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Prof:HassanBASSIDI

3me AnneManagement
20102011

Lemarchdesadjudicationsdes
BonsduTrsor
Le Trsor a eu accs au circuits de financement du march

montaire en 1983, en mettant, de manire permanente,


des Bons du Trsor 1 mois.
Ces bons avaient bnfici de l'appui de l'Institut
d'mission qui accordait, sur eux, des avances aux taux
d'escompte et ce, jusqu'en janvier 1985.
compter du 22 janvier 1985, les avances taux fixes de
BKAM sur le march montaire ont t remplaces par des
concours taux variables les Bons du Trsor 1 mois ont t
admis, en garantie de ces avances, au mme titre que les
effets de commerce rescomptables.

Lemarchdesadjudicationsdes
BonsduTrsor
La technique des adjudications des Bons du Trsor n'a t

introduite, sur ce march qu' compter de 1989; la premire


opration eu lieu le 30 janvier 1989.
La procdure et les caractristiques de ces adjudications
ont subi plusieurs modifications, depuis leur institution, la
plus rcente a fait l'objet de la circulaire de BKAM n
18/G/03 du 22/04/2003.
Nous tudierons cet gard:
Les caractristiques de ces adjudications;
Les organismes intervenants;
La technique d'adjudication utilise, dite la hollandaise .

Caractristiques
LadoptiondesadjudicationsdesBonsduTrsorsurle

marchmontaireaeuplusieursobjectifs :
Dynamisercemarch ;
Stimulerlaconcurrenceentretablissementprteurs ;
Rduire,consquemment,lecotdesBonsenpesantsurles

taux ;
PermettreauTrsordavoiraccsunesourcedefinancement
importantetoutenbnficiantdeconditionsavantageusesde
tauxetdedure ;
Etplusrcemment,encouragerlestablissementsprteurs
soumissionner,enrendant,ngociablesentreeux,lesvaleurs
duTrsormisesdanslecadredecesadjudications.

Oprateursconcerns
Rserv jusquen mars 1995 aux seules

personnes morales rsidentes, ce


march a t ouvert, depuis, tous les
oprateurs conomiques ; personnes
physiques et morales rsidentes ou non
rsidentes.

Valeursadmises
Les opration dadjudications portent, actuellement,

sur les valeurs suivantes :


Les bons trs court terme de 7 45 jours de dure ;
Les bons court terme de 13 semaines, 26 semaines et 52

semaines de dure ;
Les bons moyen terme de 2 ans et 5 ans de dure ;
Les bons long terme de 10 ans, 15 ans, 20 ans et 30 ans
de dure.

Les Bons du Trsor souscrit par voie dadjudications

sont ngociables de gr gr.

Priodicitdessances
d'adjudications
Tous les mardi, dans le cas des bons 13

semaines, 26 semaines et 52 semaines ;


Le deuxime et le dernier mardi de chaque
mois, dans le cas des bons 2 ans, 5 ans, 10
ans et 15 ans ;
Le dernier mardi de chaque mois, dans le
cas des bons 20 ans et 30 ans.

Montantminimumetinscription
encompte
Lemontantnominalminimum
desBonsmisparleTrsordans
lecadredesadjudicationsestde
100.000Dh.

Lesorganismesintervenants
Lestablissementsadmisprsenterdessoumissions

BKAMendistinguedeuxcatgories :
Ceuxquipeuventformulerlesoffrespourleurproprecompte

etpourceluideleurclientle ;
Etceuxquinesonthabilitssoumissionnerquepourleur
proprecompte.

LesintermdiairesenValeursduTrsor(IVT)
animerlemarchdesvaleursduTrsor
informeretcommercialiserlesBonsduTrsorauprsdeleur
clientle
communiquerladirectionduTrsorleursapprciationset
suggestionsrelativesauxvolutionsdelademandedesBons.

Lesmodalitsetprocdures
relativesauxsoumissions
Lessoumissionspeuventtreexprimesentauxouen

prix.
Lessoumissionsentaux

Pour ces offres, les tablissements admis prsenter des


soumissions ont la possibilit de proposer pour chaque
catgorie de bons :
Soit un seul montant (avec un seul taux) ;
Ou encore fractionner leurs propositions en plusieurs
tranches assorties de taux diffrents.
Les taux doivent ressortir avec deux dcimales.

Lesmodalitsetprocdures
relativesauxsoumissions
Les soumissions peuvent tre exprimes en taux ou en

prix.
Les soumissions en prix
Cest le cas lorsque le Ministre des Finances annonces,
lavance, son intention dmettre, en prix, des Bons du Trsor
assimilables.
Les soumissions sont alors exprimes en prix deux
dcimales.
Lassimilation consiste rattacher une catgorie de bons une
ligne demprunt prsentant les mmes caractristiques.
Autrement dit, les nouveaux Bons du Trsor assimilables sont
assorties des mmes conditions dchance et de taux que les
missions auxquelles ils sont rattaches.

Exemple assimilation
Le15janvier2007,letrsoramisdesbons2ansde

100Dh,autauxnominalde10%l'anetchancedu
15janvier2009.
Le15juillet2007,leTrsorpeutmettrepar
assimilationsurcettelignedesbons2ans,autaux
nominalde10%l'anetchancedu15janvier2009.
Lesprixquiserontoffertsparlessoumissionnaires
serontfonctiondutauxderendementescompt.Trois
casdefigurepeuventseprsenter:

Exemple assimilation
Au cas o les taux du march ne s'cartent pas de

10%, le soumissionnaire, qui dsire placer ses fonds


10% par exemple, dterminera son prix comme
suit:

10
10 100

9,09 90,91 100


2
1 0,10 1 0,10

Exemple assimilation
Au cas o les taux du march sont infrieurs au

taux de 10%, le soumissionnaire, qui dsire placer


ses fonds 8% par exemple, dterminera sont prix
comme suit :

10
10 100

9,26 94,31 103,57


2
1 0,08 1 0,08

Exemple assimilation
Au cas o les taux du march sont suprieurs au

taux de 10%, le soumissionnaires, qui dsire placer


ses fonds 11% par exemple, dterminera son prix
comme suit :

10
10 100

9,01 89,28 98,29


2
1 0,11 1 0,11

Exemple assimilation
La technique d'assimilation permet ainsi de

rattacher un titre nouvellement mis une ligne


d'emprunt initiale prsentant les mmes
caractristiques (chance et taux nominal).
Dans le cas d'espce, les adjudications en plus du
prix des bons (gal, audessus ou audessous du
pair) qui leur auront t attribus, le montant des
intrts courus entre le 15 janvier 2007 et le 15
juillet 2008 (182 jours), soit pour chaque bon :

Exemple assimilation
100 10 182
5,06 Dh
360 100

Exemple assimilation
La technique d'assimilation permet d'aligner les

conditions des Bons nouveaux avec celles des


anciens. Ces diffrents titres, en prsentant les
mmes caractristiques, peuvent favoriser les
transactions sur le march secondaires et faciliter
la gestion de la dettes publique par le Trsor.

Procduresdedptdes
soumissions
Les

tablissements admis prsenter des


soumissions ou agrs en qualit dIVT sont tenus
de formuler leurs offres au moyen de bordereaux
conformes aux modles prvus cet effet par Bank
AlMaghrib.
Ces bordereaux tablis pour chaque maturit de
bons sont dposs contre rcpiss et sous pli
cachet la Direction du Crdit de Bank Al
Maghrib Rabat au plus tard le mardi 10h30.

Techniqued'adjudicationla
Hollandaise
OuverturedesplisraliseparBKAM,lemardi10h30
BKAMrcapitulationdesoffresdesouscriptiondans

lordrecroissantdestauxproposs
Transmetletableauxcorrespondantavec
soumissionnairesanonymes,laDTFE.
LeDTFEpeut,silestauxluiparaissentexcessifs,
renoncerladjudicationouencorefixerunmontant
suprieurceluienvisaglorsquelestauxproposs
savrenttreintressants.

Techniqued'adjudicationla
Hollandaise
Lesdiffrentsmontantsadjugssontrmunrsau

tauxpropossparlessouscripteursetce,mme
lorsquecestauxsontinfrieursceluiretenuparla
commission.Cettetechniquecorrespondcelledite
lahollandaisequidiffredelaprocdurelafranaise
olesmontantsadjugssontrmunrsdemanire
identique,hauteurdutauxlimiteretenu.