Finanzas II

Segundo Semestre 2016

Resumen: Lectura del Riesgo

Riesgo
Inversores en general son adversos al riesgo, a igualdad de rendimientos prefieren la inversion con menor riesgo.
Y a igualdad de riesgo el de mayor rendimiento.
A la diferencia entre el rendimiento ofrecido por un proyecto de inversion con riesgo y el de otro que carece de
el se le denomina prima de riesgo.
Un jugador es proclive al riesgo ya que ve la probabilidad de ganar.
La tasa libre de riesgo rf viene expresada en terminos nominales, por lo que se debe descomponer en la tasa de
inflaci
on y la tasa de interes real que paga el Estado.
1 + rf = (1 + i) (1 + g)
Se debe tener siempre presente cualquier variacion del tipo libre de riesgo, ya que si este aumenta la tasa de
retorno minima exigida por la inversi
on tambien crece. Es por esto que se debe tener en cuenta el comportamiento
de la inflaci
on y el tipo de interes real.

Diversificaci
on del Riesgo
Se debe diversificar en proyectos que no esten correlacionados entre s. El riesgo se puede clasificar en riesgo
especfico, el cual es posible reducirlo hasta ser despreciable, y el riesgo sistem
atico, es aquel que no puede ser
eliminado.
Riesgo especfico se corre de forma gratuita, ya que es el inversor el que no diversifica de forma correcta. Por lo
tanto el rendimiento medio de una inversi
on es acorde solamente al riesgo sistematico.
William Sharpe fue el primero en detectar esta dualidad, desarrollando la siguiente expresion matematica:
2
P2 = P2 M
+ 2
2
es igual para todos los activos del mercado, por lo tanto, la variable que define el
Se puede observar que M
riesgo sistem
atico es el coeficiente de volatilidad P2 , que muestra la variacion del rendimiento de un activo ante la
determinada del rendimiento del mercado. De esta manera los activos mas volatiles tendran un coeficiente m
as alto.
Los ttulos de un mismo mercado est
an m
as correlacionados que una cartera de titulos internacionales.
El mercado solo paga el riesgo sistem
atico de la inversi
on. Por lo tanto, el riesgo especfico no remunera,
debe ser eliminado.
W. Sharpe tambien desarrolla la ecuaci
on SML, que muestra como el rendimiento esperado de un activo financiero
es funci
on del rendimiento del activo sin riesgo y de la prima de riesgo sistematico:

EP = Rf + (EM Rf )P

Riesgo de Inflaci
on
El objetivo al termino del horizonte de la inversion puede verse afectado por la inflacion,reduciendo el poder
adquisitivo. El interes sin riesgo es una tasa de interes nominal, se compone de la tasa de inflacion esperada y de la
tasa de rendimiento real. La relaci
on de estas variables se expresa con la siguiente ecuacion:
(1 + r) = (1 + g)(1 + i)
Es por esto que se debe realizar una buena estimacion de la tasa de inflacion.
Aumento de la tasa de inflaci
on produce una disminucion en el precio de los activos, esto es, un aumento en la
tasa de rendimiento nominal.
Cuanto m
as difcil sea incorporar la inflacion de forma correcta, mas es el riesgo del inversor.
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Riesgo de Inter
es
Si los tipos de interes descienden, el rendimiento anual asciende. Es un riesgo sistematico y puede afectar a las
inversiones de dos maneras distintas, (i) produce alteraciones en el valor de mercado de activos financieros cuyos
flujos de caja son independientes del tipo de interes (al aumentar el interes el valor disminuye) y (ii) altera el valor
de los flujos de caja cuando estos est
an relacionados con el tipo de cambio.
El tipo de interes puede depender de: balanza comercial, inflacion, poltica monetaria, actividad economica, etc.
Tipos de interes de corto plazo son m
as vol
atiles que los de largo plazo.

Riesgo de Cambio
Por ejemplo, est
an afectas a este riesgo empresas que compran sus materias primas a EEUU y que tienen distinta
moneda que en su pas. Cualquier apreciaci
on del dolar, encarecera los productos de USA. Lo ismo sucede cuando
se adquieren activos financieros pagando con otra moneda.

Riesgo Econ
omico
Se debe a cambios en la situaci
on econ
omica del sector en el que opera la empresa; gustos de consumidores,
nueva competencia, poltica de distribuci
on de productos, Gestion de la empresa, etc.
Es un tipo de riesgo especfico, ya que solo afecta a cada inversion o empresa en particular. Una forma de evitarlo,
sera adquiriendo deuda p
ublica. Activos financieros emitidos por empresas con una alta gama de productos y poco
correlacionados, tendr
a menos riesgo econ
omico. Incluso los mismos productos tienen diferentes riesgos econ
omicos,
debido a la estabilidad en la demanda.
Rendimiento Economico :

RE =

2 [RE] =

V arianza de RE :

E[EBIT ]
A+D

2 [EBIT ]
(A + D)2

Riesgo Financiero o de Cr
edito
Incertidumbre asociada al rendimiento de la inversion debido a la posibilidad de que la empresa no pueda hacer
frente a sus obligaciones financieras, principalmente, pago de intereses y amortizaciones. A mayor tasa de interes y
deuda que tenga la empresa con mayor probabilidad fluctuara el valor de mercado.
Una deuda a corto plazo tiene un riesgo mayor, debido a que las tasas de corto plazo son mas volatiles, as,
cada vez que se renueve una deuda, el tipo habra cambiado. Desde el punto de vista del inversor, una forma de
protegerse de este riesgo es poniendo su dinero en organizaciones que carezcan de riesgo de insolvencia, es decir, el
Estado empresas p
ublicas y privadas que tengan un bajo nivel de endeudamiento (empresas telefonicas, petroleras,
alimentaci
on, entre otras).
El riesgo financiero se refiere a la variabilidad de los beneficios esperados por los accionistas. Es el resultado
directo de las decisiones de financiaci
on, porque el nivel de apalancamiento incide directamente en su valor. UN
nivel dado del riesgo econ
omico,puede ser amplificado por la utilizacion de apalancamiento financiero.
Rendimiento F inanciero :

RF =
2 [RF ] =

V arianza de RE :

E[EBIT ] Int
A

2 [EBIT ]
A2

Calificaci
on de Riesgos: Son calificados desde la AAA a DDD, donde la AAA es la mejor calificada y DDD la
peor. Se analiza principalmente cuatro tipos de riesgo:
Riesgo Soberano: Es la calificaci
on que obtiene un pas, y si es capaz de poner a disposicion de los emisores
las divisas necesarias para el servicio de la deuda.
Riesgo Industrial: Riesgos y oportunidades que existen en la industria en la que se encuentra el emisor,
evaluando la competencia, vulnerabilidad frente a ciclos economicos, barreras de entradas a competidores,
etc.

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Riesgo Empresarial: Se analiza al equipo directivo, posicion en el mercado, posicion financiera,plan de actividades, practicas contables.
Riesgo Legal:Legislaci
on del pas ofrezca la seguridad necesaria de que los contratos sean validos

Riesgo de Liquidez
La liquidez implica tanto la posibilidad de convertir en dinero un activo como el que sea innecesario rebajar su
precio para poder venderlo.
Este riesgo se emplea particularmente cuando hay alguna razon para pensar en que hay que vender un activo
con cierta urgencia . Por lo tanto, aquellos activos que no sean identicos, o no esten normalizados tienden a tener
un mercado secundario menos activo y menos eficiente.

Riesgo de Reinversi
on
Forma parte del riesgo de interes.