El proceso de Financiamiento de tu

Empresa.
Autoestudio

Descripcin syllabus
Al finalizar este curso, sers capaz de contestar a las siguientes preguntas:

Por qu es importante estar preparado para el proceso de financiamiento?

Qu debo tener presente al decidir entre financiamiento de deuda y

financiamiento de capital, y al decidir qu proporciones elegir?

Cmo determino el momento adecuado, el monto necesario, y el plazo apropiado

del financiamiento para mi empresa?

Cules son las opciones de financiamiento para mi empresa?

Qu documentos debo tener preparados para solicitar financiamiento?

Cmo es el proceso de obtencin de financiamiento?

Cules son los principales factores que los financiadores de deuda y de capital
consideran al otorgar financiamiento?

Lograr financiamiento para la empresa es un aspecto clave. Supone un proceso que no

siempre llega a buen trmino. Reflexiona unos momentos Cules crees que son los
motivos ms importantes de las dificultades para lograr financiamiento? Tenemos
una buena noticia: esos problemas se relacionan con una preparacin insuficiente y unos
conocimientos limitados acerca del proceso de financiamiento. Justo lo que queremos
resolver con este curso!

A lo largo del curso profundizaremos en

ciertas decisiones y acciones que las
empresas deben tomar antes de solicitar
financiamiento. Hay ciertos recaudos y
consideraciones importantes a tener
presentes durante el proceso previo a
recibir financiamiento.

Se te ocurre qu tipo de decisiones y consideraciones habremos de tomar? Por ejemplo,

antes de solicitar financiamiento es importante que tu empresa anticipe cundo y cunto
financiamiento ser necesario y que determine la estructura ptima de financiamiento.

Adicionalmente, los financiadores depositan en las empresas la responsabilidad de

confeccionar reportes especficos, y adems pretenden recibir respuestas precisas y
prontas a los requerimientos de informacin adicional.

Finalmente, el proceso de negociacin requiere la consideracin de ciertos conceptos con

el objetivo de concretar con xito el financiamiento, con los mejores trminos y
condiciones posibles.

Observa estos grandes apartados, a los daremos

respuesta en este curso.
Ten presente que este curso es una gua y, como
tal, no pretende abordar de forma profunda todos los
temas tratados.
En el syllabus del curso tienes una seleccin
bibliogrfica que te ayudar a profundizar en los
aspectos que necesites.
Tu experiencia prctica a travs de los aos
complementar tu entrenamiento, obteniendo as los
conocimientos y habilidades necesarios para tener
xito en los procesos de financiamiento de tu
empresa.

Esperamos que lo y te de deseamos mucha suerte en los procesos futuros de financiamiento de

tu empresa!

Identificando las necesidades de financiamiento de tu

empresa
Test de evaluacin inicial
A continuacin te proponemos contestar a las preguntas de este test. Para ello, debes
elegir la opcin correcta para cada una de las 5 preguntas. Este test no es obligatorio,
pero te recomendamos hacerlo para que puedas evaluar tus conocimientos previos.
No te preocupes si fallas algunas respuestas. Es nuestra primera toma de contacto!
Ten por seguro que al finalizar el curso no tendrs ninguna duda al responder preguntas
como estas.
1. Obtener financiamiento antes que surjan las necesidades correspondientes:
o

Es ptimo

Supondr costos redundantes.

Es difcil de lograr pero debe ser uno de los objetivos del departamento de
finanzas de nuestra organizacin

2. Si una empresa cuenta con financiamiento de capital:

o

El financiamiento de deuda le costar ms

El financiamiento de deuda le costar menos

No tendr efecto en el costo del financiamiento de deuda

3. Cul de estos productos de financiamiento puede ser til para empresas

pequeas, mediantes, grandes, que comienzan, que estn madurando y ya
maduras?
o

Financiamiento de deuda ordinario

Lnea de crdito.

Capital privado

4. A la hora de solicitar financiamiento, en la exposicin de la empresa:

o

Debemos incorporar las biografas del personal de gerencia y direccin.

Debemos incorporar en anexo los currculos de todo el personal

La historia de la empresa no es necesaria, pero hay que tenerla preparada por si

los potenciales proveedores la solicitan

5. A modo de sala de datos, si queremos una opcin barata o gratuita, para

compartir la documentacin con potenciales proveedores de financiamiento,
podemos utilizar:
o

DebtDomain

Google Drive.

Intralinks

Qu vamos a estudiar?
Con el objetivo de asistirte en la preparacin para el proceso de obtencin de
financiamiento, este escrito proporciona conocimientos especficos y sugerencias
prcticas a travs de 4 unidades. En la ltima encontrars unas breves conclusiones e
informacin adicional contenida en varios anexos. Adems cuentas con una lista de la
bibliografa muy completa en el Syllabus. Profundicemos en lo que vamos a aprender en
cada unidad:.

El curso tiene cuatro unidades, organizadas con una secuencia temporal y lgica.
Comenzaremos con los temas a definir y los preparativos necesarios antes de presentar
una solicitud de financiamiento, y culminaremos con el proceso de negociacin para la
obtencin de un financiamiento de deuda o capital.

Esta unidad 1, en la que te encuentras ahora, te guiar en identificar las necesidades de

financiamiento de tu empresa.

La unidad 2, presenta las principales opciones de productos de financiamiento de deuda y

de capital.
La unidad 3, expone los reportes que tu empresa debe presentar a los financiadores al
solicitarles financiamiento.
La unidad 4, te ayudar a estar preparado para navegar por el proceso de obtencin de
financiamiento.
til, verdad? Como ves, te proponemos un enfoque prctico, centrado en las decisiones
y tareas concretas, pero sin descuidar los conceptos necesarios para construir tu
conocimiento con una base slida. Continuemos!!

Primer paso: identificar las necesidades de financiamiento de tu

empresa
Como primer paso en el proceso de financiamiento debes identificar las necesidades de
financiamiento de tu empresa. Esto implica un proceso que tienes explicado aqu.

Con el fin de identificar las necesidades de financiacin tendr que seguir un proceso
organizado en tres pasos:

El primero ser previsin de las necesidades de

financiamiento futuras. Como dice la cancin, "usted
no tiene que llegar primero, slo hay que saber llegar".
Cmo lo hacemos, cmo nos aseguramos de que
no llegamos antes que nosotros mismos o que
llegaremos tarde, cmo cubrir esas necesidades?

Con el desarrollo de proyecciones financieras

no slo se debe anticipar los futuros momentos
en los que su empresa va a requerir de
financiamiento, sino tambin las cantidades que
sern necesarias. Adems, en el caso de
financiacin de la deuda es importante
determinar el plazo necesario de la financiacin
y su plan de amortizacin, comnmente
conocido como el "calendario de amortizacin".

El siguiente paso ser identificar las causas

de las futuras necesidades de financiacin.
Estas causas pueden ser diferenciadas entre
operativa y estructural y son especialmente
importantes para la seleccin del producto de
financiacin ms adecuada.

Por ltimo, tendremos que determinar la

estructura de financiacin ideal. En otras
palabras, Quiero solicitar un prstamo,
cul sera la deuda por concepto de
financiamiento, o quiero vender acciones
de mi empresa, cul sera el capital de
financiamiento, o mejor sera una
combinacin de ambos?

Con el fin de determinar esto, aplicaremos teoras especficas

y ciertas consideraciones adicionales. El desarrollo de este
proceso nos permitir iniciar con anticipacin dilogos ms
apropiados con los financiadores.

Tenga en cuenta que los procesos para solicitar y obtener financiamiento, son muy largos
y un retraso en la solicitud de la financiacin necesaria puede tener consecuencias
relevantes en los negocios de su empresa y en su situacin financiera.

Por lo tanto, existe un producto de financiamiento adecuado para mi empresa? La

respuesta es no.
Le echaremos un vistazo ms profundo a esta cuestin ms adelante, pero por ahora
tener en cuenta que cada producto est diseado para circunstancias y necesidades
especficas de financiamiento. Por ejemplo, sera mejor financiar la construccin de una

planta de produccin o la compra de maquinaria, principalmente con un producto de

deuda a largo plazo, o tal vez tambin en combinacin con una parte de financiamiento
con capital?
La solucin de esta necesidad de financiamiento solamente con un producto a corto
plazo podra llevar a una situacin de falta de liquidez de la empresa y, por lo tanto, a una
situacin en la que la empresa no podra pagar sus obligaciones financieras.
Debido a esto, es esencial que usted elija el producto financiero ms adecuado o
productos para las necesidades especficas de su empresa.

Cunto financiamiento necesita mi empresa, cundo y por qu?

Anticipar las necesidades futuras de financiamiento de tu empresa requiere anticipar tanto
los momentos futuros en los cuales el financiamiento ser necesario as como tambin los
montos que sern necesarios. Qu tan importante es identificar los momentos concretos
en los que ser necesario el financiamiento? No podemos adelantarnos un poco en el
tiempo, para no ir apurados? Vers que lo mejor es llegar justo a tiempo
Adems de anticipar las necesidades futuras de financiamiento, debes identificar las
causas de tales necesidades. Esto es especialmente necesario para la seleccin del
producto de financiamiento ms adecuado. Entonces, cules pueden ser esas causas?
Las necesidades de financiamiento resultan por dos causas genricas: las operativas y
las estructurales.
Accede a este documento para responder a estas cuestiones.

1. Cunto financiamiento necesita mi empresa... y cundo?

Est claro que obtener financiamiento para nuestra empresa, si llega demasiado tarde,
ser un problema. Una demora en obtener el financiamiento necesitado puede tener
consecuencias relevantes en los negocios y en la situacin financiera de tu empresa.
Pero, es un problema tenerlo antes de tiempo? Tambin es un problema quedarnos
cortos en los montos. Y pasarnos, solicitar y obtener ms financiamiento del que
necesitamos, es un problema? Ambos suponen un problema porque tanto obtener
financiamiento antes que surjan las necesidades correspondientes como obtener
financiamiento por un monto superior al necesario, resultar en costos redundantes para
tu empresa.
Obtener financiamiento antes que surjan las necesidades correspondientes o por un
monto superior al necesario resultar en costos redundantes para tu empresa.

En el caso de un financiamiento de deuda es tambin importante determinar el plazo

necesario del financiamiento y su esquema de amortizaciones (tambin llamado
calendario de repago). Esto adems contribuye a la seleccin del producto de
financiamiento de deuda ms adecuado. Obtener financiamiento de deuda por un plazo
menor al de posible repago expondra tu empresa a una posible situacin de iliquidez.
Plazo menor al de posible repago

posible situacin de iliquidez.

Entonces, para anticipar las necesidades futuras de financiamiento, debemos desarrollar

proyecciones financieras. Cmo? Te recomendamos que lo hagas en una planilla de
clculo, pues es la herramienta ptima. Observa.
Proyecciones financieras Ejemplo de la seccin Excedentes de caja y necesidades de
financiamiento

Las proyecciones financieras, adems, permiten determinar el plazo y el esquema de

amortizaciones adecuados de un financiamiento de deuda, considerando la generacin
neta de fondos proyectada disponible para repagar financiamiento. La planilla de clculo
que contenga las proyecciones financieras debe ser prolija y correctamente diseada, y
debe estar libre de errores de frmulas.
El excedente de caja o la necesidad de financiamiento proyectada para cada perodo,
depende el caso, deben presentarse respectivamente en lneas identificables.
Adicionalmente, el saldo anual proyectado del excedente de caja o de la necesidad de
financiamiento, depende el caso, tambin deben presentarse en lneas identificables. Ello
permite identificar las necesidades futuras de financiamiento y la capacidad de repago del
financiamiento de deuda.
Cmo empezar a hacer esta proyeccin? El primer ejercicio que toda empresa debe
emprender es el de un flujo de fondos mensual o anual para un periodo que podra
extenderse de 12 a 24 meses (dependiendo del tipo de actividad que se realiza y qu tan
predecibles son los ingresos futuros). Este ejercicio debe partir de la base del

comportamiento mensual histrico del flujo de fondos, que no es otra cosa que el registro
que debe mantener la empresa de los ingresos y egresos en efectivo. Tambin debe
incorporar las expectativas de crecimiento y las inversiones y gastos adicionales que se
requieren para que se materialice el crecimiento esperado. Te animas a irlo preparando
para el caso de tu empresa? No lo dudes, pues te ser muy til para participar
activamente a lo largo del curso.

2. Causas de las necesidades futuras de financiamiento: estructurales

Las necesidades de financiamiento resultan por dos causas genricas: las operativas y
las estructurales.
Sea cual sea tu sector de actividad, es posible que tengas necesidades de financiamiento
por razones como compra de activos. Piensa en una imprenta que necesita adquirir una
nueva mquina que imprime al doble de velocidad. Le permitir ahorrar costes, pero
necesitar hacer un desembolso importante.
Hemos visto que las causas operativas generan necesidades de financiamiento. Pues
bien: las causas estructurales tambin pueden generar esas necesidades.
Cules son las causas estructurales ms tpicas?
La reduccin de recursos propios (es decir, del patrimonio neto), debido a resultados
netos negativos, distribuciones de dividendos, y/o recompras de acciones.
Las compras de activos fijos (como maquinaria, que era el caso del ejemplo de la
imprenta) o los proyectos de inversin.
La reduccin del financiamiento de deuda total debido a la no refinanciacin de deudas
existentes. Te recomendamos mucha atencin en anticipar estas necesidades, tanto en
cuanto al momento como al monto de la necesidad.

3. Causas de las necesidades futuras de financiamiento: operativas

Qu queremos decir con esas causas operativas? Imagina una imprenta que recibe un
pedido ms voluminoso de lo habitual y que tiene un plazo reducido: necesitar contratar
personal eventual, comprar tinta, papel

Esas causas operativas son aumentos en las necesidades operativas de fondos de la

empresa, ya sea por una situacin permanente o estacional, que resultarn en
necesidades de financiamiento.
Necesidades operativas de fondos (NOF), permanentes o estacionales.
Las necesidades operativas de fondos consisten en los fondos que una empresa necesita
para llevar a cabo sus operaciones. Observa cmo se calculan:
NOF = (Caja mnima necesaria + Cuentas a Cobrar + Inventario + Otras Cuentas
Operativas no Financieras a Cobrar) - (Cuentas a Pagar a Proveedores + Impuestos
a Pagar + Otras Cuentas Operativas no Financieras a Pagar)
Fjate en que esta frmula no es otra cosa que la resta entre lo que tenemos o lo que nos
va a entrar en breve, menos lo que vamos a tener que pagar prximamente.
Hemos visto un ejemplo de situacin en la que aumentan las necesidades operativas de
fondos: llega un pedido ms grande lo normal y los plazos son ajustados, como pasaba
en la imprenta. Qu razones suelen hacer que aumenten estas necesidades operativas
de fondos? Las siguientes son las razones ms tpicas:
Aumento de las ventas acompaado de un aumento similar del costo de mercaderas
vendidas (o de servicios vendidos), mientras que los das de cuentas a cobrar, de
inventario, y de cuentas a pagar, permanecen sin cambios. Esta situacin provoca un
incremento de las necesidades operativas de fondos en valores absolutos sin afectar el
porcentaje relativo de las necesidades operativas de fondos sobre ventas.
Cambios en los das de cuentas a cobrar, de inventario, y/o de cuentas a pagar en cierta
forma desbalanceada que resulte en un incremento de las necesidades operativas de
fondos, implicando un aumento del porcentaje de las necesidades operativas de fondos
sobre ventas.
Qu situaciones pueden provocar esto? Determinadas decisiones gerenciales, como
por ejemplo:
o
o

Extender el plazo de pago a un cliente especfico con el objetivo de que ello

resulte en mayores ventas al mismo (aumentndose as las cuentas a cobrar).
Pagar anticipadamente a un proveedor de materia prima para aprovechar un
descuento (reducindose as las cuentas a pagar).

Ten en cuenta que en algunos casos el incremento de las necesidades operativas de

fondos puede ser significativamente mayor al monto de una inversin en activos fijos.
Siguiendo con el caso de la imprenta, imagina que tiene que contratar a tres personas
durante un mes, y los salarios cuestan ms que una nueva impresora. Por eso te
recomendamos prestar mucha atencin al impacto del aumento de las necesidades
operativas de fondos en las necesidades futuras de financiamiento de tu empresa.
Si necesitas familiarizarte con el concepto de das de cuentas a cobrar, de inventario, y de
cuentas a pagar, recomendamos que te refieras al captulo 1, seccin 5 del siguiente libro:
Abascal, Eduardo Martnez. Finanzas para Directivos. McGraw-Hill, 2013 (Abascal 2013).

Anticipando las necesidades futuras de financiamiento de tu

empresa
En relacin al flujo de fondos que mencionbamos antes, observa en la tabla a
continuacin un formato tpico para presentar un flujo de fondos a un proveedor de
financiamiento:
Estado de Flujo de Fondos
Utilidad (Prdida) Neta del Ejercicio

4,500

Depreciacin y Amortizacin

500

Provisiones Contables

100

Otros Ajustes contables que no significan movimientos de caja (ej. Ganancia por venta de
-100
activo fijo)
Fondos de Operaciones

5,000
-

(Aumento) Disminucin en Cuentas por Cobrar

1,000
(Aumento) Disminucin en Inventarios
(Aumento) Disminucin en Otros Activos Corrientes
Aumento (Disminucin) en Cuentas por Pagar
Aumento (Disminucin) en Otros Pasivos Corrientes
(Aumento) Disminucin en Otras Cuentas Operativas
Necesidades Operativas de Fondos
Flujo de Caja Operativo

-500
100
1,200
100
0
100
4,900

(+) Venta de Activos Fijos

100
-

(-) Compra de Activos Fijos

1,000
(Incremento) Disminucin en Inversiones y Activos a Largo Plazo
Flujo de Caja de Inversin
Flujo de Caja Libre

0
-900
4,000
-

(-) Pagos de Deuda Financiera a Largo Plazo

3,000
(+) Desembolsos de Deuda Financiera a Largo Plazo

1,000
-

(-) Pagos de Deuda Financiera a Corto Plazo

3,000
(+) Desembolsos de Deuda Financiera a Corto Plazo
(-) Dividendos Distribuidos
(+) Aportes de Capital Accionario
Otras Cuentas Financieras

3,100
-200
100
0
-

Flujo de Caja Financiero

2,000
Flujo de Caja Neto

2,000

Saldo de Caja al Inicio del Perodo

1,000

Saldo de Caja al Final del Perodo

3,000

Incremento (Disminucin) en Caja

2,000

Proyectando a mayor plazo

En una segunda etapa, es conveniente desarrollar proyecciones financieras de mayor
plazo, generalmente entre 3 a 5 aos, que permitan evaluar el impacto de inversiones
mayores y la capacidad de financiar las mismas. Observa en la tabla un ejemplo de la
visualizacin de las proyecciones financieras a largo plazo. Nos fijaremos en los
excedentes de caja y en las necesidades de financiamiento.

$ millones 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Excedente de caja (disponible para repagar financiamiento de deuda)
Del Ao1

2.0

1.0

-3.0

-10.0

2.0

2.0

2.0

2.0

2.0

3.0

Saldo

2.0

3.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

3.0

Necesidad de financiamiento
Del Ao

0.0

0.0

0.0

10.0

-2.0

-2.0

-2.0

-2.0

-2.0

0.0

Saldo

0.0

0.0

0.0

10.0

8.0

6.0

4.0

2.0

0.0

0.0

= Generacin neta de fondos disponible para repagar financiamiento; negativo = necesidad de

financiamiento

En este ejemplo simplificado puedes notar que la empresa tiene una necesidad de
financiamiento de $10 millones en el ao 2019. La tabla tambin indica que un
financiamiento de deuda de $10 millones obtenido en el ao 2019 podra repagarse en 5
amortizaciones anuales de $2.0 millones cada una durante el perodo 2020-2024.

Financiacin vs. rentabilidad

En resumen, si una empresa necesita ms dinero en general solamente puede ser por
alguna de las siguientes tres razones:

Aumento de las NOF ya sea por un incremento en las ventas o por cambios en la
gestin de las NOF (es decir, gestin de cobranza, pagos y/o inventarios).

Aumento de activos fijos, porque la empresa ha invertido o necesita invertir.

Disminucin de recursos propios ya sea por prdidas contables o distribucin

de dividendos.

La financiacin es importante pero nunca debemos olvidarnos que lo primordial es la

rentabilidad, o la capacidad de generar fondos de manera sustentable en el tiempo.
Despus de haber encontrado la causa de las necesidades de financiamiento (es decir,
causa operativa o causa estructural), debemos trabajar en el plan de accin para
mejorar tu gestin operativa y/o buscar el financiamiento adecuado que mejore tu
estructura financiera.

Podemos crecer sin endeudarnos?

A estas alturas tal vez te ests haciendo una pregunta clave: Pueden las ventas de mi
empresa crecer sin necesidad de incrementar el financiamiento externo total (es decir, sin
incrementar el financiamiento existente de deuda y/o de capital? S! Es posible. En el
video aprenders cmo.
Con lo que hemos visto hasta ahora parecera que nuestra empresa est abocada a
endeudarse si quiere crecer O acaso es posible crecer sin endeudarse? S!

Es posible que las ventas de tu empresa crezcan sin la necesidad de incrementar el

financiamiento externo total.
Cmo?

Principalmente de las siguientes tres maneras:

1. Evitando un incremento de las necesidades
operativas de fondos en trminos absolutos y, por
ende, reduciendo el porcentaje de las necesidades
operativas de fondos sobre ventas.

Recuerda el caso de la imprenta que vimos. Si contrata tres personas

ms pero logra que el cliente de ese pedido le pague antes de que
acabe el mes, antes de tener que cubrir los salarios de esas personas,
no tendr un incremento en las necesidades operativas de fondos.

Ante un aumento de las ventas y un similar aumento del costo de mercaderas vendidas
(o de servicios vendidos), si los das de cuentas a cobrar, de inventario, y de cuentas a
pagar permanecen sin cambios, las necesidades operativas de fondos se vern
incrementadas, resultando en una necesidad de financiamiento adicional.

Sin embargo, no ser necesario un incremento del

financiamiento total si tu empresa logra reducir los
das de cuentas a cobrar y/o de inventario, y/o
incrementar los das de cuentas a pagar, resultando
en evitar un incremento de las necesidades
operativas de fondos (lo que resultara en una
reduccin del porcentaje de las necesidades
operativas de fondos sobre ventas).

Otra forma de evitar endeudarnos al incrementar las ventas es

limitando ese crecimiento hasta el punto en el cual el incremento
de las necesidades operativas de fondos equivalen al resultado
neto. Piensa en nuestro dueo de la imprenta. Puede asumir
parte del trabajo y derivar otra parte a otra empresa de
confianza. As da solucin al cliente, logra parte del beneficio por
ese encargo pero no se endeuda.

Asumiendo que el porcentaje de las necesidades operativas de fondos sobre ventas y el

margen neto, que es el Resultado Neto dividido entre las Ventas, permanecen sin
cambios, tu empresa puede incrementar sus ventas sin necesidad de financiamiento
externo adicional si limita el crecimiento de las ventas hasta el punto en el cual el
incremento de las necesidades operativas de fondos equivale al resultado neto. Esto
significa utilizar financiamiento interno, reinvirtiendo los resultados positivos de tu
empresa.

La tasa de crecimiento lmite de ventas (es decir, la tasa de crecimiento de las ventas
hasta la cual no ser necesario financiamiento externo adicional) se calcula de la
siguiente manera:

An hay una forma ms de crecer sin endeudarse:

Incrementando el margen neto, de manera que tu empresa generar ms ingresos netos

por unidad de venta, y ello puede evitar la necesidad de financiamiento externo adicional
en el caso que las ventas aumenten en exceso de la tasa de crecimiento lmite de ventas
(calculada asumiendo que el margen neto no vara).

Piensa de nuevo en nuestro empresario. Imagina que incrementando un 5% los precios,

mantiene a sus clientes y logra un beneficio extra que le permita cubrir los salarios de los
tres empleados eventuales que necesita.

Como en el punto anterior, un incremento del resultado neto igual (o superior) al

incremento de las necesidades operativas de fondos, evitara una necesidad de
financiamiento externo adicional, utilizando financiamiento interno, reinvirtiendo
resultados positivos.
Derivando de la frmula de la tasa de crecimiento lmite de ventas, el mnimo margen
neto (es decir, el margen neto mnimo que ser necesario para evitar una necesidad de
financiamiento adicional en la circunstancia antes descripta) se calcula de la siguiente
manera:

1. Crecimiento de ventas sin necesidad de incrementar el

financiamiento externo total
1.1. Evitando un incremento de las NOF
Consideremos una empresa cuyo porcentaje de las NOF sobre ventas es igual a 20 %. Si
las ventas proyectadas para el ao prximo se incrementarn en $20 millones, asumiendo
que el porcentaje de las NOF sobre ventas se mantiene en 20 %, la empresa necesitar
financiamiento adicional para financiar un incremento de $4 millones en las NOF ($20
millones x 20%).
Para evitar un incremento de las NOF, y por ende evitar una necesidad de financiamiento
adicional el ao prximo, la empresa deber reducir el porcentaje de las NOF sobre
ventas a travs de una reduccin de los das de cuentas a cobrar y/o de inventario, y/o de
un incremento de los das de cuentas a pagar. La empresa podra por ejemplo lograr ello
de la siguiente manera:

$ millones
Ventas
Cuentas a Cobrar
Inventario
Cuentas a Pagar
NOF
NOF / Ventas
Ctas. a Cobrar (% ventas / das1)

Ao Pasado

Prximo Ao Proyectado

$100.0

$120.0

10.0
20.0
10.0
$20.0
20.0%
10.0 % / 37 das

12.0
21.0
13.0
$20.0
16.7%
10.0 % / 37 das

Inventario (% ventas / das2)

Ctas. a Pagar (% ventas / das3)

20.0 % / 104 das

10.0 % / 52 das

17.5 % / 92 das
10.8 % / 57 das

Das de Cuentas a Cobrar = (Cuentas a Cobrar / Ventas) x 365

Puedes notar en la zona sombreada de la tabla de arriba que el prximo ao la empresa

lograra mantener el mismo nivel de las NOF a travs de una reduccin de los das de
inventario (-12 das) y de un incremento de los das de cuentas a pagar (+5 das),
resultando en una reduccin del porcentaje de las NOF sobre ventas (reduccin de 3.3
puntos porcentuales). Sin embargo, esto solo ser posible en la medida en que la
empresa posea cierta capacidad de negociacin con sus clientes y proveedores, y
adems posea flexibilidad en el proceso productivo para reducir la rotacin del inventario.

1.2. Limitando el crecimiento de las ventas

En la empresa del ejemplo anterior, asumiendo que el margen neto de la empresa es 2 %,
cunto pueden crecer las ventas el prximo ao sin tener que recurrir a financiamiento
externo adicional? Aplicando la frmula correspondiente:
Tasa de crecimiento lmite de ventas para el prximo ao = 0.02 / (0.20 - 0.02) = 11.1%
$ Crecimiento lmite de ventas para el prximo ao = $100 millones x 11.1% = $11.1
millones
2

Das de Inventario = (Inventario / Costo de mercaderas vendidas) x 365; asumimos que el Costo
de mercaderas vendidas = 70% de las ventas
3

Das de Cuentas a Pagar = (Cuentas a Pagar / Costo de mercaderas vendidas) x 365

Puedes notar en la zona sombreada de la tabla de arriba que en el prximo ao el

incremento de las NOF ($2.2 millones) equivaldra al resultado neto ($2.2 millones),
financindose as con recursos internos y evitando la necesidad de financiamiento externo
adicional. Una tasa de crecimiento de ventas por encima de 11.1% resultara en una
necesidad de financiamiento externo adicional.

1.3. Incrementando el margen neto, para evitar incrementar el

financiamiento externo total, ante un crecimiento de las ventas
que llegue a exceder la tasa de crecimiento lmite de ventas
En el ejemplo anterior, asumiendo que la tasa de crecimiento de las ventas para el
prximo ao ser de 15 %, a cunto debe aumentar como mnimo el margen neto para
evitar tener que recurrir a financiamiento externo adicional? Aplicando la frmula
correspondiente:
Mnimo margen neto para el prximo ao = (0.15 x 0.20) / (1 + 0.15) = 2.6%

Puedes notar en la zona sombreada de la tabla de arriba que en el prximo ao, a pesar
del incremento de las ventas por encima de la tasa de crecimiento lmite de ventas
(calculada asumiendo que el margen neto no vara; 15.0 % > 11.1 %), el incremento de
las NOF ($3.0 millones) equivaldra al resultado neto ($3.0 millones), financindose as
con recursos internos y evitando la necesidad de financiamiento externo adicional. Un
margen neto inferior a 2.6% resultara en una necesidad de financiamiento externo
adicional.

Vender ms sin endeudarnos ms

Pueden las ventas de mi empresa crecer sin necesidad de incrementar el ratio de
endeudamiento? S! En el caso anterior nos preguntamos:

si las ventas pueden crecer sin necesidad de incrementar el financiamiento

externo total, y

hasta qu lmite del crecimiento de ventas es ello posible.

En este caso, el planteo es diferente y las preguntas que nos hacemos son:

Inevitablemente (o intencionalmente) un crecimiento de las ventas resultar en

un incremento del financiamiento de deuda total (aumentando as los pasivos)?

Puede tu empresa evitar un aumento del ratio de endeudamiento, es decir, el

ratio entre pasivos y activos?

Hasta qu lmite pueden crecer las ventas sin que ello resulte en un aumento del
ratio de endeudamiento?

Tu empresa podra lograr mantener el mismo ratio de endeudamiento hasta cierto lmite
del crecimiento de las ventas, comnmente denominado la tasa de crecimiento
sostenible de ventas, que se calcula de la siguiente manera:

Tasa de crecimiento sostenible de ventas = ROE x [1 (Dividendos / Resultado Neto)]

Recuerda la empresa de los ejemplos anteriores, la imprenta. Asumiendo que el ratio de
pago de dividendos (Dividendos / Resultado Neto) es 40% y el ROE es 10%, cul es la
tasa de crecimiento sostenible de ventas?, es decir, cul es la tasa de crecimiento de
ventas para el prximo ao por encima de la cual financiamiento de deuda adicional
incrementara el ratio de endeudamiento? Aplicando la frmula correspondiente:

Tasa de crecimiento sostenible de ventas para el prximo ao =

0.1 x (1 - 0.4) = 6.0%

En este ejemplo, si el prximo ao las ventas crecieran por encima de 6.0%, para evitar
un incremento del ratio de endeudamiento, el patrimonio neto de la empresa debiera
aumentar en la proporcin necesaria para tal efecto, a travs de un mayor resultado neto
y/o financiamiento de capital adicional (y un menor pago de dividendos colaborara).

Determinando la estructura ptima de financiamiento

Hasta

ahora

financiamiento

hemos
e

analizado

identificado

cmo

anticipar

sus causas.

las

Ahora

necesidades

futuras

de

hemos de considerar cul

es la estructura ptima de financiamiento de tu empresa, es decir, la que produzca la

maximizacin del uso de los recursos de financiamiento y, por ende, tambin te
permitir seleccionar los productos de financiamiento ms adecuados para las
necesidades especficas de tu empresa.

Existen dos teoras para determinar la estructura ptima de financiamiento de una

empresa: la teora de la jerarqua financiera y la del equilibrio esttico.
La teora de la Jerarqua Financiera, denominada en ingls Pecking Order Theory,
fue formulada por Gordon Donaldson. Despus fue modificada por Stewart Myers y

Nicholas Majluf. Pero, qu es lo que dice? Esta teora concluye que las empresas
prefieren financiar sus necesidades de financiamiento con utilidades retenidas (es decir,
con financiamiento interno), en segundo orden con financiamiento de deuda, y en ltima
instancia con financiamiento de capital.

Priorizar el uso de utilidades retenidas para financiar necesidades de financiamiento

permite a tu empresa tener un mayor control (menor dependencia) de los acreedores y
accionistas, como as tambin lograr un menor costo de financiamiento en comparacin
con nuevo financiamiento de deuda o capital.
Sin embargo, aplicar esta teora puede resultar en no maximizar el potencial de
crecimiento de la empresa, su rentabilidad, y el mejor uso de todos los recursos de
financiamiento disponibles. Cmo los resolvemos? Con la otra teora. La teora del
Equilibrio Esttico, denominada en ingls Trade-off Theory, ha sido presentada por
varios autores. Por ejemplo, Alan Kraus y Robert Litzenberger en 1973, o Richard Brealey
y Stewart Myers en 2013.

Esta teora est basada en el equilibrio entre el costo de financiamiento de deuda

adicional (considerando tambin su beneficio impositivo) y el costo de financiamiento de
capital adicional. Ms adelante profundizaremos en esta idea, pero debes familiarizarte
con ella: el financiamiento de deuda conlleva un beneficio impositivo. Esto ocurre
porque los intereses resultantes de ese financiamiento son generalmente deducibles del
impuesto a la ganancia corporativa. Consecuentemente, el costo neto del financiamiento
de deuda, y la correspondiente tasa efectiva de inters, son menores, debido a la
reduccin en el pago de impuestos.

Financiamiento de deuda vs. financiamiento de capital

Para terminar la estructura ptima de financiamiento tenemos que comprender la
diferencia entre los dos grandes tipos de financiamiento que existen: el de deuda y el
de capital. Cules son las diferencias principales entre ellos?

Tomar un financiamiento de deuda significa tomar prestado dinero por un

perodo especfico de tiempo, con el compromiso de repagar al prestamista la
totalidad del monto ms los intereses acordados en fechas predeterminadas en el
futuro. Si la empresa no cumple con los pagos acordados, ello puede resultar en la
quiebra y/o prdida del control de la empresa.

Quien otorga un financiamiento de capital a una empresa obtiene una

participacin en la propiedad de la misma. Por lo tanto, tomar un financiamiento
de capital implica obtener fondos mediante la venta de parte de la propiedad de
la empresa a los inversores que otorgan dicho financiamiento, convirtindose
estos

en

accionistas

de

la

empresa. Adicionalmente, a

diferencia

del

financiamiento de deuda, no hay obligacin de repagar el financiamiento de

capital.

Financiamiento de:

Deuda

Capital

Se debe repagar?

No

No1

Otorga derecho de propiedad en

la empresa?

Se deben pagar intereses o

Se deben pagar

La empresa decide si se pagan o

dividendos?

intereses

no dividendos2

Excepto en el caso de financiamiento de deuda convertible, que puede convertirse en

financiamiento de capital.
2

Excepto en el caso de acciones preferidas con intereses acordados.

Determinando la estructura ptima de financiamiento

Determinar la estructura ptima de financiamiento no es una labor fcil. Depende de una
variedad de factores y circunstancias que cambian peridicamente. Para guiarte en esta
labor, tte presentamos una de las dos teoras generales para determinar la estructura
ptima de financiamiento de una empresa.
1. Teora del Equilibrio Esttico
Imagina una empresa de reprografa. Esta es su informacin financiera para el ao que
acaba de finalizar:

Vamos a determinar las decisiones de financiamiento en los prximos dos aos, aplicando
la teora del Equilibrio Esttico. Asumimos que:
La tasa del impuesto a la ganancia corporativa es de 30%. Los pasivos (cuando son
mayores a cero) estn nicamente compuestos por financiamiento de deuda.

Ao 1
Es ahora el comienzo del Ao 1 y la empresa necesita $50 millones para financiar la
compra de una nueva impresora destinada a incrementar el volumen de ventas del
negocio. Con ella podrn asumir ms pedidos. La empresa tiene la alternativa de obtener
financiamiento de deuda o financiamiento de capital.
Vamos a aplicar la teora del Equilibrio Esttico: comparamos el costo de un
financiamiento nuevo de deuda con el costo de un financiamiento alternativo nuevo de
capital.
Costo de un financiamiento nuevo de deuda: la empresa tiene la posibilidad de obtener
un prstamo bancario con una tasa de inters anual del 9%. Dado que la tasa del
impuesto a la ganancia corporativa es del 30%, la tasa efectiva de inters del prstamo
luego de considerar el impuesto es:
Tasa efectiva de inters = Costo del prstamo bancario =

Tasa de inters x (1 - tasa del impuesto a la ganancia corporativa)

As, el costo de un financiamiento nuevo de deuda para la empresa ser = 9% x (1 - 30%)
= 6.30%
Costo de un financiamiento nuevo de capital: para este caso, asumamos que el costo
de un financiamiento nuevo de capital es igual al ROE de la empresa. Para calcular el
ROE debemos proyectar el resultado neto de la empresa en consideracin de las
mayores ventas que resultarn del mayor volumen de ventas, debido a la compra de la
maquinaria. La maquinaria ser financiada en este caso con $50 millones de
financiamiento nuevo de capital. La siguiente tabla presenta esta proyeccin:

Basado en la tabla de arriba, el costo de un financiamiento nuevo de capital de la

empresa es 7.93% (= ROE), siendo este mayor al 6.30% del costo de un financiamiento
nuevo de deuda (1.63 puntos porcentuales mayor). Por eso, la empresa decide financiar
la compra de la maquinaria con el prstamo bancario que le fue ofrecido. La siguiente
tabla presenta la informacin financiera resultante para el Ao 1.

Ao 2
Es ahora el comienzo del ao 2. La empresa necesita $50 millones para financiar la
compra de otra impresora ms, que les permitir incrementar el volumen de ventas del
negocio en un mercado riesgoso y nuevo para la empresa, ya que van a abrir una nueva
sucursal en un pas vecino, con una situacin poltica inestable.
Una vez ms, la empresa tiene la alternativa de obtener financiamiento de deuda o
financiamiento de capital. As que volvemos a aplicar la teora del Equilibrio Esttico.
Costo de un financiamiento nuevo de deuda Dado el incremento de los resultados en
el Ao 1, podramos en principio suponer que el costo de financiamiento nuevo de deuda
para la empresa debiera ser menor. Sin embargo, el ratio de endeudamiento de la
empresa es ahora 33.3%, y subira a 50% con $50 millones de financiamiento nuevo de
deuda. Recuerda que ese ratio de endeudamiento era 0% en el Ao 0. Por eso, la
flexibilidad financiera de la empresa es menor ahora.
Adems, la empresa planea entrar en un mercado riesgoso y nuevo para ella. Por esta
razn, los financiadores de deuda identifican el mayor riesgo de la empresa y la tasa de
inters que les ofrecen es mayor: 13%. Apliquemos la frmula anterior:
Costo de un financiamiento nuevo de deuda para la empresa = 13% x (1 - 30%) = 9.10%
Costo de un financiamiento nuevo de capital: asumiendo nuevamente que el costo de un
financiamiento nuevo de capital es igual al ROE de la empresa, proyectemos el resultado
neto y ROE de la empresa en consideracin de las mayores ventas y del financiamiento

nuevo de capital de $50 millones. La siguiente tabla presenta esta proyeccin para el ao
2. Informacin financiera proyectada del Ao 2, utilizando financiamiento nuevo de capital

Fjate en la tabla. El costo de un financiamiento nuevo de capital de la empresa es 8.63%

(= ROE). En este caso, es menor que el costo de un financiamiento nuevo de deuda
(9.10%, es decir, 0.47 puntos porcentuales menor). Por lo tanto, en este ao 2, la
empresa decide financiar la compra de la maquinaria con financiamiento nuevo de capital.
El costo diferencial entre el financiamiento nuevo de deuda y el financiamiento nuevo de
capital es menor en el Ao 2 que en el Ao 1 (0.47 puntos porcentuales frente a 1.63
puntos porcentuales). Si la empresa contina aplicando esta teora en sus decisiones
futuras de financiamiento, el costo diferencial continuar reducindose hasta que el costo
de financiamiento nuevo de deuda y de capital son iguales. Este enfoque logra entonces
minimizar el costo de financiamiento de la empresa, ayudando as a determinar la
estructura ptima de financiamiento.

Costo de financiamiento vs. Riesgo para el financiador

Existe una relacin directa entre el costo de financiamiento y el nivel de riesgo de la
empresa.

Fjate en que, en el ejemplo anterior, al incrementar su nivel de riesgo como consecuencia

del aumento del nivel de endeudamiento y al entrar en un mercado riesgoso y nuevo,
tanto el costo de financiamiento de deuda como el de capital en el Ao 2 se
incrementaron en relacin al Ao 0.

Consideraciones para una estructura ptima de

financiamiento

Como hemos visto anteriormente, la estructura ptima de financiamiento depende de una

variedad de factores y circunstancias que, adems, cambian peridicamente. En este
documento consideraremos algunos factores y circunstancias especficos que pueden
darse en tu empresa y cmo tenerlos en cuenta a la hora de aplicar las dos teoras
presentadas anteriormente.

1. Consideraciones para establecer y mantener una estructura

ptima de financiamiento
Ahora ya sabes cmo se aplican las dos teoras para establecer la estructura ptima de
financiamiento: la de la jerarqua financiera y la del equilibrio esttico. Pero, para
aplicarlas correctamente, debemos considerar algunos factores y circunstancias
especficos de tu empresa. Cul? Veamos algunos ejemplos.
1. Primer factor: La capacidad de repago del financiamiento de deuda. Imagina: tras
aplicar las teoras, concluyes que un financiamiento nuevo de deuda es lo ms adecuado
para financiar una inversin.
Pero hay un problema: las proyecciones financieras de tu empresa concluyen que la
capacidad de repago no es suficiente para cumplir con los repagos al financiador.
Adems, dudas sobre la posibilidad de refinanciamiento futuro. Qu hacer en este caso?
Debes tomar una decisin de financiamiento distinta, quizs combinando financiamiento
de deuda con financiamiento de capital, o bien cancelar o demorar el proyecto de
inversin.
2. Segundo factor: Tamao y etapa de desarrollo de la empresa. Si tu empresa es
pequea y/o se encuentra en una etapa relativamente joven de su ciclo de vida, es
generalmente ms adecuado que el nivel de endeudamiento sea menor. Pero esto
tambin depende de la industria. Entonces 3. Tercer factor: Industria en la que
se desempea la empresa. El ratio de endeudamiento promedio de las empresas
vara en cada industria. Observa la tabla:
Observa la diferencia que hay, por ejemplo, en la razn de endeudamiento entre la
industria de bienes de capital, que es el 78,5%, y la industria de la energa, que es
del 45,4%.

Por qu estas diferencias? Se debe a una variedad de razones especficas para cada
industria, principalmente en relacin a el nivel de rentabilidad en comparacin al tamao
de los activos, la constancia de la capacidad de generacin de fondos, y los riesgos
inherentes a la industria (como el nivel de volatilidad de los precios de los productos, el
grado de madurez de la industria, las tecnologas y negocios probados y los an no
probados, etc.).
4. Cuarto factor: Situacin macroeconmica y poltica del pas. El grado de estabilidad
macroeconmica y poltica del pas donde opera tu empresa tiene una incidencia
importante sobre la probabilidad de que las proyecciones financieras de tu empresa se
cumplan. Si tu empresa opera en un contexto macro inestable, te recomendamos que
seas especialmente prudente con el nivel de endeudamiento elegido.
Para determinar la estructura ptima de financiamiento tambin debes considerar las
ventajas y desventajas del financiamiento de deuda y del financiamiento de capital.
Profundizaremos en esto ms adelante.
Pero antes, una reflexin. Hemos establecido la estructura ptima de financiamiento,
aplicando las teoras que hemos aprendido y las consideraciones adicionales pero, cmo
mantenerla? Volviendo a evaluar la estructura de financiamiento cada vez que surjan
nuevas necesidades de financiamiento y antes de considerar un pago de dividendos.

Ventajas y desventajas del financiamiento de deuda

Tal vez has odo anteriormente algo como que las empresas con apalancamiento son ms
eficientes financieramente, o que los prstamos suponen beneficios impositivos. Qu
quiere decir todo esto? Tiene que ver con una ventaja que tiene el financiamiento de
deuda, ese citado beneficio impositivo, pero este tipo de financiamiento tiene ms
ventajas. Pero aunque tiene muchas ventajas, el financiamiento de deuda tambin tiene
desventajas Cules? Vamos a conocerlas en el documento adjunto.
Adems, continuaremos analizando algunos ejemplos. Concretamente, veremos cul es
el impacto del ratio de endeudamiento sobre el ROE.

1. Ventajas del financiamiento de deuda

Cules son las ventajas del financiamiento de deuda? Vamos a mencionar cinco
ventajas.
1. Ventaja primera: el beneficio impositivo o escudo fiscal. Esta es la ventaja ms
importante del financiamiento de deuda.
Este beneficio se debe a que los intereses resultantes de ese financiamiento son
generalmente deducibles del impuesto a la ganancia corporativa.
Tasa efectiva de inters =
corporativa)

Tasa de inters x (1 - tasa del impuesto a la ganancia

Por eso, el costo neto del financiamiento de deuda, y la correspondiente tasa efectiva
de inters, son menores debido a la reduccin en el pago de impuestos. Vemoslo en un
ejemplo!

Tenemos tres empresas que tienen el mismo RAII y el mismo tamao de activos, pero
diferente nivel de endeudamiento. Asumimos que:
Los pasivos en las empresas B y C estn nicamente compuestos por financiamiento de
deuda.
La tasa de inters de financiamiento de deuda es de 5%.
Los intereses son deducibles del impuesto a la ganancia corporativa.
La tasa de tal impuesto es de 30%.
Observa en la zona sombreada de la tabla que la empresa A no posee financiamiento de
deuda y paga el mayor monto de impuesto entre las tres empresas. Tambin puedes
notar que el monto de impuesto se reduce con el uso, e incremento, de financiamiento de
deuda.

Pero, si el resultado neto se reduce con el incremento de financiamiento de deuda, cul

es la ventaja?... Como mencionamos anteriormente, la ventaja resulta de la deduccin de
los intereses del impuesto a la ganancia corporativa, resultando en una menor tasa
efectiva de inters del financiamiento de endeudamiento. Ten en cuenta que la tasa
efectiva de inters ser la misma sin importar el monto del financiamiento de deuda.
Por ejemplo, la empresa B paga $2 millones de intereses, dada la tasa de inters de 5%,
pero ahorra $0.6 millones de impuesto debido al pago de intereses ($2 millones de
intereses multiplicados por la tasa de impuesto de 30%).

Consecuentemente, el costo neto del financiamiento de deuda es de $1.4 millones (es

decir, $2 millones menos $0.6 millones), y la tasa efectiva de inters es de 3.5% (es decir,
$1.4 millones divididos entre $40 millones de deuda, o, aplicando la frmula anteriormente
presentada, 5% multiplicado por la cantidad resultante de 1 menos 30%)).
2. Segunda ventaja: Maximiza el ROE. El incremento del ratio de endeudamiento
maximiza la rentabilidad de la inversin en el capital de tu empresa. Esto es algo que los
accionistas aprecian y tambin logra atraer nuevo financiamiento de capital, en caso de
que sea necesario.
3. Tercera ventaja del financiamiento de deuda: No diluye la
participacin de los accionistas en la propiedad de la empresa. Por qu? Porque no
otorga propiedad en la empresa (excepto en el caso de financiamiento de deuda
convertible, que puede convertirse en financiamiento de capital)
4. Cuarta ventaja: Fcil planeamiento y ejecucin. El proceso de planeamiento y
obtencin de financiamiento de deuda es menos complejo y usualmente ms rpido que
el de financiamiento de capital.

5. Y, finalmente, quinta ventaja: Promueve una disciplina financiera. El financiamiento de

deuda promueve la disciplina financiera de la gerencia de la empresa, porque se requiere
un cuidadoso manejo financiero para hacer frente a los servicios regulares de repago.
Sin duda, son ventajas a considerar cuando estudiemos la manera de financiar nuestra
empresa, verdad?

3. Desventajas del financiamiento de deuda

El financiamiento de deuda tiene interesantes ventajas pero tambin varias desventajas.
Vamos a mencionar seis.
1. Desventaja primera: Debe repagarse. A diferencia del financiamiento de capital, el
financiamiento de deuda debe repagarse en determinado momento (o momentos) en el
futuro. Por esa razn, una empresa con financiamiento de deuda debe planificar sus
finanzas de forma tal que su generacin de fondos podr hacer frente a los servicios de
repagos correspondientes, y esto puede afectar la flexibilidad financiera de la empresa.
2. Segunda desventaja: Riesgo de quiebra y prdida del control y/o propiedad de la
empresa. Si tu empresa puede quebrar en caso de no cumplir con los servicios de
repagos del financiamiento de deuda. Esto podra resultar en la prdida del control y/o
propiedad de los accionistas en la empresa.
3. Desventaja tercera: Posible deterioro de la solvencia de la empresa. Ten en cuenta
que un alto nivel de endeudamiento est asociado a un deterioro de la solvencia de la
empresa y esto debilita la calidad crediticia de la empresa. Como resultado, se incrementa
el costo de financiamiento de deuda y de capital.
4. La cuarta desventaja es la existencia de clusulas restrictivas, que se suelen incluir en
los contratos de financiamiento de deuda y la obligan a cumplir estrictamente con ciertas
obligaciones de hacer y de no hacer. Por ejemplo, cumplir con determinados ratios y
variables financieros, o limitaciones en relacin a acciones especficas (por ejemplo, en
relacin a la venta de activos). De esta forma, se limitan ciertas decisiones de la empresa.
5. Desventaja quinta: Exposicin a fluctuaciones en la tasa de inters del mercado. Si tu
empresa toma financiamiento de deuda con una tasa de inters variable, el costo del
financiamiento se ver incrementado si la tasa de inters del mercado sube. Entonces,
mejor optar por una tasa de inters fija? Realmente no, porque en ese caso perders la
oportunidad de tener un menor costo de financiamiento si la tasa de inters del mercado
baja.
6. Sexta desventaja: Exposicin a fluctuaciones en el tipo de cambio del mercado, de ser
el caso. Si los ingresos, egresos, activos, y/o pasivos de tu empresa estn denominados

en ms de una moneda, es altamente posible que la situacin financiera de tu empresa

est expuesta a fluctuaciones en el tipo de cambio de tales monedas.
Veamos un ejemplo. Tenemos una empresa en Colombia. Sus ingresos y activos estn
denominados en la moneda local de Colombia (es decir, los productos de la empresa se
manufacturan y se venden en ese mismo pas). Un financiamiento de deuda denominado
en una moneda extranjera, como la de Mxico, por ejemplo, afectara la situacin
financiera de la empresa en el caso que la moneda colombiana se devale en relacin a
la moneda mexicana, la de ese financiamiento de deuda. Es decir: el financiamiento de
deuda (pasivos) y sus intereses (egresos) incrementaran como consecuencia de la
devaluacin de la moneda local, mientras que los activos e ingresos permaneceran sin
cambios por estar denominados en la moneda local, afectando entonces la situacin
patrimonial, el flujo de fondos, y la utilidad de la empresa.
Pero esta es una desventaja que podemos resolver. Cmo? En estos casos tu empresa
puede optar por dos soluciones:

Debe, en la medida de lo posible, procurar que haya un calce entre los flujos de
efectivo denominados en moneda extranjera y el servicio de la deuda en moneda
extranjera.
La otra opcin es obtener ciertos productos financieros, denominados productos
derivados, para tratar de reducir o eliminar una exposicin a fluctuaciones en el
tipo de cambio y/o en la tasa de inters.

4. En resumen
Recapitulemos lo que hemos visto acerca de las ventajas y desventajas del
financiamiento de deuda:

1. El impacto del ratio de endeudamiento sobre el ROE

Cul es el impacto del ratio de endeudamiento sobre el ROE? Lo analizaremos en varios
ejemplos. Observa.

Observa en la tabla de arriba las zonas sombreadas. Fjate en que el ROE crece a
medida que el ratio de endeudamiento crece. Hasta qu punto? Seguir creciendo
siempre que crezca el radio de endeudamiento? No: este crecimiento del ROE ocurre
solamente en la medida en que la tasa de inters del financiamiento de deuda sea menor
al GROA. Es decir:

Veamos otro ejemplo en el que el impacto del ratio de endeudamiento sobre el ROE
menos la tasa de inters es mayor al GROA: consideremos el impacto del ratio de
endeudamiento sobre el ROE en las tres empresas anteriores. Pero ahora
asumamos que la tasa de inters del financiamiento de deuda es de 11%, lo que es
mayor al GROA (10%).

Observa las zonas sombreadas de la tabla de arriba: a diferencia de lo observado

en el ejemplo anterior, el ROE decrece a medida que el ratio de endeudamiento
crece. Por qu ocurre as? Porque en este ejemplo la tasa de inters del
financiamiento de deuda es mayor al GROA (11.0% > 10.0%), mientras que lo
opuesto es el caso en el ejemplo anterior (5.0% < 10.0%).

Ventajas y desventajas del financiamiento de capital

Al igual que el financiamiento de deuda, analizaremos las ventajas y desventajas del
financiamiento de capital, para que tomes las decisiones ms adecuadas para el
financiamiento de tu empresa. Accede al documento adjunto.

1. Ventajas del financiamiento de capital

El financiamiento de capital tiene ventajas muy tiles. Analizaremos tres:
1. Primera ventaja: No hay obligacin de repagarse sino que se reinvierte No hay
obligacin de repagar el financiamiento de capital, ni de compensar a los accionistas con
pagos regulares de dividendos. Esto es especialmente til para empresas en una etapa
de rpido crecimiento, que suelen tener importantes necesidades de financiamiento. Sin
embargo, ten en cuenta que si la empresa distribuye peridicamente dividendos lograr
atraer nuevos financiamientos de capital en el futuro.

Y hay una excepcin: el

financiamiento de capital preferido con intereses acordados es un tipo de financiamiento

de capital que s conlleva un repago.
2. Segunda ventaja: Disminuye el costo del financiamiento de deuda. Por qu? Porque
fortaleciendo el ratio de capitalizacin de la empresa, a travs de un financiamiento
relevante de capital, generalmente permite refinanciar el financiamiento de deuda
existente y obtener nuevo financiamiento de deuda a tasas de inters inferiores. Esto
tiene que ver con el grado de riesgo: un mayor ratio de capitalizacin, lo que tambin

significa un menor ratio de endeudamiento, resulta en un menor grado de riesgo asumido

por los financiadores de deuda, dado que, en el caso de prdidas futuras de la empresa
las mismas seran absorbidas primeramente por el patrimonio neto.
3. Tercera ventaja: Acceso a valiosa asistencia y conocimientos de inversores de capital
privado. El financiamiento de capital permite acceder a las valiosas sugerencias y
contactos que suelen proveer los inversores de capital privado al equipo de direccin de
las empresas en las cuales invierten.

2. Desventajas del financiamiento de capital

Pero la otra cara de la moneda son las dos desventajas que vamos a analizar
1. Primera desventaja: Puede diluir la participacin de los accionistas existentes en la
propiedad de la empresa. Es decir, se puede producir una reduccin de la participacin
de los accionistas existentes, al incorporar financiamiento de capital provedo por nuevos
accionistas, y/o provedo por accionistas existentes en proporciones distintas a sus
participaciones actuales. 2. Y la otra desventaja del financiamiento de capital es que
implica un proceso costoso que requiere esfuerzos y tiempo considerables. Implica un
proceso minucioso de valuacin de la empresa, seguido por un exigente proceso de
negociacin con el inversor y con los accionistas existentes, incluyendo el acuerdo de las
numerosas y complejas clusulas de los varios documentos legales. El proceso global
requiere la contratacin de asesores externos, incluidos asesores financieros, legales,
impositivos y contables, resultando en costos significativos para la empresa.

3. En resumen

Test de la unidad 1
Ha llegado el momento de evaluar nuestro aprendizaje de esta primera unidad. Para ello, te
invitamos a realizar este test de 5 preguntas. Este test es obligatorio. Puedes repetir el test
tantas veces como sea necesario hasta que logres superarlo. Adelante!
Para superar este test, has de responder correctamente al menos el 80% de las preguntas.
1. Obtener financiamiento de deuda por un plazo mayor al necesario:

Garantiza que podremos devolverlo sin problemas

No nos conviene
Nos da margen para utilizarlo, si no lo hemos utilizado en el plazo previsto

2. El excedente de caja o la necesidad de financiamiento, en la planilla de clculo con las

proyecciones financieras:
Se deben presentar en lneas identificables
Se han de mostrar igual que el resto de datos
Esos datos no son parte de esa planilla de proyecciones financieras

3. En un primer momento, debemos realizar la proyeccin financiera:

Mensual o anual
Para 12 o 24 meses
Las otras dos opciones son correctas

4. Realizar una proyeccin financiera:

Es lo bastante sencillo como para que lo haga un gerente de una PYME

Es una tarea que debe llevar a cabo un experto financiero

Es sencillo, utilizando la informacin fiscal de la empresa, que es pblica, podremos hacerlo

5. Un cliente ha ganado un concurso pblico millonario y te avisa de que te ha de realizar

una compra excepcionalmente grande. Se trata de:
Una causa operativa de necesidad de financiamiento
Una causa estructural de necesidad de financiamiento
Ni operativa ni estructural

Sugerencias y precauciones para el xito

Con la experiencia de otras empresas puedes beneficiarte a la hora de tomar decisiones
de financiamiento para la tuya.
Antes de profundizar en los productos concretos que podemos elegir para financiar
nuestra empresa quiero compartir contigo algunas sugerencias tiles y ponerte alerta de
algunas fallas habituales, para que puedas evitarlas. Antes de hacer nada ms, identifica
las necesidades de financiamiento.
El proceso completo sigue estos pasos:
Primero, anticipar las necesidades futuras de financiamiento.
Segundo, identificar las causas de tales necesidades.
Tercero, determinar la estructura ptima de financiamiento, lo que te permitir
seleccionar los productos de financiamiento ms adecuados para las necesidades
especficas de tu empresa.

De esta manera podrs comenzar con anticipacin dilogos ms acordes con los
financiadores, y evitars que los negocios actuales y planeados de tu empresa sean
afectados. Observa unos momentos el esquema que recoge ese proceso.

En general, inclnate a determinar una estructura de financiamiento conservadora,

un nivel de endeudamiento conservador, ya que suele contribuir a un ms exitoso acceso
a financiamiento, especialmente el de deuda.
Adems, aplica las teoras y consideraciones especiales en la determinacin de la
estructura ptima de financiamiento. Recuerda que debes volver a evaluar la estructura
de financiamiento en ocasin de nuevas necesidades de financiamiento y antes de
considerar un pago de dividendos.
Tambin ten presente que es posible evitar un incremento del financiamiento externo total
y del ratio de endeudamiento, ante un aumento de ventas.

Por ltimo, tmate tu tiempo para considerar las ventajas y desventajas del
endeudamiento de deuda y de capital. Una vez concretado el financiamiento
seleccionado, revertir la decisin no es fcil ni prontamente posible, o imposible.

Y cules son las fallas tpicas? Analicmoslas, junto a sus consecuencias.

La primera falla es recibir financiamiento con anticipacin y/o monto superior al necesario.
Por qu es una falla? Muy sencillo: porque resultar en costos redundantes para tu
empresa.
La segunda falla es no desarrollar proyecciones financieras adecuadamente en una
planilla de clculo. Esto provocar la incorrecta estimacin de las necesidades futuras de
financiamiento, como tambin del plazo y esquema de amortizaciones adecuados en el
caso de un financiamiento de deuda.

Otra falla habitual, la tercera en nuestro anlisis, es elegir financiamiento de largo plazo
por las dudas. Qu consecuencias tiene? Obtener un financiamiento de largo plazo
para financiar necesidades de menor plazo tambin puede resultar en costos innecesarios
para tu empresa.
A menudo, empresas se sienten atradas a elegir un financiamiento de largo plazo a pesar
que las necesidades son de menor plazo, para asegurarse la existencia de financiamiento
en el futuro en la eventualidad de que sea necesario.

Como cuarta y ltima falla est la de sobre-endeudar la empresa. A menudo, empresas

en crecimiento sobre-estiman el crecimiento futuro de la generacin de fondos,
financiando sus compras en activos fijos con excesivo financiamiento de deuda.
Aprovecha estas recomendaciones y precauciones para no caer en errores habituales en
el financiamiento de tu empresa!

En resumen
Recapitulemos las sugerencias para el xito y las fallas tpicas en el financiamiento de las
empresas.
Sugerencias para el xito
- Identifica las necesidades de financiamiento.

Fallas Tpicas
- Recibir financiamiento con
anticipacin/monto superior al

- En general, inclnate a determinar una estructura de

necesario.

financiamiento conservadora.
- No desarrollar proyecciones
- Aplica las teoras y consideraciones especiales en la financieras.
determinacin de la estructura ptima de
financiamiento.

- Elegir financiamiento de largo

plazo por las dudas.

- Ten presente que es posible evitar un incremento del

financiamiento externo total, y del ratio de

- Sobre-endeudar la empresa.

endeudamiento, ante un aumento de ventas.

- Tmate tu tiempo para considerar las ventajas y
desventajas del endeudamiento de deuda y de capital.
Felicidades. Has Terminado esta parte .

Subido el 11 ago. 2016