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Asesora 02: Indicadores de Rentabilidad y Casos Especiales

La Academia
La Academia es una institucin de enseanza pre-universitaria fundada en los 80
por tres estudiantes universitarios que haban reunido un pequeo capital. Inici sus
actividades como una tpica academia, con el dictado de clases a cargo de alumnos
universitarios que mostraban un desempeo superior en sus estudios. El xito
acompa a La Academia durante sus primeros aos y, en breve tiempo, pas de ser
un modesto proyecto a ser una institucin con 10 salones, dictando clases en 2
turnos y cobrando pensiones similares a las academias de mayor prestigio en la
ciudad. En suma, el caso de un negocio exitoso sustentado en el esfuerzo y
capacidad de sus directivos.

En 2008, la situacin econmica del pas todava mostraba sntomas de recesin y


conseguir empleos adecuados era an una labor difcil. Ante esta situacin, seguir
carreras cortas de especializacin constitua una alternativa apropiada para aquellos
jvenes con deseos de superacin o para aquellos desplazados del mercado laboral
que deseaban enriquecer su currculum con alguna carrera tcnica.

Es en este contexto que los directivos de La Academia se proponen explorar la


posibilidad de ampliar el campo de accin de su institucin, integrando el negocio
actual a otro relacionado. El plan consiste en utilizar la infraestructura de La
Academia y la experiencia adquirida en el negocio de educacin para desarrollar un
programa de formacin tcnica. Con el tiempo, el proyecto se redefini como un
programa de Diseo Grfico que luego se ampliara hacia uno de Decoracin de
Interiores.

La evaluacin de este proyecto fue encargada a un profesional en Evaluacin de


Proyectos. Se proyect el flujo de caja para el negocio de La Academia y, a ste, se
le sum el flujo de caja que se esperaba genere el proyecto de carreras tcnicas.
Como el proyecto contemplaba la utilizacin de la infraestructura existente, desde
un principio el flujo total del negocio arrojaba resultados positivos. Slo en el tercer

Evaluacin de Proyectos

ao se proyectaba un resultado negativo en el flujo de caja. Esto se explicaba por


una serie de desembolsos que habra que hacer para el lanzamiento de la carrera de
Decoracin de Interiores.

El siguiente es el flujo de caja proyectado para los planes que se estaban evaluando:

LA ACADEMIA
Proyecto: Incorporacin de Carreras Tcnicas
Flujo de Efectivo Proyectado
Programa/Ao

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

Estudios Pre-universitarios
Diseo Grfico
Decoracin de Interiores

100
200
0

100
300
0

100
250
-8,350

100
250
150

100
300
300

100
350
350

100
400
500

100
500
600

100
500
700

100
500
700

Flujo de Caja Total

300

400

-8,000

500

700

800

1,000

1,200

1,300

1,300

Previamente, los directivos de La Academia haban acordado utilizar la


metodologa de la Tasa Interna de Retorno (TIR) para evaluar la rentabilidad del
proyecto. Esta TIR haba sido calculada en 349%, lo cual era bastante superior al
costo de capital (tasa de descuento) de 18%. Por lo tanto, el proyecto debera ser
sumamente rentable. Sin embargo, el clculo del VPN, arrojaba un valor de 2,705
(Negativo!). Con esta informacin adicional, ya la decisin no era del todo clara.

Antes de realizar algn clculo, qu le parece la eleccin de la TIR como


metodologa de evaluacin para este caso particular?

Despus de calcular la TIR, recomendara usted lanzar el proyecto de carreras


tcnicas?

Cul es su recomendacin final? Fundamente.

Evaluacin de Proyectos

Producto Qumico
El incremento de la demanda de un producto qumico en el mercado local ha motivado
que en una empresa del rubro se haya decidido evaluar la inversin en la ampliacin de
su planta de produccin. As, la informacin que se ha recopilado para tomar esta
decisin es la siguiente:

La produccin proyectada incremental es de 200 mil litros anuales. Dicha


produccin se vende ntegramente.

La inversin fija adicional corresponde a maquinaria por un valor de $120 mil.


La vida contable de estos activos ser de 4 aos, al cabo de los cuales el valor
residual puede estimarse igual a cero.

El valor de venta por Litro en $ es igual a X.

El costo variable unitario actual es de $5.20/Litro, pero dada la nueva tecnologa


empleada en la ampliacin se ha estimado que este costo variable unitario sea
igual a $5.00/Litro para la nueva produccin. Ambos costos excluyen la
depreciacin.

Con esta ampliacin, se prev que los costos fijos aumenten de S/.400 mil a
S/.570 mil anuales.

La empresa tiene a la fecha una inversin en capital de trabajo de tal magnitud


que puede absorber esta ampliacin de produccin.

El IGV es igual a 18%. Dicha tasa afecta a las ventas, a las compras y tambin a
la inversin fija. Considere que las compras son iguales al 70% de los Costos
variables.

Si la depreciacin de la maquinaria se efecta en lnea recta, el costo de capital


propio o costo de oportunidad del inversionista (COK) es de 20% anual, y la tasa de
impuesto a la renta es de 30%, responda:
a. Qu valor de venta mnimo de X propondra usted en este proyecto si el
mismo puede llevarse a cabo con una relacin [D/E] mxima de [60/40] y el
costo de la deuda TEA es 12% anual? Justifique su respuesta.
b. Presente el mdulo del IGV del proyecto.

Evaluacin de Proyectos

Negocios Track
Negocios Track S.A. debe decidir cundo reemplazar su caldero. El que tiene
actualmente requiere montos cada vez mayores de mantenimiento al final de cada
ao y su valor de reventa cae cada ao, por ejemplo, si la empresa reemplaza la
antigua mquina hoy, no tendr costos de mantenimiento relacionados con sta y
podr venderla inmediatamente en $900. Si la empresa reemplaza la mquina
antigua al final del primer ao, tendr costos de mantenimiento de $200 y podr
vender la mquina en $850. La siguiente tabla muestra los datos:
Ao

Costos de
mantenimiento anual

Valor de
reventa

$0

$900

200

850

275

775

325

700

En cualquier ao, la empresa puede comprar un caldero nuevo en $3000. El equipo


tiene una vida econmica de tres aos. Al final de cada ao, este equipo requiere
$20 de mantenimiento. Negocios Track S.A. espera vender la mquina en $1500 al
cabo de tres aos. Adems, la empresa no paga impuestos y usa una tasa de
descuento de 10%. Cundo deber la empresa reemplazar la mquina actual?

Evaluacin de Proyectos

Fish & Co.


Los directivos de la empresa Fish & Co se encuentran evaluando la posibilidad de
adquirir una embarcacin a un costo de $150,000. Dicha adquisicin permitira
obtener un mayor volumen de pesca que llevara a obtener ingresos adicionales
durante la vida til del proyecto equivalente a 10% de las ventas actuales para el
primer ao, 12% de las ventas actuales el segundo ao, y de 15%, 20% y 30% para
siguientes aos, al final de los cuales se vendera la embarcacin a $20,000 y, si la
empresa lo decide, repetir el proyecto nuevamente.

Las ventas actuales de la empresa ascienden a $700,000, los costos variables


estimados equivalen al 20% de las ventas asociadas al proyecto, el capital de trabajo
al 10% de dichas ventas y los costos fijos adicionales de $1,500 por periodo. Se sabe
adems que la vida til de la embarcacin es de 6 aos, siendo su depreciacin
estimada por el mtodo de Suma de Dgitos. Si la tasa impositiva es de 30% y la tasa
de descuento es de 12%, evale si el proyecto es rentable.

Una vez realizada la estimacin, el Tesorero de la empresa propone como


alternativa subcontratar a otra empresa para las labores de pesca e incrementar as el
volumen procesado. El contrato estipula un plazo de 10 aos para la vigencia de la
subcontratacin y se estima obtener flujos de caja netos por ao de $30,000 durante
los primeros 5 aos y de $25,000 en los aos subsiguientes. Con la informacin
obtenida qu alternativa elegira; sustente su respuesta.

Evaluacin de Proyectos

Coopper Company
Coopper Company se encuentra evaluando la compra de una nueva mquina y lo ha
contratado a usted para que evale si considera hacer el cambio de mquina.

El valor de compra de la mquina (importada) asciende a US$90,000. Para el


transporte del equipo se requieren de gastos de seguro y flete por 1.5 y 2.5 por
ciento respectivamente del valor de la maquinaria. La importacin se encuentra
afecta al 8% de impuestos sobre el valor de la factura del proveedor.
Adicionalmente, la compaa ha logrado descuentos del 5% sobre el total de los
costos de importacin de la maquinaria. Para el funcionamiento de la maquinaria
se requiere la instalacin de un software valorizado en US$5,000. Se estima que
la vida til del equipo (maquinaria y software) sea de 5 aos.

No se espera que la nueva mquina afecte los ingresos, pero los gastos
operativos antes de impuesto disminuirn en 6 veces la depreciacin anual de la
mquina antigua, durante su vida til.

La antigua mquina se compr en US$ 45,000 hace 5 aos y todava le quedan 3


aos ms de vida. Se ha venido depreciando con el mtodo de lnea recta.

La antigua mquina se puede vender en US$20,000 el da de hoy.

La mquina nueva se depreciar segn el mtodo de lnea recta a lo largo de su


vida til. El valor de mercado de esta mquina al final de su vida econmica es
cero.

La tasa fiscal es de 30% y a tasa requerida de la empresa es del 15%

La compra de la mquina le significarn a la compaa aumentos en sus cuentas


por cobrar y por pagar de US$25,000 y US$13,500 respectivamente, por nica
vez, al inicio.

Es conveniente el reemplazo? Por qu?

Evaluacin de Proyectos

Patente clave: Chips de madera


Gracias a la adquisicin de una patente clave, su empresa posee ahora los derechos
de produccin exclusiva de chips de madera (ChM, aportan aroma y gusto a madera
en el vino y es una alternativa a la barrica) en el pas. Las instalaciones de
produccin de 200,000 ChM por ao, requerirn un compromiso inmediato de
capital de $25 millones. Los costos de produccin se estiman en $65 cada uno.
Claudia, gerente de marketing confa en que las 200,000 unidades se puedan vender
a $100 por unidad hasta que la patente venza en cinco aos (la patente tiene vigencia
desde el momento que se vendan los primeros ChM, es decir al final del ao 2); pero
Claudia no tiene idea de cul debera ser el precio verdadero de venta (por el
hecho de tener la patente impone un precio de $100).

Cul es el VPN del proyecto ChM? Asuma que la tasa de descuento es el 9%.

Para simplificar, asuma tambin lo siguiente:

La tecnologa para hacer ChM no cambiar. Los costos de capital y


produccin permanecern iguales.

Los competidores conocen la tecnologa y pueden introducirse despus que


expire la patente (competencia ingresa al final del ao 7).

Si su empresa invierte inmediatamente, la produccin total empezar


despus de 12 meses. (Los ingresos por ventas se generan al final del ao 2)

No hay impuestos.

Las instalaciones de produccin de ChM durarn 12 aos. No tendrn valor


residual al final de su vida til.

SUGERENCIA: Calcule el precio verdadero del producto en un mercado


competitivo que Claudia no tiene idea de cul debera ser.

Evaluacin de Proyectos

General Electric
La Empresa General Electric GE) est considerado un proyecto de expansin. GE
tiene suficiente capacidad excedente en su planta para asumir el proyecto y hacer
una inversin adicional. La inversin en terreno ser de 2 millones de dlares; en
planta ser de de 8 millones, sujeta a una depreciacin lineal y a una tasa del 10%
anual. El equipo cuesta 10 millones, y est incluido dentro de la categora de activos
a cinco aos bajo una depreciacin de lnea recta. La vida til del proyecto ser de 6
aos. Los volmenes de ventas y los precios en valores reales para el nuevo
proyecto se muestran abajo, el precio de venta por unidad es de 1,000 dlares para
cada uno de los aos. Los costos operativos se han proyectado a un 75% de las
ventas. La tasa fiscal aplicable para GE es la tasa corporativa del 30%.

El proyecto requerir anualmente de una inversin en capital de trabajo neto igual al


10% del incremento de ventas. Aunque no se toma en cuenta ningn valor residual
al calcular la depreciacin de lnea recta, GE ha pronosticado valores residuales al
final del proyecto de: Equipos por un valor de 1 milln de dlares, Terreno se vende
en 3 millones de dlares y la Planta a 3.2 millones de dlares (todos estos valores
residuales son reales y estn calculados despus de impuestos). La tasa anual
esperada por los inversionistas de GE es del 12.50% y se proyecta una inflacin
anual del 4.5% anual.
Ventas
Ventas en volumen
(unid)
Precios de venta ($)

Ao 1
10,000

Ao 2
12,000

Ao 3
14,400

Ao 4
17,280

Ao 5
20,736

Ao 6
24,883

1,000

1,000

1,000

1,000

1,000

1,000

Se pide realizar la evaluacin del proyecto de expansin y concluya si es viable o


no hacer el proyecto. Utilice los criterios de inversin estudiados para realizar su
anlisis y conclusin.

Evaluacin de Proyectos

Problemas varios
1. Productos farmacuticos Borgia tiene 1 milln de dlares asignado para gastos de
capital. Cul de los siguientes proyectos debera aceptar la empresa para cumplir
con el presupuesto de 1 milln de dlares? Cunto le cuesta a la empresa el lmite
de presupuesto en trminos de valor de mercado? La tasa de descuento para cada
proyecto es el 11%.
Proyecto
1
2
3
4
5
6
7

Inversin
VAN
(miles de $) (miles de $)
300
66
200
-4
250
43
100
14
100
7
350
63
400
48

TIR (%)
17.2
10.7
16.6
12.1
11.8
18.0
13.5

2. YVM est considerando dos proyectos de presupuesto de capital con un costo de


capital del 3.556% efectivo trimestral y los flujos de caja esperados (miles de $) que
se muestran aqu:
Ao
Proyecto X
Proyecto Y

0
100
50

1
25
10

2
30
15

3
40
25

4
30
15

5
25
15

Calcule el VPN y la TIR para cada proyecto. Cul (es) proyecto (s) deber aceptar
YVM, suponiendo que son:
a. Independientes?
b. Dependientes?
c. Mutuamente excluyentes?
3. Considere los siguientes proyectos:
Proyecto
A
B
Inflacin (f)

F/C0
-70
-80

F/C1
20
50
3%

F/C2
20
50
3%

F/C3
80
30
6%

F/C4
80
30
6%

Si un inversionista utiliza una tasa de descuento real de 10% por periodo, cul de
los dos proyectos debe elegir? (62.52 vs. 40.31)

Evaluacin de Proyectos

4. Dado el siguiente proyecto:

Ao
Flujo de caja
Depreciacin (S/./$)
Inflacin (f) Per

Flujo de caja del proyecto


(en miles de nuevos soles)
0
1
-1,000
400
5%
30%

2
500
10%
20%

3
600
10%
20%

a. Hallar la TIR corriente del proyecto. Comentar su resultado. (21.65%).


b. Hallar la TIR real del proyecto. Es ejecutable el proyecto para un
inversionista nacional? (-2.57%)
c. Si el T/C actual es S/.3.27 por dlar, un inversionista norteamericano est
interesado en ejecutar el proyecto y su costo de oportunidad es de 10%
anual (en dlares), le convendra ejecutar el proyecto? ($18,012.23)
5. Tiendas del Centro est considerando incluir en el presupuesto de capital del ao
actual dos piezas de equipo: un camin y un sistema de poleas. Los proyectos son
independientes. La inversin hoy en el camin es $17,100 y la del sistema de poleas
es $22,430. La tasa de descuento ser 14%. Los flujos de caja libre, se muestran a
continuacin:
Ao
Camin ($)
Polea ($)

1
2
3
4
5
5,100 5,100 5,100 5,100 5,100
7,500 7,500 7,500 7,500 7,500

Calcule la TIR, el VPN y la TIRM de los proyectos e indique la decisin correcta de


aceptar/rechazar en cada caso.
6. El proyecto Saludable cuesta $15,000 y se prev que genere flujos de caja por
$4,500 anuales durante cinco aos. El proyecto Liderando cuesta $37,500 y se prev
que genere flujos de caja por $11,100 anuales durante cinco aos. Calcule el VPN,
la TIR y la TIRM de ambos proyectos, suponiendo que el capital cueste 14%. Cul
debera seleccionarse con el mtodo respectivo de clasificacin, suponiendo que
sean mutuamente excluyentes? Cul se seleccion?
7. Villa Rica Company est evaluando el sistema de distribucin para su nueva planta
de tostado, molido y empaquetado. Tiene dos alternativas: (1) un sistema de correas
transportadoras con un elevado costo inicial pero con un bajo costo anual de
operacin; (2) varios elevadores de carga, que cuestan menos pero cuyos costos de
operacin son mucho ms elevados. Ya se decidi construir la planta y la alternativa
que se escoja no influir en los ingresos globales del proyecto. La planta tiene un
costo de capital de 9% y el costo neto esperado de los proyectos se indica en la
siguiente tabla:

10

Evaluacin de Proyectos

Ao
|Alt. 01 ($)
Alt. 02 ($)

0
1
2
3
4
5
(300,000) (66,000) (66,000) (66,000) (66,000) (66,000)
(120,000) (96,000) (96,000) (96,000) (96,000) (96,000)

a. Cul es la TIR de las alternativas?


b. Cul es el VPN de sus costos? Qu alternativa debera elegirse?
8. La Grande est considerando dos proyectos mutuamente excluyentes. Los flujos de
caja asociados con esos proyectos son los siguientes ($):
Ao
Proyecto X
Proyecto Y

0
-50,000
-50,000

1
15,625
0

2
15,625
0

3
15,625
0

4
15,625
0

5
15,625
100,000

La tasa de rendimiento requerida sobre estos proyectos es del 10%.


a. Cul es el PR de la inversin de cada proyecto?
b. Cul es el VAN de cada proyecto?
c. Cul es la TIR de cada proyecto?
d. Qu es lo que ha provocado el conflicto de clasificacin?
e. Qu proyecto debera aceptarse? Por qu?
9. Donofrio est considerando el reemplazo de una mquina existente. La nueva
mquina, llamada X-tender, producira mejores helados, pero cuesta $120,000. La
X-tender requiere $20,000 en costos de instalacin que se manejan como gastos
inmediatos y otros $20,000 en capital de trabajo adicional. La vida til de la Xtender es de 10 aos, despus de lo cual puede venderse por un valor de salvamento
de $40,000. Donofrio usa depreciacin por lnea recta y la mquina se depreciar
hasta un valor en libros de cero en seis aos. La tasa de impuestos es de 45% y el
costo de capital de Donofrio es del 16% en proyectos de este tipo. Se espera que la
X-tender incremente las ganancias menos gastos en $35,000 al ao. Qu VPN tiene
la compra de la X-tender?
10. Usted est revisando el anlisis de proyecto presentado por uno de sus analistas. El
anlisis le parece correcto excepto que el analista no tom en cuenta los efectos de
los cambios en el capital de trabajo neto. Usted espera un aumento en el capital de
trabajo neto de $400,000 en el tiempo 0, otro aumento de $400,000 en un ao, una
disminucin de $200,000 en cinco aos y una liquidacin del capital de trabajo
restante al trmino de 10 aos. Si el analista haba calculado un VPN de $360,000,
qu VPN tendra el proyecto si se incluye el efecto de cambios en el capital de
trabajo neto? El costo del capital es del 10%.

11

Evaluacin de Proyectos

11. El proyecto K tiene un costo de $52,125; sus flujos netos de entrada de efectivo son
de $12,000 por ao durante ocho aos.
a. Cul es el periodo de recuperacin del proyecto?
b. La tasa requerida de rendimiento del proyecto es de 12%. Cul ser el
VPN del proyecto?
c. Cul ser la TIR del proyecto?
d. Cul ser el periodo de recuperacin descontado del proyecto,
suponiendo una tasa requerida de rendimiento de 12 por ciento?
12. Deboras Donuts est considerando dos inversiones mutuamente excluyentes. Los
flujos netos de efectivo esperados del proyecto son los que se describen a continuacin.

Ao
0
1
2
3
4
5
6
7

FLUJOS NETOS DE EFECTIVO


ESPERADOS
PROYECTO A PROYECTO B
($)
($)
(300)
(405)
(387)
134
(193)
134
(100)
134
500
134
500
134
850
134
100
0

a. Construya los perfiles del VPN de los proyectos A y B.


b. Cul es la TIR de cada proyecto?
c. Si a usted se le dijera que la tasa requerida de rendimiento de cada
proyecto es de 12%, qu proyecto debera seleccionar? Si la tasa
requerida de rendimiento fuera de 15%, cul sera la eleccin adecuada?
d. Observando los perfiles del VPN que se construyeron en el inciso a),
cul ser la tasa de cruce aproximada y cul su significado?
13. Dado el proyecto MILENIO:
FLUJO DE CAJA ANUAL
(en miles de nuevos soles)
Ao
F/C0
-1,500
Flujo de Caja
Dep (S/./$)
f (Per)

F/C1
700
10%
20%

F/C2
700
8%
15%

12

Evaluacin de Proyectos

F/C3
800
8%
10%

Si Diego desea ganar una TEA del 8% anual en dlares, cul es el mximo precio
que estar dispuesto a pagar por comprar el proyecto? (T/C inicial: S/.3.40 x dlar)
(26,282.69)
14. El rendimiento real de Kevin es 8% anual en dlares y estudia la posibilidad de
invertir en un proyecto a ejecutarse en el Per. La informacin relevante para Kevin
es la siguiente:
FLUJO DE CAJA ANUAL
(en miles de nuevos soles constantes, base = 1)
F/C1
Ao
F/C0
-100
40
Flujo de Caja
9%
Dep (S/./$)
10%
f (Per)
4%
f (USA)

F/C2
65
10%
8%
3%

F/C3
55
10%
8%
3%

Si la consultora que dise el proyecto desea venderlo (riesgo=0), cunto debera


pagar Kevin como mximo para ejecutar el proyecto? T/C hoy = S/.3.40 x dlar
(6,946.70)
15. Usted est estudiando dos proyectos mutuamente excluyentes. Ambos requieren una
inversin inicial de $80,000. El proyecto A durar 6 aos y tiene flujos de caja
esperados futuros netos de $40,222 anuales. El proyecto B durar 5 aos y tiene
flujos de caja futuros esperados netos de $44,967 anuales. La tasa de descuento de
estos proyectos es del 12%.
a. Calcule el VPN de cada proyecto.
b. Calcule la TIR de cada proyecto.
c. Grafique el VPN de los proyectos como funcin de la tasa de descuento,
incluyendo la solucin del punto de interseccin.
d. En el supuesto de que estos proyectos no se podrn repetir en el futuro, cul
emprendera?

13

Evaluacin de Proyectos

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