Instituto Nacional de Estudios

Sindicales y Administracin Pblica

de la FSTE
Problemas
Mxico

socioeconmicos

Prof. Maestra Mara

Rangel Estrada.

de

Guadalupe

EL EFECTO
TEQUILA

I n d i c e:

Pg.

1.- Introduccin...4
2.- Causas....5
3.- Administracin de Carlos Salinas de Gortari.5
4.- Administracin de Ernesto Zedillo Ponce de Len...8
5.- La salida de la crisis...9
6.- Cambios en la poltica econmica.10
7.- Efectos11
8.- Consecuencias.13
9.- Impacto econmico...14
10.- Novedad y naturaleza de la crisis.14
11.- Los factores especulativo-cambiarios..15
12.- Devaluacin y tipo de crisis18
13.- El papel del endeudamiento externo20
14.- La tendencia al desequilibrio comercial23
15.- La sobrevaluacin del peso26
16.- Los factores polticos de la crisis...29
17.- El desenlace especulativo..35
18.- Conclusin.37
19.- Reflexin38
20.- Bibliografa.38

LA CRISIS FINANCIERA DE 1994-1995 Y

LA ECONOMA MEXICANA HACIA EL FIN
DEL MILENIO.

Introduccin:
La crisis econmica de Mxico de 1994 fue una crisis iniciada en Mxico de
repercusiones mundiales. Fue provocada por la falta de reservas internacionales,
causando la devaluacin del peso mexicano durante los primeros das de la
presidencia de Ernesto Zedillo. A unas semanas del inicio del proceso de devaluacin
de la moneda mexicana, el entonces presidente de los Estados Unidos, Bill Clinton,
solicit al Congreso de su pas la autorizacin de una lnea de crdito por $20 mil
millones de dlares para el Gobierno Mexicano, a efectos que le permitieran
garantizar a sus acreedores el cumplimiento cabal de sus compromisos financieros
denominados en dlares.
En el contexto internacional, las consecuencias econmicas de esta crisis se
denominaron "Efecto Tequila". En Mxico tambin se le conoce como el "Error de
diciembre", una frase acuada por el ex presidente mexicano Carlos Salinas de
Gortari para atribuir la crisis a las presuntas malas decisiones de la administracin
entrante de Ernesto Zedillo Ponce de Len y no a la poltica econmica de su
sexenio.

Causas
La crisis que sufri Mxico fue causada en gran medida por el Tratado de Libre
Comercio de Amrica del Norte, que entr en vigor el 1 de enero de 1994. Mxico
en esta poca pareca un buen lugar para invertir y fue justamente lo que aprovech
el presidente Carlos Salinas de Gortari para financiar su gobierno, esto se hizo a
travs de Tesobonos y CETES. Estos bonos eran una especie de deudas a corto
plazo, se compraban y vendan en pesos, pero estaban protegidos contra los efectos
de una posible devaluacin, al cotizarse en dlares, al momento de cambiarlos a
pesos se pagaban al tipo de cambio vigente (no tena razn de ser el hecho de
comprar divisa estadounidense si existan otros instrumentos de rendimiento igual o
superior). Esto era para prevenir la devaluacin monetaria.

Administracin de Carlos Salinas de Gortari

La crisis tiene su clmax durante la administracin del presidente Carlos Salinas de
Gortari, 1988 -1994, quien increment el gasto fiscal a niveles histricos antes de
terminar su mandato, mientras el peso mexicano se sobrevaluaba. El dficit elevado
pudo reducir el flujo de inversiones y la generacin de puestos de trabajo, motivo por
el cual se decidi alentar las inversiones privadas en lugar de mantener la actividad
estatal sin el adecuado control. Esta administracin privatiz la banca nacional (la
cual estaba en manos del estado y haba sido intervenida apenas doce aos antes
por el presidente Jos Lpez Portillo). Los fondos provenientes de estas ventas y de
las de otras compaas del gobierno se invirtieron en la infraestructura necesaria
para incrementar la productividad del pas y alentar las inversiones que generaran
nuevos puestos de trabajo con el Tratado de Libre Comercio de Amrica del Norte
con Estados Unidos y Canad. La popularidad y credibilidad de Salinas alcanzaron
niveles altos, ya que el crecimiento econmico era estable y la baja inflacin hizo que
muchos polticos y los medios afirmaran que Mxico estaba a punto de convertirse

en pas de primer mundo, y de hecho, fue la primera de las naciones recientemente

industrializadas en ser aceptada en la Organizacin para la Cooperacin y el
Desarrollo Econmico OCDE en mayo de 1994. No obstante, era un hecho conocido
que el peso estaba sobrevaluado (al menos un 20%), pero la vulnerabilidad
econmica no era bien conocida o era minimizada por los polticos y los medios de
comunicacin. Esta vulnerabilidad se agrav por varias decisiones de poltica
macroeconmica y otros eventos durante el ao 1994.

La mayora de los economistas e historiadores econmicos, como Hufbauer y Schoot

(2005) reconocen varios eventos y polticas macroeconmicas de la administracin
de Salinas que propiciaron la crisis econmica de 1994:

1994 fue el ltimo ao del sexenio de Salinas, quien, siguiendo la tradicin del PRI
en cada ao de elecciones inici un increblemente alto gasto gubernamental en
obras pblicas, lo cual se tradujo en un dficit histrico.
Para poder mantener este dficit de cuenta corriente histrico (un 7% del PIB),
Salinas emiti los Tesobonos, un tipo de instrumento de deuda que aseguraba el
pago en dlares, en lugar de pesos mexicanos. El decreto de los tesobonos se
public en el diario oficial el 27 de junio de 1989, en este mismo ao se realiza la
primera emisin por un monto de 10 millones de dlares, con un plazo de 182 das y
una tasa nominal al vencimiento de 34.5% anual.
Mxico experiment, comn en esos das, prcticas bancarias no reguladas que
permitieron la obtencin de crditos en exceso que luego fueron de difcil
recuperacin. Algunos miembros de la familia de Salinas (su hermano Ral fue
encarcelado) fueron acusados de transacciones ilcitas.
El candidato presidencial del Partido Revolucionario Institucional (en el gobierno
desde 1929), favorito para las elecciones, Luis Donaldo Colosio, fue asesinado el 23
de marzo de ese ao. Esto provoc que el saldo de los tesobonos se situara en 7
049 millones de pesos, esto fue un incremento del 83% respecto al ao de diciembre

del ao anterior, y unos meses despus, Jos Francisco Ruiz Massieu, Secretario
General del PRI, quien tambin fue asesinado el 28 de septiembre.
El EZLN, una rebelin insurgente de Chiapas, le declar la guerra al gobierno el 1 de
enero; aunque el conflicto armado termin 2 semanas despus, las inconformidades
y peticiones de los insurgentes eran causa de preocupacin, especialmente para los
inversionistas.
Estos dos ltimos eventos, y el creciente dficit de cuenta corriente alimentado por la
demanda del consumidor y el enorme gasto gubernamental, alarm a los
inversionistas que haban comprado los tesobonos, principalmente ciudadanos
mexicanos y algunos extranjeros, quienes los vendieron rpidamente, vaciando las
reservas internacionales del Banco de Mxico, las cuales de por s se encontraban
en niveles muy bajos. La poltica ortodoxa que deba realizarse ante tal situacin, era
incrementar las tasas de inters, permitiendo que la base monetaria se contrajera,
para evitar que ms dlares siguiesen siendo extrados de las reservas rpidamente
(Hufbauer & Schott, 2005). Sin embargo, dado que era un ao de elecciones (en ese
entonces consideradas las ms transparentes del pas, y las primeras con
observadores internacionales) y ya que el resultado hubiera sido distinto si haba una
desaceleracin econmica, el Banco de Mxico decidi comprar deuda mexicana
para mantener la base monetaria e impedir que las tasas de inters se
incrementaran, lo cual, a su vez, caus una mayor fuga de dlares de las reservas
internacionales a niveles histricamente bajos (que llegaran a 9 mil millones de
dlares; a modo de comparacin, el 2005 llegaron a $70 mil millones arrastrados de
las crisis anteriores). La crisis era inevitable, y terminar con la paridad fija del peso
tan slo era una de las muchas correcciones que tenan que realizarse. No obstante,
an despus de las elecciones, durante los ltimos 5 meses antes de la toma de
posesin de Ernesto Zedillo, la administracin de Salinas no realiz ningn ajuste.
Algunos crticos sugieren que Salinas quera mantener su popularidad, ya que
buscaba el apoyo internacional para su candidatura a director general de la
Organizacin Mundial de Comercio. Salinas por su parte, argumenta que haba

hablado con Zedillo para compartir la devaluacin entre las dos administraciones, y
que Zedillo decidi tomar la carga del ajuste econmico en su totalidad.

Administracin de Ernesto Zedillo Ponce de Len

Zedillo tom posesin el 1 de diciembre de 1994. Unos cuantos das despus, tuvo
una reunin con varios empresarios mexicanos y extranjeros, comentando sobre la
devaluacin que vendra, la cual slo planeaba subir la banda de la tasa de cambio
fija un 15%, hasta los 4 pesos por dlar (de 3.4 pesos que se encontraba en
promedio en ese ao), as como terminar con muchas de las prcticas econmicas
no ortodoxas (como la compra de deuda ante la situacin del pas), y as detener la
fuga de dlares de las reservas internacionales. Los crticos del gobierno de Zedillo
argumentan que aunque la devaluacin era necesaria y econmicamente coherente,
se manej incorrectamente en trminos polticos: al haber anunciado sus planes de
devaluacin, muchos extranjeros retiraron sus inversiones, agravando los efectos de
la devaluacin. Sin poder mantener la nueva banda de la tasa de cambio, a principios
de 1995, la administracin de Zedillo decidi establecer el sistema de libre flotacin
del peso, el cual llegara a 7.20 pesos por dlar en tan slo una semana. Cuando el
dlar dej de ser controlado por el gobierno el peso perdi la mitad de su valor,
hecho que ocasion que las deudas en dlares no pudieran ser pagadas. Las
decisiones de Zedillo, principalmente la de anunciar la devaluacin a los
inversionistas, y el establecer el sistema de libre flotacin, fueron el "error de
diciembre" de acuerdo con el ex presidente Salinas de Gortari.

Las repercusiones sociales que tuvo esta crisis fueron incalculables: en muchos
casos se tradujeron en prdidas econmicas para las familias. Muchos perdieron sus
casas y autos que haban adquirido en contratos con tasa variable. Otros ms
perdieron todo: El sentimiento de prdida de un futuro para el pas se hizo al

considerarse esta crisis econmica como el final de la clase media, as como de

todas las comodidades y privilegios que hasta ese momento tuvo dicho sector de la
poblacin nacional.

Otra medida de catastrficas repercusiones en las condiciones de vida de los

mexicanos fue, quitarle tres ceros a la moneda. La percepcin que gener esta del
sexenio salinista, se tradujo en una estrategia meramente poltica o incluso
cosmtica. El Estado Mexicano justific esta medida como una estrategia de tipo
administrativa. La paridad del dlar con el peso se convirti de 1 dlar = 3417.8
pesos (aproximadamente) a 1 dlar = 3.41 nuevos pesos. La capacidad econmica
de los mexicanos vivi una etapa de espejismo financiero.

La salida de la crisis
Paquete de emergencia
Estados Unidos intervino rpidamente comprando pesos del mercado para evitar una
mayor devaluacin del peso, sin embargo esta medida no era suficiente. El
presidente estadounidense Bill Clinton solicit al congreso enviar un paquete de
rescate. Sin embargo diversos representantes del Congreso que se haban opuesto
al TLCAN vean esta crisis como un resultado del tratado. El congreso vot en contra
de la aprobacin de fondos de rescate. No obstante, algunas personas dentro del
Tesoro estadounidense encontraron una va legal para enviar el rescate por medio
del Fondo de Estabilizacin de Divisas, la cual no requera la aprobacin del
Congreso de los Estados Unidos. As, se enviaron de los Estados Unidos $20 mil
millones de dlares, a los cuales se les aadieron casi $30 mil millones ms: $17 mil
millones del Fondo Monetario Internacional, $10 mil millones del Bank for
International Settlement, mil millones del Banco de Canad en forma de swaps de
corto trmino y mil millones ms provenientes de diversos pases latinoamericanos
(entre ellas Argentina y Brasil cuyas economas eran severamente afectadas por los

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efectos de la crisis mexicana). El dlar se estabiliz a un precio de 6 pesos, y por los

siguientes dos aos, antes de ser afectado por la Crisis financiera asitica de 1998,
se mantuvo entre 7 y 7.7 pesos.

Cambios en la poltica econmica

Comprometido con cumplir las obligaciones del Tratado de Libre Comercio de
Amrica del Norte, el gobierno mexicano no recurri a las prcticas tradicionales de
los pases latinoamericanos en tiempos de crisis (como el control de capitales, que
podra haber prolongado la crisis, tal como fue el caso con las crisis sudamericanas
del 2001-2002), sino que introdujo controles estrictos en la poltica fiscal, continu
con su poltica de libre comercio y libre flotacin. El crecimiento acelerado de las
exportaciones amortigu la recesin, y en menos de 10 meses, la tasa de
crecimiento mensual del PIB ya era positiva. Para 1996 la economa ya estaba
creciendo (llegando a un mximo de casi 7% en 1999), y en 1997 Mxico pag, por
adelantado, todos los prstamos de los Estados Unidos. Las altas tasas de inters
(devaluacin lleg al 100%) provocaron que muchas familias no pudieran pagar sus
prstamos e hipotecas financiadas por sus ingresos regulares, perdiendo sus
propiedades, mientras el gobierno federal realizaba un rescate financiero a Bancos
Mexicanos conocido por FOBAPROA. Estas medidas de sinceramiento de la
economa no fueron acompaadas por un proceso de revaluacin de la deuda de los
morosos, lo cual podra haber salvado de la ruina a miles de PyMES y personas.

El rescate financiero se sigue pagando actualmente, la pobreza no se reduce y los

programas sociales se pueden ejecutar libremente gracias a un aviso legal que dicta
"este programa es de apoyo social y no tiene ningn fin partidista" por el aparente
incremento de los ingresos, producto de la poltica econmica basada en el crdito
de bajo monto que se ofrece a la poblacin en general.

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La crisis econmica fue incubada debido al excesivo gasto social, la emisin de

tesobonos y al control del tipo de cambio, as como las medidas populistas y
mercantilistas diseadas por la tecncrata con intereses particulares, sin llegar a
liberar las fuerzas del mercado y presenciar la libre competencia. Esta reforma
parcial sumi al pas en un crecimiento econmico lento por varios aos. El
presidente Salinas de Gortari haba anunciado que el PIB crecera aceleradamente
bajo el TLC, pero en la prctica la economa mexicana ha crecido lentamente y el
Presupuesto Nacional tambin. El incremento en el precio del petrleo permiti una
mejora en la situacin presupuestal del Estado al producir ms de 3 millones de
barriles al da (PEMEX) hasta que sobrevino la reforma petrolera, y la cada en los
precios del crudo impuesta por la OPEP para mantener el escenario de competencia
internacional en el abasto de combustibles.

En el perodo 1995-2005 Mxico ha sido el pas con menor crecimiento econmico

de Amrica, acumulando un retraso tecnolgico en algunos sectores de 30 y 40
aos. Convirtindose en un pas de maquila industrial y exportador de materia prima,
como el petrleo que tiene que volver a comprar en forma de gasolina a los Estados
Unidos.

Efectos
Los negocios mexicanos que tenan deudas en dlares, o que se confiaron en
comprar suministros de Estados Unidos, sufrieron un golpe inmediato, con un
despido masivo de empleados y varios suicidios producto de la tensin de las
deudas. Negocios cuyos ejecutivos asistieron a las reuniones en las oficinas del
entonces presidente Zedillo se ahorraron la pesadilla de la crisis - ya que fueron
advertidos, compraron rpidamente una inmensa cantidad de dlares y renegociaron
sus contratos en pesos. Para empeorar la situacin, el anuncio de la devaluacin se
dio a mitad de semana en un mircoles, y durante el resto de la semana los
inversionistas extranjeros huyeron del mercado mexicano sin que el gobierno hiciera

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ninguna accin para prevenirlo o desalentarlo hasta el siguiente lunes cuando ya

todo fue muy tarde.

Todo esto caus demasiado malestar en la poblacin, la cual inmediatamente juzg

al presunto culpable del problema: Salinas de Gortari (l haca campaa por el
mundo para encabezar la OMC en ese entonces). El incidente tambin sirvi para
dejar en claro que su influencia en la administracin de Zedillo se haba terminado.

La crisis se propag rpidamente por el contexto latinoamericano, alcanzando

lugares tan alejados como Argentina. En opinin de Paul Krugman, sencillamente
porque para muchos inversionistas ignorantes todos los pases latinoamericanos son
iguales. As que el pnico de lo que haba pasado en Mxico se extendi a otros
pases, que de la noche a la maana se vieron escasos de fondos y endeudados a
corto plazo. Krugman dice que los pecados econmicos de estos pases eran muy
pequeos para tan graves consecuencias.

Prcticamente todo el pas fue afectado, todos los sectores de la poblacin sufrieron
la crisis, el reajuste del cambio en como el valor del peso mexicano estaba valuado,
pero principalmente quienes fueron mayormente afectados fueron en primer lugar las
finanzas del Gobierno Federal, as como tambin miles de empresas y millones de
mexicanos que se encontraban seriamente endeudados, una buena parte de
empresas en dlares y muchos otros con tasas de inters variables que
materialmente se vieron imposibilitados de pagar.

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Consecuencias
La crisis trajo como consecuencia el surgimiento de sobre beneficios en el corto
plazo en el rea de inversin especulativa. Esto provoc una atraccin mayor a la
real trayendo grandes ataques especulativos que conllevaron a tener un peso
sobrevaluado. Esto colabor para que la inversin extranjera y la especulacin
internacional. A su vez esto desincentiv la inversin directa provocando una cada
en las exportaciones directas e indirectas.

Las consecuencias se dieron, a raz de la devaluacin abrupta como consecuencia

de la imposibilidad de mantener el tipo de cambio y la cada de las reservas
internacionales propiciadas por las fugas de capital, todo esto aunado a los
incrementos de la inflacin.

Se cre un paquete de rescate por parte del gobierno de Estados Unidos y diferentes
organismos internacionales con 20,000 millones de crditos estadounidenses. Ms
de 10,000 millones por parte del FMI, 7,800 del BPI, 3,000 del Banco Mundial y el
Banco Interamericano y 1,000 millones de diversos pases.

El gobierno mexicano implement diferentes medidas ante la situacin, se cre El

Acuerdo de Unidad para Superar la Emergencia Econmica, el cual otorg un
aumento a los salarios mnimos del 7% e impuso un tope de 12,000 millones de
pesos al crdito del Banco Central. Programa de Accin para Reforzar El Acuerdo de
Unidad para Superar la Emergencia Econmica, donde se incrementa el IVA del 10%
al 15% y reduce el gasto en 10%, se reduce de nuevo el lmite al crdito del Banco
Central en 10.000 millones de pesos para 1995, y otorga un nuevo aumento a los
salarios mnimos del 12%.

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Se da la Alianza para la Recuperacin Econmica, en la que se plantea el

incremento gradual de las tarifas de la gasolina, de otros energticos y de los bienes
pblicos.

Por otra parte, una de las causas de la crisis econmica fue provocada por la
morosidad en carteras de crditos vencidos que los deudores no estuvieron en
capacidad de pagar. Para estabilizar el sistema financiero, se cre una estrategia en
apoyo al sistema bancario y se realizaron reformas para permitir una mayor
participacin extranjera en los bancos nacionales y se implement un esquema de
reestructuracin de cartera por medio de Unidades de Inversin (UDI).

Impacto econmico
La crisis de diciembre de 1994 irrumpi en Mxico y el mundo como un evento
sorpresivo, que derrumb en pocas horas una de las economas ms aparentemente
exitosas y seguras del mundo en desarrollo, que gozaba del ms amplio respaldos
del gobierno norteamericano y la organizacin financieras internacional. Lo
inesperado de la crisis tuvo que ver con el secreto conque la cpula gubernamental
mexicana manej el deterioro acelerado de las cuentas externas del pas a lo largo
de 1994. Pero tambin, con la complejidad y novedad de la propia crisis, como
colapso econmico de nuevo tipo de naturaleza de mecnicas poco estudiadas.

Novedad y naturaleza de la crisis.

La crisis de 1994-1995 constituy una ruptura del proceso de reproduccin normal
de la economa mexicana, determinada originariamente por la imposibilidad de
responder a compromisos internacionales. En ese sentido, tuvo caractersticas
comunes a anteriores crisis econmicas y, en particular, a la de los ochentas. Pero se
distingui de ellas por responder a una nueva mecnica de gestacin y
desencadenamiento en condiciones internacionales y nacionales igualmente
originales.

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Las condiciones internacionales de la nueva dcada fueron muy diferentes de las

que determinaron la crisis de los ochentas, cuando exista una clara delimitacin
entre los mercados financieros internacional y nacionales, el financiamiento
internacional adoptaba la forma de crdito bancario sindicado a largo plazo a
Estados nacionales y la economa mundial entraba en una coyuntura de
encarecimiento muy grande del dinero a partir de otra de tasas de inters negativas.
La nueva crisis fue hija de la globalizacin, la apertura de los mercados financieros
nacionales, la titularizacin y bursatilizacin del crdito, la primaca de inversin
internacional de cartera, los fondos mutuales y los ataques especulativos masivos
contra monedas nacionales vulnerables (generalmente sobrevaluadas), la carencia
de instituciones multilaterales de auxilio a los pases afectados y la conversin de
Mxico en el principal receptor de las nuevas y ms voltiles formas de inversin
entre los pases emergentes (tercera parte de la inversin de cartera dirigida a ese
tipo de pases) . La conjuncin de esas condiciones internacionales con la nueva
problemtica interna de incorporacin del pas a la globalizacin y el TLCAN y de
modernizacin econmica excluyente sin modernizacin poltica y social, dio lugar a
una combinacin especfica de factores cambiarios, financieros, productivos, sociales
y polticos, que incidieron de distinta manera en la gestacin y desencadenamiento
de la crisis.

Los factores especulativo-cambiarios.

En trminos de naturaleza inmediata (mecanismos de ruptura de los procesos
normales de acumulacin de capital e integracin a la economa mundial), el colapso
de diciembre de 1994 fue una crisis parecida a la europea de 1992 o a la que acaba
de suceder (mediados de 1997) en Asia Oriental. Tuvo un carcter especulativocambiario, resultante de la sobreexposicin de una economa nacional con moneda
sobrevaluada a los movimientos especulativos de una enorme masa mvil de
inversin externa de cartera. La salida masiva del pas de este tipo de capitales,
agot las reservas internacionales de divisas, impuso una macro devaluacin
descontrolada del peso traducida en un proceso inflacionario contenido por rgidas
medidas de contraccin monetaria y fiscal, que desencaden una crisis financiera,

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productiva y social. La sobreexposicin de la economa mexicana a la inversin

especulativa tuvo lugar a nivel del mercado cambiario y result de la gran
desproporcin entre el capital especulativo internacional localizado temporalmente en
Mxico y las reservas internacionales de divisas con que contaba el pas para
garantizar la convertibilidad y libre reflujo de esos capitales en un contexto de
moneda nacional fuertemente sobrevaluada. Ello se dio en momentos en que la
economa nacional era extremadamente vulnerable a ataques especulativos en gran
escala por la conjuncin de otros factores financieros y monetarios adicionales,
como:
a) una alta deuda externa privada;
b) un sistema bancario interno extremadamente vulnerable (baja capitalizacin y alto
endeudamiento externo, aparicin de un problema de cartera vencida);
c) un entorno monetario extremadamente lquido resultado de la sobre expansin del
crdito; y
d) un rgimen legal excepcionalmente liberal, determinado por la careca de
instrumentos especficos de regulacin de entradas y salidas de capital.
La creciente desproporcin entre capital especulativo externo y reservas de divisas
fue el resultado de cuatro aos de ascenso mucho ms rpido del primero que el
segundo, como parte fundamental de un proceso de crecimiento explosivo del ndice
de precios de la Bolsa Mexicana de Valores y la capitalizacin burstil (cerca del 100
% real entre 1990 y 1993), que en conjuncin con la sobrevaluacin del peso
permiti una valorizacin en dlares del capital accionario externo del orden del 150
% en relacin al monto originario de inversin. En lo que hace a las tenencias en
ttulos de deuda pblica nominados en pesos, el 84 % de los mismos estaba formado
por instrumentos a corto plazo (reporte de OECD), que eran bsicamente
Certificados de la Tesorera (Cetes) hasta 1993 y Bonos del Tesoro (Tesobonos) en
1994, cuando estos ltimos emergieron como el principal instrumento utilizado por el
gobierno para contener en abril de 1994 el primer estallido de la crisis especulativacambiaria. El Tesobono agregara a la volatilidad del Cete el peligro adicional de su

17

indexacin al dlar, que contena la posibilidad en caso de devaluacin de una

multiplicacin muy grande de su valor de rescate en pesos, como efectivamente
sucedera a fines de 1994.
A comienzos de 1994, en vsperas del desencadenamiento del proceso especulativo
que llevara a la crisis, el capital externo acumulado en Mxico en acciones y ttulos
de deuda en moneda nacional alcanzaba un monto mnimo de 83,000 mil millones de
dlares que triplicaba en exceso a las reservas internacionales del Banco de Mxico.
Pasando de las condiciones inmediatas de la crisis al del contexto financiero ms
amplio que amplific su magnitud, cabe comenzar con el gran incremento del
endeudamiento externo privado. Entre 1989 y noviembre de 1994 el total del mismo
se elev de 13 mil a 51 mil millones de dlares (OECD, Estudio), correspondiendo la
gran mayora a emisiones de ttulos de renta fija a largo plazo (promedio de
vencimiento cercano a los cinco aos) nominados en dlares. Esta deuda estuvo
dividida en partes casi iguales entre el crdito directo concedido a unas sesenta
grandes grupos y empresas privadas nacionales y el indirecto (canalizado a travs
de la mediacin de la banca mexicana) que lleg por este medio a una mayor
cantidad de empresas. Si bien este tipo de inversin de cartera careci de la
volatilidad de las formas de inversin consideradas anteriormente (instrumentos en
pesos a corto plazo en particular y acciones), actu en el sentido de agravar
considerablemente la vulnerabilidad global del ncleo ms concentrado y competitivo
del sector empresarial mexicano. En lo que hace a la liquidez del sistema monetario
interno, esta surgi, como se vio en el captulo anterior, del elevado y creciente nivel
de expansin del crdito y sobreendeudamiento del conjunto de los sujetos
econmicos (empresas, familias y la propia banca), en una coyuntura cambiaria y
financiera que requera ms bien de medidas monetarias restrictivas para elevar el
costo de salida del capital. La relacin entre el endeudamiento y el PIB haba pasado
entre 1993 y 1994 desde un nivel ya alto de 43.3% en el primer ao (haba sido de
20 % en 1989) al 55.3 % en el segundo, mientras comenzaban a aparecer los
primeros sntomas de la crisis posterior de cartera vencida. Este, al elevar la
volatilidad general del sistema financiero, favoreci la posibilidad de que el propio

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capital nacional abandonara rpidamente el pas en diciembre sin mayores costos

financieros. La situacin cambiaria y financiera expuesta pudo ser mantenida bajo
control mientras los inversores externos creyeron en la estabilidad del pas y la
rentabilidad a corto plazo de la inversin en el marco de euforia generalizada
provocado por la entrada en vigor del TLACN en enero de 1994. Pero la situacin
comenz a cambiar rpidamente a partir de marzo de ese ao, como resultado de
una rpida modificacin en las expectativas de los inversionistas resultante de la
conjuncin de, por lo menos, cuatro tipo de eventos de diferente ndole: el cambio en
la coyuntura financiera internacional considerada en el captulo uno, el crecimiento
del desequilibrio comercial visto en el captulo dos, el agravamiento de la crisis
poltica y social (conjuncin de los asesinados de Colosio y Ruiz Massieu con la
rebelin armada zapatista) y la reduccin de la rentabilidad en dlares de los ttulos
mexicanos posedos por tenedores extranjeros. Esto dio un giro a la situacin, que se
tradujo las grandes salidas de capital y drenaje incontenible de divisas que
condujeron a la macro devaluacin del peso que tuvo lugar entre diciembre de 1994
y marzo de 1995, y el proceso inflacionario que le sigui.

Devaluacin y tipo de crisis.

La crisis especulativa-cambiaria se convirti en crisis financiera como resultado de la
macro devaluacin del peso y el proceso inflacionario resultante. La crisis financiera
comenz siendo inicialmente un problema externo (de amortizacin de Tesobonos y
dificultades privadas y pblicas para afrontar el servicio acrecentado de la deuda
externa) para convertirse rpidamente en un evento interna como resultado del
colapso del sistema bancario y la crisis de las finanzas pblicas. Finalmente, ya en el
contexto de la crisis financiera, devaluacin e inflacin interna se tradujeron en una
recesin muy aguda del aparato productiva y en crisis social muy profunda y de
proyeccin temporal mucho ms prolongada centrada, sobre todo, en una gran cada
del salario real, la contraccin brutal del crdito y un apreciable aumento del
desempleo abierto. Esa sucesin de secuencias fue desencadenada principalmente
por la devaluacin, a partir de la drstica modificacin de la relacin de precios tanto
entre la economa nacional y la internacional, como, internamente, de los precios de

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la fuerza de trabajo, del dinero y de las dems magnitudes econmicas

fundamentales. Incluyendo el ltimo mes de 1994, la cada del valor internacional del
peso hasta fines de 1995 super al 110 %, del cual la gran mayora (90 %) tuvo lugar
entre diciembre de 1994 y marzo de 1995. Como puede verse en el cuadro
mencionado, los precios internos de bienes y servicios fueron contenidos por el
ajuste monetaria y fiscal del primer trimestre de 1995 y se situaron bastante por
debajo del nivel devaluatorio (52 %) aunque muy por encima del incremento nominal
de salarios inferior al 20 %. En lo que hace al precio del uso del dinero, mientras la
tasa interbancaria se aline con la inflacin, las tasas activas al pblico y la empresa
se situaron inicialmente por encima del 100 %, para caer al nivel del 60-70 % a
mediados de 1995 y promediar 69 % en el ao. Los cambios en la relacin
internacional y nacional de precios aceleraron la quiebra del sistema bancario,
provocaron un drstico traslado de valor desde el trabajo al capital, arruinaron
temporalmente a la endeudada clase media, indujeron otra profunda restructuracin
de la empresa y el capital nacional y llevaron al drstico cambio en la dinmica
comercial y financiera del sector externo de la economa mexicana.
El papel central de la devaluacin en el desencadenamiento de la crisis no implica
considerarla como causa original de la misma, como afirmaron los que la atribuyeron
al error de diciembre (versin salinista del colapso), confundiendo devaluacin con
crisis y consecuencia con causa. La idea de que pudo sortearse la crisis evitando la
devaluacin carece de sustento, como vimos. Lo que s pudo hacerse fue
desencadenar un tipo algo diferente de crisis, sustituyendo el expediente
devaluatorio-contractivo-inflacionario

por

otro

contractivo-no

devaluatorio

deflacionario, sustentado en el elevamiento de la tasa real de inters a un nivel tan

elevado como fuese necesario para desincentivar y frenar la salida de capital. Pero la
crisis deflacionaria resultante no habra sido menos recesiva, habra favorecido ms
a los sectores financieros que al sector exportador y hubiera dado lugar a una crisis
social ms centrada en el desempleo abierto que en la cada del salario real. En las
condiciones particulares del Mxico ya situado en el umbral de la crisis, adems, la
alternativa deflacionaria hubiera demandado la imposicin de tasas exorbitantemente
altas de inters que por su propia magnitud podran haber provocado consecuencias

20

opuestas a las que pretendan lograr (mayor fuga de capital que hubiera terminado
por imponer muy poco despus una devaluacin an mayor y en condiciones todava
ms desfavorables). Los efectos diferentes del tipo de recesiones alternativas
sealadas, pueden encontrarse en experiencias histricas recientes, como fue el
caso de la crisis europea de 1992 o de la generada en Amrica del Sur por el efecto
tequila en 1995, igualmente derivadas de crisis especulativo-cambiarias como la
mexicana. Las experiencias sealadas, demuestran que los pases que lograron
evitar la devaluacin utilizando expedientes contractivo-deflacionarios como fue el
caso de Francia o Argentina, cayeron en procesos recesivos tan o ms perniciosos
econmica y socialmente, con el agravante de que no eliminaron los desequilibrios
generados por el precio artificialmente alto de la moneda nacional. Lo expuesto
anteriormente, plantea la necesidad de distinguir entre lo que debi ser el proceso
devaluatorio ordenado, gradual y requerido desde bastante antes por las
necesidades comerciales, productivas y de regulacin de los flujos de capital externo,
de la macro devaluacin tarda y exagerada que desencaden la crisis. La primera
resultaba de las necesidades de la economa mexicana de revertir ordenadamente la
sobrevaluacin del peso para restablecer una relacin cambiaria equilibrada con la
economa internacional. La macro devaluacin de diciembre result, por el contrario,
de las urgencias de una crisis declarada que haba escapado completamente de las
manos de los operadores gubernamentales, que se limitaron a sancionar
formalmente lo inevitable. Tal tipo de devaluacin torpe y exagerada solo poda
generar una crisis productiva y social tan profunda y costosa como la que provoc.
Pero a pesar de ello, el proceso devaluatorio oper en buena medida como un factor
muy importante de recuperacin de competitividad del aparato productivo.

El papel del endeudamiento externo.

Otra cuestin muy importante en la mecnica de la crisis, fue la reaparicin de
problemas agudos de deuda externa, como los planteados por el reembolso de
Tesobonos en el primer trimestre de 1995, el incremento del servicio de la deuda
pblica y privada o los nuevos problemas planteados por el paquete de rescate. Pero
la causa de la crisis no estuvo en estos o los anteriores problemas de la deuda

21

externa, como tienden a plantear los que consideran a la cada de 1994-1995 como
una crisis de deuda externa similar (o parecida) a la de los ochentas. En realidad,
como sucedi con la devaluacin, el reavivamiento de la problemtica del
endeudamiento externo tambin fue una consecuencia de la crisis, as como de su
modalidad devaluatoria. El nuevo problema de deuda adquiri su verdadera
importancia despus de la devaluacin, cuando sta multiplic el costo externo e
interno de las obligaciones internacionales sin que el pas contara con un mnimo de
reservas de divisas para afrontarlos. Pero aun as, el problema ms agudo planteado
por los Tesobonos fue principalmente cambiario, y fue menos de reembolso de los
mismos (que era en pesos) que de insuficiencia de reservas de divisas para atender
a la demanda de dlares de inversores externos que abandonaban el pas tras
liquidar los Tesobonos. En trminos de su origen, tanto la emisin masiva de
Tesobonos como la recepcin del posterior paquete de rescate, no tuvieron lugar
para afrontar el servicio normal de la deuda, como fue caso del recurrente
endeudamiento de los ochentas, sino para sustituir un tipo de deuda por otra o para
recomponer divisas.
En realidad, el problema del servicio de la deuda externa nunca lleg a tener
dimensiones parecidas a las de los ochentas y, salvo en la coyuntura del primer
trimestre de 1995 dominada por la problemtica de los Tesobonos bajo el sesgo
cambiario ya sealado, siempre fue un problema relativamente secundario, que no
planteo problemas serios de pago, y que tendi a ser superado por la propia
dinmica de la crisis y la ulterior recuperacin, como veremos. Esto puede verse
claramente considerando por separado las cuestiones de deuda pblica y privada.
Para la deuda pblica, el impacto de la crisis se tradujo en 1995 en un incremento del
30 % de la parte externa de la misma (27 mil millones de dlares incluyendo los
compromisos del Banco de Mxico con el FMI), y de an ms en trminos internos
reales por efecto de la devaluacin. Pero ese gran aumento tendi a ser
compensado en gran parte por el reembolso de los Tesobonos, por lo que la suma de
las dos, no se tradujo en un cambio demasiado grande en el monto de
endeudamiento total, que volvera a reducirse en 1996 como resultado del comienzo

22

del reembolso del paquete de rescate. Ello tiene su correlato con el resultado de las
comparaciones internacionales, que indican que la magnitud del endeudamiento
pblico de Mxico alcanz un nivel relativamente moderado an en 1995, el peor
ao.
En lo que hace a la deuda privada (incluida la bancaria), que haba constituido la
parte principal del reendeudamiento externo de los noventa, 1995 fue un ao de
reduccin de 6 % del adeudo como resultado de la paralizacin de las corrientes
internacionales de financiamiento y refinanciamiento. Para el sector privado
mexicano ello signific el fin del crdito barato, la hora de pagar y el drstico
incremento del costo en pesos del servicio de la deuda en coincidencia con el
derrumbe y encarecimiento explosivo del crdito interno. Ello planteo efectivamente
un gravsimo problema de deuda externa. Pero el problema tendi a resolverse, no
tanto por quiebra o contraccin de giro comercial como tendi a suceder en los
ochentas, sino por un nuevo salto en su proceso de internacionalizacin de la gran
empresa nacional a partir un diversidad de procesos como ventas de activos y
derechos de propiedad al capital trasnacional (bancos, empresas de comunicaciones
como Iusacell o Univisin o cadenas comerciales como Cifra), asociaciones
estratgicas con el mismo (telefona, televisin directa, afores, ferrocarriles) o
reingreso bastante antes de los esperado a los mercados internacionales de capital
(colocaciones de Cemex, IMSA, Gruma, Desc, Comerci, Corvi etc). Procesos estos
que operaron conjuntamente con lo que en los ochentas fue el principal mecanismo
financiero de salvataje, la reestructuracin de pasivos con apoyo gubernamental, que
se dio entonces por la va del FICORCA y recientemente por el rescate de la banca y
los concesionarios de carreteras. Las condiciones estructurales de la crisis. En el
apartado anterior se prioriz el estudio de los determinantes cambiarios y financieros
de la gestacin y el desencadenamiento de la crisis. Pero por debajo de ellos,
operaron otro tipo de factores estructurales ms profundos referidos a las
condiciones ms generales de la reproduccin del capital y la insercin internacional
de Mxico. Tales factores de fondo pueden sintetizarse en dos cuestiones principales
que aparecen permanentemente entrelazadas en los diferentes momentos del
proceso: a) La tendencia al desequilibrio comercial y sus races en la estructura

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productiva; b) La tendencia a la sobrevaluacin cambiaria y su relacin con el

conjunto de los determinantes de la crisis.

La tendencia al desequilibrio comercial.

El crecimiento del dficit de cuenta corriente de la balanza de pagos de 1994 hasta
alcanzar un 7.7 % del PIB (ver captulo dos) fue uno de las principales causas de
cambio de las expectativas de inversin que provoc la desbandada especulativa de
ese ao. Pero tambin constituy uno de los principales factores indirectos de la
generacin del principal desequilibrio financiero-cambiario que condujo a la crisis
(desproporcin entre el monto de la inversin especulativa y la reservas
internacionales de divisas) al convertir a la entrada entradas masiva capitales de
corto plazo en un mecanismo compensatorio de recuperacin de los equilibrios
bsicos de la balanza de pagos. El incremento del dficit de la cuenta corriente de
1994 coincidi prcticamente (cinco mil millones de dlares en ambos casos) con el
de la balanza comercial, como resultado de un crecimiento muy grande de este
ltimo que excedi en 37 % al de 1993 y que super en veinticinco veces al leve
incremento de doscientos millones de dlares del pago de intereses de la deuda
externo. El incremento del dficit comercial no puede desvincularse de la reactivacin
econmica que sigui a la recesin de 1993, con su consiguiente reduccin de la
demanda de importaciones. Pero excedi completamente a lo esperado por el
comportamiento record de las exportaciones de mercancas en el primer ao de
vigencia del TLCAN y la paralela depreciacin relativa del peso (descenso de
aproximadamente 8 % de la sobrevaluacin cambiaria).
El desequilibrio comercial fue un fenmeno caracterstico del conjunto del perodo
1988-1994, acentuado a partir de 1990 en el contexto de la sobrevaluacin del peso.
Tras el breve parntesis generado por la recesin de 1993, el dficit alcanz su
mxima expresin en 1994, a pesar de que este ao se dieron condiciones que en
teora debieron atenuarlo, como el crecimiento muy fuerte de las exportaciones y el
papel moderador que debi jugar el comportamiento del tipo de cambio. Lo que

24

sucedi en 1994 fue una aceleracin del crecimiento de las importaciones de

mercancas a tasas muy superiores a las de la media de los cuatro aos anteriores
aos (21 % contra 14 %), que excedi ligeramente al de las exportaciones
manufactureras (20 %) y en tres puntos ms a las exportaciones totales (17 %).
El incremento del dficit comercial de 1994 estuvo centrado en el intercambio de
productos manufactureros (no maquilador en particular) y agropecuarios, con dficits
sectoriales crecientes para cada sector de cinco mil y quinientos millones de dlares
respectivamente. Pero probablemente ms importante (dado la relacin estructural
existente entre el sector manufacturero no-maquilador deficitario y los sectores
maquilador y petrolero superavitarios) fue el debilitamiento en ese mismo ao del
papel compensatorio cumplido por estos ltimos sectores en relacin al primero. El
sector padeci una reduccin absoluta del supervit sectorial de millones de dlares
menos que en ya declinante saldo de 1993). El maquilador, una cada de la
tendencia al crecimiento del excedente comercial del sector originado en el menor
incremento de las exportaciones (20.2 %) en relacin a las importaciones (23.5 %),
que implic una reversin de la tendencia predominante contraria de aos anteriores,
en un sector caracterizado por un bajsimo nivel de integracin nacional. Pasando al
comportamiento particular del sector manufacturero, pueden advertirse patrones
diferentes en lo que hace a incremento de importaciones y de dficit comercial. En lo
que se refiere al primero, el 61 % del incremento absoluto de las compras
manufactureras al exterior (7,815 miles de millones de dlares) se da en el grupo
ms trasnacionalizado y de mayor capacidad exportadora (maquinaria y equipo
metalmecnico y elctrico-electrnico) que es el que tambin concentra el grueso de
las importaciones del sector (58 % en 1994), como ha venido sucediendo desde
mucho antes. En cambio, en lo referente al incremento del dficit, el aumento
exhibido por el principal grupo exportador-importador fue relativamente moderado:
11.5 %, contra una media manufacturera de casi el doble. Esta situacin se explica
por la dinmica ms exportadora que importadora del grupo (24.6 contra 21.9 %
respectivamente) traducida en la tendencia relativa hacia la reduccin del tamao del
dficit.

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La recorrida anterior permite comprobar la amplitud de la tendencia creciente al

desequilibrio comercial que culmin en el gran dficit de 1994. La misma, se nutri
en casi todos los sectores productivos (agropecuario, minero-petrolero, maquilador,
manufacturero no maquilador) sea por un declinante o dbil empuje exportador, un
fuerte o incluso fuertsimo impulso exportador acompaado de uno importador mayor,
o de todos modos, una exagerada tendencia importadora. Por tal razn la crisis
comercial no puede ser atribuida a ningn sector en particular, ni a factores
coyunturales, sino a factores localizados en la esfera productiva. A diferencia de la
crisis de los ochentas (cuando la tendencia al desequilibrio se derivaba de la falta de
competitividad internacional global del conjunto de la planta productiva con la nica
exclusin del sector extractivo y petrolero), el desequilibrio comercial de los noventas
result del avance extremadamente desigual y desequilibrado de la competitividad
nacional, centrado exageradamente en filiales de empresas trasnacionales y grandes
grupos empresariales nacionales exportadores operando a base de diferenciales
salariales, financiamiento externo e importacin masiva de equipo de produccin y la
mayor parte de los insumos productivos utilizados. Por esas caractersticas, la
modernizacin productiva tendi a excluir a la gran masa de la pequea y mediana
empresa que empleaba al grueso de la fuerza laboral del pas, sometindola a la
presin conjugada de la apertura comercial, el encarecimiento del crdito interno
impuesto por el oligopolio bancario y la sobrevaluacin cambiaria. En esta medida,
dej a este amplsimo sector muy pocas posibilidades de reestructuracin y
exportacin directa o indirecta (abastecimiento a empresas exportadoras), an en las
ramas manufactureras menos intensivas en capital que contaban con grandes
ventajas comparativas potenciales las condiciones de la nueva divisin internacional
del trabajo. Las consecuencias comerciales del dislocamiento del aparato productivo
deben situarse dentro del contexto ms amplio de la declinacin del dinamismo
econmico que caracteriz al ciclo 1991-1993 estudiado en el captulo anterior.
Ambos factores (desequilibrio comercial y tendencia al estancamiento) tendieron a
retroalimentarse mutuamente al interior del crculo malsano de reproduccin de
capital que condujo a la crisis, en el que el combate al desequilibrio comercial
primero tendi a requerir cada vez ms que se refrenara el crecimiento econmico.

26

Esto explica tanto la mini-recesin de 1993 derivada del esfuerzo gubernamental

para impedir que el dficit comercial se escapara de las manos en vsperas de la
eleccin presidencial de 1994, como la reaparicin del descontrol en las condiciones
de recuperacin inducida de este ltimo ao.

La sobrevaluacin del peso.

Entre 1990 25 y 1993 el peso mexicano sufri una revaluacin anual frente al dlar
en aproximadamente un 7 % medio, que concluy (descontando la depreciacin
relativa de 1994) en una sobrevaluacin cercana al 20 % 26 en vsperas del estallido
de la crisis. El cambio en la paridad monetaria distorsion las relaciones de valor
entre la economa nacional y la internacional tanto a nivel del intercambio comercial y
los movimientos de capital como de generacin de ahorro e inversin. En el plano
comercial, el alcance de la sobrevaluacin del peso de 1990-1993, excedi
ampliamente el nivel de la barrera protectora del promedio medio ponderado de 12 %
del arancel aduanero de importacin, lo que implic de hecho un subsidio
generalizado a la importacin, de efectos desbastadores para un amplsimo espectro
de la planta productiva.
A ello se le agreg la prdida de competitividad internacional de las exportaciones,
que tuvo efectos completamente desiguales para la gran empresa internacionalizada
(en condiciones de compensar menores ingresos en pesos por ventas al exterior
reduciendo costos de importacin y financiamiento) y la no internacionalizada,
compuesta esta ltima en su gran mayora por pequeas y medianas empresa
dependientes del mercado interno y de baja composicin tcnica del capital (que por
esa razn ocupaba a la mayora de la fuerza de trabajo del pas). Debe tenerse en
cuenta que la gran reduccin del precio en pesos de los productos exportados
resultante de la sobrevaluacin (de 28 % entre 1989 y 1993) coincidi con un mayor
incremento de costos laborales en dlares, lo que tendi a sacar del mercado a las
empresas no internacionalizadas y situadas en las ramas industriales ms intensivas
en trabajo. En el plano financiero, la principal consecuencia fue la generacin de
sobrebeneficios desmedidos de corto plazo en favor de la inversin especulativa, que
rebasaron varias veces (sobre todo en dlares reales) los obtenibles en otros

27

mercados financieros y en particular Estados Unidos. Este factor tuvo una gran
responsabilidad en la crisis, tanto por la sobre atraccin de la inversin de corto plazo
a que dio lugar, como por la creacin de un blanco perfecto para posibles ataques
especulativos masivos, que tendan a concentrarse, precisamente en pases de
moneda sobrevaluada. Habra que agregar que lo que favoreci a la inversin
financiera y especulativa, ms bien desincentiv a la directa (y en particular a sus
eslabonamientos productivos con el aparato productivo interno), en la medida en que
redujo el atractivo de la actividad exportadora en su doble expresin de exportacin
directa e indirecta (abastecimiento interno de expresas exportadoras).
La tercera consecuencia de fondo de la sobrevaluacin fue su efecto sobre la
generacin nacional de ahorro (descenso del 16.3 al 12.0 % entre 1988 y 1994),
resultante del papel que cumpli en el boom interno de consumo considerado
anteriormente. En este caso la sobrevaluacin del peso actu conjuntamente con
otros factores como el crecimiento de los activos financieros y la sobre expansin del
crdito, a travs del gran abaratamiento de los bienes de consumo y servicios
importados. Si bien este factor, considerado aisladamente, tuvo consecuencias
evidentemente positivas sobre el bienestar de la poblacin, estuvo directamente
relacionado en los hechos a la reorientacin hacia el consumo de los recursos
nacionales, que acompa a la progresiva sustitucin de la inversin de origen
interna por la originada en el exterior. Al pasar de las consecuencias a las causas, se
requiere de una evaluacin ms fina de los determinantes de la sobrevaluacin.
Aparte de su evidente connotacin poltica, derivada de la orientacin del gobierno
de Salinas de Gortari en el combate a la inflacin y la ampliacin de su base de
apoyo poltico, la revaluacin de principios de los noventas obedeci a dos tipos de
factores objetivos: los logros en materia de productividad que tuvieron lugar en el
sector exportador y la magnitud y el carcter del ingreso de capital externo. La
existencia del primer factor hace que los pases que viven fuertes procesos de
restructuracin y modernizacin productiva atraviesen por procesos simultneos de
revaluacin monetaria, como lo demuestra la experiencia asitica. Esto explica en
parte la revaluacin del peso de los primeros aos de la dcada, en una magnitud a

28

investigar. Pero tambin conlleva la conclusin a mucho ms largo plazo de que el

nivel de equilibrio cambiario requerido por el crecimiento e insercin internacional de
la economa mexicana es una magnitud variable, que tender a elevarse
progresivamente en el futuro. En las condiciones particulares del ciclo 1990-1993, el
carcter extremadamente concentrado del proceso de modernizacin, solo puede
explicar una parte relativamente pequea del proceso considerado, ya que la mayor
parte del mismo se encuentra en la entrada masiva de capital y su particular
composicin basada en el predominio de activos dinerarios especulativos. La entrada
masiva

de

capital

de

los

noventa

modific

sustancialmente

los

factores

determinantes de la cotizacin internacional del peso mexicano, al reducir el peso

relativo de la oferta y demanda externa de mercancas y servicios en favor de la
oferta y demanda de dlares. El resultado fue la aparicin de una tendencia de
mercado a fijar la cotizacin del peso a niveles crecientemente superiores a los de
las operaciones comerciales, que empalm y complement inicialmente las polticas
gubernamentales de anclaje de la paridad cambiaria, para pasar luego a convertirse
en un proceso relativamente autnomo que termin por imponerse a los tardos e
insuficientes intentos gubernamentales por contener un proceso que llevaba
directamente a la catstrofe (reaccin del capital especulativo al cambio de la poltica
cambiaria de marzo de 1994 que impuso la emisin masiva de Tesobonos explicada
en la seccin siguiente). Entra las diversas cuestiones que plantea la existencia de la
tendencia expuesta, la ms importante es la conclusin de que la entrada
incontrolada de capital de corto plazo es un factor extremadamente peligroso no solo
por los riesgos potenciales planteados por la posibilidad de sbitas salidas
posteriores, sino porque tiende a establecer un nivel cambiario extremada alto que
obstaculiza el crecimiento del producto, las exportaciones y el propio proceso de
restructuracin

y modernizacin

(como

proceso

incluyente

relativamente

equilibrado, que enganche a la mayor parte del aparato productivo nacional). Ello
plantea la necesidad de prestar una atencin particular al fenmeno de la entrada de
capital alejado tanto de las visiones apologticas que tienden a idealizar sus virtudes
como de las concepciones tradicionales que no comprenden adecuadamente su
compleja significacin en el actual sistema internacional de crdito. Al respecto, la

29

experiencia del ciclo 1990 y de la crisis de 1994-1995 plantea tres enseanzas

fundamentales. La primera de ellas, es la de que a pesar de los aspectos negativos
considerado con bastante detalle, los flujos de inversin financiera que llegaron a
Mxico significaron una aportacin neta de crdito internacional imprescindible para
financiar la modernizacin y expansin y del aparato productivo y el propio sector
pblico, bajo las modalidades financieras (adquisicin de ttulos de crdito) que
conforman la parte principal del actual sistema internacional de crdito. Ello hace que
el problema no haya estado tanto en la inversin de cartera en s misma, sino en su
magnitud y carcter (peso y descontrol de las formas ms voltiles y peligrosas). La
segunda se desprende de caractersticas particulares de Mxico y su localizacin
geogrfica y econmica y su relacin con los flujos internacionales de inversin
financiera. Factores como la vecindad y estrechsima relacin con la economa
norteamericana, su importancia internacional como mercado emergente o el gran
retraso econmico relativo asociado al escaso desarrollo interno del crdito y altas
tasas de rentabilidad empresarial y financiera, coinciden con otros como el liderazgo
mundial de Estados Unidos en las nuevas modalidades del crdito y la especulacin
o la enorme pltora de capital-dinerario especulativo que deambula por los mercados
cambiarios y accionarios del mundo o la completa movilidad de la inversin y
exencin de impuestos que prevalece en Mxico para configurar una tendencia
objetiva a hacia la afluencia masiva de este tipo de capital. De estos factores, el
nico que Mxico puede modificar a corto y mediano plazo es el de la falta de
regulacin. La ltima enseanza, es que el objetivo de preservar un equilibrio
cambiario compatible con el rpido crecimiento y la estabilidad de la economa
mexicana requiere de la creacin de instrumentos regulatorios de los flujos externos
de inversin, como medio principal de control de la tendencia a la sobrevaluacin del
peso.

Los factores polticos de la crisis.

El estudio de las causas profundas de la crisis mexicana no puede quedar completo
sin considerar a los factores polticos que provocaron los desequilibrios econmicos
estudiadas en las secciones anteriores y los eventos poltico-sociales y

30

delincuenciales que impresionaron a los inversionistas (sublevacin indgena de

Chipas, asesinatos polticos de Colosio y Ruiz Massieu, ola de secuestros a
prominentes empresarios). Ello requiere entrar a considerar el contexto poltico y las
principales orientaciones y contradicciones del gobierno neoliberal de Salinas de
Gortari. Para la mayor parte de sus crticos nacionalistas y de izquierda, la
responsabilidad principal del gobierno de Salinas en la generacin de la crisis fue el
carcter genricamente neoliberal de las reformas que emprendi, como la apertura
externa, las privatizaciones o la desregulacin de mercados. Sin embargo ello no
permite comprender las razones por las cuales el efecto tequila solo termin
arrastrando a un pas de Amrica Latina, afect poco al resto y ni siquiera toc a
Chile. Las polticas econmicas neoliberales seguidas por Mxico en el sexenio
pasado tuvieron efectivamente que ver con las condiciones que condujeron a la
crisis, especialmente el tratamiento de la inversin de cartera o la falta de polticas
industriales activas. Pero para comprender adecuadamente su alcance, y su relacin
con las polticas neoliberales en general, se hace necesario discernir lo que es propio
de estas ltimas y lo que debe atribuirse a otros factores, que incluso pudieron estar
reidos con las prescripciones de la ortodoxia neoliberal. La relacin entre las
polticas del gobierno de Salinas y la gestacin y desencadenamiento de la crisis no
parece haber estado tanto en su orientacin neoliberal general (entendiendo por esto
a un supuesto neoliberalismo puro difcil de encontrar en la mayora de los
gobiernos), sino a la combinacin especfica de medidas neoliberales ortodoxas,
heterodoxas, neopopulistas, proteccionistas e incluso nacionalistas, como la
preservacin de la propiedad pblica de Petrleos Mexicanos, traducida en
resultados con la sobrevaluacin del peso, la explosin consumista, la atraccin
indiscriminada de capital especulativo o la sobreproteccin de grandes grupos
empresariales monoplicos u oligoplicos como el bancario, telefnico o de las
grandes constructoras. En ese sentido, la va particular que adopt la reforma liberal
salinista, fue diferente en cuestiones muy importantes, no solo a las experiencias
asiticas, chilena de los noventa o esbozada posteriormente por el gobierno de
Cardozo en Brasil, sino tambin a aspectos fundamentales del propio modelo de
desarrollo preconizado por los principales tericos del Banco Mundial. Para poder

31

ubicar precisamente a los determinantes polticos de la crisis, se hace necesario

partir de los condicionamientos y orientaciones estratgicas del gobiernos de Salinas,
entre los que destacan, por su relacin con el tema que estamos considerando, las
condiciones polticas de Mxico al el momento de su acceso al poder, la modalidad
autoritaria del proceso de cambio que impuls, la naturaleza del bloque de poder en
que se apoy y las polticas utilizados por el gobierno para lograr consenso poltico.
Por no ser este un punto central del anlisis, se efectuar un planteo que se limite a
puntualizar las cuestiones fundamentales.
El de Salinas de Gortari, fue el segundo gobierno mexicano ubicado en la lnea de
ruptura con la tradicin nacionalista, populista y estatista iniciada en el periodo pos
revolucionario, para adoptar el nuevo rumbo basado de reformas de libre mercado e
integracin a los procesos de globalizacin y regionalizacin de la economa mundial.
Accede al poder en un momento histrico en que est muy avanzada la crisis
terminal del rgimen presidencialista, corporativo y de partido de Estado heredado de
la Revolucin y en un contexto social dominado por los estragos la larga crisis de la
deuda que ahond los padecimientos ancestrales del campesinado ejidal, de los
pueblos indgenas o de la poblacin marginal de las ciudades. Otra importante
elemento nuevo de la poca, es la irrupcin masiva del narcotrfico y sus efectos
corruptores y disolventes sobre la moralidad pblica y las instituciones nacionales
dentro de este contexto general, el gobierno de Salinas ser de profundizacin de la
reforma liberal, bajo la forma de intento de modernizacin global de la economa
mexicana a partir de la privatizacin de la mayor parte de las empresas paraestales,
la reforma del Estado, la profundizacin de la desregulacin, la internacionalizacin
del aparato productivo y el acuerdo de libre comercio con Estados Unidos que
entrara en vigor el 1 de enero de 1994 con inclusin de Canad. Ello a partir de un
ejercicio autoritario del poder consecuente con la forma misma de acceso a la
presidencia: doble imposicin contra la mayora corporativa-nacionalista del propio
partido gobernante en 1987 y contra el electorado mexicano en 1988. Ya en el
gobierno, el autoritarismo de Salinas consistir sobre todo en la contencin de la
reforma democrtica demandada por crecientes sectores de la sociedad y en el uso
inflexible de una autoridad presidencial cuestionada, tanto contra la oposicin externa

32

como con la interna. La unin de los factores mencionados (desplazamientos en las

esferas del poder, polticas de choque, ejercicio autoritario y excluyente de la
autoridad presidencial) generaron un amplio y heterogneo frente de rechazo,
compuesto por actores sociales muy diversos como los sectores populares
golpeados por el desmantelamiento del viejo Estado paternalista, los intereses
burocrtico-empresariales y corporativos dependientes del anterior capitalismo de
Estado, las lites intelectuales fieles al ideario de la Revolucin Mexicana y el
nacionalismo revolucionario, los sectores ms representativo de la Iglesia Catlica
temerosos del avance de las sectas protestantes o los vastos sectores democrticos
de la sociedad movilizados contra el fraude y la violencia desde arriba. A estos ya
numerosos nudos de conflicto, se le sumaron los problemas planteados por la
irrupcin del narco o la entrada del Ejercito en la poltica y la seguridad pblica
despus del estallido de Chiapas, para configurar un cuadro poltico institucional
altamente inestable y plagado de expresiones subterrneas de violencia. Tales
tensiones tendieron a amainar en el contexto de la recuperacin econmica y el
mejoramiento de las condiciones de vida de los primeros aos del sexenio. Pero
reapareceran bajo sus peores formas al final del mismo, en el contexto de la entrada
en vigor del TLC y la sucesin presidencial. El segundo factor relevante fue el
exagerado nivel de concesiones que el gobierno de Salinas otorg a su principal
socio del bloque de poder que dirigi el pas a partir de 1987. La alianza estratgica
entre el ala modernizante de la tecnocracia triunfante en la lucha por la sucesin
presidencial dentro del PRI y los grandes grupos empresariales y financieros
consolidados tras la crisis burstil de 1987 alcanz su expresin formal con la firma
del Pacto de Solidaridad Econmica (PSE) y constituy de hecho el poder detrs del
trono que acord las principales decisiones de poltica econmica a travs de
diversos mecanismos (sustitucin del PSE por el PECE o consultas permanentes con
los organizaciones cupulares del gran empresariado o la Asociacin Mexicana de
Hombres de Negocios). El establecimiento de esta alianza estratgica fue muy
importante para el gobierno se Salinas, no solo porque permiti resolver fcilmente
un conjunto de cuestiones econmicas fundamentales, como la aceleracin de la
apertura comercial o la contencin de las presiones inflacionarias, sino tambin, por

33

su traduccin en un impresionante respaldo poltico y de apoyo de los grandes

medios de comunicacin, que fue un factor fundamental de consolidacin poltica.
Pero no todo fue beneficio. Bajo la influencia determinante de esta alianza
estratgica, la poltica econmica gubernamental tendi a ajustarse en lo
fundamental a las demandas del socio privado de la coalicin, lo que se tradujo en
polticas industriales excluyentes (que tendieron a ahondar la fractura del aparato
productivo iniciada en el sexenio anterior) y el perfilamiento del sesgo especulativo
caracterstico de la economa del sexenio. Los ejemplos de esto ltimo son muchos.
La conformacin de un oligopolio bancario resultante de una privatizacin poco y mal
regulada se tradujo en una irresponsable expansin del crdito y exagerados
diferenciales entre tasas activas y pasivas de inters que favorecieron la
especulacin financiera, desalentaron a la produccin y afectaron al ahorro. Pero la
poltica de elevadas tasas reales de inters no solo tuvo que ver con las demandas
del oligopolio

bancario

o los especuladores extranjeros. Su determinante

probablemente ms importante fue la presin invariable del conjunto de los grandes

grupos empresariales (incluidos los que dominan la produccin de bienes y servicios
no financieros) en los mercados de valores, tanto de acciones como de renta fija,
directamente o por las familias propietarias (Rivera, El nuevo capitalismo mexicano).
El caso probablemente ms claro de esta influencia preponderante de los intereses
financieros del gran capital monopolistas fue la injustificada exencin del pago del
impuesto a la renta en diciembre de 1993 a una parte muy importante de las
percepciones por intereses o ganancias de capitalizacin en la bolsa de valores. La
presin de los grandes grupos empresariales tambin debi tener mucho que ver con
la poltica cambiaria del gobierno de Salinas. Aparentemente, dado su carcter
ampliamente exportador, parecera que la gran empresa manufacturera y de
servicios mexicana habra sido ms bien favorecida por un tipo de cambio
subvaluado ms que sobrevaluado. Pero esto constituye solo una aproximacin
superficial al problema, porque deja de lado el hecho decisivo de que este tipo de
empresa es tanto gran exportadora como importadora de bienes y servicios, que
debe afrontar pagos anuales muy en concepto de servicio de una deuda externa
igualmente grande y que ello tiende a traducirse en balances negativos en trminos

34

de dlares, (mayor egreso que ingreso, con la consiguiente ventaja de un peso

sobrevaluado que subvaluado). Si a ello agregamos las ventajas adicionales de un
dlar barato en trminos de expansin internacional y capacidad financiera de
gestacin de alianzas estratgicas, la cuestin resulta an ms clara. Como
resultado de ello, la gran empresa debi utilizar su enorme capacidad de presin
sobre el gobierno en favor de la revaluacin del peso.
La ltima cuestin a considerar, ser la de las consecuencias de las polticas
adoptadas directamente por el gobierno de Salinas para ganar legitimidad poltica y
base popular, como cuestin diferente a la de los logros objetivos resultantes de la
estabilizacin econmica (control de la inflacin y la deuda externa) y la recuperacin
del crecimiento econmico. Generalmente, se vincula exclusivamente este punto, al
ingrediente propiamente de social de su gestin de gobierno: el intento por construir
una base neocorporativa a partir de la organizacin de sectores marginados del
campo y la ciudad en torno a una nueva modalidad de gasto social.
Pero tanto o ms importante en trminos de logros electorales inmediatos fue
crecimiento acelerado del consumo resultante de la expansin del crdito, el
abaratamiento y masificacin de los bienes de consumo importados por la apertura
externa y la revaluacin del peso. La revaluacin del peso constituy una parte
fundamental de este proceso, en la medida en que constituy un subsidio indirecto
de gran alcance al consumo de bienes importados en beneficio de la amplia masa de
consumidores y la vasta red de comercio informal estructurada en torno al
contrabando. Esta poltico fue tan til electoralmente, como congruente con los
requerimientos econmicos de los principales pilares del bloque de poder que hemos
considerado en el punto anterior (la banca privatizada y el capital monopolistafinanciero o, ms precisamente, con la unidad substancial de ambos intereses). El
problema con ella, fue su carcter efmero y contraproducente a mediano plazo,
como lo demostrara posteriormente su incidencia en el desencadenamiento de la
crisis y la sbita conversin de la popularidad en odio popular despus de diciembre
de 1994, especialmente entre los amplios sectores de la poblacin entrampados en
el endeudamiento bancario. Sintetizando los diversos aspectos considerados, podra

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decirse que los principales determinantes econmicos de la crisis (sesgo

especulativo, fractura del aparato productivo, sobrevaluacin del peso) aparecen
fuertemente vinculados a caractersticas polticas centrales del gobierno de Salinas.
Pero tambin, que la falta de resolucin de conflictos, de demandas polticas y de
saneamiento del aparato del Estado, se conjugaron con la desproteccin social de un
amplsimo sector del pueblo mexicano para desencadenar las conflictos polticosociales de 1994 que tendran tanta importancia en el desencadenamiento de la
crisis.

El desenlace especulativo.
En el desencadenamiento de la crisis confluyeron tres tipos diferentes de procesos
especulativos, que expresaron distintas combinaciones de fuerzas externas e
internas y de informacin y organizacin: a) un reflujo amplio y gradual de la
inversin internacional de cartera; b) la accin concertada de los principales
especuladores internacionales; y c) el asalto especulativo final encabezado por las
compraventas de pnico de grandes capitalistas nacionales en uso de informacin
privilegiada.
El primero de estos procesos, es la ms general y comn a toda experiencia de
reflujo de capitales provocado por cambios en las expectativas internacionales de
inversin. Se desenvolvi a lo largo de 1994, y particularmente a partir de marzo,
cuando se agot la euforia generada por la entrada en vigencia del Tratado de Libre
Comercio de Amrica del Norte. Consisti en el pasaje gradual del flujo al reflujo de
la inversin internacional de cartera y particularmente en la bolsa de valores, la
tendencia al drenaje de divisas y la substitucin de la inversin en Cetes por ttulos
gubernamentales mucho ms seguros por su indexacin al dlar (Tesobonos). Este
proceso puede ser medido tanto por la magnitud de la disminucin de las reservas
internacionales del Banco de Mxico como por el incremento recproco de Tesobonos
en la medida en que la sustitucin de Cetes por Tesobonos constituy de hecho un
mecanismo intermedio de salida del mercado nacional. La suma de estos fenmenos
dio lugar a movimientos de capital por unos 50,000 millones de dlares divididos casi

36

por partes iguales entre prdidas de reservas internacionales e incremento del stock
de Tesobonos en circulacin.
El segundo proceso es extremadamente interesante y ha sido hasta ahora poco
estudiado. Consisti en la accin organizada de los grandes especuladores
internacionales y se manifest principalmente en la presin ejercida por el Foro
Weston sobre el gobierno mexicano en los das crticos de abril que siguieron al
asesinato de Colosio, con el propsito de contener el deslizamiento del peso y
acelerar la sustitucin de Cetes por Tesobonos. La presin del Foro parece haberse
sido respaldada por una verdadera huelga de inversin (negativa concertada a la
renovacin de Cetes) que llev al mini crack burstil del 19 de abril y forz al
gobierno mexicano a negociar con los grandes inversionistas organizados. Lo
indudable es que, desde entonces, comenzara a dispararse la emisin de
Tesobonos desde el nivel cercano a los 3,000 millones del mes de abril a los 25,000
de diciembre, y que ello coincidira con la adquisicin de la mayor parte de los
instrumentos indexados al valor del dlar por los especuladores vinculados al Foro.
Finalmente, el tercer proceso fue el que provoc directamente el estallido de la crisis
cambiaria propiamente dicha entre el 19 de diciembre de 1994 a la implementacin
del paquete de rescate en marzo de 1995. En l, la incidencia de los inversores
externos no resulta tan clara como en los anteriores. Las evidencias disponibles
apuntan a establecer que el principal ncleo activo de las compras depnico de
dlares y tesobonos entre el 19 y el 21 de diciembre, fue el de los potentados
mexicanos que tuvieron acceso a la informacin privilegiada "filtrada" de la reunin
del Pacto de concertacin del da 19 (Reforma del 1-05-95). En esta coyuntura crtica
la actividad de los mayores especuladores internacionales parece haber sido mucho
ms pasiva, porque estaban en lo fundamental cubiertos por la tenencia de un monto
de tesobonos equivalente cercano a unos 18,000 millones de dlares cuyo cobro
pasara a depender de la reposicin de las reservas de divisas del Banco de Mxico
(De all la importancia que pasara a tener para ellos la llegada del paquete de
rescate del presidente Clinton). En cuanto al grueso de la inversin de cartera
localizada en la bolsa de valores por un monto de 60,000 millones de dlares, existen

37

elementos para considerar que fue sorprendida por la crisis y que no logr salir a
tiempo del mercado. En algunos casos bastante significativos, llego incluso a
aprovechar el derrumbe burstil para comprar acciones a precio de remate. Todo ello
parecer ser confirmado por la evolucin del monto de la inversin extranjera en la
bolsa de valores, cuya fuerte cada a menos de la mitad se explica ms por la
reduccin del ndice burstil y la depreciacin del peso, que por retiros de capital
demasiado grandes. Un ltimo aspecto relevante del desenlace especulativo estuvo
dado por las particularidades y ritmos de su punto final: el paquete de rescate de
50,000 mil millones de dlares del gobierno norteamericano con el FMI, el BIP y el
gobierno canadiense. Como se sealara, se tuvo que recurrir a l ante la magnitud
de los recursos requeridos por el salvataje de la economa mexicana y del capital
internacional involucrado que exceda ampliamente los fondos disponibles por las
dos organizaciones internacionales habilitadas para cumplir ese papel (FMI y BPI).
Pero en la medida en la intervencin preponderante del gobierno de Estados Unidos
fue bloqueada inicialmente por congreso de ese pas, el retraso del paquete fue un
factor muy importante en la exacerbacin de la crisis cambiaria-especulativa y su
extensin internacional que alcanz a afectar muy agudamente a Argentina.

CONCLUSIN
Mucho han escrito los especialistas en temas econmicos y polticos en relacin con
el que denominaron "El Error de Diciembre", para marcar as el inicio y la razn de la
peor Crisis Econmica en la historia de nuestro Pas. Esto fundamentalmente porque
no solamente afect las finanzas del Gobierno Federal, sino tambin a miles de
empresas y quiz millones de ciudadanos que se encontraban seriamente
endeudados, una buena parte de empresas en dlares y muchos otros con tasas de
inters variables que materialmente se vieron imposibilitados de pagar.
El sexenio de Carlos Salinas de Gortari inici mal y termin mal. En 1988 durante la
etapa de elecciones "se cay" el Sistema de Cmputo (Manuel Barttlet en
Gobernacin) y se dud mucho del resultado final de las cifras que le dieron el
triunfo, mientras tanto para 1994 que fue su ltimo ao de Gobierno, los resultados
fueron verdaderamente desastrosos y por lo mismo es el perodo que trataremos de

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describir

en

esta

relacin

cronolgica

de

acontecimientos.

Pero por otra parte, no se puede decir que todo el resto de su sexenio fue un
desastre, pues comparado con el "sexenio gris" de MMH, que apenas haba
terminado, la llegada de Salinas al poder reactiv de inmediato la economa. Tom
medidas acertadas y gracias a la apertura comercial y las seales positivas recibidas
por los inversionistas, nuestro pas pudo incrementar las exportaciones y recibir
capitales del exterior.

Reflexin
En el Foro Econmico Mundial en Davos 2009, Thomas Friedman dijo: Hagamos a
un lado el anlisis tradicional sobre las crisis econmicas y formulemos una pregunta
radical: Qu pasara si la crisis de 2008 representara algo mucho ms fundamental
que una profunda recesin? Y si lo que nos est diciendo es que el modelo de
crecimiento impuesto durante los ltimos 50 aos es sencillamente econmica y
ecolgicamente insostenible y que en 2008 fue cuando nos estrellamos contra el
muro cuando ambos, la Madre Naturaleza y el mercado dijeron: 'No ms'. Esta
reflexin se considera fundamental, no slo para la crisis actual sino por el par de
dcadas donde las crisis se han vuelto algo comn.

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