Jairo Cardona Gmez

Evaluacin de Alternativas de Inversin

______________________________________________________________________________
EVALUACIN DE ALTERNATIVAS DE INVERSIN
En el desarrollo de la empresa moderna, es de gran relevancia la adecuada evaluacin de las
oportunidades de inversin que se tienen a disposicin y especialmente las de largo plazo, en las
cuales se compromete gran cantidad de recursos. Bajo estas circunstancias, los empresarios no
se pueden dar el lujo de invertir sin tener claridad acerca de la posible rentabilidad a obtener y el
riesgo a asumir. Por esto, se deben utilizar tcnicas que permitan mejorar la toma de decisiones.
En cuanto a los diferentes proyectos a enfrentar, se pueden mencionar los independientes que
compiten por recursos, la seleccin de uno, no implica la no consideracin posterior de los dems
ya que satisfacen necesidades diferentes; por ejemplo, se evala la adquisicin de una
maquinaria para produccin, un vehculo para el reparto de mercancas y un equipo de cmputo.
Si seleccionamos el equipo de cmputo, las otras alternativas, se pueden considerar, si existen
los recursos suficientes.
Los proyectos mutuamente excluyentes, son diferentes alternativas para un mismo fin, la
aceptacin de una, implica la no consideracin posterior de las dems. Por ejemplo, cuando se
tienen tres alternativas para la adquisicin de una nueva mquina, la seleccin de una, elimina la
posibilidad de evaluar la adquisicin de las otras.
DATOS FUNDAMENTALES
Cuando se pretende evaluar un proyecto de inversin, existen una serie de datos sin los cuales
no se puede llevar a cabo una evaluacin con eficiencia, estos datos relevantes son:

1. Inversin inicial
2. Horizonte de planeacin
3. Costo de capital
4. Flujos de caja
La inversin inicial, la constituye, los recursos necesarios para comenzar un proyecto de inversin y
se ubica en el perodo inicial o cero, es decir, se encuentra a valores actuales. Consta de tres
componentes que es necesario clarificar, ya que, desde el punto de vista contable, tienen un
tratamiento diferente y afectan de distinta manera los flujos de caja futuros que se estima arrojar el
proyecto a evaluar.
Los componentes de la inversin inicial son:

Inversin en diferidos

Inversin en activos fijos

Jairo Cardona Gmez

Evaluacin de Alternativas de Inversin

______________________________________________________________________________

Inversin en capital de trabajo

INVERSIN EN DIFERIDOS
La inversin en diferidos, la componen las erogaciones necesarias para darle marcha a una
empresa, como son los gastos de adecuacin del local, montaje de maquinaria, el pago de prima
por un negocio, derechos legales y gastos preoperativos como salarios, seguros e intereses.
Contablemente son amortizables, en el caso colombiano y desde el punto de vista legal, se hace
a cinco aos. La cifra de amortizacin anual, forma parte del flujo de caja.
INVERSIN EN ACTIVOS FIJOS
La inversin en activos fijos, es la que se realiza en propiedades, planta y equipos con el propsito
de implementar un proyecto determinado. Es comn observar que, muchos evaluadores, solo
consideran este rubro en la determinacin de la inversin inicial; esto es un grave error que
subvalora la inversin necesaria, haciendo atractivos proyectos, que en realidad pueden no serlo.
Al determinar inadecuadamente la inversin, posiblemente, no se contar con los recursos
suficientes para invertir en activos diferidos y capital de trabajo neto operativo. Por esto, es bsico
hacer claridad, que la inversin en activos fijos, es solo uno de los componente da la inversin
inicial.
Desde el punto de vista contable, es depreciable y el perodo de depreciacin, depende del activo
de que se trate y de acuerdo con la normativa legal que rige, para este aspecto, en Colombia.
Al igual que la amortizacin de diferidos, forman parte del flujo de caja y lo afecta de manera
diferente, de acuerdo con el mtodo de depreciacin utilizado.
INVERSIN EN CAPITAL DE TRABAJO NETO OPERATIVO
La inversin en capital de trabajo neto operativo, es la que se realiza en el activo corriente,
especficamente en lo relacionado con inventarios, cuentas por cobrar y deduciendo la financiacin
que dan los proveedores. Cmo se explic, cuando se haca alusin a los generadores de valor,
esta cifra se denomina capital de trabajo neto operativo (KTNO) y se puede determinar a travs de
las rotaciones de inventarios y cartera, que tenga la empresa como objetivo. Veamos un ejemplo:

Ventas a crdito estimadas en el ao

50000

CMV

25000

Jairo Cardona Gmez

Evaluacin de Alternativas de Inversin

______________________________________________________________________________
Compras a crdito

20000

Rotacin C x C

30 das

Rotacin inventarios

45 das

Rotacin C x P

40 das

Ventas diarias a crdito :

Inversin en C x C :

50'000
$ 138,88
360

138,88 x 30 $ 4'166,66

Inversin en inventarios

Inventario diario :

25'000
$ 69,44
360

Inversin en inventario s : 69,44 x 45 $ 3'125

Proveedores

Financiaci n diaria :

20'000
$ 55,55
360

Total financiaci n : 55,55 x 40 $ 2'222

Inversin en KTNO: 4166,66 + 3125 2222 = $ 5069,66

La inversin en capital de trabajo, es recuperable en el perodo final de evaluacin, puesto que son
recursos que se comprometen en el giro normal del negocio y son necesarios para desarrollar la
actividad; en este sentido, se puede decir, que es un capital de largo plazo, ya que, permanece
hasta que se finalice el proyecto o hasta que se liquide la empresa.
La inversin inicial total, est integrada por la sumatoria de los tres tems explicados.
Inversin inicial = Inversin diferidos + Inversin en activos fijos + Inversin en KTNO.
Hasta aqu, el tratamiento de la inversin inicial de un nuevo proyecto. Es posible, que la inversin,
se realice en una empresa en funcionamiento, donde se pretende reemplazar un activo existente.

Jairo Cardona Gmez

Evaluacin de Alternativas de Inversin

______________________________________________________________________________
En este caso, se habla de inversin incremental y en su determinacin, se considera lo que
suceder con el activo a reemplazar y las implicaciones de tipo tributario que puedan surgir en la
disposicin de dicho activo.
La inversin incremental, es la inversin adicional que se realiza al llevar a cabo un proyecto en
una empresa existente; por ejemplo, al reemplazar una mquina, la inversin incremental es lo
adicional a invertir, que depende del valor de venta del activo a sustituir. Se pueden presentar
varias situaciones en la venta del activo a reemplazar, que se puede vender:

Por su valor en libros

Por encima de su valor en libros

Por debajo de su valor en libros

No se vende

Venta por su valor en libros

Una posibilidad que se da, cuando se vende un activo, es que se venda por su valor en libros, es
decir, al costo de adquisicin menos la depreciacin acumulada, en este caso, no hay prdida ni
ganancia y la inversin incremental se determina como se ilustra en el siguiente ejemplo.
Se desea adquirir una mquina nueva con un costo de $ 700 millones, para reemplazar la existente
en el departamento de produccin, con el fin de disminuir costos variables , la actual, tiene un valor
en libros de $ 200 millones. Un cliente est dispuesto a pagar $ 200 millones por la mquina Cul
es la inversin incremental, por realizar el cambio?

Valor mquina nueva

700000

- Valor venta mquina a reemplazar

200000

= Inversin incremental

500000

Venta por encima de su valor en libros

En mltiples circunstancias, un activo se vende por encima de su valor en libros, por ejemplo, la
propiedad raz, lo cual permite obtener una ganancia, lo que implica el pago de impuestos,
afectndose la inversin incremental.
Suponga, en el caso anterior, que la mquina se vende en $ 300 millones. Miremos cual sera la
inversin incremental:

Jairo Cardona Gmez

Evaluacin de Alternativas de Inversin

______________________________________________________________________________
Valor de la mquina a comprar

700000

- Valor de venta mquina a reemplazar

300000

+ Impuestos sobre la ganancia

33000

(100000 x 33%)
= Inversin incremental

433000

Venta por debajo de su valor en libros

Esto sucede, cuando el activo que se pretende vender, no refleja en el mercado su valor en libros,
debido a su grado de obsolescencia o la falta de clientes dispuestos a pagar, lo que el activo tiene
como valor en libros.
Con las cifras del ejemplo inicial, si el activo se vende en $ 100000, la inversin incremental ser:

Valor mquina a comprar

700000

- Valor de venta mquina a reemplazar

100000

- Ahorro en impuestos por prdida

33000

(10000 x 33%)
= Inversin incremental

567000

No se vende el activo
Cuando se quiere reemplazar un activo, muchas veces no se vende por que no existe mercado o
no se quiere fomentar la competencia, cuando se presenta alguna de estas situaciones, al
determinar la inversin incremental, hay que considerar este hecho y su efecto sobre la inversin.
Con los datos del primer caso, si no se vende la maquinaria, la inversin incremental ser:
Valor de la mquina a comprar
+ Valor venta de la mquina a reemplazar
= Inversin incremental

700000
0
700000

Es importante determinar, cul situacin se presentar, cuando se pretende reemplazar un activo;

como se puede concluir, en los casos anteriores, se tendr un valor diferente de inversin en
concordancia con lo que suceda con el activo a reemplazar. Otro apunte de importancia, con
relacin a la inversin incremental, es que cuando se remplazan activos, los flujos de caja que se
consideran para evaluar la posibilidad del cambio, son flujos incremntales o flujos adicionales.
Este concepto se clarificar ms adelante.

Jairo Cardona Gmez

Evaluacin de Alternativas de Inversin

______________________________________________________________________________
HORIZONTE DE PLANEACIN
El horizonte de planeacin, se refiere al perodo para el cual se evala una alternativa de inversin
o se valora una empresa, es de gran importancia la determinacin adecuada de este lapso de
tiempo, ya que de l puede depender que se rechace o se acepte un proyecto. Cuando se
considera un tiempo menor del que realmente puede ser el relevante, posiblemente, se rechazarn
alternativas que de otra manera hubieran sido viables y al contrario, si se sobrestima la vida til de
un proyecto, se podra aceptar una alternativa poco viable, de ah la importancia de la adecuada
determinacin del horizonte de planeacin.
Para determinar apropiadamente el horizonte de evaluacin, se deben considerar varios aspectos
que facilitan el proceso.
En primera instancia, hay que conocer el proyecto que se pretende emprender y las caractersticas
del mercado que se va a atender, tambin se debe considerar el plan estratgico de la empresa, su
duracin y cmo encaja el proyecto a realizar, dentro de dicho plan, es decir, no se puede tener
como una rueda suelta que no se acomode a la misin y visin propia de cada empresa.
Finalmente, otro aspecto a considerar, es la existencia de proyecciones gubernamentales sobre los
diferentes indicadores macroeconmicos que permitan tener una idea en cuanto a inflacin, tasa de
cambio, PIB, niveles de desempleo, tasas de inters; elementos importantes que se deben integrar
en la proyeccin de los futuros flujos de caja de la empresa.
COSTO DE CAPITAL
El costo de capital es de suma importancia en la evaluacin de alternativas de inversin, valoracin
de empresas y el clculo del valor econmico agregado (EVA). Con l, se determina hasta qu
punto la empresa genera o destruye valor, dado que el WACC muestra lo que cuesta financiar los
activos de la empresa. El costo de capital es la tasa de descuento o de comparacin, conocida
como tasa de corte o tasa mnima requerida de rendimiento (TMRR).
Cuando se pretende evaluar la rentabilidad de la inversin, la tasa de descuento es el costo de
capital promedio ponderado (WACC), la que se aplica a los flujos de caja, en el clculo del valor
presente neto o tasa interna de retorno.
Si se pretende evaluar la rentabilidad del inversionista, se utiliza el costo de oportunidad o tasa de
rendimiento esperada por los propietarios del negocio, dicha tasa se le aplica al flujo de caja del
inversionista.

Jairo Cardona Gmez

Evaluacin de Alternativas de Inversin

______________________________________________________________________________
FLUJOS DE CAJA
Recordemos, que el flujo de caja, es una confrontacin entre ingresos y egresos de efectivo en un
perodo de tiempo. Para evaluar, se utiliza un flujo de caja libre, en el que se muestren los
requerimientos de capital de trabajo neto operativo (KTNO) y la inversin necesaria en activos fijos.
Los flujos de caja que se utilizan para evaluar, muestran ciertas diferencias, dependiendo si se trata
de evaluar la rentabilidad de la inversin o la rentabilidad del inversionista.

Analicemos la

configuracin de cada uno de ellos, sus diferencias y el porqu de dichas diferencias.

FLUJO DE CAJA DE LA INVERSIN
El flujo de caja libre, para evaluar la rentabilidad de una inversin en activos, se presenta bajo la
siguiente estructura:

INGRESOS
- COSTOS Y GASTOS EN EFECTIVO
EBITDA
- DEPRECIACI ONES Y AMORTIZACIONES
UTILIDAD OPERACIONAL
- IMPUESTOS
UODI
DEPRECIACI ONES Y AMORTIZACIONES
FLUJO DE CAJA BRUTO
- INVERSIN EN KTNO
- INVERSIN EN ACTIVOS FIJOS
FLUJO DE CAJA PARA EVALUAR
LA RENTABILID AD DE LA INVERSIN

Con relacin al flujo de caja para evaluar la rentabilidad de la inversin, se observa que no hace
alusin a los intereses, dando la impresin que se renuncia al beneficio tributario, por no deducir los
intereses de la utilidad operativa, en realidad esto no es as. Cuando se descuentan los flujos de
caja o se traen a valor presente, se hace con el costo de capital ponderado (WACC), donde se
expresa el costo del recurso propio y el costo de la deuda despus de impuestos, teniendo en

Jairo Cardona Gmez

Evaluacin de Alternativas de Inversin

______________________________________________________________________________
cuenta el beneficio tributario por intereses, si se incluyen en el flujo de caja, se consideraran
doblemente, lo que beneficia el proyecto de inversin y posiblemente se pueda llegar a una
conclusin errnea en cuanto a la viabilidad del proyecto.
Cuando se evala la rentabilidad de la inversin, se evala el negocio operativamente,
independiente de la forma como se financie, por lo tanto las proporciones existentes en la
estructura financiera, solo afectan la evaluacin, desde el punto de vista de la configuracin del
WACC.
FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA
El flujo de caja del inversionista o propietario, presenta la siguiente estructura:

INGRESOS
- COSTOS Y GASTOS EN EFECTIVO
EBITDA
- DEPRECIACI ONES Y AMORTIZACIONES
UTILIDAD OPERACIONAL
- IMPUESTOS
UODI
DEPRECIACI ONES Y AMORTIZACIONES
FLUJO DE CAJA BRUTO
- INVERSIN EN KTNO
- INVERSIN EN ACTIVOS FIJOS
FLUJO DE CAJA LIBRE
- INTERESES
- ABONO A LA DEUDA
BENEFICIO TRIBUTARIO POR INTERESES
FLUJO DE CAJA PARA EVALUAR
LA RENTABILID AD DEL INVERSIONISTA

El flujo de caja para evaluar la rentabilidad del inversionista, incorpora los intereses y la
amortizacin al capital, por lo tanto la rentabilidad obtenida proviene de los aportes de los socios;
la tasa utilizada para traer los flujos a valor presente, es el costo de oportunidad del inversionista.

Jairo Cardona Gmez

Evaluacin de Alternativas de Inversin

______________________________________________________________________________
Como lo relacionado con la deuda, se considera en la construccin del flujo de caja, la inversin
inicial que se toma en cuenta para la evaluacin, debe ser la que corresponde al aporte de los
socios.
En proyectos que se insertan en una empresa en marcha, se deben calcular los flujos
incrementales o marginales, es decir los flujos adicionales sobre los que en la actualidad genera la
empresa, esto es lgico, ya que si no se implementa el proyecto, se seguiran obteniendo los flujos
actuales, por lo tanto, lo adicional, es lo que hace atractivo o no el proyecto de inversin y con base
en estos, es que se debe evaluar; ms adelante se ilustrar con un ejemplo.
Ahora concentrmonos, en analizar diferentes tcnicas que se utilizan para evaluar las propuestas
de inversin, entre las que se destacan el valor presente neto (VPN), la tasa interna de retorno
(TIR) y la tasa verdadera de rentabilidad (TVR).
VALOR PRESENTE NETO (VPN)
Conocido tambin, como valor actual neto (VAN), es una medida de generacin de valor, dada en
pesos, su clculo es simple, se trae a valor presente los flujos de efectivo proporcionados por el
proyecto y al resultado se le resta la inversin inicial, la tasa de descuento es el costo de capital o
WACC, si se evala la rentabilidad de la inversin, si lo que se evala es la rentabilidad del
inversionista, la tasa de descuento es el costo de oportunidad del recurso propio.
Se considera la tcnica ms idnea para evaluar, ya que utiliza como tasa de reinversin, su costo
de capital, posicin ms realista que la asumida por tasa interna de retorno que presume que la
rentabilidad de los fondos liberados, es igual a la rentabilidad que genera el proyecto.

Criterio de decisin: si el VPN es mayor o igual a cero, se acepta el proyecto desde el punto de
vista cuantitativo, si es menor que cero se rechaza. Su clculo es el siguiente:

VPN VPFC - II

VPN: Valor presente neto

VPFE: Valor presente de los flujos de caja

: Inversin inicial

Jairo Cardona Gmez

Evaluacin de Alternativas de Inversin

______________________________________________________________________________
El valor presente de los flujos de caja, consiste en traer al momento inicial los flujos de caja que
produce el proyecto en su perodo de evaluacin. Manualmente, se realiza a travs de frmulas de
matemticas financieras. Si es un flujo mixto o cantidades diferentes, se utiliza la frmula:

1
(1 i)n

Si es una anualidad o cantidades uniformes en los perodos considerados, se utiliza la frmula:

(1 i)n - 1
i(1 i)n

Ejemplo
Calcular manualmente y en calculadora el (VPN) de los siguientes flujos de efectivo:
Inversin inicial

$ 10000

Flujos de caja
1.

5000

2.

6000

3.

7000

4.

5000

5.

6000

Costo de capital ponderado: 40% E. A.

Solucin:
Como se trata de flujos mixtos o sea cantidades diferentes para cada perodo de evaluacin, en el
clculo manual, se emplea la primera frmula.

10

Jairo Cardona Gmez

Evaluacin de Alternativas de Inversin

______________________________________________________________________________
5'000

1 0.40

6'000

1 0.40

7'000

1 0.40

5'000

1 0.40

6'000

1 0.40 5

VPFE: 3571 + 3061 + 2551 + 1302 + 1116 = $ 11601

VPN = VPFE

VPN = 11601 10000 = $ 1601

Como el VPN es mayor que cero se acepta el proyecto.

Es fundamental entender el manejo de la calculadora financiera, que permite disminuir el tiempo
gastado en el aspecto operativo y da la oportunidad de dedicar tiempo al anlisis e interpretacin
de los resultados, lo cual es una ventaja fundamental que genera valor. Veamos el clculo del VAN
y la TIR.

CASIO FC-100

CASIO FC-100 y 200 NUEVAS

HEWLETT PACKARD 19B

Borrar: SHIFT AC = 0 = CASH Y CASH EDITOR

Presionar men financiero

10000 +/- CFj

i%

Presionar flujo de caja

40

5000

CFj

10000

EXE

Borrar: Amarilla INPUT si

6000

CFj

5000

EXE

10000 +/-

7000

CFj

6000

EXE

5000

INPUT INPUT

5000

CFj

7000

EXE

6000

INPUT INPUT

6000

CFj

5000

EXE

7000

INPUT INPUT

i%

6000

EXE

5000

INPUT INPUT

6000

INPUT INPUT

40
NPV 1601

ESC NPV SOLVE 1601

IRR 49.04%

IRR SOLVE 49.04%

INPUT

Presionar CALC 40 %I, VAN, TIR

Ejemplo para el clculo de valor presente de una anualidad.

Inversin inicial: $ 10000
Anualidad:

6000 para cada uno de los 5 aos de evaluacin

Costo de capital

40%

11

Jairo Cardona Gmez

Evaluacin de Alternativas de Inversin

______________________________________________________________________________
Manualmente, se aplica la frmula mostrada para anualidades.

6'000 x

1 0.40 5 - 1
5
0.401 0.40

$ 12'218

VPFE = 12218
VPN = 12218 10000 = $ 2218
En las calculadoras financieras:

CASIO FC-100
Borrar: SHIFT AC = 0 =
10000 +/-

CASH Y CASH EDITOR

Borrar: Amarilla INPUT si

10000 +/-

10000

EXE

6000 INPUT 5 INPUT

40 i%

6000

EXE

Presionar CALC 40 %I

NPV = 2211

6000

EXE

VAN 2211

IRR = 52.79%

6000

EXE

TIR 52.79%

6000

EXE

6000

EXE

CFj 5 Nj

40

HEWLETT PACKARD 19B

i%

6000

CFj

CASIO FC-200

ESC NPV SOLVE 2211

IRR SOLVE 52.79%

En Excel, se realiza a travs de pegar funciones y especficamente se encuentra en funciones

financieras bajo la denominacin VNA. La sintaxis es la siguiente:

=VNA (tasa; valor 1 valor 2;...valor n)

En la funcin VNA se pueden incluir 29 valores, que corresponden a flujos de caja ubicados en
perodos diferentes. Es importante manejar la funcin a travs de referencia de celdas en la hoja
de clculo.

12

Jairo Cardona Gmez

Evaluacin de Alternativas de Inversin

______________________________________________________________________________
TASA INTERNA DE RETORNO
Es la medida de rentabilidad de una inversin en porcentaje, la TIR es la tasa que iguala el valor
presente de los flujos de efectivo con la inversin inicial, el VAN calculado con la TIR es igual a
cero.
Criterio de decisin: si la TIR, es mayor o igual que la tasa de corte (WACC o costo de oportunidad
del inversionista) se acepta el proyecto, si es menor, se rechaza ya que estara destruyendo valor o
no alcanzando la rentabilidad requerida para los inversionistas que comprometen sus recursos en
la empresa.
Su clculo manual se realiza mediante tanteo, en el cual se busca una tasa que iguale la inversin
inicial con el valor presente de los flujos de efectivo, veamos:

INVERSIN INICIAL

F1
(1 I)

F2

(1 i) 2

F3
(1 i) 3

Fn

...

(1 i) n

Encontrar una tasa (i), que al ubicarla, en todos los componentes de la segunda expresin haga
que se iguale a la inversin inicial, es dispendioso y se requiere de habilidad para detectarla, por lo
tanto esta forma tradicional de clculo no es la ms aconsejable.
Una mejor solucin manual es la siguiente:

1.

Calcular el VAN al costo de capital de la empresa, comprobar si es positivo o negativo.

2.

Si es positivo, se escoge una tasa mayor para calcular otro VAN que arroje un resultado
negativo; si es negativo se escoge una menor, para calcular un VAN positivo.

3.

Interpolar, se logra debido a que el VAN calculado con la TIR es igual cero, entonces se tiene
un extremo positivo y otro negativo calculados en el paso anterior y entre ellos intercalamos el
cero que muestra la TIR que se desea encontrar.

La TIR es una tcnica de evaluacin muy empleada, debido a que entrega el resultado en trmino
de porcentaje, lo que permite una mejor comparacin con el costo de capital, que est dado en
trminos de porcentaje.

Es importante recalcar, que aunque la TIR posee esta ventaja, con

13

Jairo Cardona Gmez

Evaluacin de Alternativas de Inversin

______________________________________________________________________________
relacin al VAN, es menos adecuada, ya que considera como tasa de reinversin, la rentabilidad
producida por el proyecto que se est evaluando, lo cual no es realista, puesto que cada proyecto
tiene su propia rentabilidad.
Lo adecuado, es considerar el WACC como tasa de reinversin, ya que esta tasa es el costo de los
recursos que compromete la empresa y es lo mnimo que debe rendir cualquier inversin.
Ilustremos el clculo de la tasa interna de retorno (TIR) mediante la metodologa manual propuesta
y con los mismos datos con los que se calcul el valor actual neto (VAN) en el ejemplo anterior.
Inversin inicial

$10000

Flujos de caja
1.

5000

2.

6000

3.

7000

4.

5000

5.

6000

Costo de capital

40%

VPN

$ 1601

Como el VAN calculado al costo de capital fue positivo, se debe incrementar la tasa y calcular
nuevamente el VAN, con el propsito de encontrar el extremo negativo, que permita ejecutar la
interpolacin.
Consideremos el 50%.
VPFE:

5'000

1 0.50

6'000

1 0.50

7'000

1 0.50

5'000

1 0.50

6'000

1 0.50 5

VPFE = 3333 + 2667 + 2074 + 987 + 790 = $ 9851

VAN = 9851 10000 = (149)

14

Jairo Cardona Gmez

Evaluacin de Alternativas de Inversin

______________________________________________________________________________

Interpolar:
La interpolacin, consiste en encontrar la diferencia entre las tasas utilizadas para el clculo de los
valores presentes netos positivo y negativo y la diferencia entre sus equivalentes en trminos de
VAN y aplicar una regla de tres, con la cual se haya el faltante para llegar de uno de los extremos a
la TIR, que como se sabe tiene un VAN igual a cero.
TASAS

VALOR ACTUAL NETO

40

1601

TIR

50

1601

(149)

Diferencia

1601

1749

10%

1601

1749

x = 9.14%
TIR = 40% + 9.14% = 49.04%
Como la TIR es mayor que el costo de capital, el proyecto es aceptable cuantitativamente.
Cuando se evala una alternativa el anlisis debe ser cuantitativo y cualitativo.

En las calculadoras, el clculo es similar al del VAN, con las diferencias de no incluir el costo de
capital y la tecla final que en este caso es IRR, ver el cuadro anterior sobre manejo de calculadoras.
En el computador el clculo se realiza de la siguiente manera: Sintaxis: TIR (valores; estimar)
Los valores son un rango que contiene los flujos de caja del proyecto, incluyendo como primera
cifra la inversin inicial con signo negativo, estimar es un valor aproximado al resultado que sirve
como referencia inicial para el clculo de la TIR, tiene como valor predeterminado 10%, el usuario
puede incluir como estimacin el valor que considere ms prximo al resultado que arrojar el
clculo o no incluir ninguna estimacin.

15

Jairo Cardona Gmez

Evaluacin de Alternativas de Inversin

______________________________________________________________________________
TASA VERDADERA DE RENTABILIDAD
Existe la posibilidad de mejorar la TIR y obtener un resultado ms adecuado mediante la tasa
verdadera de rentabilidad (TVR), para llegar a ella, los flujos liberados en lugar de reinvertirlos a la
rentabilidad del proyecto, como se hace con la TIR, se reinvierten al costo de capital; posicin ms
realista pues los proyectos no se repiten igualmente, pero la empresa al menos debe sostener el
costo de los fondos que emplea y se logra cuando la rentabilidad mnima es el costo de capital,
criterio empleado en el clculo del VAN. Se llega a las mismas conclusiones cuando se evalan
inversiones con valor actual neto y tasa verdadera de rentabilidad.
Retomemos las cifras del ejemplo enunciado anteriormente para determinar el resultado de la TVR.
Inversin inicial $10000
Costo de capital

40%

Calcular el valor futuro de los fondos liberados, con el costo de capital de la empresa.
5000 x (1+ 0.40)4 =

19208

16464

7000 x (1 + 0.40)

13720

5000 x (1 + 0.40)

7000

6000 x (1 + 0.40)

6000

6000

TOTAL VALOR FUTURO 62392

Se tiene un valor presente de $ 10000 que es la inversin inicial y un valor futuro de $ 62392, que
representa la sumatoria de los fondos liberados en cada uno de los aos del proyecto. La TVR
permite que estas dos cifras sean equivalentes. Su clculo es:

-10000

PV

62392

FV

COMP i% = 44, 22%

Al comparar la TIR con la TVR, se observa que es menor la segunda, debido a que los flujos
liberados rinden una tasa menor que es el costo de capital promedio ponderado, posicin ms
realista, pues cada proyecto tiene su propia rentabilidad y no todos rinden la TIR que tiene un
proyecto especfico.

16

Jairo Cardona Gmez

Evaluacin de Alternativas de Inversin

______________________________________________________________________________
EJEMPLO FLUJOS INCREMENTALES
La compaa Delicias S. A., desea evaluar el cambio de una mquina por otra que aumentar los
ingresos de $ 25 millones a $31 millones y reducir los costos de $ 12 millones a $ 10 millones. La
mquina nueva, con vida til de 10 aos, costar $48 millones. La actual tiene una depreciacin
anual de $ 2.5 millones, se ha utilizado por 5 aos y se puede vender en $ 10 millones. El WACC
es 25%, la tasa impositiva es 33%. Se debe realizar el cambio?
Solucin:

Clculo de la inversin inicial (En miles de $)

Costo mquina nueva
- Precio de venta mquina a remplazar
- Beneficio tributario (2500 x 33%)
Total inversin inicial

48000
10000
825
37175

Valor en libros
Costo de adquisicin (2500 x 10)

25000

- Depreciacin acumulada 2500 x 5)

12500

= Valor en libros

12500

Depreciacin anual mquina nueva: 48000/10 = $ 4800

Depreciacin incremental: 4800 - 2500 = $ 2300

La depreciacin incremental, es vlida para los primeros 5 aos, puesto que la mquina a
reemplazar ha funcionado durante 5 aos, por lo tanto, le quedan 5 aos de vida til; del ao 6 al
10 solo debe figurar la depreciacin de la mquina nueva.

Flujos incrementales en miles de $

Ao 1 A 5

AO 6 A 10

6000

6000

+ Ahorros en costos

2000

2000

- Depreciacin

2300

4800

= UAI

5700

3200

- Impuestos

1881

1056

= Utilidad neta

3819

2144

+ Depreciacin

2300

4800

= Flujo de caja incremental

6119

6944

Ingresos

17

Jairo Cardona Gmez

Evaluacin de Alternativas de Inversin

______________________________________________________________________________
Mtodo abreviado para calcular flujo incremental
Cambio en ingresos (1 - Tx) +/- Cambio en costos (1 - Tx) + Cambio en depreciacin (Tx)
Ao 1 a 5:

6000 (0.67) + 2000 (0.67) + 2300 (0.33) = $ 6119

Ao 6 a 10: 6000 (0.67) + 2000 (0.67) + 4800 (0.33) = $ 6944

Evaluacin en calculadora H P 19
37150 +/-

INPUT

6119

INPUT 5 INPUT

6944

INPUT 5 INPUT

CALC

25 %I

VAN = ($ 14575)
TIR =

11.43%

Cuantitativamente, el cambio de la maquina no es aceptable, el proyecto muestra un valor presente

neto (VAN) negativo y la tasa interna de retorno (TIR), es menor que el costo de capital.
Es posible que esto suceda, debido a que los ahorros no justifican la inversin que se realiza o la
tasa de corte de la empresa (WACC) es alta; otro aspecto de importancia a considerar en el
anlisis, es la inversin que se debe realizar para adquirir la mquina nueva, parece ser que su
costo es demasiado alto en relacin con la que pretende reemplazar y no se justifica dicha
inversin, dado el nivel de ahorros obtenidos.
EJEMPLO DE PROYECTOS CON AHORROS EN COSTOS
La compaa Deseos S. A., compr una mquina hace un ao en $ 12 millones, con vida til de 5
aos, costo anual de operacin de $ 22 millones, en este momento, puede ser vendida en $ 9
millones. Acaba de salir una mquina con un precio de $ 21 millones, que har el mismo trabajo,
con un costo anual de operacin de $ 15 millones y vida til de 5 aos. La tasa de corte de la
empresa es el 25% y la tasa impositiva es del 33%
Depreciaciones:
Mquina vieja

12000/5 =

$ 2400

Mquina nueva

21000/5 =

$ 4200

Valor en libros mquina a reemplazar: 12000 - 2400 = $ 9600

Prdida en venta mquina:

9600 - 9000 = $ 600

18

Jairo Cardona Gmez

Evaluacin de Alternativas de Inversin

______________________________________________________________________________
Inversin inicial
Costo mquina nueva

21000

- Producto venta

9000

- Beneficio tributario (600 x 33%)

Inversin total

198
118026

Flujo de caja

AO 1 A 4

AO 5

Ahorro

7000

7000

- Depreciacin

1800

4200

= UAI

5200

2800

- Impuestos

1716

9240

= Utilidad neta

3484

1876

+ Depreciacin

1800

4200

= Flujo de caja

5284

6076

Evaluacin
11796 +/-

INPUT

5284

INPUT 4 INPUT

6076

INPUT INPUT

CALC

25 %I

NPV

$ 2674

TIR = 35.5%

Ejercicio de aplicacin costo de capital ponderado y evaluacin

La compaa PURA VIDA S. A., pretende llevar a cabo un proyecto, el cual requiere inversin en
maquinaria por $ 250000 millones y en KTNO equivalente a 45 das de ventas.

El KTNO se financia anticipadamente, para el quinto ao, tomar el KTNO del cuarto. El proyecto
se evala a 5 aos y muestra un valor de continuidad de $ 200 millones.
El pronstico de ventas del primer ao es 150.000 unidades y se espera un crecimiento del 4%
en el segundo, 6% en el tercero, 7% en el cuarto y 8% en el quinto.
El precio de venta presupuestado del primer ao, es de $ 5.000 y se espera un crecimiento real
del 3% e inflacin del 4.5% para el segundo ao, en el tercer ao el crecimiento real ser del 4%
e inflacin del 4%, en el cuarto ao se dar un crecimiento real del 5% e inflacin del 3.5%, en el
quinto ao el crecimiento real ser del 6% e inflacin del 3.5%.

19

Jairo Cardona Gmez

Evaluacin de Alternativas de Inversin

______________________________________________________________________________
Los costos fijos de produccin, sin depreciacin, se presupuestan en $ 65 millones y se espera
un incremento acorde con la inflacin para los aos siguientes. El costo variable de produccin
unitario del primer ao, ser $ 3.000, el crecimiento real del segundo ao 4%, del tercero 3%, en
el cuarto 1% y el quinto 2%; considere la inflacin para determinar el incremento en cada ao.
Los gastos de administracin fijos, se estiman en $ 22 millones para el primer ao y se espera
que para los siguientes aos, tengan un incremento de acuerdo con la inflacin. Los gastos de
administracin y ventas variables se estiman en un 5% de las ventas anuales.
La compaa utiliza el mtodo de depreciacin en lnea recta y tiene una tasa impositiva del 34%.
Se pretende financiar el 40% del proyecto, con un prstamo a cinco aos al 24% T.A., pagadero
en cuotas anuales iguales, la entidad financiera cobra el 1% de estudio de crdito y el 1.5%,
sobre saldos, como comisin de manejo.
El 25% con emisin de bonos ordinarios con plazo de 5 aos, inters del 15% S. V. Se vendern
al 95% de su valor nominal y tienen un costo de colocacin del 2% sobre el valor nominal.
Se emitirn acciones comunes por el resto, el precio de mercado de la accin es $ 4.500, el
dividendo decretado por la asamblea de accionistas es $ 650 por accin y por ao, se espera un
crecimiento en el dividendo del 18% anual, el costo de colocacin de las acciones del 5%.
Evale la rentabilidad de la inversin y el inversionista, utilizando VPN, TIR y realice los
comentarios que considere pertinentes.
SOLUCIN:

Inversin inicial en miles de $

Maquinaria;

250000

KTNO (45/360 x 750000)

Total inversin inicial

93750
343750

Depreciacin anual

250000/10 =

25000

PKT

45/360

12.5%

Prstamo

40% x 343750 =

137500

Bonos

25% x 343750 =

85938

Acciones

35% x 343750 =

120312

20

Jairo Cardona Gmez

Evaluacin de Alternativas de Inversin

______________________________________________________________________________
Clculo del WACC
Prstamo (Clculo en Casio FC 100 200 nuevas)
Tasa efectiva
(-) 424

n
i%

EFF 28.08% E.A

Cuota:
5

28.08

137500+/-;

PV

PMT SOLVE

54393

Tabla de amortizacin
PER.

SALDO

PAGO

INTERS

137500

121720

54393

38613

101509

54393

75622

4
5

AMORT.

COMISIN

F. CAJA

1375

136125

15780

2062

(56455)

34182

20211

1825

(56218)

54393

28506

25887

1523

(55916)

42467

54393

21237

33156

1134

(55527)

54393

11926

42467

637

(55030)

Costo antes de impuestos: CASH y luego CASH EDITOR

(-) 136125

EXE

56455

EXE

56218

EXE

55916

EXE

55527

EXE

55030

EXE

IRR SOLVE

30.11%

Costo despus de impuestos del prstamo:

0.3011

(1 0.34)

= 19.87% Efectiva anual

Beneficio tributario: 30.11% - 19.87% = 10.24%

21

Jairo Cardona Gmez

Evaluacin de Alternativas de Inversin

______________________________________________________________________________
Bonos
Valor de venta 85938 x 93%

= $ 79922

Inters:

6445

ltimo perodo (10) 85938 + 6445 =

92383

85938 x 0.15/2

para 10 perodos

Costo antes de impuestos (Clculo en Hewlett Packard 17 19 B):

79922 +/6445

INPUT
INPUT 9 INPUT

92383

INPU INPUT

CALC %TIR 8.57% Semestral

Nominal anual: 8.57% x 2 = 17.14%
Efectiva anual
17.14 % NOM
2

%EFE 17.87%
Costo despus de impuestos de los bonos
0.1787 (1- 0.34) = 11.79% Efectiva anual
Beneficio tributario: 17.87% - 11.79% = 6.08%
Costo de la nueva emisin de acciones:
650
0.18 32.44%
0.95(4500)

ESTRUCTURA FINANCIERA
Fuente

Proporcin

Costo

Costo Ponderado

Prstamo

40%

19.87%

7.95%

Bonos

25%

11.79%

2.95%

Acciones comunes

35%

32.44%

11.35%

WACC

22.25%

22

Jairo Cardona Gmez

Evaluacin de Alternativas de Inversin

______________________________________________________________________________
Bases para la proyeccin de cifras

Aos

Crecimiento

Unidades

Ventas

a vender

Crecimiento Precio de Venta

150.000

Precio
de venta
5.000

150.000 x 1.04

156.000

(1 + 0.03) (1 + 0.045) -1= 7.63%

5.381

156.000 x 1.06

165.360

(1 + 0.04) (1 + 0.04) -1 = 8.16%

5.821

165.360 x 1.07

176.935

(1 + 0.05) (1 + 0.035) -1 = 8.67%

6.326

176.935 x 1.08

191.090

(1 + 0.06) (1 + 0.045) -1 = 9.71%

6.940

Aos

C. Variable.

Crecimiento Costos Variables.

Unitario
3.000

(1 + 0.04) (1+ 0.045) 1 = 8.68%

3.260

(1 + 0.03) (1+ 0.045) - 1 = 7.63%

3.493

(1 + 0.01) (1+ 0.035) 1 = 4.54%

3.651

(1 + 0.02) (1+ 0.045) 1 = 5.57%

3.852

El KTNO, para cada uno de los perodos, se calcula de acuerdo con el incremento que se da en
las ventas ao tras ao. En el momento cero, se calcul un KTNO de $ 93750, correspondiente a
las ventas de $ 750000 del ao uno, por lo tanto, el KTNO de cada perodo, debe ser el que
satisfaga las ventas por encima de esta cifra, es decir, las ventas incrementales.
Los $ 93750, se encuentran comprometidos como un capital fijo en la empresa.
Veamos el clculo del KTNO para los diferentes periodos:

Aos

Ventas incrementales

750000

(839436 750000)

PKT

KTNO

12.5% =

93750

12.5% =

11179

(962560 839436)

12.5 % =

15390

(1.119291 962560)

12.5% =

19591

(1.326165 1.119291) x

12.5% =

25859

23

Jairo Cardona Gmez

Evaluacin de Alternativas de Inversin

______________________________________________________________________________
FLUJO DE CAJA DE LA INVERSIN
1

750000

839436

962560

1.119291

1.326165

450000

508560

577602

645990

736079

- Costos fijos Produccin

65000

67925

75642

73114

75673

- Gastos variables

37500

41972

48128

55964

66308

- Gastos fijos

22000

22990

23910

24746

25613

175500

197989

42278

319477

422492

25000

25000

25000

25000

25000

150500

172989

217278

294477

397492

- Impuestos

51170

58816

73875

100122

135147

= UODI

99330

114173

143403

194355

262345

+ Depreciacin

25000

25000

25000

25000

25000

124330

139173

168403

219355

287345

11179

15390

19591

25859

25859

Ingresos operacionales
- Costos variables Produccin

= EBITDA
- Depreciacin
= Utilidad operacional

= FLUJO DE CAJA BRUTO

- Inversin en KTNO
- Inversin Activos fijos
+ Valor de Continuidad
= FLUJO DE CAJA LIBRE

200000
113151

123783

148812

193496

461486

Evaluacin
343750 +/-

INPUT

113151

INPUT INPUT

123783

INPUT INPUT

148812

INPUT INPUT

193496

INPUT INPUT

461486

INPUT INPUT

CALC

22.25%I

VAN

$168725

TIR

38.72%

Beneficio tributario de los intereses

Prstamo

Bonos

Total

38613 x 10.24% = 3954

12890 x 6.08% = 784

4738

34182 x 10.24% = 3500

12890 x 6.08% = 784

4284

28506 x 10.24% = 2919

12890 x 6.08% = 784

3703

21237 x 10.24% = 2175

12890 x 6.08%.= 784

2959

11926 x 10.24% = 1221

12890 x 6.08% = 784

2005

24

Jairo Cardona Gmez

Evaluacin de Alternativas de Inversin

______________________________________________________________________________
FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA
1

113151

123783

148812

193496

461486

- Abono a la deuda

15780

20211

25887

33156

128405

- Intereses

51503

47072

41396

34127

24816

4738

4284

3703

2959

2005

50606

60784

85232

129172

301270

FLUJO DE CAJA LIBRE

+ Beneficio tributario
= FLUJO INVERSIONISTA

Evaluacin
120312 +/-

INPUT

50606

INPUT INPUT

60784

INPUT INPUT

85232

INPUT INPUT

129172

INPUT INPUT

301270

INPUT INPUT

CALC

32.44 %I

VAN

$ 105163

TIR

61.94%

Anlisis:

De acuerdo con los resultados obtenidos, el proyecto es viable y genera valor para la empresa,
dado que, al evaluar la rentabilidad de la inversin, el VAN es de $ 168725, lo cual refleja que los
recursos invertidos, independiente de su procedencia, se utilizarn adecuadamente.

La TIR es de 38.72%, lo que demuestra la viabilidad del proyecto, desde el punto de vista de los
recursos invertidos, ya que el WACC o costo de utilizacin de los recursos es de 22.25%, por lo
tanto, se tiene un excedente importante sobre los mismos. Esto se refleja en la rentabilidad del
inversionista, que como se puede observar, es del 61.94%.
Se puede llegar a la conclusin que, desde el punto de vista operativo, se utilizan adecuadamente
los recursos; adicionalmente, los recursos que se obtienen a travs de terceros, generan
contribucin

financiera,

por

lo

tanto,

se

mejora

la

rentabilidad

del

inversionista.

25

Jairo Cardona Gmez

Preguntas y Ejercicios

_______________________________________________________________________________
CUESTIONARIO Y EJERCICIOS
1. El flujo de caja libre para evaluar la rentabilidad de la inversin, no considera los intereses, ya que,
no son necesarios para llevar a cabo un proyecto Est de acuerdo o no? Explique.
2. Qu aspectos se deben considerar, en la determinacin del horizonte de evaluacin, de un proyecto
de inversin?
3. Qu significado tiene el punto de indiferencia financiero y con cul otra informacin adicional lo
complementara, a efectos de tomar una decisin de financiamiento?
4. Explique de qu manera, en una empresa, la estructura de activos y la estructura financiera afectan
las posibilidades de ganar o perder.
5. PURA VIDA S.A., va a realizar un proyecto, que requiere inversin en maquinaria de $ 140 millones,
depreciable bajo las normas legales y en capital de trabajo equivalente a 60 das de ventas, el
proyecto cuenta con una vida de 4 aos, el capital de trabajo se puede recuperar por su valor en
libros y la maquinaria por $ 6 millones, al ao siguiente de finalizado el proyecto.
El pronstico de ventas del primer ao es 150.000 unidades y se espera un incremento del 5% en el
segundo, 8% en el tercero y 10% en el cuarto. El precio de venta presupuestado del primer ao, es $
2.500, con un crecimiento real del 3% e inflacin del 3,2% en el segundo, en el tercer ao el
crecimiento real ser del 4% e inflacin del 3%, en el cuarto crecimiento real 5% e inflacin 2,5%.
Los costos fijos de produccin, sin depreciacin, se presupuestan en $ 25 millones y se espera un
incremento acorde con la inflacin en los aos siguientes. Los costos variables de produccin para el
primer ao son de $ 1.000 y su crecimiento real ser para el segundo ao 4%, para el tercer ao 3% y
para el cuarto 1%, considerar la inflacin para determinar su incremento total
Los gastos de administracin fijos, se estiman en $ 22.6 millones para el primer ao y se espera que
para los siguientes aos, tengan una disminucin en trminos reales del 2% en cada ao. Los gastos
de administracin y ventas variables se estiman en un 5% de las ventas anuales.
La compaa utiliza la depreciacin en lnea recta y tiene una tasa impositiva del 33%
El proyecto, se financiar en un 60%, con un prstamo a cuatro aos al 27% T.A. pagadero en cuotas
anuales iguales, la entidad financiera cobra 1.5% como comisin de manejo sobre saldos. El costo de
oportunidad del inversionista es 30%. Evale la rentabilidad de la inversin y el inversionista utilizando
VPN, TIR, TVR
6. La compaa Pura Vida, desea llevar a cabo un proyecto y le presenta los siguientes datos:

26

Jairo Cardona Gmez

Preguntas y Ejercicios

_______________________________________________________________________________
INVERSIONES:
Activos fijos:
Terreno

2.000 metros cuadrados a $ 45.000 el metro cuadrado

Edificio

600 metros cuadrados a $ 85.000 el metro cuadrado

Maquinaria

$ 150 millones

Muebles y enseres

$ 12 millones

Gastos de organizacin

$ 30 millones

Los activos fijos, se depreciarn en lnea recta

Se requiere un capital de trabajo equivalente al 10% de las ventas, esta inversin, se realiza al comienzo
de cada perodo y desde el momento inicial, para el ltimo, tomar como base, las ventas del quinto ao.
INFORMACIN GENERAL:
El precio de venta proyectado para el primer ao es $ 2.800, se espera un incremento real anual del 8%,
la inflacin esperada es 3%, las unidades a vender se proyectan en 70.000 para el primer ao, con
crecimiento del 8% anual.

Los costos fijos de produccin, sin considerar las depreciaciones, son de $ 10 millones para los dos
primeros aos, de $ 12 millones para los aos tres y cuatro y $ 14 millones para el quinto ao.
Los costos variables, sern el 55% de las ventas. La tasa impositiva es 33%.
Un banco est dispuesto a financiar el 40% de la inversin, con un crdito al 25% E. A. pagadero en
cuotas anuales; el resto lo aportan los socios, que desean un rendimiento del 30% E. A.
Evale la rentabilidad de la inversin y del inversionista aplicando tcnicas de valor descontado.
7. La compaa Pura vida, desea que le colabore en la evaluacin de un proyecto de inversin, para lo
cual, le suministra la siguiente informacin:
El proyecto tiene vida econmica de 4 aos y al terminar el perodo de evaluacin, el capital de trabajo
se recupera por su valor en libros y los activos fijos al 60% del costo de adquisicin.
Las inversiones en activos fijos son: terreno $ 60 millones y maquinaria $ 35 millones que se depreciar
en lnea recta durante el perodo de evaluacin.

27

Jairo Cardona Gmez

Preguntas y Ejercicios

_______________________________________________________________________________
El efectivo mnimo requerido, para iniciar las operaciones, es de $ 1 milln y se espera que se
incremente en $ 500.000 en cada uno de los perodos siguientes. El inventario ser 60 das del costo del
producto y se requiere para comenzar operaciones.
Las cuentas por cobrar sern de 80 das de ventas y se generan al comienzo del perodo.
Las cuentas por pagar a proveedores, mantienen un promedio de 40 das del costo del producto vendido.
Los costos de organizacin sern de $ 2 millones.
El precio proyectado para el primer ao es $ 4.000 y se espera un incremento en trminos reales del 7%,
la inflacin esperada es del 2,5%, las unidades de ventas proyectadas del primer ao son 50.000 y se
espera un crecimiento del 8% en el segundo ao, 10% en el tercero y 11% en el cuarto.
Los costos fijos de produccin, sin depreciacin, son $ 10 millones para el primer ao y un crecimiento
anual de acuerdo con la inflacin, los costos variables representan el 40% de las ventas, los gastos de
administracin fijos sin amortizacin son de $ 1 milln para el primer ao y se incrementan con la
inflacin, los gastos de administracin variable representan el 5% de las ventas.
El 40% del proyecto se financiar con un crdito con una tasa de inters del 24% T. A, con un ao de
gracia y amortizacin en cuotas anuales vencidas a 4 aos, el estudio de crdito es del 2% y la comisin
de manejo del 1.5% sobre saldos.
Los socios aportan el resto del capital y esperan una rentabilidad del 32% anual. La tasa impositiva es
33%.
Determine la rentabilidad del proyecto aplicando VPN, TIR, TVR y analice los resultados obtenidos,

7. CAOS SPORTS, fabricante de ropa femenina, desea reemplazar su maquinaria actual.

La

maquinaria a reemplazar, fue comprada hace 7 aos por $ 20 millones, se le hizo una mejora hace 2
aos, por valor de $ 5 millones y se podra vender hoy en $ 25 millones; sus costos de operacin
seran de $ 15 millones anuales para los 3 primeros aos y de $ 20 millones anuales para los ltimos
siete.
La maquina nueva cuesta $ 40 millones y se requieren $ 10 millones adicionales para ponerla en
marcha, sus costos anuales de operacin seran de $ 5 millones. La empresa deprecia la maquinaria a
10 aos en lnea recta, su TMRR es del 25% y la tasa impositiva es del 33%.

28