Vous êtes sur la page 1sur 23

Walid Ben-Amar et Ameur Boujenoui

169

TRANSPARENCE DE LINFORMATION AU SUJET DES PRATIQUES


DE GOUVERNANCE DENTREPRISE AU CANADA
reu avril 2007 / accept : novembre 2007

Transparence de
linformation au sujet
des pratiques de gouvernance
dentreprise au Canada
Corporate governance
disclosure transparency
in Canada
Walid BEN-AMAR* et Ameur BOUJENOUI*

Rsum

Abstract

Cette tude examine les dterminants de


la transparence de linformation communique par les entreprises cotes la Bourse de
Toronto au sujet de leurs pratiques de gouvernance. Les rsultats obtenus montrent que la
concentration de la proprit des dirigeants est
ngativement relie la transparence de linformation au sujet de ces pratiques. Par ailleurs,

This study investigates the determinants of


the transparency of corporate governance related
information disclosed by Toronto Stock Exchange
listed firms. Our results show a negative association between inside ownership and the transparency of corporate governance disclosure.
Consistent with voluntary disclosure literature,
we also document a positive association between

Remerciements :

Cette tude a bnfici du soutien financier du fond de recherche de lcole de gestion


TELFER de lUniversit dOttawa. Les auteurs remercient les deux valuateurs anonymes pour leurs commentaires et suggestions.

* cole de gestion TELFER, Universit dOttawa


Comptabilit Contrle Audit / Tome 14 Volume 1 Juin 2008 (p. 169 190)

livre-revue vuibert juin 2008.in169 169

27/05/08 12:51:31

Walid Ben-Amar et Ameur Boujenoui


TRANSPARENCE DE LINFORMATION AU SUJET DES PRATIQUES
DE GOUVERNANCE DENTREPRISE AU CANADA

170

conformment la littrature comptable sur


loffre volontaire dinformation, cette recherche montre une relation positive entre la taille
de lentreprise, la prsence dopportunits de
croissance, la cotation la Bourse de New York
et la qualit de linformation divulgue relativement au systme de gouvernance.

firm size, growth opportunities, listing on the


New York stock exchange and the quality of disclosures about corporate governance practices.

MOTS-CLS. Communication dinformation Transparence de linformation


Gouvernance dentreprise Canada

KEY WORDS. CORPORATE DISCLOSURE


INFORMATION TRANSPARENCY CORPORATE
GOVERNANCE CANADA

Correspondance :

Walid Ben-Amar
cole de gestion TELFER
Universit dOttawa
55, Avenue Laurier Est
Ottawa (Ontario), Canada K1N 6N5
Tl. : (613) 562-5800 poste 4723
Fax : (613) 562-5164
benamar@telfer.uottawa.ca

Introduction
Au cours de la dernire dcennie, la gouvernance des socits cotes a fait lobjet de plusieurs critiques. Dailleurs, les rcents scandales financiers ainsi que les risques de spoliation des investisseurs
ont amen les autorits de rglementation dans plusieurs pays crer des groupes dtudes en leur
confiant la mission dmettre des recommandations ou des codes de meilleures pratiques de gouvernance des socits (Aguilera et Cuervo-Cazurra, 2004 ; Wirtz, 2005). Au Canada, le comit Dey
fut charg en 1994 de cette mission. Se basant sur son rapport (Dey, 1994), la Bourse de Toronto a
introduit en juin 1995 des exigences minimales de prsentation de linformation au sujet des pratiques de gouvernance des entreprises. Toutefois, elle na pas initialement prescrit un format particulier
de prsentation et les dirigeants des socits cotes disposaient dune certaine latitude dans le choix
de ltendue et de la qualit de linformation au sujet de leur systme de gouvernance (Labelle, 2002 ;
Bujaki et McConomy, 2002).
Quelques annes aprs, la Bourse de Toronto ainsi que le Comit Mixte sur la Gouvernance dEntreprise (CMGE, 2001) ont constat, certes une amlioration au niveau des pratiques de gouvernance
des socits canadiennes, mais ont not toutefois une grande variation au niveau de ltendue de linformation prsente. Ils ont trouv galement que les socits inscrites la Bourse de Toronto ne se conformaient pas toutes lobligation dinformation dans lesprit o elle a t instaure (CMGE, page 8). Les
rcentes enqutes de la Bourse de Toronto (TSE, 2003 ; 2004) confirment lamlioration des pratiques
de gouvernance des socits cotes mais notent des lacunes au niveau de la transparence de linformation
Comptabilit Contrle Audit / Tome 14 Volume 1 Juin 2008 (p. 169 190)

livre-revue vuibert juin 2008.in170 170

27/05/08 12:51:31

Walid Ben-Amar et Ameur Boujenoui


TRANSPARENCE DE LINFORMATION AU SUJET DES PRATIQUES
DE GOUVERNANCE DENTREPRISE AU CANADA

171

divulgue. Pour cela, la commission des valeurs mobilires de lOntario (CVMO)1 a adopt le rglement
58-101 en remplacement des lignes directrices de la Bourse de Toronto ds le 30 juin 2005. Cette nouvelle approche de la CVMO vise luniformisation de linformation communique en spcifiant les lments qui doivent dsormais tre prsents relativement au systme de gouvernance.
Cette recherche a pour objectif dexaminer les dterminants de la transparence de linformation
communique par les socits canadiennes au sujet de leurs pratiques de gouvernance. linstar de
Labelle (2002) et Bujaki et McConomy (2002), elle tente de comprendre les motivations des dirigeants de certaines socits divulguer volontairement une information de meilleure qualit. cet
effet, notre tude fait la relation entre la structure de proprit (actionnariat interne et dtenteurs
externes de blocs dactions), les caractristiques des firmes (taille, ratio dendettement, opportunits
de croissance, performance financire, activit de financement, cotation la Bourse de New York) et
la transparence de linformation au sujet des pratiques de gouvernance.
Deux tudes prcdentes (Labelle, 2002 ; Bujaki et McConomy, 2002) ont examin la communication dinformation au sujet des pratiques de gouvernance par les socits cotes la Bourse de
Toronto. Labelle (2002) a examin les dterminants de la qualit de linformation prsente par un
chantillon de socits en 1996 et 1997. La qualit de linformation est mesure par un classement
( Rating ) tabli par lInstitut Canadien des Comptables Agrs (ICCA). Bujaki et McConomy
(2002) ont analys dans un premier temps les dterminants de la dcision du choix du mdium
(rapport annuel ou circulaire dinformation) de divulgation de linformation au sujet du systme de
gouvernance par les firmes de lindice TSE en 1997. Ensuite, ils ont examin les facteurs explicatifs de
ltendue de linformation prsente en utilisant une grille danalyse base sur les 14 lignes directrices
de la Bourse de Toronto.
Notre recherche se distingue des ces deux tudes plusieurs niveaux. Tout dabord, ces deux
recherches ont analys linformation prsente au cours des deux premires annes dentre en vigueur
de lobligation dinformation au sujet des pratiques de gouvernance. Les enqutes successives de la
Bourse de Toronto (TSE, 1999) ainsi que le rapport final du CMGE (TSE, 2001) ont soulign que
plusieurs socits ne se conformaient pas lobligation de communication de linformation au sujet
des pratiques de gouvernance au cours des annes ayant fait lobjet des ces deux tudes, soit 1996 et
1997. Notre tude examine la qualit de linformation prsente par les socits cotes la Bourse
de Toronto en 2002 et en 2006. Depuis lentre en vigueur de lobligation dinformation, les scnes
canadienne et internationale2 ont connu plusieurs dveloppements au niveau de la rglementation
(TSE, 1999 ; 2001). Les socits cotes devraient tre plus familires avec les recommandations de la
Bourse de Toronto en 2002 et en 2006 quen 1996 et 1997.
Par ailleurs, lexamen des dterminants de la qualit de linformation au sujet des pratiques de gouvernance avant et aprs ladoption du rglement 58-101 contribue au dbat actuel suite limposition dun
rgime uniforme de prsentation de linformation. Notre tude tentera de vrifier si les dterminants de
la transparence de linformation ont chang suite ladoption de ce rglement. notre connaissance,
notre recherche est la premire examiner les dterminants de la transparence de linformation aprs
ladoption du rglement 58-101 par la commission des valeurs mobilires de lOntario.
Dans un second temps, nous utilisons une mesure de la transparence de linformation au sujet
des pratiques de gouvernance qui diffre de celle utilise par Labelle (2002)3 et Bujaki et McConomy
(2002). Notre tude value la transparence de linformation selon un score, tabli lors dune enqute
Comptabilit Contrle Audit / Tome 14 Volume 1 Juin 2008 (p. 169 190)

livre-revue vuibert juin 2008.in171 171

27/05/08 12:51:31

Walid Ben-Amar et Ameur Boujenoui


TRANSPARENCE DE LINFORMATION AU SUJET DES PRATIQUES
DE GOUVERNANCE DENTREPRISE AU CANADA

172

exhaustive du Report on Business du Globe & Mail (G & M) au sujet des diffrentes dimensions de
la gouvernance dentreprise au Canada en 2002 et en 2006. Notre tude enrichit ainsi la littrature
portant sur la qualit de linformation publie par les entreprises canadiennes.
Les rsultats obtenus montrent que les dterminants de la transparence de linformation nont pas
chang suite ladoption dun rgime uniforme de prsentation de linformation. Nous observons
une relation ngative entre la concentration de la proprit managriale et la transparence de linformation. De plus, nos rsultats font ressortir une relation positive entre la taille de lentreprise, les
opportunits de croissance, la cotation la Bourse de New York et la qualit de linformation au sujet
des pratiques de gouvernance.
Cet article est organis comme suit. La prochaine section prsente lvolution des recommandations de la Bourse de Toronto relativement lobligation dinformation au sujet des pratiques de
gouvernance dentreprise. La deuxime section examine les dterminants de la transparence de linformation communique par les entreprises. Les aspects mthodologiques font lobjet de la troisime section alors que la quatrime est consacre la prsentation et lanalyse des rsultats. Dans la dernire
section nous faisons une synthse des principaux rsultats et apports de cette tude.

1.

Le contexte institutionnel de la communication


dinformation au sujet des pratiques de gouvernance
au Canada

En rponse aux conclusions du rapport Dey (1994), la Bourse de Toronto a introduit en juin 1995
une obligation dinformation au sujet des pratiques de gouvernance pour les socits cotes. Plutt
que de rglementer les pratiques de gouvernance, les autorits canadiennes ont ainsi privilgi lapproche base sur la divulgation de linformation par rapport 14 lignes directrices de gouvernance
extraites du rapport Dey4. Les socits cotes devaient ainsi dcrire annuellement leurs pratiques de
gouvernance soit dans le rapport annuel ou dans la circulaire de sollicitation des procurations. La
Bourse de Toronto nexige pas que les pratiques de gouvernance soient conformes aux lignes directrices mais les socits cotes doivent fournir les arguments expliquant la diffrence entre leur systme
de gouvernance et ces lignes directrices (Labelle, 2002 ; Anand et al., 2006).
Quelques annes plus tard, la Bourse de Toronto a valu les pratiques de gouvernance des socits
cotes (TSE, 1999 ; CMGE, 2001). Tout en observant une certaine amlioration dans la conformit
des structures de gouvernance avec les lignes directrices, le CMGE relve que la transparence de
linformation au sujet des pratiques de gouvernance nest pas conforme lesprit initial des recommandations du rapport Dey. Le rapport final du CMGE (TSE, 2001 ; p. 9) note une tendance de
linformation se sclroser dans des formules toutes faites, devenir moins instructive en mme temps que
moins complte . Dailleurs, la Bourse de Toronto a publi en dcembre 2003 un guide dtaill de
divulgation de linformation pour aider les socits cotes amliorer leurs pratiques de communication de linformation en matire de gouvernance dentreprise. Toutefois, les enqutes annuelles de
la Bourse de Toronto (TSE, 2004 ; 2003), tout en soulignant une nette amlioration au niveau de
linformation au sujet des pratiques de gouvernance, rvlent une grande variation au niveau de la
qualit de linformation publie.
Comptabilit Contrle Audit / Tome 14 Volume 1 Juin 2008 (p. 169 190)

livre-revue vuibert juin 2008.in172 172

27/05/08 12:51:32

Walid Ben-Amar et Ameur Boujenoui


TRANSPARENCE DE LINFORMATION AU SUJET DES PRATIQUES
DE GOUVERNANCE DENTREPRISE AU CANADA

173

Afin damliorer davantage la transparence de linformation au sujet des pratiques de gouvernance,


la Commission des valeurs mobilires de lOntario a adopt une nouvelle politique National Policy
58-201 Lignes directrices de gouvernance dentreprise (Corporate Governance Guidelines) et un
instrument National Instrument 58-101 intitul Pratiques de divulgation en matire de gouvernance
(Disclosure of Corporate Governance Practices) et qui sont en application depuis le 30 juin 2005.
Cette nouvelle rglementation vise fournir un guide pour les socits cotes pour le choix de leur
systme de gouvernance. Toutefois, les socits cotes la Bourse de Toronto ne sont pas tenues dappliquer les meilleures pratiques suggres selon la nouvelle politique. En revanche, le rglement NI
58-101 a impos un format pour les pratiques de divulgation en matire de gouvernance, de sorte que
les socits cotes la Bourse de Toronto sont dsormais obliges de prsenter des informations relatives la composition du conseil dadministration, au mandat de celui-ci, la description des postes,
lorientation et la formation continue des administrateurs, lthique commerciale, la slection des
candidats au conseil dadministration, la rmunration et lvaluation du travail de ses membres,
ainsi quaux questions relatives aux comits du conseil5.

2.

Les dterminants de la transparence de linformation


au sujet des pratiques de gouvernance

Avant ladoption du rglement 58-101 en juin 2005, les dirigeants des socits cotes la Bourse
de Toronto disposaient dune certaine latitude dans le choix de ltendue et de la transparence des
informations prsentes aux investisseurs externes au sujet de leur systme de gouvernance (Bujaki et
McConomy, 2002). Les lignes directrices comportaient des exigences minimales dinformation mais
les dirigeants pouvaient choisir de communiquer des informations de meilleure qualit aux investisseurs externes et/ou aux autres parties prenantes (Labelle, 2002). Depuis le 30 juin 2005, le rglement
NI 58-101 impose pour les entreprises cotes un format pour la divulgation. Notre recherche tente
didentifier les facteurs explicatifs de la transparence dinformation durant la priode prcdant et
suivant ladoption de ce rgime uniforme de prsentation de linformation.

2.1.

Structure de proprit et transparence de linformation


au sujet des pratiques de gouvernance

Jensen et Meckling (1976) suggrent que la sparation de la proprit et du contrle des entreprises
rsulte en des cots dagence en raison des conflits dintrts entre dirigeants et actionnaires. Dans les
structures de proprit actionnariat dispers, les cots dagence sont levs et ceci devrait rsulter en
une demande accrue pour la divulgation dinformation pour contrler lopportunisme des dirigeants
(Fama et Jensen, 1983). mesure que la proprit des dirigeants saccrot, leurs intrts financiers
sont mieux aligns avec ceux des actionnaires et la demande dinformation devrait tre moindre. Il en
rsulte que ltendue de la divulgation dinformation serait plus importante dans le cas dentreprises
actionnariat diffus que dans celui dentreprises proprit fortement concentre.
Les tests empiriques de cette question ont en gnral confirm lexistence de relation ngative entre
le niveau de la proprit managriale et ltendue de la communication volontaire dinformation.
Comptabilit Contrle Audit / Tome 14 Volume 1 Juin 2008 (p. 169 190)

livre-revue vuibert juin 2008.in173 173

27/05/08 12:51:32

Walid Ben-Amar et Ameur Boujenoui


TRANSPARENCE DE LINFORMATION AU SUJET DES PRATIQUES
DE GOUVERNANCE DENTREPRISE AU CANADA

174

Ainsi, dans le contexte amricain, Ruland et al. (1990) documentent une relation ngative entre
la proprit managriale et la publication volontaire des prvisions de bnfices par les dirigeants.
Gelb (2000) trouve galement une relation ngative entre lactionnariat des managers et la qualit de
linformation telle que mesure par le score attribu par les analystes financiers lors de lenqute de
lAssociation for Investment and Management Research (AIMR) aux tats-Unis. En examinant les pratiques de communication de linformation par un chantillon de socits cotes en Malaisie, Hossain
et al. (1994) ont conclu lexistence dune relation ngative entre la concentration de proprit entre
les mains des dirigeants et le niveau de communication dinformation dans le rapport annuel. Enfin,
Chau et Gray (2002) ainsi que Eng et Mak (2003) ont mis en vidence une association ngative entre
la proprit des managers et ltendue de la divulgation volontaire Hong Kong et Singapour.
Larticle de La Porta et al. (1999) ainsi que les travaux subsquents de Claessens et al. (2000) et
Faccio et Lang (2002) montrent toutefois que les structures de proprit actionnariat dispers demeurent limites aux tats-Unis et la Grande-Bretagne. En effet, les structures de proprit en Europe
continentale, au Canada et dans les pays asiatiques se caractrisent par une concentration de la proprit entre les mains dactionnaires dominants, gnralement le fondateur de lentreprise et les membres de sa famille. De plus, ces actionnaires dominants maintiennent souvent le contrle des droits de
vote travers une forte sparation entre les droits de proprit et de contrle obtenus suite lmission
dactions droits de vote multiples ou restreints et la mise en place de structures de proprit pyramidales. Enfin, ces actionnaires dominants participent activement dans la gestion de lentreprise soit en
occupant le poste de chef de la direction ou en tant fortement reprsents au niveau du conseil dadministration. Dans un tel contexte, le conflit dagence le plus important nest pas la divergence des intrts
dun gestionnaire professionnel avec ceux dun actionnariat diffus mais plutt le risque dexpropriation
des actionnaires minoritaires par lactionnaire dominant (Villalonga et Amit, 2006).
Des tudes rcentes en comptabilit (Labelle et Schatt, 2005 ; Lakhal, 2006, Chen et al., 2006) se sont
intresses aux politiques de communication financires des socits proprit concentre particulirement les socits familiales. Ainsi, Lakhal (2006) soutient que les dirigeants des socits capital concentr pourraient utiliser la stratgie de communication de linformation comme moyen pour lobtention
de bnfices privs au dtriment des actionnaires minoritaires notamment en dissimulant toute information relative la performance de lentreprise. Les actionnaires dominants pourraient galement rduire
la transparence de linformation au sujet de leurs politiques de rmunration pour dissimuler loctroi de
plans gnreux de rmunration. Enfin, les actionnaires dominants-dirigeants pourraient galement opter
pour une information plus limite au sujet des pratiques de gouvernance dentreprise. Dans le contexte
franais, Lakhal (2006) rapporte une relation ngative entre la concentration des droits de vote entre les
mains de lactionnaire majoritaire et lannonce volontaire des rsultats. Toutefois, Labelle et Schatt (2005)
documentent plutt une relation curvilinaire entre la proportion dactions dtenues par le public et la
qualit de linformation au sujet de la relation avec les investisseurs publie par les socits franaises.
Enfin, Chen et al. (2006) trouvent une relation ngative entre la concentration de la proprit familiale et
la divulgation volontaire de prvisions de bnfices par les socits amricaines.
Sur un autre plan, la prsence de grands dtenteurs externes de blocs dactions, notamment les investisseurs institutionnels, devrait affecter la stratgie de communication financire des socits cotes. Les
dtenteurs de blocs dactions disposent gnralement de ressources importantes leur permettant de mener
une recherche extensive dinformations. De plus, limportance financire de leur participation au capital
Comptabilit Contrle Audit / Tome 14 Volume 1 Juin 2008 (p. 169 190)

livre-revue vuibert juin 2008.in174 174

27/05/08 12:51:32

Walid Ben-Amar et Ameur Boujenoui


TRANSPARENCE DE LINFORMATION AU SUJET DES PRATIQUES
DE GOUVERNANCE DENTREPRISE AU CANADA

175

accrot leur demande pour une information transparente au sujet de la performance de lentreprise, de la
politique de rmunration des dirigeants et des pratiques de gouvernance mises en place. Les tudes empiriques ont fourni des rsultats mitigs quant la relation entre le niveau de proprit des dtenteurs externes de blocs et ltendue de la divulgation volontaire dinformation. Ainsi, Eng et Mak (2003) trouvent
une association positive entre lactionnariat du gouvernement et ltendue de la divulgation volontaire des
entreprises Singapour. De mme, dautres chercheurs (Healy et al., 1999 ; El-Gazzar, 1998) ont document une relation linaire positive entre lactionnariat des investisseurs institutionnels et le niveau de
diffusion de linformation. Lakhal (2006) rapporte une relation positive entre le niveau de proprit des
investisseurs institutionnels trangers et la publication volontaire des rsultats en France alors que Makhija
et Patton (2004) documentent une relation non monotone entre le niveau de proprit des fonds dinvestissement externes et ltendue de la divulgation volontaire dans le rapport annuel des socits tchques.

2.2.

Caractristiques des entreprises


et divulgation volontaire dinformation

La littrature comptable (Healy et Palepu, 2001) documente une relation significative entre ltendue
de communication volontaire dinformation et certaines caractristiques propres aux entreprises. Ces
caractristiques comprennent la taille, la performance financire, le niveau dendettement, lexistence
dopportunits de croissance et la cotation sur un march financier amricain.
2.2.1.

TAILLE DE LENTREPRISE

La taille de lentreprise est souvent prsente comme un facteur dterminant de ltendue de la communication volontaire dinformation par les entreprises (Meek et al., 1995 ; Ahmed et Courtis, 1999 ;
Depoers, 2000). En effet, les entreprises de grande taille disposent de ressources importantes pour la
prparation dune information de qualit et les cots quelles encourent sont moindres en raison des
conomies dchelle. La recherche comptable (Chow et Wong-Boren, 1987 ; Eng et Mak, 2003 ; Gul
et Leung, 2004) documente lexistence dune relation positive entre la taille de la firme et le niveau de
divulgation dinformation volontaire. Labelle (2002) ainsi que Bujaki et McConomy (2002) confirment galement lexistence dune relation positive entre la taille de la firme et ltendue de linformation prsente par les socits cotes la Bourse de Toronto au sujet de leurs pratiques de gouvernance.
Aussi, dans notre tude nous nous attendons une relation positive entre la taille et lindice de qualit
de linformation au sujet des pratiques de gouvernance.
2.2.2.

ENDETTEMENT

Un niveau lev dendettement est associ un accroissement du risque de faillite et de la probabilit


de violation des clauses restrictives des contrats dendettement (Dechow et al., 1996). Par consquent,
une augmentation de lendettement devrait se traduire par une amlioration du niveau et de la transparence de linformation au sujet des pratiques de gouvernance pour rassurer les investisseurs quant
la qualit de la gouvernance de lentreprise et pour attnuer la perception du risque de faillite (Bujaki
et McConomy, 2002). Ainsi, nous nous attendons une relation positive entre le niveau dendettement et la transparence de linformation au sujet des pratiques de gouvernance.
Comptabilit Contrle Audit / Tome 14 Volume 1 Juin 2008 (p. 169 190)

livre-revue vuibert juin 2008.in175 175

27/05/08 12:51:33

Walid Ben-Amar et Ameur Boujenoui


TRANSPARENCE DE LINFORMATION AU SUJET DES PRATIQUES
DE GOUVERNANCE DENTREPRISE AU CANADA

176
2.2.3.

OPPORTUNITS DE CROISSANCE

Lexistence dopportunits de croissance est gnralement associe une asymtrie dinformation et


des cots dagence levs (Smith et Watts, 1992 ; Gaver et Gaver, 1993). Par consquent, les socits
qui disposent de bonnes opportunits de croissance devraient accrotre ltendue et la transparence
de linformation au sujet des pratiques de gouvernance pour rduire une telle asymtrie dinformation avec les investisseurs externes. Dailleurs, Hossain et al. (2005) notent lexistence dune relation
positive entre les opportunits de croissance et le niveau de publication dinformation prospective.
Par contre, Eng et Mak (2003) ne documentent pas de relation significative entre la prsence dopportunits de croissance et ltendue de la diffusion volontaire dinformation dans le rapport annuel.
Cette recherche met lhypothse dune association positive entre la prsence de bonnes opportunits
de croissance et la qualit de linformation prsente au sujet des pratiques de gouvernance.
2.2.4.

PERFORMANCE FINANCIRE

La nature et le signe de la relation entre la performance antrieure et le niveau de divulgation volontaire


ne sont pas bien tablis dans la littrature comptable (Lang et Lundholm, 1993 ; Labelle, 2002). Dun
ct, les dirigeants des entreprises qui affichent une bonne performance seraient incits amliorer la
transparence de linformation divulgue aux investisseurs externes au sujet de leurs pratiques de gouvernance pour mettre laccent sur le systme de gouvernance adopt par lentreprise (Labelle, 2002).
Par contre, les entreprises qui affichent une mauvaise performance financire font face une pression
accrue de la part des investisseurs. Ainsi, leurs dirigeants pourraient tre motivs amliorer la transparence de linformation au sujet des pratiques de gouvernance pour rduire lasymtrie dinformation et
convaincre les actionnaires et investisseurs potentiels de lexistence de bonnes pratiques de gouvernance
qui vont se traduire par une amlioration de la performance au cours des exercices futurs. Bujaki et
McConomy (2002) trouvent que les entreprises qui connaissent une baisse de leur performance financire amliorent ltendue de linformation au sujet des pratiques de gouvernance. En revanche, Labelle
(2002) documente une relation significative seulement pour 1997 et la relation entre la performance
financire et la transparence de linformation nest pas significative pour lanne 1996.
2.2.5.

MISSION FUTURE DACTIONS

Les socits qui prvoient mettre du capital-actions au cours de la prochaine anne devraient augmenter le niveau de divulgation volontaire pour rduire lasymtrie dinformation avec les investisseurs externes et rduire ainsi le cot de capital (Lang et Lundholm, 1993). Ainsi, les socits cotes
la Bourse de Toronto planifiant se financer au cours de la prochaine anne devraient amliorer la
transparence de linformation communique au sujet du systme de gouvernance en vue de rassurer
les investisseurs potentiels quant la qualit de la gouvernance de lentreprise. Alors que Bujaki et
McConomy (2002), ainsi que Collett et Hrasky (2005), documentent une relation positive entre
lmission future dactions et ltendue de linformation au sujet des pratiques de gouvernance, Labelle
(2002) trouve une relation ngative significative entre le financement futur et la qualit de linformation mesure selon le classement de lICCA en 19976. Notre recherche sattend une relation positive
entre le financement futur et la transparence de linformation.

Comptabilit Contrle Audit / Tome 14 Volume 1 Juin 2008 (p. 169 190)

livre-revue vuibert juin 2008.in176 176

27/05/08 12:51:33

Walid Ben-Amar et Ameur Boujenoui


TRANSPARENCE DE LINFORMATION AU SUJET DES PRATIQUES
DE GOUVERNANCE DENTREPRISE AU CANADA

2.2.6.

177

COTATION LA BOURSE DE NEW YORK

Les socits cotes un march financier amricain, particulirement la Bourse de New York, font face
des pressions plus importantes pour la divulgation dinformation (Meek et al., 1995 ; Michalesco,
1999 ; Khanna et al., 2004). La cotation un march amricain accrot les obligations des socits
canadiennes relativement la divulgation dinformation et les soumet un environnement juridique
plus litigieux quau Canada (Leuz, 2004). Dailleurs, en rponse aux scandales financiers comme
celui dEnron par exemple et lentre en vigueur de la Loi Sarbanes-Oxley aux tats-Unis en 2002, la
Securities and Exchange Commission (SEC) et la Bourse de New York ont accru les exigences en matire
dinformation au sujet des pratiques de gouvernance. En amliorant la transparence de linformation
prsente au sujet de leur systme de gouvernance, les dirigeants des entreprises cotes visent donner
une bonne image des mcanismes mis en place pour la protection des investisseurs. En outre, lamlioration de la qualit de linformation devrait rduire lasymtrie dinformation, augmenter le suivi et
la prcision des prvisions danalystes financiers et ainsi rduire le cot de capital (Lang et al., 2003 ;
Leuz, 2003). Khanna et al. (2004) documentent une relation positive entre linteraction avec des
marchs amricains et la qualit de linformation diffuse par un chantillon dentreprises asiatiques et
europennes. Par consquent, dans cette recherche on sattend une relation positive entre la cotation
la Bourse de New York et la transparence de linformation au sujet des pratiques de gouvernance.
2.2.7.

LE SECTEUR DACTIVIT

La recherche comptable (Meek et al., 1995 ; Ahmed et Courtis, 1999) souligne que ltendue de la
diffusion volontaire dinformation varie en fonction de lindustrie. Dautres recherches (Wallace et al.
1994 ; Owusu-Ansah 1998 ; Watson et al. 2002) ont retenu lindustrie comme variable de contrle
dans lexamen de la divulgation dinformation par les entreprises. Wallace et al. (1994), par exemple,
suggrent que les entreprises dans une industrie quelconque font face des conditions particulires
qui auraient un effet sur leurs pratiques comptables ainsi que sur leur stratgie de divulgation dinformation. Tel est le cas des institutions financires et des compagnies dassurances, par exemple, qui
prsentent des caractristiques particulires en comparaison avec celles des industries manufacturires.
Par ailleurs, Owusu-Ansah (1998) constate que les entreprises qui voluent dans une industrie fortement rglemente font face des contrles rigoureux pouvant influencer significativement leurs pratiques de divulgation dinformation. De leur ct, Watson et al. (2002) ont trouv que les entreprises
du secteur des mdias rvlaient moins dinformation sur leurs ratios financiers que les entreprises qui
voluent dans dautres industries.
Notre tude tente de vrifier sil existe un lien entre la transparence de linformation au sujet des
pratiques de gouvernance et les principales variables identifies dans la revue de la littrature ci-dessus.
La prochaine section dcrit la mthodologie suivie dans le cadre de cette recherche.

Comptabilit Contrle Audit / Tome 14 Volume 1 Juin 2008 (p. 169 190)

livre-revue vuibert juin 2008.in177 177

27/05/08 12:51:33

Walid Ben-Amar et Ameur Boujenoui


TRANSPARENCE DE LINFORMATION AU SUJET DES PRATIQUES
DE GOUVERNANCE DENTREPRISE AU CANADA

178

3.

Mthodologie

3.1.

chantillon et collecte des donnes

Notre chantillon de recherche initial comprend toutes les socits de lindice TSX /S&P ayant fait
lobjet de lenqute annuelle du journal Canadien le Globe and Mail (G & M) sur la qualit des mcanismes de gouvernance en 2002 (270 entreprises) et 2006 (204 entreprises). Depuis septembre 2002,
le journal The Globe & Mail publie une enqute annuelle portant sur les pratiques de gouvernance
des socits faisant partie de lindice TSX/S&P. Cette enqute value 4 dimensions du systme de
gouvernance soit la composition du conseil dadministration, la politique de rmunration, les droits
des actionnaires et la politique de communication de linformation au sujet des pratiques de gouvernance. tant donn que nous utilisons les scores du G&M comme mesure de la transparence de
linformation, notre analyse porte exclusivement sur les entreprises couvertes par cette enqute. De
plus, notre recherche tente didentifier les dterminants de cette transparence de linformation avant
et aprs lentre en vigueur de la nouvelle rglementation NI-58 101 le 30 juin 2005. Aussi, nous
avons retenu les annes 2002 et 2006 pour notre recherche.
De lchantillon du G&M, nous avons limin les institutions financires et les compagnies dassurances en raison des caractristiques spcifiques de leur industrie ainsi que quelques entreprises pour
lesquelles les donnes sur la structure de proprit ntaient pas disponibles dans les rpertoires et
bases de donnes notre disposition. Lchantillon final analys comporte 214 entreprises en 2002 et
164 socits pour lanne 2006.
Pour ce qui est de la collecte des donnes, en plus des rsultats de ltude du G&M sur la qualit
des mcanismes internes de gouvernance, nous avons utilis la base de donnes Stock Guide et les
circulaires de direction disponibles sur le Web SEDAR pour ce qui est du type dactionnariat et du
pourcentage des votes dtenus, ainsi que pour dautres variables financires (actifs totaux, dettes,
valeur de march des actions, rentabilit) refltant la situation de lentreprise quelques mois avant
lvaluation de la qualit de la gouvernance en septembre 2002 et 2006. Pour les quelques informations manquantes, les rapports annuels et les circulaires dinformations des entreprises ont t mis
contribution.

3.2.
3.2.1.

Variables du modle et leur mesure


VARIABLE DPENDANTE

Dans la prsente recherche, lindicateur retenu pour mesurer la transparence de linformation au sujet
des pratiques de gouvernance correspond au score attribu cette composante par le G&M lors de
son enqute sur la gouvernance des socits canadiennes cotes la Bourse de Toronto et dont les
rsultats ont t publis pour les annes 2002 et 2006. Lors de ces enqutes, lquipe du journal a valu quatre grandes dimensions du systme de gouvernance, savoir la composition du conseil dadministration (score maximum 40 points en 2002 et 37 points en 2006), la politique de rmunration
(score maximum 23 points en 2002 et 25 points en 2006), la protection des droits des actionnaires
Comptabilit Contrle Audit / Tome 14 Volume 1 Juin 2008 (p. 169 190)

livre-revue vuibert juin 2008.in178 178

27/05/08 12:51:34

Walid Ben-Amar et Ameur Boujenoui


TRANSPARENCE DE LINFORMATION AU SUJET DES PRATIQUES
DE GOUVERNANCE DENTREPRISE AU CANADA

179

(score maximum 22 points en 2002 et 28 points en 2006) et la communication dinformation au


sujet des pratiques de gouvernance (score maximum 15 points en 2002 et 10 points en 2006). Depuis
sa publication en octobre 2002, cet indice de lenqute du G&M a t utilis par plusieurs chercheurs
(Klein et al., 2005 ; Forester et Huen, 2004, Allaire et Firsirotu, 2003 ; Niu, 2006). Les points relatifs
aux composantes de la divulgation dinformations ont t attribus comme suit :
Anne 2002 (valuation maximale : 15 points)
Existence dun nonc complet au sujet des pratiques de gouvernance (max. 3 points)
Information dtaille au sujet des membres relis et explication des liens (max. 4 points)
Information au sujet des paiements faits aux vrificateurs pour le travail de consultation (max.
4 points)
Information biographique des membres du conseil dadministration (max. 1 point)
Information au sujet des autres conseils dadministration auxquels sigent les administrateurs de
la socit (max. 1 point)
Information au sujet de la prsence (assiduit) des membres aux runions du conseil (max.
2 points).
Anne 20067 (valuation maximale : 10 points)
Information dtaille au sujet des membres relis et explication des liens (max. 1 point)
Information biographique des membres du conseil dadministration (CA) (max. 1 point)
Information au sujet de lassiduit des administrateurs aux runions du CA (max. 2 points)
Divulgation de la rmunration totale de chacun des membres du CA (max. 2 points)
Divulgation de la valeur totale des actions dtenues par chacun des membres du CA (max.
1 point)
Communication des honoraires pays aux consultants externes en rmunration (max. 1 point)
Divulgation de lge des membres du conseil dadministration (max. 1 point)
Divulgation de lexistence dune politique dtaille concernant lge de la retraite des membres
du CA (max. 1 point)
3.2.2.

VARIABLES EXPLICATIVES

Dans cette tude les variables indpendantes ou explicatives incluent la structure de proprit ainsi
que des variables refltant les caractristiques des entreprises.
Les variables en relation avec la premire composante sont le contrle dtenu par lactionnariat
interne (ACTINT) et celui des dtenteurs externes de blocs dactions (BLOCEXT). Pour ces deux
variables, nous avons retenu le pourcentage des droits de vote dtenus par les membres du conseil
dadministration et les dirigeants pour le contrle de lactionnariat interne et le pourcentage des droits
de vote entre les mains des dtenteurs de blocs, que ces derniers soient des individus, des familles, des
entreprises ou des investisseurs institutionnels.
Pour ce qui est des caractristiques des entreprises, nous avons retenu la taille de lentreprise, lendettement, les opportunits de croissance, la performance antrieure, lmission dactions ainsi que le
secteur dactivit. La taille de lentreprise, mesure par le logarithme des actifs (LOGACTIFS) la fin
Comptabilit Contrle Audit / Tome 14 Volume 1 Juin 2008 (p. 169 190)

livre-revue vuibert juin 2008.in179 179

27/05/08 12:51:34

Walid Ben-Amar et Ameur Boujenoui


TRANSPARENCE DE LINFORMATION AU SUJET DES PRATIQUES
DE GOUVERNANCE DENTREPRISE AU CANADA

180

des exercices 2001 et 2005, a t retenue pour tenir compte de la complexit de la surveillance exige
dans les grandes entreprises. Lendettement (ENDET) a t tabli comme tant le ratio de la somme
des dettes totales par le total de lactif de lentreprise la fin des exercices 2001 et 2005.
Le rendement de lavoir des actionnaires (ROE), calcul la fin des exercices financiers 2001 et
2005, a t retenu comme indicateur de la performance financire de lentreprise. De son ct, le ratio
Q de Tobin (TOBINQ), calcul la fin de 2001 et de 2005, est suppos mesurer les opportunits
de croissance future de lentreprise. Pour le calculer nous avons retenu une approximation de celui-ci
par le rapport entre la somme de la valeur de march des actions et de la valeur comptable des dettes
totales et lactif total comme lont fait dailleurs dautres chercheurs (Chung et Pruitt, 1994).
Comme des tudes antrieures (Bujaki et McConomy, 2002 ; Collett et Hrasky, 2005) ont rvl
que les entreprises qui envisageaient dmettre des actions dans un avenir proche avaient tendance
divulguer plus dinformation, nous avons retenu une variable dichotomique (EMA) qui prend la
valeur 1 si lentreprise a fait des missions dactions excdant 20 % de son capital en 2002 et en 2006,
et 0 dans le cas contraire. Par ailleurs, pour tenir compte de limpact du fait que certaines entreprises
sont cotes sur des places boursires amricaines, nous avons inclus dans nos modles danalyse une
variable dichotomique (NYSE) qui prend la valeur 1 si lentreprise tait cote la Bourse de New
York (Bujaki & McConomy, 2002, entre autres) et 0 sinon. Pour le secteur dactivit, nous avons
retenu une variable dichotomique (INDUSTRIE (i)) qui prend la valeur 1 si lactivit principale de
lentreprise relve du secteur i et 0 si autre. Le tableau 1 donne la liste et la description des variables
retenues dans cette tude.
Tableau 1
Description des variables
Variables

Description

Signe attendu

Variable dpendante
SCORE

Score de transparence de linformation au sujet des pratiques de


gouvernance de lentreprise publi dans lenqute du Globe& Mail
en 2002 et 2006
Variables explicatives

ACTINT

% des votes dtenus par les dirigeants et les membres du conseil


dadministration

BLOCEXT

% des votes des dtenteurs externes de blocs dactions

LOGACTIFS

Log des actifs de lentreprise

ENDET

Taux dendettement (dettes totales / Actif total)

TOBINQ

Approximation du ratio Q de Tobin : Ratio de la somme de la


capitalisation boursire et le total de la dette par la valeur comptable
des actifs.

ROE

Rendement de lavoir des actionnaires

+/-

Comptabilit Contrle Audit / Tome 14 Volume 1 Juin 2008 (p. 169 190)

livre-revue vuibert juin 2008.in180 180

27/05/08 12:51:34

Walid Ben-Amar et Ameur Boujenoui


TRANSPARENCE DE LINFORMATION AU SUJET DES PRATIQUES
DE GOUVERNANCE DENTREPRISE AU CANADA

Variables

Description

181
Signe attendu

EMA

mission dactions au cours de lanne suivante

NYSE

Cotation des actions la Bourse de New York

Variables de contrle
INDUSTRIE (i)

Industrie (i)

+/-

4.

Rsultats

4.1.

Statistiques descriptives

Le tableau 2 prsente la distribution des scores de transparence de linformation au sujet des pratiques
de gouvernance en 2002 et 2006. Tout dabord, le score moyen (mdian) en 2002 est 6,21 (7,00).
Dailleurs en 2002, 71 % des entreprises de notre chantillon obtiennent des scores compris entre 1 et
7 et aucune entreprise natteint le score maximal de 15. En 2006, le score moyen (mdian) de divulgation est 5,07 (5,00) et 67,1 % des entreprises obtiennent des scores entre 1 et 5 alors que seulement
2 entreprises obtiennent un score parfait de 10. Cependant, tant donn que les questions poses
par lenqute du G&M diffrent entre 2002 et 2006, nous ne pouvons pas juger si la transparence
de linformation au sujet des pratiques de gouvernance sest amliore suite ladoption dun rgime
uniforme de prsentation de linformation.
Tableau 2
Distribution des scores de transparence de linformation
au sujet des pratiques de gouvernance
2002

2006

Scores (*)

Entreprises

% cumulatif

Entreprises

% cumulatif

1,9

1,9

0,6

0,6

25

11,7

13,6

10

6,1

6,7

2,3

15,9

19

11,6

18,3

35

16,4

32,2

35

21,3

39,6

22

10,3

42,5

45

27,4

67,1

13

6,1

48,6

19

11,6

78,7

48

22,4

71,0

15

9,1

87,8

18

8,4

79,4

13

7,9

95,7

21

9,8

89,3

3,0

98,8

Comptabilit Contrle Audit / Tome 14 Volume 1 Juin 2008 (p. 169 190)

livre-revue vuibert juin 2008.in181 181

27/05/08 12:51:35

Walid Ben-Amar et Ameur Boujenoui


TRANSPARENCE DE LINFORMATION AU SUJET DES PRATIQUES
DE GOUVERNANCE DENTREPRISE AU CANADA

182

2002

2006

Scores (*)

Entreprises

% cumulatif

Entreprises

% cumulatif

10

2,3

91,6

1,2

100,00

11

4,2

95,8

12

1,9

97,7

13

2,3

100,0

14

100,0

15

100,0

N. Observations

214

100,0

100,0

164

100,0

100,0

Moyenne

6,21

5,07

Mdiane

7,00

5,00

cart type

2,826

1,824

(*) 2002 : valuation sur un total de 15 points ; 2006 : valuation sur 10 points seulement

Le tableau 3 prsente des statistiques descriptives relativement la structure de proprit et aux caractristiques financires des socits de notre chantillon. Les dirigeants et administrateurs exercent
en moyenne le contrle sur 20 % et 18 % respectivement des droits de vote pour les annes 2002
et 2006 alors que les dtenteurs externes de blocs dactions contrlent en moyenne 13.9 % et 13.7 %
de ces droits respectivement8.
Tableau 3
Statistiques descriptives
2002
Variables

2006

Moyenne

Mdiane

cart-type

Moyenne

Mdiane

cart-type

ACTINT (%)

20,332

4,100

28,331

18,079

2,880

27,959

BLOCEXT (%)

13,912

0,000

22,697

13,737

0,000

22,015

3 338,48

912,00

6 445,92

4 882,07

1 680,92

7 245,26

ENDET

0,421

0,405

0,392

0,347

0,355

0,184

TOBINQ

1,684

1,292

1,330

2,120

1,621

1,465

ROE (%)

-0,787

6,150

25,577

9,281

11,915

27,686

EMA

0,192

0,000

0,394

0,322

0,000

0,471

NYSE

0,252

0,000

0,435

0,311

0,000

0,464

ACTIFS (millions)

Comptabilit Contrle Audit / Tome 14 Volume 1 Juin 2008 (p. 169 190)

livre-revue vuibert juin 2008.in182 182

27/05/08 12:51:35

Walid Ben-Amar et Ameur Boujenoui


TRANSPARENCE DE LINFORMATION AU SUJET DES PRATIQUES
DE GOUVERNANCE DENTREPRISE AU CANADA

183

Le tableau 4 prsente la rpartition des firmes de notre chantillon selon les secteurs industriels
pour les deux annes 2002 et 2006. Pour lanne 2002, nous constatons que 23,4 % des firmes appartiennent au secteur des tlcommunications, films et publicit, 15,4 % au secteur du commerce et
distribution, 13,1 % au secteur des mines et minerais, et 12,6 % au secteur du ptrole, gaz et produits
chimiques. Le reste de notre chantillon est rparti plus ou moins uniformment entre les autres secteurs industriels. Pour lanne 2006, lchantillon est domin par trois secteurs, respectivement celui
des mines, minerais, et transformation des mtaux (22,6 %), celui du ptrole, gaz et produits chimiques (22 %) et les tlcommunications, films et publicit (17,7 %). Dans la mesure o la recherche
comptable (Meeks et al., 1995 ; Ahmed et Courtis, 1999) suggre que ltendue de la communication
dinformation varie selon le secteur industriel, notre modle de rgression contrlera pour leffet du
secteur dactivit sur la transparence de linformation relative au systme de gouvernance.
Tableau 4
Rpartition de lchantillon par industries
2002

2006

N. obs

N. obs

1. Mines, minerais, transformation des mtaux

28

13,1

37

22,6

2. Ptrole, gaz et produits chimiques

27

12,6

36

22,0

3. Produits de la fort, papier, emballage

12

5,6

4,9

4. Alimentation, boissons et tabacs

4,2

1,8

5. quipement, machinerie, matriel

16

7,5

15

9,1

6. Produits pharmaceutiques, biotechnologie

18

8,4

3,0

7. Tlcommunications, films, publicit

50

23,4

29

17,7

8. Construction

10

4,7

1,8

9. Transport

11

5,1

4,9

10. Commerce, distribution et divers

33

15,4

20

12,2

Total

214

100,0

164

100,00

4.2.

Les dterminants de la transparence de linformation


au sujet des pratiques de gouvernance

Le tableau 5 prsente les rsultats des analyses de rgression selon la mthode des moindres carrs
ordinaires (MCO) visant identifier les dterminants de la transparence de linformation au sujet du
systme de gouvernance. Tout dabord, le pouvoir de dtermination R2 de nos modles de rgression
(13,22 % en 2002 et 15,88 % en 2006) est assez comparable ceux dautres tudes (Michalesco,
1999 ; Bujaki et McConomy, 2002) portant sur les dterminants de ltendue de la communication

Comptabilit Contrle Audit / Tome 14 Volume 1 Juin 2008 (p. 169 190)

livre-revue vuibert juin 2008.in183 183

27/05/08 12:51:36

Walid Ben-Amar et Ameur Boujenoui


TRANSPARENCE DE LINFORMATION AU SUJET DES PRATIQUES
DE GOUVERNANCE DENTREPRISE AU CANADA

184

volontaire dinformation. Par ailleurs, lexamen des statistiques de colinarit [variance inflation factor (VIF)] indique labsence de problmes srieux de multicolinarit entre les variables indpendantes. Hair et al. (1995) soulignent que lobservation de valeurs VIF suprieures 10 serait une
indication dune forte corrlation entre les variables indpendantes et donc de problmes de multicolinarit. Dans notre cas, la valeur maximale du VIF se situe 2,26 en 2002 et 2,77 en 2006.
Enfin, linstar de Makhija et Patton (2004), nous avons utilis le test de Ramsey pour la prsence
de variables omises dans notre modle de rgression. Tel que prsent dans le tableau 6, les rsultats
de ce test ne nous permettent pas de rejeter lhypothse nulle de labsence de variables omises dans
nos modles de rgression.
Les rsultats du tableau 5 font ressortir une relation ngative et significative entre la concentration de la proprit managriale et la transparence de linformation au sujet des pratiques de gouvernance. Ces rsultats sont conformes ceux obtenus par Eng et Mak (2003) qui observent une
relation ngative entre la proprit managriale et ltendue de la diffusion volontaire dinformation
dans le rapport annuel. Nos rsultats concordent galement avec ceux obtenus par Labelle (2002)
qui documente une relation positive entre la dispersion de lactionnariat et la qualit de linformation au sujet des pratiques de gouvernance. La relation entre la proportion des dtenteurs externes
de blocs dactions et la qualit de linformation communique est certes ngative en 2002 mais non
significative. Cette relation ngative entre la proprit des dirigeants et la transparence de linformation pourrait indiquer quau fur et mesure que la proprit managriale saccrot, ltendue des
problmes dagence diminue et par consquent les incitations accrotre la qualit de linformation
au sujet des pratiques de gouvernance sont rduites. La relation entre la proportion des dtenteurs externes de blocs dactions et la qualit de linformation communique est certes ngative en
2002 mais non significative.
Toutefois, compte tenu de la concentration de la proprit au Canada, plusieurs actionnaires
dominants font partie de lquipe dirigeante de lentreprise et les problmes dagence opposeraient
dans un tel contexte les actionnaires dominants aux actionnaires minoritaires (Morck et al., 2000).
Ainsi, ces actionnaires importants pourraient utiliser la stratgie de divulgation comme moyen pour
lobtention de bnfices privs au dtriment des actionnaires minoritaires. Dans un tel contexte, nos
rsultats pourraient suggrer que les actionnaires dominants diminuent la transparence de linformation au sujet des pratiques de gouvernance pour dissimuler leurs mauvaises pratiques notamment
quant la composition et la structure du conseil dadministration.
Le tableau 5 rvle galement une relation positive entre la taille de la firme et la transparence
de linformation relative aux pratiques de gouvernance. Ces rsultats confirment ceux des tudes
antrieures (Ahmed et Courtis, 1999 ; Depoers, 2000 ; Eng et Mak, 2003, Labelle, 2002 ; Bujaki et
McConomy, 2002) qui documentent une relation positive entre la taille et ltendue de la diffusion
volontaire dinformation. Ces rsultats confirment que les entreprises de grande taille disposent de
ressources humaines et financires plus importantes leur permettant daccrotre la transparence de
linformation relative au systme de gouvernance.
Nous observons galement une relation positive entre les opportunits de croissance et la qualit
de linformation au sujet des mcanismes de gouvernance en 2002. La relation entre les deux variables
est certes positive en 2006 mais nest pas significative. La relation positive en 2002 indiquerait que

Comptabilit Contrle Audit / Tome 14 Volume 1 Juin 2008 (p. 169 190)

livre-revue vuibert juin 2008.in184 184

27/05/08 12:51:36

Walid Ben-Amar et Ameur Boujenoui


TRANSPARENCE DE LINFORMATION AU SUJET DES PRATIQUES
DE GOUVERNANCE DENTREPRISE AU CANADA

185

les entreprises disposant de bonnes opportunits de croissance amliorent la qualit de linformation


diffuse pour rduire lasymtrie dinformation avec les investisseurs externes.
Par ailleurs, les rsultats de ce modle font ressortir une relation positive et significative entre la
cotation la Bourse de New York et la transparence de linformation au sujet des pratiques de gouvernance. Ces rsultats confirment ceux de Khanna et al. (2004) qui documentent une association
positive entre linteraction avec des marchs des capitaux amricains et la qualit de linformation
diffuse par un chantillon dentreprises asiatiques et europennes. Nos rsultats suggrent que les
socits cotes la Bourse de New York tendent le niveau de diffusion dinformation au sujet des
pratiques de gouvernance pour se conformer aux exigences leves des autorits de rglementation
amricaines et ainsi rassurer les investisseurs potentiels de la mise en place de mcanismes efficaces de
gouvernance. Lamlioration de la qualit de linformation permet aussi de rduire lasymtrie dinformation, favoriser le suivi par les analystes financiers et ainsi rduire le cot de capital (Lang et al.,
2003 ; Leuz, 2003).
Enfin, cette recherche ne trouve pas de relation significative entre lendettement, la performance
de la firme et lmission future dactions et la transparence de linformation diffuse au sujet des pratiques de gouvernance. Ces caractristiques ne semblent pas affecter la qualit de linformation au sujet
des pratiques de gouvernance des entreprises de notre chantillon.
Tableau 5
Les dterminants de la transparence de linformation au sujet des pratiques
de gouvernance dentreprises : Les rsultats de la rgression
selon la mthode des moindres carrs ordinaires
2002

2006

Signe attendu

coefficient

Stat-t

coefficient

Stat-t

ACTINT (%)

-0,016

2,20 **

-0,011

-2,05 **

BLOCEXT (%)

-0,009

-1,00

0,002

0,31

LOGACTIFS

0,434

2,65 ***

0,321

2,20 **

ENDET

0,425

0,81

0.002

0,22

TOBINQ

0,288

1,76 *

0,027

0,24

ROE (%)

+/-

-0,003

-0,41

0,006

1,20

EMA

-0,174

-0,36

0.070

0.23

NYSE

1,058

2,06 **

0,908

2,56 **

+/-

Oui

Industries
Constante

3,248

Oui
2,59 ***

0,343

0,16

Comptabilit Contrle Audit / Tome 14 Volume 1 Juin 2008 (p. 169 190)

livre-revue vuibert juin 2008.in185 185

27/05/08 12:51:36

Walid Ben-Amar et Ameur Boujenoui


TRANSPARENCE DE LINFORMATION AU SUJET DES PRATIQUES
DE GOUVERNANCE DENTREPRISE AU CANADA

186

2002
Signe attendu

coefficient

2006
Stat-t

coefficient

R2 ajust

13,22 %

15,74 %

F. Stat

2,91 ***

2,90 ***

VIF maximal

2,26

2,77

214

164

Stat-t

Niveau de signification : *** : p<0,01 ; ** : p<0,05 ; * p<0,10 ; (test bilatral)


Nos rgressions contiennent 9 variables dichotomiques reprsentant les secteurs industriels, mais leurs coefficients ne sont
pas prsents dans ce tableau.
Voir tableau 1 pour la dfinition des variables

Tableau 6
Rsultats du test de Ramsey pour les variables omises
Hypothse nulle H0 : Le modle na pas de variables omises
Variable dpendante : Score de transparence de linformation
2002

2006

Stat F.
Stat F.

2,01
-

0,58

Prob > F

0,113

0,628

Le tableau 7 prsente les rsultats de lestimation de la rgression en probit orodonn portant sur
les dterminants de la transparence de linformation au sujet des pratiques de gouvernance dentreprise. Notre variable dpendante, le score de transparence de linformation, est une variable ordinale
qui varie entre 0 et 15 en 2002 et 0 et 10 en 2006. cet effet, nous avons procd lestimation
selon le modle du probit ordonn de la rgression du score de transparence de linformation sur les
diffrentes variables explicatives pour tester la sensibilit de nos conclusions au modle destimation.
Les rsultats du tableau 7 confirment ceux prsents dans le tableau 5. Nous observons toujours une
relation ngative entre la concentration de la proprit des dirigeants et la transparence de linformation. De plus, nos rsultats montrent une relation positive significative entre la taille de lentreprise,
la cotation la bourse de New York et la transparence de linformation au sujet des pratiques de
gouvernance. Enfin, les rsultats du tableau 7 font ressortir une relation positive significative entre le
ratio Q de Tobin et la transparence de linformation en 2002. La relation entre les deux variables nest
toutefois pas significative en 2006. Ces rsultats confirment que les dterminants de la transparence
de linformation ne changent pas suite ladoption dun rgime uniforme et plus exigeant de prsentation de linformation au sujet des pratiques de gouvernance.

Comptabilit Contrle Audit / Tome 14 Volume 1 Juin 2008 (p. 169 190)

livre-revue vuibert juin 2008.in186 186

27/05/08 12:51:37

Walid Ben-Amar et Ameur Boujenoui


TRANSPARENCE DE LINFORMATION AU SUJET DES PRATIQUES
DE GOUVERNANCE DENTREPRISE AU CANADA

187

Tableau 7
Les dterminants de la transparence de linformation au sujet des pratiques
de gouvernance : Les rsultats de lestimation en Probit Ordonn
2002

2006

Signe attendu

Coefficient

Stat-t

coefficient

Stat-t

ACTINT (%)

-0,006

-2,26 **

-0,007

-2,10 **

BLOCEXT (%)

-0,003

-0,92

0,0005

0,12

LOGACTIF

0,196

3,06 ***

0,224

2,49 **

ENDET

0,145

0,72

-0,051

-0,08

TOBINQ

0,119

1,88 *

0,006

0,09

ROE (%)

+/-

-0,001

-0,31

0,003

1,13

EMA

-0,056

-0,30

0,041

0,22

NYSE

0,398

2,00 **

0,535

2,44 **

+/-

Oui

Oui

-459,781***

-300,705***

214

164

Industries
Log Likelihood
N

5.

Conclusion

Cette recherche examine les dterminants de la transparence de linformation publie par les socits cotes
la Bourse de Toronto au sujet de leurs pratiques de gouvernance durant la priode prcdant et celle
suivant ladoption dun rgime uniforme de prsentation de linformation. Les rsultats obtenus montrent
que les dterminants de la transparence de linformation nont pas chang suite ladoption du rglement
NI-58 101 par la commission des valeurs mobilires de lOntario. Les rsultats obtenus montrent que la
concentration de la proprit des dirigeants est ngativement relie la qualit de linformation communique au sujet du systme de gouvernance. Nos rsultats contribuent ainsi la littrature comptable portant
sur la relation entre la structure de proprit et la diffusion volontaire dinformation par les socits ouvertes
(Eng et Mak, 2003 ; Gul et Leung, 2004, Labelle et Schatt, 2005 ; Lakhal, 2006).
Par ailleurs, conformment aux rsultats de la littrature de loffre volontaire dinformation, cette
recherche documente une association positive entre la taille de la firme, la cotation la Bourse de New
York et la transparence de linformation au sujet des pratiques de gouvernance. Ces rsultats tendent
les conclusions des recherches antrieures (Labelle, 2002 ; Bujaki et McConomy, 2002) portant sur
la communication de linformation au sujet des pratiques de gouvernance au Canada. Nos rsultats
confirment que la qualit de la divulgation fait lobjet dun choix stratgique de la part des dirigeants
des socits cotes la Bourse de Toronto. Si limposition rcente dun rgime uniforme de prsentation de linformation au sujet des pratiques de gouvernance est susceptible damliorer la qualit de
cette information, elle risquerait de limiter les opportunits offertes aux dirigeants de communiquer
volontairement leur information prive aux investisseurs externes et aux autres parties prenantes.
Comptabilit Contrle Audit / Tome 14 Volume 1 Juin 2008 (p. 169 190)

livre-revue vuibert juin 2008.in187 187

27/05/08 12:51:37

Walid Ben-Amar et Ameur Boujenoui


TRANSPARENCE DE LINFORMATION AU SUJET DES PRATIQUES
DE GOUVERNANCE DENTREPRISE AU CANADA

188
Notes

1. La Commission des valeurs mobilires de lOntario


est lautorit provinciale rgissant la Bourse de
Toronto.
2. Par exemple, ladoption de la loi Sarbanes-Oxley
aux tats-Unis. Aguilera et Cuervo-Cazurra (2004)
ainsi que Wirtz (2005) offrent dailleurs une description des initiatives prises lchelle internationale en vue de ladoption de codes des meilleures
pratiques de gouvernance.
3. Labelle (2002) mesure la qualit de linformation
par une variable dichotomique qui prend la valeur
de 1 lorsque linformation qui est prsente est
juge par le panel des experts de lICCA comme
tant bonne ou trs bonne et zro autrement.
4. Le rapport final du comit mixte sur la gouvernance dentreprise (CMGE, 2001) a galement
ritr la prfrence accorde la divulgation dinformation plutt que la rglementation des pratiques de gouvernance des socits canadiennes.

Bibliographie
Aguilera R. et Cuervo-Cazzura A. (2004), Codes
of Good Governance Worldwide : What is the
Trigger ? , Organization Studies, vol. 25, n 3,
p. 415-443.
Ahmed K. et Courtis J. (1999), Association between
Corporate Characteristics and Disclosure Levels
in Annual Reports : A Meta-analysis , British
Accounting Review, vol. 31, p. 35-61.
Allaire Y et Firsirotu M. (2003), Modifier la nature
de la gouverne pour crer de la valeur, Commentaire
de lInstitut C.D. Howe 189, 28 pages.
Anand, A., F. Milne and L. Purda. 2006. Voluntary
Adoption of Corporate Governance Mechanisms
Paper presented at the 2006 Northern Finance
Association Conference, September, Montreal,
Canada.
Bujaki M. et McConomy B.J. (2002), Corporate
Governance : factors Influencing Voluntary
Disclosure by Publicly Traded Canadian Firms ,
Canadian Accounting Perspectives, vol. 1, n 2,
p. 105-139.

5. Lannexe 58-101A1 du rglement fournit une description dtaille des lments dinformation que
les socits cotes doivent communiquer depuis le
30 juin 2005.
6. La relation entre les deux variables est ngative
mais non significative en 1996.
7. tant donn que les questions poses lors de lenqute du G&M diffrent entre 2002 et 2006,
notre recherche ne pourra pas analyser limpact
direct de ladoption du rglement 58-101 sur la
transparence de linformation au sujet des pratiques de gouvernance. Elle porte sur les dterminants de la transparence de linformation avant et
aprs ladoption de ce rglement.
8. Notre chantillon de recherche comprend des
entreprises faisant partie de lindice S&P/TSX de la
Bourse de Toronto. tant donn que ces entreprises
sont de grande taille, leur actionnariat est plutt diffus. Ceci explique la faiblesse des valeurs mdianes
pour lactionnariat des dirigeants et celui des dtenteurs de blocs dactions.
Chau, K.G. et Gray. J.S. (2002), Ownership
Structure and Corporate Voluntary Disclosure in
Hong Kong and Singapore , International Journal
of Accounting, 37, p. 247-265.
Chen S., Chen X. et Chieng Q. (2006), Do
Family Firms Provide More or Less Voluntary
Disclosure ? , Document de Travail, University of
British Columbia, Vancouver Canada.
Chung K.H. et Pruitt S.W. (1994), A Simple
Approximation of Tobins Q , Financial
Management, vol. 23, n 3, p. 70-74.
Chow C.W., et Wong-Boren A. (1987), Voluntary
Financial Disclosure by Mexican Corporations ,
The Accounting Review, vol. 62, n 3, p. 533-541.
Claessens, S., Djankov, S., Fan, J. et Lang, L.H.P.
(2000), The Separation of Ownership and
Control in East Asian Corporations , Journal of
Financial Economics, vol. 58, p. 81-112.
Comit Mixte sur la Gouvernance dEntreprise
(CMGE), (2001). Au-del de la conformit, la gouvernance, Rapport final, Novembre, 50 pages.
Collett P. et Hrasky S. (2005), Voluntary Disclosure
of Corporate Governance Practices by Listed

Comptabilit Contrle Audit / Tome 14 Volume 1 Juin 2008 (p. 169 190)

livre-revue vuibert juin 2008.in188 188

27/05/08 12:51:37

Walid Ben-Amar et Ameur Boujenoui


TRANSPARENCE DE LINFORMATION AU SUJET DES PRATIQUES
DE GOUVERNANCE DENTREPRISE AU CANADA

Australian Companies , Corporate Governance : An


International Review, vol. 13, n 2, p. 188-196.
Dechow P., Hutton A. et Sloan, R. (1996), Causes
and Consequences of Earnings Manipulation : An
Analysis of firms Subject to Enforcement Actions
by the SEC , Contemporary Accounting Research,
vol. 13, n 1, p. 1-36.
Depoers F. (2000), A Cost-Benefit Study of Voluntary
Disclosure : Some Empirical Evidence from French
Listed Companies , European Accounting Review,
2000, vol. 9, n 2, p. 245-263.
Dey Report (1994), Where Were the Directors ? ,
Toronto Stock Exchange, Committee on
Corporate Governance in Canada. Toronto
El-Gazzar S.M. (1998), Predisclosure Information
and Institutional Ownership : A cross-sectional
Examination of Market Revaluations during
Earnings Announcement Periods , The Accounting
Review, vol. 73, n 1, p. 119-129.
Eng L. et Mak Y. (2003), Corporate Governance
and Voluntary Disclosure , Journal of Accounting
and Public Policy, vol. 22, p. 325-345.
Faccio, M. et Lang, L.H.P (2002), The Ultimate
Ownership of Western European Corporations ,
Journal of Financial Economics, vol. 65,
p. 365-395.
Fama E.F. et Jensen M.C. (1983), Separation of
Ownership and Control , Journal of Law and
Economics, vol. 26, p. 301-325.
Forester S. et Huen B. (2004). Does Corporate
Governance Matters to Canadian Investors ? ,
Canadian Investment Review, Automne, p. 19-25.
Gaver J.J. et Gaver K.J. (1993), Additional Evidence
on the Association Between the Investment
Opportunity Set and Corporate Financing,
Dividend and Compensation Policies , Journal of
Accounting and Economics, vol. 16, p. 125-160.
Gul, F.A. et Leung, S. (2004), Board Leadership,
Outside Directors Expertise and Voluntary
Corporate Disclosures , Journal of Accounting and
public Policy, vol. 23, p. 351-379.
Hair J.F., Anderson R.E., Tatham R. et Black W.C.
(1995), Multivariate Data Analysis, Prentice Hall,
Englewood Cliffs, New Jersey. 745 pages.

189

Healy P. et Palepu K. (2001), Information Asymmetry,


Corporate Disclosure, and the Capital Markets :
A Review of the Empirical Disclosure Literature ,
Journal of Accounting and Economics, vol. 31, n (13), p. 405-440.
Healy, P., Hutton, A. et Palepu, K. (1999), Stock
Performance and Intermediation Changes
Surrounding Increases in Disclosure , Contemporary
Accounting Research, vol. 16, p. 485-520.
Hossain M., Ahmed K. et Godfrey J.M. (2005),
Investment Opportunity Set and Voluntary
Disclosure of Prospective Information : A
Simultaneous Equations Approach , Journal of
Business Finance and Accounting, vol. 32, n 5/6,
p. 877-907.
Hossain, M., Tan, L. et Adams, M. (1994),
Voluntary Disclosure in an Emerging Capital
Market: Some Empirical Evidence from
Companies Listed on the Kuala Lumpur Stock
Exchange , International Journal of Accounting,
vol. 29, p. 334-351.
Jensen M. et Meckling W. (1976), Theory of
the Firm : Managerial Behavior, Agency Costs
and Ownership Structure , Journal of Financial
Economics, vol. 3, p. 305-360.
Khanna T., Palepu K. et Srinivasan S. (2004),
Disclosure Practices of Foreign Companies
Interacting with US Markets , Journal of Accounting
Research, vol. 42, n 2, p. 475-508.
Klein P., Shapiro D. et Young J. (2005) Corporate
Governance, Family Ownership and Firm Value ,
Corporate Governance : An International Review,
vol. 13, n 6, p. 760-784.
La Porta, R., Lopez-De-Silanes, F., et Shleifer,
A. (1999), Corporate Ownership around the
World , Journal of Finance, vol. LIV, p. 471-517.
Labelle R. et Schatt A. (2005), Structure de proprit et communication financire des entreprises franaises , Finance Contrle Stratgie, vol. 8,
n 3, p. 77-104.
Labelle R. (2002), The Statement of Corporate
Governance Practices (SCGP) : A Voluntary
Disclosure and Corporate Governance Perspective ,
Document de travail, HEC Montral, 35 p.

Comptabilit Contrle Audit / Tome 14 Volume 1 Juin 2008 (p. 169 190)

livre-revue vuibert juin 2008.in189 189

27/05/08 12:51:38

Walid Ben-Amar et Ameur Boujenoui


TRANSPARENCE DE LINFORMATION AU SUJET DES PRATIQUES
DE GOUVERNANCE DENTREPRISE AU CANADA

190

Lakhal F. (2006), Les mcanismes de gouvernement dentreprise et la publication volontaire des


rsultats en France , Comptabilit Contrle Audit,
Tome 12, vol. 2, p. 69-92.
Lang M., et Lundholm R. (1993), Cross-Sectional
Determinants of Analysts Ratings of Corporate
Disclosures , Journal of Accounting Research,
vol. 31, p. 246-271.
Lang M., Lins K.V. et Miller D. (2003), ADRs,
Analysts, and Accuracy : Does Cross Listing in the
US improve a Firms Information Environment
and Increase Market Value ? , Journal of Accounting
Research, vol. 41, p. 317-346.
Leuz C. (2003), Discussion of ADRs, Analysts, and
Accuracy : Does Cross Listing in the United States
Improve a Firms Information Environment and
Increase Market Value ? , Journal of Accounting
Research, vol. 41, n 2, p. 347-362.
Makhija A.K., et Patton J.M. (2004), The Impact of
Firm Ownership Structure on Voluntary Disclosure :
Empirical Evidence from Czech Annual Reports
Journal of Business, vol. 77, n 3, p. 457-491.
McFarland J. (2002), How ROB Created the
Rating System , the Globe and Mail, 11 Octobre,
page B5
Meek G.K., Roberts C.B. et Gray S. (1995), Factors
Influencing Voluntary Annual Report Disclosures by
US, UK and Continental European Multinational
Corporations , Journal of International Business
Studies, vol. 26, n 3, p. 555-572.
Michalesco C. (1999), Une tude empirique des
dterminants de la qualit de linformation diffuse
par les entreprises franaises au cours de la priode
1991-1995 , Comptabilit Contrle Audit, Tome 5,
vol. 1, p. 83-108.
Morck R.K., Stangeland D.A. et Yeung B. (2000),
Inherited Wealth, Corporate Control and
Economic Growth : The Canadian Disease ? ,
dans Concentrated Corporate Ownership, ed.
R. Morck. National Bureau of Economic Research,
p. 319-369.

Niu., F.F. (2006), Corporate Governance and the


Quality of Accounting Earnings : A Canadian
Perspective , International Journal of Managerial
Finance, vol. 2, n 4, p. 302-327.
Owusu-Ansah, S. (1998), The Impact of Corporate
Attributes on the Extent of Mandatory Disclosure
and Reporting by Listed Companies in Zimbabwe ,
The International Journal of Accounting, vol. 33,
p. 605-631.
Ruland W., Tung S. et George N.E. (1990), Factors
Associated with the Disclosure of Managers forecasts , The Accounting Review, vol. 63, n 3,
p. 710-721.
Smith C. et Watts R. (1992), The Investment
Opportunity Set and Corporate Financing, Dividend
and Compensation Policies , Journal of Financial
Economics, vol. 32, p. 263-292.
Toronto Stock Exchange (1999), Report on Corporate
Governance 1999, Five years to the Dey, 39 pages.
Toronto Stock Exchange (2003), Sommaire de lenqute 2003 de la Bourse de Toronto sur la divulgation
en matire de rgie dentreprise , Toronto, 3 pages.
Toronto Stock Exchange (2004), Sommaire de lenqute 2004 de la Bourse de Toronto sur la divulgation
en matire de rgie dentreprise , Toronto, 3 pages.
Villalonga, B. et Amit R. (2006), How do Family
Ownership, Control and Management Affect Firm
Value ? , Journal of Financial Economics, vol. 80,
n 2, p. 385-417.
Wallace, R.S., Naser, K. et Mora, A. (1994), The
Relationship Between the Comprehensiveness
of Corporate Annual Reports and Firm Specific
Characteristics in Spain , Accounting and Business
Research, vol. 25, p. 41-53.
Watson, A., Shrives, P. et Marston, C. (2002),
Voluntary Disclosure of Accounting Ratios
in the UK , British Accounting Review, vol. 34,
p. 289-313.
Wirtz P. (2005), Meilleures pratiques de gouvernance et cration de valeur : une apprciation critique des codes de bonne conduite , Comptabilit
Contrle Audit, Tome 11, vol. 1, p. 141-159.

Comptabilit Contrle Audit / Tome 14 Volume 1 Juin 2008 (p. 169 190)

livre-revue vuibert juin 2008.in190 190

27/05/08 12:51:38