2

Las condiciones al terminar

un ao difcil

El ao 2014 concluy con algunos datos alentadores acerca

de los resultados que va obteniendo la poltica econmica,
luego de la negativa experiencia recogida por la combinacin
de devaluar el peso y, simultneamente, elevar las tasas de
inters, como respuesta a la presin especulativa, dispuesta
en enero pasado. Precisamente, haber mostrado firmeza ante
el nuevo ataque contra el peso, en setiembre, constituy un
ingrediente importante de los progresos registrados en el
ltimo trimestre.

de vista, pas por una lectura autocrtica (aunque no se la

haya explicitado pblicamente) de los malos resultados que
arroj esa medida. Esta haba sido aplaudida por los medios
de la ortodoxia local, que poco tiempo despus ya estaban
reclamando un nuevo ajuste en la paridad. Esta nueva
construccin del sentido comn, edificada con mucha presin
meditica a favor del ajuste cambiario, sumada a la exigencia
de un pronto acatamiento de la sentencia Griesa, se intensific
en agosto y hasta mediados de setiembre mediante el montaje
de un escenario donde el mercado repeta, aumentados, los
espasmos alcistas del ltimo trimestre de 2013.

Hay varias razones por las cuales el Gobierno ha mejorado

su posicin tctica. Una de ellas, desde nuestro punto de

Ciertos indicadores, como la cada del dlar en el mercado

marginal, el ingreso de los recursos originados en el swap con

Indicios favorables

RESERVAS INTERNACIONALES Y BRECHA CAMBIARIA

FUENTE:
FIDE,
concon
datos
deldel
BCRA
y fuentes
dede
carcter
FUENTE:
FIDE,
datos
BCRA
y fuentes
origen privado
privado

5
China ms los derivados de las telefnicas por la licitacin de
G3 y G4 con sus efectos sobre la recuperacin en el stock
de reservas tienen, entre otras virtudes, la fuerza que dan
los datos cuando desmienten, una vez ms, los pronsticos
de los analistas mediticos sobre cuestiones sensibles de la
coyuntura.
Durante la primera mitad del ao esos augurios de la
corporacin opositora coincidan en avizorar el derrumbe de las
reservas en poder del BCRA, correlativamente con el ingreso
del pas en una catica secuencia devaluatoria que, en el mejor
de los casos, llevara el precio del dlar blue a 20 pesos la
unidad a fines de diciembre. Y todo ello sucedera en el marco
de una inflacin superior al 40% algo que inevitablemente
derivara en una fuerte tensin social, con saqueos incluidos,
al tiempo que el desequilibrio fiscal equivaldra al 5% del PIB,
variable esta ltima cuya tasa de crecimiento poda tener
un retroceso estimado en una franja de 3,5 a 5,0 puntos
porcentuales para la comparacin interanual.
Llovido sobre mojado, en esa obra maestra del terror,
segn el imaginario de la ortodoxia, una vez institucionalizado
el default de la Argentina por desobedecer la sentencia Griesa
sera, en consecuencia, virtualmente nula la chance de que
ingresara ahorro externo, dejndonos camino andando hacia la
cesacin de pagos. El correlato poltico que tendra esta suma
de calamidades, tan deseadas y comunicadas en cadena
por los principales aparatos mediticos de la oposicin, sera
el adelantamiento de las elecciones presidenciales, previa
renuncia de la presidenta Cristina Fernndez. Sin el menor
pudor autocrtico, los demiurgos del caos ahora han corrido
sus anuncios, apenas pasndoles un plumero, para el ao que
se inicia.
Si queremos encontrar un punto de quiebre en esta secuencia
de profecas no cumplidas, podemos adjudicrselo a la decisin
argentina de depositar en el Bank of New York, el 26 de junio
de 2014, los 539 millones de dlares correspondientes a los
servicios de la deuda bajo legislacin neoyorkina que, segn
el calendario establecido, deban percibir los acreedores que
ingresaron en los canjes de deuda pactados en 2005 y 2010.
El juez Griesa pareci haber sido tomado de sorpresa y slo
atin a paralizar esas remesas, con el lgico fastidio de los
bonistas e instituciones financieras en el resto de mundo, que

vieron afectados sus legtimos derechos.

Dando una nueva vuelta de tuerca, para el siguiente
reembolso la Argentina decidi romper con el BONY y designar
como agente de pago a Nacin Fideicomiso, medida cuya
instrumentacin se encuentra en curso. Mientras tanto, el juez
Griesa contina yendo y viniendo, libera ac y congela all el
dinero de los tenedores de bonos, privilegiando, favoreciendo
en algunos casos, a los que deban cobrar en el Citibank de
Buenos Aires, cayendo en contradicciones y siempre bajo la
presin de los fondos buitre. Design un mediador que no
medi nada, pero se dio tiempo para, por su cuenta, declarar
a la Argentina en default.
Entre otras consecuencias curiosas, estas conductas itinerantes del juez y su mediador ponen en figurillas a los
simpatizantes argentinos de los fondos buitre cuando deben
fundar su crtica al equipo econmico de la Nacin. As como
su sentencia, avalada por la Corte de Nueva York y la Suprema
Corte de los Estados Unidos, era incumplible sin poner en
riesgo los intereses argentinos, las decisiones posteriores
continuaron siendo tan incongruentes como ineficientes slo
aplaudidas por los referidos aliados locales de los fondos
buitre generando, entre otras consecuencias, una importante
corriente de opinin favorable a la Argentina en el contexto
internacional.
Cabe subrayar que estas definiciones exceden el mero
marco declarativo e involucran a instituciones financieras,
medios especializados y economistas prestigiosos que slo
en casos aislados coinciden polticamente con el Gobierno
nacional. La razn de fondo es que este tipo de sentencias por
parte de la Justicia estadounidense pone en serio riesgo a la
sustentabilidad de los planes en curso para la reestructuracin
de deuda soberana en distintos puntos de planeta. Hay
demasiados intereses concretos involucrados en estos planes,
que siempre incluyen la emisin de nuevos bonos con quita,
como para que los bancos permanezcan indiferentes ante el
caso argentino.
La conduccin econmica de nuestro pas insiste en que
no basta con las iniciativas del FMI, por ejemplo acerca de
acordar nuevas normas, ms amigables, para los arreglos con
acreedores por deuda pblica en default, asimilndolas a las

Sector pblico nacional no financiero

(en millones de pesos corrientes)
Concepto
Ingresos
Egresos
Resultado primario
Servicios de la deuda
Resultado global

2010

2011

2012

2013

11 meses'13

11 meses'14

350488,8
347420,9
25115,1

434843,2
465506,1
4920,6

550401,9
605965,3
-4373,6

717914,3
782391,7
-22479,0

654024,8
692881,0
-2581,4

926809,9
1004632,5
-15225,5

22047,2
3067,9

35583,5
-30662,9

51189,8
-55563,4

41998,4
-64477,4

36274,9
-38856,3

62597,1
-77822,6

FUENTE: FIDE, con datos de la Secretara de Programacin Econmica, Ministerio de Economa.

6
vigentes en las quiebras del sector privado. Hace falta establecer
una nueva jurisdiccin, con un rol activo de los gobiernos de
las economas emergentes en esos tribunales, que eluda la
obligacin de aceptar, sin otra opcin, la jurisdiccin de los
pases desarrollados de Europa y de los Estados Unidos.

RUFO, el 31 de diciembre de 2014. No ha dado seal alguna

acerca de innovaciones en cmo ser su oferta a los buitres,
ms all de mantenerse en los trminos acordados con quienes s ingresaron en el canje.

En este marco general, el Gobierno ha logrado, por ahora

con daos menores, mantener su decisin de no acordar nada
con los fondos buitre hasta que caducara la famosa clusula

Decisiones que se hacen sentir

Tenencia de moneda extranjera

Monitoreo financiero de
operaciones efectivizadas

2014
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre
2015
01-ene
02-ene
05-ene
Total

Casos

Monto U$S

178.849
303.950
233.472
207.576
221.340
255.845
306.923
389.671
583.356
698.750
627.501
653.207

94.874.674
167.746.799
147.963.676
133.431.975
140.480.703
161.579.840
205.735.920
260.097.928
379.064.569
446.498.662
403.585.869
424.706.794

7
70.731
67.774

5.412
48.885.586
47.138.038

4.798.952

3.061.796.445

FUENTE: FIDE, con datos de ola AFIP

Tanto la explcita voluntad manifestada por el Gobierno

descartando una nueva devaluacin o las medidas fiscales
y policiales contra el mercado ilegal y, fundamentalmente, el
ya mencionado ingreso de dlares provenientes de acuerdos
externos, como el logro de una mayor liquidacin de divisas
por los exportadores de oleaginosas, impactaron a la baja
en el mercado ilegal del dlar. El precio de esta moneda
en Buenos Aires, desde el pico registrado el pasado 24 de
setiembre hasta fines de diciembre, experiment un retroceso
que alcanz al 14%.
Existen razones para esperar que tal escenario, por lo
menos durante el verano, no experimente sino variaciones
marginales. Para todo el ao, comercialmente, por el lado de
las importaciones, el derrumbe en el precio de la energa ayuda
a recortar la factura originada en la compra de hidrocarburos,
por una suma estimada en 2.500 millones de dlares. Y, en
el caso de las ventas externas, la tendencia a la baja (si bien
menos violenta que para el petrleo) en cereales y oleaginosas
puede empujar hacia una mayor fluidez en la liquidacin de
una cosecha que promete ser rcord.
Por el contrario, poco cabe esperar de las exportaciones
de origen manufacturero debido a las bajas expectativas que
despierta la evolucin de la demando originada en la economa
del Brasil.
La conduccin econmica propuso a los acreedores la
liquidacin anticipada de los vencimientos por 6.000 millones
de dlares del BODEN 2015, a pagar en octubre del ao
prximo, ya fuera en efectivo o mediante una nueva emisin
de BONAR 2024 (3.000 millones de dlares). Eso fue pensado
como una ratificacin de la capacidad disponible para atender

Evolucin cambiaria
(en pesos por dlar y en tasa de variacin)

Tipo de cambio oficial

Tipo de cambio informal
Tipo de cambio contado con liqui
Tipo de cambio bolsa

Dic.'13
(1)

Jun.'14
(2)

%
(2)/(1)

Jul.'14
(3)

Dic.'14
(4)

%
(4)/(3)

6,50
10,17
8,89
8,68

8,15
12,15
10,11
11,10

25,4
19,5
13,7
27,9

8,23
12,70
10,00
11,35

8,56
13,10
11,64
11,86

4,0
3,1
16,4
4,5

El valor ms alto del perodo del dlar informal se registr el 24/09/2014:

Tipo de cambio oficial: 8,44 $
Tipo de cambio informal: 15,95 $
Brecha: 89%
FUENTE: FIDE, con datos de origen oficial y privado

7
los compromisos externos que adems sirva para fortalecer
la posicin negociadora con los buitres a partir de enero.
Responda al objeto de suavizar el perfil de vencimientos
para el ao 2015, estimado en unos 15.000 millones de
dlares. Entre otras opciones (como dijimos) ofreci el canje
por BONAR 2024, emitido como parte de las obligaciones
generadas para la recuperacin de YPF, nominada en dlares
y con una tasa, pagadera semestralmente, del 8,75% anual.
Sin duda, el xito de este canje habra favorecido a la
posicin argentina en la negociacin con los holdouts. Pero
la iniciativa slo tuvo una respuesta marginal por parte de los
acreedores. La oposicin meditica rpidamente interpret lo
sucedido como un fracaso del Gobierno. Pero el caso merece
tambin cierto juicio favorable, ya que autoriza a leerlo
como una muestra de confianza sobre el cobro de los 6.700
millones de dlares por el BODEN 2015 con vencimiento en
octubre 2015 y la incertidumbre acerca del destino que tendr
el referido BONAR en el Gobierno que se instale en diciembre
2015.
Faltando quince das para que termine 2014, la posicin
total de reservas sumaba 30.500 millones de dlares, con un
pago pendiente por servicios de la deuda que demandara
1.500 millones. Al 30 de diciembre el monto alcanz a 31.000
millones de dlares. Pude sealarse, de paso, que la salida
de divisas autorizadas en concepto de ahorro minorista ya
supera los 3.000 millones de dlares.

Avatares del saldo comercial

en materia industrial como energtica, vienen ejerciendo

esta presin sobre el balance comercial, an pese a que el
comportamiento de la industria arroj en los primeros diez
meses una caa del 2,7% y el nivel global de actividad, en la
hiptesis ms optimista, se ha mantenido estancado. Ambas
situaciones difcilmente mejoren cuando se conozcan los
resultados para todo el ao.
Esta insuficiencia para generar dlares comerciales es una
seal que debe preocupar, en primer lugar, porque como
ocurre en el conjunto de la regin nuestras cuentas externas
se encuentran bajo la amenaza del ciclo bajista en los precios
de las commodities y la persistencia de la recesin en las
economas industrializadas. A esta situacin, que ingresa en
su sptimo ao de estancamiento sin novedad, se le suma la

Saldo comercial

11 meses de cada ao
(en millones de dlares)

Saldo
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014

Los pobres resultados del comercio exterior argentino en

noviembre pasado, ltimo dato disponible as como para
el acumulado de los once primeros meses, dan un 16%
por debajo de lo obtenido en igual mes en 2013, y obligan a
FUENTE: FIDE, con datos del INDEC.
descartar la hiptesis de alcanzar un supervit por
mucho ms de 7.000 millones de dlares en todo
el ao. Para 2015 puede, como vimos, verificarse
La coyuntura de Brasil
una cierta recuperacin que coloque esa variable
en torno a los 8.000 millones de dlares, como
sucedi dos aos atrs.
En el ejercicio que concluye se han combinado
la insuficiencia en los niveles devengados
por la exportacin primaria, que retrocedi el
21%, ms el derrumbe en un 15% de las MOI
debido bsicamente a la cada de demanda
brasilea, con las persistencia de las elevadas
importaciones requeridas por la insuficiente
oferta interna de energa, junto al desequilibrio
en la ecuacin industrial, que se agrava debido
a la demanda de partes y semicomponentes por
parte de las manufacturas radicadas en Tierra
del Fuego.
Estos datos revelan la necesidad de avanzar
hacia la integracin de la estructura productiva
interna, demandante principal de bienes
importados. Sus actuales desequilibrios, tanto

IPC-Fipe (%)
Tasa de cambio (R$/U$S)
Meta tasa Selic (% a.a.)
Deuda Soberana del Sector Pblico (% del PIB)
PIB (%)
Produccin industrial (%)
Cuenta corriente (miles de millones de U$S)
Balanza comercial (miles de millones de U$S)
Inversin extranjera directa (miles de millones de U$S)
FUENTE: FIDE, con datos de Focus-Relatorio de Mercado.

14787
11250
10535
10845
9267
11901
15667
11816
9684
12161
7896
6613

Actual
2014

Para
2015

5,44
2,65
11,50
35,80
0,14
-2,49
-86,10
-2,00
60,00

5,23
2,80
12,50
37,00
0,55
1,02
-77,79
5,00
60,00

Latinoamrica, hora de optar

La crisis internacional ya se siente a pleno en nuestro continente. La consecuencia ha sido una cada en las corrientes de comercio y la reduccin en los supervits externos.
Esto ocurre en un mal momento, cuando paralelamente se
pronostica que las corrientes de financiamiento internacional muy probablemente se irn dirigiendo hacia los Estados
Unidos, atradas por las subas en las de inters, si la FED
as lo decide. Mientras la recesin es el comn denominador
en las economas desarrolladas del Atlntico, China ya viene
desacelerando su tasa de crecimiento, estacionada en el 7%
anual, y existen seales de alarma respecto al futuro de sus
elevados coeficientes de inversin interna.
La cada en el precio del petrleo empujada por el aumento
de produccin en Arabia Saudita, cuyos costos le permiten
moverse con comodidad en niveles inferiores a los 70 dlares
el barril todava no pone en peligro los proyectos para la
explotacin de hidrocarburos no convencionales. Pero ello no
supone que las grandes petroleras permanezcan indiferentes acerca del mediano y largo plazo. La incidencia del dbil
pronstico para la demanda global y sus opacas perspectivas
pueden obligar en pocos meses a revisar las proyecciones
acerca de la evolucin futura del sector. Pero no todava.
El panorama para la minera no puede ser peor. Luego de
aos con importantes inversiones altamente intensivas en
capital (especialmente en el caso de mineral de hierro en el
Brasil, pero tambin en otros metales y puntos del planeta),
ahora que stas maduran se encuentran con un derrumbe del
40% en el precio internacional de ese insumo, cayendo de
135 dlares la tonelada a menos de 80 dlares. Por su parte,
en el caso del cobre el retroceso respecto a 2011 es del 24%

y para el nquel la cada en igual perodo alcanz al 30%.

Las cotizaciones para las materias primas agrcolas bajaron
menos, un 13,4% en promedio. En todos los casos el factor
determinante fue la contraccin en la demanda china.
Aliviando por un tiempo las tensiones, la FED anunci que
por ahora mantendr los estmulos a la economa de los Estados Unidos. Si este rumbo se modifica con una suba de las
tasas, ello tendr para la economa mundial mucho de salto
al vaco. En el caso especfico de las economas emergentes, puede ser el punto final de la era del dinero barato y las
inversiones financieras externas en activos fsicos como los
stocks de commodities. Este fue uno de los elementos que
dio origen al ciclo expansivo reciente en Amrica Latina,
pero tambin provoc la primarizacin exportadora correlativa a la apreciacin de las monedas locales al influjo de los
trminos de intercambio favorables, como es el caso de Chile
y Per.
Este cambio de tendencia tambin abre un signo de interrogacin sobre el destino de productores de petrleo y gas
como Bolivia, Venezuela y Ecuador.
La CEPAL viene advirtiendo sobre la sensible desaceleracin
que se verifica en las principales economas de la regin.
Para el promedio general, resulta decisivo el declive que nuevamente registra el Brasil, la mayor economa de Latinoamrica. No cabe duda de que esto se vincula con el descripto escenario del contexto internacional, pero desde nuestro punto
de vista est decididamente marcado por la poltica de metas
de inflacin que nuestro vecino y principal socio comercial
adopt, con mediocres resultados, a partir de 2011.

Evolucin de las reservas internacionales

Pases seleccionados
(en millones de dlares)
Mes

Argentina

Brasil

Chile

Mxico

Uruguay

Venezuela

2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014

14.119
19.646
28.076
32.037
46.176
46.386
47.967
52.145
46.376
43.290
30.612
30.440

49.296
52.935
53.799
85.839
180.334
193.783
238.520
288.575
352.012
378.613
375.794
375.197

15.851
16.016
16.963
19.429
16.910
23.162
25.371
27.864
41.979
41.650
41.094
39.911

57.435
61.496
68.669
67.680
77.991
85.441
90.838
113.597
142.476
163.515
176.522
192.365

2.087
2.512
3.078
3.091
4.112
6.329
8.037
7.656
10.302
13.605
16.281
17.597

21.366
24.208
30.368
37.440
34.286
43.127
35.830
30.332
29.892
29.890
21.481
21.520

Nota: Valor al cierre de cada perodo.

FUENTE: FIDE, con datos de CEI y FMI.

9
Sin embargo, tanto el Gobierno como una parcela importante del sector empresario en ese pas parecen dispuestos a
insistir en esa estrategia, sumada a una flexibilizacin de las
normas del Mercosur. Sus ejes principales seran profundizar
las metas de inflacin, la flotacin cambiaria y el supervit primario. No han manifestado an cual ser el resultado de esa
combinacin factorial, sumado a la flexibilizacin del Mercosur, sobre el crecimiento del PIB y la acumulacin de capital
en el Brasil, con sus obvias consecuencias para la Argentina.

Encrucijada de nuestro comercio exterior

En el contexto de las mediocres tendencias que se avizoran
en Amrica Latina, los resultados comerciales de la Argentina y el estancamiento de su nivel de actividad no dejan de
preocupar. Luego del gran retroceso contabilizado en los primeros cuatro meses del ao, los resultados del lapso mayosetiembre haban superado a igual perodo de 2013. Pero a
partir de entonces el signo volvi a tornarse adverso. Los de
este ao fueron de los peores octubres y noviembres arrojados por el supervit externo en el siglo XXI, con un excedente
de apenas 361 millones de dlares en octubre y 461 millones
en noviembre. Fueron la resultante de cadas gemelas, en
torno al 11%, tanto en exportaciones como en importaciones
de ese bimestre. El derrumbe del saldo comercial de ese
perodo, comparado con 2013, lleg al 36,6%, nada menos.
Faltando contabilizar los resultados del ltimo mes, en el mejor de los casos el supervit esperable para todo el ao apenas rondar los 7.000 millones de dlares, un 16% inferior al
del ao anterior y equivalente apenas al 42,4% de lo obtenido
en 2009, ao en el que, como en la actualidad, la economa
argentina bordeaba la recesin. Entre las razones del flojo
desempeo actual debe subrayarse a la variacin negativa en
la relacin comercial con el Brasil, que hunde a las exporta-

ciones de origen manufacturero, sumada a la cada notable

(del 22%) en el valor de las exportaciones primarias.
Paralelamente subsiste la presin de que hablamos sobre
las compras externas que ejercen las importaciones, tanto
de hidrocarburos originadas en el dficit energtico como los
circuitos impresos, componentes y partes para aparatos resultado del complejo industrial radicado en Tierra del Fuego.
Ninguna de estas tendencias puede modificarse sensiblemente en el ao prximo. Por ende, la Argentina deber
salir a buscar ahorro externo preferentemente en la forma
de inversiones de riesgo para financiar vencimientos por la
deuda soberna por casi 13.000 millones de dlares y atender
la deuda flotante, originada en la administracin de importaciones y la remuneracin al capital externo con que concluir
el presente ejercicio.
Recientemente la conduccin econmica anunci la voluntad
de ampliar en 3.000 millones de dlares los montos de que
dispondr el sector privado para el pago de importaciones.
Esa buena noticia, sin embargo, debera ser complementada
aliviando la carga sobre las reservas que implica el dlar
ahorro, que en lo que va del ao ya acumul una suma
equivalente (ms de 3.000 millones) adquirida por particulares, con nulos efectos positivos sobre la inversin real en la
Argentina, y en muchos casos con el propsito de venderlos
en el mercado ilegal.
En tal sentido, si el mercado informal de divisas contina bajo
presin del Gobierno y dentro del marco de la ley, al tiempo
que se desenvuelvan colocaciones atractivas en pesos para
el mbito domstico, no es ilusorio esperar que la pulsin por
comprar 2.000 dlares mensuales al tipo oficial ms ganancias, vaya perdiendo atractivos al tiempo que aumenta el
riesgo de perder plata con el dlar blue.

La desaceleracin en las economas sudamericanas

Producto interno bruto
(en tasas de variacin interanual)

Argentina
Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Mxico
Paraguay
Per
Uruguay
Venezuela
Sub-total Amrica Latina
Amrica Central (9 pases)(3)
Amrica del Sur (10 pases)(4)

2009

2010

2011

2012

2013

2014(1)

2015(2)

0,1
3,4
-0,3
-1
1,7
-4,7
-4
1
2,4
-3,2
-1,2
0,4
-0,3

9,1
4,1
7,5
5,8
4
5,2
13,1
8,5
8,4
-1,5
6,2
4,1
6,7

8,6
5,2
2,7
5,8
6,6
3,9
4,3
6,5
7,3
4,2
4,3
4,3
4,4

0,9
5,2
1
5,4
4
4
-1,2
6
3,7
5,6
2,7
4,1
2,2

2,9
6,8
2,5
4,1
4,7
1,4
14,2
5,8
4,4
1,3
2,8
4
3

-0,2
5,2
0,2
1,8
4,8
2,1
4
2,8
3,5
-3
1,1
3,7
0,7

1
5,5
1,3
3
4,3
3,2
4
5
3,5
-1
2,2
4,1
1,8

(1) Estimacin. (2) Proyectado. (3) Incluye los siguientes pases: Costa Rica, Cuba, El Salvador, Guatemala, Hait, Honduras, Nicaragua, Panam, Rep.Dominicana.
(4) Incluye los siguientes pases: Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador, Paraguay, Per, Uruguay y Venezuela.
FUENTE: FIDE, con datos de CEPAL.

10
recesin prevista para las principales economa de los BRICS,
como Rusia y el Brasil, sumada al peligro de subas en las
tasas de inters, tendencia en suspenso apenas por un tiempo
ms, segn lo decida la FED.
Ambos fenmenos potenciales recesin en los BRICS
y atraccin de los capitales financieros saliendo en manada
de los mercados emergentes, atrados por pulsiones alcistas
en las tasas vigentes en EEUU, que se agregan al difcil
escenario internacional, son todava incipientes, pero deben
ser seguidos con atencin.
Durante 2015 la conduccin econmica debe encarar dos
temas relevantes. El primero es refinanciar los vencimientos
de la deuda externa, por cerca de 13.000 millones de dlares,
junto a los cuales deben contabilizarse otros 5.000 millones
por deuda flotante con los importadores en posesin de DJAIs
no liquidadas.
Paralelamente debern ponerse en marcha las negociaciones
con los fondos buitre, probablemente con el objetivo inicial de
lograr condiciones similares a las aceptadas por los bonistas
que ingresaron en los canjes 2005 y 2010. La buena noticia
es que, si la Argentina logra desatar todos estos nudos del
endeudamiento heredado, se ingresar en particular a partir
de 2017 en una fase larga con vencimientos sensiblemente
inferiores a los afrontados desde 2003 hasta el presente.
El Gobierno tambin aspira a consolidar el sesgo impuesto
a la estrategia de administracin cambiaria puesta en marcha
a partir de setiembre; el objetivo pasa porque en 2016 el tipo
de cambio que establece el BCRA para el promedio del ao
no se aleje de los diez pesos/dlar. Tanto el referido contexto

Estimador mensual de actividad

econmica (EMAE)
(en tasa de variacin)

Variacin
respecto a
igual mes del
ao anterior

2014
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
FUENTE: FIDE, con datos del INDEC.

1,6
1,4
-0,6
-0,4
0,1
0,3
-0,2
-1,4
-0,8
0,1

Variacin
trimestral

internacional aplastado como el sostn en el valor del peso

y las moderadas hiptesis de crecimiento interno, actuando
en conjunto, favoreceran en el corto plazo a la poltica de
precios. Las hiptesis alarmistas en esta materia tambin
se han ido desvaneciendo, especialmente a partir de los
resultados del segundo semestre, que muestran una firme
tendencia bajista.
Qu puede esperarse para el prximo ao? Un dato:
anualizando en base a los promedios del II semestre 2014, la
inflacin 2015 sera del 17% segn el INDEC y de un 28,3%
para la Direccin de Estadsticas de la Ciudad de Buenos
Aires.
Como hemos venido insistiendo desde que apareci el
nuevo clculo, los datos del INDEC (pese a su baja credibilidad
meditica) merecen ser mejor juzgados, dado que abarcan al
total del pas, ponderan la participacin de los distintos tipos de
comercios y relevan mensualmente ms de 200.000 productos.
Por su parte, la CABA es la ciudad ms rica de la Argentina,
con elevada ponderacin del rubro servicios y otros consumos
propios de sectores con mejores ingresos personales.
Adicionalmente, se advierte una tendencia a confluir entre
ambos indicadores. Si tomamos la misma estimacin, pero
hecha en base a los datos del primer semestre, se advierte
que para ese lapso el indicador de la CABA superaba en 18,2
punto al del INDEC, mientras que con la referida base del
II semestre, la diferencia se reduce a 11,3 puntos. Tambin
difiere el ndice oficial con ciertas imaginaciones construidas
en base a encuestas privadas, como las alquimias de los seis
diputados que mensualmente se autoadjudican presentar el
ndice del Congreso.
Para cerrar el debate, el INDEC debera publicar, detallada
y exhaustivamente, la ponderacin que realiza segn tipo de
establecimientos relevados y los dados por regin del pas. Es,
por lo menos, difcil que las referidas estimaciones lanzadas
por algunas consultoras privadas puedan tener una cobertura
equivalente. En la mayora de los casos, se ha sabido, stas se
apoyan en encuestas telefnicas a supermercados de CABA y
el GBA, sobre una muestra de 50 60 artculos.
Podra as esperarse para 2015, si se mantiene la tendencia
de los ltimos seis meses de 2014, una contencin de la tasa
de inflacin, entre puntas, por debajo del 20% anualizado. Se
trata de una proyeccin que, por su importancia, merece ser
tratada con la mayor nitidez y sus tendencias actualizadas
permanentemente.

0,8

El costado poltico
0,0

-0,8

Durante los ltimos meses el Gobierno recuper la iniciativa

poltica, poniendo en evidencia, por contraste, la falta de ideas
programticas originales y los agudos conflictos interpersonales
que afectan a la oposicin. Es obvio que el temor a lo desconocido
que despiertan los anuncios huecos en materia programtica,
termina ayudando al Gobierno. Se comprueba, asimismo, que el
no deseado conflicto desatado por la sentencia Griesa, por una
parte y como ya mencionamos, gener inesperados respaldos

12
internacionales, cuyo origen debe buscarse en el grado en
que el fallo compromete a los proyectos de restructuracin de
deudas soberanas en otros pases.
Pero, fundamentalmente, el rechazo del Gobierno a la idea
del pari passu que adopt el juez, junto a la decisin tctica
de haber depositado en el BONY los 500 millones de dlares
que deban percibir los acreedores que aceptaron el canje y
fueran bloqueados por el mismo juez (alguien que parece no
encontrar cmo despegarse de las consecuencias que provoc
con sus decisiones jurdicas) han terminado fortaleciendo la
posicin argentina.
Adicionalmente a la incertidumbre generada sobre una
fase importante del actual negocio financiero internacional,
lo cierto es que en esta polmica cuestin del caso buitres
contra Argentina, los nicos ntidos ganadores por millones
de dlares son los muy onerosos estudios jurdicos de Nueva
York. La victoria de los buitres en el juzgado de Griesa slo
result eficaz para bloquear los pagos a los bonistas que
haban aceptado el canje, lo cual le ha generado una notable
corriente de antipata.

Sin duda, un factor decisivo para que la Argentina, en una

situacin recesiva como la que atraviesa, haya podido generar
en los hechos el stay hasta fin de ao que la Justicia de los
Estados Unidos le neg en junio pasado, fue que las nuevas
autoridades monetarias y el Ministerio de Economa han
logrado estabilizar el frente cambiario, con una cada en los
ltimos cien das del 17% en el contado con liqui y del 14% en
el precio de dlar blue.
Ello no result consecuencia de ninguna mano invisible
orientando el mercado, sino de la aplicacin de las normativas
preexistentes para reprimir la especulacin con divisas, la
sobrefacturacin de importaciones y la subvaluacin de
exportaciones. Y an falta avanzar en la investigacin de las
denuncias sobre contrabando de exportaciones a pases
limtrofes.
Vale decir que la administracin del mercado cambiario, llevada
a cabo sin vulnerar ninguna norma legal ni impedir el acceso
de una suma razonable a quien se encuentre tributariamente
habilitado para hacerlo, goza de buena salud y difcilmente sufra
grandes modificaciones en el ao que se inicia.

LA EVOLUCION DEL PRECIO DEL PETROLEO EN 2014

dlares
por barril

FUENTE: FIDE, con datos de origen privado