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el mercado o sobre las tasas de inters y, como consecuencia de ello, sobre los niveles
de consumo, inversin, produccin y empleo de la economa.
Para garantizar el funcionamiento equilibrado de la economa, es preciso que los bancos
centrales pongan en circulacin solo la cantidad de dinero que la poblacin necesita
para realizar sus habituales operaciones de compra y venta de bienes y servicios.
Si la cantidad de dinero es mayor o menor a la requerida, se producirn desequilibrios
que afectarn
el funcionamiento normal del sistema econmico.
Los bancos centrales monitorean constantemente la situacin econmica para adecuar
las cantidades de dinero circulante a la actividad econmica. Si la cantidad de dinero es
menor a la requerida por el pblico, se tomarn medidas para incrementarla y, si es
mayor, para reducirla.
Cuando los bancos centrales aplican medidas para incrementar la cantidad de dinero de
la economa, se dice que la Poltica Monetaria es expansiva.
Cuando los bancos centrales aplican medidas para reducir la cantidad de dinero de la
economa, se dice que la Poltica Monetaria es contractiva.
Para llevar adelante la Poltica Monetaria, los bancos centrales cuentan con diversos
instrumentos, como veremos a continuacin. Estos instrumentos suelen denominarse
instrumentos de Poltica Monetaria, y mediante su aplicacin, se puede obtener un
impacto indirecto sobre diversas variables econmicas. Por ello, la ejecucin de la
Poltica Monetaria se realiza en coordinacin con el resto de las polticas econmicas
que aplica el pas.
Instrumentos monetarios
Los instrumentos de Poltica Monetaria que utilizan los bancos centrales para regular la
cantidad de
dinero varan de un pas a otro de acuerdo a las particularidades de cada economa. Los
ms habituales son las Operaciones de Mercado Abierto (OMA), las intervenciones en
el mercado cambiario, la modificacin de los encajes bancarios y los redescuentos. En
la Argentina, en los ltimos aos se comenzaron a realizar emisiones primarias de
Letras y Notas del Banco
Central (LEBAC y NOBAC) que se han convertido en la principal herramienta para
regular la liquidez de la economa (o cantidad de dinero circulante) y fijar al mismo
tiempo una tasa de inters de referencia de mediano y largo plazo.
1) Operaciones de Mercado Abierto
La mayora de los bancos centrales realiza Operaciones de Mercado Abierto (OMA),
que les permiten aumentar o disminuir la cantidad de dinero de la economa a partir de
la compra y venta de ttulos de deuda. Como el propsito que se busca con las OMA es
regular el dinero de la economa, suele decirse que son operaciones de regulacin
monetaria. Las OMA pueden definirse como las compras y ventas de ttulos pblicos o
propios que realiza el Banco Central para influir directamente sobre la liquidez de la
economa y la estructura de las tasas de inters de los mercados financieros. Estas
operaciones de compra y venta, se pueden realizar tanto en el mercado primario como
en el mercado secundario.
Se dice que estas operaciones son abiertas porque pueden intervenir todos los actores
del sistema financiero y, generalmente, tambin el pblico.
En la mayora de los pases del mundo, los bancos centrales compran y venden ttulos
del Gobierno a
travs de estas operaciones. En la Argentina, sin embargo, las OMA actualmente
consisten en operaciones de emisin, compra y venta de ttulos del BCRA (no del
Gobierno).
Conozcamos los diferentes tipos de OMA que realiza el BCRA:
1.1. Emisiones primarias de deuda propia
Los bancos centrales tienen la facultad de emitir bonos o ttulos de deuda propios. Estos
instrumentos les permiten regular la cantidad de dinero que circula en la economa y
fijar al mismo tiempo una tasa de inters de referencia en el mercado. Son pocos los
bancos centrales que hacen emisiones propias de bonos. En la Argentina, este
mecanismo se implement a partir de marzo de 2002, cuando el Banco Central comenz
a emitir Letras (LEBAC) y Notas (NOBAC), que son certificados de deuda con
vencimientos de corto y mediano plazo (no ms de cuatro aos) que resultaron muy
tiles para regular de manera rpida la liquidez de la economa.
A travs de licitaciones semanales, el BCRA ofrece LEBAC y NOBAC en el
mercado. Las NOBAC son ttulos con plazos de vencimiento largos, en tanto que
las LEBAC tienen plazos ms cortos. Las subastas de estos ttulos se realizan desde
la entidad.
Cuando el Banco Central desea reducir la cantidad de dinero, emite estos ttulos en una
licitacin abierta e informa qu montos se van a licitar, los plazos o vencimientos de
estos bonos y el tipo de remuneracin (tasa fija, variable, ajustable, etc.) que tendrn.
El comprador de una LEBAC o NOBAC adquiere un certificado de deuda del BCRA
por el que la institucin asume el compromiso de devolver el dinero en un perodo
establecido (vencimiento del ttulo) pagando, al mismo tiempo, una tasa de inters por
l. Los bancos, inversores institucionales y el pblico en general pueden comprar estos
ttulos. Al comprarlos, le entregan al Banco Central un monto de dinero. El Banco
Central utiliza, de esta manera, las emisiones primarias de deuda para retirar dinero del
mercado (en este caso, retira el dinero que le entregaron los compradores de sus ttulos)
y coloca en su lugar un certificado de deuda. La particularidad del ttulo que entrega es
que, a diferencia del dinero que retira, no es transaccional (los bonos no pueden
utilizarse para realizar las compras y ventas cotidianas de bienes y servicios y, por eso,
no se los considera dinero transaccional).
Las emisiones de deuda que realiza el Banco Central se denominan emisiones
primarias porque se
realizan en el mercado primario, que es aquel donde se lleva a cabo la oferta inicial y
primera colocacin de los ttulos. Forman parte de lo que se conoce como Operaciones
de Mercado Abierto, porque esos bonos pueden ser adquiridos por todos los
participantes del sistema financiero. Y, en lo que se denomina tramo competitivo,
tambin pueden ser comprados por el pblico en general.
El Banco Central tambin puede hacer la operacin inversa. Si busca aumentar la
cantidad de dinero en la economa, puede recomprar en el mercado secundario los
ttulos que emiti inicialmente en el mercado primario. Al realizar esa compra, retira sus
bonos de deuda del mercado y, a cambio de ellos, entrega pesos a sus vendedores,
aumentado as la cantidad de dinero de la economa.
1.2 Compra y venta de ttulos en el mercado secundario.
Mercado secundario de ttulos del BCRA
As como el Banco Central tiene la facultad de emitir sus propios ttulos o bonos de
deuda en el mercado primario, puede realizar operaciones de compra y venta de esos
Lmites
3) Modificacin de encajes
Para poder otorgar crdito a las familias o empresas, los bancos comerciales
necesitan de los depsitos de otras familias y empresas. Lo que hacen los
bancos es actuar como intermediarios: reciben los depsitos del pblico y luego
los prestan a otros para que inviertan o consuman.
Sin embargo, los bancos comerciales no estn autorizados a prestar la totalidad
de los depsitos que
reciben. Por cada peso que el pblico deposita, los bancos deben depositar un
porcentaje en el Banco
Central, donde queda inmovilizado, sin posibilidad de ser prestado. La
proporcin de los depsitos que no puede ser prestada es determinada por el
Banco Central y se la denomina encaje.
El nivel de encaje bancario es otra herramienta que puede utilizar el Banco
Central para regular la cantidad de dinero que circula en la economa. Cuando
el Banco Central disminuye el encaje,
los bancos comerciales disponen de mayor cantidad de dinero para prestar a
sus clientes, ya que la proporcin de los depsitos que debe ser inmovilizada es
menor. Cuando el Banco Central decide aumentar el encaje, los bancos
comerciales tienen menos dinero disponible para otorgar crditos.
Y, si se otorgan menos crditos, la cantidad de dinero que circular en la
economa ser menor.
De todos modos, hay que tener en cuenta que la modificacin de encajes no es
una poltica que los
bancos centrales apliquen todos los das. Generalmente, estas modificaciones
requieren un tiempo de
evaluacin y planificacin. A diferencia de las OMA, no es un instrumento que
permita graduar da a da la liquidez del mercado. Sus resultados suelen ser de
mediano plazo.
El Programa Monetario