revue Recherches en Sciences de Gestion-Management Sciences-Ciencias de

gestin, n 87, p. 69 92

Les effets du vote par Internet aux assembles

gnrales des actionnaires sur la gouvernance
dentreprise actionnariale

Sonia Abdennadher Cheffi

Docteur en sciences de gestion
Enseignant-chercheur lcole de Management de Normandie

Le vote par Internet aux assembles gnrales des actionnaires

(VI aux AGA) est utilis par des socits cotes en France depuis
2003. Il concrtise lutilisation des nouvelles technologies et des
systmes dinformation dans le cadre de la gouvernance dentreprise.
Bien que de nombreuses socits commencent ladopter en France,
la recherche acadmique omet ltude du VI aux AGA. Ce papier
propose danalyser les effets de cet outil en matire de gouvernance
dentreprise actionnariale, en particulier ses effets sur lactivisme
actionnarial. A ce jour, aucune tude scientifique sur le thme na t
publie en France en dpit du contexte financier actuel. Les rsultats
de cette recherche mettent en lumire les apports du VI en termes de
favorisation de lactivisme actionnarial et damlioration de la qualit
de la communication avec les actionnaires. Ladoption du VI confre
une image dentreprise innovante en matire de gouvernance
dentreprise et contribue rduire lasymtrie dinformation entre
actionnaires et dirigeants. Les rsultats de la recherche montrent
aussi les limites lies ce nouvel outil dont linachvement de
lgalit entre actionnaires et labsence de systme standard de vote.
Ce papier souligne galement linstrumentalisation du VI par les
dirigeants et la marginalisation des actionnaires dans le processus de
son dveloppement. Cette tude ouvre la voie des travaux de

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Sonia ABDENNADHER CHEFFI

recherche futurs sur un outil qui est en cours de diffusion et qui

affecte la relation stratgique entre dirigeants et actionnaires.
Mots-cls : Vote par Internet, assembles gnrale des actionnaires,
gouvernance dentreprise, activisme actionnarial.

The internet voting at shareholders meetings (IV in SM) is used by

listed companies in France since 2003. It concretizes the adoption of
new technologies and information systems in the field of corporate
governance. Although several companies have been using it in
France, the academic research seems to omit the study of IV at the
SM. This paper aims to analyze the effects of this tool on
shareholders' corporate governance, in particular its effects on the
shareholders activism. At present, no scientific study on the topic was
published in France in spite of the current financial context. The
results of the research bring to light the contributions of IV in terms of
enhancement of shareholders activism and improvement of
communication quality with shareholders. The adoption of IV confers
an image of innovative company in corporate governance and
contributes to reduce information asymmetry. The findings also show
the limits of this new tool among which the inequality between
shareholders and the absence of a standard system for voting. This
paper underlines, in particular, the marginalization of the
shareholders in the IV implementation process. This paper opens the
way to further studies on a device tool which is in the course of
dissemination and which affects the strategic relationship between
executives and shareholders.
Key-words: Internet voting, shareholders'
corporate governance, shareholders' activism.

general

meetings,

El voto a travs de Internet en las Juntas Generales de

Accionistas (VI en JGA) es utilizado por las sociedades cotizadas en
Francia desde el ao 2003. Concretiza la utilizacin de nuevas
tecnologas y sistemas de informacin en el marco del gobierno de
empresa. Aunque numerosas empresas ya han comenzado a adoptarlo
en Francia, la investigacin acadmica omite el estudio del VI en las
JGA. El presente artculo pretende analizar los efectos de dicha
herramienta en el mbito de la gobernanza de empresas de tipo
accionarial especialmente sus incidencias sobre el activismo

LES EFFETS DU VOTE PAR INTERNET AUX ASSEMBLES GNRALES

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accionarial. Hasta el da de hoy, en Francia, no se ha publicado

ningn estudio cientfico sobre este tema a pesar del contexto
financiero actual. Los resultados de nuestra investigacin destacan
las contribuciones del VI en trminos de fomento del activismo
accionarial y de mejora de la calidad de comunicacin con los
accionistas. La adopcin del VI confiere una imagen de empresa
innovadora en materia de gobernanza de empresa y contribuye a
reducir la asimetra de la informacin entre accionistas y dirigentes.
Los resultados de la investigacin subrayan igualmente los lmites
relacionados con este nuevo tipo de herramienta entre los cuales se
destacan la inconclusin de igualdad entre accionistas y la ausencia
de sistema estndar de voto. El presente artculo destaca asimismo la
instrumentalizacin del VI por parte de los dirigentes y la
marginalizacin de los accionistas en el proceso de desarrollo. Este
estudio abre la va a futuros trabajos de investigacin sobre una
herramienta que se est divulgando actualmente y que afecta la
relacin estratgica entre dirigentes y accionistas.
Palabras claves: Voto a travs de Internet, Juntas Generales de
accionistas, gobernanza de empresa, activsimo accionarial.

Introduction
Le systme de Vote par Internet (VI) aux Assembles Gnrales
dActionnaires (AGA) constitue lune des dernires volutions
technologiques dans le secteur bancaire et financier. Le VI est rendu
possible par les dispositions de la loi sur les nouvelles rgulations
conomiques (loi NRE) en mai 2001. Le VI aux AGA sinscrit la
fois dans le cadre de lvolution des Technologies de lInformation et
de la Communication (TIC) et celui daccroissement des chantiers
damlioration des systmes de gouvernance dentreprise.
Lutilisation des TIC dans le cadre de la gouvernance dentreprise
(e-gouvernance dentreprise) reste encore un sujet peu trait dans la
recherche acadmique (Latham, 2003). Les tudes portant sur les
effets des systmes lectroniques de vote en matire de gouvernance
dentreprise sont rares. La plupart des tudes dans le champ de legouvernance concernent le vote lectronique au sein des
administrations
publiques
(Monnoyer-Smith,
2003 ;
Von

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Sonia ABDENNADHER CHEFFI

Haldenwang, 2004 ; St-Amant, 2005 ; Qadah et Taha, 2007 ; Dawes,

2008). Ces tudes sintressent au vote dans les lections publiques et
non pas au vote de rsolutions financires et stratgiques de socits
mettrices. Au regard de la crise financire actuelle, en particulier
celle de gouvernance, lchelle nationale et internationale, il importe
de procder des tudes approfondies afin dexaminer les nouvelles
pratiques affectant la transparence financire, lengagement et la
responsabilisation des dirigeants ou encore lexercice des droits de
vote des actionnaires.
Dans ce contexte, lobjectif du papier est dexaminer les effets du
systme de VI en matire de gouvernance dentreprise, notamment ses
effets sur lactivisme actionnarial. Il sagit de mettre en lumire
lutilit de cet outil au regard de la relation dirigeants-actionnaires.
Cette relation est considre comme un pilier de la gouvernance
dentreprise qualifie dactionnariale (Charreaux et Desbrires, 1998 ;
Hirigoyen, 2002 ; Goergen, 2008). A ce jour, aucune tude
scientifique sur le thme na t publie en France en dpit du
contexte financier actuel.
Le papier est scind en quatre sections. La premire explicite la
revue de littrature portant sur les critres defficacit de la
gouvernance dentreprise actionnariale. Cette partie prsente aussi les
travaux qui tudient lintroduction des TIC dans le domaine de la
gouvernance dentreprise actionnariale. La section 2 expose le
dispositif mthodologique utilis pour lanalyse des effets du VI.
Ltude empirique repose sur une triangulation de mthodes de recueil
de donnes conduite entre 2003 et 2009 (des entretiens, une revue
documentaire, des observations participante et non participante). La
section 3 prsente et discute les rsultats de recherche en distinguant
les apports et les limites du VI aux AGA en matire de gouvernance
dentreprise actionnariale. Enfin, le papier est conclu en mettant en
exergue les contributions de la recherche.

1 La revue de littrature
Etant donn la nouveaut du thme et la raret des tudes portant
sur le VI, cette section (1.1) prsente brivement le contexte
dmergence du VI ; (1.2) cerne les fondements de lefficacit de la
gouvernance dentreprise actionnariale et (1.3.) passe en revue les
rares tudes en relation avec les effets du VI en la matire.

LES EFFETS DU VOTE PAR INTERNET AUX ASSEMBLES GNRALES

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1.1. Contexte dmergence du VI

Lvolution de la rglementation dans le champ de la
gouvernance dentreprise contribue influencer lactivisme des
actionnaires en modifiant les conditions de fond et de forme de leurs
actions. Les rapports Bouton et Vinot, avec les lois NRE et de
scurit financire, ont apport certaines rformes favorables aux
droits des actionnaires. La baisse du seuil de participation au capital
ncessaire pour poser des questions crites dans les AGs (de 10 5 %)
ou encore lassouplissement des conditions dexercice des
associations dinvestisseurs, constituent des exemples de rformes
favorables aux droits des actionnaires. Cette volution intgre
l'orientation du lgislateur vers l'accompagnement de la modernit
des pratiques sociales, et ce afin de ne pas rester lcart de la
rvolution Internet (Lucas et Valuet, 2003). Le cas du VI aux
AGA en est une illustration majeure. Soulignons ce stade que le VI
est autoris, mais nest pas obligatoire. Le recours au VI dans les
AGA a t autoris en France par larticle L. 225-107-II du code de
commerce relatif la loi NRE et son dcret d'application. Ces textes
sont soutenus par lentre en vigueur en aot 2009 de la Directive
europenne 2007/36/EC sur lexercice des droits des actionnaires. Ils
ont permis aux socits par actions lutilisation des moyens de
tlcommunication en vue dorganiser leurs AGA et ont prcis les
conditions dans lesquelles les actionnaires peuvent exprimer leur
vote1.
Ces diverses rformes sinscrivent dans les chantiers damlioration
de la gouvernance dentreprise visant, en particulier identifier des
critres defficacit. Ces critres sont reconnus sous lappellation de
principes de bonnes gouvernance (Aguilera et Cuervo-Cazurra,
2004 ; Wirtz, 2004).
1.2. Fondements de lefficacit de la gouvernance dentreprise
actionnariale
De nombreuses recherches acadmiques se sont intresses au
concept defficacit de la gouvernance dentreprise. Lefficacit
consiste, notamment minimiser les cots de la relation dirigeants1. Ces textes ont introduit deux nouveaux cas de participation distance des
actionnaires aux AGs : (1) tout actionnaire peut voter par correspondance, au moyen
dun formulaire lectronique ; (2) si les statuts le prvoient, tout actionnaire qui
participe lassemble par visioconfrence ou par des moyens de tlcommunication
permettant son identification, est rput prsent pour le calcul du quorum et de la
majorit.

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Sonia ABDENNADHER CHEFFI

actionnaires (Charreaux, 1997). Batsch (2002) souligne que la

gouvernance efficace est celle qui assure le meilleur contrle au
moindre cot. Heally (2003) identifie, comme objectif majeur de la
gouvernance dentreprise moderne, la fourniture temps de
linformation fiable aux actionnaires. Ceci est en ligne avec Plihon
(2001) qui met laccent sur lamlioration de la communication
actionnariale. Il s'agit de rpondre aux exigences des actionnaires en
termes de crdibilit et de disponibilit de l'information, ainsi qu'en
termes de facilitation de la prise de parole et de dialogue. En outre,
Plihon (2001) avance que le modle idal consiste faire en sorte
que toutes les catgories dactionnaires jouent pleinement leurs rles,
travers linstauration dune vritable dmocratie actionnariale . Cette
dernire implique lexistence dun activisme actionnarial (Strickland et
al. 1996 ; Marens, 2003). Selon Girard (2004, p. 94) lactivisme
actionnarial serait un mcanisme alternatif de contrle qui contraint la
coalition de contrle amliorer les mcanismes de gouvernement des
entreprises . Dans ce sens, Black (1998) montre que lactivisme
actionnarial est un processus de contestation qui peut entraner une
modification de la composition du conseil dadministration et la
cration de comits alternatifs de contrle. Un systme de gouvernance
dentreprise est plus dmocratique lorsquil comporte des mcanismes
suscitant lintrt des actionnaires et renforant lactivisme actionnarial
tout en garantissant la fidlit et la confiance de ces derniers (Plihon et
al., 2002). Soulignons cet gard que la confiance numrique (Rubin,
2001 ; Jefferson et al., 2004) entre les dirigeants et les actionnaires peut
amliorer leurs relations. Gomez (2001) identifie trois conditions dun
gouvernement dentreprise dmocratique : (1) une galit
symbolique entre les actionnaires, (2) une justice procdurale
galitaire permettant de contrler les dirigeants, et (3) une
reprsentation galitaire des intrts divergents entre dirigeants et
actionnaires. Afin dasseoir leur droit dmocratique de vote, les
actionnaires sont appels exercer plus de contrle direct travers une
plus grande participation aux AGs (Monks, 2002). Mekhantar (2004)
prcise quil ny a plus de dmocratie sans vote, que ce dernier soit
lectronique ou non. La facilitation de laccs au vote peut contribuer
amliorer la fois le fonctionnement dune AG et lquit entre
actionnaires. Dans ce sens, lAG est considre comme le mcanisme
par excellence par lequel sexerce le pouvoir des actionnaires (Suet,
2003). Lexercice du droit de vote y est le mode privilgi de
contestation et de sanction (Vlaisloir, 2003). Trois fonctions principales
sont assignes l'AG des actionnaires selon Strtling (2003): 1- lAG
permet aux actionnaires de sinformer sur la performance financire de
lentreprise et sur les dcisions managriales importantes ; 2- elle

LES EFFETS DU VOTE PAR INTERNET AUX ASSEMBLES GNRALES

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constitue un moyen dobtention du consensus des actionnaires sur les

dcisions qui ont t prsentes par le conseil dadministration ou le
directoire ; 3- elle offre un forum de discussions entre les dirigeants et
les actionnaires concernant les performances passes et les choix
stratgiques davenir.
Compte tenu de ce qui prcde, nous considrons que lefficacit
de la gouvernance dentreprise actionnariale est lie au respect du
principe dquit et dgalit des actionnaires, la rduction des cots
de fonctionnement des AGA, la modration de lasymtrie de
linformation, ainsi qu' la favorisation dun climat de dialogue et de
confiance avec les actionnaires. Le dernier critre peut tre considr
la fois comme une consquence directe et comme un vecteur aux
autres critres. Le papier tudie ces critres dans le cadre de
l'introduction du VI aux AGA en France.
1.3. Effets du VI en termes defficacit de la gouvernance
dentreprise actionnariale
Le-gouvernance ou la gouvernance dentreprise base sur les
TIC reprsente les processus et les procdures lectroniques relatifs
aux relations dirigeants-actionnaires (Lattemann, 2005). Selon Latham
(2000), la technologie Internet enclenche une rvolution de la
gouvernance dentreprise dont la progression ne serait plus arrtable.
Certains auteurs avancent que les effets des TIC en matire de
gouvernance dentreprise actionnariale se manifestent par la rduction
des cots de fonctionnement tels que ceux lis aux AGA (Turner et
Weninger, 2004). Brgers (2000) et Handelsblatt (2003) prcisent que
les TIC peuvent rduire de moiti les cots de la tenue dune AG. Les
gains escompts sont lis, en particulier, la rduction des cots
denvoi papier (Lattemann, 2005).
Au del de la rduction des cots de fonctionnement, Guyon
(2002), estime que le dveloppement des TIC permet la modernisation
de la relation actionnariale en donnant de nouvelles facilits de
participation distance et de vote avant lAG. Ceci est cens diminuer
labsentisme (Kobler, 1998). De mme, la disponibilit de
linformation relative lAG sur Internet est susceptible de rendre les
actionnaires plus motivs participer aux AGs (Turner et Weninger,
2004). Les actionnaires souhaitent, en particulier, obtenir une
information accessible et directement exploitable. Ils peuvent
revendiquer la mise en place de moyens de tlcommunications
modernes et adapts, leur permettant de sinformer distance et de
voter. Les actionnaires peuvent ainsi exercer leurs droits et mettre
des opinions (Deller et al., 1999 ; Krafft et Ravix, 2005). Ces

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Sonia ABDENNADHER CHEFFI

arguments amnent Strtling (2003) considrer que le vote

lectronique et les AGs virtuelles constituent vritablement un support
pour le dveloppement dun systme de gouvernance de qualit.
Lathman (2003) avance quavec les AGs virtuelles, le vote par
procuration lectronique augmenterait la participation des actionnaires
individuels. Ici, le vote lectronique est susceptible de contribuer au
renforcement progressif de la dmocratie participative (Chadwick,
2003). Ceci conduit Latham (2003) avancer que lutilisation du VI
donne la possibilit aux actionnaires de mieux contrler les politiques
des grandes entreprises en favorisant lactivisme. Le dveloppement
de lactivisme actionnarial est apprhend par l'largissement de
l'utilisation du systme de vote. Il importe de souligner que le succs
dun systme dinformation est mesur par le degr dutilisation
(Ishman, 1998 ; Wixom et Todd, 2005). Ce critre couvre lintention
dutilisation et lutilisation effective. Le degr dutilisation est en
relation avec les impratifs (1) dimplication des utilisateurs dans le
processus de dveloppement du systme (He et King, 2008) et (2) de
prise en compte de leurs besoins par les concepteurs/dveloppeurs du
systme (Gallivan et Keil, 2003).
En guise de conclusion de cette partie, nous soulignons que
lintroduction des TIC dans le domaine de la gouvernance dentreprise
actionnariale s'illustre particulirement dans le cadre de l'avnement
du VI aux AGA. Les changements survenus concernent la possibilit
dexercer le droit de vote sur Internet, lautomatisation du processus
denregistrement des actions, lutilisation du registre lectronique des
actions ou encore la transmission des AGs sur Internet. La revue de
littrature susmentionne rvle que le VI a pour vocation de
contribuer la modernisation de la gouvernance dentreprise
actionnariale. Soulignons ici quen plus de leur raret, la majorit des
articles scientifiques ne sont pas ddis aux effets du VI. Ils traitent
plutt des TIC en gnral dans le cadre de la gouvernance dentreprise
(Latham, 2003 ; Lattemann, 2005). La revue de littrature suggre que
la modernisation de la relation dirigeants-actionnaires implique,
notamment la facilitation de la transmission et de laccs
linformation, ainsi que la rduction des cots de fonctionnement des
AGA. Ceci est susceptible daugmenter la participation des
actionnaires, de favoriser l'activisme actionnarial ou encore
d'amliorer le dialogue avec les dirigeants. Toutefois, le
dveloppement du VI risque de bouleverser substantiellement les
rgles de jeu de la relation actionnariale fonde sur l unicit du
lieu (Lucas et Valuet, 2003).

LES EFFETS DU VOTE PAR INTERNET AUX ASSEMBLES GNRALES

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2. Dispositif mthodologique
La nouveaut du VI aux AGA comme pratique des entreprises et
comme sujet d'tude pour les chercheurs, favorise l'adoption d'une
tude qualitative. Celle-ci permet de saisir la richesse des donnes et
celle de l'essence du VI. La dmarche de recherche est inscrite dans la
dure (entre 2003 et 2009). Cette pratique de vote se dveloppe dans
le temps sous leffet de changements techniques, juridiques et
institutionnels. En 2009, le nombre de grandes socits ayant adopt le
VI est de 19, dont 9 du CAC 40 ; et danne en anne, ces
changements contribuent ladhsion de nouvelles socits cette
pratique. A notre connaissance, les tudes scientifiques sur les effets
du VI sont trs rares dans la littrature anglo-saxonne et sont quasiinexistantes en France. En outre, nous n'avons identifi aucune tude
en France ou l'tranger qui a essay de cerner les effets du VI dans la
dure. Dans ce papier, il sagit dune dure de 7 annes.
Le recueil de donnes se base sur une combinaison de plusieurs
mthodes : des observations participante et non participante, des
entretiens semi-directifs auprs de dirigeants de socits mettrices et
dactionnaires, ainsi quune tude documentaire. Pour la slection de
lchantillon, nous avons opt pour la mthode de choix raisonn 2. La
dure dun entretien au niveau des metteurs varie entre 1h30 et 4
heures. Lchantillon de ltude a, galement, regroup diffrentes
catgories dactionnaires qui sont des utilisateurs potentiels du VI. La
dure des entretiens varie entre 1h30 pour les actionnaires
institutionnels et 30 minutes pour les actionnaires individuels. Le
tableau suivant prsente la mthode de recueil des donnes.

2. Des entretiens ont t raliss auprs des dirigeants ayant effectivement adopt le VI,
ceux envisageant de le faire prochainement, ainsi que ceux nenvisageant pas de
ladopter dans un avenir proche. Lchantillon regroupe les responsables susceptibles
davoir un rle moteur dans la mise en place du VI ainsi que ceux qui nous ont t
recommands par certains interviews. Il importe de souligner lintrt port par les
responsables interviews au sujet du VI aux AGA.

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Sonia ABDENNADHER CHEFFI

Tableau. Mthode de recueil des donnes

Niveau
danalyse
Socits
mettrices

Actionnaires

Mthodes de recueil
des donnes

Sources de donnes /
Priode

- Observation
participante, dont 2
entretiens (ingnierie
technico-commerciale
pour le lancement des
nouveaux produits
web)
- 17 entretiens semidirectifs

- Banque (service titres

destin aux metteurs)
(octobre 2002 - fvrier
2003)

Echantillon
- Responsables
produits, responsables
informatique, chargs
daffaires

- Air Liquide (2),

- Directeurs
Alstom (2), Crdit
actionnariat, juridique,
Agricole Investors,
communication
Danone (2), Election- financire, directeur
Europe, France Tlcom gnral, directeur
(2), Imerys, Lagardre relation presse,
(2), Line Data Services, secrtariat du conseil
Orsid, Suez, Voxaly
dadministration

- Etude documentaire - Rapports et comptes - AMF, ANSA,

rendus de runions de Commission
groupes de travail,
Europenne, etc.
rponses la
consultation europenne
(2004-2005) sur la
modernisation du vote
- Observation non
- Cabinet de conseil de - Grant et
participante
vote ayant dvelopp collaborateurs
(laboration du
en interne une
Rapport annuel sur plateforme de VI
les assembles
destination des clients
gnrales 2004 des
actionnaires
socits cotes )
institutionnels
(octobre 2004 fvrier
2005)
- Actionnaires prsents
- Observation non
aux AGs
participante
- AG Air Liquide, AG
(participation 3
France Tlcom, AG
AGA)
Vivendi
- Actionnaires
institutionnel (vice
- 18 entretiens
prsident dOPCVM),
individuels
- A la sortie des AGs et actionnaires individuels
du Salon Actionnariat
(2008),
Forums de discussions - Associations
(Boursorama et
dactionnaires et
- Etude documentaire Edubourse)
cabinets de gouvernance
dentreprise
- Documents de presse
et sites Internet (20032009)

LES EFFETS DU VOTE PAR INTERNET AUX ASSEMBLES GNRALES

79

Les entretiens et ltude documentaire ont t raliss tout au long

du processus de recherche. La mthode danalyse de donnes est
lanalyse de contenu. Cette mthode semble la plus adapte
lobjectif de recherche (cerner des thmes lis aux effets du VI) et la
nature des donnes collectes (entretiens et documents).

3 Rsultats
L'tude empirique a permis d'identifier les effets du VI en matire
de gouvernance dentreprise actionnariale, notamment ses effets en
termes dactivisme actionnarial. Nous distinguons aussi bien les
apports de cet outil que ses faiblesses.
3.1. Les apports du VI aux AGA
Ltude approfondie des effets du VI aux AGA met en lumire
quatre apports principaux en termes defficacit de la gouvernance
dentreprise actionnariale.
a. Faciliter lexercice de lactivisme actionnarial et amliorer la
qualit du vote
Lanalyse des donnes rvle que le VI favorise lexercice de
lactivisme actionnarial et lexpression de la dmocratie actionnariale.
La plupart des dirigeants rencontrs soutiennent cette ide. Lun
dentre eux estime que : Le VI va amliorer le systme de
gouvernance dans le sens quil favorise le vote des actionnaires aux
AGs. Plus il y aura dactionnaires qui voteront, plus cest lexpression
de la dmocratie actionnariale, et donc la bonne gouvernance
(directeur actionnariat et de communication financire, socit
mettrice ayant adopt le VI). Le VI permet une participation accrue
en prsentant aux actionnaires une offre supplmentaire par
rapport au vote par correspondance papier (VPC). Il contribue
diminuer labsentisme et rsoudre le problme du quorum pour la
tenue mme de lAG : Il permettra de garder des niveaux de
quorum levs, ce qui vitera toute tentative de dtournement par une
minorit dactionnaires (grant de cabinet de conseil de vote pour
les actionnaires institutionnels). Dans cette logique, lvolution du
vote lectronique est susceptible de faciliter lobtention du quorum de
25 % en seconde convocation pour les AGs extraordinaires 3. La
majorit des acteurs interviews ont insist sur limportance de loutil
3. Daprs le rapport de CapitalCom, Norton Rose et Deloitte, Cap sur les AG 2007 ,
p. 3.

80

Sonia ABDENNADHER CHEFFI

Internet pour simplifier lexercice de leur droit de vote et en leur

procurant plus de confort : Le VI permet dviter lusage peu
pratique et dmotivant de codes complexes. Lactionnaire votera ainsi
avec le plus grand confort (directeur service actionnaires). Le VI
peut rendre instantan la mise disposition des statistiques de vote et
le compte rendu de lAG. Il donne galement la possibilit de
consulter et de prendre en compte les recommandations et conseils
mis par des proxy-voting providers4. En outre, nous avons repr une
attitude favorable de la part de certains actionnaires rencontrs la
sortie des AGs. Ils estiment que le VI favorise un vote plus
responsable et plus rflchi. Le verbatim suivant illustre cet aspect :
Un actionnaire devant son cran, est plus libre de voter sans tre
impressionn par leffet de la salle o gnralement les actionnaires
sont emports pour voter pour Le vote par Internet sera aussi
plus consciencieux et refltera rellement le sentiment et lavis de
lactionnaire (un actionnaire salari dtenteur de FCPE5).
Lactionnaire est ainsi amen examiner plus attentivement lexercice
effectif du vote au moment de cocher les cases sur le formulaire
lectronique de vote. Dans le VPC papier, lactionnaire, soit par
mconnaissance, soit par omission, est susceptible de ne pas cocher
toutes les cases et de ne pas voter toutes les rsolutions. Dans le cas du
vote en salle par botier lectronique, pour cause dune inattention ou
dun appui involontaire sur un autre bouton, le vote exprim peut tre
contraire lintention initiale de lactionnaire. Avec le systme de VI,
ces risques sont rduits, puisque toutes les cases doivent tre coches
et que linternaute peut revenir sur son choix, valider, continuer,
annuler et confirmer lensemble de son vote, rsolution par rsolution.
De plus, il y a des messages dalerte en cas doubli et surtout une
confirmation personnelle de lenregistrement du vote. Lutilisation du
systme de VI confre une pertinence accrue lexercice effectif du
vote et la manire de voter. Les actionnaires s'avrent plus
courageux dans leur vote. Ils peuvent exprimer plus librement leur
vote contestataire.
b. Amliorer la relation actionnariale pendant et aprs la priode
dAG
Lamlioration de la relation actionnariale est rendue possible
puisque : (1) la priode de vote stale sur environ un mois, partir de
4. Lactivit des proxy-voting providers (les socits de gestion de vote), avec les
plateformes lectroniques de vote quils proposent, ne cesse de se dvelopper au niveau
national.
5. FCPE : Fonds Commun de Placement dEntreprise.

LES EFFETS DU VOTE PAR INTERNET AUX ASSEMBLES GNRALES

81

louverture du site ddi jusqu la veille de lAG 15 heures ; (2) le

vote des actionnaires est rvocable puisquoffrant la possibilit de
changer le nombre de voix et le sens du vote, avec les vrifications et
les rectifications ncessaires j-3. Pendant cette priode, les
actionnaires peuvent changer avec la socit, demander des
informations complmentaires, faire part de leurs avis, etc. De plus, le
VI concourt lamlioration du dialogue entre les metteurs et leurs
actionnaires. Cette ide est clairement explicite dans les discours des
reprsentants des actionnaires : Le systme de vote par Internet
assurera chaque assemble la collecte des adresses de courriel de
nombreux porteurs pralablement inconnus et constituera un
avantage pour linformation courante des socits sur leur
actionnariat et de linformation courante pour les actionnaires
(grant dun cabinet de conseil de vote pour les actionnaires
institutionnels). A travers le processus de VI, lentreprise aura
loccasion de connatre individuellement ses actionnaires puisquelle
accde leurs adresses lectroniques. Le systme de VI donne la
possibilit de sabonner la rception des communiqus et autres
informations financires, de mme que dtre inform des publications
et des actualits par courriel. Il permet aussi d'accder d'autres
services lis au vote lectronique. Cest le cas de la transmission des
intentions de vote, de la demande des cartes dadmission, ainsi que de
laccs aux services danalyse indpendants des rsolutions. Cette
priode de dialogue personnalis et renforc pendant la priode du
vote peut stendre aprs lAG et se rpte loccasion de chaque
scrutin. Ainsi, la relation metteur-actionnaire ne sera plus
uniquement financire (financement/dividende). La relation entre
dirigeants et actionnaires se trouve amliore par la rduction de
lasymtrie dinformation.
c. Rduire considrablement les cots de fonctionnement des AGs
Lun des avantages du VI, avanc lunanimit par la plupart des
interviews, est la rduction des frais lis la convocation des
actionnaires : Vous conomisez des sommes colossales de lordre de
150 000, 200 000, 300 000 euros simplement en frais de routage et
dimpression (directeur gnral et responsable du service Emetteurs,
banque). La tenue dune AG engendre des cots considrables lis aux
frais dimpression, dacheminement des formulaires de VPC et des
documents lgaux, ainsi que des cots relatifs aux commissions de
rcupration de pouvoirs. Ces cots sont facturs par les
intermdiaires financiers. Un formulaire de vote papier cote environ
7 8 euros l'metteur. Une tude mene par lAMF sur les socits
du SBF 120 prsente la rpartition du cot global des AGs de 2004 :

82

Sonia ABDENNADHER CHEFFI

61 % en frais de publication, 11 % en frais dimpression de la

documentation, 24 % en prestations bancaires et 4 % en divers cots
de logistique. La mme tude montre que le cot global de tenue
dune AG varie entre 85 000 et 2,5 millions deuros. Les propos
suivants confirment ces montants et mettent laccent sur lenjeu
financier de la tenue dune AG : Il faut savoir quune assemble
peut coter 1 million, 2 millions deuros ou mme plus. Cest un enjeu
financier et un enjeu de communication (directeur service titres).
Ces montants varient en fonction de la dispersion du capital. Plus le
capital est dispers, plus les socits supportent des cots
supplmentaires pour convoquer les actionnaires individuels au
porteur et atteindre les niveaux de quorum requis. Le cot global de la
mise en place du VI est relativement faible : Si l'utilisation de
botiers lectroniques sur place semble assez rpandue dans les
socits du CAC 40, la participation pr-assemble gnrale par voie
Internet est trs peu utilise malgr un faible cot du dispositif
(selon le rapport AMF, 2005, p. 12). Bien quayant un faible cot, la
mise en place du VI prsente des enjeux majeurs en termes de
communication actionnariale et contribue satisfaire les attentes des
actionnaires internautes : Si aujourdhui, je ne paye rien du tout
pour le vote par Internet, jconomise 30 000 euro ; et je ne suis pas
engueul par un tel ou un tel parce que le site ne marchait pas car il
nest pas convivial. Par contre, je serais engueul sil ny a pas
Internet parce quil y a des gens qui vont dire, vous auriez d utiliser
Internet (directeur juridique, socit mettrice). De leur ct, les
actionnaires supportent des cots pour assister une AG.
Lactionnaire au porteur, lencontre de celui au nominatif, doit payer
des frais son banquier (auparavant des commissions
dimmobilisation de titres remplaces depuis 2007 par des frais
relatifs lobtention des attestations de participation). Le VI diminue
considrablement ces cots par contraste avec les systmes coteux
utiliss, aujourdhui, pour identifier et convoquer les actionnaires
dont le TPI, enqutes ADP6, etc. (cabinet de conseil de vote, rponse
la consultation de la Commission europenne en 2005).
d. Amliorer et moderniser limage de lmetteur en matire de
gouvernance dentreprise
Ladoption du VI contribue crer une image moderne conforme aux
attentes des actionnaires et de leurs reprsentants (associations
dactionnaires, cabinets de conseil et socits de gestion de vote). Les
6. TPI : Titre au Porteur Identifiable, une enqute titres demande par les metteurs
auprs dEuroclear France ; ADP : Automatic Data Processing, une firme dorigine
amricaine implante en Europe et en France.

LES EFFETS DU VOTE PAR INTERNET AUX ASSEMBLES GNRALES

83

verbatim suivants en sont illustratifs: En gnral, je dirais que cest

un systme de vote moderne. Il y a un ct communication, un ct
image cest en termes dimage et de communication quon offre cette
possibilit lactionnaire de pouvoir voter par Internet (directeur
actionnariat et de communication financire, socit mettrice ayant
adopt le VI) ; ou encore Ctait pour apparatre quand mme un peu
favorable aux nouvelles technologies (secrtaire gnral du Conseil
dAdministration, socit mettrice ayant adopt le VI).
Les socits ayant adopt le systme de VI essayent de neutraliser les
sources dopposition institutionnelles manant, dans la plupart des cas,
des agences de communication et des journaux financiers. Ces
instances ayant une influence sur lopinion publique et sur les
investisseurs, il est question dadhrer leurs normes et de gagner leur
reconnaissance. Cest le cas des concours des meilleures AGs
rcompensant, notamment linnovation en AG : Notre but tait de
montrer que nous sommes une socit innovante, la preuve cest
quon a gagn le prix spcial de linnovation lors du concours des
AGs des socits du CAC 40 (directeur juridique, socit mettrice) 7.
De plus, ltude empirique rvle que les organisations, favorables
ladoption du VI, sintressent la participation aux comits technicojuridiques des instances de rglementation et des associations
professionnelles tels que lAMF, lANSA et lAFTI. Elles visent
influencer les exigences initiales de la loi NRE, ainsi que les normes
relatives lexercice des droits des actionnaires. En outre, en
contribuant la formation de limage de lentreprise innovante et
responsable socialement , le VI permet aux socits mettrices
daccder aux runions des comits institutionnels ou mme de
devenir des membres permanents. En effet, ces socits considrent
que ce systme est un bon moyen pour accder des runions
techniques, faire des propositions pour avoir un accord de place en
vue damliorer le systme et changer la loi Le fait dtre les
premiers nous donne une notorit vis--vis de la place et des
actionnaires (directeur juridique). Les metteurs peuvent ainsi
participer activement aux modifications des dispositions lgales et
professionnelles et suivre les tendances actuelles en ayant une ide
globale du contexte institutionnel et concurrentiel du dveloppement
du VI.

7. En tudiant les prix dcerns dans les concours des AGs des socits du CAC 40
entre 2003 et 2009, nous notons que le prix de linnovation a t accord par le Journal
Le Revenu, exceptionnellement, la premire socit ayant adopt le systme de VI en
2003.

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Sonia ABDENNADHER CHEFFI

3.2. Les limites actuelles du recours au systme de VI

Il y a un dcalage entre lapparition de la nouvelle technologie et
le moment o elle profite lentreprise et son utilisateur. Ltude
empirique rvle des aspects perfectibles et des faiblesses du systme
actuel de VI en France.
a. Egalit imparfaite entre les actionnaires
Le recours au VI favorise a priori lgalit des actionnaires devant
laccs linformation. Toutefois, un examen approfondi rvle que
cela reste bien perfectible. Notons que les actionnaires au porteur
rsidents et non-rsidents, qui sont par dfinition anonymes, ne sont pas
convoqus obligatoirement lAG. En effet, du point de vue lgal, les
socits ne sont obliges que de convoquer les actionnaires au
nominatif. Avec lavnement du VI, le vote devient accessible tous
les actionnaires : Le recours au VI permet de respecter lgalit des
actionnaires devant linformation (entre le nominatif et le porteur qui a
t priv jusqu prsent de la convocation aux assembles, faute
dinformation disponible) (Rapport Proxinvest 2005, p.64). Si ces
propos vont dans le sens dune amlioration de lgalit entre les
actionnaires, il en demeure que le VI comporte des inconvnients
significatifs en la matire. Lgalit nest pas parfaite et nest pas
encore atteinte. Les inconvnients rsident dans linexistence,
actuellement, dune solution technique unique automatisant
lidentification de tous les actionnaires et facilitant la dmarche de vote.
Les actionnaires au porteur et non-rsidents nont pas les mmes
conditions daccs au systme. Pour ces actionnaires, les procdures de
vote sont plus longues cause de la complexit de la chane
dintermdiation financire. Les actionnaires salaris ne peuvent pas
exprimer leur vote directement, mais sont reprsents par les socits
de gestion de portefeuille. De plus, laccs Internet est non gnralis.
Cela peut poser des problmes dingalit entre les actionnairesinternautes et ceux qui ne le sont pas : Il faut reconnatre quil y a
certaines personnes qui nauront jamais accs Internet (un
actionnaire individuel rencontr la sortie dune AG).
b. Instrumentalisation de loutil de VI par les dirigeants et
marginalisation des actionnaires
Ltude empirique montre que la relation de gouvernance est en
partie instrumentalise par les dirigeants. Elle rvle un comportement
opportuniste des socits mettrices. En adoptant le VI, les dirigeants
y trouvent un moyen desquiver et dchapper aux critiques manant

LES EFFETS DU VOTE PAR INTERNET AUX ASSEMBLES GNRALES

85

des actionnaires quant la gestion de la relation actionnariale. Cette

observation est dcelable dans les discours dactionnaires rencontrs
et de ceux de certains reprsentants. Notons que le comportement
opportuniste des dirigeants dpend, en partie, de la nature de la
relation actionnariale de la socit avec ses actionnaires. En effet, dans
le cas o l'metteur noue une relation directe et privilgie avec ses
actionnaires, il est moins enclin leur proposer un nouveau systme
de vote, dont le succs nest pas acquis d'avance. Dans le cas o la
socit a des difficults de communication avec ses actionnaires ou du
moins avec certaines catgories dactionnaires, la socit peut
proposer le nouveau systme pour augmenter leur confiance. Elle
tente de montrer quelle sattelle amliorer son systme de
gouvernance : Comme on a un petit peu de retard par rapport aux
relations avec nos actionnaires individuels, ctait (le VI) un moyen
damliorer notre image . Les socits mettrices ont adopt le
systme de VI en laborant des actions symboliques pour faire de la
communication et crer une image conforme aux attentes des
actionnaires et de leurs reprsentants (cabinets de gouvernance et
associations dactionnaires) : Lun de nos objectifs clairs tait de
prendre peu de risques et dessayer dapporter nos actionnaires un
plus On prend peut-tre des risques, mais par contre en termes
dinnovation, il peut nous donner une belle image de marque
(directeur juridique, socit mettrice ayant adopt le VI). Ltude
empirique rvle galement que des dirigeants de certaines socits
ayant adopt le systme de VI remettent en question lintrt mme du
vote des actionnaires en AG. Ils considrent que limportance du vote
est lie au vote des actionnaires majoritaires, notamment les
institutionnels, et ce au dtriment du vote des actionnaires individuels.
Lextrait de verbatim suivant illustre ces propos : On saperoit que
lintrt est compltement limit parce quun actionnaire na pas
envie de se compliquer la vie pendant une demi-heure pour voter, sil
a des actions, puisquil sait que son vote ne servirait rien (directeur
actionnariat, socit mettrice ayant adopt le VI).
Linstrumentalisation du VI n'a pas lieu sans crainte du vote
contestataire des rsolutions prsentes : Lexercice est dangereux
parce que plus vous incitez les gens voter par Internet ou par un
autre moyen, plus grand sera le risque quils vont voter contre ; donc
ce nest pas vident (selon un responsable juridique dune socit
mettrice ayant adopt le VI). Un rapport publi par un cabinet
danalyse de gouvernance prcise que le taux de contestation des

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Sonia ABDENNADHER CHEFFI

actionnaires en France demeure parmi les plus levs en Europe8. Le

mme rapport indique le ralentissement de la hausse du taux de
participation des actionnaires. La principale raison invoque est
labsence dun rel progrs de la rforme rglementaire lie au VI
incitant son adoption et le rendant obligatoire : En absence d'une
vritable rforme du vote par Internet, la France semble atteindre ses
limites. En nombre dactionnaires, la participation demeure donc
faible : seuls 5% des actionnaires ont particip aux assembles
gnrales du CAC 40 en 2010 9.
Par ailleurs, le comportement opportuniste se manifeste par une
marginalisation de l'actionnaire. L'tude empirique soulve que
lactionnaire (lutilisateur final du VI) est absent dans la phase
dinitiation et dexpression des besoins : On na consult personne,
on est dans linnovation pure . Les actionnaires sont dpossds de
leur droit de regard sur le systme de VI qui leur a t propos.
Limplication des actionnaires dans le processus de dveloppement du
systme nest possible quen cas de mise en uvre dun rel processus
de consultation. Or, la consultation des actionnaires n'est ni facilement
oprationnalise, ni gnralise : Le dirigeant propose le vote par
Internet, mais on ne consulte pas les actionnaires quand en on a un
million (directeur Produits, concepteur/dveloppeur). Ceci explique
en partie la mconnaissance du VI par la plupart des actionnaires
interviews, et parfois mme leur ignorance des nouvelles dispositions
facilitant lexercice du droit de vote (par exemple, au sujet de la
suppression de limmobilisation des titres ou encore concernant la
rforme de record date j-3). L'analyse montre la limite des efforts de
communication des metteurs au sujet du VI, destination des
actionnaires. Cette communication est quasiment circonscrite la
convocation aux AGA alors qu'elle devrait se faire de manire
frquente et rgulire.
Compte tenu des lments susmentionns, il n'est pas surprenant
d'observer une certaine mfiance de la part des actionnaires. De

8. Le taux de contestation est de 6,3% au sein du CAC 40 contre 5,9% en 2009 et

4,8% en 2008. Dans les socits de lindice SBF 250, il est de 5% en 2010 contre 4,6%
en 2009 et 4,1% en 2008. Le nombre de rsolutions non adoptes contre lavis du
conseil atteint le score record de 64 rejets contre 50 en 2009 et 48 en 2008 . Ces rejets
concernent le vote de llection des prsidents excutifs ou PDG, les complments de
rmunration des dirigeants, ainsi que lattribution doptions et dactions gratuites
(selon le rapport de Proxinvest Les Assembles Gnrales 2010 des Socits Cotes
Franaises ).
9. Daprs le Communiqu de Presse Proxinvest suite la publication du quatorzime
rapport Les Assembles Gnrales 2010 des Socits Cotes Franaises .

LES EFFETS DU VOTE PAR INTERNET AUX ASSEMBLES GNRALES

87

surcrot, le taux dutilisation du VI est en de des pronostics des

fervents promoteurs de cet outil10.
3.3. Discussion des rsultats
Ltude du VI en tant quinnovation technologique permet de
jeter la lumire sur la modernisation des systmes de gouvernance
dentreprise (Tylecote et Ramirez, 2006). Le systme de VI ne se
limite pas l'automatisation de processus de vote et la numrisation
du formulaire de vote par correspondance papier. L'investigation
empirique confirm que son introduction a des effets importants sur
la relation dirigeants-actionnaires (Latham, 2003; Lattemann, 2005).
En ligne avec Kiss (2002) et Lattemann (2005), les rsultats mettent
en vidence que le VI contribue la rduction de lasymtrie de
linformation. Le systme de VI favorise le dialogue entre les
dirigeants et les actionnaires en renforant la confiance numrique de
ces derniers. Ceci repose sur la capacit de la technologie Internet
permettre d'changer des informations plus facilement et de manire
flexible. Les effets du VI se manifestent aussi par la rduction des
cots de fonctionnement des AGs (Turner et Weninger, 2004). Un des
apports de ce papier est d'avoir montr que le VI contribue
responsabiliser les actionnaires quant l'importance du vote et
favoriser un vote plus rflchi. Notre tude contribue la littrature
galement en mettons en exergue un paradoxe fort. Ce dernier se
manifeste travers les lments suivants : amlioration de la qualit
du vote "plus responsable", mais galit non parfaite entre les
actionnaires ; augmentation de la participation, mais accroissement du
vote contestataire ; ou encore recherche de la satisfaction de
lactionnaire, mais absence de lutilisateur final dans le processus de
mise en place du systme.

4. Conclusion
Cette recherche contribue lanalyse approfondie des effets du VI
aux AGA en matire de gouvernance dentreprise actionnariale. Nous
avons montr que le VI reprsente un outil de modernisation de la
relation dirigeants-actionnaires via lutilisation des SI bass sur la
technologie Internet. Les rsultats de l'tude ont montr que le
systme de VI a des impacts la fois organisationnels pour les
socits mettrices en termes de gestion de la relation actionnariale
10. Daprs le rapport 2005 de lAMF sur l'exercice des droits de vote aux AGA en
France, p. 12.

88

Sonia ABDENNADHER CHEFFI

ainsi qu'individuels pour les actionnaires en termes dactivisme

actionnarial. Ces rsultats ont mis en vidence que le systme de VI
facilite lexercice des droits de vote des actionnaires. De mme, ce
systme automatise le processus didentification des actionnaires et
amliore la qualit du vote. De ce fait, il contribue essentiellement
offrir une possibilit de dialogue pendant la priode du scrutin ainsi
que dautres services lis au vote. Le VI favorise ainsi lactivisme
actionnarial en remplissant deux rles essentiels : un rle
informationnel et un rle dcisionnel et de contrle.
Notons, enfin, que ladoption du systme de VI peut correspondre
un comportement opportuniste de la part des metteurs plutt qu
une volont relle dimplication des actionnaires. Ceci rsulte de
lexistence de certaines carences et/ou dactions managriales lies
principalement aux lments suivants : (1) labsence dune relle prconsultation des actionnaires lors de la mise en uvre du systme ;
(2) la remise en cause de lintrt du vote des actionnaires
individuels ; (3) le manque de communication externe au sujet de
ladoption du VI ; et (4) la crainte du vote contestataire. L'utilisation
de cette innovation, cense favoriser le contrle des rsolutions
stratgiques, vhicule une certaine rhtorique lie linstrumentalisation de loutil de VI par les dirigeants. Ceci n'est pas sans
rappeler dautres dispositifs financiers et comptables.
Contributions managriales
En favorisant lactivisme des actionnaires, le systme de VI une
vocation dmocratique. Toutefois, il comporte un inconvnient majeur
en termes dingalit des actionnaires. Il nexiste pas actuellement une
solution technique unique automatisant lidentification et facilitant la
dmarche de vote pour tous les actionnaires 11. Les actionnaires au
porteur et non-rsidents nont pas les mmes conditions daccs au
systme. Les actionnaires salaris ne peuvent pas exprimer leur vote
directement. Comme les actionnaires ne sont pas tous des internautes,
seuls ceux qui ont accs Internet peuvent utiliser le systme.
Lune des implications principales du papier est de mettre en
vidence l'ampleur des dilemmes auxquels font face les dirigeants.
Lutilisation de loutil par les actionnaires peut augmenter le nombre
des votes contestataires. Lamlioration de la qualit du systme
ncessite des cots de financement supplmentaires. En outre,

11. Nous estimons que le dveloppement des socits de gestion de vote, soutenu par un
encadrement juridique des conditions dexercice de leurs activits, permettrait de
normaliser et de diffuser le VI.

LES EFFETS DU VOTE PAR INTERNET AUX ASSEMBLES GNRALES

89

lutilisation du systme prsente des risques dordre technique 12

pouvant provoquer le mcontentement des actionnaires ou encore la
nullit de lAG. Ceci est loppos de ce que cherchent les socits
mettrices.
A lissue de cette recherche, il importe de souligner que le
systme de VI reprsente des enjeux et des perspectives de
dveloppement plus importants pour certaines catgories
dactionnaires que pour dautres. Le dveloppement du VI passera, en
premier lieu, par la sensibilisation et limplication des actionnaires
salaris et, par voie de consquence, les actionnaires institutionnels.
Ces derniers, gestionnaires de fonds, dtiennent des parts importantes
dans le capital des metteurs, dautant plus quils ont une obligation
de vote dans les AGs (depuis 2005, rglement AMF). En second lieu,
en raison de leur grand nombre, la participation dans les AGs des
actionnaires individuels au porteur et des non-rsidents permettrait
une meilleure diffusion du VI. La mobilisation defforts
supplmentaires, en faveur des actionnaires autres quinstitutionnels,
contribuera la diffusion de cette pratique. Ainsi, le VI permettra-il de
rveiller, enfin, les petits actionnaires ?

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