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Elementos identificatorios
activo subyacente (underlying asset)
precio de ejercicio (strike, exercise price)
fecha de ejercicio (o vencimiento, maturity , exercise date )
prima (o precio de la opcin, price, premium)
4 posiciones bsicas:
1. Call comprado
25
Prdida/Ganancia ($)
20
15
10
75
77.5 80 82.5 85
87.5 90
92.5 95 97.5 100 103 105 108 110 113 115 118 120 123 125
-5
-10
2. Call vendido
10
Prdida/Ganancia ($)
75
77.5 80 82.5 85
87.5 90
92.5 95 97.5 100 103 105 108 110 113 115 118 120 123 125
-5
-10
-15
-20
-25
3. Put comprado
25
Prdida/Ganancia ($)
20
15
10
75
77.5 80 82.5 85
87.5 90 92.5 95
97.5 100 103 105 108 110 113 115 118 120 123 125
-5
-10
4. Put vendido
10
Prdida/Ganancia ($)
75
77.5 80 82.5 85
87.5 90 92.5 95
97.5 100 103 105 108 110 113 115 118 120 123 125
-5
-10
-15
-20
-25
para el vendedor la prdida puede ser ilimitada en el caso de un call vendido, a medida que
sube el activo, y puede llegar a ser igual al strike menos la prima cobrada, cuando el
subyacente valga 0. (Hablando de ventas en descubierto,o sin cobertura, o posiciones
naked). (Es un juego de suma cero: lo que gana uno lo pierde el otro).
Punto muerto o umbral de rentabilidad de la opcin o punto de equilibrio (breakeven point) = precio del subyacente, vigente en la fecha de ejercicio, a partir del cual
la opcin genera beneficios si se ejerce.
Resultados de las posiciones bsicas
Comprador
CALL
ST < X
ST = X
ST > X
PUT
ST > X
ST = X
ST < X
Vendedor
Prima
Prima
ST X Prima
Prima
Prima
Prima (ST X)
Prima
Prima
X ST Prima
Prima
Prima
Prima (X ST )
Factor
CALL
PUT
Precio subyacente
Volatilidad
Dividendos
Tipo de inters
Plazo
Precio de ejercicio
Call Comprado
Call Vendido
Valor Total
ST
ST X 1
X 2 ST
X2 X1
X2
X1 < ST < X2
ST X1
0
ST X1
ST X1
0
0
0
Resultado de la posicin: restarle al valor la diferencia de las primas (cx1 cx2)
Prdida/Ganancia ($)
15
10
75
77.5 80 82.5 85
87.5 90
92.5 95 97.5 100 103 105 108 110 113 115 118 120 123 125
-5
-10
-15
Subyacente 100
100 < Subyacente < 110
Accin 110
-4
Subyacente 100 4
6
Prdida/Ganancia ($)
10
75
77.5 80 82.5 85
87.5 90 92.5 95
97.5 100 103 105 108 110 113 115 118 120 123 125
-5
-10
-15
-20
Valor de la posicin:
Precio subyacente
ST X2
X1 < ST < X2
Call Comprada
Call Vendida
Valor Total
ST X 2
X 1 ST
X 1 ST
(X2 X1)
0
(ST X1)
ST X1
0
0
0
Resultado de la posicin: sumarle al valor la diferencia de las primas (cx1 cx2) cobrada.
15
Prdida/Ganancia ($)
10
75
77.5 80 82.5 85
87.5 90
92.5 95 97.5 100 103 105 108 110 113 115 118 120 123 125
-5
-10
-15
-20
4
4 (Subyacente 100)
-6
Prdida/Ganancia ($)
15
10
75
77.5 80 82.5 85
87.5 90
92.5 95 97.5 100 103 105 108 110 113 115 118 120 123 125
-5
-10
-15
+ Calls X3
- 2 Call X2
Valor total (*)
0
0
0
X1 < ST < X2
ST X 1
0
0
ST X 1
X2 < ST < X3
ST X1
0
- 2 (ST X2)
X3 ST
ST > X3
ST X1
ST X3
- 2 (ST X2)
0
(*) (Valor total en el caso en que X2 = 0.5(X1+X3))
Para obtener el resultado o beneficio neto, restarle la diferencia de primas pagada
20
P
rdi
10
da/
Ga
na
0
nci
a 75 77.5 80 82.5 85 87.5 90 92.5 95 97.5 100 103 105 108 110 113 115 118 120 123 125
($)
-10
-20
-30
-40
Call comprado:
X = $90, c = $15
Calls vendidos:
X = $100, c = $10
Call comprado:
X = $110, c = $7.
Mxima prdida: inversin inicial = (2 * $10) $15 $7 = $2
Mxima ganancia: dif. entre bases inversin inicial = $10 $2 = $8
1.3.2. Para la expectativa contraria se invierte la posicin: Mariposa vendida.
Las mismas posiciones pueden hacerce son puts, con el mismo tipo de
operaciones (y la inversin es igual a la necesaria con calls.
9
1.4. Se pueden realizar time spreads (utilizando series con diferentes fechas de
vencimiento) y ratio spreads (distintas cantidades de opciones vendidas/compradas).
2. Combinaciones
Tomar posicin en puts y calls al mismo tiempo (mismo subyacente, mismo vencimiento).
Valor Total
X ST
ST X
20
Prdida/Ganancia ($)
15
10
52.5 54.3 56 57.8 59.5 61.3 63 64.8 66.5 68.3 70 71.8 73.5 75.3 77 78.8 80.5 82.3 84 85.8 87.5
-5
-10
2.1.2. Straddle vendido: se hace vendiendo las dos opciones. Es una posicin
de excesivo riesgo y beneficio muy limitado.
10
Valor de la posicin:
Precio subyacente
ST < X1
X1 < ST < X2
ST X 2
Call Comprada
0
0
Put comprada
Valor Total
X 1 ST
X 1 ST
0
0
0
ST X 2
ST X 2
Resultado de la posicin: restarle al valor la diferencia de las primas (cx1 cx2)
Prdida/Ganancia ($)
15
10
75
77.5 80 82.5 85
87.5 90 92.5 95
97.5 100 103 105 108 110 113 115 118 120 123 125
-5
-10
11
30
Prdida/Ganancia ($)
20
10
75
77.5 80 82.5 85
87.5 90
92.5 95 97.5 100 103 105 108 110 113 115 118 120 123 125
-10
-20
-30
Prdida/Ganancia ($)
20
10
75
77.5 80 82.5 85
87.5 90
92.5 95 97.5 100 103 105 108 110 113 115 118 120 123 125
-10
-20
-30
3.3. Para obtener el mismo resultado que un put comprado: hay que vender el
subyacente y comprar un call.
3.4. Para obtener el mismo resultado que un call vendido: hay que vender la accin vender un
put.
Activo sinttico: compro un call, vendo un put con el mismo strike, e invierto en bonos
libres de riesgo el valor actual o valor presente del precio de ejercicio:
St = ct pt + X e-r(T-t)
valor de esta cartera equivalente al vencimiento:
ct pt + X = MAX (0, ST X) MAX (0, X ST ) +X
Haciendo los resultados para los distintos valores del subyacente al vencimiento, se puede demostrar
que el valor de esta cartera equivalente es igual siempre a ST . Y si tienen el mismo valor, entonces
deben tener el mismo precio. Y de la ecuacin anterior puede despejarse el valor de un put europeo o
de un call europeo, sabiendo lo que vale la otra opcin.
Bibliografa:
HULL, JOHN C., Introduccin a los mercados de futuros y opciones, 2. ed., Prentice Hall,
Madrid.
PROSPER LAMOTHE FERNNDEZ , Opciones financieras: un enfoque fundamental, McGrawHill, Madrid.
KOLB, ROBERT W., Futures, options & swaps, 3rd. ed., Blackwell, USA.
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