Los mercados de activos (varian cap.

11)
En este captulo se estudia bsicamente el comportamiento de activos
financieros y se demuestra como en un mercado eficiente y transparente no
puede haber oportunidades de arbitraje. Si un activo genera una serie de
pagos en el futuro, la rentabilidad de dicho activo ser necesariamente la tasa
de descuento que iguales el precio de compra en este momento con el valor
presente de los flujos futuros Porqu? Porque de lo contrario alguien est
haciendo dinero arbitrando! Si el precio del activo es inferior al valor presente
conviene comprar el activo y hacer la diferencia con el valor presente de los
pagos! Claro que todo el mundo hara lo mismo, subira el precio del activo
hasta cundo? Y hasta igualarse con el valor presente de los pagos y as
eliminar las posibilidades de arbitraje. En el caso de los activos de consumo
como una vivienda para hallar la rentabilidad del activo hay que sumar el
alquiler implcito ms la apreciacin que puede sufrir la casa por ao (por
mejoras en el barrio p. ej.) y el valor presente de esto debe ser igual al precio
de compra de la vivienda. Igualando estos dos valores y despejando la tasa de
descuento se puede conocer la rentabilidad del negocio. Por ltimo resta
analizar los recursos naturales no renovables que se van agotando a medida
que se van extrayendo del suelo (petrleo) o el caso de la tala de rboles.
Con respecto al precio del petrleo, este debe subir al valor de la tasa de
inters ya que como todo activo, si el precio evoluciona por debajo de r,
conviene sacarlo venderlo y poner el dinero a inters. Lo contrario ocurrira si la
evlocin fuera por encima de r. Obviamente el precio del petrleo hoy est
relacionado con la duracin de las reservas y de la existencia de tecnologas
alternativas. Cuando el petrleo se acabe y sea reemplazado por una
tecnologa alternativa sus precios se igualarn en ese momento, por lo tanto si
la evolucin del precio del petrleo sigue a r, se puede obtener el precio que
este recurso debera tener hoy (el valor presente del costo de la tecnologa
alternativa, pg. 210). Con la tala de un bosque el anlisis es similar, la tala de
los rboles debe realizarse cuando la tasa de crecimiento de los rboles iguale
la tasa de inters (porqu?) Ejercicios: Resolver los problemas del final del
captulo
En esta parte del Tema 2 se estudian las decisiones bajo incertidumbre, es
decir, el consumo y los precios en distintos estados de la naturaleza. Dado que
el futuro es por definicin incierto, el consumidor antes de tomar una decisin
debe asignar probabilidades de ocurrencia a cada uno de los escenarios que el
estima pueden ocurrir.
El consumo contingente es el nivel de consumo que tendr el consumidor en
los distintos estados de la naturaleza. El consumidor asigna probabilidades (en
funcin de la experiencia por ejemplo) a cada uno de estos estados y funcin
de eso toma una decisin. Veamos por ejemplo del seguro: el consumidor se

enfrenta a la posibilidad de sufrir un robo o una prdida para lo cual se puede

asegurar. Si su activo vale A y la prdida lo deja con A (1 - d) con una
probabilidad de p y conserva el valor de A con probabilidad (1 p) el
consumidor puede contratar una prima de seguro de K con una prima K, por lo
tanto los dos estados de la naturaleza que son posibles son:
Estado 1: no hay accidente Cb = [A - K](1 - p) conserva A pero paga de
prima K con (1 p) de probabilidad.
Estado 2: hay accidente Cm = [A(1 - d) + K - K] p se queda con A(1 - d), la
aseguradora le da K pero ya pag la prima K, todo con probabilidad p
Qu seguro comprar el consumidor? No est claro que compre algn seguro
ya que si es amante del riesgo probablemente decida arriesgarse a que no le
pase ningn accidente, todo depende de la actitud del consumidor frente al
riesgo, y esto es a su vez funcin de las preferencias (funcin de utilidad) del
consumidor
Pasemos este anlisis a un grfico en donde los ejes sean los niveles de
consumo del agente en los dos estados malo o con accidente y bueno o sin
accidente. La dotacin de ingresos o del valor del activo inicial en los dos
estados se puede graficar como A y A (1 - d) (ver figura 12.1 que es similar).
Del grfico se puede ver (y en funcin de la propiedad de convexidad de las
preferencias) que el consumidor puede aumentar su nivel de utilidad al
comprar el seguro ya que su eleccin se ubicara ms abajo en la recta
presupuestaria. Consumira un promedio en lugar de un extremo, ya que su
consumo con seguro sera ms parejo en los dos estados (consumira menos
que antes sin el accidente y ms que antes con el accidente) logrando un nivel
de utilidad superior (alcanza una curva de preferencia por arriba de la que
lograra sin no contratara el seguro, analizar el grfico 12.1). Se puede ver
adems, que la RMS en el punto de eleccin es ( / 1 - ), Porqu? Porque al
comprar una pliza de K pesos por K renuncia a consumir por K en el estado
bueno a cambio de consumir K - K en el estado malo, es decir una disyuntiva
de - K / K - K o lo que es lo mismo, ( / 1 - ).
Para expresar el nivel de satisfaccin en un escenario incierto se utiliza la
funcin de utilidad en incertidumbre que incorpora probabilidades como las de
las expresiones de las pginas 221 y 222. La utilidad esperada es un promedio
de las funciones de consumo ponderado por las probabilidades de ocurrencia
de los distintos estados de la naturaleza: si la funcin de utilidad es ln (C),
ponderada por las probabilidades de ocurrencia, la funcin de utilidad esperada
o funcin de Van Neumann - Morgenstern ser U = 1 ln (C1) + 2 ln (C2).
Un concepto til en teora de la decisin bajo incertidumbre es el concepto de
aversin al riesgo. Si graficamos la funcin de utilidad de un averso al riego con
la riqueza como variable independiente se obtiene la figura 12.2 y si

graficamos la funcin de utilidad de una amante del riesgo con la riqueza como
variable independiente se obtiene la figura 12.3. La funcin de utilidad de una
averso al riego es cncava porque la utilidad que proporciona el promedio (algo
seguro antes que la lotera, el 1000 del ejemplo) siempre va a ser superior al
promedio de las utilidades obtenidas por los extremos (500 y 1500 en el
ejemplo). El averso al riesgo prefiere algo seguro antes que una lotera. Por
otro lado, el amante del riesgo es exactamente al revs (fig. 12.3). Un
consumidor neutral al riesgo le da lo mismo el promedio seguro que la lotera y
su curva de utilidad es una lnea recta.
Volviendo al ejemplo de la demanda de seguro, dijimos que los consumos
contingentes eran Cb = [A - K](1 - p) y Cm = [A(1 - d) + K - K] p en los
estados bueno y malo respectivamente, adems se dijo que en el punto ptimo
la RMS era igual a ( / 1 - ) que a su vez debe ser igual a la relacin de las
utilidades marginales en los dos estados (ecuacin 12.1). Adems, el beneficio
esperado del asegurador es B = K pK (1 p) . 0, es decir recibe el costo de
la prima pero le resta el pago al damnificado en caso de accidente
(probabilidad p) y cero en caso de que no pase nada. Si hay competencia
perfecta en el mercado asegurador, B = 0 por lo tanto, = p y reeplazando en
la expresin de RMS, se llega a que las utilidades marginales en los dos
estados de la naturaleza son iguales. Qu quiere decir esto? Que para un
averso al riesgo (curva de utilidad cncava) la nica forma de que las utilidades
marginales de dos valores de C sena iguales es que dichos valores de C sean
iguales, por lo tanto igualando las expresiones de Cb y Cm, se llega a que K =
A. Esto quiere decir que un consumidor averso al riesgo se asegura totalmente.
Con respecto a la diversificacin es importante recalcar que siempre convendr
invertir dinero en diversos activos para diversificar el riesgo siempre y cuando
las cotizaciones de dichos activos no estn perfectamente correlacionadas
entre s, es decir no varen al unsono y en el mismo sentido. Ejercicios:
Resolver los problemas al final del captulo y agregar el apndice de
optimizacin de los rendimientos de activos de riesgo y el de la influencia de
los impuestos.

Ecuacin de slutsky
En economa, la ecuacin de Slutski (o identidad de Slutski), denominada a partir del
matemtico, estadstico y economista ucraniano Yevgueni Slutski (1880-1948), describe
cambios en la demanda Marshalliana en relacin a lademanda Hicksiana. Demuestra que los
cambios en la demanda como consecuencia de cambios en el precio son el resultado de dos
efectos:

un efecto sustitucin, resultado de un cambio en la tasa de sustitucin entre dos

bienes; y

un efecto renta, el efecto del cambio en el precio resulta en un cambio en el poder

adquisitivo del consumidor.

A menudo los economistas tienen inters por saber como varian la conducta
del consumidor cuando cambia el entorno econmico . la ecuacin de slutsky
es la respuesta del consumidor en su eleccin de un bien cuando varia el
precio de este . Es natural pensar que cuando el precio de un bien desciende la
demando ,tambin es posible encontrar ejemplos en los que la demanda
optima de un bien desciende cuando baja su precio .Los bien que tienes esta
propiedad se llaman bien es Giffen.
Los biene es Giffen son bastante peculiares y constituyen principalmente
curiosidades tericas pero hay otras situaciones en las que las variaciones de
los precios pueden producir efectos patolgicosque cuando se considera
detenidamente no resultan tan poco razonables .
Cuando vara el precio de un bien se pueden observar estos dos efectos: vara tanto la tasa a la
que puede intercambiarse ("sustituir") un bien por otro como el poder adquisitivo total de
nuestra renta. La variacin de la cantidad demandada por una variacin de la relacin de
intercambio entre los dosbienes se denomina efecto sustitucin o precio, mientras que la
variacin de la demanda provocada por una variacin del poder adquisitivo se denomina efecto
renta o ingreso.
Si varia el precio de un bien se genera 2 efectos sustitucin y efecto ingreso:

Efecto Sustitucin:Es la variacin que experimenta la demanda del bien provicada por una
variaion de la relaion de intercambio entre los dos bienes . El nivel de utilidad se mantiene
constante . Movimieno a largo de la curva de indiferencia.
EFECTO RENTA:Es la variacin que experimenta la demanda del bien provocada por un
aumento del poder adquisitico y el precio se mantiene constante.El efecto ingreso es
positivo .Movimiento de una curva indifererncia a otra , el efecto ingreso mide la variacin del
poder
Adquisitivo del consumidor.