Tema 4. La Función Financiera

REAS FUNCIONALES.
FINANZAS
Tema 4. La funcin financiera
La funcin financiera
Estructura econmica y financiera

La decisin de inversin
La evaluacin de proyectos de inversin
Criterios aproximados de seleccin de inversiones
Criterios clsicos de seleccin de inversiones
La estructura financiera de la empresa
Autofinanciacin
Los recursos propios externos
La financiacin externa ajena
Anlisis de rentabilidades y apalancamiento

Las decisiones financieras de la empresa hacen referencia a la
captacin y administracin de los fondos utilizados por la empresa.
El Director Financiero se enfrenta a dos grandes

tipos de cisiones a la hora de gestionar una
empresa:
En qu invertir y cundo?
Decisiones de Inversin
Cmo conseguir dinero para invertir?
Decisiones de Financiacin
Una visin integradora: supervivencia, beneficio y crecimiento

Productos/ Mercados
Ventas
Beneficios
Nuevos y actuales
Beneficios
retenidos
Inversiones
Fondos Disponibles
Para futuras inversiones
Fondos externos
Acciones y Obligaciones
Dividendos
Evaluacin del
Mercado de
Capitales

Por tanto, las decisiones de la empresa se centran en:
Decisiones de inversin
- Consiste en la colocacin de capital en

proyectos de inversin de los que se espera
obtener un beneficio futuro
- Se invertir en aquellos proyectos que
permitan incrementar el valor de la empresa
- Se refiere a la eleccin entre medios de financiacin

propios y ajenos
Decisiones de financiacin
- Los recursos que puede utilizar la empresa pueden

ser internos y externos (propios y ajenos)
- Las decisiones de financiacin comprenden dos
tipos de cuestiones:
- Decisiones sobre la estructura de K
- Decisiones de dividendos
Estructura
econmica
Definida por las inversiones que hace la

empresa.
Representa el empleo de los recursos
financieros en bienes y derechos
Se materializa en el ACTIVO (lo que tiene)
Estructura
financiera
Definida por las fuentes de financiacin de la

empresa
Recoge los recursos financieros utilizados
para desarrollar las inversiones (deudas y
obligaciones)
Se materializa en el PASIVO (lo que debe)
Estructura financiera de la empresa
El problema de la estructura financiera se presenta en trminos de

encontrar la relacin entre los recursos ajenos y los propios que maximice
el valor de la empresa
X
V=
K
X: Beneficios esperados por la empresa

K: Tasa de descuento apropiada al nivel de
riesgo de la empresa
Coste de oportunidad del dinero
Prima de riesgo: econmico y financiero
- Capital propio interno: Autofinanciacin
Propia
- Capital propio externo: Recursos propios
externos (capital inicial y acciones)
Estructura financiera
Ajena
(Financiacin externa
con recursos ajenos)
- A largo plazo: Emisin de ttulos,

prstamos y crditos bancarios a l/p,
leasing
- A corto plazo: proveedores

(descuento comercial), prstamos y
crditos bancarios a c/p, factoring
Propia
Ajena

leasing

La autofinanciacin
Los beneficios retenidos (recursos generados por la empresa como
consecuencia de su ciclo de explotacin), y las dotaciones para
amortizaciones y provisiones, constituyen la autofinanciacin de la
empresa. Es decir son aquellos fondos que la empresa obtiene por s
misma sin necesidad de acudir a los mercados o a las instituciones
financieras
Resultado Neto Total
+ Dotacin para amortizaciones
+ Dotacin para provisiones
RECURSOS GENERADOS
- Impuestos
CAPACIDAD DE AUTOFINANCIACIN
- Dividendos
AUTOFINANCIACIN
Propia
Ajena

leasing

Aportaciones de los socios de la empresa en el momento de constitucin de la

sociedad (capital inicial) y posteriores ampliaciones (la emisin de acciones)
de capital para financiar las inversiones de la empresa.
No tienen fecha de vencimiento para devolver al inversor su aportacin

Una participacin de capital se hace lquida nicamente vendindola o
transmitindola

ACCIONES:
Parte proporcional del capital de la empresa.
Otorga al poseedor (accionista) derechos econmicos y polticos:
responsabilidad Limitada
Son ttulos de renta variable
Diferentes valoraciones de las empresas: valor nominal,
contable, intrnseco y de mercado
Ampliaciones de capital
No obligacin del pago de dividendos
Propia
Ajena

leasing

Propia
Ajena

leasing

Financiacin Externa con recursos ajenos

Emisin de ttulos (obligaciones y bonos)
Se trata de un crdito contra la sociedad emisora que se subdivide en
un nmero de participaciones, ttulos, y que dan lugar al pago de
intereses y a la devolucin del principal en una fecha contenida y en
una forma estipulada.
TIPOS DE OBLIGACIONES:
Obligaciones cupn americano

Obligaciones cupn cero
Obligaciones al descuento
Propia
Ajena

prstamos y crditos bancarios a
l/p, leasing


Prstamos y Crditos Bancarios
Operacin de prstamo: se recibe una cantidad que habr que devolver en un
determinado periodo de tiempo y pagar los intereses correspondientes
Operacin de crdito: la institucin financiera pone a disposicin del cliente una
cantidad de dinero hasta un lmite mximo, el cliente utilizar la cantidad que estime
oportuno en cada momento, pagando intereses solamente por la cantidad utilizada (esta
mayor flexibilidad se traduce mayores tipos de inters)
FORMAS DE AMORTIZACIN:
Sistema Americano
Sistema Francs
Sistema de Cuota Fija
Propia
Ajena

leasing


Leasing
Leasing o arrendamiento financiero es un contrato de arrendamiento donde el
arrendador alquila un bien a una empresa o arrendatario, que se compromete
a pagar unas cuotas por el alquiler, pudiendo optar a comprar el bien al
finalizar el contrato.
TIPOS DE LEASING:
FINANCIERO
OPERATIVO
Propia
Ajena

leasing


Fuentes externas, ajenas a corto plazo
Crdito Comercial:
La financiacin de los proveedores (Crdito Comercial) surge cuando el pago de las
mercancas se realiza en un momento posterior a su recepcin. Los proveedores
ofrecen a la empresa la posibilidad de aplazar el pago de las mercancas
Financiacin Bancaria:
- Prstamos y crditos (mismas caractersticas que en LP)
- Descuento Comercial
El descuento comercial, operacin mediante la cual una entidad financiera pone a
disposicin de su cliente el importe de un efecto comercial (letra, pagar,...) antes de su
vencimiento, previa deduccin de una serie de gastos (tipo de inters, comisin,....).
Factoring:
El factoring consiste en que la empresa vende, antes de su vencimiento, un crdito
concedido a sus clientes a una sociedad factoring, que se encarga de su cobro,
asumiendo el riesgo de insolvencia.
La decisin de inversin
Inversin alta
En funcin del tamao
de la inversin
Criterios de clasificacin
de proyectos de inversin
Inversin pequea
En funcin de la finalidad
en el seno de la empresa
Variado: posicionamiento
estratgico, crecimiento, etc.
Corto plazo: Activo circulante

En funcin de la
duracin temporal
Medio y largo plazo: Activo fijo

o inmovilizado
No se debe realizar ningn proyecto de inversin que

no genere la rentabilidad suficiente para atender
como mnimo, a la remuneracin de los recursos que la
empresa emplea para su realizacin
Desembolso inicial
Flujos de caja
La evaluacin de los proyectos de inversin

El valor del dinero en el tiempo
El anlisis de las decisiones de inversin exige, en primer lugar, examinar
las relaciones de equilibrio y criterios para la asignacin de recursos en el
tiempo. Ello requiere conocer los criterios que permitan comparar las
cantidades de dinero recibidas o consumidas en momentos distintos de
tiempo.
Capitalizar
Co C1 C2
1 2
Cn
Actualizar
Capitalizar es obtener el equivalente futuro de una cantidad disponible en el

momento actual. La operacin inversa es determinar la cantidad de dinero
actual que equivale a una cantidad disponible con certeza en el futuro. A
esta operacin se llama descontar.
La evaluacin de un proyecto de inversin se realizar en funcin de

los siguientes parmetros:
Desembolso inicial o tamao de la inversin

Cobros o entradas de dinero originadas por la inversin en
cada periodo de tiempo
Pagos o salidas de dinero generadas por la inversin en cada
perodo de tiempo
Horizonte temporal o vida del proyecto
Grficamente es sencillo situar en el tiempo los cobros y pagos de una

Inversin:
Qn= Cn-Pn
- A Q1= C1-P1 Q2= C2-P2

0
...
Flujo neto de caja del ao i: Qi=Ci-Pi
Criterios aproximados de seleccin de inversiones
Plazo de recuperacin (payback)

El plazo de recuperacin o payback se obtiene a partir de la comparacin
de los flujos de caja y el desembolso inicial de la inversin, es decir el
nmero de aos necesario para que los flujos de caja permitan recuperar el
desembolso inicial o el tamao de la inversin.

Valor actual neto (VAN)
El valor actual neto de un proyecto de inversin se define como la suma
algebraica de los valores actualizados de todos los flujos de caja asociados
a la posesin del activo, menos el desembolso inicial necesario para la
realizacin del mismo.
n
Qn
Qt
Q1
VAN = A +
+ ........ +
= A+
n
t
(1 + i )
(1 + i )
(
1
+
i
)
t =1

Ejemplo de VAN
Proyecto
Desembolso
inicial
Flujos de Caja
1
VAN
60
60
-5,45
60
60
6,6
60
33
51
12,14
60
35
35
1,43
Tasa Interna de Retorno (TIR)

La tasa interna de retorno o eficiencia marginal de la inversin es, la tasa de
descuento que equilibra el valor actual de los flujos de caja esperados de
una determinada inversin y su desembolso inicial.
Qt
A+
=
0
t
t =1 (1 + r )
VAN y TIR
Relacin entre VAN y TIR
Anlisis de rentabilidades y apalancamientos
Objetivo general: maximizar

el valor de la empresa
Maximizar la riqueza de los

que poseen derecho sobre
los activos de la empresa
Maximizar la rentabilidad
de los activos
Beneficio contable = Incremento de los
fondos propios + dividendos repartidos
Beneficio
Beneficio econmico = Incremento del

valor de mercado de los fondos propios
+ dividendos repartidos
Variables explicativas
Coste del dinero
Coste de oportunidad de los inversores
Inflacin
Nivel de riesgo
Indicadores de la creacin de valor

Elementos bsicos:
V: Volumen de ventas
TA: Total de activos
FP: Fondos propios
Rotacin de activos = V / TA
e = FA / FP (nivel de endeudamiento)
FA: Fondos ajenos

Ki: Coste del capital ajeno
BAIT: Beneficio antes de intereses e impuestos
BAT: Beneficio antes de impuestos
BN: Beneficio neto
Margen sobre ventas = BAIT / V
BAT = BAIT (Ki FA)

BN = BAT (1 T)

Rentabilidad econmica
RE = ROA (Return on Assets) = ROI (Return on Invesment)
RE = BAIT / TA = Rotacin de activos margen de ventas
Mide la rentabilidad desde el punto de vista del ACTIVO
Rentabilidad financiera
RF = RFP = Rentabilidad financiera o de los fondos propios
RF = BAT / FP (sin efecto impositivo)
RF = BN / FP (incluye efecto impositivo)
Mide la rentabilidad desde el punto de vista del PASIVO

Apalancamiento financiero
Efecto palanca del endeudamiento sobre la rentabilidad econmica
RF = RE + (RE Ki) (FA/FP)
Apalancamiento financiero = Af = RE - Ki
Si FA = 0 RF = RE
Si FA > 0 e = FA/FP > 0
Si Af > 0 RF > RE (apalancamiento positivo o amplificador)
Si Af < 0 RF < RE (apalancamiento negativo o reductor)
Criterios de seleccin de inversiones
Ejemplo
Proyecto
C0
C1
C2
C3
A
B
-2000
-2000
2000
1000
0
1000
0
5000
Perodo de
VAN al 10%
recuperacin (Aos)
1
-182
2
3492

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Estructura econmica y financiera

Estructura econmica y financiera

El Director Financiero se enfrenta a dos grandes

Cmo conseguir dinero para invertir?

Estructura econmica y financiera

Una visin integradora: supervivencia, beneficio y crecimiento

Para futuras inversiones

Estructura econmica y financiera

- Consiste en la colocacin de capital en

- Se refiere a la eleccin entre medios de financiacin

- Los recursos que puede utilizar la empresa pueden

Estructura econmica y financiera

Definida por las inversiones que hace la

Definida por las fuentes de financiacin de la

Estructura financiera de la empresa

El problema de la estructura financiera se presenta en trminos de

X: Beneficios esperados por la empresa

Estructura financiera de la empresa

- Capital propio interno: Autofinanciacin

- A largo plazo: Emisin de ttulos,

- A corto plazo: proveedores

Estructura financiera de la empresa

- Capital propio interno: Autofinanciacin

- A largo plazo: Emisin de ttulos,

- A corto plazo: proveedores

Estructura financiera de la empresa

- Capital propio interno: Autofinanciacin

- A largo plazo: Emisin de ttulos,

- A corto plazo: proveedores

Los recursos propios externos

Aportaciones de los socios de la empresa en el momento de constitucin de la

No tienen fecha de vencimiento para devolver al inversor su aportacin

Los recursos propios externos

Estructura financiera de la empresa

- Capital propio interno: Autofinanciacin

- A largo plazo: Emisin de ttulos,

- A corto plazo: proveedores

Estructura financiera de la empresa

- Capital propio interno: Autofinanciacin

- A largo plazo: Emisin de ttulos,

- A corto plazo: proveedores

Financiacin Externa con recursos ajenos

Obligaciones cupn americano

Estructura financiera de la empresa

- Capital propio interno: Autofinanciacin

- A largo plazo: Emisin de ttulos,

- A corto plazo: proveedores

Financiacin Externa con recursos ajenos

Estructura financiera de la empresa

- Capital propio interno: Autofinanciacin

- A largo plazo: Emisin de ttulos,

- A corto plazo: proveedores

Financiacin Externa con recursos ajenos

Estructura financiera de la empresa

- Capital propio interno: Autofinanciacin

- A largo plazo: Emisin de ttulos,

- A corto plazo: proveedores

Financiacin Externa con recursos ajenos

Corto plazo: Activo circulante

Medio y largo plazo: Activo fijo

No se debe realizar ningn proyecto de inversin que

La evaluacin de los proyectos de inversin

Capitalizar es obtener el equivalente futuro de una cantidad disponible en el