Poltica monetaria en el Per y su rol sobre el comportamiento en la economa

peruana
POLITICA MONETARIA EN EL PERU Y SU ROL SOBRE EL
COMPORTAMIENTO EN LAECONOMIA PERUANA
INDICE
INTRODUCCION
CAPITULO I:
LINEAMIENTOS GENERALES
1.1 Qu es poltica monetaria?
1.2 Objetivos
1.3 Mecanismos
1.4 Historia de la poltica monetaria
1.5 Entidades que regulan la Poltica Monetaria
1.6 Entidades que regulan la Poltica Monetariaen el Per
1.6. 1. Instrumentos monetarios
CAPITULO II: POLITICA MONETARIA EN ELPERU
2. 2.1 Poltica monetaria cambiaria en los aos 90
2.1.2 Afluencia de capitales2.1.3 Apreciacin cambiaria
2.2. La Dolarizacin del sistema bancario

CAPITULO III: POLITICA MONETARIA EN ELGOBIERNO DEL DR. ALEJANDRO

TOLEDO
3.1. Evolucin de la economa
3.2 Poltica monetaria e inflacin
3.3 Cul fue el origen del auge?
CAPITULO IV: POLTICA MONETARIA DEL 2DO GOBIERNO DE ALAN GARCIA
4.1. Efectos de la crisis internacional sobre la poltica monetaria actual
4.2 Anlisis de la Poltica monetaria del Gobierno de Alan Garca
4.2.1 Economa heredada del anterior gobierno
4.2.2 El retorno al pasado
4.2.3 Poltica Neoliberal Actual
4.2.4 Influencia de factores externos

4.2.5 Las alternativas de la poltica

CAPITULO V: CAMBIOS DE LA POLITICAMONETARIA ACTUAL
5.1. Cambios Contraproducentes en la Poltica Monetaria
5.1.2. Flexibilidad cambiaria
5.1.3 Debilitamiento del mercado domstico de capitales
5.1.4 Estimulacin de la dolarizacin de la economa
5.1.5 Reputacin del BCRP
5.2. Efectos de la poltica monetaria en dlares sobre la expansin econmica y la
vulnerabilidad financiera
5.3 La estabilidad de precios, la inflacin y el papel del banco central
5.4. La inflacin y la conduccin de la poltica monetaria en el Per
5.5. Reporte de la Poltica Monetaria Agosto 2009
5.6. Contexto internacional de la Poltica monetaria peruana
CONCLUSIONES
BIBLIOGRAFIA
INTRODUCCION
En el presente trabajo de investigacin nos enfocaremos a estudiar las diversas
Polticas Monetarias empleados en nuestro pas por los diferentes gobiernos de
turno y como ha influenciado positiva o negativamente en nuestra economa en
diversas formas. La Poltica Monetaria se orienta a controlar la expansin de la
cantidad de dinero y la evolucin de los tipos de inters. Es utilizada por un
Gobierno o por el Banco Central de un pas a fin de influir directamente sobre el
valor de la divisa nacional, la produccin, la inversin, el consumo y la inflacin.
Los encargados de aplicar la poltica monetaria en el Per son: el Banco Central
de Reserva, encargado de manejar los instrumentos monetarios que regulan la
liquidez y el gobierno atravs del Ministerio de Economa y Finanza(MEF), quien
establece los objetivos econmicos que se pretende lograr. La mejor manera de
formarnos una idea cuantificable o medible de si un pas est mejorando no es
mediante el incremento progresivo y sostenido de los niveles de produccin,
tambin hay que considerar otros indicadores como las variaciones de la inflacin,

que a su vez determina el crecimiento en trminos reales de la produccin. Una

economa prspera es claramente una economa que tiene un elevado crecimiento
de la produccin, un bajo desempleo y una baja inflacin. La economa peruana
esta en constante crecimiento producto de la poltica monetaria del BCR que ha
sido la pieza fundamental en este proceso que estamos en camino. La experiencia
de los ltimos aos muestra la importancia que la poltica monetaria tiene para
mantener la estabilidad de los precios y para estimular el crecimiento econmico.
CAPITULO I
LINEAMIENTOS GENERALES
1.1 Qu es Poltica Monetaria?
La poltica monetaria es una poltica econmica que usa la cantidad de dinero
como variable de control para asegurar y mantener la estabilidad econmica.
Para ello, las autoridades monetarias usan mecanismos como la variacin del
tipo de inters, y participan en el mercado de dinero.
1.2 Objetivos
Dentro de los objetivos que plantea una poltica monetaria en un pas
determinado son los siguientes
: Estabilidad del valor del dinero
Plena ocupacin (mayor nivel de empleo posible)
Evitar desequilibrios permanentes en la balanza de pagos
1.3 Mecanismos
El Banco Central puede modificar la cantidad de dinero directamente, pero hay
otras formas de cambiar la cantidad de dinero en circulacin, estas son :
A. Variacin del tipo de inters
Indica cunto hay que pagar por el dinero que nos presta un banco. Por
eso, si el tipo de inters es muy alto, no todos los inversores podrn
permitrselo, y no pedirn muchos prstamos. El dinero se quedar en el
banco. En cambio, una bajada de los tipos de inters incentiva la inversin
y la actividad econmica, ya que los empresarios dispondrn fcilmente de
dinero para invertirlo en sus proyectos. Por tanto, los cambios en la tasa de
inters estn relacionados directamente con la cantidad de dinero que
circula en el mercado.
B. Variacin del coeficiente de caja
El coeficiente de caja (o encaje bancario o coeficiente legal de reservas) indica
qu porcentaje del dinero de un banco ha de mantener en reservas lquidas, o
sea, guardado sin poder usarlo para dejarlo prestado. Se hace para evitar
riesgos. Si el banco central decide reducir este coeficiente(guardar menos

dinero en el banco y prestar ms), eso incentiva a la economa y aumenta la

cantidad de dinero en circulacin, ya que se pueden conceder an ms
prstamos. Si el coeficiente aumenta, el banco se reserva ms dinero, y no
puede conceder tantos prstamos. La cantidad de dinero baja. De esta forma,
el banco puede aportar o quitar dinero del mercado sin tener que fabricar ms
moneda.
C. Compra/Venta de Deuda Pblica
La deuda pblica consiste en ttulos emitidos por el Estado, y pueden ser
letras, bonos y obligaciones. Bsicamente, son papeles que se le compran
por un precio, y que al cabo de un tiempo nos comprarn por otro,
probablemente mayor. Si el Estado pone de golpe a la venta muchos
ttulos, y la gente los compra, el Estado est recibiendo dinero de la gente,
y por tanto la gente dispone de menos dinero. De esta forma est
reduciendo la cantidad de dinero disponible en el mercado. En cambio, si el
Estado decide comprar ttulos (recibir los papeles y dar dinero a
cambio),est inyectando dinero en el mercado, ya que la gente dispondr
de dinero que antes estaba guardado. ste es el objetivo de la deuda
pblica, pero, como su nombre indica, el dinero retenido debe ser devuelto
en el futuro.1.4 Historia de la Poltica Monetaria La poltica monetaria est
desarrollada por economistas como Irving Fisher, Friedrich Hayeck y Milton
Friedman. Se basan en las ideas de economistas clsicos (Adam Smith,
John Stuart Mill, otros), que ya la propusieron en una crisis econmica
como el crack de 1929. Sugieren que el Estado no debe intervenir
activamente en la economa en caso de depresin (ya que es probable que
la empeore), y que debe limitarse a controlar la cantidad de dinero. En
contraposicin al monetarismo, est el keynesianismo (John Maynard
Keynes) y su poltica fiscal, que defiende lo contrario: el Estado debe
participar aumentando el gasto pblico y reduciendo los impuestos.
Actualmente, aunque se estudia keynesianismo en las universidades
espaolas, hace ms de 40 aos que qued fuera de la ciencia econmica.
En el caso del crack de 1929, la poltica monetaria fall. Los clsicos crean
que al haber cado la cantidad de dinero, tambin bajaran los precios y los
salarios, y se volvera automticamente al pleno empleo. Pero result que
tanto precios y salarios son rgidos a la baja; o sea, que los empresarios se
negaban a bajar los precios, y los trabajadores a cobrar menos.1.5
Entidades que regulan la Poltica Monetaria Los bancos centrales son las
autoridades responsables de proveer de moneda y de instrumentar la
poltica monetaria. Esta ltima est asociada al conjunto de acciones a
travs delas cuales la autoridad monetaria determina las condiciones bajo
las cuales proporciona el dinero que circula en la economa, con lo cual
influye en el comportamiento de la tasa de inters de corto plazo. La
definicin de los objetivos que debe perseguirla poltica monetaria ha sido

un tema que ha ocupado a los economistas y a la opinin pblica desde

que los bancos centrales se consolidaron como las entidades responsables
de proveer a las economas de moneda nacional y de instrumentarla
poltica monetaria. La poltica monetaria ha evolucionado
considerablemente en las ltimas dcadas. Actualmente, ha quedado claro
tanto en crculos acadmicos como entre las autoridades monetarias
alrededor del mundo, que la mejor contribucin que la poltica monetaria
puede hacer para fomentar el crecimiento econmico sostenido es
procurando la estabilidad de precios. Por tanto, en aos recientes muchos
pases, han reorientado los objetivos de la poltica monetaria de forma que
el objetivo prioritario del banco central sea el procurar la estabilidad de
precios. Este objetivo se ha formalizado, en la mayora delos casos, con el
establecimiento de metas de inflacin en niveles bajos.
Al respecto, es importante mencionar que el banco central no tiene un control
directo sobre los precios ya que stos se determinan como resultado de la
interaccin entre la oferta y demanda de diversos bienes o servicios. Sin embargo,
a travs de la poltica monetaria el banco central puede influir sobre el proceso de
determinacin de precios y as cumplir con su meta de inflacin. Lo anterior
sugiere que para la autoridad monetaria es sumamente importante conocer los
efectos que sus acciones tienen sobre la economa en general y, particularmente,
sobre el proceso de determinacin de precios. El estudio de los canales a travs
de los cuales se presentan dichos efectos se conoce como mecanismo de
transmisin de la poltica monetaria. Este se ilustra, a grandes rasgos, en el
Diagrama
1.Diagrama
1.Mecanismo de Transmisin de la Poltica Monetaria[pic]
En general, los bancos centrales conducen su poltica monetaria afectando las
condiciones bajo las cuales satisfacen las necesidades de liquidez en la
economa, lo que podra definirse como la primera etapa del mecanismo de
transmisin. Esto se lleva a cabo a travs de las condiciones bajo las cuales la
autoridad monetaria proporciona dicha liquidez a los participantes en el mercado
de dinero, ya sea mediante modificaciones en algunos rubros del balance del
banco central o con algunas medidas que influyan de manera ms directa sobre
las tasas de inters. Los principales elementos de la segunda etapa del
mecanismo de transmisin se pueden dividir para su explicacin en cuatro canales
a travs de los cuales la tasa de inters de corto plazo puede influir sobre la
demanda y oferta agregada y posteriormente los precios. a) Canal de Tasas de
Inters. En general, las tasas de mediano y largo plazo dependen, entre otros
factores, de la expectativa que se tenga para las tasas de inters de corto plazo en
el futuro. As, cuando el banco central induce cambios en las tasas de inters de
corto

plazo, stos pueden repercutir en toda la curva detasas de inters. Es importante

destacar que las tasas de inters nominales a diferentes horizontes tambin
dependen de las expectativas de inflacin que se tengan para dichos plazos
(a mayores expectativas de inflacin, mayores tasas de inters nominales). En
general, ante un aumento en las tasas de inters reales se desincentivan los
rubros de gasto en la economa. Por un lado, al aumentar el costo del capital para
financiar proyectos, se desincentiva la inversin. Por otro, el aumento en las tasas
de inters reales tambin aumenta el costo de oportunidad del consumo, por lo
que ste tiende a disminuir. Ambos elementos inciden sobre la demanda agregada
y eventualmente la inflacin.
b) Canal de Crdito. Un aumento en las tasas de inters disminuye la
disponibilidad de crdito en la economa para inversin y consumo. Por una parte,
el aumento en las tasas de inters encarece el costo del crdito y la cantidad
demandada del mismo disminuye. Por otra, la oferta de crdito tambin
puede reducirse, en virtud de que una tasa de inters real mayor puede implicar
mayor riesgo de recuperacin de cartera, a lo que los intermediarios financieros
tpicamente reaccionan racionado el crdito. La disminucin del consumo y la
inversin se traduce a su vez en una disminucin en la demanda agregada y
consecuentemente en una menor inflacin.
c) Canal del Tipo de Cambio. El aumento en las tasas de inters suele hacer ms
atractivos los activos financieros domsticos en relacin a los activos financieros
extranjeros. Esto puede dar lugar a que se presente una apreciacin del tipo de
cambio nominal que puede dar lugar a una reasignacin del gasto en la economa.
Ello debido a que el referido ajuste cambiario tiende a abaratar las importaciones y
a encarecer las exportaciones. Ello tiende a disminuir la demanda agregada y
eventualmente la inflacin. Por otra parte, la apreciacin del tipo de cambio
significa una disminucin en el costo de los insumos importados que a su vez se
traduce en menores costos para las empresas, lo que afecta favorablemente a la
inflacin.
d) Canal del Precio de Otros Activos.
Un aumento en las tasas de inters tiende a hacer ms atractiva la inversin en
bonos y disminuye la demanda de acciones, por lo que el valor de mercado de
estas ltimas, as como el de otros activos puede disminuir. Ante la cada en el
valor de mercado de las empresas, stas pueden ver deteriorada su capacidad
para acceder a diversas fuentes de financiamiento, lo cual dificulta la realizacin
de nuevos proyectos de inversin. Lo anterior tambin conduce a una menor
demanda agregada y a una disminucin en la inflacin.
e) Canal de Expectativas.

Las decisiones de poltica monetaria tienen efectos sobre las expectativas acerca
del desempeo futuro de la economa y, en particular, el de los precios. Es
precisamente con base endichas expectativas que los agentes econmicos
realizan el proceso por el cual determinan sus precios. A su vez, las expectativas
de inflacin tienen efectos sobre las tasas de inters y stas sobre la demanda y
oferta agregada a travs de los canales mencionados anteriormente. Para ilustrar
el papel que tienen las expectativas de inflacin en la economa es importante
destacar que las previsiones sobre costos e ingresos futuros de las empresas son
muy importantes para determinar
17. los precios y niveles de produccin de los bienes y servicios que stas ofrecen.
Finalmente, es importante destacar que los diferentes canales por los cuales se
transmiten los efectos de la poltica monetaria a la economa suelen
complementarse entre s, ya que operan de manera simultnea. Cabe sealar que
existen canales adicionales a travs de los cuales la poltica monetaria influye
sobre el comportamiento de la inflacin, sin embargo, los antes descritos son los
de mayor relevancia.1.6 Entidades que regulan la Poltica Monetaria en el Per La
poltica monetaria son las decisiones que toma el banco central de reserva en
relacin al control de la oferta monetaria. Cuando el banco central de reserva lleva
a cabo una poltica monetaria expansiva, se produce un incremento de la oferta
monetaria. Este tipo de polticas producen, adems un efecto expansivo sobre el
nivel de produccin y empleo, ya que, como veremos provocan una disminucin
del tipo de inters del mercado favoreciendo la inversin
18. privada y consecuentemente el nivel de produccin y empleo. Del mismo modo
cuando el Banco Central de Reserva lleva a cabo una poltica monetaria
contractiva, se produce una disminucin de la oferta monetaria produciendo en
este caso un aumento del tipo de inters lo que reduce la inversin privada y por
tanto el nivel de produccin y empleo.1.6. 1. Instrumentos monetarios Los
instrumentos monetarios ms comnmente aplicados son: las operaciones de
mercado abierto, la manipulacin de la tasa de redescuento y la variacin en los
porcentajes de reservasobligatorias.1. Las operaciones de mercado abierto.- es el
principal instrumento de la poltica monetaria y consiste en la compra-venta de
fondos pblicos privados por parte del BCR. Se manifiesta mediante la elevacin
disminucin de los tipos de inters (reduccin o aumento de la liquidez),venta
compra de valores (provocar una detraccin inyeccin de liquidez al sistema
financiero).
19. 2. El redescuento.- es la adquisicin de valores, funcionan como crditos
concedidos por el BCR a las entidades financieras. Cuando el BCR disminuye el
tipo de redescuento inyecta liquidez al sistema financiero, los bancos tendrn
mayor cantidad de dinero que podrn prestar. Este instrumento funciona ms a
travs de modificaciones en el tipo de inters.3. Variaciones en los porcentajes de
reservas obligatorias.- esta es la reserva de las instituciones financieras frente a
sus depsitos. Estas reservas cumplen fines como solvencia, liquidez, control

monetario financiamiento del dficit pblico. Los instrumentos vistos

anteriormente tienen como objeto regular la liquidez, por lo que la mejor forma de
analizar el manejo de estos instrumentos es a travs de la cantidad de dinero en la
economa, mejor llamada Emisin primaria base monetaria, que es el pasivo
monetario del Banco Central de Reserva, constituido por billetes y monedas
emitidos y depsitos en moneda nacional del sistema financiero y del sector
privado mantenidos en el instituto emisor.
La emisin una vez controlada la Inflacin, debe ser igual al crecimiento de la
produccin y en caso de darse altos niveles de inflacin, debe ser igual al
crecimiento real ms un valor de la inflacin esperada, necesariamente mucho
menor que la inflacin actual
CAPITULO II
POLITICA MONETARIA EN EL PERU
2.1 Poltica monetaria cambiaria en los aos 90En la dcada de los noventa, el
Banco Central ha aplicado una poltica monetaria activa, en contra posicin a los
aos anteriores en que su poltica fue pasiva, respondiendo principalmente a las
necesidades de financiamiento del sector pblico.
En lo referente a las anclas nominales, en general no ha existido una ancla pura,
sea monetaria o cambiaria, con excepcin de algunos perodos cortos. Se adopt
ms bien un sistema hbrido, sin metas fijas anunciadas. Si bien en la mayor
parte de los siete aos en estudio se ha privilegiado el control monetario, al mismo
tiempo se ha buscado evitar fluctuaciones bruscas
21. del tipo de cambio, para lo cual se interviene en el mercado cambiario
mediante una flotacin sucia. Inicialmente se privilegi el ancla cambiaria, se
unific el tipo de cambio (lo que signific una devaluacin del 50% con relacin al
tipo de cambio paralelo tres das antes del programa) y se estableci una
trayectoria no anunciada del precio del dlar hacia la meta definida. El BCR
intervino con una cotizacin por debajo de la meta, lo cual no slo permita un
mayor control sobre el ritmo de monetizacin, sino que en alguna medida se
induca a los agentes econmicos a deshacerse de sus inventarios, con lo cual se
reforzaba el control de la inflacin. El esquema dur hasta fines de setiembre de
1990, alcanzndose la meta fijada para el tipo de cambio. A continuacin se pas
a un ancla monetaria relativamente flexible y no anunciada, pues se buscaba una
reduccin paulatina de la tasa de crecimiento de la base monetaria. Este esquema
se aplic hasta fines de 1992, pero su manejo no fue uniforme y el nfasis relativo
que se puso en el control monetario y en el sostenimiento del tipo de cambio fue
variable. Con esto entramos a una segunda fase, marcada por una relativa
volatilidad de los agregados

22. monetarios combinada con una apreciacin del sol. Ello se debi a la falta de
coordinacin entre las polticas fiscal y monetaria. La necesidad de mantener el
equilibrio fiscal (y sobre todo aumentar los ingresos fiscales) indujo al gobierno a
efectuar las alzas desordenadas de los precios pblicos reseadas ms arriba,
dificultando la poltica monetaria. Adicionalmente, la falta de una recirculacin
oportuna de los excedentes fiscales llev a fluctuaciones no deseadas en la oferta
de dinero y en el tipo de cambio. De otro lado, la experiencia peruana no corrobora
el argumento de que el ancla monetaria produce una recesin inicial, mientras que
sucede lo opuesto con el ancla cambiaria. Si bien la mayor recesin se produjo a
inicios del plan de estabilizacin, fue en este perodo cuando precisamente se
aplic una meta cambiaria.2.1.2 Afluencia de capitales Finalmente, de 1993 a
1997, se logr el afinamiento y consolidacin de la poltica monetaria gracias al
aumento sustantivo del flujo de capitales del exterior (a partir de 1994). La entrada
de capitales a largo plazo que en 1992alcanz slo US$ 200 millones, lleg a US$
1,226
23. millones en 1993, US$ 3,838 millones en 1994(US$ 2,241 millones
correspondieron a la privatizacin), US$ 2,551 millones en 1995, US$4,080
millones en 1996 y US$ 2,736 millones en1997.[3]Esta afluencia de capitales
permiti financiar un creciente dficit en cuenta corriente y acumular reservas
internacionales. As, el dficit en cuenta corriente que fue de 3.6% del PBI en
1991, se elev hasta 7.3% en 1995 para disminuir hasta5.9% en 1996 y 5.2% en
1997. De otro lado, las reservas internacionales netas del Banco Central se
incrementaron de US$ 3,155 millones a fines de 1992 hasta US$ 10,169 millones
a fines de1997.En este perodo, las metas de la emisin y del tipo de cambio
fueron referenciales y no anunciadas, e incluso el Banco Central tena la potestad
de cambiarlas dentro del mes. Obsrvese que esta flexibilidad hace que el
concepto de anclas se torne ms aparente que real, lo cual no es sorprendente,
pues al no ser precisa la vinculacin entre los agregados monetarios y la inflacin,
el BCR sostuvo que su objetivo era ms bien la estabilidad de precios, es decir,
que su poltica monetaria estuvo guiada en lo sucesivo
24. por una meta de inflacin anual (inflationtargeting).2.1.3 Apreciacin cambiaria
Ante el flujo de capitales externos, el Banco Central opt por una intervencin
esterilizada para evitar una apreciacin mayor de la moneda nacional. Esta
intervencin se ha dado en el contexto de un descenso gradual de las tasas de
inters. Debe considerarse que en los primeros siete aos del proceso de
estabilizacin se produjo una apreciacin de la moneda nacional del orden
del20%, mientras que el tipo de cambio real no ha tenido una evolucin uniforme a
lo largo del perodo. La apreciacin se ha concentrado en el primer ao y medio de
la estabilizacin y en 1994.En la etapa inicial, la apreciacin reflej la significativa
correccin de los precios pblicos, mientras que en 1994 estuvo influenciada por
la mayor entrada de capitales del exterior. Para enfrentar este problema, se

introdujeron mecanismos adicionales al encaje bancario en moneda extranjera

establecido en 1991. En junio de 1992 se iniciaron operaciones de mercado
25. abierto con los ya mencionados CDBCRP, que llegaron a los S/. 1,000 millones
en 1995. A partir de ese ao y el siguiente, los depsitos del gobierno en el BCR
adquirieron ms importancia como instrumentos de esterilizacin. As, mientras los
CDBCRP se redujeron en S/.359millones en 1996, los depsitos del sector pblico
en el Banco Central crecieron en S/. 428 millones .Esta intervencin ha sido, en
general, exitosa. A diferencia de otras experiencias, no propici un aumento
significativo de las tasas de inters nigener un dficit cuasifiscal relevante.2.2. La
Dolarizacin del sistema bancario En el gobierno de Alberto Fujimori Fujimori
utiliza la poltica monetaria con propsitos de produccin y empleo. Cul era esa
dificultad?. Esla contradiccin entre el objetivo de corto plazo de estabilizacin y el
objetivo de largo plazo decrecimiento econmico sostenido. El control de la
inflacin se hizo atrasando el tipode cambio y estimulando la dolarizacin del
sistema bancario. El resultado fue la realdesvinculacin de la poltica monetaria de
losobjetivos de reactivacin y crecimiento. Alestimular y fortalecer el proceso de
dolarizacin,
26. se redujo notablemente la posibilidad de poner eltipo de cambio al servicio de
la produccin y elempleo, como corresponde en una economaabierta y de
mercado. [4]Los aumentos del tipo de cambio amenazan laestabilidad del sistema
bancario debido a queaumenta su cartera morosa al disminuir lacapacidad de
pago de las familias y empresas queperciben sus ingresos en soles, pero que
seencuentran endeudadas en dlares. Rescatar lautilidad de la poltica monetaria
es, por lo tanto,imaginar medidas que estimulen el usogeneralizado de la moneda
nacional o reduzcangradualmente la proporcin dolarizada delportafolio bancario
heredado de la dictadurafujimorista.CAPITULO IIIPOLITICA MONETARIA DEL
GOBIERNODEL DR. ALEJANDRO TOLEDO3.1. Evolucin de la economaExisten
dos etapas diferenciadas en lo que va delgobierno de Alejandro Toledo. La
primera, de
27. expansin econmica, desde el tercer trimestre de2001 hasta el primer
trimestre de 2003 y lasegunda, de desaceleracin, desde el segundotrimestre de
2003 hasta comienzos de 2004. Amediados de 2004 se espera una
ligeraaceleracin, vinculada a las exportaciones yCamisea.La expansin
econmica del primer perodoestuvo influida por cuatro factores.Primero, la
existencia de una amplia brechaproductiva respecto del PBI potencial.Ello permiti
que se registraran tasas decrecimiento relativamente elevadas, sin
quenecesariamente se produzca un aumento de lainversin.Segundo, las polticas
macroeconmicasexpansivas.Tercero, el aumento de la oferta total de
dinero,producto del ingreso de capitales en la economa.Cuarto, la entrada en
operaciones de losproyectos mineros.

28. La desaceleracin econmica se fundamenta endos factores. Primero, la

prdida de impulso delas polticas monetarias y fiscales. El sesgoexpansivo de
ambas se moder, en lnea con elaumento de la inflacin y las
restriccionesfiscales. Segundo, la baja respuesta del sectorprivado al crecimiento,
producto de laincertidumbre poltica. La idea de las polticasmonetarias expansivas
era lograr un impulso enel sector privado, que debera traducirseposteriormente en
un aumento de la inversin.Sin embargo, la respuesta de la inversin
privadaestuvo por debajo de los niveles esperados, comose puede apreciar en el
grfico 3.3.2 Poltica monetaria e inflacinEl principal problema que ha enfrentado
el BCRP,ha sido una inflacin excesivamente baja. Haciafines de 2001, la inflacin
subyacente seencontraba por debajo de 1,5%, mientras que enel primer trimestre
de 2002, la inflacin totallleg a registrar tasas negativas.La poltica monetaria, en
tal sentido, fue exitosaal acelerar el ritmo inflacionario hasta el 2,5%anual. El
sesgo expansivo que se implement, seobserva a partir de la fuerte reduccin de
las tasas
29. de inters locales y el incremento de la emisinprimaria.[5]La poltica
monetaria expansiva del BCRP seprolong durante 2002. Sin embargo,
haciafinales de ese ao, ante la crisis regionalprovocada por las elecciones en
Brasil y por lasmejores perspectivas internas, el BCRP pas auna poltica
monetaria neutral. No obstante,gracias al entorno internacional, las
condicionesmonetarias locales continuaron expansivas.Luego, a partir de 2003,
ese sesgo ha continuado,en promedio, neutral.En 2004, la aceleracin de la
inflacindeterminara que las condiciones monetariaslocales se vuelvan ms
restrictivas. Las opcionesque tiene el BCRP son dos.Primero, aumentar la tasa de
inters dereferencia. Sin embargo, el aumento de losprecios no se fundamenta en
una aceleracin dela demanda agregada, sino ms bien responde ashocks de
oferta. Segundo, dejar caer el tipo decambio. La apreciacin del sol reducira el
preciode los bienes anclados al dlar. Esta opcin esadecuada, pues la cada de
tales precioscompensara la inflacin por fuentes externas.[6]
30. 3.3 Cul fue el origen del auge?El crecimiento econmico se inicia con las
nuevaspolticas macroeconmicas adoptadas por elgobierno de Toledo, y que
nada tienen que vercon las recetas neoliberales. Se combati ladolarizacin
aumentando encajes a los depsitosen moneda extranjera, reduciendo
laremuneracin a estos encajes y limitando laslneas de crdito del exterior de las
empresasbancarias. Se mantuvo un tipo de cambio real altoy estable, mediante
una regla de intervencincambiara esterilizada. Se adopt un esquema depoltica
monetaria de metas explcitas deinflacin. Se empez el desarrollo del mercado
dedeuda pblica en soles que ayud a la estabilidadde la poltica fiscal, a la
desdolarizacin y tambina reducir el costo del crdito. Asimismo, seadopt la
poltica de incremento de reservasinternacionales para enfrentar las
dificultadesfinancieras asociadas a los shocks externosadversos.El cambio en la
estructura de precios relativosresultante de estas polticas, impulsaron un estilode

crecimiento liderado por las exportaciones notradicionales y la demanda interna.

Falt,ciertamente, reforzar este efecto en precios sobre
31. el crecimiento, mediante la expansin y creacinde mercados internos, el
aumento de los salarios,la adopcin de polticas adecuadas deindustrializacin y la
eliminacin de lasrestricciones que enfrenta la inversin privadalocal.Durante los
aos 2001-2006, el 96.0% delcrecimiento fue explicado por la demanda internay el
4% por las exportaciones netas deimportaciones.CAPITULO IVPOLTICA
MONETARIADEL 2DO GOBIERNO DEL DR. ALAN GARCIA4.1. Efectos de la
crisis internacional sobre lapoltica monetaria actualLa poltica monetaria del Per
durante la crisis hasido tan celebrada en el exterior como criticadaen casa. En
mantenimiento de la estabilidadcambiaria es objetivo clave de poltica
econmica.Cuando un banco central se ve forzado por elmercado a devaluar en
exceso, se tambalean lasfinanzas de empresas y deudores - cual castillo
32. de naipes durante temblor soterrado - mximeen una economa tan dolarizada
como la peruana.En consecuencia, ante una fuerte crisis financiera,internacional o
local, recae sobre el banquerocentral la ardua y complejsima tarea de elegir
lacombinacin adecuada entre tres decisionescrticas e interrelacionadas:Primera:
Cuntas reservas de divisas estdispuesto a sacrificar?Segunda: Hasta donde
permitir que se devale lamoneda ?Y tercera:Qu poltica de tasas de inters y
/oinyeccin monetaria poner en prctica?[pic]Entre setiembre del 2008 y marzo del
2009, seacrecent la preferencia de los inversionistas porla tradicional seguridad
de y confianza en " losbonos del Tesoro estadounidense. Para retenerlos capitales
en el sistema financiero peruano nohaba otra opcin ms que pagarles una prima
deriesgo suficiente (mantener la tasa de inters enalrededor del 7 %). Pero en
paralelo, en ochomeses a partir de septiembre, el BCR inyect un
33. monto liquidez adicional en el sistemaequivalente al doble del circulante el
monto totalde billetes de sol en circulacin- para que losbancos mantuvieran un
ritmo razonable decrecimiento del crdito y pudieran hacer frente aposibles retiros
de depsitos.La inyeccin nunca es gratis, pues se pierdendivisas, que
mermaron de US$36,000 aUS$30,000 millones ; ahora repuntan de nuevoal alza.
Fue una buena inversin y apuesta porqueel BCR pudo mantener la estabilidad
cambiariacon un costo asumible de reservas.[pic]Sin embargo, el BCR consider
que la solidezfinanciera del pas era suficiente para aguantar elpulso al mercado y
lo logr, evitando una maxi-devaluacin. A posteriori, podemos decir, que
eldiagnstico y el enfoque del BCRP fueronacertados.[pic]El BCR no pudo iniciar
la reduccin de tasashasta marzo 2009, porque el Sol se habadevaluado slo
moderadamente , 12 %, y dicha
34. cada de su valor se mantuvo hasta febrero. Notena pues el resguardo de una
maxi-devaluacinprecisamente por haber sido capaz de evitarla.Desde marzo
hasta julio una vez estabilizada labalanza de pagos, ya con el precio de los
metalesal alza y la preferencia por los bonos del Tesoro deEEUU en reversa el

BCR ha podido reducir lastasas de 7% al 2%.4.2 Anlisis de la Poltica monetaria

del Gobiernode Alan Garca4.2.1 Economa heredada del anterior gobiernoCuando
Alan Garca inici su segundo gobierno,la economa peruana creca
sostenidamente consupervit en sus cuentas externas, conacumulacin de
reservas internacionales, con bajainflacin, con un mercado financiero en
francoproceso de desdolarizacin y con un mercado decapitales en soles que,
impulsado por undinmico mercado de deuda pblica interna,haca ms
competitivo el mercado crediticio.Es suma, Alan Garca hered una
economamenos vulnerable a los choques externos, debidobsicamente al
drstico cambio introducido en laspolticas monetaria, cambiaria, financiera y de
35. endeudamiento pblico. El mrito del gobiernode Toledo fue no bloquear estos
cambios que noprovenan del libreto neoliberal.Precisamente estos cambios en la
polticamacroeconmica fueron pervertidos en los dosaos de este gobierno,
dando lugar a unatendencia al dficit externo y a la generacin depresiones
inflacionarias por el lado de la demandaEn el primer trimestre de este ao se
registr undficit en la cuenta corriente de la balanza depagos de 2.2% del PBI y
la inflacin de 7.02%,anualizada al mes de junio, ha incrementado lapobreza al
nivel del ao 2006.4.2.2 El retorno al pasadoDurante el gobierno de Toledo la tasa
decrecimiento econmico promedio anual fueexplicada tanto por la demanda
interna (86.5%)como por la demanda externa neta deimportaciones (13.5%). En la
ltima mitad delsiglo XX los perodos de crecimiento econmicosiempre fueron
acompaados con dficit externoe inflacin. Esto cambi radicalmente con
elgobierno de Toledo: por primera vez en la historiamoderna del pas, el
crecimiento del PBI fueacompaado con baja inflacin y crecientes
36. supervits comercial y en la cuenta corriente de labalanza de pagos (vase
grfico 1).Cuadro 1[pic]4.2.3 Poltica Neoliberal ActualLas polticas neoliberales y
antinacionalesaplicadas por el actual gobierno de Alan Garca,cambiaron este
estilo de crecimiento. Elcrecimiento del PBI de 8.6% promedio anual ensus dos
aos de gobierno fue resultadoexclusivamente de la expansin de la
demandainterna. La demanda externa neta, en lugar decontribuir al crecimiento
del PBI, le rest impulsodebido a la masiva penetracin de importacionesy a la
desaceleracin de las exportaciones (vasegrfico 1).Grafico 1[pic]Pero no fue el
aumento (ineficiente) de lainversin pblica ni su poltica fiscal procclica,
laprincipal causa de la expansin de la demanda
37. interna. Slo el 16.7% del crecimiento del PBI deestos dos ltimos aos es
explicado por el gastopblico (y slo el 9.5% por la inversin pblica).La principal
causa de dicha expansin fue el gastoprivado en consumo e inversin. Si a este
gasto ledescontamos las importaciones, la demandainterna del sector privado
explica el 68% delcrecimiento del PBI. De otro lado, lasexportaciones slo explican
el 15.3%. En elgobierno de Toledo las exportaciones explicabanel 36.5% del
crecimiento econmico.Grfico 2[pic]Alan Garca nos est conduciendo
peligrosamenteal pasado. Este ao terminar con un dficit en lacuenta corriente

de la balanza de pagosequivalente al 5% del PBI, si las importacionescontinan

creciendo al ritmo actual de ms de50% por ao y si no se agudiza la
recesininternacional ni caen abruptamente los trminosde intercambio. Si
ocurriera esto ltimo, el dficiten la cuenta corriente bordeara el 7% del PBI(vase
grfico 2). Recurdese que el dficit de5.9% del PBI registrado el ao 1998 gener
fuga
38. de capitales, un aumento significativo del tipo decambio y una prolongada
recesin.4.2.4 Influencia de los factores externosLa recesin internacional y el alza
reciente de losprincipales insumos de los alimentos, slo estnexacerbando los
efectos de las polticasmacroeconmicas de este gobierno. El tipo decambio real
se contrajo hasta niveles registradosdurante el fujimorato, bsicamente porque
elpresidente del BCR anunci varias veces suadhesin a una mayor flotacin
cambiaria,provocando con ello la especulacin contra eldlar. A la cada del tipo de
cambio, que encarecilas exportaciones y abarat las importaciones, sele
adicionaron rebajas arancelarias (diciembre de2006, octubre de 2007 y marzo de
2008) ymedidas que, al estimular el aumento de lospasivos externos del sistema
bancario,incrementaron notablemente el crdito enmoneda extranjera. Estas son
las razones delcrecimiento espectacular de las importaciones yde los
consecuentes dficits comercial y en lacuenta corriente que se registrarn en el
presenteao.
39. El directorio del BCR es responsable de la cadadel tipo de cambio, del
aumento del crdito enmoneda extranjera, y tambin del aumento delmargen de
fluctuacin del tipo de cambio porhaber convenido en ampliar a 30% el lmite de
lasinversiones de las AFP al exterior. Este directorio,adems, ha envilecido el
esquema de la polticamonetaria basada en metas de inflacin,mezclando
extraamente los encajes y la tasa deinters de referencia para combatir el
repunteinflacionario. Por primera vez despus de seisaos de aplicacin de dicho
esquema, lasexpectativas inflacionarias estn notoriamentealejadas de la meta de
inflacin. En resumen, haaumentado la vulnerabilidad financiera de laeconoma y
el BCR est perdiendo credibilidad.4.2.5 Las alternativas de polticaLa poltica
monetaria sigue siendo expansiva. Elcrdito en moneda nacional al sector
privadocreci, en el ltimo ao, en cerca de 49%. Estecrdito y el denominado en
moneda extranjeraaumentaron en aproximadamente seis puntos delPBI. Estos
son los responsables del incremento dela demanda interna del sector privado.
40. Esta demanda --que representa el 109.3% delcrecimiento anual del PBI-- es la
que hay quefrenar mediante la contraccin radical del crditoen moneda extranjera
utilizando encajes parareducir los pasivos externos del sistema bancario.As se
bajara la presin inflacionaria y elcrecimiento de las importaciones.Con el mismo
propsito de evitar la crisis delsector externo, el MEF debe aplicar una
sobretasaarancelaria temporal a las importaciones y el BCRdebe volver a utilizar
eficientemente su regla deintervencin esterilizada para evitar cadasabruptas del
tipo de cambio real.Para combatir los efectos inflacionarios netos delaumento del

tipo de cambio y de la sobretasaarancelaria, la autoridad monetaria deberecuperar

credibilidad cuidandoescrupulosamente el sistema de metas deinflacin para
volver a anclar las expectativas. Latasa de inters de referencia debe aumentar
deforma tal que, por lo menos, se mantengaconstante la tasa de inters real.Por
ultimo, hay que iniciar la implementacin deun sistema tributario ms
progresivo,introduciendo un impuesto a las remesas de
41. utilidades de las empresas transnacionales. Estamedida permitira guardar pan
para mayo yservira adems para evitar la crisis del sectorexterno porque bajara
el dficit del rubro Rentade Factores de la Balanza de Pagos, que
asciendeaproximadamente a 8% del PBI.[pic]En la figura se aprecia como ha
evolucionado lainflacin durante los ltimos aos desde 1980hasta el 2008, dando
una muestra de cmo unabuena conduccin de la poltica monetaria influyemucho
en la economa peruana.CAPITULO VCAMBIOS DE LA POLITICA
MONETARIAACTUAL5.1. Cambios Contraproducentes en la PolticaMonetariaLa
experiencia de los ltimos cinco aos muestrala importancia que la poltica
monetaria tienepara mantener la estabilidad de los precios y paraestimular el
crecimiento econmico. Sin embargo,varios cambios recientes, poco discutidos,
estn
42. minando la solidez de la poltica monetariaaplicada en el ltimo
quinquenio.5.1.2. Flexibilidad cambiariaEn primer lugar, el anuncio de una
mayorflexibilidad cambiaria ha exacerbado la tendenciaa la apreciacin del sol,
conspirando contra laefectividad de la regla de intervencionesesterilizadas en el
mercado cambiario. Como diceel mismo Velarde, los inversionistas
extranjerosestn apostando ms por el nuevo sol y hay unamayor confianza en
que el sol se hace cada vezms fuerte. No hay que olvidar que el aumento
yposterior estabilidad del tipo de cambio realefectuado por el anterior directorio del
BCRP,tuvo un papel importante en el crecimiento ydiversificacin de las
exportaciones notradicionales.5.1.3 Debilitamiento del mercado domstico
decapitalesEn segundo lugar, se est debilitando eldesarrollo del mercado
domstico de capitales, alpromover la continua exportacin de nuestrosahorros.
Se ha aumentado por segunda vez ellmite operativo a las inversiones de las AFP
en el
43. exterior, con el argumento de beneficiar a susafiliados. Una mayor inversin en
el exterior sedice minimizara y diversificara el riesgo de suscarteras
favoreciendo a sus afiliados. Pero esteargumento choca con otro: mientras menos
bonosdomsticos, en soles o en dlares, compren lasAFP, ms altas sern las
tasas de inters de largoplazo en ambas monedas. El bono de 20 aos ensoles
que hoy se cotiza a una tasa de 6.76% anualpuede cotizarse a una tasa mayor en
el futuro,aun cuando la autoridad monetaria no suba sutasa de inters de corto
plazo.5.1.4 Estimulacin de la dolarizacin de laeconomaEn tercer lugar, se est
estimulando ladolarizacin aunque Velarde dice que busca locontrario. No se
puede desdolarizar el sistemafinanciero debilitando el mercado local decapitales y

aumentando la remuneracin al encajeen moneda extranjera. El directorio

presidido porVelarde ha subido dos veces (de 2.5% a 3% anual)la tasa de inters
que el BCRP paga a los bancoscomerciales por los 3 mil millones de dlares ypico
que estos estn obligados a depositar en lasbvedas de la autoridad monetaria.
Esta medidapuede aumentar la tasa pasiva en moneda
44. extranjera, y por esta va estimular la mayordolarizacin de los depsitos, o
puede disminuirla tasa activa en moneda extranjera, y por esta vaaumentar la
dolarizacin de las colocacionesbancarias.5.1.5 Reputacin del BCRPEn cuarto
lugar, se est afectando eventualmentela reputacin del BCRP. En el ltimo
reporte deinflacin se anuncia la reduccin de la meta deinflacin de 2.5% a 2%
anual, para fortalecer laconfianza en el sol y reducir la vulnerabilidad dela
economa. En una economa expuesta achoques de oferta adversos,
especialmenteexternos, reducir la meta de inflacin pone enriesgo su
cumplimiento. Recurdese que amediados del ao 2004 un choque oferta de
estetipo hizo subir la inflacin de los ltimos 12 mesespor encima del 4.5% anual.
Si el BCRP incumplesu meta de inflacin por un periodo largo,
puedendescontrolarse las expectativas de inflacin.En resumen, se ha roto la
continuidad de lapoltica monetaria incrementandoinnecesariamente los riesgos
macroeconmicosque afronta la economa peruana.
45. 5.2. Efectos de la poltica monetaria en dlaressobre la expansin econmica y
la vulnerabilidadfinancieraUna de las principales funciones que cumple eldinero es
la de servir como medio de pago. Agrandes rasgos, en las economas
modernasexisten dos tipos distintos del medios de pago: (a)el efectivo en manos
del pblico, que son losbilletes y monedas en circulacin, y (b) losdepsitos
efectuados en los intermediariosfinancieros, que son los saldos de las cuentas a
losque el pblico puede acceder para comprar bienesy servicios. Es decir, grosso
modo, el dinero totalest compuesto de efectivo ms depsitos.Por otro lado, los
bancos centrales suelen ser lasinstituciones encargadas de regular la cantidadtotal
de dinero que hay en circulacin, y eso lologran a travs de su poltica monetaria.
Lasdecisiones de poltica monetaria influyenpoderosamente en la tasa de inflacin
de laeconoma en el largo plazo y en la actividadeconmica y el nivel de empleo
en el corto plazo.En general hay dos tipos de instrumentos que lepermiten a un
banco central tratar de controlar lacantidad de dinero que hay en la economa. Un
46. primer grupo de instrumentos trata de controlarla base monetaria misma, es
decir, la cantidad dedinero en efectivo. Pero un segundo grupo deinstrumentos
trata de controlar el multiplicadorbancario, es decir, la relacin que existe entre
lacantidad de dinero en efectivo y la cantidad dedepsitos recibidos por los
intermediariosfinancieros (los cuales se crean a partir del mismodinero en
efectivo).Precisamente una de las variables que le permitena un banco central
influir en el multiplicadorbancario es la tasa de encaje. La tasa de encaje esel nivel
porcentual de reservas que se les exige alos bancos y dems intermediarios
financierosmantener, ya sea en efectivo o depositado en elbanco central, por el

total de depsitos que capten(dinero adicional que crean).Mientras la dolarizacin

financiera sea alta, en elPer es necesaria una tasa de encaje alta para
losdepsitos en dlares debido a que el BCRP nopuede actuar como prestamista
de ltimainstancia al no poder emitir dlares. Por estarazn, adems del encaje
mnimo legal de 6%, seexige un encaje adicional para los depsitos endlares, el
cual actualmente es de 30% en lamayora de casos. Este encaje adicional permite
47. mantener un colchn de reserva de divisas quemitiga esta incapacidad de
emitir dlares. Noobstante, para que el diferencial de tasas deinters en dlares
no sea tan elevado, secompensa a los intermediarios financieros conuna
remuneracin a este encaje adicional.Si se analizan las cifras del sistema bancario
deesos aos, podra corroborarse que esta medidasera una de las que
efectivamente ayudaron aque el proceso de desdolarizacin se acelerara. En2003
la dolarizacin promedio de la liquidez delsistema bancario haba sido de 64% y la
delcrdito de 77%, en 2004 pasaron a 60% y 76%, en2005 a 54% y 73%, y en
2006 a 55% y 66%respectivamente. Sin embargo, desde julio de2006 la
remuneracin al encaje adicional haempezado a ser nuevamente incrementada
5veces y desde setiembre de 2007 ya se encuentraen 3.50%, en tanto que la tasa
Libor a 1 da en esemismo lapso en promedio pas de 5.30% a 5.15%.Sin
embargo, estos cambios efectuados en elencaje, uno de los instrumentos de la
polticamonetaria que permiten controlar elmultiplicador bancario (y que en el caso
especialde los crditos del exterior permiten controlar labase monetaria en dlares
que existe en el pas),
48. facilitarn un posible nuevo incremento de ladolarizacin o, al menos, evitarn
que ella sereduzca ms. La razn estriba en que reducirnpotencia a la actual
postura contractiva de polticamonetaria y, al contrario, podran terminaralentando
una mayor vulnerabilidad del sistemafinanciero a los capitales de corto plazo
delexterior.Estos efectos podran quedar en el paradjiconuevo dilema entre
inflacin y apreciacin para elbanco central de una economa altamentedolarizada.
Sin embargo, si se toma en cuenta lamagnitud de la multa por la
devolucinanticipada de los recursos del exterior exoneradosde encaje, tambin
podra afectarse la estabilidadfinanciera. En realidad, la mayor
expansineconmica podra efectuarse con una mayorexpansin crediticia a costa
de una potencialmayor vulnerabilidad financiera futura por elmayor ingreso real de
recursos del exterior decorto plazo, adicional y diferente a los depsitoslocales
que, trasformados a depsitos del exterior(para aumentar rentabilidad por elusin
delencaje), regresen convertidos en prstamos de lassucursales del exterior a los
intermediariosfinancieros locales.
49. 5.3 La estabilidad de precios, la inflacin y elpapel del banco centralA veces se
nos olvida que las monedas y billetesque imprimen los bancos centrales para
susrespectivas economas apenas cuestan unoscentavos el fabricarlos. Sin
embargo, a ese dineroel pblico le reconoce un mayor valor que susimple costo de
fabricacin por la confianza quetiene en que ste le permitir comprar

unadeterminada cantidad de bienes y servicios.Si el valor del dinero descendiera

de formasustancial, y por tanto los precios de la economasubieran de manera
importante, la gente dejarade confiar en se dinero. Un ejemplo claro deestos
contextos de desconfianza generalizadafueron los procesos inflacionarios que se
vivieronen el Per hasta inicios de los aos 90. Losprecios de los bienes y
servicios suban ms yms, lo cual haca que el dinero valiera cada vezmenos. Es
por esta razn que mucha gente demediana y mayor edad an hoy no termina
deconfiar en el dinero nacional. Por eso persiste enaferrarse a un dinero extranjero
como el dlar,reflejo un trauma vivido en el pasado y que anno termina de
superar. Y mucha de esa gentecontina aferrada al dlar pese a que desde hace
50. unos buenos aos el dlar en el Per conservacualquier cosa menos su
valor.Es por esta razn que, desde entonces, en el Perel banco central tiene
como mandatofundamental la preservacin de la estabilidadmonetaria, la
preservacin del valor del dinero, ypara ello tiene que preservar la estabilidad
deprecios; sin embargo, este mandato parece haberdejado de ser priorizado en el
ltimo ao.En medio de un prolongado y desfavorableentorno internacional,
diversas fuentes aseguranque el Per tiene una de las inflaciones ms bajasde
Amrica. Eso es muy bueno, perolamentablemente eso hoy no significa que
laestabilidad de precios en el Per contine estandoigual de asegurada que hasta
hace un ao. Menosan si se tiene en cuenta la gran desigualdad en ladistribucin
de la riqueza que an persiste a lolargo y ancho de todo el pas.[pic]Por ejemplo,
el ndice de precios al consumidor(IPC), utilizado por el banco central para medir
elcumplimiento de su meta de inflacin, slo refleja
51. la evolucin de los precios al consumidor enLima.As, comparar la inflacin sin
incluir alimentosresulta muy engaosa porque nadie puede vivirsin alimentarse, es
una inflacin que nadie vive.Pero al contrario, hay mucha gente que en sucanasta
de consumo slo tiene alimentos y ni paraeso le alcanza. Es decir, probablemente
lainflacin de precios de slo alimentos y bebidassea la inflacin que mayor
cantidad de peruanosvivan. Con niveles de inflacin de alimentos ybebidas de casi
10% la gente ms pobredifcilmente puede creer que sigue teniendoasegurada un
estabilidad monetaria.Pero, si tener inflacin significa que no estemosbien, tener
una menor inflacin que los pasesvecinos significa que estemos menos mal que
lospobladores de aquellos pases vecinos?5.4. La inflacin y la conduccin de la
polticamonetaria en el PerLa inflacin continu la tendencia decrecienteiniciada
en diciembre, pasando de 6,7 por cientoen dicho mes a 4,2 por ciento en mayo, en
uncontexto en el que se han disipado las presiones
52. que empujaron la inflacin al alza durante los dosaos previos.En efecto, las
condiciones adversas de ofertaagrcola mundial se han revertido de manera quese
ha continuado registrando cada de precios deimportacin de insumos. Asimismo,
se haobservado una clara tendencia decreciente de latasa de inflacin subyacente
y de las expectativasde inflacin.Para el resto del ao 2009 se espera que
continela convergencia de la inflacin hacia su metabasndose en las siguientes

previsiones: a)recuperacin gradual del crecimiento de laactividad econmica; b)

menor inflacinimportada; y, c) retorno gradual de lasexpectativas de inflacin
hacia la meta. Para elperiodo 2009-2010 se espera una tasa deinflacin cercana al
nivel meta en un entorno deexpectativas de inflacin de 2,0 por ciento, y
unaactividad econmica consistente con el PBIpotencial.La posicin de poltica
monetaria ha continuadorespondiendo a este entorno de menor inflacin yde
menores presiones inflacionarias. El BancoCentral aceler la flexibilizacin de su
posicin de
53. poltica monetaria fomentando condicionesmonetarias y crediticias ms
favorables, para locual aceler el ritmo de reduccin de la tasa deinters de
referencia, iniciada en febrero de 2009,acumulando a junio de 2009 una
disminucin de350 puntos bsicos.Estas acciones de poltica monetaria se
hantraducido en menores tasas de inters en elsistema financiero y en el mercado
de capitales.La comunicacin de las decisiones de polticamonetaria ha enfatizado
que el Banco continuarcon la flexibilizacin de su posicin de polticamonetaria
en tanto contine la convergencia de lainflacin y sus determinantes a la meta, por
loque las tasas de inters de diferentes plazos sehan venido reduciendo
anticipadamente.[pic]No obstante, consideramos que el principal
riesgoinflacionario vendra por el lado de la formacinde expectativas inflacionarias
de los agenteseconmicos; esto debido a que uno de los pilaresfundamentales
sobre los que descansa el esquemade Poltica Monetaria aplicado en el
Per(Inflation-Targeting) corresponde a lacapacidad del Banco Central para guiar
las
54. expectativas de formacin de precios de losagentes econmicos haca la meta
inflacionariaque se proponga. Naturalmente esta credibilidaddel Banco Central se
forma a travs de lacomunicacin que pueda tener con el pblico, unaadecuada
poltica de rendicin de cuentas sobresu gestin, y a travs de la experiencia en
cuantoal cumplimiento de sus metas.Dada la potencia de este instrumento
(lacredibilidad del Banco Central) para laconduccin de la poltica
monetaria,consideramos que el Banco Central debe priorizaruna estrategia
destinada a controlar lasexpectativas inflacionarias de los agentes; de estaforma
se evitara que los agentes internalicenestos incrementos temporales en el nivel
deprecios de la economa.5.5 Reporte de la Poltica Monetaria Agosto 2009El
Directorio del Banco Central de Reserva delPer aprob reducir, por sptimo
mesconsecutivo, la tasa de inters de referencia de lapoltica monetaria de 2,0 a
1,25 por ciento, con loque se acumula una disminucin de 525 puntosbsicos en
lo que va del ao.
55. [pic]Fuente:http://www.bcrp.gob.pe/docs/Transparencia/NotasInformativas/2009/Nota-Informativa-061-2009-BCRP.pdfEn julio la inflacin fue de
0,19 por ciento, con locual la inflacin acumulada en los ltimos 12meses se
redujo por octavo mes consecutivo,situndose en el rango meta. Se espera que en
losprximos meses contine la reduccin de lainflacin con tasas cercanas al

lmite inferior delrango meta hacia fines de ao.[pic]En la misma sesin el

Directorio tambin acordreducir las tasas de inters de las operaciones(fuera de
subasta) activas y pasivas en monedanacional del BCRP con el sistema
financiero:a. Compra directa temporal de ttulos valores ycrditos de regulacin
monetaria: 2,05 por cientoanual.b. Depsitos overnight: 0,45 por ciento anual.
56. c. Compra temporal de dlares (swap): unacomisin equivalente a un costo
efectivo anualmnimo de 2,05 por ciento.d. Los fondos de encaje en moneda
extranjeracorrespondientes al encaje adicional, siempre queestn depositados en
este Banco Central,devengarn intereses a una tasa equivalente al 60por ciento
de la London Interbank Offered Rate(LIBOR).5.6. Contexto internacional de la
Polticamonetaria peruanaLa agencia calificadora Fitch Ratings asegur quela
disminucin de la inflacin favorecera eldesarrollo del pas.Una poltica monetaria
ms flexible de parte delBanco Central de Reserva (BCR) ayudar alcrecimiento
econmico en Per, en un contextoen que se ha registrado una desaceleracin en
elincremento de los crditos en el pas, afirm laagencia calificadora de riesgo
crediticio FitchRatings.Afirman que pese a la desaceleracin en elcrecimiento de
los crditos, el desempeo de
57. nuestro pas es mejor que el de las nacionesvecinas, lo que favorecer la
perspectiva decrecimiento econmico del pas.La Poltica Monetaria en otros
pases de la reginhan sido ms agresivos en su poltica monetaria,sin embargo,
una baja importante en la inflacinen Per posiblemente favorecera una
polticamonetaria ms activa y flexible.Como se recuerda hace unos meses el
BCR tenala tasa de inters de referencia ms baja de laregin, sin embargo, la
subi por el aumento de lainflacin, pero en los ltimos dos meses el restode
bancos centrales redujo drsticamente sustasas de inters.CONCLUSIONES La
poltica monetaria es una poltica econmicaque usa la cantidad de dinero como
variable decontrol para asegurar y mantener la estabilidadeconmica. Para ello,
las autoridades monetariasusan mecanismos como la variacin del tipo deinters,
y participan en el mercado de dinero. Una de las principales lecciones aprendidas
a lafuerza por el pas durante la dcada de 1980 es la
58. importancia de manejar bien las variablesmacroecnomicas. El psimo manejo
de lapoltica monetaria, los controles de precios y decambios y la desbordada
inflacin (que lleg alcalificativo de hiper) producida durante losgobiernos de
Fernando Belande y Alan Garca -en particular, durante el periodo de este ltimo
-nos dieron una leccin prctica de lo que no sedebe hacer con las finanzas
pblicas, la oferta y lademanda. Las reformas emprendidas durante la
primeraparte de la dcada de 1990 otorgaron al pas laestabilidad necesaria para
poder crecer y, de estamanera se permiti recuperar a la economaperuana. Sin
embargo, la farra en el gasto pblicoproducida por la campaa reeleccionista de
1995hizo que comenzaran a descuidarse aspectoscomo el dficit fiscal. Adems,
luego de dichacampaa, el Ministro de Economa Jorge Cametdeclar que haba
que enfriar la economa,enfriamiento que nos cost no estar preparadospara las

crisis asatica y rusa y entrar en unapeligrosa recesin. Las maniobras pro rereeleccin hicieron lo suyo. Uno de los legados de Alejandro Toledo es elbuen
manejo que l y su equipo han dado a la
59. poltica monetaria y a los lineamientos generales.Se ha vuelto a conseguir la
estabilidad suficienteque nos permite crecer a tasas importantes. Ciertamente, el
aspecto macroeconmico no loes todo, como los voceros de este gobierno lo
hanquerido presentar. Mientras el ciudadano de a pieno perciba que la bonanza
macroeconmica lebrinda las oportunidades necesarias para tenerms plata en el
bolsillo no echar de menos que sehagan malabares en la macroeconoma,
perocuando perciba que los precios suben, all recinsentir lo importante que es.
La dolarizacin, dificulta el funcionamiento dela poltica monetaria y mantiene
latente unproblema de hoja de balance.BIBLIOGRAFIABOLOA BEHR, Carlos;
CAMBIO DE RUMBO.Instituto de economa de libre mercado - SIL, 6taedicin.
Lima. 1995.CONCHA SEQUEIROS, Luis; LA ECONOMADEL PER Y LOS
DESAFOS DEL FUTURO.Lima. 1998.