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et de financement
S5
Anne Universitaire 2013/2014
Dr. Khalid EL BADRAOUI
Contenu
La dcision d'investissement
La dcision de financement
Volume horaire
30H (CM + TD)
Modalits dvaluation
Contrle continu : crit sur table
40 % (dure 1h)
Epreuve de fin de semestre : crit sur table
60 % (dure 2h)
2
Rfrences bibliographiques
Brealey, R.A., Myers, S.C et Allen, F., Principes de Gestion
Financire, 8e dition, 2006.
Chrissos, J. et Gillet, R. Dcision dinvestissement , Collection
Gestion applique, 3e dition, 2012;
Mollet, M. et Langlois, G. Finance d'entreprise DCG6 : Manuel et
applications , 5e dition, 2006;
Quiry, P. et Le Fur, Y. Finance d'Entreprise P. Vernimmen,
ditions Dalloz, 2014;
3
Concepts de base
2 grandes dcisions en finance corporative :
Dcision dinvestissement
Quels actifs acheter?
Quels projets entreprendre?
Dcision de financement
Comment financer les projets?
Structure de financement
Actif immobilis
Capitaux propres
Equilibrer
Investissement
Oprations
dinvestissement
Financement
Actionnaires
Centre de
dcisions
financires
Dettes financires
BFR dexploitation
Dirigeants
Oprations
dexploitation
Flux de trsorerie
dexploitation
Optimiser
Dcisions dinvestissement
Flux de
rpartition
Cranciers
Dcisions de financement
PLAN DU COURS
MAXIMISER LA VALEUR DE LA FIRME
Partie I:
DECISION
DINVESTISSEMENT
Critres
de choix
Partie II:
DECISION DE
FINANCEMENT
Rendement
requis
Sources
de
financement
Choix dune
structure
financire
PLAN DE FINANCEMENT
6
Partie I:
Dcisions dinvestissement
Plan de la partie I
Investissement: quelle utilit?
Introduction la dcision dinvestissement
Dfinitions
Typologies
Caractristiques
Principes de base
Modlisation de la dcision dinvestissement
Les donnes conomiques de la dcision dinvestissement
Critres de choix des investissements en avenir certain
Discordance entre les critres TRI et VAN
Les critres globaux ou intgrs
Critres de choix des investissements en avenir incertain
1- Dfinitions
10
1- Dfinitions (suite)
Dfinition comptable
Du point de vue comptable, un investissement est considr
comme une immobilisation
une dpense affecte un actif
immobilis.
Cette immobilisation peut tre incorporelle (ex : brevet,
goodwill), corporelle (voiture, immeuble, machine . ) ou
financire (participation ).
Dfinition financire
Du point de vue financier, un investissement est un dbours
immdiat en vue dencaissements futurs ou encore une dcision
dimmobilisation de capitaux en vue den tirer un gain sur
plusieurs priodes.
11
Suivant leur
nature
Types
Renouvellement
Suivant leur
objectif
Suivant
la
stratgie
Objectifs
Maintien du potentiel
Modernisation
Amlioration du potentiel
Expansion
Accroissement du potentiel
Diversification
Innovation
3- Caractristiques de la dcision
dinvestissement
Dcisions importantes et difficiles
Ncessitent des fonds importants
Crent de la valeur
Engagent lavenir de lentreprise
Vhicule de progrs
Difficilement rversibles
Incertaines: Cration de valeur future incertaine
Dcisions stratgiques et planifies
14
16
5- La modlisation du problme
d'investissement
Le problme d'investissement revient slectionner des projets en
comparant le cot de l'investissement I0 et ce qu'il peut rapporter, c'est
dire les gains futurs esprs G1, G2,...Gn.
Dates
Flux
0
I0
1
CF1
2
CF2
3
CF3
n
CFn
17
18
19
a- La dpense dinvestissement :
La dpense dinvestissement comprend lensemble des cots directs
et indirects affrents la ralisation de linvestissement.
Il convient de recenser les lments de cette dpense de la faon la
plus exhaustive possible et de ne pas se limiter uniquement ceux
qui figurent en immobilisation au bilan.
Dpense dinvestissement (I0)=
Le prix dacquisition (hors TVA) des immobilisations corporelles,
incorporelles et financires;
Les frais accessoires ( frais accessoires dachat, de transport, de douane,
de manutention, dactes... etc.);
Le cas chant les frais de formation du personnel, de recherche,
laugmentation du BFR induite par linvestissement;
Cession ventuelle dimmobilisations remplaces par I0.
20
Ils sont calculs aprs incidence des impts sur les bnfices,
(cash-flows nets).
Les cash-flows nets sont valus hors charges financires
puisquon veut mesurer la rentabilit conomique de
linvestissement indpendamment de la politique financire
adopte par lentreprise.
22
I0
CF1
CF2
CFN
Io = investissement initial.
CF1 = cash-flow exercice 1.
CF2 = cash-flow exercice 2.
CFN = cash-flow exercice n.
23
CA
280
305
270
220
189
CV
140
152.5
135
110
97.5
24
CA (1)
280
305
270
220
189
CV (2)
140
152.5
135
110
97.5
45
45
45
45
45
Amortissements (4)
35
35
35
35
35
Impt (5)
21
25.37
19.25 10.5
6.12
Rt Net (6)
39
47.12
35.75 19.5
11.37
74
82.12
70.75 54.5
46.37
74
82.12
70.75 54.5
46.37
25
d- La valeur rsiduelle :
A la fin de leur utilisation, certaines immobilisations conservent
une valeur vnale rsultant:
Soit de leur revente
26
27
28
Exemple
Projet dinvestissement
Investissement initial =
10 000 $
k = 10%
Dure = 4 ans
Anne
Bnfice
net
Flux
montaire
1 200
2 500
2 000
3 000
3 000
4 000
2 750
3 500
Question :
Ce projet est-il intressant?
30
10
1. Le dlai de rcupration
31
1. Le dlai de rcupration
Calcul du DR :
Projet dinvestissement
Investissement initial =
10 000 $
k = 10%
Dure = 4 ans
Question :
Ce projet est-il
Anne
Bnfice
net
Flux
montaire
1 200
2 500
2 000
3 000
3 000
4 000
2 750
3 500
intressant?
32
1. Le dlai de rcupration
Avantages :
Simple et rapide
Favorise les projets court terme
Faon de traiter le risque
Inconvnients :
Pas d'actualisation
Les FM aprs le dlai sont compltement ignors
Norme arbitraire
33
11
34
Calcul :
Projet dinvestissement
Investissement initial =
10 000 $
k = 10%
Dure = 4 ans
Question :
Ce projet est-il
intressant?
Anne
Bnfice
net
Flux
montaire
1 200
2 500
2 000
3 000
3 000
4 000
2 750
3 500
35
Rgle de dcision :
36
12
Calcul:
Projet dinvestissement
Anne
Bnfice
net
Flux
montaire
Investissement initial =
10 000 $
1 200
2 500
k = 10%
2 000
3 000
Dure = 4 ans
3 000
4 000
2 750
3 500
Question :
Ce projet est-il
intressant?
37
Avantages :
Calcul simple
Objectivit de la comptabilit
Inconvnients :
Pas d'actualisation
Norme arbitraire
38
VAN =
CF1
CF2
CF3
(1 + i )1 (1+ i)2 (1 + i )3
n
VAN =
t =1
CFt
+ .......+
(1 + i)t
CFn
(1 + i)n
I0
I0
Rgle de dcision :
Si VAN 0 on accepte le projet
Lorsque des projets alternatifs sont en concurrence, on
opte pour celui qui a la plus forte valeur nette actuelle. Un
index ou ratio est dtermin en divisant la valeur actuelle
nette par linvestissement initial afin de comparer des
projets de tailles diffrentes avec linvestissement initial.
39
13
40
Calcul :
Projet dinvestissement
Investissement initial = 10 000
Anne
Bnfice net
Flux
montaire
1 200
2 500
2 000
3 000
3 000
4 000
2 750
3 500
k = 10%
Dure = 4 ans
Question :
Ce projet est-il intressant?
41
Exemple 2:
Le gestionnaire financier de lentreprise ABC souhaite valuer la rentabilit dun
projet dacquisition dune machine permettant de gnrer les flux montaires
suivant:
-
50
55
60
65
000$
000$
000$
000$
dans
dans
dans
dans
1
2
3
4
an;
ans;
ans;
ans.
Exemple 3:
Soit les caractristiques des deux projets suivants. Le taux dactualisation est de
12% , quel projet doit tre choisi??
Projet
M0
A
- 80 000$
B
- 80 000$
FM1
50 000$
28 000$
FM2
30 000$
28 000$
FM3
20 000$
28 000$
FM4
10 000$
28 000$
42
14
Le taux dactualisation :
Quel taux devons nous utiliser dans le calcul de la VAN? Ce taux doit
tenir compte de la structure de capital, du cot des fonds propres et du
cot de la dette. Pour ce faire, nous utiliserons le cot moyen pondr du
capital (CMPC) :
CMPC = wfp * kfp + wd * kd * (1-tax)
Ou :
wfp
wd
kfp
kd
tax
Exemple:
Une entreprise envisage lacquisition dune nouvelle usine au cot de 100 millions
$. Pour financer cet achat, lentreprise mettra 60 millions $ dobligations un
taux de 7.5% et se procurera la diffrence via une mission dactions ordinaires.
Le taux dimposition de lentreprise est de 30% et le rendement exig par ses
actionnaires est de 12% . Quel est le taux utiliser dans lvaluation de ce projet?
43
Valeur actuelle
Taux
dactualisation
Courbe de la
VAN
I0
44
Avantages :
Actualisation
Approche base sur FM
Seuil non arbitraire
Inconvnients :
Comparaison de projets avec des I0 fortement diffrents
Sensibilit au taux dactualisation
Courbe des taux plate,
45
15
(1 + r )t
CF t
I0 = 0
CF3
+ ....... +
t =1
VAN =
CF1
CF2
(1 + r )1 (1 + r )2 (1 + r )3
CFn
(1 + r )n
I0 = 0
Rgle de dcision :
On accepte les projets dont le taux de rendement interne est
suprieur au taux de rendement exig par les investisseurs.
46
Calcul :
Projet dinvestissement
Investissement initial =
10 000 $
Anne
Bnfice
net
Flux
montaire
k = 10%
1 200
2 500
Dure = 4 ans
2 000
3 000
3 000
4 000
2 750
3 500
Question :
Ce projet est-il
intressant?
47
Avantages :
Actualisation
Tient compte des FM
Seuil non arbitraire
Inconvnients
Ne donne pas laugmentation de valeur de
lentreprise
Problme potentiel de TRI multiples
Hypothse implicite de rinvestissement
48
16
IP =
t =1
CF t
(1 + r )t
I0
Rgle de dcision:
Calcul :
Projet dinvestissement
Investissement initial = 10 000
k = 10%
Dure = 4 ans
Question :
Ce projet est-il intressant?
Anne
Bnfice
net
Flux
montaire
1 200
2 500
2 000
3 000
3 000
4 000
2 750
3 500
50
Avantages :
Limites :
51
17
52
53
Profil de la VAN
TRI = 10,11 % et 42,66 %
4 000,00 $
2 000,00 $
VAN
0,00 $
(2 000,00 $)
0,05 0,1 0,15 0,2 0,25 0,3 0,35 0,4 0,45 0,5 0,55
(4 000,00 $)
(6 000,00 $)
(8 000,00 $)
(10 000,00 $)
Taux d'escompte
54
18
55
56
Projet A
Projet B
-500
-400
325
325
325
200
TRI
VAN
Quel projet
devrions-nous
accepter et
pourquoi ?
57
19
zone de concordance
58
CF
-100
200
-10 000
15000
20
61
62
63
21
64
R AE = VAN
r
1 (1 + r ) n
65
Exemple:
Soit deux projets mutuellement exclusifs X et Y dont les
caractristiques sont les suivantes:
Projet
CF0
CF1
CF2
CF3
CF4
CF5
-50
20
20
12
12
10
-10
TAF:
Calculer la VAN de chacun des deux projets au taux de
10%;
Calculez le RAE de chacun des deux projets;
Conclure.
66
22
67
VANI = A (1 + r ) I 0
Avec A la valeur acquise des CF.
68
Exemple:
Soit le projet tel que I = 100, CF1 = 20, CF2 = 50, CF3 = 40, CF4 =
30.
On suppose le cot du capital gal 10% et le taux de
placement qui correspond la rentabilit minimale pour les
projets dinvestissement gal 12%.
69
23
A = I 0 (1 + TIRI ) n
70
Exemple :
Calculer le TIRI dans lexemple prcdent.
71
IPI =
A (1 + r ) n
I0
72
24
Rsum et conclusions
Valeur actualise nette
Diffrence entre la valeur marchande dun investissement
et son cot.
Accepte le projet si la VAN est positive.
Ne comporte pas dinconvnients majeurs.
Critre de dcision qui prvaut sur tous les autres.
Taux de rendement interne
Taux dactualisation faisant en sorte que la VAN = 0.
Accepte le projet si le TRI > taux de rendement exig.
Lorsque lon est en prsence de FM conventionnels, la VAN
et le TRI mnent aux mmes dcisions.
On ne peut se fier au TRI en prsence de FM non
conventionnels ou de projets mutuellement exclusifs.
73
Dlai de rcupration
Priode de temps pour recouvrir les cots initiaux.
On accepte le projet si le dlai de rcupration est
lintrieur dune limite arbitraire.
Ne tient pas compte de la valeur temporelle de largent et
dpend dun point de repre fix arbitrairement.
74
75
25
76
Types:
Risque dexploitation: li la structure des charges de la
firme (levier dexploitation).
Risque financier: li la structure financire de la firme
(levier financier).
77
78
26
Var (VAN ) = Var ( I 0 ) + Var (CF1 )(1 + r )2 + E (CF2 )(1 + r )4 + ..... + E (CFn )(1 + r )2 n
n
Donc:
79
Anne 2
CF1
CF2
0.2
16
0.3
13
0.6
20
0.4
15
0.2
24
0.3
17
2 (CF1 ) = 0.2 (16 20)2 + 0.6 (20 20)2 + 0.2 (24 20) = 6.4
2 (CF2 ) = 0.3 (13 15)2 + 0.4 (15 15) + 0.3 (17 15)2 = 2.4
(VAN ) = 2.632
81
27
R1
R2
R3
S1
-800
700
1500
S2
-200
500
1300
S3
-100
500
1100
83
Critres de dcision
84
28
85
Critre du MAXIMAX
86
Critre du MINIMAX
87
29
Le critre de Laplace:
88
Le critre de Savage
R2
R3
700-(700)=0
1500-(1500)=0
Regret max
700
S2
-100-(-200)=100
700-(500)=200 1500-1300=200
200
S3
-100-(-100)=0
700-(500)=200 1500-1100=400
400
90
30
La cration de valeur
91
La dcision de financement
Actionnaires
Dirigeants
Circuit financier
Cranciers
Etat
93
31
Les actionnaires
Les actionnaires sont les dtenteurs des titres de proprit de
lentreprise.
Ils ont pour rle conomique dassumer le risque rsiduel
caractrisant le profit final
Objectif : obtenir la rmunration maximale de leur apport,
compte tenu du risque quils encourent et, par suite, de
maximiser la valeur de leurs titres.
Cette rmunration dpend de deux facteurs : le dividende et
lvolution de la valeur du titre.
Leur placement est risqu (valeur du titre dpend de lvolution
de lenvironnement conomique et de la politique suivie par
lentreprise en matire d'investissement et de financement).
94
Les dirigeants
Agents, les mandataires des actionnaires.
Ils sont censs diriger conformment l'intrt des actionnaires.
Cependant, on prtend frquemment que, dans les grandes
entreprises, les objectifs des dirigeants divergent de ceux des
actionnaires => maximisation de la valeur des titres des
actionnaires ???
Une telle position apparat en fait trs contestable:
L'analyse de la structure de dtention du capital d'une grande
partie des entreprises cotes, on constate => les dirigeants et
leur famille demeurent les principaux actionnaires.
Dans les firmes managriales, il existe des systmes de
contrle, externes et/ou internes, qui contraignent et incitent
les dirigeants grer conformment aux intrts des
actionnaires.
Les cranciers
Les cranciers ntant pas, par dfinition, propritaires de
lentreprise, leur rmunration = les intrts dfinis
contractuellement + rcupration du capital prt.
Ils courent cependant trois types de risque:
Fluctuations des taux d'intrt (risque de taux): une fluctuation
des taux la hausse => perte d'opportunit ;
Variation du niveau des prix : hausse des prix => perte du
pouvoir dachat du capital prt.
Risque de non-recouvrement du capital ou risque de faillite:
dfaillance possible du dbiteur. Le taux du prt est fonction de
ce risque.
Les cranciers sont respectivement des cranciers d'exploitation ou
de financement. Seules sont considres dans ltude de la
structure de financement les dcisions relatives aux contrats
tablis entre l'entreprise et les cranciers financiers.
96
32
Ltat
97
98
99
33
100
101
Le march financier
Cest le march sur lequel seffectuent les emprunts et
placements long terme et o schangent des titres de long
terme (actions et obligations).
1 Le march primaire
Assimilable au march du neuf , il concerne lmission
dactions et dobligations qui permet aux entreprises ou
lEtat de se procurer des capitaux de longue dure pour
financer leurs investissements.
Les metteurs (entreprises, Etat) dterminent la nature des
titres (actions/obligations) et leurs caractristiques (prix
dmission, taux dintrt servi).
Les banques et les socits de bourse offrent ces titres au
public et reoivent les fonds, elles assurent donc un rle de
courtage (intermdiaire) et sont rmunres par des
commissions.
Le public (mnages, entreprises, banques) sont libres de
souscrire ces missions.
102
34
Le march financier
2 Le march secondaire
Cest le march de loccasion des titres long terme, o
schangent des actions et des obligations dj mises.
Le cours des valeurs mobilires de placement volue en
fonction du jeu de loffre et de la demande, lobjectif de la
bourse tant de satisfaire le plus grand nombre dacheteurs
et de vendeurs.
103
Exemple :
Considrons que pour une action X (cote en euros), les souhaits
exprims dachat et de vente sont donns dans les tableaux cidessous.
104
Structure de la BVC
La BVC comprend:
Un March Central, o sont confronts lensemble des
ordres de vente et dachat pour une valeur mobilire
inscrite la cote de la Bourse des Valeurs,
Les mthodes de cotation
Sur le March Central, les valeurs mobilires sont ngocies en
fonction de leur liquidit :
- Les valeurs moins liquides sont cotes au fixing ;
- Les valeurs moyennement liquides sont cotes au continu.
105
35
Rle du march
primaire.
rle du march
secondaire
Les variations du
cours dune action
traduisent les
anticipations des
actionnaires sur la
valeur future de
lentreprise.
OPA, dOPE
106
Le march montaire
107
1 Le march interbancaire
108
36
109
Actions
Titres hybrides
Obligations
110
Les actions
Les titres de capital prennent des formes diverses, actions de
numraire, actions dapport et actions industrielles.
Les actions de numraire sont des actions :
37
112
113
38
Souscription
Lexercice du droit de souscription peut tre ralis :
titre irrductible:
Quand lactionnaire souscrit laugmentation de capital
proportionnellement au montant nominal des actions
dtenues.
titre rductible
Si laugmentation de capital nest pas entirement
souscrite titre irrductible elle peut, hauteur de la
diffrence, tre souscrite titre rductible.
115
valuation des DS
Techniquement, ce droit est valu de manire galer la perte
thorique que devrait subir laction du fait de lmission un prix
infrieur au cours boursier.
La valeur du droit de souscription sexprime ainsi :
DS = (CB PE )
O :
N'
N + N'
Exemple
117
39
118
Droit dattribution
Le DA reprsente le droit que dtient tout actionnaire ancien
de recevoir des titres gratuits. => compenser la perte
thorique due la dilution.
Cest un droit cessible et ngociable.
Le calcul du DA peut tre exprim comme suit :
DA = CB
N'
N + N'
O :
CB, reprsente le cours boursier avant lopration
N, le nombre de nouvelles actions
N, le nombre total dactions anciennes.
119
120
40
Lendettement
Le financement par endettement est le complment classique du
financement par capitaux propres. On distingue gnralement:
les emprunts classiques souscrits auprs des tablissements
de crdit;
les emprunts obligataires souscrits auprs du public;
et le crdit-bail.
121
123
41
124
Remboursement in fine
125
126
42
127
Exemple :
128
Titres
hybrides
129
43
Avantages de lendettement
-
Dsavantages de lendettement
-
Augmentation du risque de la
firme.
Risque de dsappropriation
des cranciers.
Accroissement du risque de
liquidit.
131
Le crdit-bail
Le contrat de crdit-bail est un contrat de location, portant sur
un bien meuble ou immeuble, assorti dune option dachat un
prix fix davance.
Le temps qui spare la date de conclusion du contrat de la date
laquelle peut tre exerce loption est la priode irrvocable.
Elle correspond gnralement la dure fiscale damortissement
du bien. En principe, le contrat ne peut tre rsili pendant
cette priode.
Au terme de la priode irrvocable, lentreprise a le choix entre :
lever loption dachat et donc devenir propritaire du bien ;
prolonger le contrat de location ( des conditions plus
avantageuses) ;
restituer le bien
132
44
Avantages du crdit-bail
du ct de la demande :
Utilisation pour une priode courte ; matrise de lobsolescence ;
maintenance fournie.
financement complet
souplesse et flexibilit
dans les barmes de loyers (priodicit, lissage suivant trsorerie)
dans la dcision finale dachat
134
135
45
Rf = Re + [(Re- i) * D/CP]
136
Exemple
Limpact de lendettement sur la sur ce taux de rentabilit est
dmontr travers la comparaison des deux entreprises, une
endette, lautre pas (limpact de limpt est nglig).
Entreprise non endette
Entreprise endette
Valeur
200 000
200 000
Capitaux propres
200 000
50 000
Dettes
150 000
Cot de la dette
10%
EBIT
50 000
50 000
Intrt
15 000
50 000
35 000
Rsultat net
50 000
35 000
Rentabilit conomique
25%
25%
Rentabilit financire
25%
70%
Ratio dendettement
0%
300%
137
138
46
139
Dfinition:
Le cot dune source de financement est le taux pour lequel il y
a quivalence entre le capital mis disposition de lentreprise et
lensemble des sommes rellement dcaisses en contrepartie.
140
1. Pour lemprunt
Si lon pose P le remboursement du capital emprunt et FF le
paiement des intrts, on cherche alors le taux i tel que :
M0 =
P + FF (1 T )
t =1
(1 + i )t
Exemple :
Soit un emprunt dun montant de 1 000 K sur 10 ans, 6% et
remboursable in fine. Le taux dimposition est de 30%. Calculer le
taux actuariel brut.
141
47
2. Pour le crdit-bail
Pour le crdit-bail, le cot actuariel est dtermin par le taux t
tel que :
n
Lt (1 T ) + At T
M0 =
t =1
(1 + i )t
142
Exemple
Soit un crdit-bail finanant une machine de 270 K, amortissable
comptablement sur 5 ans en linaire, et dfini comme suit :
Paiement de 4 loyers de 90 000 la fin de chacune des 4 premires
annes dutilisation ;
Option de rachat la 5me anne pour un montant de 18 000 ;
(Amortissement en totalit la 5me anne).
Anne
Redevance
Economie
dimpt
Lt x T
Economie
dimpt
At x T
Flux global
Lt - Lt x T + At x
T
143
144
48
Exemple :
Pour financer le projet de 270 K sur 5 ans, trois sources de
financement sont possibles :
lautofinancement;
un emprunt de 200 K 14% sur 5 ans (amortissements
constants) ;
un crdit-bail avec le paiement de 4 loyers annuels de 90 K
pays au dbut des 4 premires annes, avec une option de
rachat de 18 K payable au dbut de la 5me anne
(amortissement de 100% autoris la 5me anne).
Le taux dimposition est de 30% et le taux dactualisation est
20%
145
1. Lautofinancement
Dbut
N+1
Fin
N+1
Fin
N+2
Fin
N+3
Fin
N+4
Fin
N+5
Achat
Eco. Dimpt
(amortissements)
CF
CF actualiss
146
2. Lemprunt
Anne
Cap. Restant d
Intrts
Amortissement
Annuit
1
2
3
4
5
Dbut N+1
Fin N+1
Fin N+2
Fin N+3
Fin N+4
Fin N+5
Auto-financement partiel
Eco. Dimpt (amortissements)
Eco. Dimpt (FF)
Annuit
CF
CF actualiss
147
49
3. Le crdit-bail
Dbut N+1
Fin N+1
Fin N+2
Fin N+3
Fin N+4
Fin N+5
Redevance
Eco. Dimpt (loyer)
Rachat dbut 5me anne
Eco. Dimpt (amortissements)
CF
CF actualiss
148
149
150
50
Dt
(1 + k )
Pn
(1 + k c )n
152
E (Ri ) = Rf + [E (Rm ) Rf ] i
Prime de risque
du march
Coef. du risque
systmatique
153
51
154
Le cot de la dette
La dette doit tre considre ici dans le sens le plus immdiat
dune somme emprunte pendant une dure dtermine et
donnant lieu, dans le cas le plus simple, une rmunration,
lintrt. Le cot de la dette est alors gal au taux nominal
dintrt exprim avant impt. Le cot aprs impt sera :
k i = k (1 t )
o
ki, est le cot aprs impt de la dette
k, le cot avant impt;
t, le taux de limpt.
Si par exemple k = 9 % et que t = 33,33 %, on aura:
Ki = 9%*(1-1/3) = 6%.
155
Dettes fournisseurs ?
Non ! Pas de paiements dintrts
Crdit-bail ?
Oui.
156
52
Le CMPC
La formule du CMPC peut sexprimer sous la forme suivante :
CMPC = WFP k FP + WD k D (1 T )
O :
WFP = poids des fonds propres (FP/(D+FP))
WD = poids de la dette (D/(D+FP))
kFP = cot des fonds propres
kD = cot de la dette
T = taux d impt
157
53