SEMINARIO INTERNACIONAL

La crisis Global de 2008-2010. Respuestas en las Amricas y el Este Asitico.

11 y 12 de julio de 2011. Sala del Consejo Acadmico, UAM-Xochimilco.

La crisis y sus efectos en la economa global

Jos Luis Estrada Lpez1
Introduccin
El actual perodo de globalizacin ha presenciado una serie de crisis financieras y
cambiarias de las cuales la de Estados Unidos en 2008-2009 puede considerarse la de
mayor amplitud y gravedad, y la que ha puesto en mayor riesgo al actual sistema
financiero. La mayora de las crisis haban ocurrido en economas emergentes en varios
continentes, y haban mostrado un alto grado de contagio hacia otras economas. El
propsito principal de este trabajo es analizar la controversia sobre la naturaleza y alcances
de la actual crisis econmica en el mbito de la economa global. Dado que el nfasis del
libro es sobre las respuestas de varios pases ante la crisis, el curso que va tomando sta
influir en las caractersticas que definan las polticas asumidas por cada nacin. Tambin
se considera relevante preguntarse por algunos de los cambios ms importantes que se
perfilan en el sistema de la economa mundial que antecedi a la crisis y la nueva
configuracin poltica en la actualidad.
En cuanto a las perspectivas de la recuperacin econmica en Estados Unidos,
persiste la incertidumbre respecto a una posible recada, mientras que por otra parte hay un
acuerdo unnime en que, de seguir la recuperacin, no ser lo suficientemente fuerte como
para lograr reducir el sensible problema de desempleo en aquel pas. Por este motivo, la
FED ha iniciado un nuevo programa de compra (Quantitative Easing, QE2) de bonos del
tesoro con el objeto de influir sobre las tasas de inters de largo plazo. Esta medida ha
inducido movimientos de capital hacia otras economas que han provocado efectos no
deseados sobre el tipo de cambio de varias monedas, en especial las de pases del mundo
subdesarrollado, como Brasil, Chile, Mxico, China y Sudfrica.
De manera similar, se espera que la recuperacin de la economa mundial contine,
pero con una marcada disparidad entre el rpido crecimiento de economas
subdesarrolladas, especialmente en Asia (China e India), y el lento crecimiento de
economas altamente industrializadas como Estados Unidos, Japn y la Unin Europea
(Bernanke, 2010).
En la primera seccin se presenta una descripcin sinttica del estallido de la crisis
financiera y sus implicaciones para el sistema financiero y la economa de Estados Unidos.
Se destaca cmo una serie de mecanismos que favorecieron un crculo virtuoso en el
1

Profesor del Departamento de Economa de la UAM-Iztapalapa.

Calzada del Hueso 1100, Col. Villa Quietud, Delegacin Coyoacn, C.P. 04960, D.F. Mxico.

perodo de auge se transformaron en un crculo vicioso que hizo caer el sistema y lo indujo
a la recesin econmica. En la segunda seccin se analizan con ms detalle los
mecanismos de transmisin de la crisis financiera y la recesin de la economa de Estados
Unidos al resto del mundo, especialmente a Asia y Amrica. De igual manera, se estudian
los patrones de recuperacin econmica y del comercio, marcados por dos aspectos: la
recuperacin desigual y las medidas polticas para enfrentar el acentuado problema del
desempleo y del crecimiento lento en Estados Unidos. En la siguiente seccin se estudia la
crisis y la recuperacin econmicas desde una perspectiva mundial. Se hace un recuento
del patrn desigual de recuperacin de las economas y los problemas que esto plantea para
el sistema y la poltica mundiales. En la cuarta seccin se delinean algunas de las
principales controversias; por ejemplo, la disyuntiva entre volver a la situacin en que se
dej el libre accionar de los mercados (especialmente los financieros) en el mbito
mundial, incluyendo el libre flujo de capitales entre pases, o bien, avanzar a otras
situaciones, propuestas por varios economistas como combinaciones que incorporen
tambin la intervencin estatal en materia de vigilancia, regulacin e intervencin directa
para corregir anomalas de los mercados. Dentro de los aspectos especficos de la
controversia se pueden citar: (i) la situacin financiera del gobierno, con algunos que
ponen atencin al dficit pblico (las propuestas de consolidacin fiscal del FMI) y otros a
la situacin de endeudamiento pblico; (ii) la capacidad autorreguladora de los mercados
para no asumir riesgos excesivos que pongan en peligro el sistema financiero versus
mecanismos pblicos para supervisar y emprender acciones correctivas2 (por ejemplo, la
reforma financiera aprobada por el Congreso de Estados Unidos en julio de 2010); (iii)
otros aspectos (gobierno corporativo, regulaciones internacionales, controles en cuenta de
capital, etc.). En esta seccin tambin se trata el problema de la cooperacin internacional,
especialmente a travs del Grupo de los 20 (G20).

La primera posicin, que fue la dominante en el ltimo perodo (1981-2007), se expres en la decisin de
abrogar la legislacin Glass-Steagall durante la administracin de Bill Clinton.

1. Crculos virtuosos y viciosos en la crisis de la economa estadounidense

En esta seccin se hace una revisin sinttica de algunos problemas que se
revelaron con el estallido de la crisis financiera en 2008 y cuyo anlisis es relevante para
analizar los efectos que se presentaron durante el desenvolvimiento de la misma, y los que
se pueden esperar en el perodo actual por la aplicacin de polticas anticrisis en Estados
Unidos.
Conviene iniciar sealando que durante los aos previos a la agudizacin del
problema inmobiliario (antes de 2006) ya se haban manifestado algunos signos de un
problema mayor en la economa estadounidense. Los mecanismos propios del nuevo
sistema financiero haban llevado ya a la economa de este pas a un nuevo boom
financiero caracterizado por la alta valoracin de los activos reales (inmobiliarios) y
financieros, y continuaban presionndolos al alza en razn de su propia dinmica. En
efecto, el mercado de vivienda subprime, importante para un amplio sector de familias de
bajos recursos y pequeas empresas, sirvi de base para el ciclo expansivo del sector
financiero. Ante las bajas tasas de inters, producto de la poltica que sigui la FED
despus de la crisis del sector tecnolgico en 2001, se gener una creciente canalizacin
de recursos hacia el sector inmobiliario, aprovechando una serie de innovaciones
financieras. De stas, una de las principales fueron los ttulos con respaldo hipotecario,
mediante los cuales se empaquetaron hipotecas de diversa calidad que se mercadearon,
bajo diferentes presentaciones, en Estados Unidos y otras partes del mundo, notablemente
en Europa, pero no as en Asia y el resto de Amrica.
El soporte de este mercadeo fue el auge en el sector de la construccin que se daba
entonces en Estados Unidos pero, a su vez, los altos rendimientos que generaban tales
instrumentos provocaron un crecimiento de su demanda por parte de bancos, fondos de
pensiones y fondos de cobertura (hedge funds) que llev a retroalimentar este auge de las
viviendas. Dentro de esta dinmica de euforia lleg a instaurarse, a decir de Greenspan
(2008), un ambiente de relajamiento de las normas y procedimientos, entre ellas, la
evaluacin del riesgo por parte de las agencias calificadoras, hecho que asimismo presion
al mercado de vivienda para que perdiera tambin las reglas establecidas para este tipo de
actividad crediticia.
La burbuja de los precios de la vivienda estalla en 2007 y entonces se descubren
varios problemas con el innovador sistema financiero, altamente globalizado y
desregulado. La cada en estos precios provoca que muchos de los deudores descubran que
sus deudas superan al valor de sus propiedades, por lo que el incumplimiento en los pagos
3

aumenta; en particular, esto revela los problemas con los instrumentos de crdito
conocidos como ttulos con respaldo hipotecario (mortgaged backed securities), crditos
estructurados (obligaciones de deuda colateralizados (CDOs) y vehculos de inversin
estructurados (SIV)), que ya se haban distribuido a otras partes del pas y del mundo. El
colapso de estos papeles condujo a su vez al deterioro de la posicin financiera de
instituciones bancarias y financieras que haban adquirido una importante exposicin a
estos valores, por medio del crdito. Su respuesta fue una rpida cada del alto grado de
apalancamiento que haban alcanzado durante la fase previa y, al hacerlo, se dio una brusca
y generalizada contraccin del crdito,3 con impacto negativo sobre el gasto de consumo de
las familias y la inversin de las empresas. Este efecto de contraccin sobre la economa
condujo a reforzar la tendencia a la cada en el sector inmobiliario, y en todos los activos
vinculados directa o indirectamente con este sector. A la euforia sigui el pnico, lo que
magnific la cada y agrav el problema de valuacin de casi todo tipo de activo
financiero. En poco tiempo predominaron los flujos de capital en bsqueda de seguridad
flight to safety y pasaron a un lugar secundario los mecanismos regulares de arbitraje y
especulacin ante la urgencia de proteger los valores. Y de esta manera se consolida el
crculo vicioso de la crisis en 2007 y 2008.4
En suma: la dinmica de los mercados financieros, bajo una poltica de
regulacin que conceda a estos mercados la mayor capacidad de autorregulacin, llev
al sistema a una situacin de alto riesgo, como lo plantea Ortiz (2010); y todo el mundo, o
casi todo, coincidi en que, de no ser por el rescate por parte del Estado la afectacin a la
economa habra sido catastrfica. Una pregunta que se puede plantear es por qu razn,
ante la evidencia de sobrevaluacin de los activos, los propios mecanismos de mercado (a
los cuales se haba otorgado amplia libertad de accin y responsabilidad) no funcionaron
oportunamente para hacer un ajuste apropiado y ordenado? Hay que sealar que ya para
2006 haba opiniones que advertan sobre dicha situacin de burbuja en los activos

El sistema capitalista se enraza en multitud de canales crediticios, y en la confianza de que se mantendr el

flujo regular a travs de ellos, por lo que al pararse este flujo, se alter sustancialmente el funcionamiento
econmico. No slo esto, sino que tambin se perdi la perspectiva de valuacin de gran parte de los activos
que estaban contaminados con los productos derivados, y la incertidumbre aument considerablemente, por
lo que se afirmaron las decisiones de mantener efectivo. Por este motivo, el sistema entr en una fase
conocida como de pnico, en la que la principal motivacin de los agentes es encontrar un lugar seguro para
su riqueza financiera. Como lo seala Mishkin, (2009), la crisis entr en una fase todava ms virulenta
cuando se dio la bancarrota de Lehmans Brothers y AIG se vio amenazada.
4
Otros aspectos negativos o no ticos se llegaran a conocer despus, como los esquemas ponzi de Madoff y
otros, pero no fueron los elementos cruciales de la crisis. Se podra pensar que se dieron en un perodo de
euforia, en el cual se pensaba que los valores continuaran aumentando.

inmobiliarios tanto en Estados Unidos como fuera de este pas.5 En una vertiente similar, la
comisin formada por el Congreso de Estados Unidos para investigar las causas de la crisis
financiera apunta a cuestiones regulatorias y de supervisin, especialmente del sistema de
banca paralela y los mercados de derivados over the counter, pero tambin, de manera muy
importante, a fallas en acciones y omisiones de los lderes en el sector financiero y
reguladores en las instituciones pblicas responsables como la FED y el Tesoro. Por lo
tanto, en la opinin mayoritaria de los comisionados, una crisis de esta magnitud no
tena por qu haber ocurrido (Financial Crisis Inquiry Commission, 2011, p. xvii).

2. Mecanismos de transmisin al resto del mundo

A pesar de que el tamao de la economa de Estados Unidos ha venido
disminuyendo, primero con la reconstruccin de Europa Occidental, despus con el
vertiginoso ascenso de Japn y recientemente con el ascenso de los gigantes asiticos,
China e India, el episodio de la crisis prob que lo que acontece con esta economa sigue
teniendo importantes repercusiones en la economa mundial.

El impacto fue de tal

magnitud que el producto mundial cay 0.5% en 2009. Es cierto que la crisis afect
mayormente a las economas avanzadas, las cuales enfrentaron, como se describi arriba,
una fuerte contraccin del crdito, situaciones crticas de grandes empresas y un aumento
del desempleo, como consecuencia de una cada de su producto de 3.5% en el mismo ao.
La crisis se propag por el mundo entero a travs de una serie de canales que se analizarn
en esta seccin. El impacto sobre el resto de las economas fue importante pero
diferenciado, dependiendo de la situacin de cada economa y de su tipo de respuesta ante
la propagacin de las perturbaciones en los mercados. El FMI seal en su Informe Anual
de 2010 que, cuando la turbulencia amain, muchas economas con mercados emergentes y
pases de ingresos bajos se haban visto sumamente afectados por la peor crisis
internacional en ms de 60 aos (FMI, Informe Anual, 1910).

En el Seminario de Estudios sobre Economa Financiera. Espaa y la Unin Europea, realizado en la

UAM Iztapalapa los das 21, 22 y 23 de agosto de 2006, el Dr. ngel Berges Lobera expona los excesos en
que se incurra con una serie de mecanismos como el del crdito con respaldo hipotecario, y adverta por lo
tanto de la proximidad de una crisis profunda, ahora en Estados Unidos (Berges, 2006). Un tema que tambin
se plante fue la consideracin de los precios de los activos financieros e hipotecarios, como parte del
anlisis macroeconmico y de la poltica de estabilidad de los bancos centrales, ya que no se vea suficiente
concentrar la atencin en las variaciones de precios de los bienes tradicionales.

a. Activos txicos en el resto del mundo

Como se ver en la seccin 3 sobre globalizacin, una de las caractersticas ms
importantes de la economa mundial despus de la cada del orden monetario de BretonWoods fue la intensificacin de los movimientos internacionales de capital. Los flujos de
inversin de cartera se incrementaron de manera considerable debido a las ventajas de la
libre movilidad de capitales, para lo cual se volvi comn la recomendacin, por parte de
los organismos internacionales como el FMI, de liberalizar la cuenta de capital de la
balanza de pagos. Dentro de este contexto fue que se defini a un conjunto de economas
como emergentes6 y se hicieron atractivas para estos flujos de capital. As que la crisis
financiera, que empieza a manifestarse durante 2007 y estalla abiertamente con el pnico
generado en Wall Street por la quiebra de Lehman Brothers en julio de 2008, afect al
resto de las economas como se describe a continuacin.
Las empresas que tenan en sus balances activos vinculados directa o
indirectamente con los activos txicos (relacionados principalmente con los valores con
respaldo hipotecario) empezaron a sufrir una cada desde 2007; estuvieron localizados
principalmente en los mercados europeos pero no tanto en las economas asiticas y, en
pequea medida, en Amrica Latina y Canad. Una buena cantidad de bancos e
instituciones financieras europeas, por tener esta debilidad en sus balances, fueron
afectados inmediatamente.

b. Efecto contagio en economas emergentes de Asia, Amrica y otras partes del

mundo
La principal afectacin inmediata a las economas de Asia y Amrica fue por el
fenmeno del contagio. Aunque no estuvieran directamente expuestas a estos valores
txicos, las economas emergentes sufrieron el efecto de la crisis de pnico y resintieron el
reflujo de capital hacia mercados y ttulos considerados ms seguros (principalmente bonos
del Tesoro de Estados Unidos), lo que provoc variaciones importantes y repentinas de los
tipos de cambio. Otras economas con mayores controles sobre los flujos de capital como
China e India resultaron menos afectadas, aunque no estuvieron exentas de estas
turbulencias cambiarias.
6

Dentro de estas economas emergentes se encuentran Brasil, Corea del Sur, Chile, China, India, Mxico,
Turqua y Rusia que, en conjunto, han acumulado enormes cantidades de reservas; de manera notable, China,
donde la Administracin Estatal de Divisas (SAFE, por sus siglas en ingls) registra ms de 2.6 trillones de
dlares de Estados Unidos.

Para apreciar variaciones de muy corto plazo en este tipo de cambios, es

conveniente utilizar el ndice del tipo de cambio nominal efectivo (TCNE), y conviene
iniciar con el dlar, el cual registra un comportamiento ambivalente. Antes del pnico que
gener la quiebra de Lehman Brothers, la moneda verde sufre una depreciacin, pero
posteriormente, al dominar el impulso por la bsqueda de la seguridad, el dlar se afirma
como la moneda preferida por los mercados al ofrecer mayor seguridad relativa, en
combinacin con otros activos, especialmente el oro, lo que confirma que este metal no ha
dejado de jugar un papel como reserva de valor, frente al dinero fiduciario. La apreciacin
del dlar se da durante los meses ms lgidos de la incertidumbre financiera, y alcanza un
valor superior al que tena al principio de 2007; a partir del primer trimestre de 2009
retoma su tendencia decreciente. Esta tendencia se reafirma cuando la FED anuncia su
programa QE2, que tiene el propsito de estimular la actividad econmica por medio de la
presin a la baja de las tasas de inters de mediano y largo plazo con la compra masiva de
bonos del tesoro (Figura 1). Sin embargo, la tendencia de largo plazo del dlar es a la
depreciacin, como se puede apreciar en la Figura A-1 en el anexo, la cual muestra la
evolucin del ndice de tipo de cambio real de Estados Unidos, Japn, China y Corea del
Sur.
Como se observa en la grfica, los tipos de cambio nominales de las monedas de
Brasil, Corea y Sudfrica sufrieron fuertes cadas durante el tercer y cuarto trimestre de
2008. En algunos casos, como los de Corea y Sudfrica, los tipos de cambio haban
registrado ya depreciaciones importantes, mientras que en otros, como el del real brasileo,
ste vena de experimentar notables apreciaciones, debido en buena medida al comercio
favorable con China. Aunque una regla bsica del sistema financiero actual es permitir la
libre movilidad de capitales, sin intervencin de los bancos centrales, se entiende que
variaciones de este orden de magnitud afectan de manera significativa los balances de las
empresas que operan en el mercado mundial de capitales, y estos casos especficos
generaron problemas de liquidez que tuvieron que ser atendidos.
Como las variaciones cambiarias fueron altas y an ms importante la
incertidumbre aument en aquellos momentos respecto a la amplitud de las depreciaciones
monetarias, hubo necesidad de que interviniera el banco de la Reserva Federal para asumir
en esas condiciones la funcin de prestamista en ltima instancia, que tradicionalmente se
adscriben al banco central de los pases, pero esta vez en el plano internacional. As que se
recurri a mecanismos tipo swap para que varios pases (Mxico, Corea del Sur, Brasil y
Singapur) obtuvieran lneas de crdito por hasta treinta mil millones de dlares, en octubre
7

29 de 2008. Hay que notar que, en ausencia de reglas establecidas para este tipo de
procedimientos que corresponderan al FMI, se incurre en tratamientos discrecionales,
que no son la mejor manera de abordar el problema.

Figura 1

Tipo de Cambio Nominal Efectivo

(Con base en INS 2007=100)

130
120
110
100
90

Brasil

2010/04

2010/03

2010/02

2010/01

2009/04

2009/03

2009/02

2009/01

2008/04

2008/03

2008/02

2008/01

2007/04

2007/03

2007/02

70

2007/01

80

Chile

Fuente: Elaboracin propia con base en

Figura 1

Tipo de Cambio Nominal Efectivo

(Con base en INS 2007=100)

140
130
120
110
100
90

2010/04

2010/03

2010/02

Euro

2010/01

2009/04

2009/03

2009/02

Canada

2009/01

2008/04

2008/03

2008/02

2008/01

2007/04

2007/03

2007/02

70

2007/01

80

Fuente: Elaboracin propia con base en

Figura 1

Tipo de Cambio Nominal Efectivo

(Con base en INS 2007=100)

140
130
120
110
100
90
80

Corea del Sur

2010/04

2010/03

2010/02

2010/01

2009/04

2009/03

2009/02

2009/01

2008/04

2008/03

2008/02

2008/01

2007/04

2007/03

2007/02

60

2007/01

70

China

Fuente: Elaboracin propia con base en

El caso del yuan chino es especial por la poltica de control cambiario que siguen
las autoridades, en particular por la fijacin respecto al dlar. En la evolucin del yuan se
observan los siguientes ciclos: primero, del primer trimestre de 2007 hasta poco antes de la
crisis de Lehman, se aprecia un repunte significativo (en contraste con la depreciacin del
dlar); de ah en adelante, hasta el cuarto trimestre de 2010, su evolucin sigue casi
paralelamente la del dlar. Es de notarse que el control sobre la divisa se mantiene, por lo
que no se registran variaciones cambiarias bruscas como las que resienten otras monedas
tanto en Asia como en Amrica. El caso del won coreano es muy interesante, ya que,
gracias a la crisis, termina con una ventaja competitiva para sus productos industriales. En
efecto, entre 2000 y 2007 el won registra una tendencia a la apreciacin real de alrededor
de 20 puntos pero, a partir de este ao, y como resultado de la crisis de mediados de 2008,
sufre una fuerte depreciacin de ms de 35 puntos, la cual slo parcialmente se haba
revertido para 2010. Tambin destaca la evolucin del yen japons, por su fuerte tendencia
a la apreciacin. La grfica muestra que, en comparacin con 2007, el yen se ha apreciado
ms de 40% respecto al dlar.

c. Comercio internacional de bienes y servicios

Como se puede ver en el Cuadro 1 y la Figura 2, la cada del comercio con Estados
Unidos fue muy pronunciada a partir del cuarto trimestre de 2008 y se extendi a lo largo
de 2009, cuando inicia la recuperacin. Entre el segundo trimestre de 2008 y el segundo de
2009, las importaciones de bienes y servicios de Estados Unidos cayeron casi 35%, siendo
las economas ms afectadas las de Canad, Japn y Brasil; a partir del cuadro se observa
que las economas asiticas (China, India y Corea) resintieron menos el impacto, y que la
de Mxico est en situacin intermedia. El caso de China es otra vez revelador, ya que la
cada en el segundo trimestre de 2009 slo registr un valor de -15.95%. Para el segundo
trimestre de 2010 se detecta una recuperacin del comercio de importacin, con tasas ms
altas para la economa mexicana, seguida por aqullas que ms haban sido afectadas por la
reduccin comercial. China tiene una recuperacin considerable, y destaca la economa
argentina por continuar con cifras negativas.
Cuadro 1 Impacto comercial de la crisis de EU sobre economas seleccionadas de
Asia y Amrica Latina (2009-2010)

ranking
1
2
3
4
5
6
7
8
9

Tasa de
decrecimiento de
las importaciones
de EU,
anualizada,
Pas
trimestre 2009-2 ranking
Total
-34.99
Canad
-43.98
1
Japn
-42.83
2
Brasil
-42.57
3
Australia
-36.97
4
Argentina
-29.42
5
Mxico
-28.93
6
Korea
-25.25
7
India
-20.23
8
China
-15.95
9

Pas
Total
Mxico
India
Canad
Japn
Korea
China
Brasil
Australia
Argentina

Tasa de
crecimiento de las
importaciones de
EU, anualizada,
trimestre 2010-2
27.20
38.38
37.32
36.88
31.45
27.99
27.96
27.02
12.82
-20.44

F ue nt e : E la bo ra c i n pro pia c o n da t o s de l B E A

Esta dinmica resulta en que la participacin de las exportaciones de China en el

total de las importaciones de Estados Unidos sigue aumentando, al pasar de 11.32% en el
primer trimestre de 2004 a 21% en el tercer trimestre de 2010; Mxico mantiene su
participacin en alrededor del 11-12%, con una tendencia ligeramente creciente. La
tendencia comercial para Japn es decreciente, mientras que para Corea, es ligeramente
decreciente.
10

Figura 2 Participacin en las importaciones de bienes de Estados Unidos, de principales socios de Amrica Latina y Asia.

25

20
Argentina
15

Brasil
Mxico
China

10

India

Japn
5

Korea

La crisis econmica durante 2008 y 2009 tuvo un efecto favorable para la balanza
comercial de Estados Unidos. El efecto contractivo para las importaciones de bienes y
servicios fue mayor que para las exportaciones correspondientes. Las primeras
disminuyeron de 2554 miles de millones de dlares a 1965, en tanto que las exportaciones
lo hicieron de 1843 a 1578. De esta manera, el dficit comercial del pas disminuy de
-711 en 2008 a -265 miles de millones el siguiente ao. Como es de esperar, esta
disminucin se atemper con la recuperacin en 2010. En trminos del PIB, el dficit se
reduce de 4.9% a 2.7%, lo cual es significativo aunque insuficiente en la perspectiva
histrica.
Para efectos de la evaluacin de la situacin comercial de la economa de Estados
Unidos, es conveniente recordar que estos niveles de dficit son muy altos en la
perspectiva histrica del pas. A mediados de la dcada de los ochenta, una situacin
similar dio lugar a alertas sobre el deterioro de las cuentas del pas con el exterior, lo que
llev a destacadas negociaciones entre las cinco economas ms grandes, para un
realineamiento de los tipos de cambio en el Acuerdo Plaza de 1985 en Nueva York y el
Acuerdo Louvre de 1987 en Pars, mediante los cuales algunas monedas, especialmente el
yen y el marco, fueron

apreciadas respecto al dlar; adems, se acordaron medidas

expansionistas para las economas. El cuadro A1 (en el anexo) muestra que en los aos
siguientes el dficit comercial de Estados Unidos disminuy de valores ligeramente
11

superiores a -3% en 1987 a valores por encima de -1% (excluyendo los aos
correspondientes a la recesin de 1991 y 1992, en los cuales los dficits se redujeron
considerablemente por el efecto cclico del PIB). Las cifras correspondientes a la cuenta
corriente muestran una cada similar a la comercial. Esta problemtica deficitaria
acumulada de Estados Unidos con el exterior explica la importancia que han tenido las
propuestas por parte del Tesoro de este pas para buscar una solucin en el mbito de las
negociaciones internacionales en el G20, aunque sin xito.
Podemos concluir esta seccin resaltando la tensin presente en Estados Unidos
(desde que el dlar adquiri el estatus de moneda de reserva internacional) entre, por un
lado, los requerimientos internos de pleno empleo y estabilidad econmica, que tienen que
ser atendidos por la Reserva Federal y el Tesoro y, por otro lado, las necesidades de
estabilidad que debe cumplir el dlar como moneda internacional, para cuya atencin no
hay instancias u rganos adecuados. Como se ver en la siguiente seccin, en ciertos
momentos han sido la Reserva Federal y el Tesoro por s mismos, o en negociaciones con
otros pases, los que han buscado resolver los problemas monetarios internacionales.

3. Perspectiva mundial de la crisis

Aunque el estudio de la globalizacin7 y la crisis actual del capitalismo en el mbito
global es de por s interesante, tambin es importante por las implicaciones que tiene la
organizacin mundial para las modalidades nacionales de desarrollo. Por una parte, el
espectro de posibilidades econmicas al que se enfrenta un pas est condicionado por las
caractersticas de funcionamiento de las instituciones globales. Por otra, el curso que tome
la poltica econmica de cada pas depender fundamentalmente de la configuracin propia
de sus recursos, agentes y reglas internas, la cual tambin influir en las formas de
interrelacin econmicas con el exterior (comerciales, financieras, migratorias, etc.). De

Si bien el fenmeno de la globalizacin se puede ubicar en plazos largos, de siglos, aqu se opta por
definirlo en un plazo corto, a partir del fin del orden monetario de Bretton-Woods y el establecimiento de un
sistema en el que las reglas del juego imponen la libertad casi irrestricta de los movimientos de capital
financiero, en congruencia con sistemas de tipo de cambio flexibles, a partir del primer quinquenio de los
setenta, con el Acuerdo de Jamaica. Desde luego que hay otros aspectos igualmente importantes que
conforman la globalizacin, como son el aceleramiento del cambio tecnolgico en todas las reas del
conocimiento de manera destacada, en las de la informtica y las telecomunicaciones, con el internet
como su producto de naturaleza ms global.
El contexto global es el resultado de procesos de interaccin que, a lo largo de los siglos, se han
dado entre las civilizaciones del mundo y no slo del reciente sistema de produccin capitalista. Sen (2002)
hace un importante recuento de algunos de estos procesos para sustentar la idea de que la actual civilizacin
es una herencia mundial y no slo occidental; en su opinin, el meollo del debate sobre la globalizacin
radica en la reparticin justa de los beneficios de la cooperacin que se da en la globalizacin.

12

igual manera, se puede considerar que las situaciones de crisis podrn generar problemas o
abrir oportunidades para los integrantes de la economa mundial.
Se afirma con razn que la globalizacin es un hecho, pero ciertas propiedades
importantes de la misma estn sujetas a consideracin, sobre todo a raz de que la crisis de
2008-2009 revivi el cuestionamiento de la creencia hasta ahora dominante sobre la
idoneidad ptima de los mercados para dirigir el curso de la economa mundial.
Reconociendo, con Sen (2002), que las relaciones globales de mercado han trado
beneficios econmicos a los participantes, se pueden identificar importantes facetas que
adquieren especial relevancia, como la de la distribucin de los beneficios del progreso
tcnico intrnseco a la globalizacin. Este estudio centra el cuestionamiento a este orden en
las reglas y formas de funcionamiento por tener un sesgo que tiende a favorecer a ciertos
sectores y grupos de actividad econmica, como se muestra en varios estudios como el de
Piketty y Saez (2003) y otros que se mencionan en The Economist (2011).8 En relacin con
esto, se puede esperar que las crisis profundas, al abrir oportunidades de cambio en las
reglas de operacin, generen tambin expectativas de transformacin que favorezcan un
contexto ms equitativo.
Al hacer un recuento histrico, por breve que sea, se puede observar una serie de
cambios que delinean la evolucin del sistema financiero internacional. El orden monetario
de Bretton-Woods de la posguerra, para no ir ms lejos, difiere sustancialmente del actual
sistema en el que predomina el capital financiero. En aquellos tiempos se pensaba que era
adecuado regular y poner restricciones a los movimientos de capital para preservar la
estabilidad del sistema y, aunque el desempeo de la economa durante las dcadas de los
cincuenta y sesenta fue bueno, una serie de problemas inherentes al sistema monetario
dificultaron su operacin y llevaron finalmente a su disolucin. El principal inconveniente
se puede expresar como la paradoja de Triffin: para la creacin de la liquidez internacional
se dependa de que Estados Unidos mantuviera dficits en su cuenta corriente, lo que,
desde una perspectiva mundial, se vea como favorable al crecimiento econmico pero, a la
larga, minara las bases del orden monetario por la prdida de reservas de oro para
respaldar al dlar y, en consecuencia, debilit la confianza en el dlar como moneda de
reserva. Varios acontecimientos ocurridos durante la dcada de los sesenta (el
financiamiento de la guerra de Vietnam, el resurgimiento de la inflacin en Estados
Unidos) agravaron este problema, y finalmente este orden se vino abajo por la decisin
8

Tambin se puede ver la sesin sobre el tema de la desigualdad y la crisis financiera en la reunin de la
American Economic Association en Denver en enero de 2011.

13

unilateral de Washington de suspender la convertibilidad del dlar en oro. Tambin es

oportuno destacar que los inicios de los mercados off-shore (que tanta importancia han
adquirido en la actualidad), datan de los tiempos de formacin del mercado del eurodlar
en los sesenta, dentro del contexto de la Guerra Fra.
A partir de ese momento hubo varios intentos infructuosos de reformar el sistema
monetario con base en la idea de paridades fijas pero ajustables. Conforme se debilitaba
este proyecto de establecimiento de paridades en forma oficial, se prefiri hacer recaer en
los mercados esta atribucin. Para la dcada de los setenta, ya se haban desarrollado
mercados internacionales de capitales que influyeron decisivamente en la transicin hacia
el sistema de tipos de cambio flexibles con amplia libertad para los movimientos de
capitales. Finalmente, como lo sealan Aglietta y Moatti (2000, p. 61), el Acuerdo de
Jamaica de 1973 represent el cambio de un orden monetario dirigido por los gobiernos a
un sistema gestionado por los mercados y los capitales privados. Los movimientos
internacionales de capital estaran guiados exclusivamente por las consideraciones de
rentabilidad privada, de acuerdo con las evaluaciones propias de los participantes; en el
caso del capital financiero, sus decisiones de invertir en un pas dependern de las
perspectivas de ganancia, bajo una amplia gama de transacciones: unas, vinculadas con lo
que se conoce como el arbitraje cubierto de intereses, las cuales se derivan de los
diferenciales de tasas de inters en condiciones similares en trminos de las condiciones de
riesgo de los mercados; otras, de carcter meramente especulativo y de corto plazo.
Aglietta y Moatti reconocen que el nuevo sistema resuelve el problema de la
creacin de liquidez que resultaba tan complicado en el orden de Bretton-Woods; en la
actualidad, es la oferta privada la responsable de la creacin internacional de crdito y sin
regulacin alguna parecida a la que ejercen en el interior de un pas los bancos centrales:
El crecimiento de las operaciones interbancarias internacionales favoreci la constitucin
de un mercado mayorista de liquidez internacional. La oferta privada de financiacin se
volvi muy elstica, quedando controlada su cuanta global por la demanda (p. 61). Por
otra parte, el ajuste internacional de los tipos de cambio va la flexibilidad y los
movimientos de capital resolvi un problema pero gener otros de magnitud similar, como
se evidencia con la serie de episodios de crisis de contagio financiero, burbujas y
sobrerreaccin de los mercados. De igual manera, los tipos de cambio flexibles se
volvieron atractivos a los bancos centrales por la capacidad de manejar la oferta monetaria
de los pases para buscar la estabilidad de precios.

14

Las ltimas tres dcadas (1980 a 2010) han presenciado cambios econmicos
importantes, impulsados por el rpido crecimiento de algunos pases de Asia,
principalmente. La regin de Norteamrica (Estados Unidos y Canad), que mantena casi
una cuarta parte del total del PIB mundial hasta 2000, empez a disminuir su participacin
en la ltima dcada hasta ubicar su participacin en menos de 22% en 2009. Una
disminucin similar ha experimentado la zona del euro al bajar su participacin de 18% a
15% para los mismos aos. Como contraparte, la zona del Este de Asia y el Pacfico ha
aumentado su participacin en 12 puntos porcentuales entre 1980 y 2009, pasando de 15%
a ms de 27%. Esto ha sido el resultado del rpido crecimiento del PIB por habitante, el
cual ha pasado en esta regin de representar 46% del promedio mundial a 84% en 2009. Si
se considera slo la porcin no desarrollada de esta regin, el avance va de 14% a 57%
respecto al mismo promedio.
A diferencia de etapas previas de la globalizacin, durante las ltimas dcadas del
siglo XX y principios del actual, las crisis acaecidas en el sistema se han propagado en la
red mundial a travs de canales comerciales, como la inversin y el crdito. En la actual
etapa, con la revolucin en las telecomunicaciones, la globalizacin y la consolidacin del
internet, las crisis econmicas que se han originado en alguna parte del sistema se han
propagado con mucha mayor rapidez que en el pasado, y se puede decir que la transmisin
es casi instantnea por la estrecha conexin de los mercados financieros.
El desequilibrio comercial entre China y Estados Unidos ha adquirido especial
relevancia a la luz de los fuertes desajustes en las cuentas de este ltimo pas, y ha dado
lugar a diferentes opiniones sobre la mejor manera de proceder para reducirlo. Es a partir
de la adhesin de China a la OMC en 2001 cuando se acenta la tendencia creciente al
desequilibrio comercial entre los dos pases, el cual pasa de representar

-4.3% del PIB

de Estados Unidos en 2002 a -6% en su punto ms alto en 2006; como resultado de la

crisis de 2008, esta proporcin se reduce a -2.9% en 2009 (FMI, 2010), pero sigue siendo
alta y probablemente volver a crecer conforme se recupere la economa de Estados
Unidos. Aunque el problema de los desequilibrios comerciales se plante en la reunin del
G20 en Sel en 2010, no se lleg a ningn acuerdo. La propuesta que hizo el Tesoro de
Estados Unidos de establecer lmites a los desequilibrios comerciales y buscar la
intervencin pblica para mantenerlos dentro de estos lmites no prosper, en gran medida
por la oposicin de varios pases, notablemente China y Alemania; dicha propuesta
tambin est sujeta a crticas tericas y tcnicas, que procedemos a analizar.

15

Desde el punto de vista de la mecnica econmica, Feldstein (2010) argumenta que

los propios mecanismos de mercado ya estn operando en la direccin de reducir el
desequilibrio comercial. Por el lado de Estados Unidos, adems de los efectos de la crisis
en 2008 y 2009, la reduccin de la riqueza real de las familias y la reduccin en la
disponibilidad del crdito ha revertido la tendencia decreciente en la tasa de ahorro y ha
aumentado el ingreso disponible de menos de 2% en 2007 a ms de 6% en 2010. Por el
lado de China, Feldstein expone que, a pesar de los controles cambiarios, se detectan
presiones sobre el mercado interno como resultado de los altos supervits en cuenta
corriente, que se manifiestan en aumentos en los precios, y que ubicara la tasa de
inflacin en alrededor de 5% anual. Los aumentos en las tasas de inters por parte de las
autoridades chinas reflejan esta preocupacin por cierto sobrecalentamiento de la
economa. La propuesta del Tesoro de Estados Unidos tambin est sujeta a crticas
tcnicas, ya que son muy variados los factores que pueden provocar desequilibrios en
cuenta corriente, que estn fuera del control de los gobiernos, como las variaciones en los
precios internacionales de bienes clave: petrleo, materias primas, alimentos, etc. Queda la
duda, sin embargo, de cunto tiempo tomara para que estos mecanismos de mercado
redujeran sustancialmente el desequilibrio comercial entre los dos pases.
Ms importante es analizar el papel de la poltica cambiaria en la relacin entre la
economa china, en proceso de desarrollo, y las economas industriales avanzadas, las
cuales enfrentan el reto de recuperar sus niveles de pleno empleo. Al igual que otras
economas asiticas, China ha tenido xito en su orientacin exportadora, apoyada en la
afluencia de IED, y ha logrado avanzar en un proceso de industrializacin que ha
incorporado a varios cientos de millones de personas en la actividad industrial. Pero el
gobierno

chino

destaca

que

an

queda

una

altsima

cantidad

de

personas

preponderantemente en el medio rural, en espera de incorporarse a la modernizacin

econmica. Para lograr esto, el gobierno chino ha establecido una poltica que difiere de la
recomendada por los organismos oficiales: ha mantenido controles en la cuenta de capital,
mediante los cuales se regulan los flujos de capital financiero al pas, y una poltica de
estabilidad cambiaria, con un tipo de cambio fijo, que tambin contradice las medidas de
tipo de cambio flexible adoptadas por la mayora de los pases.
Desde esta perspectiva de desarrollo, Rodrik (2010) retoma el anlisis de la exitosa
experiencia de desarrollo asitica para proponer una solucin al desequilibrio comercial en
el que se ve envuelta China. En lugar de que el gobierno chino utilice un tipo de cambio
subvaluado para estimular la produccin de bienes industriales no tradicionales, sera
16

conveniente permitir que utilizara polticas industriales para promover la continuacin de

su industrializacin. La principal dificultad es que los acuerdos internacionales dentro de la
OMC prohben precisamente a los pases miembros, con la excepcin de los menos
desarrollados, utilizar subsidios con cargo al fisco para promover exportaciones. El autor
reconoce que sta es la razn principal para el gran cambio que se dio en la poltica
cambiaria de China cuando ingres a la OMC en 2001, pues ante la imposibilidad de
continuar utilizando mecanismos de promocin industrial, recurri en vez de eso al tipo de
cambio subvaluado. Expuesta en los trminos anteriores, se aprecia la seria dificultad que
representan los fuertes desequilibrios comerciales en el perodo posterior a la recuperacin,
y la necesidad de replantear las reglas comerciales en un sentido ms amplio.
Estados Unidos, en la actualidad, se encuentra en recuperacin econmica pero an
enfrenta la persistencia de alto desempleo y alto endeudamiento, este ltimo como
resultado en parte de una deuda que viene desde antes de la crisis que estall en 2008, y
que aument considerablemente por la intensa intervencin fiscal para enfrentar esta crisis.
Se estima que en la actualidad la proporcin de la deuda pblica respecto al PIB asciende a
casi 100% de ste. Para absorber a la poblacin desocupada, se requerira de cambios en la
situacin de gasto, as como reorientar parte del gasto del exterior al interior de modo que
se compense en buena medida la fase de reduccin de la intervencin pblica, dado que se
plantea ya como objetivo para los prximos aos la consolidacin fiscal.
As como China ha establecido unilateralmente una poltica cambiaria favorable a
su proyecto de desarrollo, Estados Unidos, frente a este problema de desempleo, ha tomado
medidas para debilitar al dlar. Efectivamente, la FED ha iniciado un nuevo programa de
compra (Quantitative Easing, QE2) de bonos del tesoro con el objeto de influir sobre las
tasas de inters de largo plazo. Esta medida ha venido provocando movimientos de capital
hacia otras economas, lo que ha causado efectos no deseados, en especial sobre los tipos
de cambio de las monedas de pases subdesarrollados, como Brasil, Chile, Mxico, China,
etc. Esto es una continuacin de las medidas que la FED tom durante la crisis financiera
que estalla en 2008, la FED para generar liquidez en el mercado; con esto no slo
pretendi mantener muy bajas las tasas de inters a corto plazo, sino que tambin busc
evitar una drstica cada en los precios de los activos financieros al facilitar su conversin
en dlares.9 Sin ser el propsito de este captulo discutir esta poltica de la FED, si

Como lo describe Mishkin (2009), a partir de agosto de 2007 la Reserva Federal inici una enrgica poltica
monetaria frente a las primeras manifestaciones de la crisis financiera en EU, que llev las tasa de inters
sobre fondos federales de 5 % en septiembre de este ao a % en diciembre de 2008. Sin embargo, por la

17

conviene sealar alguno de los cuestionamientos ms serios que se hacen a su efectividad

en reactivar el crdito en el pas (Mc Kinnon, 2010).
Para concluir esta seccin es conveniente retomar las proyecciones que hace el FMI
sobre el crecimiento econmico. Las proyecciones apuntan a un crecimiento de 41/4% en
2011, si bien la recuperacin marcha a distinta velocidad: en muchas economas avanzadas
es anmica, y en otras regiones, ms vigorosa. Dentro del primer grupo, Estados Unidos
est creciendo ms rpido que Europa o Japn. Entre los mercados emergentes y los pases
de bajo ingreso, las economas asiticas emergentes ocupan la vanguardia, en tanto que
muchas economas emergentes de Europa y de la Comunidad de Estados Independientes
van rezagadas. Para las economas avanzadas se prev un crecimiento de 21/2% en 2011,
en tanto que para los mercados emergentes y las economas en desarrollo la cifra sera de
61/2% en 2011, tras un modesto 21/2% en 2009 (FMI, Informe Anual, 1910).

4. Reiteraciones y nuevas propuestas

Cerramos este trabajo con un breve recuento de las implicaciones de la gran crisis
de 2008-2009 para el debate acadmico-poltico. Una de las lecciones que se pueden
extraer de crisis previas es que, a pesar de la gravedad que stas puedan tener en la marcha
de la economa, una vez que se logra trascender las fases ms crticas y devastadoras
durante las cuales se escuchan con ms atencin las propuestas de cambios radicales,10
las fuerzas inerciales tienden a restablecer las condiciones previas a las crisis, con slo
algunas, o pocas, modificaciones menores. As pas con el sistema de Bretton-Woods y, a
pesar de la recurrencia de los ataques especulativos, la inercia llev a varios intentos por

naturaleza misma de la crisis financiera, el costo del crdito al sector real no slo no baj, sino que se
increment, como resultado del abrupto aumento en los spreads sobre los crditos bancarios. Lo mismo
sucedi con las tasas de inters aplicables a bonos de mayor riesgo, por no hablar de los bonos chatarra.
10
Esto se puede notar en el contraste entre las medidas tomadas en las dos primeras reuniones del G20 la
primera en Washington, D.C., el 15 de noviembre de 2008 y la segunda en Londres, el 2 de abril de 2009,
todava en medio de la turbulencia financiera, y las subsecuentes. Los acuerdos expresan el consenso de
los participantes para estabilizar el sistema financiero y estimular la demanda, mediante las medidas de
poltica monetaria y fiscal que se requieran. Hubo acuerdos para incrementar la capacidad financiera del FMI
con miras a apoyar los esfuerzos de recuperacin y estabilizacin en pases en desarrollo. Se mantuvo la
discrepancia entre la propuesta de Alemania para poner mayor atencin a la regulacin y restructuracin del
sistema financiero, especialmente en su vertiente off-shore, y la britnico-estadounidense, con mayor nfasis
en las polticas monetaria y financiera.
Es pertinente reconocer que, en buena medida, a travs de estas reuniones se evit caer en medidas
proteccionistas, como sucedi en los tiempos de la gran depresin. Las siguientes cumbres han dejado de ser
efectivas, como lo ilustra la llevada a cabo en Sel en noviembre de 2010. El tema del momento eran las
tentativas de varios pases de usar las devaluaciones de sus monedas para promover el empleo, como el caso
de Estados Unidos, en fuerte controversia con China. Las propuestas sobre regulacin de los tipos de cambio,
hechas por el Tesoro de Estados Unidos, no prosperaron.

18

restablecer el sistema de paridades fijas, con el dlar como la moneda de reserva. Tal ha
sido tambin el caso de la actual crisis, como lo expresa vivamente Sachs (2009).11
Conviene organizar el anlisis en torno a la dicotoma libre mercado-regulacin
estatal reconociendo la gran variedad de puntos de vista y argumentos que se aglutinan
hacia uno u otro de estos polos de la discusin. Tambin ocupa un lugar central la
referencia que constituye la larga sucesin de crisis financieras ocurridas en el sistema
internacional; la de mayor envergadura, la de hace un par de aos en Estados Unidos,
aunque, como en toda discusin de este tipo, los hechos tienden a ser filtrados e
interpretados de acuerdo con los puntos de vista y creencias de los participantes. Sin
embargo, hechos de tal magnitud como el traumatismo econmico-financiero reciente,
incluyendo la perturbacin generada en las conciencias e instituciones, no pueden ser
tergiversados a gusto y seguirn siendo referentes tan importantes como lo fue hace
algunas dcadas la conmocin del colapso de Bretton-Woods. Tambin es necesario
sealar que el nfasis de este trabajo se encuentra sobre la problemtica de la insercin de
economas en desarrollo en el mundo global y sus crisis.
Dentro del primer polo de la discusin, sobresalen quienes favorecen la mayor
libertad a los movimientos de capital financiero y proponen avanzar para eliminar las
restricciones que todava existen en varias economas al libre accionar de los mercados de
todo tipo (de cambios, bonos, derivados, etc.) (Mishkin, 2008). Los planteamientos de este
reflexivo estudio destacan los beneficios que la apertura y la profundizacin de la
globalizacin financiera pueden acarrear para las economas en vas de desarrollo, para que
logren superar sus problemas de pobreza y obtengan los beneficios que ha trado el
capitalismo al mundo avanzado.12
Hay, desde luego, una serie de medidas que se proponen para evitar que se repita
una crisis de tal magnitud y tan gravosa como result para los contribuyentes en los
siguientes aspectos. Los hechos evitarn que se llegue a extremos como los que plante
Greenspan en su testimonio ante el Congreso de Estados Unidos: aquellos que confiamos
en que el inters propio de la instituciones financieras sera congruente con la proteccin

11

Para finales de 2008, Estados Unidos reconoci por un breve lapso de tiempo, que su libertinaje los haba
conducido al mega colapso en ese ao, pero para 2009 el gobierno de Obama, el Congreso y la Fed ya se
orientaban ms bien a reconstituir las condiciones que haban precedido la burbuja (p. 3, traduccin propia.)
12
En trminos tcnicos, segn estos planteamientos, la apertura financiera de estas economas les traera
beneficios por (a) la reduccin del costo del capital, (b) su contribucin a mejoras en la asignacin del capital
y (c) la promocin de los derechos de propiedad y en general la mejora del marco institucional (Mishkin,
2008, p. 8).

19

de los valores de los accionistas (especialmente yo), nos encontramos en un estado de

incredulidad traumtica (traduccin propia) (Greenspan, 2008).
Como institucin oficial, el FMI tambin ha hecho su diagnstico del sistema
financiero internacional en estos tiempos de crisis y plantea algunas propuestas. En su
informe Anual de 2010, el Fondo hace un doble sealamiento destacable, sobre las
ineficiencias del sistema financiero actual y las fallas en el mbito de la regulacin y la
supervisin (FMI, p. 18), por lo que recomienda una reestructuracin de las empresas con
base en su viabilidad y su capitalizacin, adems de abordar el problema del dao moral
derivado de too big to fail. Sus propuestas son reveladoras de la magnitud de la crisis y del
alto riesgo al que llev el mundo financiero a la economa mundial.
Los perfiles de las reformas regulatorias estn claros: una capitalizacin ms
elevada y de mejor calidad y un control ms eficiente del riesgo de liquidez, una serie de
herramientas para neutralizar el riesgo sistmico en general y en las instituciones
consideradas demasiado grandes para quebrar en particular, y un marco prctico para
facilitar la resolucin de cuestiones transfronterizas. Las autoridades deben encontrar el
equilibrio justo entre la seguridad del sistema financiero, por un lado, y por el otro, la
innovacin y la eficiencia. La inaccin podra atentar contra la recuperacin, perpetuar el
riesgo moral y agravar el riesgo de que los pases acten unilateralmente en lugar de buscar
una solucin concertada. Dado que la ejecucin tiene tanta importancia como la regulacin
misma, es necesario reforzar la supervisin con nimo preventivo. De lo contrario, la
reforma regulatoria no dar fruto. (FMI, Informe Anual, 2010, p. 18, traduccin propia).
En especial, es relevante la propuesta especfica de mejorar la supervisin del
sector financiero. La crisis financiera mundial ha puesto de manifiesto la necesidad de
analizar ms a fondo los vnculos entre la economa real y el sector financiero, a raz de lo
cual ha surgido un inters especial en integrar los temas relacionados con el sector
financiero en las actividades de supervisin del FMI. Por lo tanto, el Programa de
Evaluacin del Sector Financiero (PESF) ha cobrado ms importancia como herramienta
de informacin para la supervisin. El PESF, un proyecto conjunto del FMI y el Banco
Mundial, introducido en mayo de 1999, tiene por objeto lograr mayor eficacia en los
esfuerzos por fomentar la solidez de los sistemas financieros de los pases miembros
(FMI, Informe Anual, 2010, p. 30, traduccin propia).
Por otra parte, hay autores que ven la necesidad de llevar a cabo reformas radicales,
lo que da lugar a un amplio abanico de propuestas. Las ms radicales no slo fijan la
atencin en los males asociados con las crisis recurrentes, sino que amplan el horizonte
para enfocarse en una serie de problemas que estn presentes en la modalidad de
globalizacin que se ha impuesto hasta el da de hoy (Stiglitz, 1997; Sen, 2002; Sachs,
2010). Reconocen la existencia de problemas especialmente vinculados con la pobreza, la
20

creciente desigualdad en la distribucin del ingreso y el ambiente planetario, entre otros.

Para enfrentar estas dificultades, se propone trascender el principio del libre accionar de los
mercados para buscar combinaciones adecuadas entre mercado y Estado. Esto requiere
nuevas formas de cooperacin internacional, con el fin de abordar una serie de problemas
verdaderamente globales; dentro de stos se incluye el establecimiento de nuevas formas
monetarias internacionales que dejen de apalancarse en una sola moneda, como hasta ahora
ha sucedido con el dlar de Estados Unidos, situacin que no es congruente con el mundo
multipolar que se va conformando con el ascenso de las potencias asiticas y

la

participacin del resto del mundo.

El caso de China es, una vez ms, muy relevante en este debate. Por un lado, no hay
duda de que su sistema bancario y financiero se aleja mucho de los estndares de
economas capitalistas avanzadas, ya sea porque el sector bancario de propiedad estatal ha
dominado las finanzas internas o porque se encuentra muy alejado de un sistema
liberalizado. Congruente con lo anterior, en China continan los controles a los
movimientos de capital y el manejo del tipo de cambio para apoyar la estrategia de
desarrollo y la estabilidad cambiaria (Mishkin, 2006, p. 137). Si bien es cierto que estos
controles no han evitado, y no pueden evitar, que existan efectos sobre el crdito interno,
parecen ser males menores en comparacin con los que se tendran en un sistema de libre
fluctuacin. Es muy interesante notar que en este estudio se recomienda a las autoridades
chinas no aplicar medidas de liberalizacin financiera rpidas (como pretende con
insistencia Washington), sino ponerlas en marcha a un paso mesurado para evitar un
desastre econmico.13

Conclusiones
En este captulo se han analizado los efectos de la crisis econmico-financiera de
Estados Unidos en el resto del mundo a travs de varios mecanismos reales y financieros.
Esta crisis ha sido la de mayor envergadura dentro de una serie de acontecimientos
traumticos que han padecido principalmente las economas denominadas como
emergentes. Los beneficios que ha trado la globalizacin han tenido como contraparte
otros problemas e incertidumbre respecto a la ocurrencia de episodios de inestabilidad
financiera, como resultado de mecanismos de contagio, especulacin, burbujas u otros. Ya
desde las crisis financieras en Asia y Rusia, y ahora con la de Estados Unidos, se inici un
13

pushing financial liberalization and globalization too quickly would almost surely lead to disaster
(Mishkin, 2006, p. 137).

21

debate sobre las posibles deficiencias del sistema financiero que generan este tipo de crisis
de gran magnitud, as como sobre el manejo de las mismas por los pases y organismos
internacionales.
Durante las ltimas dcadas de globalizacin, el desempeo econmico ha sido
bastante desigual entre pases y regiones. Sigue sobresaliendo Asia, por ser la que, bajo
modalidades especiales de polticas econmicas, ha aprovechado mejor los frutos de la
innovacin, la difusin internacional del progreso tcnico, la relocalizacin de los capitales
va la IED y la financiacin internacional. En el continente americano, aunque algunos
pases han registrado resultados relativamente favorables, en conjunto el desempeo se
puede calificar de insatisfactorio, hasta el momento. El caso de la economa mexicana es
muy relevante dado que, a pesar de haber puesto en prctica la gran mayora de las
reformas de mercado que indican los cnones econmicos, su desempeo ha sido pobre,
muy por debajo de las expectativas que se generaron en aquellos tiempos y muy inferior al
de otras economas en condiciones similares.
Durante el perodo de la crisis tambin se observaron fuertes disparidades en los
grados de afectacin. En el trabajo se muestra que economas asiticas (China, India, Corea
del sur, etc.) salieron mejor libradas de la recesin mundial, en comparacin con el grupo
de pases desarrollados y la gran variedad de economas en desarrollo. Ante la
incertidumbre respecto a la recuperacin de Estados Unidos, se afirman las buenas
perspectivas de crecimiento en Oriente. De manera muy especial, sobresale el caso de
China por varias razones: 1 debido a su poltica cambiaria, su moneda, el yuan, ha
mantenido su estabilidad antes, durante y despus de la crisis en Estados Unidos; 2 el
margen de subvaluacin del yuan ha favorecido el auge exportador, a la vez que ha
generado tensiones con Washington por el fuerte desequilibrio que prevalece en las
relaciones comerciales entre los dos pases.
Tambin se analiz el debate que se gener en relacin a las crisis frecuentes en el
sistema global, incluyendo la ltima, de mayor envergadura en Estados Unidos. Adems,
se consider apropiado organizar la discusin con base en las dos perspectivas ms
contrapuestas: la que enfatiza las bondades de la globalizacin especialmente la de
carcter financiero, incluso para las economas en desarrollo y propone mejorar las
condiciones institucionales de cada pas, y la que considera necesario llevar a cabo
reformas radicales en el sistema internacional para aprovechar la globalizacin, tomando
en cuenta los temas de superacin de la pobreza, mejoras en la distribucin de las
ganancias del progreso tcnico, consideraciones ambientales y la estabilidad del sistema.
22

Bibliografa
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23

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Stiglitz, Joseph. E. 2002. Globalization and its Discontents. New York: Norton.

Anexo

Cuadro A-1 El comercio exterior de Estados Unidos, antes y despus de la crisis-2008

(En archivo de Excel)

Figura A-1 Tipo de cambio real efectivo para pases seleccionados

24