FINANZAS CORPORATIVAS

ESTRUCTURA DE
CAPITAL
ICI 2106

Hector Herrera Lavanchy

Estructura de capital
Estructura de capital (E.C.): Corresponde
a la proporcin entre capital accionario y
deuda que tiene la empresa.
En

base a qu criterios se establece la

E.C.?
Influye la E.C. en el valor de la
empresa?
Existe una E.C. ptima?
ICI 2106

Hector Herrera Lavanchy

Estructura de capital
Las decisiones de E.C. se pueden realizar
en forma independiente de las decisiones
de inversin.
Reestructuracin de capital: Es cambiar la
E.C. sin realizar cambios en los activos y
negocios de la empresa.

ICI 2106

Hector Herrera Lavanchy

Apalancamiento financiero
Apalancamiento financiero: Es el grado en
que una empresa depende de la deuda
para financiarse.
Estudiaremos
el
efecto
del
apalancamiento financiero en el valor de la
empresa, y en el rendimiento del capital
accionario.

Para ello, trabajaremos en base a un

ejemplo.
ICI 2106

Hector Herrera Lavanchy

Estructura de Capital
Ejemplo:
Supongamos una empresa que no tiene deuda.
Su capital accionario vale US 8 millones,
dividido en 400.000 acciones, con un precio de
mercado de US 20/accin.
Supongamos que la empresa se reestructura,
endeudndose en US 4 millones, con una tasa
del 10%, y que con los fondos obtenidos compra
200.000 acciones a precio de mercado. De esta
manera, su capital accionario queda en US 4
millones, dividido en 200.000 acciones.
ICI 2106

Hector Herrera Lavanchy

Estructura de capital
En el cuadro siguiente presentamos un resumen
de la estructura de capital de la empresa antes y
despus de la reestructuracin:
Actual

Propuesta

Activos

US 8.000.000

US 8.000.000

Deuda

US

US 4.000.000

Capital

US 8.000.000

US 4.000.000

US 20

US 20

400.000

200.000

D/E
Precio accin
Cant. acciones
ICI 2106

Hector Herrera Lavanchy

Estructura de capital
Ahora analizaremos algunos ndices de la
empresa suponiendo diferentes escenarios de
utilidades antes de intereses e impuestos (UAII),
segn se muestra a continuacin:

ICI 2106

Escenario

UAII

Recesin

US 500.000

Esperado

US 1.000.000

Expansin

US 1.500.000

Hector Herrera Lavanchy

Estructura de capital
Para evaluar el impacto de los resultados en el
capital accionario, definimos las siguientes
siglas:
UPA: utilidad por accin
UPA = UT NETA / Cantidad acciones
ROE: Return on equity, equivale al rendimiento
del capital accionario
ROE = UT NETA / E
E: valor de mercado del capital accionario
E = Cantidad acciones x precio mercado accin
ICI 2106

Hector Herrera Lavanchy

Estructura de capital
Para efectos de este ejercicio, evaluaremos los
resultados de ambas estructuras de capital ante
los distintos escenarios propuestos.
Este anlisis se har sin incorporar los
impuestos,
para
efectos
de
claridad
metodolgica. En una segunda etapa, se
incorporar este efecto en el anlisis.

Los resultados se muestran en los cuadros

siguientes:
ICI 2106

Hector Herrera Lavanchy

Estructura de capital
Estructura actual: Sin deuda
Acciones: 400.000
Capital accionario: US 8.000.000
Recesin

Esperada

Expansin

UAII

US 500.000

Inters

Utilidad Neta

US 500.000

ROE

6.25%

12.5%

18.75%

UPA

US 1.25

US 2.50

US 3.75

ICI 2106

US 1.000.000 US 1.500.000
0

US 1.000.000 US 1.500.000

Hector Herrera Lavanchy

10

Estructura de capital
Estructura propuesta: Con deuda
Acciones: 200.000
Capital accionario: US 4.000.000
Recesin

Esperada

Expansin

UAII

US 500.000

Inters

US 400.000

US 400.000

US 400.000

Utilidad Neta

US 100.000

US 600.000

US 1.100.000

ROE

2.50%

15.00%

27.50%

UPA

US 0.50

US 3.00

US 5.50

ICI 2106

US 1.000.000 US 1.500.000

Hector Herrera Lavanchy

11

Anlisis de resultados
Expansin:

UAII = US 1.500.000

En el caso con deuda, el rendimiento sobre el

capital accionario, y la utilidad por accin
aumentaron, porque el rendimiento del capital
accionario es mayor que el costo de la deuda.
Adems, ahora el capital accionario es slo el
50% del capital total, luego las utilidades se
distribuyen entre un menor capital y menor
nmero de acciones.
ICI 2106

Hector Herrera Lavanchy

13

Anlisis de resultados
Recesin: UAII = US 500.000
En el caso con deuda, el rendimiento sobre el
capital accionario, y la utilidad por accin
disminuyeron, porque el rendimiento del capital
accionario es menor que el costo de la deuda.
Adems, ahora el capital accionario debe
compensar el menor rendimiento respecto al
costo de la deuda, que debe pagarse a todo
evento.
ICI 2106

Hector Herrera Lavanchy

15

Anlisis grfico
En el grfico siguiente se representan las UPA en
funcin de la UAII, para el caso con y sin deuda:

ICI 2106

Hector Herrera Lavanchy

16

Anlisis grfico

ICI 2106

Hector Herrera Lavanchy

17

Anlisis grfico
Estructura Sin Deuda
La lnea sin deuda comienza en el origen, porque
si no hay deuda, para UAII=0, la UPA=0.
Por cada incremento de US 400.000 en las UAII,
las UPA aumentan en US 1 (porque hay 400.000
acciones en circulacin).

ICI 2106

Hector Herrera Lavanchy

18

Anlisis grfico
Estructura Con Deuda
Si las UAII = 0, las UPA = -2 (negativas), porque los
intereses se deben pagar de todas maneras (son
US 400.000 de costos divididos entre 200.000
acciones en circulacin).
Por cada incremento (o disminucin) de US400.000
en las UAII, las UPA aumentan (o disminuyen) en
US 2 (porque hay 200.000 acciones en circulacin).
ICI 2106

Hector Herrera Lavanchy

19

Apalancamiento financiero
El apalancamiento financiero (aumento en el
porcentaje de deuda) tiene dos efectos:

Costo de intereses
Concentracin del capital

ICI 2106

Hector Herrera Lavanchy

20

Apalancamiento financiero
Costo de intereses
Cuando el rendimiento del capital accionario es
mayor que el costo de la deuda, conviene
endeudarse; en el caso contrario, no conviene
endeudarse.
Como RE corresponde a las utilidades divididas
entre el capital accionario, entonces conviene
endeudarse cuando se espera una alta
rentabilidad para la empresa.
ICI 2106

Hector Herrera Lavanchy

21

Apalancamiento financiero
Concentracin del capital
Al aumentar la deuda, se concentra el efecto de
los resultados sobre un menor capital, por lo cual
se amplifica el efecto de los resultados (positivos o
negativos) por accin; en otras palabras, al
endeudarse se aumenta el riesgo del capital
accionario.
En consecuencia, conviene endeudarse cuando
se esperan resultados favorables, con un alto
grado de confianza.
ICI 2106

Hector Herrera Lavanchy

22

Aclaracin importante
El apalancamiento financiero amplifica el impacto
de los resultados de la empresa en los resultados
de los accionistas de la empresa.

Luego, a mayor apalancamiento es mayor el

riesgo, y por lo tanto, se debiera esperar una
mayor rentabilidad.
Sin embargo, los accionistas pueden neutralizar
este efecto apalancando o desapalancando su
portafolio personal, reemplazando acciones por
deuda, o viceversa.
ICI 2106

Hector Herrera Lavanchy

23