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12: ANLISIS FINANCIERO DE LA EMPRESA

1. ESTRUCTURA ECONMICA Y FINANCIERA DE LA EMPRESA


Si observamos el balance de una empresa, reconoceremos en l una doble estructura:
1. Estructura econmica: En el activo se recoge lo que la empresa posee, es decir, nos muestra la
relacin de elementos patrimoniales que la empresa ha ido adquiriendo para poder funcionar. Se
relacionan las inversiones de la empresa tanto permanentes (activo no corriente, inmovilizado)
como a corto plazo (activo corriente, ciclo de explotacin). Por eso el activo se llama tambin
estructura econmica o capital productivo de la empresa.
2. Estructura financiera: En el neto y el se pasivo recogen las distintas fuentes de financiacin que
utiliza la empresa. Es decir, en ellos se nos informa sobre cual es el origen de los fondos utilizados.
Por eso tambin se denomina estructura financiera o fuentes de financiacin. En esta estructura,
segn el carcter ms o menos estable de los recursos financieros, se distingue entre recursos
permanentes o financiacin permanente (fondos propios ms exigible a L/P) y recursos ajenos a
C/P que habr que devolver durante el ao (exigible a C/P o pasivo corriente).
Si hacemos una lectura del balance de derecha a izquierda, se observa que el neto y el pasivo nos
informan de dnde se obtienen los fondos o recursos financieros (fuente y origen) y el activo nos aclara en
qu se han invertido o materializado (aplicacin o destino). Los distintos recursos que aparecen en el neto
y en el pasivo son los que nos han permitido adquirir los diferentes elementos del activo, es decir, el capital
productivo.

TCNICAS DE ANLISIS DE BALANCES:


Como paso previo al anlisis financiero de la empresa, conviene conocer algunas tcnicas e instrumentos
que suelen utilizarse para ello:
1. Medidas relativas: RATIOS. Relaciones de cociente entre dos magnitudes que se desean comparar,
esto permite homogeneizar los datos relativos a distintas empresas o a distintos aos de la misma
empresa, para compararlos.
2. Porcentajes y grficos de balances. Porcentajes que representan cada masa patrimonial en el total
del balance y nos permiten obtener el grfico del balance donde cada masa se representa en funcin
de su porcentaje, siendo la altura de la figura el 100%. Esto permite comprobar cual es el peso relativo
del activo no corriente respecto al corriente y de cada uno de ellos respecto al total; o dentro del neto
ms pasivo, la importancia relativa de cada una de las agrupaciones (anlisis vertical). Tambin nos
permite comparar de forma sencilla los activos con los correspondientes pasivos como, por ejemplo, el
activo corriente con el pasivo corriente (anlisis horizontal).

2. EL FONDO DE MANIOBRA
El balance es un instrumento del que puede extraerse informacin de gran inters sobre la empresa. Un
aspecto importante es el equilibrio entre las inversiones y su financiacin.

PRINCIPIOS DE EQUILIBRIO FINANCIERO


1. Las inversiones a L/P (Inmovilizado o Activo no Corriente) deben financiarse con capitales o
recursos permanentes (neto ms Pasivo no Corriente). Con ello se consigue el necesario equilibrio
entre el tiempo de permanencia del activo en la empresa y el plazo en que deben ser devueltos los
fondos usados para financiar su adquisicin.
2. Para evitar problemas para pagar las deudas a corto plazo, la prudencia financiera aconseja que una
parte de las inversiones a C/P (Activo Corriente) se financien a L/P con recursos permanentes, es
decir, que el Activo Corriente debe ser superior al Pasivo Corriente o exigible a corto plazo.
Por ello, el equilibrio financiero nos exige la creacin de una especie de fondo de seguridad que permita
hacer frente a los posibles desajustes que pudieran producirse entre las corrientes de cobros y pagos. Por
ello es recomendable que los recursos permanentes financien, adems de la totalidad del Activo no
Corriente, una parte del Activo Corriente. Esta parte del Activo Corriente que se financia con recursos
permanentes o financiacin a L/P se conoce como Fondo de Rotacin o Fondo de Maniobra (FM).

Podemos calcular el FM de dos maneras:


1. Como diferencia entre el activo corriente y el pasivo corriente => FM = AC PC
2. Como diferencia entre recursos permanentes y activo no corriente => FM = NP + PNC ANC
Si el Fondo de Maniobra es positivo indica que no existen problemas de solvencia financiera, es decir,
que no tiene dificultades para afrontar las deudas a corto plazo de la empresa. Si el Fondo de Maniobra
es negativo, o incluso cero, significa que parte del Activo no Corriente est financiado con Pasivo
Corriente, lo que podra generar dificultades para afrontar las deudas a C/P de la empresa.

3. ANLISIS FINANCIERO DEL BALANCE


Adems de la necesidad de un Fondo de Maniobra positivo, en el anlisis del equilibrio financiero de la
empresa (capacidad para atender a los pagos de la deuda) preocupan otras cuestiones como:
-

Tiene la empresa capacidad de pago o solvencia para atender sus deudas?

Es adecuada la proporcin entre fondos propios y ajenos?

Tiene la empresa la suficiente autonoma o independencia financiera?

Para analizar estas cuestiones, utilizaremos RATIOS que nos permiten comparar y establecer
relaciones entre la estructura econmica y financiera de la empresa.

EQUILIBRIO FINANCIERO A C/P


El equilibrio financiero a corto plazo viene determinado por la liquidez o solvencia de la empresa, es
decir, por su capacidad para hacer frente, en el momento oportuno, a sus compromisos de pago a C/P.
Tres ratios para realizar un diagnstico:
a) Ratio de Liquidez o solvencia a C/P: mide la relacin entre el activo corriente y el pasivo corriente o
exigible a C/P. Para que no haya problemas de liquidez, su valor debe estar aproximadamente entre
1,5 y 2. Es decir, el activo corriente debe ser mayor que el pasivo corriente, para lo que se espera
cobrar durante el ao se mayor que lo que se espera pagar durante ese periodo.

R=

AC

R=

(Realizable+Disponible)

R=

(Realizable+Disponible)

PC

(Existencias+Realizable+Disponible)
Exigible a C/P

b) Ratio de Tesorera: llamado tambin test cido o distancia a la suspensin de pagos.


Relaciona el realizable ms el disponible (las partidas de activo corriente con ms liquidez) con las
deudas a corto plazo. Su valor ptimo debe estar cerca de la unidad, aunque se consideran valores
adecuados los comprendidos entre 0,75 y 1, es decir, el realizable y el disponible deben cubrir,
aproximadamente, las deudas a corto plazo. Si estuviera por debajo de 0,75 nos avisara del riesgo de
carencia de efectivo para atender los pagos inmediatos. Valores superiores a 1 indican que la
empresa dispone de exceso de tesorera o exceso de recursos ociosos, por lo que habra que valorar
la conveniencia de reducir el realizable o el disponible.
Exigible a C/P

c) Ratio de Disponibilidad o tesorera inmediata: relaciona el disponible con las deudas a corto plazo.
Indica los recursos lquidos de que dispone la empresa, que deben suponer (como mnimo) un 10%
de las deudas a corto plazo, aunque depende mucho del tipo de empresa y de los vencimientos
existentes. Se consideran valores adecuados los situados entre 0,1 y 0,3. Valores superiores
indican exceso de tesorera (recursos ociosos).
Exigible a C/P

GARANTA FRENTE A ACREEDORES Y ENDEUDAMIENTO:


Son Ratios que calculan la proporcin entre recursos propios (neto patrimonial) y pasivo (deudas a corto y
largo plazo):
d) Ratio de Garanta: se refiere a la capacidad de las propiedades (activos) de la empresa para
hacer frente a las deudas contradas. Mide la garanta o seguridad que tienen los acreedores de
cobrar, tanto a corto como a largo plazo. Se recomiendan valores entre 1,5 y 2,5. Si su valor es
menor a la unidad la empresa est en quiebra tcnica (por eso este ratio se llama tambin distancia
de la quiebra) pues ni an vendiendo todos sus activos la empresa podra pagar sus deudas.

R=

Activo

Pasivo

ANC+AC
PNC+PC

e) Ratio de endeudamiento o exigibilidad: analiza el peso de las deudas sobre el total de recursos
financieros utilizados. Su valor no debe superar 0,5 pues valores superiores indican que las deudas
son superiores a los fondos propios o neto, lo que supone una estructura financiera muy arriesgada.

R=

Pasivo

Neto+Pasivo

PNC+PC

NP+PNC+PC

f) Ratio de calidad de la deuda: relaciona las deudas a C/P con la totalidad de la deuda. Mientras
menor sea su valor, mayor es la calidad de la deuda pues lo que interesa es tener pocas deudas a
corto plazo que son de pago inmediato y ponen en riesgo de suspender pagos a la empresa.

R=

Exigible a C/P

R=

Recursos Propios

Exigible Total

PC

PNC+PC

g) Ratio de autonoma financiera: ser mayor mientras mayor sea el siguiente ratio (a mayor ratio
menor dependencia de los acreedores). Clculo:
Exigible Total

Neto

PNC+PC

GARANTA FRENTE A ACREEDORES Y ENDEUDAMIENTO:


Los valores recomendados u ptimos dados para estos ratios son orientativos, ya que el diagnstico
depende mucho del sector de actividad en que opere la empresa y de las caractersticas concretas de la
empresa. Tambin hay que tener en cuenta la mayor o menor facilidad para convertir las existencias en
ventas o la calidad de los derechos de cobro sobre clientes en cuanto a plazos de cobro, garantas de
deudores, morosidad, etc.

4. DESEQUILIBRIOS PATRIMONIALES
Desde un punto de vista contable, el patrimonio de una empresa siempre est en equilibrio ya que el activo
coincide con la suma del neto ms pasivo (ecuacin fundamental del patrimonio). Este equilibrio contable,
no obstante, no nos indica nada sobre la estabilidad financiera de la empresa o sobre posibles
desequilibrios entre estructura econmica y financiera. Desde un punto de vista de equilibrio financiero,
varias son las situaciones posibles:
1. Equilibrio total: representa la mxima estabilidad financiera, pues todo el activo est financiado con
recursos propios (neto) y, por tanto, no existen deudas (no existe pasivo de ningn tipo). Esta
situacin no suele darse en la prctica.
2. Estabilidad financiera: lo normal es que las empresas financien sus activos no solo con recursos
propios, sino tambin con recursos ajenos, tanto a corto como a largo plazo. Dentro de este supuesto,
la situacin ptima y ms frecuente es la de estabilidad financiera, en la que los recursos permanentes
(neto ms pasivo no corriente) financian las inversiones del activo no corriente ms una parte del
activo corriente por lo que el fondo de maniobra es positivo, garantizando la solvencia de la
empresa.
3. Desequilibrio financiero a C/P: cuando se acumulan deudas a corto plazo por encima de lo
deseable, lo que viene indicado por un fondo de maniobra negativo. Esto puede ser una situacin
transitoria (mala temporada de ventas, impagos de nuestros clientes, etc.), pero si la situacin se
mantiene en el tiempo la empresa puede llegar a suspender pagos por no disponer de liquidez para
atender sus compromisos. Esta situacin requiere una intervencin judicial y el sometimiento a un
procedimiento legal llamado concurso de acreedores.
4. Desequilibrio total: la empresa carece de fondos propios, es decir, est descapitalizada como
consecuencia de prdidas persistentes que han ido absorbiendo el neto patrimonial. Esta situacin se
denomina quiebra tcnica (las deudas o pasivos superan al activo) y slo tiene una salida: la
liquidacin de la empresa. Generalmente no se suele llegar a esta situacin debido a que los
sntomas de la crisis han tenido que ser evidentes y la contabilidad de la empresa permite a los
administradores conocerlos, tomando medidas para evitar la quiebra (solicitar concurso de acreedores
como medida de emergencia y evitar que el problema se agrave).

SOLUCIONES A LA CRISIS: EL CONCURSO DE ACREEDORES


Se trata de un procedimiento que trata de reorganizar la gestin de una empresa insolvente de modo que
pueda volver a ser viable y atender sus deudas. Es una situacin especial que debe solicitarse al juez,
quien a la vista de la documentacin presentada, declarar o no el concurso de acreedores. Puede ser un
concurso voluntario si la solicitud la presenta la propia empresa en el plazo de dos meses desde que se
detecta el problema o un concurso necesario si se realiza a peticin de sus acreedores que debern
demostrar el incumplimiento de pagos por parte de la empresa.
Una vez declarado el concurso, su principal efecto es que se suspenden todos los pagos y las deudas
dejan de generar intereses. El juez toma las riendas de la empresa, nombrando administradores judiciales
e inhabilita o suspende la actividad del empresario. Fases del concurso:
1. Evaluacin de la situacin: los administradores determinarn, en un plazo de dos meses, el conjunto
de bienes y derechos de la empresa (masa activa) destinado a satisfacer a los acreedores (masa
pasiva). Finalmente emitirn un informe sobre la solucin del problema. La empresa puede proponer
en este periodo propuestas de solucin que permitan poner fin al concurso siempre que las acepten
los acreedores y el juez.
2. Solucin del proceso, con dos alternativas:
a. Convenio de acreedores: acuerdo con los acreedores para reducir la deuda (quita o perdn) y
para aplazar los pagos (espera), de tal forma que el empresario insolvente tenga ms tiempo para
recuperarse. La empresa puede ser viable y seguir con su actividad.
b. Liquidacin de la sociedad: no es posible un acuerdo con los acreedores, o no se cumple lo
pactado o la empresa quiere la liquidacin. Se liquida el patrimonio de la empresa para saldar las
deudas, aunque esta liquidacin no suele dar para pagar todas las deudas, por eso la ley
establece el orden en que los distintos colectivos deben cobrar, dando preferencia a unos sobre

otros. Se protege a los colectivos ms dbiles que tendrn preferencia para cobrar (trabajadores)
y sita en el ltimo lugar a los socios y aquellos que han tenido influencia en la gestin de la
empresa. En esta fase el concurso se califica como fortuito (inevitable) o culpable (comisin de
delitos por el empresario que sern investigados en proceso judicial para establecer
responsabilidades).

5. EL PERIODO MEDIO DE MADURACIN DE LA EMPRESA


El Ciclo de Explotacin es el periodo que transcurre desde que la empresa compra las materias primas
hasta que consigue vender la mercanca obtenida y cobrarla. Es un conjunto de actividades que se repiten
peridicamente: compra de materias primas, transformacin en productos, venta y cobro de los mismos.
La duracin del ciclo de explotacin se denomina periodo de maduracin y representa el tiempo que
tarda en recuperar las inversiones que ha realizado en produccin y comercializacin (activo
corriente). La empresa compromete dinero en realizar su proceso productivo y ese dinero no puede ser
recuperado hasta que no se cobran las ventas realizadas (se recupera lo invertido y se obtiene un
beneficio o, en el peor caso, una prdida).
El ciclo de explotacin es ms largo o ms corto dependiendo de la actividad de la empresa (no es lo
mismo fabricar buques que comercializar pan). En todo caso a la empresa le interesa reducir su periodo
de maduracin al mximo y repetir el ciclo todas las veces posibles pues eso incrementa su beneficio.

LAS FASES DEL PERIODO DE MADURACIN


Llamamos Periodo de Maduracin Econmico a la duracin (en das) del Ciclo de Explotacin. Como
cada vez tiene una duracin distinta nos interesa conocer la media anual, a la que llamamos Periodo
Medio de Maduracin (PMM). El PMM nos indica el tiempo que, por trmino medio, la empresa tarda
en recuperar cada euro invertido en su ciclo de explotacin. Para calcular el PMM habr que calcular
el periodo medio de cada una de las fases en las que se divide el ciclo de explotacin:

En todas estas fases se van aadiendo costes, por eso cuando ms tiempo tarde la empresa ms costes
se irn aadiendo. Todo estos costes suponen inversiones para la empresa, por tanto mientras ms dure
ms recursos tendr comprometidos la empresa en su ciclo de explotacin y ms tardar en recuperar sus
inversiones, por eso conviene que su duracin sea la menor posible.
Periodo Medio de Almacenam. (PMa)
(n de das que, por trmino medio,
permanecen las MP almacenadas)
Periodo Medio de Fabricacin (PMf)
(n de das que, por trmino medio,
tarda la empresa en fabricar sus ptos.)
Periodo Medio de Ventas (PMv)
(n de das que, de media, tarda la
empresa en vender la produccin)
Periodo Medio de Cobro (PMc)
(n de das que, por trmino medio,
tarda en cobrar a los clientes)

A Compras Anuales de MP
a Saldo medio existencias
na = (A/a) veces al ao que se
renueva el almacn de MP
F Coste total produccin anual
f Existencias medias ptos. curso
nf = (F/f) veces al ao que se
renueva el almacn de Ptos. en curso
V Ventas anuales a precio de coste
v Existencias medias Ptos. termin.
nv = (V/v) veces al ao que se
renueva el almacn de Ptos. Termin.
C Valor ventas anuales a precio vta
c Valor medio crditos a clientes
nc = (C/c) veces al ao que se
renueva la deuda media de clientes

PMa =

365
a
= 365
na
A

PMf =

365
f
= 365
nf
F

PMv =

365
v
= 365
nv
V

PMc =

365
c
= 365
nc
C

Para calcular el PMM econmico o duracin del ciclo de explotacin:


PMM = PMa + PMf + PMv + PMc
Se debe sealar que el PMM difiere si se trata de una empresa industrial (las fases son las que
acabamos de ver) o de una empresa comercial (existen menos fases pues no se realiza fabricacin). El
PMM de una empresa comercial se calculara de la siguiente manera, pues slo compra, vende y
cobra:
PMM = PMv + PMc

6. EL PMM FINANCIERO
Al calcular el PMM econmico no hemos tenido en cuenta el tiempo que tarda nuestra empresa en pagar a
sus proveedores, pues la empresa realmente no invierte el dinero hasta que les paga. Para tenerlo en
cuenta necesitamos calcular el Periodo Medio de Pago a proveedores (PMp).
Si llamamos P al valor de las compras a crdito y p al saldo medio de las deudas con proveedores: np =
(P/p) es el nmero de veces que se renueva la deuda con proveedores. Calculamos el Periodo Medio de
pago a Proveedores (PMp):

PMp =

365
p
= 365
np
P

Mientras el PMM (PMM econmico) nos indica la duracin del ciclo de explotacin de la empresa, el PMM
financiero (PMMf) se define como el tiempo que tarda la empresa en recuperar las inversiones
realizadas en su ciclo de explotacin.
PMMf = PMa + PMf + PMv + PMc PMp = PMM - PMp
A la empresa le interesa que tanto el PMM como el PMMf sean lo ms reducido posible. Si la empresa
consigue reducir estos periodos, adems de tener menos costes tendr menos necesidades financieras e
incrementar su rentabilidad (pues podr repetir el ciclo ms veces).
El PMM se reducir disminuyendo los periodos de almacenamiento, de fabricacin, de venta y de
cobro (mejorando la gestin de sus almacenes, aumentando su productividad, mejorando sus tiempos de
ventas a travs de una buena poltica de marketing y cobrando antes a clientes, respectivamente). Estas
polticas reducen la duracin del ciclo de explotacin.
Si se pretende reducir el tiempo en que se tarda en recuperar las inversiones, es decir, el PMMf,
adems de las polticas anteriores se debe aumentar el tiempo de pago a proveedores (PMp).