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Prctica

Economa Mundial, 2 ADE-TADE-DADE, 2015-2016


Universidad de Alicante

Tipos de cambio

1. Responda, a partir de los artculos 1 (que fue publicado en un momento de apreciacin del euro) y
2 y 3 (que lo fue cuando el dlar se estaba apreciando), as como de los artculos incluidos en la
presentacin del tema 1.2 Tipos de cambio etiquetados como ejemplos de efectos micro (que
incluyen a estas y otras monedas), qu caractersticas tienen los sectores y empresas para las cuales
la apreciacin del euro y la apreciacin del dlar, respectivamente, puede suponer un problema y
las razones que lo explican (por ejemplo: la apreciacin del euro perjudica a empresas que
exportan a pases situados fuera de la zona euro). Incluya en su respuesta el efecto indirecto de la
apreciacin del euro mencionado en el artculo 1. Considere tambin en qu sentido la existencia
de seguros de cambio y la estructura de los activos y pasivos externos de las empresas pueden
actuar moderando o incrementando el efecto de la variacin del tipo de cambio euro/dlar.
Preste atencin a la situacin de las multinacionales.
La revista The Economist elabora desde hace aos su propia PPC, el denominado ndice Big Mac
(http://www.economist.com/content/big-mac-index). Para el clculo de este ndice una hamburguesa
de una conocida cadena estadounidense de restaurantes de comida rpida sustituye a la cesta de bienes
y servicios utilizada por organismos como el Banco Mundial en sus clculos de PPC.

2. Explique cmo elabora la revista The Economist su Big Mac Index, cmo se calcula la columna de
sobrevaloracin/infravaloracin de cada moneda y cul es la teora que subyace a ese clculo.
3. Explique, apoyndose en el cuadro de datos que aparece en el artculo de The Economist del
artculo 4, qu cabe esperar que ocurra en el futuro con los tipos de cambio del euro, el franco
suizo y el yen en relacin con el dlar. Qu debera ocurrir, de acuerdo con este indicador, con el
tipo de cambio de la moneda china?
4. Supongamos que la renta per cpita suiza es de 80.000 francos suizos1, y la de EEUU de 54.600
dlares.
a) Cuntas veces es la renta per cpita suiza superior a la estadounidense si se utilizan los tipos
de cambio de mercado que aparecen en el cuadro del artculo de The Economist para hacer la
conversin?
b) Supongamos que el nico bien que pueden consumir suizo y estadounidenses son
hamburguesas Big Mac. Calcule cuntas unidades podran consumir el suizo y el
estadounidense promedio en sus pases de acuerdo con sus respectivas rentas per cpita. Se
corresponden las cifras con el resultado del clculo del apartado anterior? Cuntas veces es
superior el consumo que puede realizar el suizo promedio al que puede realizar su
homlogo estadounidense?
c) Calcule ahora la renta per cpita suiza utilizando la paridad de poder de compra que elabora
The Economist (el Big Mac Index). Cul es la relacin entre las rentas per cpita estadounidense
y suiza cuando se usan las PPC para hacer la comparacin?
d) La moneda suiza, est sobrevalorada o infravalorada en el mercado, segn el cuadro de The
Economist? Qu debera ocurrir con su tipo de cambio de acuerdo con la Teora de la Paridad
de Poder de Compra?

Los datos exactos de renta per cpita de los distintos pases pueden encontrarse en la World Economic Outlook
Database del Fondo Monetario Internacional (https://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2015/01/weodata/index.aspx).

Artculo 1: La fortaleza del euro pasa factura a la empresa espaola


El Pas, 25 de mayo de 2003
Arcelor, Acerinox, Altadis, Mecalux y varias decenas de pequeas y medianas empresas de sectores como
el calzado, la cermica o las bebidas son las compaas espaolas ms perjudicadas por la persistente cada
del dlar frente al euro. El tejido industrial espaol, en su conjunto, es uno de los menos afectados
directamente, entre los europeos, por la debilidad de la divisa estadounidense, pero indirectamente muchas
compaas sufren el impacto a travs de su exposicin a Amrica Latina o en sus exportaciones a
mercados europeos muy afectados por la apreciacin del euro. La escalada del euro frente al dlar, que ha
puesto contra las cuerdas a grandes grupos europeos y ha agravado la desaceleracin de las principales
economas del Viejo Continente, est teniendo por ahora una repercusin ms benigna, menos lesiva, en el
empresariado y en la economa espaola en su conjunto. La escasa exposicin de las empresas espaolas al
mercado de EE UU, la absorcin por el rea euro del grueso de nuestras exportaciones y una fuerte
dependencia de las importaciones energticas que estn denominadas en dlares, explican en buena parte
este relativo mejor comportamiento.
La apreciacin del peso argentino y el real brasileo frente al dlar, en las ltimas semanas y en contra de
su tendencia tradicional de seguir la tendencia marcada por la divisa estadounidense, tambin ha
aminorado las consecuencias de un dlar dbil para muchas empresas espaolas presentes en ese rea.
En Europa, en general, segn un reciente estudio de Goldman Sachs basado en 350 compaas de
distintos pases, una depreciacin del dlar de un 10% genera una cada promedio del 4% en los beneficios
empresariales. Los sectores ms afectados, segn este estudio, son el farmacutico, el constructor, el de
bienes de capital, los servicios financieros y aseguradoras, el de automocin y los medios de comunicacin.
Un somero repaso a las empresas espaolas inscritas en esos sectores de actividad confirma en lneas
generales que aqu los daos han sido ms contenidos. El grueso de las cuentas de resultados de las
mayores constructoras, pese a la diversificacin emprendida en los ltimos aos, procede de su actividad
principal -vivienda e infraestructuras- y del mercado domstico. Y tanto la obra civil, sostenida por las
inversiones contempladas en el Plan General de Infraestructuras, como la edificacin, gracias al
prolongado boom inmobiliario, gozan de buena salud.
Salvo Dragados, y durante el corto tiempo que estuvo controlando el grupo holands HBG, ninguna tiene
una exposicin directa al mercado estadounidense. La mayor parte de sus contratos internacionales de
obra, adems, los realizan desde hace dcadas con cobertura de tipos de cambio.
Seguros de cambio y deuda
Los efectos negativos de un dlar dbil sobre bancos y aseguradoras espaolas son, asimismo, mucho
menores que los registrados por las grandes entidades alemanas, holandesas, suizas o britnicas. Como en
el caso de las constructoras, el peso del mercado domstico en sus cuentas y su limitada participacin en
actividades de banca de inversin, explica su relativo mejor comportamiento. Las repercusiones indirectas
para BBVA y SCH por su exposicin a Latinoamrica estn constreidas mediante fuertes coberturas de
riesgo de cambio y su endeudamiento referenciado en dlares -que, adems, les supone abaratar en estos
momentos en el pago de los vencimientos- est por debajo del 25%.
No obstante, segn los analistas de Renta 4, el que los beneficios del SCH en el primer trimestre hayan
sido menores de los esperados se ha debido a la depreciacin de las divisas latinoamericanas y del dlar
frente al euro. Una explicacin extensible al BBVA.
La aseguradora Mapfre, cuyos resultados del primer trimestre han sido calificados como muy buenos por
los analistas de Bestinver, ha visto caer, sin embargo, sus primas en Mapfre Amrica y Mapfre Asistencia
por el efecto del tipo de cambio de las monedas en los pases en que opera. En el sector farmacutico, los
daos tambin han sido hasta ahora escasos. En medios de comunicacin, un dlar ms barato, en
principio, repercute positivamente en Sogecable, que tiene importantes contratos denominados en esa

divisa. Dentro del sector energtico, Repsol-YPF, Cepsa y Endesa, esta ltima por su exposicin a
Latinoamrica, son las compaas que sufren un mayor impacto negativo por la cada del dlar, pero
compensado en buena parte por el endeudamiento que mantienen en esa moneda y por contratos de
cobertura de riesgo de cambio. Amadeus, que tiene un 25% de sus ingresos denominados en dlares,
tambin ha recurrido a operaciones de cobertura de riesgo de cambio ante las fluctuaciones de esta divisa.
Fuentes de la compaa informan que tienen protegido en estos momentos un 97% del Ebitda (beneficio
de explotacin ms amortizaciones y depreciaciones) estimado para 2003 a un tipo de cambio medio de
0,976.
En el sector tecnolgico la ms afectada, y muy poco, es Indra, que genera un 5% de su facturacin en EE
UU y denomina en dlares en torno al 16% de sus ventas. La compaa tiene cubierto prcticamente en su
totalidad el riesgo de cambio.
Todo lo contrario que Mecalux, que ha visto seriamente golpeados sus resultados por no cubrir en su da
las inversiones que realiz en pases de la zona euro (Estados Unidos, Mxico, Polonia y Argentina) con
seguros de cambio.
Buenos y malos humos
Entre las empresas ms afectadas por la depreciacin del dlar frente al euro se encuentra la
hispanofrancesa Altadis, que opera en la divisa estadounidense. La tabaquera anticipa sus compras un ao
y almacena, lo que le ha permitido reducir los efectos negativos del actual tipo de cambio. De todos
modos, el mercado de EE UU absorbe el 60% de sus ventas de cigarros.
La depreciacin del dlar frente al euro, segn Renta 4, ha restado tambin tres puntos porcentuales al
crecimiento de la cifra de negocios del primer trimestre de Aldeasa. La debilidad del dlar tambin est
repercutiendo negativamente en las cuentas de Arcelor, Acerinox y Tubacex.

Artculo 2: Cotizaciones y resultados al albur del dlar


El Pas, 3 de abril de 2005

[] Si el billete verde consolida su tendencia al alza, qu mercados y, sobre todo, qu valores cotizados
espaoles sacarn de ello un mayor provecho? "La relacin dlar-valores no es ni exacta ni constante. En
principio, sin embargo, si se aprecia el dlar", explica Fernando Hernndez, responsable de gestin de
Inversis, "valen ms los activos y las deudas en dlares, con lo que perjudica a compaas que estn
endeudadas en dlares, como Repsol y Endesa, que tienen un 30% de su deuda en la divisa
norteamericana". "Y beneficia", agrega, "a aquellas empresas que tienen activos tipo cuentas a cobrar,
fbricas, terrenos o filiales (Acerinox, por ejemplo por NAS) en dlares".
Adems, segn Hernndez, valen ms los ingresos y tambin los gastos en dlares. Por ello, "compaas
como Iberia resultan perjudicadas por la subida del precio del crudo va aumento del dlar. Una subida
afecta positivamente a grupos tipo Repsol".
Al margen de estas consideraciones generales, el anlisis concreto de cmo afecta el cambio del dlar a
cada compaa es mucho ms complicado, sostiene el experto de Inversis. "Por un lado, porque la
mayora, precisamente para cubrirse de los posibles efectos negativos que supongan alteraciones en los
tipos de cambio, usan contratos forward, es decir, se aseguran hoy un precio fijo para cuando tengan que
pagar o cobrar en dlares (u otras divisas)".
"Y por otro, porque las empresas -Repsol es un claro ejemplo, por su elevada deuda y sus ingresos va
venta de combustible, y tambin Arcelor, pues compra mineral de hierro en dlares y vende acero en esa
misma divisa- pueden verse perjudicadas y beneficiadas a la vez y es difcil matizar qu efecto predominar
en ellas".
Efectos internacionales
En EE UU [] "Las compaas cotizadas que podran verse ms negativamente afectadas por un dlar al
alza seran las de bienes de consumo (vulnerables a las importaciones, las de Asia an seran ms baratas);
las multinacionales con filiales en otras zonas de divisa, pues consolidaran menos beneficios y al menos
contablemente seran menos atractivas, y las exportadoras puras. En cambio, las manufactureras con
componentes importados saldran beneficiadas".
Los exportadores a la zona dlar -China, Japn, Malaisia...- se vern beneficiados por un dlar fuerte dado
que incrementarn su capacidad de penetracin en el mercado americano. En cambio, aquellos pases de
Latinoamrica cuyas divisas estn dolarizadas se encontrarn con dos problemas: sus exportaciones se
resentirn y su deuda emitida en dlares pesar ms en los balances.
Las principales economas exportadoras fuera de la eurozona -vanse Alemania e Italia- deberan salir
ganando con un dlar ms fuerte. Una vez Alemania empiece su senda de recuperacin econmica va
exportaciones, cabe esperar una recuperacin general en la eurozona.

Artculo 3: La nueva vida con un euro dbil


El Pas, 16 de febrero de 2015
Amanda Mars
El oleaje del mercado de las divisas deja resaca desde la ciudad de Biel, capital relojera de Suiza, cuartel
general de firmas como Omega o Swatch, hasta la localidad barcelonesa de Vilassar de Mar, donde una de
esas empresas catalanas, industrial y pequea, desconocida pero totalmente internacionalizada, se frota las
manos con la cada de la cotizacin del euro frente al resto de grandes monedas. "Se va a notar porque nos
hace ms competitivos, desde octubre hemos percibido un auge de ventas a los pases que exportamos
fuera de la eurozona", explica Judit Bueno, directora financiera de United Barcode Systems, una firma con
una treintena de trabajadores que producen maquinaria para poner etiquetas y cdigos de barras en los
embalajes.

El banco central de su pas haba causado un terremoto en la Bolsa suiza ese da al suprimir de cuajo el
lmite que haba impuesto al tipo del cambio del franco frente al euro con el objetivo precisamente de
defender sus exportaciones. En esta jornada la divisa se dispar un 14% frente al euro, y en algunos
momentos del da lleg a subir hasta un 28%. As que intentar vender un reloj Swatch iba a resultar mucho
ms difcil fuera del ya de por s caro pas helvtico.
Adems, este giro de las autoridades suizas se daba en un contexto ya a la baja la divisa europea frente al
dlar: si un euro se traduca en 1,36 billetes verdes hace justo un ao, ahora solo da para 1,13. Es una
depreciacin de casi el 17%, hasta el nivel ms bajo de los ltimos 12 aos. La poltica expansiva del
Banco Central Europeo (BCE), con el precio del dinero en casi cero, entre otras medias, coincida con el
inicio del repliegue de los estmulos de la Reserva Federal estadounidense (Fed). Respecto a la libra
esterlina, la cada anual del euro es del 10%. Y frente al franco suizo que quita el sueo a Swatch, la
moneda europea acumula una prdida del 11% desde que comenz el ao, hace apenas mes y medio. Es
lo que ayuda a explicar por qu, por ejemplo, el turismo suizo en Espaa aument un 39% el pasado
diciembre respecto al mismo mes del ao anterior.
El turismo suizo se dispar un 39% en diciembre y las exportaciones suben
Y, aunque las relaciones comerciales espaolas an estn muy concentradas en los pases de la unin
monetaria, los datos oficiales apuntan a una aceleracin de las exportaciones en el ltimo trimestre de
2014: el Indicador Sinttico de Actividad Exportadora (ISAE) se situ en 18,2 puntos, frente a los 7,6
puntos del trimestre anterior, segn los datos publicado por el Gobierno a finales de enero.
El euro dbil abarata las exportaciones fuera de la eurozona, como le ocurre a la fbrica de Vilassar, y atrae
a visitantes cuyas divisas domsticas gana poder adquisitivo en la Vieja Europa, como ocurre en el Ritz de
Madrid. Tres de cada 10 huspedes de este lujoso hotel proceden de EE UU y, segn explica su director,
Christian Tavelli, "esto les permite reservar mejores habitaciones y gastar ms durante su estancia".
Adems, aade "se nota que hay ms demanda en los viajes de empresas, de grupos".
Es lo contrario que ocurre cuando una moneda se vuelve cara. As que Dinamarca reaccion a la medida
de Suiza rebajando por cuarta vez en este 2015 el tipo de inters que aplica a los depsitos de las entidades
financieras hasta el -0,75%, con el fin de desincentivar la entrada de capital y evitar una revalorizacin de
su moneda. Y Suecia se despach esta semana con una rebaja del tipo de inters y con un plan de compra
de deuda.
Es importante evitar una guerra de divisas, advierten desde el FMI
El peligro es que las medidas de un banco central retroalimenten a otros hasta desatar las temidas guerras
de divisas: a ver quin deprecia ms su moneda para ganar la carrera comercial. El temor surge
recurrentemente. "Es importante para la comunidad internacional trabajar juntos para evitar una guerra de
divisas que nadie puede ganar", alert el subdirector del Fondo Monetario Internacional (FMI), Min Zhu,
el pasado enero en el foro de Davos.
El analista financiero Juan Ignacio Crespo rechaza el concepto blico. "No hay guerras de divisas, hay
depreciaciones por turnos", apunta. A su juicio, "es posible que la paridad euro dlar llegue entre este ao
y 2016". Hay un rosario de analistas que ven claro el camino hacia ese equilibrio entre ambas monedas,
aunque Geoffrey Yu, experto en divisas de UBS, fija el pronstico en 1,10 dlares por euro para 2016.
El programa de compra de activos pblicos y privados por parte del BCE por valor de 60.000 millones de
euros mensuales a partir de marzo abona las expectativas de que la divisa seguir deprecindose. Solo
tiene ventajas? No, para muchas empresas se encarecen los costes de importacin fuera de la zona euro.
Adems, quien tiene deudas o hipotecas en otras divisas que se fortalecen pueden acabar pagndolo ms
caro. "Normalmente, las desventajas se enmarcan en los mayores costes de importacin, aunque la cada
de los precios del petrleo y las materias primas ha sido un estmulo", dice Yu. En eso coinciden fuentes
del grupo turstico espaol Globalia: "la bajada del precio del crudo est compensando la debilidad del
euro", sealan.

Artculo 4: The Big Mac index. Global exchange rate, to go


The Economist, July 16th 2015 - http://www.economist.com/content/big-mac-index
by D.H. & L.D.
THE Big Mac index was invented by The Economist in 1986 as a lighthearted guide to whether currencies are at
their correct level. It is based on the theory of purchasing-power parity (PPP), the notion that in the long run
exchange rates should move towards the rate that would equalise the prices of an identical basket of goods and
services (in this case, a burger) in any two countries. For example, the average price of a Big Mac in America in
July 2015 was $4.79; in China it was only $2.74 at market exchange rates. So the "raw" Big Mac index says that
the yuan was undervalued by 43% at that time.
Burgernomics was never intended as a precise gauge of currency misalignment, merely a tool to make exchangerate theory more digestible. Yet the Big Mac index has become a global standard, included in several economic
textbooks and the subject of at least 20 academic studies. []
Local currency (-)/over(+) valuation against the dollar, %

Big Mac index julio 2015


Columnas del cuadro: Pas / Precio del Big Mac en moneda local / tipo de cambio de mercado moneda
local por dlar / Paridad de poder de compra / Infravaloracin (-) o sobrevaloracin (+) de la moneda
frente al dlar, en %

Pas
ARG
AUS
BRA
GBR
CAN
CHL
CHN
COL
CRI
CZE
DNK
EGY
EUR
HKG
HUN
IND
IDN
ISR
JPN
LTU
MYS
MEX
NZL
NOR
PAK
PER
PHL
POL
RUS
SAU
SGP
ZAF
KOR
LKA
SWE
CHE
TWN
THA
TUR
ARE
UKR
USA
URY
VEN

Precio
local del
Big Mac
28
5,3
13,5
2,89
5,85
2100
17
7900
2150
70
34,59
16,93
3,70
19,2
900
116,25
30500
17,5
370
2,59
7,65
49
5,9
46
350
10
163
9,6
107
12
4,7
26
4300
350
43,7
6,5
79
108
10,25
13
34
4,79
113
132

Tipo de
cambio
del dlar
9,14
1,35
3,15
0,64
1,29
642,45
6,21
2708,90
533,30
24,70
6,81
7,83
0,91
7,75
282,88
63,43
13344,50
3,78
123,94
0,91
3,81
15,74
1,51
8,14
101,70
3,18
45,21
3,77
56,82
3,75
1,37
12,41
1143,50
133,85
8,52
0,95
31,02
34,09
2,65
3,67
21,95
1,00
27,35
197,00

PPC
5,845511
1,106472
2,818372
0,60334
1,221294
438,4134
3,549061
1649,269
448,8518
14,61378
7,221294
3,534447
0,772443
4,008351
187,8914
24,26931
6367,432
3,653445
77,24426
0,54071
1,597077
10,22965
1,231733
9,60334
73,06889
2,087683
34,02923
2,004175
22,3382
2,505219
0,981211
5,427975
897,7035
73,06889
9,123173
1,356994
16,49269
22,54697
2,139875
2,713987
7,098121
1
23,59081
27,55741

(+) sobre o (-)


infravaloracin
frente al dlar
-36,0%
-18,1%
-10,6%
-5,8%
-5,3%
-31,8%
-42,8%
-39,1%
-15,8%
-40,8%
6,0%
-54,9%
-15,4%
-48,3%
-33,6%
-61,7%
-52,3%
-3,3%
-37,7%
-40,8%
-58,0%
-35,0%
-18,4%
17,9%
-28,2%
-34,4%
-24,7%
-46,9%
-60,7%
-33,2%
-28,2%
-56,3%
-21,5%
-45,4%
7,0%
42,4%
-46,8%
-33,9%
-19,1%
-26,1%
-67,7%
0,0%
-13,7%
-86,0%

VNM
AUT
BEL
EST
FIN
FRA
DEU
GRC
IRL
ITA
NLD
PRT
ESP

60000 21810,00 12526,1


3,39
0,91 0,707724
3,7
0,91 0,772443
2,95
0,91 0,615866
4,1
0,91 0,85595
4,1
0,91 0,85595
3,59
0,91 0,749478
3,05
0,91 0,636743
3,7
0,91 0,772443
4
0,91 0,835073
3,45
0,91 0,720251
3
0,91 0,626305
3,65
0,91 0,762004

-42,6%
-22,5%
-15,4%
-32,5%
-6,2%
-6,2%
-17,9%
-30,2%
-15,4%
-8,5%
-21,1%
-31,4%
-16,5%

Fuente: The Economist. Los datos actualizados pueden descargarse en


http://www.economist.com/content/big-mac-index

El listado de objetivos de esta prctica se encuentra al final del Tema 1.B Tipos de cambio

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