INDICE

CAPITULO I: FUSIONES

Introduccin. 4

Fundamentos de las
fusiones..5

Tipos de fusiones..8

Condiciones de
fusin.............9

Efectos en el precio y la
utilidad..14

Factores que influyen al llevar a cabo las fusiones y los efectos

financieros..............19

La absorcin o
adquisicin22

Conclusiones24

Bibliografa26

CAPITULO II:

DERIVADOS FINANCIEROS

Introduccin.... 27

Nociones sobre instrumentos financieros

derivados28

Riesgos en instrumentos financieros

derivados37

Valuacin de los
instrumentos..40

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Controles, Contabilizacin y Exposicin de los Instrumentos Financieros

Derivados ..42

Marco Impositivo y Legal de los Instrumentos Financieros

Derivados.................50

El Valor Agregado ...52

Caso Practico55

Conclusiones........58

Bibliografa.60

FUSIONES Y
DERIVADOS
FINANCIERO
S
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Pgina

FUSIONES

INTRODUCCIN
A pesar de estar afrontando actualmente una crisis econmica mundial, el contexto global
an nos proporciona no slo la posibilidad de exportar nuestros productos, sino que
tambin permite que los actores ms importantes orienten sus inversiones hacia nuestro
pas, adquiriendo o fusionndose con sociedades que vienen desarrollndose de manera
eficiente en nuestro mercado.
En los ltimos aos, hemos presenciando un proceso econmico en el cual numerosas
sociedades han sido adquiridas por inversionistas locales y extranjeros a travs de
procesos de fusiones y adquisiciones de empresas -ms conocidos por su acrnimo
"F&A"- permitiendo su ingreso a travs de sociedades que ya contaban con sus propios
clientes, prestigio y un mercado ganado.
Si bien la crisis econmica mundial ha desacelerado la tendencia de crecimiento, se
puede afirmar que el mercado de F&A en el pas seguir desarrollndose.

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Los inversionistas, con el afn de incrementar sus negocios, buscan acceder a nuevos
mercados, unir sinergias, eliminar ineficiencias, aprovechar escudos fiscales, entre otros
aspectos, lo cual muchas veces se realiza a travs de procesos de F&A. Si bien, desde el
punto de vista jurdico, las fusiones y las adquisiciones son actos claramente
diferenciados, esta diferenciacin no se da desde el punto de vista econmico, ya que el
objetivo principal del inversionista es "integrar" a su negocio una sociedad especfica,
independientemente de la forma utilizada.
Pero cmo debemos entender un proceso de F&A? debemos entenderlo como una
estrategia de integracin de negocios que busca una ventaja competitiva en el mercado y,
por ende, la creacin de valor.
Es as que los procesos de F&A se pueden dar de muchas formas y van ms all de los
aspectos jurdicos, siendo los factores econmicos, contables financieros y fiscales, los
aspectos ms relevantes para los inversionistas y que, en algunos casos, no se
consideran en su real dimensin.
Los procesos de F&A se producen por diversas razones, pero existe un factor comn en
ellos: la creacin de valor, el mismo que se encuentra referido al proceso a travs del cual
los accionistas y administradores de una sociedad buscan incrementar el valor econmico
de la sociedad.
El proceso de creacin de valor se ver reflejado en un F&A cuando la integracin de las
sociedades participantes resulte superior a la sumatoria del valor de las sociedades
independientes, ya que se est aprovechando y maximizando las cualidades de cada uno
de los elementos de dichas sociedades, en estos casos se dice que se ha producido un
efecto sinrgico.
I.- FUNDAMENTOS DE LAS FUSIONES
1.1.- ALGUNAS DEFINICIONES DE FUSIN :
Es la reunin de dos o ms compaas independientes en una sola, es decir, es la reunin
de dos o ms sociedades preexistentes, bien sea que una u otra sea absorbida por otra o
que sean fundidas para constituir una nueva sociedad subsistente y esta ltima hereda a
ttulo universal los derechos y obligaciones de las sociedades intervinientes.

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Es "una operacin usada para unificar inversiones y criterios comerciales de dos

compaas de una misma rama o de objetivos compatibles". Constituye una fusin la
absorcin de una sociedad por otra, con desaparicin de la primera, y realizada mediante
el aporte de los bienes de sta a la segunda sociedad. Igualmente, puede hacerse sta
mediante la creacin de una nueva sociedad, que, por medio de los aportes, absorba a
dos o ms sociedades preexistentes.
1.2.- CARACTERSTICAS DE UNA FUSIN:
Disolucin de la sociedad absorbida que desaparece.
Transmisin de la universalidad de los bienes de la sociedad absorbida a la
sociedad absorbente.
Los accionistas de la sociedad absorbida devienen en socios de la absorbente.
Las fusiones son operaciones generalmente practicadas en periodos de expansin
econmica o de crisis.
La transferencia de todo el patrimonio activo y pasivo de las sociedades
absorbidas a las sociedades absorbentes o de las sociedades a fusionarse a la
nueva sociedad.
La disolucin sin liquidacin de las sociedades absorbidas a fusionarse.
La atribucin inmediata a los accionistas o de las sociedades absorbidas o de las
sociedades fusionantes de acciones de la sociedad absorbente o de la sociedad
nueva.
1.3.- LOS PRINCIPALES MOTIVOS PARA LA REALIZACIN DE LAS FUSIONES SON:

La sinergia
Las consideraciones fiscales
La compra de activos por debajo de sus costos de reemplazo
La diversificacin
La obtencin del control sobre una empresa ms grande.

1.3.1.- Sinergia: La principal motivacin para la mayora de las fusiones consiste en

incrementar el valor de la empresa combinada. Si las compaas A y B se fusionan para
formar la compaa E, y si el valor de E excede al de A y B tomadas en forma separada,
entonces se dice que existe una sinergia.
Los efectos sinergsticos pueden provenir de cuatro fuentes:
Economas operativas de escala
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 Economas financieras
Eficiencia diferencial administrativa
Un poder de mercado incremental,
1.3.2.- Consideraciones fiscales: Las consideraciones fiscales han estimulado a muchas
fusiones. Por ejemplo, una empresa que sea altamente rentable y que se encuentre en la
categora fiscal corporativa ms alta podra adquirir una compaa con fuertes prdidas
fiscales acumuladas, y posteriormente usar dichas prdidas para proteger su propio
ingreso.
De manera similar, una compaa que tuviera fuertes prdidas podra adquirir una
empresa rentable. Adems, las consideraciones fiscales podran ocasionar que las
fusiones se convirtieran en un destino deseable de los excesos de efectivo.
Por ejemplo, si una empresa tiene un dficit de oportunidades internas de inversin en
comparacin con sus flujos de efectivo, tendr un exceso de efectivo, y sus opciones para
disponer de este exceso de efectivo son:

Pagar un dividendo adicional

Invertir en valores negociables
Readquirir sus propias acciones
Comprar otra empresa.

Si la empresa paga un dividendo adicional, sus accionistas tendrn que pagar impuestos
sobre la distribucin. Los valores negociables, tales como los bonos de la tesorera,
proporcionan un buen lugar para estacionar temporalmente el dinero, pero la tasa de
rendimiento sobre dichos valores es inferior a la tasa de rendimiento requerida por los
accionistas. Una re adquisicin de acciones podra dar como resultado una ganancia de
capital para los accionistas restantes, pero podra ser desventajosa si la compaa tuviera
que pagar un precio elevado para adquirir las acciones. Sin embargo, el uso de los
excesos de efectivo para adquirir otra empresa no tiene consecuencias fiscales
inmediatas ni para la empresa adquirente ni para sus accionistas, y ese hecho ha
propiciado un nmero elevado de fusiones.
1.3.3.- Compra de activos a un precio inferior a su costo de reemplazo: Algunas
veces una empresa se convertir en un candidato para adquisicin porque el valor de
reemplazo de sus activos es considerablemente ms alto que su valor de mercado. Por

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ejemplo, en la dcada de los ochenta las compaas petroleras podran adquirir reservas
de una manera ms econmica a travs de la compra de otras compaas petroleras que
a travs de la realizacin de perforaciones de exploracin.
1.3.4.- Diversificacin: Los administradores alegan frecuentemente que la diversificacin
ayuda a estabilizar las utilidades de la empresa y de tal forma reduce el riesgo
comparativo. Por lo tanto, la diversificacin se presenta a menudo como una razn para
las fusiones. La estabilizacin de las utilidades es ciertamente benfica para los
empleados de una empresa, para sus proveedores y para sus clientes pero su valor para
los accionistas y para los tenedores de bonos es menos claro.
1.3.5.- Mantenimiento del control: Los administradores de las compaas adquiridas
generalmente pierden sus empleos o por lo menos su autonoma. Por lo tanto, los
administradores que poseen menos del 51 por ciento de las acciones de sus empresas
recurren a la bsqueda de instrumentos que sean capaces de disminuir las probabilidades
de que sus empresas sean adquiridas.
II.- TIPOS DE FUSIONES
2.1.- Segn el cdigo de comercio francs, la fusin puede ser de dos tipos:
Fusin Pura: Dos o ms compaas se unen para constituir una nueva. Estas se
disuelven pero no se liquidan.
Fusin por absorcin: Una sociedad absorbe a otra u otras sociedades que
tambin se disuelven pero no se liquidan.
2.2.- Segn Tellado hijo (1999), considera que la fusin puede llevarse a cabo de dos
maneras:
Fusin "Por Combinacin": Consiste en que dos o ms compaas se unen para
construir una nueva. Estas se disuelven simultneamente para constituir una
compaa formada por los activos de los anteriores, mediante la atribucin de
acciones de la compaa resultante a los accionistas de las disueltas. La
disolucin de las compaas fusionadas, si es anterior a la formacin de la
compaa nueva, se puede convenir bajo la condicin suspensiva de la Fusin.

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 Fusin "Por Anexin": Una o varias compaas disueltas para ello, aportan su
activo a otra ya constituida y con la cual forman un solo cuerpo. La compaa
absorbente ha aumentado su capital mediante la creacin de acciones que
atribuyen a los accionistas de las compaas anexadas, en representacin de los
aportes efectuados para la Fusin. Las Fusiones pueden reunir sociedades de la
misma forma o de las formas diferentes. Pero una Fusin entre una sociedad y
una asociacin no sera posible.
2.3.- Segn la competencia e inters comercial, existen tres tipos de Fusiones:
Fusin Horizontal: Dos sociedades que compiten en la misma rama del comercio.
Las empresas ocupan la misma lnea de negocios, y bsicamente se fusionan
porque:
Las economas de escala son su objetivo natural.
La mayor concentracin en la industria.
Fusin Vertical: Una de las compaas es cliente de la otra en una rama del
comercio en que es suplidora. El comprador se expande hacia atrs, hacia la
fuente de materia primas, o hacia delante, en direccin al consumidor.
Conglomerado: Estas compaas ni compiten, ni existe ninguna relacin de
negocios entre las mismas. Los arquitectos de estas fusiones han hecho notar las
economas procedentes de compartir servicios centrales como administracin,
contabilidad, control financiero y direccin general.
III.- CONDICIONES DE LA FUSIN
3.1.- FUSIN POR ABSORCIN:
3.1.1.- Formalidades: Cuando la Fusin se realiza por va de la absorcin de una
sociedad por acciones por otra ya existente, se deben aplicar para la compaa
absorbente, las mismas formalidades prescritas por la ley para el aumento de capital, con
aporte en naturaleza de una compaa, que son las siguientes:
Se convoca una Junta General Extraordinaria, la cual decidir el aumento y crear
las acciones que sern atribuidas en representacin del aporte efectuado por la
compaa absorbida;
Har tambin las modificaciones estatutarias que sean la consecuencia del
aumento.

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 Para la verificacin y aprobacin de los aportes en naturaleza efectuado por la

compaa absorbida, se proceder de la siguiente forma:
Una Junta General Extraordinaria, estimar el valor de los fondos aportados y la
causa de las ventajas particulares, si las hubiere, y designar un Comisario para
que rinda un informe sobre los mismos, el cual se imprimir y se tendr a la
disposicin de los accionistas durante cinco (5) das;
Expirado este plazo, se reunir una segunda Junta General, la cual, despus de
haber odo al Comisario en su informe, aprobar el aporte de la sociedad anexada
y las ventajas particulares, si procede.
Las formalidades a cumplir por parte de la compaa que se anexa a la otra, son las
siguientes:
La Junta General Extraordinaria de Accionistas pronuncia la disolucin anticipada
de la compaa;
Designa los liquidadores y les da poderes para que aporten el activo de la
compaa a la absorbente, mediante la atribucin a los accionistas de acciones de
la subsistente.
3.1.2.- Acuerdo Base de la Fusin: Constituye el primer paso para realizar la Fusin.
Este puede hacerse tanto ante notario, como por acto bajo firma privada, el cual deber
ser aprobado mediante el consentimiento unnime de los accionistas de las sociedades a
ser fusionadas; esta aprobacin surge como consecuencia de que la Fusin conlleva el
traslado a otra empresa de los capitales aportaos por los accionistas; o por la Junta
General Extraordinaria, cuando la faculten los estatutos de la sociedad para ello.
Se deber hacer un original, de idntico tenor, por cada sociedad interesada del Contrato
Base de Fusin y tambin un nmero de originales necesario para el registro y la
publicacin.
3.1.3. - Proyecto, Ante Proyecto, Tratado Provisional o Protocolo de Fusin: Los
pasos de la Fusin empiezan con la existencia de actos anteriores al acto definitivo
propiamente dicho.
Los Administradores o los Directores de las sociedades que participan en la Fusin,
habrn de redactar y suscribir un Proyecto de Fusin, supeditado a la aprobacin de la

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Junta General de Accionistas de las sociedades a ser fusionadas. Sin embargo, cuando
sea aprobada por la Asamblea Extraordinaria, automticamente se convierte en el
Contrato definitivo de la Fusin.
El Proyecto de Fusin debe cumplir con las formalidades de publicidad y con otras
formalidades exigidas a cualquier modificacin estatutaria de las sociedades por acciones.
El contenido del Protocolo de Fusin debe, por lo menos, contener las siguientes
menciones y asuntos:
Exposicin de los motivos a que obedece la operacin proyectada, as como el fin,
las condiciones y los fundamentos que persigue la Fusin;
Tomar en cuenta los balances de los aportes de las sociedades absorbidas, la
entrega de acciones, el aumento de capital de la sociedad absorbente y los
trminos o plazos que se prevn para realizar las distintas operaciones;
Levantamiento del balance del valor de las dos sociedades, incluyendo claramente
sus activos y pasivos, con miras a proteger a los acreedores y los socios;
Fechas de los estados financieros de las sociedades involucradas;
Indicar la fecha a partir de la cual las operaciones de la sociedad absorbida
debern ser consideradas como realizadas por la sociedad absorbente.
3.1.4.- Informacin a los Accionistas Sobre la Fusin: Los accionistas deben tener
conocimiento de los siguientes documentos:
Proyecto de Fusin;
Informes de los expertos contables sobre el Proyecto de Fusin;
Informes de los Administradores o Consejo de Administracin de cada una de las
sociedades sobre el Proyecto de Fusin;
Balance de cada una de las sociedades;
Proyecto de la nueva constitucin;
Estatutos vigentes de las sociedades que participan en la Fusin.
3.1.5.- Disolucin de las Sociedades Absorbidas: La Fusin equivale a una disolucin
anticipada de la sociedad absorbida. Se requieren los siguientes consentimientos:
Accionistas. Que toman su decisin en Asamblea Extraordinaria, apoyndose en
los informes del Consejo de Administracin y de los Comisarios de Cuentas;
Acreedores.

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 Asamblea General. El representante de la sociedad absorbida realizar los aportes

activos de dicha sociedad con el compromiso de pagar su pasivo, si esto es lo
pactado, a condicin de una atribucin de nuevas acciones de la sociedad
absorbente que sern creadas a ttulo de aumento de capital social. Este aporte
constar en un acto autntico, bajo declaracin notarial, en varios originales y ser
aprobado provisionalmente por un representante de la sociedad absorbente.
Una Asamblea General Extraordinaria de Accionistas de la sociedad absorbente,
deliberar y decidir sobre el aumento de capital para la creacin de acciones en
representacin de los aportes en naturaleza de la sociedad absorbida y votar
sobre las modificaciones que tienen como cusa, el aumento del capital.
3.1.6.- Publicacin del Aumento de Capital: Se deben observar las formalidades de
publicidad establecidas en los artculos 42, reformado por la Ley 1041, y 46 del Cdigo de
Comercio.
Cuando la compaa a ser absorbida tenga inmuebles, su transferencia deber ser
inscrita o transcrita con las deliberaciones y documentaciones relacionadas con esos
aportes.
3.2.- FUSIN POR LA CONSTITUCIN DE UNA SOCIEDAD NUEVA.
3.2.1- - Formalidades: Cuando la Fusin se realiza por la va de la creacin de una
sociedad por acciones nueva, se debe cumplir las mismas formalidades prescritas por la
ley para la constitucin de una sociedad por acciones.
3.2.2.- Acuerdo Base: Acuerdo pre visorio que interviene por lo regular entre los
Consejos de Administracin o los apoderados de las sociedades a fusionarse. Puede
hacerse en forma autntica o bajo firma privada. Se deber hacer un original de idntico
tenor para cada sociedad vinculada, ms el nmero de originales necesarios para el
registro y la publicacin; luego se someter a la aprobacin de la Asamblea General
Extraordinaria de cada sociedad a ser fusionada, otorgndoles a sus Administradores los
poderes necesarios para proseguir con la Fusin. Esta Asamblea puede decidir por los
aportes de los activos y pasivos, que la sociedad quede disuelta y nombrar por
adelantado a los liquidadores.

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3.2.3.- Proyecto de Fusin: Debe ser redactado por los Administradores de las
sociedades a ser fusionadas y debe ser aprobado por la Junta General de dicha sociedad;
de lo contrario, si los estatutos no le otorgan esa facultad, ser necesario el
consentimiento unnime de los accionistas.
Se puede resolver, adems, que por el slo hecho de la Fusin la compaa quedar
disuelta y la junta designar los liquidadores, o, si es preferible, se puede acordar la
disolucin anticipada de la compaa, dndoseles poder a los liquidadores designados
para operar la Fusin.
Este Proyecto debe contener, por lo menos, las mismas menciones que para el Proyecto
de Fusin de la Fusin por Absorcin.
3.2.4.- Estatutos: Se debern establecer los estatutos de la nueva sociedad a la cual los
representantes de cada sociedad harn sus aportes a cambio de una atribucin de
acciones.
Esta compaa estar integrada por los activos de las fusionantes, aportados por sus
representantes mediante la atribucin de acciones a los accionistas de las compaas
fusionantes, en la proporcin convenida.
3.2.5.- Capital en Numerario: Las acciones representativas de este capital debern ser
suscritas y libradas en los trminos fijados por la ley y las suscripciones y verificaciones
debern ser constatadas por una declaracin notarial.
3.2.6.- Asamblea General: Una Asamblea General de Accionistas nombra los primeros
Comisarios, a menos que los estatutos los nombren. Los aportes tienen que ser empresas
y puestas a la disposicin de los accionistas cinco (5) das, por lo menos, en avance,
aprobando definitivamente los aportes y ventajas, y si es necesario, se nombrarn los
primeros accionistas, as como el o los Comisarios.
Los liquidadores de las sociedades disueltas y en liquidacin, estn calificados para
ejecutar los actos de Fusin sin que haya necesidad de que intervengan los accionistas
personalmente.

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Los accionistas de las sociedades fusionadas debern ser considerados como accionistas
de la nueva sociedad y podrn ser nombrados Administradores.
3.2.7.- Publicacin y Registro: La Fusin requiere de la publicidad dispuesta por los
artculos 42, modificado por la ley No. 1041, y 46 del Cdigo de Comercio.
Al documento constitutivo de la compaa se anexarn:
Compulsa del documento otorgado ante notario que acredite la suscripcin del
capital social y el pago de las acciones;
Copia certificada de las deliberaciones acordadas por las Juntas Generales
Constitutivas, verificando la verdad de las declaraciones de los fundadores. Esto
segn los artculos 51, 56 y 57 del Cdigo de Comercio.
Lista nominativa de las suscripciones, certificada.
3.2.8.- Pago del Pasivo de las Sociedades Absorbidas: El pasivo de las sociedades
absorbidas, puede permanecer a cargo de las compaas aportadoras o pasar junto a los
bienes aportados a la nueva compaa o la compaa absorbente.
Cuando las compaas aportadoras se hacen cargo de sus deudas, tienen dos
alternativas:
El liquidador paga las deudas con las sumas provenientes del activo, quedando
as un activo neto el cual ser aportado a la nueva compaa o a la absorbente;
La compaa aportadora, aportar todo el activo a la nueva compaa o a la
absorbente, pero quedar obligada al pago personal de su pasivo.
La compaa absorbente le entregar a las compaas aportadoras las acciones que les
correspondan en representacin de sus aportes y stas sern empleadas para la
liquidacin del pasivo.
Cuando la nueva compaa o la absorbente se hace cargo del pasivo de las aportadoras,
la nueva compaa o la absorbente pagar todas las deudas y atribuir a los socios
aportadores, acciones que representen el monto sobrante que resulta del pago del pasivo.
La Fusin no es oponible a los acreedores de las compaas aportadoras a menos que
ellos hayan dado su consentimiento. Sin embargo, si se trata de una Fusin por

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Absorcin, los accionistas de la sociedad absorbente no podrn oponerse al aumento del

activo resultante de la Fusin, a menos que con dicha operacin se aumente la
insolvencia de la compaa absorbente.

IV.- EFECTOS EN EL PRECIO Y LA UTILIDAD

Dentro de los factores de crecimiento producto de las Fusiones y Adquisiciones (F&A) se
consideran, entre otros:
Un mayor beneficio para los accionistas, principales interesados en un crecimiento

empresarial
La consolidacin de un lugar en el mercado
Incremento de redes de distribucin
Reestructuracin
Innovacin y tecnologa
Recursos humanos cualificados
Diversificacin
Complementariedad
Incentivos fiscales

Dentro de las frmulas de crecimiento empresarial se encuentran los factores que son un
atractivo para una F&A; cada uno de ellos, provoca efectos sinrgicos derivados de la
complementariedad de mercados, procesos productivos, bienes productivos (capital y
trabajo), productos y servicios, innovacin, tecnologa, incrementos de redes de
distribucin, consolidacin de un lugar en el mercado o, superacin de la media de sus
principales competidores, etc.
El efecto sinrgico podr alcanzarse segn Rapallo (2000), motivado por las siguientes
circunstancias:

Existencia de economas de escala de integracin horizontal

Existencia de economas de escala de integracin vertical
Eliminacin de ineficiencias
Ventajas fiscales no aprovechadas
Empleo de recursos excedentarios
Combinacin de recursos complementarios.

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De este modo, las fuentes de valor que, tanto en la evidencia emprica como en el
conocimiento terico mayormente mencionadas, son precisamente las referentes a los
efectos sinrgicos, estn clasificadas de la siguiente forma:

Sinergia Operativa
Sinergia Financiera
Sinergia Fiscal
Poder de mercado o diversificacin.

4.1.- SINERGIA OPERATIVA:

Una de las causas ms clsicas resultantes de las fusiones, se derivan fundamentalmente
de los aspectos operativos, tales como:
La complementariedad de recursos
Economas de integracin Vertical
Economas de Escala
4.2.- SINERGIA FINANCIERA:
Entre las sinergias financieras se pueden considerar:
Incremento en la capacidad crediticia despus de la F&A;
Reduccin del Coste de los capitales y,
Empleo de fondos excedentarios.
4.3.- SINERGIA FISCAL:
Esta sinergia se presenta cuando la presin impositiva de la empresa resultante de la
fusin, es menor que la soportada por las empresas que intervienen en la misma. Estos
efectos fiscales pueden repercutir tanto en las empresas combinadas como en sus
accionistas, que de acuerdo con Palacn (1997), se pueden identificar como sigue:
Derecho a la compensacin de las prdidas acumuladas en la empresa adquirida,
si stas fuesen fiscalmente deducibles.
Revalorizacin de activos depreciables cuyo valor de mercado sea muy superior al
contable, de manera que pueden ampliar la amortizacin sobre estos valores de
mercado, lo que permite a las empresas obtener un ahorro impositivo mayor,

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siempre y cuando esa actualizacin no estuviese penalizada fiscalmente, que

anulase la ventaja impositiva de aplicar una mayor cuota de amortizacin.
Explotar los ahorros impositivos no utilizados en toda su potencialidad por la
empresa adquirida, e incluso por la adquirente, en materia de inversiones, empleo
y crditos.
Posibilidad de que los incrementos de patrimonio que afloran como consecuencia
de la operacin sean objeto de exencin fiscal, aunque lo habitual es que se
produzca un diferimiento en la tributacin hasta que se liquiden los activos
afectados.
La diversificacin (manifestada por las bajas correlaciones) de los flujos de caja en
las empresas intervinientes en la F&A puede afectar al valor de la empresa
resultante a travs de una reduccin del efecto impositivo en sta.
Al realizar la F&A, las empresas pueden presentar uno o ms de estos elementos que
propiciarn la disminucin de la presin fiscal. Si adems se cuenta con un buen
planteamiento de estrategia fiscal, los efectos pueden ser de beneficio para los
accionistas al aprovechar las oportunidades que de la sinergia se deriven.
El crecimiento tanto interno como externo, es la herramienta que estn utilizando las
empresas para mejorar sus ventajas competitivas en una economa cada vez ms
globalizada. Muchas empresas han optado por la F&A frente al crecimiento mediante
alianzas y acuerdos. La F&A permite mejorar la posicin competitiva, incrementar la
eficiencia y romper la rutina de la gestin. El tamao, por tanto, se impone en el mundo de
la globalizacin".
4.4.- DIVERSOS EFECTOS DE LA FUSIN:
4.4.1.- Situacin de la Compaa Absorbida: Cuando la Fusin resulte de la absorcin
de una o varias compaas por acciones por otra ya existente, la Fusin implica la
disolucin de las sociedades absorbidas, las cuales desaparecen despus de haber
transferido la universalidad de sus bienes, derechos y obligaciones a la sociedad
absorbente.
4.4.2.- Situacin de la Sociedad Absorbente: La sociedad absorbente absorbe a ttulo
universal el patrimonio de la sociedad absorbida. Esta transmisin del patrimonio ocurre
en el mismo estado en que se hallaba el da de la Fusin.

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Los activos netos aportados por la compaa absorbida a la sociedad absorbente

producirn un aumento en el capital social de la sociedad, la cual emitir acciones a los
accionistas de la o las sociedades absorbidas, en representacin de los aportes netos
efectuados por stas ltimas, segn se haya convenido.
La sociedad absorbente queda obligada a pagar el pasivo de la sociedad absorbida,
regularmente enunciado en el contrato de Fusin, sin que el reemplazo constituya una
novacin8 frente a los acreedores an cuando el pasivo no sea enumerado en el contrato
de Fusin, la compaa absorbente estar obligada fr ente a los acreedores de la
compaa absorbida.
Los rganos sociales (Direccin y Administracin) de la compaa sobreviviente, sufrirn
cambios en su conformacin y no en su estructura.
4.4.3.- Efectos en Caso de Fusin por la Creacin de una Compaa Nueva: La
Fusin de dos o ms compaas para la creacin de una compaa por acciones nueva, a
la cual aportan cada una la totalidad de su patrimonio, y que produce la disolucin
anticipada de cada una de stas, es en caso de sucesin universal de los derechos y
obligaciones de aquellas.
Cuando se trate de una Fusin Pura o por Combinacin, por la creacin de una compaa
nueva, las sociedades fusionantes se disuelven al mismo tiempo, para constituir esa
sociedad nueva, formada por los activos y pasivos de esas compaas fusionantes.
4.4.4.- Efecto Sobre los Terceros: En cuanto a los Trabajadores, el nuevo empleador
(compaa beneficiaria de los aportes o nueva sociedad creada y la compaa fusionada,
son solidariamente responsables por las prestaciones del empleado que es "absorbido".
Una Fusin implica cambios en los contratos individuales de trabajo o los pactos
colectivos de la (s) compaa (s) absorbida (s), mientras que, en principio, los contratos de
trabajo de la sociedad absorbente, permanecen invariables.
Con respecto a los Acreedores Sociales, los acreedores sociales de la entidad que
desaparece debern ejercer sus acciones frente a la sociedad absorbente ya que la
primera no tiene personalidad jurdica y, por lo tanto, no es ya sujeto ni de derechos ni de
obligaciones. Los acreedores quirografarios entrarn en concurso con los dems

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acreedores de la sociedad absorbente y los acreedores con garantas prendarias o

hipotecarias seguirn manteniendo su garanta an frente a esta otra entidad.
Como los acreedores no tenan un deudor personal y podan reclamar el pago nicamente
sobre el activo de la sociedad absorbida, este cambio de deudor les ocasionara un
perjuicio nicamente en el caso en que la sociedad absorbente tuviera ella misma un
pasivo superior a su activo. Pero, en este caso, podran exigir el pago inmediato, pues la
desaparicin del deudor debe ser considerada como una disminucin de las garantas
prometidas.
V.- FACTORES QUE INFLUYEN AL LLEVAR A CABO LAS FUSIONES Y LOS
EFECTOS FINANCIEROS
Los factores que influyen para llevar a cabo una fusin pueden clasificarse en siete
grandes apartados:
5.1.- MEJORA DE LA EFICIENCIA CONJUNTA. Las dos empresas pueden ser ms
eficientes juntas que separadas, no porque antes de la fusin/adquisicin alguna de ellas
estuviera mal dirigida, sino porque operando juntas obtienen un resultado que es mejor
que la suma del que obtenan operando por separado. Esta mejora de la eficiencia
conjunta puede ser debida a varios factores: aumento de la cuota de mercado, economas
de escala, integracin vertical, mejor aprovechamiento de recursos complementarios
(sinergias)... Todos estos factores producen una mejora en la situacin competitiva de la
empresa. Este suele ser el motivo principal de las fusiones.
5.2.- MALA GESTIN DIRECTIVA EN LA EMPRESA ADQUIRIDA. Si una empresa es
mal gestionada por sus directivos, estar generando menos riqueza (puestos de trabajo,
ventas, beneficios, calidad del servicio...) de la que potencialmente puede. Si directivos
ms capaces de otra empresa observan este hecho, es muy probable que no tengan
inconveniente en comprar la empresa mal gestionada, siempre que el precio de la
empresa adquirida responda a la riqueza generada por los directivos ineficientes. Dicho
de otro modo, la empresa adquirida generar ms riqueza (y aumentar de valor) gracias
a la sustitucin del equipo directivo por otro ms competente. En estos casos, la unin
suele realizarse a travs de una oferta de adquisicin, pues a travs de una fusin es ms
difcil desprenderse de los directivos incompetentes. Hay ocasiones en que la adquisicin

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se maquilla como una fusin, pero esto no es ms que para dar una salida airosa al
equipo directivo cesante.
Segn numerosos estudios realizados en USA y otros pases, ste es el motivo
predominante en adquisiciones de empresas a travs de oferta pblica. Las empresas
adquiridas obtenan, durante varios aos previos a la adquisicin, peores resultados que
empresas comparables. Los mismos estudios sealan que el accionista de la empresa
adquirida recibe por sus acciones una compensacin superior entre un 30 y un 90% al
precio de mercado existente antes de la oferta. Los nicos perjudicados son los directivos
salientes. Pero resultan perjudicados por haber sido -al menos presuntamente- ineficaces.
Parece, pues, deseable para la salud econmica de un pas el tener unos agentes
econmicos que se dediquen a la bsqueda de empresas dirigidas ineficientemente. Esto
provoca dos efectos positivos: por un lado, los directivos capaces se esforzarn ms en el
desempeo de su tarea, por otro, los directivos incapaces buscarn otro trabajo ms
acorde con sus caractersticas personales.
5.3.- RAZONES FISCALES. Una empresa que genera beneficios puede estar interesada
en la compra de otra con prdidas acumuladas para beneficiarse de la reduccin de
impuestos correspondiente. Las autoridades fiscales, sin embargo, no acostumbran a
permitir la reduccin de impuestos debida a las prdidas de la empresa adquirida si el
motivo de la fusin/adquisicin es principalmente fiscal.
5.4.- DIFERENCIAS EN LA INFORMACIN DISPONIBLE POR DISTINTOS EQUIPOS
DIRECTIVOS. Si una empresa dispone de informacin relevante al futuro de otra, y que
es desconocida para los directivos de sta ltima, los directivos de la primera pueden
adquirir la segunda por un precio que satisfaga a ambas partes. Sin embargo, la
existencia de investment banks y empresas de consultora a los que acuden para
asesorarse las empresas, hace que difcilmente puedan mantenerse estas diferencias de
informacin.
5.5.-

MOTIVACIONES

NO

ECONMICAS

DEL

EQUIPO

DIRECTIVO.

Estas

motivaciones hacen referencia a la preferencia de los directivos por dirigir una empresa
ms grande, lo cual aumenta su poder y prestigio profesional (variables que normalmente
figuran en la funcin de utilidad de un directivo).

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5.6.- EXPROPRIACIN DE LOS OBLIGACIONISTAS. Segn esta teora, el valor de la

deuda disminuira como consecuencia de una fusin, de manera que los accionistas se
beneficiaran de esa reduccin. Si la empresa no cambia de valor como consecuencia de
la fusin, lo que pierden los obligacionistas, es lo mismo que ganan los accionistas.
5.7.- RAZONES VALIDAS SOLO EN MERCADOS INEFICIENTES. Estos argumentos
carecen de ninguna fundamentacin lgica o econmica, pero si el mercado no es
eficiente, puede ser que valore ms dos empresas juntas que la suma de las dos
separadas por los siguientes motivos:
Diversificacin. El mercado puede considerar que una empresa diversificada es
ms valiosa que varias empresas no diversificadas. Pero ste es un argumento
falaz si los inversores pueden diversificar ellos mismos sus carteras. La nica
diversificacin (reduccin de riesgo) que actuando racional y lgicamente- los
inversores pueden valorar positivamente, es la que no puede ser efectuada por
ellos mismos; por ejemplo, si ninguna empresa del sector de la empresa adquirida
cotiza en bolsa, si la empresa adquirida opera fundamentalmente en mercados
extranjeros y los inversores tienen problemas en adquirir valores extranjeros
Falacia del PER (precio/ beneficio por accin). Cuando una compaa adquiere
otra con un PER menor, el beneficio por accin consolidado aumenta. Si los
inversores observan nicamente el beneficio por accin al valorar una empresa,
una estrategia ptima sera la adquisicin repetida de empresas con PER
menores. De este modo, el beneficio por accin ira creciendo y con l, la
cotizacin de las acciones. Sin embargo, la correcta valoracin de una accin
debe incluir adems del beneficio por accin, el crecimiento previsto del mismo. EL
PER refleja tambin las expectativas de crecimiento, as empresas con PER
menores, tienen menores posibilidades de crecimiento. Por tanto, una empesa que
adquiere a otra con un PER inferior, debera ver reducido su PER despus de la
adquisicin. En resumen, un incremento en el beneficio por accin conseguido a
travs de una adquisicin de una empresa con un PER inferior, no produce
ninguna mejora para nadie, y no debiera tener ninguna repercusin en el valor de
la empresa compradora. Si los inversores valoran positivamente este tipo de
adquisiciones, el resultado es una burbuja especulativa que no se puede mantener
a largo plazo y estalla necesariamente en algn momento.

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Muchos economistas argumentan que las fusiones aumentan invariablemente el poder de

monopolio de las empresas. Si esto fuera as, cuando dos empresas se fusionan, el resto
de las empresas supervivientes en el sector deberan aumentar de valor.
VI. LA ABSORCIN O ADQUISICIN
6.1.- DEFINICIN DE ADQUISICIN:
Es una negociacin directa, en la que una empresa compra los activos o acciones de la
otra y en la que los accionistas de la compaa adquirida dejan de ser los propietarios de
la misma.
6.2.- FORMAS BSICAS DE ADQUISICIONES:
Fusin o consolidacin: La consolidacin es lo mismo que una fusin excepto por
el hecho de que se crea una empresa totalmente nueva, pues tanto la que
adquiere como la adquirida terminan su existencia legal anterior y se convierten en
parte de la nueva empresa. En una consolidacin, la distincin entre la empresa
que hace la adquisicin y la empresa que es adquirida no es de importancia; sin
embargo, las reglas que se aplican son bsicamente las mismas que las fusiones.
Tambin, en ambos casos, las adquisiciones dan como resultado diversas
combinaciones de los activos y pasivos de las dos empresas.
Adquisiciones de acciones: Consiste en comprar las acciones con derecho a voto
entregando a cambio efectivo, acciones de capital y otros valores. El
procedimiento de compra suele comenzar con una oferta privada afectada por la
administracin de una empresa a otra. La oferta es comunicada a los accionistas
de la empresa fijada como blanco de adquisicin por medio de anuncios pblicos,
tales como la colocacin de avisos en los peridicos.
Adquisicin de activos: Estas adquisiciones implican la transferencia de ttulos de
propiedad. Los procedimientos pueden resultar costosos. Una empresa puede
adquirir otra compaa comprando la totalidad de sus activos y para ello se
requerir del voto formal de los accionistas de la empresa vendedora.
Fusin por Incorporacin: Es cuando dos o ms Instituciones existentes se renen
para constituir una Institucin de nueva creacin, originando la extincin de la
personalidad Jurdica de las Instituciones incorporadas y la transmisin a ttulo
Universal de sus patrimonios a la nueva sociedad.

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 Fusin por Absorcin: Es cuando una o ms instituciones son absorbidas por otra
institucin existente, originando la extincin de la personalidad jurdica de las
instituciones absorbidas y donde la institucin absorbente asume a ttulo universal
de sus patrimonios a la nueva sociedad.
6.3.- VENTAJAS Y DESVENTAJAS DE LA ADQUISICIN:
6.3.1.- Ventajas:
Disminucin considerable de los gastos de operacin y/o produccin, al reducirse
el personal;
Cesacin de la rivalidad y la competencia leal o desleal que les impide un mayor
poder econmico y la realizacin de mayores beneficios;
Mayor rentabilidad, porque los instrumentos de

produccin

son

ms

convenientemente utilizados cuando son manejados bajo una gestin nica o se

encuentran concentrados en un mismo espacio, reducindose consecuentemente
los costos;
La compaa absorbente se convierte en una sociedad ms slida, con disfrute de
mayor crdito comercial;
Garantiza una administracin ms metdica y una fiscalizacin ms centralizada.
6.3.2.- Desventajas:
Algunas Adquisiciones pueden suponer ciertos riesgos e inconvenientes, sobre todo
cuando se fusionan empresas paralticas y empresas activas, ya que podran aumentar
las dificultades o distorsiones anteriores en lugar de reducirse"
Desde el punto de vista de las sociedades interesadas:
Parlisis inherente al gigantismo;
Una Fusin mal llevada, puede aumentar las dificultades.
Desde el punto de vista de los trabajadores:
Se reduce la empleomana.
Desde el punto de vista del perjuicio de carcter general:
La Fusin de hecho puede crear monopolios y oligopolios;
La Fusin debe ser bien informada a los terceros para evitar pnicos o
confusiones;
Las Fusiones improvisadas, mal concebidas o ejecutadas, pueden favorecer el alza de los
precios del producto y hasta la calidad de los bienes producidos.
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VII.- CONCLUSIONES
La globalizacin y la revolucin en las tecnologas de la informacin, con la consecuente
ampliacin de mercados y reduccin en los costes del comercio que originan, han
impuesto la reestructuracin de muchos sectores econmicos.
Las fusiones y adquisiciones constituyen uno de los principales instrumentos utilizados
por las empresas para llevar a cabo el cambio estructural que necesitan, y para aumentar
su tamao de manera rpida. Este tipo de operaciones representan una oportunidad para
alcanzar economas de escala y de alcance y para aumentar la capacidad innovadora de
la empresa. A travs de las F&A, las empresas pueden acceder a nuevos canales de
ventas, entrar en nuevos mercados o adquirir capacidades y recursos clave para su
prosperidad futura. Sin embargo, las empresas tambin utilizan la concentracin para
aumentar su poder de mercado, perjudicando a consumidores (con mayores precios y
menor calidad de los productos y una menor capacidad de eleccin) y a la libre
competencia, repercutiendo as de forma negativa en la innovacin, la eficiencia y la
productividad.
El reto de las polticas pblicas consiste en permitir la reestructuracin necesaria en
ciertos sectores y el incremento en el tamao empresarial, protegiendo al mismo tiempo la
competencia.
Las empresas deben evitar basar su decisin de fusin o adquisicin en factores de corto
plazo, como el ahorro en costes, o en motivaciones de ndole personal o de especulacin.
As mismo, deben comprender que la probabilidad de xito de una F&A se incrementa
cuando el entendimiento del negocio adquirido es elevado, cuando las estructuras y el
diseo organizativo son apropiados y cuando los sistemas de compensaciones e
incentivos son los adecuados.
Actualmente nos encontramos en un momento histrico en el mbito de las fusiones y
adquisiciones, al superar el volumen invertido en 2006 el anterior rcord, que databa del
ao 2000, fruto de la burbuja tecnolgica. Los principales responsables de este hecho son
las operaciones transfronterizas, cuya dimensin crece de ao en ao.

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Dichas operaciones se producen fundamentalmente entre los pases ms desarrollados

del mundo, si bien la importancia de las regiones asiticas como destino preferente es
creciente, como consecuencia de la globalizacin y la apertura de mercados.
Un proceso de F&A debe siempre ser encarado desde una perspectiva multidisciplinaria a
efectos de la estructura de adquisicin ms eficiente para el inversionista y las sociedades
involucradas y lograr un exitoso proceso de integracin.
As, los procesos de F&A implicarn un proceso multidisciplinario, en el cual no slo se
necesitar la participacin de abogados corporativos para la elaboracin de los
instrumentos legales, sino de economistas que realicen, por ejemplo, la valorizacin de la
sociedad que ser adquirida o fusionada; contadores que se encarguen de preparar los
estados financieros de las sociedades participantes y elaborar los de la sociedad
resultante de acuerdo a las normas de contabilidad vigentes; especialistas en tributacin
que establezcan una estructura de adquisicin eficiente desde el punto de vista fiscal y
especialistas en finanzas que determinen el retorno de la inversin y futuras utilidades
para los inversionistas.
La coyuntura actual es una oportunidad para inversionistas nacionales y extranjeros y los
F&A son una herramienta de desarrollo de negocios de vital importancia, la cual, si es
manejada desde una perspectiva multidisciplinaria, asegurar su rentabilidad.

IX.- BIBLIOGRAFA
Apellniz Gomez T., Apellniz Gmez P., Portillo Prez de V. F., 2000; "Principales
aspectos econmicos en torno a los procesos de fusin de empresas" Actualidad
Financiera Octubre, pp. 3-23

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 Consejo de Comunidades Europeas: Directiva 90/434/CEE de 13 de junio de 1983

relativa a las cuentas consolidadas. Diario Oficial de las Comunidades Europeas No. L193
de 18 de Julio 1983.
Cruz Padial, I., Moreno L. F., 2000, Sinergias tributarias en las operaciones de fusin,
Partida Doble, nm. 108, Febrero, pp.20-27.
Escobar, P. B., Gonzalez, G. J., Lobo, G., 2003, Contabilidad de Gestin y procesos
de concentracin empresarial: Repercusiones organizativas y sociales de las fusiones y
adquisiciones, Revista Iberoamericana de Contabilidad de Gestin, Vol. 1; Num. 1; EneroJunio 2003; pp. 199-224.
Garca Benau, M.A, Zorio Grima A., 2002, Caractersticas de las Empresas Europeas
que Aplican las Normas del IASC: Evidencia Emprica de Cara al Debate Regulador en la
Nueva Fase de Armonizacin Contable, Revista Espaola de Financiacin y Contabilidad,
Vol. XXXI, No. 111, pp. 75-110
Giner, B., Mora, E., 2001, El proceso de armonizacin contable en Europa: Anlisis de
la relacin entre la investigacin contable y la evolucin de la realidad econmica, Revista
Espaola de financiacin y Contabilidad, No. 107, pp. 103-128
Goxens y Goxens 1994 Financiacin y Contabilidad de Sociedades 2. E.
Transformacin, Fusin y Escisin de Sociedades. Ed. Promociones y Publicaciones
Universitarias, S.A.

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DERIVADOS

FINANCIEROS

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INTRODUCCIN
Si bien los Instrumentos Financieros Derivados, existen desde hace varios aos, el uso
explosivo de los mismos

surge a raz de los cambios ocurridos en los mercados

financieros a nivel mundial, en los ltimos aos, en los cuales el nmero de las
operaciones simples ha disminuido en forma significativa.
Hoy en da, las operaciones que se realizan son bastantes complejas y generalmente
incluyen alguna clase de variacin innovadora de algn instrumento existente. Aunque en
la Argentina no est totalmente desarrollado este mercado, tambin ha tomado auge pero
en menor medida que en los pases ms desarrollados.
Seis grandes fuerzas del mundo financiero han jugado un rol importante, para el
crecimiento de la utilizacin de este tipo de operaciones, estas son: las compras con alto
endeudamiento, los planes de acciones para empleados, las reglas de capital basadas en
activos a riesgo, los mercados ms voltiles, la desregulacin y las nuevas tecnologas.
Estos instrumentos, le han cambiado la cara a las finanzas creando maneras nuevas de
comprender, medir y administrar los riesgos, por lo cual stos deberan ser considerados
por cualquier empresa para asegurarse que se aprovechen oportunidades de inversin
que aumenten el valor. En una filosofa orientada al mercado, los derivados permiten el
libre comercio de componentes de riesgo individuales, mejorando as la eficiencia de los
mercados.
La mayora de los derivados que se negocian en la actualidad son de la variedad bsica,
que es la forma ms simple de instrumento financiero, pero las variedades que estn
gestando los cientficos de Wall Street desde hace algn tiempo sobre estas estructuras
bsicas, han dado lugar a derivados mucho ms complejos y sofisticados que son ms
difciles de medir, manejar y entender. En estos casos el control sobre el riesgo se torna
ms complicado con lo cual se crea la posibilidad de enfrentarse con algn imprevisto.
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Cabe aclarar que las innovaciones ms recientes en este tipo de operaciones tienen que
ver con el esfuerzo por reducir incertidumbres futuras y tratar de manejar los riesgos en
forma ms eficaz.
De este modo, los derivados financieros son herramientas importantes que pueden
ayudar a las organizaciones a satisfacer sus objetivos especficos de gestin de riesgos,
por lo cual este trabajo explicar qu es un instrumento financiero, cmo funciona, qu
riesgos le son aplicables y qu consideraciones contables e impositivas se asocian con el
mismo, a fin de concluir en cmo estn posicionados los mismos en el mercado actual,
cules son las empresas que pueden utilizarlos, entender a que estn destinadas estas
herramientas y las medidas de seguridad necesarias que se deben tomar antes de
usarlas.
I.

Nociones sobre Instrumentos Financieros Derivados

DEFINICIN DE INSTRUMENTO FINANCIERO DERIVADO:

Los Instrumentos Financieros Derivados son bsicamente operaciones financieras que se

denominan derivados ya que su valor depende ( deriva) de variables subyacentes
constituidas en general por el valor de activos, ya sea financieros o productos bsicos.
Para comprender mejor esta definicin comentaremos a qu se denominan activos
financieros y variables subyacentes:
Activo financiero:
Para considerar a un activo como financiero, el activo deber contemplar en forma
conjunta, lo siguiente:

Un conjunto de derechos de propiedad futuros, o de opciones a derechos de

propiedad futuros;

Una corriente de flujos de caja futuros esperados que incluyen algn tipo
establecido de recompensa por renunciar a la inmediata aplicacin de recursos
presentes en otras oportunidades alternativas;

Un conjunto de reglas, condiciones o contratos, que vinculan los derechos de

propiedad o de opcin a derechos de propiedad, con los flujos futuros esperados.

Ejemplos de Activos Financieros: Ttulos Pblicos

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Monedas
Ejemplos de Productos Bsicos: Petrleo
Metales

En forma grfica, lo representamos de la siguiente forma:

Marco Contractual
Plus
Valor

Valor

Sujeto A

Sujeto B

A Cede
derecho

T-1

Valor

A
Recupera
derecho

T0

TN

TN+1

B Usa el derecho

Observacin: Los derechos de propiedad de futuros se refieren a derechos sobre recursos

reales, aunque en el caso de los derivados financieros podran referirse a derechos
futuros que provienen del activo financiero o del commodity subyacente, los cuales se
activan cuando tiene lugar cierta contingencia prevista de antemano. Entre las
denominadas oportunidades alternativas de los recursos presentes debe considerarse el
consumo, el mantenimiento de saldos de caja, la adquisicin de otros instrumentos
financieros.
Variables Subyacentes:
Es la variable que a lo largo de la vida del contrato determinar el valor del contrato y el
resultado favorable para una parte y desfavorable para la otra.
Ejemplos de variables subyacentes: Tasa de inters
ndices de mercados
Podramos decir que un derivado financiero debe ser en s mismo un activo
financiero.

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GRUPOS DE CONTRATOS DE DERIVADOS:

Existen cuatro grandes grupos:
Los Contratos a Trmino, denominados Forwards
Los Contratos de Futuros
Los Contratos de Opciones
Los Contratos de Canje, denominados Swaps
Los contratos del ltimo grupo a su vez pueden clasificarse en:
Swap de Tasa de Inters
Swap de Moneda Extranjera
Swap de Hipotecas

DEFINICIN Y CARACTERSTICAS DE LOS GRUPOS:

CONTRATOS A TERMINO:
Son contratos legales entre dos partes que compran y venden una cantidad especfica de
un producto (ttulo pblico, moneda extranjera u otro instrumento financiero a un precio
especificado ahora, con entrega y liquidacin convenida para una fecha futura.
El propsito de estos contratos es usarlos bsicamente como proteccin, aunque en
algunos casos tambin son utilizados en forma especulativa ya que al poder ser
adaptados a cantidades y vencimientos especficos, agregan un elemento de flexibilidad.
Tienen por objeto la eliminacin del impacto de la volatilidad al igual que los contratos de
Futuros.
Los activos subyacentes ms comunes para este tipo de contrato son ndices, tasas de
inters y divisas.
CARACTERISTICAS:

No son estandarizados

Son negociados directamente por las partes quienes definen los trminos
de la operacin
o

No hay posibilidad de abandonar la posicin antes del vencimiento sin el

consentimiento de la otra parte

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No existe mercado secundario por cuanto las transacciones no tienen cotizacin en un

mercado formal

Las partes asumen todas las responsabilidades de la transaccin por lo que existe
riesgo de incumplimiento de la contraparte

Las partes determinan, inicialmente en el contrato, las garantas de las

transacciones.
CONTRATOS DE FUTUROS:
Son contratos legales negociados en un mercado para comprar o vender una cantidad y
calidad estndar de un producto, instrumento financiero o ndice en una fecha futura a un
precio determinado.
Quienes lo utilizan como medio de proteccin lo hacen para cubrirse contra las prdidas
que podran derivarse si los precios del producto o la tasa de inters cambiaran
adversamente.
Quienes lo utilizan como medio especulativo lo hacen para tratar de capitalizar las subas y
bajas de los contratos mismos.
CARACTERSTICAS:
o

Son estandarizados

Se negocian en el mbito de mercados institucionalizados

o

Los datos de las transacciones concertadas son registrados diariamente y difundidos

pblicamente

Una vez registradas las operaciones las partes pierden identidad y el mercado asume
la posicin de contraparte

Todos en la misma serie tienen un mismo monto o unidad de negociacin, fecha de

vencimiento, mrgenes de garanta, porcentaje o monto de fluctuacin diariamente
admitida

Diariamente, al finalizar las ruedas de negociacin, cada contrato tiene un precio de

ajuste o precio de cierre que deriva de los precios registrados al finalizar la rueda de
ese da y que se utiliza para determinar los mrgenes de variacin

Antes del vencimiento las partes pueden cancelar las posiciones tomadas realizando
la operacin inversa

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Al vencimiento la transaccin puede cancelarse por la entrega del activo subyacente o

por la entrega en dinero de la diferencia entre el ltimo precio de ajuste y el ndice
desarrollado por el mercado o por terceros.

CONTRATOS DE OPCIONES:
Son contratos mediante los cuales una parte (el tomador o titular), mediante el pago de
una suma de dinero (prima), adquiere el derecho (pero no contrae la obligacin) de exigir
a la otra parte (el lanzador) la compra ( opcin de compra o call) o la venta (opcin de
venta o put) de ciertos subyacentes (activos determinados, contratos de futuros o ndices)
a un precio fijo predeterminado (precio de ejercicio), durante un perodo preestablecido
(opciones de tipo americano), o en cierta fecha (opciones de tipo europeo).
Estos contratos son utilizados como medio de proteccin contra cambios adversos en los
precios de acciones o productos con cotizacin, tasas de inters o tipos de cambio.
Apuntan solamente a neutralizar los efectos negativos de las fluctuaciones
Debido a que son derechos y no obligaciones, las opciones posibilitan al tenedor la
obtencin de beneficios derivados de cambios favorables en el tem objeto del contrato, lo
que las diferencia de las dems formas de proteccin.
CARACTERSTICAS:
o

Las opciones pueden o no tener cotizacin en un mercado institucionalizado.

o

Los contratos de opcin pueden tener como subyacente bienes fungibles con
cotizacin, ndices representativos de aquellos u otros instrumentos derivados como
ser contratos de futuros o swaps.

Su principal caracterstica es que la prdida potencial est acotada (precio)

Grfico Opcin de Venta o Put:

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Ganancia Neta

Precio de ejercicio
Precio del activo subyacente

Grfico Opcin de compra o call:

P r e c io

d e

a n a n c ia

e t a

e j e r c i c io

P r e c io

d e l

a c t iv o

s u b y a c e n te

CONTRATOS DE CANJE (SWAPS):

Son contratos que constituyen transacciones financieras en las que dos partes
contractuales acuerdan canjear peridicamente flujos monetarios en el tiempo con la
particularidad que un flujo es fijo y el otro flujo, en la direccin opuesta, es variable. Se
intercambia nicamente el neto del flujo fijo con el flujo variable.
o

SWAP DE TASA DE INTERES:

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Es un contrato entre dos partes para intercambiar pagos de inters sobre un monto de
capital especificado, denominado capital nominal de referencia, por un perodo
preestablecido. En el caso ms comn, el swap incluye el intercambio de flujo de inters a
tasa fija y flujo a tasa variable.
Este tipo de contrato es utilizado porque, le permite al tomador la toma de fondos en el
mercado que sea el ms accesible para l y luego trocar los pagos de inters por el otro
tipo.
Los tomadores pueden recurrir as al mercado ms accesible para ellos y, no obstante,
obtener el tipo de deuda que necesitan.
o

SWAP DE MONEDA EXTRANJERA:

Es un intercambio de capitales determinados en dos monedas distintas al tipo de
cambio corriente, bajo un acuerdo de reembolsar el capital en una fecha futura
determinada al tipo de cambio vigente en ese momento.
Los intereses son pagados por las partes usualmente en base a las tasas de inters
disponibles para ambas monedas en el momento de celebrarse el acuerdo.
Algunos swaps de moneda extranjera pueden no contemplar el intercambio de
capitales, sino slo el de los flujos de inters.
Este tipo de contrato le permite a los tomadores convertir la moneda de una deuda en
otra que le resulta mas beneficiosa.
A diferencia de los mercados para operaciones a trmino, futuro u opciones para los
cuales el mercado a largo plazo es casi inexistente, los swaps de moneda extranjera
pueden abarcar varios aos.

SWAP DE HIPOTECAS:
Es un contrato entre dos partes para intercambiar la diferencia, entre un pago a tasa fija y
otro a tasa flotante sobre un importe de capital nominal o de referencia, que decrece en
proporcin a los pagos mensuales normales y los pagos anticipados, de un grupo
indexado de ttulos garantizados por hipotecas por un perodo especificado.
Algunas veces se conoce como hipoteca sinttica.
El comprador puede elegir entre la entrega o la liquidacin en efectivo a la finalizacin del
contrato.
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Los swaps de hipotecas pueden ser parte de un arreglo financiero que reduce los costos
financieros o disminuye la exposicin a riesgo de tasa de inters.
Se utilizan a menudo para proteger las franjas de inters en los ttulos garantizados por
hipotecas para las sociedades de ahorro y prstamo.
La contabilizacin de estos swaps se realiza en cuentas de orden.
Estos swaps difieren de los de tasa de inters en que el monto del capital nominal va
decreciendo para reflejar las cobranzas recibidas y las cancelaciones anticipadas,
adems, la cancelacin puede consistir en la entrega de ttulos al fin del contrato.
A travs de estas clases de instrumentos es factible eliminar total o parcialmente un riesgo
o incluso canjearlo por otro ms conveniente.
NO FORMAN PARTE DE LOS DERIVADOS FINANCIEROS:
Operaciones regulares con ttulos y acciones
Ciertos contratos de seguro
Ciertos contratos de garantas financieras
Ciertos contratos que no son negociados en un mercado de intercambio, donde la
variable a que se refiere corresponda a:
- Activos y pasivos no financieros de una de las partes (no fcilmente convertibles o
cancelables en efectivo)
- Ventas o ingresos por servicios de una de las partes
-

Variables climticas, geogrficas o fsicas.

Contratos que involucren consideraciones contingentes

en una adquisicin de

negocios
Contratos emitidos por la entidad en conexin con acuerdos de compensacin basada
en el capital.

USUARIOS DE DERIVADOS FINANCIEROS:

Los participantes en las actividades con derivados financieros se pueden dividir en dos
grupos: los usuarios finales y los dealers. (Agente que acta en mercados organizados
operando por cuenta propia, como poseedor, o por cuenta de clientes, como intermediario

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Como usuarios finales, los bancos usan derivados para tomar posiciones como parte de
sus propias negociaciones o para cubrirse como parte de su gestin de activos / pasivos.
Como dealers, los bancos usan derivados cotizando ofertas y comprometiendo capital
para satisfacer las necesidades de los clientes para manejar el riesgo.
En la actualidad los dealers administran carteras de derivados y supervisan el riesgo neto
o residual de toda su posicin. Esto ha cambiado el foco de la gestin de riesgo de las
operaciones individuales a las exposiciones de la cartera y ha mejorado de manera
sustancial la capacidad de los dealers de acomodar un amplio espectro de operaciones
de los clientes. Dado que los operadores ms activos en materia de derivados negocian
con exposiciones de cartera, parece que los derivados financieros no renen a los
mercados ms que los prstamos.

Los operadores de derivados no cotejan cada

operacin con una operacin compensatoria; en cambio, manejan continuamente el

riesgo residual de la cartera. Si una contraparte incumple en un swap, la parte con la que
no se cumpli no se da vuelta e incumple con otra contraparte para compensar la
operacin original. Un incumplimiento con derivados es muy similar al incumplimiento de
un prstamo. Es por eso que es importante que los operadores de derivados acten con
la debida diligencia al determinar la solidez financiera y los riesgos de incumplimiento de
las potenciales contrapartes.
II.

Riesgos en Instrumentos Financieros Derivados

Operar en el mercado actual incrementa los riesgos inherentes de cualquier instrumento

financiero, a tal punto que muchos de estos instrumentos han sido especficamente
diseados para transacciones muy complicadas entre distintos pases.
Estos instrumentos financieros exponen tanto a los emisores como a los inversores a
varios tipos de riesgos. Quiebras muy publicitadas de instituciones financieras y grandes
prdidas sufridas por otras empresas se han atribuido a la falta de comprensin de los
riesgos de los instrumentos financieros por parte de inversores y emisores.
Desafortunadamente, esto se debi sobre todo a la falta de conocimiento de los
propsitos y riesgos de los instrumentos financieros, debido a que existe una tendencia
hacia una creciente complejidad de las transacciones con instrumentos financieros que
hace que el conocimiento de los riesgos sea cada vez ms dificultoso; pero de todos
modos debe realizarse para cada operacin un anlisis de los efectos econmicos de una

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transaccin, para conocer los riesgos potenciales. Este anlisis previo puede evitar
muchos problemas futuros.
Existen dos tipos de riesgos que son inherentes a todas las operaciones, a saber:
Riesgo Sistemtico: Es el riesgo inherente al propio mercado, que no puede
eliminarse mediante diversificacin.
Riesgo no sistemtico: Es el riesgo especfico de una empresa o sector, este
riesgo se puede eliminar de una cartera si sta se diversifica.
Si bien cada emisor e inversor debern analizar los riesgos especficos que trae
aparejados cada operacin en particular, el primer anlisis que debe hacerse es sobre los
riesgos inherentes que traen consigo cada uno de los tipos de derivados, que son tres:
Riesgo de Precio, Riesgo de Crdito y Riesgo de Liquidez.
RIESGO DE PRECIO: Existen tres tipos de riesgo de precio, estos son:
Riesgo de cambio: (no sistemtico) consiste en que el valor del instrumento flucte debido
a variaciones en el tipo de cambio.
Riesgo de tasa de inters: (no sistemtico) consiste en que el valor de un instrumento
flucte debido a variaciones en las tasas de inters del mercado.
Riesgo de mercado: (sistemtico) consiste en que el valor de un instrumento flucte como
resultado de variaciones producidas en los precios de mercado del subyacente.
RIESGO DE CREDITO: Consiste en que alguna de las partes intervinientes no
cumplimente su obligacin, dando lugar a que la otra parte incurra en una prdida.
Un ente debe proporcionar informacin relacionada con el riesgo de crdito a fin de
permitir a los usuarios de estados contables conocer en qu medida el incumplimiento de
las obligaciones de las contrapartes pueden reducir el monto de los flujos de fondos
futuros pendientes a la fecha de cierre del ejercicio.
En particular, existe riesgo de crdito cuando el valor corriente del instrumento derivado
posee valor positivo.
La informacin acerca de este riesgo, para cada clase de instrumento derivado, debe
incluir:

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 El monto que mejor representa su mximo riesgo en el caso que la contraparte no

cumpla con sus obligaciones

Concentraciones significativas de riesgo crediticio.

RIESGO DE LIQUIDEZ: Es aquel proveniente de la incapacidad de realizar los activos
financieros de inmediato a su valor corriente de cierre.
Ello debido a:
No tener los fondos necesarios para cumplir con las transacciones con
instrumentos derivados.
Que el mercado de instrumentos derivados carezca de volumen y no pueda
salirse de la posicin.
RIESGOS INHERENTES A CADA GRUPO DE CONTRATOS DE DERIVADOS
CONTRATO A TERMINO:
Estos contratos carecen de la liquidez y proteccin que proveen las bolsas y mercados
regulados, por lo cual existe un mayor riesgo de incumplimiento de la contraparte
comparado con los contratos de futuro.
Consecuentemente, es particularmente importante evaluar y revisar continuamente la
calidad crediticia de la contraparte.
CONTRATO DE FUTURO:
Los Futuros pueden reducir o eliminar utilidades de una posicin existente o anticipada,
sin embargo existe el riesgo de que el comportamiento del precio de los contratos de
futuro no se correlacione con el tem que se est protegiendo.
Para los especuladores, las prdidas son ilimitadas y no siempre pueden evitarse.
CONTRATOS DE CANJE SWAPS:
SWAPS DE TASA DE INTERES: El riesgo ms significativo es el de incumplimiento de
la contraparte. Este riesgo es mitigado algunas veces por la recepcin de una
garanta.

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 SWAP DE MONEDA EXTRANJERA: Estos contratos se negocian en mercados

institucionalizados. Al igual que las operaciones de moneda extranjera a trmino, son
generalmente negociados con bancos internacionales o de inversin.
El riesgo ms importante es el de incumplimiento de la contraparte. El riesgo se mitiga
a veces mediante la obtencin de garantas.
SWAPS DE HIPOTECAS: El riesgo ms importante en este tipo de operaciones es el
incumplimiento de la contraparte.
Por otra parte, ms all de los riesgos expuestos precedentemente, tanto los emisores
como los inversores luego de evaluar la transaccin financiera, debern aceptar el riesgo
asumido protegindose contra el mismo obteniendo avales o garantas para cubrirse y
establecer procedimientos para hacer el seguimiento de la transaccin en forma regular y
determinar si los beneficios esperados caen dentro de los niveles de riesgo previstos. En
caso de no ser as, deberan existir procedimientos apropiados para reaccionar ante un
riesgo que ha crecido mas all del nivel que se desea obtener.
Asimismo, no deben olvidar tomar la proteccin adecuada tambin con respecto a la
contraparte que acta con ellos en caso de un posible incumplimiento.
Cuando se los usa bien, los derivados financieros pueden ayudar a las organizaciones a
satisfacer sus objetivos de gestin de riesgos de manera tal que los fondos estn
disponibles para inversiones valiosas. Una vez ms, la decisin de una firma de usar
derivados debera guiarse por una estrategia de gestin basada en objetivos corporativos
ms amplios.
Para ello, se deberan responder las preguntas ms bsicas acerca de la estrategia de
gestin de riesgos de una empresa(1): Qu riesgos deberan cubrirse y cules dejarse sin
cobertura? Qu tipos de instrumentos derivados y estrategias de negociacin son los
ms apropiados?

Cmo ser el rendimiento de esos instrumentos si hay un gran

aumento o reduccin de las tasas de inters?

Cmo ser el desempeo de esos

instrumentos si hay marcadas fluctuaciones en los tipos de cambio?

Sin una estrategia de gestin de riesgo claramente definida, el uso de derivados
financieros puede resultar peligroso. Puede amenazar el cumplimiento de los objetivos a
largo plazo de una firma y generar prcticas inseguras e insensatas que podran llevar a
la insolvencia de la empresa. Pero si se los usa sabiamente, los derivados financieros

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pueden aumentar el valor para los accionistas al brindar un medio para controlar mejor las
exposiciones a riesgo y los flujos de fondos de una firma.
El desarrollo de los derivados surgi de la necesidad de aislar los riesgos especficos y
protegerse de ellos. Los mismos ofrecen un mtodo probado de dividir el riesgo en sus
componentes y manejar esos componentes en forma independiente. Es inherente a casi
todas las organizaciones ya sean empresas, municipalidades o un banco comercial
asegurado-- en su actividad y mercado tener un perfil de riesgo nico que se puede
manejar mejor mediante la negociacin de derivados. No se debe quitar la libertad de
manejar eficazmente los riesgos.

III.

Valuacin de los Instrumentos

VALUACIN INICIAL
El valor de ingreso al patrimonio de un instrumento financiero derivado es el valor
corriente de la contraprestacin entregada o recibida por dicho instrumento.
VALUACIONES POSTERIORES:
Con posterioridad a la valuacin inicial, es necesario determinar la finalidad perseguida al
realizar la transaccin del instrumento derivado. En este sentido pueden diferenciarse dos
tipos de objetivos:

El instrumento derivado puede haberse contratado con fines especulativos, a la

espera de realizar un beneficio con el movimiento de precios de los activos
subyacentes en el corto plazo ; o

El instrumento derivado puede haberse contratado con fines de cobertura de una

posicin de riesgo existente o futura

La valuacin difiere para cada caso como se expone en los puntos precedentes:

Instrumentos mantenidos con fines especulativos

Con posterioridad al reconocimiento inicial, los instrumentos derivados deben ser
valuados a su valor corriente en cada fecha de preparacin de balance, imputando los
resultados que produzcan durante el perodo.
Cuando no es posible determinar con suficiente razonabilidad el valor corriente del
instrumento derivado por limitaciones de tiempo o costo, el ente puede valuar el activo o

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pasivo al costo original o, si ha sido valuado previamente a valor corriente, al valor

corriente ms recientemente determinado.

Instrumentos mantenidos con fines de cobertura

En este caso se debe establecer la intencin del ente al generar una transaccin con un
instrumento derivado, que es considerada el hecho sustancial para la determinacin de la
valuacin a otorgarle a la transaccin.
La intencin es el criterio que determina la base de valuacin a aplicar al activo o pasivo
resultante.
Identificacin como cobertura:
Un instrumento derivado debe ser valuado como cobertura cuando:

La posicin cubierta o protegida est especficamente identificada y expone al ente a

riesgos de prdida por cambios en los precios;

El instrumento ha sido especficamente individualizado como una cobertura; y

Es altamente probable que exista una alto grado de correlacin entre los cambios de
signo contrario, en el valor corriente de la posicin que esta siendo cubierta, de modo
que el instrumento de cobertura acte efectivamente como una proteccin, eliminando
o reduciendo sustancialmente el riesgo de prdida que provienen de la posicin que
se est cubriendo.

Una vez reconocido el instrumento como cobertura se debe valuar al valor corriente de la
posicin que

es protegida, reconociendo ganancias o prdidas de acuerdo a las

variaciones de valor sufridas por la misma.

VALORES CORRIENTES PARA INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS
Los valores corrientes a considerar en la valuacin de los instrumentos derivados son los
siguientes:

Si el instrumento tiene cotizacin y es fcilmente comercializable: el valor neto de

realizacin

Si el instrumento no tiene cotizacin en un mercado se puede determinar el valor

corriente:
a) Estimndolo en base a la cotizacin de un instrumento similar en un mercado
institucionalizado y ajustndola a los trminos y condiciones del contrato

b)

Estimando el costo corriente de reposicin del instrumento.

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En el caso de opciones sin cotizacin para determinar un valor corriente se pueden aplicar
modelos matemticos que tengan en cuenta, como mnimo, los siguientes factores que
determinan el precio de una opcin:
a) El valor intrnseco del subyacente
b) El precio de ejercicio de la opcin
c) La volatilidad del mercado o del subyacente en particular
d) El tiempo de vida de la opcin y la tasa de descuento corriente.
e) Valuacin por opciones de activos financieros

IV.

Polticas, Procedimientos y Controles, Contabilizacin y Exposicin de

los Instrumentos Financieros Derivados

POLTICAS, PROCEDIMIENTOS Y CONTROLES

Las empresas deben establecer polticas explcitas, preferentemente por escrito, que
definan los objetivos de su participacin en transacciones financieras. La poltica general
debe ser aprobada por el Directorio.
Adems, el Directorio y la gerencia deben tener un conocimiento cabal de la naturaleza,
riesgo y aspectos econmicos de cada instrumento o tipo de transaccin autorizada.
Las polticas deben provenir de un conocimiento del negocio y de otros riesgos inherentes
a los instrumentos financieros y adecuarse a los estatutos as como

a las reglas y

reglamentaciones aplicables emitidas por cualquier agencia gubernamental o agencia

autorregulada.
Las polticas deben abarcar la filosofa de la empresa con relacin a inversiones,
financiacin y proteccin y establecer pautas y lmites con respecto a:

Seleccin y seguimiento de corredores, agentes y contrapartes

Otorgamiento y seguimiento de crdito

Procedimientos de negociacin, incluyendo los tipos de ttulos y los lmites de los

volmenes a negociar

Aprobaciones, registro de las transacciones y confirmaciones peridicas.

Custodia o resguardo del ttulo o de la garanta recibida

Informacin para la gerencia, identificando que personas dentro de la organizacin

deben recibir los informes

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Normas contables y financieras aplicables

Deben establecerse y documentarse polticas especficas para inversiones, financiaciones

y operaciones de proteccin, incluyendo los tipos de instrumentos financieros en que la
empresa puede intervenir. Estas transacciones deben limitarse a las realizadas con
agentes, corredores, bancos u otras entidades financieras previamente aprobadas.
Cualquier cambio en los trminos y condiciones slo podr iniciarse en base a
autorizaciones adecuadas.
El establecimiento de lmites a los instrumentos financieros, contrapartes y agentes ayuda
a reducir el riesgo crediticio, ya que una mayor diversificacin, hecha correctamente,
disminuye el riesgo a que se expone la empresa.
Deben establecerse lmites al monto a colocar:

En cualquier ttulo, vencimiento, entidad, industria, moneda, pas, nivel de calificacin

crediticia, tasa de inters o mercado en particular.

Con cualquier banco de inversin, agente, corredor o contraparte en particular

Por cualquier individuo de la empresa.

Las contrapartes deben ser evaluadas inicialmente y posteriormente se debe hacer el
seguimiento de las mismas en forma peridica. Los criterios de evaluacin deben incluir:
Obtencin peridica de estados contables y su revisin
Requerimiento de que tales estados contables sean auditados
Fijacin de estndares para estados contables
Obtencin de cartas de control interno o de revisiones similares
Para ciertos instrumentos financieros y procedimientos afines, incluyendo requerimientos
de garantas, mrgenes y transacciones a liquidarse en el futuro, deben elaborarse
acuerdos especficos y stos deben discutirse con el asesor legal, dado que las clusulas
de obligaciones y derechos de las partes en esos acuerdos deben quedar claramente
definidos.
Deben establecerse procedimientos para separar efectivamente las funciones de los
individuos responsables de adoptar decisiones de crdito e inversin, custodia de ttulos,
desembolsar y recibir fondos, contabilizar, confirmar posiciones y realizar conciliaciones
de cuentas.

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Asimismo, las empresas deben asignar responsabilidades especficas para hacer el

seguimiento de los resultados de las transacciones. Dicho seguimiento es esencial para
asegurar que los objetivos iniciales de cobertura se estn logrando mediante la reduccin
de riesgos de movimientos desfavorables en la partida protegida.
En algunos casos la correlacin entre la transaccin de proteccin y la partida protegida
puede no mantenerse en los niveles esperados, la entidad puede necesitar celebrar
transacciones de proteccin adicionales.
El cumplimiento de las polticas establecidas por la entidad debe ser informada en base a
las excepciones junto con la naturaleza de la accin adoptada para impedir que las
causas de las excepciones se repitan.
En resumen, si bien los instrumentos financieros tienen mucha complejidad y algunos
riesgos son peligrosos, en algunos casos implica ms riesgos no utilizar alguno de estos
instrumentos, por lo cual el establecimiento y mantenimiento de polticas y procedimientos
apropiados para manejar los riesgos, facilita la obtencin de beneficios positivos de los
elementos de estos productos al tiempo que no se somete a la entidad a un riesgo
indebido.
CONTABILIZACION:
Los pronunciamientos contables ms importantes sobre este tipo de operaciones se
originan en Estados Unidos, mediante la utilizacin de los FASB (normas contables
estadounidenses), cada uno de los cuales regulan a cada instrumento financiero en
particular.
Hasta el momento la contabilizacin de operaciones a trmino y a futuro est bastante
bien definida, no siendo as para opciones y swaps con sus variantes.
Existe una gran diferencia entre las contabilizaciones de los instrumentos posedos para
especulacin y los instrumentos tenidos como proteccin.
En el primero de los casos las prdidas o ganancias se reconocen en forma corriente,
mientras que en las posiciones de proteccin son diferidas y siguen el mtodo de
contabilizacin del rubro que protegen.
El segundo mtodo es normalmente denominado contabilizacin de proteccin y se utiliza
generalmente si los siguientes criterios se cumplen:

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El rubro a proteger expone a la compaa a riesgos de precio, cambio o tasa de

inters

La posicin que se toma reduce la exposicin, es decir, existe una alta correlacin
entre los valores de las posiciones de proteccin y los cambios en los valores de
mercado de la partida protegida.

La posicin de proteccin se designa formalmente como tal.

En la practica, sin embargo, la calificacin de una transaccin para ser contabilizada como
proteccin debe decidirse caso por caso y puede implicar recurrir a analogas. Igualmente,
antes de determinar el tratamiento contable ms apropiado, debe comprenderse
claramente el propsito y los aspectos econmicos de la transaccin.
Consideraciones contables de cada uno de los grupos de instrumentos derivados:
Contrato a Trmino:
No existe ningn pronunciamiento global que provea guas sobre la contabilizacin de
todos los contratos a trmino.
Los relacionados con moneda extranjera estn mencionados en el FASB 52 en el que se
detalla los pasos a seguir para la contabilizacin de los mismos en caso de responder a
instrumentos de especulacin o de cobertura.
Por el contrario los contratos no relacionados con moneda extranjera no estn
mencionados en ninguna literatura contable vigente, sin embargo es de prctica usual
contabilizarlos a su valor de mercado respetando las condiciones de contabilizacin en
caso de ser especulativo o de cobertura.
Contrato de Futuro:
No existe ningn pronunciamiento global que provea guas sobre la contabilizacin de
todos los contratos de futuro.
El FASB 80 establece normas de contabilizacin sobre dichos contratos negociados en
mercados institucionalizados, excepto futuros de moneda extranjera, los cuales estn
regulados en el FASB 52.
En este caso al igual que en el anterior se debe tener en cuenta si el contrato es utilizado
en forma especulativa o como medio de proteccin.
Opciones:

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Las opciones actualmente no estn cubiertas por ninguna literatura, norma o

pronunciamiento legal o profesional vigente.
En la prctica se contabilizan a su valor mercado reconocindose los resultados en el
perodo en que se producen.
Sin embargo, tampoco existe un modo determinado o prefijado para la valuacin de su
valor de mercado.
Swaps de tasa de inters:
El tratamiento contable de este tipo de swaps no debe ser comparado con otras
situaciones porque estas transacciones tienen caractersticas nicas.
Asimismo, las normas para la contabilizacin de swaps (FASB) han sido las siguientes en
trminos generales:
El cargo por intereses debe ser ajustado por el monto neto a cobrar o a pagar segn el
acuerdo de swap (es decir, la tasa de inters efectiva)
Cualquier monto a cobrar o a pagar debe ser incluido por el neto en el balance general
Los honorarios recibidos o pagados por el swap deben ser amortizados durante la
vigencia del swap.
Debido a que la mayora de los swaps son una parte integrante de una toma de
fondos o constituyen una cobertura de un riesgo de tasa de inters, no es apropiado
reconocer las ganancias o prdidas relacionadas con cambios de valor en el contrato
de swap, excepto que los activos o pasivos asociados estn valuados a valor de
mercado.
Las prdidas no realizadas producidas por cambios en los valores de mercado de
contratos de swaps especulativos, deben ser reconocidas en el perodo corriente. Sin
embargo, las ganancias no realizadas provenientes de cambios en los valores de
mercado de los swaps especulativos no deben ser reconocidas contablemente.
Las ganancias o prdidas por cancelacin anticipada de swaps contabilizados como
parte de un endeudamiento o como proteccin deben ser asociadas con la deuda
relacionada y deben ser distribuidas en la vida restante del swap original.
Swap de Moneda Extranjera:
Este tipo de operacin esta cubierta por el FASB 52 que requiere que estos contratos
sean contabilizados segn sean especulativos o de proteccin.

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 Un contrato especulativo debe ser valuado a mercado, registrndose las utilidades o

prdidas no realizadas como resultado corriente.
Las utilidades o prdidas no realizadas en un contrato que protege una exposicin en
moneda extranjera, se determinan en base a cambios en la tasa de contado pactada.
La diferencia entre la tasa de contado y el precio del contrato en el momento de
concertarse la operacin se registra como premio o descuento y se amortiza en el
plazo de vigencia del contrato.
En el caso que el swap califique para ser contabilizado como proteccin, las
ganancias, las perdidas no realizadas y la amortizacin del descuento o premio,
generalmente se difieren e incluyen en la base de valuacin de la transaccin en
moneda extranjera relacionada.
Swap de Hipotecas:
Si bien tampoco existen pronunciamientos globales sobre las contabilizaciones de este
tipo de operacin, el Grupo de Tareas para Problemas Emergentes (EITF de Estados
Unidos) ha alcanzado un consenso sobre la contabilizacin de estas operaciones, en los
tems que se detallan a continuacin, distribuyendo dicha informacin en los mercados
donde se operan habitualmente.
Ni el monto nominal del ttulo garantizado por hipotecas ni el capital nominal
correspondiente del swap deben ser contabilizados en el balance general al inicio del
contrato.
La contabilizacin como proteccin es apropiada si se cumplen las normas que
establecen los principios contables para considerarlo como tal, e implica que el
tenedor puede diferir todas las ganancias

o prdidas por la vida de los dos

instrumentos que se cubren recprocamente, sin embargo el cumplimiento de los

criterios establecidos puede ser bastante difcil.
Los swaps de hipotecas que no califiquen para contabilizarse como proteccin deben
reconocer los cambios en los valores de mercado del swap en el plazo del mismo, o
utilizar el enfoque de costo o mercado, el menor, segn sea ms coherente con la
contabilidad del inversor para casos similares.
Cuando un instrumento derivado no posee capacidad de compensacin de los cambios
en el valor de mercado o en los flujos de fondos, se dice que es no efectivo
Los componentes de la inefectividad se registran como resultados del ejercicio

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 EXPOSICION:
Los estados contables bsicos o la informacin complementaria deben brindar
informacin suficiente para permitir a los usuarios una comprensin de los propsitos y
alcance de las transacciones con instrumentos derivados, los riesgos asociados y los
criterios contables empleados. Para ello dicha informacin debe:
Describir los instrumentos derivados reconocidos en el estado de situacin
patrimonial.
Proveer informacin til para permitir la estimacin de los riesgos y beneficios
asociados con los instrumentos derivados
Exponer las polticas contables adoptadas y la forma de medicin y reconocimiento de
los resultados asociados con estos instrumentos
Describir el o los propsitos de la utilizacin de los instrumentos y en el caso de
especulacin y el riesgo asumido.
Para cada clase de instrumento derivado, ya sea que est reconocido o no en el estado
de situacin patrimonial, el ente debe informar sobre el alcance y naturaleza de los
mismos, incluyendo los trminos y condiciones significativos que puedan afectar el monto,
oportunidad y certeza de los flujos de fondos futuros.
En caso que se utilice a los instrumentos derivados para propsitos distintos al de
especulacin se proporcionar una descripcin de esos objetivos y las estrategias para
alcanzarlos, incluyendo las clases de instrumentos derivados utilizados.
Polticas contables: Cuando se trate de instrumentos derivados concertados con
propsito de especulacin se informar la forma de determinar su valor corriente y la
forma de considerar a los resultados asociados con dicha valoracin.
Cuando se trate de instrumentos derivados concertados con otros propsitos, se
informar cmo se exponen en el estado de situacin patrimonial, en el caso que sean
reconocidos en stos y el tratamiento otorgado a los resultados que originen.
Se debe prestar una atencin particular en la compensacin de resultados que un
instrumento designado como cobertura genere respecto del activo o pasivo cubierto.
Exposicin al riesgo: las transacciones con instrumentos derivados pueden dar como
resultado que un ente asuma riesgos que deben ser informados para permitir a los
usuarios de estados contables evaluar su alcance.
La informacin debe incluir:
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 Un anlisis explicativo de dichos riesgos y como la administracin del ente los maneja.
El monto nominal de los contratos o monto de referencia (nocional) sobre los cuales
se basan los pagos futuros
El monto de la posicin en cada clase de instrumento de acuerdo a su medicin a
valores corriente. Cuando no fuera posible determinar esos valores corrientes con
suficiente confiabilidad, debe informarse de esa circunstancia.
Si el ente tiene instrumentos con propsito de especulacin deber informar el valor
corriente promedio de aquellos instrumentos transados durante el perodo informado
y las ganancias o prdidas netas provenientes de actividades de especulacin de
estos instrumentos durante el perodo informado desagregado por clase, tipo de
negocio, riesgo y donde son informadas esas ganancias o perdidas.
Los instrumentos derivados activos y pasivos slo pueden compensarse y el saldo neto
informarse en el estado de situacin patrimonial cuando el ente:
Tenga el derecho legalmente exigible a compensar los montos reconocidos; y
Tenga la intencin ya sea de liquidar en forma neta, o realizar el activo y liquidar el
pasivo simultneamente.
Asimismo, cuando una empresa registra en su activo instrumentos derivados por un
importe que excede a su valor corriente, debe informar:
El importe registrado y el valor corriente del instrumento individual o agrupamientos
apropiados de estos instrumentos individuales
Las razones para no reducir el importe registrado, incluyendo la naturaleza de la
evidencia que fundamenta la creencia que se recuperar el importe.
En todos los casos, para la contabilizacin de estos instrumentos, deber prevalecer el
principio de Prudencia, considerando quien posee el ejercicio de la opcin.
V.

Marco Impositivo y Legal de los Instrumentos Financieros Derivados

Previo al anlisis impositivo propiamente dicho, es dable destacar que de las operaciones
con instrumentos financieros derivados pueden surgir diferentes implicancias fiscales por
lo que se entiende conveniente tomar en consideracin los siguientes aspectos:
Si la contratacin del derivado es realizada para obtener una genuina cobertura, la
operacin se encuadrar fiscalmente como tal y se podrn tener en cuenta las
exclusiones definidas en las leyes del impuesto a las ganancias y al valor agregado.

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 Si por el contrario la contratacin del derivado es realizada para obtener una

operacin de financiacin la realidad econmica implicar la tributacin sobre tal
operatoria.
La ley 25063 conocida como Reforma Tributaria incorpor las disposiciones del Decreto
1130 en las leyes de los impuestos a las ganancias y al valor agregado, estableciendo el
encuadre dentro de dichos tributos para los ingresos provenientes de operaciones con
instrumentos derivados.
Situacin frente al Impuesto a las Ganancias
A tal efecto el artculo 7 de la Ley el articulo 9 del Decreto Reglamentario del impuesto a
las ganancias disponen, en lo referido al principio de Fuente que los resultados originados
por derechos y obligaciones emergentes de instrumentos y/o contratos de derivados
sern considerados de fuente Argentina cuando el riesgo asumido se encuentre localizado
en el territorio de la nacin, localizacin que debe considerarse configurada si la parte que
obtiene dichos resultados es un residente en el pas o un establecimiento estable de
sujetos del exterior.
De tal definicin surge que, los resultados obtenidos por residentes del exterior, sern de
fuente extranjera y por lo tanto no existe la obligacin de practicar retenciones sobre los
pagos a beneficiarios del exterior realizados con motivo de estos instrumentos.
Asimismo, resulta conveniente destacar lo establecido por el articulo 19 de la ley donde se
considera que: "Las prdidas generadas por derechos y obligaciones emergentes de
instrumentos y/o contratos derivados, a excepcin de las operaciones de cobertura, slo
podrn compensarse con ganancias netas originadas por este tipo de derechos, en el ao
fiscal en el que se experimentaron las prdidas o en los 5 (cinco) aos fiscales inmediatos
siguientes y que una transaccin o contrato de productos derivados es una operacin de
cobertura si tiene por objeto reducir el efecto de las futuras fluctuaciones en precios o
tasas de mercado, sobre los resultados de la o las actividades econmicas principales".
Situacin frente al Impuestos al Valor Agregado
Los artculos 7 y 9 de la ley disponen que las prestaciones que se generen a raz de
derivados, incluyendo su concertacin, negociacin, compensacin o liquidacin como
consecuencia de su resolucin o en cumplimiento de sus estipulaciones, sin transferencia
de los activos o servicios subyacentes, no constituyan prestaciones comprendidas en el
objeto del gravamen.

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En cambio si como consecuencia de la resolucin del derivado o del cumplimiento de sus

estipulaciones, se generasen hechos imponibles los mismos se encontraran gravados por
el impuesto.
Lo precedentemente expuesto implica que tanto el resultado de la negociacin que se
realice por transferir a un tercero el instrumento derivado como los que se obtengan si la
operacin se liquida por compensacin, no se encuentran alcanzados por el impuesto. En
cambio si la liquidacin se realiza mediante la entrega del activo se debern tener en
cuenta la naturaleza del sujeto y del activo subyacente.
Solo los ingresos obtenidos por responsables inscriptos en el impuesto al valor agregado
y que respondan a al transferencia de bienes gravados motiva el ingreso del impuesto,
debiendo recordarse en este caso la existencia de exenciones por la transferencia de
ttulos valores y moneda extranjera.
Situacin frente al Impuestos sobre los Ingresos Brutos
Ante la inexistencia de disposiciones especficas en los respectivos cdigos fiscales para
este tipo de operaciones, se debe recurrir a la normativa general del mismo.
Es por ello que los resultados devengados provenientes de la diferencia resultante entre
el valor de mercado del activo subyacente y el valor fijado en el contrato se encuentran
alcanzados para quienes resulten contribuyentes del impuesto.
Marco legal regulatorio de los Instrumentos Derivados
Debido a la gran variedad de operaciones que se realizan con estos instrumentos no
existen contratos predeterminados para todos ellos en general, sino que existen algunos
modelos establecidos por los entes de contralor de las empresas o entidades que los
utilizan ( BCRA, CNV, MAE, etc.), siendo lo decidido por las partes lo que da origen y
forma al instrumento formal que regular legalmente dichas operaciones, en el cual se
expondrn las condiciones pactadas y las obligaciones y derechos de cada una de las
partes.
VI.

El Valor Agregado

Hasta ahora, hemos analizado a los Instrumentos Financieros Derivados desde su

conceptualizacin terica y en un carcter ms bien formal; consideramos los aspectos
contables, legales e impositivos que deben ser tenidos en cuenta por las entidades que
deseen utilizarlos.
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En este captulo nos centraremos en el valor agregado que un instrumento de este tipo
pueda generar para aquella empresa que se decida a utilizarlo.
Como profesionales, podramos no solo recomendar la utilizacin de estos instrumentos
como diversificadores del riesgo sino que tambin seran altamente recomendables para
formar parte de una estrategia comercial, dado que una de las ventajas ms significativas
que poseen estos instrumentos, es la de poder estructurarlos a la medida de las
necesidades que posean cada una de las entidades que deseen emplearlos.
En principio, si la empresa necesita inversores, podramos aconsejarle que la utilizacin
de estos instrumentos, ocasiona que la misma brinde una imagen de mayor solidez o
seguridad frente al mercado en el cual opera, por la simple reduccin del riesgo a igual
costo, en comparacin con sus competidoras u otras opciones de inversin.
Esta es una de las alternativas que hace que, a igualdad de expectativas de crecimiento
de las empresas que cotizan en la bolsa, o a igual relacin Riesgo / Beneficiio y teniendo
igual exposicin al riesgo, exista una diferencia de eleccin por parte de los inversores del
mercado entre una empresa y otra, debido a que se infiere que una empresa mas
protegida tiene mas valor.
No obstante se requiere de la correcta exposicin de la utilizacin de estos instrumentos
dentro de las notas del balance para garantizar que sea beneficiosa, dado que sta es la
informacin que trasciende a terceros y una mala exposicin puede generar un efecto
contraproducente.
Si analizramos las finanzas de la empresa, estos instrumentos podran ser
recomendados para ser utilizados como medio de cobertura o como medio de
especulacin. Como cobertura de riesgos asociados a actividades comerciales e
industriales redundan en el acceso a un financiamiento ms econmico.
De igual modo, utilizados como medio de especulacin en forma correcta, podra
beneficiar en alto grado a la empresa,

dado que la misma capitalizara todas las

fluctuaciones positivas de los activos involucrados en el mercado. Sin embargo, en el

caso de no tomar todos los recaudos necesarios, o de no realizar el debido anlisis de la
situacin en la cual se encuentra la empresa, podra perjudicarla en muy alto grado.
Las prdidas relacionadas con este tipo de operaciones habitualmente son producto de
las siguientes causas: una estrategia de inversin excesivamente especulativa, la falta de

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comprensin de cmo reasignan el riesgo los derivados, una funcin de administracin de

riesgos ineficaz y la falta de sistemas que simulen los movimientos adversos del mercado
y ayuden a desarrollar soluciones de contingencia.
Nota: en el caso de la utilizacin de estos productos como medio de especulacin debera
quedar correctamente expuesta la mxima perdida que asumira la empresa en el caso
que el resultado de dichas operaciones no sea favorable para la misma y cuales son los
medios o el respaldo con el que cuenta a fin de hacer frente a dicha situacin.
Tambin deberan mostrarse como parte de una estrategia global y no como un hecho
aislado.
En el supuesto de brindar asesoramiento a una empresa productora, deberamos
recomendar que realicen operaciones con productos derivados ya que constituyen un
instrumento para la proteccin de la industria y el comercio, pues pueden mitigar y en
ocasiones neutralizar los efectos de las fluctuaciones en los precios de insumos y
productos financieros.
Asimismo cabe aclarar, que la utilizacin de estos instrumentos por parte de las
empresas, inciden directamente en el comportamiento del cliente o consumidor que
trabaja con la misma ya sea por obtener lo mismo ms barato o por obtener mayor valor
al mismo precio, debido a las ventajas competitivas que el uso de derivados provoca en la
empresa.
Si hablamos de los productos en s mismos podramos decir que el ingenioso uso de los
derivados financieros puede abrir un amplio espectro de nuevos productos financieros o
de ahorro, ajustados a las necesidades de mercado.
Por ejemplo: sabemos del principio econmico de la aversin al riesgo de los clientes, el
cual implica que los individuos no aceptan las situaciones arriesgadas en las que el valor
esperado es cero, por tal razn compran seguros para reducir perdidas inesperadas de su
utilidad. A partir de un derivado financiero se podran desarrollar productos que tendran
como caracterstica fundamental el aseguramiento de la devolucin de una determinada
porcin del capital invertido (operaciones con retribucin de capital garantizado) o en el
caso de depsitos a plazo que el cliente disponga de sus fondos en el momento en que lo
desee. (Plazos fijos pre cancelables)

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Los aspectos hasta aqu enunciados conforman slo algunos ejemplos, que a nuestros
fines nos resultan suficientes para comprobar que la recomendacin a futuro que
podamos brindarle a una entidad para que utilice estos productos financieros derivados,
generan potenciales situaciones de ventajas comerciales competitivas frente a otras
empresas.
Desde ya, que tambin debemos tomar en cuenta el aspecto macroeconmico, en el cual
los derivados financieros podran resultar tiles.
En principio podramos sealar que en la actualidad, la Repblica Argentina ha
experimentado las consecuencias de la llamada "globalizacin", en algunos casos
obteniendo beneficios y en otros sufriendo las consecuencias de un mundo
crecientemente competitivo. Un ejemplo de esta internacionalizacin queda reflejada en
los volmenes crecientes de negociaciones de acciones de empresas argentinas que
cotizan en mercados internacionales.
Por este motivo, el desarrollo de un mercado de productos derivados y de pases conforma
una herramienta para el desarrollo del mercado financiero en general y de numerosas
actividades comerciales e industriales en particular.

La utilidad especial de tales

instrumentos, reside en su potencial utilizacin para la proteccin contra determinados

riesgos o como mecanismos de financiamiento a menores costos.
Sin embargo, no debemos dejar de reconocer que la situacin actual no se presenta como
propicia para alentar el crecimiento y utilizacin de este tipo de instrumentos, ya que la
ausencia de una normativa apropiada no slo ha impedido el desarrollo de un mercado de
derivados, sino que tambin ha motivado que las empresas nacionales con acceso a los
mercados financieros internacionales realicen operaciones financieras con derivados con
entidades extranjeras, sujetndose a la legislacin y jurisdiccin de otros Estados y
constituyendo garantas fuera del pas.
En mi opinin personal, para lograr resolver sta y otras situaciones adversas, se
deberan profundizar algunos temas, a saber:

Capacitacin para obtener conocimiento sobre este tipo de operaciones

Emisin de normas profesionales en Argentina que regulen su uso

Difusin de sus utilidades y beneficios, y

Cualquier otro concepto necesario que surgiera del estudio y puesta en

funcionamiento de los anteriores.

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Como conclusin, podemos afirmar que si se llevan a la practica en forma adecuada los
temas enunciados precedentemente, estaramos en condiciones, desde nuestro lugar
como profesionales, de utilizar y recomendar su uso con mayor seguridad, lo que
generara el crecimiento tan esperado del mercado de este tipo de productos en nuestro
pas, introduciendo claros beneficios pues permitira que las empresas, accedan a este
tipo de instrumentos en el mercado local, lo que generara un cambio radical para las
pequeas empresas que no tienen muchas oportunidades de acceder a mercados
internacionales.
Finalmente, podramos expresar que, como consecuencia del desarrollo local del
mercado, mejorara la capacidad de competir con las iniciativas de Bolsas extranjeras en
sus intentos de listar productos de mercados emergentes en las plazas internacionales y
con ello se contara con otra herramienta para evitar la exportacin de capitales del
mercado nacional.

VII.

Caso Practico

En este captulo ejemplificaremos en forma practica la utilizacin de uno de los contratos

de Instrumentos Financieros Derivados analizados en los captulos anteriores.
Dicho ejemplo se basara en una situacin hipottica, en la cual, una entidad financiera
posee como objetivo conseguir fondeo a largo plazo, a una tasa menor que la que ofrece
el mercado. Para realizar dicha operacin la entidad ha decidido armar un producto
sinttico utilizando derivados financieros, eligiendo para el mismo los contratos de futuros
(forwards).
Concepto de la operacin:
Esta es una operacin de futuros consistente en la compra / venta de U$S contra pesos a
un precio determinado con un vencimiento preestablecido.
En esta operacin la entidad financiera actuar como vendedor a trmino de los U$S .
El riesgo de contraparte que asume dicha entidad estar acotado al diferencial de precio
pactado en pesos del forward y el valor del dlar al momento de la concertacin de la
operacin.
Este producto operar bajo la modalidad de compra / venta a trmino, en la cual la parte
vendedora debe transferir las divisas al vencimiento y la parte compradora acreditar el

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contravalor en pesos al vencimiento. De todas formas las partes de comn acuerdo

podran compensar la transaccin.
Estructura de la operacin:
a) El banco vende a YY un Forward de U$S 1.000.000 por un contravalor de 1.009.000
con vencimiento el 30/06/2002. El valor actual del U$S es de $ 1 = U$S 1 y el valor
pactado a futuro es de U$S 1 = $ 1.09
b) El banco simultneamente toma un deposito a Plazo Fijo por $ 1.000.000 por el mimo
plazo del forward con una tasa del 16%. (tasa a la cual el banco conseguira los
fondos necesarios)
c) El banco compra U$S 1.000.000 por $ 1.000.000
Flujo de Fondos de la operacin:
Inicio:
En U$S:

1.000.000

compra U$S punto c)

(1.000.000)

venta del forward del punto a)

1.009.000

venta del forward del punto a)

Vencimiento:
En $:

(1.000.000)
(16.000)
(7.000)

devolucin del capital del deposito a plazo fijo

inters del 16% del deposito a plazo fijo
neto resultante equivalente al costo real de fondeo de la
operacin que finalmente signific la toma de U$S 1.000.000
a una tasa el 7% a un ao de plazo con un inters de 7.000,
pagaderos en pesos.

Esquema contable:
Forward:

Deudores por Venta a Termino ($) (otros 1.000.000

crditos)
Moneda Extranjera ($)
Deudores por primas ($) (otros crditos)

1.000.000
9.000

Primas a Devengar ($)*

Posicin de cambio (U$S)

9.000
1.000.000

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Venta a trmino de M. E. (U$S) (otras

1.000.000

obligaciones)

* Durante el transcurso de la operacin se devenga lineamiento en forma mensual

regularizadora de activo
Depsito:
BCRA ($)

D
1.000.000

Deposito a Plazo Fijo ($)

Intereses (resultado negativo)

1.000.000
16.000

Intereses devengados a pagar (pasivo)*

16.000

* Se devengan mensualmente durante el transcurso de la operacin.

Dado que estamos trabajando con una entidad financiera debemos analizar las
implicancias que trae aparejadas este tipo de operacin de acuerdo con las normas del
organismo de contralor.
Regulaciones del BCRA:

Frmula de Capitales Mnimos: se pondera el valor nocional de la operacin al 20%

(luego se le aplica el 11%). Si la contraparte tiene una calificacin de riesgo
internacional A o superior la ponderacin es 0%.

Frmula de Requisitos Mnimos de Liquidez: se constituye RML por el plazo residual

de la operacin del depsito a plazo fijo de la contraparte.

Frmula de Fraccionamiento del Riesgo Crediticio: se toma como riesgo el 20 % le

valor nocional.

Marco impositivo:
Impuesto a las Ganancias: se deben tomar en consideracin dos alternativas:
1) Operacin complementaria del futuro de divisas
2) Operacin independiente del futuro de divisas.
En la primera situacin, de los intereses devengados por la colocacin del plazo fijo, la
entidad financiera podr deducir de las ganancias gravadas idntico porcentaje que el
obtenido en la operacin de futuro mientras que la diferencia resultante debera
prorratearse entre operaciones gravadas y no gravadas.

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En la segunda situacin, el total de intereses devengados debera ser prorrateado entre

operaciones gravadas y operaciones no gravadas.
Impuesto a los Ingresos Brutos:
La suma total de intereses por el depsito a plazo fijo ser deducible de la base del
impuesto.
VIII.

CONCLUSIONES

Los beneficios econmicos de los derivados no dependen del tamao de la entidad que
los negocia. La decisin de usarlos no debera pasar por el tamao de la empresa sino
por sus objetivos estratgicos. El rol de cualquier estrategia de gestin de riesgos debera
ser asegurarse de que estn disponibles los fondos necesarios para aprovechar las
oportunidades de inversin que aumenten el valor. Sin embargo, es importante que todos
los usuarios, independientemente de su tamao, comprendan cmo estn estructurados
sus contratos, las caractersticas nicas de precio y riesgo de esos instrumentos, y qu
rendimiento tendrn en condiciones econmicas de estrs y volatilidad. El requisito previo
ms crucial para usar productos de derivados financieros es una estrategia de gestin de
riesgos prudente que cumpla los objetivos corporativos y se complete con simulaciones
de mercado y pruebas de estrs.
El uso de derivados divide el riesgo en partes que se pueden manejar en forma
independiente. Desde una perspectiva orientada al mercado, ofrecen la libre negociacin
de los riesgos financieros.
Al reducir la incertidumbre, posibilitan que las corporaciones inicien actividades
productivas que de otro modo no podran realizarse.

Los derivados usados como

cobertura pueden mejorar la gestin de los flujos de fondos a nivel de la firma individual y
pueden ayudar a las corporaciones a reducir las incertidumbres y promover actividades
ms productivas.
Estamos

avanzando

hacia

mercados

financieros

verdaderamente

globales

que

continuarn desarrollando nuevas innovaciones financieras para mejorar las prcticas de

gestin de riesgos.

Los derivados financieros no son la ltima moda en materia de

gestin de riesgo; son herramientas importantes que ayudan a las organizaciones a

manejar mejor sus exposiciones a riesgo.

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Las prdidas relacionadas con derivados habitualmente tienen una o varias de las
siguientes causas: una estrategia de inversin excesivamente especulativa, la falta de
comprensin de cmo reasignan el riesgo los derivados, una funcin interna de auditoria
de gestin de riesgos ineficaz y la falta de sistemas que simulen los movimientos
adversos del mercado y ayuden a desarrollar soluciones de contingencia.
Los derivados financieros deberan considerarse para su inclusin en el arsenal de control
de riesgos de cualquier corporacin. Los derivados permiten una transferencia eficiente
de los riesgos financieros y pueden ayudar a garantizar que no se ignoren las
oportunidades de aumentar el valor. No hay razn para tenerles miedo, cuando se los
usa correctamente y con los objetivos corporativos de la empresa como gua, pueden
reducir los riesgos e incrementar el retorno.
La gestin de riesgos no tiene que ver con la eliminacin de riesgos sino con seleccionar
los riesgos con los que se siente cmoda una organizacin y minimizar aquellos que no
quiere.
De hecho la prima rectora de la conformacin de portfolios de activos financieros es:
Nunca asumir un riesgo que puede ser eliminado o atenuado

IX.

BIBLIOGRAFIA

1. Reporte Ao II Nmero 7 Mitos sobre los Instrumentos Financieros

Derivados de la Argentine Derivatives Association ( ADA ) Ao 2000
Autor: Thomas F. Siems
2. GUIA DE INSTRUMENTOS FINANCIEROS ( Versin en Espaol) Ao 1993
Autores: Donald E. Brooks, Mark A. Fichtenbaum y Robert H. Herz, miembros de
Coopers

& Lybrand - USA. Traduccin efectuada por Coopers & Lybrand /

Harteneck, Lopez y Ca, Argentina.

3. MERCADO DE CAPITALES FICHA 1: RENDIMIENTO DE ACTIVOS
FINANCIEROS
Autor: Apreda, Rodolfo Universidad del CEMA, Buenos Aires 1999.
4. OPTIONS, FUTURES, AND OTHER DERIVATIVE SECURITIES Segunda
Edicin
Autor: John Hull Universidad de Toronto Editorial Prentice Hall

Pgina

5. MATERIAL

DE

LA

REUNIN

TCNICA

SOBRE

INSTRUMENTOS

FINANCIEROS DERIVADOS DICTADA POR HARTENECK, LOPEZ Y CA AO

1996
Autores: Coopers & Lybrand / Harteneck, Lpez y Ca Centro de Capacitacin
Interna
6. BOND MARKETS, ANLISYS AND STRATEGIES
Autor: Fank J. Fabozzi Third Edition Capitulos 1 a 8 Editorial Prentice Hall

7. INFORME

AREA

CONTABILIDAD

17

CONTABILIZACIN

DE

INSTRUMENTOS DERIVADOS - AO 1995 CECYT ( CENTROS DE

ESTUDIOS CIENTFICOS Y TCNICOS )
Autores. Miguel Blanco Roberto Britos Ricardo Maero Mario Oliva Mario
Roiter
8. MATERIAL

DEL

SEMINARIO

DE

DERIVADOS

FINANCIEROS

EN

ARGENTINA MARZO 2000

Seminario dictado por la Argentine Derivatives Association ( ADA ) en el Club
Alemn en Buenos Aires

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