BIENES PBLICOS REGIONALES: LA

PROVISIN DE ESTABILIDAD
FINANCIERA

Ernesto Rezk
Mara Fernanda Viecens
Instituto de Economa y Finanzas
Departamento de Economa y
Finanzas
Facultad de Ciencias Econmicas
Universidad Nacional de Crdoba

Crdoba, Septiembre 2000

RESUMEN
La globalizacin y la cooperacin internacional aceler la ampliacin de la Teora
de los Bienes Pblicos para incluir los globales y regionales, cuya provisin
depender de decisiones colectivas de todos o de un grupo de pases.
Dado que todo bien pblico es la imagen espejada de un mal pblico que se
desea eliminar, se muestra que las crisis econmicas internacionales causan una
fuerte inestabilidad financiera principalmente en las economas emergentes.
Se sugiere a la estabilidad de los mercados financieros como un bien pblico
regional del Mercosur, fundado en la entrada de inversin directa y en acciones,
que requerir desarrollar los mercados burstiles y armonizar la legislacin sobre
inversin extranjera.
Palabras claves: bienes pblicos globales y regionales, estabilidad financiera,
inversin directa y en acciones, mercados burstiles, armonizacin de legislacin.
JEL: H41

ABSTRACT
Globalization and international cooperation speeded the theoretic consideration of
global and regional public goods, whose supply will be subject to collective
decisions of all or of a group of countries.
Given that a public good is the mirror-image of an unwanted public bad, it is shown
that international economic crises transmit important financial instability to
emergent economies.
Stability of financial markets is being suggested as a regional public good for
Mercosur, founded on direct and equity investment inflows, which will in turn
require to develop stock exchange markets and to harmonize national legislations
on foreign investment.
Key words: Global and Regional Public Goods, Financial Stability, Equity and
Direct Investment, Stock Exchange Markets, Harmonization.
JEL: H41

Bienes Pblicos Regionales: La Provisin de Estabilidad

Financiera

I.

Introduccin

A partir de los clsicos artculos de Samuelson (1954, 1955), la moderna

Teora de los Bienes Pblicos define como tales a aquellos bienes cuyo consumo
es no es rival (el consumo que el individuo A hace de un bien no disminuye la
cantidad del mismo disponible para B) y de los que nadie puede ser
(tecnolgica o econmicamente) excluido de su goce.
La definicin apuntada indica claramente que ciertos bienes no sern
privadamente provistos por el mercado, en razn de la ambigedad o
imposibilidad de que los productores de los mismos ejerzan sus derechos de
propiedad, como sera por ejemplo el caso de la proteccin ambiental y
disminucin de la polucin. En otros casos, los bienes sern perfectamente
divisibles y existirn posibilidades ciertas de que sus productores ejerzan el
derecho de propiedad y excluyan del consumo a quienes no satisfagan el precio,
pero las externalidades positivas o negativas que su provisin trae aparejadas
para la Comunidad imponen no dejar en el mercado exclusivamente las
decisiones de provisin y consumo; se incluyen en este ltimo caso bienes tales
como la educacin obligatoria o la proteccin a la salud cuya provisin
exclusivamente privada y altos precios podran derivar en ofertas y demandas
insuficientes1.
El enfoque Samuelsoniano tiene el mrito de plantear un smil entre la
demanda de un bien privado y de un bien pblico y determinar, a travs de un
enfoque de equilibrio general y condiciones Pareto-ptimo mediante, los niveles
ptimos de provisin de un bien pblico; sin embargo, el mismo autor pone un
lmite a la validez de su desarrollo analtico al cuestionar que ningn sistema de
precios descentralizado (por la dificultad de operar mecanismos de revelacin de
preferencias) estara en condiciones de determinar el nivel ptimo de consumo
colectivo.
Si bien la racionalizacin Samuelsoniana tiene la enorme virtud de brindar
un marco microeconmico de anlisis y de comprensin del fenmeno de la
provisin de bienes pblicos (mediante la confeccin de curvas de cuasi
demanda), los siguientes dos factores marcan la diferencia con la determinacin
de niveles ptimos de provisin de bienes privados: primero, el fenmeno del freeriding, ya planteado por D. Hume en el siglo XVIII y por el cual determinados
individuos emiten falsas seales, respecto a sus reales preferencias, con el fin
de liberarse de las cargas y en conocimiento de que no podrn ser excluidos del
1

Este tipo de bienes es conocido en la bibliografa como bienes mixtos.

consumo. Segundo, estrechamente vinculado a lo ltimo y derivado de la misma

ambigedad de los derechos de propiedad, se da la ya citada dificultad de operar
eficazmente mecanismos de revelacin de preferencias para la adecuada
provisin de bienes pblicos.
De una forma u otra, ya se trate de bienes pblicos puros, impuros,
mixtos o de club, los artculos de Samuelson fueron la base terica subyacente
en todo anlisis contemporneo del tema inclusive de los bienes pblicos locales,
los que a decir de Atkinson y Stiglitz (1988) difieren de los nacionales en que son
especficos de una localizacin geogrfica particular y los consumidores tienen
mayor posibilidad de incidir en cuanto a la cantidad y tipos de bienes ofrecidos. La
ambigedad de los derechos de propiedad y la incidencia de las externalidades no
son problemas siempre reducibles a los lmites de un pas determinado, mucho
menos ahora que los fenmenos de las integraciones (UE, Mercosur, Nafta,
etc.) y de la globalizacin de la actividad econmica dominan el panorama
mundial; en consecuencia, la Teora de los Bienes Pblicos debi contemplar la
aparicin de nuevos tipos de bienes tales como los bienes pblicos regionales y
globales de provisin supranacional.
Dado que la economa argentina, debido a su grado de apertura, est
altamente condicionada por el fenmeno de la globalizacin y que, al mismo
tiempo el pas est inserto en el espacio de integracin regional Mercosur, el
presente trabajo tiene como objetivos, en primer lugar, desarrollar aspectos
conceptuales referentes a los bienes pblicos globales y regionales y, en segundo
lugar, a partir de la idea de que la inestabilidad financiera es un mal pblico
regional que afecta a los pases del Mercosur como resultado de las crisis
econmicas internacionales, analizar el caso especfico de la provisin de un bien
pblico regional orientado a atenuar o eliminar los efectos negativos de stas.

II.

Los bienes pblicos globales

El enfoque nacional de Bienes Pblicos, mencionado en la Introduccin,

responde al esquema autrquico que rigi la Poltica Econmica hasta los aos
80 dentro del cual, si bien los pases estaban afectados por problemas o crisis
internacionales, el margen instrumental para controlar males pblicos globales era
nfimo.
Al menos dos factores crearon la necesidad de extender conceptualmente
la Teora de los Bienes Pblicos para su aplicacin ms all de los lmites de un
espacio nacional: primero, el mpetu de la globalizacin de la actividad
econmica, respecto de la cual las diferentes formas de integracin (reas
preferenciales, zonas de libre comercio, uniones aduaneras, mercados comunes)
pueden ser consideradas etapas o procesos espacialmente localizados de
globalizacin y, segundo, la magnitud de problemas y situaciones como el

deterioro ambiental, la contaminacin de las aguas, las deforestaciones masivas,

las guerras, el crimen organizado, las crisis internacionales bancarias, financieras
y cambiarias que configuran, por el nmero considerable de pases que afectan,
verdaderos males globales.
Siguiendo el artculo de Kaul, Grunberg y Stern (1999), la definicin de bien
pblico global requiere previamente identificar con precisin a los beneficiarios
del mismo, atento a la condicin necesaria de que su provisin cubra un nmero
2
importante de pases y que se verifique tambin que sus beneficios se extiendan
sobre un amplio espectro de la poblacin global (a travs de diversos grupos
socioeconmicos y con carcter intergeneracional). La estrictez de las condiciones
citadas llev a Kaul, Grunberg y Stern a recurrir al smil con los bienes pblicos
nacionales y a definir a los bienes pblicos globales puros como aquellos que
presentan el rasgo de la universalidad; es decir, los que benefician a todos los
3
pases, a toda la gente y a todas las generaciones . Un bien pblico global
impuro ser entonces aquel que tienda a la universalidad, al beneficiar a
numerosos pases y no discriminar en contra de grupos poblaciones o
generaciones.
Al igual que los bienes pblicos nacionales, los globales enfrentan
problemas de provisin, y de correcta cuantificacin de su demanda, por causa de
una imperfecta revelacin de preferencias y del comportamiento de free-riding de
ciertos consumidores. En el ltimo caso es lgico deducir que el tamao
notoriamente superior de los grupos beneficiarios, su diversidad econmica,
histrica, cultural y diferentes intereses, expectativas y prioridades, harn que el
necesario proceso de decisin colectiva de los bienes pblicos globales sea aun
ms complejo que el desarrollado en un marco limitado al espacio nacional.
Asimismo y como Martn (1999) claramente lo destaca, un problema serio es
cmo resolver a nivel global situaciones de inaccin colectiva dado que, ms all
del marco nacional, los estados se comportan como actores privados (en
funcin de sus propios intereses nacionales); como alternativa, la autora propone
analizar el potencial rol de organismos no estatales en la provisin de bienes
pblicos globales.
En este contexto, un aspecto que recibi tratamiento en la literatura sobre
bienes pblicos globales es el referente a evitar la clsica provisin insuficiente
de los mismos, la que resulta de las brechas jurisdiccional, de participacin y
de incentivo.
El primer tipo de problema se refiere a los lmites globales que la provisin
de bienes pblicos globales precisamente requiere, frente al marco nacional en
que se desarrolla actualmente el proceso de formulacin de polticas.
2

Los autores mencionados indican que si el bien pblico limita los efectos de su provisin a una regin
geogrfica se estar frente a un bien pblico regional, o a un bien de club (bien pblico impuro con
posibilidad de exclusin).
3
Al igual que con los bienes pblicos puros nacionales, debe tambin verificarse que su consumo sea no rival
y que nadie pueda ser excludo de su goce.

La brecha de participacin est en este contexto referida al dficit de

actuacin en el proceso de decisin colectiva de todos los actores involucrados en
la provisin y recepcin de los bienes pblicos globales, ya sean gobierno,
sociedad civil y empresas; grupos poblacionales y grupos de pases.
La brecha de incentivo resulta de la incapacidad de los gobiernos
nacionales de percibir, dado el carcter supranacional de los bienes pblicos
globales, que una adecuada cooperacin internacional es condicin necesaria
para una eficiente provisin de los mismos.

III.

La inestabilidad financiera como un mal pblico global o regional

As como los gobiernos proveen bienes pblicos nacionales en aquellos

casos en que las fallas de mercado, la presencia de fuertes externalidades
negativas o la dificultad para establecer los derechos de propiedad impiden la
provisin, o generan una subprovisin de ciertos bienes por el sector privado,
suministrar bienes pblicos globales o regionales respondera tambin a la
necesidad de contrarrestar males pblicos entre los cuales la inestabilidad
financiera global aparece como uno de los mas dainos para el desempeo de
la denominadas economas emergentes.
En un interesante artculo sobre este tema, Ch. Wyplosz (1999) investiga
tanto los orgenes de las crisis financieras como el carcter de mal pblico de
las mismas; en particular, el autor distingue el caso en que existe volatilidad
normal en los precios de los activos, como reflejo natural de la magnitud e
incertidumbre sobre los retornos esperados, de aquellos en que la reaccin de los
mercados financieros resulta desproporcionada y no justificada respecto a la
informacin corriente disponible (volatilidad excesiva) y desemboca en una
inestabilidad financiera que conlleva los clsicos rasgos de no rivalidad y no
4
excluibilidad .
Si bien cierto grado de inestabilidad en los mercados financieros nacionales
es propio de una actividad en la que el riesgo es parte del negocio, y el mismo
mercado se encargar de transferir el efecto de esa volatilidad normal al precio de
los activos, las crisis financieras son un mal pblico particularmente pernicioso y
cuyos costos son lo suficientemente altos como para justificar la intervencin
gubernamental mediante polticas para el control de las mismas; las crisis
financieras nacionales encuentran sus fuentes, como se dijo, tanto en un grado de
volatilidad excesiva que produce importantes externalidades negativas no

No rivalidad se debe tomar en el sentido que el grado en que una crisis financiera afecte a un pas es
independiente del impacto que caus en otros; mientras que no excluibilidad se refiere a la dificultad de
ciertos pases para evitar el costo que las crisis internacionales imponen.

pecuniarias como en fallas en los mercados financieros producto de asimetras

de informacin; este ltimo caso es fcilmente ilustrado en una operacin
bancaria en la que quien demanda un crdito tiene inters en presentar ms que
favorablemente su real situacin financiera, mientras que la institucin bancaria
difcilmente pueda conocer la verdadera situacin del potencial beneficiario del
prstamo.
En su anlisis de la Inestabilidad Financiera, F. Mishkin (1999) subraya dos
problemas bsicos, de carcter ex-ante y ex-post respectivamente, que la
asimetra de informacin produce: la posibilidad de seleccin adversa que puede
darse antes de que se materialice la transaccin financiera, alimentada por la
mayor informacin que una de las partes posee sobre el verdadero riesgo de la
operacin programada y el riesgo moral, siempre presente luego de que la
transaccin financiera (por ejemplo un prstamo) se realiz: una de las partes
(generalmente quien otorga el prstamo) estar sujeta a la posibilidad de que la
otra (generalmente el deudor) utilice el producto de la transaccin en actividades
6
no convenientes a sus intereses .
Los problemas de informacin permiten una definicin de inestabilidad
financiera la que, segn Mishkin (1999, p. 6), se dar cuando los shocks sobre el
sistema financiero interfieran con los flujos de informacin de forma tal que ste
se encuentre imposibilitado de cumplir su funcin de canalizar fondos a quienes
tengan oportunidades de inversin productivas.
No es sin embargo la inestabilidad de los mercados financieros nacionales
7
el motivo de este trabajo, sino las crisis financieras internacionales cuyo
carcter de mal pblico global se explica bsicamente por los siguientes
elementos: en primer lugar, cualquier volatilidad excesiva en los mercados
financieros nacionales, como la de Mjico en 1995, el Sudeste Asitico en 1997,
Rusia en 1998 o Brasil en 1999, da lugar a importantes efectos-derrame sobre
otros pases (generalmente las economas emergentes son las ms sensibles).
Estos efectos derrame resultan del marco tras o supranacional en que
desenvuelven actualmente sus actividades las instituciones bancarias, de la
vinculacin internacional de las transacciones burstiles favorecidas por el
desarrollo de la tecnologa y por las caractersticas y auge de los movimientos de
capital de corto plazo; huelga decir que, al igual que en el mbito nacional, las
crisis producirn externalidades negativas de tipo pecuniarias o no pecuniarias,
5

Wyplosz, (1999, p. 157) ilustra el caso con una corrida bancaria, producida por depositantes y
cuentacorrentistas alarmados por rumores incontrolables y que finalmente afecta a un universo ms grande de
depositantes. Este es un caso tpico de externalidad no pecuniaria en el que el mecanismo de precios no da una
solucin, habida cuenta que ni las fuentes de las mismas ni los perjudicados son identificables.
6
Mishkin (1999) atribuye al temor a los problemas de informacin asimtrica el hecho de que las instituciones
bancarias limiten la cantidad de prstamos y el que, especialmente en economas emergentes, el nivel de stos
sea subptimo.
7
La expresin crisis financiera internacional define ac situaciones de inestabilidad financiera originadas en
uno o en un grupo de pases- las que, por su magnitud, dislocan o alteran sensiblemente el funcionamiento de
los mercados financieros a nivel global.

segn que stas puedan ser internalizadas o no en los precios por los
mecanismos de mercado8.
En segundo lugar, el mencionado problema de informacin asimtrica
asumir mayor gravedad en el caso de crisis globales, ya que las posibilidades de
seleccin adversa y de riesgo moral se potenciarn ahora por efecto de las
distancias, las diferencias culturales y las particularidades de cada pas y darn
lugar a comportamientos distorsivos adicionales a los que ocurriran en un marco
puramente nacional. Es dable observar por ejemplo que, frente a una crisis global,
las instituciones financieras y bancarias tienden a restringir el crdito a pases que
a su juicio tienen similitudes con el que desat la crisis, mientras que se inclinan
tambin a asignarle un carcter geopoltico al riesgo moral en el convencimiento
de que difcilmente un nivel excesivo de endeudamiento ser sancionado
9
colocndose al pas en situacin de default .
Un problema de la informacin asimtrica, menos nombrado que los dos
anteriores pero igualmente daoso, se da cuando las crisis financieras globales
producen situaciones de equilibrios mltiples en las que un buen equilibrio
coexiste con uno malo. Estos casos, vinculados a la existencia de incertidumbre,
se producen si una crisis financiera sobre la base de expectativas desfavorablespuede deprimir los precios futuros de los activos (y afectar adems adversamente
a las variables macroeconmicas como la tasa de crecimiento, empleo o el tipo de
cambio); lo paradjico es que aun cuando el estado presente de crisis confirme
las predicciones, no se descarta un buen equilibrio en el que los mercados son
optimistas con mejores expectativas respecto al precio de los activos y de la
performance de la economa.

IV.

Los costos de la inestabilidad financiera global : el caso de Argentina

La razn principal para enfrentar las crisis financieras internacionales con

algn tipo de bien publico global se encuentra en los costos que las mismas
imponen a determinados pases, principalmente economas emergentes y que
asumen una variedad de formas que incluyen, entre otras, sacrificios
presupuestarios10, menor crecimiento econmico y empleo y disminucin del nivel
de vida y riqueza de los habitantes. En este sentido, se mostrar en el desarrollo
grfico siguiente que la Argentina fue particularmente sensible a los efectos de la
inestabilidad financiera producida por las crisis mejicana, del sudeste asitico y
8

En relacin a ello, Wyplosz (1999, pg. 159) enfatiza el carcter de vehculo portador de poderosas
externalidades del mercado financiero mundial.
9
El argumento presentado al respecto por Wyplosz es que, frente a una situacin de inestabilidad financiera
aguda en un pas, los prestamistas extranjeros van a presionar por perdones oficiales internacionales antes que
recurrir a litigios costosos y de dudoso resultado.
10
Estudios especficos sobre el tema [BIS (1997), Crocket (1997)] ubicaron, en general, entre un 10% y un
25% del PIB el costo presupuestario soportado por determinados pases en desarrollo en operaciones de
rescate de entidades bancarias al borde del colapso.

rusa desatadas en diciembre de 1994, octubre de 1997 y agosto de 1998

respectivamente.
El costo principal que una crisis financiera global impone a pases como la
Argentina es el incremento de su riesgo pas, resultado de la extrema cautela y
desconfianza de los operadores econmicos internacionales respecto a las reales
posibilidades de las economas emergentes de sobrellevar exitosamente los
efectos de la inestabilidad financiera global. Dado que, de una forma u otra el
riesgo pas se mide con el riesgo soberano11, cuya evolucin est relacionada
con las oscilaciones de los precios de los ttulos pblicos, el indicador en la figura
1 siguiente ofrece una aproximacin del impacto de las crisis globales sobre la
economa argentina; como puede observarse, el margen entre el rendimiento de
los ttulos nacionales y de los del Tesoro estadounidense se dispara fuertemente
1: Argentina
en el primer trimestre de 1995, enFigura
octubre
de 1997 y en agosto de 1998, fechas
Riesgo
soberano
de las tres crisis globales consideradas.
(BONOS GLOBALES RA 03)

1.200

Crisis rusa
18/8/98

Tequila 22/12/94
1.000
800

Crisis asitica
22/10/97

600
400
200

98

98

J9
8
S9
8
N
98

97
E9
8

J9
7
S9
7

97

97
M

96
E9
7

J9
6
S9
6

96

96
M

95

E9
6

J9
5

S9
5

95

95
M

94

E9
5

S9
4

Fuente: Elaboracin propia en base a datos de los Informes Econmicos del Ministerio
de Economa de la Nacin

Debe notarse que uno de los primeros impactos internacionales de las

crisis globales, resultado del posible efecto contagio temido por los gerenciadores
de los fondos de inversin, se refleja en las fuertes oscilaciones que las
inversiones en cartera (movimiento de capitales de corto plazo) sufrieron en las
economas emergentes. Argentina no fue una excepcin a ello, como muestra la
figura 2, ya que no solamente las entradas de capital de corto plazo se redujeron
11

El concepto de riesgo soberano est definido como el spreadentre las tasas de rendimiento de distintos
ttulos dolarizados argentinos y las de los bonos del Tesoro estadounidense para plazos similares. El indicador
refleja en este caso el riesgo soberano de los Bonos Globales RA 03.

notoriamente luego de cada crisis, sino que tambin en algunos trimestres el

resultado de la balanza de pagos arroj un saldo negativo en las inversiones en
cartera.
Figura 2: Argentina
Balance de Pagos: Inversin extranjera directa y de cartera
(en millones de dlares)

6000

Crisis asitica
22/10/97

5000

Crisis rusa
18/8/98

Tequila 22/12/94

4000
3000

Inversin
directa

2000

Inversin en
cartera

1000
0
-1000

I-94 II- III- IV- I-95 II- III- IV- I-96 II- III- IV- I-97 II- III- IV- I-98 II- III- IV94 94 94
95 95 95
96 96 96
97 97 97
98 98 98

trimestres

Fuente: Elaboracin propia en base a datos de los Informes Econmicos del Ministerio
de Economa de la Nacin

En el mismo sentido y como se puede observar en la figura 3, que muestra

los ndices de la evolucin de los depsitos a plazo fijo12 en el sistema bancario
nacional y de las tasas de inters pasivas13 en el perodo septiembre 1994diciembre 1998, la Crisis del Tequila origin una fuerte desconfianza respecto a
la capacidad del rgimen de convertibilidad argentino para sobrellevar
exitosamente las consecuencias de la devaluacin de la moneda mejicana. El
incremento resultante del riesgo pas llev tambin a elevar drsticamente las
tasas de inters para contrarrestar la cada de depsitos a plazo fijo; en trminos
cuantitativos, aproximadamente 5.800 millones de dlares14 dejaron el sistema
bancario y las tasas promedio de inters treparon del 10% al 19% y del 6% al 10%
anual, en pesos y dlares respectivamente. El patrn de conducta mencionado se
reprodujo, aunque con menor virulencia, inmediatamente despus de las
devaluaciones de las monedas asiticas y de la debacle de la economa rusa, ya
que el mantenimiento de los niveles de depsitos requiri nuevamente subas en
las tasas de inters entre 1 y 3 puntos porcentuales anuales.
Figura 3: Argentina
Evolucin de depsitos a plazo fijo y de tasas de inters pasivas

250
Tequila 22/12/94

Crisis asitica
22/10/97

Crisis rusa
18/8/98

200 para la elaboracin del Indice, los depsitos a plazo fijo en dlares.
Se tomaron,
13
Se tom como representativa la tasa de inters pagada por depsitos a plazo fijo en dlares, entre 30 y 59
ndice
das.
150
14
depsitos
Esta cifra corresponde a depsitos a plazo fijo. Si se incluyen las extracciones de fondos de caja de
ahorros
y de cuentas corrientes la cifra alcanz a 7.000 millones de dlares.
ndice
ndice Sep.94=100

12

100

50
0

tasas

10

Los incrementos de las tasas de inters desencadenaron a su vez un

proceso recesivo que agrav el impacto de las crisis internacionales en las
economas emergentes. Ese proceso est ilustrado en la figura 4, en la que se
relacionan los niveles de las tasas activas de inters15 con la variacin
interanual del producto bruto y de la inversin bruta interna (valores
trimestrales); se observa claramente que el comportamiento de las tasas pasivas
de inters indujo a su vez alzas en las tasas activas en el primer y segundo
trimestre de 1995, en el cuarto trimestre de 1997 y en el tercer y cuarto trimestre
de 1998. El impacto recesivo de las mayores tasas se reflej con nitidez en el ao
1995, en el que la variacin anual del PIB y de la IBI fue negativa o cercana a 0,
en el cuarto trimestre de 1997 (en menor medida dada la menor magnitud de la
suba en las tasas) y en el tercer y cuarto trimestre de 1998, en que nuevamente
se verificaron tasas interanuales muy bajas o negativas para el PIB y la IBI. Las
fases recesivas desatadas luego de cada una de las crisis internacionales
mencionadas se ilustran tambin en la figura 5, en la que se ha graficado la
evolucin de la variacin porcentual interanual del Estimador Mensual Industrial
entre diciembre de 1994 y diciembre de 1998.

Figura 4: Argentina
Tasas de inters activa y variacin interanual del PBI y de la
IBI

%
25
15

20

Se tomaron las tasas de interes activas en dlares (promedio trimestral) a 90 das.

15
10
5

11

0
-5

I-95

II-95

III-95 IV-95

I-96

II-96 III-96 IV-96

I-97

II-97

III-97 IV-97

I-98

II-98

III-98 IV-98

PIB
IBI
Tasa

Figura 5: Argentina
Variacin porcentual interanual del EMI

%
20

Crisis asitica
22/10/97
Crisis rusa
18/8/98

Tequila 22/12/94

15
10
5

Var. %
EMI

D
94
F9
5
A9
5
J9
5
A9
5
O
95
D9
5
F9
6
A9
6
J9
6
A9
6
O
96
D
96
F9
7
A9
7
J9
7
A9
7
O
97
D
97
F9
8
A9
8
J9
8
A9
8
O
98
D9
8

0
-5

-10
-15

Fuente: Elaboracin propia en base a datos del Anuario Estadstico de la Repblica Argentina
INDEC 1998

Los procesos recesivos verificados en la dcada pasada en la Argentina

inducidos, al menos en parte, por la suba de tasas producto de las crisis
financieras globales y el consecuente incremento del riesgo pas, causaron
adems un impacto negativo en los mercados laborales; esto puede observarse
en la figura 6 en la que se grafican la tasa de desempleo16 y la variacin
interanual del producto bruto interno17. Mientras que el tramo 1990-94 de la
figura 6 permite apreciar que la tasa de desempleo cay cuando el producto
16
17

Se tomaron las mediciones del desempleo para los meses de Mayo y Octubre de cada ao.
Se tom la variacin interanual del PIB correspondiente primer y tercer trimestre de cada ao.

12

creci, y viceversa, el efecto de la crisis mejicana es claramente visible en 1995

tanto por la cada del PIB (mayor al 4%) como por el incremento en la tasa de
desempleo (que alcanza el 17,50%). Similarmente, hay una clara correlacin entre
la ocurrencia de la crisis rusa y el comportamiento de las mencionadas variables
macroeconmicas: mientras que la tasa de crecimiento interanual del PIB pas
del 3,34%, en el tercer trimestre de 1998, al -0,59% en el ltimo trimestre del
mismo ao, la tasa de desempleo interrumpi su tendencia decreciente (12,4% a
mediados de 1998) y alcanz 14,5%Figura
en el6 primer trimestre de 1999.
Argentina
Evolucin de las tasas de desempleo y de crecimiento del PIB
(valores trimestrales)

Desempleo
PIB

20
15
10
5
0

II90
IV
-9
0
II91
IV
-9
1
II92
IV
-9
2
II93
IV
-9
3
II94
IV
-9
4
II95
IV
-9
5
II96
IV
-9
6
II97
IV
-9
7
II98
IV
-9
8
II99
IV
-9
9
II20
00

-5
-10
-15

Fuente: Elaboracin propia en base a datos de los Informes Econmicos del Ministerio
de Economa de la Nacin

En resumen, el anlisis precedente mostr algunos de los costos que las

crisis financieras de pases no particularmente vinculados a Argentina le
impusieron, demostrando as el carcter de mal pblico de la inestabilidad
financiera global. Cabe sin embargo preguntarse porqu las crisis desatadas en
Mjico, Asia o Rusia tuvieron un efecto tan nocivo en esta parte del mundo,
especialmente cuando la economa argentina atravesaba un perodo de
crecimiento econmico, disminucin drstica de la inflacin y control de dficit
presupuestario; la respuesta fue sugerida por Krugman (1999, pgs. 176-78) al
identificar como un problema de doble standard reforzado por los mercados el
hecho de que mientras una devaluacin resolva problemas en pases que se
consideraban poltica y econmicamente slidos (por ejemplo Australia),
desencadenaba al mismo tiempo corridas bancarias y fugas de capitales en otros,
de forma tal que estos ltimos resultaban vulnerables a ataques especulativos que
se alimentaban a si mismos18. Agrega posteriormente Krugman que, por alguna
18

Krugman ilustra el punto sosteniendo por ejemplo que las tasas de cambio flotantes funcionan bien para
pases del Primer Mundo porque los mercados estn dispuestos a darles el beneficio de la duda, mientras que
las economas emergentes como Mjico, Tailandia, Indonesia, Corea o Brasil han descubierto que no pueden
esperar el mismo tratamiento.

13

razn y como resultado de una crisis econmica al otro lado del mundo, los
inversores se asustan y comienzan a retirar sus fondos masivamente del pas
poniendo a ste ltimo ante la necesidad de elevar fuertemente sus tasas de
inters frente a un mercado de capitales que se derrumba.

V.

La Estabilidad Financiera como un Bien Pblico Regional del

Mercosur

Como destaca Wyplosz (1999), de la misma manera que la inestabilidad

financiera es un mal pblico que se extiende a travs de los pases como un
importante mecanismo transmisor de externalidades negativas, la estabilidad
financiera en los pases del Mercosur puede ser considerada un bien pblico
regional19 cuya provisin tender, cierre mediante de las tres brechas
mencionadas en la Seccin II, a contrarrestar las citadas externalidades de las
crisis financieras globales.
De las diversas opciones para estabilizar el sistema financiero global, o
para reducir la vulnerabilidad de los pases a los flujos especulativos de capital,
recogidas por Rogoff (1999) en su tratamiento del tema, algunas fueron ya
utilizadas y otras sugeridas para enfrentar la desestabilizacin resultante de las
crisis financieras. En este sentido, el sistema financiero global dependi
bsicamente de la existencia de prestamistas globales de ltima instancia y de
gerenciadores internacionales de crisis financieras, funciones normalmente
desempeadas por organismos tales como el Fondo Monetario Internacional y el
Banco Mundial o grupos como el G-7 de pases industrializados, quienes tuvieron
a su cargo los paquetes de salvataje (bailout packages) de los pases que
enfrentaron fuertes fugas de capitales, en las cuatro grandes crisis de la dcada
pasada (Mjico, Sudeste Asitico, Rusia y Brasil).
A nivel de propuestas, diversos autores entre ellos Kaufman (1998)
sugirieron la creacin de un regulador financiero global que armonizara los
standards bancarios internacionales y supervisara el cumplimiento de las
regulaciones financieras. El financista George Soros, titular del Fondo Quantum20
propuso, por su parte, la creacin de una corporacin internacional de seguros
de depsitos destinada a proteger a los inversores internacionales contra el
riesgo de incumplimiento por parte de los pases tomadores de deuda, ya que
estos pagaran anticipadamente un seguro por los prstamos contraidos.
Finalmente, y no obstante las dificultades que conllevara y las objeciones
respecto a su real conveniencia o necesidad21, algunos autores sugirieron que la
19

Si se tiene en cuenta que los beneficios de las medidas para el manejo de las crisis financieras pueden ser
parcialmente exclubles (p.e., slo para los pases miembros de Mercosur) la estabilidad financiera puede ser
considerada, de acuerdo a Sandler (1999, Cuadro 1, pg 25), un bien de club regional.
20
Como todo fondo de cubrimiento de riesgo, o hedge fund, se especializa en aprovechar las fluctuaciones de
mercado apostando a algunos activos al corto plazo y otros al largo plazo.
21
Rogoff (1999) por ejemplo se pregunta si un banco central global es realmente necesario frente a la

14

solucin definitiva a la inestabilidad financiera global, y a las crisis de liquidez que

desatan, sera la creacin de una autoridad monetaria mundial que controlara
una moneda global, al estilo de lo que sucede con el euro en la Unin Europea.
Dos medidas fueron generalmente sugeridas y usadas por algunos pases
que debieron devaluar fuertemente sus monedas, o que recibieron el impacto de
crisis financieras internacionales, para atenuar los efectos de las corridas
bancarias y de fuga de capitales de corto plazo. En primer lugar, los controles
sobre las salidas de capital, dispuestos temporalmente por Malasia en 1998 y
fuertemente apoyados por Krugman (1998) quien sugiri que la imposicin de
controles de emergencia (suspensin temporaria) al movimiento de capitales no
slo jugaba en favor del pas cuya moneda y endeudamiento se encontraban bajo
un ataque especulativo, sino tambin en el de los inversores internacionales,
especialmente los de largo plazo22. En segundo lugar, los controles sobre las
entradas de capital defendidos por Eichengreen (1999), cuya aplicacin en
Chile23 hasta 1998 busc desalentar las inversiones especulativas al fijarse que
todas las entradas de capital no destinadas a la compra de acciones estaran
sujetas a un depsito obligatorio no remunerado de un ao y en un porcentaje del
30% del valor inicial de la inversin, lo que constituy en la prctica un verdadero
impuesto a los movimientos de capitales de corto plazo24.
El detalle precedente tuvo como objeto solo citar las principales alternativas
recogidas por la literatura, y eventualmente las utilizadas por los pases, pero no
realizar un anlisis exhaustivo de los pro y contras de cada una de ellas, de lo que
se encargan diversos especialistas en una variada gama de artculos sobre la
materia; la razn para ello es que, siguiendo la crtica de Rogoff (1999), todas
ellas presentan el rasgo comn de estar prioritariamente orientadas hacia
consideraciones de corto plazo de financiamiento de la deuda promoviendo, a
travs de la intermediacin del sistema financiero bancario, slo el ordenamiento y
normalizacin de los movimientos de inversiones en cartera alterados por la
inestabilidad financiera global.
Al analizar nuevamente el grfico de barras contenido en la figura 2 resulta
evidente que, en todas las crisis consideradas, las fluctuaciones en la inversin
extranjera directa no tuvieron la magnitud de las correspondientes a la inversin
en cartera lo cual es natural si se tiene en cuenta el carcter no especulativo de
las primeras. Podra tambin afirmarse que, ya sea por razones de necesidad de
financiamiento pblico o privado o por la tasas ofrecidas, los mayores flujos de las
capacidad actual de proveer liquidez a los mercados frente a una crisis- por parte de la Reserva Federal
estadounidense, el Banco Central Europeo o el Banco de Japn.
22
La opcin no es solamente objetada en trminos de intervencin inaceptable en el mercado sino tambin en
cuanto los controles promueven la corrupcin.
23
Edwards (1999) llev a cabo un anlisis completo de la medida y de los resultados de su aplicacin en
Chile.
24
Como una de las objeciones al rgimen, Rogoff (1999) justific la suspensin del mismo en Chile diciendo
que cuando un pas necesitaba recurrir a prstamos para pagar su consumo corriente, era difcil que pudiera
imponer tributos sobre los inversores extranjeros.

15

inversiones en cartera indican la existencia de condiciones favorables para el

movimiento de capitales de corto plazo. En este sentido, y en lnea con la
propuesta esbozada por Rogoff (1999), un bien pblico regional conformado por
un
conjunto de acciones y polticas implementadas por las economas
emergentes del Mercosur (en particular Argentina y Brasil), para promover
mayores entradas de capital para inversin directa y en capital accionario,
aparece por diversas razones como la alternativa ms conveniente para enfrentar
la inestabilidad financiera global.
En este sentido, la estabilidad financiera global ser en los trminos
utilizados por Kaul, Grunberg y Stern (1999)- el bien pblico regional final de
carcter intangible, mientras que los diversos mecanismos y polticas que la
promueven tendrn el carcter de bienes pblicos regionales intermedios, en
cuya conformacin pueden intervenir insumos pblicos o privados.
En cuanto a las razones que privilegian la opcin: en primer lugar, la
inversin directa y en acciones disminuye los comportamientos meramente
especulativos ya que, frente a los efectos de una crisis financiera internacional, el
inversor extranjero compartir el riesgo con los nacionales; en segundo lugar, aun
cuando el mercado accionario nacional o regional se deprimiera como resultado
de crisis financieras internacionales, esto no necesariamente causara problemas
de liquidez ni originara la necesidad de entrada masiva de fondos para sostener
el sistema financiero bancario. Finalmente, la menor proporcin de inversin en
cartera disminuir la posibilidad de riesgo moral emergente del convencimiento de
que los incumplimientos generalizados de los contratos de deuda no podrn ser
penalizados y que los mismos acreedores internacionales presionarn por el
rescate del pas en problemas.
En segundo lugar, la superioridad de la inversin directa o accionaria sobre
la inversin en cartera se defiende tambin con el argumento que la primera tiene
potencialmente mayor impacto sobre el sendero de crecimiento econmico va
una ms eficiente asignacin de la inversin; en este sentido Bulow, Rogoff and
Bevilaqua (1992) sostuvieron que en general- la ayuda que se pone a disposicin
de los pases deudores, en casos de crisis financieras internacionales, se
transforma en un subsidio que va a manos de los poseedores de los ttulos de
deuda localizados en los pases que facilitaron los fondos. Por otro lado, una
menor incidencia de los capitales de corto plazo disminuir el costo
presupuestario para los gobiernos, por la garanta que brindan a los depsitos
bancarios, frente a la posibilidad de corridas bancarias o fugas de capitales
ocasionadas por la inestabilidad financiera global.
Partiendo ahora del hecho de que no existe actualmente una poltica
concertada para promover la inversin directa o en acciones, la provisin
adecuada del bien pblico regional final propuesto requerir crear los mecanismos
necesarios (bienes pblicos regionales intermedios) para que dicha inversin se
convierta en un instrumento de estabilidad financiera en el seno del Mercosur. Al
respecto, el listado de dichos mecanismos, que se analiza generalmente a nivel

16

nacional, puede ser proyectado al escenario regional. En primer lugar, los

mercados y entidades burstiles necesitan desarrollarse a un ritmo mayor que
el actual de forma que, como resultado de una operatoria eficiente, transparente y
una oferta amplia de servicios, promuevan una mayor participacin en su seno del
capital accionario regional y de extrazona . La caracterstica regional del bien
pblico intermedio impondr a su vez la necesidad de que el perfeccionamiento
de los mercados burstiles incluya la coordinacin y armonizacin del
funcionamiento de stos en el rea25.
En segundo lugar, la funcin de amortiguacin que se sugiere asignar a los
mercados burstiles estar condicionada a la existencia de una normativa legal
apropiada al nivel regional la que, como lo destacan la mayora de los autores a
los que se ha hecho referencia, deber incluir disposiciones claras respecto a los
derechos de propiedad y responsabilidades de los agentes, corredores de bolsa y
administradores de los fondos de inversin26 frente a posibles cadas de
instituciones financieras. Por otro lado, se enfatiza la necesidad de la
armonizacin y coordinacin regional del marco legal respectivo como nica
garanta de que las inversiones en acciones se realizarn en uno u otro pas
sobre la base de decisiones econmicas puras y no como resultado de vacos o
ambigedades en determinadas legislaciones nacionales27.
Estrictamente vinculado al punto precedente, se cita la necesidad de contar
con un marco legal apropiado y uniforme que atienda lo vinculado al
movimiento de capitales de largo plazo ya que difcilmente se lograra el objetivo
de facilitar la estabilidad financiera global, mediante la promocin de la inversin
directa, si la inversin extranjera tuviera un tratamiento diferente en cada uno de
los pases del Mercosur. En particular, y con el fin de disminuir el rol de los
condicionamientos no econmicos en la localizacin de las inversiones, surge
como condicin necesaria armonizar los aspectos vinculados al tratamiento
impositivo, remisin de utilidades, condiciones y plazos de permanencia o
repatriacin de los capitales, sectores de actividad en que se aceptar la
participacin extranjera y situacin legal de las empresas con mayora de capital
extranjero.
En tercer lugar, se debe resaltar el rol que juega para la atraccin de
inversin directa lo que tradicionalmente se conoce como ambiente
macroeconmico apropiado, o lo que Wyplosz (1999) enuncia como polticas
macroeconmicas y estructurales adecuadas y que hace referencia a un
25

No se descartan modalidades que impliquen funciones conjuntas, o coordinacin estrecha entre las bolsas
del Mercosur, que faciliten y promuevan la operatoria accionaria de los inversores intra o extrazona.
26
Este requerimiento est orientado a que los mencionados operadores se vean compelidos a mantener un
permanente monitoreo y supervisin de las entidades financieras, frente a las responsabilidades que les
pudieran caber.
27
Existen diversos antecedentes de coordinacin y armonizacin de la operatoria de organismos dentro de
Mercosur con el fin de evitar precisamente situaciones ambiguas o distorsivas; un ejemplo muy claro es toda
la normativa referente al campo aduanero y que debe culminar precisamente con el Cdigo Aduanero del
Mercosur.

17

escenario con estabilidad de precios, mercados laborales eficientes, procesos

adecuados de formulacin de polticas basados en mecanismos apropiados de
decisin colectiva, regmenes impositivos no distorsivos e instituciones bancarias y
financieras desarrolladas. En este contexto, uno de los aspectos ms conflictivos y
de menor progreso es el de la armonizacin de las polticas fiscales y cambiarias
en el Mercosur, no obstante el consenso existente para avanzar en estos
campos28.
La complejidad de la armonizacin tributaria reside, no tanto en el carcter
federal de algunos pases (Argentina, Brasil) y unitario de otros (Paraguay,
Uruguay), sino bsicamente en el distinto rol del federalismo fiscal y del poder
tributario de los gobiernos subnacionales en los dos pases mayores del Mercosur;
como prueba de ello, los estados brasileos se embarcan, con el fin de atraer
inversiones, en las denominadas guerras fiscales basadas en incentivos cuya
magnitud afecta tanto la localizacin a nivel nacional (entre estados) como
regional (entre pases). La armonizacin cambiaria debe por su parte resolver el
problema de que uno de los estados (Argentina), rgimen de convertibilidad
mediante, recurri a una versin actualizada de caja de conversin y ancl el valor
de su moneda al dlar estadounidense, mientras que los otros tres estados
mantienen un sistema de crawling peg, con correcciones graduales del valor de
sus monedas. La situacin no es por tanto ptima para la perfeccin del mercado
comn, ni para una poltica consensuada de atraccin de inversiones directas;
debe en este contexto recordarse que fue precisamente la falta de coordinacin
cambiaria (sumado a un fuerte dficit fiscal) lo que oblig a Brasil a devaluar el
real, en enero de 1999, para responder a los efectos de la crisis rusa y para
eliminar la inestabilidad de su mercado financiero, lo que sin embargo transmiti
crisis financieras de mayor o menor magnitud a sus tres socios.

VI.

Conclusiones

La existencia de males pblicos globales, cuya transmisin entre pases y

poblacin se vio facilitada por los fenmenos recientes de la globalizacin y del
surgimiento de espacios econmicos integrados, hizo necesario ampliar
conceptualmente la Teora tradicional sobre Bienes Pblicos, de carcter
nacional, para incluir el concepto de Bienes Pblicos Globales y Regionales.
Uno de los casos ms notorios de males pblicos globales lo constituyeron,
en la pasada dcada, las diversas crisis financieras internacionales cuyas
externalidades negativas fueron transmitidas especialmente a las economas
emergentes, va la inestabilidad creciente de sus mercados financieros
nacionales.
28

En la reunin de Ministros de Economa y de Relaciones Exteriores del Mercosur, realizada en Buenos

Aires en Abril del corriente ao, se dispusieron por primera vez pasos concretos en esta direccin. En dicha
Reunin se fijaron pautas para uniformar aspectos vinculados al nivel de endeudamiento, dficit pblico e
inflacin y se instruy tambin avanzar con la elaboracin del Manual de Estadsticas del Mercosur,
instrumento necesario para la medicin uniforme de las variables macroeconmicas.

18

Los economas emergentes del Mercosur no pudieron sustraerse a los

efectos de las principales crisis de la dcada pasada, siendo las principales
consecuencias de sus intentos de controlar las corridas bancarias y la fuga de
capitales de corto plazo, las subas en las tasas de inters y las posteriores
recesiones en su nivel de actividad econmica.
El presente trabajo interpreta a la estabilidad financiera del Mercosur como
un bien pblico regional. Este bien pblico regional, de tipo final, necesitar
adems, un bien publico regional intermedio que elimine el sesgo hacia los
paquetes de salvataje bancario y financiero y priorice la entrada de inversiones
directas o en acciones.
En esta lnea, el bien pblico regional intermedio deber fundarse en el
desarrollo de los mercados burstiles, la adecuacin y armonizacin de las
legislaciones nacionales sobre inversiones extranjeras y la creacin de un
ambiente macroeconmico apropiado para la entrada de capitales de largo plazo
que incluya la armonizacin fiscal y cambiaria.
Bibliografa

ATKINSON, Anthony B. y STIGLITZ, Joseph E. (1988). Lecciones sobre

Economa Pblica. Instituto de Estudios Fiscales. Madrid.
BIS (Bank for International Settlements). (1997). Financial Stability in Emerging
Market Economies. Draghi Report of the Working Party on Financial Stability in
Emerging Market Economies. Basilea. Suiza.
BULOW, Jeremy, ROGOFF, Kenneth y BEVILAQUA, Afonso. (1992). Official
Creditor Seniority and Burden Sharing in the Former Soviet Bloc. Brookings
Papers in Macroeconomic Activity. Spring, 1, pgs. 195-222.
CROCKETT, Andrew. (1997). Why is Financial Stability a Goal of Public Policy ?
(En Federal Reserve Bank of Kansas City, Maintaining Financial Stability in a
Global Economy. Kansas City).
EDWARDS, Sebastian. (1999). How Effective are Capital Controls?. The Journal
of Economic Perspectives. Fall, pgs. 65-84.
EICHENGREEN, Barry. (1999). Toward a New International Financial Architecture:
A Practical Post-Asia Agenda. The Institute for International Economics.
Washington.
KAUL Inge, GRUNBERG Isabelle y STERN Marc A. (1999). Defining Global Public
Goods (en Global Public Goods, I. Kaul, I. Grunberg y M. Stern Eds., UNDP,
Oxford University Press, New York).
KAUFMAN, Henry. (1998). Preventing the Next Global Financial Crisis.
Washington Post. Enero 28.
KRUGMAN, Paul R. (1999). De vuelta a la economa de la Gran Depresin.
Editorial Norma S.A., Bogot, Colombia.
MARTIN, Lisa L. (1999). The Political Economy of International Cooperation (en
Global Public Goods, op. cit.).

19

MISHKIN, Frederick S.. (1999). Global Financial Stability: Framework, Event,

Issues. The Journal of Economic Perspectives, Fall, pgs. 3-20.
ROGOFF, Kenneth. (1999). International Institutions for Reducing Global Financial
Instability. The Journal of Economic Perspectives, Fall, pgs. 21-42.
SAMUELSON, Paul A..(1954). The pure theory of public expenditures. Review of
Economics and Statistics, vol. 36, pgs. 387-89.
SAMUELSON, Paul A.. (1955). Diagrammatic exposition of a theory of public
expenditures. Review of Economics and Statistics, vol. 37, pgs. 350-56.
SANDLER, Todd. (1999). Intergenerational Public Goods, Strategies, Efficiency
and Institutions (en Global Public Goods, op. cit.)
WYPLOSZ, Charles. (1999). International Financial Instability (en Global Public
Goods, op. cit., pgs. 152-189).

20