Tema2 Analisis Patrimonial y Economico PDF

ANLISIS DE ESTADOS CONTABLES:
Una aplicacin fundamental y

prctica
Jos Luis Alfonso Lpez

Profesor Titular de Economa
Financiera y Contabilidad.
2,5; 2,5; 2,5; 1,5;e 2,5;p 2,5
Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001
NDICE
PRESENTACIN
CAPTULO 1:
NOCIONES PRELIMINARES
1.1. Concepto y objeto del anlisis de estados
contables
10
11
1.2. Fuentes de informacin.
13
1.3. Instrumentos de anlisis.

1.3.1.
21
Ratios, porcentajes, coeficientes

e ndices.
21
Mediante diferencias de rbricas, trozos

o partes de los estados contables.
23
Mediante el empleo de mtodos

economtricos y tcnicas estadsticas.
24
1.3.4.
El anlisis por descomposicin.
24
1.3.5.
Presupuesto de tesorera.
24
1.3.2.
1.3.3.
1.4. reas de anlisis.
25
1.4.1.
Anlisis patrimonial y de la solvencia.
25
1.4.2.
Anlisis econmico.
25
1.4.3.
Anlisis financiero.
26
1.5. El diagnstico sobre la empresa.

ANEXO: Cuentas anuales empresa X S.A.E.
CAPTULO 2:
ANLISIS PATRIMONIAL.
26
28
32
2.1. Anlisis de la estructura del activo.
32
2.2. Anlisis de la estructura del pasivo.
37
2.3. Correlaciones patrimoniales.
40
2.3.1.
2.3.2.
2.3.3.
2.3.4.
Coeficiente de endeudamiento general,

con coste o retribuido, ratio cobertura
de intereses y/o reembolso de deudas
Coeficiente de endeudamiento a
corto plazo.
Coeficiente de financiacin del
activo fijo real.
40
51
52
Coeficiente bsico de financiacin

- equilibrio financiero.
54
2.3.5.
Ratio de garanta.
55
2.3.6.
Ratio de consistencia o firmeza.
2.3.7.
Grado de autofinanciacin.
CAPTULO 3:
57
58
ANLISIS DE LA SOLVENCIA A CORTO PLAZO. 60
3.1. Ratio circulante.
61
3.2. Ratio Test-cido.
64
3.3. Ratio tesorera.
67
3.4. Limitaciones a los ratios en la evaluacin de

la solvencia de la empresa.
71
CAPTULO 4:
78
ANLISIS ECONMICO.
4.1. Anlisis de los gastos e ingresos corrientes. 78

4.2. Anlisis de las rotaciones y del periodo
medio de maduracin.
4.2.1.
4.2.2.
4.2.3.
4.2.4.
84
Clculo de las rotaciones de elementos

del activo circulante relacionados
con la explotacin.
85
Clculo de los subperiodos y

medio de maduracin (PMMt).
87
periodo
El Periodo Medio de Maduracin

financiero (PMMf).
91
Tendencias y tcnicas actuales para

reducir el PMMt.
94
4.2.5.
Clculo del Fondo de Rotacin y del

Fondo de Maniobra Mnimo o Necesario. 99
4.3. El Estado de Valor Aadido y anlisis del

reparto de las rentas generadas por la empresa.
110
4.4. Anlisis de la productividad.
114
4.4.1.
Productividad del personal.
4.4.2.
Productividad sobre los materiales.
116
4.4.3.
Otros ratios de productividad.
117
4.5. Anlisis de la eficiencia comercial
114
118
4.5.1.
Mrgenes sobre ventas.
4.5.2.
ndices de crecimiento del beneficio. 122
4.5.3. Anlisis de la gestin comercial.
118
122
4.6. Anlisis de la variacin del resultado de

explotacin.
125
4.7. Umbral de rentabilidad.
126
CAPTULO 5:
ANLISIS FINANCIERO (I). LA RENTABILIDAD.
5.1. Rentabilidad econmica.

5.1.1.
5.1.2.
5.1.3.
5.1.4.
Rentabilidad econmica sobre el

activo real.
130
131
Rentabilidad econmica sobre el

activo afecto a la explotacin y
actividades accesorias a la explotacin.
133
Rentabilidad econmica sobre

inversiones fijas y fondo de maniobra
y sobre los recursos financieros con
coste o retribuidos.
134
Rentabilidad econmica en funcin de

los recursos autogenerados.
137
5.1.5.
Rentabilidad econmica en funcin del

flujo neto de tesorera del periodo. 138
5.1.6.
Rentabilidad econmica en base al
EBITDA.
5.2. Rentabilidad financiera.
5.2.1.
139
Rentabilidad financiera procedente

de actividades ordinarias.
139
5.2.2.
Rentabilidad financiera total.
142
5.2.3.
Rentabilidad financiera bruta en

funcin de los recursos autogenerados
por operaciones corrientes.
143
5.2.4.
Rentabilidad financiera bruta en funcin

de recursos autogenerados lquidos.
144
5.3. Cmo mejorar la rentabilidad?.
145
5.4. Rentabilidad para el accionista.

Ratios burstiles.
148
5.4.1.
5.4.2.
Rentabilidad nominal por accin

referido a un ejercicio.
150
Rentabilidad burstil por accin

referido a un ejercicio.
151
5.4.3.
Rentabilidad real del accionista

desde el punto de vista de la empresa,
referido a un periodo.
153
5.4.4.
Rentabilidad real del accionista desde

el punto de vista del mercado, referido
a un periodo.
155
Rentabilidad terica esperada para un

accionista en particular.
158
5.4.6.
Ratio precio - ganancia (PER).
162
5.4.7.
Ratio precio - recursos autogenerados

por accin.
164
Ratio precio - recursos autogenerados

lquidos por accin.
165
Pay-out o poltica de dividendos.
166
5.4.5.
5.4.8.
5.4.9.
5.4.10. Relacin entre la cotizacin de la

accin y el valor terico-contable.
167
CAPTULO 6:
ANLISIS FINANCIERO (II). COSTE DE

LOS RECURSOS FINANCIEROS.
6.1. Introduccin. Riesgo econmico y riesgo

financiero.
6.1.1.
Riesgo econmico.
6.1.2.
Riesgo financiero.
168
168
171
6.2. Clculo del coste de los recursos financieros.

(Coste de capital).
174
6.2.1.
Coste de los recursos ajenos, Ki.
174
6.2.2.
Coste de recursos propios, Ke.
179
6.2.2.1. En funcin de dividendos esperados. 180

6.2.2.2. En funcin de las ganancias por
accin esperadas.
183
6.2.2.3. En funcin del PER (Ratio precio

ganancia).
184
6.2.2.4. En funcin del parmetro
(Beta). 185
6.2.2.5. En trminos de coste de oportunidad

(referido a un periodo).
189
6.2.2.6. En funcin de dividendos sobre el
capital social (referido a un
periodo).
191
6.2.2.7. Coste de las reservas.
191
6.3. Coste de capital conjunto o coste de los

recursos financieros utilizados por la
empresa, Ko.
192
Anexo 1:
RELACIN ENTRE RENTABILIDAD ECONMICA

(RE), RENTABILIDAD FINANCIERA (RF) Y
COSTE DE RECURSOS AJENOS (Ki).
A.1.1.
Relacin general.
202
A.1.2.
La relacin entre K0, Ke y Ki.
204
A.1.3.
La relacin de la rentabilidad
financiera neta.
204
A.1.4.
Riesgo financiero y apalancamiento

financiero.
204
Anexo 2:
ALGUNOS RATIOS PARA BANCOS, CAJAS DE

AHORROS Y OTRAS ENTIDADES DE CRDITO.
A.2.1.
De estructura.
206
A.2.2.
Liquidez.
207
A.2.3.
Eficiencia.
208
A.2.4.
Crecimiento.
210
A.2.5.
Riesgo del crdito.
212
A.2.6.
Productividad y otros coeficientes

de gestin.
214
Rentabilidad.
216
A.2.7.
BIBLIOGRAFA.
222
PRESENTACIN
El origen de este manual se debe a la constante preocupacin de la
Unidad de Docencia e Investigacin de Contabilidad, perteneciente a
la Facultad de Ciencias Econmicas y Empresariales de la Universidad
Autnoma de Madrid, con relacin a la imparticin y desarrollo de
las ponencias y clases prcticas de las distintas materias que
conforman nuestra disciplina.
No menor ha sido la inquietud del alumno/a al respecto mostrada a
travs de una continua demanda de un material adecuado con el que
poder abordar desde la praxis el conjunto de conocimientos tericos
recibidos, por ello, en octubre de 1984 se public la obra
Ejercicios prcticos de anlisis contable, en colaboracin con el
profesor Pizarro Montero, T.M..
Posteriormente, hemos creido necesario modificar la publicacin
antigua, desarrollando en cada captulo aquellos fundamentos
tericos para una mejor comprensin de los ejercicios prcticos, sin
perder de vista las nuevas necesidades informativas de los usuarios
de la informacin empresarial, provocadas por un conjunto de
factores polticos, sociales y econmicos a finales de la dcada de
los 1980 y principios de los 1990.
Para ello, en abril de 1991, sali a la luz la obra nuestra con el
ttulo, Presentacin y anlisis de estados contables: una visin
prctica, editado por Ediciones Ciencias Sociales.
El anterior texto consta de siete captulos: los tres primeros estn
dedicados a los diferentes estados contables complementarios,
estados financieros intermedios, estados financieros segmentados,
estado del valor aadido, estado de orgenes y aplicaciones de
fondos y cuadro de financiacin, estado de flujos de tesorera. El
captulo 4 trata el proceso de consolidacin, al objeto de obtener
el balance y cuenta de prdidas y ganancias consolidadas; no
obstante, como consecuencia de la promulgacin del Real Decreto
sobre normas para la formulacin de cuentas anuales consolidadas, de
20 de diciembre de 1991, ha quedado obsoleto; actualmente, existe
una monografa en borrador actualizada sobre la consolidacin. El
captulo 5 trata la elaboracin de un presupuesto de tesorera. El
10
captulo 6 desarrolla el anlisis de estados contables, de un modo

bsico, de acuerdo con las horas que se disponan para su
explicacin. El captulo 7 viene a ser una exposicin de la tesina
desarrollada y leida en noviembre de 1982, sobre el Excedente de
productividad global generado.
Desde 1993, se ha ido desarrollando y mejorando el captulo 6 del
anterior texto y se ha ido publicando, como monografa, de manera
sucesiva para los alumnos/as de la Facultad de Ciencias Econmicas
y Empresariales de la UAM.
Aprovechando la implantacin de los nuevos planes de estudios de
Licenciatura, desarrollados en cuatrimestres, y ajustndose a la
denominacin de la asignatura cuatrimestral, Anlisis de Estados
Financieros o Anlisis de Estados Contables, se edita este manual
que ampla el contenido del captulo 6 de la obra anterior,
necesitndose para ello, de veinticinco a treinta horas.
El contenido de este manual ha sido empleado en los mdulos sobre
Anlisis de estados financieros de la empresa, integrados en
diversos cursos master para postgraduados: Master en Auditora y
Contabilidad, organizado por la Escuela de Economa de Madrid;
Master en Administracin de Empresas, organizado por el Instituto de
Administracin de Empresas (IADE), etc.
Esperamos que este manual sirva de utilidad como gua bsica para
facilitar la adopcin de decisiones de diferentes usuarios de la
informacin contable empresarial, apoyndose en las conclusiones
extraidas del anlisis mediante el empleo de ratios, coeficientes y
otros instrumentos.
Cualquier crtica y comentario se haga respecto al contenido de este
texto se aceptar de buenas maneras. Los errores y fallos que
pudieren existir, sern asumidos por el propio autor.
Tres Cantos, abril de 2001
11
CAPTULO 1: NOCIONES PRELIMINARES
La Contabilidad, como el principal sistema de informacin de la

empresa, puede ser considerada como una secuencia de procesos:
captacin
de
hechos
de
naturaleza
econmico-financiera,
apoyados en documentos, facturas, albaranes y otros;
ordenacin, clasificacin, representacin de los anteriores

hechos al objeto de sintetizarlos en informes mediante la
agregacin contable; esto es el mtodo contable, siendo el
objetivo final la obtencin de informacin agregada y relevante
transcrita en documentos que reciben la denominacin genrica
de estados contables;
comunicacin y suministro de los estados contables elaborados

por la empresa a favor de los demandantes de la informacin.
Los diferentes usuarios, destinatarios de la informacin contenida

en los estados contables, analizarn e interpretarn dicha
informacin al objeto de tomar decisiones.
Entre otros usuarios, se encuentran los analistas y la propia
empresa emisora de la informacin, cuyas decisiones generarn nuevas
lneas de actuacin y, a su vez, nuevos hechos que sern captados,
producindose as un reciclaje o retroalimentacin de la informacin
(feedback).
En relacin con el anterior aspecto, Beaver, W.H. (1989)1
considera que la corporacin constituida por los analistas
financieros elabora un tipo de informacin determinante o final
para la toma de decisiones de inversin o desinversin, a
partir de la informacin contable publicada por las empresas
junto con otros datos y conocimientos adquiridos, esto es,
informacin primaria. Esta informacin determinante se basa en
1
Financial reporting: an accounting revolution. Prentice-Hall International. London; pg. 12.
12
pronsticos, que sern juzgados en funcin de hechos ocurridos

despus de la publicacin de aqullos.
El estudio de la informacin elaborada se efectua mediante la

aplicacin de herramientas de anlisis que permitan dar una opinin
sobre la situacin econmico-financiera de la empresa y de los
resultados obtenidos, as como de las expectativas futuras.
1.1.
Concepto y objeto del anlisis de estados contables.
El anlisis e interpretacin de estados contables consiste en

aplicar diversas tcnicas que hagan ms fructfera la lectura de la
informacin contenida en los estados contables; esto es, facilitar
la toma de decisiones disminuyendo el grado de incertidumbre y,
asimismo, emitir un diagnstico.
El objeto o propsito del anlisis es formarse una opinin sobre
diversos aspectos relacionados con la empresa, de acuerdo con los
principales intereses de los diferentes agentes sociales actuales o
potenciales que participan o deseen participar en la actividad
empresarial de manera directa o indirecta.
La informacin contable es utilizada por distintos usuarios y del
inters particular de cada uno de ellos depender el enfoque que
tendr que efectuar el encargado de realizar el anlisis. As:
Los acreedores y proveedores estarn interesados en la liquidez

a corto plazo de la empresa;
Los obligacionistas y prestamistas estarn interesados en la

capacidad de pago de intereses peridicos y de devolucin del
principal de las deudas, grado de endeudamiento, solvencia
etc.;
Los accionistas, socios e inversores potenciales estarn

interesados en conocer la rentabilidad financiera sobre los
recursos propios, su propia rentabilidad, la poltica de
dividendos, la estabilidad de las ganancias.
Asimismo,
en
la
capacidad
de
autogenerar
recursos,
autofinanciacin y crecimiento; y, como conjuncin de estas
variables, el valor de la empresa, etc..
Los trabajadores estarn interesados en conocer su contribucin

a la renta generada por la actividad empresarial; del valor
13
aadido por la empresa, qu parte se corresponde con los

empleados?. Estarn interesados, tambin, en la solvencia y en
la capacidad de autogenerar recursos.
La direccin estar interesada en, adems de los aspectos

anteriores, la rentabilidad econmica de las inversiones, grado
de cumplimiento de los objetivos establecidos, la eficacia en
la asignacin de recursos, el coste de los recursos financieros
utilizados, maximizar el valor de la empresa, etc.;
Los
auditores
hacen
determinadas
comprobaciones
en
la
realizacin de su trabajo al objeto de detectar supuestas
anomalas; a ttulo de ejemplo, a efectos de la evaluacin de
cobertura sobre clientes potencialmente morosos se calcula el
periodo medio de cobro.
Evaluacin del principio de empresa en funcionamiento si la
solvencia de la empresa en cuestin es dbil; en caso de que
existan problemas de liquidez a lo largo de un periodo dilatado
de tiempo, peligra la continuidad de la empresa.
Evaluacin del endeudamiento, capacidad de autogenerar recursos
financieros, etc...
Y, en representacin de los anteriores agentes sociales,

figuran los asesores y analistas de inversiones y financieros.
Concretamente, segn la opinin de Termes Carrero, R. (1991)2
los analistas financieros juegan un papel muy importante en el
mercado de ttulos-valores; no slo examinan la informacin
contable externa publicada por la empresa, tambin tratan de
predecir beneficios por accin futuros, cotizaciones futuras,
etc...
Otros agentes
empresarial:
interesados
en
la
marcha
de
la
actividad
..
los clientes, al objeto de asegurarse el suministro de

bienes o servicios por la empresa; y, cmo no, estarn
interesados en la solvencia de la empresa para que no
suspenda pagos.
..
la administracin pblica, adems de evaluar la situacin

de la empresa respecto a sus impuestos, velar por el
Vid. El papel del analista financiero 25 aos despus. Analista Financiero n 54, 2 semestre;
pp. 75-82.
14
mantenimiento de la actividad, de los puestos de trabajo;

recomendacin o exigencia de calidad medioambiental, etc..
..
las empresas competidoras estarn interesadas en aquellos

aspectos a mejorar.
1.2. Fuentes de informacin.

Para llevar a cabo el cumplimiento del objeto del anlisis se ha de
contar con diversas fuentes de informacin:
Balance de situacin.
Cuenta de Prdidas y Ganancias.
Memoria.
Estado de Orgenes y Aplicacin
Financiacin.
Informe de Gestin.
Informe de Auditora.
de
Fondos
Cuadro
de
Por lo general, la informacin elaborada y publicada por la empresa

no es suficiente; el balance y la cuenta de resultados presentan
ciertos defectos:
El Balance como el estado contable que refleja en un momento
dado la situacin econmico-financiera de la empresa, presenta
diversas limitaciones a efectos de su utilizacin para el
anlisis:
*
Los componentes de inversin y financiacin estn

expresados en saldos; poco o nada nos dice acerca de cmo
se han llegado a dichos saldos.
La evaluacin de la solvencia de una empresa a travs de

un balance suele ser difcil, ya que aqulla es un
concepto dinmico y los componentes del balance son de
naturaleza esttica.
Para la elaboracin y presentacin del balance se ha de

tener en cuenta la normativa contable, mercantil y fiscal
que, a veces, por no decir con frecuencia, suelen
interferir o desvirtuar la imagen fiel de la situacin
econmico-financiera de la empresa; contemplemos la
polmica respecto a los bienes en rgimen de arrendamiento
financiero o leasing, los efectos que puede provocar la
inflacin y las consecuencias que se derivan: inversiones
infravaloradas,
beneficios
nominales
sobrevalorados,
riesgo de descapitalizacin, etc..
15
De ah la necesidad de que las empresas presenten balances

ajustados de la inflacin.
El Comit de Normas Internacionales de Contabilidad (IASC)
propone a travs de las Normas Internacionales Contables
(NIC-IAS) que algunos inmovilizados figuren valorados al
valor razonable (fair value).
Respecto a la Cuenta de Prdidas y Ganancias, el concepto del
beneficio es relativo; debido a la variedad de ajustes a
practicar en la determinacin del resultado del periodo, se
duda de su utilidad a efectos de evaluar la rentabilidad
econmica y financiera de la empresa.
Existen una serie de cargas de naturaleza interna cuya cuantificacin
no es clara: amortizaciones de inmovilizados, dotaciones a provisiones
por depreciacin de activos, etc.; al objeto de hacer comparaciones,
con varios periodos y con otras empresas del sector, se ha de tener en
cuenta el excedente constituido por la diferencia entre orgenes y
aplicaciones corrientes, de explotacin u ordinarios; y si nos ponemos
rigurosos y estrictos, llegaramos a que el verdadero excedente es el
constituido por el flujo neto de tesorera por operaciones corrientes.
Por ello, conviene elaborar el Estado de Flujos de Tesorera3 para

paliar los defectos de la Cuenta de Resultados4.
La necesidad de mayor o menor informacin adicional depende de los
fines del anlisis y el grado de profundidad requerido:
a) Es importante saber quienes son los administradores
caractersticas presenta el accionariado.
que
b) Con qu bancos opera la empresa; hay bancos de primera lnea

que seleccionan cuidadosamente a su clientela.
c) Si existe una dependencia alta de algn proveedor de materias
primas o mercaderas.
d) Si
el
personal
sustituible.
es
altamente
cualificado
fcilmente
La Asociacin Espaola de Contabilidad y Administracin de Empresas (AECA) emiti en enero de

1998 el Documento n 20, de la Serie de Principios Contables, sobre el Estado de Flujos de
Tesorera, siendo los ponentes: J.A. Gonzalo Angulo y J.L. Alfonso Lpez.
En dicho Documento se plantean definiciones y el propsito del EFT, se establecen criterios y
principios generales, presentacin, delimitacin de tesorera y medios equivalentes,
clasificacin de los flujos de tesorera, etc...
La International Accounting Standards Committe (IASC) ha revisado en 1997 la Norma
Internacional Contable (NIC) n 1, dedicada a la Presentacin de estados financieros, expresa
en el prrafo 7, sobre componentes de los estados financieros, que un conjunto completo
incluye los siguientes componentes: balance, estado de resultados, estado de variacin de
recursos propios o neto patrimonial, estado de flujos de tesorera, notas complementarias y
criterios contables utilizados.
16
e) En qu contexto se mueve la empresa dentro de la economa; si

existen precios regulados por la Administracin Pblica o, por
el contrario, son libres; caractersticas del sector al que
pertenece, si es monopolio, oligopolio, fuerte competencia,
etc.; si la empresa se beneficia de polticas fiscales por
establecerse en zonas de urgente reindustrializacin, fomento
de empleo, etc..
f) Si existen restricciones al comercio exterior realizado por la
empresa, tanto en lo que respecta a importaciones de factores
como a exportaciones de productos; vulnerabilidad de los tipos
de cambio.
g) Tipologa de los productos o servicios suministrados por la
empresa; si son competitivos o, por el contrario, se encuentran
obsoletos; reas geogrficas en las que opera, etc...
h) Si el entorno econmico se encuentra en una situacin de crisis
generalizada.
i) Grado de dependencia de la Administracin Pblica en cuanto al
retraso de los cobros por ventas o prestacin de servicios a la
misma.
j) Existencia
de
penalizaciones
en
concepto
de
impuestos
especiales sobre los productos elaborados por la empresa;
mencionamos, entre otras, las empresas del sector cervecero,
vinos especiales y licores, tabacos, etc..
k) Existencia de una normativa especfica que puede afectar al
futuro de las empresas de un determinado sector.
Hemos observado, a finales de los 1990, al sector elctrico respecto al
nuevo marco regulador, llamado Protocolo Elctrico, que modifica el Marco
Legal Estable de 1987; uno de los efectos de dicho Protocolo, es la
reduccin futura de los ingresos por la disminucin de las tarifas, junto
con una mayor liberalizacin; se prev que a partir de 1998, y sucesivos
ejercicios, una bajada del 2%; y en consecuencia, aumentar el riesgo y la
incertidumbre, dejando de considerar a las acciones de estas empresas como
tradicionalmente seguras; etc..
Respecto al sector gasista, en donde el grupo Gas Natural acapara el 85%
del mercado nacional, existe desde 1998 un compromiso suscrito entre el
gobierno del PP, CiU y PNV, de demorar la liberalizacin de dicho sector
hasta el ao 2013; esta circunstancia propiciar un crecimiento de los
beneficios de Gas Natural y la recuperacin de las inversiones en
infraestructuras (depsitos, gasoductos,...).
Es
necesario
observar
el
comportamiento
de
las
variables
macroeconmicas que afecta, de manera directa o indirectamente, en
la actividad de la empresa objeto del anlisis.
COMENTARIO:
17
A ttulo de ejemplo, el comportamiento y previsiones en nuestro entorno

econmico al mes de marzo de 1996:
*
Nos encontramos en una situacin en la que el crecimiento de las empresas de

la Unin Europea (UE) se ha frenado, con Alemania a la cabeza. Por el
contrario, el Sudeste Asitico, Japn y USA mejoran de modo sostenido.
A nivel de la UE, una bajada de los tipos de inters es imprescindible ya

que, en caso contrario, es probable que se vuelva a la fase recesiva del ao
1993.
En Espaa, es sumamente necesario una tendencia descendente de los tipos de

inters para que, entre otras razones, las empresas se endeuden a tipos ms
bajos y que la rentabilidad exigida a las nuevas inversiones sea menor
respecto a la que se exigira en caso de ser aquellos bastante altos;
incentivar el consumo privado, favoreciendo a empresas de la alimentacin,
hipermercados y otras empresas de distribucin, autopistas, empresas de
energa elctrica y petrolferas, etc..
Se prev que el gasto pblico disminuya para reducir paulatinamente el

dficit pblico y as acercarse a los criterios de convergencia establecidos
en el Tratado de Maastricht.
Por ello, las licitaciones pblicas relacionadas con infraestructuras pueden
disminuir, afectando negativamente a las empresas constructoras.
Asimismo, se prev que el nuevo gobierno adopte determinadas medidas para
recortar el gasto social; no obstante, ante la potencial contestacin por
parte de los sindicatos ante medidas que supongan recortes en los derechos
sociales, el mismo gobierno ha elaborado un plan de privatizaciones de
empresas pblicas con un doble objetivo: que los dficits de los ejercicios
1996 y 1997 se reduzcan considerablemente y financiar, con los recursos
obtenidos de las ventas, parte de las obras en infraestructura aprobadas.
Para completar la financiacin de infraestructuras existen comisiones de
estudio para la entrada de inversores privados en dicha financiacin, al
objeto, de entre otros efectos, de no perder las subvenciones recibidas de
la UE y evitar que aumente el desempleo en el sector de la construccin.
Ya en octubre de 1996, la situacin ha cambiado bastante respecto a marzo
del mismo ao:
como consecuencia de la elaboracin de los Presupuestos Generales del Estado

para 1997, que probablemente sern aprobados, y otras medidas tomadas para
reducir el dficit pblico, as como la baja tasa de inflacin existente
actualmente, han traido consigo el descenso del tipo de inters bsico hasta
el 6,75%.
La situacin en abril de 1997, no tiene nada que ver con la correspondiente
a etapas anteriores a 1996. Respecto al mercado financiero, el tipo de
inters bsico o preferencial se encuentra en el 5,65%; la tasa de inflacin
interanual, 2,2%.
Se ha llegado a un acuerdo entre las confederaciones empresariales y las
grandes centrales sindicales para reformar el mercado laboral, sumamente
rgido y alto ndice de contratos basura. Se espera que los contratos
temporales se conviertan en indefinidos y que tengan ms opciones los
trabajadores jvenes, que buscan el primer empleo, y los mayores de 45 aos,
etc.. Todo ello revierte en la actividad empresarial, al aumentar el consumo
y la demanda de bienes y servicios.
18
Las empresas requieren una nueva situacin jurdica mercantil que, entre
otras cuestiones, se agilice los trmites judiciales para la persecucin a
los clientes morosos; que la justicia sea eficiente y que en el menor tiempo
posible las mismas recuperen lo materializado en derechos de cobro. Las
empresas espaolas, mayoritariamente pequeas y medianas (suponen el 85%),
sufren este problema financiero que, desgraciadamente, induce a la
suspensin de pagos y quiebra de algunas de ellas.
En julio de 1997, a pesar de cierta desconfianza en relacin con la puesta
en marcha del euro, el diferencial entre los tipos de inters de la
obligacin o bono espaol y el alemn es reducido, impensable hasta 1996, en
torno a 1,5%; la tasa de inflacin interanual es de 1,75%; etc..
En lo que se refiere al dficit pblico, correspondiente al ejercicio 1997,
se prev que alcance el porcentaje del 3%. El dficit del Estado hasta julio
de 1997 se situ en el 1,7% del PIB (1,33 billones); hasta finales de 1997,
se prev que sea 2,4% (real, 2,3%), ms el dficit de las Administraciones
Pblicas perifricas, en el 0,5%, siendo el total acumulado, 2,9% o 3% del
PIB, bastante menor que el 4,4% de 1996.
Como consecuencia de las privatizaciones de participaciones en capital de
empresas con altos porcentajes en manos de la Administracin Pblica
(Telefnica, Repsol, Retevisin, Endesa, Telefnica Internacional, Aldeasa,
y, en menor medida, Auxini, Enags, Inespal, Elcano, etc.), ha supuesto el
reconocimiento de beneficios por ventas de participaciones o en valores
negociables cuantiosos que, mediante la tributacin va impuesto sobre
sociedades o beneficios, se recaudase unos 600.000 millones de pts., ms o
menos el 0,5% del PIB.
De cara a la preparacin de los Presupuestos Generales del Estado para el
ejercicio 1998, se prev un dficit entre 2,4% y 2,6% del PIB; una tasa de
variacin de los precios del 2,1%; un diferencial en el tipo de inters con
el bono alemn, entre 0,04% y 0,05%.
En febrero de 1998, el INE publica datos relativos al ejercicio 1997; que el
PIB de 1997 aument en 3,4% (segn el Banco de Espaa, 3,3%), siendo las
variables positivas: consumo privado, 3,1%; la inversin, 4,7%, y las
exportaciones, 12,9%. El dficit pblico se ha situado en el 2,6% del PIB,
el descenso respecto a lo previsto se debe a que el crecimiento del PIB se
ha sido de 0,4% ms de los previsto. El empleo creci en el 2,6%.
La oficina Eurostat ha publicado los datos definitivos en relacin con la
inflacin de 1997, y el ndice de Precios al Consumo Armonizado aument en
1997 en 1,9%, siendo la media de la UE, 1,7%.
La deuda pblica espaola en 1997 ha sido de 45,04 billones de pts (58% del
PIB; PIB, 78 billones de pts.); la disminucin de los tipos de inters
aplicable a la deuda pblica supuso un ahorro al Estado del orden de 400.000
millones de pts.
Por otro lado, en febrero de 1998
el dficit pblico de 1997 se ha
establecido entre el 2,8 y 2,9% del PIB, esto es, aproximadamente, 2,4
billones de pts..
Ante el buen comportamiento de las macromagnitudes, el Banco de Espaa, en
mayo de 1998, ha fijado el tipo de inters bsico en 4,25%; se prev que el
crecimiento del PIB de 1998 sea del 3,8%.
No obstante, a lo largo del verano de 1998 las bolsas espaolas se han visto
sacudidas hacia la baja debido a factores externos: a las medidas drsticas
que ha de tomar el gobierno japons para enderezar el sistema financiero y
19
salir de la crisis; la crisis financiera y poltica rusa, as como la

parlisis de la economa y corrupcin.
La tendencia negativa anterior comenz a cambiar a principios del cuarto
trimestre de 1998, gracias a la evolucin de las macromagnitudes internas,
hasta alcanzar los siguientes porcentajes: tasa de inflacin, 1,4%;
incremento del PIB, 3,8%; dficit pblico, 1,8%; tipo de inters, 3%.
Por otro lado, ante las expectativas de la economa espaola para los
ejercicios 1999 y 2000, que Espaa sea miembro fundador del euro y
tranquilidad de los mercados mundiales, ha provocado que el ndice de la
Bolsa de Madrid alcanzara la cota de 867,80, que comparado con el de 1-11998, 632,5, ha supuesto un incremento del 37,2%.
Se ha previsto para el ejercicio 1999 un crecimiento del PIB de 3,5%, tasa
de inflacin de 1,8% y dficit pblico, 1,6%. Sin embargo la evolucin de
los datos reales es variada: tasa de inflacin anual, 2,9%, sobrepasando la
exigencia del 2% impuesta por el Banco Central Europeo (BCE); el crecimiento
del PIB se eleva del 3,5% al 3,7% y el dficit pblico decrece del 1,6% al
1,4%.
Se prev para el ejercicio 2000, a travs de los Presupuestos Generales del
Estado, una tasa de inflacin del 2%, tasa de crecimiento del PIB del 4,2% y
un dficit pblico de 0,8%.
Al trmino del ao 2000, result que la tasa de crecimiento del PIB fue del
4,1%, hasta alcanzar los 100 billones de pts.; la tasa de inflacin anual
fue del 4%, siendo las causas, entre otras, las constantes subidas de los
productos petrolferos, del sector servicios y vivienda. Respecto a la
evolucin del tipo de inters bsico (tipo repo de la UEM), se prevea que
fuera creciente, debido al riesgo de inflacin en la UEM, depreciacin del
euro respecto al $ USA, alta demanda del crdito, etc., y as fue, hasta
alcanzar a principios del verano el tipo de 4,75%, que comparado con el de
USA (sobre fondos federales), 6,5%, es bastante inferior.
A lo largo del primer trimestre de 2001, se pone de manifiesto el
enfriamiento de la economa de USA y de la UE, habindose tomado decisiones
en USA de rebajar el tipo de inters bsico del 6,5% hasta alcanzar en 20-32001, 5%; se prev que seguir bajando hasta el 4,5%. Se prev que en la
zona euro, el tipo bsico descienda; no obstante, se observa una inflacin
importante en los primeros meses del ao, aconsejando no aligerar el tipo de
inters.
Asimismo, es necesario observar la evolucin del sistema econmico y

financiero de aquellos paises extranjeros o reas econmicas
internacionales que pueden afectar a aquellas empresas espaolas que
han invertido en dichos paises o reas.
COMENTARIO:
20
El ejemplo ms claro en los ltimos cinco aos se correspondi con lo vivido

en el Sudeste Asitico; como consecuencia de los grandes problemas que
padecen algunos paises de Asia, considerados emergentes, ha provocado, desde
23 de octubre de 1997, fuertes descensos en las cotizaciones de las acciones
en dichos paises, que han arrastrado a las de las Bolsas europeas sin
motivos aparentes, siendo el 28 de octubre de 1997 el da del desplome.
Los efectos negativos en Thailandia, Singapur, Malaisia, Indonesia,
Filipinas, Corea del Sur5 han tenido como origen en la complicada gestin
macroeconmica:
.
.
.
.
.
.
fuerte endeudamiento exterior a corto plazo,

bajo nivel de la demanda interna,
tipos de inters altos para atraer recursos financieros del exterior,
excesivas importaciones y,
cada vez ms, exportaciones ms caras,
Altos dficits pblicos, etc..
en gran parte debido a la fijacin de la paridad de sus monedas respecto al

dlar al objeto de reducir inflacin, eliminar la incertidumbre y atraer
inversiones extranjeras.
Esta situacin de altos dficits de la balanza por cuenta corriente ha
traido consigo fuertes devaluaciones de sus monedas, provocando la
estampida. Si, adems, se aade la fuerte competencia ejercida por China,
que ha adoptado mecanismos de economa de mercado, la incertidumbre que se
cierne sobre esos paises aumenta.
Por ello, las primeras Bolsas en resentirse corresponden a las de las plazas
financieras ms cercanas: Hong Kong y Tokio, debido a significativos
intereses econmicos y financieros con los anteriores paises.
Concretamente, el ndice general de la Bolsa de Madrid descendi en el mes
de octubre alrededor de un 11%; entre el 24 y el 28 de octubre perdi 50
puntos (de 581% a 531%), debido, por un lado, a que las cotizaciones en
general se encontraban sobrevaloradas y lo ocurrido en ese periodo ha
servido como excusa para iniciar la fiebre vendedora; por otro, al miedo al
efecto domin sobre las bolsas de los paises de Latinoamrica, sospechosos
de tener los mismos lastres macroeconmicos, en las que aparecen
representadas empresas participadas por empresas espaolas o existencia de
grandes negocios e intereses econmicos con empresas espaolas; de hecho, en
pocos das la Bolsa de Sao Paulo ha caido un 30% y la de Buenos Aires, 20%,
debido a la estampida de inversores buscando otros mercados ms seguros.
El PER asociado a muchas empresas que han sufrido el varapalo ha descendido,
hasta niveles inpensables en la actual etapa de la economa, entre un 15% y
20% menos, siendo ms atractivas las compras, sobre todo, de aquellas
acciones ms seguras o que han recibido bofetadas inmerecidas.
Esta situacin ha propiciado, a partir del 12-11-1997,
tendencia del ndice General de la Bolsa de Madrid.
el
cambio
de
La evolucin de los ndices burstiles en estos paises, desde el 1-7-1997 hasta el 25 de junio
de 1998:
Tahilandia
Malaisia
Indonesia
Filipinas
Corea del Sur
Singapur
de
de
de
de
de
de
682,16
1.084,88
740,83
2.764,89
781,70
2.007,23
a
a
a
a
a
a
264,09
448,42
428,81
1.709,03
300,57
1.069,83
21
Despus de esta tormenta de carcter financiero que ha afectado de modo

negativo a paises del sudeste asitico, vendr la resaca que afectar a la
economa real. Tras las fuertes devaluaciones de sus monedas e implantacin
de medidas de saneamiento, en gran parte auspiciadas por el FMI, importarn
menos y podrn exportar ms a los mercados europeos, de Amrica del Norte y
Japn, afectando al crecimiento del PIB de los paises que conforman esos
mercados; la posible menor contribucin al crecimiento de las economas de
dichos paises a travs de las exportaciones podra mitigarse aumentando el
consumo interno.
Por otro lado, el sector bancario de los paises de Asia mencionados se
encuentra en lo actuales momentos, desde diciembre de 1997, en la unidad de
cuidados intensivos, al objeto de capear la crisis; los bancos han actuado
como captadores de recursos financieros procedentes de otros paises, fuera
del sudeste asitico, siendo el ms importante, Japn.
Como consecuencia de las devaluaciones, casi se ha duplicado la carga
financiera y el principal de los depsitos y prstamos concedidos a los
bancos intermediarios, expresados en dlares y yenes, sin cobertura de los
riesgos del tipo de cambio e intereses, siendo insostenible el cumplimiento
ntegro de sus obligaciones.
As se explica la insolvencia y quiebra de muchos bancos y entidades de
valores de esos paises; el 10 de diciembre de 1997, se tiene conocimiento
que cinco grandes bancos de Corea del Sur han suspendido pagos y se declaran
insolventes.
Se han prestado grandes sumas de recursos financieros a empresas de gran
tamao y a actividades productivas e inmobiliarias con alta volatilidad en
cuanto a su rentabilidad; muchas veces, los prstamos han sido propiciado
por los polticos y debido a la pertenencia de la entidad de crdito y
empresas manufactureras, prestatarias, al mismo grupo.
Como consecuencia de la crisis bancaria de Corea, ha provocado, en 11-121997, una disminucin del Indice burstil de Sel, hasta llegar a 377 puntos
y, a su vez, otras caidas en las Bolsas de la zona: Bangkok, 5% (I= 371
puntos); Manila, 4,9% (I= 1.876 puntos); Kuala Lumpur, 7,4% (I= 589 puntos);
Hong Kong, 5,5% (I= 10.420 puntos); Taiwan, 2,9% (I= 8.270 puntos).
Para atajar el caos que se vivi en Corea, el gobierno solicit al FMI que
se hiciera efectiva la ayuda financiera.
Los problemas financieros de esos paises han contagiado a los bancos
prestamistas japoneses y empresas japonesas de inversin en valores de
Corea, Thailandia, Singapur, etc., disminuyendo la calidad de los crditos
(porcentaje de fallidos, 30%) y participaciones en capital, elevndose las
dotaciones a provisiones por insolvencia de crditos y por depreciacin de
valores que, a su vez, trae consigo la obtencin de prdidas. La Bolsa de
Tokio descendi, en el mismo da, en 2,6% (I Nikkei= 16.050 puntos)6.
A inicios del verano
primer mundo, as como
medidas para sanear su
que el primer ministro
el partido liberal; se
drsticas.
de 1998, los agentes econmicos de los paises del

China, exigen al gobierno de Japn que adopte fuertes
economa y la banca; no obstante, hay que esperar ya
Ryutaro piensa dimitir al perder la primera posicin
prev que el sustituto sea capaz de acometer acciones
El ndice Nikkei ha pasado del nivel 20,575,26, con fecha 2-7-1997, al nivel 13.915,63, con
fecha 28-8-1998.
De modo similar el ndice de Hong Kong, de 16.673,27 (2-7-1997) a 7.829,74 (28-8-1998).
22
China est aguantando a que la situacin en el Sudeste Asitico se

normalice, en caso contrario, devaluara su moneda, el yuan, al objeto de
mantener sus exportaciones, provocando una hecatombe en la regin con
consecuencias tremendas, empezando por Hong Kong. Un yen dbil respecto al
dlar USA y euro es muy negativo.
En agosto de 1998 se acenta la crisis financiera y econmica en Rusia:
cada en picado de la Bolsa de Mosc; depreciacin galopante del rublo, tan
slo en un mes se ha depreciado en el 50%, de 4 o 4,5 rublos/$ USA a 9 o 10
rublos/$ USA; riesgo de bancarrota del Estado porque apenas recauda
impuestos, por ello, muchas personas no cobran sus salarios y no ser capaz
de reembolsar la deuda externa; temores de hiperinflacin etc.
Esta situacin ha conducido a muchos inversores-accionistas de empresas
espaolas con actividades comerciales o productivas en Rusia a tomar
posiciones de venta de sus participaciones, provocando un descenso de las
cotizaciones en la Bolsa, como consecuencia de una previsin de menores
beneficios futuros a corto y medio plazo.
La situacin econmica y financiera negativa, tanto en el Sudeste Asitico,
Japn como en Rusia provoca malos augurios en la otra zona emergente del
mundo como es Hispanoamrica y Brasil, en donde participan muchas empresas
espaolas con grandes intereses y objetivos; concretamente, las acciones de
Telefnica, Repsol, Endesa, Banco Santander, BBVA, BSCH, se han depreciado
en este mes de forma significativa.
A partir del mes de enero de 1999, tras una cierta calma de los mercados
internacionales a lo largo del ltimo trimestre de 1998, que a nivel de
nuestro pas, el ndice de la Bolsa de Madrid se increment en 37,2%, han
vuelto las tormentas en Brasil7, desplomndose la Bolsa de Sao Paulo, por
varios motivos: alto dficit pblico; el tipo de inters subi hasta el 36%,
que, a su vez, provocar ms dficit al elevarse los costes financieros;
incertidumbre en la aprobacin de medidas de ajuste en el Parlamento; falta
de rigor en la gestin macroeconmica; falta de confianza en la moneda;
moratoria en el pago de la deuda pblica al gobierno federal en dos estados,
Mina Gerais y Ro Grande do Sul; devaluacin del real, dimisin del
gobernador del Banco Central, etc. Todo esto ha supuesto la fuga de
inversiones hacia el exterior y, para contrarrestar, se ha adoptado la
decisin de dejar flotar la moneda, el real, respecto al $ USA.
Asimismo, esta situacin de incertidumbre ha contagiado a otros paises del
entorno, haciendo perder la confianza de inversores en las Bolsas espaolas,
resultando afectadas las acciones de empresas espaolas con intereses en
dichos mercados; por ello, el ndice burstil de Madrid est subiendo y
bajando constantemente, sin romper la barrera del 900%.
Comienzan los problemas en las relaciones bilaterales entre Brasil y
Argentina, tambalendose los pilares del Mercosur, que junto al aumento del
tipo de inters fijado por la FED de USA hasta el 5,25% y ms que probable
que la tasa de inflacin espaola se dispare, hace que la previsin del
aumento en un 10% de dicho ndice al 30-12-1999 no se alcance.
Prcticamente, a lo largo del ao 1999, el ndice General de la Bolsa de
Madrid, ha estado dando tumbos en torno al 900%, en gran parte debido: a la
incertidumbre de la economa en Amrica Latina; disminucin de las
exportaciones; la ausencia de recuperacin de Japn; persistencia de la
crisis rusa, virtualmente olvidada por la guerra de Chechenia.
7
La economa de Brasil es sumamente importante; es el principal receptor de la inversin

extranjera de Amrica Latina y su PIB viene a ser la mitad de Sudamrica. Las relaciones
econmicas con los estados vecinos y Chile son de gran importancia.
23
No obstante, al prever que Japn inicia su recuperacin econmica en el

ltimo trimestre del ao, al existir ciertas garantas de estabilidad en
diversas economas de paises de Amrica Latina, con crecimientos previsibles
en torno al 3% en su PIB, ha provocado un aumento del ndice de la Bolsa de
Madrid desde la segunda decena del mes de noviembre de 1999, hasta alcanzar
al cierre del ejercicio 1999, con fecha 30 de diciembre, el 1.008,57%, que
comprado con el inicial del ao, 867,80%, ha supuesto un incremento o
revalorizacin en 16,22%.
Una buena parte de esta subida es como consecuencia de la evolucin de las
acciones
de
empresas
de
telecomunicaciones,
nuevas
tecnologas,
farmacuticas y, en buena medida, de aqullas pertenecientes a empresas que
ofrecen servicios de internet.
Respecto a estas empresas, se ha estado poniendo en marcha la creacin de un
Nuevo Mercado, con su respectivo ndice, para no distorsionar la evolucin
de las acciones de empresas industriales y de servicios. El pistoletazo de
salida, a nivel de pruebas, se ha dado en abril de 2000. De este modo,
Espaa acompaar a otros paises que han creado el nuevo mercado: Nouveau
March (Francia), Neuer Markt (Alemania), el maduro Nasdaq (USA), etc..
La tendencia alcista del ltimo lustro de los 1990 finaliz en el ao 2000.
Como consecuencia, fundamentalmente, de las falsas expectativas que se
crearon en los dos ltimos aos en relacin con las empresas de internet, ya
que no existe suficiente demanda para la excesiva oferta y, por
consiguiente, se han producido las primeras quiebras, as como el
enfriamiento o ralentizacin de la economa estadounidense, el declive de la
economa japonesa, la falta de flexibilidad de las estructuras econmicas,
laborales y sociales de UE, los ndices burstiles de los principales
mercados de valores han descendido; en el caso del ndice General de la
Bolsa de Madrid (IGBM), de 1.008,57% en 1-1-2000, se pas a 880,71% en 3112-2000.
1.3. Instrumentos de anlisis.

Para cumplir con el objetivo principal del anlisis, interpretacin
y prediccin sobre la actividad empresarial, se utilizan una serie
de instrumentos y tcnicas que se agrupan en:
1.3.1.
Ratios, porcentajes, coeficientes e ndices.
Este tipo de anlisis ha sido el ms utilizado y tiene sus orgenes

a finales del siglo XIX.
Se entiende por ratio a la relacin entre un valor con respecto a
otro tomado como base; por ndice, al porcentaje que representa la
evolucin, temporal y comparada, de un elemento tomando como base un
valor de referencia, que puede ser el del primer periodo a analizar,
el de la empresa lder o el medio del sector.
Mediante los ratios permite homogeneizar los datos de una empresa
correspondientes a un periodo para ser comparados con los de otros
periodos, esto es, anlisis intraempresarial; ser comparados con los
24
de la empresa lder u otras de la competencia, anlisis

interempresarial; ser comparados con la media del sector, anlisis
sectorial; y ser comparados con estndares fijados por la empresa o
establecidos por el analista.
Para extraer conclusiones veraces mediante el empleo de ratios,
stos
deben
reunir,
a
nuestro
entender,
las
siguientes
caractersticas:
.. Se han de emplear pocos y que sean significativos; un nmero
excesivo de ellos entorpece la labor de anlisis; han de
utilizarse aqullos que sean relevantes a los fines del
anlisis.
.. No han de utilizarse ratios aislados; el estudio ha de ser
completo y exhaustivo sin caer en la servidumbre de un excesivo
nmero de ellos.
.. Los ratios no son autosuficientes; se ha de completar el
anlisis con herramientas e informacin adicionales, habida
cuenta de las limitaciones de los ratios en s mismos; no
obstante, los analistas, en base a su experiencia y criterio,
podrn establecer ratios estndares y considerarlos como
referencia.
.. Para que el anlisis mediante ratios tenga una mayor validez es
conveniente efectuar comparaciones con la media sectorial o con
los datos de la empresa lder.
COMENTARIO:
En nuestro pas disponemos de medias sectoriales
desviaciones tpicas para facilitar el anlisis:
1.
sus
varianzas
Uno de los principales organismos encargado de enviar cuestionarios

empresas, recopilar la informacin recibida de llas, depurar aqulla
satisfaga unos mnimos de objetividad, procesar la informacin
conjunto para obtener las medias del sector o subsector y publicacin
resultados, es la Central de Balances del Banco de Espaa.
Existen publicaciones
Catalua, Canarias.
2.
con
al respecto a nivel
autonmico: Castilla y
a las
que no
en su
de los
Len,
En el mbito privado, destacamos la obra titulada Libro de Normas y Ratios

Financieros, elaborado por la empresa DUN & BRADSTREET ESPAA, S.A.8:
Los primeros informes comerciales datan desde 1841, ao de fundacin de la DUN & BRADSTREET
CORPORATION, en New York.
En Europa, se estableci en Londres en 1859; y en Espaa, en 1903.
Actualmente, la elaboracin de esta publicacin en Espaa es uno de los mltiples productos
(Duns 50.000 Principales Empresas Espaolas, Catalunya 20.000 Principal Empreses Catalanes) y
servicios suministrados a diversos tipos de clientela (servicios de informacin comercial,
servicios de marketing y aplicaciones de bases de datos, servicios de gestin de cuentas a
cobrar, servicios de consultora, etc.).
25
Este libro se considera nico a nivel de Espaa en cuanto al objeto y

objetivo de su contenido.
El objeto de la obra es la recopilacin de los estados contables
tradicionales, balance de situacin y cuenta de prdidas y ganancias,
formulados por empresas espaolas, correspondientes a los
tres ltimos
ejercicios, y depositados en los Registros Mercantiles.
En la prxima edicin, se incluirn los balances y cuentas de prdidas y
ganancias correspondientes al ejercicio 2000, que en su mayora sern
depositados en los Registros Mercantiles a lo largo del verano de 2001
estando disponibles a partir de septiembre de 2001.
El nmero de empresas seleccionadas se considera bastante suficiente y
representativo de la poblacin empresarial espaola; el tamao de la
muestra, que en el ejercicio 1994 estaba compuesta por 212.237 empresas, se
ha ido reduciendo a partir de 1995, en aras a la mejora de la
representatividad;
que
los
valores
de
las
magnitudes
contables,
coeficientes, ratios, etc., sean los ms ajustados a las medias o medianas
representativas
de cada sector de actividad; pueda que utilizando mayor
nmero se consiga valores inferiores y con alta dispersin o desviacin
tpica.
No se tienen en cuenta los balances y cuentas de prdidas y ganancias de
entidades de crdito (bancos, cajas de ahorros y otras entidades de
intermediacin financiera) y de empresas y otras entidades del sector del
seguro, debido a que los formatos de los estados contables, as como las
caractersticas y peculiaridades de ambos sectores son bastantes diferentes
respecto del resto de las empresas consideradas.
La etapa de agrupacin de los estados contables tratados ha sido posterior a
la etapa de clasificacin en funcin de la actividad empresarial realizada,
y en el caso de empresas con mltiples actividades, han sido encuadradas en
el sector representativo de las principales lneas de negocio.
La clasificacin de las empresas espaolas ha sido adoptada segn los
criterios de la Standard Industrial Classification (SIC), al objeto de
realizar anlisis comparativos con sectores homlogos de otros paises.
El contenido de la publicacin, se resumen en:
balance y cuenta de prdidas y ganancias tipo de cada sector de actividad;

dieciseis ratios sectoriales, con su mediana, cuartil superior y cuartil
inferior;
grficos sobre la evolucin del fondo de maniobra, composicin del activo
en inmovilizado y activo circulante, y evolucin de los ingresos
principales de explotacin o cifra de negocios.
****
****
****
Asimismo, elabora otras publicaciones similares al libro que vamos a comentar en diversos
paises: Alemania, Austria, Blgica, Dinamarca, Finlandia, Francia, Holanda, Hungra, Israel,
Italia, etc.; China, Hong Kong, India, Japn, Malasia, Singapur, Taiwan; Australia y Nueva
Zelanda; Sudfrica; Argentina, Canad, EEUU, Per.
Publicaciones globales a nivel de Europa, Asia, Australia/NZ, EEUU y Amrica Latina; as como,
otras publicaciones globales a nivel internacional/intercontinental.
1.3.2.
26
Mediante diferencias de rbricas, trozos o partes de

los estados contables.
Al objeto de observar si se verifican ciertos equilibrios, basta con

calcular diferencias de cuentas, partidas o agrupaciones de partidas
homogneas, tales como evaluar el grado de solvencia mediante la
diferencia entre el activo y pasivo circulantes, y de otro modo,
comparando los orgenes netos por operaciones corrientes con las
aplicaciones
de
operaciones
permanentes
relacionadas
con
la
financiacin bsica; el grado de autofinanciacin
de las
inversiones comparando el montante de orgenes netos por operaciones
corrientes o recursos procedentes de las operaciones, con el
montante de las aplicaciones al inmovilizado; etc..
1.3.3.
Mediante el empleo de
tcnicas estadsticas.
mtodos
economtricos
Al objeto de llegar a conocer los valores que tomarn diversas

variables en el futuro a travs del comportamiento pasado; esto es,
a partir de series temporales o transversales de datos de otras
diversas variables, predecir el alcance en el futuro.
De manera ms concreta, se emplean para la determinacin del
parmetro (beta), representativo del riesgo sistemtico asociado a
cada ttulo-accin cotizable en Bolsa; prediccin de dividendos
futuros; estimacin del valor burstil de la accin a corto y largo
plazo.
Asimismo, para el desarrollo del anlisis multivariable se emplean
modelos economtricos para la estimacin de los parmetros que
acompaan a las variables, coeficientes o ratios establecidos en la
definicin de la ecuacin, etc...
1.3.4.
El anlisis por descomposicin.
Es una tcnica basada en la teora de la informacin que se utiliza

para observar la importancia de los cambios y la distribucin de los
elementos integrantes de un todo.
1.3.5.
Presupuesto de tesorera.
En determinadas circunstancias, tales como para evaluar el grado

solvencia en el futuro, conocer el valor de la empresa, etc.,
encargado de realizar el anlisis debe usar los datos contenidos
dicho presupuesto, como un estado contable ms y dentro de
conjunto denominado previsin financiera.
de
el
en
un
Las decisiones que adoptan los diversos agentes que actuan en

aquellos paises donde se exija a las empresas el estado de flujos de
27
tesorera, son de mayor calidad, debido a las ventajas o beneficios

de carcter informativo que suministra la formulacin y publicacin
de dicho estado contable .
El mercado de valores en Espaa no es lo eficiente que debera ser,
ya que, entre otras cuestiones, no existe la obligacin de informar
sobre los flujos de tesorera, dando lugar a que determinados
profesionales, analistas financieros y agencias de valores, tengan
que estimarlos y vender esa informacin a otros usuarios o
inversores.
1.4. reas de anlisis.
Podemos parcelar el anlisis en varias reas en funcin de los
objetivos y de las fuentes de informacin para el anlisis.
1.4.1.
Anlisis patrimonial y de la solvencia.
Es el rea ms antigua; su origen se remonta en torno a 1890 y el

lugar de implantacin, USA.
Lo principal o sustancial de este anlisis es determinar la garanta
que la empresa ofrece a sus prestamistas, proveedores, acreedores y
terceras personas; conocer el grado de liquidez para solventar las
obligaciones inmediatas.
Evaluar el grado de endeudamiento y si existe equilibrio financiero.
Tambin, a travs de este anlisis se observan la composicin,
comparacin y tendencia de las diferentes inversiones y fuentes de
financiacin.
El estado
situacin.
1.4.2.
contable
bsico
en
que
se
apoya
es
el
balance
de
Anlisis econmico.
Se estudia a la empresa en su aspecto dinmico; se observa la

evolucin de los diferentes componentes de resultados y de los
mrgenes.
Asimismo, se analiza el periodo medio de maduracin de la empresa,
la productividad de algunos factores y la eficiencia comercial.
Se estudia la evolucin del valor aadido y el grado
participacin de los diversos agentes sociales en el mismo.
de
El estado contable fundamental en el que se apoya este rea de

anlisis es la Cuenta de Prdidas y Ganancias.
1.4.3.
28
Anlisis financiero.
Se entiende por anlisis financiero, en sentido amplio, a todo tipo

de estudio, interpretacin y anlisis de la informacin contable
externa suministrada por la empresa.
En sentido estricto, puede entenderse como aquella parcela encargada
de la evaluacin de la rentabilidad de las inversiones y de los
recursos propios, as como el coste de los recursos financieros
utilizados.
Asimismo se encarga de la valoracin de la empresa como un todo en
su conjunto.
Para ello, se toman los datos contenidos en el Balance, Cuenta de
resultados y otros estados contables, como el Estado de Orgenes y
Aplicaciones de Fondos o Cuadro de Financiacin, Estado de Flujos de
Tesorera, etc..
1.5. El diagnstico sobre la empresa.

El diagnstico es el resultado de la aplicacin de las diversas
herramientas de anlisis, qu aspectos se muestran fuertes o, por el
contrario, dbiles o negativos.
Para obtener un buen diagnstico sobre la actividad empresarial, el
proceso del anlisis ha de ser completo, riguroso, sobre los ltimos
datos o los ms actuales y establecer unas predicciones mnimas.
En relacin con los aspectos dbiles o negativos, arbitrar medidas
para cambiar la tendencia.
Los analistas financieros juegan un papel importante; una de sus
facetas o tareas consiste en emitir pronsticos de beneficios por
accin y estimar cul sera la cotizacin del ttulo a corto plazo y
a ms de un ao.
En nuestro pas, existen revistas y peridicos de carcter
econmico-financiero9 que publican las conclusiones de analistas,
con el objetivo de facilitar la toma de decisiones de inversores y
otros usuarios. El margen de error entre los pronsticos y las
magnitudes reales, transcurrido el periodo, ha de ser pequeo; en
9
Las ms usuales en el segundo lustro de los 1990: Inversin, Dinero, Actualidad Econmica,
Pais-Negocios, etc.. En cuanto a peridicos, los ms representativos: Cinco Das y Expansin,
Gaceta de los Negocios, etc.
29
caso contrario, no se suscribiran dichas revistas y el trabajo

realizado por los analistas quedara en entredicho.
ENUNCIADO ANEXO - CUENTAS ANUALES
30
31
La sociedad X, S.A.E. presenta los siguientes balances, cuentas de resultados y

cuadro de financiacin de los aos que se indican (en euros):
BALANCES 31-12-(en euros)

ACTIVO
X1
Gastos establecimiento
70.000
.gastos constitucin
4.000
.gastos primer establecimiento 66.000
Inmovilizado inmaterial
60.000
.patentes y marcas
200.000
.amortizacin acumulada
(140.000)
Inmovilizado material
560.000
.construcciones
400.000
.maquinaria
235.000
.mobiliario
100.000
.amortizacin acumulada
(175.000)
Inmovilizado financiero
365.000
.crditos a largo plazo
325.000
.participaciones en capital
40.000
Existencias
330.000
.materias primas y auxiliares
80.000
.productos en curso
160.000
.productos terminados
90.000
Clientes y deudores
325.000
.clientes
200.000
.clientes, efectos a cobrar
150.000
.provisin para insolvencias ( 25.000)
Tesorera
140.000
.bancos
140.000
---------TOTAL ACTIVO
1.850.000
PASIVO
Recursos propios
.capital social (*)
.reservas
.beneficio neto (PyG)
Acreedores a largo plazo
.Obligaciones y bonos
Acreedores a corto plazo
.deudas entidades crdito
.proveedores
.acreedores varios
.Hacienda P.impto.sociedades
TOTAL PASIVO
1.249.750
900.000
275.000
74.750
400.000
400.000
200.250
50.000
100.000
10.000
40.250
---------1.850.000
X2
65.000
3.000
62.000
45.000
200.000
(155.000)
925.000
600.000
400.000
150.000
(225.000)
200.000
150.000
50.000
490.000
100.000
190.000
200.000
475.000
300.000
200.000
( 25.000)
200.000
200.000
---------2.400.000
1.466.050
1.000.000
325.000
141.050
520.000
520.000
413.950
80.000
238.000
20.000
75.950
---------2.400.000
X3
60.000
2.000
58.000
30.000
200.000
(170.000)
1.020.000
600.000
500.000
200.000
(280.000)
270.000
120.000
150.000
600.000
120.000
230.000
250.000
570.000
325.000
275.000
(30.000)
150.000
150.000
---------2.700.000
1.709.300
1.000.000
487.000
222.300
570.000
570.000
420.700
70.000
201.000
30.000
119.700
----------2.700.000
La distribucin de los beneficios practicada en los tres aos considerados ha

sido:
-a reservas
44.750
121.050
182.300
-a dividendos
30.000
20.000
40.000
(*)
Valor nominal de la accin, 1.000 euros
Cotizacin media ponderada anual de la accin: X1, 120%(sobre valor nominal);

X2, 130%; X3, 145%.
32
CUENTAS DE PERDIDAS Y GANANCIAS (en euros)

X1
EXPLOTACION
Coste de materiales
compras de materias primas
variacin de existencias
390.000
400.000
-10.000
Servicios exteriores
430.000
suministros exteriores
200.000
transportes y fletes
50.000
gastos diversos
180.000
Tributos
90.000
Gastos de personal
300.000
Prdidas de crditos comerciales
incobrables (clientes)
0
Dotaciones a amortizaciones
60.000
amortizacin inm. Inmaterial
15.000
amortizacin inm. Material
40.000
amort. gastos establecimiento
5.000
Variacin de provisin insolvencias
de trfico (dotacin neta)
10.000
-----1.280.000
I.BENEFICIO EXPLOTACIN
160.000
------1.440.000
FINANCIERO
Gastos financieros-Intereses
de obligaciones y bonos
50.000
X2
X3
580.000
600.000
-20.000
680.000
700.000
-20.000
510.000
250.000
60.000
200.000
105.000
400.000
620.000
300.000
80.000
240.000
110.000
500.000
10.000
70.000
15.000
50.000
5.000
10.000
75.000
15.000
55.000
5.000
0
-----1.675.000
276.000
------1.951.000
5.000
-----2.000.000
406.000
------2.406.000
65.000
69.000
------50.000
------60.000
------69.000
------50.000
------60.000
------69.000
115.000
217.000
342.000
0
-----0
-----0
0
-----0
-----0
217.000
79.950
141.050
342.000
119.700
222.300
EXPLOTACION
Ventas netas
IV. RDO.EXTRAORDINARIO NETO

V. BENEFICIO ANTES DE
IMPUESTOS
Impuesto s. beneficios(35%)
VI. BENEFICIO NETO EJERCICIO
X2
1.400.000
1.800.000
2.300.000
30.000
140.000
90.000
Variacin de existencias
produccin
vari. ex. productos curso 60.000

vari. ex. prod. terminados-30.000
Ingresos accesorios
FINANCIERO
Ingresos de participaciones
en capital (dividendos)
Ingresos de crditos
a largo plazo
II. RDO. FINANC. NEGATIVO
III.BENEF.ACTIVID.ORDINARIAS
EXTRAORDINARIO
X1
X3
30.000
110.000
40.000
50.000
10.000
11.000
16.000
-------1.440.000
------1.951.000
------2.406.000
-------1.440.000
------1.951.000
-------2.406.000
500
600
1.000
4.500
-------5.000
45.000
-------50.000
5.400
------6.000
59.000
------65.000
4.000
------5.000
64.000
------69.000
0
------0
------0
0
------0
------0
0
------0
------0
EXTRAORDINARIO
0
------0
------0
115.000
40.250
74.750
33
CUADROS DE FINANCIACIN (en euros)

ORGENES:
.Recursos procedentes operaciones
.Aportaciones de accionistas
.Emisin de obligaciones
X1
X2
X3
134.750
211.050
297.300
100.000
105.250
220.000
40.950
150.000
175.000
30.000
234.750
711.300
518.250
49.000
40.000
415.000
10.000
150.000
100.000
20.750
50.000
159.750
30.000
100.000
555.000
20.000
100.000
370.000
75.000
156.300
148.250
160.000
150.000
(213.700)
60.000
-------156.300
110.000
95.000
( 6.750)
( 50.000)
-------148.250
.Cancelacin de inmov. financiero

Total orgenes
APLICACIONES:
.Adquisiciones de inmov. material
.Adquisiciones de inmov. financiero
.Dividendos satisfechos
.Cancelacin de obligaciones
Total aplicaciones......
Exceso de orgenes sobre
aplicaciones.................
=
Variacin del capital
circulante:
.Existencias
.Deudores
.Acreedores
.Tesorera
50.000
75.000
( 60.000)
10.000
------75.000
INFORMACIN ADICIONAL:
La distribucin de los gastos por secciones o funciones: fabricacin (F),
comercial (C), administracin (AD) y gestin de cobros (GC), como servicio
separado de administracin:
GASTOS
F (%)
.gastos personal
80
.tributos
75
.suministros exteriores
75
.transportes y fletes
75
.gastos diversos
75
.amortizaciones
100
.dotaciones a provisin y
prdidas crditos comerciales
.gastos financieros
C (%)
10
15
15
15
15
AD (%)
8
10
10
10
10
100
100
GC (%)
2
34
ESTADO DE FLUJOS DE TESORERA (en euros)

EJERCICIOS:
X1
X2
X3
49.750
84.750
109.050
120.000
184.000
249.000
COBROS:
.de clientes
.por ingresos accesorios
1.305.000
1.295.000
10.000
1.651.000
1.640.000
11.000
2.206.000
2.190.000
16.000
PAGOS:
.a proveedores
.por servicios exteriores
.por tributos
.por gastos de personal
-1.185.000
375.000
420.000
90.000
300.000
-1.467.000
462.000
500.000
105.000
400.000
-1.957.000
737.000
610.000
110.000
500.000
1.2. DE NATURALEZA FINANCIERA:
1. FLUJO NETO DE TESORERA OPERACIONES CORRIENTES:
1.1. DE EXPLOTACIN:
45.000
5.000
500
COBROS:
.de ingresos de participaciones en capital
.de ingresos de crditos a largo plazo
4.500
59.000
6.000
600
5.400
64.000
5.000
1.000
4.000
PAGOS:
.de intereses de obligaciones y bonos
50.000
50.000
65.000
65.000
69.000
69.000
1.3. PAGOS POR EL IMPUESTO SOBRE BENEFICIOS:
25.250
40.250
75.950
2. FLUJO NETO DE TESORERA OPERACIONES PERMANENTES:
59.750
54.750
149.050
2.1. POR ACTIVIDADES FINANCIERAS:

COBROS:
.de accionistas
.por emisin de obligaciones y bonos
20.250
195.250
70.950
100.000
100.000
325.250
105.250
220.000
190.950
40.950
150.000
PAGOS:
.por dividendos satisfechos
.por cancelacin de obligaciones
70.750
20.750
50.000
130.000
30.000
100.000
120.000
20.000
100.000
2.2. POR ACTIVIDADES INVERSORAS:
89.000
250.000
220.000
175.000
COBROS:
.por recuperaciones de inversiones financieras
30.000
89.000
- 425.000
- 250.000
49.000
415.000
150.000
40.000
10.000
100.000
PAGOS:
.de adquisiciones de inmovilizado material
.de adquisiciones de inmovilizado financiero
3. FLUJO DE TESORERA POR OTRAS VARIACIONES
30.000
175.000
CIRCULANTES
U OTRAS OPERACIONES FINANCIERAS A CORTO PLAZO:
COBROS:
.neto de aumento de deudas a corto plazo
PAGOS:
.neto de disminucin de deudas a corto plazo
FLUJO NETO DE TESORERA (CASH FLOW):

[1] + [2] + [3]
20.000
30.000
20.000
20.000
30.000
30.000
10.000
60.000
10.000
10.000
10.000
-50.000
35
CAPTULO 2: ANALISIS PATRIMONIAL.

El anlisis patrimonial estudia la estructura y composicin de la
riqueza de la empresa, sus variaciones y tendencias
en sus dos
perspectivas, la del destino de los recursos obtenidos (inversin) y
la del origen de dichos recursos (financiacin).
El objetivo es extraer la mxima informacin sobre la configuracin
de las distintas masas del balance y de su evolucin a travs del
tiempo.
Se trata de buscar el por qu de la situacin actual, examinando los
ejercicios precedentes, y deducir el probable desarrollo futuro. De
otro modo, los balances se han de estudiar en dos aspectos:
retrospectivo, ya que las decisiones tomadas en el pasado conforman
el
presente,
y,
prospectivo,
predecir
el
futuro
mediante
extrapolaciones y modelos economtricos.
2.1. Anlisis de la estructura del activo.
El activo es la representacin de las inversiones clasificadas segn
un determinado orden de liquidez; de acuerdo con el modelo de
balance del Plan General de Contabilidad, las partidas del activo se
ordenan, por lo general, de menor a mayor grado de proximidad
respecto a su conversin en dinero.
Una manera de conocer la estructura del activo es la de expresar
cada una de las partidas en porcentaje sobre el total del mismo,
esto es el anlisis vertical.
Una vez realizada la observacin de los porcentajes a nivel
individual, se agruparn los mismos en subgrupos; posteriormente, en
conjuntos
de
mayor
agregacin
(por
ejemplo,
inmovilizado,
existencias, activo monetario a corto plazo y tesorera) hasta
llegar a las dos grandes masas del activo: activo fijo y circulante.
A su vez, los porcentajes se comparan a lo largo de varios periodos,
esto es, el anlisis horizontal.
Asimismo se comparan estos porcentajes, individuales y agregados,
con los de la empresa lder, empresas del mismo sector y con la
media del sector, comparacin interempresarial y sectorial.
Se puede observar en este tipo de anlisis:
36
La transformacin de inmovilizado en circulante y viceversa; si

se transforma el activo circulante en fijo, se supone que la
empresa se encuentra en una etapa de desarrollo.
Preponderancia en el crecimiento de algn elemento de la
inversin; en pocas de crisis pueda que aumenten las
existencias y los derechos de cobro.
Reduccin considerable de otras partidas; en pocas de crisis
es probable que la tesorera y las inversiones financieras
temporales desciendan paulatinamente.
Si el inmovilizado y el activo circulante se reducen, es muy
probable que la empresa se encuentre en una fase crtica, salvo
que haya sufrido una escisin.
Veamos la aplicacin del enunciado anexo:
ACTIVO
X1 (%)
Gastos de
establecimiento
X1
agregado
X2
(%)
3,8
X2
agregado
X3
(%)
2,7
2,2
Gastos de constitucin
0,2
0,1
0,1
Gastos de primer
establecimiento
3,6
2,6
2,1
Patentes y marcas
Amortizacin acumulada
inmovilizado inmaterial
3,2
1,9
1,1
10,8
8,3
7,4
( 7,6)
( 6,4)
( 6,3)
30,3
38,5
37,8
Construcciones
21,6
25
22,2
Maquinaria
12,7
16,7
18,5
Mobiliario
5,4
6,2
7,4
( 9,4)
( 9,4)
(10,3)
inmovilizado material
Crditos a largo plazo
Participaciones en
capital
19,8
8,3
9,9
17,6
6,2
4,4
2,2
2,1
5,5
Existencias
17,8
20,4
22,2
Materias primas y
auxiliares
4,3
4,2
4,4
Productos en curso
8,6
7,9
8,5
Productos terminados
4,9
8,3
9,3
Clientes y deudores
Clientes
Clientes, efectos com. a
cobrar
17,6
19,8
10,8
12,5
8,1
8,3
X3
agregado
21,2
12
10,2
Provisin para
insolvencias
Tesorera
( 1,3)
37
( 1
( 1
)
7,5
8,3
5,5
De su observancia se pueden derivar algunos extremos:

* Las existencias tienen un peso importante; dentro de ellas, los
productos terminados presentan una evolucin ms acentuada,
pasando de 4,9% en X1, a 9,3% en X3.
Este incremento pueda que sea debido a que la empresa est
produciendo de ms para hacer frente a una fuerte demanda, o,
por el contrario, se encuentra con dificultades de ventas como
consecuencia de una crisis generalizada, prdida de cuota de
mercado u obsolescencia de sus productos.
* Se produce una sensible transformacin del inmovilizado
financiero en inmovilizado material en los aos X1 y X3; es
probable que se est en una fase de crecimiento.
* Por grandes masas patrimoniales, el activo fijo neto pierde
peso especfico, pues de 57,1% en X1, se pasa al 51,4% en X2 y
51% en X3; por contra, el circulante aumenta debido a las
existencias de productos terminados.
Si el activo circulante aumenta del mismo modo que la cifra de
ventas netas o cifra de negocios, es probable que la empresa se
encuentra en una fase de desarrollo y con beneficios.
* Se observa una disminucin del inmovilizado inmaterial,
patentes y marcas, quizs se est hipotecando el futuro de la
empresa. Las empresas han de estar continuamente investigando
sobre nuevos
productos, servicios o procesos, al objeto de
asegurarse su supervivencia.
Si la empresa no dispone de medios materiales y humanos
propios, que financie proyectos de I + D realizados por centros
universitarios y otros. En el supuesto de no disponer
de
suficientes recursos financieros para dedicarlos a actividades
de I + D, que promueva la creacin de Agrupaciones de Inters
Econmico (AIE), junto con otras empresas, tanto a nivel
nacional como a nivel de la Unin Europea (AEIE).
Participamos de la opinin que una de las causas del elevado
porcentaje del paro en Espaa, se encuentra en el bajo ndice
de actividades en investigacin y desarrollo existente hasta
1995.
38
Adems, conviene precisar lo siguiente:

Hay que observar, en primer lugar, la evolucin de las
existencias de productos terminados junto con los ingresos por
ventas netas, para salir de la incertidumbre en relacin con la
variacin significativa de las existencias de productos
terminados:
Ventas netas o cifra de negocios

-----------------------------------------Existencias medias de productos terminados
.. si se mantiene o aumenta este coeficiente, en principio,

el aumento de estocaje no supone problemas;
.. si toma una tendencia decreciente, bastante por debajo de
la media del sector, encierra algn problema o peligro.
X1
X2
1.400.000
1.800.000
Existencias media
productos [2]
(120.000 + 90.000)/2
= 105.000
(90.000 + 200.000)/2
= 145.000
(200.000 + 250.000)/2
= 225.000
Rotacin
ventas/existencias
[1]/[2]
13,33
12,41
10,66
Ventas netas
productos
X3
2.400.000
[1]
Sobre existencias finales:
15,55
9,2
Si
una
empresa
posee
un
escaso
inmovilizado,
puede
imposibilitar el atender o hacer frente a unas expectativas de
crecimiento.
Si una empresa posee un excesivo inmovilizado, pueda que haga
disminuir la rentabilidad porque aumentan las amortizaciones,
riesgo de obsolescencia, costes de mantenimiento y gastos
generales, sin considerar las cargas financieras de un supuesto
mayor endeudamiento cuyos recursos se encuentran materializados
en dicho inmovilizado.
Conviene examinar la antigedad

mediante el coeficiente:
39
del
inmovilizado
material
Amortizacin acumulada de inm. material [1]

------------------------------------------Inmovilizado material (bruto) [2]
Se recomienda que, en general, sea inferior al 40%-45%.
X1
X2
X3
[1]
175.000
225.000
280.000
[2]
735.000
1.150.000
1.300.000
Coeficiente
envejecimiento del
Inmov. Material
0,238
Observamos que el inmovilizado

relativamente nuevo.
0,196
material
0,215
de
la
empresa
es
Si el inmovilizado va disminuyendo debido a la evolucin de la

amortizacin acumulada y el activo circulante se mantiene
constante, la empresa se encuentra en una situacin de
mantenimiento que, en un periodo prximo, conducir a una etapa
recesiva.
A veces, se emplean para el anlisis de la estructura del activo los
llamados nmeros ndices, que permiten observar la tendencia de cada
partida, asignando el valor 100 a los importes del periodo tomado
como base:
Valor n - Valor 0
In/0 = ---------------------------- * 100 + 100
Valor 0
ACTIVO
X1 (%)
X1
agregado
40
X2
(%)
X2
agregado
X3
(%)
X3
agregado
Gastos de
establecimiento
100
92,85
85,71
100
75
50
Patentes y marcas
i. inmaterial
100
100
(100)
100
(128,57)
100
(160)
165,18
Construcciones
100
150
Maquinaria
100
170,21
182,14
150
212,77
Mobiliario
i. material
100
150
(100)
(128,57)
100
Crditos a largo plazo
100
Participaciones en
capital
100
Existencias
200
(160)
54,79
46,15
36,92
125
100
73,97
375
148,48
181,82
Materias primas y
auxiliares
100
125
150
Productos en curso
100
118,75
143,75
Productos terminados
100
222,22
277,77
Clientes y deudores
100
146,15
175,38
Clientes
100
150
162,5
Clientes, efectos
comerciales a cobrar
100
133,33
183,33
(100)
(100 )
(120 )
Provisin para
insolvencias
Tesorera
2.2.
100
142,86
107,14
Anlisis de la estructura del pasivo.
El
pasivo
representa
las
diversas
fuentes
de
financiacin
clasificadas atendiendo al grado de exigibilidad; segn el modelo
de balance del Plan General de Contabilidad, las partidas del pasivo
se ordenan de menor a mayor grado de proximidad respecto a la
cancelacin, devolucin o reembolso.
41
Al igual que con el activo, cada una de las fuentes de financiacin

se expresarn en trminos porcentuales respecto al total del pasivo;
estos
porcentajes
individuales
se
agrupan
en
subgrupos;
posteriormente se agrupan en conjuntos de mayor agregacin: recursos
propios, recursos ajenos o exigible a largo plazo y en recursos
ajenos o exigible a corto plazo; hasta llegar al mximo
nivel de
agregacin: financiacin bsica y pasivo circulante.
Estos porcentajes, individuales o agregados, se comparan con los de
otros periodos, con los previstos para el periodo, con los de la
empresa lder, con otras del mismo sector y con la media sectorial.
Conviene hacer las siguientes consideraciones
siguientes partidas de la financiacin:
acerca
de
las
Es necesario desagregar el saldo de la cuenta de Prdidas y

Ganancias del periodo, en la parte que pasa a engrosar las
reservas y en la parte exigible va dividendos.
Las provisiones para riesgos y gastos se consideran deudas a
largo y corto plazo, segn el grado de exigibilidad.
Los ingresos a distribuir en varios ejercicios pueden tener
alguna de las dos consideraciones:
**
**
**
como minoracin de elementos del activo correlacionado;

como recursos propios en el 100%, segn que los ingresos a distribuir,
cuando se imputen a prdidas y ganancias en periodos futuros, no se
consideran ingresos desde el punto de vista fiscal.
como recursos propios en el 65%
y el 35% como impuesto sobre
beneficios diferido a largo plazo, segn que los ingresos a distribuir
al imputarse en periodos futuros se consideran, asimismo, como
ingresos fiscales; (posicin ms favorable y de carcter general).
Lo ms importante, en nuestra opinin, es observar la tendencia de

las reservas; si una empresa no se autofinancia lo suficiente est
condenada al fracaso, salvo que se compense con sucesivas
ampliaciones de capital.
Una parte del crecimiento, puesto de manifiesto mediante incrementos
de inmovilizados, ha de ser financiada con nuevas reservas.
Por otro lado, como consecuencia de la prdida de poder adquisitivo
de la moneda pueda que se distribuya la totalidad del beneficio neto
nominal, superior al ajustado de los efectos de la inflacin,
provocando, posiblemente, una descapitalizacin que haga difcil el
mantenimiento del
inmovilizados.
nivel
de
42
actividad
la
renovacin
de
los
Veamos la aplicacin de nuestro enunciado anexo:
PASIVO
Recursos
propios
X1
X1(%)
1.219.750
X1(%)
agre
65,93
X2
X2(%)
1.446.050
X2(%)
agre.
60,25
X3
X3 (%)
1.669.300
61,83
Capital
900.000
48,65
1.000.000
41,66
1.000.000
37,04
Reservas
275.000 +
44.750
17,28
325.000+
121.050
18,58
487.000+
182.300
24,79
Acreedores
largo
plazo
400.000
Obligaci
Ones
400.000
Acreedores
corto
plazo
230.250
Deudas
ent.cto.
Proveedore
s
a.varios
21,62
21,62
520.000
520.000
12,45
21,67
21,66
433.950
570.000
570.000
18,08
X3(%)
agre.
21,11
21,11
460.800
17,06
50.000
2,71
80.000
3,33
70.000
2,59
100.000
5,40
238.000
9,92
201.000
7,45
10.000
0,54
20.000
0,83
30.000
1,11
H.P.imp/b
40.250
2,18
75.950
3,16
119.700
4,43
Dividendos
a pagar
30.000
1,62
20.000
0,84
40.000
1,48
De su observacin sealamos:
* Gran importancia de los recursos propios respecto al total de
los recursos, en ms de un 60%.
* Acentuada y sostenida poltica de autofinanciacin; al crecer
las reservas de manera importante, podemos decir que la empresa
se encuentra en una fase de crecimiento.
* Mantenimiento de la estructura de la financiacin bsica ajena.
No obstante, en trminos absolutos, dicha financiacin ha
aumentado, a lo largo del ejercicio X2, en un 30%, dando a
entender, junto con las reservas, que la empresa se encuentra
efectivamente en una fase expansiva.
43
En etapas crticas, se constata que la cifra de recursos propios

disminuye debido a la obtencin de prdidas y aumenta la
financiacin a corto plazo con proveedores, acreedores diversos,
hacienda pblica, etc..
Tambin se emplean los nmeros ndices para
evolucin de las partidas a lo largo del tiempo.
observar
mejor
la
2.3. Correlaciones patrimoniales.

Se podrn estudiar diversos aspectos de la empresa mediante
relaciones de partidas o agrupaciones de partidas del activo con las
de pasivo, o entre s.
2.3.1.
Coeficiente de endeudamiento.
El empresario necesita utilizar el concurso de recursos ajenos

cuando sus posibilidades financieras sean insuficientes para crear,
desarrollar o, simplemente, mantener la actividad de la empresa; se
deca: "...los crditos son el alma del comercio...".
Desde el punto de vista financiero, es preferible acudir al mercado
crediticio, siempre que el coste financiero sea inferior a la
rentabilidad obtenida por la empresa a travs de sus inversiones y,
adems, que, con ello, no se pierda autonoma financiera o
independencia.
Esta poltica depender de las condiciones en que se conciertan los
prstamos, claro est, si los crditos son enteramente nominales, la
empresa como deudora o prestataria puede beneficiarse, adems, de
los efectos de la inflacin.
El coeficiente de endeudamiento se obtiene mediante la divisin del
exigible total de la empresa entre los recursos propios; ahora bien,
habr que deducir de los recursos propios los gastos de
establecimiento, los gastos de formalizacin de deudas y de emisin
de emprstitos por no tener ningn valor para la empresa, la porcin
del capital no desembolsada, tanto exigida como no exigida, las
acciones propias en cartera.
Del mismo modo, habr que deducir del exigible a largo plazo, los
gastos por intereses diferidos, porque en el valor de reembolso de
aqul figuran los intereses que se van a devengar en el futuro.
En cuanto a ingresos a distribuir en varios ejercicios, existen
algunos, no fcilmente vinculables a activos y pasivos especficos
44
que, a efectos de este coeficiente, se integrarn, por lo general,

en su 65% a los recursos propios y el 35% en recursos ajenos o
acreedores a largo plazo, por el impuesto sobre beneficios diferido
(Alfonso Lpez, 1995)10.
Si se analizan estados contables consolidados o de grupos de
empresas, se aadirn a los recursos propios el importe de socios
externos11.
Un coeficiente de este tipo, al igual que otros, se podr calificar
de bueno o malo segn arroje un valor u otro en funcin del tipo de
empresa o sector para el que se determine. Si, de cualquier forma,
este ratio es elevado nos indica que la empresa posee poca autonoma
financiera, y ser ms costosa la consecucin de nuevos recursos
ajenos al poseer un riesgo financiero elevado. Por el contrario, una
disminucin de este coeficiente representa un alivio en la presin
que ocasionan las deudas, y esto se puede conseguir elevando el
capital, incrementando el grado
de autofinanciacin, disminuyendo
el exigible, transformando el exigible en recursos propios, etc..
Recursos Ajenos efectivos = Recursos ajenos o exigible gastos intereses diferidos
+
0,35
Ingresos
a
distribuir en varios ejercicios - Ajustes por
periodificacin12
---------------------------------------------------Recursos Propios efectivos = Recursos propios + socios
externos
+
0,65 Ingresos a distribuir en varios
ejercicios - accionistas desembolsos pendientesacciones propias - gastos de establecimiento gastos de formalizacin de deudas13.
10
11
12
ALFONSO LPEZ, J.L.: Anlisis de estados contables. Ediciones Acadmicas - Universidad Autnoma
de Madrid. Madrid, 1995.
En socios externos se incluye la porcin de los recursos propios de las sociedades filiales o
dependientes correspondientes a los accionistas minoriarios de las mismas. Esta partida no se
considera en sentido estricto recursos propios para la entidad econmico-financiera del grupo,
como si una nica empresa con sucursales; tampoco se consideran recursos ajenos o deudas porque
dicha porcin no es exigible. Entendemos que se consideran recursos propios adicionales puestos
a disposicin del grupo o sociedad dominante.
Se refieren a ingresos anticipados, cobros realizados en el ejercicio actual correspondientes a
ingresos imputables a los resultados del ejercicio siguiente; por ello, no se consideran
deudas.
Tanto los ajustes por periodificacin de activo, gastos anticipados, como los anteriores,
incidirn en el beneficio a generar en el periodo siguiente, por ello, cabe la posibilidad de
considerar al 65% de la diferencia [Ajustes por periodificacin (Ingresos anticipados) Ajustes por periodificacin (gastos anticipados)] como aumento latente de recursos propios y al
35%, el resto, como mayor deuda latente con Hacienda. Ahora bien, como, por un lado, la
diferencia mencionada es poco o nada significativa respecto a los totales del activo real y
de recursos propios y, como por otro lado, segn el marco conceptual de AECA considera como
activo y pasivo, respectivamente, convendra no considerarlos.
13
Existe una magnitud similar, de naturaleza jurdica y que afecta a algunos artculos de la
Ley de Sociedades Annimas, cuya denominacin es Patrimonio Neto o Haber, que segn la
Resolucin del ICAC, de 20 de diciembre de 1996, est compuesto por: Recursos propios (segn
balance del PGC) + Subvenciones de capital neto de impuestos + Diferencias de cambio
positivas en m.e. neto de impuestos + Ingresos fiscales a distribuir en varios ejercicios (al
X1
45
X2
X3
RAefectivos
400.000 + 200.250
520.000 + 413.950
570.000 + 420.750
RPefectivos
1.249.750 - 70.000
1.466.050 - 65.000
1.709.300 - 60.000
0,667
0,601
Coeficiente
endeudamiento
genrico
0,509
Como opcin, se puede considerar los dividendos a pagar como deuda a corto plazo y
menor importe de recursos propios.
Se observa un incremento importante en X2 y una reduccin poco

considerable en X3 con respecto al reflejado en X2. El grado de
endeudamiento ptimo sera aqul que minimizase el coste de los
recursos financieros utilizados.
Una variante del coeficiente de endeudamiento total o genrico es la

que considera aquellas deudas o recursos ajenos que devenguen
intereses o deudas retribuidas, esto es, excluyendo algunas
provisiones,
las
fianzas
y
depsitos
recibidos,
desembolsos
pendientes
sobre
acciones,
proveedores,
acreedores
diversos,
hacienda pblica acreedora, etc...
De ello, se derivara el coeficiente de endeudamiento con COSTE:
Recursos Ajenos efectivos-coste = Recursos ajenos o

deudas que devenguen intereses gastos por intereses
diferidos [1]
-----------------------------------------------------Recursos Propios efectivos = Recursos propios + Socios
externos + 0,65 * Ingresos a distribuir en varios
ejercicios - accionistas desembolsos pendientes acciones propias - gastos de establecimiento gastos de formalizacin deudas y otros gastos a
distribuir (de dudosa correlacin con ingresos a generar en
el futuro) [2]
100%) + Prstamos participativos - Acciones propias - Accionistas por desembolsos no exigidos

y exigidos.
No se reduce por los gastos de establecimiento y de formalizacin de deudas.
No se aumenta por otros ingresos a distribuir en varios ejercicios, tales como, fondo de
comercio negativo, donaciones recibidas.
Los prstamos participativos son deudas cuyo reembolso se exige que venga acompaado por un
aumento de recursos propios en igual importe y que no sea debido a reservas de revalorizacin
de activos.
46
X1
X2
X3
520.000 + 80.000
570.000 + 70.000
[1]
400.000 + 50.000
[2]
1.279.750 - 70.000
1.466.050 - 65.000
1.709.300 60.000
0,372
0,428
0,388
Coeficiente
endeudamiento
con coste
financiero
Con la opcin de deducir a los recursos propios los dividendos a pagar, el coeficiente
aumentara ligeramente.
La media de
indican14:
las
empresas
espaolas
para
los
aos
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
0,806
0,846
0,878
0,984
1,084
0,992
0,892
1996
1997
1998
0,695
0,688
0,656
que
se
La experiencia bancaria aconsejaba que las cantidades prestadas

estuvieran cubiertas o garantizadas en una proporcin alrededor del
doble de recursos propios, es decir, que el valor de este
coeficiente estuviese cercano al 50%, lo cual es una falacia. En
general, los valores adecuados dependern del sector al que
pertenece la empresa; el intervalo de aceptacin puede estar entre
el 50% y 150%.
El inverso de este coeficiente
autonoma financiera.
Existe otro
activos:
14
coeficiente
derivado,
se
denomina
denominado
Coeficiente
endeudamiento
Recursos Ajenos efectivos-coste = Recursos ajenos o

deudas que devenguen intereses - gastos por
intereses diferidos [1]
-------------------------------------------------Activo real [2]
de
sobre
Tomando como fuente los cuadros generales agregado de empresas no financieras, publicados por
la Central de Balances del Banco de Espaa.
Se han considerado las magnitudes Financiacin ajena con coste a largo plazo (financiacin de
entidades de crdito a largo plazo y obligaciones y otros valores negociables a largo plazo),
Financiacin ajena a corto plazo y Provisin para pensiones, deducidos los gastos financieros
diferidos y diferencias negativas de cambio activadas; en cuanto a Recursos propios efectivos,
Recursos propios (incluidas subvenciones de capital) deducidos el 0,35 de Subvenciones de
capital y Gastos de establecimiento y formalizacin de deudas.
47
donde:
Activo real = activo total neto - gastos de establecimiento - gastos a distribuir en
varios ejercicios (de dudosa correlacin con ingresos y beneficios a generar en
periodos futuros) - acciones propias - accionistas por desembolsos pendientes,....
El anterior coeficiente se denomina, por diversos analistas, apalancamiento sobre
activos.
X1
X2
[1]
400.000 + 50.000
520.000 + 80.000
[2]
1.850.000 - 70.000
= 1.780.000
2.400.000 - 65.000
= 2.335.000
2.700.000 - 60.000
= 2.640.000
0,253
0,257
0,242
Coeficiente
apalancamiento
sobre activos
reales
X3
570.000 + 70.000
Se recomienda que este coeficiente, en general, no supere el

60% o 70%, en caso contrario, podra ser peligroso por el alto
riesgo financiero soportado por la empresa.
Ms adelante, en el captulo 6, se estudiar el riesgo financiero y
el coeficiente de apalancamiento financiero, Lf, como medida del
riesgo financiero en base a conceptos y magnitudes de la cuenta de
prdidas y ganancias.
REGLAS ORIENTATIVAS:
a) Si el coeficiente es bajo, el montante de recursos propios es
elevado y no se aprovechan todas las ventajas del crdito.
b) Una empresa emplea recursos ajenos por las siguientes razones:
.. Los intereses suelen ser fijos, mientras que sean menores
que el rendimiento obtenido por las inversiones, la
diferencia ir a incrementar la retribucin de los
recursos propios. Es decir, la inversin financiada con
recursos ajenos generar una rentabilidad superior al
coste de la deuda, con lo cual aumentarn los beneficios
con idntica cantidad de recursos propios.
48
.. Los intereses son deducibles fiscalmente, mientras que la

retribucin sobre los recursos propios, no.
.. Se evita que el que suministre recursos
participacin en los rganos de gestin.
ajenos
tenga
.. Se beneficia de los efectos de la inflacin; si el

principal de las deudas y los intereses son fijos, se
obtienen ganancias monetarias.
Consideremos el siguiente ejemplo:

Una empresa con recursos propios por importe de 5.000.000 pts., genera por
trmino medio un beneficio antes de intereses e impuestos (BAIT) de
1.000.000 pts.. Se requiere duplicar su capacidad necesitando obtener nuevos
recursos por valor de 5.000.000 pts. y se prev duplicar su beneficio antes
de intereses e impuestos, pasando a ser de 2.000.000 pts..
Las vas de financiacin para obtener los recursos son:

a)
b)
Ampliacin de capital.
Mediante un prstamo bancario a 5 aos y con un tipo de inters del
12% anual.
****
a)
Segn la primera alternativa, antes de la ampliacin, el beneficio bruto o antes de

impuestos es de 1.000.000 pts. y en ausencia de intereses:
BAIT = BAT = 1.000.000
.la rentabilidad bruta sobre recursos propios:
BAT
1.000.000
-----------------------------= 20%
Recursos propios 5.000.000
.la rentabilidad neta sobre recursos propios:
BDT o Neto 1.000.000*(1-0,35)
-------------------------------= 13%
Recursos propios 5.000.000
Despus de la ampliacin de capital y
puesta en funcionamiento de las nuevas inversiones:
BAIT = BAT = 2.000.000

2.000.000
------------------------= 20%
10.000.000
.la rentabilidad neta sobre recursos propios:
49
2.000.000*(1-0,35)
------------------------= 13%
10.000.000
b)
Segn la segunda alternativa, antes de la obtencin de recursos a travs del prstamo,

las rentabilidades bruta y neta sobre los recursos propios son 20% y 13%,
respectivamente.
Despus de la obtencin de recursos procedentes del prstamo y

las nuevas inversiones:
puesta en funcionamiento de
BAIT = 2.000.000
BAT = 2.000.000 - 0,12 * 5.000.000 = 1.400.000
1.400.000
-----------------------= 28%
5.000.000
. la rentabilidad neta sobre recursos propios:
1.400.000*(1-0,35)
------------------------= 18,2%
5.000.000
Observamos que con recursos obtenidos mediante deuda aumenta la rentabilidad de los recursos
propios; no obstante, el coeficiente de endeudamiento pasa de ser nulo a 100%.
c) Los prestamistas cuentan con la proteccin de los contratos de

prstamos, la garanta prendaria sobre activos especficos.
d) Cuanto mayor sea el endeudamiento, mayores sern los gastos
fijos resultantes y tanto mayor la probabilidad de que una
serie de acontecimientos, por ejemplo, disminucin ligera de
ventas, provoque la incapacidad de devolver el principal de las
deudas junto con sus intereses.
Ratios complementarios:
d.1. Por ello, se suele admitir que el endeudamiento a soportar sea
aqul que origine el siguiente ratio de cobertura de intereses
superior o igual a 3:
Beneficio de explotacin (*)

[cbi1] = ---------------------------- > 3
Intereses de deudas

(*)
50
en caso de empresas holding o dominantes de grupos de sociedades, las cuales el montante de las
inversiones financieras es considerable, conviene aadir al beneficio de explotacin los
ingresos financieros, ingresos de participaciones en capital.
cuanto mayor sea el endeudamiento, tanto ms disminuye la

cobertura de cargas financieras. Es natural que la empresa no
puede endeudarse a lo mximo, tiene que llegar un momento que
no podra soportarlo:
[cbi1]
Beneficio de
explotacin [1]
Intereses de
deudas [2]
Ratio cobertura
[1]/[2]
X1
X2
X3
160.000
276.000
406.000
50.000
65.000
69.000
3,2
4,25
5,88
Vemos que en todos los periodos supera el valor de 3 y va

aumentando.
Podemos emplear otros dos ratios de cobertura de intereses, como
variantes:
d.2.
A partir del Estado de Orgenes y Aplicaciones de Fondos o

Cuadro de Financiacin del Plan General de Contabilidad:
[cbi2] =
Orgenes netos por operaciones corrientes

(o Recursos procedentes de las operaciones)
+ Aplicacin por intereses de deudas
+ Aplicacin impuesto sobre beneficios [1]
--------------------------------------------Aplicacin por intereses de deudas
su aplicacin:
[cbi2]
X1
X2
X3
134.750 + 50.000
+ 40.250
211.050 + 65.000
+ 79.950
297.300 + 69.000
+ 119.700
Intereses de
deudas
50.000
65.000
69.000
Ratio cobertura
[cbi2]
4,5
5,477
7,043
[ 1 ]
51
Se aconseja que sea superior a 5 6; no obstante, se ha de comparar con la

media del sector.
d.3.
A partir del Estado de Flujos de Tesorera, porque pueda

que dichos orgenes netos o recursos procedentes de las
operaciones no sean lo suficientemente lquidos15:
Flujo neto de tesorera por operaciones

corrientes + Pagos de intereses de deudas
+ Pago de impuesto sobre beneficios [1]
[cbi3] = ------------------------------------------Pagos de intereses de deudas
Su aplicacin:
[cbi3]
X1
X2
X3
49.750 + 50.000 +
25.250
84.750 + 65.000 +
40.250
109.050 + 69.000
+ 79.950
Pago de
intereses de
deudas
50.000
65.000
69.000
Ratio cobertura
[cbi2]
2,5
2,92
3,74
[ 1 ]
Se recomienda que supere 3 4; comparacin con la media del sector.
****
****
****
En caso que los anteriores ratios reflejaran valores inferiores

a los considerados como mnimos, en referencia al sector, la
empresa tendra que refinanciar los intereses de sus deudas;
esto no sucede para la empresa de referencia, al contrario,
cada vez aumenta la holgura para hacer frente a las cargas
financieras,
existen recursos ms que suficientes para
satisfacerlas.
d.4.
De modo similar al ratio de cobertura de intereses,

podemos definir el ratio de cobertura de reembolso de
deudas a largo plazo:
Beneficio de explotacin + Amortizacin
de inmovilizado tcnico [1]
---------------------------------------- >> 1 (*)
Reembolso de deudas a largo plazo +
Intereses de deudas a largo plazo [2]
(*) al menos que la media de tres o cuatro ejercicios consecutivos sea superior a 1.
15
ALFONSO LPEZ, J.L. Y PIZARRO MONTERO, T.M.: Presentacin y anlisis de estados

contables: una visin prctica. Ediciones Ciencias Sociales. Madrid, 1991. Captulo 3.
X1
X2
X3
[1]
160.000 + 55.000
276.000 + 65.000
406.000 + 70.000
[2]
50.000 + 50.000
100.000 + 65.000
100.000 + 69.000
2,066
2,817
Ratio cobertura
de reembolsos
de deudas a
largo plazo
d.5.
52
1,65
Tomando como referencia el beneficio neto del ejercicio:
Beneficio neto del ejercicio + Amortizacin de

de inmovilizado tcnico + Intereses de deudas a
largo plazo [1]
--------------------------------------------->> 1
Reembolso de deudas a largo plazo +
Intereses de deudas largo plazo [2]
X1
X2
X3
[1]
74.750 + 55.000 +
50.000
141.050 + 65.000
+ 65.000
222.300 + 70.000
+ 69.000
[2]
50.000 + 50.000
100.000 + 65.000
100.000 + 69.000
Ratio
cobertura de
reembolsos de
deudas a
largo plazo
1,797
1,643
2,138
Estos dos coeficientes son parecidos a los que se estudiarn en el

apartado dedicado al anlisis de la solvencia a corto plazo.
e) Tambin, podemos estudiar el nivel de las deudas soportadas por
la empresa tomando como magnitud de cobertura los excedentes
financieros por operaciones corrientes, Recursos procedentes de
las operaciones o Flujo neto de tesorera por operaciones
corrientes:
Recursos procedentes de las operaciones (RPO) o Flujo
neto de tesorera por operaciones corrientes [1]
-----------------------------------------------------Recursos Ajenos Largo Plazo efectivos-medio = Recursos ajenos
o deudas a largo plazo medios a lo largo del periodo gastos por intereses diferidos [2]
RPO
[1]
[2]
(*)
X1
X2
X3
134.750
211.050
297.300
(450.000 (*) + 400.000)/2
Ratio
cobertura de
recursos
ajenos o
deudas a
largo plazo
53
0,317
(400.000 + 520.000)/2
0,458
(520.000 +
570.000)/2
0,545
Acudiendo al cuadro de financiacin del ejercicio X1, observamos una aplicacin de

50.000 y como no existen orgenes por emisin de nuevas obligaciones, podemos suponer
que el saldo inicial asciende a 450.000.
Los valores resultantes sern comparados con la media del

sector y empresa lder.
f) No se puede establecer una norma que determine el valor mximo

del coeficiente de endeudamiento a soportar:
.. Empresas de gran estabilidad, con ayudas estatales, sin o
pocas
expectativas
de
cambios
(sector
elctrico,
telefona, comunicaciones, etc.; en general, monopolios y
oligopolios naturales) ofrecen a sus prestamistas
unas
garantas de seguridad muy superiores a las de otras
sometidas a grandes cambios estructurales por diversas
causas, entre ellas, debido a la competencia de sus
productos que hace que las instalaciones y bienes de
equipo tengan un ritmo superior de depreciacin por
obsolescencia ; nos estamos refiriendo a empresas de los
sectores qumicos, petroqumicos, automviles, textiles,
etc.; las primeras pueden soportar un mayor coeficiente de
endeudamiento en relacin con las segundas.
A ttulo de ejemplo, las seis grandes empresas de
fabricacin de automviles espaolas, han obtenido un
beneficio neto del 1,28% sobre la cifra de negocios o
ingresos por ventas netas. Si estas empresas se endeudan
un poquito ms, basta una pequea disminucin de los
ingresos para incurrir en prdidas, ya que los ingresos
corrientes no son suficientes para absorber las cargas
financieras.
.. Parte de los recursos generados a travs de las ventas de
productos o prestacin de servicios derivados de la
inversin financiada con recursos ajenos deben ser lo
54
suficientemente lquidos para hacer frente al pago de

intereses y reembolsos del principal. A veces, un mayor
endeudamiento trae consigo, como objetivo operativo, un
mayor volumen de ventas o de existencias y pueda que los
nuevos recursos generados no sean fcilmente convertibles
en liquidez.
g) Los prestamistas exigirn que las inversiones financiadas con
deudas estn financiadas en parte con recursos propios, para
aligerar el riesgo de prdidas de los crditos.
En resumen, las variables que determinan la estructura

financiera a adoptar por la empresa, as como la
composicin ms adecuada de recursos, son:
..
La rentabilidad a obtener por la empresa en la

explotacin de sus inversiones, RE.
..
El tipo de inters efectivo medio a satisfacer

sobre los recursos ajenos, Ki.
..
El tipo impositivo sobre los beneficios, t.
..
La tasa mnima de retribucin sobre los

recursos propios a alcanzar o rentabilidad
financiera mnima, RF.
2.3.2.
Coeficiente de endeudamiento a corto plazo.
Otro ratio relacionado con el endeudamiento es el que hace

referencia a las deudas a corto plazo. Es necesario incluir dentro
del exigible a corto aquellas deudas a largo plazo prximas a su
vencimiento, teniendo que proceder, en su caso, a las oportunas
reclasificaciones:
Recursos ajenos o exigible a corto plazo [1]

-------------------------------------------------------Recursos Propios efectivos = Recursos propios + socios
externos (*) + 0,65 Ingresos a distribuir en varios
ejercicios - accionistas desembolsos pendientesacciones
propias gastos de establecimiento - gastos de
formalizacin de deudas [2]
(*) si se analizan estados contables consolidados.
55
Conviene considerar, a efectos de calcular este coeficiente, la

parte de los beneficios netos, generados en cada uno de los
ejercicios, que se aplicar a dividendos como exigible a corto
plazo.
X1
X2
X3
[1]
200.750 + 30.000
(dividendos a pagar)
= 230.750
413.950 + 20.000
= 433.950
420.000 + 40.000
= 460.700
[2]
1.239.750 - 70.000 30.000 (dividendos a

pagar)
1.466.050 - 65.000
20.000 (dividendos a
pagar)
1.709.300 - 60.000
40.000 (div.)
0,200
0,314
0,286
Coeficiente de
endeudamiento a
corto plazo
La utilidad o importancia de este coeficiente es pequea; tiene algo

de sentido si se le compara con la media del sector al que pertenece
la empresa.
Un pasivo circulante considerado importante no siempre se considera
negativo, manifestado en riesgo de suspensin de pagos, alta
probabilidad de parlisis de la actividad empresarial, etc..; a
veces, es positivo:
Pueda que una empresa utilice una financiacin circulante elevada al objeto
de sustentar un activo circulante, igualmente, elevado.
Pueda que otra empresa tenga un pasivo circulante alto para financiar
activos fijos o inmovilizados, debido a que el periodo medio de maduracin
tcnico es bastante inferior al periodo medio de pago a proveedores,
acreedores por prestacin de servicios, administracin pblica acreedora y
otras deudas no comerciales a corto plazo, habitualmente sin devengo de
intereses; esta posicin trae consigo ventajas para la empresa, siempre que
los plazos pactados de pagos estn consolidados o contratados. Y, por
supuesto, que una deuda a corto plazo consolidada continuamente renovable se
comporta como una deuda a largo plazo.
2.3.3.
Coeficiente de financiacin del activo fijo real.
Una estructura econmica en funcionamiento bien gestionada est

ligada a la coordinacin de las diversas inversiones para los fines
56
perseguidos, y encuentra en la estructura financiera la debida

correlacin.
Para
que
exista
correlacin,
las
fuentes
de
financiacin deben ser adecuadas a las inversiones.
Las inversiones deben posibilitar la cobertura de las cargas
financieras derivadas de las deudas, as como las devoluciones del
principal de las mismas; la recuperacin financiera de los
inmovilizados mediante la retencin de recursos procedentes de
ingresos
por ventas o prestacin de servicios, en concepto de
amortizaciones tcnicas, ha de ser suficiente para facilitar el
reembolso de las deudas.
El coeficiente de financiacin del activo fijo neto real ser el que
resulte de dividir la financiacin bsica efectiva, FBefectiva, entre
el mismo, AFNreal:
FBefectiva
RPefectivos
RALPefectivos
CFAFNreal = ------- = ----------- + ----------AFNreal
AFNreal
AFNreal
[ a ]
[ b ]
Conviene hacer las siguientes precisiones, ya tenidas en cuenta

anteriormente:
P1.
Se deducen de los recursos propios y del activo fijo

accionistas por desembolsos pendientes y acciones propias.
neto,
los
Asimismo, se deducen los

formalizacin de deudas.
gastos
de
gastos
de
establecimiento
Se aaden a los recursos propios el importe

pertenecientes a los balances consolidados.
de
socios
externos,
P2.
Del mismo modo, se deducirn del activo fijo neto los gastos por
intereses diferidos y, asimismo, deducirlos de recursos ajenos a largo
plazo.
P3.
Los ingresos a distribuir en varios ejercicios se agregaran, con

carcter general, a los recursos propios en su 65%, en concepto de
mayores beneficios netos a generar en periodos futuros; a los recursos
ajenos a largo plazo en su 35%, en concepto de impuesto sobre
beneficios diferido a largo plazo.
[ a ]
57
Muestra la parte de las inversiones fijas financiadas con

recursos propios.
[a]
X1
X2
X3
Recursos propios
efectivos [1]
1.249.750 - 70.000
= 1.179.750
1.466.050 - 65.000
= 1.401.050
1.709.300 - 60.000 =
1.649.300
Activo fijo neto

real [2]
60.000 + 560.000 +
365.000 = 985.000
45.000 + 925.000 +
200.000 = 1.170.000
30.000 + 1.020.000 +
270.000 = 1.320.000
1,198
1,197
1,249
[1]/[2]
[ b ]
Asimismo, muestra la porcin

ajenos a largo plazo o deudas.
[b]
financiada
con
X1
X2
X3
Recursos ajenos
largo plazo
efectivos [1]
400.000
520.000
570.000
Activo fijo neto

real [2]
985.000
1.170.000
1.320.000
[1]/[2]
Coeficiente
financiacin del
activo fijo neto
real
[ a ] + [ b ]
0,406
0,444
0,431
X1
X2
X3
1,604
1,641
recursos
1,680
El valor de este coeficiente est relacionado con el Periodo Medio de

Maduracin Financiero (PMMF), que se obtiene por diferencia entre el Periodo
Medio de Maduracin Tcnico (PMMT) y el Periodo medio de pago a proveedores y
acreedores (TPRO Y ACREE).
El PMMT, duracin media del ciclo de explotacin, resulta del agregado de
cuatro
subperiodos
medios,
correspondientes
a
otras
tantas
fases
constitutivas de dicho ciclo.
Las fases relacionadas con la explotacin se denominan:
Fase 1,
Fase 2,
Fase 3,
aprovisionamiento o almacenamiento de materiales directos, y la

duracin periodo medio de almacenamiento de materiales directos
(TM).
transformacin de materiales en productos, y la duracin periodo
medio de transformacin (TT).
almacenamiento y comercializacin de productos terminados, y la
duracin periodo medio de almacenamiento de productos terminados
(TPT).
Fase 4,
cobro de clientes,
clientes (TCL).
PMMT =
la
58
duracin
periodo
medio
TM + TT + TPT + TCL y el PMMF = PMMT - (TPRO
de
cobro
de
Y ACREE)
Si el Periodo Medio de Maduracin financiero es positivo, el valor del

coeficiente de financiacin del activo fijo neto real es superior a 1,
habitual en empresas manufactureras o fabriles; parte de los recursos
propios ha de financiar el fondo de maniobra o el activo circulante mnimo.
Si el Periodo Medio de Maduracin financiero es negativo, el valor del
coeficiente de financiacin del activo fijo neto real es inferior a 1,
habitual en empresas generadoras de servicios y del sector comercial; los
proveedores y acreedores que surten factores de explotacin estn
financiando el inmovilizado.
****
****
****
Observando los valores de nuestra empresa, los recursos propios son suficientes
para financiar el activo fijo neto; adems, toma una tendencia creciente que,
comparado con la media del sector, podra ser excesivo.
El diferencial [ a ] + [ b ] - 1, muestra la parte de la

financiacin bsica cuyos recursos se encuentran materializados en
el activo circulante:
Si el valor
permanentes
adquisicin
expansin de
de este coeficiente es elevado, existen recursos

sobrantes
que
podran
ser
dedicados
a
la
de nuevas inversiones fijas y facilitar la
la empresa.
En el supuesto de existir excedentes de recursos permanentes y

la empresa no desea incrementar los activos fijos de
explotacin, existen medidas para reducir el valor del
coeficiente de financiacin del activo fijo neto, tales como:
**
Reducir los recursos ajenos a largo plazo.
**
Reducir el capital y reservas mediante devolucin de aportaciones a

los socios, liquidaciones a accionistas y adquisicin de acciones
propias.
**
Invertir en activos financieros o ttulos de participacin en capital

de otras empresas a largo plazo y, as, ejercer el control sobre las
filiales del grupo, o influirlas de manera significativa, respecto a
las asociadas.
2.3.4.
Coeficiente
financiero.
bsico
de
financiacin
equilibrio
Se define como coeficiente bsico de financiacin, al cociente:
59
Recursos propios efectivos (+ socios externos) (RPefectivos) +

[Recursos ajenos a largo plazo - gastos por intereses
diferidos] (RALPefectivos)
-----------------------------------------------------Activo fijo neto real (AFNreal) + Fondo de rotacin
necesario (FRN)
donde el fondo de rotacin necesario16 se refiere a la cuanta de
recursos permanentes que necesariamente han de estar invertidos en
elementos del circulante que faciliten la realizacin del ciclo que
constituye la actividad principal de explotacin; posteriormente, se
calcular la magnitud de dicho fondo.
* Si este coeficiente es inferior a la unidad, en empresas manufactureras o
fabriles, hay un defecto de financiacin; una parte de los elementos del
inmovilizado es financiada con deudas a corto plazo. Hacen falta nuevos
recursos permanentes y, si no es posible, o bien se refinancian las deudas a
corto, o bien se enajenan elementos del inmovilizado, disminuyendo su nivel
de actividad.
*
Si este coeficiente es superior a la unidad, los recursos permanentes son

superiores a los necesarios, las necesidades financieras para el
inmovilizado estn sobradamente satisfechas; si no se espera un aumento del
nivel de actividad, bien creando nuevas plantas, o bien aumentando el
volumen
de
produccin
con
los
mismos
inmovilizados,
estaramos,
posiblemente, en presencia de recursos ociosos.
Otra utilidad a esos recursos sobrantes consiste en aplicarlos en la
adquisicin de inversiones financieras permanentes, al objeto de controlar o
influir en las decisiones y actividades de otras empresas mediante
participaciones en capital.
Si se asegura que mediante las amortizaciones tcnicas y peridicas

del activo fijo se retienen recursos generados a travs de los
ingresos para reembolsar los recursos a largo plazo, necesariamente
los recursos propios han de financiar el activo fijo no depreciable
o de larga duracin, activos ficticios y el fondo de rotacin
necesario.
2.3.5.
Ratio de garanta.
Se le define como cociente:
16
Activo neto real (ANreal) [1]

------------------------------------------------Recursos ajenos o deudas a largo y corto plazo
- gastos por intereses diferidos (RAefectivos) [2]
Equivalente a otras denominaciones similares como fondo de maniobra necesario, capital

circulante mnimo o ideal, etc..
60
Deber aadirse al denominador el 35% de los ingresos a distribuir en

varios ejercicios, en concepto de impuesto sobre beneficios diferido
a largo plazo y latente.
Activo real = activo total neto activos ficticios (gastos de
establecimiento - gastos a distribuir en varios ejercicios - acciones
propias - accionistas por desembolsos pendientes).
El ratio trata de reflejar el nivel de garanta que ofrece la

empresa a terceros: proveedores, prestamistas, administraciones
pblicas, etc..
Ratio
garanta
X1
X2
X3
[1]
1.850.000 - 70.000
2.400.000 - 65.000
2.700.000 - 60.000
[2]
400.000 + 200.250
520.000 + 413.950
570.000 + 420.700
[1]/[2]
2,965
2,500
2,665
Ha de ser superior a la unidad, ya que, en caso contrario,

indicar que la empresa se ha descapitalizado y se encuentra en
una situacin de quiebra tcnica o de hecho, dado que no podr
satisfacer todas las deudas en el supuesto de que se liquidara
en ese momento.
Si el activo real es menor que el exigible, los activos ficticios
superiores a los recursos propios o, lo que es lo mismo, el importe
de recursos propios efectivos negativo.
Se huye de la quiebra mediante las siguientes operaciones:
autofinanciacin futura por nuevos beneficios retenidos; nuevas
aportaciones de los socios para compensar prdidas; emisin de
nuevas acciones o participaciones al objeto de ampliar el capital
con aportaciones en efectivo u otros activos, previa compensacin de
prdidas, esto es, la operacin acorden, etc...
Existe otro coeficiente similar, que relaciona el activo real con
los recursos ajenos o deudas con coste:
Activo real (ANreal)

------------------------------------------------Recursos Ajenos efectivos con coste (RAefectivos-coste)
X1
ANreal
RAefectivos-coste
[1]/[2]
X2
X3
2.400.000 - 65.000
= 2.335.000
2.700.000 - 60.000
= 2.640.000
400.000 + 50.000
520.000 + 80.000
570.000 + 70.000
3,956
3,892
4,125
1.850.000 - 70.000
= 1.780.000
[1]
[2]
61
Este coeficiente es el inverso a uno de los ratios anteriores,

denominado por algunos analistas, llamado apalancamiento sobre
activos, mejor, endeudamiento sobre activos:
Recursos Ajenos efectivos con coste (RAefectivos-coste)

------------------------------------------------Activo real (ANreal)
que se recomendaba que fuera inferior al 70%, ya que, por el

contrario, sera peligroso debido al alto riesgo financiero; de
ah que el anterior sea superior a 1,40 o 140%.
A travs de estos dos ltimos coeficientes se evala el nivel
de endeudamiento con coste utilizado por la empresa.
2.3.6.
Ratio de consistencia o firmeza.
Se define como cociente:
Activo fijo neto real (AFNreal) [1]

------------------------------------------------Recursos ajenos o deudas a largo plazo
- gastos por intereses diferidos (RALPefectivos) [2]
62
Conviene aadir al denominador el 35% de los ingresos a distribuir en

varios ejercicios.
Activo fijo neto real = activo fijo neto - gastos de establecimiento
- gastos a distribuir en varios ejercicios - acciones propias a largo
plazo - accionistas por desembolsos pendientes no exigidos.
A travs de este ratio se observa el grado de cobertura de las

deudas a largo plazo.
Ha de ser superior a la unidad, al objeto de asegurar los reembolsos
del principal de las deudas mediante las retenciones de recursos
generados a travs de los ingresos, al menos, en la cuanta de las
amortizaciones.
La empresa ser ms consistente cuanto mayor sea la parte del activo
fijo neto real financiado con recursos propios.
Aplicando los datos de nuestra empresa:
Ratio firmeza
AFNreal
[1]
RALPefectivos
X1
X2
60.000 + 560.000 +
365.000
45.000 + 925.000 +
200.000
30.000 + 1.020.000
+ 270.000
400.000
520.000
570.000
2,462
2,250
2,316
X3
[2]
[1]/[2]
2.3.7.
Grado de autofinanciacin.
Podemos evaluar el grado de autofinanciacin materializado en bienes

que constituyen el inmovilizado de la empresa.
Con referencia al 31-12- u otra fecha de cierre:
63
Reservas (+ autofinanciacin del periodo) [1]

--------------------------------------Inmovilizado material, inmaterial
y financiero [2]
X1
X2
X3
[1]
275.000 + 44.750(*)
325.000 + 121.050(*)
487.000 + 182.300(*)
[2]
60.000 + 560.000 +
365.000 = 985.000
45.000 + 925.000 +
200.000 = 1.170.000
30.000 + 1.020.000 +
270.000 = 1.320.000
[1]/[2]
(*)
0,325
0,381
Vase la propuesta de distribucin del beneficio

considrese la porcin que ser traspasada a reservas.
0,507
neto
generado
en
el
periodo
Autofinanciacin del crecimiento del inmovilizado del periodo:
Dotacin a reservas del periodo n

------------------------------------Inmovilizado 31-12-n - Inmovilizado 1-1-n
[1]
[2]
X1
X2
X3
44.750
121.050
182.300
985.000 - Inmovilizado
1-1
[1]/[2]
---
1.170.000 - 985.000 =
185.000
0,654
1.320.000 1.170.000
= 150.000
1,235
Relacin de recursos autogenerados (RPO) con respecto a las

aplicaciones permanentes al inmovilizado realizadas en el
periodo:
Recursos procedentes de las operaciones (RPO) Dividendos satisfechos [1]

--------------------------------------------Aplicaciones por operaciones permanentes
al inmovilizado [2]
X1
64
X2
X3
[1]
134.750 - 20.750
211.050 - 30.000
297.300 - 20.000
[2]
49.000 + 40.000
415.000 + 10.000
150.000 + 100.000
1,281
0,426
1,109
[1]/[2]
De modo similar, tomando los datos del Estado

Tesorera, se llega al siguiente coeficiente:
de
Flujos
Flujo neto de tesorera por operaciones corrientes (FNT

corrientes) Dividendos satisfechos [1]
------------------------------------------------------Pagos por operaciones permanentes relacionados con el
inmovilizado [2]
X1
[1]
[2]
[1]/[2]
49.750 - 20.750
49.000 + 40.000
0,326
X2
X3
84.750 - 30.000
109.050 - 20.000
415.000 + 10.000
150.000 + 100.000
0,129
0,356
de
65
CAPTULO 3: ANLISIS DE LA SOLVENCIA A CORTO PLAZO.

El estudio de los estados contables desde la perspectiva del corto
plazo consiste en analizar, entre otras cuestiones, la capacidad de
la empresa para cumplir con el compromiso de satisfacer las
La actividad empresarial desarrollada ha de ser capaz de generar
liquidez, para hacer frente a dichas obligaciones, sin que se
resienta la rentabilidad de la empresa.
As se manifiesta el profesor Garca Martn, V. (1990)17, que las
empresas para garantizar su permanencia en el mercado han de
satisfacer, al menos, dos objetivos:
Atender con puntualidad sus compromisos de pago.
Alcanzar un resultado que sea suficiente para
adecuadamente a sus accionistas o propietarios.
Estos dos objetivos vienen siendo
financiero y equilibrio econmico.
denominados
como
remunerar
equilibrio
Se entiende por solvencia a la capacidad que tiene la

empresa de generar recursos financieros suficientes y
lquidos, y as poder cumplir con puntualidad sus
obligaciones.
Todo ello supone que el potencial econmico materializado en las

existencias y en el inmovilizado se transforme en medios lquidos
con los cuales puedan ser reembolsadas las deudas. Adems, debe
cumplirse que:
17
"La solvencia empresarial: criterios para su adecuada

financiera n 13; marzo-abril 1990; pgs. 809-822.
determinacin".
Revista
Actualidad
66
Se recupere a travs de las ventas de productos o prestacin de

servicios todos los costes, incluso los de oportunidad, tales
como la supuesta retribucin sobre los recursos propios y el
sueldo del empresario-propietario, en su caso.
Los ingresos han de ser superiores a los factores empleados,
valorados a su coste de reposicin, para permitir, entre otras
cuestiones, la reposicin de los inmovilizados.
La diferencia entre ambas corrientes viene a ser el excedente
para la autofinanciacin del crecimiento.
Las retenciones de recursos generados, a travs de los ingresos principales
en la cuanta de las amortizaciones, no son suficientes para reponer los
inmovilizados, debido a dos factores que no se contemplan en el clculo del
resultado: la depreciacin monetaria y el desgaste por la obsolescencia; por
ello, una parte de la porcin sobrante de los ingresos, que se corresponde
con el beneficio neto, ha de engrosar las reservas de la empresa.
En caso de que haya una falta de liquidez, puede implicar varios

inconvenientes:
* Imposibilidad de aprovechar ventajas derivadas de descuentos
por pronto pago sobre compras.
* Desaprovechamiento de oportunidades comerciales tales como
descuentos en facturas, bonificaciones sobre compras, etc.
* Puede conducir a la venta de activos fijos, disminuyendo el
nivel de actividad y, en el peor de los casos, a la insolvencia
o suspensin de pagos.
La situacin de insolvencia permanente conducir a enajenaciones de

activos fijos, expedientes de regulacin de empleo por la
disminucin de actividad y otras medidas drsticas, lo cual
provocar grandes prdidas de carcter extraordinario que, a su vez,
puede empujar a la empresa a una quiebra y posterior liquidacin.
3.1. Ratio circulante.
67
Se le conoce tambin con la denominacin de ratio de solvencia a

corto plazo. Se le define como al cociente entre el activo
circulante y pasivo circulante; en el activo y pasivo circulantes se
incluirn aquellas inversiones y fuentes de financiacin, con plazo
original a largo plazo, que estn prximos a su vencimiento.
Activo circulante/coriente
-------------------------Pasivo circulante/corriente
Por lo general, este ratio ha de ser superior a la unidad, y cuanto

mayor sea, mejor para sus acreedores y proveedores; no obstante,
aunque ello suponga para la empresa el no tener problemas de
liquidez, puede que encierre otros problemas tales como exceso de
existencias en almacn, como consecuencia de la obsolescencia de sus
productos, descenso en el ritmo de ventas, prdida de cuota de
mercado, mala gestin de las existencias, etc.; excesivo crdito
concedido a clientes y deudores, etc..
Para conseguir un ratio ms significativo, se debera de deducir del
activo circulante las existencias de seguridad, los envases a
devolver por clientes disminuyendo el saldo de los mismos; y del
pasivo
circulante,
los
envases
a
devolver
a
proveedores,
disminuyendo el saldo de las cuentas a pagar con proveedores.
Estas cuestiones han
Contabilidad de 1990.
sido
resueltas
por
el
Plan
General
Aplicando los datos de nuestro ejercicio:
Ratio circulante
X1
X2
X3
Activo
circulante [1]
330.000 + 325.000 +
140.000
490.000 + 475.000 +
200.000
600.000 + 570.000 +
150.000
Pasivo
circulante [2]
(con dividendos
a pagar)
200.250 + 30.000
413.950 + 20.000
420.700 + 40.000
[1]/[2]
3,453
2,685
2,865
de
68
Se observa que en todos los periodos es muy superior a la

unidad con una tendencia suave a descender. Habra que comparar
con la media del sector para comprobar si es demasiado alto.
Los indicadores de un activo circulante sobredimensionado son:
- Un crdito concedido a clientes superior a lo habitual en el
sector.
- Una inmovilizacin excesiva en inventarios.
- Un disponible superior a las necesidades habituales.
Estas situaciones conllevan una prdida de rentabilidad; para

solucionar estos inconvenientes existen diversas medidas tales como:
* disminuir las existencias
de materiales,
existencias de productos terminados;
disminuir
las
* reducir los saldos medios de cuentas a cobrar y con el exceso

de liquidez realizar inmovilizaciones financieras o cancelar
por anticipado deudas a largo plazo con mayor coste financiero.
Por el contrario, un defecto de activo circulante presenta un
riesgo, el de la disminucin del nivel de actividad o paralizacin
de la misma.
Muchos analistas entienden que el ratio circulante ha de estar
situado por trmino medio entre 1,5 y 2. De acuerdo con el profesor
Amat Salas, O. (1994)18, en caso de que se encuentre inferior a 1,5,
puede tener una mayor probabilidad de suspender pagos, pues, ante
una situacin de crisis con aumento de clientes morosos y
dificultades de ventas, no podr generar liquidez suficiente.
Asimismo, depende de cmo cobra de los clientes y cmo paga a sus
proveedores.
En nuestra opinin, el establecer un valor determinado para este
ratio es muy arriesgado, debido a que las empresas son muy
diferentes entre s; no obstante, existen unas reglas ms precisas
para evaluar el grado de solvencia, sin necesidad de utilizar este
ratio, que se comentarn posteriormente.
18
Anlisis de estados financieros:

Barcelona, 1994; pgs. 129 y ss.
fundamentos
aplicaciones.
Ediciones
Gestin
2.000.
69
Tomando los datos de la Central de Balances del Banco de Espaa, los

valores medios del ratio circulante para las empresas espaolas, en
los aos que se indican, son19:
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1,28
1,19
1,16
1,16
1,08
1,02
1,01
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
0,98
0,98
1,04
1,06
1,08
1,117
1,181
Si para una empresa en particular el ratio circulante es elevado

existe una capacidad de crecimiento que la misma puede aprovechar:
*
bien aumentando el nivel de actividad con los mismos

inmovilizados, a no ser que la capacidad de produccin est al
lmite;
o bien adquiriendo nuevos inmovilizados, sin necesidad

modificar las polticas de aplazamientos de cobros y pagos.
de
3.2. Ratio "Test-cido".

El ratio circulante anterior puede resultar engaoso debido a
existencias excesivas. Las existencias, a pesar de ser inversiones
circulantes, son activos no monetarios relativamente alejados de su
conversin en liquidez; las existencias de factores almacenables
necesitan ser transformadas, sus valores incorporados al coste de
los productos y, mediante la venta de los mismos y posterior cobro
de derechos de cobro con clientes, ser recuperadas en liquidez; en
cuanto a las existencias de productos terminados se requieren ser
vendidas y, posteriormente, cobradas para poder hacer frente a las
Para evitar este efecto ilusorio se utiliza el ratio test-cido,
solvencia inmediata, disponible o quick ratio, como cociente entre
el activo circulante, definido en el anterior cociente, deducidas
19
Como Pasivo circulante, el agregado de Financiacin a corto plazo con coste y Financiacin a
corto plazo sin coste; de las Provisiones para riesgos y gastos, no se conoce el importe a
aplicarse en el corto plazo.
70
las existencias; en cuanto al pasivo circulante, idntico al del

ratio circulante.
Indiquemos tambin que el clculo correcto de este ratio exige
excluir del pasivo circulante los anticipos de clientes, habida
cuenta de que los mismos encuentran su contrapartida en las
existencias de productos terminados; tambin se deducirn los
ingresos anticipados, por no considerarse obligaciones de pago.
Asimismo y por razones simtricas han de excluirse del activo
circulante los anticipos a proveedores que se transformarn en
estocaje de materias primas u otros materiales y los gastos
anticipados.
El nuevo
monetario,
equiparable
circulante,
numerador se corresponde con el activo circulante

ms prximo a su conversin en dinero y, adems,
para ser comparado con el denominador, ya que el pasivo
salvo raras excepciones, es enteramente monetario.
Por otro lado, en pocas de crisis uno de los efectos que se

manifiestan en las empresas es el crecimiento desmesurado de sus
existencias debido, entre otras causas, a la disminucin de la
demanda.
El valor que ha de tomar este ratio es relativo, depende de la
empresa de referencia y del sector al que pertenece; ste ha de ser
cercano a la unidad; por trmino medio, entre 0,85 y 0,9. Cuanto
mayor sea de la unidad, mejor para los proveedores, acreedores y
prestamistas a corto plazo.
Activo circulante/corriente - Existencias

Ajustes periodificacin de activo
(gastos anticipados)
----------------------------------Pasivo circulante/corriente Anticipos de
clientes - Ajustes periodificacin
de pasivo (ingresos anticipados)
Apliquemos los datos de nuestro enunciado:
Ratio test-cido
Activo circulante
- existencias anticipos
a proveedores
- gastos anticipados
X1
X2
325.000 + 140.000
475.000 + 200.000
X3
570.000 + 150.000
71
[1]
Pasivo circulante anticipos de clientes
- ingresos anticipados
[2] (con dividendos a
pagar)
[1]/[2]
230.250
433.950
2,019
460.700
1,555
1,563
Observamos que los valores son superiores a la unidad,

producindose una disminucin brusca en el ejercicio X2; en
principio, podemos decir que la empresa no tiene problemas de
liquidez, toda vez que por cada unidad monetaria de pasivo
exigible a corto se dispone de los recursos lquidos
materializados en circulante para hacerla frente. Si los
valores tomados por la empresa son elevados, se puede sealar
que esta situacin puede indicar un mal aprovechamiento de los
recursos financieros, al estar retribuyndoles sin obtener a
cambio una rentabilidad aceptable de los activos en que estn
materializados.
Los valores medios de las empresas espaolas, tomando como fuente la

Central de Balances del Banco de Espaa, para los aos que se
indican:
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
0,93
0,86
0,84
0,84
0,78
0,74
0,71
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
0,69
0,76
0,83
0,81
0,82
0,89
0,96
Los valores en las empresas pequeas, en general, suelen ser

superiores a los de las medianas y grandes por, entre otros
problemas, tener mayores dificultades en el acceso al crdito.
Existen unas reglas orientativas respecto a este ratio (Fondevila
Roca, E., 1987)20 :
20
Diagnstico financiero de la empresa. Ed. Vicens-Vives. Barcelona. 1987.
72
* Si > 1:
.. Existen recursos lquidos disponibles para el crecimiento
de la empresa sin utilizar nuevas fuentes, nuevos recursos
financieros.
.. Satisface las deudas en plazos inferiores al de los cobros
de clientes; si no se diera esto, existe un exceso de
disponibilidades ocioso que la empresa no utiliza.
* Si = 1:
.. Las deudas y derechos se liquidan en plazos similares.
.. Las posibilidades de crecimiento son menores.
.. Las
existencias
permanentes.
estn
financiadas
con
recursos
* Si < 1:
.. Las deudas se satisfacen en plazos ms largos que los de
cobro de derechos corrientes de cobro; si esta situacin
est consolidada no presenta inquietudes; si no est
consolidada, se llegara
a que el ratio circulante sea
menor que la unidad.
.. Las posibilidades
de expansin son bastantes menores.
.. Si adems el ratio circulante = 1, no suelen existir

problemas, sobre todo en empresas comerciales, que
aprovechan la financiacin espntanea de los proveedores
debido a su posicin de dominio.
Otras empresas tienen la facilidad de disponer de crditos
bancarios a corto plazo y continuamente renovables; en
este caso, la citada financiacin se comporta como una
fuente de financiacin a largo plazo; ahora bien, sus
posibilidades de crecimiento son nulas.
3.3. Ratio tesorera.
73
Este ratio nos muestra la relacin entre los medios

disponibles con los que cuenta y las deudas a corto plazo.
lquidos
El ratio debe ser complementado con la informacin derivada del

presupuesto de tesorera por operaciones corrientes para uno o dos
meses siguientes; sobre las posibilidades que la empresa cuenta para
obtener recursos a corto plazo a travs de lneas de crdito; as
como activos financieros fcilmente convertibles en dinero.
El valor de este ratio, al igual que para todos los dems, depender
del tipo de empresa en cuestin, si es estacional o continua. No
debe olvidarse que un exceso de disponibilidades lquidas va en
detrimento de la rentabilidad y eficacia, porque la empresa est
soportando un coste por la financiacin, tanto ajena como propia, y
la rentabilidad obtenida sobre los recursos materializados en
efectivo es muy baja, por no decir nula. Por el contrario, un
defecto o escasez puede ocasionar, cuando menos, unos costes
adicionales de carcter financiero, debido a la utilizacin de
recursos ajenos o propios.
Por trmino medio, se aconseja que a lo largo del ejercicio
econmico el valor de este coeficiente est cercano a 1/3.
Aplicando los datos de nuestro enunciado:
Ratio tesorera
Tesorera
[1]
Pasivo
circulante/corriente
- anticipos de
clientes
- ingresos anticipados
[2] (con dividendos a
pagar)
X1
X2
X3
140.000
200.000
150.000
230.250
423.950
60.700
0,608
0,472
0,326
[1]/[2]
Es destacable el paulatino descenso, el de X3 es la mitad del

correspondiente a X1.
Los valores medios de las empresas espaolas para los aos que se
indican:
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
74
0,110
0,100
0,096
0,088
0,064
0,053
0,052
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
0,039
0,035
0,041
0,040
0,039
0,043
0,049
Observamos que en pocas de recesin generalizada el valor del ratio

disminuye, debido a la estrechez de la tesorera, aumento de
clientes morosos, disminucin de ventas, etc..
Este ratio no tiene mucho sentido ya que las deudas a corto plazo no
tienen por qu ser satisfechas en un momento determinado;
lgicamente una porcin del pasivo circulante ser exigible de
inmediato y los pagos correspondientes han de estar asegurados; de
ah la existencia de otro ratio similar:
Tesorera
-------------------------Pasivo circulante inmediato
su valor ha de ser cercano a la unidad, preferiblemente mayor.

Si dispusiramos del Estado de Flujos de Tesorera, se podra
calcular el nmero de das para hacer frente a los pagos de carcter
corriente:
Pagos por operaciones corrientes
Rotacin de = --------------------------------tesorera
Saldo medio de tesorera
Nmero de das de
365 das
disponibilidad
= ---------------------Rotacin de tesorera
En lneas generales se puede concluir:

Los recursos financieros que utiliza una empresa para
financiar una inversin fija, una existencia u otro
activo, deben estar a disposicin de la misma, como
mnimo, durante el tiempo que tarda en convertirse en
liquidez esa inversin fija, esa existencia o ese otro
activo.
Los recursos ajenos a corto plazo, con un grado de
exigibilidad breve, deben financiar elementos del
activo fcil y rpidamente convertibles en liquidez.
Los gastos de establecimiento y los de formalizacin
de deudas, en su caso, deben de estar financiados con
recursos propios.
Esquema:
Exigible o
Deudas a largo ------->
plazo
Inmovilizado sujeto
a depreciacin o
activos cclicos.
Recursos
Propios
Inmovilizados no sujetos
a depreciacin o activos no
cclicos.
Inmovilizados cclicos de
muy larga duracin;
Gastos de establecimiento;
Acciones propias;
Activo circulante mnimo:
------------>
Existencias de seguridad;
Derechos de cobro mnimos;
Tesorera mnima, etc..
Financiacin
Restantes existencias;
75
76
espontnea y ----------> Restantes cuentas a cobrar;

deudas a corto
Tesorera restante;
plazo
Inversiones financieras
temporales, etc..
3.4. Limitaciones a los ratios en la evaluacin de la solvencia

de la empresa.
Los coeficientes y ratios calculados en base a variables estticas
adolecen de fallos y limitaciones para informarnos acerca de la
solvencia, sta se apoya en un fenmeno radicalmente econmicofinanciero e impregnado de dinamicidad; con estos ratios estamos
observando a la empresa como un ente parado y no como autnticamente
es: un ente dinmico o vivo (Garca Martn, V., 1990)21.
Cuantas veces se observan unos ratios del circulante y de garanta
satisfactorios y, sin embargo, encontrarse la empresa en suspensin
de pagos; como si para satisfacer las obligaciones inmediatas
hubiera que enajenar las inversiones y a los valores que figuren
registrados, sin pensar que dicha realizacin implicara la
desintegracin de la empresa.
La solvencia ha de apoyarse en la capacidad que tenga la empresa en
autogenerar recursos financieros a travs de los ingresos corrientes
u operaciones corrientes.
Si la empresa no autogenerara recursos suficientes sean cuales
fuesen los ratios circulantes, la misma tender a una situacin de
insolvencia potencial a medio plazo.
Por otro lado, no se prejuzga a una empresa como potencialmente
insolvente a travs de la simple observancia de los anteriores
ratios con coeficientes inferiores a lo considerado como mnimo; por
ello, los anteriores coeficientes no explican adecuadamente el grado
de solvencia asociado a una empresa.
El grado de solvencia de la empresa podra ser evaluado comparando
los Orgenes netos por operaciones corrientes del Estado de Orgenes
y Aplicaciones de Fondos (o los Recursos procedentes de las
operaciones del Cuadro de Financiacin del Plan General de
21
GARCA MARTN, V.: La solvencia empresarial: criterios bsicos para su adecuada determinacin;
op. cit.
Contabilidad) con las aplicaciones por

relacionadas con la financiacin bsica.
77
operaciones
permanentes
En caso de que aqullos sean insuficientes, la empresa recurrir a

la obtencin de nuevos recursos ajenos, elevando su riesgo
financiero, a no ser que los propietarios o accionistas realicen
nuevas aportaciones.
Estos orgenes por operaciones corrientes constituyen la condicin
necesaria para que la empresa pueda atender con carcter peridico
las cancelaciones de deudas; y se recomienda que los inmovilizados
muy duraderos y aqullos no amortizables estn financiados con
recursos propios, bien mediante aportaciones directas de los socios
o bien mediante retencin de beneficios engrosados en reservas.
Si se renuevan los recursos ajenos o deudas a largo plazo es sntoma
de que la empresa no genera recursos suficientes, exceptuando a
empresas
elctricas,
petroqumicas,
telecomunicaciones
y
aeronaticas22.
Tampoco es aceptable que los orgenes netos por operaciones
corrientes se materialicen en el circulante, segn expresa el
profesor Gonzalo Angulo, J.A.(1991)23, concretamente en aquellos
elementos ms alejados de la conversin en efectivo, salvo que la
empresa se encuentre en una fase de crecimiento ya que, de este
modo, el aumento del fondo de rotacin o fondo de maniobra es
financiado con dichos orgenes por operaciones corrientes.
Si se observara un aumento injustificado del circulante, que no se
encuentre materializado en tesorera, puede conducir a posibles
dificultades de pagos en el futuro y disminuir el grado de
realizacin de nuevas inversiones.
De ello, el grado de solvencia se observar a travs de la magnitud
Orgenes netos por operaciones corrientes (o Recursos procedentes de
las operaciones), si stos son suficientes:
al menos, para hacer frente a las aplicaciones por operaciones
permanentes relacionadas con la financiacin bsica, ms
concretamente, los reembolsos de deudas a largo plazo, cuyos
recursos han sido aplicados en inmovilizados cclicos o
22
23
Sus principales inmovilizados de explotacin suelen tener una vida til superior a los 25
aos y es difcil la existencia de prstamos con vida financiera, asimismo, de 25 aos.
Cuadro de financiacin. En, cmo aplicar el Plan General de Contabilidad?. Expansin-AECA.
Madrid, 1991.
78
amortizables, y los dividendos a satisfacer sobre los recursos

propios.
para financiar el crecimiento del fondo de
consecuencia del aumento del nivel de actividad;
maniobra
como
Asimismo, convendra que existiera un sobrante de dichos

recursos procedentes de las operaciones para financiar las
aplicaciones
de
provisiones
para
riesgos
y
gastos,
principalmente aqullas de carcter regular o recurrente,
periodo a periodo, y, sobre todo, aqullas que son objeto de
nuevas dotaciones en los mismos periodos.
Por tanto, habr que observar la tendencia de los

orgenes netos o recursos procedentes de las
operaciones con las aplicaciones por operaciones
permanentes relacionadas con la financiacin bsica,
y la condicin necesaria para un buen grado de
solvencia es que los primeros han de ser superiores a
las segundas:
X1
X2
X3
134.750
211.050
297.300
** Recursos propios:
20.750
30.000
20.000
**Recursos ajenos largo plazo:
50.000
100.000
100.000
------70.750
-------
------ 130.000
------ -
-------120.000
-------
64.750
81.050
179.300
[1] Orgenes netos o Recursos procedentes

de las operaciones
[2] Aplicaciones operaciones permanentes

relacionadas con la financiacin
bsica:
Excedente financiero restante: [3]=[1]-[2]
****
****
****
Si resultara un excedente restante negativo, no quiere expresar, en principio, que

la empresa tenga problemas de liquidez; depende del sector en cuestin.
En empresas que acometen cuantiosas inversiones de muy larga vida til
(aeronaticas, armadores, elctricas, telecomunicaciones), financiadas en su mayor
79
parte con recursos ajenos a largo plazo, con vida financiera, bastante menor, es
posible que existan dos o tres periodos consecutivos con excedentes restantes
negativos; si en dichos periodos se observan nuevos orgenes de recursos a travs
de nuevas deudas a largo plazo, la supuesta falta de liquidez en los susodichos
periodos se encuentra cubierta.
A veces, se provoca un excedente restante negativo como consecuencia de
cancelaciones anticipadas de deudas a largo plazo al objeto de que el fondo de
maniobra se reduzca por ser excesivo para los volmenes o nivel de actividad que
realiza en la actualidad.
****
****
****
A efectos de su comparacin con otras empresas de su sector y

de otros sectores podramos utilizar el siguiente coeficiente,
denominado capacidad de autogenerar recursos disponibles:
Orgenes netos por operaciones corrientes o

Recursos procedentes de las operaciones [1]
- Aplicaciones por operaciones permanentes
relacionados con la financiacin bsica [2]
--------------------------------------------Orgenes netos o recursos procedentes de las
operaciones [1]
X1
X2
X3
134.750
211.050
297.300
Aplicaciones operaciones
permanentes relacionados con
recursos propios y ajenos a largo
plazo [2]
70.750
130.000
120.000
Capacidad de autogenerar recursos

disponibles
([1] -[2])/[1]
0,480
0,384
0,603
Orgenes netos o Recursos

procedentes operaciones
[1]
Este coeficiente indicar el porcentaje de los recursos autogenerados por operaciones

corrientes que queda libre para financiar el aumento del fondo de maniobra, por el incremento
del nivel de actividad, y las nuevas inversiones fijas.
Siguiendo al profesor Rojo Ramrez, A.(1992)24, el equilibrio

financiero se potencia cuando se produce un excedente de recursos
generados suficientes, mediante la agregacin de orgenes netos por
operaciones corrientes (o recursos procedentes de las operaciones) +
- orgenes o aplicaciones netas por operaciones permanentes
relacionadas con el inmovilizado, para atender las aplicaciones
relacionadas con la financiacin bsica (cancelaciones y reembolsos
de deudas a largo plazo, adquisiciones de acciones propias,
dividendos satisfechos, etc..)(Vase cuadro pg. siguiente).
24
El anlisis de la empresa a travs del Cuadro de Financiacin. Revista Espaola de Financiacin

y Contabilidad, n 70; enero-marzo, 1992.
80
O de otro modo, el crecimiento del grado de solvencia o la

potenciacin de la misma se podr evaluarse a travs de la siguiente
ecuacin:
Orgenes netos por operaciones corrientes (o

Recursos procedentes de las operaciones)
+
- Orgenes o aplicaciones netas por op. permanentes
relacionadas con el inmovilizado
+
- Orgenes o aplicaciones netas por op. permanentes
relacionados con recursos propios
-------------------------------------------------> Aplicaciones por op. permanentes relacionadas
con los recursos ajenos a largo plazo
X1
[1] Orgenes netos o recursos
procedentes de las operaciones
X2
X3
134.750
211.050
297.300
175.000
30.000
( 89.000)
------( 89.000)
------45.750
(425.000)
------(250.000)
------( 38.950)
(250.000)
------(220.000)
-------77.300
.Recursos propios
20.750
30.000
20.000
.Recursos ajenos largo plazo
50.000
-----70.750
------
100.000
------130.000
-------
100.000
------120.000
-------
( 25.000)
(168.950)
( 42.700)
100.000
105.250
40.950
------75.000
-------
------( 63.700)
-------
------( 1.750)
-------
0
------
220.000
-------
150.000
-------
75.000
156.300
148.250
[2] Orgenes o aplicaciones netas

relacionadas con inmovilizados:
2.1.Orgenes
2.2.Aplicaciones
[3] = [1] + [2]
[4] Aplicaciones permanentes

financiacin bsica:
[5] = [3] - [4]
[6] Orgenes operaciones permanentes

Recursos propios
[7] = [6] + [5]
[8] Orgenes operaciones permanentes

Recursos ajenos largo plazo
(NECESIDADES DE FINANCIACIN)
[9] = [7] + [8]

Variacin del Fondo de Maniobra o
Capital circulante
****
****
81
****
Se ha mencionado que la condicin necesaria para conseguir y

mantener el equilibrio financiero, as como para poseer un buen
grado de solvencia, es que la empresa obtenga excedentes de recursos
financieros, a travs de las operaciones corrientes, que sean
suficientes:
a) para
hacer
frente
a
los
dividendos
satisfechos,
las
liquidaciones de deudas a largo plazo y las aplicaciones de
provisiones para riesgos y gastos considerados regulares;
b) y, adems, para financiar el aumento del circulante, debido al
incremento del nivel de actividad.
Pues bien, se requiere otra condicin, la suficiente, que dichos
excedentes de recursos sean lquidos; para ello, se tomar la
magnitud Flujo neto de tesorera por operaciones corrientes para ser
comparada con los pagos por operaciones permanentes relacionadas con
la financiacin bsica (ambos componentes figuran en el Estado de
Flujos de Tesorera), y observar la tendencia, a nivel de la propia
empresa y a nivel sectorial.
Aplicando los datos de nuestro enunciado:
[1] Flujo neto de tesorera por operaciones

corrientes:
X1
X2
X3
49.750
84.750
109.050
20.750
50.000
------70.750
30.000
100.000
------130.000
20.000
100.000
------120.000
[2] Pagos por operaciones permanentes

relacionadas con la financiacin bsica:
* Dividendos satisfechos
* Recursos ajenos largo plazo
[3]=[1]-[2]
( 21.000)
45.250)
( 10.950)
COMENTARIO:
El dficit de liquidez es como consecuencia de que una buena parte de los orgenes netos corrientes o
recursos procedentes de las operaciones se ha materializado en existencias y clientes; obsrvese la
gran diferencia entre los orgenes netos y el flujo neto de tesorera por operaciones corrientes;
82
aqullos no han sido lo suficientemente lquidos. No obstante, si el dficit anterior se compensa

con cobros procedentes de operaciones permanentes de naturaleza financiera y si los aumentos de los
componentes del activo circulante anteriores resultan necesarios, en principio, no debe considerase
problemtico. La cuestin es si ese aumento del activo circulante (neto de
pasivo circulante de
explotacin) se considera excesivo; en ese caso, la empresa debe
aumentar
la proporcin de los
recursos procedentes de las operaciones que se transforman en flujos netos de tesorera.
A efectos de comparar con otras empresas, disearemos el coeficiente

de "capacidad de autogenerar recursos lquidos disponibles".
Flujo Neto Tesorera por operaciones corrientes

- Pagos operaciones permanentes relacionados con
recursos propios y ajenos a largo plazo
-----------------------------------------------Flujo Neto Tesorera operaciones corrientes
Esto es, el porcentaje del Flujo Neto de Tesorera por operaciones

corrientes a dedicar en la realizacin de los pagos por adquisicin
de activos fijos.
83
CAPTULO 4: ANLISIS ECONMICO.

En este rea del anlisis de estados contables se estudia a la
empresa en su aspecto dinmico; se observar el grado de eficiencia
desarrollado por la misma en su gestin corriente, tanto en lo que
respecta a su proceso productivo como en lo que atae a la funcin
comercial.
Observar cmo se generan las diversas fuentes de resultados en la
empresa, cmo mejorar los beneficios de actividades ordinarias y
otras fuentes de ingresos.
Para ello, se utilizan diversas tcnicas que iremos desarrollando en
los siguientes apartados.
4.1. Anlisis de los gastos e ingresos corrientes.
Un primer anlisis consiste en reflejar la participacin de cada uno
de los componentes de la cuenta de prdidas y ganancias. Es ya
tradicional considerar a la cifra de ventas o cifra de negocios como
punto de referencia de la medida o grado de participacin, en
trminos porcentuales, de los distintos componentes de gastos.
Este tipo de anlisis podra verse reforzado si se utilizaran los
importes de ingresos y gastos disociados en dos componentes:
magnitud volumen, en unidades fsicas o ndice de actividad, y
magnitud precio. Llevado a sus ltimos extremos, nos introduciramos
en el modelo de anlisis denominado Excedente de Productividad
Global Generado25 ; todo ello permitira ayudar a conocer, entre
otros, los siguientes aspectos:
-La
-La
-La
-La
25
evolucin del valor aadido.

estructura de costes de los productos.
evolucin de los precios de factores y productos.
relacin de sustitucin de factores; etc..
ALFONSO LPEZ, J.L.: Contabilidad de excedentes. Una propuesta de aplicacin a una empresa
pblica. Tesina realizada en 1982 y depositada en la Universidad Autnoma de Madrid.
En la obra conjunta con el profesor T.M. Pizarro Montero, Presentacin y anlisis de estados
contables: una visin prctica, ya citada, figura un resumen amplio de dicha tesina en el
captulo 7.
84
A efectos conocer la participacin o importancia de los diversos

componentes de la Cuenta de Prdidas y Ganancias, respecto a la
cifra de negocios o ingresos por ventas netas, conviene presentar
aqullos de forma unicolumnar, traspasando las partidas deudoras al
"haber" de dicha cuenta con signo negativo:
CONCEPTOS
Ventas netas
X1
1.400.000
X1 (%)
100
X2
1.800.000
X2 (%)
100
X3
X3 (%)
2.300.000
100
Variacin existencias productos
30.000
2,1
140.000
7,8
90.000
4,0
Ingresos accesorios
10.000
0,7
11.000
0,6
16.000
0,7
Ingresos financieros
5.000
0,3
6.000
0,3
5.000
0,3
Consumo de materias
primas y auxiliares
- 390.000
- 27,8
- 580.000
- 32,2
- 680.000
- 29,6
Suministros
exteriores
- 200.000
- 14,2
- 250.000
- 13,9
- 300.000
- 13,0
Transportes y fletes
50.000
3,6
60.000
3,3
80.000
3,5
Gastos diversos
- 180.000
- 12,8
- 200.000
- 11,1
- 240.000
- 10,4
Tributos
6,4
- 105.000
5,8
- 110.000
Gastos de personal
- 300.000
- 21,4
- 400.000
- 22,2
- 500.000
- 21,7
Amortizaciones de
inmovilizados y
gastos
establecimiento
60.000
4,3
70.000
3,9
75.000
3,3
Variacin provisin
para insolvencias de
trfico
10.000
0,7
10.000
0,5
15.000
0,6
Gastos financieros
50.000
3,6
65.000
3,6
69.000
3,0
Impuesto sobre
beneficios
40.250
2,8
75.950
4,2
- 119.700
5,2
141.050
7,8
222.300
Beneficio neto
90.000
74.750
5,3
4,8
9,6
Del anterior cuadro podemos sealar:

*
La tendencia de la variacin de existencias de productos terminados; de 2,1%

en X1, pasa a 7,8% en X2 y, luego, se reduce a 4% en X3.
El consumo de materiales se ha incrementado de 27,8% en X1 a 32,2% en X2.
Una reduccin lenta de tributos, suministros y servicios exteriores, gastos

diversos y amortizaciones de inmovilizados y gastos de establecimiento.
Respecto a los gastos financieros, que para las empresas

espaolas suponen una importancia considerable, se mantienen
constantes alrededor del 3% sobre la cifra de ventas netas.
Se entienden excesivos cuando suponen ms de 6-7% respecto a
la cifra de negocios o ingresos por ventas netas. Depende del
sector al que pertenece la empresa, las del sector elctrico,
monopolios, oligopolios naturales y otros concertados de facto,
pueden superar el 6-8% sin que peligre la obtencin de un
85
beneficio considerado normal o suficiente; por el contrario,

las empresas de distribucin, sector del automvil, cerveceras,
cementeras
y
otras
inmersas
en
mercados
fuertemente
competitivos el porcentaje ha de ser pequeo, aconsejndose que
sea inferior al 3-4%.
Para las empresas espaolas, no financieras, en los aos que se indican y
partiendo de los datos de la Central de Balances del Banco de Espaa,
ejercicio 1997 y 199826 :
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
5,6%
5,8%
4,1%
3,6%
2,9%
2,3%
2,0%
Finalmente, el incremento relativamente fuerte de los beneficios netos, a

razn de un 2% anual; y, por consiguiente, el impuesto sobre beneficios.
Se recomienda comparar dichos porcentajes de la empresa con los

obtenidos de las medias del sector.
****
****
****
Presentamos a continuacin el Estado de Prdidas y Ganancias de la

empresa que seguimos, tomando el modelo anglosajn, mucho ms til
para el anlisis que la Cuenta de Prdidas y Ganancias de acuerdo
con el Plan General de Contabilidad.
La diferencia es sustancial; en el formato anglosajn se presentan
los gastos de explotacin clasificados y agregados segn su
localizacin, aplicacin, destino o funcin; se calculan conceptos
relacionados con el proceso productivo, tales como valor de la
produccin, valor de la produccin acabada en el periodo, coste de
ventas; conceptos de costes relacionados con otras funciones, como
costes comerciales, costes de administracin o generales, costes de
subactividad, etc..
Se ponen de manifiesto otros tipos o fuentes de resultados, margen
industrial o margen bruto de explotacin, margen comercial, margen
neto de explotacin que, agregando los ingresos accesorios menos los
gastos accesorios, se llega al beneficio de explotacin definido en
el Plan.
Para ello, se presenta en el enunciado-anexo un cuadro de reparto de
las cargas de explotacin en tres grandes centros de costes o
funciones especficas: fabricacin, comercial y administracin,
junto con gestin de cobros.
26
Calculado como cociente Intereses de la financiacin recibida y gastos similares/Cifra de

negocios y otros ingresos de explotacin.
86
ESTADO DE PRDIDAS Y
(%)
* Ventas netas (... Ventas brutas)
* Coste de ventas (...)
Valor Produccin Acabada Periodo (VPAP)
1.400.000
-1.050.000
1.020.000
Valor Produccin Periodo (VPP)
1.080.000
- Consumo Materias Primas y Auxiliares

. Compras netas
. Existencias iniciales
. Existencias finales (...)
390.000
(27,8)
690.000
(49,3)
240.000
67.500
150.000
60.000
37.500
135.000
Valor Existencias Iniciales Productos Curso (EIPC)
100.000
-Valor Existencias Finales Productos Curso (EFPC)
- 160.000
Valor Existencias Iniciales Producto Acabado (EIPA)
120.000
Valor Existencias Finales Productos Acabados (EFPA)

MARGEN BRUTO DE EXPLOTACIN (MBEXPLOT)
* Gastos Comercializacin y Distribucin (GCD) (...)
. Gastos personal (10%)
. Tributos (15%)
. Trabajos s.s. externos (15%)
. Transportes y fletes (15%)
. Gastos diversos (15%)
. Dotacin provisin insolvencias y prdidas crditos
MARGEN COMERCIAL EXPLOTACIN (MCEXPL)
* Gastos Administracin (generales y estructura) (GA)
. Gastos personal (8%)
. Tributos (10%)
. Trabajos s.s. exteriores (10%)
. Gastos personal gestin cobro (2%)
MARGEN NETO DE EXPLOTACIN (MNEXPLOT)
* Otros Ingresos y Gastos Ordinarios (+ o -)
. Ingresos accesorios
. Ingresos financieros
. Gastos financieros (-)
(77,1)
400.000
70.000
-80.000
- Gastos fabricacin (factores costes)

. Gastos personal mano de obra (80%)
. Tributos (75%)
. Trab. S. s. exteriores (75%)
. Dotacin amortizacin inmovilizado (100%)
100
(75)
(72,9)
- 90.000
350.000
(118.000)
25
(8,4)
232.000
(82.000)
16,6
(5,9)
150.000
(45.009)
10,7
(3,2)
30.000
13.500
30.000
7.500
27.000
10.000
24.000
9.000
20.000
5.000
18.000
6.000
10.000
5.000
-50.000
BENEFICIO DE ACTIVIDADES ORDINARIAS (BAO)
8,2
115.000
Impuesto sobre beneficios (35%)
40.250
2,8
Beneficio neto ejercicio
74.750
5.3
87
GANANCIAS MODELO ANGLOSAJN

(%)
.800.000
-1.291.250
1.401.250
(%)
100
(71,7)
(77,8)
1.662.500
2.300.000
-1.612.500
100
(70,)
(72,)
1.702.500
1.431.250
(32,2)
580.000
680.000
(30,)
1.022.500
(44,)
700.000
100.000
-120.000
600.000
80.000
-100.000
(47,3)
851.250
320.000
78.750
187.500
70.000
45.000
150.000
400.000
82.500
225.000
75.000
60.000
180.000
190.000
160.000
- 230.000
-190.000
90.000
200.000
- 200.000
-250.000
508.750
(142.250)
28,3
( 7,9)
40.000
15.750
37.500
9.000
30.000
10.000
687.500
(174.500)
29,9
(7,6)
513.000
(123.000)
22,3
(5,3)
390.000
(48.000)
17,0
(2,1)
50.000
16.500
45.000
12.000
36.000
15.000
366.500
(101.500)
20,4
(5,6)
32.000
10.500
25.000
6.000
20.000
8.000
40.000
11.000
30.000
8.000
24.000
10.000
265.000
(48.000)
14,8
(2,7)
11.000
6.000
-65.000
16.000
5.000
- 69.000
12,1
217.000
14,9
342.000
75.950
4,2
119.700
5,2
141.050
7,8
222.300
9,6
88
A efectos de mejorar la gestin de la empresa, sobre todo en caso de

resultados negativos, es necesario saber dnde se genera la prdida
o en qu escaln aparece la primera magnitud negativa:
En caso de un margen industrial negativo, el precio de venta no

cubre el coste de produccin. Las causas pueden encontrarse en
la existencia de mrgenes variables negativos (precio de venta
unitario inferior al coste variable de produccin) o en la
existencia de elevados costes fijos indirectos de fabricacin.
Si se debe a la primera de las causas, se necesita un cambio
drstico, replanteamiento de la estrategia de la empresa,
desarrollo de nuevas actividades, realizacin de proyectos de
investigacin
y
desarrollo,
renovacin
del
inmovilizado
implantando nuevas tecnologas, etc..
Si ocurriera la segunda de las causas, intentar reducir el
coste fijo unitario: bien aumentando el volumen de la
produccin, o bien, reduciendo el consumo de dichos factores
fijos mediante aumentos de la productividad y rendimiento de
los mismos. Si no es posible la realizacin de dichas acciones,
modificar la estructura de los inmovilizados, suprimiendo parte
de los mismos o sustituirlos por otros ms rentables o de mayor
productividad.
En caso de un resultado neto o tpico de explotacin negativo,

el margen industrial no cubre los costes de naturaleza
comercial y fijos de administracin. Para reducirlos, es
necesario un estudio acerca de las necesidades en el desarrollo
de las funciones comercial y direccin; a veces, en el peor de
los casos, se reestructura la plantilla, reduciendo el nmero
de
ejecutivos
comerciales,
delegados,
supresin
de
departamentos, etc..
Es lo que suele ocurrir en caso de fusiones de empresas que
realizan actividades o funciones homogneas.
La preocupacin principal de las empresas, hoy en da, son los
costes; se sabe perfectamente que los precios de venta ya no
son variables al alza; todo lo contrario, debido a la fuerte
competencia,
actuacin
en
mercados
muy
globalizados
e
internacionalizados, la tendencia de dichos precios es a la
baja.
La supervivencia se apoya, entre otros aspectos, en la economa
de los costes, esto es, reduccin de costes, mejor calidad de
89
los productos y servicios prestados

eficiencia productiva y comercial.
maximizacin
de
la
Estamos observando rebajas o congelaciones en el precio del

dinero, tarifas telefnicas, tarifas elctricas, tarifas del
servicio de transporte areo, sector del automvil, etc..
Asimismo, en estos momentos, reducir costes a costa de reducir
personal, salvo por circunstancias extraordinarias, ya no
acredita mrito para el directivo que lo haga.
En caso de un resultado de actividades ordinarias negativo, el
resultado de explotacin no cubre los gastos financieros. La
solucin, suponiendo la inexistencia de posibilidades de
aumento de cualesquiera de los anteriores resultados, pasa por
la reduccin de cargas financieras: mediante renovacin de las
deudas por otras con menor coste financiero; reducir el
coeficiente de endeudamiento, cancelando deudas y sustitucin
por nuevas aportaciones de los accionistas o socios, etc..
4.2. Anlisis de
maduracin.
las
rotaciones
del
periodo
medio
de
La actividad principal o tpica de explotacin de una empresa

manufacturera transcurre por cuatro fases o etapas bien distintas,
relacionadas con cuatro hechos o momentos cruciales:
a. Inmovilizacin de recursos para la adquisicin de
materiales o factores almacenables necesarios para la
elaboracin de productos, as como de otros factores
igualmente necesarios.
b. Elaboracin u obtencin de productos.
c. Venta de productos.
d. Cobro de derechos de cobro con clientes.
Que darn lugar a cuatro fases: la primera fase se denomina
aprovisionamiento y almacenamiento de materiales; la segunda,
transformacin; la tercera, almacenamiento y comercializacin de
productos; y la cuarta, cobro de clientes. De ello, se desprende que
existe un periodo medio de almacenamiento de materiales, otro de
90
transformacin, otro de almacenamiento de productos terminados y,

finalmente, el periodo medio de cobro de derechos con clientes.
4.2.1.
a.
Clculo de las rotaciones de elementos del activo

circulante relacionados con la explotacin.
Rotacin de materiales directos.
La rotacin de las existencias o de otros saldos se define como el

nmero de veces que se renuevan dichas existencias o saldos a lo
largo del ao. Cualquier rotacin resulta como cociente entre una
magnitud flujo o variable corriente, como numerador, y, como
denominador, una magnitud representativa de un saldo, stock o
variable fondo, considerado en promedio.
As, la rotacin de materias primas se obtiene como cociente entre
un flujo de entrada o flujo de salida de los almacenes de materiales
y el saldo medio de existencias de materiales:
Compras netas o Consumo de materias primas

Rm =------------------------------------------Saldo medio de existencias de m. primas
(preferible la variable de salida Consumo de materias primas)
Este saldo medio se obtiene, si nos atenemos a la informacin de

carcter pblico suministrada por la empresa, como media aritmtica
entre existencias iniciales y finales del periodo.
b.
Rotacin de la produccin semiterminada y en curso.
Se obtiene como cociente entre el flujo de entrada o el de salida en

fabricacin y el saldo medio de existencias de la produccin
semiterminada y en curso correspondiente a un periodo:
Rpc
-
Valor de la Produccin (VPP) o Valor de

la Produccin Acabada en el Periodo (VPAP)
=-----------------------------------------Saldo medio de existencias de la
produccin semiterminada y en curso
(se optar, preferiblemente, por la corriente de salida, VPAP)
c.
91
Rotacin de productos terminados.
Se obtiene como cociente entre el flujo de entrada o el de salida en

el almacn de productos terminados y el saldo medio de existencias
de productos terminados correspondiente a un periodo:
Rpt
Valor de la Produccin Acabada del

Periodo (VPAP) o Coste de ventas
=-----------------------------------------Saldo medio de existencias de productos
terminados
(preferiblemente, la corriente de salida, Coste de ventas)
d.
Rotacin de los derechos de cobro con clientes.
Se obtiene como cociente entre el flujo neto de salida hacia el

exterior por la venta de productos o prestacin de servicios y el
saldo medio de derechos de cobro con clientes:
Rcl
-
Ingresos por ventas netas o por prestacin

de servicios, o cifra de negocios * (1+iva)
=-------------------------------------------Saldo medio de derechos de cobro o cuentas
a cobrar de clientes
Calculemos dichas rotaciones con los

considerando como tipo del IVA el 16%:
ROTACIONES
X1
datos
X2
del
enunciado,
X3
a)
rm
390.000/[(70.000+
80.000)/2] = 5,2
580.000/[(80.000+
100.000)/2] = 6,4
680.000/[100.000+
120.000)/2] = 6,2
b)
rpc
1.020.000/[(100.000+
160.000)/2]=7,8
1.401.250/[160.000+
190.000)/2]= 8
1.662.500/[(190.000+
230.000)/2]=7,9
c)
rpt
1.050.000/[(120.000+
90.000)/2]= 10
1.291.250/[90.000+
200.000)/2]= 8,9
1.612.500/[(200.000+
250.000)/2]=7,2
d)
rcl
1.400.000*(1+0,16)/
325.000 = 5,0
1.800.000*(1+0,16)/
[(325.000+475.000)/2] =
5,22
2.300.000*(1+0,16)/
[(475.000+570.000)/2] =
5,11
92
Observamos que mientras la rotacin de los materiales va

creciendo, la correspondiente a los productos terminados
disminuye; ello puede ser debido a que:
* Los productos se hacen obsoletos.
* La cuota de mercado haya disminuido.
* La inversin en existencias de productos sea superior a la
necesaria, etc..
4.2.2.
Clculo de los subperiodos

maduracin (PMM).
periodo
medio
de
Conocidas las rotaciones se obtienen los correspondientes periodos

medios de cada fase, dividiendo las mismas a 360 o 365 das.
a.
Periodo medio de almacenamiento de materiales.
Indicar el nmero de das que por trmino medio se encuentran

almacenados los materiales o al periodo que transcurre desde que se
aplica una unidad monetaria en la adquisicin de materias primas
hasta que la misma se incorpora al proceso productivo:
360 das
Tm =----------Rm
b.
Periodo medio de transformacin.
Indicar el nmero de das que por trmino medio se tarda en

fabricar una unidad, un lote o un determinado volumen de productos
terminados; tambin, al tiempo que transcurre desde que una unidad
monetaria de materia prima aplicada en la transformacin se
incorpore al producto, lote o volumen de productos ya terminados y
destinado a la venta:
Tpc
360 das
=----------Rpc
93
(En empresas de fabricacin en masa, Tpc = 0)
c.
Periodo medio de almacenamiento del producto terminado.
Se refiere al nmero de das que por trmino medio estn almacenados

los productos acabados hasta su salida a travs de la venta:
360 das
Tpt =----------Rpt
d.
Periodo medio de cobro de clientes.
Indicar el nmero de das que por trmino medio se tarda en cobrar

a los clientes:
360 das
Tcl =----------Rcl
El Periodo Medio de Maduracin Tcnico (PMMt) podemos definirlo

como el nmero de das que, por trmino medio, se tarda en
recuperar una unidad monetaria invertida en la adquisicin de
materiales mediante el cobro de clientes, es decir, la suma de
los subperiodos establecidos con anterioridad:
PMMt = Tm + Tpc + Tpt + Tcl
La expresin anterior sirve para las empresas en general o fabriles;

no obstante, existen excepciones:
para empresas comerciales los subperiodos Tpc y Tpt son nulos, y
el superiodo Tm se corresponde con el periodo medio de
almacenamiento de mercaderas;
94
para empresas que trabajan sobre pedidos, el subperiodo Tpt es

nulo;
para las empresas que prestan servicios, el periodo medio de

maduracin queda reducido al subperiodo Tcl y, en algunas de
ellas, ms el subperiodo Tm, si los materiales que emplea son
directos para la elaboracin del servicio, como es el caso de
las empresas de generacin de energa elctrica;
para
nulo.
empresas que facturan al contado, el subperiodo Tcl es

Periodos medios
X1
X2
X3
Tm
360/5,2 =
69
360/6,4 =
56
360/6,2 =
58
Tpc
360/7,8 =
46
360/8
45
360/7,9 =
45
Tpt
360/10
36
360/8,9 =
40
360/7,2 =
50
Tcl
360/5,0 =
72
360/5,2 =
69
360/5,1 =
70
PMMt
223
210
223
De su observacin:
Destaca el elevado periodo medio de cobro que se acerca a los
tres meses; habra que compararlo con su periodo medio de pago
a proveedores; si ste es superior a aqul, la empresa tendra
una posicin ventajosa.
El periodo medio de almacenamiento de materiales se reduce
ligeramente; por contra, el periodo medio de almacenamiento de
productos terminados aumenta, se ha de informarse mejor al
respecto ya que, a primera vista, suponemos que la empresa
podra tener problemas de ventas.
Todos estos subperiodos han de ser comparados con las medias
sectoriales, teniendo en cuenta sus desviaciones tpicas, con
la empresa lder del sector, etc..
95
En general, cualquier reduccin de los plazos implica una mejor

eficiencia en la gestin de la actividad normal, ya que cuanto ms
reducido sea el PMM menores sern las necesidades de financiaci\n y,
por consiguiente, mayor ser la rentabilidad.
Se puede acortar el periodo medio de maduracin, sin necesidad de

modificar la estructura de la empresa ni su dimensin mediante los
siguientes instrumentos:
a) El periodo medio de almacenamiento de materiales se reduce

aumentando las salidas del almacn hacia fabricacin, esto
supone aumentar el ritmo de produccin; realizando mayores
pedidos de menor volumen; acometer los pedidos a tiempo para
mantener el nivel de existencias al mnimo, esto es, que
almacene el proveedor.
No obstante, habra que comparar las bonificaciones que la
empresa podra recibir por compras de mayor volumen con el
coste de la financiacin de ese mayor nivel de existencias y
con los costes de mantenimiento del mismo, as como con el
incremento de prdidas por mermas, roturas, desperfectos, etc..
El coste financiero, asociado a las existencias de materiales,
sera: [K0 * Saldo medio de existencias de materiales, anual];
donde, K0, es el coste anual medio ponderado de los recursos
financieros utilizados por la empresa.
b) El periodo medio de almacenamiento de productos terminados se

reduce aumentando las salidas del almacn de productos hacia el
exterior, esto es, aumentando las ventas; el disminuir el ritmo
de entradas en dicho almacn supondra rebajar el nivel de
produccin, provocando, entre otras medidas, expedientes de
regulacin de empleo, ventas de inversiones productivas, etc.;
producir en base a pedidos, realizados por los clientes en
firme.
El aumento de ventas puede conseguirse mediante campaas de
publicidad acertadas, buenas investigaciones de mercado,
mejorando
los
medios
de
distribucin,
concediendo
bonificaciones a los clientes, etc..
Emplear las nuevas tcnicas de gestin JIT, MRP, FMS, que en el
apartado siguiente se trata brevemente; interconectar las
funciones
de
compras,
produccin,
almacenamiento
y
96
comercializacin de productos terminados; liquidar cuanto antes

los productos envejecidos y mermados; etc..
El periodo medio de cobro de clientes se reduce concediendo
descuentos por pronto pago; aceptando los clientes los efectos
comerciales girados y, posteriormente, descontando los mismos
en entidades de crdito; mediante el uso del factoring.
Acortar los plazos que medien entre el pedido y la entrega del
producto; as como, que la facturacin sea casi simultnea a la
entrega.
Revisar regularmente las condiciones estipuladas con los
clientes. Asumir por parte de los comerciales y vendedores la
responsabilidad derivada de las insolvencias de sus clientes,
esto es, tener en cuenta el grado de solvencia del cliente,
aceptar los periodos de aplazamiento y los techos establecidos
por la central de riesgos; supeditar el pago de comisiones a
los ejecutivos comerciales en funcin de los importes cobrados
de clientes.
4.2.3.
El Periodo Medio de Maduracin financiero.
Si se tiene en cuenta la financiacin espontnea o crditos de

funcionamiento concedidos por los proveedores, el periodo medio de
maduracin se reducira en el periodo medio de pago a los mismos;
esto es, se corresponde con el periodo que existe por trmino medio
entre el pago de la unidad monetaria al proveedor, asociada a la
compra de materias primas, previamente realizada, y el cobro de la
misma del cliente.
Para ello, se calcula la rotacin de obligaciones corrientes de pago
con proveedores, mediante el cociente del flujo compras de netas
entre el saldo medio de cuentas a pagar con proveedores:
Compras netas * (1 + iva)

rpro =---------------------------------------------Saldo medio de cuentas a pagar con proveedores
Segn los datos de nuestro enunciado-anexo y considerando como

IVA el 16%:
X1
rpro
97
X2
400.000+(1+0,16)/100.000 =
4,64
X3
600.000*(1+0,16)/[(100.000
+ 238.000)/2] = 4,12
700.000*(1+0,16)/[(238.000 +
201.000)/2] = 3,70
Al igual que en las anteriores rotaciones se compararn con las

pasadas, previstas, medias sectoriales, las de la empresa
lder, etc..
Y el periodo medio de pago con proveedores se obtiene dividiendo a
360 o 365 das dicha rotacin:
Tpro
Tpro
360 das
= ----------rpro
X1
X2
X3
78 das
87 das
97 das
El Periodo Medio de Maduracin financiero

restando al tcnico, el periodo medio de pago:
PMMt
- Tpro
PMMf
neto
se
X1
X2
X3
223
210
223
78
145
87
123
obtiene,
97
126
Este periodo medio se ha reducido bastante debido a la posicin

ventajosa que posee la empresa respecto de sus proveedores con
relacin a sus clientes; en todos los periodos, Tpro > Tcl.
98
Si el periodo medio de pago a proveedores es superior al de cobro de

clientes, se dice que aqullos financian gran parte del aplazamiento
de cobro de stos; de ah, la utilizacin de tarjetas de crdito de
los grandes establecimientos comerciales, que conceden aplazamientos
de cobros sin ninguna o poca carga adicional; su efecto inmediato,
un aumento de las ventas.
Bastantes hipermercados27 aprovechan esta situacin para actuar como

prestamistas, compitiendo con el sector de entidades de crdito, en
lo que se refiere a la concesin de crditos a economas domsticas
para la compra de bienes corrientes.
Por otro lado, la financiacin suministrada por los proveedores
permite la colocacin de los excedentes de tesorera en inversiones
financieras a corto plazo, permitiendo la obtencin de ingresos
financieros y beneficios por ventas de valores negociables a corto
plazo, sin soportar ningn coste financiero.
No obstante, este mayor periodo medio de pago a proveedores ha de
estar consolidado ya que, en caso contrario, dara lugar a problemas
de liquidez coyunturales que se subsanaran mediante la obtencin de
dinero, procedentes de nuevos recursos financieros de naturaleza
permanente.
Ante la supuesta competencia desleal respecto a las entidades de
crdito, se est arbitrando una normativa que limite los plazos de
pago a proveedores, ya que stos tienen que asumir el coste
financiero derivado de su elevado periodo medio de cobro.
Conviene realizar la comparacin con el Periodo Medio de Maduracin
financiero de la empresa lder y del sector.
En el sector de la distribucin, el PMMf suele ser negativo debido a
que la empresa comercial obtiene una financiacin de los proveedores
que no se emplea en el activo circulante, como consecuencia de que
cobra al contado y paga a plazo.
Del mismo modo, sucede en editoriales de revistas y semanarios que
suelen cobrar por anticipado las suscripciones para uno o ms aos.
27
Tomando los estados contables de CONTINENTE S.A. y PRYCA S.A. del ejercicio 1995, los periodos
de medio de cobro de clientes y pago a proveedores, redondendose por exceso, han sido de: 1
da y 128 das; 1,5 das y 130 das.
4.2.4.
99
Tendencias y tcnicas actuales para reducir el PMM.
Las empresas definen sus existencias mnimas o de seguridad al

objeto de garantizar la continuidad de su actividad durante cierto
tiempo:
Se requieren unas existencias de materiales suficientes para
mantener sucesivos ciclos de produccin; a pesar de que el proveedor
garantice el atender todos los pedidos a realizar por la empresa,
existen factores ajenos a ambos que pueden dificultar el suministro,
basta con pensar en una huelga prolongada en el sector al que
pertenece el proveedor, una huelga de transportes, etc..
Del mismo modo, para
comercial se requieren
terminados, al objeto
factores imprevisibles
actividad de produccin
demanda, etc..
garantizar la continuidad de la actividad

unas existencias de seguridad de productos
de satisfacer la demanda continua ante
como huelgas u otras paralizaciones de la
de la empresa, aumentos imprevisibles de la
Estos niveles de seguridad en existencias depender del crecimiento

de la empresa a lo largo del tiempo; lgicamente, si se prev una
disminucin del nivel de actividad se tendra que reducir el nivel
de las mismas; en caso contrario, ir en detrimento de la
rentabilidad, el porcentaje del beneficio respecto a las inversiones
medias sera menor y, adems, la empresa soportara un coste por la
financiacin de ese mayor nivel de existencias medias, sin tener en
cuenta el aumento del riesgo de roturas, desperfectos y otras causas
de depreciacin.
Existen diversos modelos para determinar el volumen ptimo del
pedido de materiales al objeto de que su nivel en existencias sea el
mnimo suficiente y que los costes de almacenamiento y de
aprovisionamiento sean los mnimos posibles.
Entre ellos, el ms antiguo, es el modelo de Wilson; sea la funcin
de costes de aprovisionamiento y almacenamiento:
CONS
1
C = k ------ + ----- P * g
P
2
100
donde:
CONS, consumo de
empresas
ventas de
materiales a lo largo del ao; para las

comerciales se corresponde con el coste de
mercaderas.
P, volumen del pedido en unidades fsicas.

k, coste unitario de reposicin o de aprovisionamiento.
g, coste de almacenamiento o mantenimiento unitario.
****
****
****
La derivada de la funcin respecto a la variable P, volumen de

pedido, es:
d(C)
CONS
1
------- = - k ------- + ------ g =
dP
P2
2
- 2 * k * CONS
g * P2
= --------------------------2 * P2
e igualando a 0, se obtendr el valor de P que minimice la
funcin de coste anterior:
g * P2
P =
2 * k * CONS = 0;
2 * k * CONS
[-------------]1/2
g
Este modelo y similares se han puesto en entredicho en

los 1980; estamos viviendo profundos cambios en las
estrategias de las empresas, ante la necesidad
innovacin tecnolgica, una mayor competencia y ante la
mercados geogrficamente globalizados.
Actualmente, lo que importa es adaptarse a
clientes, con mayores niveles de calidad
personalizados frente a la estrategia de
volmenes y de mayor ciclo de vida al objeto
unitarios.
la dcada de
polticas y
de continua
actuacin en
las necesidades de los

y diseos ms o menos
produccin en grandes
de minimizar los costes
101
En sistemas econmicos cerrados o autrquicos, las empresas de

alguna manera imponan sus productos y los plazos de entrega
demasiados largos, la calidad era mnima y los diseos estndares.
Debido
a
la
innovacin
tecnolgica,
competencia
e
internacionalizacin de las economas, se reduce el ciclo de vida de
los productos, se reducen los plazos de diseo y se acortan los
procesos de produccin, afectando a los niveles de existencias que
han de ser mnimos, por no decir nulos.
La gestin de materiales hay que observarla dentro de un todo
integrado, no de manera aislada, en su propio mundo, al margen de
fabricacin y distribucin de productos, salvo el garantizar los
suministros para la produccin; ni tampoco la gestin de productos
terminados y su distribucin se encuentra desligada de fabricacin,
pues ante nuevas exigencias de los clientes o del mercado, en
calidad y diseo, se han de flexibilizar y cambiar los procesos
productivos.
Entre las nuevas tcnicas de gestin de materiales se encuentra el
MRP (Material Requierement Planning - Planificacin de las
Necesidades de Materiales)28 ; sus caractersticas:
* Inversin mnima en existencias de elevado valor; para ello, se
hace una previsin de la demanda de productos, volmenes y
plazos de entrega; se programa la produccin de acuerdo con los
volmenes y para esos plazos de entrega fijados, de tal modo
que se satisfaga la demanda en el momento oportuno.
Mediante la programacin de la produccin se obtienen las
necesidades de materiales a fin de que los gestores de compras
programen los pedidos ante las fechas de salidas de los
almacenes.
* Prestar mayor atencin a los pedidos mayores, los realizados
por clientes asiduos, los de mayor rentabilidad, etc.; es
decir, establecer preferencias.
* Crear mecanismos de control y de alerta cuando se prevea que no
se va a cumplir con los plazos de entrega de productos, como
consecuencia de la falta de suministro de un tipo de materia
prima, elemento y conjunto incorporable, envase, etc..
28
ASOCIACIN ESPAOLA DE CONTABILIDAD Y ADMINISTRACIN DE EMPRESAS (A.E.C.A.): Documento serie de

principios de contabilidad de gestin n 5: "Materiales: valoracin, asignacin y control".
Madrid, 1993; captulo 4.
102
Otra de las nuevas tcnicas de gestin es la JIT (Just In Time). Su

objetivo es comprar lo que se necesita, producir lo que se necesita
y en el momento en que se necesita29 ; esto es, optimizar el flujo de
materiales y productos a fin de que se incurran en menores o nulos
defectos, ausencia de averas, bajo o nulo nivel de existencias,
acortamiento de plazos de entrega y poca administracin en el
aspecto burocrtico.
Este sistema conlleva a una especializacin de centros de
fabricacin por lneas de productos y con menor grado de integracin
con los dems centros.
Sus prioridades tcticas:
* Simplificacin de los flujos de productos, a fin de reducir los
recorridos de materiales y productos.
* Cambio rpido de herramientas en la maquinaria polivalente.
* Mxima fiabilidad de los equipos y mxima calidad de los
productos; para ello, la formacin polivalente, colaboracin y
opiniones del personal son imprescindibles.
* Establecimiento de relacin de cooperacin con los proveedores,
convirtindose en un buen cliente respecto a pocos de ellos
para obtener una serie de ventajas, entre ellas, asegurar los
suministros de materiales y piezas de calidad satisfactoria,
unos periodos de abastecimiento muy cortos y, claro est, con
ello nulos inventarios.
* Establecimiento de relaciones de colaboracin con clientes para
que la produccin sea regular, a fin de que no se den rupturas
en el suministro y produccin para satisfacer la demanda.
Uno de los principales efectos que se producen en las empresas con
la aplicacin de la tcnica JIT es el aumento de la productividad y
de la calidad que, si no aumenta el volumen de produccin, se
incurre en exceso de capacidad, tanto de inmovilizados como de
personal.
La empresa se siente obligada a emplear ese exceso, aumentando el
nivel de ventas y de cuota de mercado, aprovechando la nueva
relacin precio/calidad derivada de esa mejora de productividad y
calidad; en caso contrario, tendra que desprenderse de dicho
exceso, enajenando inversiones y despidiendo personal.
29
A.E.C.A.: Ibidem
103
Otras de las alternativas para evitar desprenderse de inversiones y

personal es la de crear y lanzar nuevos productos30; ello implica una
conexin o integracin total entre el departamento comercial con el
de investigacin y los diversos centros de fabricacin.
En la actualidad, los ejecutivos comerciales han de desempear una
serie de funciones nuevas, al margen de la tradicional como enlace
entre fabricacin y clientes; entre ellas, tratar de conectar con el
cliente en cuanto a cmo satisfacer sus necesidades
peculiares,
planificar conjuntamente con el director de fabricacin el tipo de
productos que satisfagan aquellas necesidades, en vez de ofrecer los
productos elaborados
y que se encuentran acumulados en los
almacenes da tras da.
Los directores, gerentes e ingenieros de fabricacin han de darse
cuenta que quin manda es el cliente, por lo que la produccin se
individualiza para cada segmento muy acotado de clientes; tendr,
cada vez ms, mayor importancia el servicio prestado al cliente, no
basta con vender y olvidarse de l, sino que hay que hacer el
seguimiento continuo para no perderlo, interesarse por l y su
familia31. El no darse cuenta provocar aumentos de estocaje de
productos, plantas de produccin desequilibradas y, posteriormente,
disminucin de la capacidad; comenzarn a aparecer problemas de
liquidez, prdidas, etc..
La tcnica de gestin JIT se complementa con los FMS (Sistemas de
Fabricacin Flexibles); sus caractersticas:
* Los ciclos de produccin son muy cortos con una gran variedad
de productos pertenecientes a un determinado segmento y de alta
calidad.
* Los sistemas de produccin han de ser flexibles para adaptarse
a las necesidades del cliente; instalaciones polivalentes,
maquinaria fcilmente sustituible y adaptable, personal bien
formado y que puedan desarrollar varias funciones.
* Se planifican las rdenes de fabricacin individuales, se
regula el tiempo de funcionamiento de la maquinaria, se
programa el flujo de materiales y piezas, todo ello sin dejar
de ejercer el control de calidad.
30
31
GASCN MUIO, P.: "Just -in- Time: un desafo para el rea comercial". Revista 3CONOMI4 n 17;
4 trimestre 1990.
Muchas empresas espaolas comienzan a adoptar campaas de carcter ldico: invitacin a los
hijos pequeos a la gala de Reyes organizado por la propia empresa; celebrar una vez al ao
una reunin de ocio con los clientes y familia, creando talleres de pintura, manualidades y
otras facetas para los hijos, mientras que los padres examinan los nuevos productos, los
prueban, dan su opinin en cuanto a la calidad, diseo, utilidad y precio, etc..
104
Es aconsejable este tipo de tcnica de gestin en empresas que

actuan en mercados muy competitivos con productos elsticos,
sometidos a cambios muy rpidos respecto a la demanda, con unos
plazos de entrega breves.
Por contra, la aplicacin de estos sistemas de fabricacin flexibles

suponen grandes inversiones automatizadas, equipos de procesos de
informacin y gastos de reciclaje del personal que hacen que se
eleven los gastos fijos, y se requiera realizar determinados
volmenes de ventas para absorberlos; no obstante, la ventaja es que
los mrgenes variables suelen ser altos al disminuir los costes
variables debido al incremento de la productividad.
4.2.5.
Clculo del Fondo de Rotacin y del Fondo de Maniobra

Mnimo o Necesario.
Antes de calcular los conceptos mencionados conviene establecer una

diferenciacin clara entre ellos; en nuestro pas existe una gran
confusin en cuanto al significado de estos trminos como
consecuencia de la pretensin de aunar influencias de origen
anglosajn y francs, confusin que persiste no slo entre los
profesionales
de
la
empresa
sino,
tambin,
en
el
mbito
universitario.
Podemos definir como fondo de rotacin al conjunto de activos o
inversiones que estn sometidos a transformaciones cclicas a lo
largo de un periodo considerado a corto plazo en general, y cuyo
destino al final de cada ciclo de explotacin es su conversin en
liquidez; parte de esta liquidez se reinvierte en el circuito de
explotacin, se reinvierte en otros activos o inversiones de la
misma naturaleza para ser transformados, y as sucesivamente.
El fondo de rotacin est constituido por activos realizables y
disponibles relacionados con la explotacin, sujetos a la actividad
normal, que se encuentran en un proceso continuo de renovacin. De
ah, que tenga la consideracin de permanentes los recursos
materializados en dichos activos circulantes.
Tambin, aquella parte del activo circulante que permita realizar
las operaciones de aprovisionamiento, transformacin, venta y cobro
hasta que se produzca la recuperacin. Esta parte del activo
circulante debe ser financiada con recursos de naturaleza permanente
si se quiere mantener el mismo nivel de actividad periodo a periodo.
El disponer de un fondo de rotacin
continuidad de la empresa al nivel de
comercializacin idneo.
adecuado garantiza
produccin o techo
la
de
105
Podrn emplearse estos recursos permanentes en otras inversiones si

el nivel de actividad disminuye.
Lgicamente, si la empresa se encuentra en una fase de crecimiento,
el fondo de rotacin debe aumentar como consecuencia del aumento de
la actividad y, por tanto, se requieren mayores recursos permanentes
que han de ser aplicados en nuevos elementos del circulante; desde
el punto de vista del equilibrio financiero, esta mayor necesidad de
recursos
financieros
aplicados
en
el
activo
circulante
de
explotacin han de proceder de los orgenes netos por operaciones
corrientes o recursos procedentes de las operaciones32 que, si se les
da el carcter de permanente, estarn engrosados en las reservas de
la empresa.
En definitiva, siguiendo al insigne profesor Fernndez Pirla J.M.
(1972)33:
"...Por capital circulante (equiparable al fondo de rotacin)
se entiende al montante de los recursos materializados en
tesorera, primeras materias almacenadas, produccin en curso
de fabricacin, productos terminados almacenados y crditos
concedidos a clientes, que la empresa ha de soportar para
mantener su nivel productivo, durante el periodo medio de
maduracin..."
siendo este periodo, el nmero de das que por trmino medio

transcurre desde que se invierten medios lquidos en el circulante
hasta que dichos medios sean recuperados.
Bajo hiptesis de permanencia de las siguientes variables:
*
*
*
*
nivel de actividad;
de los procesos tecnolgicos;
del nivel de precios de factores;
del grado de penetracin en el mercado o cuota de mercado;
etc..
podemos conocer los costes en que incurrir la empresa a lo

largo del periodo medio de maduracin y, por supuesto, las
aplicaciones de medios lquidos procedentes de dichos costes;
esto es, el importe del fondo de rotacin.
Sea:
Tm:
32
33
periodo medio de almacenamiento de materiales;
Segn la terminologa relacionada con el Estado de Orgenes y Aplicaciones de Fondos

(E.O.A.F.), de carcter anglosajn, o relacionada con el Cuadro de Financiacin del Plan
General de Contabilidad espaol, respectivamente.
Teora econmica de la contabilidad. Editorial ICE. Madrid, 1972.
106
Tpc: periodo medio de transformacin;

Tpt:
periodo
medio
terminados;
de
almacenamiento
de
productos
Tcl: periodo medio de cobro de clientes.

y,
Kg:
coste diario medio de servicios generales, de

administracin; excluidas amortizaciones porque no
implican
pagos
o
aplicacin
de
recursos
financieros34;
Ka:
coste de compra diario medio de factores almacenables

y coste diario medio de factores necesarios en el
centro
de
aprovisionamiento;
excluidas
amortizaciones;
Kt:
coste diario medio de factores de produccin no

almacenables aplicados en fabricacin o coste diario
medio de transformacin; excluidas amortizaciones;
Kv:
coste diario medio de servicios

excluidas amortizaciones;
Kcl:
coste diario medio de gestin de cobros; excluidas

amortizaciones.
de
distribucin;
(Si algunas de estas variables no existen, tomarn el valor nulo).
Qu cuanta de medios lquidos o de recursos en

efectivo ha de disponer la empresa para hacer frente a
sus necesidades de explotacin a lo largo del Periodo
Medio de Maduracin?.
Sea la representcin grfica-temporal del ciclo a corto plazo:

0
Tm
Tpc
Tpt
Tcl
PMMt
|------------>------------->-------------->----------------->
Ka + Kg
Kt + Ka + Kg
Kv+Kt+Ka+Kg
Kcl+Kv+Kt+Ka+Kg
34
La aplicacin se ha producido previamente a travs de la adquisicin del inmovilizado o

cuando se liquiden las deudas derivadas del aplazamiento del pago.
( 1 )
( 2 )
107
( 3 )
( 4 )
(1)
Durante el periodo medio de almacenamiento de materiales se producirn

los costes diarios medios de aprovisionamiento y almacenamiento, as
como los generales.
(2)
Durante el periodo medio de transformacin se producirn los costes

diarios medios de factores de produccin no almacenables y generales,
as como los de aprovisionamiento para reponer los materiales
aplicados en esta fase.
(3)
Durante el periodo medio de almacenamiento de productos terminados se

producirn los propios de distribucin y los generales, as como los
de fabricacin de nuevos productos, de carcter no almacenables, y,
asimismo, los de aprovisionamiento.
(4)
Durante el periodo medio de cobro se producirn, si existieran, los

propios de esta fase, y generales; los de distribucin por nuevas
ventas, los de produccin no almacenables, aprovisionamiento, y as
sucesivamente.
Fondo de Rotacin (FR) =

(Ka + Kg ) * Tm
+ (Kt + Ka + Kg ) * Tpc
+ (Kv + Kt + Ka + Kg ) * Tpt
+ (Kcl+ Kv + Kt + Ka + Kg ) * Tcl
agrupando trminos:
FR =
+
+
+
+
Kg * (Tm + Tpc + Tpt + Tcl) [a]

Ka * (Tm + Tpc + Tpt + Tcl) [b]
Kt * (Tpc + Tpt + Tcl)
[c]
Kv * (Tpt + Tcl)
[d]
[e]
Kcl * Tcl
donde:
[a] costes externos generales o de administracin a lo largo del
periodo medio de maduracin.
[b] costes externos de aprovisionamiento y de almacenamiento a lo
largo del Periodo Medio de Maduracin.
[c] costes externos de
de Maduracin.
transformacin a lo largo del Periodo Medio
[d] costes externos de distribucin a lo largo del
PMM.
[e] costes externos de gestin de cobros especficos, si existieran;

en caso contrario estaran en generales.
108
La cuanta del fondo de rotacin segn el criterio de mxima prudencia financiera

sera:
FR = (Kg + Ka + Kt + Kv + Kcl) * PMMt
que supone una mayor inmovilizacin de recursos permanentes en el circulante.
Ahora bien, pueda que la empresa no tenga que inmovilizar recursos permanentes en
el circulante por el montante FR; o lo que es lo mismo, no tendr necesidad de
disponer de recursos en efectivo en la cuanta calculada anteriormente si los
suministradores de factores conceden aplazamientos de pago.
Estas demoras financieras reciben la denominacin de financiacin espontnea.
Sea:
APLAZg:
periodo medio de pago por gastos generales o de administracin.
APLAZa: periodo medio de pago a proveedores; coincidir con Tpro .

APLAZt: periodo medio de pago por las adquisiciones de factores no
almacenables.
APLAZv: idem, por costes de distribucin.
APLAZcl: idem, por costes de gestin de cobros.
Con lo que el Fondo de Maniobra Necesario o Mnimo de Explotacin sera

igual al fondo de rotacin minorado en la financiacin espontnea media:
FMNE = FR - [(Kg * APLAZg) + (Ka * Tpro) + (Kt * APLAZt) +
(Kv * APLAZv) + (Kcl * APLAZcl)]
en la prctica, se asume que la nica financiacin
suministrada por los proveedores de materiales; entonces:
espontnea
es
la
FMNE = FR - (Ka * Tpro)
Apliquemos los datos de nuestro enunciado-anexo referentes al ejercicio X3:
En la tabla siguiente aparecen clasificados y localizados los factores de

produccin almacenables y no almacenables, as como otros costes ajenos a la
produccin,
como
los
de
administracin
y
comerciales,
excluidas
amortizaciones; asimismo, se cree necesario incorporar dentro de los costes
de administracin los costes financieros asociados a los recursos ajenos o
deudas:
CONCEPTOS
TOTALES
Aprovisionam
ientos y
compras
Fabricacin
109
Comercial o
distribucin
Administracin
Compras
materias
primas y
auxiliares
700.000
Gastos de
personal
500.000
400.000
50.000
40.000
Suministros
300.000
225.000
45.000
30.000
Transportes
80.000
60.000
12.000
8.000
Gastos
diversos
240.000
180.000
36.000
24.000
Tributos
110.000
82.500
16.500
11.000
Gastos
financieros
ACUMULADOS
700.000
69.000
1.999.000
10.000
69.000
700.000
947.500
159.500
182.000
De cuyos datos podemos derivar:
182.000
Kg = ---------= 505,5 u.m./da
360
700.000
Ka =----------= 1.944 u.m./da
360
947.500
Kt =----------= 2.632 u.m./da
360
159.500
Kv =----------= 443 u.m./da
360
10.000
Kcl =---------= 28 u.m./da
360
Y sabiendo que:
Tm = 58 das; Tpc = 45 das; Tptdos = 50 das; Tcl = 70 das
Tpro = 97 das
Gestin
de cobros
10.000
110
se deduce que el fondo de rotacin necesario asciende a:

FRX3 = 505,5*(58+45+50+70) + 1.944*(58+45+50+70) + 2.632*(45+50+70) +
443*(50+70) + 28*70 = 1.035.638,5 u.m.
esta cuanta representa a la porcin de recursos propios, inmovilizados en

el circulante, para el nivel de actividad realizado en el ejercicio X3.
La empresa dispone de una financiacin espontnea debida a los suministros
de materiales por los proveedores y por servicios recibidos de acreedores;
si slo se contempla la financiacin de los proveedores, el importe del
fondo de maniobra necesario de explotacin sera:
FMNEX3 = FRX3 - (Ka * Tpro) = 1.035.638 - 1.944*97 = 847.070,5 u.m.

este importe es inferior al fondo de maniobra de explotacin contable o
visualizado, medio, obtenidos de los balances inicial y final del periodo
X3, prescindiendo de la financiacin de servicios recibidos de acreedores:
FMEC = Activo circulante de explotacin - Pasivo circulante de explotacin
FMEC(1-1-X3) = (490.000 + 475.000 + 200.000) - (238.000) = 927.000 u.m.

FMEC(31-12-X3) = (600.000 + 570.000 + 150.000) - (201.000) = 1.119.000
u.m.
FMEC(medio,
X3)
= (927.000 + 1.119.000)/2 = 1.023.000 u.m.
De persistir esta situacin, de exceso del fondo de maniobra, la

empresa deber reducir el activo circulante, cancelando deudas a
largo plazo, adquiriendo nuevos inmovilizados de explotacin si los
necesitara o materializando los recursos liberados del exceso de
activo circulante en inversiones financieras a largo plazo, etc..
En caso de una deficiencia del fondo de maniobra de explotacin,
qu hacer?, al objeto de evitar problemas de liquidez provocados
por las exigencias del nivel de actividad:
Reducir los subperiodos medios de las fases del ciclo a corto plazo:
**
que los materiales sean almacenados por los proveedores;
111
**
solicitar anticipos de clientes;
**
negociar con proveedores mayores aplazamientos de pago, etc...
Enajenar inversiones fijas; esta medida trae consigo la reduccin del nivel de
actividad hasta que sea acorde con la magnitud del fondo de maniobra
existente.
Aumentar la financiacin bsica, inyectando nuevos recursos financieros en
efectivo.
En una fase de crecimiento o expansin, se garantiza el aumento del

nivel de actividad si la empresa autogenera suficientes recursos a
travs de las operaciones (Orgenes netos o Recursos procedentes de
las operaciones positivos), cuya materializacin se encuentra en
activos circulantes netos, provocando aumentos del fondo de
maniobra.
OTROS MTODOS APLICABLES:

Existen otros mtodos para el clculo del fondo de maniobra
necesario de explotacin, estudiados y recopilados desde hace tiempo
por el profesor LVAREZ LPEZ, J.(1990)35; sus denominaciones:
.Mtodo
.Mtodo
.Mtodo
.Mtodo
.Mtodo
.Mtodo
estadstico de Torlai.
de proporcionalidad de Guiblult.
de Calms.
de Masson.
de Scheurer.
de Gestenberg.
****
****
****
Vamos a desarrollar el Mtodo de Calms debido a su aplicacin en

las empresas comerciales.
Los subperiodos medios quedan reducidos al de almacenamiento de mercaderas
y al de cobro de clientes.
El fondo de maniobra necesario de explotacin se corresponde con las
necesidades de recursos materializados en existencias de mercaderas,
35
Anlisis de balances. Auditora, agregacin e interpretacin. Editorial Donostiarra.

San Sebastin.
112
derechos de cobro con clientes, tesorera mnima, una vez compensados con la
financiacin espontnea concedida por los proveedores.
Su expresin genrica:
FMNE = Existencias comerciales necesarias +

+ Saldos de clientes mnimos +
+ Tesorera mnima
- Saldos con proveedores
[a]
[a]
[b]
[c]
[d]
Se corresponde con el estocaje necesario para hacer frente a la venta a lo

largo de un determinado subperiodo considerado, en base a la actividad
realizada o prevista, tanto a nivel de la empresa en particular como a nivel
sectorial.
Sea:
CVM:
coste de ventas de mercaderas a lo largo de un determinado

periodo, mes, trimestre, semestre o aZo.
Tm:
subperiodo medio de almacenamiento de

previsto, a nivel de empresa o sector.
EXISM:
existencias de mercaderas necesarias.
mercaderas
pasado
donde:
EXISM = (CVM/360 das) * Tm
(en caso de considerar la magnitud CVM anual)
[b]
Se corresponde con los saldos medios mnimos de derechos de cobro de

clientes derivados de los ingresos por ventas de mercaderas realizados o a
realizar por la empresa, teniendo en cuenta el subperiodo concedido o a
conceder para efectuar el cobro; este periodo medio de cobro podra ser el
previsto o el real.
Sea:
VNM:
ingresos por ventas netas de mercaderas realizados o previstos

para un determinado periodo.
Tcl:
subperiodo medio de cobro de clientes pasado o previsto, a nivel

de empresa o a nivel de sector.
CLIEN:
saldos de clientes mnimos.
donde:
CLIEN = (VNM * (1+iva)/360 das) * Tcl
(considerando la variable VNM anual)
[c]
Se corresponde con el saldo medio de tesorera, mnimo, que la empresa ha de

disponer para hacer frente a gastos corrientes operativos a lo largo de los
dos subperiodos anteriores Tm y Tcl.
Sea:
GASOPEX:
gastos corrientes operativos, comerciales y generales o de

administracin, excluyendo las amortizaciones de inmovilizados,
que se han incurrido o a incurrir en el futuro a lo largo de un
periodo de tiempo.
Tm:
subperiodo medio de almacenamiento de mercaderas.
Tcl:
subperiodo medio de cobro de clientes.
TESM:
113
tesorera mnima a mantener.
donde:
TESM = (GASOPEX * (1+iva)/360 das)*(Tm+Tcl)36
[d]
La financiacin espontnea concedida por los proveedores estar en funcin

de las compras netas de mercaderas y los plazos que aqullos conceden para
el pago.
Sea:
COMPNM:
compras netas de mercaderas realizadas o previstas para un

determinado periodo.
Tpro:
subperiodo medio de pago a proveedores pasado o previsto, tanto

a nivel de empresa como a nivel sectorial.
PROVEE:
saldo medio de obligaciones de pago con proveedores.
donde:
PROVEE = (COMPNM * (1+iva)/360 das) * Tpro
De todo ello, el fondo de maniobra necesario de explotacin para la empresa
comercial sera:
FMNE = EXISM + CLIEN + TESM - PROVEE
Caso prctico:
Estimar las necesidades de recursos en inversiones circulantes de la empresa
comercial HIPER, S.A.E., sabiendo que:
36
Las ventas de mercaderas a lo largo del ao se estiman en 40.000.000

euros(+ IVA 16%); de las cuales, la mitad al contado y la otra mitad,
a crdito de 90 das.
El coste de las ventas anteriores ascienden a 30.000.000 euros.
El periodo medio de almacenamiento de mercaderas se prev en 45 das.
Calms haba propuesto que la tesorera mnima sera el 10% de las existencias de mercaderas
necesarias, EXISM.
114
Las compras netas de mercaderas suelen ser el importe del coste de

ventas incrementado en un 5%; los proveedores conceden un periodo de
aplazamiento de pago de 90 das.
La tesorera mnima se estima en el 15% sobre el coste de ventas,

incrementado en el IVA del 16%.
****
****
****
VNM: 40.000.000 euros.

Tcl:
la mitad al contado; 1/2*0 das de aplazamiento = 0 das
la otra a 90 das;
1/2 *90 das
= 45 das
----------45 das
periodo medio ponderado de aplazamiento (Tcl)
Se deduce que el saldo medio de clientes:
CLIEN = (VNM*(1+0,16)/360 das)*Tcl = (40.000.000*1,16/360)*45 =
5.800.000 euros.
CVM: 30.000.000 euros.
Tm: 45 das
Se deduce que el volumen de existencias medio necesarias:
EXISM =
euros.
(CVM/360
das)*Tm
(30.000.000/360)*45
3.750.000
TESM:
TESM = 0,15 * [CVM*(1+0,16)] = 0,15*30.000.000*1,16 = 5.220.000
euros.
COMPNM:
COMPNM = 1,05 * CVM = 1,05*30.000.000 = 31.500.000 u.m.
Tpro: 90 das
Se deduce que el saldo medio de obligaciones corrientes de pago
con proveedores:
PROVEE = (COMPNM*(1+iva)/360 das)*Tpro =
(31.500.000*1,16/360)*90= 9.135.000 euros.
El fondo de maniobra de explotacin necesario:
FNME = EXISM + CLIEN + TESM - PROVEE = 3.750.000 + 5.800.000 +
5.220.000 - 9.1355.000 = 5.635.000 euros.
115
4.3. El Estado de Valor Aadido (EVA) y anlisis del reparto de

las rentas generadas por la empresa.
En uno de los trabajos anteriores37, relativos al estudio y
preparacin de estados contables complementarios, se han estudiado
los aspectos conceptuales respecto al valor aadido por la empresa,
tanto en la vertiente de su generacin como en la de su reparto, as
como el modelo para su presentacin:
ESTADO DEL VALOR AADIDO
.Ingresos por ventas netas
.Ingresos por prestacin de servicios
.Variacin de existencias produccin
elaborada
.Trabajos realizados por la empresa
para s misma
.Ingresos de gestin accesorios a la
explotacin
INGRESOS DE EXPLOTACIN
GENERADOS POR LA EMPRESA
.Subvenciones a la explotacin
INGRESOS DE EXPLOTACIN
GENERADOS
x
x
x
x
x
------XXX
x
-------XXX
a deducir:
.Consumos de materiales
.Trabajos realizados otras empresas
.Servicios exteriores
VALOR AADIDO BRUTO
EXPLOTACIN
XXX
+Ingresos financieros
+Ingresos extraordinarios
-Gastos extraordinarios
(salvo variaciones provisiones de
inmovilizados,...)
VALOR AADIDO BRUTO GENERADO
37
(x)
(x)
(x)
--------
(x)
------VAB
ALFONSO LPEZ, J.L. Y PIZARRO MONTERO, T.M.: Presentacin y anlisis de estados contables: un
enfoque prctico. op. cit.; captulo 1.
116
*Remuneracin factor trabajo
*Retribuciones a los recursos ajenos

o deudas
*Rentas y transferencias a la
administracin pblica
*Retribuciones a los accionistas,

socios o partcipes
*Transferencias a los clientes

..prdidas de crditos comerciales
incobrables
..intereses de descuento pronto pago

*Alquileres y arrendamientos a personas
fsicas
*Remuneraciones a profesionales
independientes como personas fsicas
*Remuneraciones a administradores,
promotores, fundadores
*Recursos autogenerados disponibles

para la empresa
G
..Dotacin provisiones riesgos y gastos
- Excesos de prov. riesgos y gastos
..Amortizaciones de inmovilizados
..Variaciones provisiones insolvencias
..Variaciones provisiones de existencias
..Variaciones provisiones de valores
..Variaciones provisiones para insolvencias
..Variaciones provisiones de inmovilizados
..Autofinanciacin del periodo:
...a reserva legal
...a reservas voluntarias,...
...a remanente
- remanente ejercicio anterior
...a compensacin resultados negativos
...etc..
----VALOR AADIDO BRUTO APLICADO
VAB
117
Podemos observar la participacin, en trminos porcentuales, de cada

uno de los agentes sociales implicados en el seno de la empresa, en
la distribucin de esta magnitud de gran trascendencia como es el
valor aadido bruto generado; ste se obtiene restando a los
ingresos los consumos de bienes y servicios intermedios, procedentes
de otras empresas.
De ello, se deducen los siguientes ratios:
.Participacin del personal
A
=-------VAB
.Participacin prestamistas
y acreedores
B
=-------VAB
.Participacin administracin
pblica
C
=-------VAB
.Participacin accionistas
D
=-------VAB
.Participacin de clientes
E
=-------VAB
F
.Participacin administradores =-------VAB
.Participacin propia empresa
G
=-------VAB
118
X1
X2
X3
1.400.000
1.800.000
2.300.000
Ingresos accesorios explotacin
10.000
11.000
16.000
Variacin existencias produccin

elaborada
30.000
140.000
90.000
Ingresos por ventas netas
Consumos de materias primas y

auxiliares
( 390.000)
( 580.000)
( 680.000)
Servicios exteriores
( 430.000)
( 510.000)
( 620.000)
620.000
861.000
1.106.000
5.000
6.000
5.000
627.000
867.000
1.111.000
VALOR AADIDO BRUTO DE

EXPLOTACIN
+ Ingresos financieros
VALOR AADIDO BRUTO GENERADO
X1
X2
X3
Participacin del personal
300.000/625.000
= 0,480
400.000/867.000
= 0,462
500.000/1.111.000
= 0,450
Participacin de prestamistas
50.000/625.000
= 0,080
65.000/867.000
= 0,075
69.000/1.111.000
= 0,063
Participacin Administracin
Pblica (tributos + impuesto
sobre beneficios)
130.250/625.000
= 0,208
180.950/867.000
= 0,209
229.700/1.111.000
= 0,207
Participacin de los accionistas
30.000/625.000
= 0,048
20.000/867.000
= 0,023
40.000/1.111.000
= 0,036
Participacin de la propia
empresa (amortizaciones +
variaciones de provisiones +
dotacin a reservas)
114.750/625.000
= 0,184
201.050/867.000
= 0,232
272.300/1.111.000
= 0,245
Se observa una participacin bastante alta de los trabajadores,

a falta de informacin sobre la parte de los gastos de personal
que se transfieren a la administracin pblica en concepto de
seguros sociales. Por el contrario, una participacin precaria
de los accionistas en concepto de dividendos, a costa de la
participacin en la renta generada por parte de la propia
empresa, que va aumentando para hacer frente a nuevas
inversiones y quebrantos futuros.
Para extraer conclusiones ms veraces, estos porcentajes han de
ser comparados con los de la empresa lder y media sectorial.
119
4.4. Anlisis de la productividad.

La productividad se suele concebir como la capacidad que tiene un
factor para contribuir al proceso productivo o actividad de la
empresa.
4.4.1.
Productividad del personal.
Existen mltiples
personal:
ratios
relacionados
con
la
productividad
del
* Ratio econmico del personal:
Gastos de personal afecto a la produccin del

periodo [1]
-----------------------------------------------Valor de la produccin del periodo (VPP) o Valor
de la produccin acabada en el periodo(VPAP) [2]
Observando los estados de prdidas y ganancias,

anglosajn, segn los datos del enunciado-anexo:
X1
X2
X3
240.000
320.000
400.000
1.080.000
1.431.250
1.702.500
0,222
0,224
0,235
Rendimiento tcnico del personal:
Horas-hombre de presencia
---------------------------------Horas-hombre empleadas o efectivas
modelo
Coeficiente de productividad del personal:

Horas-hombre empleadas o efectivas
-----------------------------------------Volumen de produccin (en nmero de unidades fsicas)
Ratio ventas per-cpita:

Ventas netas del periodo
-----------------------------------------Nmero de empleados a lo largo del periodo
siendo este nmero:

Personal no fijo * Das contratado en el periodo
Personal fijo + -----------------------------------------------Nmero de das del periodo
Ratio produccin per-cpita en trminos fsicos:
Volumen de la produccin del periodo o

Volumen de la produccin acabada en el
periodo
--------------------------------------Nmero de empleados
Ratio produccin per-cpita en trminos econmicos:
Valor de la produccin del periodo (VPP) o Valor

de la produccin acabada en el periodo (VPAP)
---------------------------------------------Nmero de empleados
120
121
Ratio valor aadido por empleado:
Valor aadido bruto generado

----------------------------Nmero de empleados
4.4.2.
Productividad sobre los materiales.
Ratio econmico de materiales:
Coste de materiales en el periodo [1]

-----------------------------------------------Valor de la produccin del periodo (VPP) o Valor
de la produccin acabada en el periodo(VPAP) [2]
X1
X2
X3
390.000
580.000
680.000
1.080.000
1.431.250
1.702.500
0,361
0,405
0,399
Coeficiente de productividad de materiales:
Volumen de materiales empleados en fabricacin

---------------------------------------------Volumen de produccin (en nmero de unidades fsicas)
4.4.3.
Otros ratios de productividad.
Coeficiente de productividad
trminos monetarios:
122
del
activo
fijo
neto
en
Valor de la produccin del periodo (VPP) o Valor

de la produccin acabada en el
periodo (VPAP)
---------------------------------------------Inmovilizado material e inmaterial (Activo fijo bruto o
neto, funcional, en trmino medio)
VPAP
Inmovilizado tcnico
bruto medio
X1
X2
X3
1.020.000
1.401.250
1.662.500
[(200.000 i.i +
686.000 i.m.(*)) +
(200.000 i.i +
735.000 i.m.)]/2 =
910.500
1,120
[(200.000 +
735.000) +
(200.000 +
1.150.000)]/2 =
1.142.500
1,226
[(200.000 +
1.150.000) +
(200.000 +
1.300.000)]/2 =
1.425.000
1,167
Coeficiente de productividad del activo fijo en trminos

fsicos:
Produccin obtenida
---------------------------------Capacidad de produccin del activo
fijo o nivel de actividad
ndice de productividad de la red comercial:
Volumen de ventas
----------------------Nmero de vendedores/as
123

------------------------Nmero de vendedores/as
Se desglosa por lneas de producto y reas de mercado; se comparan con

los previstos y medias del sector.
4.5. Anlisis de la eficiencia comercial.

4.5.1.
Mrgenes sobre ventas.
Una medida de la eficiencia comercial, esto es, el grado de

contribucin al cumplimiento de los objetivos previstos por la
empresa, puede obtenerse comparando los diferentes mrgenes de
resultados con los ingresos por ventas netas, tanto a nivel global o
conjunto como a nivel segmentado por lneas de productos o reas
geogrficas de mercado.
Para ello, podemos sealar los siguientes coeficientes de mrgenes:
Tomando el margen bruto de explotacin o margen industrial, de
acuerdo con el modelo de presentacin de los resultados
anlgosajn:
[a]
Margen bruto de explotacin o

Margen industrial
=-----------------------------Ingresos por ventas netas
Se diversificar por lneas de productos y reas de mercado; para

ello, se requiere informacin contable segmentada, completa o parcial.
Tomando como referencia el margen comercial:
[b]
Margen comercial
=-------------------------Ingresos por ventas netas
124
Tomando como referencia el margen neto tpico de explotacin:
[c]
Margen neto tpico de explotacin

=--------------------------------Ingresos por ventas netas
Tomando el beneficio de explotacin segn el modelo

presentacin
de
los
resultados
del
Plan
General
Contabilidad:
[d]
de
de
Beneficio de explotacin
En funcin del beneficio de actividades ordinarias:
[e]
Beneficio de actividades ordinarias (BAO)

* En funcin del beneficio de actividades ordinarias antes de

deducir los intereses de deudas:
[f]
125
Beneficio de actividades ordinarias antes

de deducir intereses de deudas(BAOAI):
BAO + Intereses de deudas
En funcin del beneficio de actividades ordinarias despus de

impuestos (BAODT):
[g]
siendo "t" el tipo

beneficio, donde:
BAODT: BAO * (1 - t)
efectivo
de
gravamen
del
impuesto
sobre
el
t = Impuesto sobre beneficios/ Beneficio antes de

impuestos
Para una mejor comparacin con la media
empresas puede tomarse como tipo el 35%.
del
sector
con
otras
En funcin de los Orgenes netos por operaciones corrientes o

Recursos procedentes de las operaciones del Plan General de
Contabilidad.
[h]
Orgenes netos por operaciones corrientes o

Recursos procedentes de las operaciones
=----------------------------------------Ingresos por ventas netas
En funcin del Flujo neto

corrientes de explotacin:
de
tesorera
por
operaciones
[i]
126

corrientes de explotacin
=---------------------------------------Ingresos por ventas netas
* En funcin del Flujo neto de tesorera por operaciones

corrientes (de explotacin, de naturaleza financiera, impuesto
sobre beneficios y partcipes en los beneficios de entes ajenos
a los propietarios):
[j]

corrientes
=---------------------------------------Ingresos por ventas netas
Apliquemos los datos del enunciado-anexo:

X1
X2
X3
[a]
0,250
0,283
0,299
[b]
0,173
0,209
0,230
[c]
0,107
0,147
0,170
[d]
160.000/1.400.000 =
0,114
276.000/1.800.000 =
0,153
406.000/2.300.000 =
0,176
[e]
115.000/1.400.000 =
0,082
217.000/1.800.000 =
0,121
342.000/2.300.000 =
0,149
[f]
(115.000+50.000)/1.400.0
00 = 0,118
(217.000+65.000)/1.800.0
00 = 0,157
(342.000+69.000)/
2.300.000 = 0,179
[g] = [f] * (1 - 0,35)
0,118*(1-0,35) = 0,076
0,157*(1-0,35) = 0,102
0,179*(1-0,35) = 0,116
[h]
134.750/1.400.000 =
0,096
211.050/1.800.000 =
0,117
297.300/2.300.000 =
0,129
[i]
120.000/1.400.000 =
0,0857
184.000/1.800.000 =
0,1022
253.000/2.300.000 =
0,11
[j]
49.750/1.400.000 =
0,0355
84.750/1.800.000 =
0,0471
109.050/2.300.000 =
0,0474
4.5.2.
127
ndices de crecimiento del beneficio.
Podemos observar la evolucin de los resultados de un periodo

cualquiera "n", en relacin con los de otro periodo considerado como
base, referencia, media del sector, periodo anterior o previsto para
ese mismo periodo, "0":
Del beneficio de explotacin (BEXPLOT):
BEXPLOT periodon - BEXPLOT periodo0

------------------------------------ *100+100
BEXPLOT0
Del beneficio de actividades ordinarias (BAO):
BAO periodon - BAO periodo0

--------------------------- * 100 + 100
BAO periodo0
Del beneficio neto del periodo (BNETO):
BNETO periodon - BNETO periodo0

-------------------------------- * 100 + 100
BNETO periodo0
4.5.3.
128
Anlisis de la gestin comercial.
Mediante este tipo de anlisis se observa el grado de cumplimiento

de ciertos objetivos operativos establecidos por la empresa y
relacionados con la funcin o rea comercial; muchos de ellos
estarn enumerados en los presupuestos. Esto es la eficacia del
departamento o funcin comercial.
* Ratio econmico comercial:
Costes de la seccin o funcin comercial

-----------------------------------------Ingresos por ventas netas
X1
X2
X3
108.000
132.250
159.500
1.400.000
1.800.000
2.300.000
0,077
0,073
0,069
Desviacin tcnica de ventas:
Volumen de ventas reales del periodo

-----------------------------------------Volumen de ventas previstas para ese periodo
Conviene desglosar por lneas de productos y reas de mercado.
Desviacin econmica de ventas:
Ingresos por ventas netas reales del periodo

-----------------------------------------* 100
Ingresos por ventas netas presupuestadas
para ese periodo
Se ha de desglosarse por lneas o segmentos de productos y reas de mercado.
129
Ratio de posicin comercial:

Medida de participacin de la empresa en su mercado.
Volumen o ingresos por ventas propias

realizadas en el periodo
-----------------------------------------Volumen o ingresos por ventas del sector
en ese periodo
Se desglosa por zonas, grupos de clientes y lneas de productos.
* Ratio de crecimiento comercial, del periodo "n-1", al periodo

"n":
Variacin porcentual de ventas propias

---------------------------------------- * 100 =
Variacin porcentual de ventas sectorial
(Ventas propiasn - Ventas propiasn-1 )/Ventas propiasn-1
----------------------------------------------------- * 100
(Ventas sectorn - Ventas sectorn-1 )/Ventas sectorn-1
Asimismo, se desglosa por reas de mercado, lneas o segmentos de

productos y grupos de clientes.
ndice de crecimiento de ventas del periodo "n", respecto al

periodo tomado como referencia o como base "0":
Ventas periodon - Ventas periodo0
130
---------------------------------- *100 + 100

Ventas periodo0
4.6. Anlisis de la variacin del resultado de explotacin.
Si se dispone de informacin agregada acerca de costes variables o
proporcionales, gastos fijos operativos y volmenes de ventas, se
analizaran las causas de variacin del resultado de explotacin.
Sea la estructura del estado de prdidas y ganancias, segmento
explotacin, correspondiente a los periodos "0" y "1"; de los
cuales, los datos del periodo "0" son los que se toman como
referencia o base, que pueden ser los del periodo anterior o
los estndares fijados para el actual periodo:
"1"
"0"
-
Costes variables
Gastos fijos operativos
UF00*PV0
(UF0*CUV0)
--------Margen variable explotacin
UF0*MV0
( GF0 )
--------BEXPLOT0
Beneficio explotacin
UF1*PV1
(UF1*CVU1)
--------UF1*MV1
( GF1 )
--------BEXPLOT1
La diferencia entre ambos beneficios se debe a las variaciones de mrgenes

variables y de gastos fijos:
BEXPLOT1 - BEXPLOT0 = (UF1*MV1 - UF0*MV0) + (GF0-GF1)
[ 1 ]
[ 2 ]
[ 1 ] representa la variacin de mrgenes variables; agreguemos

restemos el trmino UF1*MV0, la expresin queda como sigue:
UF1*MV1 - UF1*MV0 + UF1*MV0 - UF0*MV0
= (MV1 - MV0) * UF1
[1.2.]
(UF1 - UF0) * MV0

[1.1.]
donde,
[1.1.](UF1 - UF0)*MV0 es la desviacin en volumen;
131
[1.2.](MV1 - MV0)*UF1 es la desviacin en mrgenes variables unitarios.

A su vez, esta desviacin se descompone en otras dos: desviacin en
precios netos de venta unitarios y desviacin en costes variables
unitarios:
MV1 = PVU1 - CVU1
MV0 = PVU0 - CVU0
MV1 - MV0 = (PVU1 - PVU0)
- (CVU1 - CVU0)
con lo cual, la desviacin en mrgenes [1.2.] queda como sigue:

(MV1 - MV0)*UF1 = [(PVU1-PVU0)*UF1 - (CVU1-CVU0)*UF1]
[ 2 ] (GF0 - GF1), representa la variacin de gastos fijos; agreguemos
y restemos el trmino GF0*UF1/UF0, la variacin queda como sigue:
(GF0 - GF1) = (1 - UF1/UF0)*GF0 + (GF0*UF1/UF0 - GF1)
[2.1.]
[2.2.]
donde,
[2.1.]es la desviacin en actividad;
[2.2.]es la desviacin econmica.
4.7. Umbral de rentabilidad.

Se denomina umbral de rentabilidad, punto crtico o punto muerto, al
volumen de ventas necesario para que la empresa en su conjunto, o
bien una de sus secciones o actividades de la misma, cubra la
totalidad de los gastos fijos o cargas de estructura.
Sean los siguientes trminos:
Volumen de ventas netas

Precio neto de venta unitario
Coste variable unitario
Cargas o gastos fijos
Beneficio de explotacin
El volumen de ventas mnimo

cumplir la siguiente ecuacin:
que
se
UF
PVU
CVU
CF
BEXPLOT
requiere,
UF(m),
debe
132
BEXPLOT = UF(m) * PVU - UF(m) * CVU - CF = 0

de donde,
CF
UF(m) = ---------------PVU - CVU
ahora bien; por lo general, no se dispone de informacin de los

ingresos por ventas netas en unidades fsicas y precios unitarios de
venta, as como de los costes variables unitarios, por lo que no
podemos aplicar la expresin anterior.
Consideremos el siguiente
explotacin de la empresa:
esquema
de
Importe
.Ingresos ventas netas
a deducir:
.Costes variables fabricacin
.Costes variables comerciales
Margen variable de explotacin
a deducir:
.Costes fijos o de estructura
Beneficio explotacin o de
actividades ordinarias sin otros
ingresos corrientes
-------V
los
resultados
de
Porcentaje
sobre ventas
---------100%
(CVF)
(CVD)
-------MVEXPLOT
(cvf%)
(cvd%)
--------mvexplot%
( CF )
--------BEXPLOT
( cf% )
---------bexplot%
La cuanta de ingresos mnimos necesarios, IV(m), para absorber las cargas

fijas y, por lo tanto, beneficio nulo, ser:
IV(m) = CVF(m) + GVD(m) + CF
en trminos porcentuales:
IV(m) = cvf%*IV(m) + cvd%*IV(m) + CF
de aqu se obtiene:
CF
IV(m) = ----------------1 - cvf% - cvd%
133
Aplicando los datos de nuestro enunciado para el ejercicio X3,

suponiendo que tienen comportamiento de costes fijos respecto a
los ingresos por ventas:
.el 30% de las amortizaciones;
.la totalidad de los costes de administracin;
.costes de gestin de cobros.
Importe
--------2.300.000
.Ingresos ventas netas

a deducir:
.Costes variables fabricacin
.Costes variables comerciales
Margen variable de explotacin
(1.590.000)(*)
( 159.500)
---------550.500
Porcentaje
sobre ventas
----------100%
(69,1%)
( 6,9%)
----------24 %
a deducir:
.Costes fijos o de estructura
Beneficio de actividades
ordinarias sin otros ingresos
(*)
Costes de ventas
(modelo anglosajn)
- amortizaciones fijas
(30%*75.000)
(**) Costes de administracin

(incluidas cargas financieras
por intereses)
Costes de gestin de cobros
amortizaciones fijas
variacin de provisiones
( 229.500)(**)
----------321.000
(10 %)
---------(14 %)
1.612.500
(
22.500)
182.000
10.000
22.500
15.000
se deduce que:
229.500 u.m.
IV(m-x3) = -------------------- = 956.250 u.m.
1 - 0,691 - 0,069
Su representacin grfica:
Y (Costes, en miles)
1.650
1.500
1.350
1.200
1.050
900
750
600
134
y = x (Ingresos por ventas netas)

y = 229.500 + 0,76x Costes totales
y = x
450
300
150
y = 0,76x Costes variables
y = 229.500 ==> Costes fijos
150
300
|
450
|
600
|
750
V(M)
|
|
900
1.050 1.200 1.350
X(Ventas, en miles)
1.500...
En caso de disponerse de estados contables segmentados por lneas de

productos o reas de mercado, e, incluso ambos a la vez, se
procedera al clculo de los umbrales de rentabilidad individuales.
Asimismo, las cuantas de ingresos mnimos son objeto de comparacin
a lo largo de varios periodos, con las previstas de cada periodo o
con cualquiera otra referencia.
La cuanta mnima de ingresos se puede acortar mediante:
* Aumentos de precios de ventas.
* Reduccin de costes variables.
* Disminucin de cargas fijas, etc..
Y el coeficiente de cobertura del umbral de rentabilidad:
Ventas netas o Cifra de negocios del periodo(IV)
---------------------------------------Umbral de rentabilidad periodo (IVm)

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ANLISIS DE ESTADOS CONTABLES:

Una aplicacin fundamental y

Jos Luis Alfonso Lpez

2,5; 2,5; 2,5; 1,5;e 2,5;p 2,5

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

1.2. Fuentes de informacin.

1.3. Instrumentos de anlisis.

Ratios, porcentajes, coeficientes

Mediante diferencias de rbricas, trozos

Mediante el empleo de mtodos

El anlisis por descomposicin.

1.4. reas de anlisis.

Anlisis patrimonial y de la solvencia.

1.5. El diagnstico sobre la empresa.

2.1. Anlisis de la estructura del activo.

2.2. Anlisis de la estructura del pasivo.

2.3. Correlaciones patrimoniales.

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

Coeficiente de endeudamiento general,

Coeficiente bsico de financiacin

Ratio de consistencia o firmeza.

ANLISIS DE LA SOLVENCIA A CORTO PLAZO. 60

3.1. Ratio circulante.

3.2. Ratio Test-cido.

3.3. Ratio tesorera.

3.4. Limitaciones a los ratios en la evaluacin de

4.1. Anlisis de los gastos e ingresos corrientes. 78

Clculo de las rotaciones de elementos

Clculo de los subperiodos y

El Periodo Medio de Maduracin

Tendencias y tcnicas actuales para

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

Clculo del Fondo de Rotacin y del

4.3. El Estado de Valor Aadido y anlisis del

4.4. Anlisis de la productividad.

Productividad del personal.

Productividad sobre los materiales.

Otros ratios de productividad.

4.5. Anlisis de la eficiencia comercial

Mrgenes sobre ventas.

ndices de crecimiento del beneficio. 122

4.5.3. Anlisis de la gestin comercial.

4.6. Anlisis de la variacin del resultado de

4.7. Umbral de rentabilidad.

ANLISIS FINANCIERO (I). LA RENTABILIDAD.

5.1. Rentabilidad econmica.

Rentabilidad econmica sobre el

Rentabilidad econmica sobre el

Rentabilidad econmica sobre

Rentabilidad econmica en funcin de

Rentabilidad econmica en funcin del

Rentabilidad econmica en base al

Jos luis alfonso lpez anlisis estados contables 2001

Rentabilidad financiera procedente

Rentabilidad financiera total.

Rentabilidad financiera bruta en

Rentabilidad financiera bruta en funcin

5.3. Cmo mejorar la rentabilidad?.

5.4. Rentabilidad para el accionista.

Rentabilidad nominal por accin

Rentabilidad burstil por accin

Rentabilidad real del accionista