7.4.

La reconstrucci�n del sistema monetario internacional

Una vez terminada la guerra, casi todas las monedas europeas estaban por debajo de
sus valores de
paridad anteriores y a tipos muy diferentes, ya que la financiaci�n inflacionista
y el d�ficit de balanza
de pagos hab�a provocado la depreciaci�n de las divisas, a pesar de los controles
sobre las balanzas
de pagos. Si bien todos los pa�ses consideraban deseable restablecer el patr�n
oro, s�lo el d�lar pudo
hacerlo pronto (1919), sirviendo como referencia para la realizaci�n de las dem�s
divisas, como antes
lo hab�a sido la libra. Adem�s de mantener la suspensi�n del patr�n oro, tambi�n
continuaron re-
forz�ndose el proteccionismo (aranceles m�s cuotas y controles de cambios), y las
restricciones a la
inmigraci�n. De hecho, la restauraci�n del patr�n-oro fue muy problem�tica tal y
como revelan los
casos siguientes.

7.4.1. La hiperinflaci�n alemana

En Alemania, Austria, Hungr�a, Polonia y Rusia, la inflaci�n b�lica continu�

agrav�ndose en los a�os
siguientes hasta llegar a la hiperinflaci�n, es decir, a una depreciaci�n tan
extrema del dinero que �ste
perdi� todas sus funciones. Siempre, como en estos casos, la causa fundamental de
la hiperinflaci�n
es el desequilibrio presupuestario o, mejor dicho, la financiaci�n del d�ficit
p�blico mediante la emi-
si�n de papel moneda. Por una parte, los gastos aumentaron considerablemente
respecto a �pocas
normales debido a los costes de reconstrucci�n, los subsidios a los pensionistas
de guerra (veteranos,

viudas, hu�rfanos y mutilados), y las "reparaciones". La ocupaci�n franco-belga

del Ruhr en enero de
1923 agrav� el d�ficit fiscal, pues el gobierno alem�n tuvo que financiar la
resistencia pasiva de la
poblaci�n. Por otra parte, los ingresos p�blicos eran inferiores a los gastos,
incluso respecto a �pocas
normales anteriores a la guerra: el eventual aumento de la presi�n fiscal
implicaba ahora un alto coste
pol�tico, potencialmente desestabilizador, mientras que el empobrecimiento y el
escaso ahorro limita-
ban la suscripci�n de deuda del estado entre el p�blico alem�n. En Alemania, la
inflaci�n alcanz� el
m�ximo en noviembre de 1923.

Durante el proceso de hiperinflaci�n, la emisi�n excesiva provoca la depreciaci�n

del dinero y, por
tanto, el aumento de los precios. La espiral alcanza un punto en que el p�blico se
deshace del dinero
porque �ste pierde sus funciones como reserva de valor, medio de pago, medio de
cambio y unidad
de cuenta: el marco es sustituido por el d�lar o cualquier objeto que conserve
cierto valor o facilite la
contabilidad. Como la demanda real de dinero disminuye frente a la demanda de
bienes, y el p�blico
se deshace del dinero, la inflaci�n no se detiene, sino que prosigue hasta que la
subida de los precios
supera el crecimiento de la cantidad de dinero y las imprentas no dan abasto:
justamente esa situa-
ci�n significa una escasez de medios de pago, las transacciones comerciales
regresan al sistema de
trueque y, entonces, aparece la ocasi�n para introducir una nueva unidad monetaria
que permita
controlar la inflaci�n, pues el coste de impresi�n de papel moneda y recaudaci�n
supera a los benefi-
cios.
La estabilizaci�n monetaria se realiz� mediante la introducci�n de una nueva
unidad de cuenta, el
rentenmark
, equivalente a un bill�n de marcos antiguos. El �xito de la operaci�n, efectuada
en no-
viembre de 1923, descansaba en el car�cter limitado de la emisi�n, el equilibrio
presupuestario (con-
trol del gasto y reforma fiscal), el cr�dito interno respaldado por bienes reales
(tierra y edificios p�bli-
cos), y el cr�dito de la banca internacional asociado a una reducci�n de los pagos
anuales por repara-
ciones (Plan Dawes de 1924). La plena integraci�n en el patr�n oro se retras� unos
meses hasta el 30
de agosto de 1924. A partir de entonces, la estabilidad monetaria y los pr�stamos
exteriores asenta-
ron las bases de la recuperaci�n econ�mica de Alemania y de un r�pido crecimiento
acompa�ado por
una notable modernizaci�n de la estructura econ�mica.

Las consecuencias sociales de la hiperinflaci�n fueron grav�simas. La inflaci�n

destruye el valor real de
los activos nominales no indiciados (bonos del estado, dep�sitos a plazo,
pensiones y seguros), as�
que pensionistas y ahorradores se empobrecieron, mientras que los asalariados de
las grandes em-
presas pudieron protegerse hasta cierto punto mediante la negociaci�n colectiva,
que desde 1919 en
fue impuesta por el gobierno socialdem�crata permit�a la actualizaci�n de los
salarios nominales. Los

consumidores en general realizaban un ahorro forzoso porque la p�rdida de poder

adquisitivo consi-
guiente a la depreciaci�n del dinero les imped�a acceder a importantes recursos
que otros agentes
econ�micos pod�an utilizar para el gasto o la inversi�n: el Estado tomaba una
cantidad mayor de los
recursos econ�micos imprimiendo dinero, los especuladores pod�an acumular grandes
fortunas v�a
pr�stamos debido a la tard�a actualizaci�n respecto a los precios de venta, y la
banca privada pod�a
prestar con ganancias a costa del banco central gracias al tipo de redescuento
real negativo (tipo
nominal menos inflaci�n). Aunque mucha gente gastaba con alegr�a, el
empobrecimiento de las clases
medias, la inseguridad y los cambios de fortuna agudizaron el descontento y la
frustraci�n reinantes
en Alemania desde la derrota militar (Stefan Schweitz). La p�rdida de cohesi�n
social y de confianza
en el sistema parlamentario de la Rep�blica de Weimar contribuy� a la polarizaci�n
de las opciones
pol�ticas y al ascenso del fascismo.

7.4.2. La restauraci�n del patr�n oro en Gran Breta�a

Gran Breta�a, sus dominios y algunos pa�ses europeos neutrales consiguieron

restablecer los tipos de
cambio de preguerra, pero a costa de una severa deflaci�n. En efecto, Gran Breta�a
volvi� en 1925 al
patr�n-oro con el tipo de cambio anterior a 1914, pero la as� llamada restauraci�n
de la libra fue en
realidad una revalorizaci�n, que ha sido estimada en el 10% aproximadamente. Los
precios interiores
hab�an subido respecto al �ndice de 1914 m�s que en otros pa�ses que deb�an servir
como referencia
para la restauraci�n, como Estados Unidos, por tanto, los precios relativos
brit�nicos eran en 1925
superiores a los norteamericanos. La coincidencia de ambas circunstancias
significaba que las mer-
canc�as brit�nicas val�an ahora m�s en t�rminos de otras divisas como el d�lar, lo
que evidentemente
restaba mercados en el exterior y en el interior a los productores brit�nicos.

La econom�a mundial, una perspectiva milenaria.

Madrid, 2002.
Sencillamente, el tipo de cambio elegido por las autoridades brit�nicas era m�s
alto que el correspon-
diente al poder adquisitivo de la libra en el exterior de Gran Breta�a. Con esta
elecci�n, el gobierno
pretend�a dos objetivos fundamentales: primero, la recuperaci�n de la credibilidad
de la pol�tica mone-
taria (no devaluar en ese momento ni nunca), y, segundo, la recuperaci�n de la
posici�n hegem�nica
de Londres en las finanzas internacionales. Adem�s, los dominios hab�an instando
en la Conferencia
Econ�mica Imperial de 1923 a una pronta estabilizaci�n de la libra. En efecto, los
gobiernos, as� como
los bancos centrales, las empresas y los inversores extranjeros ten�an dep�sitos
en libras en Londres y
realizaban operaciones financieras en esa plaza, de modo que la devaluaci�n de la
libra hubiera impli-
cado la p�rdida de dep�sitos y de operaciones financieras (Barry Eichengreen). En
�ltimo t�rmino, los
intereses financieros imperiales primaron sobre los industriales estrictamente
brit�nicos.

En la pr�ctica, la restauraci�n de la libra perjudic� a la econom�a en general, a

la industria de exporta-
ci�n especialmente (carb�n, acero, barcos y fletes) y, sobre todo, a los
trabajadores. Los precios
brit�nicos eran m�s altos que los internacionales, la p�rdida consiguiente de
mercados exteriores
deb�a forzar un ajuste interior para recuperar la competitividad de las
exportaciones, ajuste tanto m�s
dif�cil cuanto que los precios de los bienes de consumo y los salarios mostraban
una notable rigidez a
la baja debido respectivamente a la misma inflaci�n y a la difusi�n de la
negociaci�n colectiva. Ahora
bien, la elevaci�n del tipo de inter�s por parte del Banco de Inglaterra con el
fin de aumentar las re-
servas de oro que deb�an asegurar la convertibilidad de la libra, trajo consigo un
descenso de activi-
dad econ�mica, del empleo y de los salarios suficiente para desatar el descontento
(huelga general de
1926), pero apenas para recuperar posiciones en el mercado internacional. El
virtual estancamiento
de la econom�a brit�nica en los a�os 20 tiene, por tanto, un trasfondo
eminentemente monetario. En
cambio, los ahorradores consiguieron una mejor remuneraci�n por el capital.

7.4.3. La estabilizaci�n del franco

Un tercer grupo de pa�ses, entre los que destaca Francia (diciembre de 1926),
junto a B�lgica e Italia
estabilizaron sus divisas volviendo al patr�n-oro, pero a tipos inferiores a los
de preguerra. Los precios
hab�an subido mucho, su reducci�n a los �ndices de preguerra habr�a supuesto un
coste a�n mayor
que en Gran Breta�a. Aunque no fue deseada, la devaluaci�n consiguiente supuso un
abaratamiento
de las mercanc�as de estos pa�ses en t�rminos de otras divisas como el d�lar o la
libra, lo cual explica
el crecimiento de sus exportaciones y sus econom�as durante los a�os siguientes
hasta 1929.
Una vez que una masa cr�tica de pa�ses hab�a restablecido el patr�n oro, las
externalidades de red
atrajeron a los dem�s. En 1927 la mayor�a de los pa�ses se hab�a integrado al
patr�n oro, con las
excepciones de Espa�a, China y la URSS (Eichengreen).
Ahora bien, el patr�n oro restaurado durante el per�odo de entreguerras respond�a
en la mayor�a de
los pa�ses a lo que se conoce como patr�n cambios-oro: la autoridad monetaria de
un pa�s vincula la
divisa al oro indirectamente, manteniendo un tipo de cambio fijo con las divisas
adheridas al patr�n
oro estricto, entre las que destacaban el franco, la libra y, sobre todo, el
d�lar. El crecimiento econ�-
mico aument� la demanda de efectivo, pero las existencias de oro eran limitadas,
as� que las divisas
convertibles (libras, d�lares, francos) cobraron casi tanta importancia entre las
reservas de los bancos
centrales como el oro. As� pues, las divisas pasaron del 12% de las reservas de
los bancos centrales
del mundo en 1913 al 42% en 1927. En tales condiciones, el patr�n cambios oro
pod�a funcionar bien
si las reservas de los principales bancos centrales aseguraban la convertibilidad
y el pr�stamo interna-
cional. Sin embargo, falt� la coordinaci�n internacional y la propuesta brit�nica
para extender las
reservas y armonizar de los tipos de descuentos y, as�, frenar la especulaci�n y
dar estabilidad al sis-
tema monetario internacional no fue respaldado por Francia ni Estados Unidos