A

T
U
L
O
23
El dinero y el sistema financiero
A lo largo de la historia, el dinero ha oprimido a la gente en una dedos formas: o ha sido abundante y poco
confiable, o confiable y muyescaso.
John Kenneth Galbraith
The Age of Uncertainty
(1977)
464
El sistema financiero es uno de los sectores ms impor-tantes e innovadores de una economa moderna.
Formael vital sistema circulatorio que canaliza los recursos delos ahorradores a los inversionistas. Si en una
pocaanterior el sistema financiero consista en los bancos yla tienda general en los pequeos poblados, en la
actua-lidad es un vasto sistema bancario interconectado anivel mundial, con mercados de valores, fondos de
pen-siones y una amplia gama de instrumentos financieros.Cuando el sistema financiero funciona
adecuadamente,como sucedi durante la mayor parte del periodo pos-terior a la Segunda Guerra Mundial,
contribuye deforma significativa a un sano crecimiento econmico.Sin embargo, cuando los bancos tienen
problemas y lagente pierde la confianza en el sistema financiero, comosucedi en la crisis financiera mundial
de 2007-2009, elcrdito escasea, la inversin se reduce y se hace mslento el crecimiento econmico.
Panorama del mecanismo de transmisinmonetaria
Uno de los tpicos ms importantes en la macroecono-ma es el
mecanismo de transmisin monetaria
. Esto serefiere al proceso mediante el cual la poltica monetariaimplementada por el banco central (en el caso
de Esta-dos Unidos, la Reserva Federal), interacta con los ban-cos y con el resto de la economa para
determinar lastasas de inters, las condiciones financieras, la demandaagregada, el producto y la inflacin.El
mecanismo de transmisin monetaria puede visua-lizarse como una secuencia de cinco pasos lgicos:
1.
El banco central anuncia la meta de una tasa deinters de corto plazo, que depende de sus objetivos y del
estado de la economa.
2.
El banco central emprende operaciones diarias enel mercado abierto para cumplir su meta de tasas deinters.
3.
La nueva tasa de inters objetivo del banco central ylas expectativas del mercado sobre las futuras condiciones financieras ayudan a determinar todo elespectro de tasas de inters, tanto de corto como delargo plazo,
as como los precios de los activos y eltipo de cambio.
4.
Los cambios en las tasas de inters, condiciones decrdito, precios de los activos y tipos de cambio afec-tan a
la inversin, al consumo y a las exportacionesnetas.
5.
Los cambios en la inversin, el consumo y las expor-taciones netas afectan a su vez a la trayectoria
delproducto y de la inflacin en todo el mecanismo
OA-DA
.Se estudian los distintos componentes de este meca-nismo en los tres captulos sobre dinero, finanzas y
A. EL SISTEMA FINANCIERO MODERNO
465
banca central. En el captulo 15 se examinan los princi-pales elementos de las tasas de inters y del capital.
Estecaptulo se concentra en el sector financiero privado,incluyendo la estructura del sistema financiero
(seccin A), la demanda de dinero (seccin B), los bancos (sec-cin C) y el mercado de valores (seccin D).
El siguientecaptulo estudia la banca central, as como la forma enque los mercados financieros interactan
con la econo-ma real y determinan el producto y la inflacin. Una vez completada la lectura de estos
captulos, se entende-rn los distintos pasos del mecanismo de transmisinmonetaria, un aspecto esencial
de la macroeconoma.
A. EL SISTEMA FINANCIEROM O D E R N O
El papel del sistema financiero
El sector financiero de una economa es el sistemacirculatorio que liga los bienes, los servicios y las finan-zas
en los mercados domsticos e internacionales. Esmediante el dinero y las finanzas que las familias y
lasempresas obtienen sus prstamos y se prestan entre scon el fin de consumir e invertir. La gente puede pres-

tar o pedir prestado porque sus ingresos no se acoplanal gasto que desean. Por ejemplo, los estudiantes
suelentener gastos para cubrir la colegiatura y sus necesidadesdiarias que exceden a sus ingresos. A menudo
cubreneste faltante con prstamos diseados para ese fin. Deforma similar, las parejas que trabajan
normalmenteahorran parte de sus ingresos para el retiro, tal vezmediante la compra de acciones o bonos. Por
tanto,ellas estn financiando su jubilacin.Las actividades relativas a las finanzas tienen lugaren el
sistema financiero
, el cual incluye a los mercados,empresas y otras instituciones que toman las decisionesfinancieras de las
familias, empresas y gobiernos. Parteimportante del sistema financiero lo constituyen el mer-cado de dinero
(que se discutir ms adelante en estecaptulo), los mercados de activos de renta fija como losbonos o las
hipotecas, los mercados de acciones de lasempresas y los mercados de divisas, donde se negocianlas monedas
de diferentes pases. La mayor parte delsistema financiero estadounidense est compuesto deentidades con
fines lucrativos, pero hay institucionesgubernamentales, como el Sistema de la Reserva Fede-ral y otros
organismos reguladores, que son particular-mente importantes para asegurar que el sistema finan-ciero sea
eficiente y estable.Prestar y pedir prestado son actividades que tienenlugar en los mercados financieros a
travs de los inter-mediarios financieros. Los
mercados financieros
soncomo otros mercados, excepto que sus productos y
ser- vicios consisten en instrumentos financieros comoacciones y bonos. Entre los mercados financieros
msimportantes destacan los mercados de acciones, losmercados de bonos y los mercados de divisas.Las
instituciones que proveen servicios y productosfinancieros se llaman
intermediarios financieros
. Lasinstituciones financieras difieren de otras empresasporque sus activos son fundamentalmente
financieros,ms que activos reales como plantas y equipos. Muchastransacciones financieras que se realizan al
menudeo(como los servicios bancarios o la compra de seguros) serealizan a travs de intermediarios
financieros, en lugarde realizarse directamente en los mercados financieros.Los intermediarios financieros
ms importantes sonlos bancos comerciales, que toman depsitos de lasfamilias y otros grupos, y los prestan a
las empresas y aotros que necesitan tales fondos; los bancos tambincrean el producto especial conocido
como dinero.Otros intermediarios financieros importantes son lascompaas de seguros y los fondos de
pensiones; estasempresas prestan servicios especializados, como plizasde seguros e inversiones, que
mantienen hasta que lagente se jubila.Pero otro grupo de intermediarios agrupa y
subdi- vide los valores financieros. Estos intermediarios in-cluyen los fondos mutualistas (que conservan
bonos yacciones corporativas en nombre de pequeos inversio-nistas), la banca de inversin respaldada por
el gobierno(que compran hipotecas de los bancos y las venden aotras instituciones financieras), y las
empresas de deri- vados (que compran activos y luego los subdividen en varias partes).La tabla 23-1
muestra el crecimiento y composicinde los activos de las instituciones financieras en EstadosUnidos. El
crecimiento e innovacin en esta rea hasido sustancial, como lo comprueba el hecho de que laproporcin de
todos los activos respecto del PIB crecide 1.5 en 1965 a 4.5 en 2007. Este crecimiento tuvolugar debido a
una mayor
intermediacin financiera
, quees el proceso mediante el cual los activos se compran, sereempacan y se revenden varias veces. El
propsito de laintermediacin financiera es transformar activos sinliquidez en activos lquidos, que los
pequeos inversio-nistas puedan comprar. Para finales de 2007, los inter-mediarios financieros tenan activos
totales por 61 billo-nes de dlares, o sea alrededor de 530 000 dlares porfamilia estadounidense. Es claro
que, dadas las inversio-nes que la gente tiene en este sector, resulta esencial suestudio cuidadoso, no slo para
el diseo y aplicacinadecuada de polticas, sino tambin para una sabia tomade decisiones de las familias en
el mbito financiero.
CAPTULO 23
EL DINERO Y EL SISTEMA FINANCIERO
Las funciones del sistema financiero
Dado que el sistema financiero constituye una parteesencial de una economa moderna, considrense
susfunciones ms importantes:

El sistema financiero
transfiere recursos

en el tiempo,entre sectores y regiones. Esta funcin permite quelas inversiones se canalicen a sus usos ms
producti- vos, en lugar de quedar atrapadas en donde menosse necesitan. Ya se han mencionado los ejemplos
delos prstamos a estudiantes y del ahorro para elretiro. Otro ejemplo lo constituyen las
finanzasinternacionales. Japn, que tiene altas tasas deahorro, transfiere recursos a China, que ofrece robustas oportunidades de inversin; esta transferen-cia ocurre mediante prstamos e inversiones direc-tas del
exterior en China.

El sistema financiero
administra el riesgo
de la econo-ma. En cierto sentido, la administracin del riesgoes como la transferencia de recursos: traslada
elriesgo de aquellas personas o sectores que ms nece-sitan reducirlo, a aquellos que estn ms dispuestosa
lidiar con l. Por ejemplo, el seguro contra incen-dios de una casa conlleva un riesgo de prdidainmobiliaria
por 200 000 dlares, que se distribuyeentre cientos o miles de accionistas de la compaaaseguradora.

El sistema financiero
agrupa y subdivide los fondos
deacuerdo con las necesidades individuales del aho-rrador o inversionista. Como inversionista, ustedpodra
querer invertir 10 000 dlares en una carteradiversificada de acciones comunes. Comprar coneficiencia una
cartera de 100 compaas podrarequerir fondos por 10 millones de dlares. Aqu esdonde interviene un fondo
mutualista de acciones:al tener 1 000 inversionistas, el fondo puede com-prar esa cartera, subdividirla y
manejarla por usted. A cambio, un fondo mutualista bien manejadopodra cobrarle 30 dlares anuales por el
manejo desu cartera de 10 000 dlares. Adems, una econo-ma moderna requiere de empresas de gran
escalacon miles de millones de dlares invertidos enplanta y equipo. Es poco probable que una sola per-sona
pueda costearlo, y si alguien pudiera hacerlo,no querra poner todos sus huevos en la mismacanasta. La
corporacin moderna puede empren-der (y emprende) esta tarea debido a su capacidadde venta masiva de
acciones, y de agrupacin dedichos fondos para emprender cuantiosas inversio-nes de riesgo.

El sistema financiero realiza una importante

funcinde cmara de compensacin,
que facilita las transaccio-nes entre los que pagan (compradores) y los quecobran (vendedores). Por ejemplo,
cuando usted
EL SISTEMA FINANCIERO MODERNO
467
expide un cheque para pagar una nueva compu-tadora, una cmara de compensacin cargar elimporte a su
banco y lo acreditar al banco de lacompaa vendedora. Esta funcin permite rpidastransferencias de fondos
alrededor del mundo.
El flujo de fondos
Para ilustrar los mercados financieros es conveniente eluso de un cuadro simplificado del
flujo de fondos
, quese muestra en la figura 23-1. Este cuadro muestra dosgrupos de agentes econmicos ahorradores e
inver-sionistas y ejemplos representativos del ahorro y de lainversin por conducto de los mercados y de
los inter-mediarios financieros.Este cuadro simplifica la realidad, ya que de hechoexiste una gran diversidad
de activos o instrumentosfinancieros, como se ver en la siguiente seccin.
UN MEN DE ACTIVOS FINANCIEROS
Los
activos financieros
son derechos de una parte sobreotra parte. En Estados Unidos consisten principalmenteen
activos denominados en dlares
(cuyos pagos estn esta-blecidos en dlares) y
valores
(que son derechos sobreflujos residuales como las utilidades o sobre activos rea-les). La tabla 23-2 muestra
los grandes instrumentosfinancieros en Estados Unidos al final de 2007. El valortotal de stos era de 142 000
billones de dlares, lo quesignifica la enorme cantidad de 1.2 millones de dlarespor familia estadounidense.
Desde luego, muchos deestos activos se cancelan entre s, pero estas cifras mons-truosas muestran la amplitud
del sistema financieroactual. A continuacin se mencionan los principales instru-mentos o activos financieros:

El
dinero
y sus dos componentes, que son activosmuy especiales, se definirn con cuidado ms ade-lante en este
captulo.

Las
cuentas de ahorro
, que son depsitos en los ban-cos o instituciones de crdito, normalmente garanti-zados por el gobierno, que
tienen un valor principalen dlares fijos y una tasa de inters que est deter-minada por las tasas de mercado
de corto plazo
CAPTULO 23
EL DINERO Y EL SISTEMA FINANCIERO

Los
instrumentos del mercado de crdito
, que son obliga-ciones denominadas en dlares de gobiernos o enti-dades privadas. En general, se considera
que los valores federales son activos libres de riesgo. Otrosinstrumentos del mercado de crdito, que
tienendiversos grados de riesgo, son las hipotecas, las obli-gaciones corporativas y los bonos chatarra.

Las
acciones comunes
(una clase de valores), que sonderechos de propiedad sobre las compaas. Lasacciones rinden dividendos,
que son pagos que secargan a las utilidades de la compaa. Las accionesque se compran y se venden
pblicamente, y quetienen el precio asignado por los mercados bursti-les, se exponen ms adelante en este
captulo. Los valores no corporativos que corresponden a asocia-ciones, granjas y pequeas empresas.

Los
fondos del mercado de dinero
y los
fondos mutualis- tas
, que tienen millones o miles de millones de dla-res en activos de corto plazo o acciones, y que sepueden
subdividir en fracciones cuya compra est alalcance de los pequeos inversionistas.

Los
fondos de pensiones,
que representan la propie-dad en los activos que tienen las compaas o planesde pensiones. Los trabajadores
y las compaas con-tribuyen a estos fondos durante sus aos de trabajo.Luego, estos fondos se retiran para
apoyar a la genteen sus aos de jubilacin.

Los
derivados financieros
, que se incluyen en los ins-trumentos del mercado de crdito. Son nuevas for-mas de instrumentos
financieros cuyos valores sebasan o se derivan de los valores de otros activos. Unejemplo importante es una
opcin de acciones,cuyo valor depende del valor de la accin con la queest ligada.Obsrvese que esta lista de
activos financieros excluye elactivo ms importante en s mismo, que posee la mayo-ra de la gente, su casa,
que es un activo tangible y con-trasta con los activos financieros.
Repaso sobre tasas de inters
El captulo 15 present una exposicin completa de lastasas de rendimiento, el valor presente y las tasas de
inte-rs. Usted debe revisar con atencin estos conceptos.Ms adelante se encuentran sus principales
elementos.La tasa de inters es el precio que se paga por con-seguir dinero prestado. Por lo general, el inters se calcu-la
como un porcentaje anual sobre la cantidad de fon-dos prestados. Hay mltiples tasas de inters quedependen
del vencimiento, del riesgo, del tratamientofiscal y de otros atributos del prstamo. Algunos ejemplos ilustran
la forma en que funcionael inters:

Cuando usted termina la universidad tiene slo 500dlares y decide conservarlos en forma de monedasen una
jarra. Si no gasta nada, usted todava tendr500 dlares al final del ao uno, porque la monedatiene una tasa
de inters nula.
I n s t r u m e n t o
f i n a n c i e r o T o t
a l
( $ ,
m i l e s
d e
m i l l o n e s ) P
o r c e n t a j e
d e l
t o t a l
Dinero (
M
1
) Moneda Depsitos en cuentas de chequesDepsitos en cuentas de ahorrosMercado de dinero y fondos
mutualistasInstrumentos del mercado de crdito Del gobierno y respaldados por el gobierno Privados Valores
corporativos y no corporativosSeguros y reservas de pensionesCrdito miscelneo y otros
Total de todos los instrumentos financieros
7747457 60510 85212 47538 66029 35513 98427 470
141
921
0.50.55.47.68.827.220.79.919.4
100.0
TABLA 23-2.
Los grandes instrumentos financieros en Estados Unidos, 2007
Esta tabla muestra la amplia gama de activos financieros que son propiedad de las familias, empresas
ynegocios en Estados Unidos. El valor total es mayor que la cantidad emitida exclusivamente por instituciones financieras, ya que muchos activos los emiten otras instituciones, como los gobiernos.
Fuente: Federal Reserve Board, Flow of Funds, disponible en
www.federalreserve.gov/releases/z1/,
tablas de posicin.
EL CASO ESPECIAL DEL DINERO
469

Poco despus, usted deposita 2 000 dlares en unacuenta de ahorro en su banco local, donde este tipode
cuentas generan una tasa de inters de 4% anual. Al final del ao uno, el banco le habr pagado 80dlares
como inters por su cuenta, as que sta ten-dr ahora un saldo de 2 080 dlares.

Usted comienza a trabajar por primera vez y decidecomprar una pequea casa que cuesta 100 000 dla-res. Va
a su banco local y se encuentra con que unahipoteca a 30 aos, con inters fijo, tiene una tasade inters de 5%
anual. Cada mes usted debe hacerun pago hipotecario de 536.83 dlares. Ntese queeste pago es ligeramente
superior al cargo de inte-rs mensual prorrateado de 0.417 (

12
)% al mes.Por qu? Porque el pago mensual incluye no sloel inters, sino tambin la
amortizacin
(el repagodel principal, el de la cantidad prestada). Cuandousted haya cumplido con los 360 pagos
mensuales,habr liquidado el prstamo.
B. EL CASO ESPECIALD E L D I N E R O
Este apartado se concentra en el caso especial deldinero. Si se reflexiona un poco en ello, uno se darcuenta
que el dinero es algo extrao. Se estudia poraos, a fin de poder aspirar a un buen estilo de vida, ysin
embargo, cada billete, cualquiera que sea su deno-minacin, es simplemente papel, con un valor intrn-seco
mnimo. El dinero es intil hasta que uno se des-hace de l.No obstante, desde un punto de vista macroeconmico el dinero es todo menos intil. La poltica mone-taria es en la actualidad una de las dos
herramientasimportantes (junto con la poltica fiscal) que el gobiernotiene para estabilizar el ciclo de

negocios. El banco cen-tral usa su control sobre el dinero, el crdito y las tasasde inters para estimular
el crecimiento cuando la eco-noma se deprime, y para reducir el crecimiento cuandosurgen presiones
inflacionarias.Cuando el sistema financiero est bien adminis-trado, el producto crece sin interrupciones y los
preciosson estables. Pero un sistema financiero voltil, como seobserva en muchos pases destruidos por la
guerra opor la revolucin, puede llevar a una inflacin o a unadepresin. Se puede culpar a sistemas
monetarios maladministrados de muchos de los grandes traumasmacroeconmicos del mundo del siglo
. Ahora conviene hacer un cuidadoso anlisis de ladefinicin del dinero y de su demanda.
LA EVOLUCIN DEL DINERO
La historia del dinero
Qu es el dinero? El
dinero
es cualquier cosa que sirvecomo un medio de intercambio comnmente aceptado.
Comoel dinero tiene una larga y fascinante historia, se iniciaesta seccin con una descripcin de su evolucin.
Trueque
.
En uno de los primeros libros sobre el dinero,cuando Stanley Jevons quera hacer entender el enormesalto
hacia adelante que represent para la sociedad laintroduccin de ste, lo ilustr a travs de la
siguienteexperiencia:
Hace algunos aos, Mademoiselle Zlie, cantante delTeatro Lrico de Pars, ofreci un concierto en las Islasde
la Sociedad. A cambio de un aria de Norma y algunasotras canciones iba a recibir la tercera parte de lo que
serecaudara. Cuando hizo sus cuentas, encontr que su pago con-sista en tres cerdos, veintitrs pavos,
cuarenta y cuatrogallinas, cinco mil cocos, amn de una considerable can-tidad de bananas, limones y
naranjas [E]n Pars, estacantidad de animales y vegetales le hubiera significado4 000 francos, que habra
sido una buena remuneracinpor cinco canciones. Sin embargo, en las Islas de laSociedad, las piezas de
dinero eran escasas; y comoMademoiselle no poda consumir por s misma una por-cin considerable de lo
recaudado, fue necesario, entre-tanto, alimentar a los cerdos y a las aves con la fruta.
Este ejemplo describe el
trueque
, que consiste en elintercambio de bienes por otros bienes. El intercam-bio mediante el trueque contrasta con
el intercambiomediante el dinero, porque los cerdos, pavos y limonesno son dinero ampliamente aceptado y ni
Mademoise-lle Zlie ni nadie pueden utilizarlo para comprar cosas. Aunque el trueque es ms deseable que
la ausencia deintercambio, opera con serias desventajas, porque unacompleja divisin del trabajo sera
impensable sin laintroduccin de la gran invencin social que es eldinero.Conforme las economas se
desarrollan, la gente yano hace el trueque de un bien por otro. Ms bien, vendelos bienes por dinero y luego
usa el dinero para com-prar otros bienes que necesita. A primera vista, estoparece complicar y no simplificar
las cosas, ya que reem-plaza una transaccin con dos. Si usted tiene manzanas y quiere nueces, no sera ms
fcil intercambiar unaspor otras, en lugar de vender las manzanas por dinero yluego usar el dinero para
comprar nueces?En realidad, lo que es cierto es lo opuesto: dos tran-sacciones monetarias son ms simples
que una transac-cin de trueque. Por ejemplo, algunos pueden desearcomprar manzanas, y otros vender
nueces. Pero serapoco comn encontrar una persona cuyos deseos com
CAPTULO 23
EL DINERO Y EL SISTEMA FINANCIERO
plementen exactamente los propios, dispuesta a vendernueces y a comprar manzanas. Para usar una frase clsica de los economistas, en lugar de que haya una doblecoincidencia de deseos es probable que haya un
deseode coincidencias. As que, a menos que suceda que unsastre hambriento encuentre un campesino sin
ropaque quiere comida y tenga el deseo de conseguir unospantalones, en el trueque ninguno puede hacer
unatransaccin directa.Las sociedades que desean negociar
in extenso
, sim-plemente no pueden superar las abrumadoras desventa- jas del trueque. El uso de un medio comnmente
acep-tado de intercambio, el dinero, permite que el campesinocompre pantalones al sastre, quien compra
zapatos alzapatero, el que a su vez compra cuero al campesino.
El dinero como mercanca.

El dinero como medio deintercambio entr por primera vez a la historia humanaen forma de mercanca. Una
gran variedad de artculoshan servido como dinero en una poca u otra: ganado,aceite de oliva, cerveza o
vino, cobre, hierro, plata, ani-llos, diamantes y cigarros.Cada una de las mercancas anteriores tiene
venta- jas y desventajas. El ganado no es divisible en partespequeas. La cerveza no mejora si se conserva,
aunqueel vino puede hacerlo. El aceite de oliva constituye unabuena moneda lquida que se puede dividir en
peque-as porciones como uno quiera, pero que es bastanteincmodo su manejo, y as sucesivamente.Para el
siglo , el dinero como mercanca estabacasi exclusivamente limitado a metales, como la
plata yel oro. Estas formas de dinero tenan un
valor intrnseco
,lo que significa que tenan valor de uso en s mismos.Como el dinero tena valor intrnseco, no haba necesidad de que el gobierno garantizara su valor y la canti-dad de dinero estaba regulada por el mercado,
mediantela oferta y la demanda de oro y plata. Pero el dinerometlico tambin tiene desventajas, porque se
necesi-tan recursos escasos para sacarlo del suelo; es ms,podra abundar simplemente por descubrimientos
acci-dentales de depsitos minerales.El advenimiento del control monetario por parte delos bancos centrales
ha llevado a un sistema monetariomucho ms estable. El valor intrnseco del dinero esahora su caracterstica
menos importante.
El dinero moderno.
La era del
dinero-mercanca
dio pasoa la era del
dinero-papel
. La esencia del dinero se reduceahora al mnimo. Se desea el dinero no por s mismo,sino por las cosas que
puede comprar. No se desea con-sumir el dinero directamente; ms bien, se usa desha-cindose de l. Incluso
cuando se opta por conservar eldinero, es valioso slo porque despus puede gastarse.El uso del papel
moneda se ha extendido amplia-mente, porque es un medio de cambio conveniente. Elpapel moneda se lleva
y se guarda con facilidad. El valordel dinero puede protegerse de las falsificaciones me-diante una impresin
meticulosa. El hecho de que losindividuos no puedan legalmente crear dinero, garan-tiza su escasez. Dada
esta limitacin de la oferta, eldinero tiene valor. Puede comprar cosas. Mientras lagente pueda pagar sus
cuentas con dinero y ste seaaceptado como medio de pago, cumple con su fun-cin.Un individuo racional
trata de conservar el poderadquisitivo de su ingreso y slo aceptar el dinerocuando ste conserve su valor en
el lapso que va de lapercepcin del ingreso a la ejecucin del gasto. Esto nosiempre se cumple en pases
latinoamericanos. As porejemplo, en la crisis argentina de 2002, las restriccionesde acceso a los depsitos
bancarios, llamados el corra-lito y el corraln, y la crisis de confianza en la monedalocal, entre otros factores,
llevaron al colapso del sis-tema de pagos, que se tradujo en una reaparicin y pro-liferacin del trueque, as
como en una emisin mone-taria por parte de algunas provincias del pas.El papel moneda emitido por los
gobiernos ha sidosustituido gradualmente por el
dinero bancario
,
las cuen-tas de cheques que se examinarn en breve.Hace unos cuantos aos, mucha gente anticipabaque
pronto la sociedad no requerira de dinero en efec-tivo. Se predeca que el efectivo y las cuentas de
chequesseran reemplazados por el dinero electrnico, comolas tarjetas que almacenan valor, encontradas
en muchastiendas hoy da. Sin embargo, los consumidores hansido renuentes a adoptar el dinero electrnico
en mon-tos sustanciales. Prefieren el dinero del gobierno y loscheques. En cierta medida, las transferencias
electr-nicas, las tarjetas de dbito y la banca electrnica (ban-ca-e) han reemplazado a los cheques de papel,
peroestos medios deberan de verse como diferentes mediosde
usar
una cuenta de cheques, en lugar de considerar-los como diferentes
clases
de dinero.
Componentes de la oferta de dinero
Ahora se analizan con mayor detalle las diferentes cla-ses de dinero, enfocndose en el caso de Estados Unidos. El principal
agregado monetario
estudiado en ma-croeconoma se conoce como
M

1
, tambin conocidocomo transacciones en dinero. En pocas anteriores,los economistas examinaban otros
conceptos del dinero,como
M
2
. Estos conceptos incluan activos adicionales, y a menudo eran tiles para observar tendencias msgenerales,
pero se utilizan poco en la poltica monetariaactual. Los siguientes son los componentes de
M
EL CASO ESPECIAL DEL DINERO
471

Circulante.
El circulante se define como billetes ymonedas que se mantienen fuera del sistema banca-rio. La mayora de
la gente conoce poco de unbillete de 1 dlar o de 5 dlares, fuera del hecho deque cada uno trae la efigie de
un estadista estado-unidense, lleva algunas firmas oficiales y tiene unnmero que indica su valor nominal.
Observeun billete de 10 dlares o de cualquier otra denomi-nacin. Encontrar que dice Federal
ReserveNote. Pero, qu respalda al papel moneda? Hacemuchos aos, el papel moneda estaba
respaldadopor oro o plata. En la actualidad, todos los billetes ymonedas estadounidenses son
dinero de curso legal.
Este trmino significa que el gobierno ha declaradoque algo es dinero, incluso si no tiene valor intrn-seco.
Las monedas y los billetes son
dinero de cursolegal,
que debe ser aceptado para todas las deudas,pblicas y privadas. Los billetes y monedas sonaproximadamente
la mitad del total de
M
1
.

Depsitos en cuentas de cheques.

El otro componente de
M
1
es el dinero bancario, que consiste en fondos,depositados en los bancos y en otras institucionesfinancieras,
sobre los cuales se pueden girar che-ques y retirar dinero a la vista. El nombre tcnico deeste componente de
la oferta de dinero es depsi-tos a la vista y otros depsitos en cuentas de che-ques. Si usted tiene 1 000
dlares en su cuenta decheques en el Albuquerque National Bank, ese de-psito puede considerarse que es
dinero. Por qu?Por la simple razn de que puede pagar comprashechas con cheques girados contra su
cuenta. Losfondos en su cuenta son un medio de cambio, porlo que se consideran como dinero.Es frecuente
que los estudiantes se pregunten si lastarjetas de crdito son dinero. En realidad no lo son. Larazn es que una
tarjeta de crdito es finalmente unaforma fcil (pero no barata!) de tener dinero
prestado.
Cuando se paga con una tarjeta de crdito, uno pro-mete pagar con dinero, en una fecha posterior, a
lacompaa emisora de la tarjeta.La figura 23-2 muestra la tendencia en la propor-cin de
M
1
respecto del PIB. Esta proporcin se hareducido por un factor de 3 en el ltimo medio siglo. Almismo
tiempo, todos los otros activos financieros hancrecido significativamente.El dinero es cualquier cosa que sirva
como un mediocomnmente aceptado de intercambio. En la actuali1 9 5 0 1 9 5 5 1 9 6 0 1 9 6 5 1 9 7 0 1 9 7 5 1 9 8 0 1
9 8 5 1 9 9 0 1 9 9 5 2 0 0 0 2 0 0 5 Ao.05.10.15.20.25.30.35.403456
78910
O f e r t a d e d i n e r o / P I B
T ot al d e a c t i v osnanci er os / PI B
2010Oferta de dinero (
M
1

)/PIB Total de activos nancieros/PIB

FIGURA 23-2.
Tenencias de dinero y total de activos financieros por unidad de PIB
El total de activos financieros ha tenido un fuerte incremento en relacin con el PIB, mien-tras que la
proporcin de la oferta de dinero en relacin con el PIB ha bajado en formagradual. Ntese la gran diferencia
en la escala. El total de activos financieros se define demodo similar al de la tabla 23-1.
Fuente: Los datos financieros provienen de Federal Reserve Board; el PIB del Bureau of Economic Analysis
CAPTULO 23
EL DINERO Y EL SISTEMA FINANCIERO
dad se define a
M
1
como el dinero retenido por motivode transaccin, y es la suma de billetes y monedas enpoder del pblico
ms las cuentas de cheques.
LA DEMANDA DE DINERO
La demanda de dinero es diferente de la demanda dehelados o pelculas. El dinero no se desea por
s mismo;uno no puede comer monedas, y rara vez cuelga billetesde 100 dlares en la pared por la calidad
artstica de suimpresin. Ms bien, se demanda dinero porque sirveindirectamente como lubricante para los
intercambios y el comercio.
Funciones del dinero
Antes de analizar la demanda de dinero, hay que com-prender sus funciones:

La funcin central del dinero es que sirve como

medio de intercambio.
Sin dinero se estara mero-deando constantemente para encontrar alguien conquien hacer trueque. A menudo,
el valor del dinerose hace evidente cuando el sistema monetario fun-ciona mal. Por ejemplo, despus de que
Rusia aban-don su sistema de planeacin central a principiosde los noventa, la gente pas horas haciendo
filaspara conseguir artculos de consumo y tratando deobtener dlares u otras divisas, porque el rublohaba
dejado de funcionar como medio de cambioaceptable.

El dinero se utiliza tambin como

unidad de cuenta
,unidad con la que se mide el valor de las cosas. Ascomo se mide el peso en kilogramos, se mide
el valor en dinero. El uso de una unidad de medidacomn simplifica enormemente la vida econmica.

Algunas veces el dinero se utiliza como

depsito devalor.
En comparacin con activos riesgosos comolas acciones, bienes races o el oro, el dinero estrelativamente
libre de riesgos. En pocas anteriores,la gente conservaba el dinero como forma segura deriqueza. Hoy da,
cuando la gente busca un lugarseguro para su riqueza, una vasta mayora de suriqueza se mantiene en activos
no monetarios, comocuentas de ahorro, acciones, bonos y bienes inmue-bles.
Los costos de conservar el dinero
Cul es el
costo
de mantener dinero en efectivo? Eldinero es costoso porque ofrece un rendimiento msbajo que otros activos
seguros. El dinero tiene una tasade inters nominal anual exactamente igual a cero porciento. Algunas veces
los depsitos en cuentas de che-ques ofrecen una pequea tasa de inters, pero esa tasasuele estar bastante por
debajo de la tasa de las cuentasde ahorro o de los fondos mutualistas del mercado dedinero. Por ejemplo, en
el periodo 2000-2007, el dinerotuvo un rendimiento de 0% anual, las cuentas de che-ques tuvieron un
rendimiento promedio de alrededorde 0.2% anual, y los fondos de dinero de corto plazoalcanzaron un
rendimiento aproximado de 4.6% alao. Si el rendimiento ponderado del dinero
(monedas y billetes y cuentas de cheques) fue de 0.1% anual,entonces el
costo de conservar el dinero
fue 4.5 4.6

0.1% anual. La figura 23-3 muestra una comparacin dela tasa de inters del dinero con la de activos
segurosde corto plazo.El costo de conservar el dinero es el inters que sedeja de ganar por no haber mantenido
otros activos.Ese costo suele estar muy cerca de la tasa de inters decorto plazo.
Dos fuentes de demanda de dinero
La demanda de dinero para transacciones.
La gentenecesita dinero principalmente porque sus ingresos ygastos no se dan al mismo tiempo. Por ejemplo,
ustedpodra cobrar el ltimo da del mes, pero paga comida,peridicos, gasolina y ropa a lo largo de todo ese
periodo.La necesidad de tener dinero para pagar las compras otransacciones de bienes, servicios y otros
productos,constituye la
demanda de dinero por motivo de transaccin.
Por ejemplo, supngase que una familia gana 3 000dlares al mes, conserva el dinero, y lo gasta de
manerauniforme a lo largo del mes. El clculo mostrar que lafamilia conserva 1 500 dlares en promedio en
dineroen efectivo.Este ejemplo ayuda a ver la forma en que la demandade dinero responde a diferentes
influencias econmi-cas. Si todos los precios e ingresos se duplican, lademanda nominal de
M
se duplica. As, la demanda dedinero para transacciones se duplica si el PIB nominalse duplica, sin que se
modifique el PIB real ni otras variables reales.Cmo vara la demanda de dinero con las tasas deinters? Cuando las tasas
de inters suben, la familiapodra decir, Dejemos slo la mitad de nuestro dineroen la cuenta de cheques al principio del mes, y pongamos la otra mitad en una cuenta de ahorros que paga 8%anual. Entonces el da 15, retiramos esos 1 500 dlares dela cuenta de ahorro,
y los pasamos a la cuenta de chequespara pagar los gastos de las dos semanas siguientes.Esto significa que conforme las tasas
de interssuben y la familia decide poner la mitad de sus ingresosen una cuenta de ahorros, el saldo promedio
de dinerode esta familia baja de 1 500 a 750 dlares. Esto muestra
EL CASO ESPECIAL DEL DINERO
473
la forma en que las tenencias de dinero (o la demandade dinero) pueden reaccionar ante las tasas de
inters:todo lo dems es constante, conforme las tasas de inte-rs suben, la demanda de dinero baja.
Demanda de activos.
Adems de usarse por motivo detransaccin, cabe preguntarse si el dinero en s mismollega a servir como
depsito de valor. En la actualidad larespuesta es que esto no sucede a menudo. En una eco-noma moderna
en tiempos normales, la gente prefiereconservar los activos que no usa en sus transacciones enactivos seguros,
que paguen intereses, como cuentas deahorro o en instrumentos del mercado de dinero.Supngase que usted
necesita 2 000 dlares al mes ensu cuenta de cheques para cubrir sus transacciones, ytiene otros 50 000
dlares en una cuenta de ahorro.Desde luego, usted estara en mejor situacin si colocalos 50 000 dlares en
un fondo de renta fija que le paga4.6% anual, en lugar de dejarlos en una cuenta de che-ques que le paga 0.2%
anual. Despus de 10 aos, lasegunda cuenta tendra 51 009 dlares, mientras quela primera tendra 78 394
dlares. (Usted debe poderreproducir estas cifras.)Sin embargo, hay algunas excepciones importantesen que el
dinero mismo podra ser utilizado como dep-sito de valor. El dinero podra ser un activo atractivo ensistemas
financieros primitivos, en ausencia de otrosactivos confiables. La divisa estadounidense se
conservaampliamente en otros pases como un activo segurocuando surge la hiperinflacin, o cuando una
monedase puede devaluar, o cuando el sistema financiero no esdigno de confianza. Asimismo, en los pases
avanzados,la gente podra conservar el dinero como un activocuando las tasas de inters estn cerca de cero.
Estasituacin, conocida como la trampa de la liquidez, ate-rroriza a los bancos centrales, porque pierden la
capaci-dad de influir sobre las tasas de inters. Este sndromese examina en el siguiente captulo.La razn
principal para que la gente conserve eldinero (
M
1
) es que lo necesita para cubrir sus transac-ciones. Esto significa que el dinero es un medio acepta-ble de
intercambio til para comprar bienes necesarios y pagar deudas. Conforme uno aumenta sus ingresos, el valor
en dlares de los bienes que se compran tambintiende a subir, por lo que se necesita ms dinero para las
474
CAPTULO 23
EL DINERO Y EL SISTEMA FINANCIERO
transacciones, y con ello se eleva la demanda de dinero.En un sistema financiero moderno, suele haber poca
oninguna demanda de activos de
M

1
.
C. LOS BANCOS Y LA OFERTAD E D I N E R O
Ahora que ya se ha descrito la estructura bsica del sis-tema financiero, se abordan a continuacin los
bancoscomerciales y la oferta de dinero. Si se revisa otra vez ladescripcin del mecanismo de transmisin
monetariaal inicio de este captulo, se observar que las activida-des de los bancos son el tercer paso crucial.
Aunque eldinero constituye una fraccin relativamente pequeade todos los activos financieros, la interaccin
entre elbanco central y los bancos comerciales desempeauna funcin vital en la determinacin de las tasas
deinters y, en ltima instancia, influye en el desempeomacroeconmico.Los bancos son fundamentalmente
empresas orga-nizadas para generar utilidades a sus propietarios. Unbanco comercial ofrece ciertos servicios a
sus clientes, acambio de los cuales recibe pagos.La tabla 23-3 muestra el balance consolidado detodos los
bancos comerciales estadounidenses. Un
ba- lance
es un resumen de la posicin financiera de unaempresa en un momento en el tiempo. Lista los
activos
(posesiones de la empresa) y los
pasivos
(deudas de laempresa). Cada rengln del balance se evala a su valorde mercado actual o a su costo histrico.
1
La diferenciaentre el valor total de los activos y el valor total de lospasivos se llama
capital.
Excepto por los detalles, el balance de un banco esmuy similar al balance de cualquier otra empresa.
Unacaracterstica singular de un balance bancario es unactivo llamado
reservas
. ste es un trmino tcnico uti-lizado en la banca para referirse a una categora espe-cial de activos bancarios
que est regulada por el bancocentral. Las reservas son iguales al dinero en poder delbanco (efectivo en la
caja fuerte) ms los depsitos enlos Bancos de la Reserva Federal. En pocas anterioresse mantenan
reservas para pagar a los depositantes,pero en la actualidad sirven principalmente para cum-plir con los
requerimientos legales de reservas. Las re-servas se analizan a detalle en el siguiente captulo.
El desarrollo de los bancos a partirde los talleres de orfebrera
La banca comercial comenz en Inglaterra con los orfe-bres, que desarrollaron la prctica de guardar el oro
ylos artculos de valor de la gente para su seguridad. Alprincipio, estos establecimientos funcionaron simplemente como almacenes seguros. Los depositantes deja-ban su oro en resguardo, por el que se les entregaba un
Balance de todas las instituciones bancarias comerciales, 2008 (miles de millones de
dlares)
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ReservasPrstamosInversiones y valoresOtros activosTotal436 2502 2651 4049 961Depsitos en cuentas de
cheques Ahorros y depsitos a plazoOtros pasivosCapitalTotal6295 6342 6431 0569 961
TABLA 23-3.
Balance de todos los bancos comerciales estadounidenses
Los bancos comerciales son instituciones financieras diversificadas y son los principales provee-dores de
cuentas de cheques, que es un componente importante de
M
1
. Las cuentas de chequesson pagaderas a la vista, por lo que pueden usarse como medio de cambio. Las
reservas se man-tienen principalmente para cumplir con los requerimientos legales, en lugar de constituir
unadefensa contra posibles retiros inesperados. (Ntese que los bancos tienen un monto pequeode capital en
relacin con sus activos y pasivos totales. La razn de pasivos a capital se conocecomo razn de
apalancamiento. Las instituciones financieras muy apalancadas constituyen unriesgo sistmico si los valores
de todos sus activos se deterioran al mismo tiempo, como ocurrien 2007-2009.
L O S B A N C O S Y L A O F E R TA D E D I N E R O
475
recibo. Despus stos presentaban sus recibos, pagabanuna cuota y recuperaban su oro.Cmo sera el balance
de un taller de orfebreracomn? Tal vez se parecera al de la tabla 23-4. Con undepsito total por 1 milln de
dlares en la caja fuerte,esta suma se conserva como un activo en efectivo (ren-gln de reservas en el

balance). Para compensar esteactivo, hay un depsito a la vista por la misma cantidad.Por tanto, las reservas
son 100% de los depsitos.En el lenguaje de hoy, los depsitos a la vista en elbanco de los orfebres
(Goldsmith Bank) seran parte dela oferta de dinero; seran dinero bancario. Sin em-bargo, el dinero
bancario simplemente compensa lacantidad de dinero ordinario (oro o monedas) deposi-tada en la caja fuerte
del banco y retirada de la circula-cin activa. No ha tenido lugar ninguna creacin dedinero. El proceso no es
de ms inters que si el pblicodecidiera convertir monedas de 5 centavos en monedasde 10 centavos.
Un sistema bancario con reservas de 100%es neutral en su influencia sobre el dinero y la
macroeconoma, porque no tiene ningn efecto en la oferta de dinero.
Pero qu sucede si se emite papel moneda con unpatrn oro, con un respaldo de oro de 100%. En estecaso,
usted puede crear una nueva tabla 23-4 escribiendopagars en oro en lugar de depsitos a la vista.
Lospagars en oro seran dinero y parte de
M
1
. De nuevacuenta, la oferta de dinero permanecera sin cambiosporque este dinero tiene un respaldo de 100%.
Bancos con reservas parciales
Para avanzar un paso ms hacia el sistema bancarioactual, es necesario introducir la
banca con una porcin delos activos en reservas.
Los bancos pronto entendieronque no era necesario mantener 100% de su oro o platacomo reservas para
cubrir sus pagars y depsitos. Notoda la gente llegaba a redimir sus pagars al mismotiempo. Un banco
podra estar operando con seguridadsi mantena slo una fraccin de sus activos en reservaspara respaldar sus
pagars y depsitos. ste fue unpequeo primer paso en la ruta hacia el amplio sistemafinanciero de la
actualidad.Se exploran las consecuencias de una banca conreservas parciales mediante una situacin en que un sistema bancario opera con el requerimiento legal o porcostumbre, de mantener reservas equivalentes al menosa
10% de sus depsitos. Supngase que el presidente delGoldsmith Bank se despierta y dice: No
necesitamosmantener todo este oro ocioso como reservas. De hecho,podemos prestar 90% del oro y todava
tener suficientepara satisfacer las demandas de los depositantes. As que el Goldsmith Bank presta 900 000
dlares ymantiene los restantes 100 000 dlares en oro comoreservas. El resultado inicial se muestra en la
tabla 23-5.El banco ha invertido 900 000 dlares, tal vez prestandodinero a Duck.com, que est construyendo
una fbricade juguetes.Pero ese no es el final del proceso. Duck.com tomarel prstamo de 900 000 dlares y lo depositar en su
proBalance de Goldsmith con 100% de reservas
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ReservasTotal1 000 0001 000 000Depsitos a la vistaTotal1 000 0001 000 000
TABLA 23-4.
El First Goldsmith Bank mantuvo reservas deefectivo de 100% contra los depsitos a
la vista
En un sistema bancario primitivo, con un respaldo de 100%de los depsitos, no es posible crear dinero a partir
de lasreservas.
Balance de Goldsmith despus del depsito del prstamopara Duck.com
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ReservasInversionesTotal1 000 000900 0001 900 000Depsitos a la vista y pagars en oroTotal1 900 0001 900
000
TABLA 23-6.
Despus de que la empresa deposita suprstamo, el sistema bancario tiene excedentes
de reservasque puede volver a prestar
La empresa Duck deposita su prstamo de 900 000 dlares ensu cuenta bancaria. Ello incrementa las reservas
de oro deGoldsmith Bank de nuevo a 1 milln de dlares. Pronto elexcedente se prestar una vez ms
CAPTULO 23
EL DINERO Y EL SISTEMA FINANCIERO
pia cuenta de cheques para pagar las cuentas de la fbrica.Supngase, para simplificar, que la empresa tiene unacuenta de cheques en
Goldsmith Bank. El resultado esinteresante, y se muestra en la tabla 23-6, Goldsmith Bankha recuperado los 900 000 dlares para sus
reservas. Enesencia, Duck.com toma el prstamo del oro y luego se lopresta de regreso al banco. (El proceso sera exactamenteel
mismo si Duck.com fuera a otro banco: ese banco ten-dra un excedente en sus reservas de 900 000 dlares.)Pero ahora el banco
requiere mantener slo 10%


$
1.9 millones

$
190 000 en sus reservas, de modo quepuede prestar el excedente de 810 000 dlares. Prontolos 810 000 dlares aparecern en un
depsito bancario.Este proceso de depositar, volver a prestar y volver a depo-sitar sigue en una cadena de expansin decreciente.
Equilibrio final del sistema
Smese ahora el total de todos los depsitos. Primerohubo depsitos por 1 milln de dlares, luego se agregaron 900 000 dlares, despus 810 000 dlares, y assucesivamente. El total est dado por la suma:
Total de

1 000 000

1 000 000

0.9

1 000 000

0.9
2

depsitos

1 000 000[1

0.9

0.9
2

(0.9)
n

1 000 000
(
1
_______
1

0.9
)


1 000 000
(
1
___
0.1
)

10 000 000
Al final del proceso, el monto total de los depsitos y eldinero es de 10 millones de dlares, que es diez vecesel monto
total de las reservas. Bajo el supuesto de queGoldsmith es el nico banco, o que se trata de un sistemabancario consolidado, el
resultado es el balance final dela tabla 23-7. El punto aqu es que una vez que los bancosrequieren slo mantener una fraccin de sus
activos enreservas, la oferta total de dinero es un mltiplo de stas.Esto puede visualizarse intuitivamente. El
procesoacumulativo recin descrito debe llegar a un finalcuando cada banco del sistema tiene reservas iguales
a10% de sus depsitos. En otras palabras, el equilibriofinal del sistema bancario se dar en el punto en
que10% de los depsitos (
D)
iguale a las reservas totales.Qu nivel de
D
satisface esta condicin? La respuestaes
D

$10 millones.Cuando los bancos conservan reservas parcialescontra sus depsitos, en realidad crean
dinero. El dinerobancario total suele ser igual a las reservas totales multi-plicadas por el inverso de la razn de
reservas:
Dinero
(

bancario

reservas

totales

1
_______________
razn de reservas
)
Un sistema bancario moderno
Es tiempo de dejar atrs la fbula de los orfebres. Cmose relaciona todo esto con el sistema bancario de
hoy?La respuesta, por dems sorprendente, es que con algu-nos detalles adicionales, el proceso recin descrito
seajusta exactamente al sistema bancario actual. He aqulos elementos clave del moderno sistema bancario:

Los bancos deben mantener por lo menos 10% desus depsitos a la vista como reservas, ya sea enforma de
dinero o de depsitos con la Reserva Fede-ral (el tema se ampla en el captulo siguiente).

La Reserva Federal compra y vende reservas a unatasa de inters objetivo fijada por la FED (de nuevacuenta,
esto se ampla en el captulo siguiente).

El componente de depsitos y cuentas de che-ques de

M
1
est, por tanto, determinado por la can-tidad de reservas junto con la razn requerida de lasmismas.Cabe
mencionar un par de salvedades antes decerrar esta seccin. Primero, los bancos comercialeshacen mucho

ms que simplemente ofrecer cuentas decheques, como lo muestra la tabla 23-3. Este hechopuede complicar
la tarea de las autoridades regulado-ras, pero no modifica la operatividad bsica de la pol-tica monetaria.Una
segunda complicacin surge si las tasas de inte-rs nominales se acercan a cero. Esto se conoce como
latrampa de la liquidez. Este sndrome se analiza en elsiguiente captulo.
D. EL MERCADO DE VALORES
Este captulo cierra con una visita a uno de los elemen-tos ms excitantes de un sistema capitalista: el
mercadode valores. Un
mercado de valores
es un lugar en que se
Balance consolidado de todos los bancos en equilibrio
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ReservasInversionesTotal1 000 0009 000 00010 000 000Depsitos a la vista y pagars en oroTotal1000000010000
000
TABLA 23-7.
Balance final de equilibrio cuando el sistemabancario no tiene excedentes en sus
reservas
Se consolida al sistema bancario bajo el supuesto de que hayreservas totales por 1 milln de dlares. Cuando
los bancoshan prestado todos sus excedentes de reservas, de maneraque las reservas son slo 10% de sus
depsitos y pagars, eldinero total es 1/0.1

10 veces las reservas.

. E L M E R C A D O D E VAL O R E S
477
compran y venden las acciones de empresas que senegocian entre el pblico, siendo una accin un dere-cho
sobre la propiedad de las empresas. En 2008 se esti-maba que el valor de los ttulos corporativos en
EstadosUnidos ascenda a 21 000 billones de dlares. El mer-cado de valores es el eje de la economa
corporativa.El New York Stock Exchange es el principal mer-cado de valores de Estados Unidos, y lista ms
de milttulos. Otro mercado importante es el NASDAQ, quetuvo un ascenso meterico y un desplome
posterior enel precio de sus acciones despus del ao 2000. Todogran centro financiero tiene un mercado de
valores.Los ms importantes estn localizados en Tokio, Lon-dres, Francfort, Shangai y, desde luego, Nueva
York.
El riesgo y el rendimiento en diferentes activos
Antes de exponer los principales componentes del an-lisis de un mercado de valores, es necesario
introduciralgunos conceptos bsicos de economa financiera. Yase ha sealado en este captulo que los
diferentes acti- vos tienen diversas caractersticas. Dos importantes sonla tasa de rendimiento y el riesgo.La
tasa de rendimiento
es la ganancia total en dlaresde un ttulo (medido como porcentaje de su precio alprincipio del periodo). En
las cuentas de ahorro y losbonos de corto plazo, el rendimiento sera simplementela tasa de inters. En la
mayora del resto de los activosfinancieros, el rendimiento combina un ingreso (comodividendos) con una
ganancia
o
prdida de capital
, querepresenta el incremento o disminucin del valor delactivo entre dos periodos.Para ilustrar la tasa de
rendimiento se utilizan cifrasdel mercado accionario. (Para este ejemplo se omitenimpuestos y comisiones.)
Por ejemplo, si usted hubieraadquirido una cartera representativa de acciones decompaas estadounidenses
por 10 000 dlares al finalde 1996. En los tres aos siguientes, su fondo habratenido un rendimiento real total
(incluyendo dividen-dos ms ganancias de capital pero descontando el capi-tal por inflacin) de 32%
anual.Sin embargo, antes de emocionarse por estas ganan-cias fantsticas, sepa que el mercado de valores
tambinbaja. En los tres aos que siguieron a 1999, el precioreal de las acciones baj 19% al ao. Una
situacin anpeor fue la experimentada en 2008, cuando el preciode las acciones cay 38% durante el ao.El
hecho de que algunos activos tengan tasas de ren-dimiento predecibles mientras que otros sean de altoriesgo,
lleva a considerar la siguiente caractersticaimportante de las inversiones. El
riesgo
se

refiere a la variabilidad de los rendimientos de una inversin. Siusted compra un bono del Tesoro a un ao con un rendimiento de 6%, el bono es una inversin libre deriesgo, porque usted est seguro de recibir el rendi-miento
en dlares esperado. Por otra parte, si compraacciones por 10 000 dlares, usted no tiene la certezadel valor
que tendrn stas al final del ao.Es frecuente que los economistas midan el riesgocomo la desviacin
estndar de los rendimientos; staes una medida de dispersin cuyos lmites englobanalrededor de dos tercios
de la variacin.
2
Por ejemplo,de 1908 a 2008, las acciones comunes tuvieron una
des- viacin estndar anual de 6% al ao, con una desvia-cin estndar anual del rendimiento de 16%. Esto
signi-fica que el rendimiento real estuvo entre 22%(

16) y 10(

6 16) alrededor de dos tercios deltiempo.En general, los individuos prefieren mayores rendi-mientos, pero
tambin prefieren un menor riesgo por-que son
adversos al riesgo.
Ello significa que
deben reci-bir un premio en forma de mayores rendimientos paraque estn dispuestos a conservar inversiones
con unmayor riesgo. En consecuencia, no sorprende saber queen el largo plazo, instrumentos seguros como
los bonos,tienen en promedio rendimientos menores que lasinversiones de riesgo tales como las acciones.La
tabla 15-1 muestra los rendimientos o tasas deinters histricas en un buen nmero de inversionesimportantes.
Los activos ms importantes aparecen enel
diagrama de riesgo-rendimiento
de la figura 23-4. Estediagrama muestra el rendimiento promedio real (o sea,corregido por la inflacin) en el
eje vertical y el riesgohistrico (medido como desviacin estndar) en el ejehorizontal. Ntese la relacin
positiva entre el riesgo yel rendimiento.
Burbujas y colapsos
La historia de las finanzas es una de las partes ms emo-cionantes de la economa. Algunas veces se
abandonancriterios slidos cuando los mercados caen en ataquesespeculativos frenticos, a menudo seguidos
por esta-dos de nimo pesimistas y precios a la baja.En ocasiones los inversionistas se dividen entre losque
invierten sobre bases firmes y aquellos que tratande adivinar la psicologa del mercado. El enfoque debases
firmes sostiene que los activos deben valuarse
2
La desviacin estndar es una medida de variabilidad que puedeencontrarse en cualquier libro elemental de
estadstica. Esaproximadamente igual a la desviacin promedio de una serie desu media. La definicin precisa
de la desviacin estndar es laraz cuadrada de las desviaciones al cuadrado de una variable apartir de su
media. Como ejemplo, si una variable adopta los valores de 1, 3, 1, 3, la media o valor esperado es 2, mientras
que
APTULO 23
EL DINERO Y EL SISTEMA FINANCIERO
segn su valor intrnseco. En las acciones comunes, su valor intrnseco es el valor presente esperado de los
divi-dendos. Si una accin tiene un dividendo constante de2 dlares al ao y la tasa de inters adecuada para
des-contar los dividendos es de 5% anual, el valor intrnsecosera
$
2/.05

$
40 por accin. El enfoque de bases fir-mes es el mtodo lento, pero seguro, de hacerse rico.Los espritus
impacientes podran compartir la visin de Keynes, quien sostena que es ms probableque los inversionistas
se preocupen por la psicologa delmercado y que especulen sobre el valor futuro de losactivos, y no esperar
pacientemente a que las accionesmuestren su valor intrnseco. l argumentaba que, notiene sentido pagar 25
por una inversin que vale 30, siusted tambin cree que el mercado le asignar un pre-cio de 20 dentro de tres

meses. El psiclogo del mer-cado trata de anticipar lo que piensa el inversionistapromedio, lo que requiere
considerar es lo que esteltimo piensa sobre el inversionista promedio, y assucesivamente hasta el
infinito.Cuando un frenes psicolgico se apodera del mer-cado, puede resultar en burbujas y colapsos
especulati- vos. Una
burbuja especulativa
ocurre cuando los preciossuben porque la gente cree que van a seguir subiendoen el futuro, es decir, lo
opuesto de la afirmacin deKeynes. Un terreno puede valer slo 1 000 dlares, perosi usted ve un ambiente
que empuja al alza los preciosde la tierra en 50 cada ao, podra comprarlo en 2 000dlares con la esperanza
de poder venderla a alguienms el ao prximo en 3 000 dlares.Una burbuja especulativa cumple su propia
profe-ca por un tiempo. Si la gente compra porque piensaque las acciones subirn, su acto de comprar en
smismo presiona hacia arriba el precio de las acciones.Esto atrae a nuevos inversionistas que compran an
ms y hace que este vertiginoso baile contine. Pero a dife-rencia de la gente que juega naipes o dados,
aparente-mente nadie pierde lo que los unos ganan. Desde luego,todos los premios estn en papel y
desapareceran sitodos trataran de cobrar su dinero. Pero, por qu que-rra alguien vender estos valores tan
lucrativos? Los pre-cios suben por las esperanzas y los sueos, no porque lasutilidades y dividendos de las
compaas se hayan dispa-rado.La historia est marcada por burbujas especulativasen que los precios fueron
impulsados mucho ms alldel valor intrnseco del activo. En los Pases Bajos delsiglo , una
mana por los tulipanes empuj el preciode estas flores a niveles superiores al precio de una casa.En el siglo
, las acciones de la South Sea Companyse elevaron a niveles fantsticos sobre las promesas vacas
de que la empresa hara ricos a sus accionistas. Enaos ms recientes, se han encontrado burbujas simila-res
en la biotecnologa, las tierras japonesas, los merca-dos emergentes y una compaa de limpieza al
vacollamada ZZZZ Best, cuyo negocio era el lavado de dineropara la mafia.La burbuja ms famosa de todas
ocurri en el mer-cado de valores estadounidense en los aos veinte. Losfabulosos veinte dieron una
extraordinaria bonanzaal mercado de valores, cuando todo mundo compraba y venda acciones. La mayora
de las compras en este sal- vaje mercado al alza fueron de margen. Esto significaque un comprador de
acciones por un valor de 10 000dlares slo aporta una fraccin del precio en efectivo ytoma prestada la
diferencia, hipotecando las accione
. E L M E R C A D O D E VAL O R E S
479
recientemente adquiridas como respaldo del prstamo.Qu importaba si usted deba pagar al agente 6, 10
o15% anual sobre el prstamo, cuando el valor de lasacciones de Auburn Motors o Bethlehem Steel
podarepuntar 10% de la noche a la maana?Las burbujas especulativas siempre producen colap-sos, y
algunas veces llevan al pnico econmico. A laespeculacin de los aos veinte le sigui, casi inmediatamente, el pnico y el derrumbe de 1929. Este hechofue el preludio de la larga y difcil Gran Depresin delos
treinta. Cuando la Depresin toc fondo en 1933 elmercado haba bajado 85%.Las tendencias en el mercado de
valores se rastreanutilizando
ndices de precios de las acciones,
que son prome-dios ponderados de los precios de una canasta de accio-nes. Los promedios que se suelen
seguir incluyen elDow Jones Industrial Average (DJIA) de 30 grandescompaas; el ndice de Standard &
Poors de 500 com-paas (el S&P 500), que es un promedio ponderadodel precio de las acciones de 500
grandes corporacionesestadounidenses, y el NASDAQ Composite Index, queincluye ms de 3 000 acciones
listadas en ese mercado.La figura 23-5 muestra la historia del ndice de pre-cios de Standard & Poors durante el siglo pasado.
Lacurva inferior indica el precio promedio nominal de lasacciones, que registra el promedio real durante un mesparticular. La lnea
superior es el precio real de las accio-nes; ste es igual al precio nominal dividido entre unndice de precios al consumidor. Ambas
curvas estnindizadas para que su valor sea 100 en diciembre de 2008.La tasa de crecimiento promedio de las acciones en esteperiodo
fue de 8.9% anual en trminos de dlares, peroslo de 5.9% anual despus de corregir por inflacin.Tambin en Latinoamrica
es evidente la volatilidadde los precios de las acciones. En esta grfica se apreciaclaramente que si bien la
regin es menos vulnerable alcontagio financiero experimentado en crisis anteriores,no por ello deja de
ser significativo, particularmente enpases como Argentina y Per. Los principales canalesde contagio son la
cada en el volumen y precio de los
1 9 0 0 1 9 1 0 1 9 2 0 1 9 3 0 1 9 4 0 1 9 5
0 1 9 6 0 1 9 7 0 1 9 8 0 1 9 9 0 2 0 0 0
Ao0.00
20.0200.2002.00020.000200.000
P r e c i o d e l a s a c c i o n e s ( d i c i e m b r e d e 2 0 0 8 = 1 0 0 )
20105.9% anual(real)8.9% anual(nominal)
FIGURA 23-5.

La nica garanta de los precios de las acciones es que fluctuarn

El ndice de Standard & Poors (el S&P500) rastrea el promedio ponderado del valor de losprecios de las
acciones de 500 grandes compaas que se negocian en Estados Unidos. Aquse muestran los dividendos
incluyendo su recapitalizacin. Los precios de las acciones entrminos nominales se muestran en la lnea de
abajo; estos precios promediaron un creci-miento de 8.9% anual de 1900 a 2008. La lnea superior muestra el
S&P real, que es elS&P ajustado por los movimientos en el ndice de precios al consumidor. En promedio,
estendice aument 5.9% anual
CAPTULO 23
EL DINERO Y EL SISTEMA FINANCIERO
bienes exportables, los menores ingresos por remesas yturismo, la contraccin en los flujos de inversin
extran- jera y una astringencia crediticia internacional.Las acciones han demostrado ser una buena inver-sin
en el largo plazo, pero tambin son de alto riesgoen el corto plazo; como lo vivi la gente cuando los pre-cios
de las acciones se desplomaron en 52% desde elpico de octubre de 2007 hasta el fondo de noviembrede 2008.
Hay una bola de cristal que pueda adivinar elmovimiento del precio de las acciones? ste es el temade
estudio de la teora moderna de las finanzas.
Los mercados eficientes y el paseo aleatorio
Los economistas y los profesores de finanzas han estu-diado durante mucho tiempo los precios en los mercados especulativos, como el mercado de valores y el mer-cado cambiario. Una hiptesis importante es que
losmercados especulativos tienden a ser eficientes. Estaconclusin ha generado una gran controversia en
laprofesin econmica y entre los analistas financieros.Cul es la esencia de la
teora del mercado efi-ciente
? Un resumen de ella sera:
Los mercados de valores son extremadamente eficientespara absorber informacin sobre las acciones
individua-les y sobre el mercado de valores como un todo. Cuandollega nueva informacin, las noticias se
incorporan conrapidez al precio de las acciones. Los sistemas que tratande pronosticar los precios con base en
el pasado o enelementos fundamentales, no pueden producir rendi-mientos mayores de los que podran
obtenerse conser- vando una cartera seleccionada al azar de acciones indi- viduales de riesgo comparable.
3
Una colorida historia revela el mensaje bsico. Unprofesor y un estudiante de finanzas se hallan camiContagio financiero en Amrica Latina
3
Esta definicin se adopt del artculo de Malkiel de 2003; vanseLecturas adicionales. Ntese que el
concepto de eficiencia seutiliza de forma diferente en la teora de las finanzas que en otraspartes de la
economa. Aqu, eficiencia significa que la informa-cin se absorbe rpidamente, no que los recursos
produzcan elmximo producto.
ndice de Precios y Cotizacines del Mercado de Valoresen
Latinoamrica: Pases SeleccionadosBase Dic 2000 = 100
16001400120010008006004002000200020012
0
0
2
2
0
0
3
2
0
0
4
2
0
0
5
2 0 0 6 2 0 0 7 2 0 0 8 N Ao ArgentinaBraz
ilC h i l e ColombiaCosta RicaEcuadorMxicoPer

E L M E R C A D O D E VAL O R E S
481
nando por el campo universitario cuando ven lo queparece ser un billete de 100 dlares en el suelo. El profesor le dice al estudiante: No te molestes en levantarlo.Si fuera realmente un billete de 100 dlares, no
estaraall. En otras palabras, no te puedes hacer rico simple-mente por agacharte en una va pblica!En
general, este paradjico punto de vista se ha con-firmado en cientos de estudios durante el ltimo mediosiglo.
La leccin no es que uno nunca vaya a enrique-cerse por seguir una regla o frmula, sino que, en pro-medio,
estas reglas no superan una cartera diversificadade valores.
Justificacin del punto de vista del mercado efi-ciente.
Los tericos financieros han dedicado muchosaos a analizar los mercados de acciones y bonos, con elfin de
entender por qu mercados financieros que fun-cionan bien descartan la persistencia de utilidades exce-sivas.
La teora de los mercados eficientes lo explica.Un
mercado financiero eficiente

es un mercado enque todos sus participantes entienden rpidamentetoda la nueva informacin que se asimila
de inmediatoen los precios del mercado. Por ejemplo, supngaseque Lazy-T Oil Company acaba de encontrar
petrleoen el Golfo de Alaska. Este hecho se anuncia a las 11:30a.m. del martes. Cundo subir el precio de
las accio-nes de Lazy-T? La teora del mercado eficiente sostieneque los participantes del mercado
reaccionarn deinmediato empujando al alza el precio de Lazy-T en lacantidad correcta. En sntesis, en cada
momento en eltiempo, los mercados ya han digerido e incluido toda lainformacin disponible en el precio de
los activos.La teora de los mercados eficientes sostiene que losprecios del mercado contienen toda
la informacin dis-ponible. No es posible obtener utilidades basndose enuna informacin anterior o en los
patrones de cambioprevios de precios. Los rendimientos de las accionesestarn determinados principalmente
por su riesgo enrelacin con el mercado.
Un paseo aleatorio.
El punto de vista del mercado efi-ciente provee de un mtodo importante para el anlisisde los movimientos
de precios en los mercados organi-zados. Bajo este enfoque, los movimientos de precios delas acciones deben
parecer muy errticos, como unpaseo aleatorio, cuando se grafican durante ciertotiempo.Un precio sigue un
paseo aleatorio
cuando susmovimientos en el tiempo son totalmente impredeci-bles. Por ejemplo, lance una moneda para ver
de qulado cae. Llame a un lado ms 1 y al otro menos 1.Luego registre los resultados de 100
lanzamientos de lamoneda. Grafquelos en papel. Esta curva es un paseoaleatorio. Ahora, para fines de
comparacin, grafiquetambin el movimiento de 100 das de las acciones deMicrosoft y del ndice Standard
& Poors 500. Perctesede la similitud de las tres grficas.Por qu parece que los precios especulativos
siguenun paseo aleatorio? Tras reflexionar, los economistashan llegado a las siguientes conclusiones: en un
mer-cado eficiente todas las cosas predecibles ya se hanincorporado en los precios. Es la llegada de
nueva
infor-macin la que afecta al precio de las acciones o de los
comodities
. Ms an, las noticias deben ser aleatorias eimpredecibles (si no fuera as, seran predecibles y, porende, no
seran realmente noticias).Resumiendo:La teora del mercado eficiente explica por qu losmovimientos en el
precio de las acciones parecen sertan errticos. Los precios responden a las noticias, alfactor sorpresa. Pero las
sorpresas son hechos imprede-cibles como el lanzamiento de una moneda o el agua-cero del mes prximo
y se pueden mover en cual-quier direccin. Como los precios de las accionesresponden a hechos errticos,
los precios de las accio-nes en s mismos se mueven tambin de forma errtica,como un paseo aleatorio.
Salvedades al punto de vista del mercado eficiente.
Aun-que el punto de vista del mercado eficiente ha sido elparadigma vigente de las finanzas en economa y
en losnegocios, muchos creen que es una visin simplista dela realidad y por ende engaosa. Aqu estn
algunasde las salvedades:
1.
Algunos investigadores han descubierto muchasanomalas en los movimientos de precios de lasacciones,
que llevan a alguna posibilidad de predic-cin. Por ejemplo, las acciones con altos dividendoso utilidades en
relacin con sus precios parecentener un mejor desempeo en periodos posteriores.De modo similar, los
movimientos radicales haciaarriba o hacia abajo tienden a ser seguidos por movi-mientos en sentido
contrario. Para algunos, estasanomalas son indicadores convincentes de inefi-ciencias del mercado; para
otros, reflejan simple-mente la tendencia de los analistas a observar losdatos buscando patrones que son, de
hecho, rela-ciones espurias.
2.
Los economistas que estudian los registros histri-cos se preguntan si es factible que los
movimientosradicales en el precio de las acciones pudieran real-mente reflejar nueva informacin.
Considrese porejemplo la cada de 30% en el precio de las acciones
APTULO 23
EL DINERO Y EL SISTEMA FINANCIERO
que ocurri del 15 al 19 de octubre de 1987. Lasteoras del mercado eficiente deducen que estacada fue
causada por hechos econmicos quedeprimieron el valor presente esperado de las futu-ras ganancias
corporativas. Los crticos de la visindel mercado eficiente argumentan que no hubonoticias que pudieran
implicar una diferencia de30% en el precio de las acciones en cuatro das. Lostericos del mercado eficiente
guardan silencioante esta crtica.
3.

Por ltimo, el punto de vista del mercado eficientese aplica a las acciones individuales, pero no necesariamente al mercado como un todo; hay pruebasconvincentes de oscilaciones largas que se reviertenen el
precio de las acciones. Estas consideracionestienden a reforzar cambios en el estado de nimogeneral de la
comunidad financiera. Periodos comoel de los aos veinte o noventa fueron testigos deloptimismo
generalizado entre inversionistas y elalza en el precio de las acciones, mientras que losaos treinta y el
periodo 2007-2008 fueron periodosde pesimismo entre los inversionistas, y de una cadaradical en el precio
de las acciones. Sin embargo,supngase que se cree que el mercado pasaba poruna etapa de exuberancia
irracional y que estabasobrevaluado. Qu poda hacerse? En lo individual,no hubieran podido comprarse o
venderse suficien-tes acciones como para modificar todo el estado denimo optimista nacional. Adems, los
inversionis-tas hubieran sido aniquilados si apostaban contra elmercado un ao o dos antes del pico. As,
desde unaperspectiva macroeconmica, los mercados especu-lativos pueden mostrar olas de pesimismo y
opti-mismo sin que entren en juego fuerzas econmicaspoderosas que pudiesen corregir estas
oscilacionesanmicas.
ESTRATEGIAS PARA LAS FINANZASPERSONALES
Aunque tomar un curso de economa no garantiza unagran riqueza, los principios de las finanzas
modernasdefinitivamente pueden ayudar al lector a invertir susrecursos con sabidura y a evitar los peores
erroresfinancieros. Qu lecciones ensea la economa sobrelas decisiones personales de inversin? Se han
formu-lado las siguientes cinco reglas con base en la sabidurade los mejores cerebros del medio:
Leccin 1: Conozca sus inversiones.
El
fundamento bsico
deuna slida estrategia de inversin es ser realista yprudente en las decisiones de inversin. Cuando setrata
de inversiones importantes, deben estudiarselos materiales y obtenerse asesora experta. Unodebe mantenerse
escptico con respecto a los enfo-ques que afirman haber descubierto el caminorpido al xito. Usted no se va
a hacer rico por escu-char a su peluquero o por consultar a las estrellas(sin embargo, aunque parezca increble,
algunosasesores financieros empujan a la astrologa a favorde sus clientes). Las corazonadas no significan
nadaen el largo plazo. An ms, los mejores cerebros
de Wall Street no baten, en general, los promedios(Dow-Jones, Standard & Poors, etc.).
Leccin 2: Diversifique, diversifique, sa es la ley de los profe- tas financieros.
Una de las grandes lecciones de lasfinanzas es la ventaja de diversificar las inversiones.No ponga todos sus
huevos en una sola canastaes una forma de expresar esta regla. Al colocarfondos en diversas inversiones,
usted puede seguirpromediando un alto rendimiento al mismo tiempoque reduce el riesgo. Los clculos
muestran que aldiversificar su riqueza en una amplia gama de inver-siones diferentes acciones comunes,
bonos con- vencionales e indizados a la inflacin, bienes races, valores nacionales y extranjeros
la gente puedeobtener un buen rendimiento al mismo tiempo quereduce el riesgo de sus inversiones.
Leccin 3: Considrense los fondos de inversin en accionescomunes.
Los inversionistas que desean invertir en elmercado de valores pueden alcanzar un buen ren-dimiento con el
menor riesgo posible, si mantienenuna cartera ampliamente diversificada de accionescomunes. Un buen
vehculo para diversificarse esun
fondo de inversin.
Estos fondos son carteras deacciones de muchas compaas, que sopesan cadacompaa en proporcin con su
valor de mercado y a menudo siguen a un gran ndice de acciones,como S&P 500. Una gran ventaja de los
fondosde inversin es que generan pocos gastos y bajosimpuestos debidos a la compra-venta.
Leccin 4: Minimice los gastos e impuestos innecesarios.
Amenudo, la gente encuentra que una parte sustan-cial de las ganancias de su inversin se pierde
entreimpuestos y gastos. Por ejemplo, algunos fondosmutualistas cobran un alto pago inicial cuando secompra
el fondo. Otros pueden cobrar una cuotapor administracin de 1 o hasta 2% de los activoscada ao. Adems,
los fondos fuertemente admi-nistrados tienen una alta rotacin y pueden llevara elevados impuestos sobre
las ganancias de capital.Quienes negocian todos los das pueden disfrutarmucho sus relampagueantes entradas
y salidas delmercado, y pueden hacerse ricos, pero
definitivamente
486
CAPTULO 23
EL DINERO Y EL SISTEMA FINANCIERO
cho a comprar la accin, mientras que una

opcin de venta
es el derecho a vender dicha accin. Supngase que ustedtiene una opcin de compra de 100 acciones de
valor alta-mente voltil, de Fantasia.com, en cualquier momento enlos prximos tres meses a 10 dlares por
accin. En laactualidad, Fantasia se vende en 9 dlares por accin.
a
)
Explique por qu el valor de la opcin es ms de 1dlar por accin.
b
)
Supngase que la opcin fuera a expirar maana, yque el precio de Fantasia.com tuviera una misma probabilidad de subir o bajar 5 dlares antes de enton-ces. Cul sera el valor de la opcin hoy?
c
)
Sustituya la cifra de 5 dlares por 10 dlares en elinciso
b
). Qu sucedera con el valor de la opcin?Explique por qu un incremento en la volatilidad
incrementa
el valor de una opcin (todo lo demsconstante).
10.
Este problema ilustra el punto en que los precios demuchos activos financieros especulativos se parecen a
unpaseo aleatorio.
a
)
Arroje al aire 100 veces una moneda. Cuente un ladocomo ms 1 y el otro como menos 1. Registre
ygrafique los resultados. Esto es un paseo aleatorio.(Esto se realiza fcilmente en una computadora conun
programa como Excel, que contiene un generadorde nmeros aleatorios y una funcin de grficos.)
b
)
A continuacin, siga el precio de cierre de las accio-nes de su compaa favorita durante algunas sema-nas, o
verifquelo en lnea. Grafique el precio contrael tiempo para cada da. Compare los nmeros alea-torios del
inciso
a
) contra el precio de sus acciones,o mustrelos a un amigo y pdale que detecte la dife-rencia. Si se ven
iguales, esto ilustra el hecho de quelas acciones se comportan como un paseo aleatorio