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FCAeI
ADMINISTRACIN DE INVERSIONES DE CAPITAL Y FINANCIAMIENTO.
ESTRUCTURA DE CAPITAL
(PARA L.A)
1
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
DIRECTORIO
DR. FERNANDO BILBAO MARCOS
RECTOR DE LA UAEM.
DR. JESS ALEJANDRO VERA JMENEZ
SECRETARIO GENERAL DE LA UAEM
DR. JAVIER SIQUEIROS ALATORRE
SECR ETARIO ACADMICO DE LA UAEM
L.A.P. CARLOS PASTRANA GMEZ
DIRECTOR DE LA FCAeI.
L.I. DORA IRMA BARRIOS ALVARADO
JEFA DEL DEPARTAMENTO DEL SISTEMA DE
EDUCACIN A DISTANCIA DE LA FCAeI
L.I. VCTOR MANUEL FLORES GUTIRREZ
RESPONSABLE DE DE LOGSTICA INFORMTICA
DEL SEAD DE LA FCAeI.
2
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
GUA DE ESTUDIO
DE:
ESTRUCTURA DE CAPITAL
(PARA L. A.)
ENERO DEL 2010
3
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
PREPAR Y DESARROLL
C. P. JOS LUS VARGAS SNCHEZ
4
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
PRLOGO
La Universidad Autnoma del Estado de Morelos, mxima casa de estudios en
nuestra entidad, con el firme propsito de cumplir con su misin fundamental de
constituirse en una institucin educativa, incluyente y generosa, en la que, sus
funciones sustantivas alcancen niveles de elevada calidad y pertinencia social, por
vez primera a travs de la Facultad de Contadura, Administracin e Informtica
oferta: La carrera de Contador Pblico y Licenciado en Administracin.
Por lo que las presentes guas de estudio representan un esfuerzo dirigido
principalmente a ayudar a los estudiantes del Sistema de Educacin Abierta y a
Distancia a que logren sus objetivos de aprendizaje.
El objetivo de estas guas, al estar a disposicin tanto de alumnos como de
asesores, es permitirles una eficiente y sencilla orientacin en el desarrollo
temtico de cada asignatura, dado que contienen los objetivos del programa,
introduccin de la asignatura y de cada una de las unidades, cuestionarios de
autoevaluacin y actividades de aprendizaje; as como tambin referencias
bibliogrficas.
Estas guas de estudio sern complementadas con material electrnico,
transmisin de videoconferencias, foros de discusin, participaciones en Chat, o
bien con el uso del correo electrnico., todas estas bondades sern
correlacionadas con el apoyo del Entorno Virtual de Aprendizaje Colaborativo de
la Universidad Autnoma del Estado de Morelos.
5
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
ATENTAMENTE
Por una humanidad culta
6
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
INTRODUCCIN
Es importante comentar que nuestro pas, al igual que el resto del mundo, est
viviendo cambios sorprendentes en lo que a educacin se refiere, producto del
impacto de la comunicacin y la tecnologa, as como de una pedagoga
cambiante.
Razn por la cual, la Facultad de Contadura, Administracin e Informtica,
siempre a la vanguardia educativa, y a travs de la tecnologa, oferta la educacin
abierta y a distancia.
La educacin abierta y a distancia, ser ofrecida va los medios de comunicacin y
la tecnologa Internet utilizando planes y programas de estudio, y
material
6. actividades de evaluacin
7. Glosario
8. Hipervnculos
9. Bibliografa bsica y complementaria
Es importante mencionar que cada uno de los alumnos de la modalidad no
convencional (educacin abierta y a distancia) no debe perder de vista que son
independientes, cada uno debe estudiar por su cuenta, se requiere autodisciplina
en el estudio, el cual podrn llevar a cabo en el tiempo y lugar que ms les
convenga, por consiguiente, son responsables de su propio aprendizaje
Esta edicin es fruto de un arduo trabajo y colaboracin de la Direccin de la
Facultad de Contadura, Administracin e Informtica, del personal que coordina
esta modalidad; y de los catedrticos interesados en aportar sus conocimientos y
experiencias al servicio del alumnado.
Atentamente.
8
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
sabido
que
los
Propietarios,
Ejecutivos
de
alta
direccin
3. UNIDADES.
1.
2.
3.
4.
Costo de Capital
Obtencin de Capital
Apalancamiento financiero
Dividendos y poltica de dividendos
Pe
Cf
Cv
1
Vn
Pe
Con estabilidad de
precios
Cf
1 r
Cv
1
Vn
Pe
Con inflacin
Pe = Punto de equilibrio
Cf = Costo Fijo
Cv = Costo Variable
Vn = Ventas netas
Cf
1 r
Cv
1
Vn
Con Deflacin
11
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
70000
Ventas
Punto de
equilibrio
60000
50000
Zona de
prdidas
40000
Costo
variable
30000
20000
Costos
fijos
10000
0
1
10 11 12 13 14
Unidades
vendidas
en miles
12
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
13
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
FLUJO DE EFECTIVO
A= P+C
Flujo de efectivo a
accionistas
$ 547
130
330
$
87
F E O
GASTOS DE CAPITAL
+ UAII
$ 0.00
+ DEPRECIACIN
- IMPUESTOS
F. E. O.
Activo Fijo
+ Saldo. Final
$ 0.00
- Saldo. Inicial
0.00
+ Depreciacin
0.00
Inversin Neta en Act. Fijo $ 0.00
0.00
0.00
0.00
+C. T. N. final
- C. T. N inicial
$ 0.00
Aumento al C. T. N.
0.00
0.00
14
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
Observe que la suma del flujo de efectivo para los acreedores y para los
accionistas es igual al flujo de efectivo derivado de los activos calculado en
la pgina # 14
Mtodos de clculo del Flujo de efectivo operativo
FEO (descendente)
Ventas - Costos - Impuestos
UAII + Depreciacin - Impuestos
FEO (Ascendente)
Utilidad Neta + Depreciacin
FEO (Subsidio)
((Ventas - Costos) 0.66) + (Depreciacin * 0.34)
15
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
Deuda Total
Debts
Capital Total
Stocks
O bien podra emitir acciones, y usar esos fondos para liquidar algunas
deudas, reduciendo con ello su razn deuda capital.
Cuando la empresa sustituye
una estructura
16
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
$10.00
5.00
2,500.00
1,000
50%
Apalancamiento
Apalancamiento
100
2 1 por tanto existe apalancamiento
50
Apalancamiento
- 100
2 1
- 50
DOL
% de cambio en UAII
C
% de cambio en ventas
2
15000 10000 0.5
10000
18
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
DFL
UAII
6 ,000
1 .5
UAII rD
6 ,000 2 ,000
19
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
Aos
Activos
UAII
totales
Razn
Utilidades/inversi
n total
Estructura financiera
Utilidades despus de
intereses e impuestos
100
20
140
25
160
34
17.9%
21.3%
Rentabilida
d S/ Capital
Rentabilidad
UDII
60
40
15%
20
14
7/60
11.7%
80
60
15%
25
16
8/80
10.0%
70
70
17%
25
12
13
6.55
6.55/70
9.4%
90
70
15%
34
10.5
23.5 11.75
11.75/90
13.1%
80
80
17%
34
13.6
20.4 10.20
10.20/80
12.8%
20
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
21
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
ro
Capital no apalancado
S
rs ro
B
(ro rB ) Proposicin II de Modigliani y Miller
S
E EBIT
rO
rS rO (rO rB )x
B
S
E(EBIT)(1 TC ) TC rB B
VU TC B
rO
rB
B
rS (rO (1 TC )) (rO rB ) ( )
S
23
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
(1- TC ) (1 - TS )
VL VU 1 xB
(1 - TB
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C. P. Jos Lus Vargas Snchez
$ 10,850
Valor de
Mercado
$ 600 Dividendos
P1
P0
-$ 10,400
25
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
Paso # 2 Datos:
Precio por accin
$ 52.00
$ 3.00
Cantidad de Acciones
200
$ 54.25
Paso # 3 Clculo
Div t 1 3
RD v
0.05769 5.77%
i
Pt 0 52
P P
54.25 52
RC t 1 t 0
0.04327 4.327%
Pt 0
52
RT 5.77 4.327 10.10%
1,050
10.10%
10,400
Formula
Div t 1 Pt 1 Pt 0
Rt
Pt 0
Pt 0
0 1 r
2
3
t 1 1 r t
1 r
1 r
26
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
Crecimiento cero
2).-
Crecimiento constante
3).-
Crecimiento diferencial
Div
P0
r
Crecimiento Constante :
Div
P0
r g
DivT 1
T Div 1 g1 t r g2
Crecimiento Diferencial : P0
t 1 1 r t
1 r T
Crecimiento
diferencial
g1 > g2
Crecimiento Constante
g2
g1
Crecimiento cero
g=0
Aos
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C. P. Jos Lus Vargas Snchez
Crecimiento Cero
Implica que : D0 D1 D2 D3 Constante
P0
D
D1
D
2 3 Perpetuidad
1 r 1 1 r 2 1 r 3
P0 D
r
P0 Valor Presente
D Dividendo
r Tasa de descuento Tasa de rendimiento
Crecimiento constante
Los dividendos crecen a una tasa g constante.
Fin del ao
Dividendo
Dividendo
Div(1+g)
Div.(1+g)2
4
Div(1+g)3
...
Div(1+g)5
Dt = Do(1+g)t
Ejemplo
Dividendo
$ 3.00
Crecimiento Constante
8%
Valor de una accin comn con dividendos crecientes a una tasa constante
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C. P. Jos Lus Vargas Snchez
Perpetuidad
1r
1 r 2
1 r 3
1 r 4
P0
Div
r g
Crecimiento Diferencial
La aplicacin de una formula algebraica sera muy incomoda, por lo que la
solucin se realizara en dos pasos.
Ejemplo
Una accin comn paga un dividendo de actual de $ 2.00 unidades
monetarias. Se espera que el dividendo crezca a una tasa anual del 8% (g 1)
durante los tres aos siguientes; posteriormente crecer a una tasa 4% (g 2)
anual a perpetuidad. La tasa de descuento necesaria es del 12%. Cul ser
el precio de esta accin?
Solucin
Paso # 1
2
2 1 0.08 2 1 0.08 2 2 1 0.08 3
P0
Paso # 2
Div 4
7.04
7.04
P3
88
r g2
0.12 0.04 0.08
29
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
P0
P3
88
62.64
3
1 r 1.12 3
Mercado
Oferta de Dinero
Personas fsicas
Persona Morales
Gobierno
Intermediarios
Bolsa de valores
Instituciones Bancarias
Corredores
Demanda de dinero
Personas Fsicas
Personas Morales
Gobierno
Renta
de
variable
Instrumentos
capitales
de deuda
1. Acciones
2. Acciones de sociedades de inversin comn
(CPO)
Certificados de participacin ordinaria
(CPI)
(BORES)
31
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
(BBI)
(PMP)
(PF)
Pagares financieros
Cetes
Papel comercial
Cotizan a descuento
Aceptaciones bancarias
Pagar bancario
Bono de prenda
Bondes
Bonos de desarrollo del gobierno
federal
Mercado de
dinero
Udibonos
Bondis
Crdito burstil
Bonos de la tesorera de la
federacin
Papel comercial indizado
Mercado de
Centenarios de oro
metales
amonedados
32
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
33
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
FORMA
DEBIL
FORMA
SEMIFUERTE
FORMA
FUERTE
35
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
S
rS
SB
B
rB
S B
36
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
TEMA
LIBRO
1.1
AUTOR
NOMBRE DEL
Stephen A.
LIBRO
Finanzas
Ross et all
corporativas
EDITORIAL
PGINAS
Mc.GrawHill 428-515
114-157
1.2
Idem
Idem
Idem
270-315
1.3
Idem
Idem
Idem
428-465
428-465
1.4
Idem
Idem
Idem
428-465
ACTIVIDADES DE EVALUACIN:
A) CUESTIONARIO DE AUTOEVALUACIN
Marca con una X en el parntesis correspondiente a la respuesta correcta.
1... Los ejecutivos de alta direccin toman decisiones bajo tres condiciones:
certidumbre, incertidumbre y
Seguridad
Confianza
37
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
Riesgo
(X)
Chiripa
ndice
Patrn
Modelo
(X)
3La capacidad de la empresa para emplear activos o fondos de costo fijo que
incrementen al mximo los rendimientos a favor de los accionistas se le
denomina
Apalancamiento
(X)
Capitalizar
Especular
Acaudalar
Operativo
(X)
Total
Bancario
5La herramienta que mide, el efecto de un incremento en los costos fijos, que
diminuye los beneficios para los propietarios se calcula con las formulas
del
Punto medio
Punto de inflexin
Punto de equilibrio
(X)
Punto de vista
38
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
6La habilidad de la empresa para utilizar sus costos financieros fijos para
maximizar los efectos en los cambios en las utilidades antes de intereses e
impuestos se le denomina apalancamiento
Financiero
(X)
Operativo
Total
Bancario
Adversidad
Fatalidad
Riesgo
(X)
(X)
Financiero
Insolvencia
Inmediato
9La incapacidad para cubrir sus costos financieros fijos, se le conoce como
riesgo
Operativo
Financiero
(X)
Insolvencia
Inmediato
39
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
Financiero
Total
(X)
Inmediato
TEMARIO DETALLADO
NUM. DE FORO
1. Costo de capital
PREGUNTAS
(EJEMPLO)
Comente quienes fueron
Modiglini y Miller y que tipo
de investigacin realizaron,
que les vali un premio.
financiero y valor de la
empresa
1.1.2
Qu es el rWACC y cuales
1
Proposicin
de
variables intervienen en su
clculo?
Modigliani y Miller
1.1.3
Impuestos
estructura de Capital
2
1.2
Costo
del
Capital
A qu se refiere la
hiptesis de mercados
40
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
Accionario
eficientes?
1.4
Costo
ponderado
de
capital
D) ASESORAS EN LNEA.
TEMARIO DETALLADO
NM. DE ASESORAS EN
LNEA HORAS)
1. COSTO DE CAPITAL
En su inicio, las empresas usas recursos propios del dueo, los cuales en
ocasiones son insuficientes, por lo que tienen necesidad de recurrir a
obtener recursos ajenos, bien sea de inversionistas privados (un compadre,
un hermano, un amigo) o pblicos (bancos, financieras, otros).
Los bancos y financieras normalmente exigen garantas, las cuales son
insuficientes cuando inicia operaciones una empresa y por otra parte los
flujos de efectivo son insuficientes para pagar intereses.
La solucin es recurrir a fondos gubernamentales de desarrollo, tales como
los que opera Nacional financiera, a travs de los fideicomisos, establecidos
por el gobierno para apoyar a las empresas de nueva creacin.
Por ejemplo los crditos para PYMES, FONDOS DE GARANTAS Y DE
RIESGO COMPARTIDO.
En el caso de empresas Agropecuarias se tiene disponibles los recursos que
opera el organismo denominado Fidecomisos Instituidos en relacin a la
Agricultura (FIRA Banxico), Fondo especial para financiamientos
agropecuarios (FEFA), Fondo Especial de Asistencia Tcnica y Garanta para
crditos agropecuarios (FEGA).
2.1.2 El capital de riesgo se refiere al financiamiento de empresas nuevas
que a menudo presentan un alto riesgo.
Las empresas de capital de riesgo se especializan en la mancomunacin de
fondos provenientes de diversas fuentes y los invierten.
Las fuentes de dichos fondos pueden ser personas fsicas, fondos de
pensiones, compaas de seguros, corporaciones de gran tamao y otras
tales como los apoyos gubernamentales mencionados en el apartado
anterior.
El financiamiento en empresas nuevas, se opera por etapas, esto quiere
decir que una Institucin financiera, mediante un contrato pone a
disposicin del cliente una determinada cantidad de dinero, sin embargo
ste lo recibe, segn el avance que presente el proyecto.
Por ejemplo: Un arquitecto tiene como proyecto construir una unidad
habitacional en determinado terreno, suponga que ste es propiedad del
arquitecto pero requiere de financiamiento externo para desarrollar su
proyecto por la cantidad de $ 25000,000
Las etapas para su desarrollo, entre otras, son:
1.- Limpia del terreno
2.- Cepas, cimentacin y estructura.
3.- Construccin de la planta baja, muros, aplanado, pintura, fontanera,
alumbrado, etc.
42
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
Tamao de
la Organizacin
FASE 1
FASE 2
FASE 3
FASE 4
FASE 5
Crisis de?
Grande
Crisis de
PAPELEO
Crecimiento a
travs de
COLABORACIN
Crisis de
CONTROL
Crecimiento a travs de
COORDINACIN
Crisis de
AUTONOMIA
Crecimiento a travs
de DELEGACIN
Crisis de
LIDERATO
Crecimiento a
travs de Direccin
PROFESIONAL
Crecimiento a
travs de
CREATIVIDAD
43
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
Pequea
Joven
Maduro
CAPITAL
DE
RIESGO
Primera etapa
Etapa de expansin
Sembrando la semilla
Puesta en Marcha
Primera etapa
Segunda etapa
Tercera etapa
Cuarta etapa
44
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
Etapa
Capital Semilla
(Seed Capital)
Capital de desarrollo
(Early Stage)
Capital de expansin
(Growth Stage)
Capital de consolidacin (Leter Stage)
Investigacin y desarrollo
Inicio de operaciones
Crecimiento
Preparar Colocacin Pblica o Adquisicin.
REFERENCIAS
REFERENCIAS
INVERSIONISTA
INVERSIONISTA
CARACTERSTICAS
CARACTERSTICAS
CONTACTOS
CONTACTOS
Informacin suficiente y
Informacin
suficiente
y
confiable sobre
la persona
confiable
sobre
la
persona
moral o privada, que
moral
privada,
que
brinda oapoyo
sobre capital
brinda
apoyo
sobre
capital
de riesgo
de riesgo
ESTRATEGIA DE SALIDA
ESTRATEGIA DE SALIDA
Comerciales
Comerciales
Asistencia
Tcnica
AsistenciaAdministrativa
Tcnica
Asistencia
AsistenciaFinanciera
Administrativa
Asistencia
Asistencia Financiera
Informacin Legal
Informacin Corporativa
Informacin Financiera
COSTOS DE VENTA DE
ACCIONES AL PBLICO
1
TASA DIFERENCIAL
6
OPCIN DEL ZAPATO VERDE
5
SUBVALUACIN DEL PRECIO
2
OTROS GASTOS
DIRECTOS
4
RENDIMIENTOS ANORMALES
3
GASTOS INDIRECTOS
honorarios
pagados
por
gestiones
ante
oficinas
50
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
5.- Subvaluacin del precio: Perdida que sufre el emisor en una oferta
pblica inicial, cuando las acciones se venden por debajo de su valor
real.
6.- Opcin del Zapato Verde: Proporciona a los colocadores, derecho de
compra de acciones adicionales al precio de oferta para cubrir sobre
asignaciones.
Veamos un ejemplo relacionado con el inciso # 4:
Suponga que una compaa tiene 10,000 acciones de Capital, con un valor
de $ 40.00, el valor de mercado de la compaa es de $ 400,000.00 o sea
(10,000 x 40).
Suponga que la compaa emite 5,000 nuevas acciones y los posibles
precios de oferta seran $ 40.00, $ 20.00, $ 10.00
Cul ser el efecto de cada uno de los precios de oferta sobre el precio
actual por accin.
Activos
Total
20,000,000
20,000,000
40,000,000
Se
Estado de Resultados
Utilidades Antes de Impuestos
5,545,454
Impuestos (34%)
1,885,454
Utilidad Neta
3,660,000
Utilida por accin
4
Acciones en circulacin
Precio de Mercado por accin
Valor de Mercado
1,000,000
40
40,000,000
Nmero de derechos
Fondos a obtener
10' 000 ,000
500 ,000
Pr ecio de suscripcin
20
2
No. de Acciones Nuevas
500 ,000
2.3.3 Dilucin
Prdida en el valor por accin, ya sea en trminos de la propiedad, del valor
de mercado o del valor en libros o de las utilidades por accin.
Tipos de Dilucin:
1. Dilucin del porcentaje de propiedad
2. Dilucin del valor de mercado
3. Dilucin del valor en libros y de las utilidades por accin (UPA)
En el primer caso: Suponga que una compaa tiene 100,000 acciones en
circulacin de las cuales Ud., posee 25,000, cada una tiene un voto, por tanto
Ud., controla el 25% (25,000 / 100,000) de los votos en las asambleas y tiene
derecho al 25% de los dividendos.
Para los casos 2 y 3 vea Ross et al Fundamentos de finanzas corporativas,
McGraw-Hill, 2001, cap.15, pp 518 a 520
2.3.4 Emisin de Deuda a Largo Plazo
54
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
LIBRO
2.1
AUTOR
Stephen A. Ross
et all
NOMBRE DEL
LIBRO
Fundamentos de
finanzas
EDITORIAL
PG.
McGraw-Hill
489-491
corporativas
2.2
Idem
Idem
Idem
491-503
2.3
Idem
Idem
Idem
503-504
2.4
Idem
Idem
Idem
504-508
2.5
Idem
Idem
Idem
508-517
55
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
2.6
Idem
Idem
Idem
507-520
2.7
Idem
Idem
Idem
520-521
2.8
Idem
Idem
Idem
521-52
ACTIVIDADES DE EVALUACIN:
A) CUESTIONARIO DE AUTOEVALUACIN
1.- Cuando una empresa inicia un proyecto requiere de financiamiento externo que
consigue en las Instituciones de Crdito o Financieras que estn dispuestas a
invertir en proyectos innovadores, el crdito recibe el nombre de capital de
Trabajo
Riesgo
Refaccionario
Operacin
2.-
)
(X)
( )
( )
(X)
( )
( )
( )
3.- Cuando una empresa inicia operaciones con capital de riesgo, operado a
travs del Fondo de Capitalizacin e Inversin del Sector Rural, a esta segunda
etapa de su desarrollo, se le denomina capital de
Expansin
Crecimiento
Desarrollo
Impulso
( )
( )
(X)
( )
( )
(X)
56
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
Desarrollo
Impulso
(
(
)
)
( )
( )
(X)
( )
( )
( )
( )
(X)
(X)
( )
( )
( )
( )
( )
(X)
( )
corporativa, legal y financiera,
relacionada con la empresa y los valores a inscribir, requiere ser revelada con
anticipacin a la oferta pblica, se le llama prospecto de
57
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
Negocio
Venta
Postura
Colocacin
( )
( )
( )
(X)
11.- Las empresas que deseen inscribir sus valores en el listado de la Bolsa
Mexicana de Valores, debern: Llenar y firmar la solicitud de inscripcin; Capturar
la informacin en el Sistema Electrnico de Captura (SECAP) y cumplir con los
requisitos bsicos y normas que seala la normatividad vigente de la Comisin
Nacional de la Bolsa de Valores y de
Bolsa Mexicana de Valores
Bolsa de NY
Bolsa de Tokio
Bolsa argentina
(X)
( )
( )
( )
(X)
( )
( )
( )
58
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
C) FORO DE DISCUSIN.
TEMARIO DETALLADO
PREGUNTAS
NUM. DE FORO
(EJEMPLO)
2. Obtencin de capital
2.1. Ciclo de vida del financiamiento
D) ASESORAS EN LNEA.
59
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
TEMARIO DETALLADO
NMERO DE ASESORAS
EN LNEA(HORAS)
61
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
el
escenario
Esperado
el
apalancamiento
incrementa
los
62
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
V=A+D
Donde:
V = Valor de mercado combinado de deuda y capital
A = Valor de mercado de las acciones en circulacin
D = Valor de mercado de la deuda
Se deduce que el valor de mercado de la empresa es V.
El valor de A es el producto del precio de mercado de una accin por el
nmero de acciones en circulacin.
El valor de D es el precio de mercado de un bono por el nmero de bonos
en circulacin, si existen varias emisiones de bonos, determinamos el valor
de mercado de cada emisin y luego se suman.
Si se divide ambos trminos de la ecuacin entre V tendremos como
resultado los por cientos de participacin de cada elemento, como sigue:
V A D
V V V
100%
A D
V V
63
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
40%
Acciones
60%
acciones
60%
Deudas
40%
Deuda
V
Si CPPC R A
CPPC
Entonces
A
D
RE
RD
V
V
RA
R E R A R A - R D
Esta es la famosa proposicin II de M&M que nos indica que el costo del
capital accionario depende de: el Rendimiento sobre los Activos, el
Rendimiento sobre la deuda y la razn Deuda / Capital.
Grficamente tenemos:
64
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
CPPC = RA
RD
Razn Deuda
Capital (D / C)
D
por la proposicin II de M & M
V
R E R A R A - R D
E
D
RE
RD
V
V
V DE
R A CPPC
Donde
RE R A R A RD
A
D
RE
R D 0.50 16% 0.50 8% 12%
V
V
CPPC
65
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
Hasta ahora hemos estudiado las Proposiciones de M&M, sin considerar los
impuestos, es sabido que el pago de intereses que hacen las empresas que
financian sus operaciones con recursos ajenos, son deducibles de
impuestos.
Por tanto suponga que una empresa sin deudas tiene un costo de capital
(RU) del 10% y un flujo de efectivo a perpetuidad de $ 700.00, el valor de la
empresa no apalancada ser:
VU
UAII (1 - ) 700
7,000
RU
0.10
La proposicin II de M&M nos ilustra que el costo del capital contable con
impuestos es
D
R E R U R U R D
1
A
1,000
D
R E R U R U R D
1 0.30 10.22%
1 0.10 0.10 0.08
A
6,300
1,000
E
D
R E
R D 1
0.1022
0.08 1 - 0.30 9.6%
V
V
7300
7,300
CPPC
66
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
67
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
D
0.1428 14.3%
VL
D
1,000
1 -
Estruct. Op. de Capital 1 0.8571 85.7%
V
7,000
L
ACTIVIDADES DE APRENDIZAJE.
71
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
TEMA
LIBRO
AUTOR
NOMBRE DEL
LIBRO
EDITORIAL
3.1
530-531
3.2
3.3
3.4
PG.
532-536
Fundamentos
2
Ross et all
de Finanzas
McGraw-Hill
corporativas
3.5
537-549
549-556
557-560
3.6
561
Cmara de
Diputados
Ley General
de Sociedades
Cmara de
Diputados
D.O.
Toda
D. O.
Toda
Mercantiles
Ley de
Concurso
Mercantil
ACTIVIDADES DE EVALUACIN:
A) CUESTIONARIO DE AUTOEVALUACIN
Marque con una X en el parntesis correspondiente la respuesta correcta.
1.- En la mejor eleccin de una razn Deuda-Capital, es disear una poltica
estratgica que maximice el valor de una accin.
Si
(X)
No
Quin sabe
No se
2.- Los cambios en la estructura de capital benefician a los accionistas si y tan solo
si el valor de la empresa
Merma
Aumenta
(X)
Disminuye
Eleva
72
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
PPC
CPPC
(X)
rWACC
Restringe
Aumenta
Minimiza
(X)
(X)
Inters
Dividendo
Producto
Benfico
(X)
Recompensa
Ganancia
A-P=C
V=A+D
(X)
V-D=V
73
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
13%
12%
11%
(X)
(X)
Ruina
Bancarrota
Insolvencia
Insolvente
(X)
Endeudado
Quebrado
11.- Los gasto del juicio y los administrativos pagados a lo abogados, cuando se
trata de una quiebra son costos
Indirectos
Promedio
Directos
(X)
Absolutos
(X)
Promedio
74
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
Directos
Absolutos
Dinmica
Eficiente
Esttica
(X)
Disminuye
(X)
Deprecia
Acrecienta
Declina
Pondera
Minimiza
(X)
16.- Entre ms grande sea la volatilidad de las UAII, menor debe ser la cantidad
de ______ que use la empresa.
Gravamen
Obligacin
Deuda
(X)
Dbito
(X)
Natural
75
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
Oficial
Ilegal
Ordinarios
Comunes
(X)
Legales
C) FORO DE DISCUSIN.
TEMARIO DETALLADO
NUM. DE
PREGUNTAS
FORO
Explique qu entiende por
3.- Apalancamiento financiero y poltica de
estructura de capital
76
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
capital
3.4.2.- Estructura ptima de capital y costo
de capital
investigadores de Ibbotson
Asciate,inc. el estudiar las estructuras
de capital en E.U.A.?
Para el caso de Mxico cual es el
D) ASESORAS EN LNEA.
TEMARIO DETALLADO
Dividendos
Regulares en
efectivo
Extra
s
Especiales
De liquidacin
2).-
3).-
Po
D3
D1
D2
100
100
100
81
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
Dt 1
) y una ganancia de capital por el valor
Pt 0
Pt 1 Pt 0
).
Pt 0
115 95.83
el resultado es el valor de
1.20
mercado de las acciones, lo cual indica que esta empresa vale menos,
debido a su poltica de dividendos.
83
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
85
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
86
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
Existe un dicho que dice: Mas vale pjaro en mano que ver cientos
volando, un dividendo en la bolsa del inversor, vale ms que si ste se
encuentra en las arcas de la empresa.
4.4.3.- Beneficios fiscales y legales provenientes de altos dividendos.
Podemos clasificar a los inversionistas en dos categoras: La empresas
grandes y las personas fsicas.
Existen ciertos beneficios fiscales y legales para las empresas grandes ya
que tratndose de inversiones en activos financieros relacionados con otras
empresas del grupo, sus beneficios son exentos de pago de impuestos, an
cuando se consoliden los resultados de operacin de todo el grupo.
No es el caso de los inversionistas que son personas fsicas, an cuando en
algunos casos si tienen algunos beneficios fiscales principalmente cuando
los estados de la economa no son favorables.
La Ley de ISR, seala los lineamentos a que se sujetan los ingresos
obtenidos por concepto de dividendos en sus artculos 10, 11, 165 y 190 en
los que se seala una tasa del 28%, pudiendo hacer retenciones por la
empresa que pague los dividendos y posteriormente deducirlos del pago de
impuestos que debe hacer en forma individual el inversionista.
El efecto del contenido de la informacin, es una reaccin del mercado ante
un cambio en el nivel de pago de dividendos, lo que hace que el valor de la
empresa aumenta, si se conoce que los dividendos aumentan y disminuye si
se sabe que los dividendos son menores.
4.6.- Readquisicin de acciones: una alternativa para los dividendos en
efectivo.
87
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
1'000,000 10
100,000
10 20.4
0.49
89
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
300,000
3 Unidades monetarias por accin
100,000
2. readquirir acciones
90
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
7 14.3
0.49
10 x 30
$ 300
Acciones
70 x 10
$ 700
Total
$ 1,000
49 ,000
7
70 ,000
10
14.3
0.70
2).-
92
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
Quiere decir que por cada 10 acciones que se posean, se tiene derecho a
una accin nueva.
Despus de repartir el dividendo la cuenta de capital se ajusta como sigue:
93
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
una accin adicional por cada dos que posea, por tanto equivale a un
1
En el caso de los ejemplos que vemos, suponga que se decreta una particin
de dos por uno, que quiere decir que un accionista recibir 2 acciones
adicionales por una que posea, por tanto el nmero de acciones se duplicar
como sigue:
2 x 10,000 20,000 acciones
TEMA
LIBRO
AUTOR
4.1
Ross et all
NOMBRE DEL
LIBRO
Fundamentos
EDITORIAL
PG.
McGraw-Hill
568-572
94
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
4.2
572-576
4.3
576-579
de Finanzas
4.4
579-584
corporativas
4.5
585-589
4.6
590-598
Cmara de
Diputados
Ley General
de Sociedades
D.O.
Toda
Mercantiles
ACTIVIDADES DE EVALUACIN
A) CUESTIONARIO DE AUTOEVALUACIN
Marque con una X en el parntesis correspondiente la respuesta correcta.
Pago que se realiza a los propietarios de una empresa, con base en las
utilidades de la misma, bajo la forma de efectivo o acciones
Beneficio
Ganancia
Utilidad
Dividendo
(X)
Accionistas
(X)
Acreedores
Gobierno
Proveedores
Distribucin
(X)
Adjudicacin
Particin
Diferenciados
Especiales
(X)
Personales
(X)
Uniformes
Normales
Habituales
El pago en efectivo adicional al pago regular en efectivo por una nica vez,
se le conoce como dividendo
96
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
Raro
Extra
(X)
Magnfico
Corriente
A los dividendos que son inusuales y se dan por una nica vez y no pueden
repetirse, se les llama
Exclusivos
Diferenciados
Especiales
(X)
Originales
Cedidos
Traspasados
Vendidos
(X)
El efecto del pago en efectivo de los dividendos reduce los flujos de efectivo
y de las utilidades retenidas, no as en el caso de los dividendos de
liquidacin cuyo efecto se refleja en la reduccin del
Capital
(X)
Patrimonio
Tesoro
Riqueza
ISR
LGSM
(X)
LMV
LGTOC
Canje
Pago
(X)
Anticipo
Proclamacin
Informacin
Declaracin
(X)
(X)
Permiso
Albedro
Privilegio
98
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
Registrados
(X)
Reconocidos
Identificados
Ingreso
Pago
(X)
Registro
Interes
Ganancia
Rendimiento
(X)
(X)
Estrategia
Habilidad
Mtodo
Estrategia
(X)
99
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
Habilidad
Mtodo
Quin sabe
No
(X)
No se
Natural
Ordinaria
Casera
(X)
Dt 1
?
Pt 0
(X)
Ganancia de capital
Rendimiento esperado
Ganancia esperada
100
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
Dt 1
Pt 0
RC
Pt 1 Pt 0
Pt 0
(X)
Pt 1 Pt 0
RC
Pt 0
RT
Dt 1
P Pt 0
t 1
Pt 0
Pt 0
Para efecto del ISR, los ingresos derivados los dividendos se consideran un
ingreso personal y esta sujeta al pago del impuesto, para el
Empresario
Beneficiario
Accionista
(X)
Capitalista
Negociar
Ofrecer
Vender
(X)
(X)
Refinanciar
101
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
Recapitalizar
Recostear
TEMARIO DETALLADO
NUM. DE
PREGUNTAS
FORO
Explique por qu razn es importante
4.- Dividendos y Poltica de dividendos
dividendos
102
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
Para un inversionista qu es ms
importante
recibir
dividendos
en
efectivo o acciones?
D) ASESORAS EN LNEA
TEMARIO DETALLADO
pago de dividendos
4.5.- Establecimiento de una poltica de
dividendos
4.6.- Readquisicin de acciones
GLOSARIO.
UNIDAD 1
UNIDAD 2
UNIDAD 3
UNIDAD 4
BIBLIOGRAFA BSICA.
NM.
1
2
AUTOR
Ross, Stephen A.:Westerfield
Randolph W., Jaffe Jeffrey
Van Horne, James C.
EDITORIAL
McGraw Hill
PHH
104
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
BIBLIOGRAFA COMPLEMENTARIA.
NM.
1
2
AUTOR
Fundamentos de Finanzas
Principios de Finanzas
EDITORIAL
McGraw Hill
McGraw Hill
Fundamentos de Finanzas
Corporativas, 5 Ed., Mxico,
McGraw Hill
2001
Unidad 2
105
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
Unidad 3.
Unidad 4
106
C. P. Jos Lus Vargas Snchez
107
C. P. Jos Lus Vargas Snchez