Teora de la Firma

Universidad Nacional Pedro Ruiz Gallo

Facultad de ciencias econmicas, administrativas y contables
ESCUELA DE ECONOMA
ECONOMA DE LA PRODUCCIN
Docente:
Huancas de la Cruz Wilmer
Integrantes:
Azabache Llontop Mayra
Flores Oliva Alejandra Jackelyne
Prez Dvila Flavia
Vsquez Cieza Victoria Maleny

Ciclo:
VII

Lambayeque, 30 de octubre del 2015

INDICE
INTRODUCCION

03

EL VALOR DE LA FIRMA

04

1. ANLISIS DE ASPECTOS: SOCIALES, ECONMICOS, TECNOLGICOS.

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Teora de la Firma

1.1. ASPECTOS SOCIALES Y DEMOGRFCOS

1.2. ASPECTOS TECNOLGICOS
1.3.
ASPECTO ECONMICOS
2. CLASES DE MTODOS DE VALORACIN
2.1.
2.2.
2.3.
2.4.
2.5.
2.6.
2.7.

VALOR EN LIBROS
AJUSTE EN LOS ACTIVOS NETOS
VALOR DE REPOSICIN
VALOR DE LIQUIDACIN
VALOR EN BOLSA
MLTIPLOS DE FIRMAS SIMILARES
FLUJO DE CAJA DESCONTADO

05
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12

CONCLUSIONES

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REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS

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Introduccin

La Teora de la Firma, tambin conocida como la Teora Econmica de la Empresa define la

empresa como una unidad econmica de produccin que nace y se desarrolla con y en el
mercado. La presente monografa nos permite ver la necesidad de entender el porque existen
las firmas y el que determina su mbito de accin es fundamental para el estudio de la
estrategia y de las tareas, objetivos y proceso de toma de decisiones de los administradores de
empresas. En 1937, Ronald Coase se haca una pregunta fundamental: Por qu existen las
firmas? De acuerdo a Coase, la firma existe por su habilidad para economizar en ciertos
costos de usar el mercado y por lo tanto, la organizacin de cierta actividad econmica se

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realizar dentro de una firma si los costos de coordinar la produccin dentro de ella son
menores que los costos en que se tendra que incurrir si se compra el insumo a travs del
mercado. A pesar de que inicialmente pocos economistas y administradores de empresas
parecieron interesados en la pregunta de Coase, sta sigue siendo central en el estudio y
prctica de la administracin estratgica. Esta monografa analiza alguna evidencia respecto
del poder explicativo de estas distintas lneas de pensamiento y se comenta acerca de la
relacin entre algunas de las principales conclusiones de las diferentes lneas de pensamiento
analizadas y clases de mtodos de valoracin donde encontramos dos clases de mtodos: los
contables y los de rentabilidad. Prcticamente todos los enfoques coinciden en que conviene
relativamente ms extender los lmites de la firma en la medida que las actividades o activos
hacia las que se integrara sean complementarios con las actividades actuales de la empresa.
El objetivo de esta monografa es sintetizar algunas ideas asociadas al debate de la Teora de
la firma para ello se exponen anlisis de aspectos: Sociales, Econmicos, Tecnolgicos y
valorizacin de una firma.

TEORA DE LA FIRMA
El valor de la firma
Las principales teoras de la firma existentes desde la perspectiva de la administracin
estratgica. Los objetivos de una teora de la firma son explicar la naturaleza y lmites de las
actividades de una firma y los conceptos que estn detrs de ella ayudan a tomar decisiones
tan importantes como cuando abrir una firma y cuando realizar ajustes a sus lmites y mbito
de accin. De la revisin de la literatura acerca de los determinantes de la existencia y lmites
de la firma, se concluye que los diferentes teoras o enfoques que intentan explicar tales
determinantes se pueden agrupar siguiendo los lineamientos bsicos del trabajo de Coase, que

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justifica la existencia de la firma y su grado de integracin en funcin de los costos de

transaccin de pasar por el mercado y de los costos de coordinacin de producir o desarrollar
un determinado insumo o proceso internamente. Una enseanza fundamental que deja el
anlisis de los distintos enfoques para la administracin estratgica es el de la importancia de
la complementariedad entre las actividades y/o activos de la empresa en la determinacin de
sus lmites. As, prcticamente todos los enfoques coinciden en que conviene relativamente
ms extender los lmites de la firma en la medida que las actividades o activos hacia las que
se integrara sean complementarios con las actividades actuales de la empresa. De acuerdo a
lo anterior, un importante desafo de la administracin estratgica consiste en determinar cul
es la combinacin de actividades (complementarias) que maximiza el valor de la empresa.

1. ANLISIS DE ASPECTOS: SOCIALES, ECONMICOS, TECNOLGICOS.

1.1 Aspectos sociales y demogrficos.
Son los relativos a los aspectos y modelos culturales as como a las caractersticas
demogrficas de una sociedad.
Destacaremos los siguientes:
a) Valores y creencias bsicas de la sociedad. Como las actitudes respecto al
consumo, al ocio, al trabajo, a la conservacin del medio ambiente, hacia la
empresa, el clima de relaciones laborales influir en las empresas ya que segn el
concepto que se tenga de estos aspectos, se potenciarn ms o menos.
Debe destacarse la importancia que actualmente tienen el medio ambiente y los
valores ecolgicos implicando directamente a las empresas, las cuales tienden a
elaborar polticas de cambio (se recicla el papel, se evita la contaminacin, los
residuos, basuras). A mayor rapidez de adaptacin mayores ventajas.

b) Las modas y los estilos de vida. La empresa se ver afectada por los cambios en
los modos de vida de la sociedad y tendr que adecuar su actividad a ellos. Por
ejemplo, los modelos culturales en los que se da mucha importancia a la imagen
pueden obligar a un cambio en el aspecto externo de la empresa, que se manifestar a
travs del diseo de sus instalaciones, en los logotipos, en la imagen de marca...

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c) Las variables demogrficas. El volumen de poblacin y su composicin por sexo y

edad, la natalidad, la mortalidad, la nupcialidad, la tasa de actividad, las migraciones
ocasionarn oportunidades de negocio o amenazas para la empresa.
1.2 Aspectos tecnolgicos.
Son los derivados de los avances cientficos y son estimulados por las consecuencias
econmicas favorables del empleo de la tecnologa como instrumento para competir.
Las empresas que se incorporen al cambio tcnico vern incrementada su eficiencia y
como consecuencia sus beneficios a largo plazo aumentarn. Entre los factores
tecnolgicos destacan los referentes a:
a) Nuevos materiales, productos o procesos de produccin.
b) Mejoras en el transporte de las personas y mercancas.
c) Avances en los medios informticos y en las telecomunicaciones.
d) Know-How sobre la tecnologa y las tcnicas de gestin que precisa la empresa.
1.3.

Aspectos econmicos.

Son los que afectan a las relaciones de produccin, distribucin y consumo de una
empresa, es decir, a la forma en que la sociedad decide usar los recursos. De entre
todos que afectan a la empresa, los ms significativos son:
a) La poltica fiscal. Es la actuacin del Estado sobre la economa mediante
decisiones referentes al gasto pblico y a los impuestos.
Decisiones sobre el gasto pblico. Una poltica expansiva aumentar los
gastos pblicos traducindose en un aumento de la demanda agregada, ya
que el Estado para prestar sus servicios demandar los servicios del sector
privado, adems, de una forma indirecta, har que la renta de muchos
particulares aumente, aumentando, por lo tanto, la capacidad de consumo
de los mismos (por ejemplo pensionistas y parados). Si la poltica es

restrictiva y el gasto disminuye ocurrir el proceso contrario.

Decisiones sobre los impuestos. Si se lleva a cabo una disminucin de los
impuestos se producir un aumento de los beneficios de las empresas, y,
por tanto, un aumento de la inversin, lo que puede provocar un
incremento de la produccin y del empleo y por lo tanto un aumento del
consumo privado al aumentar la renta de los particulares. Si los impuestos
aumentan suceder lo contrario.

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b) La poltica monetaria. Es el control que hace el Banco Central Europeo sobre la

cantidad de dinero en circulacin mediante el control del tipo de inters. Si crecen
los tipos de inters se encarecern los prstamos y a las empresas les sea ms caro
obtener financiacin para llevar a cabo sus planes de inversin, adems se
incentivar el ahorro al ser remunerado mejor y se reducir el consumo, por lo que
la demanda de productos de las empresas disminuir y por lo tanto disminuir el
empleo. Si los tipos de inters bajan se producir el efecto contrario.
c)

La inflacin. Es el crecimiento continuo y generalizado de los precios de los

bienes y servicios. Influir en la economa y como consecuencia en las empresas.
La inflacin no repercute sobre todas las empresas por igual, sino que puede
perjudicar a unas ms que a otras en funcin de cmo consigan minimizar los
siguientes efectos negativos:
Provoca un aumento de los costes de los factores. Como consecuencia, las
empresas de aquellos pases que tengan una inflacin elevada sern menos
competitivas que las de los de pases sin inflacin y respecto a las del pas

que tengan una estructura de costes no tan afectada por ella.

Genera incertidumbre: A mayor grado de incertidumbre, las empresas
tendrn dificultades en su planificacin, desconocern cunto les costar
producir determinados bienes y a cunto podrn venderlos, as los planes a
largo plazo se ver ms afectado, reducindose la inversin.

d) El tipo de cambio. Es el precio de una moneda expresado en otra. Los tipos de

cambio afectan a aquellas empresas que se relacionan con el exterior en la
compra-venta de los productos. Si el euro se deprecia, los bienes que producen las
empresas espaolas son ms baratos en el extranjero y los bienes extranjeros son
ms caros en el mercado nacional; como consecuencia las exportaciones se elevan
y disminuyen las importaciones. Esto repercute en la economa de nuestro pas y
en las empresas que lo forman. Si el euro se aprecia ocurrir el fenmeno
contrario.
e) El ciclo econmico. Consiste en las fluctuaciones econmicas de la produccin
total, el PIB, acompaada de fluctuaciones de la mayora de las variables
econmicas entre las que cabe destacar el nivel de desempleo y la tasa de
inflacin. Un ciclo econmico tiene varias fases y en cada una de ellas la

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repercusin en la actividad econmica y como consecuencia en las empresas ser

diferente. Estas repercusiones se pueden resumir as:
Depresin o fondo: Se producir una disminucin de las ventas y como
consecuencia de los beneficios de la empresa, a causa de la estrechez de la

demanda.
Recuperacin o expansin: En esta fase se produce un aumento de los
gastos producindose un aumento de la demanda y de las ventas de las
empresas y, por tanto, de sus beneficios. Debido a esto, las expectativas

sern ms favorables animndose la inversin.

Auge o cima: En esta fase al haber aumentado tanto la produccin se
producirn rigideces en la oferta de ciertas materias primas con la que cada
vez ser ms difcil aumentar la produccin, que slo lo har mediante
nuevas inversiones que eleven la productividad de los recursos ya

empleados.
Recesin: Al disminuir las ventas, los precios y los beneficios caern, se
producir una disminucin de las inversiones y algunas empresas
empezarn a quebrar ya que la capacidad productiva no usada aumentar.
Esta dinmica de recesin conducir a un perodo de depresin
generalizada que llevar de nuevo a la primera fase de depresin.

f) El Euro. Los efectos de la moneda nica no han sido los mismos para todas las
empresas. Se not ms en aquellas con mayor actividad internacional y, en
particular, en aquellas que ejerzan su actividad en varios pases de la Unin
Europea, al eliminar las fluctuaciones cambiarias y reducir los costes de
transaccin en todas las operaciones comerciales y financieras entre dos pases
pertenecientes al rea del euro.
Las principales repercusiones que la implantacin del euro tuvo en las empresas:
Financiacin. Nuevo marco para la fijacin de los tipos de inters y de los
tipos de cambio en los pases participantes (decidido ahora por el BCE en
solitario). Unos tipos de inters ms bajos y ms estables facilita que las

empresas se financien con endeudamiento a largo plazo.

rea comercial. Mercados ms profundos para los productos/servicios que
comercializan las empresas, una mayor transparencia de los precios de los
mismos y, en consecuencia, una mayor competencia.

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2. CLASES DE MTODOS DE VALORACIN

Hay dos clases de mtodos de valoracin: los contables y los de rentabilidad.
Mtodos contables: valor en libros, valor con ajuste de activos netos, valor de reposicin
y valor de liquidacin. Son fciles de utilizar, pero presentan serias limitaciones. Tenga
en cuenta el precio en libros o ajustado de los activos. No considera la capacidad de los
activos de generar riqueza.
Por otro lado, los mtodos de rentabilidad consideran la capacidad de la firma de
generar riqueza futura. Los ms conocidos son el valor en bolsa, mltiplos de firmas
similares y el flujo de caja descontado. El valor en bolsa se calcula como el nmero de
acciones multiplicado por el precio.
2.1. VALOR EN LIBROS
Se toma el valor del patrimonio contable. No hay ningn ajuste y resulta de restar los
pasivos de los activos. Muy fcil de utilizar y es slo un punto de referencia que por lo
general nadie considera como el verdadero valor de la firma. Una de las causas de su
imprecisin es la inflacin que introduce serias distorsiones en las cifras contables. Sin
embargo, los ajustes por inflacin aminoran el efecto distorsionante en las cifras de este
estado financiero. Algunas cifras pueden, por tanto, estar alejadas de su valor comercial.
No incluyen los activos intangibles no quedan registrados. Los que utilizan este mtodo
hacen un ajuste poco ortodoxo a las cifras que por lo general no tiene una base slida
que justifique la cifra de ajuste. No refleja la capacidad de la firma de producir riqueza
en el futuro, ni el know-how de la firma, ya que se basa en datos histricos.
2.2.

AJUSTE EN LOS ACTIVOS NETOS

Este mtodo calcula una especie de patrimonio ajustado basado en un clculo de lo que
podra ser el valor comercial de activos y pasivos. Este clculo reduce parte de las
distorsiones que presenta el mtodo del valor en libros. Al igual que el mtodo anterior
no contempla la generacin de valor futuro, ni el know-how de la firma. Termina siendo
un mtodo algo menos sujeto a los criterios del evaluador que el anterior.
2.3.

VALOR DE REPOSICIN

Este mtodo se basa en calcular cunto le costara al comprador crear una infraestructura
productiva igual a la que se tiene. Este valor por estar basado en cotizaciones de activos
similares no tiene relacin con la capacidad de generar valor en el futuro. Podra ser
adecuado para calcular el valor del aporte de bienes a otra sociedad.
2.4.

VALOR DE LIQUIDACIN

Este mtodo consiste en calcular el valor de la firma por el precio de venta de los
activos, una vez liquidada la firma. A diferencia de los anteriores, supone que la empresa
no continua operando. Los anteriores, a pesar de sus limitaciones, consideran a la firma
como un proyecto o empresa en marcha. En estos casos hay que tener en cuenta que los
valores as obtenidos son inferiores a los de mercado pues suponen una venta de los

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bienes fsicos y activos en general a precios de ocasin o de quema. La cifra obtenida

por este mtodo define una cota inferior a valor de una firma. Este valor es, en general,
ms bajo que el valor en libros.
2.5.

VALOR EN BOLSA

Como ya se mencion, el valor de una firma que se cotiza en bolsa es relativamente

sencillo de calcular: el nmero de acciones en el mercado multiplicado por el precio de
mercado de la accin. Hay que llegar a un acuerdo razonable para determinar cul es el
precio de la accin que se va a utilizar en el clculo: la cotizacin del ltimo da, el
promedio de la ltima semana o del ltimo mes, etctera. Este mtodo tiene graves
limitaciones puesto que en Colombia y en muchos pases de Amrica Latina, el mercado
burstil no slo es muy reducido, sino muy imperfecto y los precios de las acciones no
reflejan la realidad de una oferta y demanda libre, sino que en muchos casos son precios
manipulados. Por ejemplo, en Colombia el nmero de acciones inscritas en las bolsas de
valores no llega a 400 y el nmero de acciones con alta bursatilidad (alta frecuencia y
volumen significativo de movimientos burstiles) son muy pocas.
Para tener una idea de lo que aqu se dice al respecto, vale la pena tener en cuenta lo
siguiente:
El mercado de valores colombiano est muy concentrado. Por ejemplo, alrededor del
50% del sector financiero est en manos de una sola persona o grupo.
En octubre de 1998 los 34 bancos del pas presentaron prdidas por $138,652 millones
y de esos 34 bancos 16 presentaron utilidades por ms de $380,000 millones de los
cuales el 51.4% corresponden a aqul nico grupo que posee alrededor del 50% del
sector financiero.
El 93% de las acciones que se negocian en las bolsas de valores est en manos de un 3%
de los accionistas.
En el primer semestre de 1997, las diez empresas con mayor bursatilidad cubren el
72,5% del mercado accionario. De esas diez, cinco pertenecen a un solo grupo y
responden por 43,91% del valor de las acciones de mayor bursatilidad, o sea, que les
corresponde el 31,83% del mercado accionario en ese perodo. La empresa con mayor
bursatilidad tiene el 27,73% del total de las diez ya mencionada y el 20,1% del total del
mercado accionario.
En enero de 1999 haba 123 empresas con acciones registradas en la Bolsa de Bogot.
En diciembre de 1996 la Superintendencia de Valores slo pudo calcular el coeficiente
beta de 54 de esas empresas por no contar con informacin de transacciones suficiente
para hacerlo para la totalidad de las empresas inscritas. En otras palabras, en la Bolsa de
Bogot se mueven con regularidad menos del 50% de las acciones registradas. El da 4
de enero de 1999, el IBB estaba compuesto por 24 empresas.
2.6.

MLTIPLOS DE FIRMAS SIMILARES

Este mtodo calcula el valor de la firma a partir del valor de mercado de firmas
comparables, por medio de una variable similar, por ejemplo, volumen de ventas,
utilidades, etctera.

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La idea es encontrar una firma similar a la cual se le conoce el valor (por ejemplo,
porque se trans en fecha reciente) y ese valor se compara con un indicador de la misma
firma (utilidades, ventas, etctera). La relacin valor sobre el indicador escogido servir
como mltiplo de la firma a valorar. En general, el valor de una firma estara definido
por la siguiente relacin:
Valorde firmaconocido
M ultiplo=
Indicador (ventas, utilidades , etc)
Valor de la firma Mltiplo x Indicador de firma por valorar
Este es un mtodo fcil de aplicar, aunque tiene serios problemas pues no refleja la
capacidad futura de generar riqueza de la compaa valorada.
2.7. FLUJO DE CAJA DESCONTADO
Este mtodo se basa en la capacidad de generar riqueza en el futuro que tiene la
empresa. Es necesario proyectar el flujo de caja libre (FCL) descontarlo al costo
promedio de capital (CPC) y restarle el valor de los pasivos. O tambin calcular el flujo
de caja de los accionistas (FCA) y descontarlo a la tasa de oportunidad de los
accionistas.
Es til explorar algunas cifras para ilustrar los problemas asociados al enfoque
econmico o comercial de la fijacin del valor de una empresa y despus se harn
algunas consideraciones que no siempre quedan incluidas en las cifras fras.
Benninga y Sarig (1997) argumentan que la valoracin de la firma no se debe hacer con
el FCA sino con el flujo de caja libre, y lo denominan procedimiento secuencial. Su
argumento es que la valoracin del patrimonio es independiente del flujo de los
dividendos y se basan en los supuestos de Modigliani y Miller (1961). Asimismo,
Copeland y otros (1995, p. 149) apoyan esta idea (el procedimiento secuencial) y
critican el procedimiento directo (clculo del valor con el FCA). Damodaran (1996, p.
10) considera: mientras los dos mtodos usan diferentes flujos de caja y tasas de
descuento, producen resultados consistentes siempre que se utilicen los mismos
supuestos para ambos. El error clave es utilizar los flujos de caja con las tasas de
descuento que no son [...].
El lector puede explorar los resultados de calcular el valor con am-bos procedimientos y
observar que los valores no coinciden. En Vlez (2000a) se muestra que eso se cumple
slo cuando el endeudamiento es cero o cuando las tasas de la deuda y del accionista
son iguales.
Es til explorar algunas cifras para ilustrar los problemas asocia-dos al enfoque
econmico o comercial de la fijacin del valor de una empresa y despus se harn
algunas consideraciones que no siempre quedan incluidas en las cifras fras.
La siguiente tabla ha sido tomada de Topa, 1996.

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Conclusiones

Explicar la naturaleza y lmites de las actividades de una firma y los conceptos que
estn detrs de ella ayudan a tomar decisiones tan importantes como cuando abrir una
firma y cuando realizar ajustes a sus lmites y mbito de accin.
La capacidad de entender la existencia y los lmites de la firma ayuda a tomar
decisiones tales como cuando abrir una firma y cuando realizar ajustes a su lmite y
mbito de accin
Ayudan a tomar decisiones tan importantes como cuando abrir una firma y cuando
realizar ajustes a sus lmites y mbito de accin.
Debe destacarse la importancia que actualmente tienen el medio ambiente y los
valores ecolgicos implicando directamente a las empresas, las cuales tienden a
elaborar polticas de cambio (se recicla el papel, se evita la contaminacin, los
residuos, basuras).
Hasta hace relativamente poco tiempo, la tecnologa y el cambio tecnolgico han sido
factores a los que se ha prestado poca atencin como elementos determinantes de los
sistemas econmicos y de la competitividad de las empresas.

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Referencias bibliogrficas

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http://www.eseade.edu.ar/files/Libertas/25_4_Cachanosky.pdf

http://www.industrial.frba.utn.edu.ar/MATERIAS/politica_economica/archivos/smith
_valor.pdf

http://www.bdigital.unal.edu.co/14836/1/9194-16377-1-PB.pdf

WESTON, J. FRED y COPELAND, T. E., Managerial Finance, 9 ed., The Dryden

Press, 1992. (Hay traduccin en espaol como Finanzas en Administracin, 9 ed.,
McGraw-Hill, 1995).

DAMODARAN, ASWATH, Investment Valuation, John Wiley, 1996.

SERRANO, JAVIER, Valoracin de empresas: marco terico para su reali-zacin,

en Monografas, Facultad de Administracin, Univer-sidad de los Andes, p. 4-15,
(Publicado tambin por la Comisin Nacional de Valores en el Boletn Comisin
Nacional de Valores, p. 4-15, 1985).

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Revista Superintendencia Bancaria, No. 26, marzo, p. 16-22, Bogot, 1996.

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VLEZ PAREJA, IGNACIO, A propsito de la valoracin de empresas. Actualidad Gerencial, ao 2, No. 7, junio, 1981. (Tambin como Con-sideraciones para la
valoracin de empresas en Carta de Gerencia, No. 426, julio 19, p. 8, 1983).

http://www.javeriana.edu.co/decisiones/libro_on_line/capitulo9valoracion.pdf

http://www.cashflow88.com/decisiones/decincap9.pdf

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