21/07/2016

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&conomia
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ALEXANDRE
ABREU

Factos e ces sobre a dvida pblica

02.09.2015 s 7h00

Quanto mais o tempo passa, mais razo d a quem arma que a

restruturao da dvida pblica portuguesa urgente e
inevitvel

chamada equao da dinmica da dvida pblica diz-nos que

a evoluo da dvida pblica (expressa em percentagem do
PIB) num determinado ano igual soma de duas

componentes. A primeira dessas componentes o saldo

oramental primrio (i.e., excluindo os juros sobre a dvida), tambm
ele expresso em percentagem do PIB. A segunda componente igual ao
stock da divida existente no incio do ano, multiplicado pela diferena
entre a taxa de juro mdia associada a essa mesma dvida e a taxa de
crescimento do PIB nominal.
Trocado por midos, isto quer dizer que se a taxa de juro implcita for
igual taxa de crescimento do PIB, ento o aumento do stock da dvida
ser directamente proporcional ao dce oramental primrio. Se, em
contrapartida, o saldo oramental primrio for perfeitamente
equilibrado (=0) no ano em questo, ento o stock da dvida pblica
aumentar ou diminuir consoante a taxa de juro associada dvida
existente seja superior ou inferior taxa de crescimento da economia.
Os aumentos decorrentes desta segunda parcela no resultantes da
acumulao de dces oramentais primrios adicionais mas da
existncia de uma diferena entre os juros suportados e o crescimento
da economia so aquilo que se costuma designar pelo efeito bolade-neve.
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Esta decomposio permite perceber que so quatro os factores que

determinam a evoluo do rcio dvida pblica/PIB: o stock da dvida
pre-existente, a taxa de juro mdia que lhe est associada, o saldo
primrio e a taxa de crescimento do PIB. E passando da mera
contabilidade para a economia propriamente dita, permite tambm
perceber que, a partir de determinado nvel de divida acumulada,
assegurar a sustentabilidade da divida (isto , conseguir de forma
sustentada que o rcio no aumente) comporta um dilema
fundamental. Quanto mais positivo for o saldo oramental primrio (o
que contribuir para reduzir o stock da divida), tanto menor ser
tendencialmente a taxa de crescimento do PIB, pois estar-se- a
subtrair procura agregada (o que tender a fazer aumentar o efeito
bola-de-neve). Se, em contrapartida, se der mais folga procura
atravs de saldos primrios menos positivos, o stock da dvida pblica
tender a diminuir pelo lado do efeito bola-de-neve mas tender a
aumentar pelo lado do efeito directo.
O que isto quer dizer que a partir de um certo stock de dvida
acumulada, torna-se cada vez mais difcil e a certa altura impossvel
assegurar a sustentabilidade da mesma, seja pela via da austeridade
ou pela via inversa, de estmulo oramental procura. Em tais
circunstncias, as solues reduzem-se a duas: ou surge alguma fonte
exgena de procura que alimente o crescimenro da economia; ou o
stock da dvida tem de ser reduzido por via de uma restruturao.
O comportamento destes factores no caso portugus nos ltimos anos
ilustra perfeitamente este problema. Entre 2011 e 2014, segundo a
AMECO, a taxa de juro implcita sobre a dvida pblica portuguesa
variou entre 4,4% (2011) e 3,9% (2014). No mesmo perodo, a taxa de
crescimento do PIB nominal variou entre -4,4% (2012) e 2,2% (2014).
Consequentemente, a diferena entre estas duas variveis (i.e., o efeito
bola-de-neve) no cessou de fazer aumentar a dvida em todos estes
anos, independentemente da baixa dos juros induzida pelo efeito
Draghi. Ao mesmo tempo, a outra componente determinante da
evoluo do saldo dvida/PIB, o saldo primrio, foi tambm ele sempre
decitrio, oscilando entre -3% (2011) e -0.3% (2014)... apesar de todos
os cortes realizados em contexto de austeridade.
Em suma, em cada um dos ltimos quatro anos, o rcio dvida
pblica/PIB aumentou tanto por via directa (saldo primrio) como
indirecta (bola-de-neve). No admira, pois, que nestes mesmos
ltimos quatro anos a dvida pblica portuguesa tenha passado de cerca
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de 108% do PIB para perto de 130%: um resultado directo da

conjugao destes dois efeitos, apesar de todo o sofrimento e
desestruturao social associados austeridade. E a isto mesmo que
se referem todos aqueles que h muito falam da insustentabilidade da
dvida pblica portuguesa e da incontornvel necessidade da sua
restruturao. A cada ano que passa, o Estado portugus gasta tanto em
juros como em educao e tal sangria de recursos serve apenas para
adiar o inevitvel.
A recusa em aceitar esta evidncia, que espantosamente ainda
dominante em Portugal, s pode ser explicada pelo facto da dvida
desempenhar um papel instrumental central na legitimao da agenda
poltica conservadora que tem vindo a ser aplicada. Mas tambm
explicada pela desinformao a que os portugueses so sujeitos de
forma recorrente como voltou a suceder ainda h dias quando
Antnio Costa, ex-director do Dirio Econmico, armou na entrevista
a Jernimo de Sousa que a dvida pblica portuguesa seria detida em
cerca de 60% pelas famlias portuguesas (o valor real inferior a 7%,
sendo a vasta maioria da dvida detida por empresas nanceiras ou
pelos credores ociais que constituem a troika; e o erro de Antnio
Costa igualmente grave quer seja fruto da ignorncia ou de m-f).
Infelizmente, os tempos em que nos encontramos so tristes tanto pela
regresso social a que temos sido sujeitos como pelo obscurantismo
que domina o debate pblico.

Palavras-chave
ANTNIO COSTA
POLTICA

ORAMENTO DO ESTADO E IMPOSTOS

MACROECONOMIA

EX-DIRECTOR DO DIRIO ECONMICO

ECONOMIA, NEGCIOS E FINANAS

ACTIVIDADES ECONMICAS / FINANAS / DINHEIRO, BANCO

ACTIVIDADES ECONMICAS / COMRCIO E BENS / COMRCIO

PORTUGAL

JERNIMO DE SOUSA

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