Évaluation Des Entreprises Exerice +corrigé

Dcembre 2013
Evaluation des entreprises
Cahier des travaux dirigs
Exercices & corrigs
Mohamed Neji Hergli
T.D n 1
Niveaux : P2 (*) & M1 (**)
Anne universitaire : 2013-2014

U.E : Evaluation & Regroupement dentreprises
Enseignant : Mohamed Neji HERGLI
Evaluation dentreprises selon les approches patrimoniales

Exercice n 1 :
Dans le cadre dune stratgie de diversification, la socit "S.P" compte acqurir une participation
majoritaire de 75% du capital dune socit oprant exclusivement sur le march local, spcialise
dans la ptisserie industrielle dnomme Royal Brands "R.B".
La due-diligence mene par lexpert-comptable charg, dans ce contexte, de lvaluation des actions
de la socit "R.B" sur la base de sa situation patrimoniale arrte au 31 dcembre N, a permis de
recueillir les informations suivantes :
1. Bilan de la socit "R.B" au 31/12/N, tabli conformment au SCE : (Montants exprims en DT)
ACTIFS
Actifs non courants
Immobilisations incorporelles
Amortissements
CAPITAUX PROPRES
(1)
Immobilisations corporelles
Amortissements
(2)
Immobilisations financires
(3)
Autres actifs non courants
(4)
Actifs courants
Stocks
Provisions
(5)
Clients
Provisions
(6)
Liquidits & quivalents de liquidits

Total Gnral
(7)
Capital
100 000 Rserves
(20 000) Rsultats reports
400 000
125 000
20 000
1 032 000
(342 000) Rsultat net de l'exercice
135 000
12 000 PASSIFS
8 000 Passifs non courants
Emprunts
Provisions
130 000 Passifs courants
(18 200) Fournisseurs
Autres passifs courants
120 000 Concours bancaires courants
(43 000)
(8)
(9)
150 000
30 000
(10)
41 000
76 600
60 000
58 800
1 037 600 Total Gnral
1 037 600
2. Informations complmentaires sur la situation patrimoniale de la socit R.B au 31/12/N :

(1) Immobilisations incorporelles :
Droit au bail acquis depuis deux annes et amortissable sur 4 ans : VNC = 20.000 DT.
Cots capitaliss en fin dexercice, au titre du dveloppement par la socit dun nouveau procd
de fabrication pour une nouvelle gamme de produits lancer en N+1 : VNC = 60.000 DT.
(2) Immobilisations corporelles :

Terrains (VC = 200.000 DT) : Lexpertise directe mene par un expert immobilier recle une
plus-value estime 100.000 DT. Les cots lis une ventuelle cession sont estims
environ 20.000 DT. 12
1 (*)
2 (**)
P2 : Deuxime anne du cycle prparatoire dtudes suprieures de rvision comptable.

M1 : Premire anne du mastre professionnel en comptabilit.
Page 1/7
Constructions (VNC = 117.000 DT) : Il sagit dune construction btie sur un terrain lou pour
une priode de 20 ans, depuis le 1er janvier N-10. Le loyer annuel est de 15.000 DT. Le cot
de la construction a atteint 260.000 DT. Sa valeur actuelle est estime 320.000 DT ; celle du
terrain est estime 200.018 DT.
La location dun ensemble immobilier fonctionnellement comparable (terrain et construction)
sur la dure rsiduelle du bail susvis, pourrait atteindre actuellement, 43.875 DT.
Equipements et outillages industriels (VNC = 373.000 DT) : Ces immobilisations seront
retenues pour leur valeur comptable.
(3) Immobilisations financires :
Il sagit de dpts et cautionnements verss par la socit.

(4) Autres actifs non courants :
Il sagit de frais prliminaires constats en dbut dexercice et rsorbs sur 3 ans.

(5) Stocks :
Les stocks seront retenus pour leur valeur nette comptable ; les provisions sy rapportant ont
t totalement dduites fiscalement.
(6) Clients :
Les clients seront retenus pour leur valeur nette comptable ; les provisions sy rapportant
ont t totalement dduites fiscalement.
(7) Liquidits et quivalents de liquidits :
Les quivalents de liquidits correspondent exclusivement 500 actions mises par une
SICAV obligataire acquises, en mars N, 102 DT lunit et figurent au bilan pour leur valeur
liquidative arrte au 31 dcembre 105 DT.
(8) Emprunts :
Crdit bancaire contract au dbut de lexercice N pour 100.000 DT remboursable sur 7 ans,
dont deux annes de franchise et portant intrts au TMM major de 3 points.
Emprunt contract auprs de la socit mre la fin de lexercice N pour 50.000 DT
remboursables par amortissement constant du principal sur 5 ans et portant intrts au taux
annuel de 5%. Un emprunt similaire aurait t ngoci sur le march un taux dintrt de 7%.
(9) Provisions :
Les provisions ont t constitues au titre dun contentieux fiscal non encore dnou au 31
dcembre N.
Par ailleurs, la circularisation des avocats a rvl lexistence de litiges opposant la socit
certains salaris licencis et pour lesquels des jugements, en prudhomme, lont condamne
au paiement de la somme de 50.000 DT.
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(10) Concours bancaires courants :
Il sagit dun crdit de mobilisation de crances commerciales contract sous forme

descompte deffets tirs sur les clients et arrivant chance le 5 janvier N+1.
3. Autres lments de base permettant la mise en uvre de lapproche patrimoniale :
La charge dimpt exigible dcompte au taux de 30% sur la base du bnfice imposable de
lexercice N slve 57.900 DT.
La construction sur sol dautrui sera transfre de plein droit au propritaire du terrain la
fin du bail sans indemnisation.
Les terrains et les actions SICAV, recenss parmi les actifs de la socit "R.B", seront,
immdiatement aprs lachat du bloc de contrle, raliss par la socit "S.P" en vue de
financer lacquisition dune deuxime ligne de production.
Le rsultat de lexercice sera affect totalement en rserves.

Les charges financires slvent en N 11.300 DT.
Les rmunrations et avantages servis annuellement au PDG de la socit "R.B" sont jugs
excessifs hauteur de 18.300 DT, charges sociales et patronales comprises.
Lexamen des comptes de rsultat de lexercice N na pas rvl lexistence dlments de
nature exceptionnelle ou extraordinaire.
La capacit bnficiaire rcurrente sera dtermine par rfrence au rsultat de lexercice N.

Les avantages lis au droit au bail inscrit parmi les actifs incorporels, seront apprhends
dans le cadre de la dtermination du goodwill.
Travail faire :
Il vous est demand de dterminer la valeur des capitaux propres (VCP) de la socit "R.B" en
adoptant une approche patrimoniale (soit la valeur de son patrimoine et de son goodwill), suivant
le cheminement suivant :
1. Dtermination de lactif net comptable corrig.
2. Dtermination de la valeur du goodwill en utilisant la mthode de la rente abrge,
sachant que :
La rente du goodwill sera calcule en retenant un investissement rmunrer

(actif de rfrence) quivalent la valeur substantielle brute (VSB).
Lactualisation de la rente du goodwill se fera sur une priode de 5 ans au taux
de 11%. Le taux sans risque slve 8%.
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Exercice n 2 :
Les conserveries modernes "CM" est une socit anonyme au capital de 1.500.000 DT qui a pour
objet la fabrication des conserves alimentaires sous toutes leurs formes (confitures, lgumes,
tomates en concentr etc). Elle dtient une participation de 15% au capital de la socit les
Emballages Modernes "EM". Ce taux ne lui permet pas dorienter les dcisions de gestion ni
dexercer un pouvoir de contrle sur "EM". Elle envisage de proposer aux actionnaires de "EM" une
fusion absorption, avec date deffet au 31 dcembre N.
Vous trouverez ci-aprs :
Le bilan de la socit "CM" au 31 dcembre N, avec des renvois certaines notes explicatives.
Des informations complmentaires.
Il vous est aussi indiqu que le capital de la socit "EM" slve 960.000 DT (valeur nominale de
laction 100 DT). Une valuation rcente de cette socit a permis darrter la valeur globale de
cette entreprise 1.300 mDT. Il a t convenu de retenir cette valeur pour les besoins de la fusion,
et de limiter la mise en uvre des mthodes dvaluation et le choix dune valeur pouvant en
dcouler, aux seuls titres de la socit "CM".
1. Bilan de la socit "CM" au 31/12/N, tabli conformment au SCE : (Montants exprims en mDT)
ACTIFS
Actifs non courants
Actifs courants
Stocks et encours
Clients & comptes rattachs
Autres actifs courants
Total Gnral
CAPITAUX PROPRES
(1)
(2)
(3)
(4)
(5)
(6)
Capital social (15.000 actions)

1.500
Rserves
2.356
Rsultat net de l'exercice
(7)
660
PASSIFS
Passifs non courants
Emprunts auprs dtablissements de crdit
1.688
1.584 Passifs courants
3.695 Fournisseurs & comptes rattachs
3.776
232 Autres passifs courants
724
205
10.704 Total Gnral
10.704
496
4.240
112
140
(1) Les immobilisations incorporelles correspondent un fonds commercial.

(2) Les immobilisations corporelles se dtaillent comme suit :
Elments
Terrain (a)
Constructions
Installations Techniques, matriel et outillage industriel
Autres immobilisations (b)
Valeur
comptable
480
1.920
1.040
800
Valeur
relle
800
2.240
1.040
880
(a) Le terrain abrite les btiments de lusine et des dpts.

(b) Les autres immobilisations ne sont pas ncessaires lexploitation et leur cession est imminente.
(3) Il sagit de titres dtenus dans le capital de la socit "EM".
(4) Il sagit des charges reportes (les 2/3 non encore rsorbs).
(5) Les stocks incluent des articles endommags et non provisionns, la perte est estime 140 mDT.
(6) Ce poste inclut des crances irrcouvrables et non provisionnes pour un montant de 220 mDT.
(7) Le rsultat de lexercice sera affect en rserves pour la moiti de son montant.
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2. Autres informations complmentaires :

Un contrle fiscal couvrant les exercices N-2 N na pas rvl dirrgularits au niveau de
lIS. Toutefois, en matire de TVA, il a t rclam un complment de taxes suite au rejet de

certaines dductions pour des vices de forme. Le montant en principal et les pnalits y
affrentes slvent respectivement 80 mDT et 54 mDT.
La socit "CM" est soumise lIS au taux de 30%, elle ne bnficie daucun abattement ni
dgrvement au titre des avantages fiscaux. Pour la prise en compte des effets de la fiscalit
diffre et latente, il y a lieu de supposer que les conditions de dductibilit fiscales sont ou
seraient effectivement satisfaites.
Travail faire :
Dterminer la valeur de laction "CM" selon lapproche patrimoniale (ANCC).
Exercice n 3 :
On vous communique les lments suivants de la socit "2C" au titre de lexercice de rfrence clos
le 31 dcembre N.
Bilan (en mDT)
Actif immobilis (a)
Autres actifs non courants (b)
Actifs courants
Total bilan
Capitaux propres
Dettes financires + dun an
Passifs courants (c)
1.150
50
2.000
3.200
800
700
1.700
Etat de rsultat (en mDT)

Chiffre daffaires
Autres produits dexploitation (d)
Charges dexploitation
Charges financires (e)
Charges exceptionnelles
Impt sur les bnfices (f)
Rsultat net comptable (g)
9.950
50
(9.300)
(100)
(300)
(90)
210
(a) Dont immobilisations hors exploitation 150 mDT pouvant tre cdes 200 mDT (cots de
cession ngligeables). La juste valeur des actifs immobiliss dexploitation slve 1.500 mDT
pour une valeur nette comptable de 1.000 mDT et une dotation aux amortissements de
180 mDT (dure de vie rsiduelle estime 6 ans).
(b) Il sagit des frais prliminaires engags depuis 2 ans et font lobjet dune rsorption sur 3 ans.
(c) Dont 200 mDT de concours bancaires courants.
(d) Dont 20 mDT se rapportent aux immobilisations hors exploitation.
(e) Dont 20 mDT relatives aux concours bancaires courants.
(f)
Taux dimpt sur les socits (IS) : 30%
(g) Il est attendu que la socit ne distribuera pas de dividendes.

(h) Les effets escompts et non chus, non-inscrits au bilan, slvent 80 mDT. Le besoin en
fonds de roulement normatif est estim 425 mDT.
Travail faire :
A partir dun taux sans risque (r) de 6% et dun taux dactualisation (t) de 10%, dterminez la valeur
des capitaux propres (VCP) de la socit "2C" selon lapproche patrimoniale (Patrimoine + Goodwill)
en appliquant la mthode des anglo-saxons et en retenant un actif de rfrence quivalent aux
capitaux permanents ncessaires lexploitation de lexercice clos le 31 dcembre N (CPNE).
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Exercice n 4 :
Soit la situation suivante de la socit industrielle "Bta S.A" au 31 dcembre N exprime en milliers
de dinars (mDT) :
ACTIFS
CAPITAUX PROPRES
Actifs non courants

Amortissements
Amortissements
Actifs courants
Stocks
Provisions
Clients & comptes rattachs
Provisions
Total Gnral
Capital (100.000 actions)

300 Rserves
(100) Rsultats reports
1 000
4 000
200
10 400
(3 200) Rsultat net de l'exercice
800
100 PASSIFS
10 Passifs non courants
Emprunts
Provisions
4 000
200
2 400 Passifs courants

Fournisseurs & comptes rattachs
3 200
890
14 000 Total Gnral
2 000
1 800
14 000
Les investigations menes sur les comptes de la socit "Bta S.A" vous permettent de constater :
Les articles non mouvements reprsentent 10% de la valeur comptable des stocks. Ils
peuvent tre considrs comme rossignols alors qu'ils n'ont pas fait l'objet de provisions.
Le poste "clients" fait apparatre des crances irrcouvrables pour 180.000 DT, non encore
provisionnes.
Le terrain inscrit l'actif du bilan a t acquis depuis N-25, il a fait l'objet d'une expertise
rcente qui l'estime 800.000 DT soit une plus-value de 750.000 DT.
Les immobilisations incorporelles correspondent exclusivement des logiciels retenir pour
leur valeur comptable.
Les autres actifs non courants sont composs exclusivement de frais prliminaires.
Les immobilisations financires ont fait l'objet d'une analyse qui a dgag les lments
suivants exprims en DT :
Dsignation des titres

A
B
C
Autres
Valeur
comptable
20.000
15.000
5.000
60.000
Valeur
Valeur
boursire mathmatique
25.000
17.500
5.500
72.000
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La socit loue un local situ dans une avenue passante principale pour la somme de
10.000 DT l'an. Un local similaire ayant la mme superficie est lou raison de 6.000 DT par
mois. La dure restante du bail est de 3 ans.
La socit vient d'tre contrle par l'administration fiscale qui lui a notifi une taxation
d'office de 100.000 DT. Aucune provision pour risque n'a t constate en comptabilit.
Le rsultat de lexercice ne sera pas distribu.

La socit est soumise l'I.S au taux de 30%.
Travail faire :
Dans le cadre de lvaluation patrimoniale des actions de la socit "Bta S.A" on vous demande de
dterminer la valeur de lactif net comptable corrig au 31 dcembre N.
Un taux de 10% sera retenu pour tout besoin dactualisation.
Page 7/7
TD n1
Evaluation dentreprises selon

les approches patrimoniales. . .
Mohamed Neji Hergli
124
1. Corrig de lexercice n1
125
Dtermination de lANCC
Droit au bail
Investissements de dveloppement
Terrains (HE)
Constructions sur sol d'autrui
Equipements industriels en pleine proprit
Dpts et cautionnements verss
Frais prliminaires
Stocks
Clients
Liquidits
Equivalents de liquidits (HE)
Total actif corrig
Emprunt bancaire
Compte courant associ
Provisions pour risques et charges
Fournisseurs
Concours bancaires courants
Total passif corrig
Valeur
Valeur
au bilan
ANCC
20 000
0
60 000
60 000
200 000 280 000
117 000 159 882
373 000 373 000
12 000
12 000
8 000
0
111 800 111 800
77 000
77 000
6 300
6 300
52 500
52 500
1 037 600 1 132 482
(100 000) (100 000)
(50 000) (47 429)
(30 000) (80 000)
(41 000) (41 000)
(76 600) (76 600)
(60 000) (60 000)
(405 029)
+ IS actif (58.000 x 30%)

- IS passif (81.500 x30%)
ANCC
Mohamed Neji Hergli
17 400
(24 450)
720 403
Base IS
actif
8 000
50 000
58 000
Base IS
passif
Commentaires
Pas dIS actif (amortissement non dductible)

Ils correspondent au nouveau process
80 000 IS passif sur plus-value HORS EXPLOITATION
Pas dIS sur plus-value EXPLOITATION
Evalus la valeur comptable
IS actif sur rsorption des frais prliminaires
1 500 IS passif sur plus-value HORS EXPLOITATION
Evalu la valeur comptable
Actualisation des chances au taux de 7%
Prise en compte des litiges en cours
81 500 Total Base imposable Actif/Passif
126
Dtermination de la VSB
Calcul de la VSB par dcomposition

de l'actif
Droit au bail
0
Investissements de dveloppement
60 000
Constructions sur sol d'autrui
159 882
Equipements industriels
373 000
Dpts et cautionnements verss
12 000
Frais prliminaires
0
Stocks
111 800
Clients
77 000
Liquidits
6 300
Terrain lou (Compl. Subst.)
200 018
VSB
Mohamed Neji Hergli
Calcul de la VSB partir du

total actif
Total actif
1 037 600
- Frais prliminaires
(8 000)
- Droit au bail
(20 000)
- Terrains HE
(200 000)
- Equivalents de liquidits (HE) (52 500)
+ Plus-value sur const.
42 882
+ Terrain lou (Compl. Subst.)
200 018
1 000 000 VSB
Calcul de la VSB partir

de l'ANCC
ANCC
720 403
- Terrains HE rvalus
(280 000)
- Equ. Liqu. HE rvalus
(52 500)
+ Emprunt bancaire
100 000
+ Compte courant associ
47 429
+ Provisions pour risques et charges
80 000
+ Fournisseurs
41 000
+ Autres dettes
136 600
- IS actif
(17 400)
+ IS passif
24 450
+ Terrain lou (Compl. Subst.)
200 018
1 000 000 VSB
1 000 000
127
Dtermination de la capacit bnficiaire associe la VSB

= Rsultat net de l'exercice
135 000
+
+
+
+
+
+
+
57 900
4 000
10 000
13 000
(17 765)
18 300
(1 500)
15 000
11 300
Impt exigible sur les bnfices

Rsorption des frais prliminaires
Amortissement du droit au bail
Amortissement comptable des constructions/sol autrui
Amortissement conomique des constructions/sol autrui
Rmunrations excessives
Plus-value sur actions SICAV
Loyer du terrain
Charges financires
= Bnfice brut corrig VSB (1)
245 235
- Impt thorique= (1)x 30%
(73 571)
= CB VSB
171 665
Mohamed Neji Hergli
128
Dtermination de la valeur des capitaux propres
Actif de rfrence (A)

Capacit Bnficiaire (CB A )
Taux de rmunration de l'actif de rfrence (r)
Taux d'actualisation de la rente (i)
Dure de la rente (n)
Rente du Goodwill = [(2)-(1)x(3)]
Goodwill =
ANCC hors FC et lments assimils
VCP = (6)+(5)
Mohamed Neji Hergli
GW VSB
(1) 1 000 000

(2) 171 665
(3)
8,00%
Rf
11,00%
5
(4)
91 665
(5) 338 783
(6) 720 403
1 059 186
129
Fonds commercial
Terrains
Constructions
Matriel & outillage
Autres immobilisations HE
Titres "EM"
Charges reportes
Stocks et encours
Clients
AAC
LEL
Total actif corrig
Emprunts
Dividendes payer
Fournisseurs
Total passif corrig
Valeur
au bilan
496
480
1 920
1 040
800
112
140
1 584
3 695
232
205
10 704
(1 688)
0
0
(3 776)
(724)
+ IS actif (500 x 30%)

- IS passif (80 x30%)
ANCC
Mohamed Neji Hergli
Valeur
ANCC
496
800
2 240
1 040
880
195
0
1 444
3 475
232
205
11 007
(1 688)
(330)
(134)
(3 776)
(724)
(6 652)
150
(24)
4 481
Base IS
actif
140
140
220
Base IS
passif
Commentaires
Approche patrimoniale statique

80 IS passif sur plus-value HORS EXPLOITATION
= 1.300x15%
IS actif sur rsorption des charges reportes
IS actif sur dprciation des stocks
IS actif sur dprciation des crances
50% du rsultat net de l'exercice
Prise en compte du risque fiscal
500
80 Total Base imposable Actif/Passif
130
Valeur Base IS Base IS
Commentaires
ANCC
actif passif
Capitaux propres
800
- Frais prliminaires
(50)
50
IS actif sur rsorption des frais prliminaires
+ Plus-values sur immobilisations HE
50
50 IS passif sur plus-value HORS EXPLOITATION
+ Plus-value sur immobilisations d'expl.
500
ANCC hors fiscalit latente et/ou diffre
1 300
+ IS actif (50 x 30%)
ANCC
Mohamed Neji Hergli
15
(15)
1 300
50
131
Dtermination des CPNE, des CPS et des DCT stables
Emplois
Investissements d'exploitation
BFR normatif
CPNE
Mohamed Neji Hergli
Ressources
1 500 CPS
ANCC
-Immobilisations HE rvalues
+ IS plus-value H.E
425 + Dettes financires LMT
+ EENE
DCT stables
1 895
1 300
(200)
15
700
80
30
1 925 CPNE
1 925
132
Dtermination de la capacit bnficiaire associe aux CPNE

= Rsultat net de l'exercice
+ Impt exigible sur les bnfices
+ Rsorption des frais prliminaires
- Revenus des biens hors exploitation
+ Charges exceptionnelles
+ Amortissement comptable des immobilisations d'exploitation
- Amortissementconomique des immobilisations d'exploitation [1.500/6]
+ Charges financires sur Dettes financires LMT
+ Charges financires sur DCT stables [20 x 30/280*]
= Bnfice brut corrig CPNE (1)
- Impt thorique= (1)x 30%
= CB CPNE
*
Concours bancaires courants (200) + EENE (80)
Mohamed Neji Hergli
210
90
50
(20)
300
180
(250)
80
2
642
(193)
450
133
Dtermination de la valeur des capitaux propres

GW CPNE
Actif de rfrence (A)
Capacit Bnficiaire (CB A )
Taux de rmunration de l'actif de rfrence (r)
Taux d'actualisation de la rente (i)
Dure de la rente (n) (mthode des anglo-saxons)
Rente du Goodwill = [(2)-(1)x(3)]
Goodwill =
ANCC hors FC et lments assimils
VCP = (6)+(5)
Mohamed Neji Hergli
(1)
(2)
(3)
(4)
(5)
(6)
1 925
450
6,00%
Rf
10,00%
infinie
334
3 340
1 300
4 640
134
Valeur
Valeur
au bilan
ANCC
Logiciels
200
200
Droit au bail
0
9 947
Terrain
50
800
Autres immobilisations corporelles
7 150
7 150
Immobilisations financires (titres cots)
35
42,5
Immobilisations financires (titres non cots)
65
77,5
Frais prliminaires
10
0
Stocks
2 400
2 160
Clients
3 200
3 020
Liquidits & equivalents de liquidits
890
890
Total actif corrig
14 000
24 287
Emprunts
(4 000)
(4 000)
(200)
(300)
Fournisseurs
(2 000)
(2 000)
(1 800)
(1 800)
Total passif corrig
(8 100)
+ IS actif (430 x 30%)
ANCC
Mohamed Neji Hergli
129
0
16 316
Base IS
actif
10
240
180
Base IS
passif
Commentaires
Valeur actualise du diffrentiel de loyer sur 3 ans
Evalus la valeur de march
Evalus la valeur probable de ngociation
Non valeurs
Actif fiscal latent sur dprciation non comptabilise
Actif fiscal latent sur dprciation non comptabilise
Evalu la valeur comptable
Pas d'IS sur provision pour risque fiscal
430
T.D n 2
Niveaux : P2 (*) & M1 (**)

Evaluation dentreprises selon les approches par les flux

Exercice n 1 :
Lentreprise "DELTA" ayant une activit commerciale dont la participation majoritaire dans son
capital est propose la vente. 12
Les sources de valeur et les donnes prvisionnelles se prsentent comme suit :
Bilan au 31/12/N
ACTIF
Actifs non courants nets damortissements
Clients et comptes rattachs
Stocks
Liquidits et quivalents de liquidits
Total gnral
31/12/N
111 057
341 630
351 817
3 086
807 590
CAPITAUX PROPRES ET PASSIFS

Capitaux propres avant rsultat de l'exercice
Rsultat net de lexercice
Emprunts bancaires non courants
Emprunts bancaires courants
Fournisseurs et comptes rattachs
Total gnral
31/12/N
(18 663)
(6 105)
506 250
35 000
291 108
807 590
Etats des rsultats prvisionnels

Anne
N+1
N+2
N+3
N+4
2 305 000
(1 568 476)
736 524
3 585 000
(2 688 750)
896 250
4 000 000
(3 000 000)
1 000 000
4 480 000
(3 360 000)
1 120 000
Autres charges d'exploitation

Charges de personnel
Excdent brut d'exploitation
(356 168)
(392 722)
(12 366)
(405 132)
(325 473)
165 645
(444 765)
(338 492)
216 743
(490 017)
(352 032)
277 951
Dotations aux amortissements

Charges financires
Rsultat courant avant impt
(17 820)
(52 751)
(82 937)
(17 820)
(43 835)
103 990
(17 820)
(49 249)
149 674
(17 820)
(45 169)
214 962
(4 419)
75 187
(3 050)
(1 662)
(342)
Rsultat avant impt

Impt sur les bnfices
(12 169)
(5 520)
100 940
(35 329)
148 012
(51 804)
214 620
(75 117)
Rsultat net de l'exercice
(17 689)
65 611
96 208
139 503
Revenus
Achats
Marge brute
Autres charges ordinaires

Autres gains ordinaires
1 (*)
2 (**)

Page 1/5
Autres informations
1- Le besoin en fonds de roulement est estim 13 jours de chiffre daffaires. Il est prvu de
raliser les flux suivants :
Anne
N+1
N+2
N+3
N+4
Acquisition d'immobilisations
Cession d'immobilisations corporelles
(6 552)
17 429
(10 000)
(10 000)
(10 000)
Remboursement demprunts
35 000
35 000
35 000
30 000
2- Le flux net de trsorerie relatif lanne (N+4) sera rput normatif et sera cens crotre au
rythme du taux de croissance linfini retenu, soit 2,5% par an, au-del de la priode du
Business Plan.
3- Le taux dactualisation appropri sera dtermin en considrant les donnes suivantes :
Cot des capitaux propres en labsence dendettement (K actif)
9%
Cot de la dette (KD)
7%
Taux (TIS)
30%
Ratio cibl [D / (D+CP)]
40%
Travail faire :
Il vous est demand de dterminer la valeur des capitaux propres (VCP) de lentreprise "DELTA" en
adoptant :
1. La mthode dactualisation des cash-flows disponibles pour lentreprise.
2. La mthode dactualisation des cash-flows disponibles pour lactionnaire.
Exercice n 2 :
En vue dune prise de participation dans lentreprise "T", la direction demande dvaluer ladite
entreprise compte tenu des informations collectes sur les sources de valeur, les bilans fonctionnels
et le taux dactualisation (Tableaux 1, 2 et 3) :
Tableau 1 : Sources de valeur (Montants exprims en mDT)
Anne
N+1
Chiffre daffaires (CA)
1 000
3%
3%
3%
3%
3%
3%
Cots/CA
80%
80%
80%
80%
80%
80%
DAP/CA
10%
10%
10%
10%
10%
10%
8%
8%
8%
8%
8%
8%
Dividendes/Bnfice net
18%
0%
0%
0%
0%
0%
Taux dI.S
30%
30%
30%
30%
30%
30%
Taux de croissance du C.A
Cots financiers
N+2
N+3
N+4
N+5
N+6
Page 2/5
Tableau 2 : Bilans fonctionnels (Montants exprims en mDT)

N
Anne
N+1
N+2
N+3
N+4
N+5
N+6
Immobilisations
500
500
515
530
546
563
580
BFR
100
100
103
106
109
112
116
Capital investi
600
600
618
636
655
675
696
Fonds propres
300
340
392
445
500
558
618
Dettes
300
300
300
300
300
300
300
(40)
(74)
(109)
(145)
(183)
(222)
600
600
618
636
655
675
696
Liquidits
Financement
Tableau 3 : Elments de dtermination du taux dactualisation

Cot des capitaux propres en labsence dendettement (Kactif)
10%
8%
Taux (TIS)
30%
37%
Travail faire :
Il vous est demand de :
1. Dterminez la valeur de lentreprise "T" par la mthode dactualisation des free cashflows.
2. Dterminer la valeur unitaire dune action de lentreprise "T", sachant que la valeur de
march de lendettement est gale la valeur comptable. A la date dvaluation,
150.000 actions sont en circulation.
Exercice n 3 :
Des investisseurs, constitus de cadres de la socit "RNJ" et dun fonds dinvestissement tranger,
souhaitent faire lacquisition de ladite socit en finanant leur reprise par un endettement. Dans
cette acquisition par LBO, lendettement initial est de 15 millions de dinars avec un objectif
damortissement de 1,5 million de dinars par an dans les cinq premires annes. lissue de cette
cinquime anne, les investisseurs ont planifi de rduire les remboursements et sattendent ce
que lendettement et les charges financires voluent en relation avec la croissance du chiffre
daffaires.
Le taux dintrt ngoci par les investisseurs est de 7,5 % et le taux dimposition retenu est 35%.
Le tableau suivant prsente une estimation des cash-flows disponibles pour lentreprise (FCF) sur les
cinq prochaines annes compte tenu des hypothses de croissance sur le chiffre daffaires :
Page 3/5
11%
9%
7%
5%
3%
3%
1 700
2 100
3 000
2 800
2 600
Anne
Croissance prvisionnelle du CA
FCF (en mDT)
Le taux dactualisation appropri sera dtermin partir des donnes suivantes :

5,25%
Rendement des BTA 10 ans

Rentabilit de l'indice de march
12%
Bta sectoriel
1,14
Ration [D/CP]
40%
Travail faire :
Sachant que la valeur rsiduelle (valeur terminale) est estime en fin danne 5, dterminer la
valeur de lentreprise par la valeur actuelle nette ajuste (VANA).
Exercice n 4 :
Dans le cadre dune prise de participation dans lentreprise "K", on vous communique les
informations financires prvisionnelles suivantes (Tableaux 1, 2 et 3) :
Tableau 1 : Actifs conomiques prvisionnels (Montants exprims en mDT)
N
Anne
N+1
N+2
N+3
N+4
N+5
N+6
Immobilisations
460
460
500
530
550
610
630
BFR
100
100
103
108
111
118
121
Capital investi
560
560
603
638
661
728
751
Tableau 2 : Rsultats prvisionnels (Montants exprims en mDT)

N+1
Anne
N+2
N+3
N+4
N+5
N+6
180
202
215
222
228
243
Rsultat d'exploitation
80
99
109
113
115
127
Rsultat courant avant impts
56
75
85
89
91
103
43,5
62
71,5
75
76
87,5
EBE
Rsultat net (bnfice)
Tableau 3 : Elments de dtermination du taux dactualisation en N

Cot des capitaux propres (KCP)
8%
6%
Taux (TIS)
30%
40%
Page 4/5
Travail faire :
Il vous est demand de :
1. Dterminez la rentabilit des capitaux investis (ROIC) aprs impts et le cot moyen
pondr du capital (CMPC) en N+1.
2. Etablissez les prvisions dEVA en supposant que le niveau du CMPC calcul en N sera
constant sur toute la priode de prvision.
3. Estimez lEVA rsiduelle sous lhypothse dune rente perptuelle sans croissance.
4. Dterminez la valeur de lentreprise "K" par la mthode dactualisation des EVA.
Page 5/5
TD n2
Evaluation dentreprises selon

les approches par les flux. . .
Mohamed Neji Hergli
76
77
Dtermination du KCP et du CMPC
Structure financire
9%
10,33% KCP= Kactif +(Kactif-KD)x(D/CP)
7%

Taux (TIS)
30%
Ratio cibl D/(D+CP)
40% (a)
Ratio cibl CP/(D+CP)
60% (b) = 100% - [D/(C+P)]

66,67% = (a)/(b)
Ratio cibl D/CP
K= 8,16% =kCP x
Mohamed Neji Hergli
CP
D
+ kD x(1-TIS)x
CP+D
CP+D
78
Dtermination des FCF et des ECF

En dinars
N+1
+ Rsultat d'exploitation [EBE -DAP]
N+2
N+3
N+4
(30 186) 147 825 198 923 260 131
- Impt normatif (30%)
9 056 (44 348) (59 677) (78 039)
+ Dotations aux amortissements
17 820
17 820
17 820
17 820
- Variation du BFR (*)
319 103 (46 222) (14 986) (17 333)
- Investissement net
10 877 (10 000) (10 000) (10 000)
= Free Cash-Flow (FCF)
326 670
65 075 132 080 172 578
- Charges financires nettes de produits financiers et d'impts
(36 926) (30 685) (34 474) (31 618)
- Remboursements d'emprunts
(35 000) (35 000) (35 000) (35 000)
= Equity Cash-Flow (ECF)
254 744
(609)
62 606 105 960
(*) Le BFR de lanne N a t dtermin partir du bilan au 31/12/N: Stocks + Clients-Fournisseurs:

351.817 + 341.630 - 291.108 = 402.339 DT. Pour les autres annes, le BFR =[Revenus x13/360]
En dinars
BFR
Mohamed Neji Hergli
N
402 339
N+1
N+2
N+3
N+4
83 236 129 458 144 444 161 778
79
Dtermination de la VCP par actualisation des FCF
En dinars
CMPC
Taux de croissance Long Terme
N+3
N+4
2,5%
326 670
Priode
Facteur d'actualisation
Valeur actualise FCF
2 871 774
538 164
Valeur des capitaux propres (VCP)
2 333 610
65 075 132 080 172 578 3 125 315
0,92
0,85
0,79
0,73
0,73
302 024
Endettement net @ 31 Dcembre
Mohamed Neji Hergli
N+2
8,16%
Free Cash Flow (FCF)
Somme des VA FCF
N+1
Valeur
Trerminale
55 627 104 385 126 101 2 283 637
80
Dtermination de la VCP par actualisation des ECF
En dinars
10,33%
2,5%
Equity Cash Flow (ECF)

Valeur actualise ECF
Mohamed Neji Hergli
N+2
254 744
Priode
Valeur des capitaux propres (VCP)
N+1
Valeur
Trerminale
N+4
(609) 62 606 105 960 1 386 499
0,91
0,82
0,74
0,67
0,67
(500) 46 612 71 502
935 605
230 886
1 284 103
N+3
81
Etats de rsultats prvisionnels

En mDT
N+1
N+2
N+3
N+4
N+5
N+6
1 000
1 030
1 061
1 093
1 126
1 159
Cots
(800)
(824)
(849)
(874)
(900)
(927)
EBITDA
200
206
212
219
225
232
DAP
(100)
(103)
(106)
(109)
(113)
(116)
EBIT
100
103
106
109
113
116
Cots financiers
(24)
(24)
(24)
(24)
(24)
(24)
EBT
76
79
82
85
89
92
Impts
(23)
(24)
(25)
(26)
(27)
(28)
Bnfice net
53
55
57
60
62
64
Dividendes
(10)
Bnfice retenu
44
55
57
60
62
64
Ventes
Mohamed Neji Hergli
82
Dtermination des flux dinvestissement annuels

En mDT
Immobilisations en dbut d'anne
N+1
N+2
N+3
N+4
N+5
N+6
500
500
515
530
546
563
Amortissements
(100)
(103)
(106)
(109)
(113)
(116)
Investissements
100
118
121
125
130
133
Immobilisations en fin d'anne
500
515
530
546
563
580
Dtermination des FCF

En mDT
N+1
N+2
N+3
N+4
N+5
N+6
+ Rsultat d'exploitation (EBIT)
100
103
106
109
113
116
- Impt (30%)
(30)
(31)
(32)
(33)
(34)
(35)
NOPAT
70
72
74
76
79
81
+ DAP
100
103
106
109
113
116
Gross Cash Flow
170
175
180
186
191
197
- Variation du BFR
(3)
(3)
(3)
(3)
(4)
- Investissement
(100)
(118)
(121)
(125)
(130)
(133)
70
54
56
57
59
60
FCF
Mohamed Neji Hergli
83
Dtermination du KCP et du CMPC

Structure financire
10%
11,17% KCP= Kactif +(Kactif-KD)x(D/CP)
8%
Taux (TIS)
30%
Ratio cibl D/(D+CP)
37% (a)
63% (b) = 100% - [D/(C+P)]
Ratio cibl D/CP
58,73% = (a)/(b)
CP
D
K= 9,11% =kCP x
+ kD x(1-TIS)x
CP+D
CP+D
Mohamed Neji Hergli
84
Dtermination de la valeur de laction

En mDT
CMPC
Somme des VA FCF
868
Endettement net @ 31 Dcembre
300
Valeur des fonds propres
568
Mohamed Neji Hergli
N+3
N+4
N+5
Valeur
Trerminale
N+6
3,0%
Priode
Valeur par action
N+2
9,11%
Nombre d'actions
N+1
150 000
3,787
70
54
56
57
59
60
1 014
0,92
0,84
0,77
0,71
0,65
0,59
0,59
64
45
43
41
38
36
601
Dtermination des flux dconomies dimpt

En Millions de Dinars (MDT)
85
Endettement dbut anne (a)
15,000 13,500 12,000 10,500
9,000
7,500
Remboursements (b)
(1,500) (1,500) (1,500) (1,500) (1,500)
0,225
Endettement fin anne (c)=(a)+(b)
13,500 12,000 10,500
9,000
7,500
7,725
Charges financires (d)= [(a)x7,5%]
1,125
1,013
0,900
0,788
0,675
0,563
conomies dimpt [(d)x35%]
0,394
0,354
0,315
0,276
0,236
0,197
Dtermination du Kactif
Rf
5,25%
Rm
12,00%
CP
1,14
D/CP
40,00%
actif
0,90
Kactif
11,36%
Mohamed Neji Hergli
Actif
CP
1 (1 TIS) CP
KActif = Rf + Actif x PRM
86
Dtermination de la valeur de lentreprise

En mDT
Valeur
Trerminale
1 700
2 100
3 000
2 800
2 600
32 033
394
354
315
276
236
4 375
Facteur d'actualisation (FCF)
0,90
0,81
0,72
0,65
0,58
0,58
Facteur d'actualisation (EI)
0,93
0,87
0,80
0,75
0,70
0,70
1 527
1 693
2 172
1 821
1 518
18 705
366
307
254
206
165
3 047
Kactif
KD
0
11,36%
7,50%
3,0%

Economies d'impt (EI)
Priode

Somme des VA FCF (1)
27 436
Valeur actualise EI
Somme des VA EI (2)
Valeur de l'entreprise (VANA) (1) +(2) en mDT
Mohamed Neji Hergli
4 345
31 781
87
Dtermination du ROIC, CMPC & EVA
REt (1 TIS)
ROIC ROA
CIt 1
K= 6,48% =kCP x
Structure financire
8,00%
6%
CP
D
+ kD x(1-TIS)x
CP+D
CP+D
Taux (TIS)
30%
Ratio cibl D/(D+CP)
40% (a) = 100% - [C/(C+P)]
60% (b)
66,67% = (a)/(b)
Ratio cibl D/CP
En mDT
ROIC
CMPC
N+1
N+2
N+3
N+4
N+5
N+6
10,00% 12,38% 12,65% 12,40% 12,18% 12,21%

6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
6,48%
Capitaux Investis (CI)
560
603
638
661
728
751
Economic Value Added (EVA)
19,7
35,5
39,4
39,1
41,5
43,0
Mohamed Neji Hergli
88
Dtermination de la valeur de lentreprise
En mDT
CMPC
N+1
N+2
N+3
N+4
N+5
Valeur
Trerminale
N+6
6,48%
0,0%
Economic Value Added (EVA)
20
36
39
39
41
43
664
0,94
0,88
0,83
0,78
0,73
0,69
0,69
Valeur actualise EVA
19
31
33
30
30
30
456
Priode
Somme des VA EVA (1)
629
Capitaux Investis (CI0) (2)
560
Valeur de l'entreprise (1) +(2) en mDT

Mohamed Neji Hergli
1 189
T.D n 3
Niveaux : P2 (*) & M1 (**)

Evaluation dentreprises selon les approches par les comparables

La socit "Alpha", oprant dans le secteur de lindustrie agro-alimentaire, fait lobjet dune
valuation par des comparaisons boursires daprs un chantillon de 6 entits semblables, les
entreprises "A", "B", "C", "D", "E" et "F". Les politiques dinvestissement et de traitement comptable
des amortissements tant juges trop diffrentes dune socit lautre de lchantillon, la marge
brute dexploitation (EBITDA) est prfre au rsultat dexploitation (EBIT). 12
Par ailleurs, il est propos de procder une valuation tire dune rgression linaire du ratio
[Valeur de lEntreprise (VE)/Chiffres daffaires (CA)].
Le tableau 1 rassemble les donnes de base de la socit "Alpha". Quant aux donnes comptables
relatives lchantillon de rfrence, elles figurent au tableau 2.
Tableau 1 : Donne de base de la socit "Alpha" pour lexercice en cours
Chiffres daffaires (en milliers de dinars)
36.000
Dettes financires brutes (en milliers de dinars)
16.000
Trsorerie dactif (en milliers de dinars)
2.100
Taux de marge brute dexploitation (EBITDA/CA)

Nombre dactions composant le capital
11%
1 million
Tableau 2 : Donnes de lchantillon de rfrence pour lvaluation de la socit "Alpha"

Socit
Ratio 1
Ratio 2
Ratio 3
6,8
0,77
9,50%
7,2
0,85
10,70%
8,1
0,99
11,80%
6,9
0,80
9,80%
7,5
0,87
11,10%
7,8
0,82
11,40%
Ratio 1 : VE/RBE
Ratio 2 : VE/CA
Ratio 3 : EBITDA/CA
Travail faire :
Dterminer la valeur des capitaux propres (VCP) de la socit "Alpha" selon deux multiples moyens
(RBE, CA) et daprs les rsultats de la rgression linaire.
1 (*)
2 (**)

Page 1/1
TD n3
Evaluation dentreprises selon les

approches par les comparables. . .
Mohamed Neji Hergli
37
Corrig de lexercice
38
Selon les multiples moyens, tirs du tableau n 2, la valeur de lentreprise

(VE) reprsenterait 7,38 fois le rsultat brut dexploitation (EBITDA) et 0,85
fois le chiffre daffaires.
Sachant que la valeur des fonds propres (VFP) est rsiduelle et obtenue en
dduisant lendettement net de VE :
VFP (multiple de lEBITDA) = 7,38 x (36.000 x11%) (16.000-2.100)
= 15.324,8 mDT
VFP (multiple du CA) = 0,85x (36.000) (16.000-2.100)
= 16.700 mDT
Mohamed Neji Hergli
Corrig de lexercice
39
Valeur des capitaux propres selon les rsultats de la rgression linaire :

Avec le ratio VE/CA en tant que variable expliquer et RBE/CA comme
variable explicative (deux dernires colonnes du tableau 2), lajustement
linaire propose une quation qui scrit :
VE/CA = 6,8641 (RBE/CA) +0,1144
La pente de la droite (a= 6,8641) et lordonne lorigine (b= 0,1144) sont
obtenues directement avec les formules du modle statistique, comme suit:
a=
COV (xi , yi)

VAR (xi)
b = Y- aX
Mohamed Neji Hergli
Corrig de lexercice
Lapplication des coefficients estims par le modle donne :
VE/CA (Socit Alpha) = 6,8641x (11%) +0,1144 = 0,8695
VFP = 0,8695 x(36.000) (16.000-2.100) = 17.402 mDT.
Mohamed Neji Hergli
40

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Évaluation Des Entreprises Exerice +corrigé

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Dcembre 2013

Evaluation des entreprises

Cahier des travaux dirigs

Exercices & corrigs

Mohamed Neji Hergli

Anne universitaire : 2013-2014

Enseignant : Mohamed Neji HERGLI

Evaluation dentreprises selon les approches patrimoniales

Autres actifs non courants

Liquidits & quivalents de liquidits

2. Informations complmentaires sur la situation patrimoniale de la socit R.B au 31/12/N :

(2) Immobilisations corporelles :

P2 : Deuxime anne du cycle prparatoire dtudes suprieures de rvision comptable.

Equipements et outillages industriels (VNC = 373.000 DT) : Ces immobilisations seront

retenues pour leur valeur comptable.

(3) Immobilisations financires :

Il sagit de dpts et cautionnements verss par la socit.

Il sagit de frais prliminaires constats en dbut dexercice et rsorbs sur 3 ans.

dont deux annes de franchise et portant intrts au TMM major de 3 points.

Emprunt contract auprs de la socit mre la fin de lexercice N pour 50.000 DT

(10) Concours bancaires courants :

Il sagit dun crdit de mobilisation de crances commerciales contract sous forme

lexercice N slve 57.900 DT.

fin du bail sans indemnisation.

Le rsultat de lexercice sera affect totalement en rserves.

excessifs hauteur de 18.300 DT, charges sociales et patronales comprises.

Lexamen des comptes de rsultat de lexercice N na pas rvl lexistence dlments de

nature exceptionnelle ou extraordinaire.

La capacit bnficiaire rcurrente sera dtermine par rfrence au rsultat de lexercice N.

dans le cadre de la dtermination du goodwill.

La rente du goodwill sera calcule en retenant un investissement rmunrer

Capital social (15.000 actions)

(1) Les immobilisations incorporelles correspondent un fonds commercial.

(a) Le terrain abrite les btiments de lusine et des dpts.

2. Autres informations complmentaires :

lIS. Toutefois, en matire de TVA, il a t rclam un complment de taxes suite au rejet de

Etat de rsultat (en mDT)

Taux dimpt sur les socits (IS) : 30%

(g) Il est attendu que la socit ne distribuera pas de dividendes.

Actifs non courants

Capital (100.000 actions)

2 400 Passifs courants

rcente qui l'estime 800.000 DT soit une plus-value de 750.000 DT.

Les immobilisations incorporelles correspondent exclusivement des logiciels retenir pour

leur valeur comptable.

Dsignation des titres

Le rsultat de lexercice ne sera pas distribu.

Evaluation dentreprises selon

Mohamed Neji Hergli

+ IS actif (58.000 x 30%)

Pas dIS actif (amortissement non dductible)

Calcul de la VSB par dcomposition

Mohamed Neji Hergli

Calcul de la VSB partir du

1 000 000 VSB

Calcul de la VSB partir

1 000 000 VSB

Dtermination de la capacit bnficiaire associe la VSB

Impt exigible sur les bnfices

= Bnfice brut corrig VSB (1)

- Impt thorique= (1)x 30%

Mohamed Neji Hergli