Bubble Investors:

What Were They Thinking?

Ravi Dhar, William N. Goetzmann

Yale ICF Working Paper No. 0622, August 17, 2006

Contenido:
1. Los autores
2. Introduccin

3. Literatura relacionada
4. Metodologa
5. Resultados y discusin

6. Relacin con artculos anteriores

7. Preguntas para comentar

1. Los Autores
Ravi Dhar

William N.
Goetzmann

PHD: Universidad de Yale, 1991.

PhD: Universidad de California, Berkeley, 1992

Profesor: Finanzas y Estudios de Gestin en Yale.

Profesor: Escuela de negocios de Yale.

Director: International Center for Finance.

Director: Center for Costumer Insights.

Lneas: finanzas conductuales, fondos de

cobertura, fondos de inversin, capital de
inversin, bienes races y mercados de vivienda.

Afiliado: departamento de psicologa en Yale.

Lneas: comportamiento del consumidor,
branding, MKT.

Book: Marketing Management, Person Hall, 2010.

Best Seller: The Origins of Value: The Financial

Innovations That Created Modern Capital Markets,
Oxford University Press,2005.

Ms citado: Consumer choice between hedonic

and utilitarian goods, R. Dhar y K. Weternbroch,
JMR, 37 (1), 60-71, 2000.

Ms citado: Modern portfolio theory and

investment analysis, EJ Elton, MJ Gruber, SJ
Brown, WN Goetzmann, John Wiley & Sons, 2009.

2. Introduccin
Las explicaciones conductuales del
crash de la burbuja de internet tienen
supuestos sobre las creencias y
actitudes de los INV.
Durante 2002 se encuest un muestra
de INV. activos durante Nov99Dec00.

Se encuest sobre sus creencias y

comportamiento con respecto a la
TME.
Sus acciones corresponden con su
opinin dada.

La encuesta comprendi:
El uso de las tendencias de precios
histricos.
El valor del consejo de expertos.
La probabilidad
mispricing.

de

identificar

Reaccin del precio ante informacin

pblica.

3. Literatura
relacionada

DeLong,
Shleifer,
Summers
and
Waldmann (1990) [DSSW] and Shleifer
and Vishny (1997): la culpa es de los NT.

Robert Shiller (2000) atribuye el boom

a una exuberancia irracional.

Ofek and Richardson (2003) sugieren que

la valuacin durante la burbuja fue
irracional.

Scheinkman and Xiong (2003) and

Hong, Scheinkman and Wie (2004),
Sornette
and
Zhou
(2003):
sobreconfianza de los INV.

Lamont and Thaler (2003) documentaron

desviacin del valor fundamental.

De Grauwe and Grimaldi (2004):

interaccin entre trend-follower e
INV. fundamentales.

Lamont and Thaler (2003): mayora de

seguidores, minora de contrarios.
Brunnermeir and Nagle (2004) and
Griffin, Harris and Topologlu (2003):
mostraron ganancias de grandes INV.

3. Literatura
relacionada
Temin and Voth (2004), ganancias para
grandes INV durante SSB.
Griffin, Harris and Topologlu (2003) and
Kyrolainen and Perttunen (2003:
prdidas para pequeos INV.
Goetzmann, Massa and Rouwenhorst
(1999) and Brown, Goetzmann, Hiraki
and Watanabe (2002): la sensibilidad
sobre la direccin del Mercado es una
variable explicativa de las ganancias.

Goetzmann and Massa (2000): los

momentum INV y los contrarios salen
en diferentes periodos.
Si la causa del crash es un fenmeno
psicolgico masivo, vale la pena
conocer las creencias de los INV.
Lewellen, Lease and Schlarbaum
(1977): 972 cuestionarios sobre la
opinin de retornos de un brker.
Baker, Hargrove and Saslem (1977) and
Gooding (1975): cuestionarios de la
actitud hacia el riesgo de INV.

3. Literatura
relacionada

Welch (2000 & 2001): interrog a

economistas sobre su opinin antes y
despus del crash.

Robert Shiller (1990): cuestionario a

INV. sobre prospectivas sobre el
mercado.

Benartzi and Thaler (2001): interrog

INV. sobre sus estrategias de
inversin.

Shiller (1997): interrog a personas

sobre su entendimiento de la
inflacin.
Graham and Harvey (2001, 2002) and
Graham, Harvey and Rajgopal (2005):
cuestionario sobre la toma de
decisions financieras.

Benartzi and Thaler (2001), VissingJorgensens (2004): los respondentes

dijeron conocer que existe un
sobrevaluacin y dijeron creer en que
los precios seguiran creciendo y
obtendran un alto retorno.
V-J encontr comportamiento de
burbuja.

Diferencias de esta encuesta:

3. Literatura
relacionada

Se pregunta en que tipo de

informacin confan los INV para
decidir sus comprar de securities.
Se pregunta sobre sus creencias
relativas a la TME.

La encuesta averigua sobre los puntos

de vista y despus, una vision
retrospectiva.

4. Metodologa
Se enfoca en las creencias de los INV
en un perodo y un stock definido.

Parte
1:
presente,
retrospectiva.

4 focus group: cmo toman decisiones

cuando invierten. Identificar los
conceptos relacionados con la TME,
VF, precio y reaccin a las noticias.

Tpicos: motivos de inversin, fuentes

de informacin y puntos de vista sobre
la EPM (eficiencia del precio de
mercado).

Diseo de cuestionario va telefnica.

Influencia del framing.

Periodo del cual se encuesta: Nov99Dec00.

Interpretacin
conservativa:
se
recolectan opiniones actuales de
gente que estuvo activa durante la
burbuja.

parte

2:

4. Metodologa
Exclusin: empleados y exempleados
de la compaa.

Las preguntas generales revelan las

actitudes hacia el mercado y la HME.

Inclusin: gente que compr acciones

de Telecomm durante el pico de la
burbuja.

Las
preguntas
sobre
Telecom
contrasta las actitudes v.s. las
decisiones del periodo en cuestin.

Total: 845 encuestados.

5. Resultados y Discusin
1990s: nueva economa y nuevos
mtodos de valuacin.
Opiniones:
muchos
inversionistas
creyeron que sus valuaciones estaban
basadas en investigacin fundamental.
Realidad: se basaron en sus propios
estudios, en la informacin pblica y en
la opinin de los adeptos a la nueva
economa.
Por lo que compraron acciones de
Telecom en el pico de la burbuja y NO
advirtieron comportamiento irracional.

Qu nos dicen los resultados sobre los

modelos que explican la burbuja?
La confianza en el esfuerzo personal o en
el consejo de expertos confiables
exacerba los sesgos en las valuaciones y
ciega a los inversores para reaccionar
antes informacin nueva.

La encuesta arroja
resultados
sobre
comportamientos:

los siguientes
creencias
y

5. Resultados y Discusin
Muchos INV entendieron el concepto de
mercados eficientes.
Un % importante de informantes dijeron
considerar EPM como un factor
importante para decidir comprar.
Un nmero significante de inversionistas
no mencionaron la EPM como un factor
para influenciar sus decisiones.

Violacin de la HME-dbil: los INV creen

que es posible usar tendencias de precios
pasados para eliminar los sesgos de
valoraciones.
Violacin de la HME-semi-fuerte: los INV
creen que ellos o sus consejeros pueden
identificar sesgos de valoraciones,
tambin creen que el precio de mercado
sobre reacciona cuando se da a conocer
informacin pblica.

Los INV No creen en la teora de mercados eficientes !

5. Resultados y Discusin
Al preguntrseles de una firma en
particular, solo una minora respondi
acorde a las creencias de la TME.
Cuando se les pregunt sobre el
momento de comprar: solo una minora
respondi que la accin estaba
sobrevaluada.
Al preguntar sobre factores en la
decisin de compra, < 25% mencion la
EPM.

Al momento de la compra, algunos

dijeron que la compaa estaba
infravalorada mientras que otros ms
dijeron que estaba sobrevaluada.
Entonces por qu compraron?
Porque especularon que el precio seguira
subiendo an ms!!!
La respuesta a la tendencia de precios
fue CONTRARIA!!!

 Se aporta evidencia que

desacredita la HME para la
forma dbil.
Se aporta evidencia que
desacredita la HME para la
forma semi-fuerte.
Se aporta evidencia a favor
de
las
explicaciones
conductuales
de
las
burbujas financieras.
Se aporta evidencia que
sugiere la existencia de
burbujas racionales.

6. Relacin con otros

Artculos

7. Preguntas para comentar

i. Si se aplicara este estudio en otras burbujas, llegaran a los
mismos resultados?

ii. Los resultados de la encuesta soportan la hiptesis de que

existen follower-traders y fundamental-investor?

Gracias
Presentacin desarrollada para fines didcticos por:
Domingo Martnez
Septiembre 2016