03 Swaps

Definiciones y Caracteristicas
Valoracion
Swap de Divisas
Convenciones Adicionales
Ejercicios
Estrategias en Derivados
Tema 3: Swaps
Gonzalo Encina T.
Universidad de Santiago de Chile
Segundo Semestre 2016
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Indice
Definiciones
Motivacion
Riesgos
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Definiciones
Motivacion
Riesgos
Que es un Swap?
Un swap de tasas de interes es un contrato entre dos contrapartes en el cual

se acuerda intercambiar flujos de caja futuros. Si bien el activo subyacente
de un swap puede ser una tasa de interes, un tipo de cambio, acciones o
commodities.
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Definiciones
Motivacion
Riesgos
Que es un Swap?
En la practica el contrato swap mas com

un es el plain vanilla swap donde se
intercambia el pago de una tasa de interes fija por una tasa de interes flotante sobre un monto especfico (principal o nocional) durante un periodo
de tiempo determinado (madurez del swap o swap tenor).
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Definiciones
Motivacion
Riesgos
Que es un Swap?
Los contratos swap son por definici

on OTC lo que implica que no son
transados en forma estandarizada a traves de camaras sino que en forma bilateral entre los participantes, que para estos efectos se denominan
contrapartes.
El monto principal es nocional ya que no existe intecambio de principal,
este es solamente requerido para calcular los montos de los flujos que seran
intercambiados peri
odicamente.
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Definiciones
Motivacion
Riesgos
Que es un Swap?
Dado que el swap es un contrato OTC, podria verse como un forward, sin
embargo, la principal diferencia es que el contrato forward implica solo un
intercambio de flujos en tanto el swap es por definicion una estructura de
varios flujos.
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Definiciones
Motivacion
Riesgos
Ejemplo
Suponga que el banco X acuerda un contrato swap de tasas de interes

donde se compromete a pagar una tasa fija de 5 % anual cada 6 meses, a
cambio recibira la tasa LIBOR de 6 meses. La duracion del contrato es de
3 a
nos y se compromete un monto nocional de 100 millones de dolares.
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Definiciones
Motivacion
Riesgos
Ejemplo
Fecha
01/03/16
01/09/16
01/03/17
01/09/17
01/03/18
01/09/18
01/03/19
LIBOR
4.20 %
4.80 %
5.30 %
5.50 %
5.60 %
5.90 %
6.40 %
Flujo Flotante
2.10
2.40
2.65
2.75
2.80
2.95
Gonzalo Encina T.
Flujo Fijo
-2.50
-2.50
-2.50
-2.50
-2.50
-2.50
Flujo Neto
-0.40
-0.10
0.15
0.25
0.30
0.45
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Definiciones
Motivacion
Riesgos
Flujos
N
otese que los flujos flotantes se definen en forma adelantada, esto es
una vez que se conoce la tasa se define el flujo del proximo periodo. Es
fundamental tener esto cxlaro al momento de la valoracion.
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Definiciones
Motivacion
Riesgos
Caracteristicas
La mayoria de los swap se refieren a intercambio de intereses de un principal

en una misma moneda pero haciendo el calculo sobre tasas de interes fija
para una parte y de tasa de interes variable o flotante para la otra parte.
Este tipo de swap se conoce como interest rate swap.
Adicionalmente existen los contratos de curency swap donde se intercambian intereses sobre nocionales nominados en distintas monedas, dichos
intereses pueden ser fijos o flotantes.
Gonzalo Encina T.
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Swap de Divisas
Ejercicios
Definiciones
Motivacion
Riesgos
Motivacion
Al inicio del mercado de swaps, una de las motivacione de participar eran

las alternativas de arbitraje que permitia dado que las ineficiencias de un
mercado en desarrollo permitian que existtieran oportunidades de realizar
utilidades a traves de la construccion de portafolios de distintos instrumentos como futuros, FRA y swaps y asi beneficiarse de oportunidades de
negocios de bajo riesgo.
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Definiciones
Motivacion
Riesgos
Motivacion
En la actualidad, las oportunidades de arbitraje se han reducido dada la

gran cantidad de operadores y que en general, se trata de un mercado mas
sofisticado y de muchos participantes. Lo anterior implica que las principales motivaciones de operar en este tipo de contratos son 2 y estan
relacionadas con eficiencia operacional mas que con problemas de informacion de mercado. Las motivaciones son:
I
Ventajas Comparativas
Gesti
on de Balance
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Swap de Divisas
Ejercicios
Definiciones
Motivacion
Riesgos
Ventajas comparativas
Un argumento que sirve para explicar la utilidad de la utilizacion de swaps

correponde a las ventajas comparativas. Al comparar las condiciones a
credito de distintos actores podemos observar que algunos tendran mejores
condiciones en el mercado de tasas fijas en tanto otros obtendran mejores
condiciones en tasas variables. Esta asimetria genera que en definitiva se
pueda optar a mejores condiciones de credito a traves de la utilizacion de
swaps.
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Definiciones
Motivacion
Riesgos
Supongamos dos empresas (Alfa y Beta) que estan evaluando acceso a

creditos. La empresa Alfa tiene un rating de credito superior a Beta por
lo que tiene mejores condiciones de entrar a un credito tanto en tasas
fijas como variables (ventaja absoluta). Sin embargo dicha ventaja no es
equivalente:
Alfa
Beta
Tasa Fija
10.0 %
11.2 %
Gonzalo Encina T.
Tasa Variable
LIBOR + 0.3 %
LIBOR + 1.0 %
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Definiciones
Motivacion
Riesgos
La diferencia entre las tasas fijas (1.2 %) es mayor que en las tasas variables (0.7 %), esto configura una ventaja relativa de Alfa en tasas fijas
y una ventaja relativa de Beta en tasas variables, luego ambos pueden
beneficiarse de un swap.
Alfa toma un credito en tasa fija en tanto Beta hace lo propio a una tasa
variable, luego entre ellos acuerdan un swap con las siguientes caracteristicas:
Paga
Recibe
Alfa
LIBOR
9.95 %
Gonzalo Encina T.
Beta
9.95 %
LIBOR %
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Definiciones
Motivacion
Riesgos
Luego, si consideramos la posicion de cada contraparte tomando en cuenta

el credito que han tomado y el swap tenemos que:
Prestamo
Swap Paga
Swap Recibe
Total
Alfa
10.0 %
LIBOR
9.95 %
LIBOR+0.05 %
Gonzalo Encina T.
Beta
LIBOR+1 %
9.95 %
LIBOR
10.95 %
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Definiciones
Motivacion
Riesgos
Al comparar la posicion en la que quedan ambas partes despues de contratar el swap vemos que ambos se benefician respecto de si hubieran optado
por las condiciones originales de mercado:
Con Swap
Sin Swap
Diferencia
Alfa
LIBOR+0.05 %
LIBOR+0.30 %
0.25 %
Beta
10.95 %
11.20 %
0.25 %
El total del beneficio es 0,5 %, este es equivalente el diferencial entre las

tasas que enfrentan ambos en tasas fijas (1.2 %) y tasas fijas (0.7 %).
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Definiciones
Motivacion
Riesgos
Gestion de Balance
Una segunda motivacion para la aparticipacion en un mercado de swaps

es la necesidad de realizar calces en los flujos de una institucion, por ejemplo consideremos una entidad bancaria que realiza principalmente creditos
hipotecarios a tasas fijas. Dicha entidad financia dichos creditos a partir
de depositos de ahorrantes que debe retribuir a tasas que estan mas bien
definidas por el mercado, dado que los depositos son en su mayoria a corto
plazo podriamos considerar que estan asociados a una tasa de mercado
que es flotante.
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Definiciones
Motivacion
Riesgos
Gestion de Balance
Si las tasas de interes aumentan por efecto de politica monetaria, por

ejemplo, esta entidad se vera obligada a subir los tipos de interes que
paga a los depositantes en tanto mantendra fijos sus ingresos por intereses
hipotecarios. Esta situacion es un riesgo de tasas de interes evidente para
la entidad.
Para abordar este descalce,la entidad puede acudir al mercado de swaps
para transformar sus ingresos fijos en flotantes. Tomara parte en un contrato que le obligue a pagar una tasa fija y a cambio recibira una tasa
flotante por sobre el mismo nocional.
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Definiciones
Motivacion
Riesgos
Participantes
En general si bien existian swap brokers que asisitian a los eventuales

participantes en encontrar contrapartes que estuvieran dispuestas a las
condiciones establecidas por el contrato, en la practica hoy en dia este
mercado esta dominado por entidades financieras que estan disponibles
para atender a sus clientes en este y otros productos financieros realizando
asi la funcion de contraparte.
En Chile todos los mayores Bancos tienen mesas de estructuracion que
ofrecen este tipo de productos OTC a sus clientes.
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Definiciones
Motivacion
Riesgos
Riesgos de los participantes
Los proveedores de estos servicios sin duda toman ciertas comisiones al

proveer estos servicios pero a cambio estan tomando riesgos, estos son:
I
Riesgo de Default (Credito)
Basis Risk (Mercado)
Riesgo Tasas de interes (Mercado)
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Definiciones
Motivacion
Riesgos
Riesgos de Default
Dado que estos son contratos OTC, el riesgo de default no es mitigado

por una camara de compensacion sino que es integramente asumido por
cada contraparte.
Los anterior implica que antes de considerar la firma de un contrato swap
cada participantes debera realizar un analisis de la capacidad de cumplir
con la eventual obligacion. Dicho riesgo puede ser mitigado a partir del
establecimiento de clausulas como constitucion de garantias, breakclauses
y clausulas de netting.
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Definiciones
Motivacion
Riesgos
Basis Risk
El basis risk corresponde a la eventual correccion en las correlaciones historicas entre dos variables que son asumidas fijas al momento de realizar el
swap, esto es, por ejemplo podemos asumir que las tasas flotantes denominadas en dos monedas distintes (por ejemplo euro y dolar) se mantienen
relativamente estables. Si dicha relacion se ajusta por ejemplo a partir de
movimiento de politica monetaria, estaremos afectando los supuestos del
swap y por ende constituye un riesgo.
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Definiciones
Motivacion
Riesgos
Riesgos de Tasas
Corresponde al mayor riesgo que asume un participante dado que justamente las contrapartes finales del swap buscan cubrir este riesgo. Contrapartes
asociadas a la economia real buscaran cubrir este riesgo con Instituciones
Financieras que, previo analisis, eventualmente aceptaran generar el swap
y tomar el riesgo de taas que el cliente esta cubriendo.
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Definiciones
Motivacion
Riesgos
Riesgos de Tasas
La ventaja de una institucion financiera es que tiene al mismo tiempo

una cartera de swaps que al considerarse como un todo tenderan a netear
posiciones. Sin embargo es muy probable que aun asi se genere un riesgo
de tasas por lo que la Institucion Financiera puede acudir al mercado para
contratar un swap u otro instrumento que le permita gestionar dicho riesgo,
lo cual sera en mejores condiciones que las que obtendria el usuario final
del mismo.
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Definiciones
Motivacion
Riesgos
Riesgos de Tasas
De lo anterior se infiere que las Instituciones Financiera son Market Maker

en el sentido de que ofrecen estos productos a clientes que de otra forma no
podrian gestionar su riesgo financiero, creando liquidez y profundidad en
el mercado al generar un puente entre un mercado minorista y operaciones
de gran volumen a nivel global. Un market maker se diferencia del corredor
en el sentido de que este ultimo solo cobra una comision pero no toma
posiciones.
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Pricing
Como todo derivado, al inicio del contrato, este es un fair value en el

sentido que los flujos acordados en dicho momento son equivalentes con
la informacion disponible en dicho momento.
A medida que pasa el tiempo la informacion de mercado tiende a ajustarse
lo que plantea que los flujos contratados a pagar y recibir dejan de ser
equivalentes, esto ultimo implica que una de las contrapartes se beneficia
del movimiento de las tasas de mercado en tanto otra parte se ve perjudicada, esto implica que el contrato ahora ya tiene un valor dado que implica
un mark to market distinto de cero.
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Pricing
Existen diversas formas de valorar un swap de tasas de interes. Podemos

destacar dos metodos (de igual resultado):
I
Considerar la valoracion como flujos de un bono
Una suma de contratos FRA
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Pricing como Bonos
Asumamos que podemos dividir el swap en una pierna fija (Fixed Bond) y
otra flotante (Floating Rate Note) y valorar cada una por separado.
Al momento de entrar en un contrato swap cada contraparte tiene distintas
expectativas respecto de la evolucion de las tasas en el futuro, sin embargo
en el incio existe un equilibrio tal que:
ValorSwap = VP(FixedBond) VP(FRN) = 0
(1)
Por supuesto esta expresion es valida en el caso de la contraparte que

recibe fijo y paga flotante, utilizaremos dicho supuyesto para ejemplificar
la valoracion. lo opuesto es valido para la otra contraparte.
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Pricing como Bonos
Una vez contratado el swap, si las tasas de interes caen, el valor del swap
(asi definido) sera positivo dado que los cupones fijos se mantienen en tanto
los cupones flotantes caen por efecto de la caida de tasas de mercado.
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Pricing como Bonos

Definamos:
I
ti = Tiempo restante para el pago de los restantes flujos
k = Valor del flujo fijo
ri = Tasa flotante cero cupon al plazo ti
L = Nocional
Luego el valor de los flujos fijos se calcula simplemente descontando los

flujos conocidos a tasas conocidas:
BFIJO =
n
X
ke ri ti + Le rn tn
i=1
Gonzalo Encina T.
(2)
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Pricing como Bonos
En el caso de la pata flotante, consideremos que:

I
Inmediatamente despues de la fecha de pago, Bfl = L dado que los

cupones estaran siempre generados a las tasas que se descontaran
por lo que siempre estara a su valor par.
En cualquier momento distinto a los pagos, los flujos son L + k

donde k es el proximo flujo flotante que es conocido dado que se
fijo en la fecha del ultimo pago.
El valor del flujo flotante estara dado por Bfl = (L + k ) e ri ti
Notese que si la tasa fijada en el ultimpo pago se mantiene, por

ejemplo una curva plana y estatica, el valor de este flujo sera par.
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Pricing como Bonos
Por ejemplo, consideremos un contrato de swap de tasas de interes con

un nocional de 100 millones, una tasa fija de 8 % anual con cupones semianuales. Asumamos una estructura de tasas variables dadas por:
Plazo
3m
6m
9m
12m
15m
Plazo a
nos
0.25y
0.50y
0.75y
1.00y
1.25y
Gonzalo Encina T.
Tasa Variable
5.0 %
5.5 %
6.0 %
6.5 %
7.0 %
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Pricing como Bonos
Asumamos que restan tres flujos y que el proximo flujo se dara en 3 meses
desde hoy, luego los flujos fijos restante son:
Plazo
3m
9m
15m
Flujo
4.0
4.0
104.0
El valor presente de este flujo es 103,06 = 4,0 e 0,050,25 + 4,0

e 0,060,75 + 104,0 e 0,071,25 .
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Pricing como Bonos
Respecto de los flujos variables, el proximo flujo conocido es de 100+100

5,5 % 0,5 = 102,75, cuyo valor presente es de 101.47.
Finalmente, el valor del swap corresponde a la diferencia de ambos valores:
ValorSwap = VP(FixedBond) VP(FRN) = 103,06 101,47 = 1,59.
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Pricing FRA
Una forma alternativa de valorar un swap es considerar que este contrato es

una suma de contratos forward sobre tasas de interes, esto es es una suma
de FRA. Luego para efectos de valorar el swap solo debemos considerar la
valoracion de cada uno de los flujos como un FRA independiente.
Recordemos que la valoracion de un contrato FRA estara dado por:
P&LFRA =
(TREF TFRA ) Dias

360
Principal
1 + TREF Dias
360
Luego debemos primero obtener las Tasas FRA en cada flujo.
Gonzalo Encina T.
(3)
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Pricing FRA
Una forma directa de obtener las tasas FRA es considerar la siguiente

formulacion:
FRAt/T = {(df t /df T ) 1} / (T t)
(4)
Donde df t corresponde al factor de descuento al plazo t que se obtiene

como e rt .
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Pricing FRA
Considerando los mismos datos del ejemplo anterior, la valoracion de cada

flujo estaria dad por:
Plazo
3m
9m
15m
rfl
5%
6%
7%
df
0.988
0.956
0.916
rFRA
5.50 %
6.61 %
8.68 %
Fijo
4.00
4.00
4.00
Variable
2.75
3.30
4.34
Neto
1.25
0.70
-0.34
FRA=VP(Neto)
1.23
0.67
-0.31
La suma de los tres FRA es esquivalente a 1,23 + 0,67 0,31 = 1,59, que
equivale al mismo resultado obtenido previamente.
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
CCS
Un segundo grupo de swaps involucra intercambio de flujos nominados

en distintas monedas, este se conoce como Cross Currency Swap (CCS) y
compromete el flujo de principal y cupones a un tipo de cambio establecido
al inicio del contrato.
Aunque en general se compromete el intercambio de nocionales, tambien
se puede considerar por compensaci
on.
La principal utilidad es que permite transformar un credito desde una moneda a otra, por ejemplo la emision de un bono en USD (con mejor tasa
de interes) a otra acorde al balance de la empresa (CLP).
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Convenciones
Un swap puede ser estructurado de modo que el pago de la tasa flotante/fija se pague mensualmente, trimestralmente, semestralmente o en
forma anual a lo que comunmente se le denomina como el reset periodo
reset dates. Sin embargo, no es necesario que ambas piernas del swap
(pierna fija v/s flotante) tengan la misma frecuencia de pago. Por lo general, la pierna flotante del swap es sobre la tasa Libor de 3 meses, en
cambio la fecuencia de pago de la pierna fija generalmente coincide con la
frecuencia del pago de cup
on del mercado de bono subyacente. Por ejemplo, los swaps en USD son semianuales lo que refleja el pago de cupones
semestrales de los bonos del Tesoro.
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Convenciones
Otros de los aspectos que influyen en un swap de tasas de interes son bases
de calculo para cada una de las piernas que intervienen en la operacion. La
base de calculo para la pierna fija de un swap por lo general, pero no necesariamente coincide con la convenci
on del mercado de bonos subyacente.
Por ejemplo, los bonos del Tesoro Norteamericano son Act/Act en cambio
los swaps en USD son usualmente cotizados con una base Act/360.
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Convenciones
La pierna flotante en cambio invariablemente sigue la convencion del mercado monetario domestico. Para los USD, la Libor se fija con dos das
habiles de anticipaci
on a la fecha de inicio del contrato swap y esta se paga al final del periodo usando una base de calculo Act/360. Por lo tanto,
la primera tasa Libor que se paga corresponde a la tasas Libor spot del
mercado monetario para el plazo estipulado.
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Convenciones
Ademas se debe tener una convenci

on para los casos en el intercambio de
los flujo de caja de un swap caen en un da feriado o un fin de semana.
Cuando el flujo de caja ocurre en un da que no es habil, el flujo de caja
debe ser pagado el da habil siguiente excepto cuando dicho da cae en un
mes distinto al de la fecha de pago del contrato. En dicho caso el pago
debe ocurrir el primer da habil anterior a la fecha de pago.
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Convenciones
Por lo general se pueden destacar las siguientes las maneras como las
formas mas comunes de cotizar de un swap de tasas de interes :
I
Semi Bond: Donde la tasa fija se paga semestralmente sobre una

base 30/360 y el pago de la tasa flotante tiene una base de calculo
Actual/360 al igual que los instrumentos de mercado monetario.
Quarterly Bond: Donde la tasa fija se paga trimestralmente sobre
una base 30/360 y el pago de la tasa flotante tiene una base de
calculo Actual/360.
Quarterly Money Market: Donde la tasa fija se paga trimestralmente
sobre una base Actual/360 y el pago de la tasa flotante tiene una
base de calculo Actual/360.
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Pierna Fija v/s Flotante
Existen varias formas de describir cada una de las piernas que intervienen
en un swap de tasas de interes. A aquella contraparte que paga una tasa fija se le denomina como fixed-rate payer o floating-rate receiver. En
cambio a aquella contraparte que paga una tasa flotante se le denomina
como floating-rate payer o fixed-rate receiver. Sin embargo, la practica de
mercado es referirse siempre respecto de la pierna fija del contrato.
Por lo tanto de acuerdo a la convenci
on de mercado para un swap donde se
paga la tasa fija al final de cada periodo y se recibe la flotante se denomina
como un Payer Swap. De igual forma, un Receiver Swap es una transaccion
donde el inversionista recibe la tasa fija y paga la tasa flotante sobre el
mismo principal.
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
En un Receiver Swapse han establecido sensibilidades de precio en un

activo de largo plazo y otra en un pasivo a tasa flotante o tambien se
dice que el inversionista mantiene una posici
on larga en bonos y al mismo
tiempo una posic
on corta en una nota a tasa flotante o FRN (Floating
Rate Note).
La posici
on corta en una nota a tasa flotante es equivalente a emitir o
vender un FRN o endeudarse en en un instrumento de mercado monetario.
Por otro lado, en un Payer Swapla contraparte ha establecido sensibilidades de precio en un pasivo de largo plazo y otra en un activo a tasa
flotante o tambien comunmente se dice que mantiene una posicion corta
en un bono y larga en un FRN.
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Resumiendo:
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Ejercicio 1
Considere un swap plain vanilla donde la Contraparte A paga una tasa

fija de 8.29 % por a
no en cupones semianuales y recibe de la contraparte
B Libos + 30basis points. El nocional del contrato es de 25millones. La
tasa Libor de 6 meses es de 7.35 % anual. Cual es el pago neto que debe
realizar/recibir A?
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Ejercicio 2
Un Banco entra en un swap de cinco a

nos de duraci
on con una empresa
minera. El swap establece que el banco pagara la tasa libor a cambio de
una tasa fija del 8 % sobre un nocional de 100 millones. Dos a
nos despues
la tasa libor esta a un nivel de 7 % y la empresa minera declara su quiebra
entrando en default. Asuma que los pagos netos se realizan a fin de a
no.
Cual es la perdida que debe asumir el Banco?
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Ejercicio 3
Un Banco entr
o en un swap de un nocional de 150 millones hace tres a
nos
atras pagando una tasa fija de 5.5 % a cambio de Libor. Las tasax Libor
a uno y dos a
nos son 5.75 % y 6.25 % respectivamente. El tercer pago se
acaba de realizar ahora. Cual es el valor del swap?
Gonzalo Encina T.
Valoracion
Swap de Divisas
Ejercicios
Ejercicio 4
El banco A entra en un CCS con el banco E. Banco A paga 3.5 % en euros

y recibe 2.8 % en dolares. Al inicio del contrato el banco A entrega 130 millones de dolares a cambio de 100 millones de euros. Quedan exactamente
dos a
nos de contrato y las tasas son:
Euro
Dolar
1Y
4.00 %
2.00 %
2Y
4.50 %
2.25 %
El tipo de cambio spor es de 1.33 dolares por euros, calule el valor del
swap.
Gonzalo Encina T.

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Definiciones y Caracteristicas

Segundo Semestre 2016

Un swap de tasas de interes es un contrato entre dos contrapartes en el cual

En la practica el contrato swap mas com

Los contratos swap son por definici

Suponga que el banco X acuerda un contrato swap de tasas de interes

La mayoria de los swap se refieren a intercambio de intereses de un principal

Al inicio del mercado de swaps, una de las motivacione de participar eran

En la actualidad, las oportunidades de arbitraje se han reducido dada la

Un argumento que sirve para explicar la utilidad de la utilizacion de swaps

Supongamos dos empresas (Alfa y Beta) que estan evaluando acceso a

Luego, si consideramos la posicion de cada contraparte tomando en cuenta

El total del beneficio es 0,5 %, este es equivalente el diferencial entre las

Una segunda motivacion para la aparticipacion en un mercado de swaps

Si las tasas de interes aumentan por efecto de politica monetaria, por

En general si bien existian swap brokers que asisitian a los eventuales

Riesgos de los participantes

Los proveedores de estos servicios sin duda toman ciertas comisiones al

Riesgo de Default (Credito)

Basis Risk (Mercado)

Riesgo Tasas de interes (Mercado)

Dado que estos son contratos OTC, el riesgo de default no es mitigado

La ventaja de una institucion financiera es que tiene al mismo tiempo

De lo anterior se infiere que las Instituciones Financiera son Market Maker

Como todo derivado, al inicio del contrato, este es un fair value en el

Existen diversas formas de valorar un swap de tasas de interes. Podemos

Considerar la valoracion como flujos de un bono

Una suma de contratos FRA

Pricing como Bonos

Por supuesto esta expresion es valida en el caso de la contraparte que

Pricing como Bonos

Pricing como Bonos

ti = Tiempo restante para el pago de los restantes flujos

k = Valor del flujo fijo

ri = Tasa flotante cero cupon al plazo ti

Luego el valor de los flujos fijos se calcula simplemente descontando los

Pricing como Bonos

En el caso de la pata flotante, consideremos que:

Inmediatamente despues de la fecha de pago, Bfl = L dado que los

En cualquier momento distinto a los pagos, los flujos son L + k

El valor del flujo flotante estara dado por Bfl = (L + k ) e ri ti

Notese que si la tasa fijada en el ultimpo pago se mantiene, por

Pricing como Bonos

Por ejemplo, consideremos un contrato de swap de tasas de interes con

Pricing como Bonos

El valor presente de este flujo es 103,06 = 4,0 e 0,050,25 + 4,0

Pricing como Bonos

Respecto de los flujos variables, el proximo flujo conocido es de 100+100

Una forma alternativa de valorar un swap es considerar que este contrato es

(TREF TFRA ) Dias

Luego debemos primero obtener las Tasas FRA en cada flujo.

Una forma directa de obtener las tasas FRA es considerar la siguiente

Donde df t corresponde al factor de descuento al plazo t que se obtiene

Considerando los mismos datos del ejemplo anterior, la valoracion de cada

Un segundo grupo de swaps involucra intercambio de flujos nominados

Ademas se debe tener una convenci

Semi Bond: Donde la tasa fija se paga semestralmente sobre una

Pierna Fija v/s Flotante

Pierna Fija v/s Flotante

En un Receiver Swapse han establecido sensibilidades de precio en un

Pierna Fija v/s Flotante

Considere un swap plain vanilla donde la Contraparte A paga una tasa

Un Banco entra en un swap de cinco a