Cours : Le choix des investissements grce lactualisation :

La VAN (Valeur Actualise Nette)

et le TIR (Taux Interne de Rendement)

1 La VAN, la Valeur Actualise (ou Actuelle) Nette en avenir

certain
11 La comparaison de la somme des profits futurs en cash, mais
actualiss, la dpense dinvestissement
Une technique de choix des investissements en gestion financire fonde sur lanalyse conomique
noclassique est le calcul de la Valeur Actualise Nette de linvestissement, la VAN qui sappelle aussi
quasi rente actualise, goodwill, discounted cash flow. Cette technique sapplique tant linvestissement
physique quaux placements financiers.
La formule de la VAN est dun abord complexe pour celui qui naime pas trop les mathmatiques ;
mais en langage littraire, la notion est trs simple1 : il suffit de comparer la somme des profits futurs en
cash anticips, mais actualiss, linvestissement initial pour savoir si lon va gagner ou perdre de
largent. On suppose pour le moment que lavenir est certain : les profits futurs sont parfaitement
connus ; ce qui peut paratre bizarre alors quils sagit de paris sur lavenir peut-tre radicalement
incertain
Soit un projet de cot initial I0 rapportant chaque priode t ( t variant de t = 0 t = n) des profits avant
charges financires, donc des profits conomiques futurs (FI0)t. Les (FI0)t sont des profits bruts, des
cash flows dexploitation (flux montaires avant comptabilisation des dotations aux amortissements),
avant ou aprs impts, etc., tout ce quon veut, mais surtout avant cot financier de lventuel
endettement correspondant, car on va justement tenir compte du cot financier dans le calcul de
rentabilit2.

12 Lactualisation des profits futurs en cash : la Valeur Actuelle (tout

court) : la VA
Rappelons ce qui a dj t prsent dans la leon 1. Un euro (ou un dollar, ou un bon vieux ex-franc, ou
un sesterce, peu importe) gagn aujourdhui vaut plus quun euro gagn dans le futur, car on dprcie
le futur et cet euro peut tre plac, capitalis grce au taux dintrt. Un euro capitalis 10 % vaut un an
plus tard 1 + 10 % de 1, soit 1,1 ; deux ans plus tard 1,1 + 10 % de 1,1 ; etc. Si r est le taux de
capitalisation, par exemple le taux dintrt, 1 euro dans un an vaut 1 + r et dans n annes (1 + r)n.
Inversement, un euro gagn dans 10 ans vaut aujourdhui beaucoup moins quun euro. La solution
consiste actualiser les gains futurs et le tour est jou, ou presque. Si lon verse un euro dans n annes, sa
valeur actuelle aujourdhui est de 1 / (1 + r)n (not galement (1 + r)-n ) ; en effet 1 / (1 + r)n aujourdhui,
capitaliss valent dans n annes : (1 + r)n / (1 + r)n = 1.

Pour savoir si un projet est rentable ou non, il sagit tout simplement de savoir si lon gagne ou si lon perd de largent en
mettant en uvre linvestissement ou le placement projet ; mais il faut videmment actualiser les profits futurs.
2
En raisonnant ainsi, on applique sans le savoir le thorme de sparabilit entre les dcisions conomiques et les
dcisions financires.

La Valeur Actuel, la VA des flux de cash dun investissement pour un taux dactualisation (le taux
dintrt not r en premire approximation, disons un taux de dprciation du futur1) ou dun
placement financier rapportant des profits futurs (FI0) t est donc :
n
VA = (FI0) t (1 + r)-t
0

13 La VAN compare donc les flux de cash actualiss, la VA, la dpense

initiale dinvestissement
La VAN est donc la somme des profits bruts, des cash flows actualiss, moins linvestissement de
dpart qui reprsente videmment en valeur actualise la somme des amortissements2 :
VAN = VA - I0
n
VAN = (FI0) t (1 + r)-t - I0
0
Si les diffrents (FI0)t sont constants chaque priode, soit (FI0) - ce qui est rare, mais permet des
dveloppements thoriques intressants la VAN devient :
n
VAN = (FI0) (1 + r)-t - I0.
0
On peut calculer la VA comme somme (somme des termes d'une progression gomtrique) ; elle a peu
dintrt, mais il est remarquable quelle tende vers : (FI0) / r quant t tend vers linfini ; on aura donc3 :
VA = (FI0) / r
VAN = (FI0) / r - I0
Calculons, malgr lintrt limit de ce calcul pour notre objet, la somme de n termes d'une progression
gomtrique de premier terme (1 + r)-1 et de raison (1 + r)-1 . Cette somme est4 :
1

En fait cest non pas, pour une entreprise, le taux dintrt du march qui est choisi mais la rentabilit conomique dsire
(par les investisseurs en tant qupargnants) considre comme le cot du capital. Il peut tre considr comme la somme
du taux dintrt sans risque plus une prime de risque ; on y reviendra plus loin.
2
La somme totale des cash flows actualiss, avant dduction de la mise initiale, est la valeur actualise (tout court), la VA, qui
est une VA brute, avant amortissements.
3
Soit un investissement de 100 qui rapporte chaque anne jusqu linfini un cash flow de 10. Si le taux dactualisation est de
8 %, la somme des cash flows actualiss est de 125 (10 / 0,08) donnant une VAN de 25 ; cet investissement est rentable. Sil
navait rapport que 90, la VAN aurait t de 10 et lon aurait perdu ce montant.
4
La somme des n + 1 termes d'une progression gomtrique de premier terme 1 et de raison q (soit 1 + q + q2 + q3 +... + qn)
est
(1 - qn+1) / (1 - q). Ici, avec q = (1 + r)-1, on a affaire la somme q + q2 + q3 +... + qn = q (1 + q + q2 +... + qn-1) =
q (1 - qn) / (1 - q).

(1 + r)-1 [1 - (1 + r)-n ] / [1 - (1 + r )-1]

ce qui se simplifie, en multipliant numrateur et dnominateur par (1 + r), en :
[1 - (1 + r)-n ] / r
ce qui peut s'crire :
1 / r - (1 + r)-n / r
La VAN devient donc :
n
VAN =

(FI0)

(1 + r)-n - I0

= (FI0) / r - R (1 + r )-n / r - I0

1
On remarque que quand n tend vers l'infini, cette somme tend vers (FI0) / r - I0, car (1 + r)-n tend vers
zro.
Quest-ce que (FI0)/r ? C'est tout simplement la valeur d'un placement qui rapporterait perptuellement
un revenu annuel de (FI0) pour un taux dintrt de r, plus exactement pour un taux dactualisation
correspondant la rentabilit conomique dsire. Quel est le placement qui rapporte 10 par an un taux
d'intrt de 8 % ? Rponse gniale : 125 ! (100 = 10 / 0,08).
La VAN apparat donc comme le surplus entre la somme des profits en cash, actualiss au taux r, de
linvestissement et le non-placement de cette somme. Cest bien le gain (ou la perte) net(te) en valeur
actuelle de lopration dinvestissement.

14 L indice de profitabilit
On calcule souvent un indice de profitabilit traduction de langlo-amricain index of profitability par le rapport que nous noterons q. Ce nest pas un hasard si lon note q ce rapport : il sagit tout
simplement du quotient ou ratio q de James Tobin sur lequel on reviendra. On a donc1 :
q = VA / I0
On peut galement calculer - ce qui est plus parlant - ce qui est quelquefois nomm indice
denrichissement relatif ou bnfice actualis unitaire qui semble homogne un taux de profit - mais il
ne sagit pas dun taux de profit - en ramenant la VAN I0. On a videmment :
VAN / I0 = (VA - I0) / I0 = q 1
Si q > 1, VAN > 0 : linvestissement est rentable. Si q < 1, VAN < 0 : linvestissement nest pas
rentable. Si q = 1, VAN = 0 : on va revenir immdiatement sur ce cas limite2.

2 - La rentabilit conomique anticipe ou TIR (Taux Interne de

Rendement)

Dans notre exemple, lindice de profitabilit est respectivement de 1,25 ou 0,9.

Dans notre exemple on obtient respectivement 0,25 (ou - 0,1 en cas dinvestissement non rentable) ; en plus clair un gain de
25 % (ou une perte de 10 %). 25 % (ou -10 %) de quoi ? On va y venir.

La notion de Taux Interne de Rendement, le TIR1, renvoie un taux de profit marginal anticip ou
rentabilit conomique marginale anticipe.

21 Le TIR en tant que technique

Si2 les (FI0)t sont positifs ou nuls, la VAN est une fonction monotone dcroissante du taux
dactualisation qui peut sannuler une seule fois pour un taux d'actualisation positif : ce qui dfinit le TIR,
le Taux Interne de Rendement - ou le Taux de Rendement Interne, le TRI ; cest pareil3.
Le TIR apparat ainsi tout simplement comme une analyse inverse de la VAN. Quel est le taux
dactualisation inconnu a qui annule celle-ci ? La VAN dans nos hypothses simplifies tant :
VAN = (FI0) / a - I0
Le taux d'actualisation qui annule cette VAN est donc dans ce cas trs facile trouver, sans tables
numriques et sans calculette performante. On a donc un TIR4 de :
0 = (FI0) / a - I0 soit :

a = TIR = (FI0) / I0

Dans le cas gnral, le TIR est la solution de lquation :

Quel est linconnue a tel que :
n
VAN = (FI0) (1 + a)-t - I0 = 0
0
ou
VA = I0
Quel est lintrt de ce calcul ? Autrement dit, pourquoi vouloir trouver un taux dactualisation qui annule
la VAN ? Pas pour le plaisir de lannuler, tout simplement parce que le TIR est fondamental selon sa
signification conomique.

22 Laspect conomique fondamental du TIR : cest, la limite, un taux

de rentabilit conomique marginal
Nous navons pris en compte jusquici que laspect technique ; mais notre simplification technique claire
parfaitement ce quest le TIR. Laspect technique est le seul qui soit mis en relief dans les analyses les
plus courantes La VAN tant une fonction monotone dcroissante5 du taux dactualisation, disons de r :
pour tout taux dintrt r infrieur au TIR, on est sr de gagner de largent, davoir une VAN positive. La
conclusion technique en matire de choix des investissements est simple au niveau
microconomique :

Ce TIR est nomm par Keynes lEfficacit Marginale Anticipe du Capital, lEMAC ; cest grce cette technique expose
ici quil thorise le choix des investissements. Keynes avoue son emprunt Irving Fisher qui parlait du TIR en le nommant
taux de rendement par rapport au cot.
2
Si cette hypothse nest pas respect, la VAN peut se comporter de faon trs bizarre en fonction du taux dactualisation
3
Dans notre exemple, le TIR de linvestissement de 100 rapportant 10 jusqu linfini est videmment de 10 %. La VA est en
effet de 10/0,1 = 100 et la VAN est nulle.
4
On trouve ici dans notre exemple : TIR = 10 / 100 = 0,1 soit 10 %. On retrouve videmment nos 10 % qui mesurent bien ici
le taux de profit de linvestissement.
5
Rptons-le, ce nest toujours vrai que dans lhypothse simplifie ou les flux de cash anticips sont positifs : si certains sont
ngatifs, la VAN peut tre une fonction croissante puis dcroissante, etc. Dautres complications sont attaches au choix des
investissements par le seul TIR ; on y reviendra.

si TIR > r on investit

si TIR < r on ninvestit pas.
On peut tracer la courbe de la VAN en fonction1 de r, on obtient ce qui ressemble une branche
dhyperbole.
Lindice de profitabilit, pour un taux dintrt de 8 %, est dans ce cas de q = 1,25 et le bnfice actualis
unitaire q 1 = 0,25 ou 25 %. Que signifie exactement ces deux concepts rarement clairs, ces indices et
gains (ou pertes) en pourcentage ? Si lon avait plac son argent au taux de 8 % au lieu de linvestir dans
le projet, on aurait gagn chaque anne 8 (8 % de 100) ; en fait on gagne ici 10 (10 % de 100). On a
donc un gain supplmentaire de 2 % par an en investissant plutt quen plaant. Ces 2 actualiss 8 %
donne la VAN de 25 (2 / 0,08).
Il ne sagit pas du taux de profit de linvestissement mais du taux diffrentiel de rentabilit relatif de
linvestissement compar un placement au taux r. Sa fonction est dcroissante de r et sannule pour le
TIR.

Variant par exemple, selon notre illustration entre 5 et 15 %.

La VAN et le TIR,
une illustration
Pour I0 = 100 avec = 10
r
VAN
Taux diffrentiel de rentabilit
r
Q-1

5%

6%

7%

8%

9%

100,0

66,7

42,9

25,0

11,1

0,0

-9,1

1,0

0,7

0,4

0,3

0,1

0,0

-0,1

-0,2

-0,2

-0,3

-0,3

5%

6%

7%

8%

9%

10% 11%

12%

13%

14%

15%

1 0,6667 0,4286

La VAN est dcroissante

10% 11%

0,25 0,1111

12%

13%

14%

15%

-16,7 -23,1 -28,6

-33,3

0 Le
-0,091
-0,231 -0,286 -0,3333333
taux-0,167
diffrentiel

de rentabilit relatif
est dcroissant
avec le taux d'actualisation

avec le taux d'actualisation,

ici le taux d'intrt
100

1,0

80

0,8

60

0,6

TIR
0,4

40

= 10 %

25 % pour 8 %

0,2

20
0

0,0

-20

-0,2

0 % pour le TIR de 10
%

-0,4

-40
5%

7%

9%

11%

Taux d'actualisation

13%

15%

5%

7%

9%

11%

13%

15%

Taux d'actualisation

Laspect conomique est beaucoup plus important que cette technique dactualisation.: le TIR est bien un
taux de profit marginal anticip de linvestissement si les profits sont constants jusqu linfini.
Quest vraiment le TIR ? Si 100 rapportent toujours le mme montant 10 de profit avant amortissement
jusqu linfini, la rentabilit conomique brute - le flux de cash sur le capital investi - est bien chaque
anne de 10 %. Dans ces hypothses simplifies : le TIR est donc tout simplement dans ce cas la
rentabilit conomique (brute) anticipe perptuelle de notre investissement supplmentaire. Si la priode
dutilisation de linvestissement nest pas infinie, cette vidence disparat nanmoins. Cependant, deux
investissements, lun de dure infinie, lautre de dure finie, produisant la mme VAN nulle pour ce TIR,
auront videmment le mme TIR, la mme rentabilit conomique marginale.
Le TIR nest en gnral prsent que comme une technique astucieuse mais avec ses limites de choix
et de discrimination entre plusieurs investissements. Il est rarement montr pour ce quil est : un vritable
taux de profit (marginal).

3 - Quelques complications concernant la VAN et le TIR

La prise en compte du temps dans le choix des investissements, cest--dire le recours la technique de
lactualisation, rgle une bonne partie des questions souleves par les techniques rudimentaires
atemporelles (taux moyen de rentabilit, non abord ici) ou simplistes (le pay back - voir plus loin).
On peut dvelopper un peu lintrt de ces techniques et en percevoir les limites.

31 - La signification concrte des VAN et TIR : investir dans son entreprise

ou placer son argent sur le march financier ?
Les mathmatiques financires montrent que lannuit, si elle est constante, de remboursement dun
emprunt (amortissement du principal et charge d'intrt) peut se calculer en considrant que la somme
actualise par le taux d'intrt r de l'emprunt, de ces annuits est gale lemprunt. Si la dure de
lemprunt de montant E est de n annes, on a donc (comme prcdemment), en notant A l'annuit
constante de remboursement :
n
E=

(1 + r)-n

= A [1 / r - (1 + r )-n / r ]

1
On peut donc en dduire l'annuit A :
A = E r / [ 1 - (1 + r) -n ]
Plus la dure de lemprunt est longue, moins lannuit est importante (grande dcouverte !). Si la dure
est trs longue , infinie, lannuit tend vers le versement de lintrt dune rente perptuelle : Er, car 1
- (1 + r) -n tend vers 1, (1 + r) -n tendant vers zro.
Si les annuits de remboursement ne sont pas constantes, on ne peut plus utiliser ces formules , mais la
somme actualise des annuits reste videmment gale E.
Que reprsente donc vritablement, concrtement , la VAN et le TIR ?
Si, la place d'investir I0 , on avait prt son montant au taux dintrt ou taux d'actualisation r, on nous
aurait vers des annuits de remboursement, constantes ou non, dont la somme actualise est gale1 I0.
La VAN reprsente donc bien concrtement le bnfice si elle est positive (ou la perte si elle est
ngative) de lopration dinvestissement par rapport la simple opration de placement de la valeur I0 ,
pour un taux d'actualisation r.
Le TIR est ainsi tout simplement le taux dintrt pour lequel il est indiffrent de placer son argent ou
d'investir.

32 - VAN, TIR et placements sur les marchs financiers

1

Quest-ce que I0, part linvestissement initial ? Cest la valeur actualise dun placement qui rapporte rI0 par an jusqu
linfini un taux dactualisation r, car rI0 / r = I0 ! 100 est par exemple la valeur dun placement qui rapporte 8 par an jusqu
linfini un taux de 8 % Quel est le placement qui rapporte 8 par an un taux d'intrt de 8 % ? Rponse gniale : 100 ! (100
= 8 / 0,08).

Ces deux mthodes peuvent de plus sappliquer aux placements financiers. On parlera par exemple1 de
VAN et de TRA, taux de rentabilit actuariel, dun placement financier.
La valeur actuelle, VA (tout court) dun placement est donc la somme des flux futurs actualiss ; la VAN
tant la diffrence entre cette VA et la valeur de march du titre acquis, exactement comme pour un
investissement non financier. Les investisseurs achteront ainsi les titres si les VAN sont positives, ce
qui fait monter le cours ; ils vendront si les VAN sont ngatives, ce qui fait baisser le cours : si le march
est efficient, la concurrence doit faire tendre les VAN vers zro ; autrement dit, dans un march efficient
en quilibre, les VAN sont nulles et les valeurs de march refltent exactement les flux futurs actualiss.
Ce cas thorique idal suppose une information parfaite, etc. ; en deux mots les fameuses conditions de
concurrence pure et parfaite chre aux noclassiques.

33 - VAN, TIR et incertitude

Revenons la question toute bte pose au dbut de ces dveloppements : comment connat-on les flux
futurs ? Tous les calculs effectus jusqu maintenant supposent un avenir certain, cest--dire des
bnfices futurs connus. Or, la notion mme de risque recouvre en particulier des incertitudes sur les flux
futurs2. En avenir incertain, il suffit - plus facile dire qu faire - de probabiliser, quand cest possible,
les occurrences de revenus futurs. On obtient ainsi une esprance de VAN et un TIR espr.
Une mthode consiste utiliser la simulation (mthode de David Hertz, de 1964) et tirer au hasard,
comme la roulette (technique dite de Monte-Carlo). Il est galement possible de minorer
systmatiquement, par un principe de prudence, les revenus futurs esprs (mthode dite des quivalents
certains) pour calculer la VAN, ou daugmenter le taux de rendement espr d'une super prime de
risque pour le choix selon le TIR. On peut galement utiliser, si le projet d'investissement entrane des
ractions de la concurrence, la thorie des jeux selon ses diverses approches, de Von Neumann et
Morgenstern John Nash, l homme dexception du film aux maints Oscars dHollywood.

34 - les limites de la mthode VAN-TIR

Les mthodes VAN-TIR peuvent nanmoins donner des rsultats contradictoires lorsqu'il sagit darbitrer
entre plusieurs choix possibles (existence dun taux pivot, ou dindiffrence). De mme - mais il sagit
alors de curiosits - certains projets peuvent avoir des TIR multiples, autrement dit la VAN nest plus
monotone dcroissante. Cette possibilit est due lexistence possible de revenus ngatifs dans le futur,
on la dj indiqu ; le problme classique de base est celui de Lorie et Savage3.
Linflation est galement une source derreur, plus exactement lvolution, toujours incertaine, des prix
relatifs des produits et charges futurs.
Plus techniquement, le choix entre plusieurs investissements est quelquefois dlicat. Si les dures de vie
et/ou les cots initiaux de plusieurs investissements sont diffrents, mme le calcul des VAN pose
problme : il sagit de la question dite des alternatives incompltes4.
Mais revenons sur la divergence entre VAN et TIR dans la question du choix entre plusieurs projets
dinvestissement. Elle tient essentiellement la rpartition possible dans le temps des revenus attendus.
Si les flux de revenus esprs proches sont importants et les flux lointains faibles pour le projet A, et
inversement pour le projet B, un taux d'actualisation faible fera peut-tre prfrer le projet B alors quun
1

Voir P. Vernimen, op. cit. pp.267 et suivantes.

Pas toujours : un placement financier en obligation taux fixe donne des flux futurs certains (hors faillite de l'metteur,
inflation, fluctuation des cours si on revend l'obligation avant son chance, etc.)
3
Voir par exemple B. Colasse, op. cit. pp. 476 et suivantes. Ce problme, pos en 1955 a t rsolu en 1964. Il revient
analyser la VAN et le TIR dun projet de cot initial de 1600 en anne zro induisant des cash flows dexploitation de + 10000
et - 10000 respectivement en anne 1 et 2. Essayez de trouver la solution, ou, au moins, de percevoir le problme.
4
Voir par exemple B. Colasse, op. cit. p. 505 et suivantes.
2

taux lev fera prfrer le projet A, do le taux pivot et lintersection des deux courbes de VAN en
fonction du taux dactualisation.
Comme par exemple dans lexercice introductif de ce chapitre.

La VAN et le TIR des investissements A et B

Dcision prendre?
Selon les VAN, A est plus
intressant que B pour un taux
d'intrt infrieur
au "taux pivot" de 50 %

VAN A

Selon les TIR , il faut prendre A

car 141 % > 100 %
Grave erreur due aux TIR

VAN en fonction du taux d'intrt

Ce n'est que pour r > "taux pivot"

que le choix selon les TIR est correct

VAN B
1

-1

-1
0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100% 110% 120% 130% 140% 150% 160% 170% 180% 190% 200%

Taux d'intrt

La divergence VAN / TIR tient galement au fait que lactualisation suppose toujours, que lon emploie la
mthode de la VAN ou son inverse apparent, celle du TIR, le rinvestissement des revenus esprs :
autrement dit chaque revenu la priode t est rinvesti au taux dactualisation choisi. Sil n'en tait pas
ainsi, on ne pourrait pas, tout simplement, lactualiser. Imaginons par exemple qu'un revenu de 100,
actualis aujourd'hui avec un taux d'actualisation de 10 %, peut tre rinvesti dans un an, deux ans ou n
annes au taux de 50 % : lactualisation 10 % na alors plus de sens.

Or, le calcul selon le TIR suppose que le rinvestissement seffectue selon un taux dactualisation gal au
TIR, ce qui est peu raliste et entrane donc des dsagrments quand, en particulier, les revenus attendus
ne sont pas homognes dans le temps entre plusieurs investissements.
Une solution est souvent prsente ; il s'agit de l'emploi des VAN et TIR dits globaux, ou corrigs. On
peut alors : capitaliser en fin de priode les revenus futurs attendus un taux choisi et raliste (un taux
d'intrt moyen par exemple) ; puis actualiser cette capitalisation un TIR, dit, donc, global, tel que cette
actualisation soit gale au cot du projet.
De mme, la VAN globale sera la diffrence entre ladite capitalisation, un taux choisi et raliste,
actualise au taux dactualisation de lentreprise, en gnral diffrent du premier taux, et le cot du projet.
Mais cette finasserie ne semble pas lever toutes les contradictions.

35 - Le pay back ou dlai de rcupration de linvestissement : le rapport

avec le TIR dans certaines hypothses
Une autre technique de choix des investissements en gestion financire est celle du pay back : en franais
le dlai de rcupration, souvent appel galement le retour sur investissement, qui peut dans les cas
limites se rapprocher du TIR.
Un investissement de 100 qui rapporte 10 chaque anne prsente un pay back, un dlai de rcupration de
10 ans. On peut trouver une relation entre le pay back et le TIR, condition que les revenus attendus
soient constants dans le temps et la dure de vie du projet trs longue (thoriquement infinie). Si un
projet de cot initial I0 rapporte un profit (FI0) annuel constant dans le temps, son pay back sera, en
annes, de :
I0 / (FI0)
Autrement dit, dans ces hypothses trs restrictives, le TIR est linverse du pay back, et vice versa : un
pay back de 10 ans correspond un TIR de 10 %. Si la dure de vie n'est pas infinie, le calcul du TIR par
lapproximation du pay back devient une approximation dautant plus grossire que la dure de vie est
courte ; de mme, le TIR napparat plus comme une rentabilit conomique exacte. Il en est de mme de
tous nos calculs prcdents.

Conclusion
Lavenir est soumis lincertitude radicale chre John Maynard Keynes, auteur (en 1921) dun
Treatise on Probability ; sa thse de doctorat. Lincertitude devenait la mode ; un autre conomiste,
Knight, dveloppait au mme moment les mmes ides.
La physique thorique venait dailleurs de dcouvrir un phnomne comparable, avec le principe
dincertitude de Heisenberg.
Mais cest peut-tre toute lanalyse du choix des investissements qui est remettre en cause, mme si lon
connaissait lavenir des profits. En effet :
- le choix des investissements selon les mthodes de la VAN ou du TIR maximisent certes la
masse de profit pur de lentrepreneur - et la richesse des actionnaires -, mais pas, sauf
heureux hasard du choix de la reD, le taux de rentabilit conomique ;
- le taux de rentabilit dsir actuel est aussi indtermin que lavenir, car il est influenc par
les profits venir. En effet, le taux dintrt dpend en fait, par la double spculation sur les
marchs financiers obligations et actions, de la valeur des cours des actions, donc des
perspectives de profits futurs.
Et en avant pour de nouvelles aventures