20 Expansin Sbado 8 octubre 2016

ECONOMA / POLTICA

Fortalezas y debilidades de
COYUNTURA/ La actividad espaola se encuentra en un momento complejo: mantiene una inercia de crecimiento pero se ciernen

sector de la construccin; sin embargo, la deuda y el dficit comercial ejercen como lastres. La primera puede dejar de ser sostenible
Pablo Cerezal. Madrid

Espaa est saliendo de la crisis y eso se nota en muchos aspectos. El mercado laboral est creciendo con fuerza, los
sueldos tambin, la construccin empieza a ganar peso en
el PIB, el crdito vuelve a
abrirse para apoyar la inversin... Sin embargo, Espaa sufre tremendas vulnerabilidades que se derivan de dos
grandes reas: la deuda y la falta de exportaciones.
La gran fortaleza de la economa espaola es que su fuerte crecimiento (el doble que la
media europea) est tirando
con fuerza del mercado laboral, lo que a su vez impulsa los
sueldos. Esto eleva la masa salarial lo que, a su vez, retroalimenta el crecimiento gracias a
los efectos beneficiosos sobre
el consumo.
El principal artfice de la recuperacin, adems de las reformas, es el Banco Central
Europeo, segn se destaca en
un reciente informe del think
tank EuropeG. Gracias, especialmente a las poltica monetarias expansivas que han provocado una cada de tipos de
inters, aliviando los costes financieros de las familias, empresas y administraciones espaolas.
De hecho, esta poltica ha
permitido que el sector privado reduzca sustancialmente
los costes de su deuda. En
2008, las empresas y las familias pagaban el 9,6% del PIB en
intereses por prstamos. Ahora, esta cifra cae al 2,2% del
PIB, lo que permite destinar
una mayor proporcin de los
ingresos al consumo y a la inversin, adems de devolver
las deudas pendientes cada
vez ms rpido.
Por otro lado, la cada de tipos de inters tambin ha mitigado enormemente el coste de
la deuda pblica. Hay que tener en cuenta que la deuda pblica ha aumentado en un 14%
del PIB desde 2012, pero los
costes de financiacin se han
mantenido prcticamente estables debido a las polticas del
BCE. De hecho, la prima de
riesgo subi hasta los 649 puntos hasta que Mario Draghi
pronunci sus palabras mgicas; ahora, bordea los 100 puntos bsicos, lo que ha evitado
parte de los recortes de gasto
pblico.
Adems, la construccin ya
se est recuperando, contribuyendo al crecimiento del PIB.

En 2015, sum el 9,9% del PIB

(tres dcimas ms que el ao
anterior) y la apertura del grifo
del crdito puede mantener
este impulso.
Debilidades
Con todo, EuropeG alerta de
la persistencia de grandes
fragilidades en la economa,

fH HiKri
k eh_k[%

xYk[ rc

rkh_%s% ?e%k]Rk

rcDKHH Pv`H
k eh_k[%  Pr

th%_]

~e_]%] kh
k%k_%]

~hk]
P:"%]

xYk[ %kh ]e%T%

rkh_%s% ?e%k]Rk

c@<` xi@o`
KrD` t`vKH
k ~hk] Y_h]

xYk[ %kh ]e%T%

rkh_%s% ?e%k]Rk

que podran hacer que la recuperacin empezara a quebrarse. El primero es la deuda

externa. Es cierto que los costes de financiacin han cado
considerablemente en los ltimos aos, pero esto no impide que pueda producirse un
nuevo episodio de crisis si
vuelven a dispararse ahora

que el volumen de deuda es

mucho mayor.
Adems, este diagnstico
coincide con la voz de alerta
que levant el Fondo Monetario Internacional esta semana,
cuando seal que el volumen
de deuda pblica y privada en
el mundo (el 225% del PIB, el
ms elevado de la historia) po-

dra constituir la antesala de

un proceso sin precedentes de
desapalancamiento del sector
privado, capaz de truncar la
frgil recuperacin econmica.
Espaa supera estos niveles,
dado que los pasivos totales alcanzan el 253% del PIB. Adems, ms de una tercera parte

El empleo y los
salarios se
recuperan

rc<KHrc
c `cHDK@rc

La construccin
empieza a
recobrar el pulso

Los salarios vuelven a crecer,

despus de aos de cadas.
Este efecto se debe la
intensa creacin de empleo
en 2015 y a la tenue mejora
de los salarios ese ao. Sin
embargo, la inflacin se situ
en terreno negativo el ao
pasado, por lo que los
trabajadores ganaron poder
adquisitivo. Todo ello
cimienta el crecimiento,
dando alas al consumo
y a la reduccin de deuda.

k eh_k[%  Pr

xYk[ rc

rkh_%s% ?e%k]Rk

La construccin ha sido la
gran afectada por la crisis.
Antes del estallido de la
burbuja, esta actividad tena
un peso del 21,5% del PIB,
que pas al 9,6% en 2014.
Ahora se observa una tmida
recuperacin (hasta el 9,9%
de la actividad). Con todo, es
muy probable que no vuelva
a niveles de la burbuja y se
estabilice en torno a la
media histrica (13%-14%
del PIB).

Familias y
fc
empresas reducen hk[_"YRk % _~k[h  Pr
su carga financiera k eYk[h]eh_k[Y%]
~%k% k[% ?[_h_

La demanda
exterior se
empieza a agotar

Durante los ltimos aos, las

familias y las empresas han
reducido considerablemente
sus deudas, debido en parte
a la cada del crdito o a las
quiebras. Esto ha repercutido
en una menor carga de
intereses. Por el contrario, las
Administraciones han
disparado sus pasivos,
aunque el efecto en cuanto a
intereses pagados queda
mitigado por la cada de los
tipos de inters.

La demanda exterior ayud

a sostener el PIB en lo ms
duro de la crisis y a
impulsarlo cuando comenz
la recuperacin.
Sin embargo, sus efectos se
empiezan a agotar, ya que el
crecimiento de las
importaciones ha sido
superior al de las
exportaciones en los ltimos
aos. Por eso, la dependencia
del consumo es cada vez
mayor.

El flujo de crdito
a los hogares
se reactiva
Durante los primeros aos
de la crisis, los bancos
cortaron el grifo de crdito a
los hogares menos solventes.
Sin embargo, en los ltimos
aos este flujo ha vuelto a
reactivarse de forma
progresiva, con un
crecimiento superior al 25%
en 2015. Esto es un sntoma
de la mayor confianza en la
capacidad de pago de las
familias y, tambin, de la
mayor solvencia bancaria.

~%k% k[_k%

xYk[ rc

rkh_%s% ?e%k]Rk

Hi` ic5
rcH k  Pr
k_z[h]
Dh[%

ch k_z[h]

xYk[ rc

rkh_%s% ?e%k]Rk

Slo el petrleo
arregla la balanza
comercial
Durante los ltimos aos,
el abaratamiento del precio
del petrleo ha beneficiado
al dficit comercial espaol.
Sin embargo, este descenso
se ha visto compensado con
la bajada del supervit de
bienes no energticos, por
lo que los efectos han sido
muy limitados. Adems, esto
suscita dudas sobre la
viabilidad de la balanza
comercial si el precio del
crudo se vuelve a elevar.

de esta cantidad (equivalente al

90,5% del PIB) es una deuda
neta con el exterior. Esto supone que buena parte de los intereses se pagan al exterior, pero
tambin que los ciudadanos
disponen de menos ahorro para financiar a sus propio gobierno, en el caso de que la prima de
riesgo volviese a dispararse si el

@ PKr<
k eh_k[%  Pr

xYk[ %kh ]e%T%

rkh_%s% ?e%k]Rk

@ iH PP
k eh_k[%  Pr

]Ykh
[_~][_

xYk[ %kh ]e%T%

rkh_%s% ?e%k]Rk

P`Hrrc cD

[Wh]Y% hk  ?[_h_
k  Pr

v_%
Ph_[Y%

HP

r_%k%

r[%%

x_%k%

xk%k%

Y][_%

iY?~"Y_h

~%k%

z%

th%k%

xYk[ Y_h][%[

rkh_%s% ?e%k]Rk