto plazo

Efecto sobre variables nominales claves
Un programa de estabilizacin exitoso es el que logra la estabilidad de los
precios y del tipo de cambio en el corto plazo, como lo indican todas las
183
experiencias histricas. Paradjicamente, muchas de las medidas de estabilizacin

pueden generar una explosin correctiva en la inflacin, dado que los precios
y el tipo de cambio aumentarn fuertemente. Sin embargo, si los ajustes
eliminan el dficit fiscal, la inflacin y la depreciacin de la moneda se detendrn
luego del estallido inicial. La mayora de los ajustes correctivos de precios se
habrn realizado completamente dentro del primer mes.
El tipo de cambio nominal es una de las variables claves para acabar con la
inflacin en el corto plazo, y las autoridades tienen una buena posibilidad de
controlarlo desde el inicio del programa. Luego de la depreciacin inicial de la
moneda, debera lograrse una rpida estabilidad del tipo de cambio y la tasa de
inflacin debera estabilizarse rpidamente en niveles muy bajos. Sin embargo,
este proceso podra ser ms lento que la estabilizacin del tipo de cambio
nominal, debido a la inflacin correctiva durante el primer mes del programa y a
que las expectativas inflacionarias y la inercia remanente no desaparecen instantneamente.
Las tasas nominales de inters, que actualmente incorporan niveles de inflacin
esperada de entre 25 y 30% mensual, caern significativamente al inicio del
programa. El grado en que caigan estar en funcin de la credibilidad del
programa. No debera esperarse, sin embargo, que las tasas de inters alcancen
inmediatamente sus niveles de largo plazo. Por un tiempo, la gente otorgar
una alta probabilidad de fracaso al programa, y las tasas de inters reflejarn esa
expectativa.
Efecto sobre precios relativos claves

En el corto plazo, tasas reales de inters elevadas son un resultado ineludible de
todo programa de estabilizacin. Ellas son necesarias para convencer a la gente
de retornar a la moneda nacional de la cual huyeron con anterioridad. Las tasas
reales de inters y el tipo de cambio estn estrechamente relacionados. Cualquier
intento por reducir artificialmente la tasa de inters interna har que los agentes
demanden dlares, vindose entonces las autoridades obligadas a perder reservas
o a aceptar una depreciacin de la moneda. Ambas opciones son muy incmodas en medio de un programa de estabilizacin.
Sin embargo, las tasas reales de inters elevadas pueden generar costos
importantes si prevalecen ms all del corto plazo. Tasas altas generan una
diversidad de efectos negativos sobre la economa. Primero, elevan los costos de
produccin al incrementar el costo de emplear capital de trabajo y, lo que es ms
importante, inducen una fuerte contraccin en el nivel de actividad econmica.
Segundo, muchas firmas se encontrarn en un apuro financiero por el mayor
costo del servicio de sus deudas, y por el alto costo de obtener nuevo
financiamiento. Tercero, un deterioro en la situacin del sector empresarial
184
empeora la cartera del sector bancario y las eventuales prdidas del sector
financiero pueden requerir de financiamiento estatal. Adicionalmente, altas
tasas reales de inters generan el problema de seleccin adversa -las empresas
ms saludables rehusan endeudarse y slo las empresas ms dbiles se arriesgan a
tomar nuevos crditos- deteriorndose as aun ms las carteras de los bancos.
Estos costos, sin embargo, pueden ser mitigados estableciendo un tope de corto
plazo sobre las tasas activas.
Adems, tasas reales de inters elevadas tienden a incrementar el dficit fiscal
si el gobierno tiene una significativa deuda interna, y si la deuda tiene una tasa de
inters nominal fija y elevada. Si la deuda interna est indexada, este problema
no resulta serio. En todo caso, en el Per el gobierno tiene una reducida deuda
interna, y por tanto, los efectos presupustales de las tasas de inters altas no
sern significativos.
En cuanto al tipo de cambio real, ste probablemente caer, reflejando cierta
apreciacin de la moneda nacional durante los primeros meses. Esto es consecuencia de dos aspectos: primero, la estabilidad del tipo de cambio nominal,
crucial para lograr la estabilizacin; segundo, el incremento en el nivel de precios
como resultado de la inflacin correctiva durante las primeras semanas del
programa. No obstante, luego del primer mes, el deterioro del tipo de cambio
debera tener un ritmo muy bajo, dado que los precios finalmente se estabilizaran.
La evolucin de los salarios reales depender de la poltica salarial seguida. Si
el gobierno otorga inicialmente un bono sobre el salario y luego lo congela por
un tiempo, los salarios reales se incrementarn inicialmente y luego se irn
deteriorando paulatinamente. Una vez que se logre la estabilidad, los salarios
reales empezarn nuevamente a crecer a un ritmo gradual. Se ha planteado
anteriormente que dados los reducidos niveles que ha alcanzado el salario real en
el Per, es inviable -e incluso innecesario- reducirlos ms. Dentro de los lmites
de un dficit cero, existe suficiente espacio para -al menos- mantener los salarios
reales.
Efecto sobre produccin, empleo, balanza comercial y dficit fiscal

La mayor preocupacin durante un programa de estabilizacin es su presumible
efecto negativo sobre la produccin y el empleo. Pero esto no ha sido una
constante en las experiencias de estabilizacin. La manera especfica en que se
equilibre el presupuesto y la evolucin de las tasas de inters sern los factores
cruciales para determinar el efecto sobre estas variables claves.
Existen tres alternativas posibles para equilibrar el presupuesto por el lado
de los gastos. La primera es la reduccin del gasto interno del gobierno,
disminuyendo los proyectos de inversin y reduciendo la planilla del gobierno. Este es probablemente el modo ms contractivo de equilibrar el presu-
185
puesto, ya que el despido de empleados pblicos incrementa directamente el

desempleo.
La segunda va es una reduccin de las transferencias y subsidios del gobierno. Esto es generalmente preferible a reducir la inversin y la planilla. Una
reduccin de los subsidios a la industria tendr un costo social pequeo si los
subsidios son inframarginales (esto es, si no afectan a la produccin en el
margen); sin embargo, el costo social se incrementar si suceden quiebras como
consecuencia de esta accin. Esta poltica probablemente ser menos contractiva que la disminucin del gasto pblico si la propensin marginal a
consumir de los sectores afectados es menor a uno (el caso ms posible).
Una tercera manera de reducir los gastos es a travs de la suspensin parcial o
total del pago de los intereses de la deuda externa. Esta medida reduce los
desembolsos del gobierno y no tiene impacto alguno sobre la demanda agregada. En pases que enfrentan una hiperinflacin, es imposible estabilizar mientras
se contina pagando la deuda. Un ejemplo de ello es Bolivia, donde la
estabilizacin slo fue posible en un marco de suspensin del pago de la
deuda . Esta poltica debe ser temporal, mientras se afianza la estabilizacin y
se consigue obtener una solucin integral al problema de la deuda. En el caso
peruano es virtualmente imposible reducir aun ms el pago de la deuda para
resolver el problema fiscal, pues el pas ha empleado este recurso al mximo. Lo
que es claro, sin embargo, es que no se puede empezar a pagar montos
significativos al comienzo del programa de estabilizacin, porque esto debilitara
el equilibrio presupuestal.
La meta es equilibrar el presupuesto en base al flujo de caja, como se discuti
en la seccin anterior. De ese modo, la eliminacin del dficit fiscal provendr
de tres fuentes principales: primero, la reduccin de las transferencias y subsidios,
especialmente de los otorgados a los exportadores, y la brusca reduccin de la
disponibilidad de crdito subsidiado; segundo, una mejora de la recaudacin
tributaria como resultado de la cada en la inflacin (la reversin del efecto
Olivera-Tanzi) y de los mayores esfuerzos en la recoleccin de impuestos; y
tercero, el incremento de los precios de los bienes y servicios ofrecidos por las
empresas estatales.
El efecto neto de la poltica de estabilizacin sobre la demanda agregada no
ser necesariamente contractivo. Mientras una mayor recaudacin tributaria
directa sustituya al impuesto inflacin, es poco probable que el programa tenga
un efecto neto contractivo. Por lo tanto, la estabilizacin no implica necesariamente que vaya a darse una recesin. En algunas experiencias recientes (por
ejemplo, el Plan Cruzado), la reduccin del impuesto inflacin fue reforzada por
14
14. Los pagos de intereses sobre la deuda hubieran absorbido alrededor de 50% del presupuesto
fiscal en Bolivia.
186
un incremento salarial que tuvo un efecto neto muy expansivo sobre la demanda
agregada. Este incremento salarial y la ausencia de reformas fundamentales
terminaron con el Plan Cruzado.
Ms all del efecto global sobre la demanda agregada, es muy probable que se
produzca un significativo efecto redistributivo, que debe ser tomado en cuenta.
Si se impone una austeridad sin incrementos salariales, sern los trabajadores
quienes inicialmente soporten los costos del programa. Por lo tanto, es imperativo realizar rpidamente una reforma tributaria que distribuya la carga ms
equitativamente.
Es probable que la balanza comercial mejore. Los exportadores pueden
haber acumulado stocks mientras esperaban una devaluacin, como lo hicieron
los empresarios del estao en Bolivia y los productores de granos en Argentina.
Al mismo tiempo, las importaciones se vern probablemente desalentadas por la
devaluacin y la austeridad generalizada (ntese que la devaluacin y la unificacin del tipo de cambio tendrn un efecto mayor sobre el tipo de cambio
importador, que es considerablemente menor al exportador). La combinacin
de ambos efectos tender a mejorar la balanza comercial. Con el tiempo, el tipo
de cambio competitivo y la estabilidad macroeconmica generarn una mejora
permanente de la balanza comercial.
Posibles problemas en la transicin del corto

al largo plazo
A pesar de que la estabilizacin es innegablemente favorable para la economa,
muchos de sus beneficios se harn claramente perceptibles slo en el mediano y
largo plazos. Las experiencias de otras estabilizaciones y la situacin del Per
hacen esperar que se produzcan dificultades en la transicin del corto al largo
plazo. Algunos de los posibles problemas se plantean a continuacin.
Primero, existe la posibilidad de que se desaten conflictos laborales si los
salarios reales se reducen. Para minimizar este problema, es importante entablar
una concertacin oportuna con las federaciones laborales para que apoyen el
programa. Los argumentos para obtener este respaldo son bsicamente tres:
i) los trabajadores estarn, a lo ms, intercambiando un costo de corto plazo por
una ganancia de mediano y largo plazo que ser permanente; ii) la continuacin
del status quo deteriorara aun ms los salarios, sin seales de una mejora futura,
porque es muy difcil efectuar ajustes salariales al mismo ritmo que el de las
inflaciones altas; iii) si bien los salarios reales pueden caer en un principio, los
trabajadores tendrn el beneficio de tener que pagar un impuesto inflacin
mucho menor.
Segundo, si la tasa real de inters permanece muy alta ms all del muy corto
plazo, puede darse una crisis financiera. Un programa de recapitalizacin para
187
los bancos ayudara a fortalecer al sistema bancario a la hora de enfrentar este

eventual obstculo.
Tercero, una cada continua del tipo de cambio real probablemente afectar a
los exportadores y a aqullos que sustituyen importaciones, deteriorando as la
balanza comercial. Si bien es necesario mantener el tipo de cambio estable por
un tiempo, llegar un punto en que ste deba ser corregido (los arreglos
cambiarlos de largo plazo son analizados detalladamente en el captulo 9 ) .
Cuarto, existe la posibilidad de que el pas tenga que atravesar un extendido
periodo de bajo crecimiento. Suponiendo que se logre la estabilidad, el crecimiento en el largo plazo depender del xito de las reformas estructurales.
Quinto, el programa de estabilizacin puede coincidir con importantes eventos
polticos. En particular, habr tentaciones y presiones para seguir polticas
expansionistas en medio de la estabilizacin en momentos de elecciones municipales o regionales, presiones que deben ser resistidas.
Tambin es probable que se produzca una creciente resistencia por parte de
diferentes grupos, conforme se lleve a cabo la reestructuracin econmica.
Diversas regiones y sectores sufrirn impactos diferenciados del programa de
estabilizacin. Algunas regiones sufrirn ms, mientras que otras empezarn a
crecer.
Conforme mejoren las cosas y se vaya alcanzando la estabilidad, el pas
tambin puede esperar que reaparezcan los reclamos de algunos de los acreedores
extranjeros cuyas obligaciones no hayan sido canceladas. En el periodo inicial, el
Per podr seguir una poltica selectiva de moratoria de la deuda, dado que todo
analista serio reconocer la imposibilidad de pagar la deuda y estabilizar al
mismo tiempo. Sin embargo, la presin aumentar conforme avance la
estabilizacin. Esto resalta la importancia de lograr un acuerdo amplio con los
acreedores extranjeros, que est basado en una sustancial reduccin de la deuda.
Captulo V: Programa social de emergencia

Javier Abugatts
EL EMPOBRECIMIENTO DE CADA VEZ mayores segmentos de la poblacin es

tal vez el aspecto ms grave de la prolongada crisis que sufre la economa
peruana. Tales son las dimensiones de este proceso, que la enorme cada en el
poder adquisitivo de los estratos medios de la sociedad experimentada en los
ltimos aos resulta apenas un mal menor frente a la total indigencia en que se
halla gran parte de la poblacin rural y urbano-marginal del pas.
En los captulos precedentes se revis las causas inmediatas de la crisis actual.
Desde una perspectiva ms estructural, sin embargo, cabe notar que la enorme y
hasta hoy no resuelta heterogeneidad que caracteriza al Per ha dado origen a
una serie de conflictos sociales que a su vez la perpetan; mientras tanto, los
acuerdos bsicos que articulan y norman el funcionamiento de la sociedad
peruana estn reducidos en muchos casos a letra muerta. La ausencia de una
solucin armnica a la heterogeneidad se ve reflejada en la existencia de serias
deformaciones estructurales, como el marcado sesgo en la distribucin del
ingreso y la marginacin de grandes grupos sociales. Estos problemas se han
visto agravados por la falta de una estrategia de desarrollo coherente, lo cual ha
debilitado la estructura social y productiva. El virtual colapso de la economa
nacional, que ha contrado aun ms los ingresos de los estratos medios y bajos de
la sociedad, no ha hecho sino agudizar los conflictos preexistentes.
El resultado social del deterioro econmico queda evidenciado en las tendencias
de dos indicadores crticos, la adecuacin talla-peso y la mortalidad infantil, que
alcanzan niveles extremos en los segmentos poblacionales ms desprotegidos.
Parece que se ha llegado ya al lmite de la capacidad de la poblacin del Per
para soportar esta situacin; el reciente aumento en la desnutricin infantil es el
reflejo de la imposibilidad de satisfacer necesidades esenciales. Peor aun, este
incremento de la tasa de desnutricin continuar si persiste la crisis econmica,
en contraste con la tendencia casi general hacia su reduccin en el resto del
mundo. Si estas tendencias negativas no se corrigen cuanto antes, ser inevitable
el deterioro fsico de un gran nmero de personas y, en el mediano plazo, la
prdida de su capacidad de poder salir de la pobreza.
En el Per actual, sin embargo, la gravedad de la crisis dificulta el diseo y la
ejecucin de programas que enfrenten eficazmente el problema de la pobreza.
La escasez de recursos, el casi total aislamiento de algunas regiones, la inexistencia
de un aparato institucional adecuado, el caos y la violencia social, a la vez que
188
189
resultados del continuo y creciente empobrecimiento, son obstculos aparentemente insalvables para cualquier intento de combatir -o al menos paliar- la
pobreza extrema. Ni siquiera se dispone de datos confiables y actualizados que
permitan disear, supervisar y evaluar programas alternativos que pudieran tener
algn impacto sobre la pobreza.
Pese a estas dificultades, no puede postergarse la lucha contra la miseria.
Resulta claro que, en tanto la solucin debe ser permanente, la superacin de la
pobreza se lograr slo mediante un crecimiento sostenido de la economa y una
adecuada distribucin de los beneficios de ste entre todos los grupos sociales.
En el corto plazo, sin embargo, las acciones tienen que ser mucho ms directas;
es necesario identificar y dar asistencia inmediata a grupos poblacionales en
situacin crtica. Dado que el crecimiento tiene como requisito impostergable e
ineludible la estabilizacin macroeconmica, es indispensable proteger a los
grupos crticos durante este periodo de transicin y evitar, en la medida de lo
posible, una mayor reduccin en su limitado nivel de bienestar.
De ah la necesidad de un programa social de emergencia. Este debe apoyar
principalmente a los grupos en pobreza absoluta, aun cuando puedan ser otros
estratos sociales (especialmente los medios) los que sientan con mayor intensidad
el proceso de estabilizacin. La razn para ello es que los segmentos poblacionales
ms pobres no pueden soportar, sin graves consecuencias, deterioros adicionales
en la satisfaccin de sus necesidades esenciales, aun cuando estos deterioros
parezcan mnimos y puedan ser relativamente menores a los que sufriran grupos
de mayores ingresos. Por otro lado, consideraciones de orden poltico tambin
sugieren que el programa social de emergencia se debe dirigir a la poblacin en
extrema pobreza, pues los grupos sediciosos se han afianzado en zonas donde
sta est concentrada. Sin lugar a dudas, ste es el problema poltico y social ms
importante del pas, y su solucin requiere que las condiciones objetivas para
la existencia de la subversin desaparezcan.
Vale la pena destacar que los programas de ajuste que slo dan prioridad a la
estabilizacin macroeconmica (lase, que centran su atencin nicamente en
cerrar las brechas fiscal y externa y en detener la inflacin) no suelen contribuir a
aliviar la pobreza; peor aun, pueden en el corto plazo profundizarla. La experiencia internacional demuestra la necesidad de aplicar programas sociales articulados a los programas de ajuste como punto de partida para la solucin a los
problemas estructurales .
1
1. Los casos de Bolivia, Chile y Colombia constituyen valiosas experiencias en ese sentido. En
particular, los eficaces sistemas y procedimientos para la ejecucin de proyectos a nivel local en
Bolivia, los programas de nutricin-salud destinados a poblaciones-objetivo en Chile, y el apoyo del
sector empresarial a los programas sociales en el caso de Colombia son elementos que vale la pena
incorporar en un programa social.
190
El objetivo de este captulo es precisamente exponer una propuesta de accin

inmediata en este terreno, que oriente los escasos recursos disponibles hacia los
grupos ms necesitados. Esta propuesta comprende slo un conjunto inicial de
esfuerzos denominado Programa Social de Emergencia ( P S E ) , complementario
a los programas sociales permanentes que debe continuar ejecutando el gobierno, tales como los de salud y educacin pblicas.
Aunque el PSE es una propuesta de corto plazo, pretende estar vinculada a
una imagen de largo plazo sobre el funcionamiento de la economa peruana. El
programa est dirigido a evitar la profundizacin de la pobreza y de las desigualdades en el pas, y es consistente con la meta de erradicar la pobreza extrema en
un periodo razonable (ver el captulo 6 ) . Es de naturaleza transitoria (alrededor
de tres aos) y, como se dijo, complementa los programas sociales que debe
desarrollar el gobierno central en las reas de educacin y salud. Al concluirse el
periodo, los subprogramas que aqu se proponen como componentes del PSE
debern incorporarse al Presupuesto General de la Repblica y formar parte de
los programas sociales permanentes ejecutados por el gobierno o en todo caso
constituirse en fondos privados.
Para el diseo de la propuesta se ha utilizado como referencia principal las necesidades esenciales. Este enfoque, el ms adecuado a la situacin peruana, subyace a gran parte de los esfuerzos realizados a nivel internacional para combatir
la pobreza desde fines de los aos setenta, y est siendo cada vez ms utilizado .
En una sociedad tan heterognea como la peruana, es vital la determinacin de
compromisos bsicos de la comunidad con todos sus miembros, que promuevan
un funcionamiento ms armnico de la sociedad . Este acuerdo social mnimo
debe articularse alrededor de la satisfaccin estable de las necesidades esenciales
de la poblacin.
Como contribucin a la bsqueda de ese acuerdo social, el presente estudio
propone un enfoque lo ms simple posible para identificar y apoyar a los grupos
poblacionales que no pueden satisfacer sus necesidades esenciales. La intencin
prctica del trabajo lleva a no pretender un desarrollo terico; sin embargo, se
presentan referencias suficientes para apoyar futuros esfuerzos en esa direccin.
El captulo se inicia con un diagnstico complementario al presentado en el
captulo 3, analizando la evolucin reciente del bienestar social. En la segunda
seccin se detalla las orientaciones generales que han guiado el diseo de esta
2
2. Se utiliza Programa Social de Emergencia como denominacin genrica. Debe notarse que
existe desde julio de 1989 un programa bajo este nombre que fue establecido por un acuerdo de la
Iglesia Catlica, la Confederacin de Instituciones Empresariales Privadas del Per (CONFIEP), las
ONGs alimentarias y la Comisin Nacional de Comedores Populares.
3. Para una discusin sobre el tema de necesidades bsicas o esenciales, ver Streeten (1981).
4. Ver Torche (1988).
191
propuesta de PSE, as como la definicin de lo que se considera necesidades

esenciales, pobreza, dficit social y la magnitud del dficit social urgente. La
tercera seccin presenta la propuesta del PSE en s, detallando la estrategia para
ponerlo en marcha en el corto plazo. La ltima seccin resume las ideas
centrales del captulo.
1. PROBLEMAS ESTRUCTURALES Y EFECTOS DE LA

CRISIS SOBRE EL BIENESTAR SOCIAL
El Programa Social de Emergencia (PSE) responde a la necesidad de detener la
persistente cada en la capacidad de consumo de los estratos ms pobres de la
poblacin peruana. Su aplicacin requiere una comprensin previa del estado
en que se encuentra dicha poblacin en trminos de bienestar. A continuacin
se describe los rasgos ms saltantes de tal situacin, distinguiendo entre los
determinantes estructurales que subyacen a ella, los elementos coyunturales que
la han agudizado y los posibles efectos que el programa de estabilizacin
propuesto en el captulo anterior causara.
Determinantes estructurales
La incapacidad de la sociedad peruana de encontrar una solucin armoniosa a la
diversidad econmica, social, tnica, cultural, geogrfica y productiva que caracteriza al pas, est en la raz de la aguda desintegracin que sufre el Per como
nacin. Los grupos que habitan en el territorio peruano tienen esquemas de
comportamiento y relaciones con su medio que difieren mucho de un punto
geogrfico a otro, de un grupo social a otro. Desde la perspectiva de un
programa social, resulta til observar cmo esta heterogeneidad genera diferencias en la capacidad de satisfacer necesidades esenciales.
La tasa de mortalidad infantil constituye un criterio bastante til para tal
efecto. Esta puede ser considerada como una variable resumen, que sintetiza
muchos indicadores de bienestar de la poblacin , estando su nivel estrechamente correlacionado con la situacin de otras variables tales como niveles de
nutricin, expectativas de vida y empleo adecuado. En el cuadro 5.1 se puede
apreciar que algunas provincias de Cuzco, Huancavelica y Puno tienen tasas de
mortalidad infantil superiores al 170 por mil, mientras que en el Callao es de
53.6 por mil y en algunos distritos urbanos de Lima es aun menor. Claramente,
estas brechas reflejan la concentracin de la riqueza en la capital y en los
5
5. Un anlisis de esta capacidad de sntesis de la tasa de mortalidad infantil se hace en INPINANDEP(1989).
192
Cuadro 5 . 1 : Tasa de Mortalidad Infantil por Departamentos

(Defunciones por cada mil nios entre 0-1 aos)
Departamento
mnima
Amazonas
Ancash
Apurmac
Arequipa
Ayacucho
Cajamarca
Callao
Cuzco
Huancavelica
Hunuco
ka
Junln
La Libertad
Lambayeque
Lima
Loreto
Madre de Dios
Moquegua
Pasco
Piura
Puno
San Martn
Tacna
Tumbes
Ucayali
PER
57.7
61.5
104.6
48.3
108.2
77.4
96.3
128.6
81.7
59.4
79.0
62.0
75.6
50.7
82.6
82.7
67.9
88.6
55.7
112.7
73.7
76.4
85.8
99.9
48.3
Mortalidad infantil
por provincias
mxima
127.8
169.3
157.7
121.8
156.0
108.3
184.0
174.2
149.0
82.7
113.9
111.7
118.5
134.3
113.9
100.7
119.5
137.3
151.8
170.3
135.7
101.1
100.0
111.3
184.0
promedio
Poblacin
estimada
(1989)
97.1
98.0
126.7
70.3
127.6
95.3
53.6
138.5
144.7
107.8
66.3
94.3
77.5
91.7
55.4
92.6
96.4
83.0
114.8
109.7
123.9
97.3
79.8
88.4
102.2
87.1
328,551
T058,637
418,318
914,114
651,246
V381,677
560,713
r073,187
449,950
627,168
561,340
1'102,554
1*239,006
872,534
6*139,818
576,180
42,702
131,455
275,723
1*456,551
T138,804
413,667
185,111
135,373
259,621
21*994,000
Fuentes: INP ( 1 9 8 7 b ) , I N E ( 1 9 8 9 ) .
principales centros urbanos del pas, en detrimento de zonas tradicionalmente

marginadas por el centralismo (particularmente en los departamentos ubicados
en la Sierra Sur del pas).
La concentracin de la pobreza en las zonas rurales es una marcada caracterstica de la realidad peruana y una de las principales razones que explican los
fuertes flujos migratorios hacia las ciudades. En los ltimos aos, sin embargo,
este proceso migratorio se ha acentuado debido a que la intensificacin de las
actividades del terrorismo en las reas rurales se ha unido a los tradicionales
motivos de migracin interna, como son la falta de servicios y de oportunidades
de trabajo . El cuadro 5.2 presenta evidencia reciente sobre la concentracin de
6
6. No obstante, la generalizacin de la crisis, que ha llevado al aumento de la pobreza en las

ciudades incluida Lima, puede estar tambin sirviendo de freno a este proceso migratorio.
193
Cuadro 5.2: Distribucin Regional del Gasto Per Cpita

(Periodo 1985-86)
Regin
Lima
Costa urbana
Costa rural
Sierra urbana
Sierra rural
Selva urbana
Selva rural
Total
% de la
poblacin
total
Gasto mensual V
intis
US$
26.8
15.2
7.2
11.0
30.5
3.0
6.3
100.0
770.9
569.8
421.3
649.9
366.8
792.0
413.5
556.6
71.5
52.9
39.1
60.3
34.0
73.5
38.4
51.6
1/ En intis y en dlares de junio de 1 9 8 5 .

Fuente: Glewwe ( 1 9 8 7 ) .
pobreza en las reas rurales y sobre las profundas brechas existentes entre
regiones, reflejadas en las diferencias sustanciales en los niveles de gasto per
cpita.
Los datos sobre los niveles de consumo por deciles (presentados en el cuadro
5.3) refuerzan la percepcin de desigualdad en la distribucin del bienestar: el
decil inferior de la poblacin tiene un gasto medio per cpita que slo llega a 6%
del gasto del decil superior. La comparacin con indicadores de otros pases
revela la grave dimensin del problema: son pases con un P B I per cpita
significativamente inferior al peruano los que sufren un grado de mortalidad
infantil similar, y donde la parte del ingreso total correspondiente al 40% ms
pobre de su poblacin es similar al del mismo grupo en el Per .
Por ltimo, la heterogeneidad productiva es otro elemento que contribuye a
profundizar las brechas en calidad de vida de la poblacin. La produccin tiene
caractersticas muy distintas de una regin a la otra; incluso dentro de cada
regin existen grandes diferencias en trminos de disponibilidad de recursos,
tipo de produccin y productividad de la mano de obra. La falta de inversin en
muchas regiones dificulta que la mano de obra incremente su productividad, lo
cual, unido al rpido crecimiento poblacional, lleva a cadas en los estndares de
vida.
Estos rasgos deben ser tomados en cuenta al disear programas sociales, en
especial para el periodo de transicin hasta el inicio de un crecimiento sostenido.
De no considerarse el alto grado de heterogeneidad existente en el pas, puede
7
7. Ver UNICEF (1989) y (1990).
194
Cuadro 5.3: Distribucin del Consumo Total por Deciles

de Bienestar Econmico, 1 9 8 5 - 8 6
Decil
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Total
Gasto mensual
per cpita
intis
US$
l/
111.8
188.9
248.2
307.2
365.4
431.3
524.4
656.8
874.3
1858.0
556.6
10.4
17.5
23.0
28.5
33.9
40.0
48.7
60.9
81.1
172.4
51.6
Porcentaje
del total de
fasto en el Per
Consumo de alimentos
como porcentaje del fasto
total del decil
2.01
3.39
4.46
5.52
6.57
7.75
9.42
11.80
15.71
33.38
100.00
71.7
71.7
69.5
67.4
66.4
62.9
61.8
57.4
52.4
40.4
54.2
1/ Iritis y dlares de junio de 1 9 8 5 .

Fuente: Glewwe ( 1 9 8 7 ) .
caerse en peligrosas generalizaciones. Como se ver ms adelante, el PSE debe

responder a las necesidades propias de cada grupo social o rea geogrfica al
cual se dirija.
Efectos recientes de la crisis

Existen algunos elementos recientes que se superponen a los estructurales,
incrementando la pobreza. Junto con el deterioro econmico de los ltimos
aos, ha ido en aumento la inseguridad individual y colectiva; el desarraigo, la
prdida o confusin de la identidad personal y de grupo estn llevando al
incremento de las tensiones sociales. El aumento de la violencia, la enorme
distorsin e inestabilidad de precios relativos de la economa y la falta de
lineamientos claros de poltica econmica son elementos adicionales que
incrementan la incertidumbre y obstaculizan el desarrollo. A fines de los
ochenta era evidente que el Estado no estaba cumpliendo con su responsabilidad de brindar un mnimo de seguridad a los miembros de la sociedad y que
pareca perder crecientemente su razn de ser.
Las necesidades no satisfechas son crecientes. El grfico 5.1 muestra que la
brecha entre el ingreso mnimo legal (que, aunque imperfecto, es el nico
indicador disponible del ingreso de un amplio sector de la poblacin) y el costo
de una canasta bsica de consumo o conjunto esencial de necesidades se ha
hecho cada vez mayor. En general, los salarios reales se han deteriorado
195
Grfico 5 . 1 : Brecha de la Canasta Esencial no Cubierta por el I M L
significativamente desde 1 9 8 7 , proceso que se ha reflejado casi de inmediato en

los indicadores de nutricin y, c o n inusitada rapidez, en la tasa de mortalidad
infantil. L o s resultados de un estudio realizado en base a datos de una poblacin
periurbana de L i m a , San Juan de Miraflores, permiten visualizar mejor la magnitud de los efectos de la crisis. En el lapso de dos aos ( 1 9 8 7 - 1 9 8 9 ) , las muertes
de recin nacidos y de nios entre u n o y cinco aos en esa zona aumentaron
significativamente, mientras q u e los niveles de peso y talla en los infantes
sobrevivientes estn muy por debajo de los estndares saludables, reflejando un
altsimo grado de desnutricin .
8
Efectos probables del proceso de estabilizacin

A la problemtica recin descrita debe aadirse los posibles efectos de la
estabilizacin sobre el poder adquisitivo de la poblacin. En tanto la poltica
m a c r o e c o n m i c a de c o r t o plazo exige el reordenamiento de los precios relativos
8. Ver Prisma-Universidad Cayetano Heredia (1989).
196
de la economa (ver el captulo 4 ) , es posible prever que muchos rubros de la

canasta bsica de consumo se vern seriamente afectados. En efecto, la elevacin
del tipo de cambio, la eliminacin de los controles de precios y de los subsidios
llevarn a un aumento sustancial de una serie de precios (bienes agrcolas,
manufacturas con alto componente importado, transporte).
Es claro que quienes sern ms afectados son los consumidores urbanos, en
especial los estratos medios. En cambio, es probable que el poblador rural
experimente alguna mejora (por los mayores precios de los bienes que produce)
o, en todo caso, se vea menos afectado debido a su estructura de consumo . Esta
redefinicin en los precios relativos campo-ciudad, sin embargo, probablemente
no sea suficiente para aliviar la pobreza extrema concentrada en el rea rural. Por
ello, pese a que son los estratos medios y bajos de las urbes los que soportarn en
mayor medida el proceso de estabilizacin, el PSE debe dirigirse primordialmente al poblador rural y a las reas urbanas con un alto grado de indigencia
(reas urbano-marginales). Es importante enfatizar que el PSE no est dirigido
tanto a paliar los costos de la estabilizacin sino, sobre todo, a atender los costos
heredados del pasado, especialmente aquellos resultantes del periodo de desajuste de fines de los ochenta.
9
2. ORIENTACIONES GENERALES
Dadas las restricciones impuestas por la situacin actual de las finanzas pblicas
y la limitada capacidad de gestin del Estado, el Programa Social de Emergencia
tiene que ser diseado de manera que permita un uso eficaz de los escassimos
recursos disponibles. Con este objetivo, en esta seccin se presenta una serie de
criterios que delimitan el campo de accin del PSE.
Consistencia con el largo plazo

El objetivo social mnimo de largo plazo de cualquier estrategia de desarrollo
debe ser la desaparicin definitiva del dficit en la capacidad de la poblacin para
cubrir sus necesidades esenciales. Por lo tanto, es necesario que el Estado
cuente con un programa social permanente que asegure la satisfaccin de estas
necesidades. Tal programa debe constar de tres subprogramas principales:
educacin elemental, salud y nutricin bsicas, y seguridad social. Adems, debe
contar con un sistema de informacin y seguimiento social, con especial nfasis
9. Al respecto, ver Glewwe y de Tray (1989).
197
en la vigilancia nutricional, lo que permitira orientar los recursos a familias en

riesgo nutricional y apoyar la toma de decisiones en temas sociales.
Alcanzar este nivel mnimo de bienestar social de manera sostenida excede las
posibilidades de cualquier programa social de corto plazo como el aqu propuesto. Sin embargo, el PSE debe estar diseado como un elemento de transicin
hacia un programa social permanente consistente con este objetivo. Por ello, a la
vez que plantea una lucha frontal contra la indigencia mediante ayuda alimentaria
y de salud directa, el PSE tambin contempla la generacin de empleo productivo. Esto se hace a travs del financiamiento de actividades que generen de
manera inmediata puestos de trabajo para la poblacin ms necesitada, que a la
vez signifiquen recuperacin o construccin de infraestructura productiva. As,
se brinda a la poblacin medios para subsistir durante el periodo de estabilizacin
y, al mismo tiempo, se contribuye a sentar las bases materiales para un despegue
econmico.
Principales herramientas analticas

La descripcin del PSE requiere la especificacin previa de algunos conceptos
alrededor de los cuales se articula la propuesta. A continuacin se discute
brevemente los ms importantes: necesidades esenciales, dficit social y pobreza.
Las necesidades esenciales son aqullas cuya satisfaccin asegura la base
material mnima para el desarrollo pleno de las personas. Para efectos del diseo
del PSE, se define al conjunto esencial como el conjunto de necesidades esenciales que un individuo promedio debe cubrir. Hacia el largo plazo, el conjunto
esencial incluye alimentacin, abrigo, vivienda, educacin, y salud .
Evidentemente, lograr que la capacidad de consumo de todos los habitantes
supere de manera sostenida el nivel de los requerimientos esenciales es en el Per
un objetivo de largo plazo. Por lo tanto, para fines del PSE debe tomarse como
referencia un conjunto ms pequeo de necesidades (que se llamar conjunto
esencial urgente), el cual abarca slo los requerimientos urgentes para la
sobrevivencia . El aumento gradual de recursos fiscales y el reestablecimiento
del crecimiento econmico permitirn ampliar el espectro de necesidades bsicas
atendidas; tal cobertura creciente permitir asegurar el xito y la continuidad del
esfuerzo social en esta rea.
10
11
10. Incluso, se debera considerar dentro de estos requerimientos bsicos varios servicios que,
por lo general, se suponen como dados y son brindados por el Estado (como son los servicios de
seguridad, orden pblico, administracin de justicia, salud y educacin elemental).
11. Lo bsico para garantizar la vida en el corto plazo: alimentacin y slo una fraccin de las
dems necesidades.
198
Se define al dficit social como la fraccin del conjunto de necesidades esenciales que no puede ser cubierta por ciertos grupos sociales. Ms importante
para el PSE es el dficit social urgente ( D S U ) , que se define como la diferencia
entre el valor del conjunto esencial urgente y la capacidad de consumo de los
sectores ms pobres. Mientras que la persistencia del dficit social puede traer
como consecuencia, como de hecho lo est haciendo en la actualidad, la
descapitalizacin de los recursos humanos del pas, la no eliminacin del dficit
social urgente implica el deterioro de la condicin fsica de las personas y, para
algunas, la muerte en un corto lapso.
A lo largo de este estudio se denomina pobreza a la carencia de los recursos
necesarios para la satisfaccin de las necesidades esenciales, es decir, a la existencia
del dficit social por razones ajenas a la voluntad del individuo . Por otro lado,
el trmino pobreza extrema o indigencia se refiere a la situacin en que el
individuo no cuenta con los recursos necesarios para cubrir sus necesidades
esenciales urgentes (principalmente alimentacin).
Como se vio anteriormente, la existencia del dficit social en el Per responde, en parte, a causas estructurales: especficamente, est relacionada con la
desaceleracin del crecimiento y el estancamiento de la produccin y, sobre
todo, con la desigual distribucin del ingreso, que presenta un sesgo mucho ms
alto que en la mayora de pases. Segn estimaciones del gasto familiar por
deciles, ms de la mitad de la poblacin tiene un dficit de 60% respecto a las
necesidades esenciales .
Un segundo factor que explica la magnitud del dficit social actual es que el
ingreso promedio de la poblacin ha decrecido significativamente a partir de 1987,
a raz de la agudizacin de la crisis econmica. El ingreso mnimo legal vigente
en noviembre de 1989, por ejemplo, slo cubra el 30% del conjunto esencial
requerido por una familia promedio, nivel de dficit que resulta insostenible por
periodos muy largos. Un tercer factor que podra ahondar el dficit social es la
imperiosa necesidad de corregir los desequilibrios macroeconmicos existentes. El
programa de estabilizacin producir efectos negativos en la capacidad de consumo de algunos sectores de la poblacin. En tanto stos recaigan sobre los ms
necesitados, la estabilizacin podra incrementar el dficit social en el corto plazo.
12
13
El dficit social y el PSE

El PSE debe orientarse a enfrentar el dficit social urgente, concentrando la
mayor parte de esfuerzos en atender a los grupos en pobreza extrema. Es
12. Los programas sociales deben entonces excluir a las personas que tengan acceso a recursos y
a las que, pudiendo acceder a oportunidades de empleo adecuadas, no las aprovechen.
13. Ver ms adelante la seccin donde se presenta las rdenes de magnitud del dficit social.
199
importante recalcar que, aun cuando no son los grupos ms pobres los que
sentirn el mayor impacto del proceso de estabilizacin, lo frgil de su posibilidad de subsistencia amerita tal preferencia. Esta y las consideraciones anteriores
llevan a sugerir que el diseo del PSE debe seguir el procedimiento que se
describe a continuacin.
a. Estimacin del orden de magnitud de los recursos requeridos . Dado que
el PSE apunta a que la poblacin cubra el porcentaje ms alto posible de sus
necesidades esenciales urgentes, el tamao ptimo del PSE est dado por el
monto necesario para eliminar el dficit social urgente. Alcanzar esta meta, sin
embargo, equivale a eliminar la indigencia en el pas, que es algo extremadamente difcil de lograr en el corto plazo . Por lo tanto, lo importante es acercarse lo
ms posible a ese tamao ideal, determinando prioridades de gasto para los
recursos que se obtengan.
b. Distribucin geogrfica de los recursos disponibles en funcin a las
necesidades de cada zona, siendo el criterio para determinarlas el volumen de
poblacin y los niveles de mortalidad infantil . Como ya se indic, se utiliza
este ltimo indicador por su disponibilidad y porque sintetiza mucha informacin
sobre el nivel de vida de la poblacin. Especficamente, se considera que una
zona geogrfica merece atencin (es decir, sus pobladores enfrentan un dficit
en su posibilidad de satisfacer necesidades bsicas) si la tasa de mortalidad
infantil (nios menores de un ao) es mayor a 72 por mil.
c. Canalizacin de los recursos a travs de dos grandes subprogramas
operativos: Nutricin y Salud, orientado principalmente a nios menores de
tres aos, madres gestantes y lactantes, desvalidos (incluyendo ancianos sin
recursos), para preservar su salud y atacar la desnutricin, e Inversin y Apoyo
Social, que asignar recursos desde el inicio hacia actividades productivas
socialmente rentables, pero con la flexibilidad suficiente para dar apoyo no
productivo en casos extremos (incluyendo asistencia alimentaria) .
Adicionalmente, se debe crear un Sistema de Informacin Social. Es importante que el subprograma de nutricin y salud tenga prioridad sobre cualquier
otra actividad.
14
15
16
17
14. Para este fin se utilizar principalmente los datos de la Encuesta Nacional de Niveles de Vida
(ENNIV) y los trabajos derivados de ella (Glewwe 1987), que proporcionan informacin sobre la
estructura de gasto de las familias (ver la siguiente seccin).
15. Como se plantea en el captulo 6, sta es una meta que se espera alcanzar en un plazo de diez
aos.
16. Las principales fuentes de informacin para este fin son las proyecciones del censo poblacional
de 1981 e INP-INANDEP (1989).
17. Las razones de la inclusin de una parte de la asistencia alimentaria en este subprograma son
explicadas ms adelante.
200
Ordenes de magnitud
La elaboracin de una propuesta concreta requiere que se determine la magnitud de las necesidades esenciales del poblador peruano, el dficit que cada
segmento poblacional enfrenta en la satisfaccin de tales necesidades, y el
nmero de personas que se halla en esa condicin. Ello permitir estimar el
monto ptimo de recursos hacia el cual debera tender el presupuesto del PSE y
proveer informacin esencial para la asignacin de dichos recursos.
La escasez de informacin confiable a escala departamental o regional llev a
que en este estudio se utilice un slo conjunto esencial para toda la poblacin.
El conjunto utilizado est sesgado hacia las necesidades urbanas -incluye el
rubro transporte masivo, por ejemplo-, por lo que los resultados aqu presentados son slo de carcter indicativo. Dada la importancia de considerar las
necesidades especficas y los recursos disponibles para satisfacerlas en cada regin
o localidad, ser necesario ampliar la base estadstica y reestimar la distribucin
ptima de los recursos del PSE aqu presentada.
En el cuadro 5.4 se muestra que, a comienzos de 1 9 9 0 , el valor estimado del
conjunto o canasta esencial de bienes y servicios que requera una persona por
mes ascenda a 49 dlares . Este monto incluye algunas necesidades que, aunque esenciales, no son urgentes. El valor del conjunto esencial urgente, que
abarca slo el costo de alimentacin y una fraccin de los dems gastos, se ha
18
Cuadro 5.4: Valor del Conjunto Esencial Mensual

( U S $ por habitante)
Costo estimado
Concepto
Alimentacin
Vivienda y abrigo
Transporte (pasaje urbano)
Educacin (elemental)
Salud
Otros
l/
Total
Acumulado
20.10
5.00
17.00
3.20
3.00
0.70
20.10
25.10
42.10
45.30
48.30
49.00
1/ Estimaciones realizadas por el autor para mayo de 1 9 9 0 . Las cifras han sido calculadas en base a la composicin de la canasta y los
precios vigentes en 1 9 8 5 .
18. Dada la distorsin de precios existente a comienzos de los noventa, para este clculo se
utiliz precios de frontera, el tipo de cambio que hubiese permitido mantener la paridad cambiara
de 1985 y, para el caso de los bienes no transables, se hizo uso de los precios (en trminos reales)
vigentes en 1985.
201
estimado en 31 dlares , mientras que la cobertura de las necesidades estrictamente alimentarias tiene un costo aproximado de 20 dlares mensuales.
Con los costos estimados de estos tres conjuntos de necesidades y con la
informacin disponible sobre el nivel y la estructura de gasto de la poblacin, se
puede establecer tres niveles de dficit: el social global, el social urgente (DSU) y
el de urgencia alimentara. En el cuadro 5.5 se presenta informacin sobre el
gasto promedio total y alimentario de cada decil de la poblacin en el periodo
1 9 8 5 - 8 6 (expresado en dlares de 1 9 9 0 ) . Suponiendo que el nivel y la estructura de gasto han permanecido constantes en trminos reales, la diferencia entre
estos niveles de gasto y los valores de los tres conjuntos de necesidades permite
calcular cada uno de los dficit para cada segmento poblacional. El clculo se
presenta en las tres ltimas columnas del cuadro.
Cuadro 5 . 5 : Dficit por Deciles en 1 9 9 0 de Haberse Mantenido

los Niveles de Gasto de 1 9 8 5 - 8 6 V
(US$ de enero de 1990)
Gasto por habitante
Dficit por habitante &
Decil
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Total
Alimentos
Global
12.3
21.6
28.5
34.8
41.3
48.7
59.3
74.2
98.8
210.0
9.0
15.0
19.5
23.4
27.4
30.6
36.6
42.6
51.8
65.3
36.50
27.21
20.32
14.05
7.48
0.10
-10.46
-25.44
-49.96
-161.15
18.7
9.4
2.5
-3.8
-10.3
-17.7
-28.3
-43.2
-67.8
-179.0
11.0
5.0
0.5
-3.4
-7.4
-10.6
-16.6
-22.6
-31.8
-45.3
232.4
2789.4
67.4
808.7
36.2
434.6
Urgente
Alimentario
Dficit Social /
-Mensual (en US$ millones)
-Anual (en US$ millones)
1/ Se supone un nivel y una estructura de gasto similar a la de 1 9 8 5 - 8 6 .

2 / U n signo negativo indica supervit.
3/ Calculado en base a la poblacin estimada de 1 9 9 0 .
Fuente: Elaborado en base a Glewwe ( 1 9 8 7 ) y a estimaciones de los costos de las necesidades esenciales.
19. Se utiliza un valor por encima del alimentario porque se pretende que las personas estn en
capacidad de desarrollar actividades productivas y no simplemente satisfacer de modo pasivo sus
necesidades alimentarias. As, los 31 dlares resultan de aadir a los requerimientos alimenticios la
quinta parte de lo estimado en el cuadro 5.4 para vivienda y abrigo, la mitad de lo necesario para
transporte, un tercio del costo de la educacin elemental y slo cubre los gastos de salud preventiva
(un tercio del total de gasto de salud)
202
Como se puede apreciar, de haberse mantenido los niveles de gasto de

mediados de los ochenta hasta principios de 1 9 9 0 , slo el 40% de la poblacin
tendra un nivel de gasto mensual promedio superior al valor del conjunto
global de necesidades esenciales. Asimismo, un 30% dispondra mensualmente
de menos de los 31 dlares requeridos para cubrir las necesidades urgentes,
mientras que un 20% de la poblacin peruana ni siquiera cubrira una fraccin
significativa de los requerimientos elementales de alimentacin. Esto implica
que, a nivel agregado, los dficit mensuales con respecto a cada uno de estos tres
conjuntos de necesidades representaran 2 3 2 . 4 , 67.4 y 36.2 millones de dlares,
respectivamente.
La distribucin geogrfica de dichos dficit, presentada en el cuadro 5.6,
muestra una gran concentracin en las zonas rurales . En efecto, a escala nacional, entre el 62% y el 70% de estos dficit estaban localizados en reas rurales.
La Sierra rural es la regin geogrfica donde se detectan los mayores dficit, lo
cual indica que la mayora de los habitantes de esta regin pertenece a los
estratos ms bajos de la escala de distribucin del ingreso. Es en la Sierra rural
donde se ubica ms del 50% del total de los dficit alimentario y urgente del pas.
20
Cuadro 5.6: Dficit Social por Zona Geogrfica /

Dficit
Lima
Social /
Global
Urgente
Alimentario
Costa
Urbana
30.4
5.4
2.8
30.6
7.9
4.2
Sierra
3/
Rural
20.7
6.0
3.2
Urbana
21.7
6.1
3.3
Total
Total
Total
Urbana
Rural
Rural
Mes
Anual
5.5
1.5
0.8
19.6
6.5
3.6
144.3
46.5
25.2
Selva
Rural
104.0
33.9
18.4
232.4
67.4
36.2
2789.4
808.7
434.6
1/ Al igual que en el cuadro anterior, se supone que el nivel y la estructura del gasto es la misma que en 1 9 8 5 - 8 6 .
2/ Las cifras de las primeras nueve columnas corresponden a dficit mensuales, mientras que las cifras de la ltima columna
presentan los dficit anuales. Todas las cifras estn expresadas en millones de dlares de enero de 1 9 9 0 .
3/ Las cifras presentadas para la Costa urbana no incluyen a Lima.
Fuente: Elaborado en base a Glewwe ( 1 9 8 7 ) .
Los dos cuadros anteriores constituyen una primera aproximacin a la magnitud

y distribucin del dficit social en el Per. Las cifras han sido presentadas en
dlares de 1 9 9 0 , pero suponen que el nivel y la estructura de gasto en 1990 eran
las mismas que en 1 9 8 5 - 8 6 . Sin embargo, la abrupta cada en los ingresos reales
de los peruanos registrada a fines de la dcada de los ochenta resta credibilidad a
dicho supuesto y hace necesario reestimar la magnitud del dficit social en el
pas. Dado que no se cuenta con datos ms recientes sobre el nivel y la
20. Salvo en la Costa, donde el predominio del carcter urbano de la poblacin hace que el
dficit social est concentrado en las ciudades.
203
estructura de gasto de la poblacin, es necesario estimar el dficit haciendo uso

de datos de ingresos.
La informacin estadstica sobre niveles de ingreso es sin embargo bastante
deficiente, y los datos sobre la evolucin de los ingresos en diferentes regiones
son casi inexistentes. Dadas estas limitaciones, la evolucin del ingreso mnimo
legal (IML) constituye un indicador aceptable de cambios en los ingresos de los
trabajadores ms pobres. En efecto, en el Per slo un pequeo porcentaje de la
fuerza laboral est sindicalizado -y, por ende, sujeto a negociaciones colectivas-,
siendo el IML el nivel de ingreso percibido por la mayora de los trabajadores no
calificados y por los recin entrantes al mercado laboral .
Con el fin de estimar el D S U a comienzos de los noventa, se clasific a la
poblacin urbana y rural en dos categoras: crtica y no crtica. La poblacin
crtica es la que habita en provincias donde la mortalidad infantil supera el lmite
de 72 por mil . Se estim que en las reas urbanas crticas el ingreso promedio
de las personas ocupadas ascenda a 1.5 veces el IML, mientras que en las reas
rurales crticas aqul era igual al IML. Para estimar el ingreso por habitante se
dividi el ingreso por persona ocupada entre la tasa de dependencia promedio
(personas dependientes por trabajador), que equivale a 3.3 (i.e., un ingreso sirve
para mantener a 3.3 personas). Dado que en enero de 1990 el I M L ascenda a
35 dlares, el ingreso promedio por habitante resultaba equivalente a 15.9 y
10.6 dlares en las zonas urbanas y rurales crticas, respectivamente.
Con estos estimados de ingresos promedio, es posible calcular el dficit social
urgente global. Este se obtiene de multiplicar la diferencia entre el ingreso
estimado y el valor del conjunto esencial urgente por el nmero de personas en
situacin crtica. Como se puede apreciar en la segunda fila del cuadro 5.7, el
DSU estimado de esta manera asciende a 2 4 1 . 3 millones de dlares mensuales
(de los cuales ms de 60% corresponden a pobladores de zonas rurales). Sin
embargo, puede argirse que esta cifra sobreestima la magnitud real del dficit.
En efecto, los datos de ingreso utilizados tienden a subestimar la capacidad de
consumo de estos segmentos poblacionales (por ejemplo, no incluyen informacin sobre produccin para el autoconsumo en el caso de los productores
rurales, ni sobre beneficios no salariales en el caso de los obreros urbanos) .
21
22
23
21. Adems, la evolucin del IML es una gua importante para la formacin de salarios en el
sector formal no sindicalizado y en el sector informal.
22. A comienzos de 1990 se estimaba que el nmero de personas en situacin crtica en reas
urbanas llegaba a 6.2 millones, mientras que en zonas rurales llegaba a 7.2 millones.
23. En general, el nivel de bienestar econmico est mejor representado por los datos de
consumo que por los de ingreso. Los datos de gasto de Glewwe (1987) utilizados en este estudio se
basan en niveles de consumo (en los casos en que el consumo no tiene como contraparte un
desembolso monetario, este gasto es imputado). Por lo tanto, el dficit estimado en base a esos datos
de gasto es ms confiable que el estimado en base al IML.
204
Cuadro 5.7: Dficit Social Urgente en 1 9 9 0 : Aproximaciones Sucesivas a

la Estimacin de su Magnitud
(en millones de U S $ de enero de 1 9 9 0 )
Estimacin basada en:

a) gasto de 1986 (ENNIV)
b) IML de 1990
c) IML de 1986
a/c
d) Gasto estimado 1990 (b x a/c)
a)
b)
c)
d)
Urbano
Rural
Nacional
20.9
93.6
38.0
55%
51.4
46.5
147.7
104.4
44.5%
65.8
67.4
241.3
142.4
47.3%
117.2
diferencia entre U S $ 3 1 (valor del conjunto esencial urgente en 1 9 9 0 ) y el gasto promedio mensual en 1 9 8 6 de los deciles de la
poblacin que no alcanzaban dicho m o n t o , segn lo medido por Glewwe.
diferencia entre U S $ 3 1 y un estimado (equivalente a distintas proporciones del I M L de 1 9 9 0 ) del ingreso promedio por
habitante de reas crticas urbanas y rurales, multiplicado por el total de la poblacin que reside en dichas reas.
diferencia entre U S $ 3 1 y un estimado (equivalente a distintas proporciones del I M L de 1 9 8 6 ) del ingreso promedio por
habitante de reas crticas urbanas y rurales, multiplicado por el total de la poblacin que reside en dichas reas.
diferencia entre el valor del conjunto esencial urgente en 1 9 9 0 y el gasto promedio mensual estimado de los deciles de la
poblacin que no alcanzaban a consumir por dicho valor, multiplicado por el nmero de personas en dichos estratos de consumo.
Este m o n t o ha sido calculado c o m o una proporcin del D S U estimado con el I M L igual a aquella observada con las cifras
correspondientes a 1 9 8 6 .
Para analizar la magnitud de este posible problema, se estim el DSU

utilizando esta vez el I M L registrado en 1 9 8 5 - 8 6 (equivalente a 54.7 dlares de
enero de 1 9 9 0 ) . Como se puede apreciar en el cuadro 5.7, el dficit estimado de
esta manera es sustancialmente mayor que el calculado utilizando las cifras
correspondientes de gasto. En el caso de reas urbanas, el dficit estimado en
base al I M L es 82% mayor que el obtenido con datos de gasto, mientras que en
el caso de zonas rurales la diferencia asciende a 125%. Claramente, entonces, es
necesario corregir el dficit estimado en base al I M L de 1 9 9 0 .
Con este fin se supuso que la proporcin entre el dficit evaluado por el lado
del gasto y el medido por el lado del ingreso no se ha modificado (es decir, que
en las reas urbanas el D S U es slo el 55% del estimado en base al I M L , mientras
que en las reas rurales el porcentaje correspondiente es 44.5%). Utilizando
estos factores de correccin, en la ltima fila del cuadro 5.7 se presenta el
estimado del D S U a comienzos de 1990 con el cual se ha elaborado esta
propuesta. El D S U se estima en 117 millones de dlares mensuales, lo que
equivale a 1,407 millones de dlares anuales. A pesar de esta sustancial reduccin de su valor estimado, el D S U an equivale a 7% del P B I , lo que da una idea
de la magnitud del problema que debe enfrentar el PSE.
3. LA PUESTA EN MARCHA DEL PROGRAMA

En principio, el PSE debe dar apoyo a todos los grupos en situacin de
extrema pobreza. Dada la distribucin geogrfica de la indigencia y la dificultad
205
de canalizar ayuda a reas rurales, ser necesario poner especial nfasis en estas
zonas. En las reas urbanas, donde es probable que el impacto inicial de
cualquier programa de ajuste sea mayor, resulta relativamente ms fcil atender a
las poblaciones que sean identificadas en situacin crtica, mediante organizaciones ya existentes hacia las que fluye naturalmente la ayuda . Adems, durante
las primeras semanas del programa de estabilizacin deber aplicarse un conjunto
de medidas excepcionales de apoyo urgente, para paliar el efecto del repentino y
drstico movimiento en precios relativos.
Esta propuesta supone, por otro lado, que los programas regulares de educacin, salud e inversin seguirn siendo ejecutados con sus fuentes tradicionales de financiamiento. Por ende, la puesta en marcha del PSE no debe de
manera alguna significar una disminucin del peso de esos programas en el
presupuesto pblico.
A continuacin se describe la estructura del PSE. Primero se discute la
manera en que deben ser asignados los recursos disponibles, y luego se describe
los dos subprogramas en que est dividido el PSE y la manera en que se
distribuir los recursos entre ellos. Posteriormente se plantea un esquema de
organizacin para el PSE y se propone algunas opciones para su financiamiento.
24
Asignacin geogrfica de los recursos

ptimamente, el financiamiento del cual disponga el PSE durante el primer
ao de su aplicacin debe ser suficiente para cerrar el dficit social urgente
que, como se vio en la seccin anterior, equivale a 1,407 millones de dlares. De
acuerdo a la distribucin geogrfica del DSU, al rea rural le corresponderan
790 millones de dlares, mientras que al rea urbana slo 6 1 7 millones (estas
cifras se derivan de anualizar los datos de la ltima fila del cuadro 5.7). A estos
montos hay que aadir los costos de identificar y canalizar la ayuda a las
poblaciones objetivo, estimados en 180 millones de dlares por ao. Asimismo,
ser necesario poner en marcha un Sistema de Informacin Social, cuyo costo se
estima en 3 millones de dlares anuales. Por lo tanto, el tamao ptimo del PSE
llega a 1,590 millones de dlares por ao.
No obstante, no debe olvidarse que resulta difcil cubrir todo el D S U a causa
de las severas limitaciones presupustales que la crisis econmica y el proceso
de estabilizacin mismo impondrn. El monto requerido supera al 7% del
PBI, cifra a la que la estrechez fiscal y la necesidad de invertir los recursos
en actividades productivas pueden impedir llegar. Por ello, es probable que el
24. Entre las organizaciones que pueden articularse al PSE estn el Programa del Vaso de Leche
y el programa social acordado entre la Iglesia, la CONFIEP y algunas ONGs.
206
PSE deba operar inicialmente slo con un porcentaje de sus requerimientos

totales.
Sea cual fuere este porcentaje, los recursos deben ser asignados en funcin de
la tasa de mortalidad infantil provincial y de la distribucin geogrfica de la
poblacin segn el censo de 1 9 8 1 . El uso de los recursos ser planteado por la
propia poblacin, supervisada por un coordinador. Por lo tanto, es necesario
delimitar previamente el conjunto de los posibles demandantes. En el cuadro
5.8 se desagrega la poblacin departamental proyectada a 1990 en sus componentes rural y urbano, respetando la estructura del censo de 1 9 8 1 , y se presenta
las tasas de mortalidad infantil ( T M I ) correspondientes.
La proporcin del presupuesto del PSE que puede ser asignada a cada unidad
geogrfica, presentada en el cuadro 5.9, se determin a partir del nmero de
Cuadro 5 . 8 : Poblacin T o t a l Estimada por Departamentos ( 1 9 9 0 )

Zona Rural
Zona Urbana
Departamento
TMP/
Amazonas
95.9
Ancash
115.9
Apurmac
127.5
Arequipa
80.9
Ayacucho
129.1
Caja marca
94.9
-.Callao
Cuzco
148.2
Huancavelica
142.8
Hunuco
111.3
lea
65.9
Junn
95.4
La Libertad
91.5
Lambayeque
109.3
Lima
80.6
Lo reto
96.2
Madre de Dios
95.5
Moquegua
102.7
Pasco
108.7
Piura
119.7
Puno
124.6
San Martn
101.1
Tacna
85.0
Tumbes
89.6
Ucayali
103.4
Total
6,906,438
1
/
Segn
la
estructura
Fuente: I N E ( 1 9 8 4 y 1 9 8 8 ) .
Poblacin
TMI
Poblacin
236722
419826
267624
147645
340406
966927
100.6
80.1
123.6
67.5
124.6
97.0
53.6
121.6
151.1
98.7
66.5
93.4
68.3
85.0
53.9
88.9
97.4
76.8
120.0
102.7
121.9
93.6
78.2
88.0
101.1
98578
563374
104076
817355
225994
303673
588600
484437
101063
213829
446807
678182
845580
736081
6452423
363680
26411
111839
165497
983249
396095
253000
186093
118677
161070
15,425,662
557363
274637
395371
96093
435418
397920
199219
254877
290420
22589
2261
117404
511051
627406
207000
23707
25523
69030
del
censo
1981
Ciudad-capital
Chachapoyas
Huaraz
Abancay
Arequipa
Ayacucho
Cajamarca
Callao
Cuzco
Huancavelica
Hunuco
ka
Huancayo
Trujillo
Chiclayo
Lima
Iquitos
Puerto Maldonado
Moquegua
Cerro de Pasco
Piura
Puno
Moyo bamba
Tacna
Tumbes
Pucapa
2/ T M I : Tasa de Mortalidad Infantil
Poblacin
14000
65600
29200
634500
101600
92600
588600
275000
27400
86300
152300
207600
532000
426300
5825900
269500
21200
31500
77000
324500
99600
26000
150200
64800
153000
10,276,200
207
Cuadro 5 . 9 : Distribucin Geogrfica de los Recursos del P S E
Departamento
reas
Rurales
reas
Urbanas
Amazonas
Ancash
Apurmac
Arequipa
Ayacucho
Cajamarca
Callao
2.51%
6.78%
4.67%
1.49%
6.30%
12.27%
0.00%
1.00%
4.23%
1.25%
4.73%
2.77%
2.54%
2.81%
Cuzco
Huancavelica
Hunuco
lea
Junn
La Libertad
Lambayeque
Lima
Lo reto
Madre de Dios
Moquegua
Pasco
Piura
Puno
San Martn
Tacna
Tumbes
Ucayali
10.85%
5.71%
5.61%
0.92%
4.95%
4.65%
2.58%
2.38%
2.91%
0.24%
0.34%
1.53%
7.83%
11.43%
2.12%
0.27%
0.31%
1.38%
5.09%
1.57%
1.82%
2.73%
5.79%
5.18%
5.32%
29.55%
2.65%
0.18%
0.77%
1.77%
8.66%
4.14%
2.05%
1.16%
0.87%
1.39%
100.0%
100.0%
Total
Ciudad capital
1
Como % del total urbano ^

Chachapoyas
Huaraz
Abancay
Arequipa
Ayacucho
Cajamarca
Callao
Cuzco
Huancavelica
Hunuco
lea
Huancayo
Trujillo
Chiclayo
Lima
Iquitos
Puerto Mal do nado
Moquegua
Cerro de Pasco
Piura
Puno
Moyo bamba
Tacna
Tumbes
Pucallpa
14.7%
11.6%
27.5%
79.4%
43.8%
30.4%
100.0%
56.9%
26.7%
41.9%
34.9%
31.4%
63.9%
59.1%
93.4%
73.3%
82.3%
28.7%
47.1%
33.3%
24.9%
10.2%
82.5%
56.3%
96.3%
44.0% y
1/ Porcentaje mximo posible respecto a la asignacin urbana total del departamento.

2/ Porcentaje asignado al total de capitales con respecto a la asignacin urbana total.
habitantes y de la tasa de mortalidad registrada en cada una de estas reas . El

fijar un porcentaje mximo de asignacin para el principal centro urbano de cada
departamento (la ciudad-capital) y, en general, para las zonas urbanas, obedece a
25. Es importante reiterar que se est usando la estructura poblacional establecida en el censo de
1981; ello obedece a que la distribucin de la poblacin en 1981 no estaba tan afectada por el
terrorismo y el narcotrfico. El diseo se hace en funcin a una imagen ms equilibrada entre la
208
la necesidad de evitar la centralizacin de recursos, dando prioridad a las reas

rurales como beneficiarias. Como se explic anteriormente, esto se hace por la
altsima concentracin de la poblacin en extrema pobreza en el campo.
Los subprogramas
Un aspecto central del PSE es la utilizacin de la capacidad de diseo y
ejecucin local de los proyectos. Lo que se busca es que sean los propios
beneficiarios quienes -con la debida asistencia tcnica y utilizando los recursos
del PSE- elaboren los proyectos para generar empleo, brindar posibilidades de
mayores ingresos a los pobladores y propiciar el desarrollo local. Los organismos
centrales slo deben dar orientaciones generales, supervisar y llevar el control de
calidad, evitando as la centralizacin y burocratizacin del PSE. Por tal razn,
en la descripcin que sigue los subprogramas quedan planteados slo como un
esquema global que permita orientar y canalizar rpidamente los recursos del
PSE.
El PSE est dividido en dos grandes subprogramas, definidos por las reas
especficas en las que se debe intervenir: el subprograma de nutricin y salud, y
el subprograma de inversin y apoyo social. Se ha restringido a slo dos el
nmero de subprogramas con la idea de simplificar el enfoque, forzando a que
sea en el plano local donde se concentre la bsqueda de soluciones adecuadas a
los problemas especficos de cada regin. Adicionalmente, ser necesario crear
el sistema de informacin social, mediante el cual se recoger y procesar los
datos necesarios, permitiendo una mayor precisin en la toma de decisiones y en
las redefiniciones presupustales.
Nutricin y salud
Este subprograma est orientado a la atencin de la poblacin ms dbil (nios
menores de tres aos, madres gestantes y lactantes, y personas desvalidas), as
como a la atencin preventiva de la salud. Hacia el largo plazo este subprograma
poblacin y los recursos. Por ello, aunque estuviese disponible un nuevo censo sera necesario un
anlisis detallado, evitando restar recursos a reas que se han despoblado por razones distintas a la
inexistencia de recursos naturales suficientes para mantener una poblacin o, lo que es lo mismo,
debe evitarse reforzar las migraciones a reas que ya estn sobrepobladas. Aunque aqu se trabaja a
escala departamental, al momento de ejecutar el programa la distribucin de los recursos debera
hacerse a escala provincial. Esta es una dimensin ms adecuada, pues permite un mayor nivel de
particularizacin sin llegar a una desagregacin excesiva.
209
se debe integrar a un programa permanente de salud preventiva, que incluya

vigilancia nutricional y atencin a familias en alto riesgo .
Al brindar atencin adecuada a las madres gestantes (controles prenatales,
suplemento alimentario) y vigilancia a los nios, se evitar el deterioro fsico y se
reducir las necesidades futuras de atencin, pues muchas de las deficiencias y
enfermedades se originan por carencias en esta etapa. A nivel local, una persona
capacitada en nutricin y salud debe generar y supervisar equipos de trabajo para
la identificacin de familias en riesgo, a las que se atender por el periodo
necesario para su recuperacin.
El tamao ptimo de este subprograma puede ser aproximado por el monto
requerido para cubrir el dficit alimentario de la poblacin objetivo sealada
anteriormente. En base a proyecciones de la distribucin geogrfica de la
poblacin por grupos de edades y a la informacin sobre la distribucin espacial
de la pobreza, se ha estimado que el tamao ptimo de este subprograma es de
2 9 0 millones de dlares.
26
Inversin y apoyo social

Este subprograma busca orientar los recursos del PSE hacia proyectos de
inversin socialmente rentables e intensivos en mano de obra. En casos extremos, sin embargo, debe tener la flexibilidad suficiente como para dar apoyo a
proyectos que no sean eficientes desde un punto de vista puramente econmico
(incluyendo programas de asistencia alimentaria). De alcanzarse la dimensin
ptima del PSE, debera canalizarse a este subprograma 1,300 millones de
dlares. Sin embargo, en caso de disponer de un nivel menor de financiamiento,
se propone que el 80% de los recursos obtenidos se destinen a actividades de
apoyo e inversin social. Hacia el mediano plazo este subprograma debe ir
diluyndose, a medida que la suma de todos los esfuerzos de inversin pblica y
privada sean suficientes para satisfacer las necesidades de generacin de puestos
de trabajo. El subprograma incluye la creacin de un Fondo de Inversin y
Apoyo Social (FIAS), con el fin de promover el desarrollo de pequeos proyectos de inversin adecuados a las necesidades de las diferentes regiones del pas,
que adems contribuyan a la rpida generacin de puestos de trabajo.
Se trata de apoyar proyectos elaborados por la propia poblacin beneficiara,
brindando financiamiento y asistencia tcnica. Los criterios de seleccin de
dichos proyectos deben ser su eficiencia econmica, su capacidad para generar
26. Una base para este programa permanente es el Programa de Alimentacin y Nutricin a la
Familia en Alto Riesgo (PAN-FAR), diseado por el Ministerio de Salud a travs del Instituto
Nacional de Alimentacin y Nutricin (INAN) y la Asociacin Benfica PRISMA.
210
empleo y la adecuacin de la produccin a las caractersticas locales. Los

proyectos deben poder operar sin necesidad de subsidios, es decir, deben ser
rentables aun con energa cara y con crditos a tasas reales de inters positivas.
Otros criterios no menos importantes, que brindan un marco hacia el mediano
plazo, son la eficiencia energtica y el equilibrio ecolgico. En ese sentido, el
FIAS debe financiar iniciativas tcnicamente razonables que permitan la recuperacin en trminos reales de los recursos comprometidos.
Desde el inicio debe tener absoluta prioridad la recuperacin de infraestructura y / o el incremento de produccin. Slo en los casos en que ello no sea
posible o en que la gravedad del dficit alimentario as lo exija, se optar por dar
apoyo mediante programas asistenciales transitorios (como empleo temporal
asistencial que no compita con la actividad productiva) . Esta es la razn por la
cual este subprograma incluye un componente de carcter asistencial . Hay que
recalcar la necesidad de que las transferencias por este mecanismo no se hagan a
travs de la donacin de alimentos, sino mediante el ofrecimiento de una fuente
temporal de ingresos que, a la vez que permita elevar la capacidad de consumo
del trabajador, signifique alguna mejora para la comunidad.
El objetivo central de este subprograma es que genere empleo apoyando la
recuperacin de infraestructura y brindando crditos para produccin. Se
propone que el FIAS sea una persona jurdica autnoma, una fundacin encargada de captar y administrar los recursos que se obtengan de donaciones o de
prstamos tanto nacionales como extranjeros. Sus estatutos deben establecer las
orientaciones para el uso de recursos, incluyendo la metodologa de asignacin
general de recursos (distribucin geogrfica), las lneas principales de actividad y
la forma de entrega y recuperacin de recursos.
27
28
Sistema de informacin social

En el corto plazo se requiere informacin actualizada para hacer ms eficiente la
toma de decisiones. Como en el Per son muy dbiles las estadsticas y los
sistemas de informacin disponibles (sobre todo en aspectos sociales), debe
ponerse en operacin un sistema de informacin social simplificado que sea la
27. Estos programas pueden ser particularmente importantes en el periodo inicial de estabilizacin,
durante el cual un alto porcentaje de los recursos tendr que asignarse a actividades que no
permitirn su recuperacin (como programas de alimentacin en centros escolares y subsidio al
transporte en zonas urbanas).
28. En principio, el monto mximo de recursos que se debe asignar a este componente a escala
nacional est dado por la diferencia entre el dficit alimentario y el monto asignado al subprograma
de nutricin y salud.
211
base para la coordinacin y las decisiones futuras en esta rea. Este sistema debe
iniciarse sistematizando la informacin ya existente, proveniente de encuestas
sobre niveles de vida y actualizando parte de la misma . Posteriormente, deber
incorporarse la informacin proveniente del sistema de vigilancia nutricional
(que es un elemento del subprograma de salud y nutricin) y otros sistemas de
vigilancia y seguimiento de bienestar social.
Dada la importancia de poner rpidamente en operacin el sistema, es recomendable que al principio ste se apoye en la estructura del Instituto Nacional
de Estadstica, y que se promueva y coordine las iniciativas privadas en esta
direccin. La informacin centralizada y sistematizada en el sistema de informacin social debe ser de acceso generalizado, pues su objetivo es servir de base
para apoyar las iniciativas de apoyo social, tanto pblicas como privadas.
29
Esquema de organizacin del PSE

El PSE requiere un esfuerzo de participacin de toda la sociedad. Se propone
que un equipo pequeo a nivel central tenga a su cargo la supervisin y
orientacin general del PSE, bajo el mando de un responsable nacional designado directamente por el Poder Ejecutivo. Este funcionario ser el Coordinador
Nacional del Programa Social de Emergencia y servir de vnculo entre todas las
entidades privadas y pblicas relacionadas con el PSE. Un responsable en cada
regin completa la estructura bsica de organizacin central del programa. Las
organizaciones comunales y los municipios deben designar responsables para la
coordinacin de las acciones con el equipo central.
El Fondo de Inversin y Apoyo Social (FIAS) funcionar como una institucin
autnoma, la cual captar y canalizar los recursos financieros, coordinar y har
el seguimiento a la ejecucin de proyectos y programas locales. Debe tener un
directorio, presidido por el Coordinador Nacional del PSE e integrado por
representantes de los aportantes, los beneficiarios, y de las instituciones vinculadas
a programas sociales (Iglesia, CONFIEP, ONGs, comedores populares).
Una institucin de especial importancia para la etapa inicial es el programa
social acordado en julio de 1989 por la Iglesia Catlica, la C O N F I E P , la
Comisin Nacional de Comedores Populares y las ONGs. La infraestructura de
este programa resulta propicia para el despegue del PSE: no debe olvidarse que
una de las principales dificultades iniciales ser la capacidad de gestin local.
29. Las principales fuentes en esta etapa seran los Censos, la Encuesta Nacional de Niveles de
Vida (ENNIV), la Encuesta Nacional de Hogares Rurales (ENHAR), la Encuesta Nacional Demogrfica y de Salud Familiar (ENDES), la Encuesta Nacional de Nutricin y Salud (ENNSA), y
diversos trabajos pblicos y privados con una menor cobertura.
212
Opciones para el financiamiento del PSE

Las dimensiones del PSE hacen que lograr financiamiento sea una preocupacin
central para su ejecucin. Este financiamiento debe estar sustentado en recursos
internos y externos. Con respecto a los primeros, se ha estimado que el
gobierno central podr aportar un monto cercano a los 500 millones de dlares,
de seguirse el programa fiscal propuesto en este libro (ver los captulos 4 y 7 ) .
Asimismo, se estima que el programa social iniciado en julio de 1 9 8 9 , mencionado
anteriormente, podr transferir un monto cercano a los 190 millones de dlares
anuales .
Suponiendo este nivel de financiamiento de 6 9 0 millones de dlares como
relativamente seguro, se requerira identificar fuentes adicionales para los 9 0 0
millones de dlares necesarios para alcanzar el tamao ptimo del PSE. Una
opcin posible es una campaa para que las empresas y personas aporten al
Fondo de Inversin y Apoyo Social. El Fondo, con un manejo autnomo y
eficiente, podra recibir aportes que se contabilicen como gastos deducibles de la
base imponible (para fines tributarios). Como aun con este aporte persistira un
dficit en el financiamiento del PSE, ser necesario solicitar ayuda humanitaria
adicional a gobiernos y organismos internacionales. Asimismo, los organismos
financieros internacionales podran intervenir de manera importante en los
esfuerzos de inversin social privados y pblicos.
Aqu es importante volver a sealar que, aunque ser muy difcil llegar a
asegurar el nivel ptimo de recursos para el PSE, lo importante ser buscar
acercarse lo ms posible a este nivel y canalizar los recursos obtenidos a las
poblaciones objetivo. Este trabajo ha tratado de proveer dos criterios para la
canalizacin rpida de estos recursos: la distribucin geogrfica de los mismos en
funcin a la distribucin espacial del D S U y la canalizacin a travs de dos
subprogramas con poblaciones objetivo y mecanismos claramente diferenciados.
30
4. COMENTARIOS FINALES
El deterioro social en el Per exige cambios profundos en la forma de enfrentar
sus problemas. Slo una clara bsqueda del bienestar general de parte de toda
la sociedad puede servir de marco de largo alcance a los esfuerzos urgentes hasta
aqu detallados y generar las condiciones para un desarrollo estable, que evite la
30. De dicho monto, 150 millones de dlares constituyen ayuda ya asegurada de gobiernos.
Esta propuesta supone que el programa Iglesia-CONFIEP tendr que reorientar parte de sus
actividades para encargarse de preferencia del subprograma de nutricin y salud. A estos recursos se
aaden los que puedan conseguirse para los casos de desastres naturales (sequa, terremotos, etc.).
213
desintegracin de la sociedad peruana. En tal sentido, la aplicacin del Programa Social de Emergencia demanda un enorme esfuerzo de cada miembro del
conjunto social. Paralelamente, se debe realizar todas las acciones necesarias
para la solucin permanente de los dficit sociales. Por lo tanto, es imperioso
vincular este esfuerzo inicial con la estrategia de desarrollo de largo plazo.
La gravedad de los problemas exige que el Programa Social de Emergencia
empiece a operar aun slo con el monto que se tenga asegurado en el Presupuesto
del gobierno y el programa social establecido en julio de 1989 (con cooperacin
bilateral), pese a que el dficit subsista. Lo importante es que se opte por un
programa social de emergencia especfico (el propuesto o uno equivalente), de
modo que entre en operacin lo ms pronto posible, evitando as mayores
deterioros en el capital humano del pas.
Para el caso especfico de este Programa Social de Emergencia, los pasos
iniciales que hay que dar son:
i) designar al coordinador nacional y aprobar el esquema de organizacin
general del PSE;
ii) aprobar el esquema de asignacin de los fondos, asegurando la distribucin
inicial para cualquier nivel de recursos disponible; y
iii) iniciar el PSE definiendo y asegurando un fondo inicial (el monto mnimo
debera ser el 30% del dficit social urgente, que debe traducirse en una prioridad de gasto fiscal desde el principio).
Finalmente, es necesario recalcar algunos aspectos de importancia vital para el
buen funcionamiento del PSE: las cosas que no hay que hacer. Lo primero que
hay que evitar es la concentracin de los beneficios del programa en las reas
urbanas o extender la duracin de programas como los subsidios iniciales ms
all de las primeras semanas. Vale la pena recalcar nuevamente que la prioridad
la tienen las zonas rurales deprimidas.
Un segundo punto es el referido a la entrega de alimentos. Salvo en los
momentos iniciales del programa de estabilizacin, en que el impacto en los
niveles de consumo puede ser extremo, debe evitarse la ayuda alimentaria
directa, con la sola excepcin de nios menores de tres aos y madres gestantes
o lactantes y desvalidos. En este mismo sentido, las acciones del PSE no deben
conducir a nuevas distorsiones en precios relativos, las que podran surgir por los
efectos sobre los precios domsticos de la importacin y comercializacin directa
de bienes (alimentos) subsidiados.
Un tercer y ltimo aspecto es el que tiene que ver con la toma de decisiones
en la asignacin y uso descentralizado de fondos. Esta no puede, de ninguna
manera, estar focalizada en una instancia central. Hay que permitir que los
propios usuarios (respetando el criterio de un mnimo nivel de eficiencia)
establezcan prioridades respecto a los fines a los que dichos fondos se destinarn.
Este es un elemento fundamental para ampliar la capacidad de operacin del
PSE.
212
Opciones para el financiamiento del PSE

Las dimensiones del PSE hacen que lograr financiamiento sea una preocupacin
central para su ejecucin. Este financiamiento debe estar sustentado en recursos
internos y externos. Con respecto a los primeros, se ha estimado que el
gobierno central podr aportar un monto cercano a los 500 millones de dlares,
de seguirse el programa fiscal propuesto en este libro (ver los captulos 4 y 7 ) .
Asimismo, se estima que el programa social iniciado en julio de 1 9 8 9 , mencionado
anteriormente, podr transferir un monto cercano a los 190 millones de dlares
anuales .
Suponiendo este nivel de financiamiento de 6 9 0 millones de dlares como
relativamente seguro, se requerira identificar fuentes adicionales para los 9 0 0
millones de dlares necesarios para alcanzar el tamao ptimo del PSE. Una
opcin posible es una campaa para que las empresas y personas aporten al
Fondo de Inversin y Apoyo Social. El Fondo, con un manejo autnomo y
eficiente, podra recibir aportes que se contabilicen como gastos deducibles de la
base imponible (para fines tributarios). Como aun con este aporte persistira un
dficit en el financiamiento del PSE, ser necesario solicitar ayuda humanitaria
adicional a gobiernos y organismos internacionales. Asimismo, los organismos
financieros internacionales podran intervenir de manera importante en los
esfuerzos de inversin social privados y pblicos.
Aqu es importante volver a sealar que, aunque ser muy difcil llegar a
asegurar el nivel ptimo de recursos para el PSE, lo importante ser buscar
acercarse lo ms posible a este nivel y canalizar los recursos obtenidos a las
poblaciones objetivo. Este trabajo ha tratado de proveer dos criterios para la
canalizacin rpida de estos recursos: la distribucin geogrfica de los mismos en
funcin a la distribucin espacial del D S U y la canalizacin a travs de dos
subprogramas con poblaciones objetivo y mecanismos claramente diferenciados.
30
El deterioro social en el Per exige cambios profundos en la forma de enfrentar
sus problemas. Slo una clara bsqueda del bienestar general de parte de toda
la sociedad puede servir de marco de largo alcance a los esfuerzos urgentes hasta
aqu detallados y generar las condiciones para un desarrollo estable, que evite la
30. De dicho monto, 150 millones de dlares constituyen ayuda ya asegurada de gobiernos.
Esta propuesta supone que el programa Iglesia-CONFIEP tendr que reorientar parte de sus
actividades para encargarse de preferencia del subprograma de nutricin y salud. A estos recursos se
aaden los que puedan conseguirse para los casos de desastres naturales (sequa, terremotos, etc.).
213
desintegracin de la sociedad peruana. En tal sentido, la aplicacin del Programa Social de Emergencia demanda un enorme esfuerzo de cada miembro del
conjunto social. Paralelamente, se debe realizar todas las acciones necesarias
para la solucin permanente de los dficit sociales. Por lo tanto, es imperioso
vincular este esfuerzo inicial con la estrategia de desarrollo de largo plazo.
La gravedad de los problemas exige que el Programa Social de Emergencia
empiece a operar aun slo con el monto que se tenga asegurado en el Presupuesto
del gobierno y el programa social establecido en julio de 1989 (con cooperacin
bilateral), pese a que el dficit subsista. Lo importante es que se opte por un
programa social de emergencia especfico (el propuesto o uno equivalente), de
modo que entre en operacin lo ms pronto posible, evitando as mayores
deterioros en el capital humano del pas.
Para el caso especfico de este Programa Social de Emergencia, los pasos
iniciales que hay que dar son:
i) designar al coordinador nacional y aprobar el esquema de organizacin
general del PSE;
ii) aprobar el esquema de asignacin de los fondos, asegurando la distribucin
inicial para cualquier nivel de recursos disponible; y
iii) iniciar el PSE definiendo y asegurando un fondo inicial (el monto mnimo
debera ser el 30% del dficit social urgente, que debe traducirse en una prioridad de gasto fiscal desde el principio).
Finalmente, es necesario recalcar algunos aspectos de importancia vital para el
buen funcionamiento del PSE: las cosas que no hay que hacer. Lo primero que
hay que evitar es la concentracin de los beneficios del programa en las reas
urbanas o extender la duracin de programas como los subsidios iniciales ms
all de las primeras semanas. Vale la pena recalcar nuevamente que la prioridad
la tienen las zonas rurales deprimidas.
Un segundo punto es el referido a la entrega de alimentos. Salvo en los
momentos iniciales del programa de estabilizacin, en que el impacto en los
niveles de consumo puede ser extremo, debe evitarse la ayuda alimentaria
directa, con la sola excepcin de nios menores de tres aos y madres gestantes
o lactantes y desvalidos. En este mismo sentido, las acciones del PSE no deben
conducir a nuevas distorsiones en precios relativos, las que podran surgir por los
efectos sobre los precios domsticos de la importacin y comercializacin directa
de bienes (alimentos) subsidiados.
Un tercer y ltimo aspecto es el que tiene que ver con la toma de decisiones
en la asignacin y uso descentralizado de fondos. Esta no puede, de ninguna
manera, estar focalizada en una instancia central. Hay que permitir que los
propios usuarios (respetando el criterio de un mnimo nivel de eficiencia)
establezcan prioridades respecto a los fines a los que dichos fondos se destinarn.
Este es un elemento fundamental para ampliar la capacidad de operacin del
PSE.
Parte tres
Hacia un Crecimiento de Largo Plazo
Captulo VI: Lineamientos macroeconmicos

para restablecer el crecimiento
Javier Hamann, Miguel Palomino y Carlos Paredes
E N LA PRIMERA PARTE del libro se present un diagnstico de la situacin

econmica por la que atraviesa el Per. All se identific los factores, tanto
estructurales como asociados al manejo de la poltica econmica, que explican la
magnitud de la crisis actual. Si bien el anlisis se concentr en los aspectos
econmicos de la crisis, tambin se vio cmo stos estn ntimamente ligados al
deterioro social que est experimentando el pas.
El estancamiento econmico y las altas tasas de inflacin registradas en el
Per durante los ltimos quince aos no slo han debilitado el aparato productivo del pas, sino tambin han limitado fuertemente la viabilidad de la sociedad
peruana. El empobrecimiento generalizado, unido a los negativos efectos de la
crisis sobre la distribucin del ingreso, ha llevado a que ms de la mitad de la
poblacin peruana viva en el nivel de pobreza absoluta y a que uno de cada tres
peruanos est en la indigencia. Evidentemente, estos problemas obstruyen
cualquier esfuerzo por restablecer la paz y el orden social en el Per. Por tal
razn, el crecimiento alto y sostenido de la economa y la redistribucin del
ingreso en favor de los ms pobres constituyen los objetivos fundamentales de la
estrategia de mediano plazo que se delinea en este captulo.
Es necesario sealar que la presente propuesta constituye slo un programa
macroeconmico, no un plan general de gobierno. El anlisis de otras polticas
esenciales para el desarrollo del pas -polticas de salud, educacin, vivienda,
regionalizacin, entre otras- escapan al alcance de este estudio. No obstante, es
importante resaltar que resulta crucial que dichas polticas no se opongan al
balance macroeconmico, el que constituye un requisito para alcanzar un crecimiento alto y sostenido, que beneficie a los ms necesitados del pas. Ser
entonces necesario evaluar la viabilidad de cualquier programa de gobierno en el
marco del balance de las cuentas fiscales y cuasifiscales, por un lado, y de su
compatibilidad con una estructura de precios relativos que refleje las escaseces
relativas de los recursos de la economa, de manera que se promueva un
crecimiento eficiente.
El orden de presentacin del captulo es como sigue. En la primera seccin se
enumera y discute las metas del programa, y en la segunda se presenta un
ejercicio de consistencia macroeconmica y se deriva los requerimientos
macroeconmicos necesarios para alcanzar las metas antes establecidas. La
tercera presenta una discusin sobre el papel del Estado y de los mercados, y
217
218
sobre la forma en que se debe aplicar la poltica econmica en el Per. La cuarta

seccin presenta propuestas de reforma de la actividad empresarial del Estado y
de liberalizacin de los mercados de trabajo y de tierras. La quinta seccin
discute aspectos relacionados al orden, velocidad y secuencia de polticas, es
decir, se centra en el periodo de transicin hacia la nueva poltica econmica.
Los efectos esperados de aplicar un programa como el aqu propuesto cierran el
captulo.
1. METAS DEL PROGRAMA

Todo programa macroeconmico debe ajustarse a los objetivos de un programa
de desarrollo global. En este sentido, el propsito del programa econmico de
mediano y largo plazo que se esboza a continuacin es contribuir a generar las
condiciones econmicas necesarias para el desarrollo del pas, la pacificacin de
la sociedad peruana y el fortalecimiento de la democracia.
Desarrollo, pacificacin y democracia son, sin duda, objetivos compartidos
por la mayora de los peruanos. Tal como se desprende de la primera parte de
este libro, una condicin econmica para lograr estos objetivos es crecer redistribuyendo, es decir, que los beneficios del crecimiento permitan mejorar la
calidad de vida de todos los peruanos, especialmente de los ms pobres. Por lo
tanto, las metas especficas de este programa, que permitiran entrar en una
senda de crecimiento con redistribucin, son:
Lograr un crecimiento alto y sostenido de la produccin y el ingreso, del
orden de 5% anual, acompaado de tasas bajas de inflacin, no mayores a 20%
por ao.
Eliminar la pobreza extrema o indigencia en un plazo no mayor a diez aos.
Generar puestos de trabajo de manera creciente y acelerada, de modo que en
el ao 2 0 0 0 al menos el 60% de la poblacin econmicamente activa est
adecuadamente empleada.
Adems de estas metas centrales se plantea tres objetivos intermedios
cuyo logro es necesario para alcanzar las primeras. Estos objetivos intermedios
son:
Incrementar significativamente la recaudacin tributaria a un nivel no menor
a 18% del PBI, en un plazo de cinco aos.
Eliminar progresivamente la desarticulacin de ciertos sectores de la economa peruana, incorporando a la formalidad a los sectores urbanos informales y
rurales tradicionales.
Alcanzar una insercin internacional ms eficiente en lo referente al comercio
internacional y al acceso a financiamiento externo y a nuevas tecnologas
provenientes del exterior.
L I N E A M I E N T O S PARA R E S T A B L E C E R E L C R E C I M I E N T O
219
Crecimiento alto y sostenido con baja inflacin

Lograr un crecimiento alto y sostenido en el tiempo es la condicin esencial
para que el conjunto de la poblacin pueda alcanzar progresivamente mayores
niveles de bienestar. Como la experiencia peruana de los ltimos aos lo
demuestra claramente, crecer en base a una expansin desproporcionada del
consumo puede ser factible en el corto plazo, pero no es sostenible en el
mediano plazo.
Crecer en forma sostenida requiere un esfuerzo continuo de inversin. A su
vez, esta inversin exige una contraparte de ahorro que, en ausencia de ahorro
externo, equivale a un sacrificio del consumo presente. Por lo tanto, el nivel de
ahorro externo al que se pueda acceder, y la posibilidad y voluntad de sacrificar
el consumo presente, constituyen restricciones que, junto con la calidad de la
inversin, determinan la tasa mxima de crecimiento a la que se puede aspirar.
Como se demuestra luego, la tasa de crecimiento que sera posible alcanzar en la
dcada de los noventa, si se aplica un programa econmico como el que aqu se
plantea, es de 5% anual.
Aunque la experiencia en materia de crecimiento durante los ltimos quince
aos podra hacer pensar que sta es una meta ambiciosa -en el periodo
1 9 7 5 - 1 9 8 9 la economa peruana creci a un promedio de 1% anual-, cabe
recordar que durante los periodos 1 9 5 0 - 1 9 6 2 y 1 9 6 3 - 1 9 7 5 la economa peruana creci a un ritmo promedio de 6.1% y 5.2% por ao, respectivamente.
Por otro lado, debe notarse que crecer a esta tasa apenas permitir que en el
ao 2 0 0 0 se recupere los niveles de ingreso per cpita de 1 9 7 5 . Es evidente
entonces que este no es un objetivo extremadamente ambicioso o inalcanzable.
Cabe recalcar que esta meta se refiere a un crecimiento sostenible, en el sentido de estar fundado en un autntico aumento de la capacidad productiva del
pas. En tanto un pas no atraviese una seria crisis de iliquidez internacional, es
posible lograr un crecimiento temporal ms elevado aplicando polticas de
expansin desmesurada de la demanda agregada interna; esta opcin, sin embargo, no es deseable porque al agotarse el financiamiento de este tipo de crecimiento (reservas internacionales o prstamos del exterior) la economa inevitablemente debe ajustarse, incurriendo en un elevado costo social. Ms aun, la
inestabilidad e incertidumbre inherentes a este tipo de crecimiento generan un
crecimiento acumulado sustantivamente menor que el aqu propuesto. La
experiencia de la economa peruana durante el periodo 1 9 8 6 - 8 9 constituye un
claro ejemplo sobre el particular.
Por otro lado, se plantea como meta explcita lograr este crecimiento con la
tasa de inflacin ms baja posible. La teora econmica y la evidencia internacional sealan que una senda de crecimiento es, en principio, compatible con varias
tasas de inflacin. Sin embargo, crecer con una inflacin alta constituye un
220
equilibrio muy frgil, potencialmente explosivo, que suele llevar a una costosa
interrupcin del crecimiento para estabilizar la economa .
La inflacin, adems, trae consigo una serie de efectos negativos sobre la
economa. No slo constituye un impuesto de carcter regresivo , atentando
directamente contra el objetivo de una distribucin del ingreso ms equitativa,
sino que entorpece el funcionamiento eficiente del mercado en la asignacin de
recursos y fomenta el surgimiento de actividades especulativas totalmente
improductivas desde el punto de vista social. Por tanto, es preferible crecer con
tasas de inflacin bajas, tales como las que resultaran en el mediano plazo si se
aplicara el programa de estabilizacin macroeconmica propuesto en el captulo
4. Dado que el principal objetivo de la estabilizacin es eliminar la hiperinflacin
en menos de un ao, se propone que la inflacin anualizada del segundo
semestre de 1 9 9 1 , siempre y cuando no supere el 20% anual, constituya la meta
de inflacin mxima para el mediano plazo . Aunque, como es evidente, se
puede seguir reduciendo la inflacin interna hasta el nivel internacional (en caso
de que ste no fuese el nivel alcanzado a fines de 1 9 9 1 ) , el objetivo principal del
programa de mediano plazo-crecer redistribuyendo- no debe subordinarse al
deseo de reducir aun ms la inflacin. Esfuerzos marginales por seguir reduciendo
la inflacin pueden ser muy costosos en trminos de crecimiento y empleo.
1
Eliminacin de la pobreza extrema

Como se document en la primera parte de este libro, el Per es un pas donde
la mayor parte de la poblacin es pobre, a excepcin de un pequeo grupo de
gente acaudalada. La distribucin del ingreso en el pas resulta as una de las
ms desiguales del mundo. A mediados de la dcada de los setenta, el 2 0 % ms
rico de la poblacin reciba el 61% del ingreso privado, mientras que el
40% ms pobre perciba slo el 7%. En contraste, para el mismo periodo en
Bolivia los porcentajes correspondientes eran 59 y 13%, en Colombia 59 y 11%,
en Corea 45 y 17%, en Guatemala 60 y 13%, y en Uruguay 47 y 16% .
5
1. La experiencia brasilea es ilustrativa en este sentido.

2. El impuesto inflacin es un "castigo" impuesto a la tenencia de dinero nacional. En tanto los
sectores ms pobres de la poblacin tienen posibilidades muy limitadas de diversificar su portafolio,
el dinero representa un alto porcentaje del total de sus activos. En consecuencia, la carga del
impuesto inflacin es relativamente mayor para los sectores ms pobres.
3. La evidencia internacional de que la inflacin (tanto anticipada como no anticipada)
incrementa la variabilidad de precios relativos -y consecuentemente distorsiona la asignacin de
recursos en la economa- es abrumadora. Para el caso peruano, ver Paredes y Polastri (1988).
4. Al respecto, ver el trabajo de Rodrguez (1989).
5. Banco Mundial (1988a).
LINEAMIENTOS PARA RESTABLECER EL CRECIMIENTO
221
La pobreza relativa es problemtica debido a la fragilidad del equilibrio

social a que conduce. Si, adicionalmente, estas grandes diferencias se dan en un
contexto en el que la mayora de la poblacin vive en la pobreza absoluta, entonces la inestabilidad social ser aun mayor. En el Per, los resultados de la
Encuesta Nacional de Niveles de Vida (ENNIV) indican que en el periodo
1 9 8 5 - 8 6 , el 57% de la poblacin del Per se encontraba en situacin de pobreza
absoluta (esto es, no poda satisfacer sus necesidades bsicas) y el 32% en
pobreza extrema o indigencia (es decir, no alcanzaba a satisfacer los requerimientos mnimos de alimentacin) .
La reduccin de la pobreza extrema y de las grandes diferencias en la
distribucin del ingreso ser posible slo con un crecimiento sostenido de la
economa y una activa participacin gubernamental en el rea redistributiva.
Evidentemente, un crecimiento alto y sostenido no es condicin suficiente para
eliminar la pobreza ; sin l, sin embargo, no habr una base que garantice el
xito de un esfuerzo redistributivo significativo y permanente. De otro lado, la
eliminacin de la indigencia y de la pobreza slo mediante el crecimiento (es
decir, manteniendo inalterada la distribucin del ingreso) tornara tantos aos
que dicha opcin se torna polticamente inviable y socialmente indeseable.
Clculos elaborados en base a informacin de la ENNIV permiten concluir que
con esta alternativa se necesitara cuarenta aos para eliminar la indigencia y casi
cincuenta para terminar con la pobreza .
Debe notarse que el dficit en el consumo de la poblacin indigente representa
tan slo 10% del consumo del 30% ms rico de la poblacin total. Estas cifras
sugieren que es perfectamente factible aplicar una poltica de crecimiento con
redistribucin y con esto aliviar uno de los principales problemas sociales, la
indigencia. Los datos proporcionados por la ENNIV y la meta de crecimiento
propuesta (5% por ao) permiten asegurar que, con una transferencia neta anual
de 2.5% del PBI dirigida al 30% ms pobre de la poblacin es posible erradicar
la indigencia en un plazo no mayor a diez aos; ms aun, bajo este esquema
tambin es posible eliminar la pobreza absoluta en un plazo de veinte aos.
Aunque esta meta redistributiva podra parecer fcilmente alcanzable, es perentorio advertir que exigir enormes esfuerzos fiscales y administrativos, tanto
en materia de recaudacin tributaria como en trminos de canalizacin de estos
recursos hacia los ms pobres.
6
6. INE (1988).
7. As lo demuestran los casos de Brasil, Chile, Mxico y Venezuela, entre otros. Tambin, en
cierta medida, la experiencia peruana entre 1950 y 1975.
8. Estas proyecciones son tambin compatibles con la meta de crecimiento de 5% anual
propuesta anteriormente y con los requerimientos de consistencia macroeconmica discutidos en la
siguiente seccin. Para el clculo se supone un crecimiento promedio del consumo per cpita de
2.64% anual.
222
Generacin de empleo adecuado

El empleo puede ser entendido no slo como un medio para asegurar cierto
nivel de bienestar material, sino tambin como un fin en s mismo. En el Per
de hoy, sin embargo, slo una de cada tres personas en edad de trabajar se
encuentra adecuadamente empleada. Ms aun, durante la dcada de los noventa
la poblacin econmicamente activa (PEA) se incrementar a una tasa media de
2.9% anual. Esto implica que, en promedio, 3 2 5 , 0 0 0 peruanos se sumarn cada
ao a la fuerza de trabajo. Si adems se considera que en la actualidad
aproximadamente 54% de la PEA est subempleada y 11% desempleada, conseguir que en el ao 2 , 0 0 0 un 6 0 % de la P E A est adecuadamente empleada
implica que en la dcada de los noventa se debe generar unos 3.5 millones
de nuevos puestos de trabajo.
El problema, por lo dems, no se limita a la generacin de nuevos puestos de
trabajo, sino a la generacin de empleo productivo. Es necesario que el incremento del empleo se refleje en una mayor produccin de bienes y servicios,
nica manera de garantizar puestos permanentes de trabajo y una remuneracin
adecuada a los nuevos trabajadores. Adems, la nica manera de incrementar los
salarios reales en el largo plazo es a travs de aumentos sostenidos en la
productividad del trabajo, por lo cual lograr esta meta implica necesariamente
un gran esfuerzo de inversin en capital fsico y humano.
Por lo tanto, la meta de generacin de empleo est estrechamente ligada a las
necesidades de inversin y, por ende, a la meta de crecimiento. Como se ver
luego, la meta de crecimiento propuesta y los consiguientes requerimientos de
inversin son compatibles con este objetivo de empleo. Cabe notar, adems,
que la inversin requerida debe ser no slo eficiente sino intensiva en mano de
obra, de manera que pueda absorber el acelerado crecimiento de la PEA y
reacomodar a la poblacin desempleada y subempleada. Compatibilizar la
eficiencia de la inversin con su intensidad en mano de obra slo ser posible
mediante un sistema de precios que refleje las escaseces relativas de capital y
trabajo en la economa, sin distorsiones institucionales que desalienten el empleo.
En otras palabras, no se debe abaratar artificialmente el precio del capital o
encarecer el del trabajo mediante subsidios o impuestos ni mediante restricciones
legales contraproducentes.
Incremento de la recaudacin tributaria

Como ya se dijo, erradicar la pobreza extrema dentro de plazos aceptables exige
un esfuerzo redistributivo significativo y eficiente. Corresponde al Estado
realizar tal esfuerzo, por lo que ste debe contar primero con los recursos a
redistribuir, siendo necesario un incremento sustancial en la recaudacin tribu-
223
ta-ria. Adicionalmente, el Estado debe contar con una infraestructura que le

permita canalizar de manera eficiente estos recursos hacia los sectores ms
pobres. La generacin de esta infraestructura es costosa y tambin demanda
recursos fiscales.
Por otro lado, la meta de crecer sostenidamente con bajas tasas de inflacin
obliga a que las actividades del sector privado no dejen de ser financiadas a raz
de los requerimientos de financiamiento del sector pblico, siendo adems
fundamental que no se recurra a la emisin primaria para financiar el gasto fiscal
y cuasifiscal. Dados los insosteniblemente bajos niveles actuales de gasto pblico -que, entre otras cosas, estn llevando a la dscapitalizacin del pas-, la nica
alternativa es incrementar sustancialmente los ingresos fiscales. Para ello, se
propone elevar la recaudacin tributaria de 5% del P B I , nivel en que se
encuentra actualmente, a un nivel equivalente a 18% del P B I .
A pesar de lo difcil que pueda resultar alcanzar este objetivo , es crucial
conseguirlo. El xito de la estrategia de mediano, plazo en su conjunto depende
de la capacidad del Estado de captar recursos para financiar el crecimiento en
forma no inflacionaria y para erradicar las abismales desigualdades econmicas y
sociales que amenazan la viabilidad de la sociedad peruana. Por lo tanto, las
esferas ms altas del gobierno deben estar profundamente comprometidas con
este objetivo, reflejndose ello en la aplicacin de una drstica reforma tributaria
y en una significativa mejora de la administracin tributaria.
El cumplimiento de esta meta constituir un punto de quiebre en la historia
del Per. Es necesario cobrar conciencia de que el bienestar de todos los
peruanos depende de que los que deben pagar impuestos lo hagan efectivamente.
9
Eliminacin progresiva de la marginacin

La heterogeneidad cultural que caracteriza al Per se extiende tambin al
mbito econmico, donde la poca integracin de ciertos sectores productivos
resulta muchas veces de la marginacin de sus miembros con respecto a los
beneficios del crecimiento, a los servicios sociales y, en particular, al acceso a los
conocimientos que pueden permitir mejores condiciones de vida y de produccin.
Esta poblacin marginada se concentra en el campo serrano y en los barrios
marginales de las ciudades, especialmente Lima.
La integracin ms eficiente a la economa moderna de las actividades
agropecuarias tradicionales, en tanto puede aumentar significativamente su productividad, es un objetivo socialmente deseable y de gran importancia econ-
9. Esta meta de recaudacin tributaria se sita cuatro puntos porcentuales por encima del
promedio registrado durante el periodo 1970-1985.
224
mica. El acceso a mejores tecnologas, a mentes de crdito y a vas de comunicacin resulta as de vital importancia para lograr la integracin de esta poblacin
marginada.
La expansin del llamado sector informal urbano es otra caracterstica de la
economa peruana. Su existencia responde a la incapacidad del sector formal de
proporcionar puestos de trabajo adecuados a la poblacin econmicamente
activa, y a los altos costos relativos que implica actuar dentro del sector formal
(impuestos, regulacin estatal y trabas burocrticas) . Por otro lado, el costo
de la informalidad se refleja en que la mayor parte de las empresas informales
estn marginadas del sistema financiero domstico y tienen niveles de capitalizacin
bastante bajos. Las condiciones de trabajo son, adems, bastante inferiores a las
que prevalecen en el sector formal.
Un primer paso para la integracin del sector informal (tanto rural como
urbano) debe ser la simplificacin de los trmites burocrticos para la constitucin de pequeas empresas y la eliminacin de regulaciones excesivas, incumplibles
y no fiscalizadas. Con respecto a los impuestos, una estructura tributaria ms
simple y de mayor cobertura como la propuesta en el captulo 7, junto con una
mejora de la administracin tributaria, debe contribuir a que la economa
informal y la formal acten bajo las mismas condiciones . Se espera adems que
la liberalizacin del mercado financiero facilite el acceso al crdito a empresas
formales que antes no lo tuvieron, estimulando as la formalidad.
10
11
Insercin ms eficiente en la economa mundial

Uno de los elementos ms importantes para mejorar sustancialmente el nivel de
vida de la poblacin es lograr una insercin ms eficiente del Per en la
economa mundial. Esto se puede lograr mediante el aprovechamiento de las
ventajas comparativas del pas en el comercio internacional (lo cual requiere
eficiencia en la produccin nacional para lograr competitividad internacional), el
acceso prudente al mercado internacional de capitales y el aprovechamiento de
las tecnologas extranjeras que puedan ser adaptadas. Estos tres mecanismos
operan de maneras distintas.
En primer lugar, producir para el mercado externo lleva a volmenes de
produccin que permiten aprovechar las economas de escala, induciendo tasas
de crecimiento de la produccin ms elevadas que si slo se produjera para un
mercado interno pequeo y aislado. Debe recalcarse que la meta de crecimiento
10. Al respecto ver De Soto (1986) y Brachowicz (1988).

11. Establecer un monto mnimo de ingresos por debajo del cual la empresa resulte inafecta al
impuesto a la renta, permitira un acceso menos costoso de las empresas informales a la formalidad.
225
propuesta slo es factible con un sector exportador vigoroso, que lidere el crecimiento econmico nacional. El acceso barato y sin trabas a tecnologas disponibles en el exterior, junto con la adecuacin de dichas tecnologas a las
condiciones nacionales, aumentar la eficiencia de la produccin para el mercado interno y la capacidad de crecimiento de la economa. Por otro lado, la apertura al comercio exterior permitir a los consumidores nacionales tener acceso a
una mayor variedad de bienes y limitar las prcticas monoplicas internas,
alentando la compettividad y la produccin eficiente al interior del pas.
Tambin es de gran importancia la insercin eficiente del Per en los mercados financieros internacionales. Una adecuada interaccin con estos mercados
facilita el comercio internacional, cuyos beneficios han sido ya expuestos. Adems,
el acceso prudente al endeudamiento externo incrementa las posibilidades del
pas de protegerse contra el riesgo de choques adversos originados por fluctuaciones temporales en el ingreso, como las causadas por una cada en los trminos
de intercambio.
El capital extranjero, en la forma de inversin directa y / o endeudamiento,
constituye tambin una gran fuente potencial de ahorro e inversin. Aunque en
las circunstancias actuales el acceso de la economa peruana a estas fuentes est
seriamente limitado, el grado en que el Per pueda atraer al capital extranjero
(sobre todo la inversin directa extranjera) resultar determinante para la tasa de
crecimiento econmico. Ms aun, las grandes necesidades de inversin y ahorro
para un adecuado crecimiento pueden ser satisfechas en parte con recursos
externos.
Para lograr una insercin eficiente en la economa mundial resulta indispensable levantar las actuales trabas al comercio y al movimiento internacional de
capitales. Esto supone varias reformas importantes. La apertura comercial
propiamente dicha debe comenzar con la eliminacin inmediata de las prohibiciones y de todas las restricciones paraarancelaras. A esto debe seguirle una
gradual pero vigorosa disminucin y uniformizacin de los aranceles, hasta
alcanzar una tasa arancelaria nica de 20% en un plazo de dos aos y medio . Para
eliminar las distorsiones en los mercados de bienes internacionalmente transables
tambin debe darse una gradual eliminacin del C E R T E X , lo cual sera compensado con la elevacin del tipo de cambio real.
En cuanto al movimiento internacional de capitales, cualquier decisin de
poltica econmica al respecto debe estar supeditada a la solucin satisfactoria
del actual problema de la deuda externa peruana. Dicha solucin implica que las
transferencias netas al exterior por concepto de deuda (u operaciones asociadas)
no deben dificultar el desarrollo econmico del Per, sobre todo en el largo
12
12. El arancel nico supone aumentar los aranceles de aquellos bienes hoy exentos. Las
prohibiciones de importacin por razones fitosanitarias o de defensa podrn mantenerse.
226
plazo. Si se considera el volumen de deuda externa, los saldos impagos acumulados, las condiciones actuales de pago y las posibilidades de un refinanciamiento
tradicional, queda claro que es indispensable lograr un nivel significativo de
alivio de la deuda externa. Se plantea como objetivo lograr una reduccin de
aproximadamente 50% de los casi 2 0 , 0 0 0 millones de dlares adeudados.
Tambin es necesario que la deuda restante sea refinanciada a plazos extendidos,
en condiciones que permitan el servicio normal de la misma.
Establecidas las seis metas principales del programa, es necesario determinar
la factibilidad de alcanzarlas. Con este fin, en la siguiente seccin se analiza la
consistencia macroeconmica de stas y se deriva algunos requerimientos econmicos bsicos (submetas) para el futuro.
2 . REQUERIMIENTOS MACROECONOMICOS
Relacin entre crecimiento e inversin
Una tasa alta y sostenida de crecimiento requiere un esfuerzo de inversin sostenible. Para que la inversin lleve al crecimiento es necesario que los recursos
invertidos sean bien utilizados, es decir, que efectivamente contribuyan a
aumentar la produccin en el futuro. Mientras mayor rendimiento futuro se
obtenga de la inversin, mayor crecimiento podr lograrse. Por lo tanto, el crecimiento econmico depende no slo de cunto se invierta, sino, y tal vez de
manera ms importante, de cuan bien se invierta.
La relacin entre inversin y crecimiento se puede analizar mediante el
llamado Coeficiente Incremental Capital Producto (CICAP). Este coeficiente
mide el aumento en el capital acumulado (es decir, inversin) requerido para
alcanzar un determinado incremento en la produccin. La magnitud exacta de
esta relacin -el valor del CICAP- flucta de una economa a otra y est
determinada, esencialmente, por la tecnologa y por aspectos relacionados a la
organizacin de la produccin.
Una vez estimado el valor del CICAP, es posible determinar la tasa de
inversin requerida para alcanzar una meta determinada de crecimiento de la
produccin. El CICAP se expresa algebraicamente de la siguiente manera:
donde
CICAP
K
I
: Coeficiente incremental capital producto

: Capital acumulado
: Inversin neta
227
: Valor agregado (Producto Nacional Neto)

: Incremento en la variable X
: Incremento porcentual en la variable X,
Y
AX
A%X
Puede apreciarse que un menor CICAP refleja una mayor productividad o

eficiencia de la inversin, pues se requerir de una menor inversin para lograr la
misma tasa de crecimiento. El siguiente ejemplo permite apreciar la utilidad de
este coeficiente. Si se estima que el CICAP de una economa es 3 y se desea que
sta crezca 6% por ao (A%Y = 6 ) , entonces la inversin neta requerida ( I / Y )
puede ser determinada remplazando estos valores en la ecuacin (a), de donde
se deduce que el esfuerzo de inversin neta necesaria suma 18% de la produccin,
Usualmente, el CICAP se estima utilizando datos histricos de inversin y
produccin. En el Per, el CICAP estimado para el periodo 1 9 5 0 - 1 9 7 5 , que
fue un periodo de crecimiento alto y sostenido, flucta alrededor de tres y es
bastante estable . Internacionalmente, esta cifra es considerada razonable para
economas subdesarrolladas con crecimiento exitoso. En los ltimos quince
aos, el CICAP estimado para el Peni ha sido bastante mayor que tres (vara
entre ocho y trece, para diferentes periodos) y muy fluctuante. Esto muestra
claramente el deterioro de la calidad de la inversin en el Per y el manejo
inapropiado e inestable de la poltica macroeconmica durante este lapso.
Para el ejercicio de simulacin y consistencia macroeconmica en que se basa
esta seccin, se consider que el valor del CICAP durante la dcada de los
noventa ser de tres. En relacin con lo ocurrido en los ltimos quince aos, un
CICAP de tres supone un aumento sustancial en la eficiencia de la inversin y un
manejo coherente de la poltica econmica, que promueva un entorno
macroeconmico estable.
La meta de crecimiento es, como ya se dijo, 5% anual promedio. Este es,
aproximadamente, el mximo ritmo de crecimiento alcanzado por el Per
durante un periodo prolongado, y es, a la vez, el crecimiento mximo consistente
con las restricciones macroeconmicas de mediano y largo plazo que luego sern
discutidas. Crecer a una tasa mayor es poco probable y exigira un gran sacrificio
del consumo durante los primeros aos del programa. La deseabilidad y
viabilidad polticas de esto ltimo es cuestionable en un sistema democrtico
joven y frgil, ms aun dadas las actuales condiciones de empobrecimiento y
violencia. El objetivo de crecimiento planteado considera, adems, que ste est
13
13. El CICAP para el periodo 1950-1960 fue de 2.89, el de 1960-1970 fue de 2.78, el de 19651975 fue de 3.07, y el de 1950-1975 fue de 3.07 (estas cifras se basan en clculos del CICAP
utilizando un ao de rezago en la inversin). Las investigaciones realizadas por Hunt (1987)
concuerdan con el rango de estos estimados.
228
condicionado a la disponibilidad de recursos externos que se pueda obtener de

las exportaciones, de un mayor endeudamiento externo, y / o de la inversin
extranjera.
La evidencia internacional muestra que los pases que lograron tasas de
crecimiento ms elevadas que la aqu planteada contaron con masivos flujos de
inversin extranjera, por lo menos en los aos iniciales de crecimiento. Tal es el
caso, por ejemplo, de Taiwn y Corea. Adems, algunos de dichos pases, como
el Japn y la Alemania de la posguerra, ya tenan un desarrollo tecnolgico
elevado y una fuerza laboral altamente capacitada al comenzar su nueva etapa de
crecimiento. Esa no es la situacin del Per actual, ni se puede confiar en un
gran flujo de capital extranjero que proporcione los recursos para crecer a tasas
elevadas. La situacin comparativa del Per dentro del sistema internacional es
bastante desfavorable y, aun cuando sera deseable, difcilmente puede esperarse
montos significativos de inversin extranjera. ' La inversin extranjera puede
contribuir al crecimiento en algunos sectores estratgicos, pero los reducidos
montos esperables obligan a que el esfuerzo mayor de inversin venga de los
peruanos. Esto supone, necesariamente, un sacrificio del consumo presente.
A continuacin se determina la magnitud del esfuerzo de ahorro e inversin
necesario para alcanzar la tasa de crecimiento planteada. Como se ver ms
adelante, este anlisis ratifica que plantear tasas de crecimiento ms elevadas
linda con lo irreal o lo demaggico. Por otro lado, crecer a tasas menores que el
5% planteado hara muy difcil alcanzar los objetivos de empleo y eliminacin de
pobreza antes esbozados.
Para alcanzar el objetivo de crecimiento anual de 5% del PBI con un CICAP
de tres, ser necesario un nivel de inversin neta anual de 15% del P B I . La
variable generalmente utilizada para medir la inversin, sin embargo, es la
inversin bruta, que es igual a la inversin neta ms la inversin de reposicin o
depreciacin. En otras palabras, incluye tanto la inversin necesaria para
compensar el desgaste del stock de capital existente como la requerida para
incrementarlo. El Instituto Nacional de Estadstica (INE) estima que la depreciacin anual es bastante estable, fluctuando alrededor de 7% del P B I . Por lo
tanto, para una tasa de crecimiento de 5% anual, la inversin bruta debe ser 22%
(15% + 7%) del PBI.
La inversin bruta en el Per registr un promedio de 16.7% del PBI durante
el periodo 1 9 7 7 - 1 9 8 6 , alcanzando sus niveles ms altos en 1981 y 1 9 8 2 ,
cuando represent el 22.1% y el 22.6% del PBI, respectivamente . Estas tasas
14
14. Las cifras de inversin presentadas son tomadas de las Cuentas Nacionales preparadas por el
BCR hasta 1988 (el ao base es 1970). A partir de dicho ao, la metodologa de clculo del BCR
cambi y los estimados de inversin (y de ahorro) son bastante ms elevados (cuentas con ao base
1979). Las cifras de ahorro e inversin (en relacin al PBI) discutidas en el texto corresponden a los
229
de inversin se debieron en parte a los programas estatales de construccin de

viviendas y al aumento en la importacin de bienes de capital resultante de la
liberalizacin comercial ocurrida en dicho periodo. Debe notarse que entre
1977 y 1 9 8 6 el CICAP fue extremadamente elevado (aproximadamente trece),
lo que revela que buena parte de la inversin (como la inversin en vivienda), no
fue destinada a aumentar la produccin o se asign a actividades ineficientes . La
revisin de las cifras histricas muestra claramente que demandar un nivel de
inversin de largo plazo de 22% del PBI resulta ambicioso, pero no inalcanzable.
Asimismo, debe recalcarse que para alcanzar con este nivel de inversin la meta
de crecimiento propuesta es necesario que dicha inversin sea muy eficiente.
Existe una consideracin adicional en cuanto a los requerimientos de inversin.
Como se mencion anteriormente, se proyecta que el crecimiento sea liderado
por el sector exportador, tanto por la necesidad de evitar el estrangulamiento
por escasez de divisas como por que el sector exportador ofrece mejores perspectivas de expansin. Para ello, es necesario asegurar un tipo de cambio real
elevado y estable que dirija la inversin principalmente hacia el sector exportador .
Finalmente, el nivel de inversin previsto tambin debe ser consistente con el
objetivo de emplear adecuadamente por lo menos a 60% de la poblacin
econmicamente activa (PEA) para el ao 2 0 0 0 . Se ha estimado que el costo
promedio por puesto de trabajo creado ser de aproximadamente 14,300 dlares de 1 9 8 9 . Con esta informacin y las proyecciones del crecimiento de la
PEA para este decenio se estim que la inversin necesaria para lograr la meta de
empleo es ligeramente inferior a la necesaria para alcanzar la meta de crecimiento .
15
16
1 7
18
estimados elaborados segn las cuentas nacionales con base 1970. La razn para esto es que la cifra
de inversin y ahorro de las nuevas cuentas estn siendo revisadas, por juzgarse que existen sesgos
metodolgicos que las sobreestiman.
15. Que la inversin se realizar a pesar de ser tan ineficiente revela que la rentabilidad privada
de la inversin fue mayor que la rentabilidad social. Esto se debi en parte a los grandes subsidios a la
inversin existentes durante este periodo, tales como un tipo de cambio muy bajo, exoneraciones
arancelarias para las importaciones de bienes de capital y crdito subsidiado de la banca de fomento,
entre otros. Por otro lado, cabe notar que el valor del CICAP tambin es elevado debido al mal
manejo de la economa durante esos aos.
16. En general, es importante que los recursos se dirijan a sectores generadores netos de divisas;
por lo tanto, la inversin podra entonces tambin efectuarse en actividades que sustituyen importaciones de manera eficiente.
17. Esta cifra es consistente con los clculos hechos por Garland (1989) y Carbonetto (1985),
que estiman el costo promedio por puesto de trabajo entre 8,800 y 18,500 dlares. Los estimados
hechos para el presente captulo se basaron en dichos trabajos y en cifras obtenidas de la experiencia
chilena de los ltimos cinco aos. Estas ltimas cifras son especialmente tiles porque durante dicho
perodo el vecino pas cont con un rgimen comercial abierto y una economa bastante liberalizada,
habiendo pasado por una profunda crisis econmica en los aos inmediatamente anteriores.
18. La metodologa utilizada y las proyecciones resultantes pueden obtenerse de los autores o
solicitarse a GRADE.
230
Por lo tanto, una inversin bruta de aproximadamente 22% del PBI permitira
generar los puestos de trabajo necesarios para alcanzar e incluso superar ligeramente la meta de empleo en el plazo indicado, El cuadro 6.1 presenta la
evolucin proyectada del empleo como porcentaje de la PEA, as como los
niveles de inversin y de produccin necesarios para alcanzar la meta de crecimiento.
Cuadro 6 . 1 : Produccin, Inversin y P E A Empleada

1
PBI '
Inversin
bruta
requerida '
PEA
empleada
estimada^
3,881
4,691
4,926
5,172
5,431
5,702
5,988
6,287
6,601
6,931
37.7%
40.4%
43.2%
45.9%
48.6%
51.4%
54.2%
57.0%
59.8%
62.6%
20,977
22,026
23,127
24,283
25497
26,772
28,111
29,516
30,992
32,542
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
1 / E n millones d e dlares d e 1 9 8 9 .
2 / C o m o porcentaje d e l a PEA.
Elaboracin propia.
Necesidades de ahorro para la inversin y el

crecimiento
La inversin necesaria para crecer exige un esfuerzo de ahorro que, en una
economa abierta, puede ser interno o externo. En el Per durante el periodo
1 9 7 7 - 1 9 8 6 , el ahorro externo represent 3% del P B I . La magnitud del
esfuerzo de ahorro necesario para crecer 5% por ao aumenta considerablemente
si se considera que la inversin tendr que ser financiada fundamentalmente con
ahorro interno. Efectivamente, aun suponiendo que el ahorro externo se
mantuviera al mismo nivel durante la prxima dcada , el ahorro interno como
19
20
19. Entre 1981 y 1983 el ahorro externo lleg a un promedio de 7.3% del PBI (BCRP,
Memoria 1989).
20. Las proyecciones de balanza de pagos indican que entre 1991 y 1996 la balanza en cuenta
231
proporcin del PBI tendra que aumentar 40% (pasar de 13.7% a 19% del P B I ) ,
si se quiere llegar a invertir por un monto equivalente a 22% del P B I .
Estos estimados de necesidades de inversin y ahorro permiten vislumbrar las
enormes dificultades que implica crecer a tasas mayores que 5%. Si, por ejemplo,
se proyectara crecer a una tasa de 8% anual, la inversin requerida, aun con un
CICAP igual a tres, sera del orden de 31% del PBI por ao, cifra jams
registrada por la economa peruana . Este nivel de inversin requerira que el
ahorro interno como porcentaje del PBI aumentara en ms de 100% sobre su
nivel histrico (pasando de 13.7% a 28% del P B I ) . Ntese tambin que estos
requerimientos de ahorro han sido estimados en base al supuesto de que la
inversin ser muy eficiente; una menor eficiencia de la inversin requerira
niveles de inversin y ahorro aun mayores para alcanzar el mismo objetivo de
crecimiento.
Para cualquier nivel de ingreso y de ahorro externo, todo incremento del
ahorro total tiene que basarse en una reduccin del consumo interno. Es claro,
sin embargo, que la situacin econmica y social del Per no permite que el
consumo se reduzca significativamente en relacin a los niveles actuales. Esta ha
de ser la restriccin ms importante a ios objetivos de crecimiento, por lo menos
en los primeros aos del nuevo programa econmico.
En el cuadro 6.2 se presenta los niveles de consumo por habitante que
resultan del modelo de consistencia con objetivos de crecimiento de 5% y de 8%
anual. En ambos escenarios se supone que recin en 1992 se podr alcanzar las
tasas de crecimiento deseadas (5 y 8%, respectivamente). En el primer caso, el
crecimiento en 1990 sera de 2% y el de 1991 de 4%, mientras que en el segundo
escenario las tasas seran de 2 y 7% respectivamente. En el primer escenano estos
supuestos implican una ligera contraccin en el consumo por habitante en
1 9 9 1 , una estabilizacin en 1992 y un crecimiento a tasas que oscilan entre 2 y
3% durante el resto de la dcada. En el segundo escenario el consumo por
habitante tendra que caer muy fuertemente en 1991 (-9.2%) y recin en 1 9 9 4
se recuperaran los niveles de consumo de 1 9 9 0 . Esta ltima opcin es humana
y polticamente intolerable: cualquier programa econmico debe mostrar progresos rpidamente y evitar un deterioro significativo de las tasas de consumo.
Es interesante notar que, de ser factible el nivel de ahorro requerido para
crecer a una tasa de 8% anual, el consumo per cpita superara, al cabo de slo
cuatro aos, al consumo per cpita correspondiente a una senda de crecimiento
21
corriente ser negativa, en el orden de 3% del PBI, para luego disminuir hasta menos de 1% del PBI
en el ao 2000. Como se detalla ms adelante y en el captulo 8, este resultado se debe principalmente al pago de intereses de la deuda externa; la transferencia neta al exterior por concepto de deuda
sera de 1% del PBI hasta 1996 y algo mayor en el siguiente quinquenio.
21. En un reciente estudio del Banco Mundial (1989a), slo tres de treintitrs pases estudiados
(Singapur, Argelia y Yugoslavia) tuvieron tasas de inversin superiores a 30% del PBI.
232
Cuadro 6 . 2 : Consumo Per Cpita Bajo Distintos Supuestos

Sobre Tasas de Crecimiento
( U S $ de 1 9 8 9 )
1991 1992
1993 1994 1995 1996
1997 1998 1999 2000
Crecimiento al 5%:
Nivel
Variacin
723
725
0.3%
Crecimiento al 8%:
Nivel
Variacin
668
689 730 768 812 855 900 948 999 1053

3.1% 5.9% 5.2% 5.7% 5.3% 5.3% 5.4% 5.4% 5.4%
746 763 784 802 820 840 859 879

3.0% 2.2% 2.7% 2.3% 2.3% 2.4% 2.3% 2.4%
Elaboracin propia.
de 5% anual. Es decir, el mayor sacrificio en los primeros aos llevara a mayores

posibilidades de consumo en el futuro. Existen, sin embargo, otras restricciones
al crecimiento elevado.
Crecer a una tasa superior a 5% requiere de una mayor disponibilidad de
divisas, para poder financiar las necesidades de importacin asociadas con una
mayor produccin. Estas divisas pueden provenir de los ingresos por exportaciones, de la inversin extranjera o de nuevos prstamos del exterior. Dada la
capacidad de exportacin de un pas, un mayor crecimiento requiere mayor
ahorro externo, el cual, como se ver ms adelante, difcilmente estar disponible para el Per. As, las posibilidades de crecimiento estn limitadas tambin
por la capacidad de generar divisas mediante la exportacin (o la sustitucin
eficiente de importaciones).
Aun si las exportaciones peruanas experimentan un crecimiento vigoroso y
sostenido durante los prximos aos y se duplican en trminos reales en el
transcurso de la dcada de los noventa, la restriccin externa hace inviable un
crecimiento anual significativamente superior a 5%. Esto se desprende de las
necesidades de importacin y del supuesto de un ahorro externo menor a 3% del
PBI, que luego decrece. Con las mismas consideraciones, una tasa de crecimiento
de 8% anual requerira que las exportaciones se elevaran de 3,500 millones de
dlares en 1990 a 10,500 millones de dlares en el ao 2 0 0 0 (dlares de 1 9 8 9 ) .
Es decir, las exportaciones tendran que triplicarse en trminos reales .
22
22. El mximo crecimiento real del valor de las exportaciones peruanas durante una dcada fue
de 109%, entre 1969 y 1979. Aun ms, este crecimiento se vio favorecido por el extraordinario
aumento ocurrido en los precios de los principales productos de exportacin en 1979. Dejando de
lado los aos 1979 y 1980, el mayor aumento en las exportaciones reales peruanas durante una
dcada fue de 77%, entre 1960 y 1970.
233
El objetivo de aumentar las exportaciones reales durante la prxima dcada

en aproximadamente 100% (sin considerar cambios significativos en los trminos
de intercambio) es ya bastante ambicioso. Esto implica que el crecimiento ser
liderado por el sector exportador. Basar un programa econmico en una
proyeccin de crecimiento de exportaciones reales de ms de 200% (como
requerira un crecimiento de 8% anual) durante la dcada de 1 9 9 0 equivale a
apostar al desastre. El resultado sera un crecimiento muy voltil, con periodos
de expansin seguidos por periodos recesivos causados por el estrangulamiento
externo a raz de la insuficiencia de divisas y las consecuentes polticas del ajuste,
tal como ha sucedido en el Per durante los ltimos quince aos. La historia
demuestra que un proceso de este tipo es el camino ms seguro al estancamiento
econmico.
Componentes del ahorro

Los recursos necesarios para financiar la inversin provienen del ahorro
interno (privado o pblico) y del ahorro externo. El ahorro privado proviene de
las familias que ahorran parte de sus ingresos y de las empresas que ahorran o
reinvierten sus utilidades. El ahorro del sector pblico proviene del gobierno
central, de las empresas estatales y de otras instituciones pblicas como el
Instituto Peruano de Seguridad Social (IPSS) y los gobiernos municipales. El
ahorro externo proviene del endeudamiento con el exterior y de la inversin
directa extranjera .
La principal fuente de ahorro en el Per es el sector privado, en especial el
ahorro de las empresas. El ahorro externo tambin ha sido significativo,
especialmente durante algunos periodos. En contraposicin, el sector pblico
no ha constituido una fuente importante de ahorro; por el contrario, durante
muchos aos su ahorro ha sido negativo.
Dada la situacin financiera internacional, es claro que no se puede esperar un
gran flujo de inversin directa extranjera (a pesar de lo necesaria que sta pueda
ser) y que es improbable e inconveniente un aumento del endeudamiento
externo (por el contrario, es necesario reducirlo). Por lo tanto, el nivel de
inversin bruta de aproximadamente 22% del PBI tendr que ser financiado
fundamentalmente con ahorro interno. Esto significa no slo que el ahorro
interno tendr que alcanzar niveles histricamente altos, sino que el sector
pblico tendr que convertirse en una fuente importante de ahorro, revirtiendo
su tendencia de los ltimos aos.
23
23. Una fuente adicional de ahorro externo es la prdida de reservas internacionales, pero es
claro que este proceso no es sostenible en el largo plazo.
234
El ahorro del sector pblico no financiero

El ahorro del sector pblico no financiero (SPNF) es la diferencia entre sus
ingresos y sus gastos corrientes. Adems de los gastos corrientes, el SPNF
realiza gastos de inversin y de repago (amortizacin) de deuda. Precisamente,
el ahorro del SPNF (tambin conocido como ahorro en cuenta corriente del
SPNF) financia estos ltimos gastos; si no es suficiente, el SPNF debe recurrir al
endeudamiento, sea interno o externo. El escaso desarrollo del mercado de
capitales en el pas ha hecho que el endeudamiento interno tome principalmente
la forma de endeudamiento con el Banco Central de Reserva, originando una
expansin de la base monetaria, con previsibles efectos inflacionarios. La otra
fuente de financiamiento del SPNF es el endeudamiento externo. Esta fuente ha
sido utilizada en exceso, al punto que el SPNF se encuentra sobreendeudado.
Por ello, uno de los elementos centrales de esta propuesta es una renegociacin
de la deuda externa que incluya, desde el inicio, la condonacin de aproximadamente el 50% de la misma. Es importante notar que en esta seccin toda la
discusin referida ai servicio de la deuda externa supone que se ha conseguido
la condonacin propuesta.
Por lo tanto, es imperioso que el SPNF genere el ahorro suficiente para cortar
las presiones inflacionarias y evitar recaer en un sobreendeudamiento externo.
El objetivo central de la poltica fiscal debe ser lograr que el SPNF pueda
financiar todos sus gastos (excepto los asociados al endeudamiento externo) sin
recurrir a emisin monetaria ni a nuevo endeudamiento externo, y, adems,
permitir una gradual reduccin del endeudamiento externo real. Debe quedar
claro que, en el largo plazo, la reduccin del endeudamiento externo real exige
que por lo menos una parte de los intereses de la deuda pblica externa sea
financiada por el exceso de ingresos corrientes sobre gastos totales (excluyendo
los intereses de la deuda externa) del sector pblico.
Antes de continuar la discusin, es necesario referirse a la relacin entre el
programa gradual de privatizacin de las empresas estatales incluido en esta
propuesta , y la proyeccin de los niveles de ingresos y gastos de stas. Dado
que en esta seccin slo se busca establecer los requerimientos macroeconmicos
bsicos para asegurar la consistencia del programa propuesto, no es muy importante distinguir entre actividades privadas y pblicas, salvo en lo que respecta a
asegurar que los ingresos del sector pblico financien sus gastos, para evitar
presiones inflacionarias y / o la reduccin del acceso del sector privado al crdito.
Por lo tanto, en el anlisis de los recursos movilizados por las empresas estatales
se ha optado por proyectar como parte del presupuesto pblico todos los
24
24. Como se ver ms adelante, este programa deber llevarse a cabo en un plazo extenso,
conforme las circunstancias hagan factible y aconsejable vender o liquidar empresas.
235
ingresos y gastos de las empresas que hoy estn en manos del Estado, sin definir
cules sern privatizadas ni cundo. Cuando alguna empresa sea privatizada,
sta pasar al sector privado, mantenindose el balance de recursos a nivel
agregado y alterndose slo su distribucin entre sector pblico y privado.
Los ingresos del gobierno central provienen casi en su totalidad de la recau
dacin de impuestos, mientras que la mayor parte de los ingresos de las empresas
pblicas provienen de las ventas que realizan Los ingresos del resto del SPNF
provienen principalmente de impuestos locales, aportes al IPSS y transferencias
del gobierno central. Este resto del sector pblico es pequeo en relacin al
gobierno central y sus empresas, habiendo usualmente alcanzado un nivel de
ahorro moderado, en trminos relativos.
El gasto corriente del SPNF est compuesto principalmente por remuneraciones, intereses (de la deuda interna y extema), transferencias (pago de pensiones), y
compras de bienes y servicios necesarios para el funcionamiento de las instituciones
pblicas. En la actualidad, los gastos corrientes del SPNF estn muy deprimidos:
en 1989 representaron aproximadamente 18.4% del PBI (8.6% de gobierno general
y 9.8% de empresas estatales) contra un promedio de 37.2% del PBI entre 1977 y
1986 (14.6% del gobierno general y 22.6% de empresas estatales)
Dado el reducido nivel de gasto y la necesidad de incrementarlo, para que el
sector pblico pueda ahorrar es imprescindible aumentar sustancialmente sus
ingresos. En 1989 la presin tributaria lleg a 5.4% del P B I , el nivel ms bajo
registrado en los ltimos cuarenta aos, mientras que la presin tributaria
promedio en el periodo 1 9 7 7 - 1 9 8 6 fue de 13%. Asimismo, los ingresos de las
empresas estatales estn muy por debajo de sus niveles histricos (11% del PBI
en 1989 contra el 24% registrado en el periodo 1 9 7 7 - 1 9 8 6 ) .
En el caso del gobierno central, esta cada en los ingresos se debe fundamentalmente a la proliferacin de exoneraciones tributarias, a los bajos precios
domsticos de productos que generan gran parte de la recaudacin indirecta
(como la gasolina), a la cada del tipo de cambio real, a la mala administracin
tributaria, y a los efectos de la inflacin y de la recesin. En el caso de las
empresas estatales, la disminucin de los ingresos se debe fundamentalmente a
los bajos precios de sus productos, resultado de la poltica de subsidios a travs
de precios aplicada por el gobierno, y de la cada del tipo de cambio real, que
afecta los ingresos de las compaas mineras y petroleras.
Una de las metas del programa econmico propuesto es que la presin
tributaria se eleve gradualmente hasta 18% del P B I . Se busca asegurar as un
nivel de ingresos suficiente para solventar la eliminacin progresiva de la indigencia , la generacin de empleo y el crecimiento econmico con baja infla25
25. Los clculos efectuados para determinar los recursos involucrados y los plazos necesarios
para alcanzar la eliminacin de la indigencia pueden obtenerse de los autores o de GRADE.
236
cin. Aunque una recaudacin de 18% del PBI resulta casi cuatro veces mayor a
la registrada en 1 9 8 9 , no es mucho mayor al nivel promedio del periodo 19771986, cuando la presin tributaria lleg a 14% del P B I . Claramente, este incremento en la recaudacin no debera ocasionar trastornos en la economa.
Asimismo, se propone elevar los ingresos de las empresas estatales mediante el
incremento real en sus precios y tarifas a niveles inicialmente similares a los
valores reales alcanzados en julio de 1 9 8 5 . Posteriormente se debe hacer un
ajuste gradual, de manera que estos precios y tarifas reflejen tanto las necesidades
de inversin como estndares adecuados de eficiencia operativa. Se estima que
los ingresos de las empresas estatales llegarn a aproximadamente 24% del PBI
entre 1992 y 1994, para luego caer progresivamente conforme disminuya la
importancia de este sector en la economa . En el cuadro 6.3 se presenta las
cuentas proyectadas del SPNF para el periodo 1 9 9 1 - 2 0 0 0 .
En cuanto al gasto del sector pblico, se estima que los gastos corrientes del
gobierno central aumentarn gradualmente hasta llegar a aproximadamente 13%
del PBI hacia 1995 (en comparacin con 7% del PBI en 1 9 8 9 ) . Ntese que
parte del gasto que inicialmente ser parte del Programa Social de Emergencia
ser reemplazado por programas permanentes del gobierno. El gasto corriente
asociado a la eliminacin gradual de la indigencia es considerable, pero slo as
se puede alcanzar dicho objetivo. Por su parte, el gasto corriente de las empresas estatales aumentara hasta 20% del PBI en 1994 (en comparacin con
11% en la actualidad), para luego tambin caer gradualmente.
Los niveles de ingresos y gastos corrientes recin expuestos equivalen a un
nivel de ahorro del SPNF que fluctuar entre 4.1% y 8.4% del PBI durante la
prxima dcada. Este nivel de ahorro permite financiar la inversin pblica,
cuya importancia en el gasto total del SPNF aumentara hasta alcanzar un nivel
de 8.5% del PBI (comparable con el nivel mximo de 9% del PBI en 1 9 8 2 ) hacia
1994. Este nivel de inversin ha sido estimado segn las necesidades de
inversin en las actividades econmicas que hoy estn a cargo de empresas
estatales y en la rehabilitacin y expansin de la infraestructura pblica. Aunque
26
27
28
26. Ntese que en 1980, cuando los grandes utilidades de las empresas mineras y petroleras
(debidas a las altas cotizaciones de algunos minerales y del petrleo) permitieron incrementar la
recaudacin por impuestos directos e impuestos a las exportaciones tradicionales, se alcanz una
presin tributaria de 17% del PBI. En ausencia de un contexto internacional tan favorable, la meta de
18% debe alcanzarse con una legislacin tributaria adecuada, en la que el peso de la recaudacin
recaiga fundamentalmente sobre las transacciones internas.
27. Como ya se dijo, estas cifras no consideran el proceso de privatizacin propuesto ms
adelante.
28. Ntese que los gastos corrientes del SPNF incluyen los intereses por concepto de deuda
(externa e interna). Los estimados de los montos de intereses pagados se basan en los resultados
esperados de la aplicacin de la propuesta de renegociacin de la deuda externa presentada en este
libro (vase el captulo 8).
237
Cuadro 6 . 3 : Operaciones del Sector Pblico No Financiero

( C o m o porcentaje del P B I )
1991
1992
1993
1994
199 S
1996
1997
1998
1999
2000
Ingresos totales:
40.2
43.0
44.6
46.1
46.3
46.0
45.8
45.5
45.3
45.0
Gobierno central
14.2
23.0
15.5
24.0
16.6
17.8
18.0
18.0
18.0
18.0
24.0
24.0
23.7
23.5
23.3
23.0
18.0
22.8
22.5
3.0
3.5
4.0
4.3
4.5
4.5
4.5
4.5
4.5
4.5
Gastos corrientes totales

Gobierno central 1 /
30.6
11.3
33.0
12.6
34.6
13.4
35.9
13.3
35.8
13.0
35.5
13.0
35.3
13.0
35.0
13.0
34.8
13.0
34.5
13.0
Empresas pblicas 1/
Empresas pblicas
Seguro Social y otros
18.0
19.0
19.3
19.5
20.0
19.5
19.3
19.0
18.8
18.5
18.3
Seguro Social y otros

Intereses de deuda externa
2.5
3.3
2.8
3.2
3.0
3.1
3.0
3.0
3.3
3.3
3.3
3.3
3.3
2.8
2.7
2.6
2.4
2.3
3.3
2.1
A h o r r o en cuenta corriente
4.1
5.2
5.6
6.8
7.7
7.8
7.9
8.1
8.2
8.4
Inversin pblica
Resultado econmico
6.0
7.4
-2.2
8.0
8.5
-1.7
8.8
1.1
8.5
-0.7
8.5
0.6
8.5
-2.4
0.4
8.5
-0.3
8.5
0.1
1.9
(Dficit)
Sin contabilizar intereses de deuda externa:
Ahorro en cuenta corriente
7.4
8.4
8.7
9.7
10.5
10.5
10.5
10.5
10.5
10.5
Resultado econmico
1.4
1.0
0.7
1.2
1.7
2.0
2.0
2.0
2.0
2.0
1 / Sin contabilizar intereses de la deuda externa.

Fuente: Estimaciones de los autores.
este nivel de inversin pblica es elevado en trminos histricos, el objetivo de

crecer lo hace necesario.
El saldo entre el ahorro en cuenta corriente y la inversin del SPNF se
denomina resultado econmico del SPNF. Este resultado, sin tomar en
cuenta los intereses de la deuda externa, debe ser positivo para que los gastos
corrientes internos y de inversin del SPNF puedan ser financiados sin recurrir
ni a la emisin monetaria ni al endeudamiento externo. Las cifras del cuadro 6.3
indican que este sera el caso; sin embargo, tambin se observa que el resultado
econmico del SPNF es negativo para todos los aos considerados, debido al
pago de intereses derivados de la deuda externa.
Es importante enfatizar que el resultado econmico del sector pblico es
menor, en trminos absolutos, que el monto de los intereses de la deuda
externa. En otras palabras, el endeudamiento requerido para financiar el dficit
del sector pblico slo cubrir parte de los intereses devengados de la deuda
extema. En un contexto de inflacin internacional similar al actual, el componente
real de la tasa de inters nominal es menor a dos tercios de sta. Dado que el
238
financiamiento externo neto requerido a partir de 1995 es menor a un tercio

del pago de intereses, la deuda externa real del SPNF se ir reduciendo progresivamente a partir de ese ao . En resumen, estas cifras indican que el sector
pblico necesitar un financiamiento neto positivo, pero registrar una transferencia neta de recursos negativa.
Reducir aun ms el gasto interno con el objetivo de aumentar el servicio de la
deuda externa incrementara la transferencia de recursos hacia el exterior y
pondra en peligro el logro de las metas del programa (debido a que tendra que
reducirse la inversin pblica y / o los gastos sociales).
Esto es claramente
innecesario, pues bajo el escenario propuesto el pas estar sirviendo su deuda
externa y reducindola en trminos reales.
Adems de los gastos corrientes y los de capital, el sector pblico tiene que
amortizar su deuda, que en la prctica es fundamentalmente deuda externa. Se
recomienda al respecto que la amortizacin sea financiada totalmente con
recursos externos, es decir, que la deuda sea renovada (rolled over), pues la
amortizacin no debe generar presiones inflacionarias internas ni comprometer
divisas que puedan destinarse a actividades productivas. Ms aun, debe notarse
que bajo tal esquema de hecho se estara amortizando en trminos reales parte
del principal, debido al componente inflacin contenido en la tasa de inters
nominal.
30
El ahorro externo y la deuda externa

Se sabe que el ahorro externo proviene del endeudamiento externo o de la
inversin directa extranjera. Por lo tanto, es necesario hacer proyecciones sobre
los flujos netos de capital extranjero para determinar en qu medida pueden
contribuir al -o dificultar el- financiamiento de la inversin. Sin embargo, antes
es conveniente resumir el estado actual del problema de la deuda externa.
La deuda peruana a mediados de 1 9 9 0 se aproximaba a los 2 0 , 5 0 0 millones
de dlares, monto ligeramente superior al P B I . Esta cifra incluye un estimado
de los intereses generados por los vencimientos atrasados, es decir, los intereses
sobre la deuda que debera haber sido cancelada y no lo fue. Segn el Banco
Mundial , a fines de 1989 se haba acumulado unos 2,300 millones de dlares
3 1
32
29. Es decir, la diferencia entre desembolsos de nueva deuda externa y amortizaciones de la

deuda existente.
30. Los clculos realizados con estas cifras permiten ver que ia relacin entre deuda y PBI
tambin ir disminuyendo paulatinamente.
31 Para convertir el PBI a dlares se ha utilizado el tipo de cambio de paridad (base 1985).
32. Estas cifras se basan en proyecciones hechas utilizando el Revised Mnimum Standard Model
(RMSM) de dicha institucin.
239
por concepto de intereses sobre ios vencimientos atrasados. A mediados de

1990 esta cifra debe haberse incrementado a aproximadamente 3,000 millones
de dlares, mientras que el monto de la deuda ya vencida sera aproximadamente
14,000 millones de dlares (cifra que incluye los intereses devengados por la
deuda impaga).
La magnitud de la deuda externa peruana imposibilita que sta pueda ser
pagada en condiciones tradicionales. En 1 9 8 9 , el valor de las exportaciones fue
aproximadamente 3,500 millones de dlares, nivel que podra caer a principios
de los noventa por la esperada reduccin de los precios de los minerales. Aun
cuando los ingresos por exportaciones se mantuviesen en el nivel de 1 9 8 9 , se
requerira ms de la mitad de stos slo para pagar los intereses de la deuda
externa . Quedara as menos del 50% del ingreso por exportaciones para
financiar las importaciones y el saldo negativo de la balanza de servicios no
financieros ( B S N F ) . Es importante notar que en el periodo 1 9 7 7 - 1 9 8 6 estos
dos rubros comprometieron 90% del valor de las exportaciones. Otra manera de
enfocar este asunto es observando que para cubrir los intereses de la deuda
externa sin recurrir a endeudamiento adicional, la balanza comercial y de servicios no financieros (BCSNF) deberan registrar un supervit global de aproximadamente 9% del PBI. Durante el periodo 1 9 7 7 - 1 9 8 6 -que cubre tanto la crisis
de la balanza de pagos peruana de 1 9 7 7 - 1 9 7 8 como los primeros aos de la
crisis la deuda externa latinoamericana- la cifra correspondiente fue 2.7% .
Pagar la deuda en estas condiciones es, por un lado, inaceptable debido al
enorme sacrificio de bienestar (presente y futuro) que implica transferir casi el
10% del PBI hacia el exterior y, por otro lado, imposible en trminos de capacidad para generar las divisas requeridas para servir la deuda . La conclusin obvia
es que la deuda externa peruana es impagable en condiciones tradicionales. Esto
no es una novedad, ya que el Per ha tenido que dejar de atender parcialmente
sus obligaciones desde 1 9 8 3 . Evidentemente, el pas est sobreendeudado. En
otras palabras, no es un problema de iliquidez. sino de solvencia internacional.
En estas circunstancias, la nica solucin posible es reducir el nivel de la deuda,
es decir, una proporcin significanva de sta debe ser condonada. Las proyec33
34
35
36
33. La tasa de inters promedio de la deuda externa peruana ha sido aproximadamente 9% en los
ltimos aos (ver Gobitz y Hendrick 1988), con lo cual los intereses de la deuda son aproximadamente 1,850 millones de dlares anuales.
34. Si se excluye 1979 -ao en que se registr un boom en los precios de exportacin- el supervit
de la BCSNF slo represent el 1.3% del PBI.
35. Esta cifra es ocho veces superior a la que debi pagar Alemania despus de la Pnmera Guerra
Mundial por concepto de reparacin. Como es conocido, en esa ocasin la transferencia negativa de
recursos llev a la hiperinflacin y al caos econmico y poltico.
36. Recurdese que no se ha considerado la amortizacin de la deuda externa, la cual tampoco
podra ser atendida en condiciones tradicionales.
240
dones de la balanza de pagos y de las operaciones del SPNF -consistentes con las
metas de este programa- muestran la necesidad de reducir por lo menos en 50%
la deuda y que el resto sea reprogramado en condiciones favorables para el
desarrollo del pas (con periodos de gracia relativamente extensos y con tasas de
inters relativamente bajas) .
Las divisas requeridas para servir la nueva estructura de la deuda externa
(luego de la condonacin y la reestructuracin) podrn provenir del saldo del
comercio exterior o de un endeudamiento externo adicional. Como se est
proponiendo una condonacin significativa al comienzo del programa, no es
realista esperar que los acreedores externos estn dispuestos a incrementar
nuevamente su exposicin en el Per . Por lo tanto, tras la condonacin inicial,
la balanza en cuenta corriente ( B C C ) -sin incluir los intereses de la deuda
externa- tendr que arrojar un supervit que permita servir, aunque sea parcialmente, la nueva y reducida deuda externa.
En este contexto, el ahorro externo -definido como el saldo de la B C C con
signo cambiado- ser igual a la porcin de intereses que no pueda ser cubierta
por el supervit comercial (incluyendo los servicios no financieros) ms el flujo
de inversin directa extranjera ( I D E ) . Cabe notar que la I D E ha sido relativamente pequea en relacin a la deuda externa del pas. Por ejemplo, entre 1977
y 1986 la I D E registr un promedio anual de slo 61 millones de dlares . Como
ya se mencion, no se puede esperar que los montos de inversin directa
extranjera sean significativos en los primeros aos de esta dcada; por lo tanto, se
estima que durante el periodo 1 9 9 1 - 2 0 0 0 el ahorro externo fluctuar entre 3.1
y 0.4% del PBI, con tendencia decreciente.
37
38
39
40
El ahorro privado interno

Dados los requerimientos de inversin y ahorro, y dados los niveles de ahorro
pblico y externo proyectados, se puede determinar, por diferencia, el nivel
37. Estos clculos se detallan en el captulo 8.

38. Ms aun, la condonacin inicial reducira la deuda slo al nivel mximo en que el servicio
futuro de sta es consistente con las metas del programa. Por lo tanto, no slo no es probable, sino
que no es deseable que los acreedores externos incrementen sus crditos en trminos reales, pues
esto llevara a un nuevo sobreendeudamiento del pas.
39. Efectivamente, dado que al inicio del programa no se tendr un nivel elevado de reservas
internacionales (es ms, es casi seguro que se precisar recursos para incrementarlas), el saldo en la
BCC deber coincidir bsicamente con la diferencia entre los desembolsos y la amortizacin de la
deuda externa, ms el flujo de IDE.
40. Sin embargo, en el periodo 1973-1977, cuando dieciocho compaas extranjeras realizaron
exploraciones petroleras y se desarroll el proyecto Cuajone, la IDE alcanz un promedio de 341
millones de dlares anuales, en dlares de 1989 (la cifra promedio para el periodo 1970-1984 fue de
117 millones anuales).
241
necesario de ahorro del sector privado nacional. Como se puede ver en el

cuadro 6.4 y en el grfico 6 . 1 , el nivel de ahorro requerido para el sector privado
no es elevado, ya que flucta entre 11.1 y 13.2% del PBI, nivel inferior a los
histricamente alcanzados. El nivel de ahorro privado promedio para el periodo
1 9 7 7 - 1 9 8 6 fue 13.5% del PBI mientras que las cifras proyectadas para el periodo
1 9 9 1 - 2 0 0 0 estn alrededor del 12.06% del P B I . Para entender las implicancias
de esta cifra, sin embargo, debe destacarse una consideracin muy importante.
Cuadro 6 . 4 : Ahorro Privado, Publico, Externo e Interno

( c o m o porcentaje del P B I )
Ahorro
Interno
-Privado
-Pblico
Externo
1991 1992
1993 1994 1995 1996
18.5
21.3
21.3
16.4 18.4
12.3 13.2
5.2
4.1
2.9
2.1
1997 1998
1999 2000
21.3
21.3
21.3
21.3
21.3
21.3
21.3
18.2 18.7
12.6 11.9
6.8
5.6
2.6
3.1
18.7
11.1
7.7
2.6
19.1
11.3
7.8
2.2
19.5
11.5
7.9
1.8
19.9 20.4 20.8

11.8 12.1 12.4
8.1
8.2
8.4
1.4
0.9
0.4
Nota: Las variables incluyen los intereses de la deuda extema.
El indicador relevante para determinar el sacrificio de consumo que realiza el

pas es el ahorro interno, tanto privado como pblico. Esto se debe a que el
gasto pblico, si no es financiado con recursos externos, debe ser cubierto con
impuestos explcitos que aumentan el ahorro pblico y reducen el ingreso
disponible del sector privado, o con el impuesto inflacin, que tiene exactamente
el mismo resultado en la prctica pero que no es medido en las cuentas
nacionales. Efectivamente, el gobierno central no genera recursos por s mismo;
todo ahorro del gobierno central proviene de recursos obtenidos de las empresas
o de las familias. El sector pblico slo genera recursos propios a travs de las
empresas estatales, pero los montos de este ahorro no han sido significativos en
la ltima dcada. As, proponer elevar el nivel de ahorro del sector pblico de
menos de 1% del PBI entre 1978 y 1 9 8 7 a un promedio de ms de 7% del PBI
en la dcada de los noventa, necesariamente implica que el ingreso disponible
del sector privado se ver fuertemente afectado. Sin embargo, el efecto sobre el
consumo de la poblacin no ser de la misma magnitud, pues lo relevante es el
consumo total (pblico y privado). Adicionalmente, parte de la mayor presin
tributaria slo sustituir al impuesto inflacin que, aunque no se contabiliza en
las cuentas nacionales, tambin afecta el ingreso disponible real del sector
privado.
242
Grfico 6 . 1 : Componentes del Ahorro (como porcentaje del P B I )
Finalmente, es importante notar que el grueso del ahorro privado proviene de

las empresas, las que ahorran principalmente a travs de la reinversin de
utilidades. As, el ahorro privado est relacionado en forma directa con la
inversin de este sector. Por lo tanto, ser necesario aplicar un conjunto
coherente de polticas que propicie un entorno macroeconmico estable y
favorable para la inversin.
Consistencia macroeconmica: una sntesis

Para alcanzar los objetivos y metas propuestas en la primera seccin de este
captulo es necesario cumplir con los siguientes cuatro requisitos de consistencia
macroeconmica:
a. La inversin debe llegar a aproximadamente 22% del PBI y su eficiencia debe
elevarse sustantivamente (lo cual se reflejar en una reduccin del coeficiente
incremental capital-producto hasta un nivel de tres).
b. En forma paralela, el ahorro interno debe incrementarse sustancialmente, de
manera que, junto al modesto ahorro externo, sea suficiente para financiar la
LINEAMIENTOS PARA RESTABLECER EL CRECIMIENTO 243
inversin necesaria. Esto requerir que el sector pblico aumente su ahorro

en cuenta corriente hasta alcanzar 8.4% del PBI, y que el ahorro interno total
supere eventualmente el 20% del PBI.
c. Los ingresos del sector pblico deben incrementarse de manera tal que al
menos permitan cubrir los gastos corrientes (excluyendo los intereses de la
deuda externa) y los de capital. Esto evitar tener que recurrir al crdito del
Banco Central. Asimismo, la diferencia entre el ahorro en cuenta corriente
(medido ste sin incluir los intereses de la deuda externa) y la inversin
pblica permitir servir parcialmente la deuda pblica externa, reducindola
en trminos reales.
d. Finalmente, se necesita una condonacin inicial del 50% de la deuda externa
total y un crecimiento de las exportaciones durante la dcada de los noventa
de 100% en trminos reales. Esto permitir evitar el estrangulamiento del
crecimiento por la falta de divisas, y al mismo tiempo reinsertar al Per en los
mercados financieros internacionales.
De cumplirse sus supuestos, el modelo de consistencia utilizado confirma que
el programa econmico es consistente y que sus metas son aleanzables. El
modelo no permite, sin embargo, analizar explcitamente qu cambios son
requeridos en precios relativos (tipo de cambio real, tarifas pblicas, tasa de
inters, entre otros) y qu reformas institucionales resultan necesarias para
mejorar el funcionamiento del mercado (apertura externa, liberalizacin de los
mercados de factores y fortalecimiento del aparato institucional del Estado).
A pesar de esta limitacin, es posible identificar los cambios necesarios en precios
relativos a travs del impacto que tienen sobre las variables del modelo. Por
ejemplo, si el modelo seala que las exportaciones deben crecer ms rpidamente
que la produccin, se puede inferir que el tipo de cambio real deber incrementarse
y registrar cierta estabilidad en el futuro. A continuacin se delinea los principales
cambios en precios relativos necesarios para alcanzar las metas del programa,
manteniendo la compatibilidad con los niveles de las variables del modelo de
consistencia.
Incrementar significativamente el nivel y la calidad de la inversin exige una
operacin eficiente de los mercados, una eficiente canalizacin de recursos hacia
la inversin, una apertura comercial que asegure competitividad y acceso a
tecnologas modernas adaptables, y estabilidad en las reglas de juego para
inspirar confianza al sector privado y alentar la inversin de largo plazo. A su
vez, la canalizacin eficiente de recursos hacia la inversin requiere eliminar la
represin financiera para lograr tasas de inters reales positivas en el sistema
financiero formal. Este incremento en las tasas de inters permitir aumentar el
ahorro financiero privado, en particular el de las familias. Por otro lado, el
aumento del ahorro del sector pblico pasa por una elevacin significativa de la
presin tributaria y de las tarifas pblicas. Por ltimo, para que la inversin se
244
dirija al sector transable de la economa es necesario brindar rentabilidad y

seguridad a las actividades exportadoras y sustituidoras eficientes de importaciones, lo cual exige un tipo de cambio real elevado y estable.
3. MARCO GENERAL DE POLTICA ECONMICA

Tres son los pilares bsicos de un programa econmico de mediano plazo. El
primero est constituido por las metas del programa, presentadas en la primera
seccin de este captulo. El segundo est dado por los requerimientos bsicos
para alcanzar las metas y las condiciones de consistencia macroeconmica, que
en lo fundamental no admiten discrepancias de orden ideolgico (por ejemplo,
los requerimientos de inversin para el crecimiento y el balance necesario entre
el ahorro y la inversin). Estos elementos fueron discutidos en la seccin
anterior. En tercer lugar, existen criterios referidos a la organizacin de la
produccin, que tambin condicionan la naturaleza del programa econmico.
En esta seccin se discutir este tercer tipo de elementos que, a diferencia de las
pautas de consistencia macroeconmica, tienen cierto componente ideolgico.
Sin embargo, es importante enfatizar que los lincamientos de poltica propuestos aqu se sustentan en consideraciones pragmticas antes que ideolgicas,
derivadas del anlisis de la experiencia histrica nacional e internacional; dichos
lincamientos, adems, estn orientados a asegurar la consecucin de las metas
del presente programa.
El papel del mercado

El mercado debe ser el principal mecanismo de asignacin de recursos en la
economa. En un mercado libre y competitivo, el sistema de precios provee la
informacin necesaria para el accionar coordinado de los distintos agentes,
indicando a los productores cules son los bienes que los consumidores prefieren,
y a los consumidores los sacrificios que deben realizar para consumir cada bien.
Por otro lado, los precios de los factores indican a los productores el valor de los
recursos a emplear y aseguran que stos no se usen ineficientemente.
Para que el mercado pueda cumplir el papel de asignador eficiente de recursos
debe satisfacerse una serie de condiciones. La ms importante es que exista un
entorno competitivo en la economa, es decir, que las acciones individuales,
tanto de los productores como de los consumidores, no afecten la estructura de
precios relativos. En el Per los principales mercados de bienes y factores no
funcionan bajo condiciones competitivas. En la mayora de los casos esto se
debe a excesivas e inapropiadas regulaciones. Por lo tanto, se debe introducir
reformas estructurales que generen un entorno ms competitivo en los diferen-
245
tes mercados. Estas reformas cubren el rgimen de comercio exterior, la

actividad empresarial del Estado y la legislacin que norma a los mercados de
trabajo, de tierras y de capitales.
Sin embargo, aun cuando existan condiciones competitivas, el mercado
puede conducir a resultados ineficientes si los precios privados difieren de los
precios sociales. Esto sucede cuando un agente econmico no compensa los
costos que ocasiona a otros o no puede cobrar por los beneficios que les
proporciona (esto se conoce en la literatura econmica como externalidades).
Por ejemplo, el precio privado (resultante de la libre interaccin de la oferta y la
demanda) de los omnibuses obsoletos que an transitan en Lima puede estar
muy por debajo de su precio social; esto se debe a que el precio de estos
vehculos no incorpora el costo que ellos generan al incrementar la contaminacin
ambiental. El resultado ineficiente del mercado es que habrn en circulacin ms
vehculos de este tipo que los socialmente adecuados. Otro ejemplo de
externalidad para el caso peruano es el de las actividades pesquera y forestal,
donde la falta de regulacin del mercado puede llevar a la sobrepesca o a la
deforestacin, respectivamente. En estos casos el Estado debe intervenir promoviendo la operacin eficiente del mercado.
El papel del sector privado

Siendo el mercado el principal mecanismo de asignacin de recursos, resulta
fundamental brindar incentivos para su operacin eficiente. Esto implica tomar
a la iniciativa privada como motor del crecimiento y como principal elemento
dinamizador de la economa. Para esto se requiere un marco de estabilidad, que
permita el desarrollo ordenado de las actividades econmicas privadas, especialmente de la inversin, que genera empleo y aumenta la produccin. Evidentemente, en tanto se elimine las desigualdades de oportunidad, el resultado de
promover el esfuerzo y la iniciativa privada es superior al de imponerle trabas y
restricciones .
El sector privado incluye tanto a trabajadores como a empresarios. Aunque
en el pasado muchos enfatizaron la contraposicin de intereses de ambos
grupos, es evidente que en el mediano y largo plazo tienen intereses complementarios. El empresariado necesita del trabajo eficiente para la supervivencia y
expansin de sus actividades. Los trabajadores, por su parte, se benefician de la
inversin productiva, pues es la nica fuente sostenible de nuevos puestos de
41
41. Al respecto, la Constitucin Poltica del Per, en su artculo 115, seala que "la iniciativa
privada es libre. Se ejerce en una economa social de mercado. El Estado estimula y reglamenta su
ejercicio para armonizarlo con el inters social".
246
trabajo y de mejoras en la productividad del trabajo, lo que a su vez es la nica

manera de incrementar los salarios reales en el largo plazo.- Sin embargo, es
indispensable que los papeles del empresario y del trabajador no se vean afectados por la presencia de distorsiones en los mercados en los que operan.
Es importante hacer la distincin entre el empresario y el rentista. El primero
corresponde a un entorno econmico competitivo y se caracteriza por ser un
buen evaluador de riesgos y oportunidades, que invierte en actividades rentables
(tanto social como privadamente), incrementando as el bienestar propio y de la
poblacin. En contraposicin, el rentista aparece cuando el mercado, debido a
las excesivas regulaciones y las consecuentes distorsiones de precios, no asigna
eficientemente los recursos, obligando as a recurrir a mecanismos
extrae cono micos para asegurar la marcha de la empresa. Entre estos mecanismos
estn el lobbying y la elusin de impuestos. El empresario se convierte as en
rentista, perdiendo gran parte de su funcin social. Es por esto que la funcin
empresarial debe ser apoyada con la eliminacin de las barreras a la formacin de
mercados competitivos y la creacin de un entorno macroeconmico estable,
donde el sistema de precios funcione eficientemente.
Similarmente, la funcin social del trabajador se puede ver afectada por la
presencia de distorsiones en el mercado laboral. Es importante notar que ste es
un mercado muy segmentado, donde slo una pequea porcin de la fuerza de
trabajo -usualmente sindicalizada- se beneficia de regmenes de privilegio. La
retraccin en la demanda por trabajo causada por las distorsiones perjudica a
grandes sectores de la fuerza laboral (desempleados y subempleados) pues
induce a la adopcin de tecnologas intensivas en capital, debido al encarecimiento relativo de la mano de obra (que no necesariamente toma la forma de un
mayor salario real).
Asimismo, al igual que las restricciones excesivas a la importacin generan
una industria nacional ineficiente, la sobreproteccin a los trabajadores ya
empleados (en contraposicin al conjunto de la fuerza laboral) no es el mejor
mecanismo para formar una masa laboral eficiente y disciplinada. Por ende, la
liberalizacin de este mercado no limitar los derechos de los trabajadores. Todo
lo contrario, apunta a brindar oportunidades de trabajo a la mayor parte de la
fuerza laboral, permitiendo que sta cumpla con su funcin de contribuir
eficientemente a la generacin de riqueza y bienestar para toda la poblacin.
El papel del Estado

Pese a que el mercado debe ser el principal mecanismo de asignacin de recursos
y aunque la iniciativa privada debe ser tomada como el motor del crecimiento, el
Estado tiene una serie de funciones en el terreno econmico. Como ya se dijo,
el libre funcionamiento del mercado no siempre lleva a resultados eficientes; en
L I N E A M I E N T O S PARA R E S T A B L E C E R E L C R E C I M I E N T O
247
estos casos la intervencin estatal es necesaria y socialmente deseable. La teora

econmica indica claramente qu tipo de intervencin es efectiva para corregir
las diferentes deficiencias del mercado .
Uno de los objetivos de la participacin del Estado en la actividad econmica
es coadyuvar a la generacin de riqueza, protegiendo el patrimonio nacional al
fomentar el uso eficiente de los recursos. El Estado debe asumir las actividades
que el sector privado no puede realizar adecuadamente, es decir, aquellas
actividades en las que la rentabilidad privada es significativamente menor que la
rentabilidad social. Un ejemplo es la inversin en infraestructura, la cual sirve de
complemento a la inversin privada.
Por otro lado, la intervencin del Estado en la economa tambin debe
apuntar a asegurar un mnimo de equidad en la distribucin del ingreso y, ms
ampliamente, en las oportunidades de mejora para los individuos en la sociedad.
La redistribucin del ingreso en el Per es una condicin sine qua non para la
eliminacin de la indigencia en un plazo humana, poltica y socialmente aceptable.
En este sentido, la intervencin estatal en la economa no slo debe obedecer a
pautas de eficiencia econmica sino tambin a criterios de equidad. La
armonizacin de ambos criterios debe guiar la intervencin estatal. Se recomienda
que la equidad sea el principal criterio para estimar el monto de recursos a
redistribuir y para disear la forma en que esta redistribucin debe efectuarse,
mientras que el criterio de eficiencia debe primar en el diseo de los mecanismos
de recaudacin de los recursos a ser redistribuidos.
Para poder cumplir con las funciones que constitucionalmente le delega la
sociedad, el Estado debe ser fuerte y estar bien dirigido. Esto obliga al fortalecimiento institucional del aparato estatal y a la incorporacin de personal
calificado y responsable a sus instancias directivas. Asimismo, para evitar la prdida de efectividad por la dispersin de esfuerzos, se debe disminuir el tamao y
la injerencia del Estado peruano. Sin embargo, existen aspectos en los cuales el
Estado no ha cumplido su cometido o ha venido reduciendo su accionar a
medida que se fue deteriorando su capacidad administrativa y su presupuesto.
Estas reas -en las que el Estado debe recuperar e incrementar su accionar- son
principalmente salud, educacin, infraestructura bsica y servicios sociales.
42
Poltica econmica: reglas o discrecin?

Como se vio en los captulos 1 y 2, la falta de polticas transparentes y estables ha
sido una de las caractersticas ms saltantes de las ltimas dcadas. Si bien
4 2 . La intervencin puede tomar la forma de control de precios, otorgamiento de subsidios,

cobro de impuestos o tarifas, regulacin directa de las actividades (temporadas de pesca, requerimientos
de reforestacin), entre otros.
248
cualquier programa econmico debe tener cierta flexibilidad en el manejo de la

poltica econmica para asegurar su capacidad de respuesta ante circunstancias
cambiantes e imprevistas, la experiencia peruana de los ltimos aos hace
necesario proponer una sustancial reduccin en el poder discrecional de quienes
hacen y / o aplican las polticas.
Desde finales de los aos sesenta, el sector pblico ha registrado un debilitamiento significativo en su capacidad de diseo y aplicacin de polticas, habiendo llegado a niveles precarios en la actualidad . Esto indica claramente que las
decisiones de poltica econmica en el futuro debern basarse en reglas previamente fijadas (no necesariamente inflexibles) ms que en el poder discrecional
de unos cuantos funcionarios. Ejemplos del tipo de reglas que se propone para
regir la poltica econmica son el establecimiento de una banda de intervencin
para el tipo de cambio real (el Banco Central se comprometera a no dejar que
ste supere un cierto nivel mximo ni caiga por debajo de un nivel mnimo), el
compromiso de no variar ciertos impuestos y el preanuncio de un calendario
bsico de reforma comercial, entre otros.
Este nuevo tipo de gestin reducir el alto grado de incertidumbre con el cual
los agentes econmicos han operado hasta hoy y ayudar a una transicin menos
costosa y ms rpida hacia el nuevo modelo econmico. Asimismo, y conforme
lo planteado en el punto anterior, la mejora en la gestin y aplicacin de polticas
depender en gran parte de la incorporacin de personal responsable y capacitado a las instancias decisorias de las instituciones pblicas.
43
4. REFORMAS DE LOS MERCADOS

Para permitir una eficiente asignacin de los recursos, los mercados deben
operar competitivamente y sin trabas. Sin embargo, sta no es la situacin actual
en el Per. Los mercados enfrentan serios obstculos a su funcionamiento
competitivo por la intervencin estatal directa en la economa (controles de
precios, aranceles excesivos, monopolizacin de ciertas actividades econmicas,
etc.) y por la existencia de diversas restricciones legales (limitaciones a la venta y
tenencia de tierras, estabilidad laboral casi inmediata, etc.).
El xito del programa econmico depender de que los principales mercados
empiecen a operar competitivamente, lo cual obliga a tomar medidas tanto legales
como de poltica econmica. Los captulos 9 y 10 presentan propuestas detalladas
de manejo del mercado financiero y cambiario y del rgimen de comercio exterior.
Dichas propuestas estn orientadas a crear condiciones competitivas en los mercados
de capitales y en los de bienes. Aqu se presenta y justifica brevemente los
43. Vase los captulo 1 y 3.
249
lineamientos para la privatizacin gradual de la actividad empresarial del Estado y

para la liberalizacin de los mercados de trabajo y tierras. Tambin se discute el
papel del fortalecimiento institucional del sector pblico en el adecuado funcionamiento de los mercados, incidiendo en lo concerniente a las obligaciones de
supervisin y redistribucin que le son propias al Estado.
Racionalizacin de la actividad empresarial del Estado

En el mediano y largo plazo, se debe privatizar la mayor parte de actividades que
actualmente estn en manos de las empresas estatales. La privatizacin, entendida
en sentido amplio, se puede lograr mediante cuatro mecanismos: la venta, a travs
de distintas modalidades, de las empresas existentes o de sus activos; la disolucin de
empresas o eliminacin de algunas de sus actuales actividades; la eliminacin de los
monopolios concedidos a empresas estatales, permitiendo la libre competencia
del sector privado; y el cambio en la orientacin de las empresas estatales,
remercadizando sus actividades, es decir, fijndoles objetivos y estructuras ms
acordes con una eficiente operacin en el mercado.
El objetivo de esta propuesta de privatizacin es lograr que los bienes y
servicios que actualmente producen las empresas estatales sean producidos
eficientemente. Para ello, se debe analizar las dificultades que existen para el
logro de este objetivo.
El problema ms serio de las empresas estatales en el corto plazo es la
insuficiencia de ingresos para operar adecuadamente. En la mayora de los
casos, este problema puede resolverse casi de inmediato fijando precios realistas
para los bienes y servicios producidos por dichas empresas. El problema de
mediano y largo plazo es de eficiencia operativa y sistemas de supervisin. Este
problema se puede resolver mediante el programa de privatizacin. En el
corto plazo deben tener especial importancia el diseo y la aplicacin de sistemas de fijacin de objetivos y de supervisin compatibles con la actividad
empresarial. Cabe notar, sin embargo, que estos mecanismos constituyen una
carga administrativa para el Estado e imponen ciertas rigideces a las empresas
estatales .
Debe quedar claro que aplicar de inmediato un programa de venta de
empresas estatales difcilmente sera posible, y tampoco es conveniente. La
experiencia de otros pases que han llevado a cabo privatizaciones masivas indica
que stas toman varios aos; tal fue el caso del Reino Unido y de Chile, ambas
44
44. El sistema de incentivos que existe en la actividad pblica tiende a llevar a que quienes tienen
la capacidad de decisin (pero no la propiedad) no tomen decisiones eficientes para lograr los
objetivos planteados para la organizacin. Por otro lado, un sistema de control rgido dificulta el
250
experiencias exitosas. En el caso del Per probablemente tomara ms tiempo,

ya que muchas empresas necesitan programas de saneamiento administrativo
y financiero antes de ser vendidas al sector privado bajo condiciones que
aseguren un precio justo y transparencia en el proceso de venta. Cabe notar,
adems, que un programa acelerado de privatizacin de empresas estatales
tendra repercusiones negativas sobre la inversin, sobre todo en el corto
plazo, pues los recursos del sector privado que deberan ser destinados a invertir en la creacin de nuevas empresas o en el incremento de sus activos
empresariales, seran orientados a comprar activos ya existentes de empresas
estatales. En otras palabras, la inversin privada sera similar a la reduccin en
el acervo de capital del sector pblico, produciendo un efecto nulo sobre la
inversin agregada.
El proceso de privatizacin, sobre todo la apertura a la competencia del sector
privado, debe iniciarse rpidamente, pero se debe tener claro que ser un
proceso largo y que, en el corto y mediano plazo, el desarrollo econmico del
pas no se ver dificultado por la existencia de empresas estatales si stas son
manejadas con un mnimo de racionalidad empresarial.
La privatizacin de la actividad empresarial del Estado permitir concentrar
la capacidad administrativa estatal en aquellas reas donde no puede ser adecuadamente sustituido por el sector privado. Privatizar las empresas estatales
aliviar gradualmente la carga administrativa del Estado, ya que la adecuada
supervisin de esas empresas demanda un gran esfuerzo. En general, se propone
que aquellos objetivos sociales que pueden ser mejor logrados mediante la
actividad empresarial sean dejados al sector privado. El Estado debe concentrar
su accionar en aquellos objetivos sociales que difcilmente pueden ser alcanzados
mediante la gestin empresarial.
45
Reforma del mercado de trabajo

El mercado de trabajo est obviamente vinculado a todas las actividades econmicas, por lo cual su adecuado funcionamiento es esencial para lograr un
crecimiento eficiente. Asimismo, el problema de la pobreza es en gran medida
resultado de la insuficiencia de empleo adecuado para la poblacin econmica-
adccuado funcionamiento de esas organizaciones empresariales. Asimismo, exige destinar los escasos
recursos humanos disponibles a supervisar actividades que, generalmente, podran ser realizadas por
el sector privado sin alterar significativamente el efecto sobre la sociedad.
45. Ntese que es posible, para mostrar claramente la intencin de privatizar la actividad
empresarial del Estado, vender unas pocas empresas estatales (probablemente pequeas) en un plazo
relativamente breve (entre seis meses y un ao). Sin embargo, la venta de empresas o activos
importantes a escala nacional se debe hacer con mucha prudencia.
251
mente activa. La incapacidad de la economa para generar empleo adecuado

y suficiente se debe tanto a las polticas econmicas que obstaculizaron el
crecimiento econmico de largo plazo y estimularon el uso de tecnologas
intensivas en capital (mediante tasas de inters y tipos de cambio subsidiados),
como a las barreras legales a la libre contratacin de personal. La legislacin
laboral de las ltimas dos dcadas ha sido muy rgida y ha cubierto a un reducido segmento de la poblacin asalariada. Resulta pues indispensable
flexibilizar la legislacin laboral y ampliar su cobertura, de modo que la proteccin mnima que el Estado desee asegurar a los asalariados pueda alcanzar a
todos por igual, sin privilegiar (voluntaria o involuntariamente) a unos pocos
sectores.
La liberalizacin del mercado laboral, con el objeto de eliminar los obstculos
al aumento del empleo asalariado en el mediano y largo plazo y de facilitar la
reasignacin de recursos (humanos y de capital) entre los distintos sectores de la
economa, es entonces una medida altamente conveniente. Esto ser vital en los
primeros aos del programa propuesto, ya que ser necesaria una sustancial
reorientacin de las actividades productivas hacia los sectores transables (principalmente, la exportacin), dejando de lado los sectores ineficientes y
sobreprotegidos. Esta liberalizacin del mercado de trabajo se debe hacer
respetando lo dispuesto por la Constitucin, a excepcin de una propuesta de
reforma del artculo 56. Dicho artculo, referido a la participacin de los
trabajadores en la propiedad de las empresas, no se cumple en la prctica.
Aparte de la propuesta de reforma constitucional, la liberalizacin del mercado
de trabajo exige modificaciones en la legislacin sobre estabilidad laboral, compensacin por tiempo de servicios, relaciones colectivas de trabajo (sindicatos,
negociacin colectiva y derecho de huelga), y participacin de los trabajadores
en la gestin y utilidades de la empresa. Las modificaciones legales propuestas a
continuacin buscan compatibilizar los derechos y beneficios de los trabajadores
asalariados con la necesidad de que stos no traben el eficiente aumento de la
produccin y el empleo.
Estabilidad laboral
La estabilidad laboral, garantizada por la Constitucin, cumple en el Per el
papel de mecanismo sustituto del seguro contra el desempleo. Si bien esta
proteccin de la fuente de ingreso de los trabajadores es conveniente, tambin es
cierto que la proteccin excesiva no slo desestimula la productividad del
trabajador protegido sino que desalienta la contratacin de personal y, al hacerlo, atenta contra el empleo y las posibilidades de superacin de los peruanos que
no tienen an acceso a un puesto de trabajo adecuado. As, se debe lograr un
equilibrio entre dar cierta seguridad al trabajador que cumple cabalmente con
252
sus obligaciones laborales y no crear rigideces que desalienten la contratacin de

personal, dada la deficiencia crnica de empleo .
Para lograr estos objetivos, se propone que el plazo para adquirir la estabilidad laboral se ample a un ao. Asimismo, como en la derogada ley 2 2 1 2 6 , el
despido de trabajadores sin estabilidad laboral pero con ms de tres meses de
trabajo requerir de un preaviso o una indemnizacin de tres meses de remuneraciones.
En cuanto a las causales legales de despido de trabajadores estables se
propone modificar la tipificacin de los hechos que constituyen falta grave.
Hasta hoy, la carga de la prueba ha recado excesivamente sobre el empleador,
quedando la determinacin de la gravedad de las faltas abierta a interpretaciones
exageradas que han hecho casi imposible, en la prctica, demostrar su existencia.
Tal es el caso, por ejemplo, de la reiterada resistencia del trabajador a las rdenes
de sus superiores, que no se considera una falta que revista gravedad, o de la
reiteracin en la asistencia al trabajo en estado de embriaguez o bajo la
influencia de estupefacientes.
Tambin se propone establecer dos regmenes de excepcin a la estabilidad
laboral para el caso de empresas nuevas y de empresas establecidas que amplen
su produccin. Las primeras empresas deben tener un plazo de dos aos antes
de determinar su planilla estable . Las empresas que amplen significativamente
su produccin tambin tendrn dos aos para decidir la estabilidad de los
trabajadores contratados para dicha ampliacin.
46
47
Compensacin por tiempo de servicios

La compensacin por tiempo de servicios de los trabajadores estables debe dejar
de formar parte de los pasivos de las empresas, debiendo ser aportada a fondos
especiales a los que los trabajadores estables tengan acceso en forma individual.
Estos podrn elegir en qu institucin financiera autorizada (bajo la supervisin
de la Superintendencia de Banca y Seguros) depositar su fondo indemnizatorio,
pudiendo transferirlo libremente a otra institucin. Los requisitos para poder
administrar fondos indemnizatorios los determinar la Superintendencia de
Banca y Seguros, buscando asegurar la solvencia de las instituciones y la separacin de los fondos indemnizatorios del resto de actividades (si las hubiera) de la
46. La ley de estabilidad laboral no considera el despido de personal por razones econmicas
justificables (como reduccin en el nivel de operacin), pues est ms bien orientada a prevenir
despedidos individuales injustificados.
47. Todo trabajador que tenga ms de un ao laborando en la empresa automticamente tendr
estabilidad laboral si la empresa retiene sus servicios.
253
institucin financiera administradora. Los fondos estarn asegurados, al igual

que los depsitos en general.
Los aportes de las empresas a los fondos deben tener carcter cancelatorio.
De este modo, las decisiones de la empresa sobre empleo y aumentos salariales
no se vern afectadas por la antigedad del trabajador, eliminndose el actual
sesgo contra los trabajadores antiguos. Para los casos en que la inmediata
disponibilidad de la compensacin por tiempo de servicios sea un derecho
adquirido que los trabajadores no deseen perder, el desembolso correspondiente
se puede seguir haciendo directamente a los trabajadores, pero debe tambin
tener carcter cancelatorio.
Los fondos acumulados de las compensaciones por tiempo de servicios deben
cumplir parcialmente la funcin de seguro contra el desempleo y / o fondo de
pensiones . Dado este objetivo, se debe desalentar el que los trabajadores
accedan a estos fondos en otras circunstancias. As, los ingresos provenientes del
fondo no deben estar afectos al impuesto a la renta si stos son retirados cuando
el trabajador se encuentra sin empleo estable o despus de su jubilacin. Para
dicho fin, slo es necesario constatar el despido o la jubilacin de los trabajadores
estables.
48
Relaciones colectivas de trabajo

Para que la sindicalizacin y la posibilidad de realizar una huelga constituyan verdaderos derechos de los trabajadores de la actividad privada, se debe
asegurar que estas decisiones sean tomadas libre y democrticamente. As, se
debe consagrar la participacin efectiva a travs del voto directo, universal y
secreto de los trabajadores para la constitucin del sindicato, la eleccin de
su directiva y la decisin de llevar a cabo una huelga. La decisin de formar
un sindicato o una federacin debe ser libre, sin limitaciones en cuanto al
nmero de trabajadores o de sindicatos afiliados, garantizando as la igualdad de
derechos y la libertad de asociacin a todos los trabajadores de la actividad
privada. Asimismo, es necesario proteger razonablemente a los representantes
elegidos por los trabajadores, evitar la perpetuacin en el cargo de dirigencias
sindicales y normar el nmero mximo de dirigentes reconocidos y protegidos
por la ley.
Se debe establecer un sistema de negociacin colectiva que se centre en la
relacin laboral empresa-trabajadores y no en la relacin poltica empresatrabajadores-Estado. La resolucin de conflictos entre las partes podr hacerse
48. Es decir, la CPTS no debe considerarse simplemente como una gratificacin o remuneracin
adicional. Si esto fuera as, no habra necesidad de legislacin especial al respecto.
254
mediante arbitros privados (si hay acuerdo) o mediante arbitros designados por
el Estado en una lista de expertos calificados, cuyo laudo sea definitivo. Para
evitar una radicalizacin absurda de posiciones, se propone que los arbitros slo
puedan fallar a favor de una posicin (mejorable hasta tres das antes del fallo) y
no crear soluciones intermedias. Debe determinarse que los contratos de negociacin colectiva se firmen entre la empresa y sus trabajadores. Las federaciones
pueden participar en la elaboracin de la estrategia de negociacin y en la
coordinacin de los pliegos, pero no son parte del acuerdo entre cada empresa y
su sindicato individual.
Por ltimo, la huelga debe entenderse como una suspensin pacfica de
labores, utilizada como instrumento de presin en los reclamos estrictamente
laborales y debe, por lo tanto, limitarse a ellos. El instrumento fundamental de
participacin poltica, de acuerdo a la Constitucin, son los partidos polticos.
Los reclamos no laborales, cuya solucin es exigible al gobierno y no al empleador,
no deben ser materia de conflicto laboral.
Participacin laboral
La participacin laboral en las utilidades y en la gestin de la empresa es
un mecanismo deseable para mejorar la eficiencia productiva, pues estimula
el esfuerzo de los trabajadores. Debe por tanto asegurarse la existencia de
canales de comunicacin a travs de los cuales los trabajadores puedan conocer las decisiones de la empresa y hacer llegar sus propuestas a los directivos.
Para lograr estos objetivos, y conforme a la Constitucin, se debe asumir
un nico esquema general de participacin de los trabajadores en las utilidades
de sus empresas. Dicha participacin puede consistir en la distribucin del
8% de las utilidades despus de impuestos entre los trabajadores de cada empresa, de acuerdo al tiempo laborado en el ejercicio respectivo. Se eliminara
los distintos regmenes sectoriales existentes, en particular los fondos de compensacin minera y de telecomunicaciones, por ser contrarios a los objetivos
arriba expuestos. Asimismo, se propone que para las empresas que tienen un
rgano directivo se constituya como miembro, con voz pero sin voto, un
representante de los trabajadores (elegido por votacin universal directa y
secreta).
En cuanto a la participacin laboral en la propiedad, se propone una reforma
constitucional que elimine la participacin obligatoria. Los trabajadores deben
tener libertad para optar entre participar en la propiedad mediante la adquisicin
de acciones en el mercado o mediante la suscripcin de aportes de capital por
acuerdo mutuo con los dueos de la empresa. Mientras se hace efectiva dicha
reforma constitucional, se propone que el mecanismo especfico de participacin
255
exigido por la Constitucin se constituya en un derecho preferencial de los

trabajadores a suscribir aportes de capital cuando se acuerde una ampliacin de
capital de la empresa (sin incluir las ampliaciones resultantes de la capitalizacin
de utilidades y excedentes de revaluacin).
El Estado como empleador y la seguridad social

Para terminar la discusin referida al mercado laboral, en lo que sigue se
trata brevemente dos puntos: la problemtica laboral del Estado y el sistema
de Seguridad Social. En cuanto al primer punto, la legislacin vigente resulta razonable para regir la contratacin y el manejo de personal en las instituciones del Estado. El problema principal es el incumplimiento de hecho
o de espritu de los dispositivos legales existentes: por ejemplo, no se cumple las normas de ingreso y de ascenso de personal, no se cumple con la
homologacin (a pesar de haberse ordenado hace dcadas) y, pese a la prohibicin expresa, las entidades pblicas continan negociando incrementos de remuneraciones con su personal (directamente o a travs de sindicatos).
Se propone asegurar el cumplimiento de los dispositivos legales existentes,
especialmente los referidos al establecimiento de un Sistema nico de Remuneraciones de la Administracin Pblica (que slo excluya al personal de las
Fuerzas Armadas y Policiales) y a las normas de contratacin y de ascenso. Para
que esto sea posible, hay que determinar cules deben ser las funciones del
Estado y cuntos servidores y funcionarios (por nivel y calificacin) son necesarios para cumplirlas eficientemente. Si existe personal excedente segn
este criterio, se debe buscar los medios para transferir paulatinamente este
excedente al sector privado, a travs de frmulas que estimulen el retiro voluntario del personal excedente o la contratacin del mismo por empresas privadas.
En cuanto a la Seguridad Social, el problema es fundamentalmente el inadecuado manejo administrativo, el desastroso manejo financiero de los fondos
existentes (en buena parte debido a su aprovechamiento por parte del Estado),
y el incumplimiento del Estado en realizar sus aportaciones (por un monto
acumulado que superara los 2 0 0 millones de dlares).
Se debe asegurar la autonoma que nominalmente posee el IPSS, mejorar la
supervisin de la gestin de sus directores, establecer un mecanismo de pago de
los adeudos del Estado, y permitir la operacin de sistemas privados de previsin
de salud y de pensiones. La existencia de sistemas alternativos alentar un buen
servicio del IPSS a sus asegurados. Es necesario, sin embargo, asegurar que la
viabilidad (en trminos actuariales) del IPSS no se vea amenazada por la existencia
de alternativas privadas de seguridad.
256
Liberalizacin del mercado de tierras

El objetivo de esta reforma es permitir la libre movilidad de recursos, que lleve
a una eficiente asignacin de los mismos. Se busca que el capital, la tecnologa
y el trabajo puedan movilizarse hacia dentro y hacia fuera de la actividad
agropecuaria, lo cual tiene particular importancia pues como se vio en el captulo 1, el agro es un sector que puede mejorar bastante su productividad. Dada
la concentracin de la pobreza en las zonas rurales, las mejoras en la productividad
agrcola contribuirn a a meta de eliminacin de la indigencia. Asimismo,
debe notarse que el agro es uno de los sectores que ms se beneficiara de la
elevacin del tipo de cambio y la unificacin arancelaria. Por ltimo, es importante destacar que el desarrollo exportador se debe basar -en parte- en un aumento sustancial de las exportaciones agrcolas y agroindustriales. Para ello se
debe asegurar condiciones institucionales que propicien la inversin y las formas
asociativas y de tenencia de tierras necesarias para el desarrollo agrcola.
La situacin actual del sector agropecuario, en particular por los diversos
regmenes de tenencia de tierra existentes y la falta de una definicin clara de los
derechos de propiedad sobre muchas tierras, obliga a que la liberalizacin del
mercado de tierras se efecte en forma gradual en el mediano y largo plazo. Se
debe adems reconocer las diferentes condiciones socioeconmicas existentes en
cada regin del pas. La liberalizacin debe tambin considerar las restricciones
constitucionales, que deben ser modificadas en lo referente a los regmenes de
tenencia de tierra permitidos y a la enajenabilidad y posibilidad de hipoteca de
las tierras agrcolas. En lo que sigue se discute los principales rasgos que deber
tener el proceso de liberalizacin en cada regin.
En lo que respecta a la Costa, el proceso de parcelacin de la tierra de las
cooperativas experimentado en los ltimos aos ha llevado a que la propiedad
individual (formal o defacto) se convierta paulatinamente en la forma de tenencia
predominante. Por lo tanto, el proceso de asignacin de derechos de propiedad
sobre la tierra puede ser completado en un plazo relativamente breve, cumpliendo
as con la condicin ms importante para la liberalizacin del mercado de tierras.
De ese modo, la reforma sera relativamente rpida y fcil de lograr en esta
regin.
Debe notarse adems que, para el caso de la Costa, las restricciones constitucionales son menos estrictas de lo que generalmente se piensa. Entre las ms
limitantes estn el que los dueos de la tierra deban participar directamente en la
conduccin de la empresa que hace uso de la misma. Esto niega la posibilidad
de accionistas que no intervengan en la direccin de las empresas agrcolas. Una
segunda limitante es la restriccin impuesta a la hipoteca de las tierras agrcolas,
que restringe la capacidad de acceso al crdito por parte de los agricultores. Si
bien es necesaria una reforma constitucional que elimine estas restricciones
sobre la propiedad de tierras agrcolas, en el caso de la Costa se puede realizar
257
avances significativos en el desarrollo del agro antes de la introduccin de

reformas constitucionales .
Si bien se espera que la liberalizacin del mercado de tierras no enfrente
dificultades significativas en la Costa, para el funcionamiento adecuado del
mercado de tierras es necesaria tambin la existencia de un mercado de capitales
eficiente. Si el mercado de capitales no es liberalizado y si no opera eficientemente,
la posibilidad de que muchos agricultores se beneficien del desarrollo agrcola se
ver restringida, ya que no tendrn acceso al capital necesario para invertir y
aprovechar las nuevas oportunidades. Dado que el mercado de tierras ha
operado limitadamente en las ltimas dcadas, la libre compra y venta de tierras
agrcolas puede poner en desventaja a los pequeos o medianos propietarios sin
acceso a capital. As, si no existen condiciones adecuadas, la posibilidad de
vender o hipotecar tierras agrcolas puede convertirse en un mecanismo de
apropiacin de las mismas (por quienes s tienen acceso a capitales) a precios
injustos, con el consiguiente deterioro de la distribucin del ingreso. Esta
consideracin es vlida para la liberalizacin en todas las regiones.
La Selva -esencialmente la Selva Alta- muestra ciertas dificultades particulares
para la asignacin de derechos de propiedad y para la libre comercializacin de la
tierra agrcola. Adems de los problemas derivados del narcotrfico y la subversin,
existe un serio problema ecolgico que requiere de cuidadosa regulacin por
parte del Estado y, en algunas zonas, existen graves conflictos entre nativos y
colonos. Vale la pena notar, adems, que la Selva (incluida la ceja de Selva) no
ofrece tantas posibilidades para la expansin de la frontera agrcola como comnmente se cree. En general, lo realmente valioso en la Selva es el recurso
forestal y no la explotacin agrcola en s.
Dadas estas dificultades, la libre comercializacin de la tierra agrcola en la
Selva probablemente ha de requerir mayor tiempo y regulaciones antes de ser
adecuadamente operativa. Para algunas zonas, donde los anteriores problemas
no son significativos y ya existen o se puede establecer fcilmente derechos de
propiedad, la liberalizacin puede hacerse efectiva rpidamente, sujeta a las
mismas atingencias hechas para el caso de la Costa.
En cambio, la liberalizacin del mercado de tierras ser especialmente difcil
en la Sierra, debido a factores sociales, a considerables problemas de delimitacin de linderos (asignacin de derechos de propiedad), y a las condicionantes
constitucionales que afectan las tierras de las comunidades (que son inembargables e imprescriptibles). As, en la Sierra la reforma debe entenderse ms
como parte de un programa de largo plazo, orientado a la mejora en la calidad
49
49. Existen mecanismos que pueden ser utilizados temporalmente para permitir el flujo de
capitales y tecnologa hacia este sector, siempre y cuando exista la seguridad de que se har la
modificacin constitucional en el futuro cercano.
258
de vida de la poblacin rural a travs de su gradual integracin al sector moderno de la economa. Como se indic anteriormente, la liberalizacin requerir de cambios en la Constitucin en lo que se refiere a la enajenabilidad de las
tierras de las comunidades.
En el caso de la Sierra, es especialmente importante que el Estado comience a intervenir cuanto antes (pero con prudencia) en la resolucin del problema de delimitacin de linderos y definicin de derechos de propiedad. Esto
exige una definicin respecto al tratamiento de las comunidades y de sus
tierras, para lo cual debe tomarse en cuenta que parte importante de las
tierras de las comunidades est ya sujeta a regmenes informales de propiedad
privada.
Dadas estas condiciones, se juzga poco probable que pueda consolidarse un
mercado competitivo de tierras serranas en el corto y mediano plazo. Por lo
tanto, el sector pblico tiene un papel importante que cumplir en cuanto al
logro de la mejora de la productividad agrcola en la Sierra y, en general, en
cuanto al mejoramiento del nivel de vida de la poblacin rural serrana. Esto
incluye la provisin de servicios de extensin tcnica, la difusin del uso de
semillas mejoradas y fertilizantes, y la asignacin de crdito (no subsidiado) y de
mecanismos de seguro para la actividad agropecuaria (tales como precios de
refugio y bandas de precios, entre otros).
Fortalecimiento institucional del sector pblico

Si bien los cambios fundamentales en el manejo de la poltica econmica
aqu propuestos tienden a reducir la injerencia directa del sector pblico en
la economa, tambin es cierto que exigen que la participacin de ste sea
mucho ms efectiva, especialmente en algunas reas. Dado el deterioro de
la capacidad tcnica y de gestin de la administracin pblica (sobre todo en
los ltimos aos), la efectiva intervencin del Estado en la economa requiere
del fortalecimiento previo de su capacidad de diseo y de seguimiento de
polticas. Esto es cierto aun cuando, como se mencion antes, aqu se propone
el uso de reglas prefijadas antes que la discrecin en el manejo de la poltica
econmica.
Las reformas propuestas en lo referente a la poltica laboral del sector pblico
y a la actividad empresarial del Estado deben ayudar a lograr el fortalecimiento
institucional del sector pblico, pero existen algunas otras medidas especficas
tambin importantes para el logro de dicho objetivo. En particular, resulta
imprescindible fortalecer y asegurar la independencia de instituciones como el
Banco Central de Reserva, la Superintendencia de Banca y Seguros y la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores (CONASEV). Asimismo, ser
necesario reorganizar totalmente instituciones tales como la Superintendencia
259
Nacional de Administracin Tributara (SUNAT), la Superintendencia de Aduanas y el Instituto de Comercio Exterior.

Se propone adems la creacin del Consejo de Asesores Econmicos del
Presidente, un organismo de carcter consultivo integrado por economistas de
prestigio que actuara como un foro tcnico de alto nivel para evaluar y discutir
las medidas de poltica econmica del gobierno. El objetivo de este foro sera
asegurar la coherencia de dichas polticas con el programa econmico de mediano y largo plazo.
Tambin es necesario que se fortalezca y se garantice la independencia de la
administracin de justicia . El adecuado funcionamiento del sistema judicial es
un elemento que contribuye a la estabilidad y al desarrollo econmico, aunque
la forma especfica en que se deba lograr un mejor cumplimiento de esta funcin
bsica del Estado escapa a los lmites de esta propuesta.
La reforma y el fortalecimiento institucional del sector publico no ser
posible si ste no cuenta con profesionales calificados que puedan cumplir
cabalmente con sus funciones. Estos profesionales deben ser funcionarios de
carrera, que aseguren la continuidad y la experiencia necesarias para alcanzar
los objetivos de las instituciones pblicas. Esto requiere no slo un incremento
significativo en las remuneraciones que el sector pblico otorga a sus trabajadores (en especial a los que detentan cargos de gran responsabilidad), sino el
cumplimiento de las normas existentes en cuanto a contratacin, ascenso y
uniformizacin de niveles remunerativos de empleados pblicos (especialmente los del gobierno central).
Para que esto sea posible dentro de los lmites presupustales previstos, ser
necesario reducir el nmero de empleados del sector pblico, principalmente
mediante mecanismos que induzcan al retiro voluntario y la absorcin de
personal por parte del sector privado. El crecimiento econmico previsto
deber contribuir al logro de este ltimo objetivo. Ntese adems que la
eliminacin o reduccin de muchas de las funciones que hoy estn a cargo del
Estado debe llevar lgicamente a la reduccin de personal, aun cuando el
personal existente en algunas instituciones pblicas, antes descuidadas, probablemente aumentara.
Debe quedar claro que el xito del programa econmico propuesto depende
de la aplicacin correcta de las polticas aqu resumidas, y que la aplicacin de
stas depender de las autoridades correspondientes. La falta de voluntad
poltica o de capacidad tcnica o administrativa para tomar las medidas necesarias
conducirn al fracaso del programa.
50
50. Este tema est muy relacionado a aspectos crticos de la administracin tributaria, como se
ver en el siguiente captulo.
260
5. LA TRANSICIN AL NUEVO MODELO DE

CRECIMIENTO
Estabilizacin y liberalizacin
Antes de discutir la relacin entre estabilizacin y liberalizacin, es conveniente aclarar estos conceptos. Tal como se seal en el captulo 4, uno de los
objetivos centrales del programa de estabilizacin es reducir significativamente la tasa de inflacin y, con ello, el movimiento errtico de los precios. Esto
se puede puede lograr mediante el realineamiento de los precios relativos
-aumentos en el tipo de cambio real, en las tarifas pblicas y en algunos precios
controlados-, la elevacin de la presin tributaria, el control de la emisin
monetaria y la apertura a las importaciones, medidas que han de eliminar los
principales desequilibrios macroeconmicos que enfrenta el pas. La estabilizacin
es, entonces, un problema macroeconmico de corto plazo, aun cuando constituye
la primera fase de un programa econmico de mediano y largo plazo.
Por otro lado, la liberalizacin consiste en la reduccin y eliminacin de los
obstculos al funcionamiento eficiente del mercado. Dichos obstculos son
principalmente resultado de excesivas regulaciones gubernamentales, tales como
aranceles elevados, prohibiciones, controles de precios y de tasas de inters,
otorgamiento de monopolios a empresas pblicas o privadas, restricciones a la
compra y venta de tierras, limitaciones a la contratacin y despido de personal,
subsidios selectivos, entre otros. El objetivo de la liberalizacin es permitir que
el mercado se convierta en un eficiente mecanismo de asignacin de recursos. La
liberalizacin es, entonces, una cuestin microeconmica asociada con la eficiencia en la asignacin de recursos en un contexto de largo plazo.
El trmino liberalizacin es tambin usado -en un sentido ms limitado
que el anterior- para referirse al proceso de eliminacin de trabas a las relaciones
econmicas internacionales, tanto en lo referente al comercio de bienes como al
de capitales. En lo que sigue se usar los trminos apertura o liberalizacin
del sector externo para referirse a este ltimo proceso.
Como se vio en los captulos 1 y 2, la economa peruana se ve bastante
afectada en situaciones de iliquidez internacional debido a que el crecimiento
econmico demanda ms divisas de las que el sector exportador puede generar.
Por lo tanto, restablecer el crecimiento no ser posible sin una integracin ms
eficiente al comercio internacional. Esto exige que se estimule las actividades
transables, que no se distorsione la demanda por importaciones y que se fomente
la eficiencia y la competitividad de la economa peruana. Existe, en consecuencia, una necesidad urgente no slo de estabilizar, sino tambin de liberalizar el
sector externo de la economa nacional.
La aplicacin simultnea de programas de estabilizacin y liberalizacin del
sector externo requiere sin embargo de una cuidadosa coordinacin, debido al
261
alto grado de interrelacin existente entre ambos. Un elemento esencial en esta

coordinacin es la determinacin de la secuencia ms apropiada para llevar a
cabo cada componente de estos programas. La adopcin de una secuencia
equivocada podra llevar al fracaso de la reforma global, aun si los programas de
apertura y estabilizacin, evaluados aisladamente, parecen consistentes.
A pesar de la importancia de contar con una secuencia apropiada para los
programas de apertura y estabilizacin, la teora econmica no ofrece una
respuesta nica y definitiva al respecto. Por el contrario, la determinacin de la
secuencia ptima parece depender enteramente de aspectos como el escenario
previo a la estabilizacin y las posibles interacciones que resulten de las peculiaridades de los programas.
En vista de ello, y a la luz de los programas de estabilizacin y de reforma del
comercio exterior propuestos en este libro (captulos 4 y 10, respectivamente),
se ha determinado que la estabilizacin debe hacerse primero para luego proceder a abrir la economa. La primera fase de la apertura del comercio externo, sin
embargo, s deber iniciarse de manera simultnea con el programa de
estabilizacin. En todo caso, durante la estabilizacin el proceso de apertura
debe estar supeditado a las restricciones impuestas por aqulla.
La primera razn para dar prioridad a la estabilizacin radica en la magnitud
del actual fenmeno inflacionario y en las distorsiones existentes en precios
relativos. En un escenario como ste, el mercado tendr grandes dificultades
para asignar eficientemente los recursos, pues los precios no actuarn como
seales adecuadas de la escasez relativa de los bienes y servicios. As, las posibilidades de xito de una liberalizacin comercial que descanse en los precios
relativos como guas en la reasignacin de recursos son reducidas. El comportamiento impredecible de los precios agravara la incertidumbre que caracteriza la
fase inicial de toda reforma, atentando contra su xito.
En segundo lugar, algunos de los instrumentos de poltica econmica pueden
utilizarse para fines distintos, cada uno de los cuales podra exigir un manejo
diferente de los mismos. En el captulo 4 se propone fijar el tipo de cambio
como un ancla nominal del sistema de precios durante los primeros meses de la
estabilizacin. Esto, sin embargo, conduce inevitablemente a un descenso
gradual del tipo de cambio real. Aun cuando este hecho haya sido considerado
desde el principio y la devaluacin inicial haya sido suficientemente grande
como para hacer tolerable tal cada, la reduccin progresiva del tipo de cambio
real podra ser percibida como una seal de inconsistencia en el programa
global. Esta es una razn ms por lo cual es recomendable que el horizonte
temporal del proceso de apertura se extienda mas all del de la estabilizacin (ver
el captulo 10).
En el caso de los aranceles y de algunos precios controlados existe un
problema similar. La necesidad de eliminar de inmediato la brecha fiscal, antes
de que sea posible poner en prctica una reforma tributaria integral, exige en
262
el corto plazo una serie de mecanismos de recaudacin que conducirn a

una estructura de precios relativos diferente a la deseada para el largo plazo. El
recurrir a un elevado impuesto a la gasolina y el mantenimiento transitorio
de algunos aranceles por encima del objetivo final de 20% son ejemplos
claros de esto.
El problema de los aranceles puede ser resuelto, sin embargo, si se distinguen
dos capas dentro de la estructura arancelaria actual : una capa microeconmica,
constituida por aranceles que definen una estructura de precios relativos acorde
con la estrategia de crecimiento impulsada por el gobierno; la otra, conducente a
compensar los desequilibrios de orden macroeconmico que hacen perder
reservas internacionales al Banco Central. Usualmente, esta ltima capa implica
la existencia de prohibiciones, cuotas a las importaciones y tasas arancelarias
excesivamente elevadas para algunos productos.
Dada esta situacin y los requerimientos inmediatos impuestos por la
estabilizacin, la liberalizacin del sector externo puede hacerse en dos etapas,
tal como se propone en el captulo 10. La primera debe concentrarse en la capa
macroeconmica, a travs de la reduccin del arancel mximo, la sustitucin de
restricciones cuantitativas por aranceles y la sustitucin de todas las exoneraciones
por un arancel mnimo. Esta primera etapa tiene como objetivo eliminar las
distorsiones ms graves que afectan al comercio exterior, sujeta a la restriccin
de asegurar un aumento en la recaudacin y de no desestabilizar al sistema
productivo en el corto plazo.
La segunda etapa, consistente en la reduccin y homogenizacin de los
aranceles, debe hacerse en forma gradual. Aqu es importante sealar que
distintas consideraciones relacionadas al xito del programa de liberalizacin
pueden sugerir diferentes velocidades. Por ejemplo, la credibilidad en el programa exige que el horizonte de la liberalizacin no se extienda ms all del final del
gobierno, haciendo recomendable que la apertura se realice en forma rpida.
51
El proceso de liberalizacin del sector externo

El problema de coordinacin y secuencia mencionado anteriormente es tambin relevante para los diferentes componentes del proceso de apertura del
sector externo. Tradicionalmente, el proceso de apertura se divide en dos
partes: la liberalizacin del comercio de bienes y servicios (o liberalizacin de la
cuenta corriente) y la liberalizacin de los flujos de capital (o liberalizacin de la
cuenta de capitales). La teora econmica deja en claro que, de no existir
imperfecciones en los mercados, el orden de la liberalizacin de ambas cuentas
51. Esta diferenciacin corresponde a Edwards (1989).
263
sera irrelevante. Sin embargo, las caractersticas de los mercados de bienes y

de activos, los problemas de informacin y que el proceso de liberalizacin no
se inicie en un contexto de estabilidad de precios hacen que una apertura
simultnea e inmediata pueda no ser lo ms adecuado. En consecuencia, la
secuencia de la transicin hacia el nuevo equilibrio de largo plazo ha de ser
determinante en el xito de la liberalizacin del sector externo.
Las experiencias de liberalizacin del Cono Sur durante la dcada de los
setenta son buenos ejemplos sobre la secuencia de liberalizacin de la balanza de
pagos ms conveniente. Argentina y Uruguay liberalizaron la cuenta de capitales primero, mientras que Chile opt por el orden inverso; al final, los dos
primeros pases revirtieron la liberalizacin externa mientras que Chile, aun
cuando tuvo serios problemas al momento de la apertura de la cuenta de
capitales, ha logrado mantener la apertura de su sector externo .
Existen algunos aspectos relacionados a la secuencia de la apertura sobre los
cuales se ha llegado a un consenso, aunque son los menos. Por ejemplo, es claro
que si la cuenta de capitales se abre manteniendo el sistema financiero domstico
reprimido (tasas de inters artificialmente bajas) es probable que se produzca
una fuga de capitales. Por esta razn, la cuenta de capitales debe abrirse slo
luego de que el sistema financiero domstico se haya liberalizado por lo menos
parcialmente, con tasas de inters domsticas situadas en un rango razonable.
Existe consenso tambin en relacin a la necesidad de que la apertura de la
cuenta de capitales tenga lugar luego de que se haya logrado estabilizar. La
principal razn para esto radica en que la posibilidad de evadir el impuesto
inflacin mediante la sustitucin de monedas (dolarizacin en el caso peruano)
podra perpetuar la inflacin aun si se logra reducir el dficit presupuestal.
No existe an un consenso a nivel conceptual sobre la secuencia ptima de
liberalizacin de la cuenta corriente y la cuenta de capitales de la balanza de
pagos, pero un gran numero de autores sugiere que la cuenta corriente se
liberalice primero . En los siguientes prrafos se expone las razones que
justifican esta posicin y se discute su relevancia para el caso peruano.
Un primer argumento en favor del orden mencionado es la diferencia de
velocidades de ajuste de los mercados de bienes y de activos. Debido a que antes
de la liberalizacin la economa ha estado funcionando bajo distorsiones, nadie
puede saber cul es la trayectoria que seguir la economa una vez que se
liberalice. En tales circunstancias, liberalizar primero el mercado de bienes, de
ajuste ms lento, le proporciona a las autoridades la posibilidad de examinar la
52
53
52. Para una descripcin ms detallada, ver Frenkel (1983).

53. Este es el orden sugerido por McKinnon (1989); Edwards (1984b, 1985, 1989) y Frenkel
(1983) sugieren el mismo orden de liberalizacin de la balanza de pagos. La discusin que sigue se
basa en estos artculos.
264
reaccin del mercado y corregir eventuales errores. La mayor velocidad de

ajuste del mercado de capitales no le dara al gobierno tiempo suficiente para
hacer correcciones.
Un segundo argumento es el basado en consideraciones de economa del
bienestar. Una economa con barreras comerciales y financieras incurre en una
prdida de eficiencia social; el costo de cada distorsin es proporcional al
volumen de transacciones que tienen lugar en presencia de ella. Por lo tanto, si
la cuenta corriente se abre primero, el costo de la distorsin presente (restricciones a la movilidad internacional de capitales) ser proporcional al volumen del
comercio exterior, que es relativamente pequeo, dada la lentitud del ajuste. Si
la cuenta de capitales se abre primero, el costo de la distorsin subsistente
(restricciones al comercio de bienes) sera mayor, pues es proporcional al volumen de transacciones financieras, que puede ser elevado dada la mayor velocidad de ajuste.
Un argumento adicional en favor del mismo orden radica en que la apertura
de la cuenta de capitales con un comercio exterior restringido puede ser nociva . El argumento es similar al del crecimiento empobrecedor: si hay tarifas
y el sector que produce bienes importables es intensivo en uso de capital, la
acumulacin de capital puede reducir el bienestar. La razn es que cuando se
invierte, la produccin del bien intensivo en capital aumenta y el efecto de la
distorsin preexistente se ve reforzado. En otras palabras, una apertura de la
cuenta de capitales con restricciones comerciales equivale a fomentar la inversin
en el sector menos rentable desde el punto de vista social .
Otro argumento en favor de la apertura de la cuenta corriente como primer
paso est relacionado al costo de movilizacin de los recursos. Como se ha
explicado anteriormente, el objetivo de la liberalizacin es inducir una reasignacin de recursos hacia sectores con una rentabilidad social ms alta. Una
apertura comercial acompaada de una elevacin real del tipo de cambio proporciona las seales correctas para que los recursos se muevan en la direccin
deseada. Al contrario, una apertura de la cuenta de capitales puede generar
una apreciacin real de la moneda nacional (debido a la entrada de capitales),
lo cual inducira una movilizacin de recursos en sentido opuesto al ptimo,
al menos temporalmente. Por lo tanto, dada la mayor rapidez con que se
reacomoda la cuenta de capitales, una apertura simultnea de ambas cuentas
podra provocar una costosa e innecesaria movilizacin de recursos: primero
desde importables y exportables hacia los no transables; luego, hacia los exportables.
54
55
54. Ver Edwards (1984b, 1985, 1989) y Edwards y Van Wijnbergen (1985).
55. El argumento anterior supone que los flujos de capital resultantes de la apertura de la cuenta
de capitales se usan para inversin.
265
Como puede notarse, la mayor parte de las razones para abrir primero la
cuenta corriente y luego la cuenta de capitales se basa en el peligro de que la
apertura de esta ltima ocasione un rpido y fuerte influjo de capitales del
exterior. Sin embargo, un influjo excesivo de capitales en el corto plazo es
altamente improbable para el caso peruano. Esto se debe a la gran incertidumbre que existe respecto a la situacin del Per, la cual va bastante ms all del
xito de la estabilizacin de la economa en el corto plazo. Como se ha
mencionado anteriormente, la posicin del Per en el mercado financiero
internacional est muy venida a menos, y difcilmente se solucionar en el corto
plazo.
Por otro lado, el proceso de dolarizacin en el Per est ya muy extendido (y
lo estar aun ms en vsperas de la estabilizacin) y es poco probable que la
apertura de la cuenta de capitales afecte significativamente los costos de conversin de moneda domstica a dlares y viceversa . Por lo tanto, es improbable
que la apertura contribuya a la inflacin, pues en la prctica no se estara
facilitando la sustitucin de monedas. En consecuencia, la apertura simultnea
de las cuentas corriente y de capitales no tendra los efectos perversos antes
descritos. Por el contrario, contar con un sistema financiero abierto desde el
principio proporcionara un mecanismo efectivo para la reconstitucin de saldos
monetarios (remonetizacin) durante la primera fase de la estabilizacin.
Por ltimo, es imprescindible que la apertura de la cuenta de capitales sea
precedida por la existencia de alternativas de ahorro atractivas en el mercado
financiero nacional. Esto exige cierta liberalizacin financiera, por lo menos en
lo referente a las tasas de inters que perciben los ahorristas. Es previsible que,
dadas las medidas propuestas en el captulo 4, las tasas de inters domsticas
superen el nivel internacional.
En consecuencia, si bien el proceso de apertura de la balanza de pagos debe
darse gradualmente, debera contemplar la apertura de la cuenta de capitales
desde el principio, junto con la primera fase de la liberalizacin comercial. Los
efectos negativos de la apertura de la cuenta de capitales discutidos en la
literatura sobre las experiencias de liberalizacin en el Cono Sur parecen poco
relevantes para el caso peruano.
56
Credibilidad y el papel de la inversin privada

La credibilidad en un programa es crucial para el xito del mismo. En muchos
casos, cuando el grado de credibilidad en un programa no es alto y se espera su
56. El "influjo de capitales" esperado consistira principalmente en la conversin de dlares en

manos de residentes en el Per.
266
colapso, los agentes econmicos tratan de anticiparse al fracaso actuando de una

manera desestabilizadora. Por ejemplo, una falta de confianza en la capacidad
del gobierno para mantener la paridad cambiara podra inducir al pblico a
demandar gran cantidad de dlares, reduciendo las reservas del Banco Central y
obligando a una devaluacin. Este comportamiento puede ocurrir aun en
ausencia de razones fundamentales, tales como una poltica cambiara inconsistente con el manejo macroeconmico global. Ms aun, si el Banco Central se
ve finalmente forzado a devaluar como consecuencia de un ataque meramente
especulativo, el pblico habra hecho lo correcto pues se estara anticipando a
la devaluacin.
Es crucial que la apertura del comercio exterior sea percibida como permanente y, por lo tanto, que la poltica econmica global sea consistente con ella.
Si la reforma es percibida como transitoria, se genera una serie de obstculos no
slo para la liberalizacin del sector externo sino tambin para la estabilizacin.
Por un lado, existe la posibilidad de que el aumento de importaciones se concentre en un periodo inicial muy corto, ante la perspectiva de que la reduccin
de aranceles pudiera no perdurar. Esto podra generar una cada sbita de
reservas, que atentara contra la estabilizacin. Como se ha sealado anteriormente, una reduccin gradual y anunciada de las tarifas puede combatir este
problema, al imponer un costo adicional a la concentracin inicial del consumo
de bienes importados. Por otro lado, si la reforma es percibida como temporal,
los empresarios del sector importable estarn dispuestos a operar a prdida por
un tiempo, esperando la reversin de la liberalizacin, evitando as los costos de
la reconversin industrial. Es importante recalcar la naturaleza desestabilizadora
de esta actitud. Sin un flujo de recursos hacia el sector transable (en especial,
exportable), la solidez de las medidas de reordenamiento del sector externo
resulta limitada. Por lo tanto, quienes apuesten por el fracaso de la reforma
pueden terminar provocndolo. No existe una solucin fcil a este problema.
De lo anterior se concluye que el xito de un programa no depende slo de su
consistencia, sino tambin de que la gente as lo perciba y crea que puede
sostenerse dicho esfuerzo a lo largo del tiempo. Es ciertamente muy difcil
actuar sobre las expectativas del pblico; sin embargo, el gobierno puede
comportarse de manera tal que se reduzca la probabilidad percibida por el sector
privado de que la reforma ser revertida. Esto puede lograrse adoptando
polticas macroeconmicas consistentes y con seales que demuestren al sector
privado la autntica disposicin del gobierno hacia la apertura (ver el captulo
10). Por ejemplo, si bien la inversin pblica deber limitarse a la disponibilidad
de recursos fiscales, ser conveniente redirigirla de tal manera que se vea claramente
el inters en desarrollar una infraestructura acorde con una insercin ms
eficiente en el comercio mundial.
Para ayudar a que el pblico perciba la consistencia interna de las polticas se
debe asegurar un firme equilibrio fiscal y un tipo de cambio real elevado y
267
estable. Asimismo, debe esclarecerse al mximo todo el programa, con reglas de

poltica claras aunque no inflexibles. Hay que tener en cuenta que lograr
credibilidad es similar a ganarse una buena reputacin. Toma mucho tiempo
lograrla, pero puede destruirse en un da.
Para un pas como el Per, donde la estabilizacin y la liberalizacin se
deben hacer en un escenario con graves desequilibrios macroeconmicos, restablecer el crecimiento depender crucialmente de la inversin privada. Dadas la
orientacin general del programa econmico aqu propuesto y la austeridad que
exige la estabilizacin, no puede esperarse que la inversin pblica juegue el
papel principal en el logro del crecimiento. El restablecimiento del crecimiento
sustentado en el dinamismo de sectores de exportacin, principalmente privados, es lo nico que puede garantizar la continuidad de las medidas de liberalizacin del sector externo. Sin inversin privada en tales sectores es muy probable
que el programa fracase.
La apertura es una reforma de enormes consecuencias. Afecta a la totalidad
de las actividades productivas, eliminando la rentabilidad de muchos de los
sectores en los que se ha invertido durante aos y creando rentabilidad en otros.
En tales circunstancias, la naturaleza de la inversin necesaria es diferente a la
realizada en las ltimas dcadas. Implica costos de salida y de entrada, y tambin
tomar ciertas decisiones irreversibles. No debe sorprender, entonces, que la
inversin sea sumamente sensible a la incertidumbre. Esto puede llevar a un
crculo vicioso con consecuencias desastrosas para la liberalizacin: no inversin
por falta de credibilidad en la reforma y, luego, colapso de la reforma por la falta
de inversin.
Una manera de disminuir al mnimo la incertidumbre y reducir la probabilidad de una reversin de la liberalizacin es dar prioridad al criterio de
sostenibilidad por encima del de eficiencia. La sostenibilidad en poltica econmica caracteriza a un esquema de poltica que, descartando grandes shocks inesperados, puede durar en el futuro previsible, lo que es percibido por el sector
privado . Esa sostenibilidad exige:
a. Polticas macroeconmicas estables; en especial, un reducido dficit fiscal y
un tipo de cambio realista.
b. Un conjunto creble y predecible de incentivos microeconmicos aceptados
como capaces de ser sostenidos en el largo plazo.
c. Capacidad de enfrentar las presiones polticas que busquen revertir el curso
de los cambios redistributivos ocasionados por la poltica econmica.
57
En la mayora de los casos de fracaso de una liberalizacin comercial, la causa

principal ha sido la incapacidad de impedir una cada real del tipo de cambio. Si
57. Ver Rodrik (1989).
268
las restricciones impuestas por la estabilizacin empiezan a crear una desmedida

apreciacin real de la moneda nacional, entonces se genera una situacin de
conflicto. El manejo de la poltica macroeconmica debe estar orientada a evitar
tal apreciacin.
El programa de mediano plazo que se describe en ste y en los siguientes
cuatro captulos ha sido diseado para alcanzar metas cuyo logro conducira a
una sustancial mejora en las condiciones de vida y en la distribucin del ingreso
y de las oportunidades de superacin en la sociedad peruana. Estos son requisitos indispensables para la viabilidad del Per como una sociedad democrtica,
pacfica y con perspectivas de progreso sostenido.
La aplicacin del programa debe, pues, llevar a un crecimiento econmico
elevado y sostenido con inflacin baja, empleo adecuado para ms del 60% de
la poblacin econmicamente activa en un plazo de diez aos, eliminacin
de la pobreza extrema y reduccin sustancial de la pobreza absoluta en igual
plazo, y a una economa y sociedad ms integradas. El aumento de la recaudacin fiscal y la insercin ms eficiente en la economa internacional (lograda
principalmente mediante la apertura del comercio exterior) sern elementos
fundamentales, pues asegurarn las condiciones necesarias para el logro de esos
objetivos. Su importancia para el programa los convierte en objetivos en s
mismos.
Cmo se lograr el crecimiento econmico, que es la base para el logro de
los dems objetivos? Adems de indicar que el programa busca asegurar un nivel
de inversin suficiente y eficiente, y un nivel de ahorro que sustente dicha
inversin, se puede sealar las caractersticas principales del crecimiento econmico previsto.
Es necesario aclarar que el programa propuesto no busca asignar de manera
arbitraria una mayor rentabilidad a determinados sectores de la economa. El
programa pretende que el mercado, en condiciones competitivas, cumpla con tal
funcin. Aqu es importante enfatizar que la liberalizacin no debe limitarse a
un solo mercado -como el de bienes, en el caso de la apertura comercial-; ser
necesario liberalizar tanto los mercados de bienes y servicios como los de
factores (tierra, trabajo y capitales). Esto requerir de un cambio sustancial en la
normatividad legal existente y en la forma de.intervencin estatal en la economa.
Con respecto al tipo de crecimiento consistente con esta propuesta, es posible
inferir el efecto del programa sobre la rentabilidad relativa de algunos sectores
productivos. Estas variaciones en rentabilidades relativas resultan principalmente de la eliminacin de los sesgos existentes antes de la aplicacin del programa,
en particular, el sesgo antiexportador y el sesgo antiagrcola (ver el captulo 1 0 ) .
LINEAMIENTOS PAILA RESTABLECER EL CRECIMIENTO
269
La alteracin ms fuerte en tales sesgos se producir por las modificaciones de la

estructura cambiara y comercial. As, por ejemplo, erradicar la distorsin
cambiara y las restricciones excesivas a las importaciones fomentar el desarrollo
del sector transable de la economa, en particular del sector exportador.
La reforma comercial, que busca reducir tanto el promedio como la dispersin
arancelaria, combinada con una fuerte elevacin del tipo de cambio real, tendr
un impacto positivo sobre la rentabilidad de una serie de sectores productivos.
Como se muestra en el captulo 1 0 , el proceso de liberalizacin con devaluacin
conducir a tasas de proteccin efectiva ms altas que las registradas a fines de
1989 para un gran nmero de sectores industriales. Sin embargo, los sectores
sobreprotegidos y altamente ineficientes vern significativamente reducida su
rentabilidad. En otras palabras, este proceso afectar de forma diferenciada a
cada sector productivo. Cabe notar que el costo del ajuste durante el periodo de
transicin ser menor en la medida en que se aplique las reformas de los
mercados de factores aqu propuestas, pues stas facilitarn la necesaria
movilizacin de recursos de un sector a otro y la rpida adecuacin del aparato
productivo al nuevo marco de poltica.
En sntesis, el programa propuesto es consistente con un estilo de crecimiento
econmico liderado por el sector exportador, que favorece tambin al sector
agropecuario. Asimismo, es de esperar que los mayores recursos fiscales y la
mejora del agro repercutan positivamente sobre la distribucin del ingreso. El
proceso de ajuste estructural motivar un aparato productivo eficiente, generador de empleo, viable dentro del contexto internacional y con perspectivas de
mejora y de desarrollo sostenido en el mediano y largo plazos.
Captulo VII: Poltica Fiscal

Luis Alberto Arias
EL XITO DE CUALQUIER programa de estabilizacin y crecimiento depende

fundamentalmente del manejo adecuado y responsable de la poltica fiscal. As,
el equilibrio fiscal, expresado en el equilibrio de caja mensual, es un elemento
central en el programa de corto plazo expuesto en el captulo 4. Como se ha
visto, este equilibrio se basa en un conjunto de medidas que apuntan a una
recuperacin rapia de los ingresos y una rigurosa asignacin del gasto.
La necesidad de incrementar los ingresos fiscales se debe a que el nivel de
recaudacin a principios de 1 9 9 0 , equivalente a 5% del PBI, resulta insuficiente
para cubrir siquiera el gasto pblico mnimo requerido para mantener la infraestructura fsica del pas, la seguridad interna y financiar parcialmente el Programa
Social de Emergencia discutido en el captulo 5. El programa propone como
meta de corto plazo elevar la recaudacin a 12% del PBI en un lapso de dos
meses.
En el mediano plazo, el problema muestra dos facetas. En primer lugar, las
polticas macroeconmicas deben guardar coherencia para asegurar el crecimiento, reflejndose esto en un programa fiscal que brinde un slido marco de
estabilidad. En segundo lugar, la poltica fiscal debe apoyar el proceso de
crecimiento econmico y procurar que los beneficios de ste alcancen a toda la
poblacin, en particular a los sectores ms pobres.
Por ende, la intervencin estatal en la economa debe tener como objetivo
central apoyar el crecimiento y promover activamente la redistribucin del
ingreso. Para cumplir con esta funcin el Estado cuenta principalmente con tres
instrumentos de poltica fiscal: la tributacin, el gasto pblico y la poltica de
precios de las empresas pblicas. El nivel de la tributacin y el del gasto pblico
son variables determinantes del proceso de ahorro-inversin y, en consecuencia,
del proceso de crecimiento. Distintos niveles de ingreso y gasto fiscal afectan de
manera diferente el nivel y la composicin del ahorro interno y de la inversin
domstica. Luego, un primer elemento en el diseo de la poltica fiscal debe ser
la determinacin de los niveles de ingreso y gasto compatibles con las metas de
crecimiento.
Adicionalmente, es imprescindible decidir la composicin de estos ingresos y
gastos. La estructura de los impuestos que el gobierno recauda y la forma en
que estos fondos son utilizados influyen en el crecimiento y en la distribucin
del ingreso. Por ejemplo, para un nivel determinado de ingresos pblicos,
270
POLTICA FISCAL
271
distintas participaciones del gasto corriente y de capital en el gasto total determinan diferentes niveles de ahorro pblico; el gasto en educacin o en salud tiene
efectos diferentes sobre el crecimiento y sobre la distribucin del ingreso que el
gasto en defensa o en infraestructura. Por otro lado, la calidad del gasto pblico
es un elemento que determina la eficiencia de ste y, por lo tanto, su efectividad
para influir positivamente en el crecimiento econmico y la disminucin de la
pobreza.
Por otro lado, debe considerarse que la intervencin estatal directa en determinadas actividades econmicas tiene que estar guiada por el pragmatismo. Este
pragmatismo sugiere que el Estado asigne sus recursos presupustales y el capital
humano de acuerdo a un orden estricto de prioridades. Dado que estos recursos
no son ilimitados, constituyen una restriccin importante a tener en cuenta al
momento de establecer en qu actividades intervendr el Estado y la forma
especfica que tomar dicha intervencin.
En ese marco general, un primer objetivo de este captulo es mostrar el
reiterado fracaso de la poltica fiscal aplicada en el Per durante los ltimos aos.
Al mismo tiempo, se establece los lincamientos generales y especficos que
deberan orientar la poltica fiscal en el mediano plazo y, a partir de stos, se
propone las reformas estructurales necesarias para complementar las polticas de
estabilizacin.
El captulo est compuesto de cinco secciones. En la primera se discute la
funcin que el Estado debe cumplir en la economa y las pautas para una
asignacin eficiente del gasto pblico. A continuacin se presenta los lincamientos para una tributacin eficiente y se propone el marco para una reforma tributaria global. En la tercera seccin se discute los criterios que deben
orientar la actividad empresarial del Estado y la poltica de precios y tarifas
pblicas. Seguidamente se resume los requerimientos y demandas de gasto
para el mediano plazo y se propone diversas fuentes de financiamiento, incluyendo las estimaciones de los ingresos esperados con el nuevo sistema tributario. El captulo concluye con un resumen y las principales conclusiones del
estudio.
1. LINEAMIENTOS PARA LA ASIGNACIN

DEL GASTO PUBLICO
Antecedentes
La propuesta de reforma fiscal que aqu se expone est sustentada en la nocin
del Estado esencial, la cual define un modelo especfico de operacin del
aparato estatal caracterizado por el establecimiento de lmites concretos a la
injerencia del Estado en la actividad econmica. Antes de exponer este modelo,
272
es til revisar algunos indicadores agregados del tamao del sector pblico y del
comportamiento del gasto durante las ltimas dos dcadas.
Los indicadores tradicionalmente usados para medir el tamao del Estado
son los ingresos fiscales y los gastos del gobierno central y de sus organismos
descentralizados como porcentajes del P B I , as como la participacin de las
empresas estatales en el valor agregado y en la inversin domstica. Segn
dichos criterios, entre 1 9 7 0 y 1985 el sector pblico no creci significativamente:
los ingresos tributarios pasaron de 16.3% a 17.3% del P B I , los gastos de 18.4% a
20.4% del P B I , la contribucin del sector pblico al PBI se increment de 9.4%
a 12.7% del P B I , mientras que al final de este periodo la inversin pblica lleg a
29.4% del total de la inversin domstica, con respecto a un 27% inicial (ver el
cuadro 7 . 1 ) . A partir de 1 9 8 6 el tamao del sector pblico se redujo, pero esto
2
Cuadro 7 . 1 : Finanzas del Gobierno General e Inversin Pblica
Ingresos totales/PBI 1/
Gastos totales/PBI 2/
PBI del sector pblico/PBI
Inversin pblica/Inversin total
70-77
78-79
80-83
84-85
86-87
16.3
18.4
9.4
27.0
17.3
19.0
11.8
21.8
17A
21.3
10.4
27.8
17.3
20.4
12.7
29.4
14.2
17.9
13.1
25.5
1/ Comprende contribuciones al Seguro Social e ingresos no tributarios.

2/ Excluye pagos de amortizacin de la deuda.
Fuente: B C R P ( 1 9 8 8 b ) .
1. Cuando se habla de sector pblico aqu (y en general en este libro) se hace referencia al
siguiente marco institucional:
A. Sector pblico no financiero
a. Gobierno central, que incluye a los ministerios y la Contralora General de la Repblica,
poderes legislativo, judicial y electoral;
b. Resto de gobierno, que incluye a las instituciones pblicas, universidades, gobiernos
locales, Instituto Peruano de Seguridad Social y Corporaciones de Desarrollo (junto con
el gobierno central conforman lo que se denomina el gobierno general); y
c. Empresas pblicas
B. Sector pblico financiero
a. Banco Central de Reserva;
b. Banco de la Nacin;
c. Banca estatal de fomento; y
d. Instituciones financieras con participacin estatal.
2. Para un anlisis del crecimiento del sector pblico en el periodo 1970-1985 ver Paredes y
Pasc-Font(1990).
POLTICA FISCAL
273
obedeci al manejo equivocado de la poltica macroeconmica -de la poltica

fiscal en particular-, antes que a una poltica de privatizacin. Efectivamente, los
controles de precios pblicos y la cada en la presin tributaria condujeron a una
retraccin en el gasto pblico, sobre todo en inversin. En contraste, el grado
de intervencin en la economa a travs de regulaciones s se increment.
En comparacin con otros pases de Amrica Latina, el tamao del Estado
peruano (medido por un par de estos indicadores) no es excesivo. A fines de los
ochenta el Per slo supera a El Salvador, Hait y Paraguay en trminos del
volumen de ingresos fiscales; en trminos de gasto, se encuentra en el rango
medio de los pases considerados, pero bastante por debajo de pases como
Nicaragua, Chile, Panam y Costa Rica .
La intervencin del Estado tambin se puede medir a travs de la dimensin
del sector empresarial que ste controla. En el Per, las ventas de las empresas
pblicas alcanzaron en 1985 un monto equivalente a 26.6% del PBI y el Estado
tiene participacin en la propiedad de 120 empresas del sector no financiero,
repartidas en una amplia gama de actividades econmicas. En catorce de estas
empresas el Estado posee menos del 25% de las acciones, en siete entre 25 y 50%,
en nueve ms del 50% y menos del 75%, en once ms del 75% y en setenta y
nueve el Estado posee el 100% de las acciones . De otro lado, el nmero de
empleados pblicos ascenda a un milln setenta mil en abril de 1 9 8 9 (18% de la
PEA ocupada y 28% de la PEA ocupada en el sector moderno). Adems, existan
doscientos mil pensionistas de este sector. Estos indicadores revelan que el problema
no es precisamente el de un Estado sobredimensionado, sino ms bien el de un
Estado marcadamente intervencionista y afectado por problemas de escasos y
decrecientes recursos fiscales, que adems son inadecuadamente orientados.
La participacin del gasto del gobierno central en el PBI ha fluctuado entre
15.7 y 24.2% durante las dos ltimas dcadas (ver el cuadro 7 . 2 ) . Una
caracterstica importante ha sido la alta incidencia del gasto corriente, casi dos
terceras partes del gasto total, fluctuando entre 11 y 16% del P B I .
El gasto de gobierno ha registrado un comportamiento cclico durante las
dos ltimas dcadas. En el periodo 1 9 7 0 - 7 7 creci sostenidamente, pasando de
15% a casi 20% del P B I , con una tasa de crecimiento anual promedio de 7.4% en
trminos reales. Este crecimiento se debi en parte al aumento del servicio de la
deuda externa, asociado a un endeudamiento creciente para solventar gastos
militares. El pago de intereses y el gasto en defensa fueron los rubros que
registraron tasas de crecimiento ms altas durante este periodo: 16.5 y 15.5%,
respectivamente. La crisis de balanza de pagos de 1 9 7 7 , sin embargo, oblig a
un ajuste en 1978 y 1979 que contrajo drsticamente el gasto pblico.
3
3. Ver Banco Mundial (1989a).

4. Ver Banco Mundial (1989a).
274
Cuadro 7.2: Gastos del Gobierno Central: 1 9 7 0 - 8 8

(Estructura
porcentual)
70-77
78-79
80-83
84-85
86-87
1988
Gastos corrientes
1. Remuneraciones
2. Bienes y Servicios
3. Transferencias
4. Intereses
Deuda interna
Deuda externa
5. Defensa
66.6
25.6
4.4
11.2
7.1
3.5
3.6
18.3
64.9
17.8
2.6
8.5
18.1
8.2
9.9
18.0
66.3
18.8
2.8
9.9
16.5
7.3
9.2
18.3
61.1
17.0
3.7
8.9
18.2
4.7
13.5
13.4
66.0
21.1
4.1
14.8
10.7
3.8
6.9
15.3
66.7
20.5
4.7
15.0
14.3
5.2
9.1
12.1
Gastos de capital
20.0
15.7
17.0
12.7
13.7
10.9
Amortizacin
13.4
19.4
16.7
26.2
20.4
22.4
5.2
8.2
3.2
16.2
2.0
14.7
2.0
24.2
2.7
17.6
0.9
21.5
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
19.5
21.5
22.4
24.2
19.3
15.7
1. Deuda interna
2. Deuda externa
Total
TOTAL (% PBI)
Fuente: BCRP ( 1 9 8 8 b ) .
El auge de los precios internacionales de los productos de exportacin entre

1979 y 1980 y la entrada en operacin del Oleoducto or Peruano propiciaron
una nueva etapa expansiva del gasto entre 1980 y 1 9 8 3 . A partir de ese ao otra
vez se contrajo drsticamente el gasto, que cay desde 22.4% del PBI en el
periodo 1 9 8 0 - 8 3 hasta 15.7% en 1 9 8 8 . Tal reduccin fue resultado de la
decreciente disponibilidad de fuentes de financiamiento: la transferencia neta de
recursos externos se torn negativa a partir de 1983 y la incapacidad para
recaudar impuestos a travs de un sistema tributario eficiente dej como nica
alternativa el impuesto inflacin. La inflacin, por su parte, exacerb la cada de
los ingresos tributarios, llevando la presin tributaria de 17% del PBI en 1 9 8 0 a
5% en 1989.
Con respecto a la composicin del gasto corriente, el cuadro 7.2 muestra la
alta participacin de los gastos en remuneraciones y en defensa, y tambin el
paulatino incremento del pago de intereses de la deuda, que fue transformndose en una pesada carga para el gobierno central. Los intereses, que durante la
primera mitad de la dcada de los setenta representaban alrededor de 10% del
gasto corriente, en 1979 ascendan a 30% y en 1985 a 31%. Transferencias,
bienes y servicios son los rubros con menor participacin, lo que sugiere que
POLTICA FISCAL
275
durante las ltimas dos dcadas el gasto corriente no ha estado dirigido a

redistribuir el ingreso.
El anlisis de la composicin sectorial del gasto muestra que la mayor parte de
recursos ha sido destinada a sectores generales (defensa, interior, servicio de
deuda y gastos de administracin general). En segundo lugar estn los sectores
sociales (educacin, salud y vivienda), mientras que los sectores econmicos
(agricultura, transportes y comunicaciones, pesquera, industria, energa y minas) ocupan el ltimo lugar. Los sectores generales han tenido una participacin
creciente, pasando de 55% del total de gastos durante el periodo 1 9 7 0 - 7 7 a 70%
en el periodo 1 9 8 4 - 8 5 (ver el cuadro 7.3). Ello ha ido en detrimento del gasto
Cuadro 7.3 Gastos del Gobierno Central por

Sectores: 1 9 7 0 - 8 7
(Estructura porcentual)
70-77
Sectores econmicos
Agricultura y Alimentacin
Pesquera
Industria, Turismo y Comercio
Energa y Minas
Transportes y Comunicaciones
Sectores sociales
Educacin
Salud
Vivienda y Construccin
Trabajo
Sectores generales
Administracin General
Interior
Defensa
Servicio Deuda
Programa multisectorial
TOTAL
78-79
80-83
84-85
86-87
1.5
3.4
5.4
14.5
(3.1)
6.2
0.6
1.4
2.2
4.1
14.4
(3.2)
6.2
0.5
0.9
1.6
5.2
9.9
(2.4)
4.5
0.1
0.4
0.5
4.3
11.3
(2.2)
5.7
0.5
1.1
0.8
3.3
23.8
(4.6)
17.5
4.8
1.3
0.2
18.3
(3.9)
11.9
4.6
1.6
0.1
19.3
(4.3)
13.5
4.6
1.1
0.1
16.7
(4.0)
11.8
4.3
0.4
0.1
19.8
(3.9)
14.5
4.7
0.5
0.2
55.0
(10.7)
7.2
9.0
18.3
20.5
65.7
(14.1)
3.9
6.3
18.0
37.4
64.1
(14.4)
5.4
7.2
18.3
33.2
70.2
(17.0)
5.3
7.0
13.4
44.4
65.9
(12.7)
9.2
10.3
15.3
31.1
3.1
(0.6)
1.5
(0.3)
2.2
(0.5)
3.3
(0.8)
2.9
(0.6)
100.0
(19.5)
100.0
(21.5)
100.0
(22.4)
100.0
(24.2)
100.0
(19.3)
18.1
(3.5)
7.1
0.8
1/ Las cifras en parntesis corresponden al rubro de gasto expresado c o m o porcentaje del P B I .

Fuente: Banco Mundial ( 1 9 8 8 a ) .
276
en sectores sociales y econmicos (los que en ese mismo lapso se redujeron de

24% a 17% y de 18% a 10%, respectivamente).
La estructura sectorial del gasto pone de manifiesto que el criterio redistributivo
no ha primado en la asignacin de los recursos. As lo demuestran los pequeos
porcentajes que se destinan a educacin, salud, vivienda y seguridad social. La
comparacin de los gastos en educacin y salud como porcentaje del PBI con
una muestra de pases latinoamericanos revela la baja prioridad que el Per
asigna a dichos fines (ver el cuadro 7 . 4 ) . Este hecho se agrava si se considera que
un porcentaje importante del reducido gasto destinado a estos sectores consiste
en pago de planillas de personal administrativo y un porcentaje mucho menor
corresponde a gasto en bienes, servicios e inversin.
Cuadro 7 . 4 : Gastos en Educacin y Salud: 1 9 8 7

(Porcentaje del P B I )
Salud
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
Costa Rica
Panam
Venezuela
Chile
Honduras
Ecuador
Uruguay
El Salvador
9. Per
10.
11.
12.
13.
Bolivia
Argentina
Mxico
Paraguay
Educacin
5.5
5.4
2.2
1.9
1.6
1.2
1.1
0.9
4.6
5.5
4.3
4.0
3.6
4.0
1.7
2.1
(2)
(1)
(3)
(4)
(6)
(5)
(10)
(9)
0.8
2.2
(8)
0.6
0.4
0.3
0.2
3.0
1.2
2.0
1.0
(7)
(13)
(11)
(12)
Nota:
Los pases han sido ordenados de acuerdo ai nivel de gastos en salud. El ranking respecto a los gastos en educacin aparece
entre parntesis.
Finalmente, debe revisarse el comportamiento del gasto del gobierno durante

los programas de ajuste (ver el cuadro 7 . 5 ) . En los tres periodos de ajuste fiscal
de las ltimas dos dcadas (el primero en 1 9 7 8 - 7 9 , el segundo en 1 9 8 4 - 8 5 y el
tercero en 1 9 8 8 ) se percibe que los recortes del gasto pblico durante esos
episodios estuvieron concentrados en el gasto con efectos redistributivos positivos (gasto en sectores sociales) y los gastos de inversin, principalmente en infraestructura. A la vez, durante los dos primeros programas de ajuste, el pago de
intereses y la amortizacin de la deuda externa aumentaron significativamente.
POLTICA FISCAL
277
Cuadro 7 . 5 : Gastos Reales del Gobierno Central

(Variaciones porcentuales)
Sectores econmicos
Sectores sociales
Educacin
Salud
Sectores generales
Servicio de la deuda
Programas multisectoriales
Total
Gasto corriente
Remuneraciones
Gasto de capital
(Inversin pblica)
2/
77-79
82-85
86-88
-1.2%
0.8%
-9.6%
21.1%
1.2%
67.1%
-6.9%
0.6%
-13.5%
-16.8%
21.1%
(-5.2%)
-17.7%
2.9%
2.0%
6.5%
7.1%
21.7%
29.9%
4.5%
-5.1%
-13.4%
-27.4%
(-32.1%)
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
-27.8%
n.d.
-36.9%
-32.4%
-32.6%
-51.9%
(-29.8%)
l/
1/ Corresponde al periodo 1 9 8 6 - 8 7 .
2/ Corresponde a la inversin del sector pblico no financiero.
Fuente: BCRP ( 1 9 8 8 b ) .
Lo anterior revela que los actuales niveles de gasto pblico son

insosteniblemente bajos y que existe una grave distorsin en la asignacin y
calidad del gasto. Los principales problemas son el alto componente del gasto
corriente, el sobredimensionamiento relativo del gasto en planillas, niveles muy
bajos de inversin y una asignacin sectorial con efectos redistributivos casi
nulos. Asimismo, puede decirse que los programas de ajuste se han caracterizado por la realizacin de recortes presupustales sin mayores consideraciones
redistributivas, aunque cabe sealar que en los tres periodos analizados el
recorte de los gastos en salud fue proporcionalmente menor que la reduccin
total del gasto.
El Estado esencial y la asignacin ptima del gasto

Dado el deterioro en los niveles de gasto pblico, su inadecuada composicin
y calidad, y las consecuentes restricciones de recursos financieros y capital
humano, el Estado debe establecer un orden de prioridades para asignar de
manera eficiente estos recursos. En esta seccin se busca establecer las reas en
las cuales debera concentrarse el gasto pblico y aqullas en que se debe alentar
que el sector privado asuma la provisin de bienes y servicios. Asimismo se
propone algunos lincamientos para elevar la eficiencia y la calidad del gasto en
las reas de intervencin estatal.
278
La experiencia histrica, tanto en el Per como en muchos otros pases,

sugiere que el papel que corresponde al Estado en el proceso de desarrollo debe
estar claramente delimitado, para evitar un crecimiento excesivo y desordenado
del aparato estatal y una orientacin ineficiente de los recursos. Al igual que los
empresarios y trabajadores, el Estado debe asumir responsabilidades especficas
que optimicen el comportamiento de la economa nacional en funcin del
modelo de desarrollo por el cual opte la sociedad. Ello implica determinar un
tamao mnimo o esencial del Estado, suficiente para cumplir las funciones
bsicas establecidas.
Antes de destinar recursos al cumplimiento de funciones adicionales, el
Estado debe ejercer prioritariamente tres funciones. La primera de ellas es la
funcin reguladora y de arbitro: le compete al Estado ejercer un papel
directriz y dirimente, en aras de un funcionamiento ordenado de la sociedad
civil. La segunda es la funcin redistributiva, para lo cual debe actuar activa y
directamente en la eliminacin de la pobreza. Por ltimo, est la funcin
productiva. El Estado puede incursionar en la produccin, pero es recomendable que se concentre en actividades en las que, por la magnitud de la inversin o
por la diferencia entre la rentabilidad social y la privada, el sector privado no
interviene.
El cumplimiento de la primera funcin, adems de la defensa y seguridad
interna, corresponde a los poderes del Estado (Ejecutivo, Legislativo y Judicial).
Para cumplir la segunda funcin, las herramientas bsicas con que cuenta el
Estado son la tributacin y el gasto pblico. El gasto destinado a fines sociales
es el instrumento directo ms efectivo, por lo cual debe privilegiarse la educacin bsica y la salud preventiva*, protegiendo directamente a los sectores de
menores ingresos. Finalmente, el principal objetivo de la funcin productiva del
Estado debe ser apoyar y complementar la iniciativa privada, dando prioridad a
la inversin en infraestructura urbana y rural.
Criterios para la optimizacin del gasto

A partir de las prioridades expuestas, puede establecerse una serie de pautas
que orienten la asignacin del gasto pblico en los sectores sociales y de infraestructura urbana y rural. Para ello se ha establecido los siguientes criterios:
Servicios sociales
El criterio de eficiencia exige que los recursos sean dirigidos all donde las tasas
de retorno social sean ms altas. Es ampliamente reconocido que el gasto
eficiente en educacin y salud contribuye a elevar la productividad de la fuerza
de trabajo. Resulta prioritario, por lo tanto, aumentar la asignacin de recursos
POLTICA FISCAL
279
a educacin y salud que, como se ha visto, se ha reducido ostensiblemente en los

ltimos aos.
Por otro lado, la escasez de recursos obliga tambin a ser selectivos en el tipo
de servicios que se desea brindar y en los grupos poblacionales a quienes se desea
beneficiar. Es conveniente eliminar los subsidios generalizados, concentrando el
gasto en los servicios ms necesitados por los sectores de menores ingresos.
Debe optimizarse la asignacin de recursos presupustales, determinando con
exactitud cules son los grupos poblacionales a los que se quiere beneficiar y
cules son sus necesidades ms urgentes.
Es comn ver en muchos pases que la mayor parte de los subsidios a los
servicios sociales benefician en mayor grado a los grupos con niveles de ingreso
medio o elevados, mientras que slo una mnima proporcin d dichos subsidios llega a los estratos con niveles bajos de ingreso. Una de las razones que
explican esta regresividad del subsidio es la inexistencia de un adecuado sistema
de precios, que beneficie efectivamente a los ms pobres. Ejemplo claro de
regresividad es la gratuidad generalizada de la enseanza. Si la educacin es
gratuita en todos los niveles y, como est demostrado, los costos son crecientes
con el nivel educativo, el subsidio a la educacin superior es mayor al que recibe
la educacin primaria. Sin embargo, a la primera tiene acceso slo una minora,
ubicada en mayor proporcin en el segmento poblacional con ingresos ms
elevados. Otro ejemplo es el de los servicios de salud, donde gran parte del
presupuesto se destina a hospitales situados en zonas urbanas, mientras que la
mayora de los pobres del Per -y de sus enfermos- vive en el campo.
No obstante, es difcil aplicar subsidios dirigidos, ya que no existen
metodologas adecuadas para elaborar presupuestos con esos criterios. Los
procedimientos seguidos actualmente no tienen metas claras, por lo cual los
programas resultan desvinculados de las necesidades ms apremiantes.
Los
responsables del gasto suelen desconocer las prioridades que la poltica explcita
asigna a los distintos componentes del gasto, y por lo tanto la programacin no
coincide con las necesidades de las entidades que ejecutan el gasto y / o con las
de los beneficiarios del mismo.
La experiencia demuestra por ejemplo que cuando existen dificultades de
financiamiento, los rubros ms susceptibles de recorte son los materiales y
medicinas. Es difcil reducir el gasto en remuneraciones, como se refleja en el
aumento de la participacin de planillas en el presupuesto global. Aun cuando
los ingresos reales de los trabajadores pblicos han venido cayendo, el crecimiento del nmero de empleados pblicos (por razones polticas) hace que el
resultado neto sea el mismo. En estas circunstancias, la eficiencia en la asignacin
del gasto disminuye notablemente.
En sntesis, los problemas que se debe enfrentar son fundamentalmente dos.
En primer lugar, hay que corregir la tendencia decreciente que se observa en el
gasto real en educacin y salud. En segundo lugar, hay que conseguir que el
280
gasto llegue efectivamente a las poblaciones objetivo, que deben ser en primer
lugar las que muestran los mayores niveles de pobreza. Para superar las dificultades mencionadas debe establecerse un orden de prioridades en el que la salud
preventiva y la educacin primaria tengan preferencia.
Adems, son recomendables las siguientes acciones como parte de una reforma inmediata:
i. Aplicar un sistema de tarifas selectivas. En general se debe apuntar a recuperar parte de los gastos en los servicios ofrecidos. El criterio general debe ser el
de tarifas diferenciales: los servicios ms usados por familias con niveles de
ingreso mayores o cuyo uso genere una alta rentabilidad privada deben tener
tarifas proporcionales a los costos . Los ingresos que as se obtengan se destinaran a mejorar los servicios que produzcan un alto beneficio social y a
cubrir el costo de los servicios que se acostumbra recortar durante crisis
fiscales. El criterio de tarifas proporcionales a los costos podra extenderse a
otros servicios (aun cuando slo se cobre una proporcin pequea o simblica), para evitar el uso innecesario de ellos. Con el objeto de no perjudicar a
los sectores de bajos ingresos podra establecerse tarifas diferenciales basadas,
por ejemplo, en el lugar de residencia. Una reforma global en esta direccin
puede mejorar la distribucin de los subsidios en forma significativa y sin
costos adicionales. En general, se trata de aumentar el gasto en los servicios
utilizados por los ms pobres, al mismo tiempo que se aumentar las tarifas a
los servicios usados por los que ms tienen.
ii. Disear mecanismos financieros adecuados para recuperar los recursos asignados a determinados programas, como sistemas de seguridad social y sistemas
de crdito educativo.
iii. Promover la descentralizacin de responsabilidades, buscando que los colegios y los hospitales tengan la responsabilidad de generar parte de sus
ingresos, y asignen lo recaudado por este concepto a cubrir los costos de los
servicios que prestan rutinariamente.
iv. Promover el uso de recursos de entidades no gubernamentales.
5
Infraestructura bsica
La infraestructura bsica est compuesta por los servicios de electricidad, agua,

construccin, mantenimiento de carreteras y transporte. El gasto de gobierno
en estas reas se justifica por el tamao de la inversin requerida, el largo
periodo de maduracin y las dificultades para privatizar algunos de estos servicios
5. A menor prioridad del servicio, la proporcin de la tarifa respecto al costo debera ser mayor.
La prioridad del servicio debe establecerse en base al grupo que se beneficia de ste.
POLTICA FISCAL
281
(al menos en el corto plazo). Por otro lado, el desarrollo de la infraestructura

urbana y rural tiene un efecto positivo sobre la productividad y, en consecuencia, sobre el crecimiento.
En la medida en que agentes privados estn dispuestos a intervenir en estas
actividades, el Estado debe orientar su intervencin a regular dicho mercado
antes que a participar directamente. Esto es posible, por ejemplo, en el caso del
transporte, donde se puede sustituir la intervencin directa por polticas financieras que canalicen recursos hacia dicha actividad y que, en general, eliminen las
distorsiones del mercado de capitales.
En los casos en los que no se pueda promover la intervencin de agentes
privados o desarrollar un mercado competitivo, la intervencin directa es la
nica alternativa viable. En estos casos debe establecerse una poltica de
tarifas por el uso del servicio, buscando recuperar parcial o totalmente lo
invertido.
En este rubro de gastos existen tres problemas bsicos. En primer lugar, la
infraestructura existente es inadecuada e insuficiente, lo cual se ha visto agravado
por su deterioro reciente; esta situacin afecta negativamente la produccin y los
precios. El deterioro de las carreteras, por ejemplo, ha elevado significativamente
los costos del transporte, encareciendo los productos que vienen del campo a la
ciudad; lo mismo puede decirse respecto a la infraestructura portuaria y la
competitividad del sector exportador del pas.
En segundo lugar, los controles, regulaciones y subsidios a ciertos servicios
pblicos han inhibido el desarrollo del sector privado, que ha enfrentado una
competencia desfavorable o ha sufrido mermas en su rentabilidad. Por ejemplo,
los controles de alquileres desalientan la inversin en vivienda. Adems, los
subsidios indiscriminados no han favorecido a los ms pobres; basta recordar
que el cuartil ms pobre de la poblacin urbana no tiene acceso a agua potable.
Gran parte de este poblacin tiene que comprar el agua a proveedores privados a
un precio 17 veces mayor que el cobrado por la Empresa de Servicios de Agua
Potable (SEDAPAL).
Las orientaciones bsicas para una reforma en esta rea en el mediano plazo
son las siguientes:
i. Decidir qu servicios debe proveer el Estado directamente y cules no,
estableciendo adems cules deben estar subsidiados. El transporte y la
vivienda son sectores en los que la actividad privada puede ser eficiente si se
dan facilidades para la libre entrada y se brinda financiamiento adecuado. Por
lo tanto, el Estado debe concentrar sus recursos financieros y administrativos
en reas como la construccin y mantenimiento de caminos, facilidades
portuarias, servicios de agua y electricidad. En estos dos ltimos servicios es
deseable la recuperacin de costos.
ii. Coordinar con los organismos pblicos (gobiernos locales y empresas pblicas) para descentralizar los servicios.
282
iii. Desarrollar polticas de precios, tarifas y subsidios adecuadas (este aspecto se

desarrolla en detalle ms adelante).
La inversin en infraestructura rural enfrenta dos problemas adicionales. El
primero es el deficiente nivel de inversin en irrigaciones-y en carreteras, lo que
se manifiesta en el aislamiento de muchos pueblos. El segundo es que el acceso
de los ms pobres a estos servicios es limitado: la electrificacin rural no ha
llegado a los pueblos ms atrasados y en el caso del agua, existe una distribucin
regresiva de subsidios en zonas rurales.
Una forma de mejorar la eficiencia de los gastos en estos rubros es la
descentralizacin de la decisin, inversin, mantenimiento y supervisin de los
servicios. Estas responsabilidades pueden ser asumidas por organismos no
gubernamentales que incorporen a la poblacin del lugar. La responsabilidad
del gobierno se limitara a prestar asistencia tcnica para la capacitacin de la
poblacin y a la regulacin de las metas, con el objetivo ya mencionado de
dirigir correctamente los subsidios a los sectores ms pobres.
Esta recomendacin no implica que la descentralizacin sea completa, ni
implica disminuir las funciones del gobierno central. Sugiere ms bien un
cambio de esas funciones, que consiste en dejar de ofrecer directamente muchos
servicios y ms bien ayudar a las comunidades locales a organizarse. Como en
las zonas rurales la presencia del gobierno es por lo general dbil, es preferible
confiar en las organizaciones no gubernamentales locales.
Polticas de empleo y remuneraciones
Uno de los aspectos fundamentales de la poltica fiscal es la poltica de empleo
y remuneraciones en el sector pblico. Durante las ltimas dos dcadas el
empleo pblico ha crecido de manera considerable, mientras los ingresos reales
de los trabajadores de dicho sector disminuan sostenidamente. Tal es el
resultado de la estrategia que se suele aplicar cuando es necesario reducir el
dficit pblico: se prefiere mantener el nmero de trabajadores a costa de
reducir las remuneraciones reales . Por lo tanto, persiste el problema de la
elevada participacin de las planillas dentro del gasto del gobierno, asociada a un
exceso de servidores pblicos y a una incapacidad de asignar recursos a la
inversin.
Es importante tener en cuenta las caractersticas de los trabajadores en los
sectores pblico y privado, para evaluar si el diferencial de salarios corresponde a
diferentes niveles de calificacin de stos. De acuerdo a la Encuesta Nacional de
Niveles de Vida ( E N N I V ) , realizada entre junio de 1985 y julio de 1 9 8 6 , los
6
6. Las remuneraciones reales en el sector pblico han disminuido mucho ms que en el sector
privado: entre 1979 y 1984 stas cayeron 57% en el primero y 22% en el segundo.
POLTICA FISCAL
283
trabajadores del sector pblico tienen en promedio un nivel de educacin mayor

a los trabajadores del sector privado . En este contexto, los bajos salarios existentes en la administracin pblica han llevado a una drstica disminucin de los
niveles de productividad del empleado pblico y lo han obligado a buscar
empleo complementario en diversas formas. Existe un alto porcentaje de
servidores pblicos que, como una forma de aumentar su ingreso, realizan
labores paralelas en el sector privado, la mayor parte de ellos mediante algn tipo
de trabajo independiente .
La mayor incidencia de trabajadores con empleo complementario en el sector
pblico se explica por los menores salarios en este sector. Sin embargo, su
permanencia en el sector pblico responde a que, pese al bajo salario, existen
otros beneficios que estimulan a no cambiar de empleo (estabilidad laboral,
vacaciones pagadas, licencias por enfermedad pagadas, pensiones de retiro,
seguridad social). Estos beneficios, aunque deficientes, son generalmente mayores que los que brinda el sector privado. As, los trabajadores del gobierno
pueden gozar de los beneficios de ser empleado pblico y al mismo tiempo tener
un ingreso adicional que complemente sus bajos salarios.
Los efectos negativos de las bajas remuneraciones obligan a modificar la
poltica de empleo y salarios del sector pblico. Se debe atacar el problema
reduciendo el nmero de empleados pblicos, para evitar as una mayor cada
del salario real. Sin embargo, una poltica de despidos masivos sin brindar una
alternativa no sera sostenible por mucho tiempo sin causar problemas sociales y
polticos explosivos. Por lo tanto, es necesario crear programas de capacitacin y
reentrenamiento para que los empleados pblicos puedan ser absorbidos adecuadamente por el sector privado. Ms aun, puede pensarse en establecer un
subsidio al sector privado que le permita contratar la mano de obra que sea
declarada excedente en el sector pblico; estos trabajadores seguiran siendo
pagados por el gobierno por un determinado nmero de meses, al cabo de los
cuales el sector privado tendra la libertad de emplearlos o no.
7
2. REFORMA TRIBUTARIA
Esta seccin presenta un diagnstico del sistema tributario peruano, identificando sus principales problemas. A partir de dicho diagnstico, se propone
lineamientos y acciones concretas para la realizacin de una reforma tributaria
7. En promedio los servidores pblicos recibieron 11.0 aos de educacin, mientras que los
trabajadores del sector privado slo 9.2 aos. Mientras que 22% de los servidores pblicos tiene un
diploma universitario, slo 8% de los trabajadores del sector privado lo tiene.
8. La encuesta mencionada revela que 27% de los empleados pblicos declar tener un
284
global. La seccin se divide en tres partes. En la primera se describe y analiza el

sistema tributario, detallando su composicin, el rendimiento de los principales
impuestos, la concentracin de la recaudacin y las principales exoneraciones e
incentivos tributarios vigentes. Luego se hace un diagnstico de los principales
problemas de la administracin tributaria, buscando identificar las restricciones
que podran dificultar la aplicacin de una reforma. A continuacin se discute
los objetivos del nuevo sistema tributario y las limitaciones para lograrlos,
exponiendo las principales modificaciones que abarca la reforma aqu propuesta.
Finalmente se presenta algunas estimaciones del rendimiento esperado del nuevo sistema.
Descripcin y anlisis del sistema tributario

Los ingresos que recauda el gobierno central en el Per provienen principalmente de cinco impuestos: el impuesto nico a la renta que grava las utilidades de las
empresas y los ingresos de las personas, el impuesto general a la ventas (de bienes
y servicios), el impuesto selectivo al consumo aplicable sobre un conjunto de
bienes (principalmente combustibles, cerveza, aguas gaseosas, cigarrillos, automviles y otros bienes suntuarios), los impuestos al comercio exterior y el
impuesto al patrimonio empresarial.
La recaudacin proveniente de estos impuestos represent durante la dcada
de los setenta entre 80 y 90% del total de ingresos tributarios. Luego de la
simplificacin y el reordenamiento tributario dispuestos por el Decreto Legislativo 362 en diciembre de 1 9 8 5 , la participacin de estos gravmenes ha
superado el 90%. Esta relativa estabilidad oculta sin embargo una marcada
variabilidad en el aporte de cada uno de ellos.
El impuesto nico a la renta est entre los que mayor variabilidad han
mostrado. Lleg a constituir 30% de los ingresos tributarios en 1 9 7 0 , para
luego caer a 13% en 1 9 7 8 . A fines de los ochenta representaba 22% de la
recaudacin. Estas fluctuaciones han estado asociadas a coyunturas favorables o
adversas de los precios internacionales de los productos de exportacin, pues
dependen en gran medida de las utilidades de las empresas mineras exportadoras.
Por su parte, el impuesto general a las ventas (IGV), que entre 1975 y los
primeros aos de la dcada de los ochenta represent cerca de 30% de los
ingresos tributarios, ha disminuido notablemente su importancia, llegando en
segundo empleo, al que se dedicaba fuera de su jornada laboral normal y/o durante los fines de
semana. Este porcentaje podra estar aun subestimado, debido a que parte de este trabajo complementario se realiza algunas veces durante la jornada laboral. En el sector privado slo 14% de las
personas declar tener un trabajo complementario.
POLTICA FISCAL
285
1987 a representar apenas el 12%. En 1988 su participacin aument a 22%,

luego de la elevacin de la tasa impositiva, primero a 10% y luego a 15%.
Contrariamente, la participacin del impuesto selectivo al consumo (ISC) -que
estuvo alrededor de 10% hasta 1 9 8 0 - creci significativamente hasta llegar a casi
40% de la recaudacin total a mediados de la dcada de los ochenta. La cada en
el precio real de los combustibles a partir de 1 9 8 6 , uno de los principales rubros
afectos a este impuesto, ha ocasionado que su participacin disminuya a 30% en
1988.
Los impuestos al comercio exterior tuvieron una participacin creciente hasta
1981; entre 1978 y dicho ao oscilaron entre 35 y 40% del total recaudado. Su
importancia ha variado segn el volumen del comercio exterior, los precios
internacionales (en el caso de los impuestos que gravan a las exportaciones) y la
poltica comercial. Al iniciarse el decenio de los noventa constituan el 20% de
los ingresos tributarios. Finalmente, la recaudacin del impuesto al patrimonio
empresarial ha sido por lo general poco significativa, oscilando entre 2 y 4% del
total de ingresos tributarios.
Un segundo aspecto que debe ser revisado es el rendimiento de estos
impuestos. Durante la mayor parte de los setenta los ingresos del gobierno
central mantuvieron cierta estabilidad, fluctuando entre 12 y 14% del PBI (ver el
cuadro 7.6). A pesar de la cada en el rendimiento del impuesto a la renta, esta
estabilidad pudo conseguirse gracias a la mayor cobertura de los impuestos a los
bienes y servicios (IGV e ISC) y a un marcado aumento de los impuestos a las
exportaciones. Hacia finales de la dcada, los ingresos fiscales aumentaron hasta
llegar a 17% del PBI. Este incremento refleja la dependencia de la recaudacin
tributaria respecto a la evolucin del sector externo: durante estos aos el alza en
los precios internacionales de los productos de exportacin tradicional elev la
recaudacin tanto del impuesto a la renta como del impuesto a la exportacin.
A principios de los ochenta, y con precios internacionales ms moderados, la
recaudacin cay a cerca de 14% del P B I . Los ingresos del fisco empezaron a
independizarse del sector externo y pasaron a depender de los impuestos a los
combustibles. Salvo en 1 9 8 3 , cuando la presin tributaria se redujo a raz de la
aguda recesin (el PBI cay 12%), entre 1 9 8 0 y 1985 se pudo mantener la
recaudacin en niveles cercanos a 14% del PBI.
Pese a la estabilidad de este indicador global, durante los ochenta se produjeron cambios sustantivos en las fuentes de recaudacin. Por un lado, cay
fuertemente el rendimiento de los impuestos a la renta, al patrimonio y a las
exportaciones; por el otro, el rendimiento de los impuestos a la produccin y
consumo aument merced a la subida del precio y del impuesto a los combustibles.
De esta manera, los impuestos indirectos fueron aumentando su participacin,
mientras que disminua la de los impuestos directos (ver el cuadro 7 . 7 ) .
Es importante recalcar que en el Per la presin tributaria es significativamente menor que los estndares internacionales (ver el cuadro 7 . 8 ) . Al comparar
286
Cuadro 7 . 6 : Ingresos Corrientes del Gobierno Central: 1 9 7 0 - 8 8

(Porcentaje del PBI)
Ingresos Tributarios
1. Renta
2. Patrimonio
3. Importacin
4. Exportacin
5. Produccin y consumo
Impuesto General a las Ventas
Impuesto Selectivo al Consumo
Otros
6. Otros tributos
Ingresos no Tributarios
Devoluciones tributarias
CERTEX
Otros
Total
70-77
78-79
80-83
84-85
86-87
88
11.8
3.3
0.6
2.3
0.4
4.8
3.2
1.2
0.4
0.3
1.6
-0.2
-0.2
-0.1
13.2
14.4
2.8
0.6
2.0
2.1
6.5
4.4
1.9
0.2
0.5
1.3
-0.9
-0.8
-0.1
14.8
14.2
3.2
0.5
2.7
1.0
6.3
4.3
1.9
0.1
0.5
1.3
-1.0
-0.5
-0.5
14.4
13.5
2.0
0.4
2.8
0.2
7.4
2.8
4.5
0.1
0.7
2.0
-1.0
-0.7
-0.4
14.4
10.5
2.2
0.5
2.1
0.1
5.2
1.3
3.9
0.1
0.3
0.9
-0.7
-0.4
-0.3
10.6
9.4
2.0
0.5
1.4
0.1
4.8
2.0
2.6
0.1
0.6
0.7
-0.5
-0.4
-0.2
9.5
Fuente: BCRP ( 1 9 8 8 b ) .
Cuadro 7.7: Impuestos Directos e Indirectos del

Gobierno Central: 1 9 7 0 - 8 8
(Estructura porcentual)
70-77
78-79
80-83
84-85
86-87
88
Impuestos Directos
1. Renta
2. Patrimonio
3. Exportacin 1/
4. Re valuacin activos
37.7
27.8
5.3
4.2
0.3
41.5
19.4
3.9
16.7
1.5
36.1
21.8
3.8
8.5
2.0
22.2
14.7
2.9
3.7
1.0
27.5
21.1
4.4
1.9
0.1
27.2
21.1
5.5
0.6
0.0
Impuestos Indirectos
1. Produccin y Consumo 2/
2. Importacin
60.0
40.2
19.8
56.6
42.6
14.0
62.6
43.5
19.1
73.6
52.9
20.7
69.8
49.3
20.5
66.0
50.9
15.1
2.3
1.8
0.5
1.8
1.4
0.4
1.3
0.7
0.6
4.2
2.6
1.6
2.6
0.3
2.3
6.8
0.3
6.5
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
Otros
1. Amnista tributaria
2. Otros ingresos tributarios
Total
1/ Incluye impuestos a la exportacin tradicional.
2/ Excluye impuestos a las exportaciones.
Fuente: BCRP ( 1 9 8 8 b ) .
POLTICA FISCAL
287
Cuadro 7 . 8 : Ingresos Gubernamentales Comparados

con una Muestra de Pases de Ingreso Per Cpita Similar
(Porcentaje del PBI)
Grupo I
Grupo II
Per
5.1
5.9
4.3
1.9
4.6
5.3
5.5
1.6
1.7
4.0
0.8
1.0
Total ingresos tributarios

del gobierno central
17.1
16.9
7.4
Total ingresos gobierno
20.9
23.4
8.0
Impuestos
a la renta
a la produccin y consumo
al comercio exterior
otros
Nota:
El Grupo I se compone de aquellos pases con ingreso per cpita mayor a U S $ 5 0 0 y menor o igual a U S $ 1 , 0 0 0 , y el Grupo II
de aqullos con ingreso per cpita mayor a U S $ 1 , 0 0 0 y menor a U S $ 1 , 6 0 0 .
los ingresos tributarios del pas con los de dos grupos de pases caracterizados
por tener un ingreso per cpita cercano al del Per, se aprecia que la recaudacin
tributaria en el pas es inferior a la mitad del promedio en cualquiera de los dos
grupos. En trminos de equidad la comparacin tambin es desfavorable, ya
que el impuesto a la renta representa en el Per slo 2 2 % de los ingresos
tributarios, mientras que el promedio en cualquiera de los dos grupos es de
2 8 % . Esta baja presin tributaria es el reflejo de un sistema que concentra la
recaudacin en p o c o s contribuyentes, que o t o r g a mltiples d e d u c c i o n e s ,
exoneraciones e incentivos, y que sufre una gran evasin.
De acuerdo a cifras proporcionadas por la Direccin General de C o n t r i b u ciones ( D G C ) , el n m e r o de asalariados y trabajadores independientes que
presentan declaracin jurada equivale al 4% de la poblacin e c o n m i c a m e n t e
activa ( P E A ) ocupada. Asimismo, de las 4 9 8 , 0 0 0 declaraciones presentadas
por empresas y personas naturales en el ejercicio gravable 1 9 8 5 , slo 8 8 , 0 0 0
( 1 8 % ) correspondieron a contribuyentes afectos. De las 2 6 4 , 0 0 0 declaraciones juradas de personas con ingresos provenientes de trabajo dependiente
(ingresos de quinta c a t e g o r a ) , slo 3 6 , 0 0 0 ( 1 4 % ) eran de contribuyentes
afectos.
Adicionalmente, al interior del grupo de contribuyentes afectos, la recaudacin est altamente concentrada. De acuerdo a un estudio realizado por el
288

9
F M I , 43% de la recaudacin que controlaba la DGC provena de 24 empresas

en las que el Estado tiene participacin mayoritaria, mientras que otro 13%
provena de 576 empresas. De ese modo, 6 0 0 contribuyentes aportaban 56% de
la recaudacin total. Esta concentracin era mucho ms evidente en el caso del
IGV, donde slo 40 contribuyentes aportaban 62% del total de lo recaudado.
Datos ms recientes comprueban que, en el caso del impuesto a la renta de
personas jurdicas, en 1985 slo 50 empresas aportaban 63% del total recaudado
y las primeras 4 0 0 empresas aportaban 90%; en cuanto al impuesto a la renta de
personas naturales (que incluye pequeos negocios), 50 contribuyentes aportaban 23% del total y 7 0 0 aportaban 50% (ver el cuadro 7 . 9 ) .
Cuadro 7 . 9 : Impuesto a la Renta: Concentracin de Contribuyentes

Tramos de
Contribuyentes
1-50
51-100
101-150
151-200
201-250
251-300
301-350
351-400
401-450
451-500
501-550
551-600
601-650
651-700
Personas jurdicas
Personas naturales
% individual
% acumulado
% individual
% acumulado
63.4
11.5
5.4
3.3
2.2
1.8
1.4
1.1
0.9
0.7
0.6
0.5
0.5
0.4
63.4
74.9
80.3
83.7
85.9
87.7
89.1
90.2
91.1
91.8
92.4
92.9
93.4
93.8
23.4
4.7
3.4
2.9
2.5
2.1
1.9
1.7
1.5
1.4
1.3
1.2
1.2
1.1
23.4
28.0
31.4
34.3
36.8
38.9
40.8
42.4
44.0
45.4
46.7
47.9
49.1
50.2
TOTAL
100.0
(38,075) V
100.0
(461,078)
1/ Las cifras entre parntesis son el nmero total de contribuyentes.

Fuente: Elaborado en base a datos proporcionados por la Direccin General de Contribuciones ( D G C ) .
La principal razn de esta concentracin es el exagerado nmero de

exoneraciones e incentivos tributarios existentes. Entre los propsitos que han
justificado el otorgamiento de estos beneficios estn promover la descentraliza-
9. Casanegra y otros (1985).
POLTICA FISCAL
289
cin (estimulando la instalacin de industrias en provincias, en zonas de Selva,

de frontera y en zonas declaradas en emergencia) promover el ahorro y la
expansin del mercado de capitales (a travs del crdito tributario a la adquisicin de valores), promover el desarrollo de la pequea empresa, y promover las
exportaciones (con mecanismos como el Certificado de Reintegro Tributario
-CERTEX-, el pago del IGV usando documentos valorados expedidos por el
Tesoro Pblico y la exoneracin de impuestos a la importacin de bienes bajo la
modalidad de internamiento temporal). Se ha buscado tambin abaratar los
bienes y servicios de primera necesidad (a travs de la exoneracin del I G V ) ,
promover el desarrollo de las actividades agropecuarias y agroindustriales
(exonerndolas de los impuestos a la renta y al patrimonio), apoyar al sector
minero (con la exoneracin parcial del impuesto al patrimonio empresarial) y
atraer a la inversin extranjera.
La aplicacin de estos incentivos ha exigido sofisticaciones en la estructura
tributaria (tasas diferenciales, exoneraciones y el uso de crditos contra el pago
de algunos impuestos) que son poco compatibles con la dbil administracin
tributaria peruana. Pese a la evidencia de los efectos corrosivos de estos
incentivos tributarios sobre el ingreso fiscal y sobre la moralidad de la administracin tributaria, existe una enorme resistencia a su eliminacin; con el tiempo
se han ido cimentando en la estructura tributaria.
Por otro lado, aunque el sistema tributario peruano ha pretendido mejorar la
distribucin del ingreso recurriendo a un mecanismo de gravamen proporcional
(una escala del impuesto a la renta con tasas marginales ms altas a mayor
ingreso), la efectividad de este mecanismo ha sido escasa porque -como en la
mayora de los pases en desarrollo- el impuesto a la renta de las personas
naturales representa en el Per menos de 2% del P B I . Incluso, en tiempos
recientes, lleg a ser menor a 0.5% del P B I . Otra forma de afectar la distribucin
del ingreso a travs de la tributacin ha sido la creacin de impuestos selectivos a
los bienes suntuarios.
La administracin tributaria
La administracin de los ingresos del gobierno central ha estado a cargo de la
Direccin General de Contribuciones ( D G C ) , en el caso de los tributos internos, y de la Direccin General de Aduanas (DGA), en el caso de los tributos a las
operaciones de comercio exterior . Los tributos administrados por la D G C han
constituido 80% del total de ingresos fiscales.
10
10. A fines de 1989, cuando se haba ya concluido esta parte del estudio, estas instituciones
fueron reemplazadas por la Superintendencia Nacional de Administracin Tributaria (SUNAT) y la
290
Los recursos econmicos con que cuenta la D G C son los que le asigna el
Tesoro Pblico, que son aprobados anualmente en la Ley General de Presupuesto del Sector Pblico. Al no contar con recursos propios, la DGC est sujeta a
las normas generales de aprobacin y ejecucin del gasto pblico. Adems,
como cualquier dependencia estatal, est sujeta a polticas de austeridad cuando
surgen dificultades fiscales. Estas restricciones suelen generar ineficiencias en la
asignacin de sus recursos financieros.
La organizacin de la D G C tiene como principal inconveniente la existencia
de un nmero excesivo de oficinas (Direcciones) que dependen directamente
del Director General . La D G C contaba en 1988 con 3,150 trabajadores, de
los cuales 2,098 (67%) se encontraban en la sede Central (Lima) y 1,052 (33%)
en las 26 sedes descentralizadas. Dicho personal est constituido por 7% de
directivos, 29% de profesionales, 48% de tcnicos y 16% de personal administrativo. La calificacin de los profesionales es baja, y slo unos cuantos han
realizado cursos de especializacin.
La administracin tributaria tiene, adems de los problemas que aquejan a la
administracin pblica peruana en general, una problemtica propia, especialmente referida a la cantidad y calidad del personal, las limitaciones de recursos
econmicos, disponibilidad de infraestructura, y su relacin y dependencia con
otras instituciones. Muchas de las deficiencias detectadas a fines de los ochenta
no son recientes, sino que datan de muchos aos atrs.
En primer lugar, durante los ltimos veinte aos el nmero de empleados de
la D G C se ha duplicado largamente, lo que no tiene justificacin pues no han
aumentado ni las funciones, ni el nmero de contribuyentes, ni el monto
recaudado. Por efecto de esta burocratizacin han disminuido las remuneraciones reales de sus trabajadores en cerca de 70%, pues los recursos presupustales
para el pago de planillas disminuyeron 27% (ver el cuadro 7 . 1 0 ) .
En segundo lugar, el personal de la administracin tributaria carece de
capacitacin adecuada para el desempeo profesional de sus funciones. Las
causas de este problema son los bajos niveles remunerativos en comparacin con
los del sector privado (lo cual impide atraer a los mejores profesionales y dificulta
la capacitacin autnoma del personal que se asimila), la inexistencia de procesos
de evaluacin y seleccin adecuados para contratar nuevo personal, y la ausencia
de programas de capacitacin. Esta falta de capacitacin y el deficiente nivel
profesional del personal entorpece los mtodos para combatir la evasin. Slo
11
Superintendencia Nacional de Aduanas (SUNAD), respectivamente. La ley les otorga autonoma

econmica y administrativa, pero hasta mediados de 1990 el funcionamiento de estas instituciones
es muy similar al de sus predecesoras, no habiendo ocurrido reformas sustanciales.
11. En la organizacin de la DGC existen siete direcciones de lnea, siete oficinas de apoyo y una
oficina de coordinacin departamental.
POLTICA FISCAL
291
Cuadro 7 . 1 0 : Gasto en Remuneraciones de la D . G . C

(ndice 1 9 7 1 = 1 0 0 )
1971
1972
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
Gasto en
remuneraciones
(ndice)
Nmero de
empleados
(ndice)
Sueldo
per cpita
(ndice)
100
102
71
82
58
51
43
51
73
100
105
123
123
152
167
184
202
222
100
97
58
66
38
31
24
25
33
VucnU: Elaborado en base a datos proporcionados por la D G C
estn adecuadamente fiscalizados los grandes contribuyentes y, en general, no

existen programas eficaces de fiscalizacin.
En tercer lugar, los recursos econmicos de la administracin tributaria han
cado fuertemente, atentando contra la calidad del servicio. Si se observa la
evolucin del presupuesto de la D G C , sorprende el aumento relativo del rubro
planillas y la disminucin del gasto en bienes, servicios y transferencias. La cada
en la asignacin para bienes y servicios ha generado una escasez de materiales de
trabajo, insuficiencia de unidades de transporte (lo cual hace ineficiente el
servicio al contribuyente y el control de la evasin tributaria) y un deterioro en el
mobiliario de las oficinas, teniendo que desarrollarse el trabajo en ambientes
inadecuados . En las oficinas descentralizadas el problema es ms grave, pues
los trabajadores se ven obligados a proveer su propio mobiliario. El descenso en
las asignaciones para transferencias se refleja en el recorte de los viticos y
refrigerios para el personal que realiza labores de campo.
En cuarto lugar, la DGC no cuenta con infraestructura adecuada, al punto de
no disponer de un sistema propio de informacin y procesamiento de datos. Es
la Oficina de Informtica y Estadstica ( O F I N E ) la que le presta este servicio, al
12
12. La falta de presupuesto impide disponer de los boletines tributarios, del diario oficial con las
normas tributarias del da, de sellos en buen estado y de tiles de escritorio en general. Asimismo, no
se cuenta con las unidades de transporte necesarias para repartir oportunamente los talonarios de
cupones para el pago de impuestos y las notificaciones de acciones de fiscalizacin tributaria, entre
otros documentos tributarios que es necesario distribuir.
292
igual que a todas las dependencias del Ministerio de Economa y Finanzas

(MEF). La DGC est intentando desde hace algn tiempo poner en operacin
una oficina de planeamiento y procesamiento de datos, pero la falta de recursos
econmicos lo ha impedido hasta hoy.
Finalmente, existen problemas en la delimitacin de funciones y en la relacin
con otras instituciones. Algunas de las tareas propias de la administracin
tributaria son desarrolladas por otros organismos. Por ejemplo, las funciones de
cobranza coactiva de impuestos y otorgamiento de facilidades financieras para el
pago de impuestos son llevadas a cabo por el agente recaudador (el Banco de la
Nacin) . La DGC tampoco tiene acceso a la informacin confidencial necesaria
para desarrollar programas de control de evasin tributaria. Por ltimo, al
depender econmica y administrativamente del MEF, ve restringida su capacidad
para tomar decisiones y ejecutar acciones relacionadas con el control de la
evasin.
13
Propuesta de reforma tributaria

Los problemas que enfrenta el sistema tributario peruano son mltiples. El
excesivo nmero de impuestos (de los cuales slo cinco tienen una recaudacin
significativa), la complejidad y el exceso de exoneraciones y beneficios, la
diversidad de tasas, la base tributaria erosionada que adems es fuertemente
dependiente de la evolucin del sector externo y de algunos precios claves (tipo
de cambio y precio interno de combustibles), y la dbil administracin tributaria,
han llevado a una presin tributaria muy baja y a la concentracin de la
recaudacin en pocos contribuyentes.
A los anteriores problemas, relacionados a la estructura tributaria vigente, y
en parte como resultado de ellos, se suman otros de naturaleza coyuntural. La
hiperinflacin y la recesin, por ejemplo, han ocasionado una disminucin
vertiginosa del valor de la recaudacin, generando bajsimos coeficientes de
presin tributaria. En el ltimo trimestre de 1 9 8 9 la presin tributaria fue
equivalente a 5% del PBI, estabilizndose en ese nivel. Sin embargo, si se
agudiza el rezago cambiario y si la tasa de inflacin supera el 30% mensual, la
presin tributaria podra caer hasta 3% del PBI.
Este estado del sistema tributario fue resultado de una indefinicin respecto
a los objetivos de la tributacin, que se pone de manifiesto en el intento de
utilizar a los impuestos simultneamente como instrumentos de recaudacin,
descentralizacin, promocin de inversiones, promocin del mercado de capita-
13. Las exigencias y los trminos para la realizacin de estas funciones las determina el propio
Banco de la Nacin, restando as autonoma a la administracin tributaria.
POLTICA FISCAL
293
les y redistribucin del ingreso. Asimismo, es consecuencia del abandono en

que se encuentra la institucin encargada de administrar los tributos.
Si bien es cierto que la reducida recaudacin se debe en gran medida a la
hiperinflacin y al proceso recesivo, la eliminacin de estos fenmenos no
asegura que se llegue a niveles de recaudacin suficientes para financiar el
desarrollo. La sostenibilidad del programa de estabilizacin presentado en el
captulo 4 y la utilizacin del sistema tributario como instrumento de estmulo al
crecimiento y al desarrollo, exigen una reforma tributaria global que incluya
modificaciones en la estructura y en la administracin de los impuestos.
Una condicin indispensable para el xito de esta reforma es la modificacin
inmediata de la administracin tributaria . Durante los ltimos diez aos se ha
hablado muchas veces de la necesidad de transformar el sistema tributario, pero
aludiendo slo a una reforma parcial de la estructura tributaria. La reforma de la
administracin ha sido dejada de lado, y los intentos por realizarla se han
limitado a algunas tentativas fracasadas de reorganizacin de las Direcciones de
Aduanas y Contribuciones.
La reforma que aqu se propone apunta a llegar a un sistema tributario cuya
prioridad sea recaudar eficientemente un monto significativo . El concepto de
eficiencia subyacente est referido a la capacidad del nuevo sistema tributario de
recaudar el mayor monto posible al menor costo, minimizando la distorsin en
los precios relativos. Esta funcin recaudadora slo puede ser cumplida si el
sistema tributario puede ser aplicado con una administracin simple y es de fcil
entendimiento para los contribuyentes.
La simplificacin tributaria, vista inicialmente como un medio para conseguir
los fines de la reforma, constituye tambin un fin en s misma. Se aliviara as
significativamente la labor de la administracin tributaria, permitindole concentrarse en reas directamente relacionadas con la fiscalizacin y el control de la
evasin.
La funcin redistributiva del sistema tributario debe ser tratada con cuidado,
pues casi siempre existe conflicto entre los objetivos de redistribuir y de recaudar
con eficiencia. En efecto, la mayora de veces los beneficios que se otorgan para
proteger a los estratos de ingresos bajos y la existencia de tasas marginales muy
altas para los grupos de mayores ingresos complican el sistema, introducen
distorsiones, fomentan la evasin y dificultan la administracin del impuesto.
Esto no ocurre, por ejemplo, con el impuesto selectivo al consumo, que es de
fcil recaudacin y que al gravar bienes suntuarios, puede ser de naturaleza
14
15
14. Tradicionalmente, las reformas tributarias en pases en desarrollo han descuidado los necesarios cambios en la administracin, concentrndose en la estructura tributaria.
15. La meta es que se recaude 18% del PBI a partir de 1993. En este monto no se incluye las
contribuciones al Instituto Peruano de Seguridad Social.
294
16
progresiva . En cualquier caso, sin embargo, el Estado puede aplicar polticas de redistribucin ms eficaces a travs del nivel y la composicin del gasto
pblico.
Por otro lado, los sistemas tributarios orientados a beneficiar a actividades o
regiones especficas requieren de administraciones tributarias sofisticadas, que
cuenten con recursos humanos y materiales capaces de fiscalizar y controlar
eficientemente. Este es un proceso de larga maduracin, pero slo si se fortalece
la administracin se podr refinar los dispositivos tributarios. Ms aun, es
importante que se evale cuan efectivos pueden llegar a ser estos beneficios para
estimular la inversin y el crecimiento, pues sus efectos no parecen haber sido
importantes en el pasado. En el pasado reciente, el uso generalizado de
incentivos fiscales para promover la redistribucin del ingreso, la industrializacin, la descentralizacin y el crecimiento ha complicado tanto al sistema
tributario que una administracin tributaria mnimamente eficiente en las actuales
circunstancias resulta imposible.
Por tales limitaciones, el sistema tributario debe ser usado en primera instancia como instrumento recaudador, para lo cual se requiere simplicidad y transparencia. La mejor forma en que un sistema tributario puede promover el
crecimiento en un pas como el Per es recaudando impuestos para financiar el
gasto pblico sin generar inflacin. Es preferible realizar la redistribucin del
ingreso y el fomento de ciertas actividades o regiones mediante la asignacin
adecuada del gasto pblico.
El nuevo sistema tributario

El sistema tributario que se propone est basado en cinco impuestos de cobertura general: el impuesto a la renta, el impuesto al patrimonio, el impuesto al
valor agregado, el impuesto selectivo al consumo y los aranceles a la importacin. Se debe procurar que estos impuestos tengan una base tributaria muy
amplia -para lo cual ser necesario eliminar las exoneraciones-, que el nmero de
tasas sea el estrictamente necesario y que las tasas no sean muy elevadas, a fin de
no fomentar la evasin. Pese a su simplicidad, este sistema tiene un alto grado
de progresividad: la existencia de un impuesto al patrimonio, de escalas diferenciadas en el impuesto a la renta -con un mnimo exento-, y la concentracin del
impuesto selectivo al consumo en bienes y servicios consumidos mayormente
por sectores de altos ingresos aseguran la progresividad del sistema.
16. Esto es particularmente cierto en el caso de gasolina para automviles, ya que la proporcin
del gasto destinada a consumo de gasolina es creciente a mayor nivel de ingreso.
POLTICA FISCAL
295
Impuesto a la renta
El impuesto a la renta debe cubrir todas las actividades econmicas, sin
exoneraciones. En el impuesto a las personas naturales, que incluye tanto a
asalariados como a trabajadores independientes, se propone establecer una
escala progresiva con tres tramos de ingresos, delimitados en trminos de
mltiplos del ingreso mnimo vital. Las tasas correspondientes a estos tramos
son cero, quince y treinta por ciento, respectivamente .
La eliminacin de todas las exoneraciones que afectan a este impuesto tiene
sentido en tanto las actualmente vigentes estn orientadas a proteger a los
trabajadores de ingresos bajos y a los pensionistas. Una vez establecido el
ingreso mnimo no gravable, resultaran redundantes. Debe tenerse en cuenta
que lo que se propone eliminar son las exoneraciones, no las deducciones para
determinar la renta imponible, que deben ser las usuales (cargas de familia y
gastos mdicos).
Respecto al impuesto a las personas jurdicas, se propone eliminar todos los
incentivos y exoneraciones existentes (por ejemplo, a la reinversin de utilidades) y disminuir la tasa vigente de 35% a 30%. Tanto las utilidades no distribuidas como los dividendos estaran afectos . La eliminacin de las exoneraciones
incluira a las que se otorga a las empresas ubicadas en zonas de Selva y frontera,
reemplazando este subsidio tributario por beneficios como la provisin de
servicios pblicos (energa, agua, infraestructura vial), acceso a crdito para
capital de trabajo y, en general, el aumento del gasto pblico en esas zonas.
17
18
Impuesto al patrimonio
Se propone eliminar el impuesto al patrimonio empresarial, por considerarse
que existe doble tributacin al gravar primero al stock de capital y luego al flujo
de ingresos que ste genera. Los otros impuestos patrimoniales actualmente
vigentes (predial no empresarial, patrimonio automotriz y embarcaciones de
recreo, y patrimonio neto personal) deben ser sustituidos por un nico impuesto
patrimonial.
El impuesto al valor agregado
El impuesto al valor agregado (IVA) debe gravar con una tasa nica de 15% a
los bienes y servicios domsticos e importados. Debe ser de aplicacin general,
17. El tramo sujeto a una tasa de 0% sera el de los ingresos mensuales menores a tres ingresos
mnimos (aproximadamente US$90 en junio de 1990).
18. Con el objeto de evitar la doble tributacin los dividendos no deben formar parte de la base
imponible de las personas naturales.
296
sin ningn tipo de exoneracin para transacciones internas, lo cual permitir

integrar a todos los bienes y servicios al sistema del crdito fiscal. Este sistema
permite que todos los contribuyentes calculen el impuesto bruto, el crdito
fiscal y el impuesto neto o impuesto a pagar. El impuesto bruto se determinara
aplicando la tasa general sobre el precio final del bien, el crdito fiscal corres-.
ponde al IVA pagado en las compras de insumos utilizados en la produccin
del bien final y el impuesto neto se calculara por diferencia entre los dos
anteriores.
A fin de dar mayor consistencia y viabilidad al objetivo de promover el
crecimiento de las exportaciones (ver los captulos 6 y 10) las exportaciones no
deben estar sujetas al IVA. En este mismo sentido, existen dos alternativas para
el tratamiento de los impuestos pagados en la adquisicin de insumos y servicios
para el proceso productivo de bienes de exportacin: imputar el crdito fiscal a
las ventas en el mercado interno o solicitar su devolucin al Tesoro Pblico. Por
otro lado, el IVA pagado por la importacin de bienes finales no debera generar
crdito fiscal.
Junto con la generalizacin del IVA, se propone aplicar el sistema de factura
nica, mediante el cual todos los establecimientos industriales y comerciales
estaran obligados a imprimir facturas con caractersticas comunes, establecidas
por la administracin tributaria . Estas facturas seran el nico documento
contra el cual se tendra derecho al crdito fiscal.
19
Impuesto selectivo al consumo (ISC)

El ISC debe gravar el consumo de bienes con una elasticidad precio baja,
los considerados suntuarios o aquellos cuyo consumo es necesario desalentar.
Este impuesto ha tenido como principales inconvenientes el excesivo nmero de
tasas y su desmesurado rango, que fluctu entre 1% y 150%. Asimismo, las
frecuentes modificaciones que sufri en los ltimos aos generaron una gran
inestabilidad.
Se propone que los principales bienes afectos sean la gasolina para automviles, cigarrillos, licores, cerveza y aguas gaseosas, y que las tasas sean cuatro,
la menor de 20% y la mayor de 80%. Se entiende que estas tasas son adicionales
a la tasa general del IVA, es decir, que se aplicaran sobre la misma base
gravable . El impuesto selectivo al consumo tampoco debe dar derecho a
crdito fiscal.
20
19. Alternativamente, los bancos podran expedir las mismas en calidad de documentos valorados.
20. Al aplicarse el IVA, el ISC y el arancel sobre la misma base gravable, el efecto cuantitativo es
equivalente a sumar las tres tasas. Por lo tanto, no se aplicara impuestos sobre impuestos, como
ocurre actualmente.
POLTICA FISCAL
297
Impuestos al comercio exterior

Los aranceles a las importaciones se aplican con dos objetivos generales:
proteger la produccin nacional y recaudar. El problema principal de la estructura arancelaria peruana es su complejidad: al empezar la dcada de los noventa
existan 38 tasas que fluctuaban entre 0% y 84%, adems de 14 sobretasas
arancelarias y una diversidad de exoneraciones y regmenes liberatorios.
En este campo se propone una reforma arancelaria, detallada en el captulo 10
de este libro. Esa reforma busca llegar a un arancel nico de 20% de manera
paulatina y por etapas. La primera etapa coincide con el inicio del programa de
estabilizacin y tiene como objetivos centrales eliminar la sobretasa a la importacin, reducir la dispersin adoptando un sistema arancelario de cuatro tasas (con
una tasa mnima de 10% y una tasa mxima de 50%), y eliminar las exoneraciones
arancelarias y el conjunto de restricciones paraarancelarias.
Otros impuestos
Se propone eliminar el impuesto a la compra y venta de moneda extranjera, el
impuesto a la renovacin y expedicin de pasaportes, el impuesto a la venta de
pasajes areos, el impuesto al consumo de energa elctrica y el impuesto a los
dbitos en cuentas corrientes.
La nueva administracin tributaria

La reforma administrativa es un factor clave para el xito de la reforma tributaria global. La administracin tributaria debe estar a cargo de una entidad
libre de interferencias polticas; debe ser una institucin autnoma econmica
y administrativamente, dirigida por profesionales de primera lnea y equipada
con infraestructura moderna.
Ello implica una reorganizacin institucional que modifique radicalmente la
estructura burocrtica de la D G C , suprimindose el excesivo numero de niveles
jerrquicos para hacer ms gil su funcionamiento. Ello simplificar la administracin y los procedimientos. En el mediano plazo debe trabajarse para mejorar
la imagen de la institucin mediante un mejor servicio al contribuyente.
En lo concerniente a la calidad de los recursos humanos, se debe disear un
plan que enfatice la capacitacin permanente y obligatoria de todos los trabajadores de la administracin tributaria. Adems, a partir de una evaluacin del
personal existente, debe hacerse una depuracin exhaustiva, aplicando una
poltica de remuneraciones adecuada para el personal seleccionado. Tambin
debe disearse una poltica de incentivos que premie la creatividad, la iniciativa y
la deteccin de evasores. La institucin debe asimismo impulsar la realizacin
298
de estudios e investigaciones sobre poltica y administracin tributaria, con la

participacin de su propio personal.
En cuanto a la distribucin del personal, existen tcnicos en tributacin que
estn desempeando actualmente funciones administrativas; es conveniente
reasignarlos a funciones ms acordes con su calificacin. Es necesaria una
rotacin permanente del personal, en especial en las reas que brindan atencin
al pblico y / o que implican contacto directo con los contribuyentes.
Por otro lado, es imprescindible que la administracin tributaria cuente con
un sistema de informtica propio. Este debe estar interconectado con el de otras
instituciones vinculadas con cuestiones tributarias, como son Registros Pblicos, el Poder Judicial, la Direccin de Migraciones, la Direccin General de
Aduanas y el Banco de la Nacin. La elaboracin de un directorio de contribuyentes es otro de los requerimientos bsicos para el buen funcionamiento del
sistema tributario, pues se necesita identificar y clasificar inequvocamente a los
contribuyentes, acumulando informacin sobre sus actividades econmicas y
financieras. Gracias al directorio se podr establecer el sistema de cuenta
corriente tributaria, efectuar la liquidacin de los impuestos por medio del
procesamiento automtico de datos y formular programas de cruce de informacin, para detectar ciertas transacciones e identificar contribuyentes omisos.
Un tema central es el de la fiscalizacin. Se vio anteriormente que slo estn
adecuadamente fiscalizados los grandes contribuyentes y que la fiscalizacin
para los medianos y pequeos contribuyentes es deficiente. Se debe por lo tanto
aplicar mtodos de fiscalizacin masivos (en particular sobre el I G V ) , a partir de
mustreos estadsticos apoyados en una adecuada base de datos.
Debe tambin simplificarse los formularios vigentes, ya que muchos no son
utilizados y otros estn mal estructurados. Junto a esta simplificacin debe
hacerse una adecuada difusin de los nuevos formularios, destacando su necesidad y utilidad. Finalmente, es imperiosa la necesidad de una oficina de
racionalizacin, a travs de la cual se canalizaran las propuestas de las diferentes
reas para introducir mejoras en el sistema tributario.
La puesta en marcha de la reforma

La reforma tributaria difcilmente rendir todos sus frutos en un lapso corto. Sin
embargo, y aunque la mejora de la administracin es un objetivo de ms largo
plazo, debe comenzar de inmediato. Es necesario por ello realizar la reforma en dos
etapas. En la primera, coincidente con la iniciacin del programa de estabilizacin,
el aumento de la recaudacin provendra fundamentalmente de los impuestos
indirectos y extraordinarios, de la eliminacin de parte de las exoneraciones (en
especial las que afectan a las importaciones), del impuesto a los combustibles y de
los impuestos que dependen de la tasa de cambio (producida una devaluacin
POLTICA FISCAL
299
21
real) . En la segunda etapa, que debe empezar con el ejercicio fiscal 1 9 9 1 , se

pondra en vigencia la reforma en su totalidad.
El apresuramiento puede ser contraproducente. Cualquier cambio en un
impuesto, por ejemplo, debe tener como contraparte una modificacin en
formularios, procedimientos de registro y control, y capacitacin del personal
encargado del seguimiento, lo cual puede tomar algunos meses. Todos estos
requisitos deberan estar operativos a fines de 1 9 9 0 .
Como no es posible mejorar significativamente la administracin en el muy
corto plazo, los primeros pasos relativos al cambio de la estructura tributaria
deben sujetarse a las serias restricciones impuestas por la actual administracin.
En este sentido, la disminucin propuesta en el nmero y nivel de las tasas de
impuestos hace posible eliminar incentivos y exoneraciones con menores problemas. Asimismo, la reduccin en la dispersin de las tasas hacen al incumplimiento y a la evasin menos atractivos y ms difciles. Por la misma razn, al
principio el esfuerzo de recaudacin debe descansar fundamentalmente en los
impuestos indirectos, que son ms fciles de recaudar y fiscalizar.
El modo en que se aplique la reforma determinar su xito. Aspectos tan
especficos como el concurso de un experto legal para redactar las normas, la
capacitacin del personal administrativo para operar el sistema reformado, la
publicidad para informar y educar a los contribuyentes sobre el nuevo sistema, y
un estudio detallado de los formularios y su simplificacin, son aspectos importantes para una adecuada aplicacin de cualquier reforma.
Por ltimo, es importante que las esferas ms altas del gobierno hagan
explcito su compromiso con la reforma tributaria y con los encargados de
ejecutarla. Es muy probable que durante la aplicacin de la reforma surjan
muchas presiones de grupos econmicos importantes, que podran socavar la
credibilidad y los alcances de la misma. En este sentido, el Presidente de la
Repblica y el Ministro de Economa deberan hacer explcito su apoyo a los
encargados de aplicar la reforma y asegurar su continuidad en el cargo, no slo
para incrementar la credibilidad y asegurar la futura estabilidad de las nuevas
normas tributarias, sino tambin para fomentar su efectiva ejecucin.
3. POLTICA DE PRECIOS DE EMPRESAS PUBLICAS
Participacin del Estado en la actividad empresarial

La gestin empresarial del Estado abarca una amplia variedad de actividades
econmicas, incluyendo las primarias, las secundarias y las de servicios. De
21. Ver el captulo 4.
300
acuerdo a cifras de la Corporacin Nacional de Desarrollo ( C O N A D E ) , en

1986 el Estado tena participacin en la propiedad de 121 empresas distribuidas
en los sectores econmicos ms importantes, que empleaban a ms de cien mil
personas.
La actividad empresarial del Estado se increment significativamente a partir
de 1 9 7 0 . En dicho ao, las ventas que realizaron sus empresas representaron
3.3% del P B I , mientras que en 1985 sus ingresos por ventas llegaron a 26.6% del
P B I . A lo largo de dicho periodo han ocurrido grandes fluctuaciones, principalmente debidas al aumento del nmero de empresas, a variaciones en los volmenes de comercializacin y a los cambios en la poltica de precios de los bienes
comercializados por el Estado. Sin embargo, ha sido constante la preponderancia de slo diez empresas, que explican ms de 80% de las ventas del sector
empresarial estatal.
Un aspecto de especial importancia con relacin a las empresas pblicas es el
de la tributacin. Las empresas del Estado estn sujetas al rgimen tributario
comn y figuran entre los principales contribuyentes del gobierno central: hasta
1986 el 40% de los ingresos fiscales provenan de 24 empresas del Estado. En
los ltimos aos esta contribucin ha disminuido a 22%, a consecuencia de la
poltica de precios subsidiados del gobierno de Garca (ver el cuadro 7 . 1 1 ) .
A lo largo del periodo, y a pesar de su importante aporte a la recaudacin
tributaria, las empresas pblicas han contribuido significativamente al dficit
global del sector pblico (ver el cuadro 7 . 1 2 ) . El hecho de que en algunos
22
Cuadro 7 . 1 1 : Aporte de las Empresas Pblicas a los

Ingresos Tributarios
1984
1985
1986
1987
1988
Porcentaje del total

recaudado por cada impuesto
Renta
Patrimonio
IGV
Selectivo
Otros
12.2
12.2
26.5
66.1
28.6
10.8
7.3
8.5
79.0
36.5
9.9
10.5
7.7
69.1
42.4
11.6
18.5
7.5
52.6
21.7
9.6
8.5
7.3
44.5
16.6
Porcentaje de la
recaudacin total
37.5
49.5
40.3
33.2
22.5
Fuente; Elaborado en base a datos proporcionados por la D G C .
22. Para medir este efecto se ha elaborado una serie ajustada del dficit de las empresas pblicas.
Esto es necesario debido a que las cuentas de estas empresas registran como ingresos las transieren
POLTICA FISCAL
301
aos el dficit de las empresas fuera mayor que el dficit global, indica que el
resto del sector pblico gener excedentes que se destinaron a las transferencias
hechas a las empresas.
Cuadro 7 . 1 2 : Dficit Ajustado de Empresas Pblicas

(Porcentaje del P B I )
Ao
DSPNF V
DEPV
DEP/DSPNF
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
0.7
1.2
2.5
3.9
5.9
8.1
8.8
8.6
5.4
1.0
3.9
6.8
7.6
10.1
6.5
2.5
5.1
6.6
6.7
0.9
-0.1
0.7
1.9
4.5
6.1
5.4
3.3
2.0
1.0
2.8
3.0
4.3
2.6
2.4
0.7
2.2
1.3
3.5
126.8%
-4.9%
26.5%
48.5%
75.9%
76.1%
60.9%
38.8%
37.8%
105.9%
71.1%
43.9%
57.3%
25.4%
36.6%
25.7%
43.9%
20.0%
52.9%
1/ Dficit global del sector pblico no -financiero.

2/ Dficit ajustado de empresas pblicas.
Fuente: Elaborado en base a datos proporcionados por el B C R P .
Las transferencias a las empresas pblicas son justificables cuando stas

generan externalidades positivas, o sirven para subsidiar el consumo de los
sectores de extrema pobreza. Determinar si ste es el caso exige una evaluacin previa que casi nunca se ha hecho: las transferencias se dieron para subsanar el mal manejo de los precios (muchas veces impuestos por el gobierno
central) y de la inversin y, en general, motivadas por la deficiente administracin de las empresas.
cias provenientes del gobierno central. El dficit ajustado excluye las transferencias (corrientes y de
capital) de los ingresos de las empresas.
302
Criterios para una poltica de precios

La evolucin de los precios relativos de los bienes y servicios ofrecidos por las
empresas pblicas durante los ltimos veinte aos refleja cierto movimiento
pendular entre dos opciones opuestas de poltica de precios. La primera se
refiere al subsidio de los bienes y servicios producidos y / o comercializados
por las empresas pblicas, con supuestos objetivos antiinflacionarios o redistributivos. En este caso, los precios mantienen largos periodos de congelacin
o de reajuste a un ritmo menor que los costos, haciendo que las empresas
dependan de la transferencias del Tesoro Pblico y que se descapitalicen cuando stas no se producen. La segunda opcin busca reducir el dficit del sector pblico reajustando los precios, de manera que se cubra los costos y se
contribuya con impuestos al gobierno central (esta opcin tiene el inconveniente de trasladar los costos de algunas ineficiencias de las empresas a los
usuarios).
La literatura sobre la poltica de precios de empresas estatales destaca tres
objetivos de la misma: eficiencia al asignar los recursos, rentabilidad econmica
(esto es, generar excedentes suficientes para autofinanciar la expansin de las
empresas) y redistribucin del ingreso (por ejemplo, el subsidio a la produccin
industrial y agrcola a travs de insumos baratos, o el subsidio del consumo de
bienes esenciales como transporte y alimentos bsicos, entre otros). En algunos
casos, estos objetivos resultan mutuamente excluyentes, es decir, no se pueden
cumplir simultneamente. As, dependiendo del objetivo que se persiga, los
criterios para establecer los precios diferirn.
La bsqueda de eficiencia econmica no siempre coincide con el objetivo de
rentabilidad: el monopolio (estatal o privado), por ejemplo, puede maximizar
beneficios sin que se obtenga el mximo bienestar social. Por otro lado, en una
situacin de monopolio con costos marginales crecientes, el punto de eficiencia
econmica no es aqul que maximiza beneficios para el monopolio. Sin embargo, si se supone (como es el caso) que algunas empresas del Estado tienen
rendimientos a escala crecientes o costos marginales decrecientes, el criterio
simple de igualar el precio al costo marginal podra conducir a que estas
empresas registren prdidas financieras. Si existe la voluntad de maximizar el
bienestar social, estas prdidas deberan ser asumidas por el Estado. En cambio,
si el Estado no est dispuesto a asumirlas, las empresas debern fijar un precio
ms elevado y -dependiendo de la elasticidad de la demanda- reducir la produccin y el consumo. En este caso, la poltica de precios ptima sera aquella que
maximice el consumo y la produccin sujetndose a la restriccin de una utilidad
o prdida fija. Lo usual es establecer precios que permitan que la empresa
registre un equilibrio financiero.
En general, si lo que se busca es lograr que la produccin se acerque al nivel
socialmente ptimo, la desviacin del precio de un bien o servicio pblico
POLTICA FISCAL
303
respecto a su costo marginal deber ser inversamente proporcional a la elasticidad de la demanda. As, las empresas con costos marginales decrecientes que
enfrenten una demanda inelstica no encontrarn mayores contradicciones entre
el objetivo de eficiencia y el de equilibrio financiero. En cambio, para aquellas
empresas que enfrentan una demanda con una elasticidad-precio alta, la
compatibilizacin de estos objetivos no ser tan fcil.
En resumen, un problema importante para el diseo de las polticas de
precios de las empresas pblicas consiste en conciliar el objetivo de eficiencia con
el de rentabilidad econmica. Armonizar estos dos objetivos requiere maximizar
una funcin de bienestar social sujeta a una restriccin de utilidad (o prdida)
financiera. En estos casos, la poltica de precios deber tomar en cuenta tanto
los costos marginales y los costos medios, como las elasticidades de demanda de
los productos ofrecidos.
Desafortunadamente, estos criterios tericos no suelen ser de fcil aplicacin prctica, por las dificultades que implica estimar las funciones de demanda
y la inevitable arbitrariedad al especificar los pesos relativos de los diferentes
argumentos de la funcin a maximizar. Esto, unido a las limitaciones de
recursos humanos e institucionales que sufre el Estado, lleva a plantear reglas
ms simples de fijacin de precios, sin perder de vista los criterios mencionados. Una regla simple es fijar un precio igual al costo medio, lo que permite
que la empresa no tenga prdidas. Alternativamente, puede establecerse un
precio igual al costo medio ms un mark up, donde la tasa del mark up sea inversa a la elasticidad de la demanda. Esto ltimo permite generar el ahorro en
cuenta corriente necesario para financiar los proyectos de inversin de las
empresas. Otra forma de evitar el dficit que resultara de fijar el precio en
un nivel similar al costo marginal es usar una tarifa dividida, cobrando un
monto fijo por la participacin en el servicio ms un monto variable segn
la cantidad consumida (se supone que la elasticidad de la demanda por el
acceso al servicio es menor que la elasticidad de la demanda por el servicio
en s).
Para cumplir con el objetivo de equidad puede establecerse una estructura
de tarifas diferenciadas que beneficie a los estratos de menores ingresos. Sin
embargo, en este caso tambin se debe cumplir con la restriccin de generar un
nivel de ingresos que permita financiar los costos operativos y de inversin de las
empresas pblicas. Se debe adems tener cuidado con los criterios de diferenciacin: el ms comn es tener tarifas diferenciadas por niveles de consumo, pero
el consumo puede ser ms sensible al tamao de la familia que al nivel de
ingreso, lo cual podra perjudicar a las familias pobres. Una alternativa ms
adecuada est dada por las tarifas diferenciadas en funcin de las caractersticas
de los consumidores (valor de la propiedad que habita, tipo y tamao de la
conexin a redes de servicios pblicos, etc.), de relativamente fcil identificacin.
304
4. PRESUPUESTO DEL SECTOR PUBLICO:

METAS DE INGRESOS Y GASTOS
Corresponde ahora ilustrar la evolucin del comportamiento de las variables fiscales en un escenario de estabilizacin y reformas estructurales como el
que se ha planteado en otros captulos y secciones de este libro. Las cifras
presentadas reflejan la aplicacin de las medidas fiscales de corto plazo detalladas en el captulo 4 y de las sugerencias de priorizacin del gasto pblico,
reforma tributaria, y poltica de precios ofrecidas en las tres secciones previas
de este captulo. Tambin se incluye las cifras que corresponden al servicio de
la deuda externa, las mismas que son consistentes con la estrategia de
renegociacin anteriormente esbozada y presentada en mayor detalle en el
captulo 8.
Esta proyeccin se sustenta en una estructura tributaria basada en el vector de tasas y bases gravables presentados en la propuesta de reforma tributaria.
Para proyectar los ingresos se ha hecho un conjunto de supuestos
macroeconmicos (tasas de crecimiento del P B I , niveles de exportacin e importacin, y precios de combustibles), consistentes con los utilizados en las
proyecciones del captulo anterior. En cuanto al gasto pblico, se considera
un nivel de inversin consistente con las metas de crecimiento del programa
(ver el captulo 6) y un servicio de la deuda externa acorde con la poltica de
deuda (expuesta en el captulo 8 ) . Se consideran adems las demandas del
programa social de emergencia (captulo 5) y de los programas sociales permanentes.
Ingresos del gobierno general

Se estima alcanzar en un lapso de cinco aos un nivel de ingresos del gobierno general equivalente a 22.5% del P B I . Este monto se subdivide en
ingresos tributarios (19.4% del P B I ) , contribuciones al seguro social (2% del
PBI) e ingresos no tributarios (1.8% del P B I ) . Alcanzada esta meta, los ingresos tributarios provendran del impuesto a la renta (3.5% del P B I ) , del
impuesto al patrimonio (0.9% del P B I ) , del IVA -que incluye lo recaudado en las
aduanas- (7.6% del P B I ) , del ISC -incluyendo gasolina- (4.3% del P B I ) y de los
aranceles (3.1% del P B I ) . Se estima un nivel de devolucin de impuestos
directos pagados por las empresas exportadoras equivalente a 0.8% del P B I (ver
el cuadro 7 . 1 3 ) .
En el caso especfico del impuesto a la renta, el nivel proyectado (3.5% del
P B I ) supone que no se producir una variacin significativa en los trminos de
intercambio (en particular, en los precios de los principales productos de expor-
POLTICA FISCAL
305
Cuadro 7 . 1 3 : Composicin de los Ingresos Corrientes

del Gobierno General
(como porcentaje del P B I )
Totales
Impuestos
Renta
Patrimonio
Importacin
Exportacin
Produccin y consumo
IVA
ISC combustibles
ISC otros
Otros tributos
Devoluciones tributarias
Contribuciones al IPSS
Ingresos no tributarios
1191
1992
1993
1994
1995
17.2
19.0
20.6
22.0
22.5
1.5
0.6
3.2
0.0
9.4
4.9
3.0
1.5
0.0
2.0
0.6
2.9
0.0
11.2
6.4
3.0
1.8
0.0
2.4
0.6
3.0
0.0
12.0
7.2
3.0
1.8
0.0
3.1
0.8
3.0
0.0
12.0
7.2
3.0
1.8
0.0
3.5
0.9
3.1
0.0
11.9
7.6
2.5
1.8
0.0
-0.6
1.7
1.5
-0.8
1.7
1.5
-0.8
1.9
1.6
-0.8
2.0
1.8
-0.8
2.0
1.8
tacin) . Supone adems que el sector privado contribuira con U S $ 5 0 0

millones anuales (2.5% del PBI) al programa social de emergencia, disminuyendo la renta imponible en un monto equivalente y dejndose de percibir impuestos por 0.75% del PBI.
El impuesto al patrimonio es un impuesto nuevo que simplifica el sistema
vigente, reduciendo el actual nmero de impuestos al patrimonio predial, a los
vehculos y embarcaciones de recreo y al patrimonio neto personal. La meta es
recaudar un monto equivalente a 0.9% del PBI.
En el caso del impuesto al valor agregado (IVA), tal como se mencion en las
secciones precedentes, la propuesta es que sea un impuesto de aplicacin general
y sin exoneraciones, que afecte a todos los sectores econmicos, incluyendo los
servicios. Se estima que sera posible alcanzar una recaudacin de 7.6% del
P B I . Para ello, hay que considerar tres parmetros adicionales a la tasa (que se
supone es de 15%): el coeficiente de evasin, el coeficiente de ventas gravadas
24
23. En el periodo 1970-77 la recaudacin de este impuesto registr el nivel promedio ms

elevado (3.3% del PBI). En 1980 alcanz su pico (5% del PBI), pero dicho ao correspondi a
trminos de intercambio excepcionalmente favorables.
24. En el caso del IVA, el periodo 1978-79 muestra el promedio ms elevado (4.4% del PBI),
habiendo alcanzado su pico en 1980 (4.7% del PBI).
306
Cuadro 7 . 1 4 : Gastos del Gobierno General: Estructura Propuesta

( c o m o porcentaje del P B I )
1991
1992
1993
1994
1995
Gastos totales
16.8
19.0
20.6
21.3
21.7
Gastos corrientes
Remuneraciones
13.8
4.2
3.0
2.6
15.3
4.8
3.7
16.3
5.5
3.7
16.2
5.7
2.9
16.4
5.2
3.7
3.0
Bienes y servicios
Transferencias
3.2
3.7
3.3
Empresas pblicas
financieras
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
Pensiones
2.1
2.3
2.5
2.6
2.6
Otras
0.4
0.5
0.6
0.6
0.7
Intereses deuda interna

Defensa
0.5
3.5
0.5
3.5
0.5
4.0
0.5
3.5
0.5
3.0
Gastos de capital
3.0
3.7
4.2
5.0
5.5
sobre ventas totales y el coeficiente de importaciones gravadas sobre importaciones totales. Se ha estimado que, hacia fines de 1 9 8 9 , los valores de estos
parmetros eran 0 . 6 0 , 0.20 y 0.18 respectivamente. El objetivo es disminuir el
coeficiente de evasin a 0.25 en cinco aos, y aumentar a partir de 1991 los
otros dos coeficientes a 0.75 y 0.85, respectivamente.
La propuesta para el caso del impuesto selectivo al consumo es reducir el
nmero de bienes afectos y tambin las tasas. La meta es recaudar 1.8% del P B I ,
gravando unos pocos bienes suntuarios y algunos con gran efecto recaudador:
cigarrillos, cerveza y aguas gaseosas, entre otros. En el caso de la gasolina, se espera
obtener una recaudacin equivalente a 3% del P B I . Por ltimo, en el caso de los
aranceles, la proyeccin toma en consideracin los niveles de importaciones y las
tasas arancelarias propuestas para el mediano plazo en el captulo 10.
25
Egresos del gobierno general

Las metas compatibles con el equilibrio fiscal son, en primer lugar, que el nivel
de gasto corriente -sin incluir los intereses de la deuda externa- se site alre-
2 5 . En el periodo 1 9 8 4 - 8 5 la recaudacin del ISC alcanz su nivel promedio ms elevado (4.5%

del P B I ) . En este periodo el precio de la gasolina estuvo en su nivel ms alto.
POLTICA FISCAL
307
dedor de 16% del PBI en el mediano plazo (ver el cuadro 7 . 1 4 ) . Adicionalmente,

debe conseguirse un nivel de inversin pblica compatible con las metas de
crecimiento; para ello, el gasto en inversin debe ser equivalente a 8.8% del P B I ,
monto del cual le correspondera a las empresas pblicas 3.3% del PBI (financiado
con ahorro propio) . Un tercer objetivo es que las transferencias netas por
concepto de deuda pblica (intereses ms amortizacin menos nuevos desembolsos) estn alrededor de 1% del PBI.
Ello implica, y esta es la cuarta meta, que el gasto corriente total del gobierno
general (excluyendo los intereses de la deuda externa) ms la inversin pblica
-tanto del gobierno como de las empresas pblicas- alcancen en el mediano
plazo un nivel equivalente a 25% del PBI. A nivel sectorial, se propone los
siguientes ordenes de magnitud: 4% del PBI para educacin bsica, 2% para
salud preventiva y nutricin, 5% para seguridad social, otro 5% para administracin general y defensa y 9% del PBI para inversin social y productiva.
26
Dficit del sector pblico no financiero y su

financiamiento
El resumen de las operaciones propuestas por el sector pblico no financiero
se presenta en el cuadro 7.15. El cuadro muestra que los niveles proyectados
de ingresos y de gastos, sin incluir los pagos por concepto de intereses de la
deuda externa, determinan un resultado econmico superavitario para los
prximos cinco aos (es decir, se registrara un supervit primario). Por otro
lado, al incluir el servicio de intereses de la deuda externa se obtiene un dficit
econmico de alrededor de 2% del PBI, con tendencia a disminuir hacia 1% del
PBI en 1995. Este dficit sera financiado con recursos externos, segn el
esquema propuesto de renegociacin de la deuda externa, que implica que
durante los prximos aos las transferencias netas al exterior por concepto de
deuda estn alrededor de 1% del PBI. Este nivel no slo permitira eliminar la
necesidad de recursos internos para el financiamiento del dficit sino que,
adems, permitira ir reduciendo gradualmente la deuda externa en trminos
reales .
27
26. El ahorro de las empresas pblicas despus de impuestos alcanz el nivel promedio ms
elevado en el periodo 1984-85 (2% del PBI); el ahorro antes de impuestos en el mismo periodo fue
de 7.5% del PBI. La meta en cuanto al ahorro de las empresas pblicas es de alrededor de 4% del PBI,
lo que sin duda exigir un gran esfuerzo.
27. En efecto, el supervit primario del sector pblico permitir pagar un monto de intereses
proporcionalmente mayor al componente real de la tasa de inters nominal, con lo cual se podr
amortizar en trminos reales la deuda externa (ver los captulos 6 y 8).
308
Cuadro 7 . 1 5 : Resumen de Operaciones del Sector

Publico no Financiero
(como porcentaje del PBI)
1991
1992
1993
1994
1995
Ingresos corrientes
40.2
43.0
44.6
46.0
46.2
Gobierno general
Empresas pblicas
17.2
23.0
19.0
24.0
20.6
24.0
22.0
24.0
22.5
23.7
Gastos corrientes /
32.8
34.6
35.9
36.3
35.7
Gobierno general
Empresas pblicas
13.8
19.0
15.3
19.3
16.4
19.5
16.3
20.0
16.2
19.5
Resultado en
cuenta corriente
7.4
8.4
8.7
9.7
10.5
Gastos de capital
6.0
7.4
8.0
8.5
8.8
Gobierno general
Empresas pblicas
3.0
3.0
3.7
3.7
4.2
3.8
5.0
3.5
5.5
3.3
Resultado econmico
(sin intereses de deuda externa)
1.4
1.0
0.7
1.2
1.7
Intereses de deuda externa
3.3
3.2
3.1
2.9
2.8
-1.9
-2.2
-2.4
-1.7
-1.1
1.9
2.2
2.4
1.7
1.1
2.2
3.7
1.5
-0.3
2.1
3.5
1.4
0.1
2.2
3.8
1.6
0.2
1.8
3.5
1.7
-0.1
1.4
3.0
1.6
-0.3
Resultado econmico
(con intereses de deuda externa)
Financiamiento
1. Externo
Desembolsos
Amortizacin
2. Interno
1 / No incluye el servicio de deuda externa
Los problemas que enfrenta el sistema tributario peruano son de origen tanto
estructural como coyuntural. Las principales dificultades estructurales son la
pequenez de la base tributaria y su alta dependencia del sector externo y de
algunos precios claves de la economa, la debilidad de la administracin tributaria,
el excesivo nmero de impuestos, el complejo y numeroso conjunto de
POLTICA FISCAL
309
exoneraciones y beneficios tributarios y la diversidad de tasas. Las principales

consecuencias de estos problemas son el reducido cumplimiento tributario y la
concentracin de la recaudacin en pocos contribuyentes.
Por otro lado, la hiperinflacin y la recesin recientes han ocasionado una
disminucin vertiginosa de la recaudacin. En este escenario hiperinflacionario,
con rezagos en los reajustes de la tasa de cambio y de los principales precios
controlados, la presin tributaria podra caer a un rango entre 3% y 4% del PBI.
Puede decirse, en sntesis, que el estado del sistema tributario es el resultado
de una falta de definicin de los objetivos de la tributacin, manifiesta en el
intento de usar los impuestos simultneamente como instrumentos de descentralizacin, promocin de inversiones, promocin del mercado de capitales y
redistribucin del ingreso. Asimismo, es el resultado del abandono en que se
encuentra la institucin encargada de administrar y fiscalizar los tributos.
Si bien es cierto que los reducidos niveles de recaudacin se deben en gran
medida a la hiperinflacin y a la recesin del aparato productivo, la eliminacin
de estos fenmenos no asegurara por s sola la obtencin de niveles de recaudacin suficientes para financiar el desarrollo. La durabilidad de la estabilizacin y
la estabilidad macroeconmica precisan de una reforma tributaria que incluya
modificaciones en la estructura de los impuestos y en su administracin. La
reforma que aqu se ha propuesto busca llegar a un sistema tributario cuya
funcin central sea recaudar impuestos de manera eficiente. Esta funcin slo
puede ser cumplida si el sistema es fcil de administrar y resulta entendible para
los contribuyentes.
Por otro lado, debe sealarse que muchas veces existe un conflicto entre los
objetivos redistributivos y los de recaudacin eficiente, porque generalmente
los beneficios que se otorgan con el nimo de proteger a los estratos de ingresos
bajos introducen distorsiones en el sistema, fomentan la evasin y complican
la administracin del impuesto. Es preferible entonces que el Estado aplique
polticas ms efectivas de redistribucin a travs del gasto pblico.
Ello no significa que la redistribucin mediante el sistema tributario deba ser
desterrada. Sin embargo, los sistemas tributarios orientados a beneficiar a
sectores especficos requieren de administraciones tributarias sofisticadas, que
cuenten con recursos humanos y materiales capaces de manejar mecanismos
eficientes de fiscalizacin y control. Este es un proceso de larga maduracin;
slo a medida que se fortalezca la administracin ser posible introducir tcnicas
redistributivas finas en este terreno.
La aplicacin de beneficios e incentivos tributarios para promover el desarrollo de inversiones en determinadas actividades y / o regiones suele tambin
introducir complicaciones administrativas al sistema tributario. Es importante
que en el futuro se evale la efectividad de estos beneficios como promotores de
la inversin y el crecimiento, porque no parecen haber tenido en el pasado un
efecto importante.
310
La reforma tributaria propuesta en este captulo consiste en reducir el nmero

de impuestos existentes en la actualidad a cinco, suprimiendo los impuestos que
distorsionan seriamente la asignacin de recursos y que no aportan una suma
importante al fisco. El sistema debe basarse en el impuesto nico a la renta, el
impuesto patrimonial, el impuesto al valor agregado, el impuesto selectivo al
consumo para un nmero reducido de bienes (incluyendo la gasolina para
automviles) y los aranceles a la importacin. La cobertura del impuesto a la
renta y del IVA debe ser lo ms amplia posible. A su vez, el objetivo de los
aranceles debe ser proteger adecuadamente a la produccin nacional, por lo cual
debe evitarse elevar las tasas con el solo objeto de aumentar la recaudacin.
Por ltimo, conviene enfatizar que la mejora de la administracin tributaria
constituye un objetivo central de la reforma. Sin embargo, ya que no es posible
lograr mejoras sustanciales en el corto plazo, la reforma inicial debe estar
preparada para funcionar con una administracin dbil. En el corto plazo se
debe empezar por simplificar los procedimientos existentes y elaborar un directorio de contribuyentes. A mediano plazo, se requiere una reorganizacin total
de la administracin tributaria, que incluya un programa para dotarla de personal idneo y capacitado, reformas en los mtodos de fiscalizacin y una modernizacin y sistematizacin de los mtodos y procedimientos. Slo as podr
lograrse un sistema tributario eficiente, que apoye el crecimiento y permita una
distribucin ms equitativa de sus beneficios.
Captulo VIII: Relaciones financieras

internacionales
1
Felipe Larran y Jeffrey Sachs
1. LA CRISIS DE LA DEUDA PERUANA

LA DEUDA EXTERNA PERUANA, si se la compara con la magnitud de la actividad econmica del pas, es en la actualidad una de las ms grandes del mundo.
Hacia fines de 1 9 8 9 , la relacin entre deuda externa y exportaciones de bienes y
servicios era de 420%, es decir, mayor que la de los otros pases de Amrica
Latina, con excepcin de Nicaragua (2,656%), Argentina (541%) y Bolivia
(526%), como se muestra en el cuadro 8.1.
Cuadro 8 . 1 : Deuda Externa e Intereses como Proporcin

de las Exportaciones en Pases de Amrica Latina
(porcentajes)
l/
D/X
Per
Argentina
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Ecuador
Mxico
Nicaragua
Venezuela
420
541
526
303
186
240
262
412
307
2656
261
i/X
36.8
53.1
28.2
30.6
19.1
21.8
21.6
31.3
29.8
56.1
27.2
1 / D / X : Deuda externa c o m o proporcin d e exportaciones.

2 / i / X : Pago d e intereses c o m o proporcin d e exportaciones.
Fuente: C E P AL ( 1 9 8 9 ) p. 2 6 .
1. Este captulo, en su versin original en ingls, fue escrito en marzo de 1990 y cubre
informacin disponible hasta fines de 1989.
311
312
El pago de intereses fue mayor a un tercio de las exportaciones durante 1 9 8 9 ,

siendo Nicaragua y Argentina los nicos pases en Amrica Latina con una carga
mayor (56.1 y 53.1% , respectivamente). Si el peso de la deuda externa se mide
en relacin al P B I , el cuadro es muy similar. En diciembre de 1989 la deuda
externa total del pas era de U S $ 1 9 , 3 0 0 millones, cifra casi igual al valor del PBI,
estimado en U S $ 1 9 , 8 0 0 millones para ese ao. Las obligaciones por concepto
de intereses sumaban entonces 9% del PBI.
En aos recientes, la deuda externa peruana ha estado creciendo a tasas muy
altas. En dlares nominales, la deuda creci a una tasa promedio anual de 6.8%
entre 1985 y 1 9 8 9 , periodo durante el cual la deuda de toda Amrica Latina
aument a una tasa mucho menor (2%). Esta mayor acumulacin de deuda en
el caso peruano resulta en gran parte de la acumulacin de atrasos en el pago a
los principales acreedores, pues estos atrasos son capitalizados y pasan a formar
parte de la deuda. Es precisamente con este mecanismo que el Per ha
financiado sustantivos dficit en cuenta corriente durante los ltimos aos.
Si se revisa la composicin de la deuda externa peruana total por acreedor
para el periodo 1985-89 (ver el cuadro 8.2) destaca el crecimiento espectacular
de los rubros intereses vencidos e intereses sobre pagos vencidos (que
estima los mayores intereses sobre los vencimientos no pagados del principal y
sobre los atrasos de intereses) durante esos aos. Del total de la deuda actual,
alrededor de dos tercios corresponde a obligaciones de mediano y largo plazo.
La deuda de corto plazo (el tercio restante) est constituida en su mayor parte
por los intereses vencidos y no pagados (tanto intereses vencidos, como intereses
sobre los atrasos).
Como en la mayora de los pases latinoamericanos, la mayor parte de la
deuda externa peruana ha sido contrada por el gobierno. La deuda pblica de
mediano y largo plazo en el Per, ms la deuda del Banco Central al FMI,
ascenda a cerca de U S $ 1 6 , 6 0 0 millones a fines de 1 9 8 9 , cifra equivalente a ms
del 85% del total de la deuda del pas. La descomposicin de la deuda pblica y
de los intereses vencidos por acreedor se presenta en el cuadro 8.3.
La primera suspensin parcial del pago de la deuda que hizo el Per sucedi
en 1 9 8 3 , pero la magnitud de la accin fue muy pequea. En 1 9 8 4 , los diversos
acuerdos de re negociacin quedaron inconclusos y el Per empez a acumular
vencimientos por montos ms elevados, principalmente con la banca comercial
pero tambin con los gobiernos y proveedores. Esta prctica creci dramticamente desde 1 9 8 5 , cuando la acumulacin de atrasos se convirti en poltica
explcita del nuevo gobierno. En julio de ese ao, el presidente Alan Garca
anunci que el Per limitara unilateralmente el servicio de la deuda externa a
10% de sus ingresos por exportaciones, restriccin que se aplicara en principio a
todos los acreedores extranjeros. En la prctica, dicha poltica fue aplicada con
menos estrictez: slo se incluy en el lmite de 10% el servicio de la deuda
pblica externa de mediano y largo plazo, excluyndose a ciertos acreedores
313
Cuadro 8 . 2 : Deuda Externa Peruana Total por Acreedor

(millones de dlares, a fin de periodo)
Deuda a mediano/largo plazo

Garantizada pblicamente
Acreedores oficiales
Multilaterales
Gobiernos
Acreedores privados
Instituciones financieras
Otros
Banco Central (excluye deuda con el FMI)
Sin garanta pblica
Deuda a corto plazo
Crditos
Banco Central (excluye deuda con el FMI)
Intereses vencidos 1/
Intereses sobre pagos vencidos 1/
Deuda del Banco Central al FMI
Deuda Total
1985
1986
1987
1988
1989
11034
11441
12094
12259
12475
9594
4076
1435
2641
5518
2802
2716
10034
4417
1757
2660
5617
2797
2820
10694
4990
2182
2608
5704
2793
2911
10807
5006
2075
2931
5801
2807
2994
10950
5086
2081
3005
5864
2807
3057
98
33
1342
1344
1400
1452
1525
2170
3023
3836
5142
5893
1060
32
880
198
1185
92
1301
445
1227
109
1654
846
1099
430
2174
1439
1081
57
2512
2242
737
803
990
1001
993
13940
15237
16921
18402
19361
1/ Intereses vencidos son los intereses cuyo plazo de pago ya ha transcurrido. Intereses sobre pagos vencidos son los intereses
cargados sobre los atrasos en el pago del principal y sobre los intereses atrasados.
Fuente: Clculo de los autores basado en estimaciones proporcionadas por el F M I .
(tales como ALADI, CAF y FAR) de la restriccin y amplindose la base sobre la

cual se medan las exportaciones al incorporar los servicios (inicialmente dicha
base inclua slo exportaciones de bienes).
Paradjicamente, en 1 9 8 6 la relacin entre el servicio de la deuda y las
exportaciones super el 20%, cifra mayor que la verificada durante el ltimo ao
del gobierno de Belande. Sin embargo, luego de la suspensin generalizada
del servicio de la deuda en 1 9 8 7 , la relacin entre el pago de la deuda y las
exportaciones cay a menos de 10% en 1 9 8 8 y 1 9 8 9 . Desde 1 9 8 7 el Per em2
2. Para un anlisis ms detallado ver Ortiz de Zevallos (1989).
314
Cuadro 8.3: Deuda Pblica Externa Peruana por Acreedor '

(millones de dlares a fin de periodo)
1985
1986
1987
1988
1989
11,457
5,027
2,852
1,820
1,032
12,645
5,572
3,006
1,997
1,009
14,108
6,483
3,229
2,165
1,064
15,323
6,892
3,582
2,457
1,125
16,583
7,309
3,862
2,709
1,153
1,438
1,763
2,263
2,309
2,454
(1,435)
(3)
(1,757)
(6)
(2,182)
(81)
(2,075)
(234)
(2,081)
(373)
737
(725)
(12)
803
(754)
(48)
991
(875)
(116)
1,001
(829)
(171)
993
(767)
(226)
6,430
7,073
7,625
8,431
9,274
Bancos comerciales
(principal)
(retrasos en intereses)
3,247
(2,802)
(445)
3,548
(2,797)
(751)
3,740
(2,793)
(947)
4,094
(2,807)
(1,287)
4,466
(2,807)
(1,659)
Proveedores
(principal)
3,183
(2,716)
(467)
3,525
(2,820)
(705)
3,885
(2,911)
(974)
4,337
(2,994)
(1,343)
4,808
(3,057)
(1,751)
Deuda Publica Total

Acreedores Oficiales
Gobiernos
Pases Industrializados
Pases Socialistas
Multilaterales
(excluye FMI)
(principal)
(retrasos en intereses)2/
Deuda FMI
(principal)
Acreedores privados
1/ Se refiere al total de la deuda de mediano y largo plazo del sector pblico y a la deuda de corto plazo con el F M I .
2/ Los retrasos en intereses incluyen los intereses vencidos y los intereses sobre esos atrasos. El principal incluye la amortizacin
no pagada del principal.
Fuente: Clculo de los autores basado en estimaciones proporcionadas por el F M I .
pez a acumular sustanciales atrasos en los pagos a las instituciones financieras

multilaterales.
A fines de 1989 el Per tena sustanciales atrasos en los pagos a todos sus
principales acreedores, tanto oficiales como privados, incluyendo la deuda bilateral (de gobierno a gobierno), las obligaciones multilaterales, la deuda con la
banca comercial y los crditos de los proveedores. La mayora de los crditos de
proveedores (alrededor de U S $ 3 , 5 0 0 millones) estn garantizados por los pases
acreedores, y por tanto son negociados en el Club de Pars.
La existencia de tales atrasos determina la orientacin que se le debe dar a la
poltica de deuda en lo sucesivo. Debe encontrarse los medios para reducir y
eventualmente saldar las obligaciones vencidas con las instituciones multilaterales. La eliminacin de los atrasos en el pago a la banca comercial debe ser
315
uno de los aspectos a tratar en las negociaciones para la reduccin de la deuda.

Es urgente reinsertar al Per en la comunidad financiera internacional, normalizando sus relaciones con los acreedores a travs de una combinacin de servicio
de la deuda, nuevos prstamos y reduccin de la deuda existente.
Si se examina los activos del pas, se puede constatar que la posicin de
reservas internacionales del Banco Central de Reserva se deterior dramticamente durante los primeros tres aos del gobierno de Garca. En 1989
experiment una leve mejora, para luego continuar deteriorndose durante la
primera mitad de 1 9 9 0 . Esta prdida de reservas fue resultado principalmente
de las insostenibles polticas fiscales aplicadas durante el periodo aprista. El B C R
tena U S $ 1 , 4 9 3 millones de reservas netas en 1 9 8 5 , equivalentes a ms de nueve
meses de importaciones; a fines de 1 9 8 8 , las reservas netas haban cado a niveles
negativos de - U S $ 3 5 2 millones. Durante el mismo periodo las reservas brutas
cayeron en alrededor de U S $ 1 , 2 0 0 millones (ver el cuadro 8.4).
Cuadro 8.4: Reservas Internacionales Netas del

Banco Central de Reserva del Per
(millones de dlares)
1985
1986
1987
1988
1989
Reservas brutas
Obligaciones de corto plazo
2,283
790
1,861
903
1,130
1,087
1,125
1,477
1,512
1,155
Reservas Netas
1,493
958
43
-352
357
Fuente: B C R P ( 1 9 9 0 ) .
La ligera mejora en la disponibilidad de reservas en 1989 fue consecuencia de

la recuperacin de los trminos de intercambio y de la profunda depresin de la
economa interna, que redujo las importaciones e hizo que muchas empresas se
volcaran hacia el mercado externo. En diciembre de 1 9 8 9 las reservas brutas casi
haban llegado a U S $ 1 , 5 1 2 millones, mientras que las reservas netas se encontraban en U S $ 3 5 7 millones. Sin embargo, en marzo de 1990 estos montos
descendieron a U S $ 1 , 2 5 0 millones y a - U S $ 3 7 millones, respectivamente.
El problema de la deuda y la crisis fiscal

En el Per ms del 85% de la deuda externa ha sido contrada por el sector
pblico. Por lo tanto, la deuda externa es un problema fiscal, adems de ser un
problema de transferencias internacionales. Aun si el sector privado peruano
316
pudiera eventualmente generar un supervit comercial muy grande, subsistira

el problema de cmo transferir esos recursos al gobierno para el servicio de
la deuda. Es por tanto importante analizar los vnculos entre la carga de la
deuda y el presupuesto, especialmente en el contexto de un programa de
estabilizacin.
Durante gran parte de los aos setenta, los dficit presupustales pudieron
ser financiados mediante endeudamiento externo, con el costo consiguiente
de incrementar el stock de deuda externa. Sin embargo, al subir el dficit a
casi 10% del PBI entre 1975 y 1 9 7 6 , el Per se encontr en medio de la
crisis internacional de la deuda antes que el resto de pases de Amrica Latina.
Las reservas internacionales netas cayeron a -US$1,200 millones en mayo de
1 9 7 8 , y las transferencias netas de los acreedores privados tambin fueron
negativas en ese ao. Se aplic entonces un programa de estabilizacin que
logr eliminar el dficit fiscal y, gracias a una mejora en los trminos de
intercambio, el Per reanud su estrategia de recurrir al endeudamiento externo .
Cuando a comienzos de los ochenta se deterioraron los trminos de intercambio, aumentaron ostensiblemente las tasas de inters externas y se cerraron
completamente los crditos externos voluntarios, el gobierno peruano se encontr
con un enorme dficit y con fuentes de financiamiento muy limitadas. En estas
circunstancias, y luego de una aguda contraccin del gasto pblico, el gobierno
de Belande empez en 1983 a acumular atrasos en el servicio de la deuda
externa, que desde 1985 crecieron rpidamente.
En 1989 los intereses sobre la deuda pblica externa sumaron U S $ 1 , 5 7 0
millones (incluyendo las obligaciones del Banco Central), lo que equivale a
alrededor de 8% del PBI. Esta cifra era superior al gasto total del gobierno (sin
considerar gasto en intereses) y al total de ingresos tributarios durante todo el
ao (5.2% del PBI en 1 9 8 9 ) . As, las posibilidades de reducir otros componentes del gasto para cumplir con el pago de intereses se haban agotado. La
inversin pblica ya no era siquiera capaz de mantener la capacidad productiva
del pas y el espacio para reducir los gastos de personal del sector pblico era
muy limitado; los salarios reales en el sector pblico no se podan reducir ms, ya
que cayeron en casi 50% durante 1 9 8 9 , luego de una cada de 70% en 1 9 8 8 .
Incluso con una reduccin de personal de 20%, el ahorro hubiera sido menor a
1% del P B I , lo cual representaba slo una pequea fraccin de los intereses
adeudados.
Resulta evidente, pues, que no era factible cumplir con las obligaciones del
servicio de la deuda en base a los ingresos tributarios de ese entonces. Ms aun,
3
3. Para un anlisis de las polticas del sector pblico en el Per durante estos aos, vase
Paredes y Pasc-Font (1990).
317
existan atrasos acumulados en el pago de intereses por ms de U S $ 4 , 5 0 0

millones, que era imposible cancelar usando los ingresos tributarios del gobierno. La situacin se complicaba aun ms porque un programa de estabilizacin
probablemente implicara una significativa devaluacin real de la moneda nacional; en consecuencia, se elevara el costo de pagar el servicio de la deuda externa
medido en recursos domsticos.
Por tanto, aun cuando el pas necesitaba normalizar sus relaciones financieras
con el mundo exterior, era necesario reconocer que cualquier reanudacin del
pago (incluso de una fraccin relativamente pequea de los intereses de la
deuda) poda provocar una crisis fiscal, llevando al fracaso el esfuerzo de
estabilizacin. El gobierno simplemente careca de los ingresos necesarios para
cubrir sus gastos operativos y adems servir la deuda externa .
4
Las metas de la poltica de manejo de la deuda

Una meta primordial de toda estrategia para el manejo de la deuda es el
reestablecimiento de relaciones satisfactorias entre el Per y la comunidad
financiera internacional, de manera consistente con la estabilizacin, la
reanudacin del crecimiento y el eventual retorno del pas a la condicin de
sujeto de crdito. Es necesario, sin embargo, ser precisos y realistas respecto al
proceso de reestablecer relaciones financieras satisfactorias. Inicialmente, la
meta es restructurar la deuda peruana de acuerdo con las normas internacionales, pero al mismo tiempo lograr un alivio virtualmente total de su flujo de caja.
La siguiente etapa consiste en restaurar la viabilidad financiera peruana. Esto
significa que luego de negociar un paquete de reduccin de la deuda, un nuevo
cronograma de pagos y nuevos crditos, el Per debe ser capaz de honrar
oportunamente sus recin definidas obligaciones con recursos propios, y sin
recurrir reiteradamente a la negociacin de cronogramas extraordinarios de
pago.
La tercera etapa apunta a que el Per vuelva a ser sujeto de crdito, es decir,
que recupere la capacidad de recibir financiamiento externo en base a los
trminos normales del mercado. Esto significar obtener financiento comercial
y de proyectos en forma voluntaria de los agentes privados, pues lo ms probable
es que por ms de una dcada los bancos no estn dispuestos a otorgar
prstamos para el sustento general de la balanza de pagos (al mismo tiempo, es
dudoso que al Per le convenga recurrir a dichos prstamos).
4. Es importante mencionar que el sector pblico peruano no ha acumulado un monto

sustancial de deuda interna, a diferencia de los gobiernos de Argentina, Brasil y Mxico. El asunto de
la deuda del Estado peruano es bsicamente un problema con los acreedores extranjeros.
318
Alivio del flujo de caja

Dada la situacin econmica actual del Per y sus necesidades financieras,
una meta muy importante en el corto plazo es que el pas empiece a recibir
transferencias netas positivas de recursos para apoyar el programa de estabilizacin.
En otras palabras, es necesario que en el corto plazo el Per obtenga de sus
acreedores extranjeros ms de lo que les paga. Puede parecer poco probable que
el Per sea capaz de lograr una transferencia positiva, especialmente luego de un
periodo tan largo de relaciones conflictivas con sus acreedores; sin embargo, ello
no es imposible, como lo demuestra el caso de Bolivia, que pudo conseguir una
transferencia neta de recursos durante el primer ao de su programa de
estabilizacin (ver el cuadro 8.5).
Cuadro 8 . 5 : Transferencia Neta de Recursos desde

el Exterior a Bolivia, 1 9 8 4 - 8 9
Transferencia neta
1984
1985
1986
1987
-330
-228
213
24
1988 V
1989 V
38
386
1 / Estimado
2 / Proyectado
Fuente: Banco Mundial ( 1 9 8 9 b ) .
Es interesante notar que, a pesar de la suspensin generalizada del servicio de

la deuda durante el gobierno de Garda, el Per sigui experimentando una
transferencia neta de recursos (TNR) negativa durante todo ese periodo (ver el
cuadro 8.6). 1987 fue la excepcin, pero aun en ese ao la T N R , aunque
positiva, fue extremadamente baja.
Por qu continu el Per realizando transferencias netas de recursos al
exterior a pesar de la drstica postura de Garca, mientras que Bolivia, con una
posicin algo ms blanda frente a la comunidad acreedora oficial, pudo generar
una afluencia neta positiva de recursos? La respuesta es que, en el caso boliviano, el gobierno llev a cabo reformas econmicas drsticas y coherentes, atrayendo as el financiamiento oficial tanto multilateral como bilateral, mientras
que al mismo tiempo mantena una suspensin total del servicio de su deuda con
los bancos comerciales. El Per, por el contrario, con su posicin dura -unida a
la ausencia de reformas macroeconmicas- no hizo sino ahuyentar el
financiamiento oficial.
319
Cuadro 8.6: Transferencia Neta de Recursos desde

el Exterior a Per, 1 9 8 4 - 8 9
1984
1985
1986
1987
1988 V
1989V
Transferencia neta de recursos
387
-493
-247
34
-102
-125
Deuda de largo plazo

Pblica o pblicamente
garantizada
Acreedores oficiales
Multilaterales
Bilaterales
Acreedores Privados
Privada no garantizada
Deuda de corto plazo
Uso de crdito del FMI
556
-279
134
-2
-26
811
328
113
215
483
-255
-132
-37
-32
11
48
-38
-43
-247
-117
-97
43
-38
47
-85
81
91
-98
-2
12
36
-13
50
-24
-15
-99
-1
-11
12
-31
43
-23
-15
-99
-75
24
41
-19
60
-17
-98
-102
-71
1 / Estimados
2 / Cifras proyectadas
Fuente: Banco Mundial ( 1 9 8 9 b ) .
Viabilidad
Una manera en que el Per puede manejar esta situacin es a travs de mtodos
de emergencia, tales como continuar con la suspensin de pagos a la banca
comercial acreedora, y la reprogramacin anual de sus obligaciones con los
acreedores del Club de Pars. Sin embargo, debe tenerse en cuenta que aunque
estos mtodos detienen el flujo de recursos hacia afuera no resuelven el problema fundamental: el Per tiene una deuda demasiado grande en relacin a su
capacidad de pago en el largo plazo. Por ende, la siguiente etapa de la estrategia
deber consistir en eliminar el denominado exceso de deuda, reduciendo la
carga de la deuda peruana a niveles pagables.
El problema con los mtodos de emergencia es que el exceso de deuda
contina enturbiando las perspectivas econmicas futuras. Incluso si no se paga,
la sola existencia de una deuda demasiado grande puede daar el proceso de
estabilizacin y recuperacin de la economa. La deuda hace que los agentes
desconfen del xito y continuidad de las reformas; hace que las empresas
posterguen sus planes de inversin; hace que los polticos reformistas pierdan el
apoyo del pblico, quien teme que los beneficios de las reformas favorezcan
nicamente a los acreedores extranjeros; crea expectativas sobre el rompimiento
de la buena voluntad entre acreedores y deudores, con el consiguiente riesgo de
que los acreedores impongan castigos. Por estas razones es importante que la
320
deuda excesiva sea efectivamente reducida, y no slo postergada repetidamente

mediante medidas extraordinarias .
La meta de la reduccin de la deuda es, en primera instancia, lograr la
viabilidad -esto es, llegar a un punto donde el Per pueda enfrentar sus deudas
de manera normal. Eso no significa necesariamente que el Per volver a ser
sujeto de crdito de manera instantnea, sino slo que la crisis de la deuda ser
solucionada, convirtindose los pagos de montos ms pequeos en actos rutinarios.
5
Posibilidad de volver a ser sujeto de crdito

Quienes se oponen a la reduccin de deuda arguyen que los pases que opten
por este camino no estarn en condiciones de atraer prestamos voluntarios en el
futuro. Este argumento no es correcto. Es precisamente el exceso de deuda lo
que limita los prstamos: el Per probablemente atraiga nuevos prstamos -esto
es, volver a ser sujeto de crdito- si su deuda es menor. Ms aun, incluso si el
Per fuera hoy capaz de obtener nuevos recursos de sus acreedores actuales,
estos prstamos probablemente seran menores al monto que habra que pagar a
los acreedores por el privilegio de haber obtenido los nuevos prstamos. En otras
palabras, el nuevo endeudamiento (especialmente con los bancos comerciales) slo
reducira la transferencia neta de recursos negativa, pero no la revertira.
Cualquiera sea la solucin al problema de la deuda, es poco probable que el
Per encuentre agentes privados dispuestos a otorgarle prstamos de sustento
general de la balanza de pagos. Los bancos no darn crditos sindicados al
gobierno como en los aos setenta. La calidad de sujeto de crdito debe
entonces interpretarse de manera ms amplia e incluir la reaparicin de prstamos para financiar el comercio y para proyectos especficos (especialmente de
empresas privadas). Para estos propsitos ms limitados, es probable que el Per
pueda volver a ser sujeto de crdito en el mercado internacional de capitales
durante los prximos cinco aos, suponiendo que se siga un proceso serio de
reforma y que el antiguo endeudamiento sea reducido sustancialmente.
2. COMO LOGRAR EL ALIVIO DE LA DEUDA

Alivio del flujo de caja
La primera meta de la estrategia para el tratamiento de la deuda externa es
revertir la transferencia neta negativa de recursos durante el primer ao del
5. Para un anlisis del argumento del exceso de deuda ver Sachs (1989a) y Krugman (1988).
321
programa de estabilizacin. Se ha estimado que ser necesario un flujo neto

positivo de recursos durante el primer ao calendario del programa (agostodiciembre de 1 9 9 0 ) para poder contar con las reservas indispensables para la
estabilizacin, y para permitir que el nivel de importaciones se incremente en
unos U S $ 4 5 0 millones. La magnitud de los recursos requeridos depende, en
todo caso, del nivel de reservas internacionales disponibles al inicio del programa .
Se calcula que el incremento de las importaciones en la segunda mitad de
1990 slo restaurara el nivel alcanzado en 1 9 7 5 . En 1 9 9 1 las importaciones
deben crecer en casi U S $ 1 , 0 0 0 millones ms para sustentar la recuperacin
econmica del pas, pese a lo cual no se llegara al nivel de 1 9 8 1 - 8 2 . Estos
niveles de importacin han sido determinados de manera que sean consistentes
con la liberalizacin comercial de la economa y con el crecimiento del PBI de
5% supuesto para el futuro.
Durante el primer semestre del programa, el Per podra lograr el alivio
necesario de su flujo de caja mediante la siguiente estrategia:
i) Bancos comerciales: servicio nulo de la deuda, mientras se inicia las negociaciones de reduccin de deuda en el marco del Plan Brady;
ii) Fondo Monetario Internacional: servicio de las obligaciones corrientes, proyectadas en U S $ 7 2 millones (incluyendo principal e intereses);
iii)Banco Mundial: servicio de las obligaciones corrientes, proyectadas en U S $ 8 3
millones.
iv) Banco Interamericano de Desarrollo: servicio corriente de U S $ 4 4 millones
de principal e intereses.
v) Acreedores bilaterales, Club de Pars: servicio nulo de la deuda hasta que se
inicie negociaciones para una reestructuracin y una reduccin de la deuda;
tratamiento similar para los gobiernos socialistas y para los proveedores;
vi) Prstamos de emergencia del grupo de gobiernos acreedores: un crdito de
U S $ 5 0 0 millones para apoyar el esfuerzo de estabilizacin.
6
La transferencia neta de recursos al Per durante el primer semestre del

programa resultara as cercana a los U S $ 3 0 0 millones, con una transferencia
positiva proveniente del prstamo de estabilizacin, y pagos de alrededor de
U S $ 2 0 0 millones a los acreedores multilaterales. Para obtener financiamiento
de las instituciones multilaterales, el Per deber cancelar sus deudas vencidas.
Se supone que el Per seguir la poltica actual de no pagar al BM y al B I D hasta
julio de 1 9 9 0 , cuando el nuevo gobierno empiece a pagar las obligaciones
corrientes del principal y los intereses durante el periodo agosto-diciembre. Esto
6. Hacia fines de 1989 las reservas netas del Banco Central eran de US$155 millones, pero han
estado cayendo durante 1990, lo que hace presumir que sern nulas cuando entre el nuevo gobierno.
322
congela los atrasos en los pagos a las multilaterales al nivel de julio de 1 9 9 0 , y es

un gesto que debe reflejar la voluntad de cancelar todos los vencimientos
restantes a principios de 1 9 9 1 .
La magnitud necesaria de reduccin de deuda

Luego de los primeros meses de alivio de su flujo de caja, el Per debe negociar
un paquete de reduccin permanente del servicio de su deuda. El monto de esta
reduccin debe ser suficiente para permitir que el Per sirva sus obligaciones de
manera rutinaria con recursos propios, dejar al pas con los recursos suficientes
para sostener la estabilidad macroeconmica y el crecimiento futuro, y permitir
que recupere el acceso al mercado internacional de capitales dentro de los
prximos cinco aos. Para este propsito, los indicadores estndar del peso de la
deuda -tales como la relacin entre deuda y PBI y la relacin entre deuda y
exportaciones- debern volver a niveles normales. En particular, la relacin
entre deuda y exportaciones debe llegar a ser menor a 250%, y la relacin entre
deuda y PBI debe descender a 50% o menos durante los prximos aos, y
experimentar continuas mejoras a lo largo de la dcada.
Empleando el marco de consistencia discutido en el captulo 6, se ha llevado a
cabo varios ejercicios de simulacin para examinar el monto de reduccin de
deuda que sera necesario para alcanzar esas metas. El supuesto inicial es que el
Per crece a un ritmo moderado de 5% anual a partir de 1 9 9 1 , lo cual genera
una necesidad de aumentar las importaciones. En el mediano plazo, la tasa de
inversin debe incrementarse a alrededor de 22% del PBI para poder sostener
este crecimiento. Al mismo tiempo, debe cumplirse dos requisitos para que
este crecimiento sea sostenible: el Estado peruano debe ser capaz de servir la
deuda sin necesidad de recurrir al financiamiento deficitario y el resultado en la
cuenta corriente debe ser sostenible. Dadas estas condiciones, el monto mnimo
de reduccin de pasivos necesario es de alrededor de 45% de la deuda pblica
total.
Qu sucede si se supone, por el contrario, que el Per paga todos los
intereses de la deuda existente, mientras pide prestado en el exterior lo suficiente
para alcanzar tasas de inversin consistentes con el 5% de crecimiento anual? El
resultado sera un crecimiento explosivo de la deuda y de las relaciones deudaPBI y deuda-exportaciones por encima de los ya astronmicos niveles actuales.
Este escenario revela dos hechos; en primer lugar, que el Per no ser capaz de
crecer a un ritmo de 5%, volver a ser sujeto de crdito (de acuerdo con los
indicadores usuales) y servir la deuda actual al mismo tiempo. En segundo lugar,
que es poco probable para el Per conseguir el financiamiento necesario para un
crecimiento adecuado, dado el nivel de deuda actual. Quin, despus de todo,
estara dispuesto a prestarle al Per si la razn deuda-exportaciones permanece
323
por encima de 400% durante otra dcada, incluso bajo el supuesto de una
dcada de crecimiento favorable?
Resulta sumamente claro que es imposible que el Per crezca a un ritmo de
5% anual, si sirve al mismo tiempo la totalidad de la deuda en sus condiciones
actuales. Sin embargo, esta meta tan modesta de crecimiento del PBI es crucial
para recuperar los niveles de ingreso per cpita durante la prxima dcada, luego
de la fuerte cada de 25% en el nivel de vida experimentada durante los aos
ochenta. Las estimaciones realizadas con el modelo de consistencia aplicado en
el desarrollo de esta propuesta muestran que, bajo condiciones favorables, el
Per podra pagar un mximo de 55% de su deuda externa si al mismo tiempo
desea alcanzar los objetivos trazados (servicio de deuda rutinario, crecimiento
adecuado y un peso de la deuda dentro de lmites normales). Esto hace ms
evidente la necesidad de reducir los pasivos del pas mediante una estrategia
como la que se expone ms adelante.
La reduccin del 45% de su deuda total que el Per necesita deber ser
distribuida en forma desigual entre los distintos acreedores. Es muy probable
que los prstamos de las instituciones multilaterales -debido a su carcter de
acreedores preferenciales- deban pagarse en los trminos normales. Esto implica
que los bancos comerciales y los acreedores bilaterales debern absorber gran
parte de las prdidas por prstamos al Per. Para ser ms precisos, la deuda con
la banca comercial y la deuda con el Club de Pars (incluyendo los crditos de
proveedores con garanta oficial que son negociados all) y otros acreedores
bilaterales, debern ser reducidas en dos tercios aproximadamente, para poder
alcanzar la reduccin total de 4 5 % . La reparticin de esta carga entre los distintos bancos y acreedores oficiales bilaterales no necesita ser pareja. Hay que
considerar que los mercados financieros ya han anticipado que el Per pagar
slo una pequea parte de sus obligaciones con la banca comercial: dicha deuda
se cotiza en el mercado secundario a un precio cercano a 6% de su valor par.
7
Mecanismos de reduccin de deuda con los

bancos comerciales
Los mecanismos de reduccin de deuda son empleados con mayor frecuencia en
el caso de los pasivos con los bancos comerciales. Existen muchos mecanismos
que podran usarse para lograr la reduccin requerida. Sin embargo, algunos
mtodos son mejores que otros . Una primera distincin crucial es aquella
8
7. Se supone que los gobiernos socialistas y otros proveedores deben recibir el mismo trato que
el Club de Pars.
8. Para un anlisis ms detallado de los distintos mecanismos de reduccin de la deuda ver
Froot y Krugman (1990), Larran y Velasco (1990) y Sachs (1989a).
324
entre esquemas unilaterales y negociados. En principio, el Per podra

simplemente decidir pagar slo una determinada fraccin de la deuda en el
largo plazo. Tal solucin unilateral no es deseable, pues existen propuestas
negociadas que podran tener el mismo efecto y significar un menor costo
para la reputacin internacional del Per y sus relaciones externas. Por lo
tanto, es conveniente optar por solucin negociada entre el Per y sus acreedores.
Una segunda distincin necesaria es la referida a las propuestas integrales y
las parciales. El esquema integral consiste en un acuerdo de reduccin de
pasivos que cubre toda (o casi toda) la deuda de un pas, al menos para una clase
particular de acreedor. Tal fue el caso de la negociacin mexicana de 1 9 8 9 , que
inclua toda la deuda de mediano y largo plazos con la banca comercial. Las
propuestas parciales, a su vez, consisten en tratos individuales con determinados
acreedores. Un ejemplo de esquema parcial es la estrategia de reduccin de
deuda adoptada por Chile durante el periodo 1 9 8 5 - 8 9 .
Una tercera diferencia es la que existe entre propuestas concertadas, donde
los acreedores en grupo deciden participar en la negociacin de un paquete de
deuda, y acuerdos voluntarios, donde cada acreedor decide individualmente si
participa o no en el paquete. Existe una relacin estrecha entre los esquemas
concertados y globales, por un lado, y los voluntarios y parciales, por el otro.
Podra suceder que un acuerdo voluntario termine siendo global porque todos
los acreedores deciden participar, pero esto es poco probable por las razones que
se expondrn ms adelante.
A un nivel ms especfico, existen diversos mecanismos de reduccin de la
deuda. La inversin con pagars de deuda consiste en el intercambio de deuda
externa (generalmente con un descuento) por capital en el pas deudor. Usualmente, el sector pblico prepaga su deuda externa en moneda nacional, monto
que luego es empleado para la inversin directa en el sector privado (en algunos
casos la deuda se intercambia directamente por participacin accionaria en
empresas estatales que estn siendo privatizadas). El inversionista puede ser el
mismo banco acreedor, o ste puede vender su deuda a terceros que quieren
invertir en el pas deudor. La conversin de deuda en capital es necesariamente
de naturaleza voluntaria y suele formar parte de las propuestas parciales. Sin
embargo, un monto limitado de estas operaciones puede ser incluido en un
paquete global, como hicieron Mxico y Costa Rica.
La conversin de deuda en capital se ha diseado tanto para reducir el nivel
de deuda como para atraer inversin extranjera, porque la operacin generalmente
va acompaada de un importante subsidio al inversionista extranjero. En la
prctica, es improbable que la conversin de deuda en inversin incremente
significativamente la formacin de capital. Estos acuerdos pueden incluso
retrasar las inversiones, si las empresas que de otro modo hubieran invertido
recursos frescos deciden esperar hasta poder participar en un intercambio de
325
deuda. Ms aun, estos intercambios pueden tener otros efectos perjudiciales,

tales como el incremento inflacionario de la oferta monetaria.
Los intercambios de deuda por deuda, tambin conocidos como securitization,
consisten en el intercambio de deuda antigua por deuda nueva con un descuento
(el descuento puede consistir en una disminucin del principal o en una reduccin de la tasa de inters). La nueva deuda normalmente adquiere la forma de
obligaciones al portador. Esta opcin ha formado parte de los esquemas
parciales, tal como los denominados bonos de salida (exit bonds) diseados para
los pequeos acreedores que buscaban evitar compromisos de dinero fresco (en
los que la banca comercial prestaba a los pases deudores parte del dinero
necesario para cumplir con el pago de los intereses). La conversin de deuda
vieja en deuda nueva tambin ha sido un componente importante de los
acuerdos globales. En el caso de Mxico en 1989 fue el instrumento ms
empleado, abarcando alrededor de 88% de los acuerdos.
La recompra de deuda consiste en la compra en efectivo de la deuda externa
con un descuento relativo a su valor nominal. El financiamiento de esta
operacin puede provenir de las reservas oficiales del pas, del dinero prestado
por las instituciones financieras internacionales, del mercado paralelo de divisas
(como en el caso de las recompras en Chile), o de la transferencia de algn
gobierno extranjero (como sucedi en Bolivia). En general, las recompras han
consistido en una transaccin directa entre el acreedor y el deudor. Slo en el
caso de Chile la mayora de las operaciones de recompra se han realizado a travs
de un intermediario financiero que compr la deuda en el exterior y se la vendi
al deudor local, apropindose de parte del descuento.
3. ESTRATEGIAS PARA EL MANEJO DE LA DEUDA

La situacin del Per hace necesario lograr un acuerdo global y concertado
con sus acreedores extranjeros. Este es el nico tipo de acuerdo que podr
conducir a una reduccin de la deuda suficientemente grande para eliminar el
exceso de deuda. En esta seccin se analiza los mecanismos especficos a ser
empleados para ello.
La propuesta bsica
Un aspecto fundamental para las relaciones financieras entre el Per y el exterior es una buena relacin con el F M I . Este es probablemente el punto de
partida para la reconstruccin de los vnculos con la comunidad financiera
internacional. En general, los acreedores (tanto oficiales como privados) consideran a los acuerdos del FMI un indicador certero de que las polticas econmicas
326
de un pas son serias. Este certificado de buena conducta es muy importante

para los pases que no pueden mostrar buenos resultados econmicos que
respalden sus pretensiones de seriedad, como sucede tpicamente al inicio de los
programas de ajuste. Es entonces necesario que el Per y el FMI diseen una
estrategia para saldar los atrasos en el servicio de la deuda con esa institucin.
Es posible llevar a cabo un programa con el FMI incluso si se suspende el
servicio de la deuda con los bancos comerciales. Esto hubiera sido imposible
hace cinco aos, cuando el F M I exiga que un pas cancelara sus atrasos en el
pago a los bancos acreedores como condicin previa para un acuerdo (el F M I
exiga, por lo menos, un plan acordado para eliminar los atrasos durante el
periodo que durara el programa). En 1 9 8 6 Bolivia se convirti en el primer pas
en lograr un acuerdo con el F M I , pese a tener atrasos en el pago a los bancos y
carecer de un acuerdo para eliminar dichos atrasos. En esa poca, Costa Rica
tambin suscribi un programa con el FMI a pesar de que haba suspendido el
pago de intereses a los bancos comerciales acreedores. Finalmente, en marzo de
1989 el Plan Brady invit al F M I a adoptar una posicin ms flexible con
aquellos deudores que no estuvieran al da en sus obligaciones con los bancos.
Desde entonces, varios programas del F M I , incluyendo los de Ecuador y Venezuela, han sido firmados con pases que estn atrasados en los pagos a la banca
comercial.
La clave para el manejo de la deuda, luego de firmar un acuerdo con el F M I ,
es desarrollar una propuesta diferenciada por cada tipo de acreedor. Como ya se
discuti, no parece existir manera de obtener una reduccin de la deuda con las
instituciones financieras multilaterales, incluyendo el F M I , el Banco Mundial y
el Banco Interamericano de Desarrollo. Lo mximo que se puede esperar de
ellos (luego de eliminar los atrasos) es obtener una transferencia neta de recursos
positiva durante varios aos, mientras el pas se recupera. Una reduccin de la
deuda puede lograrse ms fcilmente por el lado de la banca comercial, de
acuerdo con el Plan Brady; esta premisa debera ser la piedra angular del
programa de reduccin de deuda.
La situacin con los acreedores bilaterales (gobiernos) es ms compleja. Ser
considerablemente ms difcil lograr una reduccin de la deuda con los gobiernos acreedores que con los bancos, pero si el Per persevera -tanto en sus
negociaciones como en sus reformas econmicas- es probable que sea capaz de
lograr tambin una reduccin de la deuda oficial. Al menos es posible -y de
hecho rutinario- que los gobiernos acreedores reestructuren el pago de los
intereses y del principal .
9
9. Es importante recordar que el Club de Pars habitualmente reestructura los pagos, capitalizando los intereses. Los bancos comerciales, en cambio, no capitalizan intereses. En el mejor de los
casos aceptan conceder un prstamo concertado para refinanciar una porcin (generalmente
327
Si se dispone de orientaciones claras, firmeza y creatividad en la negociacin,

probablemente se pueda lograr una reduccin de la deuda bilateral. Por ejemplo,
puede intentarse convencer a los acreedores para que permitan que parte de los
intereses sean pagados en moneda nacional y destinados a algunos programas
especiales que el pas necesita en las reas de bienestar social, proteccin del
medio ambiente, y lucha contra el narcotrfico.
En cuanto a la deuda de corto plazo, el pas debe hacer todos los esfuerzos
para pagar los crditos comerciales en las condiciones pactadas, como lo ha
venido haciendo con la mayora de los acreedores, incluso en medio de la
suspensin de pagos . El Per debe al menos continuar realizando los pagos
de intereses, pagando el principal hasta donde sea posible, especialmente si los
bancos mantienen las lneas de crdito comercial existentes. La moratoria del
pago de los crditos comerciales de corto plazo puede poner en riesgo innecesariamente la fluidez de las relaciones comerciales con el resto del mundo.
Asimismo, para disponer de financiamiento comercial adicional, el Per debe
reactivar sus vnculos financieros con las agencias crediticias oficiales: Eximbank
( E E . U U . ) , Export-Import Bank (Japn), Hermes (Alemania Federal), COFAS
(Francia), OGCSF (Gran Bretaa), etc. Estas agencias dejaron de otorgar
nuevos prstamos al Per desde que el pas empez a atrasarse en sus pagos al
Club de Pars.
Para atraer una significativa inversin extranjera el Per debera firmar un
acuerdo que permita la aplicacin de las diversas formas de seguros internacionales en favor de la inversin extranjera en el pas. Entre las agencias involucradas
en ese mecanismo estn la Overseas Prvate Investment Corporation (OPIC) del
gobierno norteamericano, y la Multilateral Investment Guarantee Agency (MIGA)
del Banco Mundial. En cuanto a los grandes proyectos de inversin en el sector
privado, existen recursos financieros disponibles de la International Financial
Corporation (IFC) del Banco Mundial.
10
La estrategia de corto plazo

Como primer paso hacia la normalizacin de las relaciones entre el Per y la
comunidad financiera internacional es esencial disear un plan que elimine los
atrasos en el pago a las instituciones multilaterales: el Banco Mundial, el Fondo
Monetario Internacional y el Banco Interamericano de Desarrollo. El Per es
pequea) de los intereses por vencerse. En este sentido, el Club de Pars ha sido mucho ms
generoso que los bancos en otorgar alivios del flujo de caja.
10. Los crditos comerciales son de las pocas obligaciones en las que el Per no ha acumulado
atrasos.
328
uno de los pocos pases en el mundo que se encuentran atrasados en sus pagos a
estas instituciones. Slo la eliminacin de los atrasos con el FMI permitir
negociar un nuevo acuerdo con dicha institucin, lo que a su vez es necesario
para empezar las conversaciones con el Club de Pars, para obtener los prstamos del Banco Mundial y para acceder a los beneficios del Plan Brady.
El Per empez a atrasarse en sus pagos al FMI en 1 9 8 6 . Desde entonces el
pas ha acumulado atrasos por 627 millones de D E G , equivalentes a U S $ 8 2 4
millones . De stos, U S $ 5 9 3 millones corresponden a atrasos en el pago del
principal y los U S $ 2 3 1 millones restantes a intereses vencidos. Estas cifras hacen
del Per el segundo ms grande tenedor de atrasos entre los miembros del F M I ,
despus de Sudn. En la segunda mitad de 1989 se logr un acuerdo con el
F M I , conforme al cual el Per empez a pagar sus obligaciones con el FMI de
manera regular a partir del l o . de setiembre de 1 9 8 9 , incluyendo los intereses
sobre los atrasos. En consecuencia, los atrasos del Per han quedado congelados
en 6 2 7 millones de D E G . El gobierno suscribi este acuerdo para disuadir al
FMI de tomar acciones ms drsticas con el Per, que podran haber incluido la
expulsin.
Los atrasos con el Banco Mundial datan de 1987. Desde entonces y hacia
fines de 1 9 8 9 , las obligaciones vencidas de intereses y del principal sumaban un
total de U S $ 6 3 2 millones. Esto hace del Per el ms grande tenedor de atrasos
con el Banco Mundial, con alrededor de la mitad del total de atrasos. Como no
se ha logrado acuerdo alguno entre el Banco Mundial y el gobierno peruano, es
muy probable que los atrasos sigan creciendo, aumentando en unos U S $ 1 3 9
millones entre enero y julio de 1990.
Los atrasos con el B I D , por otra parte, sumaban U S $ 1 8 3 millones hacia fines
de 1 9 8 9 , sobre un total aproximado de U S $ 1 , 1 0 0 millones de deuda . Dado
que el pas ha dejado de pagar su deuda con el B I D , los atrasos con esta
institucin continan acumulndose. Si esta poltica persiste durante el periodo
enero-julio de 1 9 9 0 , el pas tendr atrasos por alrededor de U S $ 2 4 0 millones en
julio de 1 9 9 0 .
Para regularizar esta situacin es necesario eliminar los atrasos con todas las
instituciones multilaterales. El problema bsico es que los atrasos en el pago a
estas instituciones sumaban un total de U S $ 1 , 6 4 0 millones hacia fines de 1 9 8 9 ,
11
12
13
11. El primer atraso con el FMI, que an se encuentra impago, se produjo en diciembre de
1985, pero se trataba de un monto pequeo. La acumulacin sustancial de atrasos empez en 1986.
12. Todas las obligaciones con el FMI estn expresadas en Derechos Especiales de Giro (DEG).
De aqu en adelante se convierte los DEG a dlares utilizando el tipo de cambio de fines de
diciembre de 1989 (1 DEG = US$ 1.31416).
13. En el total de atrasos hay un componente en moneda nacional de alrededor de US$20
millones. Este debe ser pagado nicamente en moneda nacional, y tiene un inters de 4%.
329
cifra demasiado alta para ser pagada con recursos propios (especialmente si al
mismo tiempo se intenta estabilizar la economa). Se trata adems de un monto
demasiado grande como para pedirlo en prstamo a los gobiernos que tengan la
voluntad de apoyar los esfuerzos peruanos. De acuerdo con las prcticas
existentes, las instituciones multilaterales no reprograman los atrasos ; sin embargo, los atrasos deben ser eliminados antes de que vuelvan a otorgar crditos
al Per. No obstante, la magnitud del problema es tan grande que es probable
que los organismos multilaterales tengan que ser algo flexibles. Por ejemplo,
estas instituciones podran reprogramar los atrasos en el pago del principal,
manteniendo una posicin dura en cuanto a los atrasos de intereses. En este
caso el problema se tornara ms manejable para el Per. En el anlisis que sigue
se supone el caso menos optimista -aquel en el cual el Per debe saldar todos sus
atrasos- para ilustrar la magnitud del problema.
La parte ms importante de la solucin debe ser formar un grupo de gobiernos amigos que otorgue un prstamo al Per para repagar los atrasos con las
instituciones multilaterales. Este prstamo puede realizarse en el contexto de un
programa supervisado por el FMI y formalmente aprobado por la Junta Directiva, aunque no cuente al principio con el financiamiento del FMI (tcnicamente,
el programa se denominara Programa Supervisado por el F M I ) . Luego de
que los atrasos con el FMI hayan sido eliminados, el programa se convertira en
un acuerdo normal a un ao. Parte de la cancelacin de los atrasos se hara
mediante un prstamo puente, el cual sera pagado a los gobiernos tan pronto
como el F M I , el Banco Mundial y el B I D realicen nuevos desembolsos en el
contexto de un nuevo programa con esas instituciones. La otra parte de los
atrasos se cancelara con un prstamo a mediano o largo plazo del mismo grupo
de apoyo.
Es difcil determinar de manera precisa los montos involucrados hasta que el
Per inicie efectivamente las negociaciones con las instituciones y con los
gobiernos acreedores. As, las cifras que se presenta a continuacin sugieren
slo los rdenes de magnitud involucrados. Como hiptesis de trabajo se
supone que el Per continuar con su estrategia actual (no pagar al BM y al
B I D , y slo realizar pagos corrientes al F M I ) hasta el cambio de gobierno a fines
de julio de 1 9 9 0 , cuando la nueva administracin reanudara el servicio corriente
14
14. Por supuesto, siempre existe la posibilidad de que las reglas cambien. Cualquier ablandamiento
en la actitud de las entidades multilaterales sobre la reprogramacin de atrasos simplificar el asunto
para el Per. El gobierno japons financi hace poco un pequeo fondo en el FMI para ayudar a los
pases con atrasos (empleado recientemente por Guyana), pero los montos involucrados son
demasiado pequeos como para cubrir los atrasos peruanos. El Banco Mundial ha reprogramado
deudas slo en contadas ocasiones en base a una estipulacin muy poco usada de sus estatutos
(artculo 5-9), pero sta nunca ha sido utilizada para reprogramar atrasos.
330
a las tres instituciones con recursos propios, llegando a un desembolso total de

casi U S $ 2 0 0 millones a fines de 1 9 9 0 . De ese modo, se mantendra los atrasos
en su nivel de fines de julio de 1990 ( U S $ 1 , 8 5 0 millones).
La meta es eliminar los atrasos en enero de 1 9 9 1 , luego de que el nuevo
gobierno logre conformar el grupo de apoyo . Entonces se podr iniciar los
programas regulares con las tres instituciones. El total de fondos requeridos
para eliminar los atrasos ser de U S $ 1 , 8 5 0 millones, los cuales se pueden dividir
en dos partes: un crdito-puente de U S $ 1 , 0 0 0 millones, contra el desembolso
de los multilaterales en 1 9 9 1 , y un prstamo de mediano o largo plazo por
U S $ 8 5 0 millones. Dos ideas subyacen a este planteamiento. Primero, es poco
realista pensar en obtener los U S $ 1 , 8 5 0 millones como un prstamo a mediano
o largo plazo de gobiernos amigos e instituciones, adems del prstamo de
estabilizacin por U S $ 5 0 0 millones. Segundo, es necesario incluir a los organismos multilaterales; si ellos no pueden reprogramar los atrasos, bien pueden
participar en programas con un fuerte desembolso inicial luego de haberse
eliminado los atrasos. Por supuesto, si eventualmente parte del pago de los
atrasos pudiera ser eventualmente reprogramado, el problema sera menor.
Si no se realiza una reprogramacin de los atrasos ser necesario que los
nuevos prstamos que hagan los organismos multilaterales durante 1991 sean
muy grandes. Debe ser posible obtener de ellos todos los recursos necesarios
para el servicio de su propia deuda ( U S $ 4 2 0 millones programados para 1 9 9 1
sobre deuda antigua, ms alrededor de U S $ 6 0 millones en intereses sobre los
nuevos prstamos). Adems, las tres instituciones en conjunto deben proporcionar U S $ 1 , 0 0 0 millones para repagar el prstamo puente, monto que podra
distribuirse entre el BM ( U S $ 4 5 0 millones), el B I D ( U S $ 2 5 0 millones) y el
FMI ( U S $ 3 0 0 millones).
15
La estrategia de mediano plazo

La negociacin para reducir la deuda con los
bancos comerciales
Bolivia y Costa Rica son los mejores ejemplos de un alivio exitoso de la deuda
externa. Bolivia fue el primer pas en lograr un acuerdo con los bancos
comerciales que involucrara una sustancial reduccin de la deuda. La experiencia boliviana es particularmente importante para el Per, pues existen evidentes
paralelos entre dicho pas en 1 9 8 4 - 1 9 8 5 y el Per durante 1 9 8 9 - 1 9 9 0 . Ms
15. Este grupo debe incluir a los pases industrializados (especialmente Estados Unidos, Espaa
y Japn) y al Fondo Andino de Reservas.
331
Cuadro 8.7: Propuesta tentativa para la solucin de los atrasos

con los organismos multilaterales
Millones de US$
Probables atrasos hacia fines de julio de 1990
(Inicio del nuevo gobierno)
1850
Ms: nuevos vencimientos con los organismos

multilaterales
hasta
fines
de
1991
Montos repagados directamente por el Per
680
200
Montos cubiertos por los nuevos prstamos de

los organismos multilaterales
Montos repagados empleando prstamos de un
consorcio de gobiernos acreedores (grupo de apoyo)
(diferencia a ser repagada = atrasos
de los cuales:
- repago con nuevos prstamos de
las instituciones multilaterales
durante 1991
- deudas a mediano y largo plazos
con los gobiernos del grupo de apoyo)
480
1850
1000
850
recientemente, Costa Rica ha logrado un innovador acuerdo preliminar con sus

acreedores en el marco del Plan Brady,
Desde el inicio de la crisis de la deuda y hasta 1 9 8 4 , Bolivia luch para
mantenerse al da en el pago de sus obligaciones con el exterior, con un costo
muy alto para el presupuesto del gobierno: las transferencias netas de recursos
a los acreedores extranjeros estuvieron alrededor del 6% del PBI entre 1982
v 1 9 8 4 . Esto presion sobre el presupuesto fiscal, y la subsecuente monetizacin del dficit llev al pas a la hiperinflacin en abril de 1 9 8 4 . Durante la
primera mitad de 1985 la inflacin lleg prcticamente a 4 0 , 0 0 0 % a tasa
anualizada; el PBI per cpita haba cado alrededor de 30% desde 1 9 8 0 . Enfrentada
a esta insostenible situacin, y ante el virtual agotamiento de sus reservas
internacionales, Bolivia suspendi el servicio de su deuda externa a mediados de
1984.
16
16. Esta discusin est basada en Sachs (1988).
332
Luego de las elecciones de mediados de 1 9 8 5 , bajo un nuevo gobierno

presidido por el Dr. Vctor Paz Estenssoro, las autoridades aplicaron un amplio
programa de estabilizacin que tuvo xito en detener la inflacin. Elemento
importante de este programa fue la suspensin continua del servicio de la deuda
con los bancos comerciales, a pesar de toda la presin externa para su reanudacin.
Las autoridades, convencidas de que reanudar el servicio implicara el colapso
del programa, resistieron las presiones.
Gradualmente, el gobierno norteamericano, las instituciones multilaterales y,
finalmente, los bancos mismos, reconocieron que Bolivia no poda servir su
deuda con la banca comercial en los trminos del mercado. Hacia fines de 1986
Bolivia inici las discusiones con los bancos para llegar a un acuerdo definitivo.
Para ese entonces, la mayora de bancos comerciales haba hecho provisiones del
total de la deuda boliviana, de manera que cualquier monto que ellos pudieran
recuperar representaba un beneficio neto . A pesar de este incentivo, las negociaciones con los bancos duraron dos aos. A lo largo del proceso, Bolivia
mantuvo la suspensin total del servicio de la deuda con los bancos.
Hacia fines de 1988 se logr por fin un acuerdo con los bancos, y Bolivia
recompr alrededor de la mitad de su deuda a 11% de su valor nominal,
operacin que fue financiada mediante donaciones de gobiernos amigos. Algunos bancos mantuvieron sus deudas con la expectativa de que el precio se eleve
eventualmente, pero ello no sucedi. El gobierno boliviano ha mantenido su
resolucin de recomprar su deuda slo a 11% de su valor nominal, y ha
mantenido la suspensin total del servicio de la deuda restante. Las negociaciones han seguido realizndose en estos trminos, y hacia fines de 1 9 8 9 Bolivia ya
haba recomprado en base a esos descuentos alrededor de dos tercios de su
deuda con la banca comercial. Los programas del F M I durante este periodo han
sido aprobados asumiendo que la deuda restante con la banca se saldara en los
mismos trminos.
Esta operacin de recompra slo ha comprendido el principal. Todos los
atrasos en el pago de intereses y los intereses imputados sobre esos atrasos han
sido totalmente eliminados. Por supuesto esto gener mucha friccin con los
bancos comerciales, pero la posicin boliviana finalmente prevaleci. Al final el
acuerdo no fue totalmente integral, pues no se elimin toda la deuda con la
banca comercial a mediano y largo plazo en un solo acuerdo. No obstante, el
acuerdo se ha ido tornando ms integral con el paso del tiempo, y las instituciones multilaterales apoyan los esfuerzos bolivianos de completar la recompra en
base a los trminos originales.
17
17. En Estados Unidos los reguladores solicitaron una provisin total de la deuda boliviana,
procedimiento que no haba sido aplicado a los ms grandes deudores.
333
Como muchos otros pases de la regin, Costa Rica sufri una severa depresin a comienzos de la dcada pasada. Su ingreso per cpita cay alrededor de
15% entre 1980 y 1 9 8 2 ; la inflacin lleg a alrededor de 100% anual en 1 9 8 2 , y
tanto el dficit fiscal como el dficit en cuenta corriente bordearon el 15% del
PBI. Las reservas internacionales se agotaron y se cort todo el crdito externo.
En esta situacin, el gobierno suspendi la mayor parte del servicio de la deuda externa. Al mismo tiempo, adopt un plan de estabilizacin que tena a la
austeridad fiscal como piedra angular. La combinacin de los ajustes internos y
la suspensin del servicio de la deuda permiti a Costa Rica lograr un crecimiento ininterrumpido del PBI desde 1983, aunque a fines de 1 9 8 9 su PBI per
cpita se encontraba an 6% por debajo del de 1 9 8 1 .
Por varios aos, Costa Rica sigui una estrategia unilateral de suspensin
parcial del servicio de su deuda a los bancos comerciales. Durante este periodo
slo pag alrededor de 20% de los intereses adeudados. Bsicamente, el pas
decidi por s mismo cunto poda pagar sin arriesgar la estabilidad
macroeconmica interna. El FMI sigui apoyando a Costa Rica a pesar de
los continuos y crecientes atrasos; era claro, sin embargo, que el pas deba
buscar una solucin permanente mediante negociaciones con los bancos comerciales.
En noviembre de 1989 Costa Rica finalmente lleg a un acuerdo con los
bancos acreedores, luego de que Estados Unidos ejerciera presin sobre la
banca. El acuerdo comprendi U S $ 1 , 5 0 0 millones de deuda y U S $ 3 2 5 millones de atrasos acumulados desde 1 9 8 6 , lo que representaba alrededor de 41% de
su deuda externa total. No existi en el acuerdo la opcin de nuevos prstamos ; las opciones fueron la reduccin de intereses o la reduccin de principal.
Como en el caso de Bolivia, el instrumento ms importante fue la recompra en
efectivo de la deuda, a 16% del valor nominal . Bajo los trminos del acuerdo,
al menos 60% de la deuda bancaria deba ser puesta a la venta a este precio para
hacer efectivo el trato. Una parte del dinero para la recompra le fue donado o
prestado a Costa Rica por gobiernos amigos y por instituciones multilaterales,
mientras que la otra parte provino de sus propios recursos. La deuda que no fue
recomprada fue convertida en bonos con inters menor al del mercado, y una
pequea proporcin (especificada en el acuerdo) fue convertida a moneda
18
19
18. Esto contrasta con el acuerdo mexicano negociado en la misma poca, que inclua la opcin
de nuevos prstamos junto a la de reduccin de deuda.
19. El trato a los atrasos en el pago de intereses difiere del de Bolivia. Los atrasos se eliminaran
mediante el pago de 20% del total en efectivo, convirtindose el 80% restante en bonos a quince
aos, sin periodo de gracia, a la tasa LIBOR ms 13/16%. En el caso de los bancos que participaran
en la recompra con 60% o ms de sus deudas, los bonos incluiran una garanta de tres aos.
334
nacional para proyectos de inversin bajo un esquema de conversin de deuda

en capital .
20
Una estrategia para el caso peruano

El Per debe iniciar negociaciones con los bancos poco despus de la asuncin del nuevo gobierno. El paralelo con Bolivia es evidente: los dos pases
han experimentado hiperinflaciones, fuertes cadas en los niveles de vida, continuos atrasos en el pago a los bancos y un valor de su deuda bancaria en el
mercado secundario de alrededor de 6 centavos por cada dlar durante el
periodo de hiperinflacin. Como en el caso boliviano, los bancos comerciales ya
han hecho provisiones en sus libros de una parte sustancial de la deuda del
Per .
Una diferencia, sin embargo, es que el valor absoluto de la deuda del sector
pblico con los bancos es significativamente superior en el caso peruano, llegando a U S $ 2 , 8 0 0 millones hacia fines de 1 9 8 9 ; esta cifra es aun mayor si se
considera los intereses vencidos ( U S $ 7 3 2 millones) y los intereses imputados
sobre los atrasos en el pago del principal y de los intereses ( U S $ 7 3 2 millones
adicionales). En Bolivia, la deuda con la banca comercial en 1985 era aproximadamente de slo U S $ 6 0 0 millones, con alrededor de U S $ 4 0 0 millones en
atrasos. Una recompra global ser ms difcil para el Per simplemente porque
el volumen de los fondos necesarios es mayor.
Las negociaciones con los bancos comerciales deben apuntar a lograr un
acuerdo global que no incluya nuevos prstamos ni conversin de deuda en
capital. El Per debe obtener un acuerdo que implique una solucin de largo
plazo, en base a una reduccin drstica y permanente de su carga de deuda.
Debe evitarse los acuerdos parciales.
Bajo todo punto de vista, la deuda externa peruana es impagable en los
trminos normales del mercado. Los mercados secundarios ya reflejan este
hecho, y valoran la deuda peruana con la banca comercial a 6% de su valor
21
20. Un aspecto interesante de este acuerdo es el incentivo para que los bancos participen en la
recompra en lugar de otras opciones. Los bancos que eligieran vender al menos 60% de sus deudas a
16% de su valor podran intercambiar el resto por un bono a 20 aos (con 10 aos de gracia) que
pagara un inters de 6.25% al ao y con garanta de al menos un ao de pagos de intereses. Por otro
lado, las instituciones financieras que participaran en la recompra con menos de 60% de su deuda
deban convertir el resto en bonos menos atractivos, a la misma tasa de inters pero con un periodo
de repago de 25 aos (con 15 aos de gracia) y con pago de intereses no garantizado.
21. La deuda peruana fue declarada valor deteriorado por el gobierno norteamericano en 1986,
y desde entonces los reguladores han forzado a los bancos a hacer provisiones de una proporcin
creciente de la deuda. Hacia fines de 1989 la deuda haba sido sustancialmente provisionada por los
bancos, de modo que cualquier cosa que ellos puedan obtener ser probablemente una ganancia.
335
nominal. Este es el precio ms bajo entre todos los pases latinoamericanos, con
la excepcin de Nicaragua (ver el cuadro 8.8).
Cuadro 8.8: Precios de la Deuda Externa Latinoamericana

en el Mercado Secundario
1/
(porcentaje del valor nominal)
Per
Argentina
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Ecuador
Mxico
Nicaragua
Venezuela
6.00
12.13
11.50
27.75
64.75
60.25
19.25
15.50
38.38
1.50
35.63
1 / . Las cifras muestran el promedio de los precios de compra y venta.

Fuente: L D C Debt Report ( 1 9 9 0 ) .
El esquema ms adecuado para el caso peruano es una combinacin de

recompras y cambio de deuda vieja por deuda nueva (securitization), que
ofrezca una gama de opciones para los bancos. La idea es dar una serie de
opciones con un valor presente similar. Puede considerarse esencialmente tres
alternativas:
i) Recompras de deuda en efectivo con fuertes descuentos. Asumiendo que
existe financiamiento para la operacin, este mecanismo es conveniente pues
no hay necesidad de dar un valor al activo a ser intercambiado por la antigua
deuda (un dlar vale precisamente un dlar). Por supuesto, existe el obstculo
de llegar a un acuerdo sobre el precio.
ii) Intercambio de deuda antigua por bonos de deuda nueva que involucren
una reduccin sustancial del valor nominal de la deuda, y la continuacin del
servicio de la deuda restante a las tasas de inters del mercado.
iii)Intercambio de deuda por bonos con una fuerte reduccin de la tasa de
inters. Las prcticas contables y reguladoras en algunos pases podran hacer
ms aceptable para los bancos reducir significativamente la tasa de inters
(muy por debajo de las tasas del mercado), manteniendo inalterado el valor
nominal del principal.
Es indispensable determinar el monto de los fondos necesarios para conseguir
un acuerdo integral. El precio de recompra probablemente sea algo superior
336
que el actual 6% del mercado secundario, en el rango de 10 a 15% del valor

nominal. A este mayor precio, la recompra debera incluir tanto al principal
como a los atrasos. El costo de una recompra integral estara entonces entre
U S $ 2 8 0 millones y U S $ 4 2 0 millones para el caso del principal ( U S $ 2 , 8 0 0
millones). Los fondos para la operacin de reduccin de la deuda seran
proporcionados por las instituciones multilaterales y los gobiernos acreedores,
en el marco del Plan Brady.
Opciones secundarias para la negociacin con la banca comercial
Adems de los mecanismos anteriormente propuestos existen otras modalidades
que se suelen emplear en las negociaciones sobre deuda externa. Por los costos
que pueden implicar estos mecanismos no resultan recomendables para el caso
peruano, por lo que no se debe recurrir a ellos a menos que la anterior estrategia
no prospere.
Conversin de deuda en capital
La conversin de deuda en capital es un mecanismo que goza de las preferencias
de los bancos, la prensa financiera, e incluso las autoridades de los gobiernos
acreedores y las instituciones multilaterales, quienes la sealan como un componente importante de la solucin al problema de la deuda. Para respaldar esta
posicin frecuentemente se da como ejemplo el caso chileno. Este entusiasmo
acrtico por la conversin de deuda en capital, sin embargo, deja de reconocer
sus importantes limitaciones. Primero, el programa chileno no es aplicable
directamente en otros pases, por la realidad tan peculiar de la economa cuando
fue puesto en marcha (reducido dficit fiscal, baja inflacin, tasas reales de
inters moderadas). Segundo, la conversin de deuda en capital tiene fuertes
limitaciones de por s, que se han presentado incluso en Chile .
En el caso peruano, el principal defecto de la conversin de deuda en capital
sera sus consecuencias monetarias y fiscales. Esta operacin involucra tpicamente
a un inversionista extranjero, quien aporta certificados de deuda pblica para
invertir en el sector privado. Esto requiere que el gobierno recompre su deuda
externa, ya sea mediante la impresin de billetes, o bien mediante la emisin de
deuda interna. Difcilmente puede recomendarse la primera opcin a un pas
que se encuentra al borde de la hiperinflacin. La alternativa de emitir deuda
interna, por otra parte, es de dudosa factibilidad en el Per: el mercado para la
deuda pblica es extremadamente reducido. Incluso si la deuda pblica pudiese
22
22. Para un anlisis del programa de conversin de deuda chileno, ver Larran y Velasco (1990).
337
ser colocada en el mercado interno, las condiciones seran en extremo onerosas

(la tasa de inters real sera muy alta). El Per estara as sustituyendo una deuda
externa con una tasa de inters relativamente baja (deuda que, adems, no est
siendo pagada) por una deuda domstica a tasas de inters muy elevadas. Este
efecto probablemente primara sobre el beneficio del descuento obtenido, y el
presupuesto pblico se deteriorara a raz de la transaccin.
Aparte de los problemas monetarios y fiscales, la experiencia en todos los
programas de conversin de deuda (v.g., Chile, Argentina, Brasil y Mxico)
indica que una gran parte de los descuentos del mercado secundario sobre la
deuda queda en manos de los inversionistas extranjeros (que en muchos casos
son los propios bancos acreedores) y los intermediarios. En suma, la conversin
de deuda en capital implica el otorgamiento de altos subsidios por parte de un
gobierno que no est en situacin de darlos.
La conversin de deuda en capital, supuestamente al menos, debe estimular la
inversin extranjera.
Sin embargo, existe el peligro de que slo se est
transfiriendo subsidios a inversionistas que de todos modos iban a invertir. La
existencia de un programa de conversin de deuda puede incluso demorar la
inversin extranjera, al hacer que los inversionistas posterguen sus proyectos
para participar en dicho programa, en lugar de seguir adelante con proyectos de
inversin que iban a ser realizados aun sin el programa.
Finalmente, es importante resaltar que la conversin de deuda en capital
implica la reduccin de la deuda de un pas pero no necesariamente una
disminucin de sus pasivos totales. Los inversionistas extranjeros adquieren el
derecho de repatriar las utilidades (y eventualmente el principal) de sus nuevas
tenencias en el pas, lo cual puede implicar presiones futuras en la balanza de
pagos.
Esta conversin de deuda podra formar parte de una solucin integral al
problema slo si se emplea en pequea proporcin dentro de un acuerdo amplio
con los bancos. En el acuerdo costarricense, que elimin ms de U S $ 1 , 8 0 0
millones de deuda antigua y atrasos, se acord hacer conversiones de deuda en
capital por slo U S $ 2 0 millones, a ser completados en un periodo de cinco
aos. Alternativamente, la capitalizacin de deuda puede ser empleada como
parte de un programa de privatizacin de empresas pblicas, evitando as
algunos de los efectos macroeconmicos indeseables recin mencionados. El
punto de tensin en este caso ser probablemente la reparticin del descuento
del mercado secundario entre el pas y el inversionista extranjero.
Intercambio de deuda por exportaciones
El Per ha realizado intercambios de deuda por exportaciones en el pasado. A
travs de ellos el pas cancela algunas de sus deudas con exportaciones no
tradicionales, en lugar de pagarlas en efectivo. En general, dichos programas
338
son inconvenientes porque equivalen a un simple repago de la deuda a un valor

cercano al nominal, pues las exportaciones empleadas para repagar la deuda
tienen un costo de oportunidad que puede ser cercano al monto en dlares de la
deuda cancelada; as, la parte del descuento del mercado secundario que queda
en el pas es muy pequea o nula. Adicionalmente, los acuerdos son realizados
gradualmente, sin resolver en forma integral el problema de la deuda. Es mucho
mejor para cualquier pas mantener el comercio exterior funcionando en base a
los mecanismos financieros normales, y emplear el efectivo generado en un
programa amplio de reduccin de la deuda, como en el caso de Bolivia y Costa
Rica.
Nuevos prstamos
En pases sobreendeudados como el Per, la solucin a la crisis de la deuda no
radica en conseguir nuevos prstamos de los bancos. El nuevo endeudamiento
fue el eje del ahora difunto Plan Baker, que fracas en la tarea de resolver los
problemas de los pases altamente endeudados. El actual Secretario del Tesoro
Norteamericano, Nicholas Brady, reconoci en 1989 que la solucin a una
deuda excesiva no es ms deuda. Los nuevos prstamos, en el mejor de los
casos, podran refinanciar el 100% de los pagos de intereses. En el caso peruano,
sin embargo, ya se vio que el resultado sera otra dcada sin viabilidad en la
balanza de pagos y sin ser sujetos de crdito.
En trminos ms prcticos, es improbable que los bancos acreedores del Per
estn dispuestos a otorgarle nuevos prstamos. La mayora tiene provisiones
cercanas al 100% sobre sus actuales crditos al pas; cada dlar adicional prestado
al Per tendra que estar respaldado por provisiones en los mismos trminos. La
falta de inters de los bancos en prestar dinero nuevo a Mxico como parte del
acuerdo de 1989 permite vislumbrar la prctica imposibilidad de atraer nuevos
prstamos hacia el Per, incluso si dicha solucin fuera deseable.
El Club de Pars
La estrategia de acercamiento a los gobiernos industrializados acreedores, congregados en el Club de Pars, debe ser sustancialmente diferente a la aplicada en
el caso de los bancos. La deuda peruana con el Club de Pars llegaba a un total
de U S $ 2 , 7 0 0 millones (ms U S $ 3 , 4 0 0 millones en crditos de proveedores
garantizados) hacia fines de 1 9 8 9 , cifra que incluye obligaciones originales,
atrasos e intereses imputados sobre los atrasos. Esto equivale a un considerable
32% de la deuda a mediano y largo plazo del sector pblico.
Las proyecciones macroeconmicas indican que una reduccin de la deuda
con la banca comercial -incluso si es cercana al 100%- no ser suficiente para que
339
el Per vuelva a tener estabilidad econmica y un crecimiento moderado. Por

tanto, el pas requiere de una reduccin de la deuda con el Club de Pars.
Un acuerdo con el FMI es la condicin sine qua non para las negociaciones
con el Club de Pars. Generalmente, ste ha estado dispuesto a reprogramar el
pago del principal y de los intereses con los pases deudores que han logrado un
acuerdo con el FMI; hasta el momento, sin embargo, ha sido mucho ms reacio
a pactar acuerdos explcitos de reduccin de deuda.
Hasta hace poco tiempo, la reduccin de deuda con el Club de Pars slo
haba sido lograda por pases africanos muy pobres, para los cuales el grupo
acreedor ha establecido los denominados Trminos de Toronto. De acuerdo a
estos trminos, cada gobierno acreedor proporciona un alivio sobre aquellos
prstamos otorgados originalmente en condiciones de mercado, mediante la
eleccin de una de las tres siguientes opciones: 1) la eliminacin de un tercio de
la deuda, acompaada por la reprogramacin del pago de los dos tercios
restantes a 14 aos, con 8 aos de gracia; 2) la elaboracin de un nuevo
cronograma de pago a 25 aos con un periodo de gracia de 11 aos para el total
de la deuda, pero en los trminos del mercado; y 3) la reduccin de la tasa de
inters sobre la deuda en 3.5 puntos procentuales (excepto si la tasa de inters
original era menor que 7%, en cuyo caso la tasa se reduce en la mitad),
acompaada de la reprogramacin del pago de la deuda a 25 aos, y un periodo
de gracia de 14 aos. En cuanto a los crditos otorgados originalmente en
trminos concesionales como asistencia oficial para el desarrollo, los Trminos
de Toronto proponen la elaboracin de un nuevo cronograma de pago a 25
aos ( 1 4 aos de gracia), a las tasas de inters originales. Recientemente,
algunos pases que no califican estrictamente para los Trminos de Toronto han
empezado a pedir dicho trato en sus negociaciones con el Club de Pars, el cual
ha dado indicios de tener la voluntad de ampliar la cobertura. En marzo de
1990 Bolivia se convirti en el primer pas de Amrica Latina en obtener los
Trminos de Toronto, lo que constituye un buen augurio para el Per.
En principio, el Per no califica para los Trminos de Toronto, de acuerdo
con los requisitos originales. Sin embargo, su nivel de ingreso per cpita
(estimado en algo ms de U S $ 9 0 0 en 1989) est alrededor de la mitad del
promedio de Amrica Latina, y existe una serie de otros indicadores que
muestran la crtica situacin del pas. Durante los ltimos dos aos, por
ejemplo, el ingreso per cpita ha declinado 22%, un rcord absoluto para
Amrica Latina y probablemente para todo el mundo. Los indicadores sociales
del Per revelan tal deterioro, que algunos de ellos colocan al pas entre los de
peor situacin en la regin. La expectativa de vida al nacer es de slo 61 aos,
cifra considerablemente inferior al promedio de la regin (66 aos). La tasa de
mortalidad infantil por cada 1,000 nacimientos ha alcanzado un nivel de 8 8 ,
mucho mayor al promedio de Amrica Latina ( 5 6 ) y superado slo por Bolivia y
Hait. Finalmente, el consumo calrico per cpita en el Per ha descendido al
340
funesto nivel de 2,246 caloras al da, ms cercano a los valores observados en el

frica (2,097) que al promedio de la regin ( 2 , 7 0 1 ) .
A la luz de estos indicadores, y en base a la experiencia boliviana, es probable
que el Per pueda obtener los Trminos de Toronto o alguna forma alternativa
de reduccin de la deuda. La reduccin de deudas oficiales es aun un rea
relativamente inexplorada y abierta a soluciones innovadoras que pueden incluir:
i) la reduccin directa de la deuda, combinando una disminucin de la tasa de
inters y una reduccin del principal, en trminos distintos a los de Toronto,
ii) la reduccin de la tasa de inters, destinando parte del pago de los intereses
restantes a programas sociales o del medio ambiente dentro del Per, y iii) la
reduccin de deuda como parte de un programa de sustitucin de coca.
Durante el periodo en que se lleve a cabo una negociacin global de reduccin
de su deuda oficial, es probable que el Per pueda reprogramar el 100% del
servicio de su deuda con el Club de Pars.
23
Nuevos prstamos de las instituciones multilaterales

Las instituciones multilaterales sern la fuente principal de fondos externos para
el Per en los prximos cinco aos. Una vez que se cancelen los atrasos en el
pago a estas instituciones, debe manejarse con cuidado las relaciones financieras
con ellas en el mediano y largo plazos; aqu la reduccin de la deuda no es una
opcin. Dadas las necesidades financieras del Per y su falta de fuentes alternativas de crdito, la meta debe ser lograr una transferencia neta positiva de
recursos (o en el peor de los casos, una transferencia nula) de las instituciones
multilaterales en los prximos aos, luego de cancelar los atrasos.
Tradicionalmente, el B I D y el BM han otorgado crditos a los gobiernos para
proyectos especficos de inversin. En los aos ochenta, sin embargo, el BM
empez a reducir la importancia relativa del financiamiento a proyectos y
aument la de prstamos para apoyar programas de ajuste macroeconmico,
tanto global como sectorialmente. El B I D tambin se ha movido en la misma
direccin aunque ms lentamente, permaneciendo concentrado en el
financiamiento de proyectos. Una prctica comn del B I D es la de cofinanciar
los prstamos de ajuste hechos por el B M . En un caso tpico, el BM contribuye
con dos tercios y el B I D con el tercio restante.
Claramente, la economa peruana necesita un gran ajuste estructural que
abarque al sector pblico, el comercio exterior y el sistema tributario, como se
plantea en diversos captulos de este libro. Existen razones para creer que un
23. Todas estas cifras para Amrica Latina y frica provienen de Banco Mundial (1990).
341
programa slido y coherente ganar el apoyo del BM y del B I D , apoyo que

puede traducirse en prstamos de ajuste estructural (PAEs) o prstamos de
ajuste sectorial (PASs). Ambos prstamos se hacen mediante desembolsos
relativamente rpidos, que se entregan para financiar una parte de las importaciones
del pas. Los prstamos de ajuste estructural se extienden por varios aos,
estando cada fase del programa condicionada al cumplimiento de los objetivos
de la fase anterior.
Adicionalmente a los prstamos de apoyo al ajuste estructural, el gobierno
peruano debe elaborar un programa de inversin a largo plazo para proyectos
especficos, que pueden ser financiados por el BM y el B I D . Para captar fondos
de este modo es necesario que se genere un flujo continuo de proyectos de
inversin que cumplan con los estndares de las instituciones multilaterales.
Aunque existan muchos proyectos potenciales de este tipo, es necesario dedicar
tiempo y esfuerzo a su preparacin, actuando lo ms rpidamente posible a fin
de evitar rezagos en la obtencin del financiamiento para los proyectos. Puede
aprovecharse que el BM brinda prstamos de asistencia tcnica (PATs) para
ayudar en la identificacin y preparacin de proyectos. En contraste a los
crditos de ajuste estructural, estos prstamos apuntan a financiar los gastos del
proyecto que estn apoyando; sus desembolsos son comparativamente ms
lentos, pues dependen del estado de avance del proyecto.
Existen tres reas primordiales para proyectos de inversin. En primer
lugar est el sector social. Dado el deterioro de las condiciones sociales del
pas, sta es un rea de elevada prioridad. No es difcil encontrar muchos
proyectos sociales que pueden generar altos beneficios en las reas de salud,
nutricin, vivienda y educacin. Los esfuerzos gubernamentales podran ser
coordinados con iniciativas privadas, tales como el proyecto que han organizado CONFIEP, la Iglesia Catlica y ciertos organismos no gubernamentales . Actualmente existen proyectos aprobados del BM en los sectores de
salud y educacin que no se estn ejecutando, y que podran ser reactivados
luego de eliminar los atrasos. Estos proyectos tienen un presupuesto original
de alrededor de U S $ 5 0 millones, de los cuales slo 20 30% ha sido desembolsado.
Una segunda rea es la inversin en infraestructura, la que se ha deteriorado
enormemente en los ltimos aos como consecuencia de los bajsimos niveles de
inversin pblica y de las acciones terroristas. El mal estado de la red de caminos
y la insuficiencia de la infraestructura energtica son aspectos primordiales que
requieren atencin. En especial, las severas restricciones de la energa elctrica
pueden convertirse en un obstculo muy poderoso para la reactivacin de la
economa. Una tercera rea es el diseo y la aplicacin de un programa de
24
24. Ver el captulo 5.
342
sustitucin de cultivos de coca, el cual requerir importantes volmenes de

fondos en asistencia tcnica, crdito, subsidios a cultivos alternativos, etc.
El monto total de fondos que el Per pueda obtener del BM y del B I D
depender de los recursos que estas instituciones ya tengan comprometidos en el
pas como proporcin de su capital (exposure), pero probablemente influir ms
la coherencia del programa econmico aplicado. Los recursos comprometidos
por el BM en el Per hacia fines de 1989 eran de U S $ 1 , 3 0 0 millones, lo que
representa cerca del 1.3% de los prstamos totales de la institucin. No existe un
lmite claramente definido para los prstamos del BM a un pas, dependiendo
ms bien de una serie de indicadores tales como deuda/PBI, deuda/exportaciones, servicio de deuda/exportaciones, deuda con el BM/deuda total, etc. Si se
elimina los atrasos, los recursos comprometidos por el BM en el Per bajaran a
menos de U S $ 7 0 0 millones, lo que da un amplio margen para obtener recursos
adicionales del B M . Durante el primer ao de los programas ( 1 9 9 1 ) , el BM
puede desembolsar alrededor de U S $ 6 0 0 millones en prstamos de apoyo a las
reformas estructurales, lo que servira para cubrir el servicio de la deuda a esta
institucin, dejando cerca de U S $ 4 5 0 millones disponibles para repagar el
prstamo puente. En los aos siguientes se puede esperar una transferencia
neta de recursos positiva, de alrededor de U S $ 1 0 0 millones.
La situacin con el B I D es similar, aunque las magnitudes son distintas.
Como en el caso del B M , no existen reglas rgidas sobre la composicin de los
prstamos de la institucin, y sta ms bien se basa en diversos indicadores del
riesgo que afecta a dichos prstamos. Sin embargo, es probable que el elemento
ms importante en las decisiones del B I D sea el programa econmico aplicado.
Los recursos comprometidos por el B I D en el Per eran aproximadamente
U S $ 1 , 1 0 0 millones al final de 1 9 8 9 . Si se cancela los atrasos se reducir esta
cifra a alrededor de U S $ 9 0 0 millones. As, durante el primer ao del programa
( 1 9 9 1 ) el B I D puede desembolsar cerca de U S $ 3 8 0 millones, lo que cubrira el
servicio de la deuda por ese ao y dejara alrededor de U S $ 2 5 0 millones
disponibles para repagar el prstamo puente.
Adicionalmente, existe una leve posibilidad de que el Per pueda calificar
para los prstamos blandos de la Agencia para el Desarrollo Internacional (IDA)
del B M , ayuda que se presta a pases muy pobres. El lmite para calificar es un
ingreso per cpita de U S $ 6 0 0 dlares o menos, cifra sobrepasada por el promedio peruano; sin embargo, los pases que tienen un ingreso per cpita entre
U S $ 6 0 0 y U S $ 9 0 0 pueden obtener financiamiento de los organismos
multilaterales a travs de prstamos concesionales. Los costos de pago de los
prestamos del IDA equivalen aproximadamente a 25% del valor del prstamo,
dado que se cobra una tasa de inters de 0.75%, y la maduracin es de 15 a 20
aos con 5 aos de gracia.
Una ventaja adicional de una relacin financiera fluida con el BM es el papel
que cumple esta institucin como catalizador de la asistencia internacional en la
343
forma de donaciones y prstamos blandos, a travs del Grupo Consultivo de los

gobiernos de los pases industrializados. El BM preside el Grupo Consultivo
para Per, cuya tarea esencial es movilizar y ayudar a distribuir la ayuda externa
de dichos pases.
El papel del FMI es distinto al del BM y el BID. Originalmente, el FMI financiaba principalmente los desequilibrios de corto plazo en la balanza de pagos y los
programas de austeridad para corregirlos. Con el tiempo, el FMI pas a financiar
programas de ajuste macroeconmico de plazo mayor, a travs de las denominadas facilidades de ajuste estructural. Sin embargo, no existen programas para
proyectos o sectores econmicos especficos, rea reservada para el BM y el B I D .
Suponiendo que todos los atrasos en el pago al FMI sean previamente
cancelados, el monto de la cuota peruana en el F M I determinara la magnitud de
los prstamos que podra obtenerse de esta institucin. Actualmente, la cuota
peruana es de 331 millones de D E G ( U S $ 4 3 5 millones). Normalmente, un pas
puede obtener cada ao prstamos por un monto equivalente a entre 60 y 100%
de la cuota, dependiendo de la solidez e intensidad del programa econmico
aplicado . Hay razones para creer que el Per puede obtener fondos totales
por hasta alrededor de 400% de la cuota, esto es, U S $ 1 , 7 0 0 millones. En enero
de 1990 el Per estaba utilizando casi el 180% de su cuota ; este uso caer a
40% cuando los atrasos sean cancelados. En ese momento habr mucho campo
para incrementar el uso "de los fondos del FMI.
Durante el primer ao del programa (que se supone ser 1991) el Per podra
endeudarse hasta por el 110% de su cuota (US$480 millones). Esto puede provenir de dos fuentes: la adherencia a un amplio programa econmico puede proporcionar el 90%, y la facilidad de financiamiento compensatorio puede proporcionar
el 20% adicional. Estos recursos permitiran pagar las obligaciones con el FMI en
1991, dejando disponibles cerca de US$300 millones para pagar el crdito-puente.
Para obtener estos recursos el Per tiene que suscribir un programa formal
con el F M I . Dada la situacin del pas se debe empezar con un stdnd-by facility,
que normalmente cubre un periodo de 12 a 15 meses, el cual podra renovarse
dependiendo del cumplimiento de las metas econmicas acordadas (expansin
del crdito interno, crdito al sector pblico, reservas internacionales, etc.).
Una meta ms ambiciosa, a ser solicitada luego de culminado el primer
financiamiento, es la extended fund facility por tres aos, la cual puede proporcionar un equivalente a 150% de la cuota durante ese periodo.
25
26
25. Como referencia, puede mencionarse que el estricto programa de ajuste aplicado en Venezuela le permiti a ese pas alcanzar el 90% de su cuota al ao.
26. Cabe destacar que slo se toma en cuenta el principal (y no las obligaciones de intereses)
para determinar el uso de la cuota del FMI.
Captulo IX: Poltica cambiara y poltica

monetaria
Felipe Larran y Jeffrey Sachs,
con la colaboracin de Miguel Palomino
L A S POLTICAS CAMBIARA, MONETARIA Y FINANCIERA propuestas en este
captulo buscan crear un entorno macroeconmico apropiado para lograr las

siguientes metas: i) estabilidad macroeconmica global, es decir, un crecimiento sostenido y estable de variables tales como PBI, empleo y salarios, en un
contexto de inflacin baja y estable; ii) evitar crisis de balanza de pagos, lo que
requiere una poltica cambiara realista acompaada de disciplina financiera en el
sector pblico; iii) desarrollo de un sector exportador dinmico y diversificado,
lo que slo se podr lograr con un tipo de cambio real competitivo ; iv) mayores
niveles de ahorro e inversin, especialmente dirigida sta ltima hacia el sector
transable; y v) mayor intermediacin financiera en mercados de capitales competitivos, para promover una asignacin de recursos ms eficiente.
Estas metas pueden lograrse adoptando un conjunto de polticas financieras
directas y transparentes. En este captulo la discusin se centra primero en el
manejo del tipo de cambio y luego en la poltica monetaria y crediticia. En la
prctica, por supuesto, estas dos dimensiones de la poltica macroeconmica
estn ntimamente relacionadas. Para hacer el vnculo con el mediano y largo
plazos el anlisis empieza en el periodo de estabilizacin, repasando algunos de
los temas discutidos en el captulo 4.
1
1. POLTICA CAMBIARA
En el pasado reciente, la economa peruana se caracteriz por la elevada inestabilidad de su rgimen cambiario y por la frecuente aplicacin de sistemas de
tipos de cambio mltiples. Hacia fines de 1 9 8 9 , haba en el Per cuatro tipos de
cambio bsicos: i) el tipo de cambio controlado ( M U C ) ; ii) el tipo de cambio
del mercado libre, determinado en el sistema bancario; iii) el tipo de cambio al
1. Es importante aclarar dos conceptos que sern ampliamente utilizados en este captulo. El
tipo de cambio nominal (TCN) se define como las unidades de moneda peruana por dlar. El tipo
de cambio real (TCR) es una medida de la compet ti vidad del sector transable peruano, que corrige
el tipo de cambio nominal por la relacin entre los precios externos y domsticos. La meta es
mantener tanto el TCN como el TCR estables. Este doble objetivo slo es posible si la inflacin
domstica se mantiene al nivel de la inflacin externa.
344

cual se realizaba la conversin de moneda extranjera a los exportadores (por un
35% de los crditos) para ser vendida a los importadores; y iv) el tipo de cambio
del mercado paralelo. Las brechas entre ellos eran sustanciales, como lo fueron
los cambios de nivel de cada uno de ellos y la frecuencia con que se modific su
vigencia.
La inestabilidad del rgimen cambiarlo, sumada a shocks externos y polticas
macroeconmicas inestables, ha contribuido a la volatilidad del tipo de cambio
real ( T C R ) . El T C R ha experimentado enormes fluctuaciones durante las
ltimas tres dcadas, como se muestra en el grfico 9 . 1 . Si bien las fluctuaciones
del T C R son un rasgo comn de las economas latinoamericanas, el Per es un
caso extremo en este sentido. Un estudio reciente (Paredes 1 9 8 8 ) ha demostrado
que la variabilidad del T C R ha sido significativamente superior en el Per que en
Brasil o Colombia, por ejemplo, lo que ciertamente contribuy a un clima
global de inestabilidad y perjudic fuertemente a las exportaciones.
Grfico 9 . 1 : Evolucin del Tipo de Cambio Real (julio 1 9 8 5 = 1 0 0 )
Esta evolucin turbulenta de la poltica cambiara, sin embargo, tambin se

ha dado en muchos otros pases en desarrollo, incluyendo a pases vecinos. Al
respecto, existe un rico registro histrico que permite evaluar las implicancias de
las opciones de poltica asumidas.
La evidencia internacional sugiere de manera abrumadora que los sistemas
cambiarlos mltiples que el Per ha tenido repetidamente producen una serie de
346
perjuicios: una asignacin de recursos distorsionada, corrupcin, altos costos

administrativos y fuga de capitales (a travs de mecanismos tales como la
sobrefacturacin de importaciones, la subfacturacin de exportaciones y el
contrabando de exportaciones). En el clsico estudio sobre regmenes comerciales
y cambiados realizado por Krueger y Bhagwati del National Bureau ofEconomic
Research ( N B E R ) , estas debilidades fueron reveladas en una serie de estudios
detallados de pases . La idea central es simple. Los tipos de cambio mltiples,
particularmente la situacin tpica en que las divisas oficiales son racionadas a
precios muy por debajo del tipo de cambio de equilibrio del mercado, actan
como un impuesto arbitrario sobre las exportaciones, y de ese modo fomentan
-en lugar de resolver- las dificultades en la balanza de pagos de un pas.
El impuesto implcito sobre las exportaciones pasa largamente inadvertido. El
pas empieza con un tipo de cambio unificado pero luego, como resultado de las
polticas macroeconmicas excesivamente expansivas, empieza a perder reservas
internacionales. En ese momento, en lugar de usar polticas contractivas, y para
evitar el costo poltico de devaluar, el gobierno raciona las divisas. As, los
exportadores son sistemticamente forzados a convertir sus divisas a un tipo de
cambio menor al que corresponde (la diferencia entre el tipo de cambio oficial y
el del mercado negro se torna muy significativa). Algunas importaciones siguen
hacindose al tipo de cambio oficial, pero por el racionamiento de divisas, el
precio de muchos bienes importados se eleva hasta el nivel determinado por el
tipo de cambio del mercado paralelo (comnmente un tipo de cambio de
mercado negro). Por lo tanto, el racionamiento de las divisas causa un incremento
en el precio de las importaciones, mientras que el precio de las exportaciones se
mantiene en un nivel ms bajo por el tipo de cambio oficial. La sobrevaluacin
de la moneda nacional se convierte, en esencia, en un impuesto a las exportaciones.
La magnitud del impuesto implcito a las exportaciones no es determinada
por consideraciones de poltica comercial, sino ms bien por presiones de
balanza de pagos. Dado que el tipo de cambio del mercado negro se eleva
respecto al tipo de cambio oficial, el impuesto efectivo sobre las exportaciones se
incrementa. Esta presin adversa sobre las exportaciones no suele producirse
porque as lo pretendan las autoridades econmicas; muchas veces ocurre incluso
sin que stas lo adviertan.
La brecha entre el tipo de cambio oficial (que puede ser ms de uno si hay,
por ejemplo, diferentes tasas para las distintas categoras de importaciones y
exportaciones) y el tipo de cambio del mercado negro genera muchos problemas.
Los exportadores son estimulados a subfacturar sus exportaciones, convirtiendo
2
2. El resumen de los resultados del anlisis est contenido en Krueger (1978) y Bhagwati
(1978).

sus ganancias de divisas al tipo de cambio paralelo. Los importadores son
estimulados a emplear el soborno o la influencia poltica para obtener una parte
de las divisas baratas racionadas. Y el sector privado es alentado a tomar parte en
la fuga de capitales, bajo el supuesto de que el tipo de cambio oficial tendr que
ser eventualmente elevado para reunificar el tipo de cambio (o al menos para
reducir la brecha) con el tipo de cambio paralelo.
Adems, los aranceles a las importaciones y el control de cambios gravan
indirectamente a las exportaciones, lo que deprime artificialmente la demanda
de divisas. Para eliminar el sesgo antiexportador generado por el tipo de cambio
mltiple, las tarifas y los controles, las autoridades recurren frecuentemente a
incentivos directos a la exportacin, tales como crdito subsidiado, exoneraciones
tributarias e incluso subsidios directos. Estas medidas para contrarrestar el sesgo
antiexportador terminan generando un serio problema para las finanzas pblicas.
En otras palabras, el sistema global de controles, impuestos e incentivos no es
neutral con respecto a los ingresos pblicos. En el Per, los subsidios crediticios
y los incentivos fiscales a los exportadores han contribuido de manera importante al dficit del sector pblico en aos recientes (ver los captulos 3 y 4 ) .
Es evidente que se necesita un sistema cambiarlo estable y coherente, tanto
para lograr la estabilizacin de corto plazo como para alcanzar las metas de
desarrollo de largo plazo. En esta seccin se propone un sistema cambiarlo
especfico para el Per. En particular, se subraya la importancia de un tipo de
cambio nico, convertible y estable para apoyar los esfuerzos de estabilizacin y
transformacin de la economa peruana. A continuacin se describe la naturaleza
del sistema cambiario requerido y luego se discute los mecanismos que podran
ser empleados para aplicar y manejar el nuevo rgimen cambiario.
Necesidad de unificacin y convertibilidad

Como se discuti en el captulo 4, a comienzos de los noventa la creacin de
un tipo de cambio unificado y convertible es una de las reformas de mayor
importancia y urgencia en el Per. La unificacin con convertibilidad trae
consigo tres beneficios. Primero, un tipo de cambio convertible y estable
restaura la confianza en la moneda nacional. Tcnicamente, la paridad fija
respaldada por un nivel adecuado de reservas internacionales servira como ancla
nominal al sistema de precios. El tipo de cambio fijo tambin disciplinara a las
autoridades monetarias, quienes tendrn que frenar la emisin monetaria para
que no genere prdida de reservas internacionales. En la prctica, los efectos de
la paridad fija sobre la confianza son contundentes, asumiendo que la paridad
sea creble y pueda sostenerse. Los trabajadores volvern a tener la sensacin de
que trabajan para ganar algo cuyo valor es estable. Los industriales y campesinos
vendern sus productos a cambio de la moneda nacional, conociendo el valor de
348
lo que estn recibiendo. Y los individuos mantendrn nuevamente moneda

nacional en lugar de adquirir inmediatamente dlares, porque tendrn la confianza en que el tipo de cambio no aumentar.
Segundo, un tipo de cambio unificado, convertible y estable mejora las
finanzas pblicas. De la unificacin resultaran grandes mejoras presupustales,
pues el consecuente ajuste de los precios relativos de la economa elimina la
necesidad de dar subsidios a las exportaciones y a la produccin de bienes
transables, actualmente motivada por una moneda sobrevaluada. En el Per, los
programas de subsidios han incluido subsidios fiscales directos a las exportaciones no tradicionales ( C E R T E X ) y crdito subsidiado para las actividades
exportadoras ( F E N T ) . Por otro lado, la existencia de mltiples tipos de cambio
ha implicado un fuerte costo para el Banco Central. En el segundo semestre de
1987, por ejemplo, el dficit cuasifiscal generado por estos programas signific
casi un 5% del PBI. La unificacin eliminara instantneamente una parte
importante de esta prdida cuasifiscal: la relacionada con las prdidas cambiaras.
Tercero, el reemplazo de un sistema cambiario mltiple por un tipo de
cambio nico y competitivo elimina las distorsiones comerciales inducidas por
aquel sistema y, por tanto, eleva la eficiencia en toda la economa. Se reforzara
as los vnculos econmicos entre el Per y el resto del mundo. La implantacin
de un tipo de cambio nico y realista -acompaada de la reforma comercial que
se discute en el captulo 10- fomentara la competencia externa, impondra la
disciplina necesaria a la economa peruana y resolvera los severos problemas
causados por la concentracin de algunos segmentos de la industria peruana,
que ha sido protegida por el racionamiento de divisas . Ms aun, la eliminacin
del sistema cambiario mltiple reducira la corrupcin inducida por dichas
polticas.
3
Nuevo sistema cambiario

El nuevo rgimen cambiario debera apoyar el proceso de estabilizacin, ser
simple de administrar y promover la eficiencia en la asignacin de recursos. Estas
metas pueden lograrse ms fcilmente introduciendo una moneda nica y
convertible, que est inicialmente indexada al dlar y sustentada por una poltica
monetaria y fiscal muy austera. Tal como se describi en el captulo 4, la
estabilidad cambiara proporcionara una de las anclas claves para el nivel de
precios. La uniformidad del tipo de cambio asegura simplicidad y eficiencia.
Todo racionamiento de divisas, al menos para transacciones de cuenta corriente,
sera eliminado. Por ende, las restricciones comerciales que el gobierno desee
3. Para un anlisis de la concentracin de la industria peruana, ver Te lio (1988).
349
imponer debern consistir en medidas comerciales explcitas (principalmente

aranceles), en lugar de interferencias en el mecanismo de pagos.
Los beneficios de contar con un tipo de cambio nico y de una completa
convertibilidad para transacciones de cuenta corriente ya han sido descritos.
Existe la pregunta de si la convertibilidad debera restringirse a las transacciones
en cuenta corriente o debera extenderse a la cuenta de capitales. Sobre este
punto existen dos opciones. En la primera, el tipo de cambio es totalmente
unificado para todo tipo de transacciones. Los residentes pueden comprar
dlares al tipo de cambio oficial, tanto para importar como para realizar transacciones de capital (por ejemplo, la compra de activos extranjeros o la apertura
de una cuenta bancaria en el extranjero). En la segunda opcin, los residentes
pueden adquirir divisas al precio oficial con el propsito de realizar transacciones
de cuenta corriente (por ejemplo, importaciones, servicio de la deuda, remesas
de dividendos) pero no para realizar transacciones de capital. Las transacciones
de capital deben ser canalizadas a travs del mercado paralelo, a un tipo de
cambio flexible. Por tanto, se tratara de un esquema clsico de tipo de cambio
dual: un tipo de cambio oficial fijo y convertible para la cuenta corriente y un
tipo de cambio flotante para la cuenta de capitales.
La razn para considerar la opcin de un tipo de cambio dual es que la
defensa de un sistema cambiario unificado suele ser complicada, debido al
problema de la contencin de los flujos de capital. En el caso peruano, el
limitado nivel de reservas y la existencia de significativos depsitos en moneda
extranjera en el sistema bancario agrava el problema. Trasladar ciertos flujos de
capital del sistema cambiario oficial al mercado paralelo relajara en algo la
presin que se ejerce sobre las autoridades monetarias, pues el mercado paralelo
proporcionara una vlvula de escape para los pesimistas y para aquellos que
deseen apostar contra el xito del programa. Este sistema dual permite enfrentar
ataques especulativos moderados de corta duracin sin llegar a perder reservas, y
permite tener un T C R ms estable para las transacciones de cuenta corriente . Si
bien algunas de las crticas hechas contra las restricciones a la cuenta corriente
podran aplicarse a dicho sistema cambiario, la corrupcin y la distorsin en la
asignacin de recursos seran mucho menores.
Sin embargo, por una serie de razones pragmticas es preferible optar por un
tipo de cambio nico, totalmente convertible tanto para transacciones de la
cuenta de capitales como para las de la cuenta corriente. Primero, un sistema de
4
4. En diciembre de 1989 los depsitos en moneda extranjera en el sistema bancario eran

alrededor de $950 millones, o 5% del PBI (BCR 1990, p. 28).
5. Por supuesto, el mecanismo dual no puede aislar a la economa de un ataque especulativo
significativo y persistente. Este provocara un ensanchamiento de la brecha entre el tipo de cambio
oficial y el libre, que llevara en ltima instancia al aumento de la paridad oficial.
350
tipo de cambio dual requiere de un enorme aparato administrativo. En los

sistemas de tipo de cambio dual, los exportadores deben convertir las divisas al
tipo de cambio oficial, en lugar de al tipo de cambio paralelo, de manera que el
flujo de exportaciones debe ser controlado muy de cerca. En segundo lugar, un
sistema de tipo de cambio dual slo puede funcionar cuando el tipo de cambio
paralelo es muy cercano al tipo de cambio oficial (menos de 10% de diferencia),
pues de otro modo habra un enorme incentivo para hacer trampa. Los
exportadores intentaran subfacturar sus ventas para aprovechar la brecha
cambiara, y como resultado, el Banco Central no tendra suficientes divisas para
satisfacer la demanda de los importadores. Ms aun, una gran brecha entre el
tipo de cambio paralelo y el tipo de cambio oficial genera fcilmente expectativas
de devaluacin, las que pueden tornarse en profecas autocumplidas si inducen
un ataque especulativo contra el Banco Central (por ejemplo, la compra de
bienes de consumo duradero antes de que se lleve a cabo la devaluacin).
En la prctica, por lo tanto, los sistemas cambiarlos duales deben operar casi
como los sistemas de tipo de cambio nico. Las polticas macroeconmicas
deben ser manejadas de manera suficientemente austera como para que el tipo
de cambio paralelo se mantenga en un nivel cercano al tipo de cambio oficial.
Las autoridades monetarias tendrn que estar listas para intervenir en el mercado
paralelo a fin de mantener el tipo de cambio en un nivel cercano al tipo de
cambio oficial. En estas circunstancias, la real libertad de maniobra lograda
mediante un tipo de cambio dual es bastante limitada.
Un tipo de cambio unificado y convertible puede alcanzarse rpidamente a
travs de tres tipos de medidas: 1) la elevacin del tipo de cambio oficial
existente hasta un nivel que permita tener un tipo de cambio real sostenible (tal
como el T C R promedio de 1 9 8 5 , como se propone en el captulo 4 y se discute
con mayor detenimiento en la siguiente seccin), lo que significa que el tipo de
cambio nominal al inicio del programa debera ser establecido tomando en
cuenta una medida de la inflacin domstica e internacional desde 1 9 8 5 , para
alcanzar el nivel de tipo de cambio real deseado; 2) la promesa de defender el
tipo de cambio con las reservas internacionales del Banco Central; y 3) el
mantenimiento de polticas monetarias y fiscales suficientemente austeras como
para que no se produzca una prdida significativa de reservas internacionales.
El tipo de cambio nominal debera fijarse inicialmente en un nivel de paridad
fija con el dlar. En ocasiones se sugiere que la paridad se fije con respecto a una
canasta de monedas. El F M I , por ejemplo, prefiere la fijacin a una canasta de
6
6. En el captulo 4 se plantea que el clculo del tipo de cambio real debe considerar la inflacin
de costos (reflejada por la evolucin de los salarios y los costos de energa) como la medida
domstica apropiada, debido a los problemas con los ndices de precios al consumidor y al por
mayor.
351
monedas ponderadas por su participacin en el comercio, tanto para vincular la

indexacin a la realidad de la balanza de pagos como para hacer ms difcil que la
poblacin pueda descifrar a partir de las cotizaciones diarias del tipo de cambio
la magnitud de cualquier ajuste posterior que las autoridades lleven a cabo. Sin
embargo, aqu se sostiene que la fijacin respecto al dlar es necesaria al momento
de la unificacin precisamente porque la poblacin necesita saber que la estabilizacin
ha tenido lugar y porque, adems, los agentes econmicos en el Per utilizan el
dlar como trmino de referencia para la mayora de sus operaciones.
En el ms largo plazo, el dlar puede o no ser la moneda que mejor refleje las
relaciones financieras y el comercio peruanos. Un caso clsico de los efectos
negativos de una fijacin respecto al dlar ocurri durante la primera mitad de la
dcada de los ochenta cuando la aguda apreciacin de la moneda norteamericana
en los mercados internacionales tuvo efectos perjudiciales sobre las exportaciones
no tradicionales peruanas. La idea de cambiar a una canasta debera considerarse
luego de que la estabilizacin est asegurada, tal vez en el momento en que se
requiera algn ajuste del tipo de cambio real.
Eleccin de la nueva paridad y manejo del sistema

Si se va a introducir un sistema cambiario unificado, la primera eleccin clave es
la de la nueva paridad nominal. Es imperativo establecer un tipo de cambio
suficientemente alto para poner a la industria y a la agricultura en una slida
posicin competitiva en los mercados latinoamericano y mundial. Adicionalmente,
es fundamental establecer un tipo de cambio suficientemente alto para que la
demanda de importaciones est restringida por consideraciones de precios, no
por racionamiento. Por las razones enunciadas en el captulo 4, la depreciacin
de la moneda tambin debe ser suficiente como para que incluso luego del
subsecuente descenso del tipo de cambio real tras la fijacin de la paridad
nominal, el tipo de cambio siga siendo sostenible y, por tanto, creble. En otras
palabras, existe la necesidad de llevar el tipo de cambio real por encima de su
nivel de equilibrio de mediano plazo al inicio del programa {overshooting).
Dado que conjuntamente con las modificaciones en el sistema cambiario ser
necesaria una liberalizacin comercial (ver el captulo 1 0 ) , los peruanos que no
pudieron comprar bienes extranjeros en el pasado querrn hacerlo entonces. La
depreciacin deber ser suficientemente fuerte para acomodar la liberalizacin
comercial y asegurar el racionamiento de importaciones a travs del tipo de
cambio. Muchos peruanos an recuerdan el fracaso de la liberalizacin comercial de 1 9 7 9 - 8 2 , debido a la sobrevaluacin de la moneda . Con un tipo de
7
7. Ver el captulo 10 para la argumentacin correspondiente.
352
cambio competitivo, las exportaciones peruanas crecern y el crecimiento de las

importaciones estar restringido. En el largo plazo, estas tendencias asegurarn
la capacidad de defender la moneda. Se considera, en este sentido, que un tipo
de cambio nominal que mantenga al tipo de cambio real alrededor del promedio
de 1985 (que ha sido el T C R ms alto de los ltimos treinta aos) pondra al
Per en una posicin muy competitiva.
Para determinar la tasa de devaluacin inicial, se enfrenta una disyuntiva
(trade-ojf) entre la capacidad de defender el nuevo tipo de cambio y la magnitud
del impacto inflacionario de la devaluacin. La capacidad de defender el tipo de
cambio (que es anloga a la capacidad de sostener el equilibrio de la balanza de
pagos) ser mayor cuanto mayor sea la devaluacin inicial. Al mismo tiempo, sin
embargo, una mayor devaluacin traer consigo un mayor ajuste inflacionario,
una cada ms fuerte del salario real urbano (aunque el salario real rural probablemente crecer con la depreciacin) y, por lo tanto, mayores dificultades
polticas para continuar la aplicacin del programa de estabilizacin. Por
supuesto, la capacidad de sostener el tipo de cambio tambin depender del
grado de ajuste fiscal, de la austeridad de la poltica crediticia y del nivel de las
reservas de activos internacionales. Desde el frente fiscal, debe enfatizarse la
importancia de reducir a cero el dficit de flujo de caja, no slo por sus
consecuencias monetarias sino tambin como una manera clara de marcar un
cambio en la conduccin de la poltica fiscal.
Un crdito externo de estabilizacin y un acuerdo con el F M I (discutidos en
los captulos 4 y 8) podran ayudar a aumentar las reservas al inicio del programa
y a incrementar la credibilidad en la estabilizacin de precios y la capacidad de
defender el tipo de cambio. Sin embargo, no debe creerse que un nivel de
reservas alto puede sustituir al ajuste fiscal o a una poltica monetaria y crediticia
austera.
En el corto plazo, la poltica monetaria desempear un papel esencial. Cabe
resaltar que el desequilibrio en el mercado monetario se altera inmediata y
directamente con la unificacin del tipo de cambio y la devaluacin. La
devaluacin incrementa los precios y disminuye los saldos reales en moneda
nacional; por lo tanto, lleva a una inmediata restriccin monetaria, que ser
mayor cuanto mayor sea el incremento del tipo de cambio y su traspaso a los
precios domsticos. Si la devaluacin es suficientemente grande, la reduccin de
la liquidez har ms difcil para el pblico financiar transacciones con los saldos
en efectivo existentes e inducir a la conversin de activos en moneda extranjera
a moneda nacional.
8
8. La existencia de sustanciales atrasos de pago con el FMI impedir la aplicacin de un

programa convencional con esta institucin desde el principio. Sin embargo, el pas podra entrar en
un programa supervisado por el FMI, como se discute en el captulo 8.
353
La contraccin inicial y posterior disciplina monetaria sern claves en la

defensa de la nueva paridad en el corto plazo. La experiencia de Polonia en
enero de 1990 demuestra cmo la unificacin del tipo de cambio puede ser
empleada para ajustar las condiciones en el mercado monetario. Con un tipo de
cambio oficial de aproximadamente 5,000 zlotys por dlar y un tipo de cambio
paralelo de 6,500 zlotys por dlar, las autoridades decidieron unificar el tipo de
cambio en 9,500 zlotys por dlar, una tasa mucho ms alta que la paralela. Los
consecuentes incrementos de precios redujeron los saldos reales de efectivo tan
fuertemente que durante el mes que sigui a la unificacin el pblico se vio
forzado a convertir parte de sus tenencias en dlares a zlotys, para tener liquidez.
Como resultado, hubo una acumulacin de reservas internacionales en el Banco
Central y no se produjo una brecha con el tipo de cambio paralelo. Luego de
varias semanas de inflacin correctiva, se logr estabilizar la inflacin en niveles
bastante bajos .
En el caso peruano, para eliminar el exceso de liquidez se requiere una gran
elevacin del tipo de cambio oficial, acompaada de un ajuste de las tarifas del
sector pblico. Como se analiza en los captulos 4 y 7, estas medidas son
necesarias para mejorar significativamente las cuentas fiscales y cuasifiscales, y
eliminar as las fuentes ltimas del desequilibrio monetario. Por lo tanto, una
devaluacin pequea (es decir, un intento por unificar el tipo de cambio en un
nivel real significativamente menor al de 1985) no producira los resultados que
el Per necesita. En el corto plazo, la contraccin monetaria no sera suficientemente fuerte para restablecer el equilibrio en el mercado y para hacer defendible
el nuevo tipo de cambio. Ms aun, en el largo plazo, la mejora de la posicin de
competitividad del Per no sera suficiente para garantizar el equilibrio de la
balanza de pagos. El crecimiento de las exportaciones sera insuficiente y no
sera posible adoptar una profunda liberalizacin de las importaciones. Por lo
tanto, la devaluacin inicial debe ser significativa. En el largo plazo, la responsabilidad de la estabilidad del tipo de cambio recae conjuntamente sobre las
polticas fiscal y monetaria (las polticas monetaria y crediticia son analizadas en
la siguiente seccin de este captulo).
Independientemente del efecto inflacionario inicial del programa, el tipo de
cambio debera ser fijado durante los primeros meses. Esto puede lograrse
mediante la seleccin de la paridad adecuada, manteniendo austeridad fiscal y
monetaria y utilizando las reservas internacionales si fuera necesario. La razn
para hacer esto es que un tipo de cambio fijo, acompaado de precios estables en
9
9. Sin embargo, como lo demuestra el caso reciente de Argentina en 1989. introducir grandes
ajustes en el tipo de cambio y en los precios no es una condicin suficiente para asegurar la
estabilizacin. En efecto, en la Argentina la ausencia de las reformas estructurales necesarias
(especialmente en el sector pblico) hizo colapsar el programa de estabilizacin.
354
el sector pblico, proporciona anclas nominales para los dems precios y salarios.
Si se toman las medidas correctas, puede suceder que, luego de una elevada tasa
de inflacin correctiva inicial, la economa experimente tasas negativas de inflacin (como en el caso de otras experiencias hiperinflacionarias). Por otro lado,
si la tasa de inflacin resulta mayor a la esperada, habr oportunidad ms
adelante para considerar un ajuste de la paridad o la puesta en marcha de un
crawlingpeg (tipo de cambio reptante o sistema de minidevaluaciones).
Es probable que el tipo de cambio real descienda luego de la devaluacin
inicial: esto es casi inevitable. Las experiencias exitosas de estabilizacin en
Israel y Mxico muestran este tipo de comportamiento. En una discusin sobre
la experiencia israel, Michael Bruno, uno de los arquitectos del programa,
declar: dado que el tipo de cambio se iba a congelar y siendo evidente que
algunos precios subiran al inicio del programa, se plane que el tipo de cambio
real caera durante los primeros meses . El sbekelnc fijado por un ao vis-a-vis
con el dlar. Pero como el dlar se depreci fuertemente respecto a las monedas
de otros pases industrializados durante ese periodo (tercer trimestre de 1985 a
ltimo trimestre de 1 9 8 6 ) , el shekel termin deprecindose con respecto a una
canasta representativa de monedas. Es poco probable que el Per vaya a tener la
misma suerte y, por tanto, debera esperarse una cada inicial del tipo de cambio
real.
En una segunda fase, pueden ser necesarios algunos ajustes para corregir el
retraso cambiario. Las opciones pueden estar entre un calendario preestablecido
de minidevaluaciones y una devaluacin discreta. En Israel, la poltica cambiara
fue modificada de una fijacin al dlar a una fijacin respecto a una canasta de
cinco monedas (dlar, marco, libra esterlina, franco y yen) en agosto de 1 9 8 6 .
Ms tarde, en enero de 1987, se hizo una devaluacin correctiva de 10%. En
Bolivia, la poltica ha pasado recientemente de una flotacin fuertemente administrada (anloga a un tipo de cambio fijo con ajustes ocasionales y discretos) a
un orawlingpe de facto en base a tasas lentas y decrecientes de depreciacin. Al
comienzo de esta fase, las autoridades peruanas tendrn la oportunidad de
vincular el sistema cambiario de corto plazo con el rgimen cambiario de largo
plazo, tema que se analiza a continuacin.
10
Arreglos institucionales para el largo plazo

En el largo plazo, el rgimen cambiario apropiado depender del grado de
disciplina fiscal que pueda lograrse. Si la disciplina fiscal es fuerte, la dependencia en el financiamiento monetario ser leve, y ser posible mantener un
10. Bruno y Piterman (1988), p. 48.
355
tipo de cambio fijo por un tiempo indefinido en el futuro (tal vez con reajustes
eventuales discretos) . Por otro lado, si la situacin fiscal no es tan estable, ser
necesario permitir que el tipo de cambio aumente gradualmente.
Existen dos experiencias latinoamericanas recientes de polticas cambiaras
exitosas basadas en un tipo de cambio reptante (cmwling pejj). En la primera
mitad de la dcada de los ochenta Chile vivi un periodo de gran desorden
cambiario. Desde mediados de 1982 hasta el primer trimestre de 1 9 8 3 se prob
cinco regmenes cambiarlos distintos, en medio de una gran incertidumbre
econmica. Luego de ello, las autoridades siguieron una poltica de devaluaciones
discretas de la moneda. Cuando el nivel del tipo de cambio real fue considerado
ms o menos correcto, el ajuste del tipo de cambio nominal continu realizndose
mediante un cmwlingpasivo, en el cual la tasa de devaluacin era determinada
por la diferencia entre la tasa de inflacin interna y externa. Desde 1985 Chile
ha gozado de estabilidad en el rgimen cambiario con ajustes ocasionales y leves
de la regla.
Previamente, Colombia haba ya adoptado un tipo reptante. Su rgimen
cambiario pragmtico ha permitido a dicho pas moderar el descenso del tipo de
cambio real, resultado del auge del caf en 1 9 7 5 - 7 9 . Hoy en da esa poltica
cambiarla est acreditada como uno de los ingredientes ms importantes del
prudente manejo macroeconmico de Colombia .
El mantenimiento de un tipo de cambio real competitivo y estable es una
meta muy importante para el mediano plazo. Es claro que la alta variabilidad
del tipo de cambio real tiene una influencia perjudicial sobre la produccin
de bienes transables. Un estudio realizado por Paredes ( 1 9 8 8 ) ha analizado
los efectos de la variabilidad del tipo de cambio real sobre el desempeo
exportador en el Per; segn dicho estudio, las exportaciones industriales
se ven especialmente perjudicadas por las fluctuaciones del tipo de cambio
real.
Sin embargo, el mantenimiento de un tipo de cambio real estable y competitivo
no es slo responsabilidad de la poltica cambiara. En principio, lo ms
adecuado parece ser un tipo de cambio nominal fijo, manteniendo estable el tipo
de cambio real mediante polticas fiscales y monetarias consistentes y austeras. Si
las polticas macroeconmicas no pueden ser lo suficientemente austeras como
para sostener un tipo de cambio fijo, la mejor alternativa es un esquema
cambiario reptante (crctwling pzg), que ajuste el tipo de cambio peridicamente
11
12
11. Esto slo ser posible si las autoridades tiene xito en reducir la tasa de inflacin a niveles
internacionales. Luego, un tipo de cambio nominal fijo (con respecto al dlar o a una canasta de
monedas) sera consistente con un tipo de cambio real estable, pues permitira la competitividad del
sector transable peruano.
12. Para una evaluacin comparativa de las polticas cambiaras en Amrica Latina ver Edwards y
Larran (1989).
356
de manera predeterminada. En este caso las opciones son dos: un crawling peg
activo o uno pasivo.
En un crciwling pe pasivo, el tipo de cambio es ajustado por la diferencia
entre la inflacin interna y un estimado de la inflacin internacional relevante.
Este mecanismo ayuda a reducir la inestabilidad del tipo de cambio real; su
mayor debilidad es que tiene un efecto retroalimentador entre la inflacin y la
devaluacin. Una manera de aplicar este sistema es fijar un cronograma de
minidevaluaciones diarias al inicio de cada mes, de manera que la devaluacin
total al final del periodo iguale la diferencia entre la inflacin interna y el
estimado de la inflacin internacional durante el mes anterior. La otra opcin es
el crawling peg activo, en el cual el tipo de cambio no sigue una regla sino ms
bien una tabla de valores predeterminados. Normalmente, la tabla establece una
tasa de devaluacin decreciente, con la esperanza de reducir la inflacin. La
ventaja de un crawling pe activo es que evita los efectos retroalimentadores de
la inflacin pasada; su debilidad es que puede generar inestabilidad y retraso en
el aumento del tipo de cambio real .
Una ventaja frecuentemente citada del tipo de cambio fijo o de una tabla
predeterminada es su interaccin con la poltica fiscal. Ms precisamente, la
poltica fiscal puede disciplinarse merced a la promesa de defender un tipo de
cambio fijo o un crawlingpe activo. Si al final del primer ao del programa de
estabilizacin la inflacin se ha reducido a niveles bajos (15-20% anual) pero no
ha alcanzado an los niveles internacionales, se recomienda el uso de un crawling
pcg activo, que no sea excesivamente ambicioso en cuanto a reducir ms la
inflacin (lo que generara una apreciacin de la moneda).
Existen arreglos institucionales especiales para la poltica fiscal que podran
ser tiles para promover la estabilidad del tipo de cambio real. Dado que las
mejoras en los trminos de intercambio (por ejemplo, un incremento en el
precio del cobre) tienden a generar un descenso del tipo de cambio real a travs
del aumento de la demanda interna, puede instaurarse un sistema que asegure
que no se gaste todo el ingreso adicional durante el periodo de trminos de
intercambio favorables, disminuyendo as la tendencia a la sobrevaluacin de la
moneda. Un ejemplo de dicho mecanismo es el Fondo de Estabilizacin del
Cobre ( F E C ) en Chile, que fue creado en 1986 para esterilizar los efectos
domsticos de fluctuaciones significativas en el precio del cobre. El precio
referencial del cobre se estableci en 66 centavos de dlar por libra. Si los
precios se incrementaran entre 5 y 12.5 centavos, el 50% del exceso de ganancia
13
13. Es ms probable que un crawlingpefactivo genere un retraso del tipo de cambio real, pues
las autoridades intentan emplear este mecanismo como un instrumento antiinflacionario. Las
experiencias de Argentina, Chile y Uruguay hacia fines de los setenta y comienzos de los ochenta son
ejemplos de este problema.
357
de divisas recibido por el sector minero estatal debera ser depositado en el F E C .

Sin embargo, si los precios subieran por encima de U S $ 0 . 7 8 5 , todo el ingreso
marginal debera ser esterilizado en el Fondo. Luego de que el F E C hubiera
acumulado reservas, el gobierno podra extraer recursos del Fondo en el caso de
una reduccin del precio del cobre. El FEC fue activado por primera vez en
1987, cuando los precios del cobre superaron los lmites prefijados.
En el Per podra disearse un fondo similar para el cobre, el producto de
exportacin ms importante del pas, con una participacin cercana al 20% del
total de las exportaciones. Alternativamente, podra crearse un fondo de
estabilizacin para los tres principales productos de exportacin (cobre, plomo y
petrleo), que en conjunto representan alrededor del 40% de las exportaciones
peruanas. Este arreglo puede consistir en una tasa impositiva flexible sobre las
exportaciones, que sea activada cuando los precios mundiales estn altos y que se
convierta en un subsidio cuando estn bajos; para un rango de precios considerado normal, el impuesto sera cero. La implementacin de este programa
exige determinar los precios de referencia especficos de los productos
involucrados, y los lmites que activaran el fondo. Los detalles sobre la
operacin de este fondo para el caso peruano escapan a los alcances de este libro;
sin embargo, hay que insistir en que su existencia puede convertirse en un apoyo
importante para la estabilidad del tipo de cambio real.
Los beneficios para el caso peruano de un programa como ste son claros. Ya
se ha establecido que la poltica cambiara por s misma no es capaz de asegurar
la estabilidad del tipo de cambio real. Un fondo de estabilizacin puede ser un
poderoso refuerzo para lograr la estabilidad, no slo por su resultado directo
sino tambin como un instrumento capaz de influir significativamente en las
expectativas de los agentes domsticos. Si los agentes saben que existen diversos
mecanismos automticos para estabilizar el tipo de cambio real, su incertidumbre sobre la evolucin futura de esta variable se ver reducida y tendern por
tanto a invertir en el sector transable.
2. P O L T I C A M O N E T A R I A , C R E D I T I C I A Y
FINANCIERA
Existen tres reas claves de poltica involucradas en el esfuerzo de estabilizacin
y de recuperacin del crecimiento: la poltica fiscal, la poltica cambiara, y la
poltica monetaria, crediticia y financiera. Esta seccin presenta algunas propuestas
para la conduccin de sta ltima y describe las experiencias de otros pases que
han enfrentado problemas similares de control monetario. Se empieza revisando las dos fases de la poltica monetaria y crediticia en el esfuerzo de estabilizacin:
el establecimiento del equilibrio monetario al inicio del programa y el mantenimiento de ese equilibrio en el mediano y largo plazos, con una poltica crediticia
358
slida. Luego se presenta algunas sugerencias para el diseo y seguimiento de la

poltica crediticia y financiera en el mediano plazo.
Fase 1: establecimiento del equilibrio monetario en el

corto plazo
El trmino de una hiperinflacin requiere de una combinacin especial de
polticas de ajuste econmico y de medidas para reconstruir la confianza. Al
inicio del programa el gobierno debe crear en los agentes econmicos la
percepcin de que ha empezado a comportarse responsablemente y de que tiene
el profundo compromiso de lograr la estabilidad. Tal percepcin puede crearse
mediante medidas que eliminen las causas de la emisin monetaria (excepto la
que se derive de la ganancia de reservas internacionales, como se discute posteriormente), tales como la unificacin del tipo de cambio, la eliminacin de los
subsidios indiscriminados y el otorgamiento de crdito barato mediante las
instituciones financieras del sector pblico. Otra medida clave, necesaria para
crear la percepcin de que la moneda nacional tiene valor, es la fijacin del
nuevo tipo de cambio y la defensa del mismo mediante una poltica fiscal y
monetaria austera, y si es necesario, usando las reservas internacionales. Si estas
medidas son suficientemente contundentes, la fuerza laboral podra aceptar una
restriccin salarial (por ejemplo, ajustes salariales basados en las expectativas
futuras, sobre la base de una inflacin reducida drsticamente) y las empresas
tendran que aceptar una poltica crediticia austera.
El papel de la poltica monetaria en este proceso es extremadamente importante.
A pesar de que las inflaciones altas y persistentes son en ltima instancia
resultado de grandes dficit fiscales y cuasifiscales, la causa inmediata de la
inflacin puede encontrarse en un desequilibrio monetario. En el Per, como
en la mayora de experiencias de alta inflacin, el exceso de oferta monetaria se
debe tanto al rpido crecimiento de la emisin monetaria como al colapso de la
demanda de dinero. Esto ltimo es generado por la aceleracin de las expectativas inflacionarias y la depresin del ingreso real.
En el corto plazo, la inflacin se detendr slo si se restaura el equilibrio
monetario. La unificacin del tipo de cambio, acompaada de una devaluacin
y de un ajuste fiscal, disminuir este desequilibrio mediante la drstica reduccin
de la liquidez real. La depreciacin de la moneda y la eliminacin de los
subsidios a los consumidores tienen el efecto de incrementar el nivel de precios
interno y por tanto de reducir los saldos reales. Luego del shock, la oferta existente de moneda nacional comprar menos bienes. Este ajuste inmediato y
automtico de las condiciones monetarias ser ms fuerte cuanto mayor sea la
devaluacin y el traspaso de sta a los precios domsticos. Si la devaluacin es
suficientemente grande, la reduccin de la liquidez har sumamente difcil que
359
el pblico pueda realizar sus transacciones con el efectivo existente e inducir a

la conversin de activos en moneda extranjera a moneda nacional. Estas medidas
y el cambio resultante en las percepciones deberan conducir a la remonetizacin,
esto es, al fortalecimiento de la demanda real por moneda nacional. Esta
remonetizacin ocurrir indefectiblemente pero tomar tiempo, dado que es
probable que las expectativas se ajusten lentamente.
El ajuste de las condiciones monetarias debera ser reforzado por una poltica
coherente de tasas de inters. Las tasas para depsitos deben mantenerse en
niveles altos y positivos en trminos reales, de acuerdo con las fuerzas del
mercado, para estimular as la conversin de activos de dlares a moneda
nacional. Para apoyar estas tasas de inters, el gobierno cuenta con dos mecanismos: una poltica crediticia austera y un uso activo de la tasa de descuento
fijada por el Banco Central . La tasa de descuento puede ser un mecanismo
apropiado para evidenciar las expectativas inflacionarias de las autoridades. Si a
la tasa fijada la demanda de fondos excede los lmites del programa crediticio, el
Banco Central deber recurrir al racionamiento en la ventana de descuento.
Es posible que las tasas reales de inters (expost) sean negativas durante el mes
de la estabilizacin misma, dado que los incrementos correctivos en los precios
al inicio del programa generarn un fuerte salto en el nivel de precios. Pero
luego de las primeras semanas del programa, las tasas reales de inters debern
ser positivas. De otro modo, sera imposible convencer a los agentes econmicos de que retornen a la moneda nacional.
En caso de que el sistema cambiario sea de tipo dual, habr una conexin
cercana entre las tasas de inters y la brecha entre el tipo de cambio oficial y el
paralelo. Si las autoridades bajan las tasas de inters hasta un nivel
significativamente inferior al de equilibrio, la brecha aumentar fuertemente
pues la gente preferir el dlar. As, la poltica de tasas de inters est severamente
restringida por este hecho, especialmente al inicio del programa de estabilizacin.
La experiencia del Per en 1 9 8 9 muestra que tasas de inters altas obstruyen la
devaluacin en el mercado paralelo. Por otro lado, si las autoridades intentan
defender el tipo de cambio en un sistema unificado, tasas de inters artificialmente
bajas probablemente provocarn una prdida significativa de reservas, amenazando
as al programa de estabilizacin.
La poltica de crdito interno deber ser muy austera desde el inicio del programa. Por supuesto, la reduccin del crdito inducir fuertes presiones para relajar
esta poltica. Es crucial para el xito del programa que las autoridades resistan estas
presiones. No hacerlo probablemente llevar al colapso del esfuerzo de estabilizacin.
Por tanto, es necesario que la expansin del crdito interno sea mantenida dentro
de lmites muy estrechos, como se propone a continuacin.
14
14. En el Per no existen operaciones de mercado abierto.
360
Fase 2: mantenimiento del equilibrio monetario

El mantenimiento del equilibrio monetario involucra una serie de elementos, tales como la seleccin y el manejo de la poltica crediticia, la aplicacin
de una poltica de tasas de inters adecuada y el manejo del encaje y de las
reservas internacionales. El asegurar la asignacin eficiente de los recursos
financieros requiere adicionalmente de una regulacin idnea de los intermediarios financieros y de informacin exacta y oportuna en los mercados de
capitales.
Seleccin de Ia poltica crediticia

Luego de la unificacin del tipo de cambio y de la estabilizacin de precios, la
demanda real de dinero deber empezar a recuperarse conforme el pblico
vuelva a creer en la moneda nacional. Es importante, sin embargo, que durante
el programa de estabilizacin la remonetizacin provenga principalmente de la
compra de divisas del Banco Central, en lugar de basarse en la creacin de
crdito interno. Una regla tentativa, discutida en el captulo 4, es la de expandir
el crdito interno en el equivalente a 20 centavos por cada dlar ganado en
reservas. Si se sigue esta regla, el 83% de la remonetizacin provendr del
incremento de las reservas internacionales . En otras palabras, debe permitirse
que la demanda de dinero genere la mayor parte de su propia oferta a travs de la
balanza de pagos. La alternativa de crear crdito a gran escala no permitira
reconstruir la confianza en el gobierno y en el sistema bancario. Ms aun,
llevara a una significativa prdida de reservas, porque el dinero es endgeno
cuando existe un tipo de cambio fijo.
La meta para la remonetizacin es que los saldos monetarios ( M 2 ) lleguen a
alrededor de 25% del PBI en el mediano plazo. Esta meta toma en cuenta la
monetizacin histrica del Per durante periodos normales, que lleg a 22%
del PBI en promedio durante el periodo ms estable (de 1970 a 1 9 7 4 ) . Sin
embargo, si se va a liberalizar los mercados financieros domsticos, se puede
esperar un incremento de las tenencias de dinero en el mediano y largo plazos,
fenmeno conocido como profundizacin financiera, empleando la terminologa de McKinnon ( 1 9 7 3 ) . Hacia 1 9 8 9 , en medio de la hiperinflacin, esta
relacin haba cado a 5% del PBI.
Como punto de referencia, es interesante comparar estas cifras con la relacin
entre M2 y PBI en otras economas latinoamericanas para el periodo 1 9 8 0 - 8 5 .
15
15. Si el crdito interno se expande en 20 centavos por cada dlar ganado en reservas, luego el
0.833% (100/120) de la remonetizacin provendr de la acumulacin de reservas.
361
En Colombia fue de 19%; en Mxico, alrededor de 25%; en Venezuela, ms de

30%. Otras economas en desarrollo en el Sudeste Asitico muestran tasas de
M 2 / P B I significativamente superiores: en Corea se alcanz un valor de 35% en
los aos ochenta y en Singapur esa relacin est actualmente por encima de 70%.
Entre las naciones industrializadas, tales como Espaa y Estados Unidos, el
M 2 / P B I estuvo alrededor de 60% hacia fines de los ochenta .
En algunos intentos de estabilizacin en Amrica Latina se sigui la siguiente
regla crediticia. La expansin del crdito interno fue programada para slo
satisfacer el crecimiento de la demanda nominal de dinero proyectada sobre la
base de una meta baja de inflacin y de no remonetizacin (sin incremento de la
demanda real de dinero). Esto implica que la emisin basada en el crdito
interno debera limitarse a ms o menos el incremento esperado del ingreso
nominal; por tanto, toda la remonetizacin proviene de los incrementos en las
reservas internacionales.
Para el caso peruano es recomendable una poltica similar pero ligeramente
ms suave, en la cual alrededor del 85% de la remonetizacin provenga de la
acumulacin de divisas internacionales. Por lo tanto, la emisin basada en el
crdito interno deber restringirse al incremento del ingreso nominal fijado
como meta ms el 20% de una estimacin conservadora de la ganancia de
reservas. El programa monetario deber proporcionar lmites para mantener la
emisin dentro de esos mrgenes, en la forma de criterios basados en resultados
trimestrales. Las tres magnitudes claves que deben ser vigiladas son el crdito al
gobierno, el crdito agregado al sector privado (a travs del sistema bancario) y
las prdidas del Banco Central (resultantes de la estructura de activos y pasivos y
de la poltica de tasas de inters).
Una vez que la remonetizacin de Ta economa haya sido lograda en el
mediano plazo, la expansin del crdito interno deber ser restringida a la tasa
de crecimiento del ingreso nominal. Si la tasa de inflacin establecida como
meta se encuentra en el rango de 10 a 15% anual y se espera que el crecimiento
del ingreso real est alrededor de 5%, una regla conservadora para la expansin
del crdito domstico sera de entre 15 y 20% al ao, permitiendo eventualmente
algunos puntos adicionales para una mayor profundizacin financiera. La
determinacin de las magnitudes exactas requerir de un examen detallado de
las estadsticas monetarias y crediticias y de una proyeccin de los principales
pasivos y activos monetarios del sistema bancario al momento de realizar la
programacin financiera anual. Ms all del rango exacto, lo que debe enfatizarse
es que el crecimiento del crdito tiene que desacelerarse apreciablemente si se
quiere lograr una inflacin baja y un tipo de cambio estable.
16
16. Las cifras han sido obtenidas de varios nmeros del Internacional Financial Statistics del FMI.
362
Finalmente, cabe hacer una observacin acerca del nivel de tasa de inflacin
que se incorpora en la programacin financiera del sector pblico. Desde el
punto de vista fiscal, un presupuesto con un elevado nivel de inflacin esperada
(por ejemplo, una tasa anual de 25% luego del primer ao de la estabilizacin)
incorporado en las autorizaciones de gasto pblico, seguramente har
inalcanzables tasas menores de inflacin. Desde el punto de vista monetario, un
programa monetario y crediticio basado, por ejemplo, en una inflacin de 25%
producir desafortunadamente una inflacin de al menos 25%, porque dar
lugar a una expansin de los agregados monetarios que har que la inflacin
proyectada se torne inevitable.
Manejo de la poltica crediticia

Cmo puede el Banco Central garantizar que el crdito crezca slo en el monto
permisible? Existen dos enfoques para manejar la asignacin del crdito luego
de un esfuerzo de estabilizacin. El enfoque ms doctrinario consiste en
convertir al Banco Central en una junta monetaria, cuya nica tarea sea la de
comprar y vender divisas al tipo de cambio oficial. Si el pblico necesitara ms
moneda nacional, la obtendra vendiendo dlares. El Banco Central no dara
crdito ni al gobierno ni a los bancos comerciales. Las dos ventajas de este
enfoque son que la programacin crediticia sera muy simple (no existira) y que
la restriccin sobre la actividad del Banco Central reforzara la confianza del
pblico en la estabilidad de la moneda.
El enfoque de convertir al Banco Central en una junta monetaria fue utilizado con efectividad durante parte del primer ao del programa de estabilizacin
boliviano. El Banco Central congel todos los depsitos y todas las lneas de
crdito de las empresas estatales. Como resultado, stas se vieron forzadas a vivir
dentro de los lmites de su capacidad de generar flujos de caja positivos. El
enfoque funcion porque slo existan alrededor de 10 empresas estatales
importantes y porque el sector privado continu teniendo acceso a la
intermediacin financiera de la banca privada.
Un enfoque alternativo para manejar la asignacin del crdito es el de disear
un programa monetario para el Banco Central basado en una tasa aceptable de
crecimiento del crdito interno (como se describi en la seccin anterior) y
luego ejecutarlo estrictamente. Si se determina que el crdito interno total del
Banco Central puede expandirse en, por ejemplo, 20% durante el transcurso del
ao, se debe establecer un cronograma mensual de expansin del crdito basado
en la estacionalidad de las necesidades crediticias. El crdito del Banco Central,
tanto al resto del sector pblico (incluyendo la banca de desarrollo) como a los
bancos comerciales (a travs de las lneas de refinanciamiento) debera ser
limitado de acuerdo con el cronograma agregado de crdito.
363
En el Per el crdito del Banco Central al sector privado no es otorgado

directamente sino a travs de la banca de desarrollo y de los bancos comerciales.
Los bancos de desarrollo tienen una gran importancia, especialmente el Banco
Agrario en el sector agrcola, y deberan ser controlados cuidadosamente para
asegurar su sujecin al programa crediticio. Por su parte, los bancos comerciales
estatales manejan alrededor de la mitad del total del crdito de la banca comercial. Cabe destacar que lo que interesa es la expansin neta del crdito, y por
tanto es necesario vigilar el uso de los depsitos mantenidos en el Banco Central
por las instituciones de desarrollo y por las instituciones financieras comerciales.
Dentro, de este programa crediticio agregado, es permisible cierta flexibilidad
para la asignacin de crditos especiales y para asegurar que ciertos sectores
claves reciban un monto apropiado de crdito. Por ejemplo, es probable que
existan necesidades especiales de crdito en el sector agrcola y en el sector
competitivo de importaciones. O, si las dificultades financieras de las empresas
se intensifican, podra surgir la necesidad de otorgar lneas especiales de crdito
para evitar que este problema cause una paralizacin indeseada del sector
productivo. No obstante, estas lneas de crdito debern encajar dentro del
programa global de crdito. Esto involucrar necesariamente el desarrollo de
instrumentos financieros (distintos tipos de bonos pblicos) para absorber
recursos de otros sectores de la economa que tengan excedentes de fondos. En
resumen, una vez que se fije las metas de crdito globales debe haber cierta
flexibilidad en la asignacin del crdito, pero la expansin total de ste debe
mantenerse por debajo del tope global: ms crdito para un sector de la
economa debe implicar necesariamente menos crdito para otro.
Si las polticas crediticias son tan estrictas como deben serlo inicialmente, los
bancos comerciales contarn con pocos recursos prestables. Entonces, stos
presionarn al Banco Central para que les otorgue lneas de crdito baratas y
consideraciones especiales. El Banco Central debe resistir estas presiones,
obligando a que los bancos comerciales asignen competitivamente los escasos
recursos disponibles entre los demandantes de fondos.
Es posible, dentro de un programa crediticio estricto, que el Banco Central
tenga cierta flexibilidad en la conduccin de la poltica monetaria, siempre y
cuando se mantenga dentro de lmites claramente definidos. La opcin de una
junta monetaria, por el contrario, implica una renuncia total al empleo de la
poltica monetaria. Si el Banco Central puede actuar razonablemente dentro de
los lmites de un programa crediticio, esa flexibilidad limitada es beneficiosa para
la economa.
En cuanto al manejo del encaje debe distinguirse entre el corto plazo y el
mediano y largo plazos. Al final del gobierno de Garca el encaje era relativamente alto en el Per, y variaba en forma significativa segn el tipo de depsito
y de moneda. En diciembre de 1 9 8 9 , el encaje sobre la mayor parte de los
depsitos en moneda nacional era de 60%. Una excepcin eran los Certificados
364
de Depsitos Reajustbles (CDRs), activos financieros cuasiindexados que no

podan ser redimidos antes de su vencimiento y cuya tasa de encaje legal era de
9%. Los depsitos en moneda extranjera tenan tasas de encaje marginales de
100%.
El Banco Central pagaba un inters sobre el encaje: 19% mensual sobre los
depsitos en moneda nacional y L I B O R menos 1% al ao sobre los depsitos en
dlares. Dado que las tasas de inflacin mensual han excedido persistentemente
el 19% durante los ltimos dos aos, el encaje en moneda nacional se ha visto en
la prctica severamente gravado. Para reducir este impuesto, las autoridades
permitieron a los bancos utilizar los bonos indexados del gobierno como parte
del encaje.
La existencia de encajes elevados (y severamente gravados) hizo que los
bancos mantuviesen una amplia brecha entre las tasas de inters sobre depsitos
y sobre prstamos, incrementando as el costo del crdito. Muchas veces los
gobiernos utilizan el encaje como una fuente barata de financiamiento, encareciendo el crdito al sector privado. Sera claramente beneficioso reducir el
encaje, disminuyendo as el costo del crdito. En el corto plazo, sin embargo,
sera necesario considerar los efectos monetarios expansivos de reducir el encaje,
hacindolo compatible con los requerimientos de la estabilizacin, como se
plante en el captulo 4. Si es posible reducir significativamente las necesidades
crediticias del sector pblico en el corto plazo, podra entonces ser factible una
rpida reduccin del nivel de encaje. La reduccin del encaje expande el
multiplicador monetario, mientras que la expansin del crdito interno incrementa
la base monetaria. Por lo tanto, una reduccin del crdito puede compensar
una disminucin del encaje en trminos de su efecto global sobre la oferta
monetaria.
Papel de la poltica de tasas de inters

Para mantener la estabilidad macroeconmica en el mediano y largo plazos, las
autoridades monetarias debern manejar el crdito en forma significativamente
ms austera de lo que ha sido usual en el pasado. El programa crediticio del
Banco Central deber ser reforzado por una poltica de tasas reales de inters
moderadamente altas y positivas para todos los crditos otorgados, especialmente
los de refinanciamiento. El Banco Central cuenta generalmente con dos herramientas para afectar las tasas de inters: la tasa de descuento y las operaciones de
mercado abierto. La tasa de descuento deber fijarse en niveles moderadamente
altos, que no lleguen a constituirse en un subsidio para aquellos bancos con
acceso a estos fondos. De esta manera, los bancos comerciales se veran forzados
a cobrar tasas de inters altas por los prstamos. Es ms fcil limitar el crdito
cuando los fondos ofrecidos son caros, de manera que la demanda se restringe.
365
Las operaciones de mercado abierto no son un instrumento usado actualmente en el Per. Hasta cierto punto esto se debe a la crisis financiera del sector
pblico, que disuade a los agentes privados de mantener bonos del gobierno.
Un sector pblico con fuertes problemas de financiamiento alimenta expectativas de que la deuda pblica ser reducida en algn momento, ya sea a travs de
una elevada inflacin o mediante procedimientos administrativos. La experiencia reciente de Argentina as lo confirma. All, el gobierno reprogram
unilateralmente la deuda interna hacia el muy largo plazo en condiciones muy
favorables para s mismo (un largo periodo de gracia y tasas de inters por debajo
de las del mercado), causando una prdida de capital significativa a los tenedores
de bonos. Para desarrollar un mercado de deuda pblica es necesario restaurar
antes la confianza de los agentes econmicos en la capacidad del gobierno de
pagar sus deudas. Una vez hecho esto, las autoridades peruanas debern
considerar la posibilidad de introducir instrumentos financieros totalmente
indexados, cuya tasa de inters real pueda ser determinada ex unte en el mercado. Los instrumentos indexados contribuyen significativamente a eliminar la
incertidumbre sobre los retornos reales generada por la inflacin.
Se ha planteado anteriormente la importancia de mantener tasas reales de
inters moderadamente altas como un elemento fundamental para mantener la
estabilidad macroeconmica. La evidencia emprica indica que los pases que
han mantenido tasas reales de inters relativamente altas han tenido un desempeo
econmico sustancialmente mejor que aqullos que se inclinaron por tasas reales
de inters negativas. En el primer grupo de pases, la tasa de crecimiento de los
activos financieros ha sido mucho mayor, como tambin lo ha sido el crecimiento
del PBI. Esto se aprecia en el cuadro 9 . 1 , donde figuran tres grupos de pases,
divididos de acuerdo a las polticas de tasas de inters que aplicaron en la dcada
de los setenta. Sintomticamente, las economas que mantuvieron tasas reales
de inters positivas experimentaron el ms rpido crecimiento de los activos
financieros (9.6% anual en promedio) y la ms alta expansin del PBI (6.4% en
promedio). Al otro extremo, los pases con tasas reales de inters severamente
negativas tuvieron un desempeo funesto: en promedio, la tasa de crecimiento
de su PBI fue de slo 1.6%, y los activos financieros reales disminuyeron. Esta
evidencia resulta, pues, bastante convincente.
Pese a la necesidad de tener tasas reales de inters altas, es necesario destacar
que un manejo centrado nicamente en la tasa de inters es insuficiente. El
gobierno debe preocuparse no slo de las tasas de inters, sino tambin de la tasa
de crecimiento del crdito interno. Existe una razn simple para esto: las
empresas con problemas financieros querrn endeudarse a cualquier tasa de
17
17. Definidos como la suma de los depsitos monetarios y cuasi monetarios en el sistema
bancario, deflatados por el IPC.
366
Cuadro 9 . 1 : Poltica de Tasas de Inters, Crecimiento

de los Activos Financieros y Expansin del P B I en Varios Pases
(en porcentajes)
Crecimiento de los
activos
financieros
1. Pases con tasas reales
de inters positivas
Malasia
Corea
SriLanka
Nepal
Singapur
Filipinas
Promedio
Crecimiento del
PBI
13.8
11.1
10.1
9.6
7.6
5.6
9.6
8.0
8.6
4.7
2.0
9.1
6.2
6.4
2. Pases con tasas reales de

inters moderadamente negativas
Paquistn
Tailandia
Marruecos
Colombia
Grecia
Sud frica
Kenya
Burma
Portugal
Zambia
Promedio
9.9
8.5
8.2
5.5
5.4
4.3
3.6
3.5
1.8
-1.1
5.0
5.4
6.9
5.5
5.8
4.7
3.7
5.7
4.3
4.7
0.8
4.8
3. Pases con tasas reales de

inters severamente negativas
Per
Turqua
Jamaica
Zaire
Ghana
3.2
2.2
-1.9
-6.8
-7.6
3.4
5.1
-0.7
0.1
-0.1
-2.2
1.6
Promedio
Fuente: McKinnon (1989), Tabla 3.
inters, slo para mantenerse activas y pagar salarios. P o r lo tanto, podran

c o n t i n u a r d e m a n d a n d o grandes m o n t o s de c r d i t o -en ltima instancia
inflacionario- incluso con elevadas tasas de inters. P o r esta razn, la poltica
monetaria d e b e c o m b i n a r el manejo de las tasas de inters, el manejo de la
367
cantidad de crdito y una vigilancia reguladora de los bancos, para asegurarse de

que el crdito no vaya a rescatar a aquellas empresas (tanto en el sector pblico
como en el privado) que deberan salir del mercado.
Por otro lado, las tasas reales de inters demasiado elevadas afectan negativamente la situacin financiera de las personas y empresas, y causan as un
deterioro del nivel de activos del sistema bancario. Para evitar los peligros de
una crisis financiera, debe considerarse las siguientes medidas: i) la recapitalizacin
del sistema bancario, de manera que los bancos puedan fortalecer su posicin
para hacer frente a un eventual deterioro de su cartera de prstamos; ii) el
fortalecimiento del marco de supervisin y regulacin de los bancos, incluyendo
el refuerzo de la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS); iii) la fijacin de
marcos de referencia para las tasas de inters por parte del Banco Central, que
eviten tasas de inters excesivamente altas (de 20% real anual o ms). A pesar de
que estas pautas no constituyen propiamente controles, el Banco Central puede
ejercer con ellos considerable influencia sobre el sistema bancario, especialmente
sobre los bancos estatales .
18
Polticas para fortalecer la demanda de moneda nacional

El control sobre la oferta de moneda nacional es slo una de las dos tareas
necesarias para mantener el equilibrio monetario. Un crecimiento rpido y
saludable de la demanda real por moneda nacional facilitar el mantenimiento
de la estabilidad, contribuyendo as a un ms rpido crecimiento. La existencia
de instrumentos financieros denominados en moneda nacional con tasas reales
de inters atractivas ser indudablemente uno de los factores ms importantes
para alcanzar esta meta. Un ambiente de estabilidad macroeconmica es otro
elemento crucial. Incluso tasas reales de inters muy altas son incapaces de
atraer a los agentes econmicos hacia la moneda nacional si el entorno
macroeconmico es inestable.
Adicionalmente, existen algunas medidas institucionales que pueden ayudar a
fortalecer la demanda por moneda nacional, incrementando las transacciones en
sta y conduciendo a las empresas e individuos a mantener mayores saldos en esa
moneda. Los depsitos en moneda nacional, por ejemplo, deberan ser los
nicos sobre los que se giren cheques. Si los cheques pueden ser girados contra
cuentas en moneda extranjera, parte de la demanda en dinero para transacciones
sera en moneda extranjera, debilitando as la razn principal para mantener
moneda domstica .
19
18. En Chile, durante la segunda mitad de la dcada de los ochenta, el Banco Central acostumbraba publicar tasas de inters "sugeridas", las que influan el accionar de la mayora de los bancos.
19. Es importante recordar que en las experiencias de alta inflacin, el dinero local pierde
368
Los depsitos en moneda extranjera deberan ser permitidos en la forma de

ahorros y depsitos a plazo fijo, a tasas de inters determinadas por el mercado.
La idea es no prohibir que la gente mantenga dlares en el sistema financiero
pero al mismo tiempo evitar el uso de moneda extranjera en las transacciones.
Estructura de organizacin para el manejo de la

poltica crediticia
Las presiones polticas contra la restriccin del crdito luego de la estabilizacin
son siempre fuertes y persistentes. Los empresarios poderosos y los lderes
laborales de los sectores adversamente afectados reclamarn crditos especiales.
Una vez ocurrida la estabilizacin, se producirn los inevitables llamados a la
reactivacin. Con respecto a la poltica de tasas de inters altas es muy probable
que se plantee repetidamente que ninguna actividad productiva puede sobrevivir
por mucho tiempo sin que las tasas de inters sean reducidas. Para trazar un
camino exitoso a travs de este minado campo poltico se requiere por encima de
todo mantener un fuerte consenso entre las autoridades econmicas sobre la
necesidad de una poltica monetaria restrictiva y sobre el requerimiento de
independencia del Banco Central.
En el corto plazo, el Banco Central probablemente tendr que operar dentro
del marco institucional existente. Para fortalecer la posicin del presidente y los
directores del Banco Central en el manejo de la poltica crediticia, ellos podran
ser asesorados por una junta interministerial de poltica crediticia. Esta junta
podra incluir a representantes del Banco Central y del Ministerio de Economa
y Finanzas, y a un representante personal del Presidente. Su papel sera formular
las metas crediticias y las polticas de tasas de inters, supervisar el desarrollo
crediticio y asistir en la formulacin de eventuales correcciones al programa. La
existencia de una junta de estas caractersticas ha sido un rasgo positivo de otros
programas de estabilizacin exitosos de la regin, tales como los de Bolivia en
1956 y 1 9 8 5 . Su principal beneficio es fortalecer la autoridad del presidente del
Banco Central cuando emergen las presiones. Con el consenso de todo el
equipo econmico de que la estabilidad de precios tiene la ms alta prioridad, la
interferencia en la poltica crediticia ser ms difcil.
En el mediano plazo existen muchas medidas concretas que deberan aplicarse
para lograr la independencia del Banco Central respecto del gobierno central,
que incluyen la efectiva aplicacin del principio de que las autoridades mximas
del Banco Central no podrn ser destituidas por el solo deseo del Presidente
primero las funciones de depsito de valor y luego la de unidad de cuenta; slo en una etapa
posterior es reemplazado progresivamente en las transacciones.
369
(como consta en la Constitucin), la existencia de lmites estrictos sobre los

prstamos del Banco Central al gobierno, y la preeminencia del Banco Central
de Reserva sobre otras autoridades (como el Ministro de Economa) en la
conduccin de la poltica monetaria.
El cuadro 9.2 presenta un ndice del grado de independencia de los bancos
centrales en 17 economas industrializadas y sus tasas de inflacin promedio. En
base a diversas caractersticas institucionales, los bancos han sido ordenados del
menos independiente al ms independiente. Es sintomtico encontrar una clara
Cuadro 9 . 2 : Independencia del Banco Central y Tasa de Inflacin

Promedio en Pases Industrializados ( 1 9 7 3 - 8 6 )
Italia
Espaa
Nueva Zelanda
Reino Unido
Finlandia
Australia
Francia
Dinamarca
Suecia
Noruega
Canad
Blgica
Estados Unidos
Japn
Pases Bajos
Suiza
Alemania
Inflacin
Promedio
ndice de Independencia
del Banco Central
13.7
13.6
12.0
10.7
9.8
9.7
9.2
8.8
8.7
8.4
7.8
6.9
6.9
6.4
5.5
4.1
4.1
1/2
1
1
2
2
1
2
2
2
2
2
2
3
3
2
4
4
Fuente: Alesina (1989).
relacin entre el grado de independencia y la inflacin: a mayor independencia

del banco central, menor tasa de inflacin. As, Alemania y Suiza muestran las
menores tasas de inflacin del grupo, mientras que Italia, Espaa y Nueva
Zelandia tienen las tasas ms altas.
En el Per, la Constitucin de 1 9 7 9 garantiza explcitamente la independencia
del Banco Central respecto de las otras ramas del gobierno. Por lo tanto, existe
el marco legal para una considerable autonoma. Sin embargo, la ley orgnica
del Banco Central no ha sido modificada de manera tal que esa independencia
370
pueda ser efectivamente aplicada. La ley establece que el presidente del Banco
Central y los miembros de su directorio no pueden ser destituidos por un
periodo de cinco aos. Sin embargo, en la prctica, estas autoridades mantienen
el cargo por periodos considerablemente ms cortos. Por ejemplo, durante el
gobierno de Garca hubo tres presidentes de directorio del Banco Central, y dos
periodos durante los cuales no hubo presidente. Una reforma de la ley orgnica
del Banco Central de Reserva que asegure la efectiva independencia de sus
autoridades es fundamental para el logro de una estabilidad econmica futura.
Mejoramiento del mercado financiero

Una asignacin de recursos eficiente requiere no slo de polticas monetarias y
cambiaras adecuadas, sino tambin de polticas diseadas especficamente para
mejorar el funcionamiento de los mercados financieros. Un marco regulatorio
apropiado es crucial en este proceso, lo que resalta la importancia de la
Superintendencia de Banca y Seguros (SBS).
A diferencia de otros pases donde se ha aplicado programas de estabilizacin
y ajuste estructural, el Per tiene una tradicin de supervisin relativamente
estricta por parte de la SBS. La diferencia ms importante entre las actividades
actuales de la SBS y las propuestas en este captulo es cuestin de nfasis. En la
actualidad, la SBS intenta (aunque con poco xito) controlar el cumplimiento de
las tasas de inters mximas fijadas por el Banco Central. En la prctica, estos
esfuerzos perjudican a los pequeos ahorristas (y a algunas instituciones del
sector pblico), quienes reciben tasas de inters menores a las del mercado. Este
tipo de topes a las tasas de inters facilitan el comportamiento oligoplico de los
intermediarios financieros, al menos en lo que respecta a los depositantes con
pequeo poder de negociacin. Las tasas de inters para prstamos bancarios no
se ven esencialmente afectadas.
Se ha mencionado ya la posibilidad de que el Banco Central pueda fijar pautas
para evitar tasas de inters excesivas en el corto plazo. En el mediano plazo las
tasas de inters debern ser totalmente libres, determinadas mediante una
flotacin administrada y con la ocasional intervencin del Banco Central a travs
de operaciones de mercado abierto y a travs de la ventana de descuento (como
en la mayora de las economas de mercado). Del mismo modo, debera
eliminarse las rigideces en la asignacin del crdito. Esto evitara toda necesidad
de supervisar las tasas de inters y permitira a la SBS concentrarse en su funcin
principal: asegurar la estabilidad del sistema financiero en general y la solvencia
de los intermediarios financieros en particular.
La regulacin relacionada con estos aspectos deber seguir la misma lnea de
la actualmente vigente, con algunas aadiduras y una ejecucin ms drstica.
Especficamente, la estabilidad y solvencia debern ser aseguradas mediante tres
371
mecanismos: requerimientos suficientes de capital, lmites a la concentracin del

crdito y a los prstamos a empresas relacionadas, y clasificacin y provisin de
los prstamos problemticos. Estas regulaciones deben ser controladas por la
auditora de la SBS y sus violaciones deben ser castigadas firmemente.
Existe consenso en el rea de investigacin financiera respecto a que la
regulacin de los intermediarios financieros es deseable debido a las significativas externalidades negativas que ellos pueden generar. Los casos de Argentina y
Chile hacia fines de la dcada de los setenta y comienzos de los ochenta ilustran
los peligros de liberalizar el sistema financiero sin una regulacin apropiada.
Los requerimientos de capital suficientes son el mejor incentivo para que los
propietarios y gerentes de los bancos se comporten responsablemente en relacin a
sus obligaciones con los ahorristas. La SBS deber establecer un nivel de capital
mnimo, en el orden de los 2 millones de dlares, para autorizar la operacin de un
intermediario financiero. Adicionalmente, el capital del banco no deber estar por
debajo de un porcentaje dado de los depsitos, del orden de 10%.
Los lmites a la concentracin del crdito buscan evitar la falta de diversificacin,
un problema especialmente presente en una estructura de mercado bsicamente
oligoplica (pese a que la liberalizacin comercial ayudar en este aspecto). Los
lmites a los prstamos a empresas relacionadas evitarn que, cuando los propietarios del banco y de la firma deudora son los mismos, los bancos se arriesguen
excesivamente. Es claro, por lo tanto, que se requiere regulaciones especficas
sobre el particular.
Los prstamos a un nico deudor debern ser limitados a cierto porcentaje
del capital del banco, algo menor al 8% vigente en la actualidad. Los lmites a los
prstamos a conglomerados son ms difciles de controlar, debido a problemas
de definicin. Sin embargo, deber aplicarse un enfoque simple, tal como
definir a los conglomerados (o grupos econmicos) como un grupo de firmas
emparentadas entre s y todas las subsidiarias en las que el grupo posee ms de,
por ejemplo, el 25% de las acciones. Los prstamos a conglomerados debern
limitarse ms que en la actualidad, pasando de 35% del capital del banco a un
mximo de 25%. Cabe destacar que los prstamos al gobierno o al sector
pblico tambin debern estar sujetos a restricciones sobre concentracin.
Las empresas relacionadas deben definirse como todas las empresas en las
que los propietarios de los bancos poseen ms de determinado porcentaje de las
acciones, por ejemplo, 10%. El crdito a todas estas empresas deber estar
limitado a un mximo cercano al 25% del capital del banco.
Por otro lado, debe considerarse que los requerimientos de capital y los
lmites a la concentracin del crdito no discriminan entre las caractersticas de
riesgo de las carteras de prstamos de los bancos. Cualquier requerimiento de
capital (de la magnitud mencionada anteriormente) ser insuficiente si el portafolio
,de prstamos es altamente riesgoso. Por tanto, debe hacerse algn esfuerzo por
reconocer estas diferencias de riesgo y adaptar los requerimientos de solvencia a
372
ellas. Esto podra hacerse de diversas maneras: cobrando primas de seguros

sobre los depsitos, determinadas en base a una clasificacin de los prstamos de
acuerdo a distintos niveles de riesgo; ajustando la relacin entre deuda y capital
del banco segn un ndice de riesgo del portafolio; o regulando las provisiones
de prdida sobre los crditos en base a las auditoras de la SBS y al anlisis de la
cartera de prstamos del banco.
Este ltimo procedimiento es recomendable, tanto porque es actualmente
empleado, como porque sus efectos son similares a los de las otras alternativas,
siendo adems ms simple de aplicar. Las provisiones sobre los prstamos deberan
hacerse con un sistema anlogo al que se usa en la actualidad, en que los prstamos
son clasificados en cinco categoras, desde prstamos sin objecin (0%de provisin)
hasta prdidas (100%de provisin). Esta clasificacin, si est respaldada por una
auditora cuidadosa y oportuna, debe proporcionar las distinciones bsicas necesarias
para notar las diferencias de riesgo en la cartera de prstamos.
Los bancos estatales y el mercado de capitales

Tras estas propuestas de liberalizacin y regulacin del sistema financiero,
quedan dos asuntos importantes que no han sido an mencionados: el futuro de
la banca de fomento y el desarrollo del resto del mercado de capitales.
La eliminacin de los topes a la tasa de inters y de la asignacin dirigida del
crdito dirigida pondr a la banca de fomento en una situacin similar a la de
otros bancos. Sin embargo, sus carteras de prstamos estarn fuertemente
concentradas en sectores econmicos especficos. En principio, es deseable que
la banca de fomento se integre bajo una sola institucin, con divisiones sectoriales
que sean eventualmente adaptadas a la realidad de la cartera de prstamos que
resulte de la fusin.
El xito del programa de estabilizacin y de la liberalizacin del sistema
financiero debe permitir a los intermediarios financieros privados ofrecer
financiamiento de proyectos a largo plazo, actividad que se encuentra actualmente
en manos de los bancos estatales de desarrollo. Por ende, la importancia de
estos ltimos deber disminuir con el tiempo, en tanto se avance en los procesos
de liberalizacin y profundizacin financiera.
El desarrollo financiero contribuye activamente al desarrollo econmico global,
y esto se logra mejor a travs del desarrollo paralelo de los diferentes componentes
del mercado de capitales. Por lo tanto, debe estimularse el crecimiento y
fortalecimiento de los mercados de acciones y de bonos, de modo que puedan
complementar las actividades de los intermediarios financieros. El mero hecho
de que se produzca una liberalizacin financiera ordenada debera contribuir al
desarrollo de los mercados de bonos y acciones. Ello se debe a que estos
mercados han sido generalmente poco atractivos para los grandes demandantes
373
de crdito, quienes tenan acceso a fondos racionados baratos. La transparencia

de las operaciones en la bolsa de valores, as como un flujo adecuado de
informacin y la proteccin legal de los derechos de los accionistas minoritarios
debern contribuir tambin al desarrollo de un mercado de capitales saludable y
diversificado.
Captulo X: Rgimen de Comercio Exterior

Carlos Paredes y Renzo Rossini
P A R A QUE LA ECONOMA PERUANA CREZCA en forma rpida y sostenida se
requiere que los recursos con los que cuenta se empleen de la manera ms
productiva posible, es decir, eficientemente. Para ello es necesario generar
condiciones para que los precios definidos por las fuerzas del mercado revelen la
escaseces relativas de los recursos disponibles. Se lograra as que los agentes
econmicos inviertan, produzcan y consuman de acuerdo a la disponibilidad real
de recursos en la economa.
La utilizacin de instrumentos de poltica comercial (aranceles, cuotas y
licencias para las importaciones, subsidios e impuestos a las exportaciones y tipos
de cambio diferenciados, entre otros) altera los precios relativos internos de los
bienes que se comercian internacionalmente. Con ello se busca que estos
precios dejen de tener como referencia sus correspondientes niveles internacionales, a fin de favorecer a determinadas actividades en detrimento de otras. Estas
medidas de poltica comercial determinan lo que se denomina una estructura de
proteccin.
Dicha estructura favorece el crecimiento de las actividades que se protegen,
castigando a las otras, especialmente a las que no pueden trasladar a precios los
mayores costos resultantes de la proteccin y que, por lo tanto, ven reducidos
sus mrgenes de valor agregado (remuneraciones y ganancias). Normalmente,
este ltimo efecto no es perceptible para los agentes econmicos, por lo cual las
medidas proteccionistas usualmente no causan un rechazo generalizado. Ms
aun, la multiplicidad de instrumentos que se van superponiendo en el tiempo
hace difcil identificar y cuantificar los costos de la proteccin en trminos del
valor agregado de los distintos sectores.
En el Per, la estructura de proteccin existente es el resultado de una
estrategia de industrializacin basada en la sustitucin forzada de importaciones
de productos manufacturados, que empez a aplicarse a principios de la dcada
de los sesenta. En comparacin a estndares internacionales, el nivel de proteccin que se ha brindado a algunos sectores ha sido muy elevado y ha originado
fuertes sesgos en contra de las actividades de exportacin y de la produccin
nacional que sustituye con eficiencia importaciones, especialmente la agropecuaria.
El sesgo antiexportador y antiagrcola aparece porque la promocin de
sectores protegidos encarece los insumos que emplean las actividades de exportacin y la agricultura. Los productores de estos sectores no pueden trasladar
374
RGIMEN DE COMERCIO E X T E R I O R
375
dicho sobrecosi a sus compradores, ya que los precios de exportacin se

definen competitivamente en los mercados internacionales, mientras que los
agricultores enfrentan precios controlados o sus productos compiten con alimentos
importados sin aranceles y a tipos de cambio preferendales.
Una de las consecuencias ms negativas de esta estrategia ha sido la prdida
de dinamismo de la actividad productiva y una gran dependencia de importaciones
de alimentos e insumos para la industria. Pese a que el esquema de crecimiento
econmico era muy dependiente de las importaciones, se castigaba a las exportaciones. Si se considera adems que la poltica cambiara aplicada durante esos
aos llev a un progresivo descenso real del tipo de cambio (debido a que las
autoridades evitaban crear mayores presiones inflacionarias), es fcil entender
porqu la estrategia encontr un lmite permanente en la escasa disponibilidad
de divisas.
La evolucin de la economa peruana desde los aos sesenta confirma lo
anterior, observndose importantes crisis de balanza de pagos en 1 9 6 7 , 1977 y
1987. Ante estos desequilibrios externos, se aplic restricciones adicionales a las
importaciones (comerciales y cambiaras) para evitar en lo posible ajustes en el
tipo de cambio nominal. De esta manera, el proteccionismo no slo condujo a
repetidas crisis de balanza de pagos sino que adems se retroaliment, obligando
a un mayor grado de proteccionismo para contener los desequilibrios que la
misma estrategia iba generando.
El resultado ha sido el estancamiento de la produccin per cpita y de la
capacidad de la economa peruana para exportar. En el grfico 10.1 es notorio
cmo desde mediados de los sesenta el crecimiento del PBI per cpita se fue
desacelerando, para estancarse y caer luego desde mediados de los setenta.
Asimismo, las exportaciones reales per cpita han venido cayendo desde 1 9 6 5 ,
siendo los niveles actuales incluso menores a los de la dcada de los cincuenta.
Las medidas restrictivas al comercio exterior beneficiaron a las actividades que
emplean ms intensivamente el capital y castigaron a las intensivas en el empleo
de mano de obra. De esta manera, se castig no slo la utilizacin de un recurso
abundante como la mano de obra (contribuyendo as al desempleo en el pas)
sino que, adems, se perjudic la retribucin del trabajo en relacin a la del
capital.
La apertura del comercio exterior que se propone en este captulo busca no
slo promover un crecimiento rpido y sostenido, sino tambin contribuir a la
mayor generacin de puestos de trabajo y a alcanzar un mayor grado de equidad
en la distribucin del ingreso nacional (que son las metas de la estrategia de
mediano plazo expuestas en el captulo 6 ) . Es importante destacar que, a
diferencia de la eliminacin del sesgo antiexportador que resultara de la apertura de la economa, una promocin de exportaciones dentro de la estructura de
proteccin vigente (esto es, sin una reestructuracin real del aparato productivo)
exige diversos tipos de subsidios y / o de salarios reales ms bajos. Evidentemente,
376
Grfico 1 0 . 1 : P B I y Exportaciones Reales Per Cpita

( U S $ de 1 9 7 9 )
los efectos distributivos de esta ltima opcin son socialmente indeseables y la

sostenibilidad de ese tipo de crecimiento es dudosa.
Este programa de apertura busca incorporar en la economa nacional las
condiciones prevalecientes en los mercados internacionales, con el objetivo de
lograr una reestructuracin de la actividad productiva que privilegie la exportacin y la sustitucin eficiente de importaciones. Una estrategia pro exportadora
necesita de mercados domsticos que reflejen las condiciones de competitividad
externa.
Para identificar ms concretamente los efectos de la apertura de la economa
es necesario hacer explcita la estructura de proteccin existente y el costo que
ella impone a los distintos sectores productivos. Esto implica considerar tambin
la evolucin del tipo de cambio, a fin de evaluar en forma conjunta los efectos de
la poltica comercial y de la poltica cambiara. Este anlisis conjunto puede
revelar la importancia del tipo de cambio como un mecanismo fundamental de
proteccin a la produccin nacional de bienes transables. Es posible demostrar,
por ejemplo, que el incremento de la competitividad de las importaciones
ocurrido durante la liberalizacin de 1979-82 se debi ms a la revaluacin real
de la moneda nacional que a la reduccin arancelaria. Desafortunadamente,
dicha experiencia de apertura comercial ha dejado una visin desequilibrada y
377
exagerada de los costos de la apertura del comercio exterior, convirtindola en

un tema sumamente delicado. Esto hace necesario que la estrategia de apertura
del comercio exterior se fundamente en una evaluacin comparativa de los
costos de la estructura de proteccin vigente y de los costos transitorios de una
apertura. Una forma adecuada de evaluar los costos de la proteccin es mediante
el concepto de proteccin efectiva, que mide los efectos sobre el valor agregado
sectorial producidos por la aplicacin de distintos instrumentos de poltica
econmica. Para estimar los costos de la apertura, es necesario determinar el
posible comportamiento de los sectores ms vulnerables a un proceso de libera lizacin.
Este captulo presenta una propuesta de apertura gradual de la economa al
exterior. Esta propuesta es un elemento esencial de la estrategia global de
liberalizacin presentada en el captulo 6, siendo su primera fase uno de los
componentes del programa de estabilizacin de corto plazo presentado en el
captulo 4. Como se indic all, la introduccin de la competencia externa es la
ms efectiva forma de limitar el ejercicio del poder monoplico existente en
algunas ramas industriales, y permite adems realinear los precios relativos de la
economa en el corto plazo.
La bsqueda paulatina de una total neutralidad sobre la asignacin de recursos de los instrumentos de la poltica comercial se fundamenta en la poca
capacidad de estos instrumentos para alentar un mayor crecimiento de la produccin a nivel agregado. Esto, sin embargo, no niega la viabilidad y conveniencia
de la intervencin gubernamental en aquellos casos en que el libre funcionamiento
del mercado conduzca a resultados ineficientes. En estos casos, y mediante
mecanismos directos (de ndole financiera o subsidios especficos, por ejemplo),
es posible promover actividades que requieren slo de apoyo temporal para
surgir en un ambiente competitivo o aqullas que, a pesar de requerir de apoyo
permanente, generan externalidades positivas. Asimismo, no debe olvidarse la
importancia de promover la eficiencia de los sectores no transables (como los
servicios de puertos, infraestructura vial, transportes, comunicaciones, entre
otros), por ser determinantes en la competitividad de la produccin transable.
El anlisis que sigue se divide en cuatro secciones. En la primera se revisa la
evolucin de la poltica comercial desde de los aos cincuenta, con especial
nfasis en el episodio de apertura comercial del periodo 1 9 7 9 - 1 9 8 2 . En la
segunda seccin se resea la actual situacin de la estructura de proteccin y se
presenta una cuantificacin de los sesgos que ella genera. En la tercera se detalla
la propuesta de reforma del rgimen de comercio exterior, enfatizando las
condiciones necesarias para evitar su fracaso. Sobre este ltimo aspecto vale la
pena recalcar la importancia de la determinacin que muestre el gobierno para
llevar a cabo esta reforma y de la consistencia en la conduccin de la poltica
macroeconmica. En la cuarta seccin se presenta los resultados esperados y las
consecuencias posibles de la apertura del comercio exterior.
378
1. EVOLUCIN DE LA POLTICA COMERCIAL

Luego de un largo periodo de poltica comercial relativamente liberal acompaada de disciplina fiscal ( 1 9 4 9 - 1 9 6 3 ) , a partir de 1 9 6 4 el Per adopt una
estrategia cada vez ms proteccionista, con el objeto de promover la industrializacin mediante la sustitucin forzada de importaciones. Asimismo, en esta fase
la disciplina fiscal se relaj paulatinamente (ver el captulo 1 ) . Posteriormente,
entre 1979 y 1982 se llev a cabo un proceso de liberalizacin comercial que
desmantel las restricciones cuantitativas a las importaciones y redujo las tasas
arancelarias mximas. Ese breve episodio de liberalizacin fracas finalmente,
por su inconsistencia con el resto de la poltica macroeconmica y por su
consecuente falta de credibilidad. Desde entonces, la poltica comercial retom
su carcter proteccionista.
As, el anlisis de la evolucin de la poltica comercial en el Per despus de
1948 permite distinguir cuatro periodos:
1949-1963:
1964-1978:
1979-1982:
1983-1989:
Rgimen comercial liberal

Sustitucin de importaciones
Liberalizacin comercial
Retorno al proteccionismo y defensa del
status quo proteccionista
El grfico 10.2 muestra la evolucin de la tasa arancelaria promedio desde

1 9 5 0 , pudindose verificar los niveles arancelarios asociados con cada periodo.
Resulta notoria la existencia de un promedio superior a 60% en los periodos
proteccionistas, que disminuye aproximadamente a 40% durante el periodo de
apertura comercial de inicios de los ochenta. Este promedio, sin embargo, fue
bastante mayor al prevaleciente en la dcada de los cincuenta.
En 1 9 4 9 , a diferencia de la tendencia prevaleciente en Latinoamrica, el Per
adopt un rgimen comercial relativamente liberal. La poltica arancelaria
peruana de los aos cincuenta utiliz al arancel como una fuente de recaudacin
fiscal ms que como un instrumento de poltica sectorial. Simultneamente, y
en especial desde mediados de la dcada de los cincuenta, el manejo cambiario
condujo a una revaluacin real de la moneda (vre el grfico 1 0 . 3 ) . Ello
perjudic a los productores locales frente a la competencia externa, favoreciendo
as la adopcin del esquema de sustitucin de importaciones propuesto entonces
por la CEPAL. Fue a solicitud del gobierno peruano que la CEPAL prepar
entre 1956 y 1958 los estudios para el impulso de la industrializacin en base a
la sustitucin de importaciones.
La poltica de industrializacin por sustitucin de importaciones en el Per se
inici con la aprobacin de la Ley de Promocin Industrial (D.L. 1 3 2 7 0 ) a fines
de 1 9 5 9 , mediante la cual se .facult al gobierno a elevar las tasas arancelarias a
Grfico 1 0 . 2 : Evolucin del Arancel Promedio
Grfico 1 0 . 3 : ndice de Tipo de Cambio Real de Exportacin

(base julio 85 = 1 0 0 )
379
380
fin de proteger y promover la industria nacional Sin embargo, fue recin con el
arancel de aduanas de 1 9 6 4 que se configur claramente la estrategia arancelaria
proteccionista. De esa manera, el manejo arancelario dej su objetivo bsico de
recaudacin fiscal para pasar a tener un papel activo en la estrategia de desarrollo
industrial.
Por otro lado, el manejo de las polticas monetaria y cambiara en ese
entonces llev a una continua cada del tipo de cambio real, favorecindose as la
rentabilidad de las industrias dependientes de insumos importados. Efectivamente, como se puede ver en el grfico 1 0 . 3 , el ndice del tipo de cambio real se
redujo de un nivel de 80 en 1959 a 55 en 1967 (esto es, una apreciacin real de
la moneda de ms de 30%). En forma paralela fueron surgiendo argumentos en
favor de mayores restricciones al comercio exterior.
El desequilibrio fiscal y cambiario produjo hacia 1967 una severa crisis de
balanza de pagos, la que inicialmente se enfrent mediante un incremento en los
aranceles -especialmente a los bienes de consumo- y la implantacin de una serie
de prohibiciones a la importacin. La persistencia de la crisis externa hizo
insostenible la defensa del tipo de cambio, fijado desde febrero de 1 9 6 1 ,
obligando al retiro del Banco Central del mercado cambiario. Ello condujo a
una depreciacin de 37% en setiembre de 1967.
La siguiente modificacin importante en la poltica comercial se produjo en
diciembre de 1972, cuando se aprob la nueva estructura arancelaria que
entrara en vigencia en enero de 1 9 7 3 . Esta modificacin condujo a un
incremento significativo en el arancel promedio (ver el grfico 1 0 . 2 ) . Sin
embargo, entre las medidas proteccionistas aplicadas por el gobierno militar de
aquel entonces, ms importantes que los aranceles resultaron las restricciones
cuantitativas y cambiaras a la importacin.
El marco legal de la estrategia industrial del gobierno militar fue dado por la
Ley General de Industrias ( D . L . 1 8 3 5 0 ) de 1 9 7 0 . En el papel, el principal
objetivo de la estrategia era promocionar la produccin nacional de insumos y
bienes de capital. Sin embargo, en la prctica, las tasas arancelarias continuaron
favoreciendo la produccin de bienes de consumo. Esta incoherencia fue
exacerbada por efecto de la principal medida paraarancelaria dispuesta por dicha
ley: el Registro Nacional de Manufacturas ( R N M ) . Bajo este sistema, la inclusin de un producto en el RNM implicaba una prohibicin de importar sus
similares, en tanto se demostrara que el productor nacional poda satisfacer el
mercado domstico con iguales condiciones de calidad. Por lo general, ambos
requisitos fueron evaluados con un amplio margen de tolerancia, lo cual llev a
que la produccin industrial nacional gozara de una proteccin casi absoluta.
El incremento de la demanda agregada interna, producto del relajamiento de
la disciplina fiscal a partir de 1 9 7 4 , el descenso del tipo de cambio real y el
deterioro de los trminos de intercambio condujeron nuevamente a una severa
crisis de balanza de pagos a mediados de los setenta. Al igual que en la anterior
381
oportunidad, la respuesta inicial fue incrementar las medidas proteccionistas,

incluyndose medidas de restriccin y racionamiento de divisas, tales como
recortes en las cuotas de divisas para importacin y el establecimiento de plazos
mnimos de financiamiento para las importaciones.
El severo ajuste en el gasto domstico y la fuerte devaluacin real -producto
de los diversos intentos de estabilizacin entre 1 9 7 6 y 1 9 7 8 - , la puesta en
operacin de un oleoducto y el consecuente incremento de las exportaciones
petrolferas en 1 9 7 8 , adems de la favorable coyuntura externa en cuanto a
precios de exportacin a partir de fines de ese ao, condujeron a la mejora de las
cuentas externas del pas. En este contexto se inici el desmntelamiento del
complicado sistema arancelario y paraarancelario, enfatizando inicialmente la
disminucin de las restricciones cuantitativas a la importacin. As, en marzo de
1979 se elimin el RNM, pasando las 1,437 partidas comprendidas en dicho
registro al status de prohibidas (898 partidas) o de prohibidas temporalmente
hasta diciembre de 1980 ( 5 3 9 partidas).
La secuencia de liberalizacin de importaciones programada consista, en su
primera etapa, en la consolidacin de las partidas de importacin prohibidas y la
eliminacin simultnea del RNM. A continuacin se procedera a pasar las
partidas prohibidas a la categora de restringidas (con requisito de licencia
previa) y, finalmente, se reducira al mnimo el nmero de partidas de importacin restringida. En una segunda etapa se procedera a reducir las tasas arancelarias mximas. As, entre marzo de 1979 y mediados de 1 9 8 0 el porcentaje de
partidas arancelarias de importacin libre pas de 37% a 93%. De igual modo, el
porcentaje de partidas de importacin prohibida se redujo de 40% a prcticamente 0% (ver el cuadro 10.1).
La nueva estructura arancelaria fue aprobada en setiembre de 1 9 7 9 y aplicada
desde diciembre de ese mismo ao. Los aranceles establecidos eran slo de tipo
ad valorem, resultantes de agregar las tasas porcentuales equivalentes de los
impuestos especficos de 1976 a las tasas ad valorem existentes en dicho ao . La
nueva estructura fue consultada con representantes de los empresarios, quienes
aceptaron la reduccin de la tasa ad valorem mxima de 355% a 155%. Nogus
( 1 9 8 6 ) sostiene que la aceptacin hecha por el sector privado de la reduccin
arancelaria de 1979 podra revelar que los niveles de proteccin previos eran
redundantes, es decir, que un menor arancel era suficiente para proteger a la
industria local, y que a fines de los setenta el tipo de cambio real era alto.
Como resultado de la reforma la tasa arancelaria promedio disminuy
significativamente, pasando de 66% a 39% (ver el cuadro 1 0 . 2 ) . Sin embargo, la
estructura relativa no fue mayormente alterada, mantenindose altas tasas para
1
1. Los impuestos especficos consisten en montos fijos (en moneda nacional o extranjera),
mientras que los impuestos ad valorem consisten en una tasa porcentual.
382
Cuadro 1 0 . 1 : Restricciones Paraarancelarias a las

Importaciones: 1 9 7 9 - 1 9 9 0
Dic.
1979
Jul.
1980
Dic.
1980
Jul.
1984
Jul.
1985
Dic.
1985
Dic.
1988
Dic.
1989
I. Nmero de partidas arancelarias

Libre
3745
Restringida
1258
Prohibida
9
Prohibida temporalmente
0
Universo arancelario
5012
4745
348
9
0
5102
4990
107
7
0
5104
5120
116
8
51
5295
4757
350
8
188
5303
3259
1553
525
0
5337
0
4724
539
0
5263
4192
535
539
0
5266
nmero de partidas arancelarias

75%
93%
98%
97%
25%
7%
2%
2%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
1%
100% 100%
100%
100%
90%
7%
0%
4%
100%
61%
29%
10%
0%
100%
0%
90%
10%
0%
100%
80%
10%
10%
0%
100%
ILEstructura porcentual por

Libre
Restringida
Prohibida
Prohibida temporalmente
Universo arancelario
Fuente: Memoria BCRP (varios nmeros).
Cuadro 1 0 . 2 : Nivel y Estructura Arancelaria

(Informacin a fin de periodo)
Dic
1975
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Promedio V
66
Desviacin estndar /
26
Arancel mximo
355
Sobretasa arancelaria
0
Arancel efectivo /
15.8
Arancel terico /
nd
Nmero de partidas:
(a) De 0%
(b) De ms de 0%>' hasta 10%
(c) De ms de 10% y hasta 20%
(d) De ms de 20% y hasta 30%
(e) De ms de 30% y hasta 40%
(f) De ms de 40% y hasta 50%
(g) De ms de 50% y hasta 60%
(h) De ms de 60% y hasta 70%
(i) De ms de 70% y hasta 80% V
(j) De ms de 80%
2
TOTAL
Dic
1979
Jul
1980
Dic
1980
Dic
1981
Dic
1984
1985
40
Dic
1989
39
nd
155
0
13.8
nd
39
nd
155
0
nd
nd
34
18
60
0
15
nd
32
18
60
0
18
nd
57
22
76
15
21
nd
63
24
86
17
nd
nd
66
25
84
19
15
45
30
390
773
1535
773
440
455
209
75
317
31
388
755
1577
768
436
1149
0
0
0
37
594
1297
1223
647
380
1029
0
0
0
5
458
451
529
1456
759
266
360
1017
0
5
177
611
574
753
1213
579
129
312
967
10
683
298
530
689
1143
562
126
285
940
5097
5104
5207
5301
5320
5266
1/ Nominal aritmtico incluyendo sobretasas arancelarias.

2/ Calculada en base al arancel promedio excluyendo sobretasa.
3/ Informacin referida al ao correspondiente.
4/ Tasa ms sobretasa arancelarias, ponderadas por el nivel de las importaciones F O B de 1 9 8 8 .
Fuente: Memoria B C R P (varios nmeros).
383
sectores como confecciones, bebidas alcohlicas, calzado, envases, cajas y productos plsticos, entre otros.
La segunda fase del proceso de liberalizacin se inici en setiembre de 1 9 8 0 ,
durante el segundo gobierno de Fernando Belande. En dicha fecha se redujo
el arancel mximo de 155% a 60%, anuncindose, sin presentar una secuencia
temporal clara, que posteriormente se debera llegar a un arancel uniforme
de 25%. Con esta medida el promedio arancelario disminuy slo 5 puntos
porcentuales (de 39% a 34%), debido a que las tasas arancelarias menores a 60%
no fueron mayormente alteradas. La disminucin arancelaria de setiembre de
1980 involucr slo a 701 partidas arancelarias que tenan tasas entre 61% y
155%, reduciendo la dispersin arancelaria. Esto se evidencia en la reduccin de
desviacin estndar del arancel de 26% en 1975 a 18% en 1 9 8 0 .
Esta fue la nica medida importante de liberalizacin comercial durante el
gobierno de Belande. Desde un principio, se enfrent el fuerte rechazo de los
empresarios industriales, polticos de oposicin y miembros del propio partido
de gobierno. Esta medida fue entendida como resultado del trabajo de un
grupo de teencratas vinculados a la administracin previa. Los argumentos en
contra de la reduccin arancelaria fueron de diversa ndole, destacndose el
hecho que se haba efectuado sin un proceso de consulta ni de preanuncios.
Asimismo, se objet el carcter parcial de la liberalizacin, que no tom en
cuenta las distorsiones en los mercados de trabajo (estabilidad laboral, cargas
sociales y comunidad laboral, entre otros), de capital (escasas posibilidades de
financiamiento externo a las empresas) y de tierras (restricciones a la compra y
venta de tierras agrcolas).
Sin embargo, el mayor problema de esta experiencia fue la descoordinacin
entre el proceso de liberalizacin comercial y la poltica macroeconmica. En
concreto, los primeros aos de la dcada de los ochenta se caracterizaron por
dficit fiscales crecientes, que fueron financiados en gran medida mediante
emisin monetaria, y por un manejo de la poltica cambiara que condujo a la
apreciacin real de la moneda nacional (ver el grfico 1 0 . 3 ) . As, el tipo de
cambio oficial cay 10% en trminos reales durante 1980 y 13% en 1 9 8 1 ,
revelando el uso del tipo de cambio como instrumento antiinflacionario en un
contexto en que las polticas fiscal y monetaria eran inconsistentes con tal
objetivo. Al continuarse el proceso de liberalizacin en un entorno de desajuste
macroeconmico y falta de conviccin gubernamental respecto a este proceso,
se gener un consenso en favor del reestablecimiento del proteccionismo. Esta
posicin se consolid en 1 9 8 2 , cuando los problemas fiscales y de balanza de
pagos obligaron una vez ms a aplicar polticas comerciales restrictivas.
Esta experiencia ensea cmo la inconsistencia entre la poltica comercial y el
resto de la poltica macroeconmica puede terminar haciendo indeseable el
proceso de liberalizacin comercial. Dada la alta visibilidad de la apertura
comercial, los agentes econmicos tendieron a identificar -errneamente- las
384
consecuencias del mal manejo de la poltica macroeconmica como efectos

negativos de la liberalizacin de importaciones. Por otro lado, como se discuti
en el captulo 6, un proceso de liberalizacin exitoso requiere que los agentes
econmicos crean en la durabilidad de las medidas. Si se anticipa que las
reformas tendrn slo un carcter temporal -es decir, si el proceso no goza de
credibilidad- no se inducir una rpida movilizacin de recursos productivos
hacia los sectores ms rentables segn la nueva estructura de precios relativos.
En otras palabras, la falta de credibilidad en el proceso aumenta los costos del
mismo.
Como ya se mencion, el atraso cambiario que se produjo durante el proceso
de apertura agudiz la reduccin en el grado de proteccin a la industria
nacional. Los clculos de proteccin efectiva efectuados para antes y despus de
la reduccin arancelaria as lo corroboran. En el cuadro 10.3 se presenta tanto
las tasas sectoriales de proteccin efectiva calculadas en base slo a los aranceles,
como aqullas que miden el efecto conjunto de los aranceles y tipos de cambio
reales durante la fase de apertura ( 1 9 7 9 - 1 9 8 2 ) . En el cuadro se incluye slo los
casos de sectores manufactureros que sustituyen importaciones. Como se puede
apreciar, la reforma arancelaria condujo a una reduccin de 63% a 48% en la tasa
promedio de proteccin efectiva y, adems, logr disminuir la dispersin de esas
tasas, cayendo el coeficiente de variabilidad de 72% a 61%. Sin embargo, al
aadir el efecto del atraso cambiario se observa que durante este periodo la tasa
promedio de proteccin efectiva se contrajo de 44% a 17% y aument la
dispersin de 90% a 139% . Por lo tanto, se puede concluir que la cada del tipo
de cambio real contribuy en mayor grado que la reduccin arancelaria misma a
la reduccin en la tasa de proteccin efectiva.
Esta situacin motiv fuertes presiones de los sectores afectados, que buscaban se reimponga las barreras a la importacin en lugar de solicitar la correccin
de la distorsin cambiara. La explicacin a la falta de atencin al tipo de cambio
real radica en que la devaluacin real beneficia ms a los sectores con mayor
valor agregado nacional. Los productores de bienes con alto componente
importado son concientes de que la devaluacin encarece tambin su componente
importado y, por lo tanto, les favorece menos que un incremento similar en el
arancel al bien final que ellos producen.
Las contramarchas en el proceso de liberalizacin se iniciaron con el establecimiento de una sobretasa arancelaria temporal de 15% en enero de 1 9 8 2 , que
fue reducida en 5 puntos porcentuales en marzo de 1 9 8 3 y reestablecida en 15%
en abril de 1 9 8 4 . En julio de 1 9 8 4 se increment los derechos ad valorem CIF
2
2. El incremento en el coeficiente de variabilidad refleja la diferente participacin de valor

agregado nacional dentro del valor bruto de la produccin de los sectores considerados en el cuadro
10.3.
385
Cuadro 1 0 . 3 : Comparacin de las Tasas de Proteccin del

Periodo de Apertura Comercial
Proteccin efectiva arancelaria
Sectores productivos
11 Otros productos alimenticios
12 Bebidas y tabaco
14 Prendas de vestir
15 Artculos de cuero
16 Calzado
17 Muebles
18 Papel y productos de papel
19 Impresin y edicin
20 Qumicos bsicos y abonos
21 Medicamentos
22 Otros productos qumicos
23 Productos de caucho y plstico
24 Productos de mineral no metlico
25 Siderurgia
27 Productos metlicos diversos
28 Maquinaria no elctrica
29 Maquinarias, equipos y aparatos
para la industria
30 Aparatos, artefactos y equipos
de uso domstico
31 Material de transporte
32 Otros productos manufacturados
Promedio
Coeficiente de variabilidad
Proteccin efectiva total /

1
1979
1980
1979
1980
153.0%
65.1%
186.4%
111.8%
93.2%
43.4%
360%
-11.2%
42.1%
9.0%
61.6%
42.8%
52.4%
32.1%
77.8%
23.6%
67.2%
79.7%
61.3%
86.5%
114.0%
36.9%
51.2%
24.4%
-4.7%
27.2%
4.5%
52.6%
40.3%
45.3%
21.6%
88.8%
13.4%
71.2%
123.9%
46.0%
153.4%
87.4%
71.0%
26.9%
20.3%
-21.5%
25.7%
-3.6%
43.0%
26.3%
34.8%
16.8%
57.3%
9.3%
47.9%
41.5%
27.0%
46.8%
68.4%
7.7%
19.0%
-2.1%
-25.0%
0.1%
-17.8%
20.1%
10.4%
14.3%
-4.3%
48.6%
-10.7%
34.7%
82.1%
63.3%
61.1%
28.5%
34.3%
64.0%
37.5%
51.2%
18.8%
45.1%
8.2%
19.0%
63.3%
71.6%
48.3%
60.9%
44.5%
90.1%
16.7%
138.6%
1 / Incluye el efecto del adelanto o atraso cambiario.
del Arancel de Aduanas en forma escalonada, aplicando recargos adicionales que

fluctuaron entre 5 y 40 puntos porcentuales. As, el promedio arancelario
simple se elev significativamente, pasando de 46% a 57%. Asimismo, al ser
escalonada, esta medida increment la dispersin de los recargos arancelarios,
pasando la desviacin estndar del arancel de 18% a 22% (ver el cuadro 1 0 . 2 ) .
Otra elevacin arancelaria similar efectuada en enero de 1 9 8 5 increment las
tarifas ad valorem entre 1% y 8%, pasando la tasa arancelaria promedio de 57%
a 61%. La ltima medida arancelaria importante del gobierno de Belande
fue el incremento de la sobretasa arancelaria de 15% a 17% en el primer semestre
de 1 9 8 5 .
386
La reversin del proceso de liberalizacin se complet en 1 9 8 4 , con la

aplicacin de restricciones cuantitativas al comercio. En dicho ao se aprob
una lista de 51 partidas arancelarias de importacin temporalmente prohibidas,
la que se ampli a 172 a fin de ao. Esta lista inclua principalmente confecciones, productos de tabaco y calzado.
En resumen, la poltica comercial durante el gobierno de Belande se caracteriz por un intento inicial de liberalizar las importaciones, seguido por una
reversin hacia polticas proteccionistas incluso ms intensas que las encontradas
al inicio de su gobierno. Por ejemplo, el promedio arancelario simple pas de
39% a 63% entre el inicio y final de dicho gobierno, la proporcin de partidas de
libre importacin baj de 93% a 90% del total de partidas arancelarias y el
nmero de partidas prohibidas (incluyendo las que slo lo fueron temporalmente) pas de 9 a 196.
El gobierno de Alan Garca iniciado en julio de 1985 continu la tendencia
proteccionista iniciada en 1 9 8 2 , aunque con mayor nfasis en el empleo de
restricciones cuantitativas al comercio exterior. Inicialmente se opt por prohibiciones y luego se generaliz el empleo de licencias previas de importacin, a
medida que se deterioraba la balanza de pagos. La lista de partidas de importacin prohibidas se increment de 196 a 525 en diciembre de 1 9 8 5 ; al final del
gobierno aprista haban 539 partidas prohibidas (ver el cuadro 1 0 . 1 ) .
La primera modificacin arancelaria de la administracin de Garda se realiz
en octubre de 1 9 8 5 , con el incremento de la tasa mxima ad valorem a 120%
que afect a la importacin de licores. Posteriormente, en 1987 se increment
la sobretasa arancelaria de 17% a 21%, y en 1988 a 24%. En realidad, la nica
medida arancelaria importante desde 1985 fue la reduccin del arancel ad
valorem mximo de 120% a 84% para bienes de capital e insumos, efectuada en
agosto de 1 9 8 9 . La estructura de proteccin vigente al final del gobierno de
Garca y sus efectos sern analizados con ms detalle en la siguiente seccin.
Habiendo resumido la evolucin de la poltica de comercio exterior por el lado
de las importaciones, es necesario exponer ahora muy brevemente los instrumentos de poltica empleados durante ese mismo periodo para promover las exportaciones. Como ya se mencion, el proteccionismo usualmente genera un sesgo
antiexportador. En el caso peruano llev a una prdida significativa del dinamismo de la actividad exportadora, al punto que en la actualidad los niveles de
exportacin per cpita son menores a los registrados en la dcada de los cincuenta.
El estancamiento en las exportaciones tradicionales y las crisis de balanza
de pagos hicieron evidente la necesidad de promover el crecimiento de las
exportacin no tradicional, en particular de la exportacin de manufacturas . En
3
3. Para un anlisis detallado de la poltica de promocin de exportaciones durante este periodo

ver Paredes (1988).
387
el contexto proteccionista de la dcada de los setenta, esto implic la introduccin de mecanismos compensatorios. Efectivamente, era necesario compensar a
la actividad exportadora por los aranceles y dems impuestos indirectos pagados
en la adquisicin de sus insumos, as como por el rezago cambiario que afectaba
la rentabilidad de esta actividad.
Es as como en la dcada de los setenta se introdujo subsidios fiscales y
financieros a las exportaciones no tradicionales (el C E R T E X y el F E N T , respectivamente). El C E R T E X (Certificado de Reintegro Tributario) es un certificado
transferible que sirve para pagar impuestos y que se calcula en funcin al valor
FOB de la exportacin. Por otro lado, el F E N T (Fondo de Exportaciones No
Tradicionales) es una lnea de crdito promocional dirigida a los exportadores
no tradicionales.
Tanto las tasas del C E R T E X como del F E N T han variado mucho durante los
ltimos quince aos, dependiendo de la situacin de balanza de pagos. Efectivamente, la poltica de promocin de exportaciones ha tenido un carcter
fuertemente anticclico en el Per: frente a crisis en las cuentas externas se
incrementaba fuertemente los incentivos a las exportaciones, a la vez que se
buscaba activamente elevar el tipo de cambio real; en contraposicin, en los
periodos en que se goz de un entorno externo favorable y de una amplia
disponibilidad de reservas internacionales, se descuid la promocin de exportaciones.
La naturaleza anticclica de la poltica de promocin de exportaciones provoc
fuertes variaciones en el tipo de cambio real efectivo (que incluye el efecto del
C E R T E X y del F E N T ) y, por ende, tambin condujo a grandes fluctuaciones en
la rentabilidad de la actividad exportadora. Naturalmente, esta poltica no
foment el crecimiento sostenido del sector exportador no tradicional, pues la
incertidumbre ligada a esta actividad fue muy grande. Por ello, durante la
dcada de los ochenta las exportaciones no tradicionales nunca alcanzaron los
niveles registrados a fines de la dcada anterior.
Adems de no haber logrado promover un sector exportador slido y dinmico,
la poltica de promocin de exportaciones -que en el fondo fue una poltica
inestable de subsidios compensatorios- debi ser financiada mediante presiones
en las cuentas fiscales ( C E R T E X ) y en las cuentas del Banco Central ( F E N T ) ,
contribuyendo as a la expansin monetaria que origin las altas tasas de
inflacin registradas a lo largo de este periodo. Cabe notar que en 1989
-cuando el pas estaba al borde de la hiperinflacin- la tasa mxima del C E R T E X
llegaba a 35%, con lo cual este subsidio demandaba mayores recursos fiscales que
los subsidios a las medicinas y a muchos alimentos. Sin embargo, el fuerte
dficit en la balanza de pagos, el retraso cambiario y la estructura de proteccin
vigente no permitan reducir este subsidio sin causar a la vez un mayor deterioro
en las cuentas externas del pas. A continuacin se examina la estructura de
proteccin vigente en aquel entonces.
388
2. LA ESTRUCTURA DE PROTECCIN
Y SUS EFECTOS
Una de las caractersticas ms importantes de la estructura arancelaria vigente a
fines de los ochenta era la multiplicidad de tasas. En el cuadro 10.4 se resume la
estructura del arancel de aduanas, lo que permite apreciar una gran dispersin de
tasas. Las 38 tasas ad valorem y 14 sobretasas se combinaban para generar un
conjunto de 56 tasas totales. Esta multiplicidad revela que en muchos casos las
medidas arancelarias respondieron a intereses particulares, dndose beneficios a
la medida y perdindose de vista la racionalidad global de la poltica comercial.
Es interesante notar que cuatro de las 56 tasas totales se aplicaban al 46% de las
partidas arancelarias.
Cuadro 1 0 , 4 : Resumen de la Estructura del Arancel

Nmero de tasas
Rango de tasas
Ad valorem
Sobretasa
Tasa
Total
Ad valorem
Sobretasa
Tasa
Total
38
14
56
10-84%
0-26%
10-110%
% explicado por 4 tasas*

Ad valorem
Sobretasa
Tasa
Total
55%
77%
46%
* Porcentaje del total de partidas arancelaras.
Una segunda caracterstica importante del arancel de aduanas entonces vigente era la multiplicidad de regmenes exonerronos. Este rasgo conduce a una
estructura de proteccin aun ms compleja y menos transparente, a la vez que
reduce los recursos tributarios originados en el comercio exterior. A fines de los
ochenta existan aproximadamente 50 tipos de tratamiento aduanero especial
para instituciones y actividades especficas (entre las primeras estaban empresas
pblicas como Siderper, Petroper, E N C I y el Banco Agrario, mientras que
entre las segundas estaban la radio, la televisin y el transporte).
Aunque no existe una estimacin de las prdidas riscales generadas por estas
exoneraciones ni un estudio global de su racionalidad, clculos simples permiten
afirmar que la reduccin en la presin tributaria es significativa y que, adems,
estas medidas pueden tener efectos perversos sobre la produccin nacional.
Efectivamente, en 1 9 8 9 , mientras el arancel promedio ponderado por el valor
de las importaciones (que indica cunto se podra recaudar) fue de 45%, el
arancel efectivo (calculado como el monto de aranceles efectivamente pagados
dividido entre el valor de las importaciones) fue de slo 15%. Por otro lado, la
exoneracin de aranceles en un contexto en que el tipo de cambio es muy bajo,
389
incrementa desmedidamente la competitividad de los productos importados en

detrimento de la produccin nacional. Esta observacin es particularmente
relevante para el caso de la importacin de alimentos efectuada por el Estado.
Otro factor explicativo de la reducida recaudacin arancelaria es que muchas
de las partidas con las tasas arancelarias ms altas eran de importacin prohibida.
El volumen de ingreso fiscal perdido por estas prohibiciones puede aproximarse
aplicando una tasa ad valorem promedio de 50% (la tasa inicial mxima que se
propone ms adelante) a la importacin de productos correspondientes a estas
partidas registrada en 1980 o en 1981 (cuando no existan estas prohibiciones),
con lo que se tendra una recaudacin perdida equivalente a 0.8% del PBI.
Otro efecto importante de las prohibiciones a la importacin es que stas
otorgan a los productos nacionales un margen de proteccin muy alto, al punto
de convertirlos en bienes no transables. El gobierno de Garca emple mayormente restricciones cuantitativas, ampliando el nmero de partidas de importacin prohibida y estableciendo el requisito de licencia previa de importacin
para todo el universo de partidas arancelarias. La lista vigente de importaciones
prohibidas a fines de 1 9 8 9 inclua 5 3 9 partidas, constituidas bsicamente por
bienes de consumo considerados suntuarios y por otros bienes producidos
localmente (textiles, hilados, confecciones, calzado, alimentos envasados, electrodomsticos y automviles), algunos de los cuales eran importantes en la
canasta de consumo.
Para analizar los efectos de la estructura de proteccin sobre la produccin
nacional es necesario calcular la tasa de proteccin efectiva resultante para cada
sector productivo. Dado que la tasa de proteccin efectiva es un indicador del
efecto neto de la estructura de proteccin sobre el valor agregado de un sector,
el contar con estimados de esta tasa para todos los sectores productivos permite
determinar los efectos de la estructura de proteccin sobre la asignacin de los
recursos escasos de una economa. Es importante sealar que la existencia de un
arancel nico hace que la tasa de proteccin efectiva sea la misma para todos los
sectores que sustituyen importaciones (igual a la tasa arancelaria), evitando as
distorsionar la asignacin de recursos y favoreciendo su canalizacin hacia las
actividades ms rentables de la economa. Al contrario, la existencia de dispersin en los aranceles afecta diversamente a cada sector productivo, debido a las
dismiles estructuras de costos sectoriales. En consecuencia, los factores de
produccin tendern a movilizarse desde actividades con bajo nivel de proteccin
efectiva hacia actividades con alto nivel. Claramente, entonces, la dispersin en
los aranceles constituye una seal de fuerte distorsin en la economa, que lleva a
que los recursos se asignen sin considerar sus escaseces relativas .
4
4. Los tipos de cambio diferenciados tienen efectos similares en la asignacin de recursos que
una estructura arancelaria diferenciada.
390
Cuadro 1 0 . 5 : Tasas de Proteccin Efectiva por

Sectores: 1 9 8 9
Proteccin
nominal
Sectores
productivos
al
Proteccin
efectiva
bien
final
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
Agropecuario
Silvicultura y caza
Petrleo
Extraccin de minerales
Minerales no metlicos
Productos lcteos
Conservas de pescado
Harina y aceite de pescado
Otros productos alimenticios
Bebidas y tabaco
Textiles
Prendas de vestir
Artculos de cuero
Calzado
Muebles
Papel y productos de papel
Impresin y edicin
Qumicos bsicos y abonos
Medicamentos
Otros productos qumicos
Productos de caucho y plstico
Productos de mineral no metlico
Siderurgia
Transformacin de metales no ferrosos
Productos metlicos diversos
Maquinaria no elctrica
Maquinarias, equipos y aparatos para
la industria
28 Aparatos, artefactos y equipos para
uso domstico
30 Otros productos manufacturados
Proteccin
efectiva
total
1/
46.7%
0.0%0.0%
0.0%
72.3%
60.8%
27.0%
0.0%
61.6%
112.4%
14.9%
143.8%
31.8%
127.9%
96.4%
72.9%
45.4%
38.4%
3.5%
89.2%
52.1%
48.5%
20.2%
0.0%
68.2%
30.5%
78.5%
-0.6%
-5.3%
-21.7%
-11.9%
77.5%
77.1%
14.5%
-10.1%
100.3%
178.8%
-16.1%
254.3%
31.1%
200.0%
131.4%
91.0%
33.8%
47.4%
-22.4%
142.1%
68.4%
50.5%
17.6%
-3.2%
127.7%
19.6%
135.2%
-40.2%
-60.0%
-78.7%
-74.2%
-25.5%
-22.3%
-59.9%
-73.0%
-14.7%
20.9%
-73.9%
52.6%
-38.7%
24.0%
-3.1%
-20.0%
-43.2%
-39.6%
-66.9%
0.7%
-28.9%
-36.6%
-50.6%
-69.2%
-6.5%
-53.5%
3.8%
116.6%
156.0%
8.2%
72.9%
82.3%
87.6%
131.5%
-20.1%
0.4%
Promedio
53.8%
69.4%
-29.6%
74.8%
104.5%
-111.7%
1 / Incluye los efectos del atraso cambiario y de tipos de cambio diferenciados.
391
En el cuadro 10.5 se presenta los estimados de proteccin efectiva por

sectores derivada de la estructura de proteccin vigente a fines de 1 9 8 9 . En
primer lugar, es notoria la existencia de claros sesgos contra la exportacin y las
actividades agropecuarias. Asimismo, se observa tasas elevadas de proteccin
efectiva para las actividades manufactureras de confeccin y calzado. La ltima
columna del cuadro presenta tasas de proteccin efectiva que incorporan el
efecto de las brechas entre los distintos tipos de cambio y el nivel de paridad de
fines de 1 9 8 9 . Dado el bajo nivel de los diferentes tipos de cambio en aquel
entonces, no es sorprendente que estos ltimos indicadores muestren un mayor
grado de castigo a la produccin transable en general y a las actividades
agropecuarias y de exportacin en particular. Sin embargo, en tanto el retraso
cambiario vino acompaado de un incremento en las restricciones paraarancelarias
a la importacin (no reflejadas en estos clculos), la ltima columna subestima el
efecto de la proteccin del mercado domstico. Esta observacin es particularmente relevante para el caso de las actividades que sustituyen importaciones,
mas no para las actividades agropecuarias o de exportacin, que no pudieron ser
compensadas por el retraso del tipo de cambio.
Los elevados niveles de proteccin y la existencia de estructuras de mercado
oligoplicas han permitido un alto grado de control sobre la fijacin de sus
precios a los productores nacionales en algunos sectores industriales. Merced a
esta ventaja, dichos sectores han liderado el movimiento de precios de la
economa durante la dcada de los ochenta y han impedido la recomposicin de
precios relativos buscada por los diversos programas de estabilizacin. El cuadro
10.6 muestra la posicin relativa de los deflatores de precios sectoriales para
1981 y 1 9 8 8 , destacando el incremento del ndice relativo de la manufactura,
de 80 a 1 2 5 , entre dichos aos. Este incremento fue el ms alto de la economa
y se produjo a pesar de la sobrevaluacin de la moneda que se registr durante
dicho periodo. En contraste, los sectores primarios han visto caer su precios
relativos.
El poder monoplico de las empresas protegidas ha entorpecido los diversos
intentos de corregir los precios relativos. Definiendo al tipo de cambio real
como la relacin entre los precios de bienes transables y los de bienes no
transables, e incluyendo entre estos ltimos a aquellos productos manufacturados cuyos precios se definen por la interaccin de oferta y demanda domstica,
se puede afirmar que las distintas devaluaciones efectuadas durante 1988 no
5
5. Las estimaciones presentadas en el cuadro 10.5 incluyen los efectos de los aranceles
diferenciados, las exoneraciones y suponen una tarifa equivalente a 150% para las importaciones
prohibidas. Para el caso de las actividades de exportacin, la tasa de proteccin nominal al bien final
es la tasa del CERTEX correspondiente.
392
Cuadro 1 0 . 6 : ndice de Trminos de Intercambio Segn

Actividad Econmica
(ndice de precios sectoriales 1 9 7 9 = 1 0 0 )
Actividad Econmica
Agricultura, caza y silvicultura
Pesca
Explotacin de minas y canteras
Extraccin de petrleo crudo
Extraccin de minerales
Industrias manufactureras
Alimenticia
Textil
Madera
Papel
Qumica
Productos mineros no metlicos
Metlicas bsicas
Productos metlicos
Otras industrias manufactureras
Electricidad y agua
Construccin
Comercio, restaurantes y hoteles
Transportes y comunicaciones
Establecimientos financieros, seguros
y servicios a empresas
Alquiler de vivienda
Servicios de comunicacin
Productores de servicios gubernamentales
Valor agregado
1981
1988
91.1
98.9
98.9
124.3
56.6
80.1
93.6
117.9
110.0
98.1
n.a.
122.5
57.3
94.2
153.3
94.5
117.0
100.2
101.2
117.6
67.0
78.1
17.2
16.0
18.7
125.3
94.2
128.0
207.4
97.8
126.6
164.8
33.2
277.1
214.2
36.6
150.6
115.0
77.7
135.5
72.1
143.6
136.6
100.5
6.6
185.5
77.5
100.1
Fuente: I N E ( 1 9 8 9 ) .
lograron elevar el tipo de cambio real (ver el grfico 1 0 . 4 ) . Esto se debi a la

rpida respuesta de los precios de los bienes no transables a la devaluacin
nominal. Esto demuestra que el xito de un programa de estabilizacin -en
particular, de las polticas de recomposicin del gasto- est condicionado, entre
otros factores, por el poder monoplico de los sectores protegidos. Estos
sectores pueden dificultar la correccin de precios relativos e inducir una recesin mayor de la necesaria, debido a que las autoridades tendrn que recurrir
ms a polticas de reduccin del gasto.
La evidencia presentada en el cuadro 10.7 indica que en los sectores no
protegidos se han registrado las mayores reducciones de remuneraciones reales. La desproteccin del sector exportador (minera, harina de pescado y
exportacin de textiles) ha generado fuertes reducciones en su produccin y
393
Grfico 1 0 . 4 : ndice del Tipo de Cambio Real de Exportacin y Relacin

entre Precios de Bienes Transables y no Transables (julio 1 9 8 5 = 1 0 0 )
Cuadro 1 0 . 7 : Evolucin de los Salarios Reales,

el Empleo y la Produccin
Variacin %
PBI
88/79
Sectores protegidos
Molinera y panadera
Confecciones
Artculos de cuero
Calzado
Otros productos qumicos
Productos de caucho y plstico
Siderurgia
Artefactos domsticos
Material de transporte
Otros productos manufacturados
Sectores no protegidos
Agropecuario
Lcteos
Minera
Harina de pescado
Exportaciones textiles (ENT)
Refinacin de minerales
Abonos
Fuente: Estimaciones en base a I N E ( 1 9 8 9 ) .
Variacin %
Empleo
87/79
Participacin %
Empleo
1987
Variacin %
Salario real
87/79
33
-4
-20
-31
65
1
-11
1
84
-2
21
11
1
-3
21
17
22
-10
12
26
0.6
1.9
0.1
0.3
0.2
0.2
0.2
0.1
0.3
0.4
-5
-3
-34
-43
9
2
17
-6
10
-49
26
17
-13
-37
-2
-27
26
12
11
2
-62
15
-9
-16
33.7
0.2
0.9
0.1
1.1
0.2
0.2
-20
-27
-22
-56
-16
-34
-22
394
en su capacidad de absorber empleo. De otro lado, la proteccin no necesariamente implica dinamismo productivo: la mayora de los sectores protegidos no
registraron incrementos en su nivel de actividad durante el periodo en cuestin.
Finalmente, el grfico 10.5 sugiere la existencia de una asociacin directa entre
la participacin de las utilidades en el ingreso nacional y el nivel de proteccin.
Esto puede deberse a que se ha desprotegido y perjudicado a actividades
intensivas en mano de obra, como la agricultura, y se ha sobreprotegido a un
sector intensivo en capital, el industrial.
Toda esta evidencia permite concluir que el esquema proteccionista, y en
particular la estructura de proteccin vigente a fines de los ochenta, necesitan ser
reformados. Dicha estructura no contribuye a lograr un crecimiento sostenido
de la economa, por sustentarse en sesgos contra las actividades de exportacin y
agropecuaria. La propuesta de impulsar la economa peruana a un crecimiento
rpido y sostenido requiere de una expansin aun ms rpida de las exportaciones (ver el captulo 6 ) , lo cual exige reestructurar el aparato productivo del pas.
De otra manera, la estrategia de comercio exterior necesitara de salarios reales
aun ms deprimidos o de mayores subsidios a la actividad exportadora, requisitos ambos que se oponen a los objetivos de estabilidad macroeconmica y
equidad postulados en esta propuesta.
395
3. REFORMA DEL RGIMEN DE COMERCIO

EXTERIOR
La necesidad de impulsar el crecimiento econmico exige que los recursos de
la economa se vuelvan a emplear de acuerdo con sus escaseces relativas. La
apertura de la economa al exterior puede hacer que los precios externos sirvan
para imponer condiciones de competencia internacional en la economa domstica, para lo cual es necesario desmontar la estructura de proteccin vigente. En
este sentido, la apertura debe entenderse como un proceso de reasignacin
global de recursos hacia los sectores en los que el pas tiene ventajas comparativas. Las posibilidades de crecimiento e industrializacin en un esquema de
apertura comercial son muy halageas: existen, por ejemplo, amplias posibilidades de desarrollo de la exportacin de manufacturas con alto componente de
materias primas nacionales.
Como ya se analiz, la estrategia de industrializacin por sustitucin de
importaciones se basa en fuertes controles al flujo comercial, y las crisis de
balanza de pagos y el aislamiento son su resultado natural. En contraste, un
rgimen comercial ms abierto permite una insercin ms eficiente en los
mercados internacionales. El objetivo de lograr eficiencia interna para competir
externamente puede verse facilitado por la existencia de un arancel nico, cuyo
principal fin sea brindar, junto a un tipo de cambio real elevado y bajos costos de
transaccin y transporte, un nivel apropiado de proteccin.
La magnitud de las distorsiones generadas en la economa peruana por la poltica comercial durante ms de 25 aos justifica la aplicacin de un proceso de
desmantelamiento gradual de las restricciones al comercio exterior. Adicionalmente, el anuncio previo del proceso dar un mayor margen a los empresarios para
adoptar medidas acordes al nuevo rgimen comercial. Finalmente, el gradualismo permitir evitar un aumento rpido y desmesurado de las importaciones .
Sin embargo, uno de los riesgos de la estrategia gradual es que puede
alimentar las dudas de los agentes econmicos sobre la irreversibilidad del
proceso. Dado que el Per ha vivido una experiencia frustrada de liberalizacin
comercial, es necesario que exista la conviccin gubernamental sobre la
deseabilidad de liberalizar el sector externo de la economa desde el principio y
que esta decisin se comunique adecuadamente al pas. De lo contrario se da pie
a que las presiones de los sectores afectados calen al interior del gobierno
mismo, induciendo a contramarchas en el proceso.
6
6. Esto se debe a que los consumidores se vern estimulados a posponer su consumo de bienes
importados debido a que en el futuro los aranceles sern menores. Ms aun, si la reforma comercial
se anuncia e inicia en forma paralela al programa de estabilizacin, la apreciacin esperada de la
moneda nacional (ver el captulo 4) tambin conducir a postergar la decisin de importar.
396
La credibilidad es fundamental para el xito de la liberalizacin del comercio

exterior. De otra manera, los productores pueden esperar una eventual reversin del proceso. En este caso, no sucedera la reasignacin de recursos
esperada; se preferir asumir prdidas de corto plazo mientras se espera que el
gobierno d marcha atrs. Por otro lado, si los consumidores perciben que el
proceso de liberalizacin es temporal y que puede ser revertido, entonces se
vern estimulados a incrementar rpidamente sus importaciones durante la
primera fase de la reforma. Evidentemente, esto puede ser contraproducente
en un contexto de bajo nivel de reservas internacionales y con productores
nacionales enfrentando tasas reales de inters altas en relacin a la norma
internacional. Por ello, el gobierno debe informar ampliamente sobre los objetivos de la reforma, incidiendo sobre los altos costos de mantener la proteccin
excesiva, y dejando en claro su total respaldo y compromiso con la liberalizacin de importaciones.
El manejo de la poltica macroeconmica es determinante en la formacin de
expectativas de los agentes sobre la viabilidad del programa. Es fundamental
que las autoridades controlen muy de cerca la evolucin del tipo de cambio real,
debido a que revaluaciones reales de importancia pueden llevar a crisis de
balanza de pagos. Como se ha visto, estas crisis crean un ambiente propicio para
la germinacin de ideas e intereses proteccionistas, que podran poner en peligro
el proceso de liberalizacin. Asimismo, una revaluacin real temporal puede
constituir una seal contradictoria sobre la forma ms adecuada de asignar los
recursos productivos.
La reforma del rgimen de comercio exterior aqu propuesta abarca tanto a
los instrumentos de poltica que afectan el flujo de importaciones (i.e., restricciones
cuantitativas y aranceles) como de exportaciones (i.e., impuestos, subsidios y
regmenes de internamiento temporal). A continuacin se presenta de manera
separada las recomendaciones de poltica con respecto a las restricciones
paraarancelarias a las importaciones, la reforma arancelaria y el esquema de
promocin de exportaciones. Esta seccin concluye con la discusin de algunas
medidas complementarias y del marco institucional ms conveniente para el
manejo de la poltica comercial.
Restricciones paraarancelarias
Se propone eliminar inmediatamente las restricciones cuantitativas a las importaciones aplicando las siguientes medidas:
Liberalizacin de la importacin de las partidas prohibidas, excepto para el
caso de las correspondientes a armas de guerra y aqullas cuyo internamiento
deba evitarse por razones fito o zoosanitarias. En su mayora, estas partidas
deben estar afectas al nuevo arancel mximo de 50%.
397
Eliminacin del requisito de licencia previa a las importaciones atendidas con

divisas al tipo de cambio oficial.
Eliminacin del dictamen de no competencia del Ministerio de Industria.
Las importaciones debern seguir sujetas a las normas mnimas de estandarizacin exigidas a la produccin domstica. Se necesitar entonces fortalecer las aduanas, a fin de poder controlar el cumplimiento de esas normas.
Reforma arancelaria
El objetivo en materia arancelaria debe ser llegar a un arancel unificado de 20%
en un lapso de dos aos y medio, mediante ajustes semestrales segn un
cronograma anunciado al comienzo de la liberalizacin comercial. El primer
ajuste arancelario, a realizarse de manera simultnea con la eliminacin de las
barreras paraarancelarias, se debe producir justo al inicio del programa de
estabilizacin. Este ajuste no slo contribuira a un incremento de la recaudacin fiscal sino que, adems, al quebrar el poder monoplico de algunos sectores
fuertemente protegidos, contribuira al necesario reajuste en la estructura de
precios relativos.
Las principales medidas a tomarse al inicio de la reforma arancelaria seran:
Eliminacin de las 14 sobretasas arancelarias existentes.
Eliminacin de otros tributos aduaneros, como la tasa de 1% para el Instituto
de Comercio Exterior y el impuesto de 20% sobre fletes de mar para el SIMA.
Respeto a franquicias arancelarias estipuladas por acuerdos regionales de
integracin (ALADI y Acuerdo de Cartagena).
Eliminacin de todas las exoneraciones a los impuestos aduaneros. No pagaran aranceles slo las importaciones de material de defensa y las donaciones.
Reduccin del nmero de tasas ad valorem de 38 a 4, de acuerdo a los
siguientes rangos:
Tasa actual
Nueva tasa
Porcentaje
departidas
0%a 15%
16% a 33%
34% a 57%
58% a 84%
10%
15%
30%
50%
13%
17%
40%
30%
Con la reduccin inicial a cuatro tasas y la disminucin del tope arancelario, el

promedio aritmtico simple del arancel disminuira de 45% a 31%. En cambio,
debido a la eliminacin de exoneraciones arancelarias, la tasa efectiva se elevara
398
de 15% a 19% . En el cuadro 10.8 se presenta un estimado de los ingresos

tributarios (en trminos anualizados) que se registraran durante la primera fase
de la reforma. All se puede apreciar que la recaudacin aduanera por el arancel
ad valorem llegara a 3.4% del PBI. La eliminacin de exoneraciones y prohibiciones redundara en un significativo aumento de la recaudacin fiscal por
impuestos a la importacin: la recaudacin por aranceles, impuesto general a las
ventas (IGV) e impuesto selectivo al consumo (ISC) cargados a las importaciones sera equivalente a 6.2% del P B I .
Cuadro 1 0 . 8 : Recaudacin Aduanera en Base a

Importaciones Proyectadas^
Importaciones del gobierno 2 6 4

187
-Defensa
-Otros
77
0
0
0
0
0
0
0.0
0.0
0.0
0
0
0
0
0
0
0.0
0.0
0.0
0
0
0
0
0
0
0.0
0.0
0.0
0
0
0
0.0
0.0
0.0
Prioritarios
-Alimentos
-Medicinas
-Petrleo
754
468
110
176
10
10
10
10
75
47
11
18
0.4
0.3
0.1
0.1
0
0
0
0
0
0
0
0
0.0
0.0
0.0
0.0
15
15
15
15
113
70
17
26
0.6
0.4
0.1
0.1
188
117
28
44
1.0
0.6
0.2
0.2
Importaciones de lujo
-Consumo
-Otros
330
220
110
50
50
50
165
110
55
0.9
0.6
0.3
20
20
20
66
44
22
0.4
0.2
0.1
15
15
15
50
33
17
0.3
0.2
0.1
28
187
94
1 1.6
1.0
0.5
Resto de bienes
1843
20
369
2.0
0.0
15
276
1.5
645
3.6
TOTAL
3191
19
609
3.4
66
0.4
14
439
2.4
1114
6.2
Notas:
1/ Las tasas se agregaran a la tasa ad valorem.
A / Tasa porcentual.
B / Millones d e dlares.
C / Porcentaje del P B I .
Los promedios arancelarios en trminos de la clasificacin por uso o destino

econmico ( C U O D E ) durante la primera fase de la reforma seran los siguientes:
7. La eliminacin de exoneraciones har que muchos productos que en la prctica tenan un

arancel igual a 0% empiecen a pagar un arancel positivo; dado el elevado volumen de importaciones
en esta situacin, la tasa efectiva (que resulta de dividir lo recaudado por aranceles entre el monto
total importado) se ver incrementada.
Tipo de
bienes
Consumo
Insumos
Capital
Promedio vigente
399
Promedio
Propuesto
Cobrado
Legal 1/
9%
15%
24%
22%
24%
32%
42%
29%
26%
1/ Es el que se debera cobrar de acuerdo a la actual estructura arancelaria y a la composicin de las importaciones.
Posteriormente, se debe reducir en forma semestral y convergente el nmero

de tasas, de modo que despus de treinta meses se tenga una tasa arancelaria
nica de 20%. Este cronograma de reducciones debe ser anunciado al comienzo
del proceso de liberalizacin del sector externo y el gobierno debe recalcar su
carcter no negociable.
Aqu es necesario enfatizar que durante el proceso de apertura se producirn
muchas presiones para que las tasas ms altas sean las que afecten a bienes
producidos en el pas. Sin embargo, si el gobierno cede ante estos pedidos estar
poniendo en peligro la culminacin exitosa del proceso. Precisamente, la razn
para liberalizar las importaciones a lo largo de un periodo de treinta meses,
haciendo que las diferentes tasas arancelarias existentes converjan de manera
gradual a la meta de 20%, es otorgar tiempo a las actividades domsticas que
surgieron y se desarrollaron bajo la actual estructura de proteccin para que se
adapten a la nueva estructura arancelaria. En cambio, si se imponen tasas ms
altas para todo lo producido nacionalmente se estar alterando la estructura de
proteccin de manera no convergente, dando as una clara seal a los empresarios de que las actividades rentistas (rent-seeking activities) pueden tener un alto
retorno. En este contexto es muy probable que los industriales dediquen
recursos al lobbying y no a reestructurar el aparato productivo, con lo cual el
costo de la apertura ser mayor.
Esquema de promocin de exportaciones

La liberalizacin del comercio exterior y el sostenimiento de un tipo de cambio
real alto y estable estimularn el traslado de recursos hacia el sector transable de
la economa, en particular hacia el sector exportador. En este nuevo marco de
poltica ser necesario desactivar la estructura vigente de subsidios a las exportaciones, pues su principal razn de ser -el sesgo antiexportador de la poltica
econmica en el pasado- habr desaparecido.
Como se describi anteriormente, las denominadas exportaciones no tradicionales han venido gozando de importantes beneficios por la va de
400
subsidios como el C E R T E X y el F E N T . El C E R T E X , al aplicarse sobre el

valor total de exportacin, favorece ms a las actividades de menor valor
agregado (o con un alto componente importado). Para este tipo de actividades,
en tanto sus ingresos y un alto porcentaje de sus costos dependen del tipo
de cambio, no es tan importante mantener un tipo de cambio real elevado.
Por otro lado, el C E R T E X , por ser un subsidio explcito y bastante transparente, puede fcilmente conducir a la aplicacin de derechos compensatorios o sobretasas arancelarias de parte de los socios comerciales del pas,
como ya ha sucedido con algunas exportaciones peruanas a Estados Unidos y
Chile.
En consecuencia, se propone sustituir el C E R T E X por mecanismos que
slo permitan la devolucin a los exportadores de impuestos por la compra
de insumos en el mercado interno y de derechos aduaneros (aranceles e IGV)
por los insumos importados. De esta manera se asegurara que los exportadores tengan acceso a insumos a precios internacionales. Asimismo, se propone disear un sistema de pago fraccionado de los derechos aduaneros de
importacin de maquinaria y equipos para empresas orientadas a la exportacin, aplicando tasas de inters de mercado. Dado que el diseo y aplicacin
de estos mecanismos tomar cierto tiempo, y en tanto al comienzo de la reforma del rgimen de comercio exterior (paralelo al programa de estabilizacin) los productores nacionales enfrentarn tasas de inters muy altas en el
mercado domstico, se propone que el desmantelamiento de los subsidios
sea hecho por etapas, reduciendo al principio el C E R T E X a 10% para eliminarlo posteriormente, una vez establecidos los mecanismos de devolucin
de impuestos.
Para apoyar a las empresas que tengan limitaciones de acceso al crdito, se
propone mantener los crditos de la lnea F E N T , aplicando tasas de inters de
mercado. Por otro lado, los progresos que se logren en las negociaciones con
los organismos internacionales sobre los atrasos en los pagos de la deuda
facilitarn el acceso del sector privado nacional a crditos de agencias internacionales especializadas, como las corporaciones financieras del Banco Mundial y
del B I D , para financiar la reestructuracin productiva. Este financiamiento dar
mayor fluidez a la canalizacin de recursos hacia actividades capaces de promover un crecimiento sostenido de la economa.
Como ya se mencion, la liberalizacin del comercio exterior busca que el
sector exportador se torne en el motor del crecimiento de la economa. Esto
implica un traslado de recursos hacia actividades asociadas a la exportacin. Para
asegurar que la reasignacin de recursos sea efectiva se requiere que los mercados
de factores tengan suficiente flexibilidad: demoras en la liberalizacin de los
mercados de trabajo, de tierras y de capitales harn ms costosa la liberalizacin
del comercio exterior, al persistir las serias trabas que la estructura actual de estos
mercados impone a la reasignacin de recursos.
401
Medidas complementarias y marco institucional

El proceso de liberalizacin comercial busca eliminar las enormes distorsiones
debidas a la excesiva intervencin estatal en este campo. Sin embargo, esto no
quiere decir que el Estado no tenga un papel que desempear en el futuro. Se
requiere, por el contrario, de una permanente participacin del Estado en actividades de apoyo al comercio exterior caracterizadas por externalidades positivas o
por rendimientos a escala crecientes, cuyo beneficio social sea mayor al privado.
Ejemplos de este tipo de actividades son la generacin y difusin de informacin y
la adecuacin y construccin de infraestructura vial y portuaria.
Para dar fluidez al proceso de reasignacin de recursos ser necesario difundir
informacin sobre oportunidades productivas y de mercados mediante agencias
especializadas. Asimismo, para apoyar el realineamiento de precios relativos que
se espera resulte de la liberalizacin comercial, el Estado debe difundir informacin sobre precios internacionales. Esto permitira contrarrestar el poder
monoplico de los importadores durante el proceso de apertura. Por ello es
recomendable la publicacin diaria de todas las operaciones de importacin,
detallndose volmenes y precios de los distintos productos.
Por otro lado, para evitar el dao a la produccin nacional generado por el
dumping o las importaciones subsidiadas en el pas de origen, se constituira una
comisin que evaluara los reclamos de productores nacionales. Si se demuestra
la existencia de distorsiones, dicha comisin podr aplicar derechos
compensatorios a algn pas, definir precios mnimos de aforo o aplicar una
sobretasa arancelaria.
Institucionalmente, es conveniente que el Ministerio de Economa disee,
evale y legisle las reformas en el mbito comercial, pues como no representa a
un sector especfico, puede tener una perspectiva ms global y objetiva sobre la
actividad productiva. Asimismo, es recomendable que los incentivos a la produccin tengan una racionalidad global y que no se limiten al sector industrial,
pues por definicin toda actividad productiva agrega valor y no hay razn para
privilegios sectoriales.
La promocin de exportaciones requiere, adems de las anteriores medidas, la
facilitacin de informacin a los agentes privados sobre mercados externos,
ferias y estrategias de mercadeo, entre otros temas. Estas labores deben ser
responsabilidad de una agencia especializada del gobierno, como fue el caso de
F O P E X en el pasado. Esta agencia y, en general, la coordinacin de actividades
de promocin de exportaciones, deberan depender del Ministerio de Relaciones
Exteriores, el que por medio de su red de Oficinas Comerciales podra apoyar
efectivamente la exportacin. Se propone tambin derogar la Ley de Comercio
Exterior, debido a sus innumerables vicios, como la persistencia de exoneraciones
fiscales, la burocratizacin extrema del sistema de toma de decisiones y su cariz
intervencionista.
402
Cuadro 1 0 . 9 : Proteccin Efectiva Vigente y Propuesta

Vigente
Proteccin
efectiva
Propuesta
Proteccin
efectiva
total '
Proteccin
efectiva
total
Proteccin
nominal
1 Agropecuaria
2 Silvicultura y caza
3 Petrleo V
4 Extraccin de minerales V
5 Minerales no metlicos
6 Productos lcteos
7 Conservas de pescado /
8 Harina y aceite de pescado /
9 Otros productos alimenticios
10 Bebidas y tabaco
11 Textiles /
12 Prendas de vestir
13 Artculos de cuero
14 Calzado
15 Muebles
16 Papel
17 Impresin y edicin
18 Qumicos bsicos y abonos
19 Medicamentos
20 Otros qumicos
21 Caucho y plsticos
22 Minerales no metlicos
23 Siderurgia
24 Aleacin y fundicin V
25 Metlicos diversos
26 Maquinaria no elctrica
27 Aparatos de uso domstico
29 Otras manufacturas
-0.6%
-5.3%
-21.7%
-11.9%
77.5%
77.1%
14.5%
-10.1%
100.3%
178.8%
-16.1%
254.3%
31.1%
200.0%
131.4%
91.0%
33.8%
47.4%
-22.4%
142.1%
68.4%
50.5%
17.6%
-3.2%
127.7%
19.6%
156.0%
87.6%
131.5%
-40.2%
-60.0%
-78.7%
-74.2%
-25.5%
-22.3%
-59.9%
-73.0%
-14.7%
20.9%
-73.9%
52.6%
-38.7%
24.0%
-3.1%
-20.0%
-43.2%
-39.6%
-66.9%
0.7%
-28.9%
-36.6%
-50.6%
-69.2%
-6.5%
-53.5%
8.2%
-20.1%
0.4%
10.4
29.4
- 8.2
- 5.7
10.0
12.4
11.4
-4.3
21.0
43.3
15.5
79.4
92.1
62.5
32.0
20.7
5.7
23.6
16.2
42.5
58.0
36.8
26.4
- 1.4
54.1
23.9
21.5
17.3
48.7
11.4
28.5
0.0
0.0
10.7
15.1
15.0
0.0
15.3
30.3
15.0
50.0
47.0
49.5
29.7
19.1
10.4
18.3
18.1
29.8
34.5
29.6
20.9
0.0
32.8
22.6
22.2
18.8
30.9
Promedio
69.4%
104.5%
-29.6%
111.7%
25.5
94.1
20.7
63.2
Notas:
1 / Exportacin tradicional
2 / Exportacin n o tradicional
3/ Incluye el efecto del atraso cambiario para cada tipo de cambio.
403
4. IMPACTO DE LA REFORMA COMERCIAL

Como se ha enfatizado en repetidas oportunidades a lo largo de este captulo,
una condicin necesaria para el xito de la liberalizacin comercial es que el tipo
de cambio provea un nivel de proteccin adecuado a las exportaciones y a la
produccin sustitutiva de importaciones. Esto, ademas, transmite una seal
clara de orientacin a la inversin. Para estimar el impacto de la reforma
comercial se ha supuesto que sta ser acompaada por la eliminacin del atraso
cambiario.
El cuadro 10.9 permite comparar los cambios esperados en las tasas de
proteccin efectiva despus de las primeras medidas de apertura comercial con
respecto a la situacin vigente al final del gobierno de Garca. La primera
columna muestra las tasas de proteccin efectiva resultantes de los aranceles y
paraaranceles vigentes a fines de 1989 (como se indic anteriormente, para estos
clculos las prohibiciones fueron consideradas equivalentes a un arancel de
150%), mientras que la segunda incorpora adems al efecto del atraso cambiario.
La tercera columna fue estimada en base a la estructura arancelaria propuesta
para la primera fase de la reforma y asume la inexistencia de atraso cambiario. La
ltima columna presenta la proteccin nominal a estos sectores durante la
primera fase de la propuesta.
Lo ms notorio es la reversin esperada de la desproteccin que generan los
atrasos cambiarlos, y la mayor homogeneidad en las tasas de proteccin que se
producira con la reforma. A diferencia de la situacin vigente en 1989 -cuando la
mayora de los sectores enfrentaban tasas negativas de proteccin efectiva-, durante
la primera fase de la reforma slo cuatro sectores de exportacin tradicional
tendran tasas de proteccin negativas, aunque bastante pequeas. Ms aun, es
importante precisar que estas tasas negativas no incluyen el efecto de la aplicacin de sistemas de devolucin de impuestos por los insumos importados, con lo
cual se podr atenuar esta desventaja. Cabe destacar adems que las primeras medidas de apertura permitirn eliminar el sesgo contra las actividades agropecuarias.
Si se quiere aislar el efecto de la reforma comercial del de la eliminacin del
atraso cambiario, se puede comparar las tasas de proteccin efectiva arancelaria
que no toman en cuenta diferencias en el tipo de cambio real (columnas 1 y 3 ) .
Ocurrira una disminucin importante en el grado de proteccin para sectores
sobreprotegidos como confecciones (de 254% a 79%) y calzado (de 200% a
63%), y desaparecera la desproteccin que sufra el agro. En promedio, la tasa
de proteccin se reducira de 69.4%a 25.5%. Esta es, sin lugar a dudas, una
reduccin importante en el grado de proteccin a la industria nacional. Sin
embargo, esta observacin no debe tomarse como un argumento en contra de la
reforma comercial, sino como evidencia de la importancia crucial de tener un
tipo de cambio real alto, que permita elevar el nivel de proteccin efectiva al
total de actividades productivas (columnas 2 y 3 ) .
404
Toda la evidencia presentada sugiere que los costos transitorios de la reforma

del rgimen de comercio exterior no sern muy altos si es que sta se realiza con
determinacin y se acompaa de un manejo consistente de la poltica
macroeconmica. En todo caso, no debe olvidarse que el objetivo de esta
reforma es posibilitar que el pas retome tasas de crecimiento aceptables al
insertarse de una manera ms plena y eficiente en la economa mundial. La
transcendencia de este objetivo queda clara si se entiende que el Per est en una
encrucijada. En juego se encuentran la supervivencia misma de amplios sectores
de la poblacin y las perspectivas econmicas y sociales del pas para las siguientes dcadas. La propuesta global de poltica que se ha presentado en este libro es
un intento de contribuir a la estabilizacin de la economa y al reinicio del
crecimiento, cuidando de que el costo de este esfuerzo no recaiga una vez ms
sobre la poblacin en situacin de pobreza extrema, de modo que el pas pueda
manejar sus asuntos domsticos y externos con xito en el futuro.
Eplogo: Hacia la recuperacin econmica.

La poltica macroeconmica en los primeros
meses del gobierno de Fujimori
Carlos Paredes
D URANTE EL PRIMER SEMESTRE de 1 9 9 0 el caos macroeconmico se ahond
en el Per. La inflacin pas de una tasa promedio mensual de 32% en 1989 a

ms de 60% en julio de 1 9 9 0 . Los controles de precios y los subsidios fiscales
masivos incrementaron las fuertes distorsiones existentes en la estructura de
precios relativos. Los ingresos tributarios cayeron por debajo de 4% del PBI y la
actividad econmica se contrajo por tercer ao consecutivo. Una mayor cada
en los salarios reales slo se pudo evitar transitoriamente mediante incrementos
salariales decretados por el gobierno. La balanza de pagos registr un fuerte
dficit y las reservas internacionales del Banco Central se tornaron negativas una
vez ms. Sin embargo, el gobierno saliente de Alan Garca no hizo nada para
enfrentar las causas de la crisis, lo cual no era de sorprender dado que dos aos
antes ste no haba tomado las medidas correctivas necesarias para estabilizar la
economa.
El gobierno de Alberto Fujimori, que asumi el poder el 28 de julio de 1 9 9 0 ,
tuvo as que enfrentar una gravsima crisis, con el agravante de tener muy poco
margen de maniobra para lidiar con ella. En efecto, el gobierno no contaba con
los recursos necesarios para financiar los dficit heredados en el presupuesto y en
la balanza de pagos. Por un lado, el pas estaba aislado de la comunidad
financiera internacional (ms de dos terceras partes de la deuda externa estaba en
mora) y el Banco Central no dispona de reservas internacionales; por otro, las
posibilidades de financiamiento domstico eran mnimas, pues los retrasos con
los proveedores internos haban aumentado rpidamente y la base monetaria se
haba contrado a menos de 2% del P B I . Ms aun, el gobierno no poda recurrir
a cortes en el gasto pblico: para entonces ste ya se haba reducido drsticamente.
Fujimori, quien daba sus primeros pasos en la vida poltica del pas como
presidente de la repblica, pronto descubri que su propuesta de estabilizacin
mediante el no shock, que le fue tan til para ganar las elecciones, era inapropiada como punto de partida para un nuevo programa econmico.
El 8 de agosto de 1 9 9 0 , diez das despus de asumido el poder, el equipo de
Fujimori dio inicio a un programa de estabilizacin basado en un tratamiento de
shock Simultneamente, el gobierno anunci su intencin de realizar una serie
de reformas estructurales orientadas a eliminar las mltiples distorsiones que
obstaculizaban el funcionamiento eficiente de los mercados y a reinsertar al Per
en la comunidad financiera internacional. La mayora de las medidas aplicadas a
405
406
partir de agosto de 1990 han sido consistentes con recomendaciones ortodoxas

de poltica econmica, en particular con lo que Williamson denomina el
Consenso de Washington .
El primer ao de la administracin de Fujimori mostr dos etapas en lo que a
poltica econmica concierne. En la primera, bajo la conduccin de Juan Carlos
Hurtado, el primer Premier y Ministro de Economa del nuevo rgimen, el
gobierno dio pasos drsticos e importantes hacia la estabilizacin macroeconmica
y la reinsercin del pas en la comunidad financiera internacional, y dio inicio a
las reformas estructurales, la segunda etapa comenz con la designacin de
Carlos Boloa como Ministro de Economa en febrero de 1 9 9 1 . En los
primeros cinco meses de su periodo (el punto hasta el cual llega este anlisis), se
decretaron reformas importantes en el marco legal que regula los diferentes
mercados, pero las estrategias de estabilizacin y de reinsercin del pas en la
comunidad financiera internacional se mantuvieron casi inalteradas.
El avance del gobierno de Fujimori en los campos de estabilizacin y reforma
estructural ha sido impresionante, especialmente si se lo compara con el gobierno de Garca e incluso con las promesas de Fujimori durante la campaa
electoral. La hiperinflacin ha sido eliminada, y pese a que las tasas de inflacin
mensual son aun elevadas, desde febrero se estn registrando tasas mensuales de
un slo dgito con tendencia hacia la baja. Los gastos fiscales han pasado a
depender de la disponibilidad de caja y, por lo tanto, el financiamiento monetario del dficit fiscal ha sido erradicado. El dficit cuasifiscal ha sido drsticamente
reducido, los subsidios indiscriminados han sido eliminados, y los precios determinados por el mercado han reemplazado a los controles de precios. El
gobierno simplific y mejor la estructura tributaria e inici la reestructuracin y
el fortalecimiento de la administracin tributaria. Asimismo, ms de 5 0 , 0 0 0
empleados pblicos se acogieron a los incentivos para retirarse del sector pblico
y una lista de 23 empresas estatales a ser privatizadas fue publicada por el
gobierno. Por otro lado, una serie de rigideces en los mercados de trabajo,
capital y tierras fueron eliminadas, mientras que una exhaustiva reforma comercial abri abruptamente la economa a la competencia externa. Finalmente y a
pesar de la precariedad del equilibrio fiscal y la ausencia de cualquier ayuda
externa significativa, el Per reinici el servicio de su deuda con las instituciones
multilaterales.
1
Sin embargo, pese a los impresionantes avances alcanzados durante el primer

ao del gobierno de Fujimori y aunque existe consenso respecto a la direccin
general de las reformas, una serie de economistas, polticos y representantes de
algunos sectores sociales han mostrado su desacuerdo respecto a la secuencia de
las reformas y a la conveniencia de algunas decisiones concretas de poltica
1.
Williamson (1990), p. 7.
EPILOGO
407
macroeconmica. Este eplogo se concentrar en algunos de estos temas, que

continan siendo debatidos entre los economistas e incluso al interior del
Consenso de Washington, y analizar las principales similitudes y diferencias
entre las reformas hechas por el gobierno de Fujimori y el programa de
estabilizacin y crecimiento a mediano plazo propuesto en este libro.
El esfuerzo de estabilizacin
El programa de estabilizacin iniciado el 8 de agosto de 1 9 9 0 represent una
significativa desviacin respecto a las promesas electorales del presidente Fujimori,
y un notable paso hacia la restauracin del orden macroeconmico. Los
principales componentes del programa fueron: i) un incremento significativo en
los precios de los bienes y servicios producidos por las empresas estatales, y la
introduccin de impuestos de emergencia; ii) el establecimiento de un comit
de manejo de la caja fiscal y el anuncio del fin del financiamiento del dficit fiscal
por parte del Banco Central; iii) la unificacin cambiara y el establecimiento de
un sistema de flotacin administrada; iv) una poltica crediticia restrictiva; y
v) una significativa reduccin en los controles de precios, incluyendo la eliminacin de facto de los topes a las tasas de inters .
Estas medidas buscaban eliminar la principal fuente de la hiperinflacin
identificada en los captulos 2, 3 y 4: el financiamiento monetario de los dficit
fiscal y cuasifiscal. Mientras que el aumento en los precios del sector pblico y
los impuestos temporales a la riqueza y a las exportaciones elevaron efectivamente los ingresos corrientes del sector pblico, el comit de manejo de la caja fiscal
consigui con xito controlar los gastos del gobierno central. Asimismo, la
eliminacin del sistema de tipos de cambio mltiples, la reduccin del crdito
domstico (en particular, el crdito a los bancos de fomento), y el realineamiento
de las tasas de inters permiti al Banco Central reducir significativamente sus
prdidas operativas (el dficit cuasifiscal).
El paquetazo de agosto constituy un dramtico punto de quiebre en el
diseo de poltica econmica en el Per. Entre sus efectos de corto plazo
estuvieron una elevacin de precios sin precedentes, con una inflacin correctiva
de 400% en agosto, y la consiguiente reduccin de los saldos monetarios reales .
Las tasas nominales de inters cayeron gradualmente, pero las tasas reales se
elevaron. La posicin cambiara del Banco Central mejor a medida que los
2
2. Los topes a la tasa de inters no fueron eliminados desde el principio. El Banco Central los
dej en sus niveles previos a la estabilizacin, lo que los hizo irrelevantes.
3. El 31 de agosto, la base monetaria y MI (en trminos reales) representaron slo 51 y 41%,
respectivamente, de los niveles promedio registrados durante la primera mitad de 1990.
408
residentes convirtieron sus activos en moneda extranjera para restaurar sus

saldos en moneda nacional. En este contexto no result sorprendente que la
moneda nacional se apreciase en trminos reales y que la actividad econmica y
los salarios reales continuasen disminuyendo (ver el cuadro E . l ) .
En este mismo periodo, las autoridades introdujeron una serie de reformas
estructurales para fortalecer el esfuerzo de estabilizacin. Esto fue hecho pese a
que se poda anticipar que los costos sociales de corto plazo de estas reformas
seran mayores que los de cualquier programa de estabilizacin bien diseado,
que tomara en cuenta las particulares condiciones de la economa peruana a
mediados de 1 9 9 0 . En efecto, la clara ausencia de un exceso de demanda
agregada implicaba que la inflacin poda ser reducida sin incurrir en altos costos
en trminos de produccin y empleo (ver los captulos 3 y 4 ) . En contraposicin, era muy probable que la adopcin de reformas tales como la apertura del
mercado interno a la competencia externa y la reduccin del empleo en el sector
pblico habran de incrementar los costos sociales de corto plazo del programa
econmico.
A pesar de estos esfuerzos, la tasa anualizada de inflacin para el primer
semestre de 1991 estuvo cercana a 200%, la economa continuaba recesada, sin
signos de recuperacin, el Poder Ejecutivo no haba sido capaz de formalizar un
acuerdo con las instituciones multilaterales respecto a la deuda impaga, y aun
luego de un ao de aplicacin el programa de estabilizacin era extremadamente
frgil. En efecto, el demonio de la hiperinflacin no haba sido exitosamente
exorcizado, mientras que la pesadilla de una reversin en la conduccin de la
poltica econmica y el fantasma de un populismo resurgente continuaban
perturbando el sueo de economistas, acreedores externos e inversores potenciales,
que compartan los principios del Consenso de Washington. Es probable que
el descanso nocturno de los ms altos funcionarios del gobierno estuviera siendo
perturbado por los evidentes errores de la estrategia de estabilizacin y la
sostenida cada en su popularidad segn los sondeos de opinin pblica. Podran haberse evitado estos costos econmicos y polticos! Exista o existe una
mejor alternativa?
Como se argument en el captulo 4, un programa de estabilizacin basado
en un tratamiento de shock al principio del nuevo gobierno era la nica manera
en que el Per podra efectivamente haber terminado con la hiperinflacin y el
caos macroeconmico. La evidencia histrica muestra que las hiperinflaciones
desaparecen abruptamente; con un programa de estabilizacin consistente, las
altas e inestables tasas de inflacin son reemplazadas por la estabilidad de
precios. El gradualismo no era una alternativa para el Per a mediados de 1 9 9 0 .
El gobierno de Fujimori entendi claramente esto, segn se desprende de las
medidas de estabilizacin aplicadas en agosto. Paradjicamente, sin embargo, en
la medida en que la inflacin no desapareci despus del shock, el gobierno opt
por una estrategia gradualista. Pese a que la orientacin bsica de la poltica
5
Cuadro E - l : Indicadores Macroeconmicos

(primer trimestre de 1 9 8 8 - mayo de 1 9 9 1 )
Base Monetaria
Reservas
internacionales netas
del Banco
Central
cambio
nominal
1 9 8 8 : I Trimestre
II Trimestre
III Trimestre
IV Trimestre
-194
-180
-293
-352
1 9 8 9 : I Trimestre
II Trimestre
I I I Trimestre
IV Trimestre
1 9 9 0 : Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Setiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre
Periodo
1 9 9 1 : Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
MI
stock
real
(ndice)
Devaluacin:
tasa para
exportacin
Tasa de
inters
activa
Exportaciones
reales
(ndice)
Salario
mnimo
real
(ndice)
stock
real
(ndice)
cambio
nominal
6.2
7.6
23.2
24.5
79.0
72.2
39.7
30.7
8.1
6.5
23.3
27.3
117.8
104.5
57.6
47.7
33.3
11.7
50.5
35.4
22.1
38.4
33.5
2.5
4.2
7.7
13.5
82.3
105.3
80.1
80.0
126.9
113.5
126.2
90.4
115.3
120.4
104.4
92.9
-213
176
450
357
24.5
31.3
38.1
17.9
19.9
19.1
25.5
20.1
23.9
23.5
28.3
31.7
30.4
24.4
26.1
28.7
43.9
33.0
25.5
27.6
31.4
26.8
19.2
34.0
23.8
27.5
27.5
24.8
59.9
50.8
44.0
53.1
75.6
62.9
68.9
65.1
88.8
96.8
96.3
102.3
301
131
-37
-119
-152
-143
-105
142
427
565
572
531
17.2
16.2
42.8
19.6
37.7
60.1
43.6
174 .0
81.1
33.1
6.7
1.2
18.2
16.2
17.4
15.2
15.7
17.7
15.5
8.6
13.6
16.6
16.7
13.6
5.4
25.4
33.9
24.0
30.1
48.3
67.7
105.9
66.8
39.7
6.5
38.8
23.3
22.4
22.6
20.4
20.0
20.8
21.4
8.9
13.0
16.5
16.6
18.7
29.6
30.5
32.6
37.3
32.8
42.6
63.2
397.0
13.8
9.6
5.9
23.7
-4.8
7.7
36.9
52.6
32.3
80.3
53.7
242.7
55.7
2.9
-1.5
16.3
25.0
26.4
29.7
34.9
36.0
46.8
51.0
51.0
40.0
18.0
15.5
15.8
39.7
32.8
33.7
37.7
38.0
47.9
46.1
32.4
45.0
43.3
41.9
38.0
66.0
69.2
67.8
68.2
69.8
65.6
63.1
50.7
69.7
63.6
60.0
48.5
101.7
99.5
97.4
88.5
113.3
88.8
87.7
79.9
72.8
88.3
92.4
92.3
451
419
499
599
623
1.3
6.8
13.3
3.6
1.5
11.7
11.4
12.0
11.8
11.1
-11.2
-0.4
20.0
14.0
6.0
14.1
12.8
14.2
15.3
15.1
17.8
9.4
7.7
5.8
7.6
2.9
3.8
1.9
12.7
27.4
18.7
24.6
27.4
22.7
18.3
33.3
32.0
29.3
30.7
36.3
62.6
57.2
53.1
50.2
46.7
92.6
90.0
88.1
91.1
112.6
11
(%)
(%)
Inflacin
0
(%r
9.7
(%)
PBf
( a ) Millones de dlares corrientes, (b) Todas las tasas de cambio (inflacin, devaluacin y crecimiento dlos stocks monetarios) son tasas mensuales, ( c ) Base mensual: diciembre 1 9 8 5 . ( d ) Basemensual:
julio 1 9 8 5 . ( e ) C o n ajuste estacional.
Fuente: B C R P , Nota Semanal 1 9 8 8 - 9 1 .
410
econmica durante este periodo fue correcta, algo sali mal. Este hecho que
resultaba obvio para la mayora de peruanos, no lo era para algunos responsables
de la poltica econmica y sus asesores, quienes insistan en aplicar su estrategia
reformada y se enorgullecan de no ser impacientes. Sin embargo, como se ver
en este eplogo, el programa de estabilizacin no tuvo xito en reducir la
inflacin a niveles compatibles con la estabilidad macroeconmica. Adems,
result innecesariamente costoso en trminos de prdidas de produccin y
empleo debido al diseo inapropiado de las polticas monetaria y cambiara, el
fracaso' en elevar rpidamente los ingresos tributarios, y por errores en la
aplicacin del programa.
La doctrina de la tasa natural de cambio

Un conocido profesor de macroeconoma, premiado con el Nobel de Economa, sola comenzar su crtica a algunos modelos de expectativas racionales con
equilibrio continuo en todos los mercados diciendo: conceptualmente, no
tengo muchos problemas con la hiptesis de Friedman respecto a la tasa natural
de desempleo; sin embargo, estoy completamente en desacuerdo con aqullos
que creen que esta tasa es la publicada mensualmente por la Oficina de Estadsticas Laborales. Ligeramente modificada, la observacin sera aplicable a los
supuestos que subyacen al manejo de la poltica cambiara en el Per en la
primera mitad de 1 9 9 1 . Un gran nmero .de tomadores de decisiones de
poltica econmica y sus asesores crean que, dada la reducida intervencin
oficial en el mercado cambiario, el tipo de cambio del mercado deba ser el de
equilibrio. En efecto, ellos insistan en esto pese a que la moneda estaba
extremadamente sobrevaluada respecto a los estndares histricos -el tipo de
cambio real multilateral promedio del primer semestre de 1991 equivali a
33.6% del nivel alcanzado en julio de 1 9 8 5 (ver figura E . l ) . Adicionalmente, no
se poda identificar cambios en las variables fundamentales (distintas a la
poltica monetaria restrictiva) que podran haber disminuido el tipo de cambio
real de equilibrio .
Tericamente, el tipo de cambio determinado por el mercado debe ser el de
equilibrio de largo plazo tanto para el mercado de bienes como para el de
activos . En el corto plazo, sin embargo, el tipo de cambio determinado por el
4
4. Al contrario, se puede argir que la reduccin de los aranceles, la eliminacin de las

restricciones cuantitativas a las importaciones y de los subsidios a la exportacin, la austeridad fiscal y
el reinicio del servicio de la deuda con las instituciones multilaterales, son todos factores que
deberan haber contribuido a una elevacin del tipo de cambio real de equilibrio.
5. Reconocer este hecho no necesariamente implica aceptar la conveniencia de un sistema de
EPILOGO
411
Grfico E . l : Tipo de Cambio Real, ndice Multilateral para

Exportaciones ( 1 9 5 0 - 9 1 )
mercado no necesariamente representa una tasa de equilibrio para todos los

mercados. Ms aun, en presencia de cualquier tipo de shock (real o monetario),
el tipo de cambio resultante ser probablemente el necesario para equilibrar el
mercado de activos pero no el de bienes . Por ejemplo, Dornbusch ( 1 9 8 0 )
muestra claramente que, en el contexto de un programa de estabilizacin, una
poltica crediticia contractiva causar una cada del tipo de cambio real y un
aumento del desempleo. En este caso, el tipo de cambio mantendr el equilibrio
en el mercado de activos pero no ser consistente con el equilibrio continuo en
los mercados de bienes y factores. Claramente, en el corto plazo el tipo de
cambio determinado por el mercado (que en estos modelos es el equivalente al
6
flotacin libre. En realidad, la economa peruana no constituye una regin ptima de moneda y, por
lo tanto, su rgimen cambiario ms apropiado en el largo plazo sera algn tipo de fijacin a una
moneda o canasta de monedas fuertes.
6. Ver Black (1973) y Dornbusch (1976).
412
tipo de cambio de equilibrio del mercado de activos) es afectado por cambios en

las polticas fiscal y monetaria. Por lo tanto, es necesario hacer explcita la
nocin de equilibrio que subyace a la Doctrina de la Tasa Natural de Cambio e
investigar la posibilidad de regmenes cambiarlos alternativos ms adecuados.
Un primer hecho que necesita ser resaltado es que el tipo de cambio es el
precio relativo de dos activos. La idea de que los tipos de cambio se determinan
en los mercados de activos, que ha prevalecido entre los economistas desde los
aos setenta, no era compartida, aparentemente, por las autoridades econmicas
de Per ni por los funcionarios de las organizaciones multilaterales, para quienes
los flujos en la cuenta corriente de la balanza de pagos (en particular, las divisas
provenientes de las exportaciones ilegales de coca) eran los principales determinantes de las fluctuaciones de corto plazo del tipo de cambio. De hecho, en
Lima el consenso pareca ser que la nica forma de conseguir una depreciacin
significativa de la moneda era acudiendo a la fuerza area peruana con el objeto
de derribar las avionetas que entraban o salan del valle del Huallaga (donde se
siembra la mayor parte de la coca), reducindose as el flujo de los cocadlares.
Otros analistas, menos entusiastas respecto al uso de este instrumento de poltica
econmica tan poco ortodoxo, insistan en que una depreciacin gradual podra
conseguirse mediante el aumento en el flujo de importaciones que producira la
liberalizacin comercial.
Sin lugar a dudas, los flujos en la cuenta corriente afectan el tipo de cambio de
equilibrio en el largo plazo mediante la alteracin de las tenencias relativas de
diferentes monedas en los portafolios de los agentes. En el corto plazo, sin
embargo, el tipo de cambio es determinado por decisiones de portafolio que
responden al riesgo percibido y a la rentabilidad esperada de mantener activos
financieros alternativos: especficamente por el diferencial entre la tasa de inters
domstica y las tasas de inters en el extranjero, que refleja las polticas monetaria y fiscal prevalecientes en los diferentes pases. En otras palabras, los factores
que afectan la cuenta de capitales de la balanza de pagos son los determinantes
ms importantes de la evolucin del tipo de cambio en el corto plazo.
Para analizar la relevancia prctica de esta consideracin terica para el caso
peruano es til comparar los tamaos relativos de las tenencias de monedas al
momento de iniciarse el programa con la magnitud de los flujos netos en la
cuenta corriente de la balanza de pagos. A mediados de 1990 las tenencias de
divisas de los residentes en el Per en bancos extranjeros eran cercanas a los
U S $ 2 , 8 0 0 millones . Los depsitos denominados en dlares en el mercado
financiero local superaban los U S $ 1 , 0 0 0 millones en diciembre, y se estima que
7
7. Ver la tabla "Cross-Border Bank Deposits of Nonbanks by Residence of Depositor", en FMI

(1991), p. 61.
EPILOGO
413
los dlares guardados bajo el colchn fluctuaban entre los U S $ 3 0 0 millones y

los U S $ 1 , 0 0 0 millones. En contraposicin, al final de 1 9 9 0 , las tenencias de
moneda nacional eran equivalentes a slo U S $ 7 5 3 millones. Ms aun, los flujos
mensuales netos en la cuenta corriente promediaron - U S $ 2 0 millones en la
primera mitad de 1 9 9 0 y U S $ 6 1 millones en la segunda mitad .
Estas disparidades en magnitud deberan convencer a cualquier analista de
que en la economa peruana el comportamiento de corto plazo del tipo de
cambio es predominantemente determinado por decisiones de portafolio, ms
aun ahora que la cuenta de capitales de la balanza de pagos ha sido liberalizada.
Si, por ejemplo, los residentes en el Per decidiesen convertir 5% de sus
tenencias de moneda extranjera a moneda nacional, el flujo de capitales hacia el
pas sera tres o cuatro veces ms grande que el flujo neto promedio mensual que
se registr en la cuenta corriente de la balanza de pagos durante la segunda
mitad de 1 9 9 0 . Dado que tales decisiones son afectadas directamente por el
diferencial entre las tasas de inters externa y la nacional, las polticas monetaria y
fiscal se vuelven determinantes cruciales del comportamiento de corto plazo del
tipo de cambio . Dos episodios recientes en que se combinaron una poltica
monetaria fuertemente contractiva con una poltica fiscal laxa o insuficientemente austera confirman este modo de enfocar el problema. Cuando el crdito
domstico fue significativamente restringido en el ltimo trimestre de 1988 y la
primera mitad de 1 9 8 9 , el tipo de cambio real para las exportaciones cay 4 7 % .
Cuando el crdito se contrajo nuevamente durante los primeros nueve meses del
gobierno de Fujimori la moneda peruana se apreci aun ms, disminuyendo el
tipo de cambio real 42%.
Otra percepcin comn en los crculos acadmicos y de diseo de poltica es
que la liberalizacin comercial (en particular la reduccin de aranceles y la
eliminacin de restricciones cuantitativas a la importacin) elevar el tipo de
cambio real. Este efecto ciertamente prevalecer en el mediano y largo plazos ,
pero probablemente no ha de ser significativo en el corto plazo. Dado el nivel
extremadamente bajo de los saldos monetarios reales y las altas tasas de inters
8
10
11
8. Ver la tabla 29 en las notas semanales del BCR de 1991.

9. La poltica monetaria tambin influye en el tipo de cambio mediante su efecto sobre el gasto
agregado y, por ende, sobre los flujos comerciales netos: una contraccin del crdito tender a hacer
caer el tipo de cambio a travs de su efecto en la demanda de importaciones. Este efecto reforzar a
aquel resultante del reacomodo de portafolio; sin embargo, seguramente vendr despus de este
ltimo, pues la poltica monetaria usualmente afecta a la actividad econmica con cierto rezago.
10. Ver Lago (1990) y el anlisis hecho en el captulo 2.
11. Por ejemplo, el captulo 1 mostr que la estrategia de industrializacin mediante la sustitucin de importaciones seguida desde 1964 hasta 1976, que llev a un incremento significativo en las
restricciones a las importaciones, fue acompaada de una significativa apreciacin real de la moneda
nacional.
414
domsticas durante la fase inicial del programa de estabilizacin, era difcil

imaginar que el pblico cambiara sus escasos intis por dlares para satisfacer su
demanda de bienes importados. Lo ms probable era que usasen parte de sus
tenencias de moneda extranjera. Por lo tanto, el efecto inmediato de la
liberalizacin comercial sobre el tipo de cambio no sera tan fuerte como el
esperado por algunos analistas. En este contexto, la apreciacin real que sigui
al paquetazo de agosto tendra que ser corregida esencialmente a travs de
modificaciones en las polticas monetaria y cambiara. El pobre diseo y la peor
aplicacin de estas polticas por parte del Banco Central durante el primer ao
del gobierno de Fujimori no permiti que la inflacin decreciera rpidamente
hasta tasas compatibles con la estabilidad macroeconmica. Ms aun, estas
polticas aumentaron innecesariamente los costos recesivos del programa de
estabilizacin.
La inflacin correctiva inducida por el ajuste inicial en los precios del sector
pblico condujo a una drstica reduccin de los saldos monetarios reales. Pese a
que el ajuste inicial en los precios del sector pblico fue fijado bajo el supuesto
de que el tipo de cambio fluctuara alrededor de los 4 5 0 , 0 0 0 intis por dlar, el
tipo de cambio en el mercado libre cay a 3 0 0 , 0 0 0 inmediatamente despus del
anuncio del programa, debido principalmente a que el pblico intent reconstituir
sus saldos monetarios reales en moneda nacional . Las autoridades, sin embargo, fueron tomadas por sorpresa por este reacomodo en el portafolio de activos
del sector privado y por la consecuente cada del tipo de cambio real.
El Banco Central decidi intervenir activamente en el mercado cambiario
comprando dlares al tipo de cambio prevaleciente. Si para algo sirvi esta
medida fue para modificar el ajuste inicial en el portafolio de los agentes,
introduciendo adems una fuente adicional de creacin de dinero que obstaculiz un rpido decrecimiento de la tasa de inflacin . La rpida reduccin de la
inflacin fue adicionalmente obstaculizada por las seales contradictorias emitidas por altos funcionarios gubernamentales con respecto a la existencia de una
meta para el tipo de cambio, y por la elevacin gradual del tipo de cambio
nominal en cerca de 50% en los'35 das siguientes al anuncio del programa de
estabilizacin.
12
13
12. Este efecto puede haber sido reforzado por un incremento en la demanda de dinero
domstico que sigui al anuncio del programa.
13. Sin la intervencin de las autoridades monetarias, la cada inicial del tipo de cambio habra
sido mayor y el consiguiente desequilibrio en los mercado de bienes y factores habra sido mas
profundo. Por lo tanto, esta intervencin en el mercado cambiario sugiere que las autoridades no
pretendan asumir todos los costos que un tipo de cambio flotante implica dentro de un programa
de estabilizacin. Si este fuera el caso, sin embargo, no es claro por qu fue escogido este rgimen
cambiario.
EPILOGO
415
La confusin en el manejo de la poltica cambiada persisti durante los

meses siguientes. Las autoridades anunciaron su deseo de corregir la
sobrevaluacin de la moneda nacional, pero se resistieron a aumentar sus
compras diarias de divisas por temor a un resurgimiento de la inflacin. Ms
aun, el Banco Central se retir del mercado cambiario cada vez que las autoridades monetarias consideraron que el tipo de cambio se estaba elevando muy
rpidamente. Estas seales contradictorias incrementaron la incertidumbre del
pblico sobre la evolucin del tipo de cambio y no permitieron corregir la
excesiva sobrevaluacin de la moneda nacional, elevando as los costos recesivos
del programa.
En una economa con un alto grado de movilidad de capitales, la anticipacin
de una devaluacin nominal (real) futura, se reflejar en una tasa nominal (real)
de inters domstica ms alta . Esta consideracin bsica parece haber sido
olvidada en el diseo de la poltica econmica durante las dos primeras etapas
del gobierno de Fujimori. En efecto, las autoridades monetarias insistieron en
buscar una depreciacin gradual de la moneda, y anunciaron este objetivo de
poltica en repetidas ocasiones. Por lo tanto, las autoridades incrementaron
innecesariamente la tasa de inters real ex cinte^ con los efectos recesivos consecuentes.
La racionalidad de la poltica cambiara del gobierno es difcil de entender, y
su contribucin a la tarea de estabilizacin es, por decir lo menos, cuestionable.
La alternativa de corregir la sobrevaluacin inicial de la moneda mediante una
fuerte devaluacin nominal e implantar un tipo de cambio fijo y plenamente
convertible como ancla nominal (tal como se sugiri en el programa de
estabilizacin propuesto en el captulo 4) fue descartada desde el comienzo sin
un argumento consistente y convincente. En cambio, se adopt una flotacin
sucia, aparentemente sin una clara comprensin del ajuste dinmico del tipo de
cambio en una situacin de desequilibrio de portafolio. La intervencin errtica
de las autoridades monetarias en el mercado impidi una rpida cada de la tasa
de inflacin, elev los costos reales del programa al reforzar las expectativas de
una futura devaluacin, y no corrigi la sobrevaluacin de la moneda nacional.
La negativa a aceptar todas las consecuencias del rgimen cambiario escogido,
incluyendo una apreciacin real inicial aun ms dramtica, boicote el proceso
de estabilizacin.
14
14. Esto se deriva de la condicin de paridad no cubierta de la tasa de inters. Bsicamente, esta
condicin establece que la tasa nominal (exante real) de inters domstica equivale a la tasa nominal
(ex ante real) de inters internacional, ms la depreciacin esperada nominal (real), ms un factor
que incorpora el efecto del riesgo-pas y el producto de la tasa de depreciacin por la tasa de inters
domstica.
416
Las finanzas pblicas en los tiempos del clera

Las medidas fiscales correctivas introducidas con el programa de estabilizacin
el 8 de agosto aumentaron los ingresos del sector pblico. Junto al estricto
control del gasto efectuado por el comit de manejo de la caja fiscal, dicho
incremento permiti al gobierno eliminar el dficit de caja . A pesar de este
importante logro, sin embargo, a mediados de 1991 el balance fiscal era todava
extremadamente frgil, y pona en riesgo la credibilidad del programa global.
Ms aun, el equilibrio de la caja fiscal logrado hasta entonces podra resultar
insostenible a un nivel tan bajo de ingresos. Los gastos domsticos eran
demasiado bajos para ser polticamente tolerables, especialmente tomando en
consideracin la epidemia de clera y la creciente violencia social, y era difcil
imaginar cmo el dficit podra continuar siendo financiado mediante retrasos
cada vez mayores con los acreedores nacionales y extranjeros. A menos que los
ingresos fiscales fueran rpida y significativamente aumentados, el gobierno se
vera forzado a interrumpir el servicio de su deuda con las instituciones
multilaterales o abandonar el programa de estabilizacin, o ambas cosas.
Pese a que a fines de 1990 los ingresos tributarios reales haban aumentado
ms de 50% con respecto a los niveles de julio, y que la recaudacin tributaria
entre julio y diciembre fue el doble de la registrada en la primera mitad del ao,
los ingresos promedio del fisco se mantuvieron por debajo de 9% del PBI (ver el
cuadro E . 2 ) . Durante la primera mitad de los aos ochenta, los ingresos haban
fluctuado alrededor de 13%, y durante los relativamente exitosos episodios de
estabilizacin de 1978-79 y 1984-85 haban crecido por encima de este nivel
(ver el captulo 7 ) . As, establecer un objetivo de recaudacin de 12% durante la
estabilizacin como se propuso en el captulo 3 y como lo anunci inicialmente
el gobierno de Fujimori, era no slo razonable sino que probablemente constitua un requerimiento mnimo para la sostenibilidad del programa. Si las
medidas tomadas por el gobierno no permitieron conseguir esta meta, el problema no resida en la meta sino en las medidas adoptadas.
Cmo se puede incrementar los ingresos tributarios? Antes de responder
esta pregunta, vale la pena destacar tres caractersticas de la composicin actual
de los ingresos tributarios: la fuerte contribucin del impuesto selectivo al
consumo, particularmente el que afecta a los combustibles, al total de ingresos
(por encima de 40%); el bajo porcentaje del PBI que representa el impuesto
15
15. Las medidas, no obstante, resultaron insuficientes para erradicar el dficit fiscal. De acuerdo
a estimaciones preliminares del Banco Central, el dficit del gobierno central durante los dos ltimos
trimestres de 1990 y el primero de 1991 representaron 6.0, 4.8 y 1.6% del PBI, respectivamente.
Dada la poltica crediticia restrictiva del BCR, este dficit fue financiado por un mayor retraso en los
pagos a los proveedores locales y los acreedores extranjeros.
EPILOGO
417
Cuadro E - 2 : Ingresos Tributarios del Gobierno Central

(julio 1 9 9 0 - marzo 1 9 9 1 )
1990
1991
Jul.
Ago.
Set.
Oct.
Nov.
Dic.
Ene.
Fcb.
Mar.
12029
100.0
6.36
226.5
7870
65.4
4.16
102.2
16390
136.3
8.67
208.8
15445
128.4
6.86
217.4
21715
180.5
9.64
326.4
18256
151.8
8.10
286.9
19397
161.3
9.71
343.8
13385
111.3
6.70
250.3
13360
111.1
6.69
264.4
4.9
1.8
5.4
2.8
6.0
2.9
6.1
15.5
7.7
12.3
10.8
4.8
8.2
5.0
12.4
8.5
0.0
14.9
12.4
0.0
12.8
14.1
0.0
12.3
15.3
12.6
9.9
6.6
9.7
11.5
4.8
2.2
11.7
3.0
0.2
14.0
1.6
0.1
9.9
2.4
11.7
13.6
14.3
6.3
4.0
2.7
1.5
2.2
55.2
9.1
7.9
46.1
30.9
11.7
54.8
9.3
8.2
45.6
32.9
12.2
56.4
7.5
6.7
48.9
35.0
9.6
52.2
12.4
11.4
39.8
25.9
13.3
54.4
15.1
14.0
39.3
24.9
12.2
62.4
15.5
14.1
46.9
32.3
10.1
63.2
18.9
15.4
44.4
31.1
10.1
64.6
20.3
14.9
44.2
27.6
10.5
9.4
0.8
7.1
-2.1
4.3
-2.5
5.3
-3.6
6.5
-2.9
6.2
2.8
6.6
-2.2
6.9
8.3
Ingresos tributarios como porcentaje del P B I

0.61
Impuesto a la renta
0.20
0.21
0.07
1.07
Impuesto a las ventas
0.38
0.17
Impuesto al combustible
1.29
0.47
0.24
0.80
2.86
0.41
0.20
0.51
2.40
0.59
1.50
1.19
2.50
0.62
1.00
1.22
2.02
1.05
0.47
1.51
3.14
0.55
0.34
1.26
2.09
0.83
0.57
1.36
1.85
Ingresos tributarios netos

ndice /
Como porcentaje del PBI
En millones de dlares
2
1/
Composicin de los ingresos tributarios 3 /

Impuesto a la Renta
9.6
3.3
Impuesto de emergencia
al patrimonio
0.0
Impuestos a las importaciones
17.2
Impuestos a las exportaciones
1.3
Impuesto de emergencia a las
exportaciones
0.0
Impuesto General a las Ventas e
Impuesto Selectivo al Consumo 4 8 . 1
Impuesto a las Ventas
16.9
Impuesto a las ventas internas
15.5
Impuesto Selectivo al Consumo 3 1 . 2
Impuesto al combustible
2.6
22.0
Otros impuestos
Impuesto a los dbitos en
cuenta corriente
19.2
1.6
Devolucin de impuestos
1/ En miles de millones de intis de julio de 1 9 9 0 .

2 / Julio 1 9 9 0 = 1 0 0 .
3/ C o m o porcentaje de los ingresos tributarios totales.
Fuente: SUNAT.
general a las ventas (alrededor de 1.2%); y la bajsima contribucin de los

impuestos directos (renta y patrimonio) al esfuerzo de recaudacin tributaria
(ver el cuadro E . 2 ) . Estas caractersticas sugieren, primero, que el esfuerzo de
recaudacin no debera ser mermado por reducciones en la base sobre la cual se
cobran los impuestos indirectos. Dado que la demanda de bienes tales como la
gasolina y la electricidad es inelstica a cambios en el precio, la poltica del
gobierno debera orientarse a evitar que estos precios relativos caigan (ms aun,
de producirse una correccin cambiara, sera conveniente incrementar el precio
relativo de estos bienes). En segundo lugar, los esfuerzos del gobierno deberan
concentrarse en aumentar significativamente los ingresos por concepto del IGV
418
y de los impuestos directos, dado que estn bastante por debajo de sus niveles
potenciales e histricos. Como las tasas impositivas promedio y marginal son
relativamente altas, la baja recaudacin refleja esencialmente lo generalizado de
la evasin en el Per. Esto conduce al meollo del problema: una inadecuada
administracin tributaria.
Aun cuando reformar la administracin tributaria puede tomar algn tiempo
(tal vez aos), es posible incrementar rpidamente la recaudacin tributaria.
Durante la primera mitad de los ochenta la recaudacin de los impuestos a la
renta, al patrimonio y a las ventas fluctuaron alrededor de 2 . 5 , 0.5 y 3.5% del
P B I , respectivamente (ver el cuadro 7.6). Esta recaudacin fue lograda a pesar
de las numerosas deficiencias entonces existentes en la administracin tributaria.
Aunque sta es ahora menos efectiva, el deterioro puede ser rpidamente
revertido. De hecho, ya se ha reducido en un tercio el personal excesivo de la
dependencia administrativa (la SUNAT) mediante el esquema de renuncias
voluntarias. Ms aun, los recursos financieros necesarios para elevar la efectividad
de la SUNAT son relativamente pequeos y los organismos multilaterales estn
prontos a brindar cooperacin en este campo. Asimismo, la reduccin de la tasa
de inflacin y el reordenamiento macroeconmico de por s contribuyen a
facilitar la accin de la administracin tributaria.
Por otro lado, las autoridades deben advertir a los evasores (la mayora de la
poblacin peruana) que ha ocurrido un cambio en el rgimen de poltica.
Concretamente, los funcionarios deberan tratar de generar el efecto Paco
Gil . Esta opcin no implica que el encarcelamiento de los evasores deba
convertirse en un importante instrumento de poltica, sino simplemente demostrara la resolucin del gobierno para hacer cumplir las normas tributarias. Una
campaa exitosa podra elevar los ingresos por I G V en 2 3% del PBI e
incrementar la recaudacin de los impuestos directos en un porcentaje menor.
Por ahora debe evitarse elevar las tasas impositivas -particularmente la tasa del
IGV- para elevar la recaudacin. En primer lugar, las tasas no son bajas; en abril
de 1991 la tasa del IGV era 14% (12% para el gobierno central y 2% para las
municipalidades). Si la tasa fuera elevada a 18% (como sugiri el Fondo
Monetario Internacional), y la tasa de evasin del impuesto permanece inalterada,
los ingresos del gobierno central por este concepto se elevarn en un tercio, pero
ese incremento slo representara un 0.4% del PBI (ver el cuadro E . 2 ) . Adems
de insuficiente, este hipottico incremento depende del supuesto heroico de que
una tasa ms alta no estimular una mayor evasin. En otras palabras, tal
propuesta no va al fondo del problema.
16
16. Este trmino se refiere al repentino incremento de los ingresos tributarios que se produjo en
Mxico a fines de los ochenta, despus de que Francisco Gil Daz, Subsecretario de Ingresos
Gubernamentales, orden que se enviara a prisin a evasores muy notorios en la sociedad mexicana.
EPILOGO
419
Consistencia y sostenibilidad de las reformas estructurales

Para sorpresa de muchos observadores, el gobierno de Fujimori emprendi
una serie de reformas estructurales destinadas a eliminar las mltiples distorsiones
que han obstruido por dcadas el crecimiento econmico en el Per. Tal
proceso de reforma comenz en setiembre de 1990 y fue fuertemente acelerado
en marzo de 1 9 9 1 , cuando un nuevo equipo econmico redujo aun ms el
arancel promedio a las importaciones, al eliminar la tasa arancelaria ms alta.
Adems de acelerar la liberalizacin comercial, se elimin algunas distorsiones
en el mercado de capitales local, se aboli varios monopolios estatales, se
introdujo cierta flexibilidad en el extremadamente distorsionado mercado laboral, se liberaliz el mercado de tierras agrcolas y se anunci la privatizacin de
23 empresas estatales (ver el cuadro E . 3 ) .
Es indudable que la adopcin de estas medidas constituye un requisito crucial
para lograr un crecimiento sostenido en el Per (ver el captulo 6 ) . Lo que es
menos claro, sin embargo, es si el momento, la velocidad y la magnitud de las
reformas son consistentes con un programa de estabilizacin que todava debe
ser consolidado. Ligar la necesidad de resultados rpidos del plan de estabilizacin
con los beneficios esperados de mediano y largo plazo de las reformas estructurales podra complicar la sostenibilidad del programa global. En efecto, como se
ha recalcado en la literatura sobre la secuencia de la liberalizacin, la adopcin
de reformas estructurales de largo alcance durante un programa de estabilizacin
puede crear presiones conflictivas sobre el uso de los instrumentos de poltica e
inconsistencias temporales entre acciones de poltica especficas y algunos de los
objetivos buscados. Esto ltimo puede erosionar la credibilidad del gobierno,
un tema crucial en esta coyuntura .
Durante el primer ao del gobierno de Fujimori el problema de competencia
por instrumentos de poltica fue particularmente evidente en el programa de
liberalizacin comercial. La progresiva apreciacin de la moneda -que result de la
mezcla de una poltica crediticia restrictiva, un tipo de cambio flexible y un
equilibrio fiscal precario- fue precisamente lo opuesto a la depreciacin real que
debi haber acompaado a la abrupta reduccin de los aranceles. Episodios pasados
de liberalizaciones frustradas han mostrado que la sobrevaluacin de la moneda
impide una rpida reasignacin de recursos hacia el sector transable de la economa
e incrementa los costos del ajuste durante el periodo de transicin. Ms aun, el
pblico puede interpretar una desviacin persistente del tipo de cambio real de su
17
18
17. Una cronologa de este proceso puede encontrarse en Escobal (1991a) y en los ejemplares
del diario "Gestin" de la poca.
18. Respecto a la secuencia de las reformas estructurales y la estabilizacin, consultar Sachs
(1987) y Edwards(1989).
420
Cuadro E . 3 : Reformas Estructurales Aplicadas y Pendientes

a Mayo de 1 9 9 1
Arca.
Reformas aplicadas
Reformas
pendientes
I. A C T I V I D A D E S T A T A L Y SU F I N A N C I A M I E N T O
Reforma de la
Administracin pblica
- Reduccin de personal
(aprox. 3 0 , 0 0 0 empleados)
- Homologacin de las
escalas salariales
- Redefinicin del papel del

Estado y de las funciones de
ministeriosc instituciones
pblicas
- Reforma del servicio civil
- Reduccin del empleo en el
sector pblico
B. Empresas Pblicas
- Reduccin de personal
- Esquema legal para la privatizacin
- Anuncio de la privatizacin
de 23 empresas
- Eliminacin de monopolios
estatales
- Restructuracin de las empresas

pblicas
- Privatizacin de las empresas
pblicas
C. Reforma Tributaria
- Simplificacin de la estructura tributaria
- Regulaciones especficas de
impuestos y mayorsimplificacin
de la estructura impositiva
- Mejora de la administracin
tributaria y aduanera
II. MERCADO DE TRABAJO

A. Estabilidad laboral
- Mayor flexibilidad en lo que

constituye causales de despido
- Contratos temporales y
estacionales
B. Salarios
- Eliminacin de facto de la
obligatoriedad del salario
mnimo legal
- Reduccin de los costos laborales

no salariales
C. Compensacin por Tiempo

de Servicio
- Transferencia de fondos a
instituciones financieras
- Regulacin
D. Legislacin Sindical
- Democratizacin de las
prcticas sindicales
- Reglamentacin de beneficios
sindicales
E. Negociaciones Colectivas
- Eliminacin de regulaciones
- Reglamento para la Ley 2 5 2 2 2 .
F. Huelgas
- Derecho de huelga para

servicios esenciales
- Ley de Huelgas
G. Comunidades Laborales
- Rectificacin constitucional
en cuanto a la participacin
obligatoria los trabajadores en la
propiedad de la empresa
EPILOGO
Arca
Reformas
aplicadas
Reformas
421
pendientes
III. S E C T O R FINANCIERO
A. Polticas Financiera,
Monetaria y Cambiara
- Unificacin de la tasa de cambio

bajo un rgimen de flotacin sucia
- Poltica crediticia restrictiva
- Liberalizacin de las tasas
de inters domsticas
Reduccin de los requerimientos
de encaje marginal
- Liberalizacin de cuenta de
capitales y de servicios de la
balanza de pagos
- Correccin de la sobrevaluacin
de la moneda y adopcin de una
poltica monetaria transparente
y estable
B. Solvencia y Eficiencia
del Sistema
- Nueva ley de banca

- Derogacin de la Ley de
Estatizacin de la Banca
- Eliminacin de topes a las
tasas de inters
- Reduccin del impuesto a
los dbitos en cuenta corriente
- Eliminacin del impuesto a los

dbitos en cuenta corriente
- Mejora de la Superintendencia
de Banca y Seguros
C. Bancos Estatales
- Privatizacin del Banco

Popular
- Redefinicin del papel los

bancos de fomento y
privatizacin de la
la banca estatal
D. Seguros
- Eliminacin del monopolio

estatal para los reaseguros
- Liberalizacin de primas
de seguros
IV. M E R C A D O D E T I E R R A S
- Mayor campo para la propiedad
privada; parcelacin de las
tierras de las cooperativas
- Introduccin de enmiendas
constitucionales que permitan
la comercializacin de la tierra
V. REFORMA D E L COMERCIO EXTERIOR

A. Aranceles
- Reduccin del nivel y la dispersin de aranceles. Tres tasas efectivas: 5, 15 y 2 5 %

- Eliminacin de exoneraciones
- Mayor reduccin de la dispersin

de aranceles
- Especificar un cronograma
gradual para la final unificacin
de aranceles
B. Restricciones
Cuantitativas
- Eliminacin de la mayora
de restricciones cuantitativas
- Ley Antidumping
C. Devolucin de Impuestos
- Reduccin del C E R T E X
a las exportaciones
- Simplificacin de procedimientos para la importacin de
productos empleados en la produccin de exportacin
- Introducir una completa

devolucin de impuestos
internos y aranceles de
importacin para la actividad
exportadora
422
rea
Reformas
aplicadas
D. Restricciones
a la Exportacin
- Modificacin de la lista de productos de exportacin prohibida

y restringida
- Introduccin de impuestos de
emergencia a la exportacin
E. Monopolios de
Comercio Exterior
- Eliminacin de los monopolios

estatales de importacin
Reformas
pendientes
- Eliminacin de la mayora de
cctricciones y de todos los
impuestos a la exportacin
VI. D E U D A E X T E R N A
- Restaurar el servicio a las
instituciones multilaterales
- Consolidar el grupo de apoyo

- Disear una estrategia para
reducir la deuda externa
y eliminar el exceso de deuda
- Creacin de un Programa Social

de Emergencia temporal
- Establecimiento de un Fondo de
Compensacin Social y Desarrollo
- Puesta en marcha del fondo y

asegurar adecuados recursos
humanos y financieros para su
operacin
VII. S E C T O R SOCIAL
Fuente: Escobal ( 1 9 9 1 a ) y el autor.
nivel de equilibrio de largo plazo como una seal de incapacidad o falta de voluntad
del gobierno para apoyar el programa de liberalizacin. En consecuencia, a menos
que las autoridades corrijan la sobrevaluacin rpidamente y faciliten as el crecimiento de las exportaciones, la presin de los sectores industriales ms afectados
por la reduccin de los aranceles aumentar, y la expectativa de un eventual
abandono de la reforma comercial se retroalimentar y probar ser correcta
-precisamente lo que ocurri con la experiencia abortada de liberalizacin en el
Per a principios de los ochenta (ver el captulo 10).
La dimensin fiscal de esta reforma involucr otra delicada disyuntiva. La
reduccin de los aranceles a la importacin sin un aumento paralelo de los
ingresos fiscales provenientes de otros impuestos menos distorsionadores introdujo presiones innecesarias en el balance fiscal, la piedra angular de la
estabilizacin. Si se sigue posponiendo la aplicacin de la reforma tributaria, el
creciente desequilibrio fiscal har peligrar el xito del programa de estabilizacin.
Idealmente, las autoridades deberan haber ligado la velocidad de la reduccin
de los aranceles a incrementos en ingresos tributarios alternativos, concentrando
sus esfuerzos iniciales en la eliminacin de las restricciones cuantitativas y otras
barreras paraarancelarias.
La liberalizacin parcial del mercado financiero domstico y la apertura de la
cuenta de capitales de la balanza de pagos podra tambin comprometer la
sostenibilidad del programa en su conjunto. Dada la combinacin de polticas
EPILOGO
423
escogida, el proceso de estabilizacin gener una significativa cada del tipo de

cambio real y tasas de inters extremadamente altas (tanto en moneda nacional
como en moneda extranjera) que reflejaban tanto la insuficiencia de liquidez
como la falta de credibilidad en el xito del programa. En este contexto, el
enorme esfuerzo de inversin domstica y extranjera requerido para movilizar
los recursos productivos hacia el sector transable de la economa probablemente
no se producir.
Un aspecto mucho ms problemtico de la liberalizacin de la cuenta de capitales de la balanza de pagos decretada por el gobierno fue que sta se efectu
antes de eliminar todas las distorsiones de poltica que afectaban al sistema financiero nacional. En particular, las autoridades no eliminaron el impuesto sobre los dbitos en cuentas corrientes. Este impuesto, junto a la liberacin de la
cuenta de capitales, puso al sistema financiero nacional en desventaja frente a los
bancos extranjeros y, en un contexto de creciente movilidad de capitales, podra
profundizar el proceso de desintermediacin financiera. Esto, a su vez, podra
inducir una prdida de ingresos fiscales. Asimismo, la liberalizacin simultnea
de las tasas de inters para cuentas en dlares podra hab :r reducido la demanda por moneda nacional, obstaculizando as una rpida remonetizacin de la
economa, lo que resultaba inconsistente con el esfuerzo de estabilizacin.
Probablemente el mejor ejemplo de conflictos transitorios entre la estabilizacin
de corto plazo y las reformas estructurales de largo plazo fue la presin inmediata sobre el equilibrio fiscal generado por el esfuerzo de reinsertar al pas en la
comunidad financiera internacional. El gobierno comenz a servir su deuda con
las instituciones multilaterales demasiado pronto: no slo no se haba formado
un grupo de apoyo internacional que podra haber ayudado a eliminar los
atrasos con dichas instituciones, sino que la recaudacin tributaria no se haba
incrementado hasta un nivel que permitiese asegurar el servicio de las obligaciones corrientes. La forma en que se reanud las relaciones con los bancos
multilaterales puso en peligro el ya frgil equilibrio fiscal; de no formarse un
grupo de apoyo rpidamente, podran reducirse la credibilidad y la sostenibilidad
del programa de estabilizacin.
Una caracterstica de las reformas estructurales es que sus costos estn concentrados en el presente, mientras que sus beneficios se dan en el futuro. Al
aplicar algunas de estas reformas antes de que se consiguiera solidificar el balance
fiscal, las autoridades elevaron los costos de corto plazo del programa e hicieron
innecesariamente difcil para el pblico distinguir entre los efectos de la
estabilizacin y los de la liberalizacin. A pesar de que tal estrategia podra
indicar un cambio positivo y definitivo en el rgimen de poltica econmica, los
problemas de corto plazo con la estabilizacin podran generar fuertes presiones
para abandonar el conjunto del programa econmico. Los avances que el nuevo
gobierno ha logrado son demasiado importantes para ponerlos en riesgo por la
falta de voluntad para fortalecer el programa de estabilizacin. Por lo tanto, la
424
siguiente fase de reformas debera concentrarse en aquellas reas donde liberalizacin y estabilizacin se complementan desde el principio.
Disyuntivas, dilemas de poltica y recomendaciones

A mediados de 1991 pareca que el programa de estabilizacin se encontraba
entrampado: la tasa de inflacin era demasiado alta, el equilibrio fiscal era
precario, las perspectivas de una rpida mejora en las finanzas pblicas eran poco
prometedoras, la enorme sobrevaluacin de la moneda no haba sido corregida,
las altas tasas reales de inters continuaban deprimiendo la actividad econmica,
y el aislamiento frente a la comunidad financiera internacional no haba logrado
romperse.
Las autoridades estaban en una encrucijada, enfrentando una serie de dilemas
de poltica delicados e incluso atemorizadores: la disyuntiva creada por la
necesidad de corregir la sobrevaluacin de la moneda y mantener el equilibrio
fiscal, por un lado, y reducir la inflacin, por el otro; la competencia por el uso
de los instrumentos de poltica entre la estabilizacin y la liberalizacin; y las
dramticas decisiones que deban hacerse en la asignacin del gasto pblico.
La correccin del tipo de cambio

La sobrevaluacin actual de la moneda alimenta expectativas de una depreciacin futura e impide que las tasas reales de inters disminuyan a niveles compatibles con la recuperacin econmica. En este contexto, las autoridades enfrentan
la disyuntiva entre asumir las consecuencias inflacionarias de un incremento
sustancial en el tipo de cambio y posponer tal ajuste a costa de sufrir un
prolongada recesin. Claramente, una devaluacin de la moneda estimulara la
actividad econmica, pero slo si sta no se traslada rpidamente a mayores
precios domsticos. En caso de no lograr una depreciacin real de la moneda,
los beneficios de escoger este derrotero seran insignificantes y la credibilidad del
programa podra verse debilitada.
El porcentaje de la depreciacin nominal que se traducir en una depreciacin real depende de cmo se realice la depreciacin de la moneda y de la
consistencia del conjunto de la poltica macroeconmica con este objetivo. En
la actualidad existen dos opciones bsicas. La primera es que el Banco Central
intervenga en el mercado cambiario estableciendo un tipo de cambio ms alto,
fijo y completamente convertible, comprometindose a expandir la base monetaria slo mediante la compra de moneda extranjera, convirtindose de facto en
una junta monetaria (currency board), tal como se discuti en el captulo 4
(similar al programa del ministro Domingo Cavallo en Argentina). La segunda
EPILOGO
425
opcin requerira que las autoridades monetarias incrementen por una sola vez
la oferta domstica de dinero (por ejemplo, reduciendo los requerimientos de
encaje promedio), y comprometindose a no intervenir en el mercado cambiario.
Cualquiera de estas opciones producira una abrupta depreciacin de la moneda
nacional. Para seleccionar una, sin embargo, debe evaluarse cuidadosamente los
efectos potenciales de stas sobre las expectativas inflacionarias, la credibilidad
del programa, el proceso de re monetizacin y las tasas de inters domsticas.
Dados los previsibles efectos negativos de un shock monetario en las expectativas
y en la credibilidad, resulta preferible establecer una junta monetaria .
Si se forma un consenso alrededor de la idea de que una gran depreciacin
causar una espiral inflacionaria y, as, no reportar beneficio alguno en trminos
de reducir la sobrevaluacin de la moneda, la poltica gubernamental de buscar
una depreciacin gradual al costo de perpetuar la recesin puede resultar ms
deseable. Sin embargo, esta posicin supone implcitamente que las autoridades
monetarias validarn las presiones inflacionarias posteriores a la depreciacin.
Evidentemente, si la disciplina crediticia puede ser asegurada por un Banco
Central fuerte e independiente, conseguir una rpida depreciacin resulta la
opcin ms efectiva.
19
Consolidacin del equilibrio fiscal

La piedra angular de la estabilizacin es la disciplina fiscal. Ms aun, la reinsercin del Per en la comunidad financiera internacional exige un supervit
primario en las cuentas del sector pblico. Sin embargo, el equilibrio de caja
que se ha logrado alcanzar hasta el momento es extremadamente frgil. El
fracaso en recaudar ingresos tributarios suficientes ha impedido que el gobierno
alcance niveles mnimos de gasto necesarios para la seguridad interna y el
bienestar social y, adems, ha obstaculizado el servicio de su deuda con los
organismos multilaterales.
En el corto plazo, el impuesto general a las ventas y el impuesto selectivo al
consumo (particularmente sobre los combustibles) constituyen las nicas fuentes para elevar los ingresos tributarios. Pero aumentar los ingresos de esta
manera eleva inevitablemente el nivel de precios domstico . En la medida en
20
19. En relacin a esta opcin de poltica, Dornbush (1980) sostiene: "Puede evitarse el
desempleo transitorio y la apreciacin real? Una alternativa (...) es un incremento por una sola vez
en la cantidad de dinero nominal unido a una reduccin en la tasa de crecimiento monetario (...).
Por supuesto, es difcil persuadir al pblico de que el verdadero camino hacia la estabilizacin pasa
por una gran burbuja monetaria al principio" (p. 226).
20. Similarmente, pese a que un aumento del tipo de cambio real aumentara tambin los
426
que el xito de la estabilizacin sea medido ms por la reduccin de la tasa de

inflacin en el corto plazo que por la sostenibilidad de tasas bajas de inflacin
lo cual es a todas luces inapropiado las autoridades considerarn indeseable
incrementar la cobertura del impuesto a las ventas y los precios de los bienes
ofrecidos por el sector pblico sujetos a altas tasas de impuesto selectivo al
consumo. Sin embargo, el gobierno debera resistir la tentacin de usar los
precios del sector pblico, especialmente los precios de los combustibles,
como un ancla nominal para el nivel de precios o como una gua para las
expectativas inflacionarias: esta eleccin frustrar severamente el esfuerzo de
estabilizacin.
La disminucin de los precios relativos de los bienes abastecidos por el sector
pblico, especialmente de aqullos que como los combustibles y la electricidad
estn sujetos a un alto impuesto selectivo al consumo, debe ser evitada porque
son la fuente principal de ingresos fiscales y su demanda es inelstica a movimientos en el precio. El reto consiste en disear un mtodo para estabilizar
estos precios relativos que no introduzca inercia en el sistema (como ocurre
cuando los precios se indexan a la inflacin pasada) ni enve seales inconsistentes con la reduccin de la inflacin (como sera el caso con grandes ajustes de
precios para muchos bienes de forma simultnea, los paquetazos del pasado).
Una posible solucin sera a justar estos precios en porcentajes pequeos, de
manera frecuente -no necesariamente peridica-, y aumentar los precios de
distintos bienes en distintos momentos. Esto disminuira las posibilidades de
una espiral de incrementos de precios y salarios en el sector privado y la inercia
inflacionaria asociada.
El propsito de incrementar los ingresos tributarios mediante la supervisin
estricta del cumplimiento con el impuesto general a las ventas es menos discutible. Sin embargo, las autoridades no han sido capaces de hacerlo. Como se
explic anteriormente, el recurso fcil de elevar la tasa del impuesto a las ventas
no enfrenta uno de los factores centrales del problema, que es la dbil administracin tributaria. La SUNAT no ha tenido los recursos humanos y financieros
que necesita para realizar sus actividades. As, hasta que pueda ser mejorada la
administracin tributaria, los incentivos para la evasin tributaria deben ser
disminuidos mediante el aumento del costo esperado de ser identificado como
evasor, y reduciendo los beneficios esperados de la evasin. El propsito de
incrementar la tasa del impuesto a las ventas debe, por lo tanto, ser pospuesto, y
la SUNAT debera comenzar una contundente campaa para castigar severamente a los evasores y dar amplia publicidad a estos procesos.
ingresos tributarios provenientes de los aranceles y del impuesto a las ventas que afecta a las
importaciones (y de los impuestos a la renta que deben pagar las firmas exportadoras), tambin
tendra un costo inflacionario de corto plazo.
EPILOGO
427
Estabilizacin y liberalizacin rpida

El esfuerzo de estabilizacin iniciado en agosto de 1 9 9 0 necesita ser reforzado y
complementado por reformas estructurales que permitan retomar el crecimiento
sostenido. El cuadro E.3 resume las reformas iniciadas hasta mediados de 1991
y aquellos cambios que todava son necesarios para promover el crecimiento
sostenido. Algunas de las reformas, sin embargo, podran plantear problemas
inmediatos al esfuerzo de estabilizacin, lo que pone en relieve la importancia de
la velocidad y la secuencia de las reformas. Durante los primeros meses de 1 9 9 1 ,
la liberalizacin rpida y amplia recibi una mayor prioridad que la estabilizacin,
hasta el punto en que el progreso en la liberalizacin podra haber debilitado el
programa de estabilizacin. Efectivamente, los esfuerzos por incrementar los
ingresos fiscales podran haber sido debilitados por la rpida reduccin de los
aranceles, mientras que la apertura de la cuenta de capitales de la balanza de
pagos redujo la recaudacin del impuesto a los dbitos en cuenta corriente en el
sistema financiero local, y puede haber contribuido a postergar la correccin del
atraso cambiario. Asimismo, el haber levantado los controles sobre las cuentas
denominadas en dlares podra haber pospuesto innecesariamente el incremento en la demanda por moneda nacional.
A pesar de lo anterior, es importante sealar que, en el caso peruano, los
beneficios de la adopcin abrupta de las reformas estructurales no son insignificantes. El alcance de las reformas ha reducido significativamente la probabilidad
de una reversin drstica en la orientacin de la poltica econmica, por lo
menos en el corto plazo, y constituye una fuerte y clara seal de hacia dnde
marcha el gobierno. El fantasma del populismo parece haber perdido su fuerza.
Muchas de las reformas estructurales que seguan pendientes a mediados de
1991 deberan fortalecer la estabilizacin. En realidad, la correccin de las
reciente reforma tributaria (en particular, la reforma de la administracin tributaria)
y la reestructuracin del sector pblico mediante el recorte de personal y la
privatizacin de las empresas pblicas, podra mejorar la situacin fiscal. En esta
etapa, asegurar el balance fiscal en un nivel mayor de gasto pblico debera tener
prioridad sobre cualquier criterio de eficiencia de largo plazo. Este principio
debera guiar los cambios en las tasas impositivas (posponiendo la eliminacin de
los impuestos distorsionadores hasta que se encuentre una fuente alternativa de
ingresos fiscales) y servir de base para postergar las reformas que podran afectar
el balance fiscal en el corto plazo (tales como la privatizacin del sistema de
seguridad social).
Gasto social y pago de la deuda

Los ingresos tributarios extremadamente bajos y la falta de fuentes de
financiamiento han puesto a las autoridades frente a una difcil eleccin entre
428
rubros alternativos de gasto. El gobierno ha tenido que decidir entre asignar sus
magros recursos a satisfacer las demandas de los trabajadores de salud en huelga,
cuando la epidemia de clera haba afectado ya a ms de 130,000 personas, o
equipar y alimentar adecuadamente a las tropas que combaten a los grupos
terroristas y a traficantes de drogas, o invertir en infraestructura fsica, o servir su
deuda externa. Las disyuntivas involucradas son dramticas (y lo sern por un
tiempo) y acentan la necesidad de que el gobierno incremente rpida y
significativamente la recaudacin tributaria. En el corto plazo, sin embargo,
debe establecerse prioridades explcitas. La composicin del gasto de gobierno
no debera depender de las demandas de corto plazo de los diferentes grupos de
presin, sino que debera reflejar las metas de desarrollo y prioridades polticas
del gobierno.
La reestructuracin del proceso presupuestal debera tener una alta prioridad
en la agenda del gobierno. La ley de presupuesto para el prximo ao debe
constituir un primer paso hacia la reestructuracin del gasto del gobierno y, ms
aun, hacia la redefinicin del sector pblico peruano. Paradjicamente, la
escasez de ingresos fiscales puede brindar una oportunidad para conseguir estos
objetivos. En efecto, el compromiso de evitar cualquier financiamiento
inflacionario del dficit fiscal podra exigir que se elimine algunos programas
gubernamentales e incrementar el atractivo poltico de privatizar las empresas
del Estado.
Sin duda, la reforma presupuestal ser dolorosa pero debe cuidarse que la
batalla por recursos fiscales no termine siendo un juego de suma negativa. Si el
gobierno accede a las mltiples presiones y recurre al financiamiento inflacionario,
el esfuerzo de estabilizacin habr sido efectivamente saboteado y muy probablemente los recursos fiscales se reducirn. Los diferentes grupos que pugnan
por recursos del gobierno -incluyendo los acreedores externos- deberan tener
en cuenta este riesgo y subordinar sus demandas de corto plazo a la necesidad de
fortalecer el programa de estabilizacin.
En sntesis, a mediados de 1991 el gobierno de Fujimori enfrentaba una serie
de disyuntivas, cada una de las cuales involucraba elegir entre la popularidad
poltica de corto plazo y la sostenibilidad del programa econmico. Dado que el
presidente Fujimori est recin en la fase inicial de su gobierno, debera importarle ms su reputacin de largo plazo que su popularidad de corto plazo. Esto
implica reforzar los programas de estabilizacin y reforma estructural mediante
la introduccin oportuna de aquellas correcciones que hagan a estos procesos
econmica y polticamente sostenibles en el mediano plazo. Algunas de estas
correcciones (la eliminacin rpida de la sobrevaluacin de la moneda y un
significativo incremento en la recaudacin tributaria) sin duda elevarn los
precios y disminuirn la popularidad del gobierno en el corto plazo. Alguien
podra argir que estos inevitables costos erosionarn la credibilidad del programa. Sin embargo, la credibilidad no depende slo de la evolucin de corto
EPILOGO
429
plazo de la inflacin; ms bien depende crucialmente de la percepcin del

pblico de la consistencia y la sostenibilidad del programa, y de la habilidad y
voluntad del gobierno para perseverar en el largo y tedioso esfuerzo de
estabilizacin y ajuste estructural.
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ESTABILIZACIN

CENDOC-BIBLIOTECA-GRADE: Catalogacin en la fuente

La situacin a fines de 1989

PARTES DOS: Los Programas de Corto Plazo

Planificacin en un entorno catico

Problemas estructurales y efectos de la crisis sobre

PARTE TRES: Hacia un Crecimiento de Largo Plazo

Metas del programa

Lineamientos para la asignacin del gasto pblico

La crisis de la deuda peruana

Evolucin de la poltica comercial

central para la administracin del presidente Fujimori; asimismo, la estrategia de

ESTABILIZACIN Y CRECIMIENTO EN EL PER

Aparentemente la actividad empresarial del Estado sigue siendo tan grande

extranjera, luego de los desastrosos esfuerzos intervencionistas de Alan Garca.

El cambiante entorno del gobierno

dbiles. En gran medida, el poder no tuvo que ser comprado otorgando

ESTABILIZACIN Y CRECIMIENTO EN EL PER

oculto debido a que el gobierno introdujo en forma paralela subsidios y

La respuesta perversa del Estado

ESTABILIZACIN Y CRECIMIENTO EN EL PER

nuevos recursos en manos del Estado. Como el equipo de Paredes y Sachs

grado de aceptacin voluntaria: el Estado tiene que desarrollar la capacidad de

ESTABILIZACIN Y CRECIMIENTO EN EL PER

extranjeros, lo que significa una nota de precaucin sobre la conveniencia de

I N I C I O D E L L T I M O D E C E N I O del siglo XX, la economa y la sociedad

ESTABILIZACIN Y CRECIMIENTO EN EL PER

fueron pobremente diseados y no atacaron las causas fundamentales de los

1. El resumen de la propuesta fue publicado en Lima bajo el ttulo de "Estabilizacin y

ESTABILIZACIN Y CRECIMIENTO EN EL PER

anualizada de inflacin registrada entre noviembre de 1989 y febrero de 1990

poco menos de 9% del P B I , correspondiendo la mitad de ello a las operaciones

ESTABILIZACIN Y CRECIMIENTO EN EL PER

Requerimientos de un programa de recuperacin

No es necesario que un programa de estabilizacin tenga efectos fuertemente

El programa de estabilizacin macroeconmica

ESTABILIZACIN Y CRECIMIENTO EN EL PER

ESTABILIZACIN Y CRECIMIENTO EN EL PER

describen ms adelante , que el tipo de cambio real promedio de equilibrio en

4. Ver los captulos 3, 8 y el eplogo.

ESTABILIZACIN Y CRECIMIENTO EN EL PER

requerimientos de encaje debe tener como contraparte el establecimiento de

se debe eliminar la mayora de las restricciones paraarancelarias a la importacin,

Poltica de precios y remuneraciones

ESTABILIZACIN Y CRECIMIENTO EN EL PER

relacin a los de otros trabajadores en aos recientes, a medida que se reduca el

El programa social de emergencia

Necesidades esenciales y el dficit social

indudablemente el problema social y poltico ms importante del pas, y su solucin demanda

ESTABILIZACIN Y CRECIMIENTO EN EL PER

la recaudacin fiscal) ; los U S $ 2 0 0 millones adicionales deben provenir y

ESTABILIZACIN Y CRECIMIENTO EN EL PER

capital-producto, I C O R ) equivalente a la registrada en el periodo 1 9 5 0 - 7 5 .

El mercado y el manejo de la poltica econmica

Ajuste estructural y fortalecimiento de mercados

ESTABILIZACIN Y CRECIMIENTO EN EL PER

Seguros. Estos fondos estarn constituidos por cuentas individuales de los

El proceso de liberalizacin podr ser rpido en la Costa, y ms progresivo -de

La secuencia de polticas de mediano plazo

ESTABILIZACIN Y CRECIMIENTO EN EL PER

La disminucin de la presin tributaria de 17% a menos de 5% del PBI en el

de sustentar el gasto pblico (incluyendo los gastos de seguridad social) y la

ESTABILIZACIN Y CRECIMIENTO EN EL PER

6. Eliminar las sobretasas arancelarias, estableciendo un arancel uniforme de