A Brief History of Derivatives - Sejarah Singkat Derivatif

Sejarah derivatif cukup berwarna-warni dan mengejutkan jauh lebih lama dari kebanyakan orang berpikir.
Beberapa tahun yang lalu saya membuat sebuah daftar peristiwa yang saya pikir berbentuk sejarah derivatif.
daftar yang diterbitkan secara keseluruhan dalam edisi Winter1995 Derivatif Quarterly. Berikut ini adalah
snapshot dari peristiwa besar saya pikir membentuk evolusi derivatif.
Saya ingin pertama dicatat bahwa beberapa kisah-kisah ini kontroversial. Apakah mereka benar-benar
melibatkan derivatif? Atau pikiran orang-orang seperti saya sendiri dan orang lain melihat derivatif di manamana?
Untuk memulai kita harus kembali ke Alkitab. Dalam Kejadian Bab 29, diyakini sekitar tahun 1700 SM, Yakub
membeli opsi biaya dia tujuh tahun kerja yang diberikan kepadanya hak untuk menikahi putri Laban Rachel.
calon ayah mertuanya, bagaimanapun, mengingkari, mungkin membuat ini tidak hanya turunan pertama tapi
default pertama di turunan. Laban diperlukan Jacob menikahi putrinya yang lebih tua Leah. Jacob menikah
Leah, tapi karena ia lebih suka Rachel, ia membeli pilihan lain, membutuhkan tujuh tahun lebih kerja, dan
akhirnya menikah Rachel, bigami diperbolehkan pada hari-hari. Jacob berakhir dengan dua istri, dua belas anak,
yang menjadi leluhur dua belas suku Israel, dan banyak gesekan dalam negeri, yang tidak mengejutkan.
Beberapa berpendapat bahwa Jacob benar-benar memiliki kontrak, yang wajib dia ke pernikahan tapi itu tidak
masalah. Jacob melakukan derivatif, salah satu cara atau yang lain. Sekitar 580 SM, Thales yang Milesian dibeli
pilihan pada zaitun menekan dan membuat keberuntungan off dari panen raya di zaitun. Jadi derivatif yang
sekitar sebelum masa Kristus.
Pertukaran pertama untuk perdagangan derivatif tampaknya menjadi Royal Exchange di London, yang
diizinkan maju kontraktor. Dirayakan Belanda Tulip bola mania, yang dapat Anda baca di Luar Biasa Populer
Delusi dan Madness of Crowds oleh Charles Mackay, diterbitkan 1841 tapi masih di cetak, ditandai dengan
maju kontrak pada umbi tulip sekitar tahun 1637. Yang pertama "futures" kontrak umumnya ditelusuri ke pasar
beras Yodoya di Osaka, Jepang sekitar tahun 1650. ini adalah jelas kontrak standar, yang membuat mereka
banyak seperti futures hari ini, meskipun tidak diketahui apakah kontrak ditandai untuk memasarkan sehari-hari
dan / atau memiliki jaminan kredit.
Mungkin peristiwa besar berikutnya, dan yang paling signifikan sejauh sejarah pasar berjangka AS, adalah
penciptaan Chicago Board of Trade pada tahun 1848. Karena lokasi utama di Danau Michigan, Chicago telah
berkembang sebagai pusat utama untuk penyimpanan, penjualan, dan distribusi gandum Midwestern. Karena
musiman gandum, namun, fasilitas penyimpanan Chicago tidak dapat mengakomodasi peningkatan besar dalam
pasokan yang terjadi berikut panen. Demikian pula, fasilitas yang kurang dimanfaatkan di musim semi. harga
spot Chicago naik dan turun drastis. Sekelompok pedagang gabah menciptakan "ke-tiba" kontrak, yang
diizinkan petani untuk mengunci harga dan memberikan gandum nanti. Hal ini memungkinkan petani untuk
menyimpan padi yang baik di pertanian atau di fasilitas penyimpanan di dekatnya dan mengirimkannya ke
Chicago bulan kemudian. Ini untuk-tiba kontrak terbukti berguna sebagai alat untuk lindung nilai dan
berspekulasi pada perubahan harga. Petani dan pedagang segera menyadari bahwa penjualan dan pengiriman
gandum itu sendiri tidak sepenting kemampuan untuk mentransfer risiko harga terkait dengan gandum. butir
yang selalu bisa dijual dan disampaikan di tempat lain setiap saat. Kontrak ini akhirnya standar sekitar tahun
1865, dan pada tahun 1925 yang clearing berjangka pertama dibentuk. Sejak saat itu, kontrak berjangka yang
cukup banyak dari bentuk yang kita kenal mereka hari ini.
Pada pertengahan 1800-an, terkenal New York pemodal Russell Sage mulai menciptakan pinjaman sintetis
menggunakan prinsip put-sebut paritas. Sage akan membeli saham dan put dari pelanggan dan menjual
pelanggan panggilan. Dengan memperbaiki put, call, dan harga pemogokan, Sage adalah menciptakan pinjaman
sintetis dengan tingkat suku bunga secara signifikan lebih tinggi daripada hukum riba diperbolehkan.

Salah satu contoh pertama rekayasa keuangan adalah dengan tidak lain dari pemerintah terkepung dari
Konfederasi Serikat, yang menerbitkan obligasi optionable mata uang ganda. Ini diizinkan Konfederasi Serikat
untuk meminjam uang di sterling dengan pilihan untuk membayar kembali franc Prancis. Pemegang obligasi
memiliki opsi untuk mengkonversi klaim ke kapas, hasil panen utama selatan ini.
Menariknya, futures / Pilihan / perdagangan derivatif dilarang berkali-kali di Eropa dan Jepang dan bahkan di
Amerika Serikat di negara bagian Illinois pada tahun 1867 meskipun hukum itu segera dicabut. Pada tahun
1874 pendahulunya Chicago Mercantile Exchange, yang Produce Bursa Chicago, dibentuk. Ini menjadi hari
modern Merc tahun 1919. bursa lain telah bermunculan di seluruh negeri dan terus melakukannya.
Awal abad kedua puluh adalah periode gelap untuk perdagangan derivatif toko ember merajalela. toko ember
adalah operator kecil dalam pilihan dan efek yang biasanya memikat pelanggan transaksi dan kemudian
melarikan diri dengan uang, mendirikan toko di tempat lain.
Pada tahun 1922 pemerintah federal membuat usaha pertama untuk mengatur pasar berjangka dengan Grain
Futures Act. Pada tahun 1936 pilihan pada berjangka dilarang di Amerika Serikat. Semua pilihan sementara,
futures dan berbagai turunannya terus dilarang dari waktu ke waktu di negara lain.
Tahun 1950-an menandai era dua peristiwa penting di pasar berjangka. Pada tahun 1955 Mahkamah Agung
memutuskan dalam kasus Jagung Produk Refining Company bahwa keuntungan dari lindung nilai diperlakukan
sebagai pendapatan biasa. Putusan ini berdiri sampai ditantang oleh 1.988 putusan dalam kasus Arkansas
Terbaik. Keputusan Terbaik membantah dikurangkan dari kerugian modal terhadap pendapatan biasa dan efektif
memberikan lindung nilai kerugian pajak. Untungnya, penafsiran ini terbalik pada tahun 1993.
Acara lain yang signifikan dari tahun 1950-an adalah larangan bawang berjangka. Bawang berjangka
tampaknya tidak penting, meskipun itu mungkin karena mereka dilarang, dan kami tidak mendengar banyak
tentang mereka. Tapi penting adalah bahwa kelompok Michigan petani bawang, dilaporkan mendaftar bantuan
anggota Kongres mereka, muda Gerald Ford, berhasil melarang komoditas tertentu dari perdagangan berjangka.
Untuk hari ini, hukum yang berlaku mengatakan, "Anda dapat membuat kontrak berjangka pada apa pun
kecuali bawang."
Pada tahun 1972 Chicago Mercantile Exchange, menanggapi mata uang internasional sekarang-mengambang
bebas, menciptakan Pasar Moneter Internasional, yang memungkinkan perdagangan berjangka mata uang. Ini
adalah yang pertama kontrak berjangka yang tidak pada komoditas fisik. Pada tahun 1975 Chicago Board of
Trade dibuat kontrak suku bunga berjangka pertama, yang didasarkan pada Ginnie Mae (GNMA) hipotik.
Sementara kontrak bertemu dengan keberhasilan awal, akhirnya meninggal dunia. CBOT diresusitasi beberapa
kali, mengubah strukturnya, tapi tidak pernah menjadi layak. Pada tahun 1975 Merc menanggapi dengan
Departemen Keuangan kontrak tagihan berjangka. Kontrak ini adalah sukses suku bunga murni berjangka
pertama. Itu diadakan sebagai contoh, baik atau buruk tergantung pada perspektif Anda, dari leverage besar
dalam futures. Untuk hanya sekitar $ 1.000, dan sekarang kurang dari itu, Anda dikendalikan $ 1 juta T-bills.
Pada tahun 1977, CBOT menciptakan T kontrak berjangka -bond, yang kemudian menjadi kontrak volume
tertinggi. Pada tahun 1982 CME dibuat kontrak Eurodollar, yang kini telah melampaui -bond kontrak T untuk
menjadi yang paling aktif diperdagangkan dari semua kontrak berjangka. Pada tahun 1982, Kansas City Board
of Trade meluncurkan indeks saham berjangka pertama, kontrak pada Indeks Nilai Line. Chicago Mercantile
Exchange segera diikuti dengan kontrak yang sangat sukses mereka pada indeks S & P 500.
1973 menandai penciptaan kedua Chicago Board Options Exchange dan publikasi mungkin formula yang
paling terkenal di bidang keuangan, model penentuan harga opsi dari Fischer Hitam dan Myron Scholes.
Peristiwa ini merevolusi dunia investasi dengan cara tidak ada yang bisa membayangkan pada waktu itu. Model
Black-Scholes, karena kemudian dikenal, menyiapkan kerangka matematika yang menjadi dasar untuk revolusi
peledak dalam penggunaan derivatif. Pada tahun 1983, Chicago Board Options Exchange memutuskan untuk
membuat pilihan pada indeks saham. Meskipun awalnya dikenal sebagai 100 Index CBOE, ia segera diserahkan

kepada Standard dan Poor dan dikenal sebagai S & P 100, yang tetap opsi pertukaran yang terdaftar yang paling
aktif diperdagangkan.
Tahun 1980-an menandai awal dari era swap dan lainnya derivatif over-the-counter. Meskipun over-the-counter
pilihan dan depan sudah ada sebelumnya, generasi manajer keuangan perusahaan dekade yang adalah orang
pertama yang keluar dari sekolah bisnis dengan paparan derivatif. Segera hampir setiap perusahaan besar, dan
bahkan beberapa yang tidak begitu besar, menggunakan derivatif untuk lindung nilai, dan dalam beberapa
kasus, berspekulasi tentang suku bunga, nilai tukar dan risiko komoditas. produk baru dengan cepat dibuat
untuk melindungi varietas lebar sekarang diakui risiko. Sebagai masalah menjadi lebih kompleks, Wall Street
berbalik semakin ke bakat matematika dan fisika, menawarkan mereka baru dan sangat berbeda jalur karir dan
keterlaluan uang. Instrumen menjadi lebih kompleks dan kadang-kadang bahkan disebut sebagai "eksotis."
Pada tahun 1994 dunia derivatif dipukul dengan serangkaian kerugian besar pada perdagangan derivatif
diumumkan oleh beberapa perusahaan terkenal dan sangat berpengalaman, seperti Procter and Gamble dan
Metallgesellschaft. Salah satu daerah terkaya Amerika, Orange County, California, menyatakan pailit, diduga
karena perdagangan derivatif, tetapi lebih akurat, karena penggunaan leverage dalam portofolio efek Treasury
jangka pendek. terhormat Inggris Barings Bank menyatakan kebangkrutan karena perdagangan spekulatif dalam
kontrak futures oleh petugas berusia 28- tahun di kantornya di Singapura. Ini dan kerugian besar lainnya
menyebabkan kemarahan besar, kadang-kadang melawan instrumen dan kadang-kadang terhadap perusahaanperusahaan yang menjual mereka. Sementara beberapa perubahan kecil terjadi dalam cara di mana derivatif
yang dijual, kebanyakan perusahaan hanya melembagakan kontrol yang lebih ketat dan terus menggunakan
derivatif.
Cerita-cerita ini memukul poin yang tinggi dalam sejarah derivatif. Bahkan saya tersebut "Kronologi" tidak bisa
melakukan keadilan penuh untuk sejarah panjang dan berwarna-warni. masa depan menjanjikan untuk
membawa perkembangan baru dan menarik.
The history of derivatives is quite colorful and surprisingly a lot longer than most people think. A few years ago
I compiled a list of the events that I thought shaped the history of derivatives. That list is published in its
entirety in the Winter1995 issue of Derivatives Quarterly. What follows is a snapshot of the major events I think
form the evolution of derivatives.
I would like to first note that some of these stories are controversial. Do they really involve derivatives? Or do
the minds of people like myself and others see derivatives everywhere?
To start we need to go back to the Bible. In Genesis Chapter 29, believed to be about the year 1700 B.C., Jacob
purchased an option costing him seven years of labor that granted him the right to marry Laban's daughter
Rachel. His prospective father-in-law, however, reneged, perhaps making this not only the first derivative but
the first default on a derivative. Laban required Jacob to marry his older daughter Leah. Jacob married Leah, but
because he preferred Rachel, he purchased another option, requiring seven more years of labor, and finally
married Rachel, bigamy being allowed in those days. Jacob ended up with two wives, twelve sons, who became
the patriarchs of the twelve tribes of Israel, and a lot of domestic friction, which is not surprising. Some argue
that Jacob really had forward contracts, which obligated him to the marriages but that does not matter. Jacob did
derivatives, one way or the other. Around 580 B.C., Thales the Milesian purchased options on olive presses and
made a fortune off of a bumper crop in olives. So derivatives were around before the time of Christ.
The first exchange for trading derivatives appeared to be the Royal Exchange in London, which permitted
forward contracting. The celebrated Dutch Tulip bulb mania, which you can read about in Extraordinary
Popular Delusions and the Madness of Crowds by Charles Mackay, published 1841 but still in print, was
characterized by forward contracting on tulip bulbs around 1637. The first "futures" contracts are generally
traced to the Yodoya rice market in Osaka, Japan around 1650. These were evidently standardized contracts,

which made them much like today's futures, although it is not known if the contracts were marked to market
daily and/or had credit guarantees.
Probably the next major event, and the most significant as far as the history of U. S. futures markets, was the
creation of the Chicago Board of Trade in 1848. Due to its prime location on Lake Michigan, Chicago was
developing as a major center for the storage, sale, and distribution of Midwestern grain. Due to the seasonality
of grain, however, Chicago's storage facilities were unable to accommodate the enormous increase in supply
that occurred following the harvest. Similarly, its facilities were underutilized in the spring. Chicago spot prices
rose and fell drastically. A group of grain traders created the "to-arrive" contract, which permitted farmers to
lock in the price and deliver the grain later. This allowed the farmer to store the grain either on the farm or at a
storage facility nearby and deliver it to Chicago months later. These to-arrive contracts proved useful as a
device for hedging and speculating on price changes. Farmers and traders soon realized that the sale and
delivery of the grain itself was not nearly as important as the ability to transfer the price risk associated with the
grain. The grain could always be sold and delivered anywhere else at any time. These contracts were eventually
standardized around 1865, and in 1925 the first futures clearinghouse was formed. From that point on, futures
contracts were pretty much of the form we know them today.
In the mid 1800s, famed New York financier Russell Sage began creating synthetic loans using the principle of
put-call parity. Sage would buy the stock and a put from his customer and sell the customer a call. By fixing the
put, call, and strike prices, Sage was creating a synthetic loan with an interest rate significantly higher than
usury laws allowed.
One of the first examples of financial engineering was by none other than the beleaguered government of the
Confederate States of America, which issued a dual currency optionable bond. This permitted the Confederate
States to borrow money in sterling with an option to pay back in French francs. The holder of the bond had the
option to convert the claim into cotton, the south's primary cash crop.
Interestingly, futures/options/derivatives trading was banned numerous times in Europe and Japan and even in
the United States in the state of Illinois in 1867 though the law was quickly repealed. In 1874 the Chicago
Mercantile Exchange's predecessor, the Chicago Produce Exchange, was formed. It became the modern day
Merc in 1919. Other exchanges had been popping up around the country and continued to do so.
The early twentieth century was a dark period for derivatives trading as bucket shops were rampant. Bucket
shops are small operators in options and securities that typically lure customers into transactions and then flee
with the money, setting up shop elsewhere.
In 1922 the federal government made its first effort to regulate the futures market with the Grain Futures Act. In
1936 options on futures were banned in the United States. All the while options, futures and various derivatives
continued to be banned from time to time in other countries.
The 1950s marked the era of two significant events in the futures markets. In 1955 the Supreme Court ruled in
the case of Corn Products Refining Company that profits from hedging are treated as ordinary income. This
ruling stood until it was challenged by the 1988 ruling in the Arkansas Best case. The Best decision denied the
deductibility of capital losses against ordinary income and effectively gave hedging a tax disadvantage.
Fortunately, this interpretation was overturned in 1993.
Another significant event of the 1950s was the ban on onion futures. Onion futures do not seem particularly
important, though that is probably because they were banned, and we do not hear much about them. But the
significance is that a group of Michigan onion farmers, reportedly enlisting the aid of their congressman, a
young Gerald Ford, succeeded in banning a specific commodity from futures trading. To this day, the law in
effect says, "you can create futures contracts on anything but onions.

In 1972 the Chicago Mercantile Exchange, responding to the now-freely floating international currencies,
created the International Monetary Market, which allowed trading in currency futures. These were the first
futures contracts that were not on physical commodities. In 1975 the Chicago Board of Trade created the first
interest rate futures contract, one based on Ginnie Mae (GNMA) mortgages. While the contract met with initial
success, it eventually died. The CBOT resuscitated it several times, changing its structure, but it never became
viable. In 1975 the Merc responded with the Treasury bill futures contract. This contract was the first successful
pure interest rate futures. It was held up as an example, either good or bad depending on your perspective, of the
enormous leverage in futures. For only about $1,000, and now less than that, you controlled $1 million of Tbills. In 1977, the CBOT created the T -bond futures contract, which went on to be the highest volume contract.
In 1982 the CME created the Eurodollar contract, which has now surpassed the T -bond contract to become the
most actively traded of all futures contracts. In 1982, the Kansas City Board of Trade launched the first stock
index futures, a contract on the Value Line Index. The Chicago Mercantile Exchange quickly followed with
their highly successful contract on the S&P 500 index.
1973 marked the creation of both the Chicago Board Options Exchange and the publication of perhaps the most
famous formula in finance, the option pricing model of Fischer Black and Myron Scholes. These events
revolutionized the investment world in ways no one could imagine at that time. The Black-Scholes model, as it
came to be known, set up a mathematical framework that formed the basis for an explosive revolution in the use
of derivatives. In 1983, the Chicago Board Options Exchange decided to create an option on an index of stocks.
Though originally known as the CBOE 100 Index, it was soon turned over to Standard and Poor's and became
known as the S&P 100, which remains the most actively traded exchange-listed option.
The 1980s marked the beginning of the era of swaps and other over-the-counter derivatives. Although over-thecounter options and forwards had previously existed, the generation of corporate financial managers of that
decade was the first to come out of business schools with exposure to derivatives. Soon virtually every large
corporation, and even some that were not so large, were using derivatives to hedge, and in some cases, speculate
on interest rate, exchange rate and commodity risk. New products were rapidly created to hedge the nowrecognized wide varieties of risks. As the problems became more complex, Wall Street turned increasingly to
the talents of mathematicians and physicists, offering them new and quite different career paths and unheard-of
money. The instruments became more complex and were sometimes even referred to as "exotic."
In 1994 the derivatives world was hit with a series of large losses on derivatives trading announced by some
well-known and highly experienced firms, such as Procter and Gamble and Metallgesellschaft. One of
America's wealthiest localities, Orange County, California, declared bankruptcy, allegedly due to derivatives
trading, but more accurately, due to the use of leverage in a portfolio of short- term Treasury securities.
England's venerable Barings Bank declared bankruptcy due to speculative trading in futures contracts by a 28year old clerk in its Singapore office. These and other large losses led to a huge outcry, sometimes against the
instruments and sometimes against the firms that sold them. While some minor changes occurred in the way in
which derivatives were sold, most firms simply instituted tighter controls and continued to use derivatives.
These stories hit the high points in the history of derivatives. Even my aforementioned "Chronology" cannot do
full justice to its long and colorful history. The future promises to bring new and exciting developments.
Don Chance is a professor of finance at Louisiana State University He can be reached at dchance@fenews.com
For More Reading
Black, Fischer and Myron Scholes. "The Pricing of Options and Corporate Liabilities." The Journal of Political
Economy 81,637-654.
Chance, Don M. "A Chronology of Derivatives." Derivatives Quarterly 2 (Winter, 1995), 53-60.

Mackay, Charles. Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds. New York; Harmony Books
(1841, current version 1980).
This column is excerpted from Essays in Derivatives by Don Chance (John Wiley & Sons, 1998) under an
agreement with the publisher by Financial Engineering News.